時間：2023-05-30 10:16:52
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇企業投資債券，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
摘 要 近年來，隨著市場經濟的不斷發展，我國企業會計制度也處在不斷的發展與完善的過程中，與此同時，在會計準則中對不同的會計科目處理方法也在不斷的進行更改，長期債券投資是當前一項較為重要的會計核算科目，對其進行會計處理時，應當以企業會計準則為基準，采用正確的核算方法，才能夠確保核算結果的準確性。本文就主要針對長期債券投資會計處理的相關問題進行簡單的探討。
關鍵詞 企業會計準則 長期債券投資 會計處理
債券是政府、金融機構、工商企業等直接向社會借債籌措資金時，向投資者發行，并且承諾按照一定利率政府利息并按約定條件償還本金的債權債務憑證。從本質上說，債券可以認為為債務的證明書，其體現了債券的購買者與債券的發行者之間的債務關系。同時，債券也可以看成是一種有價證券，債券在上市流通之前，需要對債券的利息進行事先確定，從這一方面來說，債券也可以認為一種固定利息證券。
一、長期債券投資概述
長期債券投資，指的是投資期限超過一年的債券投資活動，通常企業進行長期債券投資的目的是為了獲得穩定的經收益。長期債券投資具有兩個顯著的特點：第一是投資的時間較長，持有期限最少應當超過一年；第二是投資的目的不是為了獲得其他企業的剩余資產，而是通過債券投資獲得高于銀行儲蓄存款利率的利息，并且按時收回本金。
二、長期債券投資的賬務處理
1.購買長期債券：
小企業購入債券作為長期投資項目時，應當按照債券的票面價值，借記長期債券投資，貸記銀行存款，并且按照二者的差異價格進行借記或者是貸記長期債券投資。如果在購買債券的過程中，企業支付的實際購買價格中包含了已經到期，但是卻尚未領取的債券利息，則應當按照其實際的賬面價值，借記長期債券投資，貸記應收利息。并且按照其實際支付的價款以及相關的稅費，貸記銀行存款，按照差異價格進行計入。
2.持有長期債券：
在企業長期債券的持有期間，應當對債務人應付利息部分的，按照分期付款的方式進利息收入的計算，并且需要對一次還清的長期債券投資票面價值進行詳細的計算，這時可以借記應收利益，貸記投資收益。如果按照一次性將本息全部付清進行利息收入的計算，則借記長期債券投資，貸記投資收益。當遇到債務人應付利息日，則應當按照應當分攤的實際周期計算溢折價的金額，借記或者貸記投資收益，貸記或者借記長期債券投資。
3.長期投資債券到期
當企業持有的長期債券到期需要收回投資時，應當按照收回的實際本金或者是利息的金額，借記銀行貸款，貸記長期債券投資，而應收未收的利益收入則應當計入到應收利息科目中。在針對長期債券投資進行處理時，一般是按照處置的收入，借記銀行貸款，貸記長期債券投資。按照應收未收的利息收入，貸記應收利息，借記投資收益。
三、對長期債券投資進行會計處理時需要注意的問題
1.長期債券投資時機支付的價款中，包含已到期而尚未領取的債券利息，這時應當作為一個單獨的應收科目進行核算；在實際支付的價款中包含尚未到期的債券利息，其已經成為了投資成本中的一部分，并且應當作為一項單獨的核算科目在長期追債券投資中進行核算。對于已經購入的長期債券所發生的相關費用，如果其金額較小，則可以在購入時一次性計入損益，而如果金額較大，則需要計入到投資成本中，并且需要進行單獨核算。
2.企業持有的以此還本付息的債券投資，應當將未收利息在投資收益確認時進行核算，并且通過其增加賬面價值，對債券投資進行分期付息，不對賬面價值產生影響。
3.長期債券投資溢價或者是折價的計算，應當按照以下公式：債券投資溢價或折價=（債券投資成本-包合在投資成本中的相關費用-包含在投資成本中的債券利息）-債券面值”。
四、實例分析
企業在進行長期債券投資時，如果在發行日購買，則購買價款中不包含利息；如果在發行日與到期日之間購買，則支付的價款中會包含一部分利息的費用，其中可能包括已付息但是尚未領取的利息，也可能包括尚未到期的利息。如A公司在2010年5月1日，以120萬元的價格購入B公司在2009年1月1日發型的五年期債券，全面價值為100萬元，年利率為8%，到期還本，每年年末支付一次利息。如果該債券在2009年的利息由于一些特殊因素而沒有領取，則A公司在本次支付的價款中，就包含了15個月的利息，其中2009年的利息就屬于以已經到期但是尚未領取的利息。而2010年前3個月的利息就屬于尚未到期的利息。按照企業準則中的規定，應當對利息進行分別處理，2009年的利息應當計入到應收項目中，借記應收利息科目，而2010年前3個月的利息則應當計入到投資成本中，也就是借記“長期債券投資—債券投資（應計利息）”科目中。在企業會計準則對于長期債券投資的相關規定中，分期付息的債券投資，應計未收利息于確認投資收益時作為應收利息單獨核算，不增加投資的賬面價值。因此在考慮該利息的計入時，應當對應收利息進行沖減。這時A公司在2010年年末對本年度的9個月利息進行核算時應當計入到應收項目中，這樣在2010年的利息就被劃分為兩個部分，即前3個月的利息和后9個月的利息，其中前3個月的利息已經在購入債券時計入到投資成本中，后9個月的利息則要計入到應收賬目中。A公司在進行會計處理時，一方面要對應收項目進行沖減，另一方面則要對投資成本進行沖減。
結束語：關于長期債券投資的會計處理，我國現行的準則與法規中都進行了明確的規定，為此在進行會計處理時，要以企業會計準則為基準，采取適應的處理策略，確保長期債權投資的費用和利息都能夠得到合理的處理，以此促進小企業財務管理效率的不斷提升。
參考文獻：
[1]姚本霞.一般公司債券會計處理的探討.中國鄉鎮企業會計.2011（10）.
[2]原秀玉.長期債權投資分期付息會計處理的改進.財會月刊（會計版）.2006（04）.
[3]鐘華文，楊建智.長期投資相關經濟事項的會計處理.農村財務會計.2004（01）.
關鍵詞：企業債券；二級市場；債券信用評級
一、企業債券的概念
1.企業債券的概念
企業債券是企業為籌集資金，依照法定程序發行，約定在一定期限內還本付息的債券。企業債券代表著發債企業和投資者之間的一種債權債務關系，債券持有人是企業的債權人，不是所有者，無權參與或干涉企業經營管理。企業債券和股票一樣，同屬有價證券，可以自由轉讓。
在外國，因其發債主體只限于股份有限公司，企業債券和公司證券兩個名稱可以在同一個意義上使用，兩者有時可以混稱，但按國際通行叫法應稱為公司證券。在我國，企業債券的概念、范圍較寬。按《企業債券管理條理》規定，發債企業泛指具有法人資格的各類性質的企業，包括股份制公司，應此，公司證券在我國也稱企業債券。
2.企業債券的基本要素
企業債券是一種籌資手段和投資工具。作為體現債權債務憑證，其基本要素主要由以下幾個方面組成+
一是發債主體。在我國，企業債券的發行主體是指在我國境內具有法人資格的企業。企業按法定程序發行債券，取得一定時期資金的使用權及由此帶來的利益，同時又承擔著舉債的風險和義務，須按期還本付息。除被批準的企業外，任何單位和個人不得發行企業債券。
二是投資人，即債券持有人。其享有按
規定取得利息和到期收回本金的權利，但不參與企業的經營管理，對企業的經營狀況不承擔責任。
三是利率。企業債券利率的高低直接關系到發債企業籌資數量、籌資成本和投資者的債券利益。企業債券的利率受投資者對收益率的接受程度、發債企業的承受能力和社會信譽、市場利率的變化趨勢和債券期限的長短等因素的影響。
四是期限。從債券發行日起到償還本息日止的這段時間為債券的期限。企業通常根據資金需求的期限、未來市場利率走勢、流通市場發達程度、債券市場上其他債券的期限情況、投資者的偏好等來確定發行債券的期限結構。
二、簡析我國企業債券市場目前存在的問題
從我國企業債券十多年發展歷程來看，我國企業債券市場為國家經濟建設籌集了大量資金，為培育資本市場、促進國企改革、金融體制改革和投融資體制改革作出了積極的貢獻。但是與世界資本市場的發展現狀相比（發行債券是西方企業的主要籌資渠道，而股標籌資占較小部分），與我國的股票、國債市場相比，我國的企業債券市場相對滯后，無論在發行規模還是在二級市場的成熟程度上都存在很大差距，企業債券在整個證券市場中的地位和作用還沒有得到充分的發揮。與其它金融產品相比，企業債券市場的發展真是舉步維艱。原因何在要回答這個問題必須對我國企業債券的供求關系和市場條件作一經濟分析。
（一）企業債券發行需求約束
1.證券市場的戰略誤導，企業債券市場末被納入證券市場總體發展規劃
我國企業債券市場欠發達的深層次制度根源，是政府驅動型證券市場發展模式的誤導。政府驅動模式導致我國證券市場發展目標的二元化’既要承擔優化配置資金的任務，又要肩負對企業實行股份制改造，推進經濟改革的使命，只有滿足上述二者要求的市場形式才能得到政府扶持和鼓勵。當二元目標發生沖突難以兩全時，實際操作中往往是犧牲資金配置效率，以保證經濟改革順利進行。這一戰略模式使得企業債券市場變成政府發展證券市場實踐中最不受重視的部分。我國企業債券市場的發展受到約束的另一具重要原因在于企業自身存在許多缺陷，主要表現在如企業產權制度不合理、企業的資本結構不合理、企業自身缺乏信譽等。
2.缺乏企業債券定價的人民幣基準利率
基準利率是指資金市場上公認的具有普遍參考價值的利率，是形成其它金融產品的市場價格的基礎。也就是說，要實現利率的市場化和自由化，金融市場上必須有一個被市場參與者普遍認可的基準利率，其它相關金融產品的價格根據該利率的水平來制定。從國際金融市場的一般規律來看，有資格成為這一利率的只能是那些結構合理、信譽高、流通性好的金融產品的利率，而在市場上最具備這一特點的利率就是國債的收益率。因為，國債的發行主體是國家，其信譽高，投資國債的風險最低。國債的發行量大，流通性好，變現能力。國債發行時間固定，品種期限結構合理，市場參與者隨時可以得到從3個月期到10年期以上的國債收益率。正是因為國債收益率具有這些特點，金融市場的參與者一般都用此利率作為市場利率的一個基準。在過去很長一段時間里，由于我國國債市場不發達，在整個金融市場上就沒有一個基準利率。這在客觀上就給企業債券的定價帶來了困難，在這種情況下確定的企業債券利率很難對投資者產生吸引力。
3.缺乏科學的企業債券定價體系
由于缺乏市場公認的基準利率，因此，在為企業債券定價時，只能采取行政方法來確定。如政府有關部門規定，企業債券的票息不能高于同期銀行存款的40％.實踐證明這種定價方法極不合理，因為，這種定價方法沒有考慮信用的價值。根據這個規定，無論企業信譽好壞，償還能力強弱，以及投資者承擔風險的大小，只要發行債券的期限相同，債券品種的價格就一樣，這在客觀上就給企業債券的價格信號造成了混亂。而且，實際上，我國發行的許多企業債券利率比同期國債收益率還低，這就限制了投資者購買企業債券的積極性。
（二）企業債券投資需求的約束
1.二級市場發育不成熟，企業債券流動性差
我國企業債券市場的一級市場雖然發展緩慢，但畢竟在前進。而目前我國企業債券的二級市場幾乎處于停滯狀態，表現在上市品種少、規模小、交易量不大。企業債券二級市場發展緩慢的直接后果是企業債券的變現能力差，投資者一旦需要資金，手中的債券卻賣不出去，企業債券等于銀行定期存款，甚至還不如定期存款（定期存款可提前支取，而企業債券不能），債券的優越性不能體現出來，影響投資者的信心。企業債券二級市場滯后必然會反過來影響一級市場的發行，從而制約了企業債券市場的總體發展。
2.企業債券的品種、期限單一，缺乏金融創新自1988年我國發行企業債券以來，企業債券的發行品種基本上一個模式’重點建設債券或中央企業債券或地方企業債券、期限2－3年、到期一次還本付息、統一利率等，幾年一貫制，缺乏靈活與金融創新，對投資者吸引力不大，即使有投資者，其面對的企業信用風險和利率風險很大，企業債券市場只能是死氣沉沉，冷冷清清。
3.缺乏權威的評級機構，企業債券信用評級不規范
在我國，發行企業債券的企業對其發行債券情況的信息披露極少，投資者對企業債券的風險性，流動性，安全性和收益性缺乏充分了解。這樣，中介機構特別是信用評級機構科學而客觀的信用等級評定，就成為債券市場上融資者與投資者溝通的橋梁。目前我國雖然也出現了許多中介機構，如會計師事務所、資產評估事務所、信用評級機構，每次發行的企業債券也都有信用評級，但由于缺乏客觀的標準，甚至許多中介機構給錢就蓋章，缺乏職業道德。結果，許多被中介機構評為AA級的企業債券，仍出現了到期不還的現象。投資者就不得不對中介機構的客觀、中立和公正表示疑慮，從而使中介機構失去了投資者的信任。
三、我國企業債券市場的發展思路
我國企業債券市場狀況與發展極不適應，這一問題己越來越受到政府的重視和市場的關注，也為越來越多的理論和實際工作者所認識到。隨著我國經濟體制的順利推進，我國的企業債券市場必然獲得長足的發展。但企業債券市場的發展將是一個長期的過程，在這一過程中，需要大力創造條件，加強對企業債券的運作管理，努力培育和推動我國企業債券市場的全面發展。
1.轉變證券市場的發展戰略，擴大企業債券的發行額度，提高資金的配置效率
（1）理順股票、國債和企業債券三者的關系，明確企業債券的主體地位。就靜態而言，股票、國債與企業債券三個市場所吸納的資金量的確表現為此消彼長相互替代。然而從動態和結構看，三者則呈現出相互補充相互促進的關系。近期我國債券的發行，特別是上市公司的融資債券以及非上市公司的可轉換債券發行，有助于減輕股市擴容的壓力。因此，在證券市場發展指導思想上，不應當簡單化地把企業債券同股票、國債對立起來。
（2）擴大企業債券的發行額度，滿足一些經營優良的大企業的發展需求。目前我國已具備了對企業債券的巨大需求，但由于大力發行企業債券的系列配套條件還需要在發展中逐漸完善，我國可以采取逐漸擴大規模的辦法，最后取消債券發行的額度控制。在企業債券發行額度的結構控制上，我國一方面應當繼續保持一些國有重點企業的發債需求，另一方面可以安排一部分額度給予一些經營業績優良、卻又資金短缺的民營企業。
2.明晰企業產權，嚴格發債主體，提高企業信譽
要構建真正意義上的企業債券市場，最根本的是要對企業產權進行改革。從根本上說，產權改革的目的是為了創造出真正的所有者或理性的市場主體。企業一旦改造成為真正能自主經營、自負盈虧、自我約束、自求發展的法人實體或法律地位獨立、行為自主、責任自負的市場主體，也就自然成為企業債券市場上的主體，必然擁有真正的籌資自，企業債券的發行必然是企業自主選擇的結果。企業產權明晰，擁有獨立的財產，企業根據市場的供求，基于自身的盈利能力和償債能力，逐步發展企業債券的規模，成為真正的合格的發行主體，接受市場和投資者的合理約束和監督，在真正市場風險和回報的環境中運作，并確保債券的到期償還。同時，要建立企業債券市場的準入機制，不具備發行條件的企業，堅決不能進入企業債券市場。這樣明晰企業產權，嚴格發債主體，就可以過濾掉一大批不合格的企業進入債券市場，這對于提高企業信譽，重建企業債券形象，樹立投資者信心和規范舉債企業的行為將起到很好的作用。
3.對企業債券的發行市場進行配套改革
（1）建立人民幣債券市場的基準利率，使發行利率市場化。利率是企業債券發行流通的核心問題之一，在一定程度上對債券市場供求關系起著決定作用。因此，發展企業債券市場要求建立我國的人民幣基準利率，理順資金市場價格，實現利率市場化。市場經濟的發展經驗證明，在眾多的金融產品中，能擔負起人民幣基準利率重任的只能是國債產品。因此，我們要大力發展國債市場，盡快實現國債發行利率的市場化，豐富國債期限結構，增強國債利率的基礎參考作用，使企業債券發行利率的制定不再比照銀行儲蓄存款利率，而是以同期限國債的收益率為基準利率，并在此基礎上實現包括債券收益率在內的利率市場化。
（2）建立科學的企業債券定價體系。高風險、高回報是市場經濟的一個重要法則。根據這個法則，投資者要想獲得高的投資額，就要承擔高的風險。企業要想以較低的成本融入資金，就得有較高的信譽。因為不同信譽級別的企業融入資金所支付的成本是不一樣的。如果說AA級企業的融資成本為同期國債收率（基準利率）上加30個基本點，CCC級企業斥應該加上200～300個基本點。正因為不同信用級別的籌資者的成本不一樣，這在客觀上迫使企業改變經營機制提高自身信譽和信用級別，并在投資者群體中樹立良好形象。
（3）發行方式創新，發行規模化，降低發行成本。由于我國企業債券流通性差，企業信用級別低或者券商自身銷售渠道不暢等原因，歷年來我國企業債券的銷售狀況不佳（這兩年略有改觀）。要解決這一問題，就必須進行發行方式的創新。一是采取利率招標的方式，使企業能選擇發行成本較低而發行效率最高的券商，直接降低企業籌資成本；二是發行規模化，管理層應適當加大中央債券的額度，鼓勵增加單個發行體的發行量，企業債券上網發行，擴大無紙化債券的比重。
（4）積極推行企業債券的新品種。品種單一，投資者選擇余地小，這也是我國債券市場、尤其是交易市場發展緩慢的重要結癥之一。因此，應研究開發，適時推出一些新品種，如上市公司或準備上市的公司可發行可轉換債券；外向型公司可適當發行外幣債券；此外，還可推出貼現債券、浮動利率債券、可贖回債券和收益債券等，以適應市場的需要。
4.積極培育企業債券的流通市場，提高企業債券的流動性
我國的企業債券長期以來一直處于“只發行，無交易,的狀態，尤其是地方企業債券。由于企業債券交易呆滯，流通性差，加大了投資者對其的風險預期，到期兌現要求增加，使債券的滾動發行更加困難。因此，發展企業債券市場的當務之急，是解決企業債券的流通問題。
（1）發展企業債券的二級市場。二級市場是債券市場的生命線，如果一個市場只有一級市場而無二級市場，那么這個市場就不可能壯大，因此，要建立一個活躍、高效的企業債券二級市場，為一級市場創造一個良好的環境。配合利率市場化改革，增加企業債券的上市品種，逐步放開企業債券轉讓流通價格，使債券在持有期間能合理流動和直接變現，從而推動債券發行市場的健康發展。
（2）建立企業債券的場外交易市場。從一些市場經濟發達國家的經驗看，企業債券二級市場由場內交易市場和場上交易券商柜臺交易市場并列構成，其中多數國家以場外市場為主。針對我國目前場外交易市場相對薄弱，應重點考慮發展場外市場。
（3）建立統一的債券登記、保管和清算中心。從各國發展經驗看，金融市場越來越依賴于以先進的電子計算機技術和現代通訊手段為技術支持的支付系統和證券結算系統。我國要發展證券市場，就應建立全國統一的債券保管和清算中心，只有這樣，才可能使我國的債券市場上一個臺階。
5.培育企業債券的機構投資者隊伍機構投資者具有專業知識，能夠對投資工具的好壞作出自己的判斷，不易出現跟風行為，這對于市場的平穩發展是必不可少的；機構投資者可以自己的風險嗜好進行資產組合，抗御市場風險的能力較強；機構投資者有一套內部和外部制約機制，投資行為比較規范；機構投資者的發展和壯大有利于二級市場的繁榮。因此，要使我國證券市場走向規范和成熟，就必須大力發展機構投資者隊伍，確切地說，就是要大力發展各式各樣的投資基金，（目前我國投資基金己開始起步）如證券投資基金、國債基金、股票基金、企業債券基金、混合型基金、保險基金等，以滿足各個階層、各種風險嗜好的投資者的需要。同時，機構投資者隊伍發展起來后，由于在市場上進行操作的是以專業人士為主，因此，證券市場的發展就會更加平穩和規范。
6.建立企業債券的法律法規體系，加強政府監督建立和完善與企業債券相關的各項法律制度，加強監管是促進我國企業債券市場健康發展的重要舉措。我國管理層應當在相關證券法規的基礎上，進一步完善企業債券發行的法律法規，從而規范企業債券市場與交易市場的運作。同時，由債券主管部門對我國的企業債券市場建立一個有力監管體系也是當務之急的。
（1）完善企業債券的信用評級制度，樹立中介機構信譽。企業債券的信用等級標志著債券本身的信任程度和企業的償債能力。把企業債券的信用等級公開披露出來，有利于投資者識別和判斷。債券評級由專門的中介機構評級公司進行。要建立一個被廣大投資者信任的評價機構，就必須建立一套嚴格的對中介機構進行監督和管理的法規，使信用評級機構對自己的評定結果負責。同時，政府有關部門應借鑒國際上通行的信用評級辦法制定一個債券市場信用評級國家標準，這樣可防止信用等級極差的企業債券進入市場，為廣大投資者提供一個選擇投資產品的參考。
（2）完善企業債券的擔保制度。強化企業債券擔保制度，開展資產抵押、不可撤銷或負連帶責任等多種擔保形式，擔保不落實或虛假擔保的一律不予批準發行債券，這是對防范企業債券違約的一項重要制度。擔保制度健全的關鍵在于對企業違約時處理抵押物的技術操作問題。西方國家的財團抵押方式值得借鑒。這一方式的特點是以企業特定的財產（例如容易變賣的產品、原料甚至機器設備等）為抵押標的，比較有利于操作。
（3）建立對債券持有人的利益保護機制。投資購買債券是一種投資行為。投資有收益也有風險，爭取收益規避風險，是投資者的共同愿望。因此，有必要在企業債券市場上建立起對債券持有人利益的法律保護機制，保障投資者債權的實現，使投資者保持對企業債券市場的信心。從我國企業債券市場的實際情況看，建立對債券持有人利益的法律保護機制，需要做好以下兩方面工作：一是增強債券條款的約束力。這要求債券票面上不僅要規定兌付債券本金和利息的條款，而且在債券上或有關法律文件中，應當有兩項主要的契約條款，即同等優先清償權條款和限制抵押條款。二是建立企業受托人制度。在西方國家這一制度是為了解決人數眾多的特券人難以集中行使權利的問題而設立的，即由發債公司與信托公司簽訂協議，如前者不能到期兌付，則持券人將權力委托給信托公司，讓其統一行使抵押權以使投資者獲得本金。我國今后在企業債券發行中要逐漸引入并完善這一制度。
（4）建立企業的償債基金。發債企業為了保證到期還本付息具有足夠資金，耍建立償債基金制度，可以從每次銷售收入中提取一定比例，也可以從銀行存款中定期劃出一定金額，轉存到償債基金專戶中去，這樣日積月累，到期還本付息的資金就有保證。
（5）加強企業債券市場的信息披露工作，完善公眾監督機制。企業債券兌付困難，企業債券信譽不佳，原因之一，是資金末按發債章程規定合理使用。從外部看，就是信息披露工作沒有做好。因此，要規范企業債卷市場的信息披露工作，完善公眾監督機制。
參考文獻：
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［2］袁東,中國證券市場論［M］,上海：東方出版社1987
一、我國發展企業債券市場的障礙
（一）政府對企業債券的管制。企業債券自從出現了1994年～1996年頻繁發生的到期不能兌付問題后，國家為了防止金融危機的發生，通過嚴格的準入制度和國家信用擔保形式來保證市場的穩健運行，企業債券被視為“準國債”。目前，有關企業債券的法律法規主要有《企業債券管理條例》和《中華人民共和國公司法》，其中對于企業債券的發行主體、發行規模、發行利率、審批程序等進行了嚴格的規定。政府實行企業債券的發行規模額度審批制度，企業能否發債，發多少債在很大程度上取決于政府的決定。政府的計劃代替了市場供求機制，政府的額度分配取代了優勝劣汰的市場選擇機制。利率管制，《企業債券管理條例》的規定，企業債券利率不得高于同期銀行定期存款利率的40％。40％的上浮無法區分不同的企業，在目前資本市場預期收益較高、國家信用機制還不健全的情況下，發債企業發債利率全部達到40％的上限，結果投資者無法按照債券利率的不同來判別企業質量的好壞，造成優質企業債券成本偏高。
（二）現行股權體制下上市公司融資偏好的扭曲。我國上市公司股權結構中，占67％的國家股、法人股主體代表不到位，企業產權結構不合理導致企業內部治理結構存在嚴重的“內部人控制”。“內部人控制”首先導致公司行為更多地體現人的意志，而不是所有者的意志。股票融資從形式上是一種無風險的永久性融資，考慮到企業債券還本付息的硬約束，人的理性選擇必然是“重股輕債”。由于同樣存在“內部人控制”傾向，為追求“內部人”利益，國有銀行可以對償還不了貸款的企業繼續貸款，通過該企業歸還舊的貸款和利息等方式實現銀行的賬面盈利。因此，企業向銀行申請貸款的預算約束遠遠小于發行企業債券直接面對廣大債權人的硬約束，這大大降低了企業債券融資的積極性。
（三）投資者的風險偏好。從個人投資者來說，人們的投資決策主要有兩種：要么投資，即選擇具有較小風險的銀行儲蓄或國債；要么投機，即選擇具有較大風險的股票。而企業債券則介于這兩者之間，常常不是個人投資者的首選。從機構投資者來說，企業債券不像股票那樣具有較大的炒作空間，再加上政府對投資企業債券的限制，如《企業債券管理條例》第19條規定：“辦理儲蓄業務的機構不得將所吸收的儲蓄存款用于購買企業債券”，從而將商業銀行排除在企業債投資者之外。中國保監會頒布的《保險公司投資企業債券管理暫行辦法》也對保險公司投資企業債券進行了明確限制：可投資“經監管部門認可的信用評級機構評級在AA級以上的企業債券”，企業債券投資比例不得超過保險公司總資產的20％，單個債券購買額度不得超過該債券發行額的10％和保險公司資產的2％。而在國外，商業銀行和保險公司是投資企業債券的重要機構投資者。所以我國企業債券市場缺少足夠機構投資者的參與。
（四）債券發行操作不合理。目前我國主要是通過承銷團營業網點柜臺發售實名記賬式企業債券，這種發行方式成本高昂。根據經驗數據計算，一次規模為10億元、發行網點20家的企業債券發行所需要的發行費用在50萬元以上。如果再加上其他間接費用，實名記賬式債券的發行銷售成本將更高。企業債券二級市場的不活躍，企業債券品種少、期限結構不合理等，也影響了企業債券一級市場的發行。
（五）信用評級不健全。我國現有評級機制很不健全，評級標準不客觀，信用評級的市場價值沒有體現。1997年政府最后一次認可9家公司具有信用評級從業資格。對于每年規模最多不超過300億元人民幣且政策性很強的企業債券市場，這個數量的機構顯然過多。為了生存，一些不規范的評級行為也混雜其中，這又對信用評級行業長遠的發展造成一些負面影響。近兩年在我國的企業債券市場，多是AAA級債券。為確保企業債券發行成功，AAA級企業債券的發行者也選擇國家規定的利率上限，這就給達不到AAA級的債券發行造成很大的壓力，企業債券發行者或選擇放棄或對信用評級機構施加壓力，由此加重了我國企業債券市場高信用等級的現象。
二、發展我國企業債券市場對策
根據上述的我國債券市場發展的障礙，理論界普遍提出以下對策：
（一）改革企業債券發行體制，廢除審批制度，逐步推進利率市場化。發行規模應由指令性計劃控制改為指導性計劃控制，應淡化或者逐步取消計劃規模管理。發行公司債券是發行人的自益，發行多少、何時發行、發行什么種類的公司債券等等，應由發行人自主抉擇，不應采取行政手段予以控制。利率市場化則是債券市場最終實現市場化的前提。
（二）逐步完善現代企業制度，培育公司債券的供給市場。加快以產權制度為主要內容的企業改制，逐步完善現代企業制度，從根本上建立起獨立自主、自負盈虧的經營機制、風險約束機制。建立和健全企業破產清償制度，塑造公司債券運行機制的微觀基礎。在現代企業制度尚未真正建立的情況下，可根據公司債券發行量及企業稅后利潤為準提取一定的抵付債券準備金，增強企業的債務償付能力。
（三）放開設立各種投資基金的限制，大力培育公司債券市場機構投資者。應允許基金公司、社會保障基金投資信用度較高、風險較小而投資回報相對較高的公司債券；還可以考慮設立公司債券市場基金，專門支持公司債券市場的發展，為公司債券市場引入更多的資金。同時，可以考慮逐步放開外資對公司債券的購買限制。
（四）改革企業債券流通體制，活躍交易市場。增加企業債券品種，促進企業債券交易方式創新。根據國際發達市場的經驗，包括企業債券在內的債券發行與交易，95％以上都是在場外市場完成的。讓企業債券發行人和投資人根據需要自主選擇市場發行債券及進行交易，是穩步發展企業債券市場的最好選擇。
（五）強化企業債券市場監管體系，規范發債企業行為。（1）建立企業債券兌付風險預警機制，及時了解發債企業的負債狀況、資金運轉效率、償債能力、企業所籌資金用途等方面的信息，化解企業信用風險。（2）實施強制性信息披露制度，要求發債企業定期公布中報、年報。同時加大企業違規造假處罰力度。（3）強化社會中介機構作用，加大其市場參與責任。社會中介機構盡其微觀層面上的風險揭示義務，使全過程監管具有連續性、預警性。健全企業信用制度，提高公司債券的可投資性。重塑企業信用，要以建立現代企業制度為目標。努力完善發債企業的治理結構，建立科學的激勵機制和約束制度，提高發債企業的資信水平。
三、大力發展企業債券的時機成熟了嗎
企業債券在我國發展的最根本阻礙是風險的控制問題。政府之所以對債券發行嚴格控制，也是因為1994年～1996年頻繁發生的企業債券到期不能兌付的影響。歷史數據顯示，我國企業債券的發行在1992年曾經歷了一次高峰，從之前的每年30～100億元升到684億元，之后一直到2001年每年發行量都在100～200億元左右，2002年開始每年都在300～350億元之間，2005年上半年已經達到300多億元，2005年全年突破500億元。可以看出，1992年的高峰造成了之后1994年～1996年頻繁發生的企業債券到期不能兌付，當時只江蘇一省就有50多億元不能兌付，廣東省就更多。所以，政府嚴格限制企業債券的發行是明智之舉。
我國企業債券市場發育遲緩的原因
在西方，企業債券市場一直是資本市場的重要組成部分，債券是企業直接融資的重要渠道之按我國目前企業債券發行的規定來說，“門檻”并不高。如：企業規模達到國家規定的要求（如股份有限公司的凈資產不低于3000萬元，有限責任公司的凈資產不低于6000萬元）；企業財務會計制度符合國家規定；發債企業具有償債能力；企業發行企業債券的總面額不得大于該企業的自有資產凈值；企業經濟效益良好，發行企業債券前連續三年盈利；所籌資金用途符合國家產業政策等等。但我國企業債券的發行規模仍然很低，1999年底，我國通過債券融資總額也僅為3000億元左右，對企業融資所起的作用很有限。這其中的原因主要在于：
l、對企業債券的認識上存在偏差。我國政府和企業尚未能把企業債券當作資本市場的重要組成部分，只是當作項目資金不足的補充。政府在利率、利息稅等方面的限制使企業債券收益低，回收周期長，與國債、股票相比在各方面都有劣勢。在企業改革及金融體制改革不到位的情況下，銀企之間虛擬的債權債務關系使得銀行不能擺脫對企業的軟約束。而企業債券面對的是社會投資者，到期不能還本付息將面臨破產清償的訴訟，企業債券的約束力要遠大于銀行債權的約束力；按《公司法》的要求，發行股票也只承擔有限責任。所以，我國企業更愿意選擇貸款和發行股票的融資方式。
2、企業債券管理的市場化程度低。我國現行的《企業債券管理條例》是在1993年8月頒布實施的，其核心主要是發行計劃規模管理、募集資金投向納入固定資產投資計劃、具體發行采取審批制，即國家發展計劃委員會會同中國人民銀行、財政部、國務院證券委員會擬訂全國企業債券發行的年度規模和規模內的各項指標，報國務院批準后，下達各省、自治區、直轄市、計劃單列市人民政府和國務院有關部門執行。未經國務院同意，任何地方、部門不得擅自突破企業債券發行的年度規模，并不得擅自調整年度規模內的各項指標。這種管理方式已不適應當前的經濟環境。在市場經濟條件下，企業發行債券籌資完全是一種市場行為。企業根據自身發展確定所需要的資金量，然后選擇所偏愛的方式籌資。而我國的計劃額度管理發行體制，即企業向國家發展計劃委員會申請企業債券的發行額度，經計委核準發行后，再向中國人民銀行報送債券發行的選擇申請材料。這種“配額制”使很多符合條件的企業（尤其是非公有制企業）沒有機會發行債券。同時，企業債券的定價采用行政定價方式，缺乏靈活性。由于企業債券所參照的儲蓄存款利率尚未實現市場化，這使企業債券有了較大的政策風險。我國企業債券的品種也十分有限，目前發行的多是期限在3年以下、到期一次還本付息的債券，而且利率單一。
3、企業債券償付風險大。由于認識上的偏差使一些自身管理存在缺陷、財務管理不善、資金運作效率不高、效益達不到要求的企業發行債券，以至干到期不能償還。有資料顯示，我國企業債券到期不能償還的約占需兌付余額的11％。一些企業只能用“挖肉補瘡”的辦法從其它渠道拆借資金償還到期債券，這不但加劇了金融市場的風險，也給企業債券市場未來的發展埋下了隱患。2000年，新《企業債券上市規則》雖提高了企業債券的上市標準，實行上市推薦人制度，強化了債券發行人的信息披露，有利于提高上市債券的質量，但這也只能把住上市關，未能把住發行關。
4、企業債券的信用評級制度不記全。信用評級是投資者非常關注的信息，它反映了社會對企業的信任程度，西方國家都有很完善的信用評級制度。我國的信用評級制度尚不完善，全國沒有統一的評估體系和評估標準，評級機構對投資者也只有道義上的責任。企業債券在發行中采用自愿評級的辦法，實踐中真正去評級的企業也多是想盡各種辦法評出高等級，而且評級機構的跟蹤調查也很少，不能反映企業實際經營中的變化。這樣既使債券的信譽受到影響，也不利于投資者進行選擇以及政府部門的有效管理。
促進企業債券市場發展的幾點建議
1、企業要充分認識到企業債券的直要意義。企業債券并非只是項目資金缺口的補充措施，直接融資也并不單純是指爭取上市額度發行股票，企業要把債券真正作為除信貸、股票、外資之外的企業籌集資金的重要渠道。雖然利用股票融資在企業效益不佳時也不存在還本付息的壓力，但這種低風險也意味著在企業盈利時新增資產也永遠屬于股東，而企業債券在償還本息之后新增資產即歸企業所有。如果有更多的績優企業發行債券，改變企業債券的形象，幫助廣大投資者樹立正確的投資意識和風險意識，從而也就能引導居民的金融資產由間接投資轉向直接投資。
2、政府改變發行方式、實行市場化運作，激發企業發行債券的潛在需求。完善企業債券發行的審批制度，逐步向核準制過渡。政府應該取消企業債券發行的“配額”控制，嚴格審核企業的債券發行申請，監督發行企業是否公布真實的財務及經營狀況，保證公平競爭秩序等。核準制能夠保證企業債券質量與信譽的提高，避免無舉債能力的企業發行債券，也能讓投資者在掌握了更多發債企業信息的情況下作出理性的投資行為，規避不正常的風險。
企業債券市場要尋求發展，就要對現行的管理體制進行改革，改變現行的信貸資金供給體制，給市場化的融資渠道以發展空間。首先要有計劃地擴大發行規模，實行靈活的發行方式，如實行由發行審核委員會統一審批發行，然后由承銷商在營業部內柜臺發售，也可采用商業銀行柜臺分銷的辦法以便于各層次投資者的買賣。此外要鼓勵開發債券新品種，視企業經濟效益和信用等級的不同，采取多種利率類型，以及多樣化的還本付息方式，為投資者創造更多的選擇機會。在企業債券定價方面，在改革現行利率體制、人民幣基準利率形成之前，可參照國際證券市場慣例，在同期國債收益率的基礎上，增加幾個基本點，基本點的大小取決于發行債券企業的信用等級。同時，要考慮債券承銷與發行價格掛鉤，形成競爭性的企業債券發行市場。
3、有效控制風險。在市場準入方面，要核查企業經營管理水平、經濟效益和歷年對銀行信貸的償還情況，將企業債券的發行與企業歷史經營業績真正聯系起來。對違規發債的企業進行嚴肅處理。為規范企業發債的資格，保證投資者能得到真實的信息，必須加強對律師事務所、會計師事務所等社會中介機構的監管，完善企業債券的信用評級制度，整頓債券評級機構，嚴格在由中國人民銀行規定的9家機構進行評級的規定：強化抵押與債券擔保人制度，盡可能降低企業債券的兌付風險，以切實保護投資者的利益。對企業未按發行公告使用募集資金的行為應采取制約手段。有些舉債企業為了獲得更大的利潤，將募集資金用于其他風險大的項目。要解決企業違約使用資金的問題，只有提升企業違約成本，采取負激勵手段，才能使企業。投資者的利益達到一致。
我國企業債券市場發育遲緩的原因
在西方,企業債券市場一直是資本市場的重要組成部分,債券是企業直接融資的重要渠道之按我國目前企業債券發行的規定來說,“門檻”并不高。如:企業規模達到國家規定的要求(如股份有限公司的凈資產不低于3000萬元,有限責任公司的凈資產不低于6000萬元);企業財務會計制度符合國家規定;發債企業具有償債能力;企業發行企業債券的總面額不得大于該企業的自有資產凈值;企業經濟效益良好,發行企業債券前連續三年盈利;所籌資金用途符合國家產業政策等等。但我國企業債券的發行規模仍然很低,1999年底,我國通過債券融資總額也僅為3000億元左右,對企業融資所起的作用很有限。這其中的原因主要在于:
l、對企業債券的認識上存在偏差。我國政府和企業尚未能把企業債券當作資本市場的重要組成部分,只是當作項目資金不足的補充。政府在利率、利息稅等方面的限制使企業債券收益低,回收周期長,與國債、股票相比在各方面都有劣勢。在企業改革及金融體制改革不到位的情況下,銀企之間虛擬的債權債務關系使得銀行不能擺脫對企業的軟約束。而企業債券面對的是社會投資者,到期不能還本付息將面臨破產清償的訴訟,企業債券的約束力要遠大于銀行債權的約束力;按《公司法》的要求,發行股票也只承擔有限責任。所以,我國企業更愿意選擇貸款和發行股票的融資方式。
2、企業債券管理的市場化程度低。我國現行的《企業債券管理條例》是在1993年8月頒布實施的,其核心主要是發行計劃規模管理、募集資金投向納入固定資產投資計劃、具體發行采取審批制,即國家發展計劃委員會會同中國人民銀行、財政部、國務院證券委員會擬訂全國企業債券發行的年度規模和規模內的各項指標,報國務院批準后,下達各省、自治區、直轄市、計劃單列市人民政府和國務院有關部門執行。未經國務院同意,任何地方、部門不得擅自突破企業債券發行的年度規模,并不得擅自調整年度規模內的各項指標。這種管理方式已不適應當前的經濟環境。在市場經濟條件下,企業發行債券籌資完全是一種市場行為。企業根據自身發展確定所需要的資金量,然后選擇所偏愛的方式籌資。而我國的計劃額度管理發行體制,即企業向國家發展計劃委員會申請企業債券的發行額度,經計委核準發行后,再向中國人民銀行報送債券發行的選擇申請材料。這種“配額制”使很多符合條件的企業(尤其是非公有制企業)沒有機會發行債券。同時,企業債券的定價采用行政定價方式,缺乏靈活性。由于企業債券所參照的儲蓄存款利率尚未實現市場化,這使企業債券有了較大的政策風險。我國企業債券的品種也十分有限,目前發行的多是期限在3年以下、到期一次還本付息的債券,而且利率單一。
3、企業債券償付風險大。由于認識上的偏差使一些自身管理存在缺陷、財務管理不善、資金運作效率不高、效益達不到要求的企業發行債券,以至干到期不能償還。有資料顯示,我國企業債券到期不能償還的約占需兌付余額的11%。一些企業只能用“挖肉補瘡”的辦法從其它渠道拆借資金償還到期債券,這不但加劇了金融市場的風險,也給企業債券市場未來的發展埋下了隱患。2000年,新《企業債券上市規則》雖提高了企業債券的上市標準,實行上市推薦人制度,強化了債券發行人的信息披露,有利于提高上市債券的質量,但這也只能把住上市關,未能把住發行關。
4、企業債券的信用評級制度不記全。信用評級是投資者非常關注的信息,它反映了社會對企業的信任程度,西方國家都有很完善的信用評級制度。我國的信用評級制度尚不完善,全國沒有統一的評估體系和評估標準,評級機構對投資者也只有道義上的責任。企業債券在發行中采用自愿評級的辦法,實踐中真正去評級的企業也多是想盡各種辦法評出高等級,而且評級機構的跟蹤調查也很少,不能反映企業實際經營中的變化。這樣既使債券的信譽受到影響,也不利于投資者進行選擇以及政府部門的有效管理。
促進企業債券市場發展的幾點建議
1、企業要充分認識到企業債券的直要意義。企業債券并非只是項目資金缺口的補充措施,直接融資也并不單純是指爭取上市額度發行股票,企業要把債券真正作為除信貸、股票、外資之外的企業籌集資金的重要渠道。雖然利用股票融資在企業效益不佳時也不存在還本付息的壓力,但這種低風險也意味著在企業盈利時新增資產也永遠屬于股東,而企業債券在償還本息之后新增資產即歸企業所有。如果有更多的績優企業發行債券,改變企業債券的形象,幫助廣大投資者樹立正確的投資意識和風險意識,從而也就能引導居民的金融資產由間接投資轉向直接投資。
2、政府改變發行方式、實行市場化運作,激發企業發行債券的潛在需求。完善企業債券發行的審批制度,逐步向核準制過渡。政府應該取消企業債券發行的“配額”控制,嚴格審核企業的債券發行申請,監督發行企業是否公布真實的財務及經營狀況,保證公平競爭秩序等。核準制能夠保證企業債券質量與信譽的提高,避免無舉債能力的企業發行債券,也能讓投資者在掌握了更多發債企業信息的情況下作出理性的投資行為,規避不正常的風險。
企業債券市場要尋求發展,就要對現行的管理體制進行改革,改變現行的信貸資金供給體制,給市場化的融資渠道以發展空間。首先要有計劃地擴大發行規模,實行靈活的發行方式,如實行由發行審核委員會統一審批發行,然后由承銷商在營業部內柜臺發售,也可采用商業銀行柜臺分銷的辦法以便于各層次投資者的買賣。此外要鼓勵開發債券新品種,視企業經濟效益和信用等級的不同,采取多種利率類型,以及多樣化的還本付息方式,為投資者創造更多的選擇機會。在企業債券定價方面,在改革現行利率體制、人民幣基準利率形成之前,可參照國際證券市場慣例,在同期國債收益率的基礎上,增加幾個基本點,基本點的大小取決于發行債券企業的信用等級。同時,要考慮債券承銷與發行價格掛鉤,形成競爭性的企業債券發行市場。
3、有效控制風險。在市場準入方面,要核查企業經營管理水平、經濟效益和歷年對銀行信貸的償還情況,將企業債券的發行與企業歷史經營業績真正聯系起來。對違規發債的企業進行嚴肅處理。為規范企業發債的資格,保證投資者能得到真實的信息,必須加強對律師事務所、會計師事務所等社會中介機構的監管,完善企業債券的信用評級制度,整頓債券評級機構,嚴格在由中國人民銀行規定的9家機構進行評級的規定:強化抵押與債券擔保人制度,盡可能降低企業債券的兌付風險,以切實保護投資者的利益。對企業未按發行公告使用募集資金的行為應采取制約手段。有些舉債企業為了獲得更大的利潤,將募集資金用于其他風險大的項目。要解決企業違約使用資金的問題,只有提升企業違約成本,采取負激勵手段,才能使企業。投資者的利益達到一致。
我國企業債券市場發育遲緩的原因
在西方,企業債券市場一直是資本市場的重要組成部分,債券是企業直接融資的重要渠道之按我國目前企業債券發行的規定來說,“門檻”并不高。如:企業規模達到國家規定的要求(如股份有限公司的凈資產不低于3000萬元,有限責任公司的凈資產不低于6000萬元);企業財務會計制度符合國家規定;發債企業具有償債能力;企業發行企業債券的總面額不得大于該企業的自有資產凈值;企業經濟效益良好,發行企業債券前連續三年盈利;所籌資金用途符合國家產業政策等等。但我國企業債券的發行規模仍然很低,1999年底,我國通過債券融資總額也僅為3000億元左右,對企業融資所起的作用很有限。這其中的原因主要在于:
l、對企業債券的認識上存在偏差。我國政府和企業尚未能把企業債券當作資本市場的重要組成部分,只是當作項目資金不足的補充。政府在利率、利息稅等方面的限制使企業債券收益低,回收周期長,與國債、股票相比在各方面都有劣勢。在企業改革及金融體制改革不到位的情況下,銀企之間虛擬的債權債務關系使得銀行不能擺脫對企業的軟約束。而企業債券面對的是社會投資者,到期不能還本付息將面臨破產清償的訴訟,企業債券的約束力要遠大于銀行債權的約束力;按《公司法》的要求,發行股票也只承擔有限責任。所以,我國企業更愿意選擇貸款和發行股票的融資方式。
2、企業債券管理的市場化程度低。我國現行的《企業債券管理條例》是在1993年8月頒布實施的,其核心主要是發行計劃規模管理、募集資金投向納入固定資產投資計劃、具體發行采取審批制,即國家發展計劃委員會會同中國人民銀行、財政部、國務院證券委員會擬訂全國企業債券發行的年度規模和規模內的各項指標,報國務院批準后,下達各省、自治區、直轄市、計劃單列市人民政府和國務院有關部門執行。未經國務院同意,任何地方、部門不得擅自突破企業債券發行的年度規模,并不得擅自調整年度規模內的各項指標。這種管理方式已不適應當前的經濟環境。在市場經濟條件下,企業發行債券籌資完全是一種市場行為。企業根據自身發展確定所需要的資金量,然后選擇所偏愛的方式籌資。而我國的計劃額度管理發行體制,即企業向國家發展計劃委員會申請企業債券的發行額度,經計委核準發行后,再向中國人民銀行報送債券發行的選擇申請材料。這種“配額制”使很多符合條件的企業(尤其是非公有制企業)沒有機會發行債券。同時,企業債券的定價采用行政定價方式,缺乏靈活性。由于企業債券所參照的儲蓄存款利率尚未實現市場化,這使企業債券有了較大的政策風險。我國企業債券的品種也十分有限,目前發行的多是期限在3年以下、到期一次還本付息的債券,而且利率單一。
3、企業債券償付風險大。由于認識上的偏差使一些自身管理存在缺陷、財務管理不善、資金運作效率不高、效益達不到要求的企業發行債券,以至干到期不能償還。有資料顯示,我國企業債券到期不能償還的約占需兌付余額的11%。一些企業只能用“挖肉補瘡”的辦法從其它渠道拆借資金償還到期債券,這不但加劇了金融市場的風險,也給企業債券市場未來的發展埋下了隱患。2000年,新《企業債券上市規則》雖提高了企業債券的上市標準,實行上市推薦人制度,強化了債券發行人的信息披露,有利于提高上市債券的質量,但這也只能把住上市關,未能把住發行關。
4、企業債券的信用評級制度不記全。信用評級是投資者非常關注的信息,它反映了社會對企業的信任程度,西方國家都有很完善的信用評級制度。我國的信用評級制度尚不完善,全國沒有統一的評估體系和評估標準,評級機構對投資者也只有道義上的責任。企業債券在發行中采用自愿評級的辦法,實踐中真正去評級的企業也多是想盡各種辦法評出高等級,而且評級機構的跟蹤調查也很少,不能反映企業實際經營中的變化。這樣既使債券的信譽受到影響,也不利于投資者進行選擇以及政府部門的有效管理。
促進企業債券市場發展的幾點建議
1、企業要充分認識到企業債券的直要意義。企業債券并非只是項目資金缺口的補充措施,直接融資也并不單純是指爭取上市額度發行股票,企業要把債券真正作為除信貸、股票、外資之外的企業籌集資金的重要渠道。雖然利用股票融資在企業效益不佳時也不存在還本付息的壓力,但這種低風險也意味著在企業盈利時新增資產也永遠屬于股東,而企業債券在償還本息之后新增資產即歸企業所有。如果有更多的績優企業發行債券,改變企業債券的形象,幫助廣大投資者樹立正確的投資意識和風險意識,從而也就能引導居民的金融資產由間接投資轉向直接投資。
2、政府改變發行方式、實行市場化運作,激發企業發行債券的潛在需求。完善企業債券發行的審批制度,逐步向核準制過渡。政府應該取消企業債券發行的“配額”控制,嚴格審核企業的債券發行申請,監督發行企業是否公布真實的財務及經營狀況,保證公平競爭秩序等。核準制能夠保證企業債券質量與信譽的提高,避免無舉債能力的企業發行債券,也能讓投資者在掌握了更多發債企業信息的情況下作出理性的投資行為,規避不正常的風險。
企業債券市場要尋求發展,就要對現行的管理體制進行改革,改變現行的信貸資金供給體制,給市場化的融資渠道以發展空間。首先要有計劃地擴大發行規模,實行靈活的發行方式,如實行由發行審核委員會統一審批發行,然后由承銷商在營業部內柜臺發售,也可采用商業銀行柜臺分銷的辦法以便于各層次投資者的買賣。此外要鼓勵開發債券新品種,視企業經濟效益和信用等級的不同,采取多種利率類型,以及多樣化的還本付息方式,為投資者創造更多的選擇機會。在企業債券定價方面,在改革現行利率體制、人民幣基準利率形成之前,可參照國際證券市場慣例,在同期國債收益率的基礎上,增加幾個基本點,基本點的大小取決于發行債券企業的信用等級。同時,要考慮債券承銷與發行價格掛鉤,形成競爭性的企業債券發行市場。
3、有效控制風險。在市場準入方面,要核查企業經營管理水平、經濟效益和歷年對銀行信貸的償還情況,將企業債券的發行與企業歷史經營業績真正聯系起來。對違規發債的企業進行嚴肅處理。為規范企業發債的資格,保證投資者能得到真實的信息,必須加強對律師事務所、會計師事務所等社會中介機構的監管,完善企業債券的信用評級制度,整頓債券評級機構,嚴格在由中國人民銀行規定的9家機構進行評級的規定:強化抵押與債券擔保人制度,盡可能降低企業債券的兌付風險,以切實保護投資者的利益。對企業未按發行公告使用募集資金的行為應采取制約手段。有些舉債企業為了獲得更大的利潤,將募集資金用于其他風險大的項目。要解決企業違約使用資金的問題,只有提升企業違約成本,采取負激勵手段,才能使企業。投資者的利益達到一致。
關鍵詞：企業債券 市場 問題 策略
一、債券的概念及現狀
企業債券是企業依照法律程序發行、約定一定期限歸還本金并支付利息的有價證券。它體現了發行企業和債券投資者的債權與債務關系。企業債券融資能夠有效優化資本結構，降低融資成本等優點，是很多發達國家企業長期融資的首要渠道。隨著我國經濟體制的不斷改革與深入發展，我國企業債券市場獲得了快速發展，人們對企業債券的認識也在不斷提高。但由于我國企業債券市場發展起步晚，發展的過程中還存在許多的問題，需要我們不斷探索。
二、簡析我國企業債券市場發展存在的問題
（一）企業債券市場不成熟，發行規模小
我國企業債券市場和國外成熟市場相比，在債券品種，市場規模，市場的發育程度等方面都很落后。不成熟主要表現在企業債券的品種、期限單一，相對于國債、政策性金融債等利率債券而言其占總體債券市場規模總量小，且企業債券流動性相對較差，整個市場體系不完善，相關發行定價制度等不健全，同時缺乏金融創新。自1988 年我國發行企業債券以來，企業債券的發行品種基本上保持相同模式，到期一次還本付息、統一利率等，缺乏靈活與金融創新，并沒有對投資者產生太大的吸引力。
（二）二級市場發育不成熟，缺乏流動性
對于企業債券市場而言，企業債券自身的流動性具有重大意義。良好的流動性可以活躍債券市場，并有效推動企業債券一級市場的發展。一級市場若要發展壯大必須依靠發達的二級市場。目前，我國企業債券一級市場總體呈快速發展態勢，然而二級市場的流動性依然較弱。目前二級市場幾乎處于停滯狀態，表現在上市品種少、規模小、交易量小。企業債券二級市場發展緩慢的直接后果是企業債券的變現能力差，投資者一旦需要資金，手中的債券卻賣不出去，債券的優越性不能體現出來，影響投資者的信心。企業債券二級市場滯后必然會反過來影響一級市場的發行，從而制約了企業債券市場的總體發展。
（三）缺乏權威的評級機構，企業債券信用評級制度落后
在我國，發行企業債券的企業對其發行債券情況的信息披露極少，投資者對企業債券的風險性，流動性，安全性和收益性缺乏充分了解。制度不完善在一定程度上制約了企業債券市場的發展。我國雖然也出現了許多中介機構，每次發行的企業債券也都有信用評級，但由于缺乏客觀的標準，甚至缺乏職業道德，導致投資者和中介機構之間也產生信任危機，影響企業債券市場的健康發展。
（四）政府管制作用較強
我國的企業債券市場在發行管理上不規范，在發行環節上仍采用計劃規模管理和發行審制的模式。并且除基礎債券之外，資產支持票據等新型債券發行規模尚未放開，在政策上束縛了債券品種的創新；并且企業債券的發行定價也并非完全市場化運作，企業債券發行利率彈性不大，無法客觀體現債券的風險收益關系，也難以使每支企業債券得到合理的風險定價。
三、我國企業債券市場的發展策略
（一）完善相關法律、法規，加強政府監管
我國管理層應當在相關證券法規的基礎上，進一步完善企業債券發行的法律法規，從而規范企業債券市場與交易市場的運作。完善及強化企業債券的擔保制度，開展資產抵押、不可撤銷或負連帶責任等多種擔保形式，擔保不落實或虛假擔保的一律不予批準發行債券，這是對防范企業債券違約的一項重要制度；建立對債券持有人的利益保護機制，增強債券條款的約束力，建立企業受托人制度；加強企業債券市場的信息披露工作，完善公眾監督機制。
（二）不斷完善債券信用評級制度，樹立中介機構信譽
企業債券的信用等級標志著債券本身的信任程度和企業的償債能力。將企業債券的信用等級公開披露出來，有利于投資者識別和判斷。債券評級由專門的中介機構評級公司進行。要建立一個被廣大投資者信任的評價機構，就必須建立一套對中介機構進行嚴格監督和管理的法律法規體系。對所有發行債券企業建立有效的信用評級制度，及時并動態地調整企業評級結果，形成企業追蹤報告制度，反過來促進信用評級機構的工作，使其真正實現客觀、公正，做到行業自律。
（三）積極培育企業債券的流通市場，提高企業債券的流動性
二級市場是債券市場的生命線，要建立一個活躍、高效的企業債券二級市場，為一級市場創造一個良好的環境。增加企業債券的上市品種，逐步放開企業債券轉讓流通價格，使債券在持有期間能合理流動和直接變現，滿足不同類型投資者的投資及交易需求，推動債券市場的流動性，吸引各類型投資者積極參與企業債券市場的投資。同時各基金作為債券市場活躍的交易方可以嘗試設立針對不同企業債券品種的主題債券基金進行產品細分，為基金投資者提供更多參與債券市場的機會。此外，建立企業債券的場外交易市場，建立統一的債券登記、保管和清算中心。
（四）加強對企業的產權制度改革和債券發行市場的配套改革
首先要明確企業產權，規范發債主體，提高企業信譽。企業產權制度改革要從實際出發，不斷明晰企業獨立財產權，健全企業約束機制，完善企業法人治理結構，企業價值實現最大化；此外，建立人民幣債券市場的基準利率，使發行利率市場化。通過大力發展國債市場，盡快實現國債發行利率的市場化，豐富國債期限結構，增強國債利率的基礎參考作用；建立科學的企業債券定價體系；發行方式創新，發行規模化，降低發行成本；積極推行企業債券的新品種，研究開發并適時推出一些新品種，以適應市場的需要。參考文獻：
[1]袁東.中國證券市場論[M].東方出版社，1987.
[2]王勇.對我國企業債券市場發展的深層思考[J].經濟體制改革，2002（04）.
我國企業債券市場發育遲緩的原因
在西方，企業債券市場一直是資本市場的重要組成部分，債券是企業直接融資的重要渠道之按我國目前企業債券發行的規定來說，“門檻”并不高。如：企業規模達到國家規定的要求（如股份有限公司的凈資產不低于3000萬元，有限責任公司的凈資產不低于6000萬元）；企業財務會計制度符合國家規定；發債企業具有償債能力；企業發行企業債券的總面額不得大于該企業的自有資產凈值；企業經濟效益良好，發行企業債券前連續三年盈利；所籌資金用途符合國家產業政策等等。但我國企業債券的發行規模仍然很低，1999年底，我國通過債券融資總額也僅為3000億元左右，對企業融資所起的作用很有限。這其中的原因主要在于：
l、對企業債券的認識上存在偏差。我國政府和企業尚未能把企業債券當作資本市場的重要組成部分，只是當作項目資金不足的補充。政府在利率、利息稅等方面的限制使企業債券收益低，回收周期長，與國債、股票相比在各方面都有劣勢。在企業改革及金融體制改革不到位的情況下，銀企之間虛擬的債權債務關系使得銀行不能擺脫對企業的軟約束。而企業債券面對的是社會投資者，到期不能還本付息將面臨破產清償的訴訟，企業債券的約束力要遠大于銀行債權的約束力；按《公司法》的要求，發行股票也只承擔有限責任。所以，我國企業更愿意選擇貸款和發行股票的融資方式。
2、企業債券管理的市場化程度低。我國現行的《企業債券管理條例》是在1993年8月頒布實施的，其核心主要是發行計劃規模管理、募集資金投向納入固定資產投資計劃、具體發行采取審批制，即國家發展計劃委員會會同中國人民銀行、財政部、國務院證券委員會擬訂全國企業債券發行的年度規模和規模內的各項指標，報國務院批準后，下達各省、自治區、直轄市、計劃單列市人民政府和國務院有關部門執行。未經國務院同意，任何地方、部門不得擅自突破企業債券發行的年度規模，并不得擅自調整年度規模內的各項指標。這種管理方式已不適應當前的經濟環境。在市場經濟條件下，企業發行債券籌資完全是一種市場行為。企業根據自身發展確定所需要的資金量，然后選擇所偏愛的方式籌資。而我國的計劃額度管理發行體制，即企業向國家發展計劃委員會申請企業債券的發行額度，經計委核準發行后，再向中國人民銀行報送債券發行的選擇申請材料。這種“配額制”使很多符合條件的企業（尤其是非公有制企業）沒有機會發行債券。同時，企業債券的定價采用行政定價方式，缺乏靈活性。由于企業債券所參照的儲蓄存款利率尚未實現市場化，這使企業債券有了較大的政策風險。我國企業債券的品種也十分有限，目前發行的多是期限在3年以下、到期一次還本付息的債券，而且利率單一。
3、企業債券償付風險大。由于認識上的偏差使一些自身管理存在缺陷、財務管理不善、資金運作效率不高、效益達不到要求的企業發行債券，以至干到期不能償還。有資料顯示，我國企業債券到期不能償還的約占需兌付余額的11％。一些企業只能用“挖肉補瘡”的辦法從其它渠道拆借資金償還到期債券，這不但加劇了金融市場的風險，也給企業債券市場未來的發展埋下了隱患。2000年，新《企業債券上市規則》雖提高了企業債券的上市標準，實行上市推薦人制度，強化了債券發行人的信息披露，有利于提高上市債券的質量，但這也只能把住上市關，未能把住發行關。
4、企業債券的信用評級制度不記全。信用評級是投資者非常關注的信息，它反映了社會對企業的信任程度，西方國家都有很完善的信用評級制度。我國的信用評級制度尚不完善，全國沒有統一的評估體系和評估標準，評級機構對投資者也只有道義上的責任。企業債券在發行中采用自愿評級的辦法，實踐中真正去評級的企業也多是想盡各種辦法評出高等級，而且評級機構的跟蹤調查也很少，不能反映企業實際經營中的變化。這樣既使債券的信譽受到影響，也不利于投資者進行選擇以及政府部門的有效管理。
促進企業債券市場發展的幾點建議
1、企業要充分認識到企業債券的直要意義。企業債券并非只是項目資金缺口的補充措施，直接融資也并不單純是指爭取上市額度發行股票，企業要把債券真正作為除信貸、股票、外資之外的企業籌集資金的重要渠道。雖然利用股票融資在企業效益不佳時也不存在還本付息的壓力，但這種低風險也意味著在企業盈利時新增資產也永遠屬于股東，而企業債券在償還本息之后新增資產即歸企業所有。如果有更多的績優企業發行債券，改變企業債券的形象，幫助廣大投資者樹立正確的投資意識和風險意識，從而也就能引導居民的金融資產由間接投資轉向直接投資。
2、政府改變發行方式、實行市場化運作，激發企業發行債券的潛在需求。完善企業債券發行的審批制度，逐步向核準制過渡。政府應該取消企業債券發行的“配額”控制，嚴格審核企業的債券發行申請，監督發行企業是否公布真實的財務及經營狀況，保證公平競爭秩序等。核準制能夠保證企業債券質量與信譽的提高，避免無舉債能力的企業發行債券，也能讓投資者在掌握了更多發債企業信息的情況下作出理性的投資行為，規避不正常的風險。
企業債券市場要尋求發展，就要對現行的管理體制進行改革，改變現行的信貸資金供給體制，給市場化的融資渠道以發展空間。首先要有計劃地擴大發行規模，實行靈活的發行方式，如實行由發行審核委員會統一審批發行，然后由承銷商在營業部內柜臺發售，也可采用商業銀行柜臺分銷的辦法以便于各層次投資者的買賣。此外要鼓勵開發債券新品種，視企業經濟效益和信用等級的不同，采取多種利率類型，以及多樣化的還本付息方式，為投資者創造更多的選擇機會。在企業債券定價方面，在改革現行利率體制、人民幣基準利率形成之前，可參照國際證券市場慣例，在同期國債收益率的基礎上，增加幾個基本點，基本點的大小取決于發行債券企業的信用等級。同時，要考慮債券承銷與發行價格掛鉤，形成競爭性的企業債券發行市場。
3、有效控制風險。在市場準入方面，要核查企業經營管理水平、經濟效益和歷年對銀行信貸的償還情況，將企業債券的發行與企業歷史經營業績真正聯系起來。對違規發債的企業進行嚴肅處理。為規范企業發債的資格，保證投資者能得到真實的信息，必須加強對律師事務所、會計師事務所等社會中介機構的監管，完善企業債券的信用評級制度，整頓債券評級機構，嚴格在由中國人民銀行規定的9家機構進行評級的規定：強化抵押與債券擔保人制度，盡可能降低企業債券的兌付風險，以切實保護投資者的利益。對企業未按發行公告使用募集資金的行為應采取制約手段。有些舉債企業為了獲得更大的利潤，將募集資金用于其他風險大的項目。要解決企業違約使用資金的問題，只有提升企業違約成本，采取負激勵手段，才能使企業。投資者的利益達到一致。
一、我國債券市場現狀
目前，我國債券市場已走過了20多年的發展歷程。2001年銀行間債券市場交易額達41000億元，市場成員上升到700家。從縱向比較來看，債券市場規模不斷增加，市場交易規則日趨完善，債券托管體系和交易體系等基礎建設不斷加快，市場化程度顯著提高。
縱觀國外成熟的資本市場體系，債券市場與股票市場是并駕齊驅的。2001年，美國的股票市值占GDP的168％，債券相當于143％；另據統計，全球債券相當于GDP的95％。而我國2001年末債券總值僅相當于GDP的29％。美國發行了3.1萬億美元的政府債券，公司債券達3.4萬億美元，資產證券化債券是2.7萬億美元，公司債券總和大大超過了政府發行的債券，且當年發行的公司債券是同期股票金額的16倍，占主要地位的是公司債券。而在我國，2001年發行國債約4884億元人民幣，公司債券總發行量卻不足400億元人民幣。因此，不論是從資本市場上債市與股市的關系看，還是從企業的資本結構看，債券市場尤其是公司債券在我國資本市場發展過程中都具有很大的發展空間。但是，由于市場約束和制度方面的原因，我國債券市場尤其是公司債券無論是在規模、品種，還是在市場的發育程度方面，都與發達國家存在著巨大的差距，即使同我國迅速發展的股票市場相比，債券市場也顯得較為低迷，一直是我國資本市場的一條“短腿”。
二、影響我國債券市場發展的原因
（一）制度性因素是導致債券市場發展滯后的首要原因
一方面債券發行制度不盡合理。金融債券、企業債券的發行實行多部門審批制，既增加了發行成本，又助長了政府審批中的尋租行為；在債券品種方面，重國債輕企業債券；債券發行還存在隨意性、品種的單調性、對外的封閉性等問題。另外債券交易制度不合理。由于債券發行主體存在信譽級別、類別、發行和流通范圍等方面的不同，債券所需的托管服務和交易方式（詢價或電腦撮合）必然不同，目前分層次的債券托管體系和立體式的債券交易服務網絡亟待加強和完善。此外，缺乏便捷有效的債券市場結算服務系統也制約了債券市場的發展。
（二）企業債券信譽不佳，直接導致企業債券發展嚴重滯后
對于急需擴大融資渠道的眾多企業來說，企業債券無疑是個有力工具，但是由于1992年前后一些地方濫發企業債券，出現一些企業債券到期不能兌付的現象，嚴重損害了企業債券的信譽。90年代中期，中國的百姓在購買由銀行代售的一些企業債券后，由于這些企業本身無到期償還債務的能力，產生了不少社會問題。另外，我國真正具有發行中、長期企業債券資格的公司還太少，如果完全放開企業債券市場，風險會更大。基于以上認識，1992年后企業債券市場受到嚴格控制。
（三）市場交易主體和交易工具單一
目前，銀行間債券市場的交易主體主要是金融機構，非金融機構現在還難以進入這個市場，商業銀行仍作為我國債券市場的主要投資人，債券市場的覆蓋面受到限制。債券市場的交易工具單一，不能滿足多層次投資者的不同需求，券種單一（主要是國債和政策性金融債），期限也單一（主要是長期債，很少有短期債）。
（四）債券流動性較低
我國債券二級市場由銀行間市場和交易所市場組成。由于缺乏統一的托管、清算、結算系統，兩個市場處于分割狀態，突出表現在兩個市場的國債不能自由轉托管。由于交易所吸納國債的能力有限，銀行間市場流動性又差，這在很大程度上限制了我國國債市場的進一步發展，既不利于降低國債籌資的成本和風險，也不利于貨幣市場和資本市場的協調發展。
（五）信用評級中介機構發展滯后，債券市場缺乏誠信
缺乏公正的信用評級中介機構是制約債券市場未來發展的又一主要問題，而且這一問題隨著債券投資人范圍的擴大已日益突出。目前，國內具備債券評級資格并真正具有市場競爭力的機構只有9家，權威的資信評級機構很少。而國外著名評級機構由于不熟悉我國國情、缺乏中國企業數據庫等原因，尚未涉足國內評級市場。再加上我國信用制度不夠完善，企業對資信評級的潛在意愿不強，以及評級機構評出的資信等級本身缺乏公信，難以為市場所接受。
（六）市場紀律不嚴肅，影響了債券市場的發展
分析債券市場發展的教訓，市場紀律不嚴肅，是造成債券市場投機盛行、出現系統風險、作假欺詐、拖欠債券兌付等現象的重要原因。
三、發展債券市場的建議
（一）以制度創新推動債券市場的發展
第一，在發行制度方面，嘗試市場化改革，依據宏觀經濟指標及其變動來決定債券發行的規模、節奏和種類。建議企業債券發行由審批制向核準制過渡，改變企業債券發行量和利率水平由政府決定的狀況，以便使各發行主體的信用差別得到顯示，提高企業債券應有的供給彈性和價格需求彈性。第二，在會計準則方面，建立與國際接軌的會計準則，判別優質債券和垃圾債券，提高投資者的信心。第三，在債券評級上，我國評級機構尚不夠成熟，因此引進境外著名債券評級機構，為投資者選擇投資工具提供基本的評價基準。第四，在規避風險方面，嚴肅財經紀律，形成對公司發行債券的硬約束，降低違約風險。第五，在投資主體培育上，大力培育那些資金運用原則與債券相適應的保險公司、社會保障基金和住房基金等機構投資者，同時實行債券市場的做市商制度，選擇那些信譽較好、實力較強的國債或其他債券一級自營商作為做市商。
（二）加大公司債券的發展力度是解決我國資本市場結構失衡的重要前提
無論是從完善資本市場結構，促進儲蓄向投資轉化的角度看，還是從推動企業轉制上看，保持我國經濟持續、快速發展，都應當高度關注企業債券市場的發展。1.企業債券的發展有助于我國資本市場結構的完善和深化。首先，企業債券可以發揮銜接且制衡國債與股票交易價格的功能。其次，相當多的金融產品創新依賴于企業債券市場的發展，比如資產證券化問題等。再次，企業債券促進利率市場化進程。最后，企業債券利率也是制約市場利率波動的一個重要因素。2.企業債券是促進儲蓄向投資轉化的重要途徑。在過去的20多年里，國內儲蓄年增長率為10.4％，而實際投資平均增長率僅為9.3％，這說明國內儲蓄未能充分轉化為實際投資，經濟增長中存在嚴重的投資壓抑。在國內儲蓄中，增長最快的部分是居民儲蓄存款。追求安全前提下的收益最大化是居民金融資產投資的第一選擇。全國城鎮儲戶最新問卷調查顯示，居民儲蓄意愿仍持續提高。與其通過降息迫使儲蓄型投資者進入股票市場，不如提供與銀行儲蓄相當的安全投資工具，A級以上的高等級企業債券可以促進儲蓄向投資轉化。3.企業債券有利于促進企業經營機制的轉換，提高企業融資效率。相對于銀行貸款和發行股票，企業要面臨還本付息的預算硬約束，發行債券對企業經營者的約束力更強。企業以發行債券的方式面向社會籌資，通過社會監督機制，降低經營成本，提高經濟效益，提高企業的自我約束能力，有利于促使企業轉換機制和提高融資效率。
從當前的市場環境看，政府對企業債券的支持力度不斷加大，企業債券市場面臨良好的發展機遇。經過多次連續降息之后整體利率水平已處于建國以來最低水平，債券融資成本較低；上市公司經過連續的增資擴股，平均資產負債率已經下降至50％以下。只要能在監管體制、利率形成機制、市場流通、投資主體等方面繼續進行較大改革，從供給與需求兩方面疏通市場，企業債券是應當大有所為的。
（三）調整債券品種結構，為投資者提供更多的投資品種，調整企業的融資結構
采取股權融資和債權融資相結合，在繼續發展股權融資的同時，加大債權融資的力度。調整國債、企業債券、建設債券等債券品種的結構。在期限方面，鼓勵業績穩定的藍籌公司發行中長期債券，募集公司發展所需要的中長期資金，提高融資效率。著手進行推出交易所衍生債券產品的準備工作。可以先進行可轉換債券和可交換債券的創新試點，待條件成熟再推出國債期貨和其他債券期貨品種，最后推出債券期權，重點包括中長期債券期權和中長期債券期貨期權品種，以不斷完善交易所衍生債券的品種和期限結構，為市場投資者創造優良的風險規避機制和更多的投資品種選擇。
（四）創造良好的債券市場發展環境
1.降低債券市場的交易成本。目前，我國債券市場規模較小，適當降低市場交易成本，尚不足以對國家稅收、交易所和券商的利潤實現產生大的負面效應，反而有利于提高投資者和債券發行人對債券市場的預期。（1）對債券投資者給予稅收優惠。目前我國投資者購買國債所獲得的利息收入不納稅，但購買企業債所獲利息收入應納稅。因此，盡管企業債券的利率比國債高，但是有可能使投資者按更高的稅率納稅，稅后收益反而可能下降。建議在現行標準下，適當降低或減免投資企業債券稅收。（2）降低企業債券和國債的交易稅。針對我國債券市場相對低迷的現狀，為激活債券市場，建議降低企業債券和國債的交易稅。根據市場的變化調整交易稅是很多國家和地區債券市場通用的手法。以中國臺灣地區為例，為刺激債券市場交易，“行政院”于2001年2月中旬做出了降低公司債交易稅千分之一的決定。
2.擴大債券市場的交易主體。通過銀行間債券市場與交易所市場的交叉，實現兩個市場的聯通。所謂債券市場的統一，最主要的是交易主體的統一，這是最基礎的。根據這樣一個指導思想，最近央行實行了金融機構在銀行間債券市場的準入備案制，同時正在部署商業銀行債券柜臺交易。
（五）堅持誠信運作，加大行業監管力度
應盡快建立信用評級制度、信息披露制度和有效的法律制度框架，加快公司債券的立法工作，并且要和《公司法》、《破產法》相協調。我國債券市場只有堅持誠信運作，才能正常、健康的發展，以適應我國加入WTO后資本市場對外開放的需要。需要注意的是，市場監管部門必須與市場主體利益徹底脫離，不再包攬市場能做的事，同時，加緊制定和完善市場交易規則和監管法規，維護市場秩序，監督發行主體、中介機構、托管和結算等市場服務機構嚴格按照法規運行，以達到嚴肅市場紀律、穩步推進中國債券市場發展的目的。
中國加入WTO為資本市場帶來良好的發展機遇，同時，也帶來嚴峻的挑戰。隨著我國債券市場的不斷規范，債券作為收益穩定、相對安全可靠的投資品種，與證券市場進入微利時代的趨勢相適應，將逐步為廣大投資者和企業所認識和認同。同時，債券市場的健康發展，將不斷縮小我國與發達國家之間的差距，在我國多層次的資本市場中發揮更大的作用。
參考文獻：
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一、企業債券管理的相關概念
企業債券管理需要對幾個概念有一個完整地了解。首先是債券，債券從本質上來講是一個金融契約，債券的發行者多是政府、工商企業和金融機構等，其是這些發行機構在籌措資金時給予投資者的一個債務憑證，投資者可以憑此向發行機構要求返還本金和利息。其具有一定的法律效力，主要類型有國債、企業債券、金融債券等。關于企業債券的概念，其是債券的一種，也被稱為公司債券，是企業依照法定的程序發行的，并且約定在一定期限內返還本息的一種債券。企業債券的發行主體一般是股份公司，一般的非股份制公司也會發行一部分債券來解決融資問題。企業債券管理一般就是對企業債券的發行、債券的使用等方面的一系列情況進行管理，企業發行債券需要國家計劃委員會會同財政部、中國人民銀行、國務院證券委員會等機構確定全國企業的年度發行企業債券的規模，然后下達各省市進行執行。企業發行企業債券需要按照《債券管理條例》的要求來進行審批，未經比準不得發行債券。由此可以看出來企業債券管理有著嚴格的規定，需要進行嚴格管理。
二、我國企業債券管理發展現狀
我國現在的企業債券發展和管理中還存在著一定問題，這些問題嚴重影響著企業債券的的順利發展。現在企業債券發展中具有以下幾方面的問題，首先是我們國家現在企業債券市場規模較小，企業債券的規模是衡量企業債券市場發展程度的一個指標。企業債券的市場規模一般包括存量規模和發行規模，形成企業債券市場規模小的一個主要原因是企業債券流動性不足，另外二級市場的規模和水平也限制著債券市場的發展，而現在二級市場由于推出時間晚、交易規模也比較小，這就導致了二級市場發展的滯后，這也就影響到了企業債券的市場規模。另外企業債券結構的不合理也是影響其發展的一個主要原因。結構的不合理首先體現在發行主體的單一化，一個競爭有序、發展合理的債券市場，一般情況下債券的供給方是多種多樣的，會涉及到不同的行業和不同規模的企業，但是我們國家現在的企業債券發行主體多是一些大型國有企業或者大型的私營企業，對于一些比較小的企業則很難取得發行債券的資格，這是其結構不合理的一個體現。另外投資主體結構也明顯存在不合理的現象，我國現在企業債券的投資主體一般是個人投資和機構投資。在企業債券發展初期，個人投資者是主要投資主力，后來不斷向機構投資發展和轉變，這些投資機構多是一些商業銀行以及其他一些金融機構。這也體現了投資者結構的單一，正常的投資結構還當有保險機構、共同基金機構等參與。企業債券品種少也是存在的主要問題，1986年之前債券種類有9種，1987-1989年間減少為7種，再往后就只剩兩種債券。以上這些是現在企業債券中存在的主要問題。
三、企業債券管理的有效措施
上邊介紹到了企業債券發展中遇到的問題，這些問題對企業債券的進一步發展產生了一定的阻礙，為了使企業債券獲得更好的發展，需要采取相關措施進一步完善企業債券管理，使其在激發社會主義市場經濟活力方面更好發揮作用。
（一）變革企業債券發行制度
企業債券的發行制度應該隨著時代變化而不斷進行調整，我國改革開放之前，當時在計劃經濟體制下采取審批制是符合當時的經濟發展規律的，進入新時期，國家實行改革開放，想要進一步激發市場活力，在這種時代環境下就應該體現出債券發行方面的靈活性，在現在還采取嚴格的審批制度就顯得不合時宜，反而束縛我國企業債券市場的進一步發展。企業債券發行制度要記行逐步變革，首先要嚴格按照證券法和企業債券管理相關法規確定擬發行債券企業是否具有相應資格。其次在法律條款上確立企業債券主管機關的獨立審查權。還可以對發現有侵害投資者利益的企業要取消其債券發行資格。企業債券發行制度改革方面可以嘗試使用注冊制，積極探索出一條合理有效地債券發行制度。
（二）豐富債券種類、完善債券結構
上邊介紹到了我國債券結構比較單一的情況，針對這種情況就應該豐富債券種類，使債券的結構更趨合理化。只有在結構上更加合理、產品種類更加豐富、功能更加齊全，這樣才能給企業債券市場增添更多活力。為豐富債券種類、完善債券結構可以從以下幾個方面著手，首先可以從利率確定、擔保期限和是否擔保三個方面進行靈活創新設計，可以結合企業自身情況發行無擔保的企業債券，在債券利息和債券價格方面進行適當的調整。其次可以嘗試在企業債券品種方面嘗試變革，可以將企業債券和期貨進行有機結合，也可以發行企業債券期貨等，來增加企業債券品種。除此之外還可以利用金融工具對企業債券進行適當的改造。通過這些措施可以使企業債券結構更加完善，種類更加豐富，也更能激發市場活力。
目前，我國債券市場已走過了20多年的發展歷程。2001年銀行間債券市場交易額達41000億元，市場成員上升到700家。從縱向比較來看，債券市場規模不斷增加，市場交易規則日趨完善，債券托管體系和交易體系等基礎建設不斷加快，市場化程度顯著提高。
縱觀國外成熟的資本市場體系，債券市場與股票市場是并駕齊驅的。2001年，美國的股票市值占GDP的168％，債券相當于143％；另據統計，全球債券相當于GDP的95％。而我國2001年末債券總值僅相當于GDP的29％。美國發行了3.1萬億美元的政府債券，公司債券達3.4萬億美元，資產證券化債券是2.7萬億美元，公司債券總和大大超過了政府發行的債券，且當年發行的公司債券是同期股票金額的16倍，占主要地位的是公司債券。而在我國，2001年發行國債約4884億元人民幣，公司債券總發行量卻不足400億元人民幣。因此，不論是從資本市場上債市與股市的關系看，還是從企業的資本結構看，債券市場尤其是公司債券在我國資本市場發展過程中都具有很大的發展空間。但是，由于市場約束和制度方面的原因，我國債券市場尤其是公司債券無論是在規模、品種，還是在市場的發育程度方面，都與發達國家存在著巨大的差距，即使同我國迅速發展的股票市場相比，債券市場也顯得較為低迷，一直是我國資本市場的一條“短腿”。
二、影響我國債券市場發展的原因
（一）制度性因素是導致債券市場發展滯后的首要原因
一方面債券發行制度不盡合理。金融債券、企業債券的發行實行多部門審批制，既增加了發行成本，又助長了政府審批中的尋租行為；在債券品種方面，重國債輕企業債券；債券發行還存在隨意性、品種的單調性、對外的封閉性等問題。另外債券交易制度不合理。由于債券發行主體存在信譽級別、類別、發行和流通范圍等方面的不同，債券所需的托管服務和交易方式（詢價或電腦撮合）必然不同，目前分層次的債券托管體系和立體式的債券交易服務網絡亟待加強和完善。此外，缺乏便捷有效的債券市場結算服務系統也制約了債券市場的發展。
（二）企業債券信譽不佳，直接導致企業債券發展嚴重滯后
對于急需擴大融資渠道的眾多企業來說，企業債券無疑是個有力工具，但是由于1992年前后一些地方濫發企業債券，出現一些企業債券到期不能兌付的現象，嚴重損害了企業債券的信譽。90年代中期，中國的百姓在購買由銀行代售的一些企業債券后，由于這些企業本身無到期償還債務的能力，產生了不少社會問題。另外，我國真正具有發行中、長期企業債券資格的公司還太少，如果完全放開企業債券市場，風險會更大。基于以上認識，1992年后企業債券市場受到嚴格控制。
（三）市場交易主體和交易工具單一
目前，銀行間債券市場的交易主體主要是金融機構，非金融機構現在還難以進入這個市場，商業銀行仍作為我國債券市場的主要投資人，債券市場的覆蓋面受到限制。債券市場的交易工具單一，不能滿足多層次投資者的不同需求，券種單一（主要是國債和政策性金融債），期限也單一（主要是長期債，很少有短期債）。
（四）債券流動性較低
我國債券二級市場由銀行間市場和交易所市場組成。由于缺乏統一的托管、清算、結算系統，兩個市場處于分割狀態，突出表現在兩個市場的國債不能自由轉托管。由于交易所吸納國債的能力有限，銀行間市場流動性又差，這在很大程度上限制了我國國債市場的進一步發展，既不利于降低國債籌資的成本和風險，也不利于貨幣市場和資本市場的協調發展。
（五）信用評級中介機構發展滯后，債券市場缺乏誠信
缺乏公正的信用評級中介機構是制約債券市場未來發展的又一主要問題，而且這一問題隨著債券投資人范圍的擴大已日益突出。目前，國內具備債券評級資格并真正具有市場競爭力的機構只有9家，權威的資信評級機構很少。而國外著名評級機構由于不熟悉我國國情、缺乏中國企業數據庫等原因，尚未涉足國內評級市場。再加上我國信用制度不夠完善，企業對資信評級的潛在意愿不強，以及評級機構評出的資信等級本身缺乏公信，難以為市場所接受。
（六）市場紀律不嚴肅，影響了債券市場的發展
分析債券市場發展的教訓，市場紀律不嚴肅，是造成債券市場投機盛行、出現系統風險、作假欺詐、拖欠債券兌付等現象的重要原因。
三、發展債券市場的建議
（一）以制度創新推動債券市場的發展
第一，在發行制度方面，嘗試市場化改革，依據宏觀經濟指標及其變動來決定債券發行的規模、節奏和種類。建議企業債券發行由審批制向核準制過渡，改變企業債券發行量和利率水平由政府決定的狀況，以便使各發行主體的信用差別得到顯示，提高企業債券應有的供給彈性和價格需求彈性。第二，在會計準則方面，建立與國際接軌的會計準則，判別優質債券和垃圾債券，提高投資者的信心。第三，在債券評級上，我國評級機構尚不夠成熟，因此引進境外著名債券評級機構，為投資者選擇投資工具提供基本的評價基準。第四，在規避風險方面，嚴肅財經紀律，形成對公司發行債券的硬約束，降低違約風險。第五，在投資主體培育上，大力培育那些資金運用原則與債券相適應的保險公司、社會保障基金和住房基金等機構投資者，同時實行債券市場的做市商制度，選擇那些信譽較好、實力較強的國債或其他債券一級自營商作為做市商。
（二）加大公司債券的發展力度是解決我國資本市場結構失衡的重要前提
無論是從完善資本市場結構，促進儲蓄向投資轉化的角度看，還是從推動企業轉制上看，保持我國經濟持續、快速發展，都應當高度關注企業債券市場的發展。1.企業債券的發展有助于我國資本市場結構的完善和深化。首先，企業債券可以發揮銜接且制衡國債與股票交易價格的功能。其次，相當多的金融產品創新依賴于企業債券市場的發展，比如資產證券化問題等。再次，企業債券促進利率市場化進程。最后，企業債券利率也是制約市場利率波動的一個重要因素。2.企業債券是促進儲蓄向投資轉化的重要途徑。在過去的20多年里，國內儲蓄年增長率為10.4％，而實際投資平均增長率僅為9.3％，這說明國內儲蓄未能充分轉化為實際投資，經濟增長中存在嚴重的投資壓抑。在國內儲蓄中，增長最快的部分是居民儲蓄存款。追求安全前提下的收益最大化是居民金融資產投資的第一選擇。全國城鎮儲戶最新問卷調查顯示，居民儲蓄意愿仍持續提高。與其通過降息迫使儲蓄型投資者進入股票市場，不如提供與銀行儲蓄相當的安全投資工具，A級以上的高等級企業債券可以促進儲蓄向投資轉化。3.企業債券有利于促進企業經營機制的轉換，提高企業融資效率。相對于銀行貸款和發行股票，企業要面臨還本付息的預算硬約束，發行債券對企業經營者的約束力更強。企業以發行債券的方式面向社會籌資，通過社會監督機制，降低經營成本，提高經濟效益，提高企業的自我約束能力，有利于促使企業轉換機制和提高融資效率。
從當前的市場環境看，政府對企業債券的支持力度不斷加大，企業債券市場面臨良好的發展機遇。經過多次連續降息之后整體利率水平已處于建國以來最低水平，債券融資成本較低；上市公司經過連續的增資擴股，平均資產負債率已經下降至50％以下。只要能在監管體制、利率形成機制、市場流通、投資主體等方面繼續進行較大改革，從供給與需求兩方面疏通市場，企業債券是應當大有所為的。
（三）調整債券品種結構，為投資者提供更多的投資品種，調整企業的融資結構
采取股權融資和債權融資相結合，在繼續發展股權融資的同時，加大債權融資的力度。調整國債、企業債券、建設債券等債券品種的結構。在期限方面，鼓勵業績穩定的藍籌公司發行中長期債券，募集公司發展所需要的中長期資金，提高融資效率。著手進行推出交易所衍生債券產品的準備工作。可以先進行可轉換債券和可交換債券的創新試點，待條件成熟再推出國債期貨和其他債券期貨品種，最后推出債券期權，重點包括中長期債券期權和中長期債券期貨期權品種，以不斷完善交易所衍生債券的品種和期限結構，為市場投資者創造優良的風險規避機制和更多的投資品種選擇。
（四）創造良好的債券市場發展環境
1.降低債券市場的交易成本。目前，我國債券市場規模較小，適當降低市場交易成本，尚不足以對國家稅收、交易所和券商的利潤實現產生大的負面效應，反而有利于提高投資者和債券發行人對債券市場的預期。（1）對債券投資者給予稅收優惠。目前我國投資者購買國債所獲得的利息收入不納稅，但購買企業債所獲利息收入應納稅。因此，盡管企業債券的利率比國債高，但是有可能使投資者按更高的稅率納稅，稅后收益反而可能下降。建議在現行標準下，適當降低或減免投資企業債券稅收。（2）降低企業債券和國債的交易稅。針對我國債券市場相對低迷的現狀，為激活債券市場，建議降低企業債券和國債的交易稅。根據市場的變化調整交易稅是很多國家和地區債券市場通用的手法。以中國臺灣地區為例，為刺激債券市場交易，“行政院”于2001年2月中旬做出了降低公司債交易稅千分之一的決定。
2.擴大債券市場的交易主體。通過銀行間債券市場與交易所市場的交叉，實現兩個市場的聯通。所謂債券市場的統一，最主要的是交易主體的統一，這是最基礎的。根據這樣一個指導思想，最近央行實行了金融機構在銀行間債券市場的準入備案制，同時正在部署商業銀行債券柜臺交易。
（五）堅持誠信運作，加大行業監管力度
應盡快建立信用評級制度、信息披露制度和有效的法律制度框架，加快公司債券的立法工作，并且要和《公司法》、《破產法》相協調。我國債券市場只有堅持誠信運作，才能正常、健康的發展，以適應我國加入WTO后資本市場對外開放的需要。需要注意的是，市場監管部門必須與市場主體利益徹底脫離，不再包攬市場能做的事，同時，加緊制定和完善市場交易規則和監管法規，維護市場秩序，監督發行主體、中介機構、托管和結算等市場服務機構嚴格按照法規運行，以達到嚴肅市場紀律、穩步推進中國債券市場發展的目的。
中國加入WTO為資本市場帶來良好的發展機遇，同時，也帶來嚴峻的挑戰。隨著我國債券市場的不斷規范，債券作為收益穩定、相對安全可靠的投資品種，與證券市場進入微利時代的趨勢相適應，將逐步為廣大投資者和企業所認識和認同。同時，債券市場的健康發展，將不斷縮小我國與發達國家之間的差距，在我國多層次的資本市場中發揮更大的作用。
參考文獻：
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關鍵詞：產能過剩；非金融企業債務融資工具；發行利率；信用風險
隨著目前我國經濟增長下行壓力的增加以及產業結構調整的加速，受長期粗放式經濟發展方式導致供需結構脫節、經濟體制不健全、投融資體制改革不徹底以及地方GDP主義驅動等多重因素的影響，我國玻璃、鋼鐵、水泥、光伏等行業產能過剩的現象更為突出，而處于這些行業的企業所面臨的經營壓力和融資壓力也與日俱增。近年來，受益于多種經濟政策的影響，我國企業通過債券融資的規模快速增長，但今年以來產能過剩行業債券發行難度明顯增加，企業融資壓力過大，嚴重影響了財務安排和經營情況。
產能過剩是指在計劃期內，企業參與生產的全部固定資產，在既定的組織技術條件下，所能生產的產品數量，或者能夠處理的原材料數量超出市場消費能力。基于此概念以及對市場上各行業產能利用率實際情況的分析，我國目前將煤化工、多晶硅、風電制造、平行玻璃、鋼鐵、水泥等六大行業列入產能過剩行業。
非金融企業債務融資工具，簡稱債務融資工具，是指具有法人資格的非金融企業在銀行間債券市場發行的，約定在一定期限內還本付息的有價證券。債務融資工具由銀行間市場交易商協會管理，是當前我國信用債市場份額最大的產品。2016年1月～8月，債務融資工具發行規模占我國信用債市場發行規模的69.67%①。
鋼鐵行業是我國當前產能過剩行業的典型，2015年以來，在外需不振、產能過剩和房地產市場調整等因素的影響下，下游行業的用鋼需求不足，鋼鐵材料價格加速下滑，鋼鐵行業面臨的政策壓力和資金壓力逐步加大，融資需求也更加旺盛。而債務融資工具是當前我國信用債市場最具代表性的產品，融資門檻較低，程序環節較為簡單，資金成本相對較低，有利于滿足企業靈活性的融資需求，對企業的發展壯大、穩定經營起著非常重要的作用。因此通過研究鋼鐵行業債務融資工具的發行情況可以起到窺一斑見全豹的作用。
一、 鋼鐵企業債務融資工具發行情況簡介
2016年1月至8月，債務融資工具總共發行3 005只，規模達36 157.77億；期限從7天至10年不等；超短期融資券（期限小于1年）只數占比44.59%、規模占比53.67%均為最高。發行規模從500萬至200億不等，評級分布橫跨A+至AAA評級。
其中，共有18家鋼鐵企業發行60只債務融資工具，規模達1 354億元。期限從180天至5年不等，超短期融資券（期限小于1年）只數占比58.33%、規模占比52.73%均為最高。發行規模從6億至60億不等，評級為AA、AA+和AAA評級，其中AA評級債券僅有一只，為270天的16新余鋼鐵SCP001。
二、 鋼鐵企業債務融資工具發行特點
從鋼鐵企業債務融資工具的發行情況可以看出，2016年前8個月鋼鐵企業債券發行困難，鋼鐵企業通過債券市場融資的難度非常大，可以通過以下五個維度看出。
1. 從發行規模上看，發行只數少，規模低。2016年前8個月，鋼鐵企業僅發行債務融資工具60只，額度1 354億，占債務融資工具總發行只數的2.00%，總規模的3.74%。從實際情況看，并非鋼鐵企業缺乏債券融資需求，恰恰相反，企業債券融資需求極為旺盛，但考慮到此類企業負擔過重，政府去產能力度的加大，市場機構需求清淡，債券發行困難。
2. 從發行主體看，2016年1月～8月通過發行債務融資工具成功融資的18家鋼鐵企業均為龍頭企業，評級較高。其中AAA評級企業發行44只債券，AA+評級企業共發行15只債券，AA評級企業共發行1只債券。此類主體一般資產質量良好，財務結構穩健，融資渠道較為順暢，此外，隨著加快對不符合產業政策的中小型企業的淘汰，有助于緩解這部分企業的銷售壓力，增強其盈利能力。
3. 從發行期限上看，鋼鐵行業發行短期債券的占比遠高于長期債券，更示出長期限債券發行更為困難。2016年1月～8月，所有債務融資工具的平均期限1.94年；而鋼鐵企業只有1.40年。在2016年1月～8月發行的所有鋼鐵企業債券中短于1年期限的有35只，額度714億元；1年期限的有12只，額度330億元；3年期限的有9只，240億；5年期債券有4只，70億，而且均為附投資人回售權含權產品。2016年1月～8月，所有債券融資工具中短期融資券和超短期融資券合計只數占比為61.89%，規模占比為66.24%；在鋼鐵行業中，這兩項數據分別為78.33%、77.10%，均顯著高于平均。
4. 從發行利率上看，鋼鐵企業債券利率普遍高于同評級同期限的其他行業債券。以同等評級和期限的中債中短期票據到期收益率（以下簡稱為可比收益率）作為參考值，詳細情況如下：
AA評級債券1只，期限270天，高于可比收益率1.942 1%。
AA+評級債券15只，期限180天的債券2只，最大為高于可比收益率1.955 9%、最小為高于可比收益率1.947 9%，均值為高于可比收益率1.951 9%；期限270天的債券9只，最大為高于可比收益率3.547 3%、最小為低于可比收益率0.100 7%，均值為高于可比收益率1.430 4%；期限1年的債券3只，最大為高于可比收益率2.575 8%、最小為高于可比收益率0.097 2%，均值為高于可比收益率0.934 8%；期限3年的債券1只，高于可比收益率3.201 5%。
AAA評級債券44只，期限180天的債券1只，高于可比收益率0.891 6%；期限270天的債券22只，最大為高于可比收益率2.585 7%、最小為高于可比收益率0.255 1%，均值為高于可比收益率1.138 0%；期限1年的債券9只，最大為高于可比收益率1.260 1%、最小為高于可比收益率0.405 4%，均值為高于可比收益率0.771 1%；期限3年的債券8只，最大為高于可比收益率2.025 4%、最小為高于可比收益率0.164 1%，均值為高于可比收益率1.454 6%；期限5年的債券4只，最大為高于可比收益率1.243 5%、最小為高于可比收益率0.672 5%，均值為高于可比收益率0.955 1%。
除了寶鋼集團及其子公司寶鋼金融發行的債券與可比收益率差距較小以外，其他鋼鐵企業發行的債券票面利率較同等評級和期限的中債中短期票據到期收益率均有較大幅度的溢價，從另一個方面顯示出發行難度。
從債券定價影響因素分析，鋼鐵企業債券信用風險較高、流動性相對不足，因此需要一定的信用風險溢價和流動性風險補償。
5. 從發行頻率上看，發行不均勻，利率下行時，發行只數較多。分月份而言，1月15只，2月9只，3月14只，4月3只，5月無發行，6月5只，7月4只，8月10只，詳情見圖1。
由于鋼鐵行業發行債券主要期限為1年以內的品種，且多為AAA評級，因此選取1年AAA評級中債中短期票據到期收益率曲線作為參考值。從圖1可以看出，鋼鐵行業債券在利率下行時的發行頻率明顯高于利率上行時期，可以認為鋼鐵行業在利率下行時的發行成功率更高一些。主要原因有二，其一是因為利率快速下行時，交易型機構活躍，此類投資人更重視債券的短期獲利機會，并非以持有到期為目的，因此對信用風險的擔憂有所減輕；其二是投資人成本壓力導致在利率快速下行時偏向配置絕對收益率較高的產品，以覆蓋資金成本。
三、 產能過剩行業債券融資難的原因
鋼鐵企業債券融資的情況在產能過剩行業中并非特例，鋼鐵企業的債券融資情況極好地展示了當前產能過剩行業面臨的債券融資難題，本文認為主要是因為以下原因。
1. 從企業生命周期和融資方式的角度看，債券融資更適于成熟期的企業/行業，而產能過剩行業被市場投資人歸類為衰退期。
根據企業生命周期理論，將企業按照發展階段分為：初創期、成長期、成熟期和衰退期。不同的階段適合采用的融資方式也有區別。債券融資更適合成熟期的企業，在這個階段，企業財務及經營各方面平穩，現金流穩定，還本付息的能力較強，因此成為債券投資人最主要的投資對象。而當前產能過剩行業的企業由于面臨經營困難，財務狀況大幅下滑，還本付息的保障度下降，并購重組的概率增加，屬于衰退期。此階段的企業因其財務經營狀態不穩定，凈經營性現金流量為負，信用風險大幅增加，利用債券融資的難度增加。
2. 我國當前信用債市場發展不成熟，缺乏必要的信用衍生產品，投資人風格趨同。首先表現在企業信息傳導不流暢，投資人與企業之間信息不對稱、缺乏信任，投資人對企業個體了解程度不佳，往往對某行業采取全部規避的風險管理政策，導致錯殺許多產能過剩行業的優質企業。其次是信用衍生品市場不發達，投資人缺少必要的風險管理工具，無法對沖或分散信用風險，因此只好對產能過剩行業類債券采取回避態度。再次是投資人風格多樣化不足，風險偏好趨同，導致對債券的需求無差別，加劇了產能過剩行業債券需求不足的問題。
3. 此類債券本身資質欠佳，缺乏投資價值，不符合多數投資人的投資準入門檻。首先是該類企業經營財務狀況欠佳，信用風險高，令許多投資人望而卻步。其次是由于該類債券投資人群體狹窄，導致流動性欠佳，進一步加重了投資人的擔憂。第三是由于資質欠佳和投資人接受度不高，導致利用該類債券質押式回購融入資金的難度增加，再融資困難進一步推高了此類債券發行難度和發行利率。
四、 相關政策建議
基于對鋼鐵企業債券融資情況的分析，筆者認為，產能過剩行業通過債券市場融資的難度雖大，但并非完全沒有機會，尤其是對于行業內的優質企業，有望以合適的成本利用債券市場進行融資。
首先，目前我國經濟整體偏低迷，固定收益類產品需求旺盛，利率持續下行。但投資人負債端的資金成本降低滯后，在當前債券整體絕對收益率偏低的情況下，部分投資人面臨較高的投資壓力，因此有可能降低風險偏好、追求高收益債券的意愿。因此，從需求角度看，產能過剩行業中的優質企業依然存在債券發行機會。
其次，隨著我國債券市場的逐漸成熟，投資人同質化的現象將有所改變，投資人將采用不同的投資策略，因此將產生一批風格較激進、追求高收益、可承擔高風險的投資人。此類投資人將更加深入了解企業，當前信息不對稱的狀況將有所減輕，優質企業的價值將逐漸被債券市場發現。
因此可以從以下方面努力，提高產能過剩行業利用債券市場融資的效率和成功率。
第一，企業應密切關注市場利率變化情況，選擇合適發行時機。債券市場利率下行時，出于交易獲利及成本壓力，投資人對票面利率較高債券的需求增加，是產能過剩行業債券發行較為有利的時機。
第二，改善債券要素，縮短發行期限，降低單只債券發行規模。從前述分析中可知，出于對信用風險的擔憂以及對該類企業未來前景不確定性，過剩產能行業中長期限債券發行難度較高，短期限債券有一定需求。此外由于過剩產能行業債券投資人群體較窄，需求量有限，因此縮小發行規模有利于發行成功。縮短債券期限和縮小發行規模既有利于提高發行成功率，也利于降低票面利率。只是如此一來，資金流動性壓力較大，對企業資金管理能力是一種考驗。
第三，過剩產能行業應努力消除信息不對稱，提高投資者信心。企業可以赴投資人路演，邀請投資人赴企業調研，從而增強信息透明度，消除投資人無謂的擔憂情緒，降低信息不對稱。另一方面，企業可以創新擔保條款，引入擔保措施以增強投資人信心。比如企業可以引入銀行承兌匯票池擔保條款，發行人將自己的承兌匯票抵押給主承銷監管，以此保證債券本息的如期兌付。
第四，各方應共同努力推進債券市場的發展。一方面，成熟債券市場的投資人種類多樣、風格各異，對收益率的要求、對債券的準入等方面迥異。成熟的債券市場將包含一批風險承受能力高的投資者，對過剩產能行業債券的需求將大大提高。另一方面，努力推動信用衍生品市場快速發展。發達的信用衍生品市場，豐富的信用衍生品產品可以分散對沖信用風險，給予投資人更多選擇和靈活性，可以有力地推動高風險債券的發行。
注釋：
①數據根據WIND資訊相關數據計算而得，下同。
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