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開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇證券業投資基金，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
概述：
投資基金是一種集合投資、專家管理的投資工具。早在1868年，英國政府為了海外投資的需要，設立了“海外與殖民地政府信托”，這被認為是世界上第一只公眾投資基金。隨著的，投資規模劇增，不斷創新，基金也逐步發展成為一個宏大的產業。在全球范圍內，基金產業已經與銀行業、證券業、保險業并駕齊驅，成為金融體系的四大支柱之一。
從制度功能上看，投資基金是由基金發起人通過發行基金券（受益憑證），將投資者分散的資金集中起來，交由基金托管人保管，由基金管理人經營管理，并將投資收益分配給基金券持有人的投資制度。（參見何向陶、劉少波，《實用基金交易教程》，暨南大學出版社，1994年，第1頁。）通俗來說，投資基金是一種由不確定的多數投資者不等額出資匯集成一定規模的信托財產，交由專業性的經理人主要投資于各類有價證券上和其他金融工具（如股票、債券、期貨、期權、權證、房地產、貴金屬等），獲得收益后由投資者按比例分享的一種投資工具（參見深圳南山風險投資基金公司編著《投資基金的與實務》，海天出版社1993年，第3頁）。
一、證券投資基金投資者的地位
二、證券投資基金法律構架比較
三、證券投資基金管理人義務的完善
四、證券投資基金監管制度的完善
：11個
：10000多字 200元
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關鍵詞：開放式基金 業績評價 收益率 標準差 總體風險
一、引言
證券投資基金的收益是對風險的補償，如果基金承擔的風險變大，則基金的收益就會增長，如果基金承擔的風險變小，則基金的收益就會下降本文通過對股票基金，債券基金，混合基金的業績研究，以此驗證風險與收益的匹配性，同時對于投資者選擇適合自己收益風險的基金具有重要意義。
二、樣本選擇和研究方法
（一）典型基金和數據的選取
本文通過篩選，分別在股票基金市場，債券基金市場，混合基金市場上選取了一只具有代表性的基金，它們是：景順內需增長股票基金、華夏成長證券投資基金，富國天利增長債券基金。
（二）研究方法
1.研究工具介紹
（1）基金收益率
2.指標計算
本文將利用上面的公式對三只基金的月末凈值進行計算，得到這三只基金的月收率，在月收益率的基礎上繼續利用上面的公式對這三只基金進行計算，得到這三只基金的年平均收益率和標準差，以下是對所選的3只開放式基金2005-2011年的收益指標即基金年平均收益率和標準差的計算結果，如表1所示： 三、實證結果分析
將上面不同基金風險與收益的數據通過excel做成散點圖，并根據散點圖的趨勢進行分析。
從上圖中可以發現景順內需增長股票和華夏證券投資基金在2005-2007年的的收益率都成現出m的形狀，即在2005-2006和2008-2009年間呈現出上升的趨勢，在2006-2008和2009-2011年間呈現出下降的趨勢，這說明這兩只股票受金融市場波動的影響比較明顯，即它們的風險比較大。而且從圖中也可以發現景順內需增長股票在正的收益區間內的收益率都是大于華夏證券投資基金的收益的。而景順內需增長股票在負的收益區間的收益率基本上與華夏證券投資基金持平，也就是說景順內需增長股票受市場波動性的影響比華夏證券投資基金要大，即景順內需增長股票的風險要高。而富國天利增長債券的收益率相對于前兩只基金要小的多，而且呈現出比較穩定的趨勢。這說明債券基金的收益率和風險都比較低，下面通過平均收益率與標準差的計算公式我們得到這三只股票2005-2007年的年平均收益率和標準差，如下表所示：
通過該圖的數字我們驗證了景順長城內需增長股票的收益率大于華夏證券投資基金的收益率大于富國天利增長債券的收益率，同時景順內需增長股票的風險大于華夏成長證券投資基金的風險，大于富國天利增長債券的風險，這樣就驗證了對于高風險的基金，其投資收益也高，對于低風險的基金，其投資收益也低，而風險介于兩者之間的基金，其投資收益也介于兩者之間的理論。
參考文獻：
監管是手段，發展才是真正的目的，離開了對開放式基金的監管，其本身及證券市場的發展就失去了保障。因此，規范開放式基金的運作，加強對開放式基金的管理和監督，對保護投資者的利益，促進基金管理公司的健康發展，穩定證券市場都十分必要。
二、中國現行的開放式基金監管模式
本文將主要從制度體系、組織體系和法律體系三方面來討論開放式基金的監管模式。
（一）中國開放式基金監管的制度體系
世界各國證券市場對開放式基金的監管共有三種典型的制度模式，即集中型監管模式、自律型監管模式和中間型模式。
集中型監管模式也稱集中立法型監管模式，是指政府制定專門的基金法規，并設立全國性的監督管理機構來統一管理全國證券投資基金市場的一種體制模式。在這種模式下，政府積極參與市場管理，并且在市場機構中占主導地位，而各種自律性的組織如證券業協會、基金公會等則起協助政府監管的作用。自律型監管模式是指政府除了一些必要的國家立法外，很少干預基金市場，監管工作主要是由證券交易所、基金公會等自律性組織進行，強調基金管理公司自我約束和自我管理的作用，一般不設專門的基金監管機構。中間型監管模式既強調集中立法管理又強調自律管理，可以說是集中型監管模式和自律型監管模式相互配合、相互滲透的產物[1](30)。
中國現行的開放式基金監管體制屬于集中型監管模式，具有集中型模式的基本特點，但也有一些中國基金市場自身的特征：第一，基本上建立了開放式基金監管的法律法規框架體系，盡管這一體系遠未完善。1997年11月14日，國務院首先出臺了《證券投資基金管理暫行辦法》，這標志著我國有了關于投資基金的統一規范。2000年10月12日，中國證監會了《開放式證券投資基金試點辦法》，確定了開放式基金的運行框架。經過不斷的探索和完善，目前我國已形成了以國務院行政法規為基準、以證監會有關通知和證券交易所業務規則為補充的開放式基金監管法規體系框架。第二，中國目前的基金監管機構是以國務院下屬的中國證券監督管理委員會為主體，包括中國人民銀行和財政部、國家計委、原國家體改委、地方政府及有關部委、地方證券監管部門共同組成的一個有機體系。中國證監會是國家對全國證券市場，包括基金市場進行統一宏觀監管的主管機構。第三，從1997年開始，證券交易所直接劃歸中國證監會領導，強化了證券市場、基金市場監管的集中性和國家證券主管機構的監管權力。第四，基金管理公司中實行獨立董事制度，以強化基金管理公司的內控機制和一線監管職能，培養理性投資。目前，已有50多位獨立董事受聘于14家基金管理公司。第五，以“好人舉手”制度為主要內容的基金業準入制度改革成為基金業規范化進程中的主要內容。
中國選擇集中型監管模式是與中國長期實行集中計劃管理積累了豐富經驗、證券市場中法律法規和各項監管尚不完善以及證券投資基金從業人員素質較低、自律意識比較淡薄的現實狀況相適應的。
（二）中國開放式基金監管的法律體系
各國在基金監管的法律體系上形成了不同的模式和特點：美國式的特點是有一整套專門的證券（基金）監管法規，注重立法，強調公開原則。英國式的特點是強調市場參與者的“自律”監管為主，政府很少干預，沒有專門的監管機構，也不制定獨立的法律，對基金等的監管，主要是通過其它相關的立法、法規來加以規范。歐洲式則多數規定嚴格的實質性監管，并在相關法規如《公司法》中寫入有關基金管理公司及證券公司的設立、交易和運作等方面的條款，該模式也不設監管的專門機構[2](132)。
中國的證券投資基金自1991年創立以來，為規范基金發展，采取了先在地方上立法，為中央統一立法總結經驗的立法思路。1993年上海市頒布了《上海證券交易所基金證券上市試行辦法》、《上海市人民幣證券投資信托基金暫行管理辦法》。1992年深圳市頒布了《深圳市投資信托基金管理暫行規定》，1993年又頒布了《深圳市證券交易所基金上市規則》，此外還有《深圳證券交易所投資基金估值暫行規定》。其它地方和部門也有一些相應的法律規范。這些規范對基金的創立、發展和健康運作都起到了良好的促進作用。
但是隨著投資基金規模的不斷發展和壯大，某些法律規范只著眼于地方和部門利益，弊端便逐漸暴露出來。因此迫切需要有一部統一的全國性規范。1997年11月14日，國務院出臺了《證券投資基金管理暫行辦法》，標志著關于投資基金的統一規范的誕生。2000年10月12日，中國證監會了《開放式證券投資基金試點辦法》，從而確立了開放式基金在中國的運作規范。期間一些涉及開放式基金運作的相關法律和部門規章也先后出臺，形成了以國務院行政法規為基準，以證監會有關通知和交易所業務規則為補充的開放式基金監管法規體系。具體來說，該法規體系由以下幾個層次構成：一是以《證券投資基金管理暫行辦法》為代表的行政法規；二是由《開放式證券投資基金試點辦法》等證監會文件所組成的部門規章；三是證券交易所基金業務規則與證券交易規則、中國證券登記結算公司登記結算業務規則；四是基金契約。
（三）中國開放式基金監管的組織體系
監管的組織體系涉及基金市場監管機構的設置和職責分工。在集中型的監管模式下可以有三種監管的組織方式：以獨立的證券監管機構為主體的組織方式；以中央銀行為主體的組織方式；以財政部為主體的組織方式。中國開放式基金監管組織體系的形成經歷了較長的制度演進過程。
1992年10月，國務院證券委員會（簡稱證券委）及其執行機構中國證券監督管理委員會（簡稱證監會）成立，標志著中國證券（基金）監管組織體系的正式誕生，初步確立了以國務院證券委及中國證監會為主體，包括中央銀行和財政部、國家計委、原國家體改委、地方政府以及有關部委、地方證券監管部門等在內的一個多頭監管體系。1992年12月國務院了《關于進一步加強證券市場宏觀管理的通知》，對于各監管部門的分工作了基本的規定。1998年，國務院證券委和中國證監會合二為一，由中國證監會負責對全國證券市場實施監管。2001年，基金業公會成立，負責對基金業實行自律管理。至此，中國開放式基金監管的組織體系已經形成，其結構如圖1。
附圖
三、對現行監管模式的評價及其優化
由于投資基金尤其是開放式基金在我國發展較晚，又是首先在地方上逐步推行起來的，同時受到中國經濟發展狀況和立法模式等的制約，因此，中國的開放式基金監管模式不完全相同于國際上成熟的基金監管模式而帶有部分中國特色。
（一）我國目前對開放式基金實行的集中型監管制度體系，較多地參照了美國的監管模式，具有鮮明的政府主導性特點[3](246)。首先是集權性和一元化，主要體現在中國證監會是中國證券市場上唯一的最高監管部門，權力高度集中于中央政府；其次是高權威性和高獨立性，表現在中國證監會改變以往事業單位的性質而成為國務院直屬的行政管理機構，原證券委的宏觀管理職能和中國人民銀行監管證券經營機構的職權被并入和移交給了證監會，從而使證監會具有了大一統式的、又相對獨立的管制權利。盡管現階段的中國經濟、體制與市場發展的國情客觀要求確立強有力的中央政府集權管理，但自律機構及一線監管的重要作用仍是無法替代的，主要表現在以下幾點：
1.現行體制中證券交易所和證券業協會、基金公會只起輔助政府監管的作用，完全受制于證監會的集中管理，滬深交易所原本在當地政府驅動下的激勵競爭態勢轉化為無競爭的垂直管理模式下的無進取態勢，一定程度上阻礙了市場一線監管的效率，抑制了交易市場的創新，其具有的低信息成本、應變靈活性和敏感性的優勢難以發揮出來。因此應適度形成交易所在組織和發展市場等方面的激勵機制，加強它在上市公司、基金的持續信息披露、市場價格異常波動和一般違法行為查處等方面的監管權責。與此同時，大力推進基金公會和證券業協會的機構和職能建設，切實增強它們在一線監管中的地位和作用。
2.健全基金的治理結構。中國（開放式）基金試點過程中出現的許多問題根源在于基金治理結構的不完善?；鹑疆斒氯恕钟腥?、管理人、托管人之間靠基金契約來調整各自的權利和義務關系（中國目前的5只開放式基金和49只封閉式基金都是契約型基金）。持有人持有基金資產，管理人管理和運用基金資產，托管人托管基金資產。它們背后各自體現了所有權、經營權和保管監督權。由于基金治理結構不完善，持有人對管理人的監督有限，持有人的合法利益難以得以充分保護；托管人由于競爭等原因的存在，也未能全面履行保護基金持有人利益的責任。鑒于此，一方面要完善基金契約，明確和細化各方當事人的權利和義務；另一方面要探索向公司型基金的轉化。因為公司型基金是以公司的形式成立和運作基金，而公司制是現代社會企業發展的最高形式，三權制衡體現得更為明顯，這必然有利于保護大眾投資人的利益。同時要在繼續實行“好人舉手”制度的基礎上，加大獨立董事在基金董事會中的比例（目前中國規定為1/3，發達國家多為2/3以上），強化獨立董事的監管職能。
3.完善開放式基金的信息披露?！瓣柟馐亲詈玫姆栏瘎?。開放式基金要依靠社會監督并由社會各方展開公開的評論，以此達到監督和約束基金的目的。一般來說，開放式基金的信息包括按照監管機構規定的內容與格式披露的信息和為投資人服務而披露的信息兩類。其中，第一類信息是最重要的，最能體現管理層對投資人利益的保護，更是基金持有人所關心的。但是根據目前的規定，開放式基金只有在發生巨額贖回或公布中報和年報時才被要求公布份額變動情況，對于日常申購贖回期間的份額變動該如何披露并沒有明確規定。這就有可能使得投資者因無法及時全面了解基金凈值的變動而做出錯誤的投資決策。因此管理層應根據開放式基金的特點，對信息披露的內容進一步完善和細化，如增加開放式基金有關信息披露的頻率和內容等。
另外，應積極推進中小投資者集體訴訟制度和利益賠償制度，使開放式基金的運作置于廣大投資者的集體監督之下，增大監督的震懾力。
（二）相對完善的監管法律體系是任何資本市場必備的要素之一。實踐證明，中國開放式基金監管法規體系的建立和完善，對于促進開放式基金的發展、規范開放式基金的運作和加強對基金的監管，都起到了非常積極的作用。但是，隨著證券市場的發展和基金試點的逐步推進，現行的法律體系已不能適應開放式基金發展的需要，主要體現在：
1.目前由于中國《證券投資基金法》還遲遲未出臺，有關開放式基金管理的規定散見于一些零碎辦法中，其中主要是《證券投資基金管理暫行辦法》和《開放式證券投資基金試點辦法》及實施細則和證監會先后頒布的一些文件和通知。這些法規層次低、權威性不強，而且一些文件前后不統一，與其它相關法規如《證券法》、《公司法》銜接不夠緊密，而且有許多條文明顯相沖突。因此要盡快出臺《投資基金法》、《投資者保護法》、《投資顧問法》等相關法律法規并修改其它一些大法中明顯不適應、相沖突的條款和提法來規范開放式基金，使之運作和發展有法可依，盡快走上規范發展的道路。
2.因為歷史條件限制，《證券投資基金管理暫行辦法》、《開放式證券投資基金試點辦法》規范的內容和范圍都非常有限，與國際成熟市場的規范標準有較大差距，而且其中條文多為原則化的表述，缺乏對實際操作的指導。開放式基金試點和運作過程中出現的許多新問題、新現象難以找到相應的法律依據，如基金的治理結構、私募基金的地位和中外合資基金的設立等。第一現狀要求在加快制訂出臺《證券投資基金法》的同時，在一定時期內，維持《證券投資基金管理暫行辦法》作為基金監管法規體系基準的法律地位，并且不斷補充、修改和完善《辦法》和有關規章，細化條款和規定，提高對具體問題的解決能力，為解決不斷出現的新問題提供法律依據。
（三）中國現行開放式基金監管的組織體系主要由中國證監會及其直屬派出機構，即地方證管辦兩個層面構成，9個區域證管辦又轄若干辦事處，體現為垂直的三級管理。地方監管機構以前對地方負責，現在轉而對中央負責，其一線監管的職責得到了加強。這種組織體系在一定程度上擺脫了地方利益的約束和制約，監管的效力得到了強化，但是仍應從以下幾點加以完善和優化，才能有效地提高監管的效率。
1.中國證監會和其它相關的政府機關，如人民銀行對開放式基金都負有一定的監管職責，證監會主要負責基金管理人的市場準入、運行和退市等的一系列監管，而人民銀行主要負責對基金托管人的監管。2001年的“基金黑幕”和私募基金等問題的出現說明了在現有的分業經營和監管模式下，應當加強有關監管機構和其它經濟管理部門之間的協調與溝通，保證監管制度與政策的全面合理性，更好地發揮監管的合力作用，消除現存和可能出現的監管真空。
2.要加強政府監管部門自身的建設和約束機制。根據導致監管失靈的“俘獲論”和“尋租論”可以得知，在集中立法型模式下，權力集中會帶來和監管非效率，被監管者完全可能通過“尋租”而使監管者成為被俘獲的獵物，從而使監管背離了其初衷。因此，應從內部控制和外部監督兩方面加強監管機構的建設，提高監管的公正性和高效率。內部控制的核心在于制訂能有效約束監管人員的內部規章和制度，并以高薪養廉；外部監管的關鍵在于增強監管的透明度，使社會各界都能對監管行為進行及時、有效的評價、監督和反饋。
3.目前有關開放式基金行業的自律機構都已組建完成：滬深交易所在一線監管中積累了豐富的經驗，應付突發事件的能力也達到了相當的水平；基金公會和證券業協會也都已經成立。但問題在于這些自律性機構缺乏應有的激勵機制和監管職責，使得它們在日常的監管工作中形同虛設。故而要盡快完善自律性監管機構的機構和職能建設，使其在制訂基金行業的執業操守、監管形式、基金的日常運作，交流開放式基金監管經驗，研究基金的發展戰略和維護基金業的利益等方面發揮主導作用，以此確保開放式基金的規范穩健運作。雖然，中國開放式基金的監管模式目前仍有許多不盡人意的地方，但應當看到，中國開放式基金畢竟還年輕，其成長的速度明顯滯后于股票市場，可供全社會分析研究的樣本和案例都十分有限，使監管模式的制訂缺乏了對照。但應當肯定地說，開放式基金的監管模式和體系一定會隨著這一新興市場的不斷發展而逐步走向完善和成熟。
【參考文獻】
[1]何望.走進開放式基金[M].北京：中國物資出版社，2001.
[關鍵詞]金融股票證券市場對策探討
證券市場是我國社會主義市場經濟體系的重要組成部分。改革開放以來，我國證券市場迅速發展，初具規模，為國民經濟的持續、快速、健康發展起著積極的促進作用。展望21世紀，我國證券市場面臨著新的機遇和挑戰。如何抓住機遇，應對挑戰，把我國證券市場推上一個新的臺階，這是亟待我們認真研究和解決的現實課題。本文擬對此作一初步探討。
一、未來幾年我國證券市場進一步發展的有利條件
(一)我國加入wTo將為證券業提供新的發展機遇。中國加入wTo后，長期被政策所保護的金融服務業將不斷開放。從證券業來看，加入wTo后，雖然也會受到一定的不良影響，但更主要的是將有力地推動我國證券業的發展和完善。外資金融機構積極參與我國的證券市場交易，將活躍我國的證券市場，帶來國外成熟的證券市場操作規則和管理經驗，有利于推動我國證券市場的發展和完善。同時，外國銀行、證券機構的大量涌入，有利于促進我國國際金融中心的建立，將為證券業創造更加美好的前景。
(二)我國證券市場已初步形成并將繼續形成一個比較完善的市場體系。隨著改革的不斷向前推進，我國證券市場的規范化建設將會在原來的基礎上邁上一個新臺階。股票、債券、基金等市場品種將不斷豐富，上市公司質量將會明顯提高，交易登記結算將會有新的改進。將基本建設成集中統一的全國結算體系。隨著證券期貨業信息系統的初步建成。證券市場信息質量特有較大提高。證券中介機構體系不斷健全，將形成一批功能完備、服務優良的大型證券公司。證券市場法律法規體系也將趨于完善。由于市場規模的擴大和市場體系的完善。實現規模經營，降低交易成本，市場效率將進一步提高。
(三)我國證券市場還有巨大的發展空間。隨著經濟形勢持續向好，居民金融資產穩步增加，金融意識、證券意識逐步加強，投資渠道日益多樣化，居民購買有價證券的投資傾向將日趨加強。據有關統計資料顯示。股市的總缽規模在逐步擴大。1997年底深滬股市流通市值為5024。42億元，1998年底為5745。48億元，2000年11月底為14980億元。從長遠來看。我國證券市場的發展空間是巨大的，是很有潛力的。
二、21世紀初我國證券市場進一步發展的對策探討
(一)擴大股票和債券發行規模，豐富證券交易品種。市場擴容如果以企業小規模、大數量的方式進行，無疑會助長市場投機氣氛，最終影響市場發展。選擇大量經過改制改造具備入市條件的國有大中型企業入市，發行一定規模的股票、債券，既可以滿足投資者的投資量需求，又能為投資者提供更多的可供選擇的投資品種，對市場健康平穩發展至關重要?？刂品焙蛡l行，關鍵不在數量，更要的是質量。因此，應當一方面繼續推進企業的股份制改造和規范。另一方面在企業中抓管理、抓技術練內功，提高資本盈利率。這樣，如果上市公司的質量好，股票質券的風險就小。發行規模也就容易擴大。近年來國內不少企業已進行了這方面的探索。通過資產合并重組、壯大規模后上市；或者通過先上市再回頭收購本地工商企業，注入優質資產，迅速壯大已上市公司的資產規模與效益，然后再增資擴股，使優質資產擾質人才優質項目向上市公司轉移。這樣，既確保上市公司的質量。又壯大證券市場的規模。對于證券品種，應實行發行和交易多樣化、國際化。除股票質券之外，還應增加期權和期指等衍生金融品種的交易。債券要增加期限品種，多開發短期債券、可轉換債券等。股票不但在境內發行上市，而且要爭取在海外發行上市，近幾年來，我國企業海外上市已逐步從香港擴展到新加坡紐約、倫敦等股票交易所，境外上市公司已達46家。證券融資的發展日趨國際化。
(二)加快發展證券市場的機構投資隊伍。機構投資者是未來證券市場的主力軍。有了龐大的機構投資者；證券市場就能健康地發展。目前在我國證券市場上，機構投資者的比重僅占20％左右，不利于樹立理性投資的市場理念，因此，應該加快發展機構投資隊伍，吸引更多新生力量進入證券市場。
一是發展和規范投資基金。投資基金是一種體現“集合投資、專家理財”特點的現資融資制度，作為方便大眾的投資融資方式和理財工具，主要通過向社會發行基金證券匯集資金。目前國際上投資基金的發展方興未艾.據有關資料反映，資產規模已達6萬多億美元。在中國，投資基金和投資基金市場盡管姍姍來遲。但發展也初具規模。隨著未來中國證券市場的不斷擴容，加快發展證券投資基金，既可以解決目前6萬億居民儲蓄的分流問題。又可以為我國的證券市場提供巨大的資金來源。同時。在目前國家將部分國有股。法人股報向市場的情況下，如果通過以基金配售的方法間接上市，則不會對市場造成很大的沖擊。由此看來，發展證券投資基金對促進證券市場是具有重要作用的。
二是放開保險資金入市。目前保險資金進入股市已初具條件：第一，我國資本市場的規模擴大，品種增加、提供了可選擇性。第二，我國證券市場己逐漸成熟。第三，專業隊伍經驗日益豐富。第四，由保監會和證券會實行雙重監管.因此，保險資金入市勢在必行。1999年10月，我國股市大門己向商業保險資金正面敞開。通過投入證券投資基金的形式間接進入股市。繼同盛基金向11家保險公司配售后、巨博、長陽等基金的配售也相繼進行。隨著相關政策措施陸續出臺，保險資金入市方面的創新步伐將加快。此項創新不僅意味著市場資金面在擴大。更標志著新型投資主體開始加盟股票市場。
(三)充分發揮投資銀行在證券市場中的雙重作用。投資銀行主要從事證券承銷、證券經紀、企業兼并、資產管理念融咨詢項目融資等活動。從發展趨勢看。現資銀行在企業兼并、收購和重組過程中的活動越來越積極，這項業務的規模、重要性將越來越大。投資銀行既是中介機構，又是投資者，具有雙重身份。1999年以來，國家證券部門和中國人民銀行已下發文件，為券商融資開辟渠道。包括券商增資擴股、允許券商進入資金拆借市場、允許券商參與國情回購、允許券商抵押貸款以及券商上市等措施。這一方面表明券商的金融主體地位已經確立，另一方面表明券商的外部經營環境得到改善，綜合性的券商作為投資銀行，應發揮自己的融資優勢，壯大資本實力，幫助企業在債券、股票市場上籌措資金，并通過國際資本市場，幫助一些信譽好、發展潛力大的國有企業到海外上市，為企業提供良好的融資環境，最終擴大金融服務的領域與成效。
(四)不斷推進證券市場向市場化方向發展。近幾年來、我國對證券市場的改革做了大量的工作，使證券市場逐步向國際接軌的方向發展，但要實現證券市場化、國際化還必須花大力氣，繼續努力，逐步完善。
一是改革股票規模的有限性和分配的行政性，建立股票發行審核制度。過去，發行股票、債券。要分配額度，經過層層審批，不但手續煩瑣，而且社會上對于行政干預和暗箱操作頗多微詞。這在一定程度上影響了證券市場的健康發展。對此，一定要堅持以市場為導向，廢除額度分配和規模指標。企業根據市場情況和本身需求申請發行股票，證券管理部門按照有關政策條件對申請股票發行的企業進行審核，把好上市申請和發行審核這第一道關，保證上市公司質量，推動證券市場的規范發展，優化證券市場環境。1999年8月、國務院批準實施《中國證券監督管理委員會股票發行審核委員會條例》，標志著我國股票發行進入了一個更為國際化、法治化的新階段，集中體現了管理部門力圖改進股票發行審核工作，實行公開、公平、公正原則的意愿。這對證券市場的健康發展將起到積極的推動作用，對廣大改制企業和投資者來說，則是一種實際的利益保護。
二是實施市場股票回購，激活上市股份公司。股份回購在國際成熟的資本市場上是常見的公司行為，被作為公司正常的調控手段。在美國和英國，企業回購股票的現象非常普遍。美國公司回購股份的目的有：穩定和提高公司的股價，防止因股價暴跌出現的經營危機；回收股票以獎勵有成就的經營者和從業人員等。實踐證明，上市公司按照股份回購的條件、股本結構的要求，采取適當的方式回購本公司一定比例的股票是可行的。例如當本公司的股票在市場上嚴重背離其投資價值，而且已遠低于每股凈資產值，則可以實施回購，以縮減公司的總股本，提高公司每股凈資產值和每股收益。使公司股票的市場價值重新顯現。而在回購以后。如果公司股價較高，則可以根據需要增發新股；為公司今后發展提供資金支持，也有利于激活證券市場。
三是逐步解決國家股的上市流通問題。增強證券市場的社會監督。目前我國上市公司中的股份有國家股、法人股、公眾股三種類型，其中國家股和法人股不能流通。一方面它們已失去股票原有的意義，既不符合同股同權、同股同利的原則，也不符合國際慣例；另一方面，由于大多數上市企業的控制權牢牢掌握在國家手中，企業內部管理者主要由政府有關部門任命，而被社會投資者監督接管的壓力不足以引起其對自己前途的擔憂，從而缺乏有效的淘汰機制和競爭壓力。使企業無法充分體現企業法人的市場行為。為此，應根據市場承受能力，用五年或者更長時間逐步解決國有股、法人股的上市流通問題，包括企業回購注銷，消除法人股；適當轉讓上市公司中部分國有股權，增大社會資本的比重，既盤活國有資產，同時增強證券市場的社會監督，充分體現企業法人的市場行為。
(五)抓住我國加入WTO的契機，積極探索證券市場主體結構的調整。wTo的加入將改變我國證券市場的運行環境，對此，我們應采取措施，積極調整證券市場主體結構。一是利用與服務貿易總協定相關的規定和例外條款。制定證券市場開放的基本策略。二是從業務結構來說。我國可適當地向外資證券商和投資銀行開放我國券商和投資銀行不能滿足的業務市場。而對于我國券商和投資銀行能夠提供的業務適當地加以保護，提供政策上的緩沖期。三是通過探索中外合資或合作基金的形式。引導海外券商和投資銀行以適當的方式適度地介入我國A股市場，以求在漸進的結構性的融合過程中，提高我國證券業主體的競爭力，并保障我國證券市場的平穩運行和持續發展。四是創造條件，鼓勵券商之間的購并重組，努力實行規?；洜I，推進券商上市。五是積極探索我國券商國際化經營的有效途徑，這是中國券商發展的必經之路.
關鍵詞:證券投資基金 問題 對策
自1868年創始于英國以來,證券投資基金在第二次世界大戰后的美國、日本等資本主義國家獲得迅速的發展。特別是在20世紀80年代以來,發達國家投資基金發展迅猛,勢頭強勁,基金業已經成為與銀行業、證券業、保險業并駕齊驅的金融體系的四大支柱產業之一。在我國,自1998年首次推出基金開元與基金金泰以來,經過9年多的發展,我國的證券投資基金業已成功地實現了三大歷史性突破:從封閉式到開放式、從資本市場到貨幣市場、從內資基金管理公司到合資基金管理公司。本文對在我國處于新興發展階段的證券投資基金的發展歷程進行分析,對其現階段的發展狀況進行探討,指出我國證券投資基金目前存在的一些問題,并提出一些對策以及建議,望能對推動我國證券投資基金的規范健康發展提供一些線索。
一、證券基金的概念及作用
1、證券基金的概念
證券投資基金是指通過發售基金單位集中投資者的資金形成獨立財產,由基金管理人管理,基金托管人托管,基金持有人按其所持份額享受收益和承擔風險的集合投資方式,是一種利益共享、風險共擔的集合投資計劃。
2、證券基金的特點
與其他投資方式相比,它有其自身特點:(1)集合投資。通過基金發售單位在短期內募集大量的資金用于投資,發揮資金集中的優勢,以利于降低投資成本,獲取投資的規模效益;(2)專業管理。通過專業化的基金管理公司來管理和運作,表現在投資理念系統化和投資手段現代化;(3)組合投資。根據基金契約中規定的投資目標、投資范圍、投資組合和投資限制,進行資產配置和投資組合,分散投資風險;(4)嚴格監管與透明性。為切實保護投資者對基金投資的信心,國際的相關監管部門都對基金業實行嚴格的監管,對各種有損投資者利益的行為進行嚴厲的打擊,并強制基金進行較為充分的信息披露。
3、證券基金的作用
證券投資基金一方面面向投資大眾募集資金;另一方面又將募集的資金通過專業理財、分散投資的方式投資于資本市場,從而發揮著一種重要的金融媒介作用。
(1)促進證券市場穩定和規范化發展
首先,證券投資基金作為目前證券市場上規模最大的機構投資者,它的投資理念、投資策略都對市場產生深遠影響,證券市場由以前的坐莊盈利逐漸發展為依靠研究挖掘價值低估的股票來獲利;其次,證券投資基金在上市公司經營管理的話語權得到制度保障,同時在二級市場上,基金投資與運作規范、資產質量好、盈利能力強、發展潛力好的上市公司,有利于督促上市公司規范化運作;第三,證券投資基金作為供投資者投資的品種,擴大了證券市場的交易規模,起到了豐富和活躍證券市場的作用;第四,不同類型、不同投資對象、不同風險與收益特征的證券投資基金在給投資者提供廣泛選擇的同時,也成為資本市場上不斷變革和金融產品不斷創新的來源。
(2)拓寬中小投資者的投資渠道
對中小投資者來說,投資渠道有存款、債券、保險、信托、股票和基金等,存款和債券風險較低,但收益率也相對低。股票投資要求投資者需要有一定的判斷能力和選擇能力,而中小投資者在時間和知識上都不能很好的保障,因此其風險相對較高。證券投資基金由專門的投資研究團隊來專業化投資,為中小投資者提供了風險收益相對較好的投資品種。對機構投資者來說,特別是對資產的風險控制要求較高,收益也相對較高的機構投資者來說,同樣是一種較好的投資渠道。在我國,保險公司、社保基金、大型企業等都是證券投資基金的機構投資者。
(3)促進產業發展和經濟增長
證券投資基金將中小投資者的閑散資金集中起來投資于證券市場,擴大了直接融資比例,為企業在證券市場籌集資金創造了良好的融資環境,實際上起到了將儲蓄轉化為生產資金的作用。這種儲蓄轉化為投資的機制為產業發展和經濟增長提供了重要的資金來源,有利于生產力的提高和國民經濟的發展。
二、我國證券基金的現狀及存在問題
根據統計,截止2007年12月31日,我國共有321只證券投資基金正式運作,資產凈值合計856416億元,份額規模合計6220135億份。其中53只封閉式基金資產凈值占全部基金資產凈值的19% ,份額規模占全部基金份額規模的13%。268只開放式基金資產凈值占全部基金資產凈值的81% ,份額規模占全部基金份額規模的87%。從1998年6月30日開始至2007年底,基金所持有的股票市值占股票市場流通市值比例從1%提高到超過20% ,證券投資基金已經成為我國證券市場舉足輕重的重要力量。同時,它已經初步顯示出在有效配置金融資源、改善產業結構和經濟結構、抑制投機行為、改善證券市場的投資者結構以及促進投資金融制度創新和金融工具多元化等方面的積極作用。
與國外相比, 我國基金行業雖然發展極為迅速, 但是由于起步相對較晚, 在發展中還存在很多不足, 從基金運作的大背景環境到基金具體操作都存有很多急需解決的問題。
1、證券市場不完善, 上市公司質量不高
目前, 我國證券投資基金在發展中出現的各種問題與我國資本市場不規范、金融市場不發達有密切關系?；鸸芾砉驹诖罱ㄍ顿Y組合時很容易出現“巧婦難為無米之炊”情況,也難以進行有效的產品創新。華夏證券的盲目擴張,投資于各類實業,大規模地對外融資、增資擴股,導致財務成本越積越高,最后形成巨額虧損,加速了破產的步伐。這也從某個角度說明了我國證券基金投資品種的匱乏,使得多數的證券管理公司的投資無從下手,盲目的投資,注重短期效益而忽視了企業的更合理長期發展。我國的股票市場是在為國企解困籌集資金和國企股份制改制功能定位上發展起來的, 股票市場的非良性發展扭曲了市場正常機制和作用的發揮。市場缺陷增大了市場的系統風險, 降低了市場的有效性。市場的無效性使得指數的波動無法真實的反映市場的收益率和風險,基金的收益率失去了比較的基準, 更增加了基金跟蹤指數的難度,還有可能導致基金為了跟蹤指數而增加交易成本。
2、 法律法規不健全, 市場監管不力
目前, 我國《證券投資基金法》、《證券法》己經出臺, 《信托法》等還在研究、制定中, 法規體系還有待進一步完善。法規不健全及市場監管不力使得我國的證券市場投機性很強, 違規資金在證券市場上興風作浪,一些機構操縱股票、大肆炒作。
3、 我國基金公司治理結構不合理, 內部監管機制不健全
目前, 我國設立的基金都是契約型基金,契約型基金缺乏股東大會的監管,容易出現類似于華夏證券管理層政企不一的局面,導致董事會、股東會和監事會被虛置,責權利嚴重分離。
證券基金公司雖然有托管人的監管, 但由于托管費用和托管人是由基金公司繳納和選擇的, 很難保證監管的質量, 如此一來, 基金持有人又必須面臨基金公司內部監管機制不健全帶來的風險。
4、 缺乏避險工具, 系統性風險高
我國基金的風險分散能力不高, 這與基金投資范圍受限有很大的關系。我國股市容量偏小特別是優秀的上市公司偏少, 可供基金管理公司進行分散化、規范化、特色化投資的股票很少。另外, 我國的金融市場產品比較單一, 債券市場、貨幣市場及金融衍生品市場不發達, 資本市場沒有做空機制, 投資基金無法通過做空機制回避系統性風險, 基金業績(特別是股票基金業績)與股票市場的波動呈非常明顯的正相關關系。這些都制約了我國證券投資基金管理人控制系統性風險的能力, 基金管理人不得不面對比國外同行更大的風險。中國證券市場的不穩定在很大程度上是由于來自政府政策的不連續性、不穩定性和所謂市場消息等系統因素干擾太多,沖擊太大。
5、市場存在明顯的羊群行為
羊群行為是指群體中的個體與大多數人一樣思考、感覺、行動,與大多數人在一起、保持一致,或一種行為模式在人群的傳播傳染。羊群行為具有的學習與模仿特征使眾多基金經理的行為具有一定的趨同性,削弱了市場基本面因素對未來價格走勢的作用。這是我國現階段存在的普遍問題。羊群行為的行為主要是由于基金經理的非理性行為、信息的不對稱性、,投資行為的趨同性等造成的。
6、 缺乏公眾認可的評價體系
隨著證券投資基金規模的不斷擴大, 我國基金評估市場己初步成形, 但尚處在初級階段的基金評估業也暴露出了不少問題。目前進行公開基金評級的一些機構, 大多與基金公司有著千絲萬縷的利益關系, 僅有為數不多的科研機構可視為獨立的第三方。沒有令人信服的獨立的評級機構, 投資者購買基金時缺乏依據, 基金經理在運作基金時沒有參考, 這些都將影響基金的良性運作。
三、推動我國證券基金規范發展的一些對策建議
為了使我國證券投資基金能夠更好、更快的發展,在資本市場中發揮更積極的作用,本人結合各種資料提出以下建議。
銀證合作：促進商業銀行與證券市場健康發展的“雙贏”選擇
銀證合作決不是商業銀行為證券市場提供融資的活動，也不是簡單的混業經營。銀證合作實際上是商業銀行與證券市場之間進行的一種資源共享、功能互補的合作，最終的目標或結果是提升我國金融體系的整體競爭力，推動金融的市場化進程，使我國的金融體系能在較短的時間內有較大的發展。
在我國，發展銀證合作不僅是商業銀行加快業務發展、推動自身改革的必然選擇，也是證券市場健康良性發展的必然要求。從商業銀行的角度看，我國目前的商業銀行體系主要由國有商業銀行和股份制商業銀行構成，但國有商業銀行占主導地位。在這種體制下，我國的商業銀行具有以下特征：因為國有或國有控股的商業銀行占絕對的數量，致使難以建立起良好的法人關系，政企無法做到真正分開；我國商業銀行采取的一級法人、多級經營體制，造成機構設置重疊、信息傳遞不暢、經營效益低下。
同時，與國外大的銀行相比，還存在著一些差距和不足：（1）資產質量差距。在正常的情況下，銀行的不良資產比例不得超過15%，而我國商業銀行的不良資產比例高達25%。（2）資本充足率差距。依據《巴塞爾協議》，銀行資本充足率應不低于8%，而我國商業銀行的資本充足率遠遠低于該標準。（3）財務制度差距。過去的銀行被稱為財政的出納，1993年我國才頒布了《金融保險業財務會計準則》，另外，過去我國商業銀行基本不核銷呆帳壞帳，1993年才開始這項工作。（4）業務范圍差距。突出地表現在國有商業銀行的利潤結構上，傳統的資產業務仍占有絕對比重，而風險較小、技術含量較高的新興中間業務收入所占比重過低。（5）人力資源使用和激勵機制差距。一方面，國有商業銀行長期被作為政府的一個部門看待，以國家機關來運作、管理；另一方面，許多人才不能配置到合理的崗位上，沒有建立起有效的激勵機制，留不住重要的人才。除了以上幾點，國有商業銀行在信貸文化、金融創新、非利差中間業務等方面與國外大銀行還存在較大的差距。在中國入世以后，外資銀行將成為國有商業銀行的主要競爭對手，如何加快改革步伐、擴大業務范圍、拓展市場份額就成為商業銀行的當務之急。
從證券市場的角度來看，我國近十年內取得了長足的進步，它不僅促進了間接融資體系的快速發展，而且逐漸成為我國經濟增量擴張的主力軍，為我國金融體系的發展作出了應有的貢獻。但是證券市場在發展中仍然存在很多問題，主要有：（1）證券市場缺乏參與主體的競爭能力，進入資格壟斷，資金流向封閉。（2）證券市場與商業銀行間缺乏有效的合作，未形成合理的資金流通渠道。加強證券市場與商業銀行的合作交流是金融體系不斷發展的客觀要求。只有建立起合理的流通渠道，證券市場才能形成流動，促進健康發展。
大力推動銀證合作的健康發展
1、建立合理的資金流通渠道。目前我國的金融業實行的依舊是分業經營，分業管理的模式，在《中華人民共和國商業銀行法》中明文規定：商業銀行在中華人民共和國境內不得從事信托投資和股票業務。但是在近幾年的發展看，商業銀行與證券市場都需要相互的資金支持，這既是現代金融體系的特征，也是入世以后應對挑戰的需要。1999年中國人民銀行先后下發了《證券公司間同業市場管理規定》和《基金管理公司間同業市場管理規定》，使銀行資金通過證券公司和基金管理公司間接進入股市合法化。
（1）由銀行資金流向證券市場主要是通過股票市場和債券市場兩條渠道。在股票市場，銀行資金只有通過貨幣市場和貸款的渠道進入。貨幣市場一直是銀行資金間接進入股市的一條重要渠道，作為全國銀行間同業市場成員的證券公司拆入資金最長期限為7天，債券回購為1年，進入全國銀行間同業市場的基金公司雖然不能從事信用拆借業務，但可以從事最長期限為1年的債券回購業務。我國股票市場形成以來，以企業、個人為代表的微觀經濟主體通過改變資金用途，挪用銀行資金進行股票投資成為銀行資金進入股市規模最大的一條途徑。在債券市場，主要是國債。商業銀行不僅以投資者的身份直接購買和持有國債，而且作為國債的分銷機構，利用自己的營業網點向個人投資者銷售國債，同時商業銀行還作為市場的參與人，從事國債交易和回購業務。
（2）證券市場資金流向銀行。商業銀行可以將證券市場看作籌資場所，進行融資活動。目前商業銀行上市公司通過公開上市，不僅募集到了足夠的資金，提高了資本充足率，而且擴大了銀行的知名度，增強了銀行的綜合實力。
銀行與證券市場的資金互動，可以促進銀行和證券市場的自身發展，加強銀行與證券市場間的合作，帶動金融體系功能的深化，進而提升金融效率，建立現代金融體系。
2、工具的復合性與業務的交叉。商業銀行與證券市場的銀證合作，必然會形成相互間工具的復合性與業務的交叉，這也是銀證合作的核心環節。“分業經營，分業管理”下的我國金融業，要想實行工具的復合性及業務的交叉性，必須經過工具和業務的創新。在這方面許多學者提出了種種理論和設想，進行了有益的探索。
（1）股票業務?！渡虡I銀行中間業務暫行規定》第七條第八款規定，商業銀行“證券業務”需經中國人民銀行審批，可以利用自己的經營網點，代辦證券業務，獲取代辦服務收入。證券業務范圍應包括國債、公司債券、金融債券，股票等。在目前各商業銀行已開辦的股票業務有銀證轉帳業務、股票交易資金、一二級清算業務和銀證通業務（包括存折炒股、銀行卡炒股、儲蓄通用帳戶、客戶證券保證金等業務）。
（2）投資基金托管及相關業務。包括證券投資基金和產業投資基金的托管業務。證券投資基金指一種利益共享，風險共擔的集合證券投資方式，通過發行基金單位，集中投資者的資金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和運用資金，從事股票，債券等金融工具投資。商業銀行可以從事證券投資基金的托管、認購、注冊登記等業務，收取相應的費用。產業投資基金指一種主要對未上市企業直接提供資本支持，并從事資本經營與監督的集合投資制度，商業銀行可接受產業投資基金公司的委托，作為基金資產的托管人，行使保管、監督、核算、估值等職能，收取相應的手續費。
此外，商業銀行還可以開展存托憑證、企業并購、理財等業務。
3、商業銀行信貸資產證券化。資產證券化是指把缺乏流動性，但具有未來現金流的信貸資產如住房抵押貸款，風險較低的中長期項目貸款等集合起來，通過結構性重組，在配以相應的信用擔保，將其轉變可在金融市場上出售和流通的證券，以融資的過程。主要包括住房抵押貸款證券化和銀行不良債權證券化。
（1）住房抵押貸款證券化。眾所周知，歐美等國的證券化一般是從住房抵押貸款開始的，到目前依舊占有相當大的比重。我國住房抵押貸款規模目前還不大，1999年末，4家國有商業銀行個人住房貸款余額為1260億元，占GDP的比重為1.5%，但是應當看到，住房抵押貸款是一種世界范圍內最為廣泛的證券化資產，無論從理論上分析，還是實踐結果看，推行住房抵押貸款證券化都是有益的，必要的。
（2）銀行不良資產證券化。銀行不良資產，一般指的是銀行不能按時、足額得到利息收入和收回本金的資產。在國外，最成功的例子是美國，20世紀80年代，美國儲蓄貸款機構因為利率變動和內部管理不善而陷入消償危機，聯邦政府成立了清算信托公司對儲蓄貸款機構進行重組和清算，將大批的該機構信貸資產通過證券化方式在銀行貸款二級市場上出售，從而成功的運用資產證券化方式處理銀行的不良資產。我國的商業銀行完全可以借鑒國外的成功經驗，處理好不良資產。
4、銀證合作的主導組織形式――金融控股公司。1998年美國通過的《金融服務業法案》創造了“金融控股公司”這一新的法律范疇。該法案規定金融控股公司的母公司可以是商業銀行、證券公司及保險公司，并可以從事全方位的金融業務。借鑒金融控股公司的經驗“集團混業，經營分業”，不僅可使我國金融業獲得綜合經營的正面效應，還可以使原有的分業監管仍然有效。在我國的現實經濟生活中，已經存在一些如中國光大集團、中信集團、中國平安集團等直接控股金融企業的工商企業。
這幾家初具規模的金融控股公司，最大的優勢，就在于“集團混業，經營分業”，子公司是“分業”的，而集團是“全能”的，從而兼顧了安全和效率。金融控股公司是多種金融機構與金融業務的聚合體，應該成為我國今后銀證合作的主導組織形式。
參考文獻：
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吳曉求主筆，《中國金融大趨勢：銀證合作》，中國人民大學出版社，2002年版
李揚、王國剛、何德旭編，《中國金融理論前言II》，社會科學文獻出版社，2001年版
關鍵詞：證券投資基金；商業銀行；影響；策略
一、證券投資基金對銀行業的影響分析
我國證券投資基金對商業銀行同樣具有雙向影響效應，一方面，它促進商業銀行業務創新與中間業務的發展；另一方面，也對商業銀行的傳統業務造成沖擊，進而影響到我國的金融穩定。
1.證券投資基金對商業銀行業務創新和利潤增長有積極影響。
一方面，證券投資基金托管業務中有利于組織低成本的存款。無論是基金開戶還是基金投資前的沉淀，基金的存款都是低成本穩定的資金來源。而且不論基金是商業銀行通過為基金提供銷售、交易服務，在銀行系統內部十分簡便地以低成本直接將存款劃轉為基金，這在降低交易成本的同時，也為自己擴大了客戶源。另一方面，證券投資基金托管業務，可以收取基金托管費，獲取中間業務收入。由于證券投資基金是發起、管理、托管三權分立的機制，根據我國的證券投資基金管理辦法，基金托管業務必須由商業銀行擔任。但基金托管要求托管人有熟悉托管業務的專職人員，而且要具備安全保管基金資產的條件，托管人必須有安全、高效的清算、交割能力，以保證基金發行、運營、贖回與清算的效率和質量，目前主要由國有商業銀行如中國工商銀行、中國銀行、中國農業銀行、中國建設銀行等來擔任，一些資本實力雄厚而且業務能力強的股份制銀行也加入這一行列，所以基金托管業務將是商業銀行之間的競爭業務，具體見下表。從證券投資基金歷年托管費收入來看，托管費收入上升速度很快，已經從1998年的1600萬元上升到2006年的10.53億元。商業銀行通過介入基金托管業務，既可以改善其自身的資產結構，促進商業銀行中介業務的發展，增加無風險業務收入，改善業務收入結構，也可以促進新型商業銀行業務人員素質提高與知識結構的改善，為商業銀行現代資本市場金融業務發展拓寬空間。
2.證券投資基金對銀行業的消極影響。
首先，證券投資基金對商業銀行傳統的存貸業務帶來了沖擊。證券投資基金作為一種金融創新品種，具有強大的專業理財功能，它的出現順應了降低資源配置成本的需要，使得投資者和融資者都愿意通過直接融資市場進行交易，從而出現存款“脫媒”。
現象，使得商業銀行市場占有率不斷下降。我國作為發展中國家，同樣具有轉型經濟國家的一般特征，正在實現從計劃經濟向市場經濟轉變，間接融資仍占有極其重要的地位，商業銀行的傳統業務仍具有極其重要的作用，如果在短期內迅速削弱其傳統業務，中間業務又無法迅速跟上，銀行的不穩定性增加，將會對我國的金融穩定產生沖擊。進而將直接影響到整個金融體系的穩定。其次，證券投資基金對央行的貨幣政策提出了新的挑戰。投資基金的發展和變化，對傳統以商業銀行為主體的金融制度下的貨幣政策產生了重大影響，使貨幣政策中的M1、M2、M3等形式的貨幣定義不斷發生變化。毫無疑問，證券投資基金對貨幣政策工具和貨幣政策中介目標的影響，增加了貨幣控制的難度，對央行實現貨幣政策目標提出了新的考驗。此外，由于證券投資基金帶來的低風險高盈利效應，銀行同業競爭加劇，對銀行的服務和管理水平也提出了挑戰。
二、商業銀行發展證券投資基金托管業務的對策
1.發揮商業銀行優勢，加大市場開拓力度。鑒于證券投資基金對商業銀行帶來的積極影響，大力發展基金托管業務勢在必行。一方面，要加強基金托管業務的市場開拓，不斷增加托管基金的數量和資產總量；另一方面，要加強銀行基金銷售業務的市場開拓，目的是將銷售的基金按照協議的要求推介出去、銷售出去。要運用現代技術手段銷售基金，順應潮流盡快開通網上銀行、電話銀行、手機銀行等便利投資人投資的方式，讓投資者享受安全、高效、便利的基金代銷服務。還可以借鑒美國籌建類似于“基金超市”網站，銷售各個基金公司旗下的基金。也要充分考慮銀行卡在基金銷售中的作用，還可以通過電話銀行銷售基金，給投資者帶來便利。
2.商業銀行爭取在政策指導下成立銀行系基金，開展多元化經營。2005年2月20日，中國人民銀行、銀監會、證監會聯合公布了《商業銀行設立基金管理公司試點管理辦法》，4月6日，確定中國工商銀行、中國建設銀行和交通銀行為首批直接設立基金管理公司的試點銀行。交銀施羅德、建信基金、工銀瑞信等銀行系基金應運而生。到2008年底，這3家基金公司的排名大幅上升，管理規模逆勢增長，其中交銀施羅德排名12位，建信基金排名20位，工銀瑞信成為2008年規模增長最快公司，而且贏得市場和不俗的業績。商業銀行可以設立基金管理公司對銀行業帶來了新機遇，不僅有利于在分業框架下推動金融機構的多元化經營，而且有助于在中國金融體系中占據主要地位的商業銀行的儲蓄和資產的多元化。大量的儲蓄資金將有可能通過購買銀行基金的方式，間接進入證券市場，有效轉化為投資性基金，為資本市場提供長期穩定的資金渠道。因此，各家商業銀行要積極爭取盡快盡早設立基金管理公司，減少存差，促進儲蓄———投資的轉化。一旦今后政策允許商業銀行從事投資銀行業務，銀行就可以轉換角色，成為基金管理人，直接管理經營基金業務。:
3.向開放式基金提供融資便利，進行業務創新，為混業經營創造條件。證券投資基金的相關規定中允許基金管理人按照中國人民銀行規定的條件，向商業銀行申請短期融資，這使證券業與銀行業合作又增加了一個途徑。由于開放式基金可能面臨非正常巨額贖回壓力而產生流動性需要，往往需要借助于銀行的短期資金支持，在當前商業銀行流動性過剩的條件下，銀證合作的前景十分看好。這也是商業銀行積極進行業務創新，為將來實現混業經營創造有利條件。
4.為證券投資基金提供高質量、全方位的托管業務服務。基金托管要求銀行在財務核算系統軟件、清算網絡、監控手段、整體服務水平等方面進行改進和提高，提供快捷、便利、周到的基金銷售和服務。商業銀行龐大的儲蓄網點、豐富的儲戶資源、先進的網絡設備、良好的信譽等軟硬件條件，不僅為基金提供了理想的基金銷售平臺，而且商業銀行擁有完善的清算結算網絡系統、豐富的財務管理經驗和完善的系統結構，完全可以承擔基金托管人的職責。在基金托管業務服務過程中，一定要采用先進的技術，發揮銀行的優勢，為證券投資基金提供全方位的高質量服務。
5.加強對證券投資基金的監管。目前基金托管業務存在的很大問題是商業銀行托而不管，過分注重基金的清算交割和保管功能，對證券投資基金的監管職能還沒有充分發揮出來。因此，監督管理基金規范運行，避免發生風險，影響金融穩定性，同樣是商業銀行義不容辭的責任和義務。
6.加強銀行基金業務人員的培訓，在基金銷售過程中進行專業化的服務。由于基金是新業務，在分業經營的體制下，商業銀行人員難免對基金業務產生陌生感，對基金業務銷售和托管過程中需要具有專業化的知識和技能的專門人才，因此加強崗前培訓、人才引入和員工業務素質學習才能保證證券基金業務的順利開展。
參考文獻：
[1]羅松山。投資基金與金融體制變革［M］。北京：經濟管理出版社，2002.
關鍵詞：證券公司 業務結構 經紀業務 投資銀行
次貸危機以來，我國證券公司的核心業務在一定程度上受到了嚴重影響，具體表現有：證券公司的經紀業務收入大幅度萎縮；證券發行速度放緩，證券公司的投資銀行業務低迷；證券公司自營業務損失，以上這些方面使我國證券公司整體業績下滑，面臨著前所未有的挑戰。近年來，我國證券公司應對危機采取了一系列的措施，雖然其業績有所好轉，但相對于發達國家而言，仍然存在諸多問題。本文從證券公司業務結構的角度出發，通過中國與美國證券公司業務結構的對比，發現我國證券公司中存在的問題，旨在為我國證券公司的發展與完善提供可行性參考建議。
一、中美證券公司業務結構整體概況
對于證券公司而言，其業務大致可以分為：證券經紀、證券資產管理、證券自營、證券投資咨詢、證券承銷與保薦、與證券交易和證券投資活動有關的財務顧問、融資融券和其他證券業務。
（一）我國證券公司業務結構
我國證券公司的業務除了包括傳統的經紀、自營和承銷三大業務外，還有新興的咨詢、并購重組、輔導、財務顧問等。而我國證券公司的主營業務僅限于一級市場承銷業務、二級市場經紀業務，還有少量的資產管理業務，在金融創新、資產管理、金融顧問、項目等方面少之又少。目前我國證券公司的主營業務主要有證券經紀業務、投資銀行業務、證券自營業務和資產管理業務。我國證券公司業務范圍如此狹窄，主要是由于受到金融證券相關法律的嚴格限制和過度的行政管制，不能進行融資融券業務，不能開展股指期貨業務，不能開展做市商業務。這樣一來導致了我國證券公司的業務功能還主要停留在提供交易和承銷的通道服務上。我國證券公司的資產管理業務才剛剛起步，金融衍生品種非常缺乏。在業務結構比重中，經紀業務相比其他業務所占比重明顯偏大，從而使得整體業務結構分布明顯不均。此外，由于我國證券公司業務的單一和不均分布，導致了我國券商在證券承銷和經紀業務領域出現惡性競爭和不規范行為。業務結構的這種失衡分布其結果就是致使我國證券公司對證券市場的高度依賴。
中國目前實行金融、證券、保險分業經營，分業監管，這意味著目前的證券公司不能涉足商業銀行業務和保險業務，這在一定程度上也就限制了證券公司的業務發展。當然我國的證券公司也在不斷發展，2009年以來證券公司資產管理業務發展開始加速，創新業務將不斷被推出，為證券公司的業務結構增添了新成分，同時也增添了新的利潤來源。
（二）美國證券公司的業務結構
近30年來，美國證券市場作為證券行業中的領頭羊，突破了傳統型業務的經營范圍，讓業務多元化和經營特色化成為美國證券公司業務發展的主導方向。美國證券公司的業務范圍廣泛，除傳統的經紀、自營和承銷三大業務之外，還包括資產管理及利息、顧問咨詢、金融工程、研究等多個領域。到目前為止，美國已經實行金融混業經營，證券公司不僅經營證券業務，也經營銀行、保險和信托業務。從美國證券公司的業務結構比重中可以看出，其證券經紀業務僅占其所有業務比重的20%，與其他各種業務所占比重基本上保持均衡，并且業務整體分布也比較均勻。正是由于美國證券公司這種分布均勻的業務結構，從而使其在證券市場上能夠保持良好的業績和穩步的發展。
目前，中國證券公司的業務結構與美國七十年代的證券公司業務結構相似，美國證券行業在這四十年的時間里，其投資銀行業務和資產管理業務已經發展到與經紀業務規模相當的程度。隨著我國證券行業的不斷發展，未來的十年里，其市場結構、制度、成熟度的變化將會使經紀業務在中國證券公司的核心地位發生變化。
二、中美證券公司業務結構對比分析
（一）證券經紀業務
證券經紀業務，又稱買賣證券業務，是指證券公司接受客戶委托代客戶買賣有價證券的業務。在證券經紀業務中，證券公司不賺取買賣差價，只收取一定比例的傭金作為業務的收入。證券經紀業務分為柜臺買賣證券業務和通過證券交易所買賣的證券業務。
在美國證券公司的經紀業務中，柜臺買賣證券業務和通過證券交易所買賣的證券業務所占比例相差不大，基本上實現了經紀業務的全面發展。從我國證券公司經紀業務的實際內容來看，柜臺買賣的業務比較少，而后者所占的比重就比較多，而且柜臺買賣證券業務主要為代辦股份轉讓系統進行交易的證券的買賣。目前，我國公開發行并上市的股票、公司債券及權證等證券，在交易所以公開集中交易方式進行交易，因此，我國證券公司從事的經紀業務主要是通過證券交易所買賣證券業務為主。
下面從股票、債券、基金、金融的衍生工具方面來詳細對比分析我國與美國證券公司經紀業務中存在的差異。
1、股票
股票有很多種，分類方法亦有差異，我們在這里僅按是否在股票票面上標明金額將其劃分為有面額股票和無面額股票。由于我國和美國的證券公司都可以發行有面額股票，我們在這里就不再敘述。相對于有面額股票而言，無面額股票只是注明他在公司總股本中所占比例的股票，也稱比例股票或份額股票。20世紀早期，美國紐約州最先通過法律，允許發行無面額股票，以后美國的其他州也相繼發行了無面額股票。無面額股票由于沒有票面金額，發行和轉讓價格比較靈活，而且便于股票分割，但是由于我國的公司法規定仍不夠完善，目前不允許發行這種無面額股票。
對于股票交易中的股份回購，美國證券公司法規定，原則上允許上市公司購買自己的股份，并可列入庫存股，無須注銷，法律僅就不得進行股份回購的例外情形作出規定。在美國資本市場上，擁有可觀現金流的證券公司經常主動回購，以便提高股東價值。相比之下，我國《公司法》對上市公司的回購限定較為嚴格，僅限上市公司在注銷股本、獎勵本企業職工、與其他企業合并等情形時才可使用回購手段。
2、債券
同股票一樣，債券也有很多的劃分種類，本文僅以發行的主題不同，將債券分為：政府債券、金融債券和公司債券。政府債券可分為中央政府債券（國債）和地方政府債券。在美國國債由中央政府發行，地方政府債券由州、市、區、縣、州政府所屬機關和管理局發行。在我國，僅限于中央債券的發行，地方政府不允許發行地方政府債券，而是以企業債券的形式發行地方政府債券。
3、證券投資基金
證券投資基金是指通過公開發售基金份額募集資金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和運營資金，為基金份額持有人的利益，以資產組合方式進行證券投資的一種利益共享、風險共擔的集合投資方式。
美國的基金發展較早，到2009年年底，美國共同基金的凈資產總額已達10.3萬億美元，超過了商業銀行的資產規模。而我國第一支開放式基金到2001年9月才有，以前證券市場只有封閉式基金。到2009年年底，我國的共同基金有541支，凈資產總額合計約為2.68萬億元。
4、金融衍生工具
金融衍生工具又稱金融衍生品，是與基礎金融產品相對應的一個概念，建立在基礎產品或基礎變量之上，其價格取決于基礎金融產品價格（或數值）變動的派生金融產品。
美國證券公司從事的金融衍生品交易種類繁多，而我國金融衍生品交易種類相對匱乏，且交易空間狹窄。
（二）資產管理業務
顧名思義，“資產管理”是特定金融機構對客戶資產進行的管理活動。而通常所說的“資產管理業務”是指專業的金融服務機構作為受托投資管理人，借助自身在人才、技術和信息方面的專業優勢，將委托人所委托的資產進行組合投資，從而實現委托資產收益最大化，資產所有者和管理者之間的法律關系為信托關系。資產管理的資金來源一般有三個渠道：機構、企業、個人，是資產管理行業的客戶。其中，機構客戶包括了政府、保險基金、慈善基金、養老基金等。
以美國為代表的現資體系中，證券公司常常是一個大的金融集團，通過設立共同基金、保險公司進行資產管理；而我國的證券公司和基金公司是相對獨立的機構，投資基金和養老基金所占的比例明顯低于國際水平。
1、共同基金。在美國現代資產管理行業模式中，共同基金處于核心的地位，其投資銀行都自己設立基金，通過基金形式實現資產管理。
2、養老供給基金。養老金計劃以保值為目的，在這一基礎上再考慮增值。美國的養老金計劃實行個人賬戶模式，這種模式的特點是具有累積性和增長性，資金供給比較穩定，在經濟波動中表現出較強的抵抗能力。
3、私募資金。美國的私募基金兩大特點是：針對富裕的私人投資者和針對風險收益較高的投資產品。另外，發達國家許多私人信托都可以歸結于私募基金。我國私募基金是指非公開宣傳且私下向特定投資人募集資金的一種集合投資產品。
美國投資公司協會（ICI）統計，49%的美國家庭持有共同基金，約76%的共同基金資產被個人投資者持有。還統計，截止2009年底，全球共同基金的資產總額已達26.2萬億美元，其中美國以12萬億美元的資產數額占據了全球45.8%的份額。由于資產管理業務收入穩定，風險小，使得美國的各大證券商都非常重視此業務的發展。美國各大證券商爭相發展資產管理業務的另一個原因是資產管理業務相對于其他業務的較高利潤率。
我國證券公司的資產管理業務始于1996年，一開始并沒有法律規章可循，主要由證券公司探索開展，但隨著1997年證券市場規模的上升，各證券公司的資產管理業務規模迅速的壯大，由此產生的受托資產管理收益成為當時證券公司擴大收入的新來源。我國證券公司的資產管理行業雖然起步晚，但發展相對較快，1997年至2012年中國經濟平穩快速增長，居民財富加速積累，居民的理財意識逐漸萌芽，理財需求不斷提高，我國資產管理行業的規模迅速擴大。截止2009年底，我國基金公司達到58家，其中管理公司28家；基金公司旗下的基金數目達到364支，全部基金資產凈值接近3.3億萬美元，基金管理費收入在280億元左右。除了作為我國資產管理行業主體的公募和私募基金公司，商業銀行、投資銀行、證券公司、信托公司等金融機構也成為中國資產管理行業的主力軍。
但是與美國先進同業相比，國內資產管理業務內容則顯得非常的單一，投資對象也一般局限于風險較大的股票市場、收益較穩定的債券市場、基金市場。所以證券商資產管理產品創新的步伐必須加快，思路也必須放寬。
（三）自營業務
證券自營業務是證券公司使用自有資金或者合法籌集的資金以其公司的名義買賣證券獲取利潤的證券業務。從國際上看，證券公司的自營業務按交易場所分為場外（如柜臺）自營買賣和場內（交易所）自營買賣。場外自營買賣是證券公司通過柜臺交易等方式，與客戶直接洽談成交的證券交易。場內自營買賣是證券公司自己通過集中交易場所（證券交易所）買賣證券的行為。我國的證券自營業務，一般是場內自營買賣業務。
國際上對場內自營買賣業務的規定較為復雜。在美國紐約證券交易所，經營證券自營業務的機構或個人，分為交易廳自營商和自營經紀人。交易廳自營商只進行證券的自營買賣業務，不辦理委托業務。自營經紀人在自營證券買賣業務的同時，兼營買賣證券業務，其的客戶僅限于交易廳里的經紀人與自營商。自營經紀人自營證券的目的不像自營商那樣追逐利潤，而是對其專業經營的證券維持連續市場交易，防止證券價格的暴跌與暴漲。
美國證券公司自營業務的內容非常廣泛，主要包括三種：一是交易商，通過買賣證券、商品、外匯、衍生產品等，利用差價套利獲得收入。這也是目前國內證券業自營業務的主要內容，但由于國內市場上可交易種很少，更多的是在債券和股票上進行交易，一定程度上限制了業務的開展。二是做市商（market maker），即公司在市場上以做市商的姿態出現，為投資者提供他們所需要的結構化產品，并對其進行對沖，起到造市，活躍市場的作用，這就需要很強的產品設計和開發能力。隨著國內市場權證業務的開展，我國證券公司在這方面才剛剛起步。三是股權直接投資和風險投資，通過投資基金（自有資金）進行產業投資、風險投資、房地產投資等。
三、通過對比透視我國證券公司存在的問題
（一）業務結構單一，收入集中
從中信證券、海通證券、國泰君安和申銀萬國2009年的業務結構看，業務主要集中在證券經紀和證券承銷兩方面。其中，證券經紀業務均占了最大的比重，申銀萬國這部分的比例甚至超過了九成。即使是業務相對平均的中信證券，證券經紀業務的比重也高達60%，四家證券公司的平均也達到了79.64%。而美國的高盛集團年報把業務收入主要分為財務顧問、承保、FICC、總收益、資產管理和證券服務，2010年，這幾項所占比重分別為：11.18%、10.7%、15.24%、32.30%、176.46%和14.12%。各部分業務構成中達到了一定的比例。相比之下，中國證券公司的業務的比重過于集中，過分依賴于證券經紀和證券承銷。
（二）經紀業務的營業部體制弊端凸顯
作為支撐我國證券公司的經紀業務一般采用營業部體制，在新的環境和歷史條件下，已不能夠適應我國證券公司的發展。我國股市從2005年到2008年，短短的三年內就經歷了牛市的喜悅和熊市的痛苦，證券公司的經紀業務還沒有從業績和利潤的攀升中反應過來，業績就開始出現不斷地下滑。此間，我國證券公司經紀業務發展中深層次的問題逐漸暴露出來：一方面隨著證券市場的日趨成熟和蓬勃發展，消費者的需求趨于個性化、復雜化，證券經紀業務原有的單一價格策略和同質化服務已不能成為吸引和保留客戶的有效手段；另一方面世界知名券商的加入和大量市場未被開發導致現有市場競爭異常激烈。盡管證券公司都采取了降薪、裁員、債券基金產品等問題，但收效甚微。
（三）資產管理業務規模過小，金融品種較少
首先，我國各證券公司的集合資產管理計劃規模都不大，大多數證券公司的集合資產管理計劃總額尚不到60億，還不到前幾年一家券商的委托理財規模，應該說券商對首次發行的集合資產管理計劃都比較謹慎。其次，從各券商的集合資產管理計劃的募集書來看，除廣發2號完成計劃的10億募集額外，其余券商都未到計劃募集額，許多未到計劃募集額的一半，這和集合理財產品作為一個新產品，普通投資者對其有一個認識過程有關，關鍵還是目前券商信譽的低下。
歐美國家對金融創新實行鼓勵的政策，法律沒有明文限定即視為許可，給產品的開發者提供了很大的創新空間。在國內，投資品種少，投資方向僅被限定在國內依法公開發行上市的股票、債券、基金及中國證監會允許的其他金融工具上，而目前市場上又尚缺乏股票期貨、期權等金融衍生品及避險工具，因此很難抵抗市場的系統風險。外匯市場、保險市場、貨幣市場等重要的投資領域還有待進一步開放，這很大程度上造成了資產管理的同質性，總體上券商受托資產管理多是“國債+二級市場操作”的模式，沒有形成自己在資產管理領域某一方面的優勢，很難形成自己的品牌和穩定的客戶群。
四、完善我國證券公司業務結構的策略
（一）拓寬業務范圍、培養核心業務
我國證券公司必須徹底擺脫對傳統型業務的過分依賴，大力推進創新型和延伸型業務的開展。同時，我國的證券公司還要根據本公司的特點，選擇一兩項具有優勢的業務重點發展，以便形成公司的核心業務和知名品牌。此外，為了更好地迎接金融自由化和全球化的挑戰，我國投資銀行也應當有計劃地開展國際業務，不僅要及時地在海外設立分支機構，從組織建設上保證國際業務的順利進行，還必須主動地尋求與海外投資銀行的深層次合作，逐步進軍國際資本市場。只有堅定地走多樣化、專業化、集中化和國際化的發展道路，我國的證券公司才能在同業中保持強勁的競爭實力，才能為行業發展壯大贏得更加廣闊的生存空間。
從世界范圍來看，世界上著名證券公司在業務上都有各自的特色，這也成為其核心競爭力的一種體現。美國的高盛在投資、融資、收購兼并、股票債券研究方面處于世界領先地位，2008年在全球并購業務中排名第一。摩根士丹利是全球證券、資產管理和信用卡市場上的佼佼者，美林公司則是世界上領先的債券及股東承銷人。目前，我國的證券公司并沒有實現業務的差異化，這雖然與我國的政策現狀及證券公司資本有限、業務狹窄等實際情況有關，但我國證券公司也應在現有的條件下，根據自身的資本實力、服務特色、研究水平、區域優勢等綜合能力及目前市場的競爭狀況、培養其核心業務，打造證券公司的核心競爭力，實施差別服務與特色服務，進而通過差異戰略來塑造自身品牌特色。這不僅是目前證券公司的長期發展所需，也是我國證券公司逐步縮小同國外證券公司差距的重要舉措。
（二）完善經紀業務規模，樹立特色服務產品
針對我國證券公司目前經紀業務的不斷下滑和無法滿足消費者需求的日益個性化，證券業務的完善創新勢在必行。因此，可以通過兼并重組來擴大經紀業務的規模，以降低企業的運營成本，進一步開發中西部和東部鄉鎮市場，以培育潛在客戶，開發新市場和增加市場容量，通過提供特色服務和深度服務（包括從鼓動客戶炒股轉為培養客戶理財觀念；從單純推銷產品到提供全方位理財服務；從單純的銷售服務，調整證券經紀人考核指標，反映客戶忠誠度），發掘老客戶潛力和吸引新客戶。通過上述創新和改革，能夠增強證券公司的競爭力，有效避免證券經紀業務的大起大落，實現證券經紀業務的長期平穩發展。
（三）創新資產管理業務，優化經營模式
在資金的運作方式上，可以選擇基金、私人賬戶和集合型經營或其他方式，在資金的運用方向上，可以選擇股權類、債權類、匯市產品和衍生工具投資。資產管理業務是美國證券商的主要利潤來源之一，也是其持續發展能力的重要保證，我國證券公司應借助資產管理制度變革的有利契機，依托研究所機構的研究成果，發揮專業優勢，改變過去依靠賺取二級市場差價收益的資產管理理念和運作模式，進而借鑒基金管理公司的運作方式，針對不同層次的需求推出相應的產品，加強風險管理，提升管理水平；突出品牌優勢，做大業務規模，以優質的專業服務獲取穩定的管理收益，從而避免市場波動帶來的經營風險。
目前我國券商的新型集合資產管理計劃由于借鑒了證券投資基金的一些運作方式，相比于券商原有的委托理財業務，具有規范、陽光等特點，試點成功后可全面取代原有的委托理財業務。另外，集合資產管理計劃試點成功后，國內券商可進行其他各種資產管理業務的試水，如果假以時日，資產管理業務可起到優化券商收入結構的作用。
（四）注意風險防范，穩步發展自營業務
自營業務與其他業務相比，受到二級市場的影響最大，面臨的風險也最大。長期以來我國證券公司注重短期效益，在自營業務上的投入較大，當市場行情好時也確實給證券公司帶來頗為豐厚的收益。但是2007年由美國次貸危機引起的全球金融危機直接導致美國五大投行的覆滅與轉型，對于證券公司來說，應該著力完善其金融服務機構的基本職能，而不應該過分投機。因此，在自營業務上，我國證券公司應該保持適當的規模，合理配置股票、債券資產，樹立正確的投資理念，以價值型投資為主導，保證證券公司持續穩定的發展。另外，還要加強對市場波動相關度低的產品創新，已達到對沖風險，有效防范證券投資波動風險對公司的影響。
參考文獻：
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為什么銀行業的創新就不如證券業？原因之一應該是銀行業一直由國有銀行壟斷，受巨額呆帳、呆滯帳之累，已經到了身染沉疴、積重難返的地步。與之相比，證券業簡直是一張白紙，可以寫最美的文字，畫最美的圖畫。當然證券業從一開始就走了彎路：上市公司都必須是國有企業（特權化）；股票得分A股和B股（市場分割），或者國家股、法人股、個人股（等級化）；只要有風險，就棄用或者不啟用某項金融工具--比如我們的國庫券回購市場曾經一度關閉，股指期貨遲遲未推出（單方面強調防范風險）。但是，證券業較年輕,病癥相對而言要比銀行業輕了許多，只要藥方對頭，不僅可以痊愈，而且可以輕裝上陣。
銀行業的改革主要集中在國有銀行內部的調整。從方法論角度看，領導者所遵循的解決問題思路是結構-行為-績效范式(structure-behavior-performanceparadigm)：即局限于先從銀行結構看各銀行的現有功能及其行為，然后看其行為所實現的績效。對于銀行改革來說，遵循這種范式是有其局限性的，它主要著眼于原有結構內部的修修補補、拆拆裝裝，或者把雜牌軍收編到正規軍系列當中，比如把城市信用社改頭換面為城市銀行，把農村信用社看作為準國有銀行。這樣，銀行改革舉措不少，老問題卻還沒有改掉。此外，這種改革思路導致有大一部分需要發揮的功能還沒有銀行或者其他信用機構去發揮。舉一個例子：在我國農村地區，四大國有商業銀行基本上在從農村收縮業務，農村合作基金會去年已經清理撤并，農村信用合作社是發放三農貸款的最主要機構，但已經基本失去合作金融的性質。根據中國社科院農村發展所課題組對全國五個省中五個村的金融服務需求最新調研結果，這些現有正式金融機構已經不能滿足農民的金融服務需求。五個村中，唯獨溫州的一個村的金融服務需求滿足得好，其原因是當地的地下錢莊和非正式金融服務體系發展得好，盡管它們?quot;非法"的（何安耐/胡必亮主編，2000年）。最近江蘇農村信用社的改革采取了撤銷基層農村信用社的法人資格，實行縣聯社一級法人制度。卻勿論撤銷基層法人資格是否合法合規可見，農村信用社試點結果將是信用社離農民越來越遠那是肯定的。結構視角下的銀行和信用體制改革忽視了回答改革的目的是什么、銀行和信貸業作為一個系統（system）到底應該承擔什么功能(function)這類基本的問題。一種更好的銀行和信用體系改革思路應該是從該系統的功能出發，探究需要什么樣的信用制度、信用機構、規則等等來承擔這些功能。
證券業的改革除了其現有結構內部的改革之外，有更大一塊內容涉及在現有證券業務邊界之外的增量改進，也就是大量的金融創新。開放式投資基金即將出臺，《基金法》即將出臺，私募基金出臺問題也提到了日程上。這種原有證券業務邊界之外的增量改進，從方法論上看，實際上是無意識地遵循功能-結構-范式(functional-structuralapproach)的結果；如果從演化角度看，有些像是無意識地遵循功能-發生學-范式(functional-geneticapproach)的結果。功能-結構-范式是德國著名社會學家盧曼(NiklasLuhmann)提出來的，功能-發生學-范式的形成也與他的貢獻有關聯（Willke,1993年,第6-7頁）。筆者去年年底曾向德國中國問題專家何夢筆教授探討過這類方法論問題。最近美國著名金融學家博迪在北京作報告，也建議我國金融學家多注意從金融的功能出發去看金融問題（博迪，2000年），這一方面為我國學界開闊了思路，另一方面說明了我國對社會科學方法論的研究一直來重視不夠，不能把一些已經規范、成型的東西及早吸收，以至于博迪教授能夠語境四座?？磥砦覈洕鷮W家應該多從其他學科吸收方法論養分，包括從社會學。
功能-結構-范式的要義在于：在一個系統(system)形成過程中，得關注系統與環境(environment)的功能關系，比如證券業系統與整個金融業系統的功能關系、或者與整個中國經濟乃至與全球經濟的功能關系；從系統的功能出發，我們為實現這些功能而發展一些規則和制度，對系統結構化，這一方面包括對現有系統內部構造進行優化，另一方面在系統中加入一些現有系統中尚未存在的必要因素，這類因素可能是隨后構成一個子系統。實際上，我國考慮開放式投資基金、私募基金和股指期貨出臺，均屬于此意義上的增量改進；如果我們從功能出發來看我國證券業制度、機構和規則從無到有的演化過程，換句話說，如果我們是從演化角度看證券業功能的實現過程，那么功能-發生學-范式與上述功能-結構-范式一樣適用。兩者均強調系統形成過程(Systembildung)，只不過后者更強調生物學特征，如演化/進化(evolution)和發生學(genetics)的維度。
私募基金的功能是多方面的。比如它能滿足這樣一種需求：有一部分投資者擁有萬貫家財，看中某一高風險創業投資項目，因而在基金管理人的安排下，共同為該項目籌資，至于它的銷售與贖回（涉及投資者的退出機制）都由基金管理人私下與投資者協商進行。包括監管者在內的證券業人士恰恰是因為看到了私募基金的某種功能，從而考慮到?quot;零星構建"（在哈耶克的意義上）這樣一種制度安排的必要性和可行性，最終將促成證券業系統中這一"子系統"的形成。
功能視角與一般經濟學中的需求導向(demand-orientation)觀點是一致的：市場上的供給者必須面向需求，類似地，制度供給者必須面向制度需求者的需求。這里，需求的滿足就是實現功能。上述需求面向型制度安排與下?quot;需求"面向型制度安排是截然不同的，有著質的差別：有些決策者今天認為我要這么來，明天想那么來，干脆想怎么著就怎么著得了，這不也是功能視角的結果嗎？問題沒那么簡單。前一種需求面向型制度安排面向的是制度需求者/消費者的需求，在其中，消費者發揮了作用；后一種"需求"面向型制度安排所面向的是制度供給者本身的"需求"，因為不成其為真正的需求面向型制度安排，而體現一種專斷獨行的自行裁量權，在其中，制度生產者在行使本該由消費者行使的""。
據《中國證券報》最新報道，隨著中國證券市場市場化進程的推進，中國證券市場監管思路發生了從控制風險思路轉向揭示風險思路的轉變。這一轉變非同小可！這正是投資者/需求者所需要的。投資者對風險的偏好程度不同，有些人屬于風險中性型，有些人屬于風險偏好型。一般來說，風險與回報存在對稱關系：低風險，低回報，比如國庫券市場情況；高風險，高回報，比如股市的情況，私募基金的情況，股指期貨的情況。讓不同風險偏好的人都能滿足其需求，就需要多種多樣的投資工具，包括私募基金、股指期貨等等。
如果銀行主管部門能夠從各種制度安排的功能、需求出發看問題的話，我們的銀行改革可能就會走得快一些，目標取向也會明確一些（那就是金融服務需求取向）。如果銀行主管部門多學一點證券業主管部門，思路也能從控制風險思路到揭示風險思路，那么能夠更多面向民營企業（這就是一種功能?。┑拿駹I銀行就會加入我國的銀行業，溫州的地下錢莊和成會就會正式化和合法化，它們可以通過風險定價來提供金融服務，獲得相應回報。監管部門就可以通過加強風險監測和監管取?quot;不發展"戰略。而恰恰是由于我國銀行主管部門片面重視現有結構/系統的穩定，即片面重視抑制金融風險和保持金融與社會穩定，從而抑制和禁絕這方面的制度創新--于是制度供給者的"需求"（即對穩定和聽話的"需求"）替代了制度需求者的需求（即民營銀行這一制度安排的需求），銀行系統本身也因此陷入一種國有銀行壟斷、壞帳率高、效率低的低水平"均衡"當中，而尤其說這是一種"均衡"，毋寧說是一種"非均衡"狀態，因為國有商業銀行高額不良貸款問題仍在累積，"火山"仍在冒煙?？磥硎倾y行主管部門學習運用功能論的時候了。
參考文獻：
1.Willke,Helmut:Systemtheorie:eineEinfuehrungindieGrundproblemederTheoriesozialerSysteme,4.ueberarb.Auflagage,GustavFischerVerlag,Stuttgart/Jena1993
關鍵詞 國際證券投資基金 后金融危機時代 低碳經濟
一、引言
2008年9月金融危機爆發后，全球經濟處在一種驚慌和惶恐的氣氛當中，形勢慘淡。后金融危機時代是指將全球經濟最嚴峻、最困難的時期之后的十幾個月時間作為一個觀察期，在這期間排除了世界經濟二次探底的隱患，全球經濟金融形勢正在緩慢好轉。當前及今后很長一段時間都是后危機時期。目前，美國經濟逐步走出低谷，歐盟經濟體及日本等國經濟企穩回升，標志著全球遭受國際金融危機后的經濟下滑態勢得到了控制，全球經濟開始復蘇性增長，后金融危機時代已經來臨。
如何在后金融危機時代加快經濟結構調整，促進創新，轉危為機是各國普遍關注的問題。肇始于金融業過度創新和監管不足的全球金融危機，再一次說明了金融業集合著高風險。如何汲取本次危機的經驗教訓，在后危機時代規范金融業發展，促進全球金融業健康、穩健運轉意義重大?；饦I作為金融業四大支柱之一，近年來發展迅速，全球范圍內證券投資基金發行份額大增，投資功能顯著。如何引導基金在后金融危機時展再上新臺階，把握后危機時代基金業發展的新趨勢，為基金業產品和制度創新、加快國際化進程奠定堅實的基礎；同時，把握國際證券投資基金業在產品營銷、基金管理、投資品種、基金組織形式、監管模式等方面的新動向，為迎合后危機時代基金業發展新變化，加快推進投資基金在全球范圍內的調整和改革，更好地服務世界經濟發展意義重大。
二、后危機時代的國際證券投資基金業
國際金融危機使世界經濟短期內充滿了不確定性，但是并沒有從根本上改變世界經濟的中長期發展趨勢。當前經濟全球化深入發展的大趨勢不會改變；政府維護正常的市場運行的職責還在強化，市場配置資源的基礎性作用不會改變；國際貨幣多元化加快發展，但是美元作為主要國際貨幣的地位沒有發生根本性改變；以“金磚四國”為代表的發展中國家整體實力有所上升，但是發達國家的綜合國力和核心競爭力領先的格局依然穩固。后金融危機時代，金融霸權之爭將更加激烈?；鹱鳛榻鹑跇I的四大支柱之一，把握危機后的新趨勢，加快發展是應有之義。國際證券投資基金在資產管理、投資策略、產品設計、低碳金融、營銷渠道、投資領域等方面也正在發生著變化，接受著后危機時代的挑戰。
(一)后危機時代國際證券投資基金業概況
證券投資基金，也被稱為共同基金，在全球范圍內地位重要，推動經濟增長的作用顯著。2010年第一季度末，全球共同基金數為65971只，基金資產凈值達23.02萬億美元，比上季度上升0.3％，全球基金資產的55％在美洲，32％在歐洲，12％在非洲和亞太地區。所有類型基金2009年第四季度現金凈流人770億美元，2010年第一季度現金凈流出1040億美元。長期基金2010年第一季度現金凈流入3030億美元，其中債券基金第一季度現金凈流入1690億美元。2009年，長期基金平均每季度現金凈流入3080億美元，其中債券基金平均每季度現金凈流入1830億美元。貨幣市場基金2009年第四季度現金凈流出2060億美元，2010年第一季度現金凈流出4060億美元，足以抵消長期基金的現金凈流入。2009年，貨幣市場基金平均每季度現金凈流出2770億美元(數據來源：中國證券業協會秘書處，基金信息交流簡報，2010年第3期)。全球主要地區共同基金資產規模見圖1。
以美元計價，2010年第一季度末，全球共同基金資產的40％為股票基金，21％為債券基金，10％為混合基金，21％為貨幣市場基金，8％為其他資產。股票基金資產規模上升3.0％至9.22萬億美元，債券基金資產規模增長4.2％至4.74萬億美元，混合基金資產規模增長1.4％至2.38萬億美元，貨幣市場基金資產規模下降了9.0％至4.84萬億美元。全球共同基金資產按基金類型分布各自所占的市場份額見圖2。
就我國而言，截止2010年第一季度末，基金投資者賬戶數為19008.29萬戶，較2009年底增加了1.97％。有效賬戶數為8144.68萬戶，較2009年底增加了0.65％。基金份額21840.42億份，較2009年底減少了5.62％?；饍糁禐?2015.08億元，較2009年底減少了10.10％(數據來源：中國證券業協會秘書處，基金信息交流簡報，2010年第1期)。我國證券投資基金總份額及總凈值情況見圖3。
2010年第一季度，投資者認購金額為561.34億元，較2009年第四季度減少了46.60％。基金投資者申購金額為3109.92億元，較2009年第四季度減少了34.68％。投資者認購和申購情況見圖4。
(二)后危機時代國際證券投資基金發展新趨勢
隨著經濟、金融全球化進程的加快，世界各國已經形成了利益共同體，這次本世紀以來最為嚴重的金融危機帶給全球經濟的創傷再次證明在經濟高度一體化的今天，加強國際協作，共同應對挑戰是何其重要。當前，金融創新活躍，金融深化不斷加強，金融衍生品種交易絡繹不絕，低碳金融產品呼之欲出。后危機時代全球范圍內正在興起一場以低碳、綠色、創新為主題的金融革命、綠色革命。在這樣的大背景下，國際證券投資基金如何應對后危機時代的新變化、新趨勢，如何抓住機遇，迎接挑戰，加快自身發展并為促進全球經濟復蘇做出應有貢獻意義深遠。這些變化和趨勢主要有：
1 基金資產管理更需智慧，競爭更需實力
基金資產管理是在一系列理論的指導下，包括確定投資目標、選擇投資組合、修正風險水平、評估投資績效等環節。它是一個系統工程，涵蓋運營管理、財務管理、風險管理、營銷管理和基金績效評估。危機增強了國際證券投資基金的投資難度。伴隨著危機的深化，使得基金投資對象的選擇及對投資時機的把握更加困難。投資過早，則市場尚未見底，容易發生賬面虧損；投資過晚，市場已經觸底反彈，大量投資者蜂擁而至，投資時機被迫提前關閉。基金費用的高低也是管理的重要一環，未來基金競爭不僅是打基金經理的能力戰，更是打成本戰。成本戰略是后危機時代基金管理的一大特點，在本來利潤就薄的基金投資上，如何更多地保證投資者的利益，更好地實現穩健增長的預期目標，使得基金公司和
投資者達到雙贏，這將是制勝未來基金投資的重要一環。就目前來看，基金的管理費用美國在0.2-17.7％之間，歐洲在0.1-3％之間，我國在0.25-2.5％之間。相比而言，我國的基金管理費用在最低層次的貨幣市場基金管理上收費都要高于歐美國家，加上基金托管費、運作費等一起，顯然費用較高的基金在綜合競爭力方面要大打折扣。
2 基金投資策略和產品設計更趨復雜
投資策略包括投資目標確定、投資時機選擇、資產配置增減等確保投資預期實現的全過程。后危機時代尤其是對投資對象把握更加困難。選擇什么樣的目標資產進行投資，該何時投資、何時增減，都是以前不曾遇到過的新課題。危機加劇了資產異化，資產的優劣在危機面前更容易暴露，所以基金經理人要有敏銳的視角，及時把握國際金融市場上的最新動向，選擇最優質的資產，建構最科學的組合，實現最豐厚的收益。對于產品而言，創新是一個不變的主題，是基金業持續發展的動力，其主要變現為：一是產品創新促進了市場細分，推動了需求增長；二是產品創新是一種生產力，能夠激發市場潛在需求；三是產品創新提高了行業和公司的競爭力，擴展了行業產品外延(尚健，2009)。后危機時代，創新仍是主流，仍是基金公司擴大市場份額、追逐利潤、便利投資者的內在要求。在發展中，產品設計要實現幾大轉變。一是以產品為中心向以客戶為中心轉變；二是由關心結果向關心過程轉變；三是從注重存量向注重增量的轉變。轉變的目的就是為了實現資產管理動態化，基金投資和產品開發，能綜合反映基金各方當事人的情況，尤其是突顯投資者個人情況、風險承受能力、投資目標等。這樣的投資風格和產品設計才可以在后危機時代領跑市場，實現轉型。
3 基金營銷更加重視渠道建設
證券投資基金的營銷首先必須對客戶特征進行研究，考慮客戶的風險承受能力、投資限制和稅收狀況。而作為證券投資基金的客戶既包括機構投資者又包括個人投資者。機構投資者主要有保險公司、養老基金、基金公司、投資公司、信托公司等。當前市場上，基金投資者結構發生了質變，以個人投資者為主，個人持有基金的比例遠高于機構。因此如何發揮營銷渠道的作用，在基金產品同質化的今天，在以零售為主的市場上，遵循著“以簡為主，化繁為簡”的原則，開發盡可能簡單明了的公募產品，市場呼喚簡單的基金產品。在后危機時代，客戶群的潛力如何發揮，如何實施差異化產品策略、投資策略，使公募、私募基金雙輪齊驅，是營銷面臨的主要任務?；痄N售渠道多樣化是一個必然方向，也是滿足不同投資者、擴展基金市場的必然。當前及今后一段時期，基金營銷將圍繞不同金融機構的特點擴展銷售渠道，重點應該包括證券咨詢機構和保險公司這兩種渠道。而且基金營銷完全有從基金管理公司和其他銷售渠道中獨立出來，形成多元化的基金銷售專門超市的趨勢。
4 成長型、穩健性的財富基金備受青睞
金融危機后，投資者看到了可靠的、中長期投資伙伴的重要性，而財富基金正符合這樣的特質。財富基金是與私人財富相對應，由一國政府通過特定稅收與預算分配、可再生自然資源收入和國際收支盈余等方式積累形成的公共財富，由專門機構管理運作，專門用于國際投資業務的財富資源。目前成立財富基金一般由各國央行和財政部的專業投資機構管理。后金融危機時期，進行穩健投資策略，基金運用體現價值投資與戰略投資理念，經營以確保資產的保值增值為核心，建立完備的決策機制和風險控制機制，并以法律形式明確化，資產配置堅持多元化、分散化原則。尤其外匯儲備型的財富基金則應在配置金融資產的同時，增加對實物資產的配置，以有效對沖通貨膨脹和幣值變化帶來的宏觀風險。另外，隨著金融開放程度的提高，財富基金的跨國范圍更廣，投資領域更多，如何依據商業運作原則既保護本國金融安全，又充分參與國際競爭，嚴格限制涉及國家安全與產業安全的投資，注重投資比例控制，加強境外內財富基金投資活動的監測分析也不容忽視。
5 基金監管呼喚新模式、新方法
基金監管包括內部監管和外部監管。內部監管主要是指完善的法人治理結構，公司董事會、監事會、股東大會、經理層等功能齊備，可以保證公司正常履職的需要。外部監管主要是金融監管部門、基金行業協會、基金自律性官方或民間組織以及投資者監督組織等對基金公司管理、運作方面的管理和監督。后危機時代，基金公司面臨承擔更多社會責任的挑戰，不僅要代客理好財，更要回饋社會，回饋投資者。在治理機制和基金組織形式的上，突破現有框架，既發揮基金經理人的主動理財責任，又調動投資者關注投資成果的主動意識。在監管模式上，突破國內模式，具備全球眼光，在開放的金融業格局下，跨國金融活動更加不易監管。國際證券投資基金正是從事國際金融活動的主要力量，借鑒國際經驗和國外智慧，結合國內做法和利用國內智慧，適應后危機時代基金監管模式創新、方法創新的趨勢。
6 低碳經濟下的國際證券投資基金業
哥本哈根會議后全球達成降低碳排放共識，世界經濟進入加快轉變增長方式、推動產業結構調整的新時期。加之國際金融危機的影響，全球經濟、金融運行模式也在加速調整，低碳熱潮已是不可阻擋的歷史潮流。以低碳經濟為代表的新的經濟增長模式已經日漸成為后危機時代經濟全球經濟復蘇的一個曙光(劉明康，2009)。以低能耗、低排放、低污染為特征的綠色經濟、低碳經濟的理念方興未艾，碳金融的興起正在引發傳統金融的變遷。國際證券投資基金作為從事跨國資本運作的主要力量，在低碳經濟背景下面臨兩大任務：一是要成為低碳理念推廣的踐行者。在投資領域、投資策略、管理機制、績效考評、業務流程等方面嚴格把關，要制定金融環保機制，使證券投資基金做到綠色投資，低碳發展；二是要成為低碳的創新者?；甬a品、基金組織形式、基金管理模式等要時刻體現差異化策略，保證領先性指標，重點面向節能減排、清潔能源利用、可再生資源開發等方面投融資，探索基金投資于以碳減排為標的的買賣。后危機時代，碳交易將成為全球規模最大的商品交易市場，一場綠色革命正在醞釀，全球范圍內開展綠色合作，各國想方設法實現綠色發展，為全球經濟做出綠色貢獻，國際證券投資基金正逢其時。成立專門從事全球碳交易的國際證券投資基金不再是夢想，正在變成現實。
三、后危機時代我國證券投資基金的應對之策
對我國而言，國際證券投資基金主要是以財富基金為主，私募基金為輔。由美國次貸危機引發的全球性金融和經濟危
機，對各國資產和外匯儲備管理提出了嚴峻挑戰。我國擁有世界上最龐大的外匯儲備，財富基金在全球也占有重要地位。危機之后，如何加強對基金資產的管理，調整投資比例和結構，以適應后危機時代國際證券投資基金發展面臨的新形勢和新任務，是需要重點關注的問題。
(一)堅持穩健經營，努力實現股東利益最大化
中國投資有限責任公司(中投)作為專門從事外匯資金投資業務和我國財富基金管理運作的公司，其戰略定位不同于傳統中央銀行外匯管理。在經營方式上，實行商業化運作，追求更高經濟效益；在風險容忍度上，可以承受短期風險波動，以獲得更高的長期回報；在資產配置上，要更加積極進取，既投資于傳統的股權、債權及固定收益產品，又要積極投資流動性不高、預期回報豐厚、風險相對較大的另類資產。我國的證券投資基金投資可以借鑒新加坡模式，成立專門的風險監控委員會，對投資風險預先規定，同時兼顧流動性、安全性、效益性原則，建立健全風險決策和控制機制，保證基金價值投資和戰略投資雙目標的實現，確保基金資產的保值增值和穩健增長，保證股東和投資者的利益最大化。
(二)堅持多樣投資，努力實現投資風險最小化
受到人才、資金規模等因素的制約，中司實施了以國際金融產品組合投資為主，大部分投向公開市場產品，小部分投向另類產品，不放棄直接投資機會的投資策略。多樣投資、分散風險是做好基金資產長期配置的關鍵。放緩對股票類產品的投資節奏，確立以現金為主的審慎投資策略，保持較高現金資產份額，避免出現重大損失。尤其是可以重點投向實物資產領域，以有效對沖通貨膨脹等宏觀風險。風險管理好壞是基金績效評估的重要一環，實施分散化、多元化投資，以合理比例配置金融資產、實物資產、另類資產，形成綜合投資、交叉投資、組合投資的良性局面，以最大化減少風險因子。
關鍵詞：證券投資基金 問題 對策
自1868年創始于英國以來，證券投資基金在第二次世界大戰后的美國、日本等資本主義國家獲得迅速的發展。特別是在20世紀80年代以來，發達國家投資基金發展迅猛，勢頭強勁，基金業已經成為與銀行業、證券業、保險業并駕齊驅的金融體系的四大支柱產業之一。在我國，自1998年首次推出基金開元與基金金泰以來，經過9年多的發展，我國的證券投資基金業已成功地實現了三大歷史性突破：從封閉式到開放式、從資本市場到貨幣市場、從內資基金管理公司到合資基金管理公司。本文對在我國處于新興發展階段的證券投資基金的發展歷程進行分析，對其現階段的發展狀況進行探討，指出我國證券投資基金目前存在的一些問題，并提出一些對策以及建議，望能對推動我國證券投資基金的規范健康發展提供一些線索。
一、證券基金的概念及作用
1、證券基金的概念
證券投資基金是指通過發售基金單位集中投資者的資金形成獨立財產，由基金管理人管理，基金托管人托管，基金持有人按其所持份額享受收益和承擔風險的集合投資方式，是一種利益共享、風險共擔的集合投資計劃。
2、證券基金的特點
與其他投資方式相比，它有其自身特點：（1）集合投資。通過基金發售單位在短期內募集大量的資金用于投資，發揮資金集中的優勢，以利于降低投資成本，獲取投資的規模效益；（2）專業管理。通過專業化的基金管理公司來管理和運作，表現在投資理念系統化和投資手段現代化；（3）組合投資。根據基金契約中規定的投資目標、投資范圍、投資組合和投資限制，進行資產配置和投資組合，分散投資風險；（4）嚴格監管與透明性。為切實保護投資者對基金投資的信心，國際的相關監管部門都對基金業實行嚴格的監管，對各種有損投資者利益的行為進行嚴厲的打擊，并強制基金進行較為充分的信息披露。
3、證券基金的作用
證券投資基金一方面面向投資大眾募集資金；另一方面又將募集的資金通過專業理財、分散投資的方式投資于資本市場，從而發揮著一種重要的金融媒介作用。
（1）促進證券市場穩定和規范化發展
首先，證券投資基金作為目前證券市場上規模最大的機構投資者，它的投資理念、投資策略都對市場產生深遠影響，證券市場由以前的坐莊盈利逐漸發展為依靠研究挖掘價值低估的股票來獲利；其次，證券投資基金在上市公司經營管理的話語權得到制度保障，同時在二級市場上，基金投資與運作規范、資產質量好、盈利能力強、發展潛力好的上市公司，有利于督促上市公司規范化運作；第三，證券投資基金作為供投資者投資的品種，擴大了證券市場的交易規模，起到了豐富和活躍證券市場的作用；第四，不同類型、不同投資對象、不同風險與收益特征的證券投資基金在給投資者提供廣泛選擇的同時，也成為資本市場上不斷變革和金融產品不斷創新的來源。
（2）拓寬中小投資者的投資渠道
對中小投資者來說，投資渠道有存款、債券、保險、信托、股票和基金等，存款和債券風險較低，但收益率也相對低。股票投資要求投資者需要有一定的判斷能力和選擇能力，而中小投資者在時間和知識上都不能很好的保障，因此其風險相對較高。證券投資基金由專門的投資研究團隊來專業化投資，為中小投資者提供了風險收益相對較好的投資品種。對機構投資者來說，特別是對資產的風險控制要求較高，收益也相對較高的機構投資者來說，同樣是一種較好的投資渠道。在我國，保險公司、社?；?、大型企業等都是證券投資基金的機構投資者。
（3）促進產業發展和經濟增長
證券投資基金將中小投資者的閑散資金集中起來投資于證券市場，擴大了直接融資比例，為企業在證券市場籌集資金創造了良好的融資環境，實際上起到了將儲蓄轉化為生產資金的作用。這種儲蓄轉化為投資的機制為產業發展和經濟增長提供了重要的資金來源，有利于生產力的提高和國民經濟的發展。
二、我國證券基金的現狀及存在問題
根據統計，截止2007年12月31日，我國共有321只證券投資基金正式運作，資產凈值合計856416億元，份額規模合計6220135億份。其中53只封閉式基金資產凈值占全部基金資產凈值的19% ，份額規模占全部基金份額規模的13%。268只開放式基金資產凈值占全部基金資產凈值的81% ，份額規模占全部基金份額規模的87%。從1998年6月30日開始至2007年底，基金所持有的股票市值占股票市場流通市值比例從1%提高到超過20% ，證券投資基金已經成為我國證券市場舉足輕重的重要力量。同時，它已經初步顯示出在有效配置金融資源、改善產業結構和經濟結構、抑制投機行為、改善證券市場的投資者結構以及促進投資金融制度創新和金融工具多元化等方面的積極作用。
與國外相比， 我國基金行業雖然發展極為迅速， 但是由于起步相對較晚， 在發展中還存在很多不足， 從基金運作的大背景環境到基金具體操作都存有很多急需解決的問題。
1、證券市場不完善， 上市公司質量不高
目前， 我國證券投資基金在發展中出現的各種問題與我國資本市場不規范、金融市場不發達有密切關系?；鸸芾砉驹诖罱ㄍ顿Y組合時很容易出現“巧婦難為無米之炊”情況，也難以進行有效的產品創新。華夏證券的盲目擴張，投資于各類實業，大規模地對外融資、增資擴股，導致財務成本越積越高，最后形成巨額虧損，加速了破產的步伐。這也從某個角度說明了我國證券基金投資品種的匱乏，使得多數的證券管理公司的投資無從下手，盲目的投資，注重短期效益而忽視了企業的更合理長期發展。我國的股票市場是在為國企解困籌集資金和國企股份制改制功能定位上發展起來的， 股票市場的非良性發展扭曲了市場正常機制和作用的發揮。市場缺陷增大了市場的系統風險， 降低了市場的有效性。市場的無效性使得指數的波動無法真實的反映市場的收益率和風險，基金的收益率失去了比較的基準， 更增加了基金跟蹤指數的難度，還有可能導致基金為了跟蹤指數而增加交易成本。
2、 法律法規不健全， 市場監管不力
目前， 我國《證券投資基金法》、《證券法》己經出臺， 《信托法》等還在研究、制定中， 法規體系還有待進一步完善。法規不健全及市場監管不力使得我國的證券市場投機性很強， 違規資金在證券市場上興風作浪，一些機構操縱股票、大肆炒作。
3、 我國基金公司治理結構不合理， 內部監管機制不健全
目前， 我國設立的基金都是契約型基金，契約型基金缺乏股東大會的監管，容易出現類似于華夏證券管理層政企不一的局面，導致董事會、股東會和監事會被虛置，責權利嚴重分離。
證券基金公司雖然有托管人的監管， 但由于托管費用和托管人是由基金公司繳納和選擇的， 很難保證監管的質量， 如此一來， 基金持有人又必須面臨基金公司內部監管機制不健全帶來的風險。
4、 缺乏避險工具， 系統性風險高
我國基金的風險分散能力不高， 這與基金投資范圍受限有很大的關系。我國股市容量偏小特別是優秀的上市公司偏少， 可供基金管理公司進行分散化、規范化、特色化投資的股票很少。另外， 我國的金融市場產品比較單一， 債券市場、貨幣市場及金融衍生品市場不發達， 資本市場沒有做空機制， 投資基金無法通過做空機制回避系統性風險， 基金業績(特別是股票基金業績)與股票市場的波動呈非常明顯的正相關關系。這些都制約了我國證券投資基金管理人控制系統性風險的能力， 基金管理人不得不面對比國外同行更大的風險。中國證券市場的不穩定在很大程度上是由于來自政府政策的不連續性、不穩定性和所謂市場消息等系統因素干擾太多，沖擊太大。
5、市場存在明顯的羊群行為
羊群行為是指群體中的個體與大多數人一樣思考、感覺、行動，與大多數人在一起、保持一致，或一種行為模式在人群的傳播傳染。羊群行為具有的學習與模仿特征使眾多基金經理的行為具有一定的趨同性，削弱了市場基本面因素對未來價格走勢的作用。這是我國現階段存在的普遍問題。羊群行為的行為主要是由于基金經理的非理性行為、信息的不對稱性、，投資行為的趨同性等造成的。
6、 缺乏公眾認可的評價體系
隨著證券投資基金規模的不斷擴大， 我國基金評估市場己初步成形， 但尚處在初級階段的基金評估業也暴露出了不少問題。目前進行公開基金評級的一些機構， 大多與基金公司有著千絲萬縷的利益關系， 僅有為數不多的科研機構可視為獨立的第三方。沒有令人信服的獨立的評級機構， 投資者購買基金時缺乏依據， 基金經理在運作基金時沒有參考， 這些都將影響基金的良性運作。
三、推動我國證券基金規范發展的一些對策建議
為了使我國證券投資基金能夠更好、更快的發展，在資本市場中發揮更積極的作用，本人結合各種資料提出以下建議。
1、規范資本市場，為投資基金的發展提供良好的外部環境
為加快我國投資基金的發展， 提高金融資源的配置效率，必須加快我國資本市場的規范化、市場化和法制化， 減少行政干預， 擴大股票、債券和貨幣市場規模， 建立多層次金融體系，給投資基金搭建一個能夠快速、健康發展和不斷創新的良好環境。同時， 還要改善證券市場最基本投資對象——上市公司的整體質量，這不僅是對基金的支持， 也是整個證券市場健康發展的基本保證。提高上市公司的質量主要在于建立科學的進入與退出機制： 一方面， 通過新股發行核準制把好新股發行關，將素質差的企業拒于股市大門之外， 為股市提供具有良好經營業績和發展前景的新鮮血液；另一方面， 建立股市的退出機制， 讓那些已經不符合上市公司標準而又挽救無望的企業退出股市。
2、進一步完善基金法規體系
隨著證券投資基金的不斷發展，許多問題由于法律法規的不健全而無法得以及時公正的處理，往往是由行政政策取而代之，而行政政策的透明度和持續性通常很難得到保證，法律法規的滯后性在某種程度上阻礙了證券市場的良性發展，其后果是市場參與者自行其是，從而導致普遍違規甚至普遍違法。2003 年， 《證券投資基金法》的出臺對促使基金管理者合規運作將起到十分重要的作用?！蹲C券投資基金法》的頒布和實施， 確立了基金業的法律地位， 為基金業的發展創造出廣闊的空間， 有利于加強對投資者權益的保護， 增強基金投資者信心。因此， 要進一步建立健全以《投資基金法》為核心的基金法律制度體系， 使基金持有人、托管人、信托人、管理人的地位和相互關系通過法律的形式得以確立， 明確市場運行規則， 逐步擺脫過去依賴行政指令的發展軌道， 從而實現我國基金業發展的規范化和法制化。
3、建立獨立的第三方基金評價體系
結合我國資本市場實際情況， 我國的基金評價體系應具備如下特征： ( 1) 由相對獨立的第三方來擔任評價機構；( 2) 評級方法應全面、客觀、科學， 適應中國基金業的特點；( 3) 具備成熟的盈利模式以保證其持續穩定發展。為此，需要在以下幾個方面做出努力。首先，建立基金信息披露的統一標準， 可以考慮逐步引進全球投資績效表現標準(GIPS)；其次， 鼓勵更多的與基金無利益關聯的獨立第三方來建立基金評價體系， 引入競爭機制；同時， 也應當考慮把國際知名基金評級機構進入我國， 讓他們也參與競爭。
4、加強行業自律管理，積極發展公司型基金，完善基金行業的外部治理機制和內部組織形態
國外經驗和國內實踐均表明， 僅僅依靠國家證券監管機構的監管， 不足以管理和規范國內投資基金的發展。我國的基金業也應該組建多元化的監管體系， 加強行業自律管理， 組建基金行業協會?；鹦袠I協會應以基金業基本法律法規為依據， 通過制止惡性競爭行為和違法違規行為， 保護基金市場的穩定， 促進基金市場的健康發展。要進一步規范基金的發展還應考慮：賦予基金托管人更大的監督權和責任， 托管人可以拒絕執行基金管理人違法違規的投資指示， 并有責任向監管機構報告； 明確基金管理公司在蓄意損害基金持有人利益的情況下需要承擔民事賠償責任。
從基金的治理和監督而言， 公司型基金的投資者比契約型基金具有更大的權利。公司型基金的內部治理結構借鑒了現代公司治理的積極成果， 各利益相關者的權責更加明晰， 既有利于保護基金投資者的權益， 也有利于基金運作的效率和基金的持續發展。因此， 在進一步規范現有契約型基金的同時， 借鑒國外成熟經驗， 盡快發展公司型基金。
5、降低市場準入門檻， 加強基金業競爭
目前只有證券公司和信托投資公司才能作為基金和基金管理公司主要發起人的規定， 在制度上使得基金運作的獨立性很難保證， 其結果是人為地減弱了基金行業內部的競爭性， 也在一定程度上阻礙了基金業規模的增加。沒有競爭或者競爭不充分， 就會造成效率損失或資源配置的不到位。要大力發展我國的投資基金， 必須有效降低基金管理人和基金托管人的資格認定標準， 允許更多的機構參與到基金的發展和運作當中。
6、努力做好證券基金的宣傳普及教育工作，加強國際合作與交流
提高普及性和深層技術性的投資者教育，這不僅要依靠政府提供公共產品、加大教育和培訓的力度，更要在全社會形成一種理性的投資理念，還要加強基金投資者的心理教育。針對基金投資者經常出現的各種非理性行為進行典型案例分析，讓更多的投資者對基金投資有一個全面深刻的了解，減少基金投資者非理性的投資行為。
目前我國基金市場上最稀缺的資源是基金管理人的管理經驗和投資水平。為此，我們應該更加重視中外合作，這既包括允許外資對國內證券投資基金投資、中外證券機構加強技術合作、設立合資基金管理公司等“引進來”的行為，也包括向國際資本市場進行投資和分散風險等“走出去”的措施，通過加強對外合作與交流，學習國外先進技術和管理經驗，對國內市場作科學的調查和細分。在經營理念和目標、內部治理結構和運營機制、基金產品等方面進行真正的創新，而不只是模仿引進，通過這些措施將最終使得國內基金管理公司的經營管理水平得到質的飛躍。
參考文獻：
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作為光大集團在香港的兩家上市公司之一，中國光大控股有限公司（0165.HK，下簡稱“光控”）給外界的印象一直不夠明朗。除了是內地光大證券和光大銀行的大股東外，光大集團控股50.5%的光控還做些什么？在整個光大系里扮演怎樣的角色？
特約記者 楊菁 發自香港
香港金鐘夏愨道16號遠東金融中心，是光大集團最優質的兩塊資產所在地：27樓的光大國際有限公司（0257.SZ，下簡稱“光國”）主做環保實業，在內地擁有數個污水處理和垃圾發電項目。46樓的光控，分別是光大證券的第二大股東、光大銀行的第三大股東，近年來活躍于一級市場，積極涉足私募股權投資（PrivateEquity）。
今年3月下旬，光大控股2011年度報告，凈利潤19.22億港元，與上年基本持平；銷售額30.9億元，較上一年的22.14億元增長約40%；持續經營業務的攤薄每股收益為0.813港元，低于上一年的1.121港元。
光大控股要逐漸擺脫對光大銀行和光大證券業務的依賴，進一步擴大香港業務的利潤貢獻比重。根據其年度報告，2010年和2011年，香港業務的利潤貢獻分別為60%和56%。4月25日，光控企業傳訊和投資者關系部有關負責人對時代周報記者表示：“香港業務能做的貢獻，不好說上限是多少，但下限無論如何都要占到五成?！?/p>
出售光大國際，發力一級市場
去年5月，光控與其占33.3%股權的光大證券完成了一筆交易，以8.91億港元將旗下的全資附屬公司光大證券（國際）（下簡稱“光大國際”）的51%股權出售給光大證券。
光控企業傳訊和投資者關系部有關負責人向時代周報記者介紹，這筆交易事實上將證券經紀及財富管理業務的經營委托出去，一方面使得光控進一步向一級市場投資者的身份轉型，此外，光大證券雖是內地券商的佼佼者，但一直沒有在香港扎下營地，轉讓在香港經營的光大證券（國際）的股權，給彌補這一缺失打下基礎。
“自去年年底，香港的券商和基金公司紛紛爭奪人民幣合格境外機構投資者（RQFII）的額度，光大證券（香港）（下簡稱“光大香港”）亦獲批一定額度，與這筆交易早先做下的鋪墊密不可分?！痹撠撠熑朔Q，交易完成后，加上光控本身持有光大證券三成股權，傳統券商業務對其利潤的貢獻將占更大比例。
但在今年3月底年度報告時，光控行政總裁陳爽在接受媒體采訪時表示，光控要逐漸擺脫對光大銀行和光大證券業務的依賴，進一步擴大香港業務的利潤貢獻比重。
據2011年年報數據，香港業務貢獻了56%的利潤。光控企業傳訊和投資者關系部有關負責人對時代周報記者表示：“香港業務能做的貢獻，不好說上限是多少，但下限無論如何都要占到五成?！?/p>
而在香港業務的盈利能力中，直接投資是中堅力量，包括海外私募基金和瞄準內地高科技、新能源中小企業的創業投資基金。在2011財年，直接投資貢獻稅前利潤6.99億港元，15.2億港元的總稅前利潤中占46%。
2010年2月，與江蘇省江陰市當地四家龍頭企業―長江鋼管、西城鋼鐵、雙良集團和海瀾集團――合作成立了新能源（低碳）產業投資基金。據當地政府資料顯示，“該基金專門從事新能源、資源及關聯企業的股權投資項目”，投入期為四年，第一階段已募得10億元人民幣，且有一家公司排隊等待上市審批。
無獨有偶，在長三角、珠三角擁有不少環保能源項目的光大國際，也在此前與江陰政府有過污水處理和垃圾焚燒發電項目的合作。長期以來，光大集團的子公司、孫公司股權結構錯綜復雜，業務亦涉獵甚廣。
當時代周報記者問及光控與光國是否常有后臺合作，其企業傳訊和投資者關系部有關負責人說：“兩家公司的性質本身完全不同，但在具體項目上如涉及相關行業，分享資源和經驗亦在情理之中。包括光控在內地的其他投資項目，在實地考察時都會咨詢光大銀行和光大證券在當地網點機構的意見。”
從零售轉金融，重整投資業務
光控2011年年報顯示，公司將于今年起改組“3+2大資產管理平臺”中的“3”，將最成熟的直接投資和產業投資板塊合并為一級市場投資，而司職二級市場基金業務的資產管理部門則完全轉型為對沖基金平臺，第三塊則專做結構性投融資服務。光控自2010年涉足這一領域，在2011年錄得3.7億港元的稅前利潤，占香港業務總稅前利潤的26%。如此大的利潤貢獻使得光控認為時機已成熟，可將這塊業務獨立成塊。
結構性投融資在內地市場尚屬新事物，香港大學中國金融研究中心主任宋敏教授向時代周報記者解釋到，這屬于金融創新的一種，要提供結構性投融資服務，首先需要一個成熟完善的債券市場做支撐；這也屬于所謂“影子銀行(shadowbanking)”服務的一種，在發達市場中的投資銀行部門一般都有提供，但在國內做得較少。融資的工具一般是普通債券或可轉換債券再加上衍生品。風險和收益如何要具體產品具體分析，有時對于做私募股權投資的基金來說，結構性投融資也可以是投資者保護自身的一種方式，可以通過這樣的融資服務對企業提供一定約束。
光控企業傳訊和投資者關系部對時代周報記者表示，目前不便估計這一板塊的利潤貢獻目標，但為了保證風險可控，會保證貸款規模不超過股東權益的10%。
光控前身為1994年易名的光大明輝有限公司，由光大集團和明輝集團創辦者、馬來西亞商人莊寶共同控制。根據早期資料顯示，光大明輝以做零售和物業投資為主，在亞太區擁有30多個零售店，包括兩家酒樓和一家百貨商場。
1997年，通過一系列權益收購，光大明輝更名為光大控股有限公司，并于次年向母公司光大集團收購了光大金融控股有限公司，借殼上市，開始剝離實業，向金融行業轉型，開始涉足直接投資領域，瞄準成長性強、概念熱的內地中小型公司，2003年福建紫金礦業（601899.SH，2899.HK）上市時，光控曾是其保薦人。
2007年中，剛剛履新的光大集團董事長唐雙寧曾向外界明示，“光大控股今后可以成為整個光大集團金融控股的主要運作平臺”。但這一戰略布局并不能一蹴而就。
光控行政總裁陳爽在2007年走馬上任后，隧提出“3+2大資產管理平臺”的戰略，3即直接投資、資產管理和產業投資三個板塊，2指投資銀行和財富管理業務。
截至去年年底，具有長期股權投資性質的直接投資和產業投資基金共有36個項目，較2007年有了數倍增長，所涉及行業除房地產、基礎設施等傳統領外，還包括新材料、航空租賃、消費品、農業及醫療業等。其在海外募集的私募基金“中國特別機會基金”已累計募集5.5億美元資金。
