時間：2023-05-30 10:09:13
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇貨幣互換，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。
關(guān)鍵詞：外幣互換 對外貿(mào)易 人民幣國際化
一 引言
貨幣互換（currency swap）最早出現(xiàn)在70年代后期的英國，80年代中期得到巨大發(fā)展，目前已流行于各大金融市場。我國自改革開發(fā)以來，對外經(jīng)貿(mào)獲得迅猛發(fā)展，我國的外匯儲備得到前所未有的增加。但世界各國對外經(jīng)貿(mào)以美元來計價且外匯儲備也大部分是美元資產(chǎn)，所以金融危機(jī)的深化使美元堅挺不再，這影響了各國的對外貿(mào)易。中國作為對外貿(mào)易依存度很高的國家，影響尤甚，所以加緊和一些國家簽訂貨幣互換有利于規(guī)避匯率風(fēng)險，從而有利于我國的對外貿(mào)易，并且在這個危機(jī)時期，也正好是我國加快人民幣國家化的好時機(jī)。
二 貨幣互換的作用
2000年5月東盟十國和中日韓三國在泰國清邁達(dá)成了“建立雙邊貨幣互換機(jī)制”的協(xié)定，也叫“清邁倡議”，目的是在一國發(fā)生流動性短期或國際支付不足的情況下，從其他成員國借入短期的應(yīng)急資金，以維護(hù)地區(qū)的金融穩(wěn)定。今天中國再次啟動貨幣互換機(jī)制，和中國香港、韓國、印度尼西亞、泰國、白俄羅斯、阿根廷六國簽訂互換協(xié)議，此外，還有多家外國央行向中國表達(dá)簽署貨幣互換協(xié)議的意愿?？梢娺@次貨幣互換的含義并不僅是為了維護(hù)亞洲金融穩(wěn)定，含義將是更深更廣。
這其中與韓國簽署的總額為1800億元人民幣的雙邊本幣互換框架協(xié)議超出了以往簽署的6份協(xié)議總和，且實(shí)施有效期為三年，也較以往貨幣互換協(xié)議的有效期長。這次與韓國的貨幣互換安排是為了韓國在華企業(yè)的融資便利；央行與香港簽署互換是因?yàn)橄愀凼侨嗣駧诺牡诙蠹⒅行?，又因?yàn)檠胄薪谟譁?zhǔn)備在香港發(fā)債，貨幣互換可以為香港提供充足的人民幣供應(yīng)；馬來西亞和印尼是中國在亞洲的主要貿(mào)易伙伴，在金融危機(jī)中受到較嚴(yán)重的沖擊，國際支付能力下降。與馬來西亞和印尼互換，可滿足雙方的商業(yè)貿(mào)易結(jié)算的需要。白俄羅斯與我國進(jìn)行互換則是為了將人民幣作為儲備貨幣；阿根廷的互換，主要是為了滿足在貿(mào)易支付結(jié)算中對人民幣的需求。
第一：維護(hù)人民幣匯率穩(wěn)定，促進(jìn)對外貿(mào)易
在金融危機(jī)下，中國提出了進(jìn)行4萬億的政府投資來刺激經(jīng)濟(jì)，這不能不引起別國對中國匯率貶值的擔(dān)心，且由于金融危機(jī)，中國的出口受到嚴(yán)重挑戰(zhàn)，中國會不會通過人民幣貶值的方式來刺激出口呢？這都是別國所擔(dān)心的問題，中國通過貨幣互換來和互換國簽訂固定的匯率，這將消除他國對中國人民幣貶值的擔(dān)心，促進(jìn)了別國對人民幣穩(wěn)定的信心。并且通過貨幣互換協(xié)定，將來的兩國貿(mào)易就不再通過美元來作中介進(jìn)行國家貿(mào)易，從而就免去了兌換美元的中介費(fèi)用，所以有利于互換國雙方直接的貿(mào)易往來，有利于加強(qiáng)兩國貿(mào)易的發(fā)展。
如這次和阿根廷簽署的700億的貨幣互換，就主要是為了滿足在對中國貿(mào)易支付結(jié)算中對人民幣的需求。
第二、貨幣互換有助于促進(jìn)人民幣的國際化
美元作為國際儲備和清算貨幣，不僅獲得了數(shù)額不菲的鑄幣稅，通過貨幣貶值輕松掠取他國人民的財富。而且加強(qiáng)了美國對世界經(jīng)濟(jì)的影響。當(dāng)其他國家的貨幣出現(xiàn)問題時，美國可以不予理睬，而當(dāng)美元出現(xiàn)問題時，世界都會緊張。在這次金融危機(jī)中，美國通過定量寬松政策，大量發(fā)行發(fā)行貨幣來為本國提供流動性和購買金融機(jī)構(gòu)的不良資產(chǎn)。這種不負(fù)責(zé)任的做法不僅損害了其他國家的利益，也降低了美元的國際地位。我國應(yīng)該利用這次機(jī)會促進(jìn)人民幣的國際化。
人民幣國際化必須經(jīng)過區(qū)域化過程。首先，在周邊國家和與中國貿(mào)易關(guān)系緊密的國家嘗試采用人民幣作為貿(mào)易結(jié)算貨幣；其次，在成為結(jié)算貨幣的基礎(chǔ)上，使人民幣成為這些國家的儲備貨幣；第三，在成為區(qū)域貨幣的基礎(chǔ)上再走向國際，實(shí)現(xiàn)國際化，成為國際儲備貨幣。以上國際化的過程必須伴隨著匯率自由浮動和資本自由流動。
目前人民幣的國際化已經(jīng)取得了一些進(jìn)展：一些周邊國家和地區(qū)已廣泛接受人民幣，以人民幣為計價和結(jié)算貨幣。個別國家的中央銀行甚至將人民幣作為外匯儲備的幣種之一。但人民幣成為國際儲備貨幣的時機(jī)還不成熟，這只能是一個長遠(yuǎn)的目標(biāo)。
之前我國與其他國家簽訂的貨幣互換協(xié)議不但為周邊經(jīng)濟(jì)體提供了支持，維護(hù)了區(qū)域金融體系穩(wěn)定，促進(jìn)了貿(mào)易發(fā)展，也有助于鞏固人民幣的國際地位，加快其成為地區(qū)甚至全球主要貨幣的進(jìn)程。
今后我國應(yīng)增加以人民幣/外幣為交換幣種的雙邊貨幣互換，以促進(jìn)人民幣的國際化：
第一，將互換有效期延長，并支持互換資金用于貿(mào)易融資。這可以推動雙邊貿(mào)易及直接投資，并促進(jìn)人民幣成為貿(mào)易關(guān)系緊密的國家的貿(mào)易計價和結(jié)算貨幣。
第二，央行通過互換將得到的對方貨幣注入本國金融體系，使得本國商業(yè)機(jī)構(gòu)可以借到對方貨幣，用于支付從對方進(jìn)口的商品，這樣在雙邊貿(mào)易中出口企業(yè)可收到本幣計值的貨款，可以有效規(guī)避匯率風(fēng)險、降低匯兌費(fèi)用。
第三，通過貨幣互換，可以部分實(shí)現(xiàn)人民幣國際結(jié)算功能，并在一定程度上實(shí)現(xiàn)了儲備功能，使人民幣成為對方簽署國(地區(qū))的儲備貨幣。
第四，貨幣互換使人民幣用于對方簽署國(地區(qū))與中國間的貿(mào)易結(jié)算、儲備之用，擴(kuò)大了人民幣在地區(qū)范圍內(nèi)的流通程度，提高國際上對人民幣的認(rèn)知度和接受度 ，有利于人民幣的國際化。
參考文獻(xiàn)：
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【摘要】目前中國人民銀行已先后與28個國家和地區(qū)的中央銀行或貨幣當(dāng)局簽署了金額3.1萬億元人民幣的雙邊本幣互換協(xié)議，
>> 國際金融危機(jī)對我國商業(yè)銀行的影響及啟示 國際金融危機(jī)以來韓國促進(jìn)經(jīng)濟(jì)長期創(chuàng)新增長的政策及對我國的啟示 國際金融危機(jī)以來我國外貿(mào)發(fā)展的特點(diǎn)及趨勢 國際金融危機(jī)對我國的啟示 國際金融危機(jī)對我國出口造成的沖擊及對策建議 國際金融危機(jī)對我國的影響及對策 國際金融危機(jī)對我國建筑業(yè)的影響及對策 淺析國際金融危機(jī)成因及對我國的影響 國際金融危機(jī)下我國貨幣政策對經(jīng)濟(jì)增長的效應(yīng)分析 淺談國際金融危機(jī)對我國金融企業(yè)風(fēng)險防控的啟示 后金融危機(jī)時代國際金融監(jiān)管變革對我國的啟示 國際金融危機(jī)的反思及啟示 淺析我國應(yīng)對國際金融危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)與啟示 金融危機(jī)后東亞雙邊貨幣互換問題研究 國際金融危機(jī)下對我國金融監(jiān)管體系的反思 淺談金融全球化國際金融危機(jī)對我國的影響 國際金融危機(jī)對我國吸引外資的影響及對策分析 后國際金融危機(jī)對我國高等教育的影響及應(yīng)對策略 國際金融危機(jī)對我國臨港經(jīng)濟(jì)的影響及對策分析 國際金融危機(jī)對我國農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)的影響及對策 常見問題解答 當(dāng)前所在位置：.
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作者簡介：宋新偉（1975-），男，河南駐馬店人，現(xiàn)供職于中國人民銀行青島市中心支行，法學(xué)碩士，研究方向：國際金融、國際金融法。
區(qū)域貨幣合作是區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化的必然要求。目前，全球經(jīng)濟(jì)從地緣上可劃分為三大區(qū)域：美洲經(jīng)濟(jì)區(qū)、歐洲經(jīng)濟(jì)區(qū)和亞洲經(jīng)濟(jì)區(qū)。與此相對應(yīng)，蒙代爾預(yù)言“金融穩(wěn)定性三島”將成為未來貨幣體系的基本架構(gòu)，這三大貨幣區(qū)分別是歐元區(qū)、美元區(qū)和亞洲貨幣區(qū)。迄今為止，成功的貨幣一體化只是在歐洲取得了成功，所謂的亞洲貨幣區(qū)目前僅處于初步形成階段。
區(qū)域貨幣的形成通常有三種路徑：多重貨幣聯(lián)盟（Multiple-Currency Monetary Union）、單一貨幣聯(lián)盟（Single Currency Monetary Union）和主導(dǎo)貨幣區(qū)域化。實(shí)踐中，歐元的形成屬于單一貨幣聯(lián)盟方式，其成員國承諾放棄發(fā)鈔權(quán)，另行創(chuàng)立全新的區(qū)域貨幣。
區(qū)域貨幣合作在時間上則通常劃分為三個階段：第一階段是政策協(xié)調(diào)和建立區(qū)域性金融危機(jī)的預(yù)警和解救機(jī)制;第二階段是建立區(qū)域匯率安排;第三階段是最終過渡到區(qū)域共同貨幣。目前的亞洲貨幣合作尚處于政策協(xié)調(diào)的階段。
亞洲金融合作的現(xiàn)狀
亞洲開發(fā)銀行以及其他國際機(jī)構(gòu)的官員和專家建議，亞洲應(yīng)該在短期內(nèi)建立獨(dú)立的區(qū)域政策對話機(jī)構(gòu)，來支持政策制議者之間的同級評估會議，監(jiān)測本地區(qū)金融動態(tài)；擴(kuò)大清邁協(xié)定下的雙邊貨幣互換協(xié)議網(wǎng)絡(luò)，并將協(xié)定成員國外匯儲備的一部分用于向成員國提供短期流動性支持。
第二步是用一個（亞洲）中央儲備庫來代替雙邊貨幣互換體系，為該儲備庫制定相應(yīng)的支付規(guī)則；通過進(jìn)一步促進(jìn)文件標(biāo)準(zhǔn)化和銀行業(yè)行為的協(xié)調(diào)一致；建立亞洲貨幣合作基金，負(fù)責(zé)區(qū)域政策對話、中央儲備庫管理和區(qū)域金融業(yè)動態(tài)監(jiān)測。
第三，從長期來看，亞洲應(yīng)該實(shí)施區(qū)域匯率機(jī)制，維護(hù)區(qū)域內(nèi)匯率的穩(wěn)定，完善各國銀行業(yè)穩(wěn)健規(guī)范的標(biāo)準(zhǔn)化和協(xié)調(diào)一致。
已采取的重大對策
1.《清邁協(xié)議》所涉及的金融合作內(nèi)容
2000年5月，東盟“10＋3”財政部長會議在泰國清邁達(dá)成《清邁協(xié)議》，所涉及的金融合作內(nèi)容主要有：一、充分利用東盟“10＋3”的組織框架，加強(qiáng)有關(guān)資本流動的數(shù)據(jù)及信息的交換；二、擴(kuò)大東盟的貨幣互換協(xié)議，同時在東盟與其他三國（中國、日本和韓國）之間構(gòu)筑雙邊貨幣互換交易網(wǎng)和債券交易網(wǎng)；三、研究如何將東盟“10＋3”各國的外匯儲備用于相互之間的金融合作，以穩(wěn)定亞洲區(qū)域內(nèi)的貨幣市場。
《清邁協(xié)議》邁出了亞洲金融合作從構(gòu)想到現(xiàn)實(shí)的關(guān)鍵一步，被普遍認(rèn)為是地區(qū)金融合作發(fā)展的一個里程碑。目前，東盟十國已全部加入東盟多邊貨幣互換協(xié)議，中、日、韓三國已經(jīng)分別相互締結(jié)貨幣互換協(xié)議，中、日、韓三國與東盟成員國締結(jié)雙邊貨幣互換協(xié)議的工作分別也在進(jìn)行之中。
2.亞洲債券基金
2003年6月22日，東亞及太平洋地區(qū)的11家中央銀行宣布共同出資10億美元，建立亞洲債券基金，投資于東亞國家發(fā)行的美元債券。亞洲債券基金的設(shè)立，將促進(jìn)東亞區(qū)域內(nèi)公共債券市場發(fā)展，為亞洲高速增長的經(jīng)濟(jì)尋求更為安全的投資方式，增強(qiáng)區(qū)域的金融穩(wěn)定，進(jìn)而帶動整個區(qū)域內(nèi)債券市場發(fā)展。
3.貨幣互換安排［東盟互換安排(ASA)和雙邊互換網(wǎng)絡(luò)與回購協(xié)議(BSA)］
2000年5月在泰國清邁舉行的亞行年會，十三國財長同意建立貨幣互換安排。2000年8月，東盟10＋3的中央銀行將多邊貨幣互換計劃的規(guī)模由2億美元擴(kuò)展到10億美元。2001年又?jǐn)U展了東盟互換協(xié)議（ASA）和雙邊互換網(wǎng)絡(luò)與回購協(xié)議（BSA）。
這是一項亞洲地區(qū)國家自我救助，防御以流動性不足為誘因的金融危機(jī)的機(jī)制?；Q協(xié)議下的貨幣，除了美元，還包括日元和歐元，其適用的基準(zhǔn)利率分別是歐洲日元和歐元的LIBOR利率。2001年日本與韓國、馬來西亞、泰國、菲律賓，中國與泰國簽訂了雙邊貨幣互換安排；2002年，中日簽訂貨幣互換協(xié)議。
這類安排有利息較低等優(yōu)點(diǎn)，雖然數(shù)額很小且最長期限僅為六個月，區(qū)內(nèi)國家金融合作互相支持的象征性成分較大，但是標(biāo)志著亞洲已邁出區(qū)域貨幣合作的步伐。
2008年5月4日，東盟十國和中日韓三國（即10＋3）財長在西班牙首都馬德里提出注資800億美元共同建立亞洲外匯共同基金，由此亞洲金融合作從雙邊向多邊轉(zhuǎn)變。這是否意味著AMF（Asian Monetary Fund）正成為現(xiàn)實(shí)，亞洲金融合作正走向一體化？
清邁倡議啟動亞洲區(qū)域金融合作序幕
清邁倡議（CMI）是1997年亞洲金融危機(jī)后亞洲區(qū)域金融合作的產(chǎn)物。1997年的金融危機(jī)使許多亞洲國家經(jīng)濟(jì)遭受重創(chuàng)，同時也暴露出三大問題：首先，僅靠一國的金融力量難以應(yīng)對突發(fā)的區(qū)域經(jīng)濟(jì)危機(jī)；其次，一國金融危機(jī)很容易傳導(dǎo)并波及相鄰國家；第三，從救助效率和救助過程中附加的眾多苛刻條件上看，國際貨幣基金組織（IMF）對危機(jī)的救助不盡如人意。因此如何加強(qiáng)區(qū)域金融合作，防范危機(jī)再度發(fā)生成為亞洲國家急需解決的問題。
在1997年的金融危機(jī)中，亞洲多國受到?jīng)_擊，泰國、馬來西亞、印尼、韓國等國均遭遇資金大量外流、貨幣大幅貶值進(jìn)而陷入嚴(yán)重金融危機(jī)。作為區(qū)域合作防范危機(jī)、保證金融安全的途徑，東盟十國（ASEAN）和中日韓三國財長會議于2000年5月在泰國清邁達(dá)成“清邁倡議”（CMI）。“清邁倡議”，簡言之就是相關(guān)會員國家之間的一種非強(qiáng)制性的外匯互助模式，通過貨幣互換，來幫助面臨外匯資金短缺的會員國。
截至去年清邁倡議的運(yùn)行機(jī)制一直是以雙邊互換安排為主要模式。所謂雙邊互換安排（BSA，Bilateral Swap Arrangement）是指東盟十國和中日韓各會員國之間相互簽署的雙邊外匯互換安排，金額自行商定。目前13國之間已經(jīng)簽署了20個雙邊互換協(xié)議，協(xié)議金額約800億美元。從協(xié)議簽訂的特點(diǎn)來看，中日韓三國更為積極。東盟國家之間雙邊貨幣互換安排相對滯后，ASEAN內(nèi)部國家之間的互換協(xié)議雖然尚未完全展開，但中、日、韓三國除了和東盟國家進(jìn)行雙邊貨幣互換安排以外，三國之間的雙邊貨幣互換安排也早已進(jìn)行。
但在現(xiàn)有清邁倡議框架下，區(qū)域合作尚不足以對抗突發(fā)的金融危機(jī)，首先互換金額相對較小，難以滿足突發(fā)金融危機(jī)對貨幣互換的需求，800億美元的互換協(xié)議金額同該地區(qū)約4萬億美元的外匯儲備規(guī)模相比并不相稱；其次，互換協(xié)議的象征意義大于實(shí)際意義，實(shí)施上并不具有機(jī)制上的強(qiáng)制性。普遍的觀點(diǎn)是CMI只是在IMF救助框架體系下的一個補(bǔ)充；再次，目前CMI互換規(guī)模的90％與IMF貸款規(guī)劃掛鉤，這也嚴(yán)重制約了互換安排的救助規(guī)模與能力，也是目前ASEAN不滿之所在。
亞洲外匯共同基金的成立昭示金融合作邁入新階段
今年5月4日“10＋3”籌建的外匯共同基金，標(biāo)志著區(qū)域金融合作由雙邊向多邊轉(zhuǎn)變，同時也說明，中日韓三國將在共同外匯儲備基金中發(fā)揮積極作用。該基金的構(gòu)成中，中日韓3國分擔(dān)80％，余下20％由東盟國家負(fù)擔(dān)，同時，ASEAN＋3同意為這項籌建中的共同外匯儲備基金出資至少800億美元，以幫助參與國抵御可能發(fā)生的金融危機(jī)。一旦“10＋3”共同外匯儲備基金投入運(yùn)行，原來“清邁倡議”下的貨幣互換體制將由雙邊擴(kuò)展到多邊。在這個過程中，由于出資方增多，每個國家可減少為防范風(fēng)險預(yù)留的外匯儲備，減少過多儲備的機(jī)會成本，提高了資本效率，同時如有需要能夠在更短時間內(nèi)得到更多援助；另一方面，多邊機(jī)制的建立將為區(qū)域合作進(jìn)一步深化創(chuàng)造良好的組織條件，外界認(rèn)為這可能是邁向成立亞洲貨幣基金組織（AMF）的第一步。
亞洲金融合作前景展望
資本流動全球化背景下區(qū)域金融合作深化顯得尤為迫切，首先，在美次級債風(fēng)險加劇和美元持續(xù)貶值的大背景下，面對13國美元外匯儲備持續(xù)積累的情況，如果沒有區(qū)域金融體系防范，過度依賴美元將加劇區(qū)域金融風(fēng)險；其次，從亞洲金融危機(jī)應(yīng)對的經(jīng)驗(yàn)看，IMF一類的國際金融組織無法快速有效地解決區(qū)域金融危機(jī)產(chǎn)生的問題；第三，強(qiáng)勢區(qū)域貨幣將增強(qiáng)會員國的國際話語權(quán)和金融主導(dǎo)權(quán)，這也是未來亞洲區(qū)域金融合作的基礎(chǔ)。
同時，我們還注意到，美元霸權(quán)將損害大多數(shù)國家的金融健康，這是促成歐盟貨幣體系一體化的原因，而從亞洲目前的情況看，中日韓作為亞洲經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)導(dǎo)者，單憑任何一方都無法主導(dǎo)區(qū)域貨幣體系，合作是必然的選擇。亞洲經(jīng)濟(jì)的快速崛起也對區(qū)域金融合作提出了要求，強(qiáng)勢區(qū)域貨幣體系是抵御風(fēng)險和國際投機(jī)的最佳利器。
但亞洲貨幣基金組織（AMF）要成立尚面臨諸多問題與挑戰(zhàn)，首先美國及其主導(dǎo)的IMF不希望看到一個獨(dú)立于IMF存在的區(qū)域性貨幣組織，亞洲是美國主要的經(jīng)濟(jì)貿(mào)易伙伴，美元作為主要貿(mào)易、投資和金融交易的計值貨幣作用將有所削弱，這是美國所不愿意看到的；其次，1997年的亞洲金融危機(jī)主要是由美國和歐洲的一些對沖基金對亞洲貨幣市場的投機(jī)引起，危機(jī)發(fā)生后它們是市場波動主要的獲益者。再次，由美國主導(dǎo)的國際貨幣基金組織也不希望看到出現(xiàn)一個區(qū)域性的競爭對手，這樣IMF的作用將會削弱。
美國商務(wù)部部長駱家輝5月12日表示,美國正在重新檢討對華高科技產(chǎn)品出口管制政策,未來數(shù)月可能會有更多相關(guān)消息宣布。
駱家輝表示,美國基于安全考慮而限制對華出口的一些高科技產(chǎn)品,在世界各地已經(jīng)非常開放,這就使得管制顯得沒有意義。因此,美國正在檢討這樣的“出口管制”政策。
不過,駱家輝也指出,只有不到5%的美國商品出口到中國需要許可證,大部分出口到中國的技術(shù)產(chǎn)品都是以非?？焖俚姆绞将@得通過。
駱家輝此前在接受中國媒體采訪時也表示,擴(kuò)大對中國的出口,而非限制從中國進(jìn)口將是解決美國貿(mào)易赤字最好的辦法。為了實(shí)現(xiàn)這個目標(biāo),美國將積極推動向中國出口商品及服務(wù)。
巴菲特再挺高盛:高盛在所涉交易中“沒有問題”
美國“股神”沃倫?巴菲特5月2日說,他研究了高盛集團(tuán)所受指控,認(rèn)定高盛在所涉交易中“沒有問題”。
高盛4月16日因涉嫌“在金融衍生品交易中欺詐投資者”被美國證交會提起民事訴訟。美國媒體4月29日報道,美國聯(lián)邦檢察官正在就高盛或其員工是否卷入涉及證券欺詐的有關(guān)問題進(jìn)行刑事調(diào)查。美洲銀行以及標(biāo)準(zhǔn)普爾公司紛紛下調(diào)了對高盛股票的推薦評級以及股價預(yù)期,引發(fā)高盛股價大跌。
持有大量高盛優(yōu)先股的巴菲特屢次表態(tài)支持高盛。
巴菲特持有高盛50億美元的優(yōu)先股,每年為巴菲特帶來5億美元股息收益。高盛可以以每股高出10%的價格回購這些股票。另外,根據(jù)協(xié)議,巴菲特還可以以每股115美元購買50億美元高盛普通股。
德國總理強(qiáng)調(diào)歐盟救助機(jī)制有助于保障歐元穩(wěn)定
德國總理默克爾5月10日表示,歐盟27國財政部長達(dá)成的救助機(jī)制有助于保障歐元穩(wěn)定。她同時強(qiáng)調(diào),歐元區(qū)各成員國有責(zé)任加快鞏固本國財政的步伐。
歐盟成員國財長5月10日達(dá)成一項總額7500億歐元的救助方案,以防希臘債務(wù)危機(jī)在歐元區(qū)蔓延并沖擊全球金融市場。此史上最大救助機(jī)制由三部分資金組成:其中4400億歐元將由歐元區(qū)國家根據(jù)相互間協(xié)議提供,為期三年;600億歐元將以歐盟《里斯本條約》相關(guān)條款為基礎(chǔ),由歐盟委員會從金融市場上籌集;而國際貨幣基金組織將另外提供2500億歐元。
根據(jù)這套機(jī)制,如再有歐元區(qū)國家陷入債務(wù)危機(jī),將可以參照救助希臘的類似條款申請獲得資金支持。
美聯(lián)儲啟動貨幣互換
美國聯(lián)邦儲備委員會主席伯南克5月11日稱,歐洲債務(wù)危機(jī)如不能得到及時妥善處理,可能對美國銀行業(yè)造成沖擊。美聯(lián)儲計劃從13日起,公布其與包括歐洲央行在內(nèi)的其他國家央行貨幣互換協(xié)議的法定細(xì)節(jié)。
美聯(lián)儲計劃從13日開始按周公布與其他國家央行貨幣互換的額度和各央行的未償信貸總額,并將于每周公布各份貨幣互換安排的進(jìn)展,將相關(guān)數(shù)據(jù)納入美聯(lián)儲周度和月度統(tǒng)計數(shù)據(jù)。美聯(lián)儲同時了其與英國央行、歐洲央行及瑞士央行的貨幣互換協(xié)議,并表示與加拿大央行和日本央行的互換協(xié)議將在最終確定后公布。為遏制歐洲債務(wù)危機(jī)的全球蔓延之勢,美聯(lián)儲9日宣布,恢復(fù)向上述5家央行提供臨時性美元流動性互換工具。
此前一些美國議員質(zhì)疑,美聯(lián)儲向海外市場提供美元貸款的做法可能使美國納稅人的資產(chǎn)遭遇風(fēng)險。對此,伯南克強(qiáng)調(diào)了通過重啟貨幣互換來保護(hù)美國免受危機(jī)波及的必要性,他稱貨幣互換協(xié)議僅是一種流動性工具,不是美國向外國提供的貸款。伯南克還稱,其他國家央行將全數(shù)償還美聯(lián)儲提供的美元資金。
歐元崩潰恐慌蔓延 民眾搶購黃金
黃金往往被人們視為避險保值的資產(chǎn)之一,每當(dāng)市場面臨巨大風(fēng)險時,投資者們都會投入黃金的懷抱。隨著歐元日益陷入危機(jī)難以自拔,投資者們擔(dān)心歐元最終走向崩潰,為此掀起一股搶購金幣和金條的浪潮。
以鑄造金幣聞名的奧地利造幣廠警告稱,由于投資者們爭相尋求歐元的安全天堂,他們儲存的黃金已經(jīng)告罄。瑞士銀行也表示,由于對金幣和金條需求激增,他們的業(yè)務(wù)異常繁忙,多數(shù)購買者來自德國。世界三大貴金屬精煉廠之一的瑞士Argor-Heraeus精煉廠估計,從2010年年初到現(xiàn)在,對小型金條和金幣的需求已經(jīng)上漲了10倍。瑞士銀行的埃德爾-塔利說:“只要對歐洲的信心受到威脅,黃金需求就會繼續(xù)上漲?！?/p>
世界黃金協(xié)會投資部董事總經(jīng)理馬庫斯-古魯布說,黃金購買有明顯上升的趨勢。他說:“在德國,民眾對歐元的不信任是最強(qiáng)烈的。零售投資商們大量購買金幣,顯然他們對歐元深表擔(dān)憂?！?/p>
美日債升至歷史高點(diǎn) 全球債務(wù)危機(jī)初露苗頭
盡管歐元區(qū)數(shù)個成員國高額的赤字近來成為全球關(guān)注的焦點(diǎn),但日本龐大的債務(wù)余額及美國不斷膨脹的預(yù)算赤字都顯示這兩個國家的財政狀況逐漸走向低谷,甚至堪比歐元區(qū)情況最糟糕的幾個國家。這不由令市場擔(dān)憂,債務(wù)危機(jī)是否會演變成為一場全球性的災(zāi)難。
數(shù)據(jù)顯示,美國及日本2009財年的赤字占國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)比值均在接近10%的水平。歐元區(qū)16國和歐盟27國同期赤字占GDP比則在6.5%左右。其中,愛爾蘭去年赤字最高,達(dá)GDP的14.3%,希臘為13.6%,西班牙和葡萄牙則分別達(dá)到11.2%及9.4%。
分析認(rèn)為,美歐日要把負(fù)債降到2007年危機(jī)發(fā)生前的較低水平,需在10年內(nèi)實(shí)行財政節(jié)流。摩根大通指出,美國需要連續(xù)10年將基本預(yù)算盈余維持在相當(dāng)于GDP的4%左右,才能將債務(wù)占比從2013年的101%降至2007年的62%。日本則需要連續(xù)10年將基本預(yù)算盈余維持在相當(dāng)于GDP的近7%。
澳大利亞財長韋恩?斯旺則認(rèn)為,“希臘敲了一記警鐘,即全球經(jīng)濟(jì)仍存在風(fēng)險?！?/p>
聯(lián)合國最新報告預(yù)計今年亞太經(jīng)濟(jì)增長7%
聯(lián)合國亞洲及太平洋經(jīng)濟(jì)社會委員會5月6日在曼谷《亞太經(jīng)濟(jì)和社會調(diào)查》表明,即使在金融危機(jī)最為嚴(yán)重的時候,得益于該地區(qū)一些經(jīng)濟(jì)體的財政刺激方案,亞太地區(qū)仍然是世界上發(fā)展最快的地區(qū)。預(yù)計今年,在中國經(jīng)濟(jì)增長9.5%和印度經(jīng)濟(jì)增長8.3%的帶領(lǐng)下,亞太地區(qū)增幅可達(dá)7%。
報告說,2010年將是復(fù)雜多變的一年。日益增長的通脹壓力,特別是食物價格的上漲,加上資產(chǎn)泡沫,給希望保持增長動力和維持金融穩(wěn)定的政策制定者帶來困難。在采取必要措施收緊貨幣政策以緩解通脹壓力的同時,政策制定者們必須在退出財政刺激計劃方面保持謹(jǐn)慎態(tài)度,以利于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭的穩(wěn)固發(fā)展。
報告認(rèn)為,要實(shí)現(xiàn)地區(qū)內(nèi)所有經(jīng)濟(jì)體的持續(xù)長期發(fā)展,必須通過提升區(qū)域內(nèi)貿(mào)易,擴(kuò)大地區(qū)消費(fèi)來平衡區(qū)域發(fā)展,為加快亞太市場發(fā)展提供新的增長動力。
報告建議,運(yùn)用貨幣調(diào)控的措施來緩解短期的資金流入,以免給本地區(qū)發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體帶來資產(chǎn)泡沫、通脹和匯率升值等問題。
美股神秘暴跌原因仍無定論
美股5月6日神秘暴挫,究竟誰是元兇?起初市場將異動歸咎于“胖手指”,據(jù)稱有一交易員在下賣單時輸入錯誤。但“胖手指”(交易中鍵盤輸入錯誤)理論已經(jīng)不是唯一的版本了。
日前評論人士和陰謀論者提出了其他許多版本,甚至提到了外星人。美國眾議員坎喬斯基在電視上開玩笑地說:“我不想引起恐慌或驚悚,但這有很多的可能性,沒準(zhǔn)是網(wǎng)絡(luò)攻擊,沒準(zhǔn)是外星人入侵,也可能只是愚蠢的程序操作使然?！?/p>
盡管2009年G20聯(lián)合起來應(yīng)對全球金融危機(jī)，但后危機(jī)時代的金融監(jiān)管改革充滿爭議，改革進(jìn)程也出奇地慢，因?yàn)椴煌瑖液褪袌鰧Ω母锏姆绞胶陀绊懹袊?yán)重分歧。國際貨幣基金組織（IMF）出資份額的改革在2013年就停滯不前，因?yàn)槊绹鴩鴷芙^了已于2009年通過的改革方案。美聯(lián)儲發(fā)起的與其他央行的美元貨幣互換，是唯一最重要的阻止全球金融危機(jī)的國際合作，能夠向全球提供美元流動性。IMF沒有能力成為最后貸款人，它在歐債危機(jī)中主要扮演了顧問的角色。
在全球貨幣體系層面，對于任何陷入困境的國家或金融機(jī)構(gòu)，并沒有全球的最后貸款人。IMF沒有高效的流動性工具，發(fā)放貸款需要幾個月審批，不具有時效性。因此，IMF不是全球最后貸款人，各國的中央銀行才是。
問題的關(guān)鍵在于，尤其對于儲備貨幣的央行而言，跨國銀行創(chuàng)造了表外和離岸的信貸，但是央行卻無法控制這些信貸。例如，當(dāng)前離岸信貸總額約7萬億美元，這是美聯(lián)儲無法控制的。但是當(dāng)這些貸款出現(xiàn)問題，導(dǎo)致那些跨國銀行缺少美元，那么在緊急情況下最后只有美聯(lián)儲能提供美元。因此，國際貨幣體系不再是IMF或其他布雷頓森林體系下的全球機(jī)構(gòu)，而是中央銀行的貨幣互換機(jī)制。
這帶來一個根本問題，因?yàn)榱鲃有允侨虻模莾攤芰κ菄覍用娴摹．?dāng)銀行倒閉時，清算損失是屬于某個國家的。目前并沒有處理倒閉的國際性銀行的多邊體制。
因此，全球?qū)⒎纸鉃楦鳛槠渲鞯膰邑泿偶瘓F(tuán)，同時也帶來利益輸送。最終，歐洲的銀行將向歐洲央行申請最后貸款人的援助，日本銀行將向日本央行尋求援助，諸如此類。在其他國家經(jīng)營的新興市場經(jīng)濟(jì)體的銀行要尤其注意，確保銀行有足夠的外幣履行義務(wù)，否則它們的經(jīng)營將被限制，因?yàn)闀型鈪R儲備的要求，以在必要時救助跨國經(jīng)營的銀行。
兩個事實(shí)顯示，為什么國際貨幣體系發(fā)生了巨大的變化。首先，美聯(lián)儲與5個重要的同盟國央行簽訂了正式的貨幣互換協(xié)議，總額達(dá)到3330億美元，而中國央行與21個國家央行簽訂了總額4000億美元的貨幣互換協(xié)議。中國央行的貨幣互換是為了促進(jìn)雙邊貿(mào)易，但顯然當(dāng)某國央行需要額外流動性時，它們可以啟用貨幣互換協(xié)議。
其次，IMF和世界銀行的資產(chǎn)合計不超過1萬億美元，已小于中國國家開發(fā)銀行資產(chǎn)規(guī)模（1.2萬億美元），巴西開發(fā)銀行資產(chǎn)規(guī)模也超過3000億美元。
全球金融體系之所以分解為幾個貨幣集團(tuán)，要?dú)w咎于美國在監(jiān)管和法律適用范圍的一系列行動。它們使全球的銀行業(yè)務(wù)變得不確定，包括他們強(qiáng)調(diào)的“我的美元，你的問題”，以及法律適用范圍和處罰規(guī)定如下：
一、多德弗蘭克法案的監(jiān)管要求擴(kuò)展至所有在美國經(jīng)營的外國大型銀行的子公司，這實(shí)際促成全球銀行業(yè)在不同國家層面的流動性分裂局面。
二、美聯(lián)儲/聯(lián)邦存款保險公司決定收回對“大而不能倒”銀行的最后貸款人功能，這意味著母國央行/監(jiān)管者必須為本國銀行在美國或其他地區(qū)陷入美元流動性危機(jī)時提供幫助。這也意味著，如果美聯(lián)儲不愿意提供美元，那么其他央行只能選擇增加美元儲備，或者關(guān)閉美國分支機(jī)構(gòu)。
三、針對全球銀行的處罰條款中，有近一半是針對那些不遵守美國制裁（針對非美同盟國）的銀行，而不是針對引發(fā)銀行倒閉的原因。
四、對在美國的銀行的總罰款已超過1000億美元，《金融時報》預(yù)計對銀行在其他地區(qū)的違規(guī)行為還將追加1520億美元罰款。2014年，IMF估計央行的量化寬松政策補(bǔ)貼了銀行3000億美元。如此看來，量化寬松帶給銀行的補(bǔ)貼，幾乎全部被監(jiān)管處罰拿走了。
五、對國家和個人的個別制裁，例如目前的俄羅斯等國，未來可能有更多的制裁，這意味著持有美元資產(chǎn)會帶來不確定性，因?yàn)榭赡軙粵]收或凍結(jié)。在不斷變化的全球聯(lián)盟中，你永遠(yuǎn)不知道何時你的國家會被制裁。沒有哪家全球銀行愿意和政治敏感的國家或者它們的行做交易。因此，在面對可能受到制裁的政治敏感國，所有個人和企業(yè)都不會使用傳統(tǒng)的儲備貨幣。這時比特幣或其他匿名貨幣就可能派上用場。
六、最重要的是，每個個體或國家作決定或交易時都是為了自己的利益。
非系統(tǒng)性帶來的后果是，沒有人關(guān)注全球公共品，但是金融危機(jī)、社會不平等以及生態(tài)可持續(xù)性的問題都需要全球公共品來解決。
在過去，全球貨幣體系的改革建議來自于“自上而下”的金融組織體系，它是G7或G20設(shè)計的。
冷戰(zhàn)2.0版的復(fù)活意味著全球貨幣體系正分裂成不同的貨幣集團(tuán)。G20中的非G7成員國中，俄羅斯已經(jīng)被制裁，可能還會有新成員，它們未必會同意任何自上而下的改革方案。
修復(fù)國際貨幣體系的宏大戰(zhàn)略已經(jīng)失效。沒有單個個人或國家可以通過龐大的設(shè)計方案推動改革。目前的戰(zhàn)略就是沒有戰(zhàn)略――實(shí)際上全球貨幣體系可能會在一個危機(jī)走向下一個危機(jī)的過程中齟齬前行，而沒有一個根本上變革的整體性方案。
我認(rèn)為，全球貨幣體系改革只能來自于“自下而上”的觀點(diǎn)的競爭――不同新興市場經(jīng)濟(jì)體對不同金融體系和不同貨幣的嘗試。未來將有更多的使用非四國（美元、歐元、英鎊、日元）貨幣的雙邊貿(mào)易。在新興市場經(jīng)濟(jì)體中，為了平衡就業(yè)和自我利益的短期需要，以及社會公平和氣候變化下生存的長期需要，市場、國家、公民社會和企業(yè)之間將進(jìn)行復(fù)雜的互動，這將促進(jìn)創(chuàng)新，創(chuàng)造新形式的金融中介機(jī)構(gòu)和金融體系。
這些國家發(fā)生的變化將告訴世界其他國家，它們的金融模式可以在社會不平等和社會可持續(xù)問題上發(fā)揮積極作用，甚至要優(yōu)于發(fā)達(dá)國家的模式。這是以“自下而上”方式去解決我們時代關(guān)鍵問題的競爭，它將塑造我們的全球經(jīng)濟(jì)和全球貨幣體系。這是國家之間的競爭，其中全球企業(yè)和公民社會都將參與到這個故事和議程中。
關(guān)鍵詞：金融互換；互換市場；風(fēng)險控制
金融互換是指互換雙方達(dá)成協(xié)議并在一定的期限內(nèi)轉(zhuǎn)換彼此貨幣種類、利率基礎(chǔ)及其他資產(chǎn)的一種交易?；Q在本質(zhì)是一種遠(yuǎn)期合約，它是建立在交易雙方有差別的同類基礎(chǔ)資產(chǎn)之上。
1源起于歐美市場的金融互換品種
（1）平行貸款。由于國際收支惡化，英國實(shí)行外匯管制并采取了對外投資扣稅的辦法，以控制資金的外流。于是一些銀行為了滿足企業(yè)逃避外匯管制的需要，推出了平行貸款（ParallelLoan）：兩個母公司分別在國內(nèi)向?qū)Ψ焦驹诒緡硟?nèi)的子公司提供金額相當(dāng)?shù)谋編刨J款，并承諾在指定的到期日各自歸還所借貨幣。平行貸款既可滿足雙方子公司的融資需要，又可逃避外匯管理，因此深受歡迎，但平行貸款存在信用風(fēng)險問題，這是因?yàn)槠叫匈J款包含兩個獨(dú)立的貸款協(xié)議，他們分別具有法律效力，其權(quán)利和義務(wù)不相聯(lián)系，當(dāng)一方出現(xiàn)違約時，另一方不能解除履約義務(wù)。這種融資方式的主要優(yōu)點(diǎn)是可以繞開外匯管制的限制，不會發(fā)生跨國界的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移。但運(yùn)用這種方式融資，需要有兩個母公司，兩個子公司，而且雙方需要融資的數(shù)額相同，并且都愿意承擔(dān)所包含的信貸風(fēng)險。（2）背對背貸款。背對背貸款（BacktoBackLoan）是為了解決平行貸款中的信用風(fēng)險問題而產(chǎn)生的。它是指兩個國家的公司相互直接貸款，貸款幣種不同但幣值相等，貸款到期日相同，各自支付利息，到期各自償還原借貸貨幣。背對背貸款盡管有兩筆貸款，但只簽訂一個協(xié)議，協(xié)議中明確若一方違約，另一方有權(quán)抵消應(yīng)盡的義務(wù)，這就大大降低了信用風(fēng)險，向貨幣互換邁進(jìn)了一大步。但是，背對背貸款涉及跨國借款問題，存在外匯管制問題。因此，背對背貸款只是在1979年在英國取消外匯管制后才作為一種金融創(chuàng)新工具而出現(xiàn)。背對背貸款雖然非常接近現(xiàn)代貨幣互換，但與貨幣互仍有本質(zhì)區(qū)別。平行貸款和背對背貸款在1979年英國取消外匯管制后，便作為一個金融創(chuàng)新在國際金融市場上使用，主要作為長期外匯資產(chǎn)的有效保值工具。（3）貨幣互換。伴隨著世界經(jīng)濟(jì)活動國際化，企業(yè)活動不再限于國內(nèi)。無論是經(jīng)營進(jìn)出口業(yè)務(wù)，還是進(jìn)行跨國直、間接投資，匯率風(fēng)險便成為影響成本與收益的首要因素。為了規(guī)避風(fēng)險，貨幣互換在平行貸款和背對背貸款發(fā)展的基礎(chǔ)上首先被創(chuàng)造出來。（4）利率互換。由于資金有不同的計算方式，所以即使是同種貨幣，也可以進(jìn)行交換，而且正因?yàn)橥N貨幣，本金的交換也就沒必要，只需進(jìn)行利息部分的交換就可以。而利息也是同種貨幣，故連利息的金額交換也沒必要，只需支付利息差額就可以。有了利息交換的概念，利率互換終于在1981年于倫敦市場誕生。由于國際借貸市場，特別是歐洲美元市場十分廣闊，利率互換發(fā)展很快，其交易量很快就超過貨幣互換，成為互換市場的主流。在全球美元的互換交易總量中，利率互換占全部總量的70%。1983年初，利率互換開始作為一種標(biāo)準(zhǔn)的“國際性”交易，進(jìn)一步在美國市場獲得發(fā)展2金融互換市場在我國發(fā)展的必要性
近幾年來，我國的外債和外匯儲備的規(guī)模不斷擴(kuò)大，進(jìn)出口總額不斷增加，存在匯率和利率風(fēng)險，作為風(fēng)險管理的重要金融工具之一，金融互換在我國發(fā)展是很有必要的。我們認(rèn)為金融互換市場在我國的發(fā)展至少可以達(dá)到幾方面的目的：（1）規(guī)避風(fēng)險。隨著金融服務(wù)業(yè)的開發(fā)，我國在經(jīng)濟(jì)和金融領(lǐng)域?qū)⒓铀龠M(jìn)入波動加大進(jìn)而風(fēng)險加大的演變過程。近年來，我國銀行間債券市場發(fā)展迅速，市場規(guī)模不斷擴(kuò)大，金融產(chǎn)品日益豐富，初步滿足了市場投資者的投資需要，但也為廣大市場投資者帶來了新的挑戰(zhàn)。一方面市場投資者持有大量固定利率債券，積聚了較大的利率風(fēng)險，另一方面投資者資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)日益復(fù)雜，迫切需要人民幣利率互換等金融衍生工具實(shí)施資產(chǎn)負(fù)債管理。同時，隨著我國利率市場化改革的進(jìn)一步推進(jìn)，金融機(jī)構(gòu)尤其是商業(yè)銀行管理利率和匯率風(fēng)險的要求迫切。特別是在貸款利率上限放開和固定利率貸款并存的情況下，互換交易，有利于豐富銀行間債券市場投資者風(fēng)險管理及資產(chǎn)負(fù)債管理工具，解決資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)錯配問題，從而對促進(jìn)我國金融市場健康發(fā)展，維護(hù)金融穩(wěn)定，加快利率市場化進(jìn)程具有深遠(yuǎn)意義。（2）有效管理外匯儲備。我國對外債的管理手段主要是計劃管理、余額管理等計劃經(jīng)濟(jì)手段，很少運(yùn)用衍生金融工具進(jìn)行積極的避險管理。因此，有必要根據(jù)其它外債的實(shí)際需要作相應(yīng)的安排，而互換正是充當(dāng)這一職能的重要手段。為防止匯率變化對外匯儲備價值的沖擊，在進(jìn)行儲備幣種組合的同時，也有必要根據(jù)對各種貨幣的匯率預(yù)測，運(yùn)用互換把將來的弱幣換成強(qiáng)幣。（3）促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)之間的競爭，加快商業(yè)銀行的發(fā)展。從國際范圍看，銀行和各種金融機(jī)構(gòu)是利率互換的主要組織者和參與者。這是因?yàn)?，一方面銀行需要利用利率互換來規(guī)避風(fēng)險，另一方面銀行業(yè)競爭激烈，且由于直接投資比重的加大，傳統(tǒng)的信貸業(yè)務(wù)已無法創(chuàng)造足夠的利潤，必須尋找新的利潤增長點(diǎn)。此外，為了防止國際銀行業(yè)出現(xiàn)連鎖性的世界金融危機(jī)，1988年的巴塞爾協(xié)議要求銀行的資本充足率要達(dá)到8%，銀行為了達(dá)到此要求，或擴(kuò)大資本或縮減資產(chǎn)，而這兩種方法都將限制銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展。金融互換屬于表外業(yè)務(wù)，不必動用銀行的資產(chǎn)，不增加銀行的負(fù)債，還可為銀行創(chuàng)造大量的中介服務(wù)費(fèi)收入。因此為了提高我國商業(yè)銀行實(shí)力，使其業(yè)務(wù)與國際接軌，我們應(yīng)有步驟地開展利率互換。（4）可以形成高效統(tǒng)一的債券市場。我國的債券市場經(jīng)過多年的發(fā)展取得了巨大的進(jìn)步，但目前仍然存在一些問題，其中最突出的是市場的流動性差，交易不活躍，投資者參與的積極性不高。推出金融互換交易可以在很大程度上改善這種局面：一方面使現(xiàn)有的投資者在利率變動時可以通過主動交易規(guī)避風(fēng)險，而不是采取被動持有的策略；另一方面可以吸引更多新的投資者和投機(jī)者進(jìn)入債券市場。這將改變債券市場投資分布不均的局面，擴(kuò)大債券需求，改善債券流動性，促進(jìn)利率期限趨向合理，進(jìn)而有力推動債券市場的發(fā)展成熟。（5）有利于加強(qiáng)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，提高金融宏觀調(diào)控能力。國債市場是財政與貨幣政策的結(jié)合點(diǎn)。市場經(jīng)濟(jì)國家的宏觀調(diào)控主要是間接的宏觀調(diào)控，而國債是最重要的政策工具之一。如果沒有一個發(fā)達(dá)的國債市場，央行就難以通過間接手段影響市場率，財政政策的活動空間也很小。開展金融互換有助于提高公開市場操作的效果，提高中央銀行對經(jīng)濟(jì)的宏觀調(diào)控能力。首先，金融互換市場的價格走勢能夠基本反映金融市場對未來利率和匯率走向的預(yù)期，為中央銀行的貨幣政策操作和決策提供依據(jù)和參考，提高中央銀行貨幣政策的效率。其次，金融互換市場能夠提高央行公開市場操作的敏感性。參與利率市場的交易主體具有多樣性是金融互換市場的建立和發(fā)展的延伸和深化，縮短了中央銀行通過金融市場影響宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的距離，為中央銀行實(shí)施貨幣政策創(chuàng)造了有利條件。
3總結(jié)
總的來說，我國目前利率和匯率未完全市場化、專業(yè)銀行商業(yè)化過程尚未結(jié)束等因素大大制約金融互換市場的發(fā)展。我們應(yīng)在人才培養(yǎng)、參與者選擇、政策完善、監(jiān)督管理等方面進(jìn)行策略和制度的安排，使我國的金融體系與國際接軌，降低金融風(fēng)險，保障金融市場的安全。
參考文獻(xiàn)
［1］Amold,TanyaS,“HowtoDOInterestSwaps”,HarvardBusinessReview,1984(September-October).
金融衍生交易作為一種新興的“無名合同”，并沒有在合同法中做出相關(guān)規(guī)定。因此，如何就現(xiàn)有的法律對其進(jìn)行約束和指導(dǎo)，除了依靠合同法總則所作出的總體性規(guī)定以外，按照我國《合同法》有關(guān)規(guī)定，可以參照本法分則或者其他法律最相類似的規(guī)定。因此，對金融衍生交易的法律性質(zhì)分析對在實(shí)踐中約束該類交易行為，甚至對判斷行為效力的至關(guān)重要。本文分析衍生交易的射幸性。
【關(guān)鍵詞】
金融衍生交易；射幸合同；法律性質(zhì)
由于金融國際化和自由化程度不斷加深，傳統(tǒng)金融產(chǎn)品市場不斷推陳出新，使得由傳統(tǒng)金融產(chǎn)品衍生而來的交易品種不斷增加，占領(lǐng)了相當(dāng)?shù)氖袌鲆?guī)模。衍生交易獨(dú)特的性質(zhì)也成為了學(xué)術(shù)及實(shí)踐上討論的重要課題。
金融衍生產(chǎn)品是由貨幣、利率、股票等基礎(chǔ)金融產(chǎn)品為基礎(chǔ)派生而來的，其價值依賴于基礎(chǔ)資產(chǎn)價值變動，是基于對有關(guān)金融資產(chǎn)的未來價值發(fā)展趨勢進(jìn)行判斷而約定在未來某一時間按一定的條件進(jìn)行交易或選擇是否交易的合約?；A(chǔ)產(chǎn)品價值的不可預(yù)測性決定了金融衍生產(chǎn)品合約效果在締結(jié)合約時是不能確定的，即合約效果不可預(yù)見。大陸法系將這種合同稱為射幸合同。
一、射幸合同概述
所謂射幸合同是指合同的效果在訂約時并不是必然、確定的，其合同當(dāng)事人的一方是否需要履行義務(wù)取決于在締約后某一偶然事件是否發(fā)生。抽獎、購買彩票是日常生活中最為常見的射幸合同。法國民法典規(guī)定，射幸合約是指當(dāng)事人相互間的一種約定，所有當(dāng)事人或者其中一當(dāng)事人或數(shù)當(dāng)事人獲得收益還是遭受損失均依賴于某不確定事件的發(fā)生與否。通過對概念的簡單分析判斷，所謂“射幸合同”最基本的特征就在于其合同的法律效果，或者當(dāng)事人合同義務(wù)的存在與履行依賴于不確定事件。
二、金融衍生交易協(xié)議的射幸性分析
金融衍生品交易中存在兩種情況。一是交易雙方或者一方的權(quán)利義務(wù)取決于合約簽訂后的相關(guān)資產(chǎn)的變化的這一不確定的事實(shí)的。另外一種是，交易雙方的權(quán)利義務(wù)從法律關(guān)系上看在合同簽訂之初就已經(jīng)確定，但其帶給當(dāng)事人的經(jīng)濟(jì)價值―正面的利益或負(fù)面的損失，以及損益的程度卻仍然取決或依賴于不確定事件。
（一）法律效果不確定的金融衍生交易
此類金融衍生工具包括：遠(yuǎn)期利率協(xié)議、利率互換、期權(quán)交易、以及期權(quán)交易殊的利率上限、利率下限、利率上下限交易等。
遠(yuǎn)期利率協(xié)議是交易雙方設(shè)定未來某時點(diǎn)上的約定利率，并規(guī)定期滿時，由一方向另一方支付約定利率與結(jié)算日的參照利率之間的利息差的法律協(xié)議。由于參照利率是不斷浮動變化的，在到期日它與合同約定利率的差額大小、方向均無法事先確認(rèn)。
利率互換，有固定利率換浮動利率、浮動利率換浮動利率之分。固定利率換浮動利率交易，指交易雙方按照事先商定，以同一貨幣、相同金額的本金作為計算基礎(chǔ)，在相同的期限內(nèi)，相互交換支付固定利率利息和浮動利率利息的交易。雙方在約定的每個具體支付日時是向?qū)Ψ街Ц哆€是自對方收取利息差額，以及差額的多少，均取決于合同約定的浮動利率相對于固定利率的升降。而浮動利率更增加了合同法律效果的不確定性。
期權(quán)是一種權(quán)利合約，給予其持有者在約定的時間內(nèi)，或在此時間之前的任何交易時刻，按約定價格買進(jìn)或賣出一定數(shù)量某種資產(chǎn)的權(quán)利。是以權(quán)利行使為標(biāo)的的，是否實(shí)際行使權(quán)利則取決于該權(quán)利下的利益與市場上同等利益相比是否有利可圖。即在合同簽訂之時，任何一方也無法知道期權(quán)一定會得到執(zhí)行抑或不執(zhí)行。
這種交易中法律后果的不確定性在利率上限、利率下限、利率上下限等特殊期權(quán)交易中表現(xiàn)得更為充分。此類交易取決于市場利率的變化與程度，顯然具有射幸性。
（二）法律后果確定但是經(jīng)濟(jì)效果不確定的金融衍生交易
此類衍生交易包括：遠(yuǎn)期合約（普通的遠(yuǎn)期交易）、貨幣互換及期貨交易等。
遠(yuǎn)期合約，是雙方在合約中規(guī)定在未來某一確定時間以約定價格購買或出售一定數(shù)量的某種資產(chǎn)。合約到期時，交易雙方必須進(jìn)行交割，因此，合同的效果是確定的。期貨是遠(yuǎn)期合約的標(biāo)準(zhǔn)化，在法律關(guān)系方面與遠(yuǎn)期合約一致。
貨幣互換是交易雙方按照事先設(shè)定的規(guī)則，相互交換不同幣種但等值金額的本金，及其利息支付，到期后再換回本金的交易。與利率互換有所不同，不僅在合同訂立之初雙方必須相互交換交付本金，而且在雙方預(yù)定的日期必須將指定貨幣的相應(yīng)金額支付給對方。
以上合同不符合射幸合同效果不定的特征，但，遠(yuǎn)期合約中，約定價格與履約時市場價格相比，其給當(dāng)事人帶來利益或者損失是無法預(yù)知的；在貨幣互換中，利率波動的不確定性，使合同的價值無法預(yù)估。遠(yuǎn)期合約當(dāng)事方、貨幣互換的當(dāng)事方的損失收益亦是由一不可確定事件決定。因此，有學(xué)者亦將遠(yuǎn)期合約、貨幣互換等交易歸入射幸合同。然而，大陸法學(xué)論上對所謂射幸的分析都是在合同內(nèi)部的基礎(chǔ)上進(jìn)行的，而從不關(guān)注合同的經(jīng)濟(jì)后果，將射幸合同的分析擴(kuò)展到此類僅在經(jīng)濟(jì)后果上不確定性的合同將不可避免地引起混亂。
綜合以上研究，可以得出兩個結(jié)論：一，因金融衍生工具的價值是由基礎(chǔ)產(chǎn)品價值等無法預(yù)知的數(shù)據(jù)決定。匯率、利率或股票市場指數(shù)的變化走勢完全不受交易當(dāng)事方的控制與影響，這使合同的法律后果或者經(jīng)濟(jì)后果方面不可避免地具有強(qiáng)烈的不確定性。將衍生工具交易視作一個整體，且衍生交易品種復(fù)雜且相互滲透變換，整體而言具有射幸性；第二，對于每一種具體的衍生交易而言，是否具有射幸性則要視具體每一種交易品種區(qū)分是在經(jīng)濟(jì)后果還是法律后果方面存在不確定性，以作出是否具有射幸性的判斷。
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一，打造亞洲金融峰會平臺
目前亞洲國家之間金融合作的主要平臺是“10+3”多邊協(xié)調(diào)機(jī)制，包括中亞、西亞地區(qū)的其他國家并沒有深入?yún)⑴c到亞洲金融合作的進(jìn)程中。但這些國家與“10+3”有許多共同需求，如提升在國際金融體系的地位、要求美元等主要國際貨幣幣值維持穩(wěn)定等。西亞產(chǎn)油國利用充裕的資金，將部分石油美元投入低風(fēng)險、高回報的東亞國家。為實(shí)現(xiàn)西亞與東亞國家的優(yōu)勢互補(bǔ)和共同發(fā)展，有必要提高亞洲地區(qū)金融合作的層次，在條件威熟時召開亞洲金融峰會。
二，改善亞洲開發(fā)銀行的治理結(jié)構(gòu)
亞洲開發(fā)銀行是覆蓋亞洲和太平洋地區(qū)的區(qū)域性金融機(jī)構(gòu)，理應(yīng)在亞洲金融合作中發(fā)揮重要作用，特別是在協(xié)調(diào)成員國采取共同行動方面。然而，由于亞洲開發(fā)銀行的治理結(jié)構(gòu)不盡合理，特別是投票權(quán)分配不合理，制約了其作用有效發(fā)揮。在亞洲開發(fā)銀行，美國和日本分別占有12.76％的投票權(quán)，而作為發(fā)展中大國的中國，投票權(quán)為5.44％；另一個發(fā)展中大國印度的投票權(quán)也只有5.35％；一些非本地區(qū)成員國擁有的投票權(quán)卻大幅超過了本地區(qū)成員國的投票權(quán)，例如，加拿大持有的投票權(quán)高達(dá)4.47％，遠(yuǎn)高于大多數(shù)亞洲國家持有的投票權(quán)。不斷優(yōu)化亞洲開發(fā)銀行的治理結(jié)構(gòu)，首先可考慮在現(xiàn)有治理結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)上，成立亞洲事務(wù)小組。在涉及亞洲地區(qū)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)和金融問題時，逐漸降低并最終取消非亞洲成員圍的投票權(quán)比例，真正實(shí)現(xiàn)“亞洲的事情亞洲辦”，其次。未來在通過增加普通資金充實(shí)亞洲開發(fā)銀行資金實(shí)力的過程中，可賦予那些投票權(quán)被明顯低估的國家一定的優(yōu)先認(rèn)購權(quán)，從而逐漸提升這些國家的投票權(quán)；再次，亞洲開發(fā)銀行高管人員如總裁、理事會千口董事會人選均應(yīng)注重成員國的代表性；最后，在成員國投票權(quán)比例的設(shè)定方法上不應(yīng)該單純考慮出資比例，還應(yīng)考慮成員國國內(nèi)生產(chǎn)總值和地區(qū)影響力等其它方面的因素。三，擴(kuò)大亞洲國家雙邊和多邊貨幣互換規(guī)模
貨幣互換安排的推進(jìn)有助于解決成員國流動性匱乏、應(yīng)對金融危機(jī)和緩解積累巨額外匯儲備的壓力。本輪金融危機(jī)爆發(fā)后，亞洲一些國家繞開清邁協(xié)議，簽署了一系列雙邊的貨幣互換安排，這也表明清邁協(xié)議存在著缺陷。對此相關(guān)方需要采取兩方面的措施。
一是進(jìn)一步完善清邁協(xié)議。清邁協(xié)議存在的最大缺陷在于互換資金啟動的條件性，即在清邁協(xié)議下80％的資金啟用須與IMY資金救助的條件性相掛鉤，這就極大地限制了清邁協(xié)議發(fā)揮作用。因此，有必要尋求獨(dú)立于IMF的資金運(yùn)用監(jiān)測機(jī)制，逐步降低與IMF條件性的掛鉤比例，為清邁協(xié)議作用的發(fā)揮掃清制度上的障礙。
二是鼓勵清邁協(xié)議框架外的貨幣互換安排，加強(qiáng)亞洲各國中央銀行之間合作，建立有關(guān)貨幣互換合作的長效機(jī)制。四，完善區(qū)域外匯儲備庫有效運(yùn)行機(jī)制
建立區(qū)域外匯儲備庫的資金補(bǔ)充機(jī)制，一方面需要建立基于外匯儲備庫資金的供需缺口預(yù)測、出資比例與成員國經(jīng)濟(jì)總鼴及外匯儲備規(guī)模相掛鉤的儲備資金定期補(bǔ)充機(jī)制；另一方面，建立在金融風(fēng)險嚴(yán)重積聚和金融危機(jī)爆發(fā)之后等特殊時期的臨時性資金補(bǔ)充機(jī)制。此外，隨著區(qū)域外匯儲備庫的運(yùn)作不斷成熟，可允許部分經(jīng)濟(jì)發(fā)展態(tài)勢良好、本幣幣值穩(wěn)定的成員國以本幣出資，逐步提高區(qū)域外匯儲備庫資金來源的多樣’_生與穩(wěn)定性。
區(qū)域外匯儲備庫的規(guī)范運(yùn)行需要有與其相適應(yīng)的監(jiān)督機(jī)制予以保證。為此，可考慮在“10+3”財長會議已同意成立的專家咨詢委員會基礎(chǔ)上，成立區(qū)域外匯儲備庫秘書處。專家咨詢委員會負(fù)責(zé)制定區(qū)域外匯儲備庫運(yùn)行的相關(guān)原則和制度，而秘書處負(fù)責(zé)具體的操作和執(zhí)行。
五，推進(jìn)亞洲債券市場的發(fā)展
亞洲債券市場的發(fā)展具有眾多的積極效應(yīng)：一是可逐步改變亞洲地區(qū)以間接融資為主的金融體系現(xiàn)狀，逐步降低和緩解金融系統(tǒng)的風(fēng)險，促進(jìn)本地區(qū)大量的儲蓄向投資轉(zhuǎn)化，實(shí)現(xiàn)區(qū)域內(nèi)資金通過金融市場的優(yōu)化配置；二是可拓寬各國外匯儲備在本地區(qū)的使用渠道，降低對美國金融市場的依賴性；三是有助于促進(jìn)清邁協(xié)議和區(qū)域外匯儲備庫作用的發(fā)揮，進(jìn)而促進(jìn)亞洲地區(qū)的金融合作；四是可從整體上提升亞洲地區(qū)在國際金融體系中的地位，有利于國際金融體系的重構(gòu)。推進(jìn)亞洲債券市場的發(fā)展，需要側(cè)重開展以下三個方面的工作：
1，完善基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。一是構(gòu)建多樣化的債券擔(dān)保體系。通過亞洲開發(fā)銀行設(shè)立專門的擔(dān)?；?，以及在成員國之間建立區(qū)域性擔(dān)?；穑瑸槌蓡T國發(fā)行政府債券提供擔(dān)保；引導(dǎo)商業(yè)性的擔(dān)保基金為私人債券的發(fā)行進(jìn)行擔(dān)保，必要時公司所在國政府也可予以幗應(yīng)的補(bǔ)充擔(dān)保。二是加強(qiáng)對評級機(jī)構(gòu)的監(jiān)督和引導(dǎo)，促進(jìn)熟悉亞洲情況、專注于亞洲金融市場的信用評級機(jī)構(gòu)的發(fā)展，徹底摒棄被評級人付費(fèi)的評級模式，以保證評級的客觀性和公允性。三是各國在亞洲債券市場應(yīng)逐步統(tǒng)一發(fā)行程序，最大限度地降低債券發(fā)行的桕關(guān)成本。四是加強(qiáng)亞洲債券市場的信息披露，各國可通過制訂有關(guān)信息披露的公約，加大信息披露的及時-『生和有效性。
2，發(fā)揮亞洲債券基金的作用。亞洲債券基金作為亞洲債券市場的需求方，在市場中具有引導(dǎo)作用，有必要逐漸擴(kuò)大亞洲債券基金的發(fā)行規(guī)模；進(jìn)一步擴(kuò)大債券基金的投資范圍，允許債券基金部分投向信用狀況良好的公司債券。
3，擴(kuò)大亞洲債券市場的本幣債券發(fā)行，可考慮允許其他國家的政府和企業(yè)在亞洲國家發(fā)行以東道國本幣計價和交易的債券。
六，加強(qiáng)亞洲國家之間的匯率合作
[論文關(guān)鍵詞]貨幣合作可行性機(jī)制葉策
[論文摘要]在東亞(包括東盟和中日韓)區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化不斷加強(qiáng)，區(qū)域經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度不斷提高的情形下，加強(qiáng)東亞貨幣合作，構(gòu)建東亞單一貨幣區(qū)是大勢所趨，有必要對東亞貨幣合作的理論基礎(chǔ)進(jìn)行闡述.對東亞貨幣合作的條件進(jìn)行分析，進(jìn)而明確東亞貨幣合作機(jī)制和我國的時策。
現(xiàn)今作為區(qū)域貨幣合作典范的歐元已經(jīng)成功啟動，美元合作在美洲的強(qiáng)勢發(fā)力業(yè)已引起普遍關(guān)注，這對區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化程度不斷提高的東亞毫無疑問是個刺激。而1997年爆發(fā)的亞洲金融危機(jī)也鄭重的警示了東亞各國加強(qiáng)區(qū)域性的經(jīng)濟(jì)和金融合作共同抵御金融風(fēng)險的必要性，區(qū)域性的貨幣危機(jī)需要區(qū)域性的貨幣合作來防范已成為共識。同時加強(qiáng)貨幣金融合作本身在區(qū)域經(jīng)濟(jì)聯(lián)系日益緊密的形勢下也是增強(qiáng)自身經(jīng)濟(jì)實(shí)力的必然要求。
一、東亞貨幣合作的理論分析
“貨幣一體化是指各國在貨幣方面的融合、結(jié)合、整合的行為、現(xiàn)象和趨勢。根據(jù)區(qū)域內(nèi)各國貨幣合作的程度，可以將貨幣一體化分為三個層次，一是區(qū)域內(nèi)貨幣政策協(xié)調(diào);二是區(qū)域貨幣聯(lián)盟;三是單一貨幣區(qū)，又稱最優(yōu)貨幣區(qū)，是區(qū)域貨幣合作的最高層次。”“最優(yōu)貨幣區(qū)，具體說來是指由一些彼此間商品、勞動力、資本流動比較靈活，經(jīng)濟(jì)開放程度和金融一體化程度較高，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和通貨膨脹率相近，經(jīng)濟(jì)政策較為容易協(xié)調(diào)的國家與地區(qū)所組成的貨幣區(qū)。
最優(yōu)貨幣區(qū)理論最早是由蒙代爾于1961年提出的，其目的是為歐洲貨幣一體化進(jìn)程提供理論基礎(chǔ)和實(shí)踐指導(dǎo)，該理論最初關(guān)注的是成立最優(yōu)貨幣區(qū)的標(biāo)準(zhǔn)問題，蒙代爾、麥金農(nóng)、彼得凱南、伊格拉姆分別提出了確定最優(yōu)貨幣區(qū)的單一標(biāo)準(zhǔn):生產(chǎn)要素的流動性、經(jīng)濟(jì)開放程度、低級產(chǎn)品的多樣化和國際金融一體化程度。隨著實(shí)踐進(jìn)程的發(fā)展，單一標(biāo)準(zhǔn)的理論已不能滿足實(shí)踐的需要，于是，后來的經(jīng)濟(jì)學(xué)家將該理論作了進(jìn)一步發(fā)展，使該理論的研究重點(diǎn)轉(zhuǎn)移到參與最優(yōu)貨幣區(qū)的成本和效益分析上。
參與最優(yōu)貨幣區(qū)的成本主要是:各成員國會損失貨幣政策的獨(dú)立性，會喪失巨額的鑄幣稅收人，同時要支付較高的貨幣轉(zhuǎn)換成本，會使其財政政策不可避免的受到牽連，進(jìn)而會影響到其國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的平衡性和穩(wěn)定性。而參與最優(yōu)貨幣區(qū)的效益也是顯而易見的:(一)減少交易成本，降低匯率風(fēng)險。單一貨幣區(qū)建立后，區(qū)域內(nèi)貨幣交易被取消，這將節(jié)免貨幣兌換的成本，可以節(jié)約大量人力財力，有助于提高生產(chǎn)要素的配置效率。而貨幣交易的取消，“也就從根本上避免了匯率波動對貿(mào)易和物價的不利影響及由匯率波動所引發(fā)的金融危機(jī)，特別是能避免短期國際資本的沖擊，因?yàn)閱我回泿艜棺顑?yōu)貨幣區(qū)內(nèi)的貨幣規(guī)模巨增，將致使投機(jī)者無力制造差價實(shí)現(xiàn)套利。(二)減少外匯儲備成本，節(jié)約外匯儲備。貨幣一體化，可以通過集中各國的外匯儲備和協(xié)調(diào)成員國彼此間抵消貿(mào)易差額來實(shí)現(xiàn)區(qū)域內(nèi)外匯儲備的節(jié)約。(三)貨幣一體化還可以降低各成員國的通貨膨脹率抑制利率的不正常上升.穩(wěn)定成員國國內(nèi)的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境川。(四)貨幣一體化還將擴(kuò)大各成員國的國際影響力，并且為各成員國接下來的深層次政治合作打造平臺。
二、東亞貨幣合作的條件分析
從長遠(yuǎn)看來，隨著東亞區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化程度的不斷加深，各國彼此間貿(mào)易、投資、金融的聯(lián)系越來越緊密，以及受國際趨勢的影響，東亞地區(qū)構(gòu)建單一貨幣區(qū)是勢在必行的。但就目前言，需要分析東亞貨幣合作的內(nèi)部條件和外部條件。按照蒙代爾的最優(yōu)貨幣區(qū)理論，構(gòu)建單一貨幣區(qū)的成員國應(yīng)當(dāng)符合的內(nèi)部條件有:各國經(jīng)濟(jì)的對外依存度高，各國經(jīng)濟(jì)的關(guān)聯(lián)程度高，各國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展水平趨同，成員國間生產(chǎn)要素的流動性強(qiáng)，各國政策的協(xié)調(diào)一致性強(qiáng)，所建貨幣區(qū)內(nèi)擁有核心國和核心貨幣。
從東亞國家和地區(qū)目前的現(xiàn)狀分析看來:在各國經(jīng)濟(jì)的對外依存度方面，東盟、亞洲四小龍和日本經(jīng)濟(jì)的對外依存度較高，中國的對外貿(mào)易額占GDP的比重也是在逐步上升，加人WTO后更加明顯，中國經(jīng)濟(jì)的對外依存度高了，則對匯率波動就會敏感，東盟和亞洲四小龍更是如此，這將促使各成員國就匯率產(chǎn)生共同的需求，他們需要進(jìn)行貨幣合作，實(shí)行匯率聯(lián)動;在各國經(jīng)濟(jì)的關(guān)聯(lián)程度方面，東亞各成員國之間相互投資和貿(mào)易往來占該區(qū)域投資貿(mào)易總額的比重也在逐年上升，這也為他們進(jìn)行貨幣合作提供了現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ);在各國經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的趨同性方面，東亞各成員國參差不齊，人均GDP高低不一，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平大相迥異，這與最優(yōu)貨幣區(qū)理論建立單一貨幣區(qū)所要求的條件差距較大;在成員國間生產(chǎn)要素的流動性方面，就人力而言，人力資本跨國流動性由于受種種因素影響譬如歷史、文化、宗教等顯得較弱，其中的人力價格因素進(jìn)而導(dǎo)致物價因素也差異較大;就資本而言，像中國、印度尼西亞、馬來西亞等國由于金融自由化程度較低，金融管制較嚴(yán)，在資本的可自由兌換方面尚未完全放開;在各國貨幣政策的協(xié)調(diào)一致性方面，就金融體制而言，東亞各國大都是銀行主導(dǎo)型的金融體制這點(diǎn)是相似的，但各國各地區(qū)金融發(fā)展水平的差異卻會增加實(shí)施共同盯住籃子貨幣乃至建立單一貨幣區(qū)的操作難度，自然會增加推行統(tǒng)一貨幣政策的難度;在所建貨幣區(qū)內(nèi)是否擁有核心國和核心貨幣方面，東亞的新加坡、韓國雖富，但由于國家小，總國力規(guī)模尚不夠強(qiáng)。日本具備成為核心國的條件，但由于眾所周知的原因，東亞大多數(shù)國家對其持不信任態(tài)度，而且近十多年來日本經(jīng)濟(jì)一直低迷.顯然它并不適合擔(dān)當(dāng)這一角色。中國改革開放二十幾年來，經(jīng)濟(jì)高速增長，國際影響力越來越大，綜合國力顯著提高，人民幣也已經(jīng)成為周邊國家的主要結(jié)算貨幣，但是由于總體經(jīng)濟(jì)規(guī)模還不夠大，目前也不適合成為核心國，所以東亞尚沒有核心國和核心貨幣。
從外部條件看，東南亞金融危機(jī)以后，東亞國家強(qiáng)烈要求建立一個公平合理的國際金融體系，要求大國之間進(jìn)行有效的國際貨幣政策協(xié)調(diào)，要求國際貨幣基金組織更好的發(fā)揮作用，從而為東亞的貨幣合作提供良好的國際環(huán)境?？墒牵瑫r至今日，美國、歐盟、日本為了爭奪國際貨幣的壟斷地位仍然存在著嚴(yán)重的分歧，在未來相當(dāng)長的時期內(nèi)，國際貨幣政策協(xié)調(diào)要想達(dá)成一致任重道遠(yuǎn)。
綜上所述，就目前而言，東亞地區(qū)建立單一貨幣區(qū)的條件尚不成熟。但是，建立次區(qū)域的單一貨幣區(qū)尤其是建立以人民幣為核心的包括中國大陸、港澳甚至臺灣省在內(nèi)的大中國經(jīng)濟(jì)圈，目前的條件已趨向成熟(注:朱芳，東亞次區(qū)域貨幣區(qū)建立的條件分析，當(dāng)代亞太，2003.12)，而人民幣貨幣區(qū)的建立也會為最終建立東亞單一貨幣區(qū)奠定堅實(shí)的基礎(chǔ)和提供寶貴的經(jīng)驗(yàn)。同樣，東盟十國也可以嘗試成立類似的次區(qū)域單一貨幣區(qū)。
三、東亞貨幣合作機(jī)制分析
打造第一平臺:擴(kuò)大東亞貨幣互換。2000年5月6日在泰國舉行的東盟10+3財長會議上，就東亞地區(qū)加強(qiáng)財政和金融的合作問題達(dá)成了“清邁協(xié)議”，其中涉及多項金融合作的內(nèi)容，最主要的是貨幣互換。貨幣互換是指一國貨幣在陷人流動性危機(jī)的時候在不需要擔(dān)保品的情況下就可以本幣購買對方國家的可兌換貨幣，待度過危機(jī)后，再按協(xié)議條件，在約定的未來某一時刻，按照購買時所使用的匯率，用已購買的可兌換貨幣購回本幣。貨幣互換是獲得緊急融資的有效途徑，它有助于成員國提高抵御金融風(fēng)險的能力，從這個意義上講，清邁協(xié)議是東亞貨幣合作的一次實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，但只是屬于危機(jī)解救機(jī)構(gòu)，要加強(qiáng)東亞貨幣合作就應(yīng)該在此基礎(chǔ)上繼續(xù)加大貨幣互換，由雙邊擴(kuò)展到多邊;而又因?yàn)闁|亞國家具有相似的文化背景，各自的體制也不乏相似之處，彼此之間相互了解各自的國情，在經(jīng)濟(jì)金融貿(mào)易方面又都具有高儲蓄率、較高的國際收支順差和較高的外匯儲備等特點(diǎn)，在如上所說的擴(kuò)大了的東亞貨幣互換的基礎(chǔ)上成立亞洲貨幣基金等組織也是有可能的。當(dāng)然，這其中需要搞好跟IMF、美國和歐盟的博棄。
打造第二平臺:建立東亞匯率聯(lián)合浮動機(jī)制。東亞國家己具有建立匯率聯(lián)動機(jī)制的經(jīng)濟(jì)條件和技術(shù)條件川，在經(jīng)濟(jì)上，東亞國家彼此之間具有較高的貿(mào)易相關(guān)度和投資相關(guān)度以及較高的外匯儲備，這都為匯率聯(lián)動機(jī)制的建立提供了經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。在技術(shù)上，大多數(shù)東亞國家采取的仍是或相當(dāng)于盯住美元的固定匯率制度，在這種情況下，建立東亞匯率聯(lián)動機(jī)制不需要對匯率制度進(jìn)行根本變革，轉(zhuǎn)換成本相應(yīng)的就小。同時，根據(jù)最優(yōu)貨幣區(qū)的理論，所建貨幣區(qū)的規(guī)模越小，其經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一致性就越強(qiáng)，貨幣一體化的成本也就越低，也就越有可能發(fā)展成為單一貨幣區(qū)。因此，在東亞貨幣合作的過程中.可以按照先局部后整體的分步走思路進(jìn)行匯率安排，先選擇次區(qū)域，建設(shè)次區(qū)域單一貨幣區(qū)。就目前看，可以選出二個:東盟十匯率政策的總體協(xié)調(diào)，建立盯住共同貨幣籃子的匯率制度，即在各國和大中國經(jīng)濟(jì)圈(包括:中國大陸、香港、澳門乃至臺灣省)。漢而后，在條件成熟的時候，可以次區(qū)域間聯(lián)合，從而將匯率聯(lián)動機(jī)制擴(kuò)展到整個東亞地區(qū)。打造第三平臺:建立東亞單一貨幣區(qū)。因?yàn)椤爸挥袉我回泿艆^(qū)才具有長期的可持續(xù)性和明確的制度約束，這是匯率聯(lián)動機(jī)制所無法比擬的’心三，而且伴隨著東亞區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化水平的不斷提高，彼此間的利益枚關(guān)度越來越高，所以東亞作為不可分割的一個經(jīng)濟(jì)體，建立單一貨幣區(qū)是早晚的事。當(dāng)然，這需要各國拿出巨大的勇氣，克服多種困難.包括意識形態(tài)和歷史問題，其中加強(qiáng)政治對話和合作尤為重要。
四、我國在東亞貨幣合作中的對策分析
按照最優(yōu)貨幣區(qū)理論，貨幣一體化需要三個基本條件;
一、貨幣區(qū)成員國之間貨幣可自由兌換;二、資本可自由流動;三、匯率可自由浮動。而根據(jù)“蒙代爾三角”學(xué)說，資本的自由流動，匯率的自由浮動和獨(dú)立自主的貨幣政策，三者只能同時實(shí)現(xiàn)其中的二者，這就意味著，我國在東亞貨幣合作中要有所作為.需要放棄獨(dú)立自主的貨幣政策，但是這涉及到一個國家的，作為我們這樣一個擁有復(fù)雜國情的世界政治經(jīng)濟(jì)大國，就目前而言.這是不能做到的，這也構(gòu)成了中國在東亞貨幣合作中的一大困難。然而，伴隨區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化程度的不斷加強(qiáng)，中國參與東亞區(qū)域貨幣合作是勢在必行的，中國要在這一歷史進(jìn)程中發(fā)揮作用，必須進(jìn)行有效的政策調(diào)整，這包括:(一)繼續(xù)完善人民幣匯率形成機(jī)制，切實(shí)加強(qiáng)貨幣籃子的選擇，合理確定各自比重。(二)逐步推進(jìn)利率市場化改革，改革國內(nèi)的各類金融機(jī)構(gòu)，廣泛培育市場，努力加強(qiáng)國內(nèi)國際金融市場一體化建設(shè)。(三)尤為緊迫的是，雖然我國已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了人民幣在經(jīng)常項目下的可自由兌換，但是，我國要進(jìn)行區(qū)域貨幣合作就應(yīng)當(dāng)同樣逐步放開人民幣資本項目的可自由兌換?！捌鋵?shí)，現(xiàn)行的外匯管理體制能真正管得住的只有少部分的資本項目，其他很多的資本項目往往通過采取各種非法的手段實(shí)現(xiàn)了人民幣的可兌換”二，政府不如在深入調(diào)研的基礎(chǔ)上，逐步放開。(四)加強(qiáng)我國企業(yè)的管理制度改革，努力完善現(xiàn)代企業(yè)的公司治理結(jié)構(gòu)，倡導(dǎo)自主創(chuàng)新，提高出口產(chǎn)品的竟?fàn)幜?，積極倡導(dǎo)企業(yè)實(shí)施“走出去”戰(zhàn)略，加大企業(yè)對外投資，有力推進(jìn)人民幣的國際化。(五)積極倡導(dǎo)和通力合作建立亞洲貨幣基金等組織。(六)加強(qiáng)政府間對話，強(qiáng)化政府間貨幣政策、財政政策、匯率政策、金融監(jiān)管等政策的協(xié)調(diào)。(七)加強(qiáng)匯率聯(lián)動機(jī)制建設(shè)，首先要領(lǐng)導(dǎo)建立包括中國大陸、香港、澳門甚至臺灣省在內(nèi)的“大中國經(jīng)濟(jì)圈”的次區(qū)域單一貨幣區(qū)的匯率聯(lián)動機(jī)制建設(shè)。
綜上所述、隨著東亞區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化程度的不斷加強(qiáng)，東亞各國的貿(mào)易相關(guān)度和投資相關(guān)度日趨緊密，在東亞區(qū)域進(jìn)行貨幣合作勢在必行。作為世界政治經(jīng)濟(jì)大國，我們要果斷參與其中，有效調(diào)整各種政策，在確保國內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，通力加強(qiáng)與各成員國的合作，努力承擔(dān)起在東亞貨幣合作進(jìn)程中的歷史重任，從而在這個互惠共贏的歷史機(jī)遇中全面增加我國的綜合國力。
參考文獻(xiàn)
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關(guān)鍵詞 金融 國際貿(mào)易
中圖分類號： F724
文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A
一、改革開放以來金融發(fā)展的基本情況
1978年實(shí)行改革開放以來，我國經(jīng)濟(jì)增長保持了快速穩(wěn)定的勢頭，GDP從1978年的3624.1億元增加到2008年的300670億元。同期，我國金融從改革初期幾乎為零的基礎(chǔ)上不斷發(fā)展，金融深化程度不斷提高，到2008年底，狹義金融總資產(chǎn)己達(dá)859916.2億元，相當(dāng)于當(dāng)年國內(nèi)生產(chǎn)總值的2.86倍。金融結(jié)構(gòu)也得到了蓬勃的發(fā)展，2008年底非貨幣金融總資產(chǎn)在狹義金融總資產(chǎn)的30%。金融發(fā)展效率也得到了很大的提高，2006年底金融中介對非國有經(jīng)濟(jì)的貸款余額達(dá)到30156.39億元，占GDP的10.02%。圖1，圖2顯示了1978年至2008年末我國金融發(fā)展的概況。
圖1 1978年以來
圖2 1978年以來我國非國有
我國金融發(fā)展情況
經(jīng)濟(jì)貸款占GDP比重
以戈德史密斯的金融相關(guān)比率(FIR)和麥金農(nóng)的M2／GDP指標(biāo)，來反映我國的金融增長程度，這兩個指標(biāo)主要衡量金融發(fā)展的規(guī)模。從中可以看出以下幾個特點(diǎn)：金融體系的總量持續(xù)增加，金融體系的結(jié)構(gòu)不斷升遷，我國金融市場中存在嚴(yán)重的“所有制歧視”。
二、改革開放以來國際貿(mào)易發(fā)展的基本情況
自1978年以來，我國的對外貿(mào)易得到了迅速的發(fā)展，貿(mào)易順差顯著擴(kuò)大。在這三十年，我國的商品進(jìn)出口額增長率高于GDP的增長率，貿(mào)易依存度不斷提高，已從國際貿(mào)易的旁觀者變成了一個積極參與經(jīng)濟(jì)全球化的貿(mào)易大國。
（一）貿(mào)易規(guī)模迅速擴(kuò)大。
1978年我國進(jìn)出口貿(mào)易總額僅為206.4億美元，而到了2008年我國的進(jìn)出口貿(mào)易總額達(dá)到了25639.4億美元，增長了124倍。2004年，我國商品進(jìn)出口總額首次超過萬億美元。1978年，我國商品出口貿(mào)易總額僅為97.5億美元，而到了2010年，我國商品出口貿(mào)易總額達(dá)到13949.3億美元，是1978年的143倍。
（二）貿(mào)易結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。
初級產(chǎn)品出口比重下降，工業(yè)制成品出口顯著增加，在我國出口中占據(jù)絕對主導(dǎo)地位。1978年我國初級產(chǎn)品出口額占出口總額的51%，到2008年，初級產(chǎn)品出口額占總出口額的4.8%，而工業(yè)制成品所占的比重由1978年的49%增加到了2008年的95.2%，這說明我國已經(jīng)走出過去那種僅以初級產(chǎn)品出口為主的發(fā)展中國家的初級發(fā)展階段。出口的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變導(dǎo)致越來越多體現(xiàn)我國比較優(yōu)勢的產(chǎn)品進(jìn)入國際市場，保證了我國出口的持續(xù)增長。
三、我國金融發(fā)展國際貿(mào)易發(fā)展的影響
（一）聚集資金，配置資源，支持外貿(mào)發(fā)展。
重點(diǎn)支持機(jī)電產(chǎn)品出口。建國以來，我國機(jī)電產(chǎn)品出口長期處于緩慢發(fā)展的落后狀態(tài)，黨的以后，出口額有了一定的發(fā)展，但是總的來說，仍處于低水平徘徊狀態(tài)。1995年是機(jī)電產(chǎn)品出口的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，此后連續(xù)13年保持我國第一大類出口商品地位。2007年，機(jī)電產(chǎn)品出口由1978年6.59億美元增加到了701 1.7億美元，增長了1063倍，年均增長27.2%；占全國外貿(mào)出口的比重從1978年的6.8%提高到57.6%。2008年受國際金融危機(jī)的影響，我國機(jī)電產(chǎn)品出口貿(mào)易受到了嚴(yán)重的沖擊。據(jù)海關(guān)統(tǒng)計，2008年，我國機(jī)電產(chǎn)品出口8229.3億美元，增長17.3%，比上年回落10.3個百分點(diǎn)，占當(dāng)年我國出口總值的57 6%。2009年1-6月，全國機(jī)電產(chǎn)品進(jìn)出口額達(dá)到5149.1億美元，同比下降21.3%；其中機(jī)電產(chǎn)品出口3066.8億美元，同比下降21.2%，在全國外貿(mào)出口總額中的比重為58.8%。雖然機(jī)電產(chǎn)品的高速增長期已經(jīng)不存在了，但是我國機(jī)電產(chǎn)品的出口優(yōu)勢還是存在的，國家也實(shí)行了一系列的金融措施復(fù)蘇機(jī)電產(chǎn)業(yè)，目前，我國支持機(jī)電產(chǎn)品出口的政策效果正在逐漸顯現(xiàn)。
貿(mào)易融資與貿(mào)易發(fā)展。1994年，我國對金融體制進(jìn)行了一系列重大的改革，將政策性銀行與商業(yè)銀行相剝離，建立了以中央銀行為領(lǐng)導(dǎo)、國有商業(yè)銀行為主體、多種金融機(jī)構(gòu)并存的新金融體系，同年，人民幣雙重匯率并軌。各家商業(yè)銀行逐漸得到與中國銀行平等的競爭條件，開辦國際貿(mào)易融資業(yè)務(wù)，國際貿(mào)易融資業(yè)務(wù)由此得到發(fā)展，業(yè)務(wù)范圍和品種逐漸增多，對這一時期我國出口貿(mào)易的發(fā)展提供了全面的支持。2001年12月11日，我國正式加入世貿(mào)組織，承諾不斷放開金融市場，外資銀行進(jìn)入我國市場的腳步迅速加大，其對中資商業(yè)銀行業(yè)務(wù)沖擊最大的就是國際貿(mào)易融資業(yè)務(wù)。為應(yīng)對來自外資銀行的沖擊，維護(hù)自身市場份額，我國商業(yè)銀行開始再度探索國際貿(mào)易融資新方式，將國際貿(mào)易融資產(chǎn)品組合起來，結(jié)合客戶對外貿(mào)易的國際結(jié)算方式不斷推出新的組合產(chǎn)品，我國國際貿(mào)易融資業(yè)務(wù)開始了蓬勃的發(fā)展。
（二）金融市場結(jié)構(gòu)多樣化，支持貿(mào)易發(fā)展。
建立出口信貸機(jī)制。1993年，國務(wù)院批準(zhǔn)了《關(guān)于金融體制改革的決定》，決定成立政策性金融機(jī)構(gòu)。1994年，中國進(jìn)出口銀行成立。它的主要任務(wù)是執(zhí)行國家宏觀金融政策、產(chǎn)業(yè)政策和外貿(mào)政策，為擴(kuò)大中國企業(yè)機(jī)電產(chǎn)品和成套設(shè)備等資本性貨物出口提供政策性金融支持，主要是通過推進(jìn)出口信貸、出口信用保險、對外優(yōu)惠貸款和外國政府貸款轉(zhuǎn)貸等政策性業(yè)務(wù)的開展，推動中國對外貿(mào)易的持續(xù)、健康發(fā)展。
建立境內(nèi)遠(yuǎn)期外匯市場。為促進(jìn)外貿(mào)增長，亟待為企業(yè)提供回避和降低匯率風(fēng)險的長期遠(yuǎn)期外匯市場。建立外匯遠(yuǎn)期交易市場是國際上通行的規(guī)避匯率風(fēng)險的方式，成本不高而效果良好。目前中國允許中國銀行進(jìn)行貿(mào)易項下遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)實(shí)際可以視為建立遠(yuǎn)期外匯市場的起步階段。
貨幣互換協(xié)議簽署，人民幣邁出國際化進(jìn)程。金融危機(jī)爆發(fā)以來，中國央行積極參與應(yīng)對危機(jī)的國際和區(qū)域合作，與周邊國家和地區(qū)簽署了多個雙邊本幣互換協(xié)議。截至2009年4月，央行先后與其他央行及貨幣當(dāng)局簽署了總計6500億元人民幣的六份雙邊本幣互協(xié)議，包括：2008年12月12日與韓國央行簽署的1800億元框架協(xié)議，2009年1月20日與港金管局簽署的2000億元正式協(xié)議，2月8日與馬來西亞央行簽署的800億元正式協(xié)議，3月1日與白俄羅斯央行簽署的200億元正式協(xié)議，3月23日與印度尼西亞央行簽署的1000億元正式協(xié)議，以及3月29日央行行長周小川與阿根廷中央銀行簽署的700億元框架協(xié)議。目前，人民銀行還在與其他有類似需求的央行就簽署雙邊貨幣互換協(xié)議進(jìn)行磋商。
總的來看，央行運(yùn)用貨幣互換手段是為了應(yīng)對短期流動性問題，將更有效地應(yīng)對金融危機(jī)，維護(hù)金融體系穩(wěn)定。在中國央行與有關(guān)貨幣當(dāng)局簽署的系列本幣互換協(xié)議中，還出現(xiàn)了對貨幣互換的一些創(chuàng)新。如：將互換的有效期延長到3年，并支持互換資金用于貿(mào)易融資。金融危機(jī)的形勢下，這些創(chuàng)新可推動雙邊貿(mào)易及直接投資，并促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。其運(yùn)作機(jī)制是，銀行通過互換將得到的對方貨幣注入本國金融體系，使得本國商業(yè)機(jī)構(gòu)可以借到對方貨幣，用于支付從對方的進(jìn)口商品，這樣，在雙邊貿(mào)易中出口企業(yè)可收到本幣計值的貨款，可以有效規(guī)避匯率風(fēng)險、降低匯兌費(fèi)用。在當(dāng)前全球經(jīng)貿(mào)增長乏力、外匯市場波動加劇、貿(mào)易融資萎縮的情況下，兩種貨幣互換的內(nèi)容創(chuàng)新，應(yīng)可發(fā)揮重要作用。
我國的金融和貿(mào)易發(fā)展一直都在走一條逐步改革、深化發(fā)展的道路，僵化守舊的利率、匯率體制正在被逐漸的淘汰和修正，我國的經(jīng)濟(jì)貨幣化程度、經(jīng)濟(jì)金融化程度一直處于上升的趨勢，金融機(jī)構(gòu)的規(guī)模和數(shù)量急劇增大，越來越在我們的經(jīng)濟(jì)生活中扮演十分重要的角色。同時，在國內(nèi)金融支持的條件下，我國的外貿(mào)進(jìn)出口也取得了重大的成績，自1993年以來連續(xù)16年保持了貿(mào)易順差，貿(mào)易結(jié)構(gòu)也在不斷的調(diào)整和優(yōu)化，雖然2008年遭受金融危機(jī)的影響，我國的進(jìn)出口面臨嚴(yán)峻的考驗(yàn)，但是我們依據(jù)30年來，金融和外貿(mào)發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)，政府應(yīng)采取積極的財政措施鼓勵我國外貿(mào)企業(yè)的復(fù)蘇和回暖。
（作者：湖北省武漢市華中師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院本科，專業(yè)：國際經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易）
參考文獻(xiàn)：
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關(guān)鍵詞：最優(yōu)貨幣區(qū)理論 貨幣一體化 人民幣國際化
中圖分類號：F820 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A
文章編號：1004―4914（2012）06―197―03
一、引言
1999年獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎的現(xiàn)任美國哥倫比亞大學(xué)教授蒙代爾在20世紀(jì)60年代首次提出了最優(yōu)貨幣區(qū)域理論。他這一具有前瞻性的理論為日后歐元區(qū)的實(shí)踐提供了極其重要的理論基礎(chǔ)，因此被尊稱為“歐元之父”。蒙代爾曾多次來華進(jìn)行學(xué)術(shù)交流，并建議亞洲應(yīng)盡快建立與歐盟區(qū)的統(tǒng)一貨幣“歐元”相類似的貨幣體系，以共同貨幣為前提促進(jìn)亞洲各國之間的貿(mào)易往來，進(jìn)而推動亞洲經(jīng)濟(jì)的整體發(fā)展。自此，“亞元”這一概念受到了諸多中外學(xué)者和經(jīng)濟(jì)學(xué)家的關(guān)注。
在經(jīng)歷了1997年東南亞金融危機(jī)和2008年全球金融海嘯之后，許多東亞國家逐漸意識到，單憑本國的貨幣政策和外匯儲備還不足以抵御巨大的金融風(fēng)險，只有加強(qiáng)東亞地區(qū)之間在貨幣領(lǐng)域的合作才可以提升防范金融風(fēng)險的能力，并且緩和歐元與美元這樣的強(qiáng)勢貨幣帶來的壓力。
二、最優(yōu)貨幣理論框架下的貨幣可行性分析
從1961年最優(yōu)貨幣區(qū)理論的誕生開始，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們先后提出了眾多判斷一個地區(qū)是否適合進(jìn)行貨幣一體化的標(biāo)準(zhǔn)。下面從生產(chǎn)要素流動程度、經(jīng)濟(jì)趨同性和經(jīng)濟(jì)沖擊對稱性、金融市場一體化程度以及宏觀經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)的一致性等標(biāo)準(zhǔn)，來分析東亞國家是否具備開展貨幣合作或組建最優(yōu)貨幣區(qū)的條件。
1.生產(chǎn)要素流動程度。1961年蒙代爾提出用生產(chǎn)要素流動性作為最優(yōu)貨幣區(qū)理論的標(biāo)準(zhǔn)，為最優(yōu)貨幣區(qū)理論的發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。根據(jù)蒙代爾的要素流動論，導(dǎo)致國際收支不平衡的主要原因是商品和勞務(wù)需求的轉(zhuǎn)移。在由兩個都處于充分就業(yè)和國際收支平衡狀態(tài)的經(jīng)濟(jì)體所構(gòu)成的簡單模型中，當(dāng)人們對一國的商品需求轉(zhuǎn)移到另一國的商品時，支付的不均衡引起一國的失業(yè)和另一國的通貨膨脹。如果兩國不屬于同一通貨區(qū)域，運(yùn)用匯率變動手段有助于緩解兩國的失業(yè)和通貨膨脹問題；而在兩個經(jīng)濟(jì)體使用同一貨幣的情況下，不同地區(qū)的需求轉(zhuǎn)移可通過要素流通來實(shí)現(xiàn)。
由以上分析可得，生產(chǎn)要素在某一區(qū)域自由流動的程度越大，在該區(qū)域使用單一貨幣的效率就越高。如果區(qū)域內(nèi)的國家使用單一貨幣或?qū)嵭泄潭▍R率，而與區(qū)域外的國家實(shí)行浮動匯率，那么就形成了一個共同貨幣區(qū)，而且這一共同貨幣區(qū)的高度要素流動性符合建立最優(yōu)貨幣區(qū)的標(biāo)準(zhǔn)。作為調(diào)節(jié)需求轉(zhuǎn)移和國際收支的機(jī)制，共同貨幣區(qū)實(shí)行單一貨幣或固定匯率，能夠保證成員國之間的物價穩(wěn)定和充分就業(yè)。
在主流國際經(jīng)濟(jì)學(xué)中，商品的自由流動指標(biāo)和要素的自由流動指標(biāo)是可以相互替代的，而商品的自由流動程度又可以由對外貿(mào)易依存度指標(biāo)來衡量。因此，可以用對外貿(mào)易依存度，即對外開放度來間接反映勞動力、資本、技術(shù)和信息等自由要素的流動程度。
從表1可以看出：中國香港和新加坡的對外開放程度很高，與其他地區(qū)相比生產(chǎn)要素的自由流動程度最高；其次是韓國和泰國，對外貿(mào)易活動對這兩個地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到了很強(qiáng)的推動作用；而中國和日本的開放度比較低，說明兩周經(jīng)濟(jì)對進(jìn)出口貿(mào)易往來的依賴程度還較小，要素流動性也不強(qiáng)。雖然各國和地區(qū)的對外貿(mào)易依存度參差不齊，但從總體來看，東亞地區(qū)多數(shù)成員國的貿(mào)易開放度均較高，特別是韓國、新加坡以及東盟五國基本上屬于開放經(jīng)濟(jì)，對匯率波動十分敏感，因此有迫切進(jìn)行貨幣合作的意向。
2.經(jīng)濟(jì)趨同性和經(jīng)濟(jì)沖擊對稱性。經(jīng)濟(jì)學(xué)中的沖擊是指外生事件對一國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的影響。當(dāng)兩個國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平相當(dāng)，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)相似，即兩國具有高度趨同性時，外界的經(jīng)濟(jì)沖擊就能夠均勻地分散到兩個國家。這時兩國可采取同樣或類似的貨幣政策來抵消這種具有對稱性的經(jīng)濟(jì)沖擊。以上就是Tower與Willen于1976年提出的“經(jīng)濟(jì)沖擊對稱性”理論，他們還指出組成貨幣同盟的成員國的宏觀調(diào)控成本在很大程度上依賴于各成員國面臨沖擊的相似程度。經(jīng)濟(jì)對稱性越高，沖擊相似度越高，加入貨幣聯(lián)盟的成本就越低。
從表2我們可以看出，東亞國家和地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平落差很大。韓國、新加坡、中國香港、中國臺灣的人均GDP要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過泰國和馬來西亞；雖然中國大陸的GDP總量位居世界第二，但是人均GDP僅僅排在全球第95位。由此可見，東亞整體在經(jīng)濟(jì)趨同性方面存在很大差異。由于各國不同的經(jīng)濟(jì)體制和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，同樣的經(jīng)濟(jì)沖擊不能均等地分散到各國和地區(qū)，因此經(jīng)濟(jì)沖擊不具有對稱性，加入貨幣同盟的國家將因喪失貨幣政策獨(dú)立性而必須面臨很大的機(jī)會成本。
3.金融市場一體化程度。美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家伊格拉姆提出以金融市場高度一體化作為確定最優(yōu)貨幣區(qū)的標(biāo)準(zhǔn)。他從資本要素流動的角度強(qiáng)調(diào)，對于高度一體化的國際金融市場，特別是長期，資本市場而言，一旦國際收支失衡導(dǎo)致利率發(fā)生小幅變動，就會引起資本的大規(guī)模變動，進(jìn)而降低匯率的波動幅度。這樣一來，便不需要通過調(diào)整匯率變動來改善貨幣聯(lián)盟區(qū)域內(nèi)的貿(mào)易條件。因此，貨幣共同區(qū)內(nèi)部的成員國之間更適宜實(shí)行固定匯率制。在WTO金融服務(wù)協(xié)議框架下，東亞各國在金融市場準(zhǔn)入和金融服務(wù)開放等方面均作出了不同程度的承諾（表略）。
有關(guān)資料表明，由于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)與發(fā)展水平不同，金融體系的監(jiān)管力度不同，各國對金融市場開放和準(zhǔn)入的態(tài)度也不同。日本在金融市場的銀行、證券和保險這三個領(lǐng)域內(nèi)的開放力度是最大的，其次是中國香港和新加坡。中國香港作為除紐約和倫敦之外最重要的全球金融中心，其寬松的金融管制政策保證了證券和保險領(lǐng)域的高度開放的特性；新加坡實(shí)行國內(nèi)金融市場和離岸金融市場分別管制的政策，在金融服務(wù)方面的措施非常細(xì)致和謹(jǐn)慎；韓國的金融開放步伐相對較緩慢，因?yàn)楦叨纫蕾囥y行的融資結(jié)構(gòu)使得銀行體系的開放還存在諸多限制；中國作為東亞地區(qū)經(jīng)濟(jì)實(shí)力最雄厚的發(fā)展中國家，為了盡可能融入WTO多邊談判體制內(nèi)，近年來加快了金融開放的步伐。從現(xiàn)階段來看，保險行業(yè)的開放幅度最大，而對于涉及到本國金融體系穩(wěn)定性的敏感領(lǐng)域――銀行和證券行業(yè)，中國仍采取了較為審慎的態(tài)度。
雖然各國的金融監(jiān)管力度不一，在宏觀經(jīng)濟(jì)政策上也各有傾向，但是從未來金融服務(wù)的開放趨勢來看，東亞地區(qū)在金融市場一體化合作上具有巨大潛力。
4.宏觀經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)的一致性。宏觀經(jīng)濟(jì)政策的主要目標(biāo)有四個：物價穩(wěn)定、充分就業(yè)、持續(xù)均衡的經(jīng)濟(jì)增長和國際收支平衡。其中，物價穩(wěn)定是各國短期經(jīng)濟(jì)政策中最重要的調(diào)控目標(biāo)，而通貨膨脹率又是衡量物價穩(wěn)定的最直接指標(biāo)，因此該指標(biāo)反映了一國短期內(nèi)的經(jīng)濟(jì)問題與經(jīng)濟(jì)走勢。哈伯勒和弗萊明都曾提出以通貨膨脹率相似性作為確定最優(yōu)貨幣區(qū)的標(biāo)準(zhǔn)。各國的通貨膨脹率不同，會影響到貿(mào)易往來密切的國家之間的匯率和利率變動，進(jìn)而迅速引起短期資本的流動，嚴(yán)重時會導(dǎo)致國際收支失衡。如果貨幣區(qū)內(nèi)各國通貨膨脹率趨于一致，便可避免各國運(yùn)用匯率波動的手段調(diào)整國際收支，這也與因加入共同貨幣區(qū)而削弱了貨幣政策獨(dú)立性的特性是相一致的。
在過去的13年（1998―2010年）間，東亞地區(qū)整體經(jīng)歷了溫和的通貨膨脹，見表3。具體來看，印度尼西亞的年平均通貨膨脹率最高，1997年金融危機(jī)之后通貨貶值的情況非常嚴(yán)重，～度達(dá)到了58%；菲律賓和韓國也保持著較高的物價增長速度；泰國、馬來西亞、中國、新加坡和中國臺灣擁有穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)增長態(tài)勢；中國香港和日本的情況較特殊。中國香港在2005年之前一直處于通貨緊縮的狀態(tài)，2005年之后又經(jīng)歷了過快的物價上漲；日本經(jīng)濟(jì)由于持續(xù)低迷，通貨緊縮現(xiàn)象比較嚴(yán)重。從總體上看，東亞地區(qū)年平均通貨膨脹率達(dá)到了3.05%，高于美國年平均通貨膨脹率2.39%和歐元區(qū)年平均通貨膨脹率2.59%，而且由標(biāo)準(zhǔn)差反映的物價波動性也高于美國和歐元區(qū)。因此，按照“通貨膨脹率相似性”這一標(biāo)準(zhǔn)，東亞地區(qū)并不像歐元區(qū)那樣具備最優(yōu)貨幣區(qū)的特質(zhì)。
雖然，東亞各國物價穩(wěn)定性相對較差，并且發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)實(shí)力相距較遠(yuǎn)，但是總體經(jīng)濟(jì)的高增長速度和溫和的通貨膨脹使得東亞地區(qū)在全球經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)中獨(dú)樹一幟。
三、東亞貨幣一體化的合作途徑
盡管東亞區(qū)域經(jīng)濟(jì)合作在過去的20多年中取得了長足的進(jìn)步，卻仍舊無法推動貨幣合作邁出更加有力的步伐。美國金融危機(jī)和歐盟債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)所引起的全球連鎖效應(yīng)再一次提醒東亞各國必須建立起聯(lián)動的貨幣合作機(jī)制。一方面可以降低美元貶值、以美元為主的外匯儲備大量縮水的風(fēng)險；另一方面在經(jīng)濟(jì)困難又缺乏國際援助的情況下有能力進(jìn)行有效的自救。雖然東亞地區(qū)在目前尚不具備成熟的條件成立“亞元”這樣的貨幣聯(lián)盟，但是仍可以從建立貨幣互換長效機(jī)制、匯率合作、外匯儲備基金庫和本幣債券市場等方面敦促東亞區(qū)域貨幣展開進(jìn)一步合作。更為關(guān)鍵的是由人民幣主動承擔(dān)主導(dǎo)性貨幣的職責(zé)，提升亞洲金融市場的穩(wěn)定性和經(jīng)濟(jì)貿(mào)易一體化的程度。
1.加快人民幣國際化的步伐。目前，東亞經(jīng)濟(jì)區(qū)域尚沒有一種貨幣能夠扮演主導(dǎo)性貨幣的角色。東亞各國積累的大量美元儲備正在面臨著美元貶值帶來的縮水風(fēng)險。在不具備成熟條件成立“亞元”貨幣聯(lián)盟的情況下，中國積極加入到東亞貨幣合作的行列之中，并使人民幣適時發(fā)揮主導(dǎo)性作用具有戰(zhàn)略意義：第一，提高各國短期匯率的穩(wěn)定性，可以帶動復(fù)雜的亞洲貨幣體系朝向更加健康的方向發(fā)展；第二，可以減少對美經(jīng)濟(jì)關(guān)系的過度依賴，彌補(bǔ)金融危機(jī)暴露出來的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)缺陷。
成為世界貨幣必須在國際上具有計價、結(jié)算和儲備貨幣的職能。目前的世界性貨幣以美元和歐元為主。蒙代爾在2011年曾指出，從目前全球貨幣配置來看，人民幣已經(jīng)取代日元成為繼美元區(qū)、歐元區(qū)之后的第三大貨幣體系，表明人民幣在國際貨幣體系中的地位越來越不容忽視。人民幣成為東亞經(jīng)濟(jì)體貿(mào)易與投資的主導(dǎo)性貨幣具有現(xiàn)實(shí)條件：一般分析認(rèn)為一國金融發(fā)展水平在國際上的地位與其經(jīng)濟(jì)地位相匹配；自從2005年我國央行對人民幣實(shí)行匯率改革以來，允許跨境結(jié)算的試點(diǎn)范圍不斷擴(kuò)大，人民幣在境外已經(jīng)擁有一定的流動性，正逐步朝國際貿(mào)易結(jié)算貨幣的方向發(fā)展；以中國香港這一亞洲金融中心作為向海外發(fā)行債券的戰(zhàn)略要地，使人民幣資本項目自由流動呈現(xiàn)出了新的趨勢。人民幣成為國際貿(mào)易結(jié)算貨幣和東亞區(qū)域外匯儲備的首選貨幣是保證穩(wěn)定的東亞經(jīng)濟(jì)和較低的匯兌風(fēng)險的必然訴求。表4列出了實(shí)行人民幣匯率改革以來的國際化進(jìn)程。
2.強(qiáng)化貨幣互換機(jī)制，建立區(qū)域外匯儲備庫。貨幣互換能夠有效解決區(qū)域貨幣流動性匱乏的問題，同時也是緩解過多外匯儲備壓力的得當(dāng)措施。例如，2000年簽署的“清邁倡議”就推動了東亞“10+3”在雙邊貨幣互換機(jī)制的進(jìn)展，這也是東亞各國在金融與貨幣合作方面較為成功的經(jīng)驗(yàn)。但是當(dāng)時尚沒有建立較完善的資金運(yùn)用監(jiān)測機(jī)制，貨幣互換的效率低下，因此“清邁倡議”的成效并不顯著。2010年，“清邁倡議”擴(kuò)展為多邊機(jī)制，主要目的是為金融危機(jī)下出現(xiàn)短期流動性危機(jī)的成員提供援助。貨幣互換機(jī)制是十分有效的貨幣流動性救助機(jī)制，各國應(yīng)積極促進(jìn)貨幣互換長效機(jī)制的形成，保證亞洲金融體系的穩(wěn)定運(yùn)行。以中國為例，近年來以人民幣計價的金融市場規(guī)模在逐漸擴(kuò)大。2006年12月，菲律賓央行開始接納人民幣為其儲備貨幣，人民幣首次成為外國官方儲備貨幣。2008年12月起，中國人民銀行先后與韓國、馬來西亞、白俄羅斯、印度尼西亞和阿根廷等國家的央行簽署了雙邊貨幣互換協(xié)議，與香港金融管理局簽署了貨幣掉期協(xié)議，總額多達(dá)6500億元人民幣。
東亞國家的外匯儲備主要由美元儲備和歐元儲備構(gòu)成。在即將走出金融危機(jī)的陰影之時，西方發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的債務(wù)危機(jī)加劇了東亞外匯儲備的危機(jī)。東亞經(jīng)濟(jì)體建立多邊外匯儲備基金顯得尤為必要。多邊外匯儲備基金相當(dāng)于以流動性為中心的多邊資金救助機(jī)制，它的意義是：第一，將原先松散的雙邊援助網(wǎng)絡(luò)升級為緊密的多邊資金救助機(jī)制，可以顯著提升東亞經(jīng)濟(jì)體抵御風(fēng)險的整體實(shí)力；第二，組建完善的區(qū)域跟蹤和監(jiān)測系統(tǒng)能夠進(jìn)一步提高危機(jī)預(yù)警能力；第三，對于國際金融體系而言，區(qū)域外匯儲備庫更是國際金融援助機(jī)構(gòu)的有力補(bǔ)充形式。目前不斷完善的區(qū)域外匯儲備庫在清邁倡議多邊化進(jìn)程當(dāng)中取得了實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，滿足了區(qū)域內(nèi)一部分企業(yè)的融資需求，但仍存在啟動效率不足和啟動成本過高的缺陷。如果外匯儲備庫有完善的資金補(bǔ)充機(jī)制便可以確保儲備庫的穩(wěn)定運(yùn)行。此外，還要鼓勵各國以本幣出資，儲備基金多邊化以達(dá)到緩沖美國量化寬松政策和經(jīng)濟(jì)刺激方案引起的美元貶值沖擊的目的。
3.積極開展匯率合作，健全亞洲債券市場。匯率合作是東亞區(qū)域經(jīng)濟(jì)體防范短期匯率波動對本區(qū)貿(mào)易和投資造成不利影響的有效途徑。開展匯率合作要以東盟10國和中日韓達(dá)成共識、協(xié)調(diào)匯率政策為前提，設(shè)定各國貨幣之間匯率浮動的合理范圍。在這一范圍之內(nèi)波動的匯率不會對貿(mào)易和投資互換構(gòu)成顯著風(fēng)險；一旦匯率波動幅度過大，甚至超過這一范圍，就需要通過共同外匯儲備基金干預(yù)貨幣市場的運(yùn)行。
除日本、中國香港和新加坡等國家和地區(qū)金融自由化程度較高之外，東亞其他國家都存在著或多或少的資本管制，債券市場不發(fā)達(dá)是金融市場不能實(shí)現(xiàn)自由化發(fā)展的必然結(jié)果。增強(qiáng)本幣在債券市場中的流動性是保證該區(qū)域金融穩(wěn)定性的核心。人民幣作為東亞區(qū)域幣值較為穩(wěn)定的貨幣，應(yīng)當(dāng)承擔(dān)起主導(dǎo)貨幣的職責(zé)，不僅要擴(kuò)大本幣債券的發(fā)行規(guī)模、刺激本幣債券的需求，還應(yīng)參與完善債券市場的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等。另外，鑒于亞洲國家的高儲蓄率，吸收區(qū)內(nèi)大量儲蓄投資債券市場，形成長效的流動性救助機(jī)制并不是不可逾越的障礙。保證救助基金具有長期穩(wěn)定的資金來源，同時更加增強(qiáng)了東亞各國進(jìn)行貿(mào)易和投資合作的信心。
四、小結(jié)
從以上分析可以得出結(jié)論，東亞地區(qū)在目前還不具備成熟的條件成立“亞元”這樣的貨幣聯(lián)盟。東亞國際和地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平差異遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于歐盟成員國，先進(jìn)的發(fā)達(dá)國家與落后的發(fā)展中國家并存，一國內(nèi)部的高度工業(yè)化區(qū)域與農(nóng)業(yè)區(qū)域并存。除了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、宏觀經(jīng)濟(jì)政策和金融自由化等因素之外，還需要考慮語言、政治、文化和宗教等非經(jīng)濟(jì)障礙對區(qū)域貨幣合作的抑制作用。但是我們也應(yīng)該看到，隨著貿(mào)易往來日益頻繁，經(jīng)濟(jì)一體化程度不斷加深，東亞地區(qū)與歐盟地區(qū)的經(jīng)濟(jì)差距正在逐步縮小，比如金融開放度和通貨膨脹率相似度等標(biāo)準(zhǔn)越來越接近最優(yōu)貨幣區(qū)的標(biāo)準(zhǔn)。
回顧“清邁倡議”以來東亞區(qū)域合作的歷程，區(qū)域合作的三個必經(jīng)歷史階段，東亞區(qū)域已經(jīng)順利實(shí)現(xiàn)了貿(mào)易與投資層面的廣泛合作。在向經(jīng)濟(jì)共同體層面和貨幣聯(lián)盟層面的階段性目標(biāo)邁進(jìn)的過程中，東亞各國政府所做的努力和給予的堅定政治支持充分體現(xiàn)了各國對于發(fā)展與繁榮的強(qiáng)烈愿景。該區(qū)域穩(wěn)定繁榮的經(jīng)濟(jì)貿(mào)易交流為東亞貨幣合作奠定了堅實(shí)的物質(zhì)基礎(chǔ)，有力地促進(jìn)了東亞金融一體化的發(fā)展，進(jìn)而又推動了全球金融一體化進(jìn)程，最終將形成全球經(jīng)濟(jì)一體化的穩(wěn)定局面。因此，從長遠(yuǎn)來看，加強(qiáng)各國金融領(lǐng)域的合作是貨幣一體化的必經(jīng)之路，東亞貨幣聯(lián)盟并非只是一個憧憬。
