時間：2023-05-30 10:06:32
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇股票融資，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
企業資本有兩類，其一是債務資本，其二是股權資本。對于以制造業為本的中國經濟結構而言，對于未來實體經濟環將更加境動蕩而言，中國未來10年更適合股權融資，必須把股票市場融資放在更加重要而突出的位置，至少放在債務融資的前面。這是未來面對與對抗制造業風險的本質要求。
我們需要看到的是，從1994年到現在，中國近20年經濟發展其實更加倚重的是股票市場的發展。比如，當年改革國有企業，從經濟層面說，沒有股市就不可能有國有企業的今天。它為國有企業注入了現代企業的管理制度，更為企業注入了重新創業的資本，同時大幅增加了企業的負債能力。再比如，中國銀行體系的建設，如果沒有股市，早已“技術性破產”中國的銀行業更不可能具有今天這般的活力，和安全的財務狀況。
可以說，20年來，是股市重新修復了中國的財務報表，為中國經濟重新注入了動力；是股市締造了中國如此龐大的經濟規模，為中國經濟躍升為大國經濟奠定了堅實的基礎。我堅信，未來中國經濟從初期粗放型向質量、效益、環保型的轉變，依然必須倚重股市所提供的、“高風險偏好”的優質資本。
但是，從過去5年的發展過程中，我們發現，中國經濟在“吃老本”——股權類“核心資本”增長緩慢，而債務規模卻在快速膨脹。結果是迅速蠶食中國的財務安全，同時放大了中國實體經濟風險，放大的中國的金融風險，從而形成整個的經濟風險。
這樣的局面當然與某些領導者偏好與決策密切相關。我們必須知道，股權融資的難度遠遠高于債務融資的難度。因為，股權融資必須通過股東這道難關，而債務融資只需要說服銀行；股權融資過程中，經營者必須向所有股東講清緣由、承諾收益，而債務融資只要證明在給股東分紅之前能夠償付債務就可以了；股權融資需要市場契機，但債務融資只要銀行同意，隨時隨地都可以進行。所以，股權融資對經營者而言，他所承負的壓力遠遠超過債務融資。
正是這樣的區別，債務融資要比股權融資來得快。尤其是政府項目，只要號令一下，數千上萬億元的資金片刻就會到位。如此迅捷的事情，必定使政府因呼風喚雨而神氣活現。但殊不知，早晚有一天，債務資本的過度膨脹，會受到股權類資本不足的制約，會給經濟積累出巨大的財務風險。實際上，今天中國所遇到的情況就是這樣——債務融資規模無以附加，如果不能有效地補充股權類“核心資本”，中國的資產負債表將更加嚴重地失衡，“做空中國”能量將獲得足夠的理由。
所以我可以負責任地說，今天的股市上漲是國家層面、政府層面修復中國財務報表的戰術選擇。否則，中國國家經濟安全方面問題必將日益凸現。
別急，現在剛剛開始，未來的中國將更加倚重股票市場。原因是“大轉折”。中國正在經歷經濟發展方式的轉變和經濟結構調整的關鍵時期，這個時期所面對的經濟風險遠遠高于當年國企解困、銀行改革，因為那時候還沒今天這般的對外開放程度，國內的經濟困境還無法引發國際金融投機客的狙擊。但現在不一樣了，我們任何閃失都將瞬間變成國際投機勢力的盤中之餐，都將遭受嚴厲地懲罰。
所以，此時此刻，我們更加需要股票市場平衡巨大的經濟風險。我希望看到的是，在一輪股票市場上漲的過程中，上市公司——這群中國經濟的領頭羊，它們的資產負債比例大幅減低，甚至為零。這不是天方夜譚，其實美國有許多上市公司“零負債”，股神巴菲特的投資中也有這樣一條“令我印象深刻”的原則：公司零負債。因為在巴菲特看來，零負債通常意味著公司財務成本最低。
總之，擁有一個健康的股市將是中國經濟未來更加安全的基本保障，將是中國經濟更具成長潛能的關鍵所在。我認為，要用兩到三年的時間，把中國公司的平均負債率降低到40%以下，這是中國能否度過轉型難關的根本措施之一。所以，敬請政府管理者倍加關愛中國股市。
關鍵詞：股票市場 融資 功能
股票市場的功能是什么，我國理論界普遍認為，股票市場具有融資的功能、配置資源的功能、分散投資風險的功能、信息傳遞的功能、產權復合重組的功能、宏觀調控的功能。在這些功能中，最主要的功能是融資和配置資源。
正確認識股票市場的功能，對于科學地把握股票市場在國民經濟中的地位和作用，制定正確的指導股市發展的方針和政策都具有十分重要的意義。眾所周知，股票市場是籌集資金的一個渠道，是配置資源的重要機制，但是，我們能否由此認定，融資是股票市場的一個主要功能呢？換句話說，只要大力發展股票市場就可以滿足我國經濟發展對資金的需求嗎？我們認為，股票市場確實具有融資的作用，但融資并不是股票市場主要的功能，依靠股票市場是不可能滿足一個國家經濟發展過程中對資本的需求的。
股票市場在一國資本積累過程中并不具有決定性作用
毋庸諱言，股票市場在一國經濟起飛過程中具有不可替代的作用，正如馬克思指出的那樣，“假如必須等待資本積累使某些單個資本增長到能夠建設鐵路的程度，那么恐怕直到今天世界上還沒有鐵路。但是，集中通過股份公司轉瞬之間就把這件事完成了”。一些同志由此認定股票市場在一個國家的資本積累過程中具有決定性的作用，沒有股票市場，就沒有現代化的大企業，就沒有現代市場經濟。當然，股票市場在實現資本集中和重組過程中的作用是不可替代的，通過股票市場，我們可以迅速地將大量的資本集中起來，在一個較短的時間內籌集到進入某一個領域所需要的最低資本額度。但是，我們并不能由此得出結論，認為股票市場在一國資本積累過程中的作用是決定性的，這一點，我們可以從許多國家的發展過程中得到證明。
1956年-1983年是日本資本積累和經濟發展速度最快的時期。在這個長達27年的經濟持續增長過程中，日本依靠企業內部積累籌集的資本占44.4%，通過銀行貸款形成的資本占45.7%，而通過股票市場籌集的資本僅占4.7%。1970年-1991年是韓國經濟起飛的重要時期，在此期間韓國企業通過證券市場（包括股票市場和債券市場）籌集到的資金也只占到新增資本的15.2%，而通過企業內部積累和銀行貸款形成的資本分別占到了41.5%和42.4%。處于經濟起飛階段的國家是這樣，發達國家更是這樣。1970年-1990年是美國經濟發展的黃金時期，在此期間，美國企業的新增資本中，有91.3%是依靠企業內部積累和銀行貸款解決的，通過證券市場（包括股票市場和債券市場）融入的資金還不到8%，而在此期間，由于大量的公司回購發行在外的股票，使得美國企業通過股票市場融入的資金為負數。其他發達國家，如法國、德國和英國同美國的情況也大體一樣，通過證券市場（包括股票市場和債券市場）直接融資的比例也都在10%以下。
以上的分析告訴我們，無論是處于經濟起飛階段的國家還是發達國家，在經濟發展過程中，通過股票市場融入的資金比例都遠遠低于通過企業內部積累或通過銀行等其他金融市場融入的資金比例。幾乎所有的國家，在經濟的高速發展時期，股票市場的融資比例并沒有顯示出一個持續增長的趨勢。不是股票市場的發展引導經濟的發展，而是經濟先發展起來了，然后促進了股票市場的發展。這些國家的經驗表明，股票市場在一國資本積累過程中并不具有決定性作用，股市融資對經濟發展的推動作用并不像人們想象的那樣大，融資并不是股票市場最重要的功能。
股票市場在一國資本形成過程中并不具有最重要的地位
以上的實證分析結論是否具有普遍性？能不能找到理論上的依據？實際上，能夠證明這一觀點的理論依據，在很早以前就有人提出來了。“順序理論”早已為經濟學界所熟識，美國著名經濟學家米爾斯教授在提出這一理論時就已經證明，在公司融資的三種（內部積累、發行債券、發行股票）形式中，最經濟的是內部積累，最不經濟的是發行股票。他的結論是，對于一個理性的企業來說，要擴大投資規模，首先會使用內部積累的方法，如果僅靠內部積累確實不能解決問題，再使用發行債券的方法，假如發行債券還是不能解決問題，最后的辦法只能是發行股票進行融資了。米爾斯教授用事實和嚴密的邏輯證明，上述順序是公司在融資問題上的最優決策。無獨有偶，米爾斯教授的這個結論，美國另一位經濟學家用不同的理論、從不同角度進行了證明。諾斯教授在資本選擇的“信號理論”中指出，如果一個公司選擇發行股票，實際上是向公眾發出了一個不好的信號，說明這家公司對自己信心不足，否則，他們不會選擇“不必還本”的股票籌資方式。反之，如果一個公司采用發行債券和向銀行貸款的方式籌資，實際上是向公眾發出了一個好的信號，說明該公司的前景不錯，所以才敢用“既需還本又要付息”的籌資手段。
兩位教授的理論告訴我們，股票市場在一國資本形成過程中的作用是排在最后位置的。它的作用既不如銀行貸款，也不如發行債券，更不如企業的內部積累。
關于這一點，還可以從國外一些學者的論述中得到輔證。好幾位世界著名經濟學家建議我們一定要審慎地對待股票市場，特別是不要對股票市場的籌資作用抱有不切實際的幻想。1994年初，我國經濟學消息報社曾經派出記者赴美國對數位諾貝爾經濟學獎獲得者進行了專訪，征求他們對中國經濟改革和發展的意見和建議。在采訪薩繆爾遜教授時，這位諾貝爾經濟學獎獲得者一針見血地指出，中國目前最需要的，不是紐約證券交易所、芝加哥商品交易所，對中國來說，股票很熱，那是一種賭博，那一張紙并不足以代表相應的生產，不要指望通過股票市場就可以解決中國經濟發展所需要的資金問題。另一位不久前獲得諾貝爾經濟學獎的斯蒂格利茲教授，1993年就指出：在中國，股票市場的獲利很高，而在美國，人們常說股票市場只是有錢人游戲賭博的地方。股票市場當然重要，但是，股票市場并不是籌措用來投資的資金的十分重要的場所。
過分強調證券市場的融資功能是我國股市缺乏吸引力的重要原因
近期，關于我國股票市場為什么缺乏吸引力的討論成了熱門話題。我們認為，中國股票市場之所以問題很多，缺乏吸引力，與我們在理論上和實踐中過分強調證券市場的融資功能不無關系。長期以來，我們在評價股市的效率時，一直把融資規模作為主要的衡量標志，認為融資規模越大，市場功能就越強，成績就越大。在這種思維模式的指導下，唯一的辦法，就是維持一個高高在上的股票價格，股價只能上漲不能下跌，否則，資金就會很快流出，融資愿望就會落空，股票市場就沒有成績，就會受到批評。試想一下，這樣的一個股票市場，怎么可能具有投資價值。在這樣一個不具有投資價值的股票市場上，投資機構不坐莊造市，賺取不義之財又怎么可能保證自己的生存；上市公司不造假欺騙，制造股價的泡沫，又怎么可能從這個市場上圈到所需的資金。面對這樣的市場環境，廣大中小投資者的理性選擇就只能是投機了。這樣的股票市場，又怎么可能會具有吸引力。
由于市場功能長期被鎖定在融資層次上，股市本身所具有的投資功能和優化資源配置功能受到極大抑制，致使股票價格奇高，投機之風盛行，市場風險不斷積聚，各種矛盾和問題日趨嚴重。我們認為，要從根本上解決我國股市目前所存在的問題，首先應從理論上正確評價股票市場的融資功能，不應再繼續夸大股票市場在融資過程中的作用，把股票市場當成是低成本取得經濟建設資金的一塊寶地。
參考資料：
1.馮麗華，證券投資通論，中國金融出版社，2000-04
2.吳曉求，證券投資學，中國金融出版社，1998-11
3.馬克思，資本論，第一卷，688
住所地：____________
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乙方：______________
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根據中國證監會的《關于進一步完善股票發行方式的通知》、《關于法人配售股票有關問題的通知》、《法人配售發行方式指引》等規章;甲方為申請公募增發人民幣普通股(a股)并上市。為了甲方公募增發后公司的發展前景，及募集資金的使用效益，加強甲乙雙方的協作。雙方經充分協商，本著自愿、平等、互利的原則達成如下協議：
一、甲方義務
1.獲得中國證券監督管理委員會核準的情況下，甲方應將乙方確定為甲方______________年增發a股的戰略投資者;
2.甲方應按公告的配售價格向乙方配售股份。
3.甲方承諾，此次向乙方配售的股份不存在任何在法律上及事實上影響甲方向乙方配售的情況或事實;
二、乙方義務
1.繼續與甲方進行業務合作，在同等條件下優先訂購甲方的產品或對于甲方交運的原材料和產品提供優惠運價;
2.協助甲方取得相關港口機械的生產訂單。
三、丙方義務
1.丙方______________已經同意確定乙方為甲方______________年增發a股的戰略投資者;
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3.如乙方由于其他原因未能履行本協議項下之配售義務，則其所放棄認購或不能履行認購的股份應由丙方承銷。
四、認購股份的限制
1.甲方確定的戰略投資者不超過兩家;
2.乙方獲得配售股份后持股時間不少于6個月(具體時間以公告為準)。
3.甲、乙、丙三方承諾本次配售嚴格遵守中國證券監督管理委員會xx年8月21日頒布的《法人配售發行方式指引》。
五、保密
乙方、丙方承諾對在履行本協議過程中所獲得的甲方的商業秘密保密。
六、爭議解決
有關本協議及其履行的一切爭議均應通過友好協商解決。
七、文本及生效
本協議未盡事宜，由上述各方訂立補充協議，補充協議與本協議具有同等的法律效力。本協議在協議各方授權代表簽字蓋章后生效。本協議一式______________份，協議各方各執______________份。
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關鍵詞：居民金融資產選擇；股票市場發展；協整檢驗；Granger因果性檢驗
中圖分類號：F832.5文獻標識碼：A
一、引言
據央行的金融數據顯示，近兩年來，我國城鄉居民人民幣儲蓄存款余額增速下降。2006年全年居民存款增長2.09萬億元，同比少增1，125億元。2007年我國股市出現一輪前所未有的牛市行情，大盤放量大漲，投資者熱情高漲，開立股票賬戶的數量不斷增加。滬市從2006年1月4日1，163.88點漲至2007年10月16日6，124.04點，上漲了5.26倍；之后又從6，124點高位調整，到2008年9月18日創下1，802點。股市波動成為學者研究的一個熱點，深入我國居民金融資產選擇與股票市場發展關系有著重要的理論意義和現實意義。首先，通過研究家庭金融資產選擇更有利于我們理解風險資產定價問題。曼昆（1991）、盧卡斯（1996）等指出，股權溢價取決于參與率，有限參與對股權溢價有直接影響。如果一個經濟體中許多家庭都不持有股票，其股權溢價可能會遠遠高于完全參與的經濟體。因此，要解釋資產定價問題首先要對家庭的股市參與行為有很好的理解；其次，以理論及實證分析為依據，國家政府可以更好地通過各種宏觀經濟政策引導居民家庭進行合理消費和投資，進而更有效地促進股票市場和經濟的發展；通過進一步完善市場，創新金融投資工具，為居民家庭提供更好的金融服務，進而提高居民家庭收入。
居民金融資產選擇理論源于馬柯維茨的投資組合選擇理論。國外有關居民家庭金融資產選擇的研究可分為微觀和宏觀兩大部分。微觀研究是主流，從宏觀數據出發的研究大都是一些統計描述和趨勢分析，研究方法較為簡單。如，Brunner-Meier和Nagel（2004）以個體樣本組成的抽樣調查數據作為數據選擇的基礎，從微觀層面實證研究發現，居民持有金融資產中風險資產份額不受財富波動的影響，財富波動不影響居民資產配置，也不是風險厭惡隨時間變化的原因。Becker和Levine（2004）利用宏觀數據研究指出，居民的股市參與行為影響一國金融業的發展程度，進而影響居民對金融資產的選擇。國內學者對我國居民金融資產的研究主要是從宏觀角度出發，定性分析居民金融資產結構的變動以及對國民經濟發展的影響，研究方法也較為簡單。例如，吳曉求等（1999）對我國居民收入資本化趨勢進行實證研究，認為金融資產結構的變化是我國居民收入資本化的原因。
關于股票市場發展的研究，國外學者主要關注股票市場發展與經濟增長之間的關系。其中具有代表性的是Levine和Zervos （1996）的研究，該研究利用回歸分析方法證實股票市場發展與長期經濟增長存在顯著的正相關性。國內有關股票市場發展的研究大都追隨國外，也從股票市場發展與經濟增長的關系入手。如李凍菊（2006）研究顯示，中國經濟的持續增長一定程度上促進了股票市場規模的擴大，但反過來股票市場的規模對經濟增長的促進作用非常有限。
總結上述兩方面的文獻，大量關于股市波動原因的研究都是圍繞國際熱錢的沖擊和國內股票市場的不健全展開，鮮見從股市參與者這個最直接的角度來探討股市波動原因的文獻。一國經濟增長，居民收入提高，會有更多的閑余資金投資于各個金融市場，包括股票市場；而股票市場的發展又會促進經濟增長。有關居民金融資產選擇的問題前人已經做過大量研究，對于股票市場發展促進經濟增長問題也已經有很多文獻。在整個傳導鏈條中，居民金融資產選擇與股票市場發展的相互關系卻少有人研究，而這一問題恰是本文研究的主題。
二、變量選取與數據說明
我國居民持有的金融資產主要包括現金、儲蓄存款和股票。反映居民金融資產選擇的主要指標是各種資產占總金融資產的比例，也即金融資產結構。本文中現金占總金融資產的比例用MR表示，儲蓄存款所占比例用SR表示。股票市場發展的衡量指標很多，國際通用的主要指標是股票市值占該國GDP的比值，在本文中用STG表示該指標。
本文數據選取的時間跨度為2000年第一季度到2010年第二季度，選取這個時間段的數據主要有兩點原因：①股票市場年度數據太少，不適合用年度數據；而股票市場深化程度的衡量指標之一的GDP數據沒有月度統計結果；②這期間我國股市經歷兩次暴跌，相當于一個股市周期。本文數據由中國人民銀行網站http：//pbc.省略/以及中國統計局網站http：//stats.省略/統計數據整理得出。本文實證分析部分借助于Eviews5.0完成。
三、居民金融資產結構與股票市場關系實證研究
（一）單位根檢驗。由于傳統的計量經濟學方法對非平穩的序列不再適用，許多參數的統計量可能不服從標準正態分布，容易產生“偽回歸”的問題。因此，在對MR、SR和STG的長期關系進行協整檢驗之前需要對變量序列進行平穩性檢驗。
表1是對以上三個變量進行ADF檢驗的結果。三個變量水平序列的ADF值均大于1%臨界值，是非平穩的；而它們的一階差分序列都是平穩的，即都是I（1）序列。滿足對變量MR、SR和STG進行協整檢驗的條件。（表1）
（二）協整檢驗。本文采用基于VAR模型的Johansen多重協整檢驗法來檢驗MR、SR和STG的長期關系。根據信息準則，VAR（2）時AIC和SC值都最小，并且此時模型全部的特征根都在單位圓內，是一個平穩系統。協整檢驗結果如表2所示。（表2）
在表2中，原假設R=0表示時的跡統計量大于5%的臨界值，這就需拒絕原假設，即MR、SR和STG三變量直接存在協整關系；在5%的臨界水平下，變量MR、SR和STG之間存在唯一的協整關系式。表達式為：
其中，t表示時間，括號內的數值表示各回歸系數的標準差。
上面的協整關系式可以進行以下兩方面的分析：從定量分析的角度來看，手持現金比例的回歸系數是儲蓄存款比例回歸系數的3倍多，說明我國股市深度的變化多是居民手持現金比例變化的結果。現金的流動性要高于儲蓄存款，其投入股市的投機性動機也比較明顯。這表明我國居民投資股市的非理性，也就導致股市沿著非正常軌道發展，從而出現最近兩年股市的劇烈波動。從定性分析的角度來看，居民手持現金比例以及儲蓄存款比例都與股票市場深度成反比關系。這個現象產生的原因主要有兩點：第一，直接融資規模的擴大使金融“脫媒”現象愈來愈突出。一些優良企業的長期資金需求越來越多地通過股市解決而不再依賴于銀行貸款。在股市行情火暴的情況下，公眾對證券投資收益預期與固定資產投資收益預期的非一致性，使公眾缺乏增加固定資產投資的動力，而對證券投資則有著極高的參與熱情，新增貨幣大多通過各種途徑進入股市；第二，當證券投資的預期收益率大大高于儲蓄利率時，居民的儲蓄意愿下降，儲蓄存款中的很大一部分會漏出銀行流入股市。居民儲蓄存款的消長與股市的活躍程度存在較密切的關系。
（三）Granger因果性檢驗。本文使用Eviews計量軟件對居民現金、儲蓄存款持有比例對股票市場深度分別進行Granger因果性檢驗，以研究三者之間的短期關系。檢驗結果見表3。（表3）
表3中的P值表示出現第一類錯誤的概率，P值越小表明接受原假設的概率越小。其結果的解釋可歸納如下：居民持有的現金占金融資產總量的比例與股票市場深度存在相互影響關系，儲蓄存款比例對股票市場深度產生影響，而股票市場深度對儲蓄存款比例不產生影響。居民作為股票市場的積極參與者，盡管實力不如企業和機構投資者大，但其持有股票比例的變動反映了股票市場的波動。
2005年股權分制改革后，居民投資股票市場的熱情更加高漲，其對股票市場發展深度的影響也會進一步擴大。而居民金融資產中儲蓄存款所占比例的變動不受股票市場深度變動的影響，原因應該是我國股票市場發展還不成熟，市場波動較大。居民對股票市場的發展還沒有形成穩定的預期，參與股票市場大都是短線操作。股票市場的發展不能給予居民穩定的投資信心，進而也就不會對居民持有儲蓄存款資產比例的變動產生影響，而只是對居民現金持有比例產生影響。
四、結論及啟示
通過理論分析及實證研究，本文得到以下兩點結論及啟示：
其一，我國居民投資股市的非理性直接增加股市投資的風險，也使股市向著不健康的道路發展。居民投資者要從以往單純炒作股價獲利的方式中解脫出來，走上依賴上市公司真實業績獲利的健康發展道路；從短線操作為主轉變為長線投資為主。
其二，從本文實證模型得出的協整關系式中可以看出：儲蓄存款比例與股票市值與GDP比例負相關，這與股市財富效應的理論相一致。Granger因果性檢驗結果表明：儲蓄存款比例對股票市場深度產生影響。國家可以通過貨幣政策降低利率，刺激居民將儲蓄存款轉移到股票市場上，以托賓q理論的傳導機制來實現促進經濟增長的目標是可行的。
（作者單位：海南省農村信用社屯昌聯社信貸部）
主要參考文獻：
[1]Mankiw，N.G.and Zeldes，S.The Consumption of Stockholders and Non
-Stockholders，Journal of Financial Economics[J].1991.29.
[2]Heaton，J.and D.J.Lucas，Evaluating the Effects of Incomplete Markets on Risk Sharing and Asset Pricing[J].Journal of Political Economy，1996.104.3.
[3]Markus K.Brunnermeier and Stefan Nagel，Do Wealth Fluctuations Generate Time-Varying Risk Aversion?Micro-Evidence on Individuals’Asset Allocation，EFA 2005 Moscow Meetings Paper.
[4]Becker，T.and R.Levine，Stock Markets，Banks and Growth：Panel Evidence[J].Journal of Banking and Finance，2004.28.
[5]Levine，R and Zervos，S，Stock market development and long-run growth，World Bank Economic Review，1996.10.
[6]吳曉球，馮巍，李志玲.我國居民收入資本化趨勢的實證研究[J].金融研究，1999.1.
[關鍵詞]高科技中小企業；上市融資；創業板
一、前言
目前，我國學術界又掀起了一股研究中小企業融資問題的浪潮，其中尤為注目的就是高科技中小企業的融資方式及狀況的研究。高科技中小企業的定義為：從事技術創新處于國際、國內領先水平的高新技術產品研制、開發、生產與銷售，具有強烈的創新動機，擁有很大的成長潛力，存在較大潛在風險并且規模比較小的法人企業或自然人企業，其產品開發需要高投入，具有高成長性、高風險、高回報性的特征，是中小企業中最為活躍的的企業群體。它是知識密集、技術密集的經濟實體，以高新技術為核心競爭力，是我國經濟發展動力來源之一，是建設“創新型”國家的主要力量，更與建立更高水平的小康社會這一目標緊密聯系。但是高科技中小企業不僅具有中小企業融資成本高、缺乏信用信息等不利因素，又有著“高技術”的顯著特征，這使它在體現中小企業融資難的問題時，也表現出了自身的特點。本文的立足點是結合高科技中小企業的融資需求，同時在比較分析高科技中小企業在不同的階段中所表現出的融資特點的基礎上，運用獨特的視角來探討股票上市融資方式對高科技中小企業的成長所起貢獻的大小，并針對目前國內中小企業在股票上市融資方面所遇到的障礙，為高科技中小企業突破其成長瓶頸提供相關的建議，為推動其健康發展做出應有的貢獻。
二、我國高科技中小企業的股票上市融資方式分析
高科技中小企業在融資過程中，必須選擇適合自己的資本結構。企業在選擇融資方式時，主要考慮兩個方面的因素，即融資的成本高低和公司治理機制情況。但在中國，許多企業總是不顧一切爭先恐后地擠入股票市場，并未考慮太多因素。據青年報(上海)報道，截至20lo年11月2日，上證所上市公司數量達889家，深證所上市公司數量為1113家(包括主板上市的485家，中小板的490家和創業板的138家)，兩市合計上市公司數量達2002家，其中中小板和創業板所占比例為31.37％。而在2007年10月末在我國中小企業板發行股票的企業僅為184家，不足上市公司總數的12％。從上述數據中我們能看到在短短的幾年間，中小企業上市比例從2007年的不足12％躍升到了31.37％，創業板在2009年才正式成立，但也已有138家企業上市。可以預期，若無重要變化，選擇上市融資的中小企業會越來越多。而在同一時間，德國股票研究所公布的調查報告顯示：超過3／4的中小企業表示“不會考慮”上市融資，在全部受訪的6738家企業中僅有1.2％的受訪企業表示“希望”上市。中國的中小企業對股票上市融資如此熱衷，那么股票上市融資方式有哪些優點使之受到青睞?高科技中小企業采用股票上市融資方式又存在哪些障礙?下面就讓我們來深入探究。
(一)股票上市融資方式的優點
1、獲取大量資金
對公司來說，股票發行上市帶來的最重大收益是獲得巨額資金，通過公開發售股票(股權)，公司能募集到大量的資金。同時，公司上市后便建立了持續穩定的融資渠道，可以通過發行債券、股權再融資或定向增發股票再次從公開市場募集到更多資金。并且由于股票上市必須經過有關機構的審查批準并接受相應的監管，使得社會公眾對公司的信任度加深。
2、財務結構得到改善
股份有限公司公開發行股票籌措的資金是自有資金，公司可以根據經營狀況向股東支付股利，報酬支付較為靈活，不同于負債融資必須按時支付利息。因此，公司股票上市可以改善公司的財務狀況，降低負債比例，降低對借款的依賴，從而降低財務風險。
3、知名度和聲望提高
股份有限公司股票上市可以幫助公司獲得良好聲望和信任度。股票上市公司為社會大眾所知，這種宣傳效應對于其產品和服務的營銷非常有效。而且，股份有限公司股票上市后將受到更多的關注，可以吸引潛在的合作伙伴和顧客。
4、治理結構得到改善
股份有限公司做出公司股票上市戰略選擇時，需要重新審查其內部管理結構和內部控制，有利于改善其內部管理結構及改進內部規范和程序。同時，按照內部規范和程序執行內部控制并堅持嚴格的公司治理標準有助于提高公司價值。
(二)股票上市融資方式的劣勢
1、披露專有信息
非上市公司轉變為上市公司的最大變化是信息的披露，并且信息披露是上市公司的法定義務，需要公司披露在運營和決策中的專有信息。而該信息的披露有可能事競爭者更加了解公司的經營狀況，給上市公司帶來威脅。
2、盈利壓力增加，控制權分散
根據《證券法》規定，上市公司最近3年連續虧損將暫停上市。這個規定給上市公司管理層帶來了盈利方面的壓力。并且上市公司的股東有權參與管理層的選舉，在特定情況下甚至可以取代公司的管理層。同時上市公司還受到董事會和監事會的監督，而董事會出于股東的利益可能會改變管理層的原定戰略方向或否決其決定。因此，公司股票上市分散了管理層的控制權。
3、高額上市費用
公司股票上市花銷的費用是巨大的，一般包括資產評估費用、股票承銷傭金、聘請注冊會計師費用、材料印刷費用、登記費用等。并且公司股票上市后還需要為聘請注冊會計師、律師及為證券交易所、股東報送材料等事務提供費用。
三、從高科技中小企業的生命周期角度分析
一般來說，高科技中小企業在發展過程中要經歷種子階段一初創階段一早期成長階段一加速成長階段一穩定成長階段一成熟階段這六個發展階段，依托其不同的成長需求，每個發展階段的融資方式和融資特征也各不相同。
在種子階段，資金來源以私人資本為主，其中個人積蓄是最主要的資金來源方式，其次則是來自親友的積蓄。
在初創階段和早期成長階段，企業對資金的需求量顯著增加，主要用于設備采購、并滿足產品的市場需求。此時私人資本資金已經不能滿足企業資金需求，但由于此時企業的盈利狀況不理想，企業規模較小，市場風險與經營風險還未釋放完畢等原因，尚不能通過發行股票或獲得金融機構的資金。因此，這兩個階段中小科技企業主要的融資方式是風險資本。
在加速成長階段，高新科技企業基本上排除了技術風險，經營風險與市場風險逐漸降低，形成了核心能力，需要大量資金來拓展市場和完善經營。這時企業已初具規模，企業形象、產品品牌在社會上已有一定的知名度和良好信譽，已對社會各界投資者產生誘惑力，因此該階段的融資方式是內部融資、股
權融資和債務融資相結合。
在穩定成長階段，企業的高新技術產品已占領了一定的市場，企業的管理機制日趨完善。企業的盈利除了完全彌補前四個階段的虧損外，已能在資本市場和產權市場上開展資產經營活動。由于企業的成長性良好，經營風險較低，經營業績優良，企業可通過公開發行股票并上市來融資，并且還可以通過向專業性投資銀行、商業銀行等機構進行債務融資。
在成熟階段，企業的產品在市場上占有較大的份額，盈利急劇增加，通過發行股票等資本經營形成了較大的規模，企業風險逐漸減少。此時，企業融資主要依靠債務融資，資金來源主要追求穩健經營的銀行等金融機構的信貸資金。
通過分析股票上市融資方式的優缺點及高科技中小企業的成長周期，可以看出，絕大多數企業只有在進入加速成長階段后，在大量資金需求推動和市場接受的基礎上，才有可能通過股票上市方式來獲取穩定的資金。有此可知股票上市融資方式并不適合所有的高科技中小企業采用，雖然股票上市融資有不少的優點，能給高科技中小企業帶來長久的利益，但每個高科技中小企業都應該認清其發展階段及股票上市融資的劣勢，切忌盲目隨大流，爭先恐后的排隊等著上市，否則很有可能會使企業發展脫離其正常的發展軌跡，增加企業成長的成本，更有可能拖垮企業。
四、高科技中小企業采用股票上市融資方式的障礙
(一)上市成本
我國股票市場主板上市的門檻較高，很多高科技中小企業難以達到上市標準。同時，申請上市所必須支付的法律、會計、審計等中介服務費用，對部分企業來說也是很昂貴的。2009年創業板的建立雖然為成長型的企業上市帶來機遇，但由于許多高科技中小企業仍然處于創立期，資本積累不足，還是難以通過創業板圓創業之夢。并且證監會對創業板高成長性的市場定位，使之不可能為眾多的高科技中小企業提供融資服務。同時，管理當局為控制和防范風險，對擬進入創業板上市企業的資格審查也將更為嚴格(如上市須由有保薦人資格的券商推薦，且保薦人在企業上市后2年內對企業的經營狀況負連帶責任)，加上上市評估的高昂費用支出，都將使二板市場的融資成本高于銀行借款成本，甚至高于主板市場的融資成本。
(二)市場缺陷
我國經歷了十多年發展的資本市場，并沒有建立起基于風險收益匹配基礎上的市場結構。資本市場仍然存在種種缺陷：中介機構極不成熟、機構投資者不合理、股票定價扭曲、信息披露頻頻違規操作，監管與自律疏漏以及制度建設薄弱等，這些都制約著高科技中小企業進行股票上市融資。并且市場的行政化是我國資本市場的顯著特點。我國的資本市場從發展之初就被納入了行政化的軌道，隨著時間的推移，這種行政化的色彩越來越濃烈。放眼全球，現多數國家實行嚴格準則主義，一方面提高公司的設立基準，一方面進行嚴格的檢查監督，這樣就使政府與企業之間、企業與投資者之間的權利與義務相對稱，實現了市場經濟本質的要求。但在我國，市場經濟所要求的權利與義務相對稱的原則沒有能夠得到真正的貫徹，政府通過行政機制和行政手段，對股票發行、上市和流通進行全程的行政干預，在一定程度上扭曲了資本機制和市場機制。目前國家政策在扶持創業板的發展，現階段創業板也依賴著國家的政策而發展，一旦國家撤銷有關于創業板的扶持政策，后果將會如何，從目前的情形來看，恐怕不容樂觀。
(三)管理水平
我國很多高科技中小企業的創始人都是學技術出身，對財務和企業運營了解程度不夠深入，管理基礎普遍較為薄弱，比如管理意識淡薄、管理手段缺乏、管理措施落后等，使得企業不容易實現由低層次的感性管理模式迅速轉變為高層次的國際化管理模式。這些都是制約中小高新技術企業進入股票市場融資的重要因素。
五、高新技術中小企業股票上市融資的對策及建議
(一)完善企業治理結構、提高管理水平
在完善企業治理結構方面，重點把握三個原則：一是責任原則。高科技中小企業治理結構應體現社會責任的要求，高科技中小企業及其高級管理人員應當積極承擔誠信和守法的基本責任。二是透明原則。高科技中小企業應建立信息披露機制，及時準確完整地披露影響股東利益的重要信息，切實保護股東的知情權。三是合理原則。高科技中小企業在經營過程中要積極的引進先進管理知識，以合理的理論基礎優化企業的治理結構。
(二)加快創業板市場的建設和完善
我國創業板建設，應盡快完善相關法律法規，以便改善高科技中小企業、風險投資的金融支持環境，促進高科技中小企業、風險投資的快速發展。創業板市場為中小企業提供了新的可供選擇的融資渠道，使中小企業能夠實現企業價值最大化。創業板市場的建立標志著面向中小企業融資的資本市場結構基本上已構建完畢。但這種位于資本市場結構中最高層級的融資方式所要求的信息披露程度也是最高的，這必將導致信息披露成本的增加。對于相當一部分處于初創階段與成長階段的高科技中小企業而言，這種信息披露成本有時是大得無法想象的。目前，在對知識產權的保護力度還相對不夠的情況下，公開披露關鍵性的戰略部署、技術信息、經營財務信息對于高科技中小企業的發展是致命的。因此，有關創業板的法律法規更應該盡快抓緊完善。
參考文獻
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滬深交易所近日了《關于調整融資融券標的股票范圍的通知》，自2013年1月31日起，深市標的股票數量將由目前符合深圳100指數成份股標準的98只擴展為200只，而滬市標的股票數量則由185只增至300只。值得關注的是，創業板股票首次成為融資融券標的。
2010年以來，融資融券業務平穩發展。截至2012年12月31日，開展融資融券業務的證券公司已有74家，開立投資者信用證券賬戶超過50萬戶。深市融資融券余額達277億元，其中，融資交易額占比近80%，為市場注入了較多增量資金。
據悉，此次深交所擴大標的股票范圍，改革了以往與指數成份股掛鉤的做法，借鑒了指數成份股選取的標準，重點考慮較大的市值、較活躍的成交、較廣泛的板塊覆蓋和較穩定的市場表現等因素，按照加權評價指標公式計算并排序得出標的股票名單。據統計，此次調整后深市標的股票流通市值和成交金額將分別占深市全部股票的54.46%和42.26%，標的股票覆蓋面明顯提升。特別是創業板股票首次成為融資融券標的，中小企業板股票數量進一步增加。
創業板股票終于被納入融資融券標的
1月25日晚間，滬深交易所公告稱，自2013年1月31日起，兩市融資融券標的股票范圍進一步擴大，融資融券標的首次擴容至創業板，6只創業板股票入圍——吉峰農機、機器人、華誼兄弟、碧水源、燃控科技、蒙草抗旱。
1月28日，一位接近深交所的人士對告訴記者“這6只創業板股票是根據市值、流動性等指標，經過打分綜合選出來的，這些股票都相對比較穩定。”股票入圍融資融券標的，對于創業板這個以“高風險”著稱的板塊而言，無疑又增添了新的不確定性。
“這對創業板來說，是一個公平的事情，未來應該有更多的創業板股票能入圍融資融券標的。長期來看，這對擠壓創業板公司估值的泡沫是很有好處的。”深圳澤龍投資管理有限公司董事長楊澤龍稱。
柏坊資產管理有限公司首席經濟學家夏立傳則告訴記者，融資融券業務在創業板的逐步開展，創業板的交易量也會逐步加大，這會帶來更大的流動性，鑒于這一點，他們公司的股票池以后會更關注創業板公司，多做創業板股票的交易。
創業板成擴容關注重點
本次擴容最值得關注的，是創業板股票首次成為融資融券標的。
“中小板和創業板股票成為融資融券標的，長期來看有助于降低中小盤市場估值水平、減緩中小盤市場大幅波動。”申銀萬國分析師楊國平認為，在標的擴容前，中小盤市場由于缺乏賣空機制，導致市場投機氣氛濃厚，暴漲暴跌現象頻繁出現，估值虛高情況嚴重。
目前6只創業板股票均為中盤至大盤股，雖然交易均較穩定，但公司基本面差異甚大。
可供對照的是，華誼兄弟1月25日業績預告稱，2012年凈利潤比比上年同期上升：20%-35%。而吉峰農機2012年業績表現則大跌，其1月23日的業績預告顯示，2012年凈利潤比上年同期下降：60%-90%。
“平心而論，這6個股票里邊，華誼兄弟是相對被市場看好的，在業內具有強勢的品牌。但蒙草抗旱這樣的公司概念炒作過于厲害，吉峰農機也難以看到支撐長期發展的核心價值。”一位深圳資深投資人分析稱。
小盤股或遭做空
針對創業板股票首次入圍融資融券標的，深圳一位私募基金負責人對記者稱：“這么做是好事，但是擴大得太慢，目前融資融券標的創業板和中小板還是太少。”
他稱，A股市場歷來有些游資，喜歡炒作題材股、概念股。“其實，只要把融資融券擴大到所有股票就能解決上述問題。”他認為，如果對垃圾股允許融券賣出，就會強有力地打擊垃圾股的炒作，如果對新股也能融券賣出，也將打擊對新股的炒作，“新股可以融券才能讓新股的發行價格降下來。”
但他同時稱，這需要實施國際上“裸空”政策，即機構在賣空的時候手中不需要有股票，但是回頭要買入還交易所。否則在當前轉融券正式推出前，券商手里沒有小盤股的股票，盲目做空小盤股，很可能出現被主力“逼死”的情況。
金百靈分析師秦洪也對記者稱，這將逐漸改變當前A股的博弈格局，使得市場實力資金盈利模式發生變化，因為此前主要是以小市值品種入手，單邊做多，然后獲取盈利。但如今通過對股指期貨以及融券做空的方式，也可以獲得盈利。
秦洪認為，當前A股市場的基金、陽光私募資金正面臨著前所未有的挑戰，此前他們喜歡做多中小盤概念股。但是，隨著融資融券標的擴大到中小板、創業板，以及QFII也可以參與股指期貨，而QFII喜歡做的事情是做多績優藍籌股，做空中小盤概念股、泡沫股、造假股、垃圾股。如此就使得公募基金、陽光私募基金以及游資熱錢與QFII形成了交易對手。
個股波動幅度或翻倍
“創業板的振幅會擴大，以后投資者對市場節奏的把握要更準。不管是漲幅還是跌幅，將來都會更大、更狠。”夏立傳提醒。
夏立傳稱，在不讓融資融券的時候，如果股票的漲跌幅度是5%，那么放開融資融券之后，漲跌幅度可能會高達10%。
這也讓創業板更受關注。
夏立傳表示，鑒于創業板公司隨著融資融券的開展會有更好的流動性，他們公司的股票池以后會更關注創業板公司，多做創業板股票的交易。
楊澤龍則更提示風險。他認為，目前的擴容為專業投資者提供更多做空機會，更給券商、銀行、保險公司等各類金融機構帶來只盈不虧的機會（通過提供融資融券服務），而融資融券本身的交易風險并不小。
楊澤龍坦言，盡管他有超過20年的投資經歷，但融資融券開始以后，他也僅僅參與過3次，且都是融資業務。
目前在國內，“做空時代”遠未實現。
夏立傳表示，他們公司目前人手并不是太多，進行公司調研的時候，會選擇“好”的企業，而不是選擇“壞”的企業去專門做空。但在調研創業板公司時，他們現在會更謹慎，防止可能發生的巨大風險。
“目前而言，機構基本還是做多。但像渾水公司這樣的機構，以后肯定有人專門去做。”夏立傳稱。
更核心的問題在于做空力量的弱勢。
從2010年以來，融資融券業務保持平穩發展。深交所統計數據顯示，截至2012年12月31日，開展融資融券業務的證券公司已有74家，開立投資者信用證券賬戶超過50萬戶，深市融資融券余額達277億元，累計交易金額約為4433億元。
但融券一方向來疲弱，代表做空力量的融券資源不足，在上述融資融券交易額中，融資占比近80%。
“標的擴容雖然擴大了投資者的融券選擇面，但是在轉融券推出前，券源不足的問題不會根本解決，甚至會更加嚴重。”楊國平稱。
一、交易性金融資產的會計處理
交易性金融資產主要指企業為近期內出售而持有的金融資產，包括企業以賺取差價為目的，從二級市場購入的股票、債券和基金等。其會計處理主要包括：(1)初始成本的確認，因交易性金融資產在活躍的市場上有報價且持有期限較短，應當按照公允價值計量；(2)交易費用直接計入當期損益；(3)公允價值變動計入當期損益；(4)持有期間的收益計入投資收益；(5)在期末結轉損益之前將交易性金融資產出售的，應將計人“公允價值變動損益”科目的數額轉入“投資收益”；在期末未出售的交易性金融資產因公允價值變動而計入“公允價值變動損益”的數額要作為利潤表項目列示，表示本期交易性金融資產公允價值變動損益。
[例1]2007年11月15日，M公司從二級市場購入K公司發行的股票100000股，每股價格10.3元，其中含已宣告但尚末發放的股利0.3元，另支付交易費用1000元。11月20日收到現金股利，12月31日該股票公允價值為每股12元。如果M公司持有該股票的目的為短期獲利性質，則將該股票劃分為交易性金融資產，會計處理如下。
(1)2007年11月15日購入股票
借：交易性金融資產――成本 1000000
應收股利 30000
投資收益 1000
貸：銀行存款 1031000
(2)11月20日收到現金股利
借：銀行存款 30000
貸：應收股利 30000
(3)12月31日確認收益
借：交易性金融資產――公允價值變動 200000
貸：公允價值變動損益 200000
12月末結轉損益類科目時，將公允價值變動轉入本年利潤，因交易性金融資產公允價值變動本期實現收益200000。
(4)如果該股票2008年6月30尚末售出，此時市場價格為每股8元，則
借：公允價值變動損益 400000
貸：交易性金融資產――公允價值變動 400000
(5)如果該股票于2008年7月2日售出，售價為9元，則
借：銀行存款 900000
交易性金融資產――公允價值變動 200000
投資收益 300000
貸：交易性金融資產――成本 1000000
公允價值變動損益 400000
該交易性金融資產在出售時將本年度計入公允價值變動的部分結轉入投資收益，而不必考慮上年度已轉入本年利潤的數額。
二、可供出售金融資產的會計處理
可供出售金融資產包括企業購入的在活躍市場上有報價的股票、債券和基金等，沒有劃分為以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產、持有至到期投資等金融資產的，可以歸為此類。相對于交易性金融資產而言，可供出售金融資產的持有意圖不明確，其業務處理也與交易性金融資產有很大不同：(1)可供出售金融資產在初始確認時，應按其公允價值及交易費用之和入賬。(2)公允價值變動計入所有者權益，如可供出售金融資產的公允價值發生非暫時性下跌，應當將原計入所有者權益的公允價值下降形成的累計損失一并轉出計入當期損益。(3)可供出售金融資產持有期間實現的利息或現金股利，也應計入當期損益。
[例2]沿用上例，M公司持有該股票不以短期獲利為主要目的，則將該股票劃分為可出售金融資產，其會計處理如下。
(1)2007年11月15購入股票
借：可供出售金融資產――成本 1001000
應收股利
30000
貸：銀行存款 1031000
(2)11月20日收到現金股利
借：銀行存款 30000
貸：應收股利 30000
(3)12月31日股票價格為12元，確認公允價值變動；
借：可供出售金融資產――公允價值變動 199000
貸：資本公積一其他資本公積 199000
12月末可供出售金融資產的公允價值變動并不計入損益，因此不會影響本期利潤。
(4)2008年6月30此股票的公允價值為每股8元，此時應區分是暫時性下跌，還是永久性減值作不同會計處理。若為暫時性下跌，則可供出售金融資產公允價值變動損益不計入當期損益，而應計入資本公積。
借：資本公積――其他資本公積 400000
貸：可供出售金融資產――公允價值變動 400000
若為永久性減值，則需將原計入資本公積的公允價值變動一并轉出，計人當期損益。
借：資產減值損失 201000
資本公積――其他資本公積 199000
貸：可供出售金融資產――公允價值變動 400000
(5)如果該股票于2008年7月2日售出，每股售價為9元，應區分是暫時性下跌，還是永久性減值作不同會計處理。若股票公允價值下跌時出售，在作為暫時性下跌處理的情況下，會計處理如下。
借：銀行存款 900000
可供出售金融資產――公允價值變動 201000
投資收益 101000
貸：可供出售金融資產――成本 1001000
資本公積――其他資本公積 201000
若股票公允價值下跌時出售，作為永久性減值處理的情況下，會計處理如下。
借：銀行存款 900000
可供出售金融資產――公允價值變動 201000
關鍵詞：股權質押；交易結構；增信措施；退出途徑
一、引言
從國外投行較成熟的發展模式來看，資本中介型業務已取代傳統的經紀等業務成為利潤貢獻度最大的業務。通過創新構建巨大而穩定的固定收益業務，是金融機構的發展方向。
截至2014年3月14日，上證A股流通總市值達到142477億元，而該日的成交量僅為699.26億元，即99%以上的流通市值處于閑置狀態。對該部分閑置市值開展資本中介業務，賦予其融資抵押功能，有著廣闊的空間和巨大的市場，各信托公司已形成了一系列比較成熟的業務模式。
二、業務概述
股權質押是指出質人以其所擁有的公司股權作為質押標的物而設立的質押。上市公司股權質押信托則是以上市公司可流通股票及限制流通股票為質押物發起成立的信托計劃類型。若質押物為限售股，則要求解禁日必須先于信托計劃結束日。上市公司股權質押信托實質是一種股權質押融資模式。
上市公司股權質押信托已成為一種重要的信托業務模式，涉及的融資方多為持有大量上市公司股票的股東，可以為本公司未解禁股東也可以為在二級市場交易后持有其他公司流通股股東。該類融資人選擇股權質押信托，而非將所持有股票拋出變現，主要有以下幾點原因：
（1）作為限售股股東，身份及法律因素限制其對持有股票大規模拋出變現；
（2）作為流通股股東，對所持有股票大規模出售為股票市場的大宗交易，流動性差，交易過程中將承擔相當的流動性損失；
（3）對所持股票長期看好，在融資時點不愿拋出變現。
上市公司股權質押信托在向融資方提供資金的過程中只要求股權質押，而不涉及所有權的轉移，融資方股東地位不變，信托計劃一般以股權溢價回購的設計來實現退出，在信托計劃結束后依然正常享有持有股票所帶來的各項權利。較好地滿足了融資方的各項需求。
三、業務模式
在具體的信托方案中，股權質押作為一種信用增信安排是該類信托最重要的信用保障及退出手段。融資方將其所持股份質押給信托公司，所質押股票在中國證券登記結算公司登記質押，并同時辦理強制執行公證，若涉及股票份額較大，則上市公司還需公告說明質押事項。一般而言，股票質押率原則上不超過30%，一線藍籌股票（如滬深300、滬深50指數股等）可適當放寬至50%。在信托運行期間，信托公司對所質押的股權往往設置一系列監管條件維持股票質押率以保障還款。若股價數日連續低于警戒線，則往往要求融資方增加保證金或增加股票質押。若股價觸發止損線，則信托公司有權對質押股權立即進行變現處理對委托人進行償付。在信托退出設計上，往往是在信托協議中附加股權溢價回購協議，以實現信托計劃的正常退出，若融資方無法履行回購協議，則信托公司有權對質押股份在二級市場變現處置。
四、存在問題分析
股權質押信托已經成為了一種較為成熟的信托模式，在企業融資中扮演者越來越重要的角色。同時隨著越來越多的企業熟悉該類融資方案流程特點，對其需求也會進一步加大。
在股權質押信托的收益分成中，信托公司收益最大，銀行作為資金的托管行監管行也相應地獲得可觀的利潤。然而，在該類信托中，證券公司作為所質押證券的存續方，對質押證券有監管、平倉等職能。如當出質股票市值低于規定的警戒線時，券商應通知融資方交保證金，當股票市值達到規定的平倉線時，券商自行或通知融資方實施強行平倉，并將平倉資金抵償借款方債務。由于實際融資過程與券商并未直接接觸，故證券公司從此類信托計劃中幾乎沒有任何收益，從而也無激勵更主動地執行監管等職能。一定意義上也加大了信托風險。
此外，該類信托普遍存在資金使用方向不明確的特點。實際的業務中，所質押的股權中創業板及中小板未解禁限售股的比例也持續上升，意味著此類信托往往是限售股東的套現手段，這些都蘊含著一定的產品運營風險。（作者單位：中央財經大學金融學院）
參考文獻
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關鍵詞：上市公司 融資 模式 現狀 措施
融資是公司或者是企業在自身發展的過程中為了滿足自身發展的需要而進行的資金籌措的方式。上市公司的融資結構不僅僅對企業自身的融資成本以及公司具備的市場價值有著直接的影響，同時還深刻地影響著公司的治理模式。因此，在當前經濟全球化的大背景下做好上市公司的融資工作，進一步優化公司的融資結構，對于促進公司的進一步健康發展具有重要的意義。
一、融資模式的分類以及我國當前上市公融資的現狀
當前的融資模式主要有兩大類，一類是股權融資，主要就是通過股票來融資；另一類是債權融資，包括債券發行、銀行貸款等形式。股權融資是上市公司的自有資金的一個重要組成部分，股票的持有者有權參與到上市公司的決策和管理的工作中來，并能在企業的經營過程中獲得紅利，但是沒有撤資的權利；債權融資構成了公司的負債，投資者可以定期獲得利息，但是一般不會參與到企業或者是公司的管理與決策中去。
當前我國上市公司的融資模式往往是以股票融資為主，以銀行貸款融資為輔的融資模式，這種融資模式與發達國家的上市公司融資模式存在著很大的差距。從對企業持續發展的影響來看，這種融資模式在適度負債的情況下可以對公司的行為進行一定的約束，減少公司運行過程中的成本，對于企業的發展具有一定的推動作用，但是如果公司的股權融資的比例過高，很容易造成股權的稀釋，同時容易導致資金的閑置，從公司的長遠發展來看不利于其可持續發展；從對股票市場的影響來看，因股權融資的低成本以及上市公司的股東對于公司監管力度的弱化，很容易使得股票市場成為其圈錢的最重要的場所，造成資金的重大浪費，還有可能引發股價的暴跌，進而影響大證券市場的穩定。
二、合理優化上市公司融資方式的具體措施
（一）進一步推動債券市場的發展
債券市場與股票市場是資本市場的兩個主要的組成部分，承擔著融資以及交易的職能，對于資本市場來說，二者缺一不可。當前我國債券市場的發展與西方發達國家相比還存在著很大的差距，債券融資在當前上市公司融資模式中占有的比重過低，這就使得債券市場在實現資源合理配置的過程中沒有發揮出應用的作用，進一步制約了我國資本市場的協調發展。因此，相關的部門必須充分認識到債券市場在整個資本市場中發揮的重要作用，積極推進債券市場的發展，進一步建立健全債券發行的制度，通過建立完善的法律法規體系來為債券市場的健康發展和運行提供法律層面的保障。
（二）進一步推動可轉換債券市場的發展
所謂的可轉換債券就是以上市公司發行的公司債券作為基本的載體，對于債券的持有人允許其在規定的期限范圍內按照事先約定好的價格將公司的債券轉換為公司股票的模式。可轉換債券這種新型的融資模式的出現，不僅僅拓寬了上市公式的融資渠道，同時進一步豐富了債券市場的種類和結構。尤其是對于我國的大型國有上市企業來說，可轉換債券不僅滿足了上市企業的資金需求，同時進一步優化了其融資結構。目前我國的可轉換債券市場還處于剛剛起步的階段，相對來說市場規模還比較小，因此在進一步完善資本市場的過程中要注重可轉換債券市場的進一步發展，使其更好地為上市公司的融資工作服務。
（三）加強對于股票市場的監管力度
當前很多公司或者是企業利用股權融資低成本的特點對于企業上市的熱情依舊持續高漲，致使新股發行的速度越來越快。上市公司將股票市場作為圈錢的重要場所，最近幾年來，股票市場出現了持續的動蕩，股市也是持續下跌。因此，相關的證券管理部門必須加強對于股票市場的監管，保證股票投資者的利益，加強股票市場的整頓，使其成為一個公平、公正、公開的資本市場。同時國家也要根據股票市場的發展來進一步相關的法律法規進行完善，進一步規范上市公司的企業融資行為，加強對于股票市場的股票發行、資金使用以及利潤分配等方面的監管力度，提高資金的利用效率，用法律的手段來為股票市場的正常運行提供有效地保障。
（四）進一步優化上市公司的治理結構
目前，我國上市公司中相當大的一部分為國有企業或者是國有控股企業，在進行公司融資的過程中，上市公司往往側重于股權融資的模式。對于企業的股東來說，流通股與非流通股的股東之前的目標存在著很大的差異，非流通股股東掌握著公司的控制權，股票二級市場的股價變化對其沒有直接的影響，其在公司配股中承受的成本相比于債券融資來說更低，這就使得上市公司在進行融資的過程中更加傾向于股權融資。因此，上市公司必須多公司的股權結構進行合理的優化，適當降低國有股在整個公司的持有股票的比例，同時進一步推動機構投資者的發展，提高公司的治理效率。
三、結束語
上市公司的融資模式當前還存在著很多不合理支出，從長遠來看不利于實現公司的可持續發展。因此在上市公司進行融資的過程中，要進一步拓展多元化的融資渠道，進一步優化公司的融資結構，提高資金的使用效率，從而進一步推動公司的發展。
參考文獻：
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股票是資本的一種表現形式。資本是能帶來剩余價值的價值。股票持有人可以分享股份公司盈利的分紅。但是也要承擔股份公司經營失敗的風險。股份公司通過股票交易市場依法發行等額的股票。投資人通過股票交易所購買股票就實現了股份公司股票的發行和流通。當股票持有人持有股份公司股票數量到達一定量時，便可以參與股份公司的決策和管理。甚至更換公司的經營代表人。為了保證股份公司股票發行后企業生產經營的穩定，法律上對股票投資者的股票持有數量進行了不同程度的限制。
關鍵詞：股票，企業上市，融資，中小企業，條件，程序
股改完成，中國股市迎來了春天。隨著金融證券法律制度的完善，股票證券市場走向良性發展軌道。企業上市融資將成為企業融資的主渠道。什么是企業上市？企業該如何進行上市操作是今天很多民營企業急于想知道也搞不清楚的問題。今天，民營經濟的發展在國家整體經濟中的比重越來越大。而民營經濟普遍存在的問題是資金不足，融資困難，制約了民營經濟的迅速發展壯大。也限制了民營經濟進行科技創新的能力。
傳統的銀行信貸融資模式遠遠不能適應民營經濟發展的需要。銀行信貸嚴格的抵押擔保條件，限制了民營企業的財產處分權。而且銀行信貸人員的不規范操作使間接的信貸融資成本加大。很多企業在建設過程中已經作了財產抵押，所以，通過銀行信貸融資今天很難成為企業融資的主流。由于股票證券市場的不斷完善，企業通過發行股票融資成為新的企業融資主要模式。股市融資沒有還款壓力，而且對進一步在融資提供了便利。如股票可以在任何地方銀行抵押進行信貸融資而擺脫傳統的銀行信貸地域限制。
盡管企業上市融資是企業融資的最好方式。然而企業上市的概念和操作仍然是多數民營企業遙不可及的夢想。法律知識的缺乏，和對傳統股票證券市場的誤區是今天民營企業上市融資難的主要原因。當然法律制度不夠完善也是其中原因之一。通俗地說，企業上市就是現代企業制度條件下，公司的一種融資方式和渠道。就是企業通過股份制改造，將一部分股份通過股票交易場所實現交易，擴充資本和吸收新的股東，從而實現公司股份總額的擴大，資產總額的擴大。上市的好處是便于迅速的擴大公司規模實現擴大再生產，提高公司的知名度和聲譽。有利于企業品牌建設和廉政，為再融資提供廣闊的平臺和機會。企業的生產經營將由簡單的商品生產向資本運營大規模擴展階段進行質的飛躍。企業在市場經濟的競爭中獲得更加堅實的資本支持。
過去我們的股票證券市場幾乎是國有企業一統天下。而股市也成了國有企業包裝上市擺脫困境的場所，企業上市是采取國家分配指標的方式來實現的。很多國有企業生產經營困難，通過改制剝離不良資產實現上市。最終民眾或者投資人承擔了企業經營不好的損失。而企業募集到的資金多半被大股東挪用或者占有。在此情況下股票市場很不好，股市一度陷入死亡邊緣。股改的順利推行使股市面貌煥然一新，股票市場煥發了新的生機。股市不再是圈錢的場所，而是嚴格監管的企業融資平臺。不分企業性質的所有企業都可以上市交易自己股票的法律制度體現了市場經濟公平有序競爭的良好環境。
要弄清企業上市的問題必須要弄清幾個概念。我們知道，企業是泛指市場經濟中的公司，其中包括有限公司和股份有限公司。公司是依法成立的有獨立的財產和經營場所，有足夠的資本和人員從事商品生產或交換的市場經濟體主體。資本是公司的核心要素之一。有限公司一般是有兩個以上股東投資組成的（一人獨資公司除外）。股東按投資份額對公司承擔法律責任，公司已全部資產對外承擔法律責任。而股份公司則是把公司的全部資產分成相同等額股份，投資人按持有股份數量的多數對公司承擔法律責任，公司已全部資產對外承擔法律責任。股份持有人則享有公司股份權限內的決策參與權和分享紅利權利。
股票是資本的一種表現形式。資本是能帶來剩余價值的價值。股票持有人可以分享股份公司盈利的分紅。但是也要承擔股份公司經營失敗的風險。股份公司通過股票交易市場依法發行等額的股票。投資人通過股票交易所購買股票就實現了股份公司股票的發行和流通。當股票持有人持有股份公司股票數量到達一定量時，便可以參與股份公司的決策和管理。甚至更換公司的經營代表人。為了保證股份公司股票發行后企業生產經營的穩定，法律上對股票投資者的股票持有數量進行了不同程度的限制。
公司的創辦者從事商品生產和交換的最終目的是為了獲取更大的利益，幾倍甚至數十倍于自己投資的收益。而不是為了為社會做貢獻解決人們就業問題。簡單的商品生產是不能創造更多的剩余價值和利益的。擴大再生產是商品生產者的必然規律。擴大再生產一般伴隨著資本所有者的追加資本投入。這對于原始的企業創辦者來說是不可取的。因為這樣做將意味著自己剩余價值積累的減少。
我們知道資本的集中和積聚資本積累的兩種方式，而最能實現資本擴大方式的就是資本的集聚——股份制。股份制是資本結合的最好方式，它可以迅速的實現資本規模的擴大，生產規模擴大，增強企業的競爭力。現實中人們對上市企業股票的關注也是企業的聲譽和品牌形象得到提升。嚴格的財務監管制度對政府來說最大的好處是企業的依法納稅問題得到解決。企業的廉潔經營使商品的價格和服務都更趨于合理。股票的流通性又為公司銀行信貸融資奠定了基礎。而整個公司上市后籌到的資金為公司的擴大再生產和大規模的并購或產業整合奠定了雄厚的資本實力，這些都是股份公司股票上市的好處。
按照我們國家的《證券法》的相關規定，企業要上市必須滿足以下基本條件：關于企業申請境內上市的條件是這樣：（一）具備健全且運行良好的組織機構；（二）具有持續盈利能力，財務狀況良好；（三）最近三年財務會計文件無虛假記載，無其他重大違法行為；（四）經國務院批準的國務院證券監督管理機構規定的其他條件。（五）公司股本總額不少于人民幣三千萬元；公開發行的股份達到公司股份總數的百分之二十五以上；公司股本總額超過人民幣四億元的，公開發行股份的比例為百分之十以上；這只是目前企業境內上市法律的原則規定。實際操作情況是，公司股本總額發行前不少于人民幣三千萬元，企業3年凈利潤累計不低于3千萬元人民幣，企業現金流不低于5千萬元人民幣，3年營業額累計超過3個億是必須的，無形資產不超過總資產20，凈資產不低于總資產三分之一。另外企業上市要進行改制接受一年的輔導期，企業籌資投向符合國家產業政策。整個上市時間一般在一年半以上。
【摘 要】2006年財政部新出臺的《企業會計準則第22號——金融工具確認和計量》對于可供出售金融資產發生減值的會計處理作出了具體規范。本文簡單介紹了可供出售金融資產減值處理方法，舉例說明應當如何處理可供出售金融資產減值。
【關鍵詞】可供出售金融資產；資產減值；公允價值
一、可供出售金融資產及減值概述
根據《企業會計準則22號——金融工具確認和計量》第十八條規定，可供出售金融資產通常是指初始確認時即被指定為可供出售的非衍生金融資產，以及企業沒有劃分為以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產、持有至到期投資、貸款和應收款項的金融資產。可供出售金融資產應按取得該金融資產的公允價值和相關交易費用之和作為初始確認金額。《企業會計準則第22號——金融工具的確認和計量》規定，企業應當在資產負債表日對以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產以外的金融資產的賬面價值進行檢查，有客觀證據表明該金融資產發生減值的，應當計提減值準備。對于可供出售金融資產：發生減值時，可供出售金融資產發生減值時，貸方應該計入可供出售金融資產——公允價值變動（或可供出售金額資產減值準備）科目；同時，原直接計入所有者權益的因公允價值暫時性下降形成的累計損失，也應當予以轉出，計入當期損益。已確認減值損失的可供出售金融資產公允價值上升時，對于已確認減值損失的可供出售債務工具，在隨后的會計期間公允價值已上升且客觀上與原減值損失確認后發生的事項有關的，原確認的減值損失應當予以轉回，計入當期損益。可供出售權益工具投資發生的減值損失，要通過權益轉回，不得通過損益轉回。
二、可供出售金融資產減值的會計處理
下面舉個關于可供出售權益工具的會計具體處理：例，2009年5月1日，A公司從股票二級市場以每股19元（含已宣告但尚未發放的現金股利0.50元）的價格購入B公司發行的股票4000000股，占B公司有表決權股份的5％，對B公司無重大影響，A公司將該股票劃分為可供出售金融資產。2009年5月10日，A公司收到B公司發放的上年現金股利2000000元。2009年12月31日，該股票的市場價格為每股16.00元。A公司預計該股票的價格下跌是暫時的。2010年，B公司因違反相關證券法規，受到證券監管部門查處。受此影響，B公司股票的價格發生下挫。至2010年12月31日，該股票的市場價格下跌到每股10元。2011年，B公司整改完成，加之市場宏觀面好轉，股票價格有所回升，至12月31日，該股票的市場價格上升到每股13元。2011年5月10日，A公司將所持有的B公司全部出售，當天的市場價格為每股14元。假定2010年和2011年均未分派現金股利，不考慮其他因素的影響，該公司的賬務處理分錄為：
（1）2009年5月1日購入股票。借：可供出售金融資產——成本74000000（18.5×4000000），應收股利2000000（0.5×4000000）；貸：銀行存款76000000（19×4000000）。（2）2009年5月10日收到現金股利。借：銀行存款2000000；貸：應收股利2000000。（3）2009年12月31日確認股票公允價值變動。借：資本公積——其他資本公積10000000（2.5×4000000）；貸：可供出售金融資產——公允價值變動10000000。（4）2010年12月31日，確認股票投資的減值損失。借：資產減值損失34000000；貸：資本公積——其他資本公積10000000；可供出售金融資產——公允價值變動24000000（6×4000000）。（5）2011年12月31日確認股票價格上漲。借：可供出售金融資產——公允價值變動12000000［（13-10）×4000000］；貸：資本公積——其他資本公積12000000。（6）2011年5月10日，出售B公司股票。借：銀行存款56000000（14×4000000）；可供出售金融資產——公允價值變動12000000，投資收益6000000；貸：可供出售金融資產——成本74000000；借：資本公積——其他資本公積12000000；貸：投資收益12000000。
由上述賬務處理可以看出：在2010年12月31日，A公司計提可供出售金融資產減值34000000元，其中既包含2007年當年股價下跌的損失24000000元（按2010年12月31日的公允價格10元減2009年12月31日的公允價值16元計算得出），又包括2010年以前因公允價值下降計入“資本公積”的損失10000000元。使得2010年當期計提的減值損失金額大于實際發生的減值損失金額。在2011年5月10日，A公司出售B公司股票，當期損失投資收益6000000元，其中既包含2011年股價變動的收益4000000元（按2011年5月10日的公允價格14元減2011年12月31日的公允價值10元計算得出），又包括了2010年因公允價值回升，通過權益轉回的投資收益，從而造成2011年當期的投資收益金額大于實際發生的投資收益。
參 考 文 獻
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1.股權融資成本較低、風險較小。
融資成本是企業制定融資策略首要考慮的因素。由于債務融資的還本付息相對于股息支出來講是硬約束,風險較大。如果公司不能在規定的期限內還本付息,不僅信譽受損,還可能導致資金鏈、債務鏈的斷裂,出現企業破產的危險。而股權融資相對來說風險較小,企業不需歸還投資者本金。因此,我國上市公司偏好股權融資。
2.資本市場的監管機制不完善。
我國上市公司多由國有企業改制而成,再加上由于資本市場處于初步發展階段,存在國有股,法人股“一股獨大”和社會公眾股極端分散的局面,中小散戶股東強烈的投機性和極端嚴重的搭便車行為導致股東控制權非常薄弱,以致難以對公司經理層形成有效的約束和壓力,導致了內部人控制問題嚴重。而以股票籌集的資金對經理層而言無疑是一筆既減少監督約束又沒有償付股息壓力的免費資金和永久性資金。因此,不管資金使用效率的高低,由經理等內部人員控制的公司都有著利用股市發行股票來“圈錢”的沖動。
3.我國股票市場發展不成熟。
我國股票市場發展中存在的制度缺陷。首先,由于我國上市公司大部分由國有企業改制而來,一股獨大造成的所有者缺位使得經理層在進行融資決策時并不代表股東的利益,而以自身利益最大為目標。其次,我國商業銀行并不完全以企業的質量為依據發放貸款,而在貸款發放過程中受到政府的干預,正是由于我國上市公司的負債融資具有行政性和非理性,使投資者不能根據上市公司負債融資比例的高低判斷其質量的好壞。上市制度方面我國特有的上市審批和配額制度,上市資格與額度更多地是做一種稀缺資源分配給有困難的國有企業,作為扶貧解困、平衡各方面利益的行政手段,而不是被視做一種按市場經濟規則運行的制度 安排,以優勝劣汰的方式選拔優質企業上市;再次,我國資本市場上存在很多以投機為目的的投資者,而缺乏以投資為目的的理性投資者。由于非理性的投資并不關心上市公司融資政策的選擇,所以上市公司融資政策的合理與否并不成為投資取舍的依據,也不會導致企業股價發生變化。因此,股票市場的投資者不能通過企業發行股票這一信息而做出低估企業價值的判斷。這也就是我國上市公司的融資政策與信息不對稱條件下的優序融資理論相悖的原因。
4.債券市場發展不足。
債券市場和股票市場的協調發展是任何一個成熟資本市場都需要具備的特征之一,是企業能夠通過較多的渠道以較低成本籌集資金的市場基礎,也是平衡債券約束,形成有效企業治理結構的必要條件。從現實情況來看,我國資本市場發展存在結構失衡現象。一方面,在股票市場和國有債券市場迅速發展和規模急劇擴張的同時,我國企業債券市場沒有得到應有的發展,甚至徘徊不前,而且企業債券發行市場的計劃管理色彩過濃,發行規模過小,導致企業缺乏發行債券的動力和積極性,也使得企業債券市場的發展受到了相當程度的限制。另一方面,由于我國商業銀行的功能尚未完善,而長期貸款的風險又較大,使得金融機構并不偏好長期貸款。這兩個因素導致債務融資的渠道不暢,上市公司在資本市場上只有選擇配股方式進行融資,從而影響其融資能力的發揮和資本結構的優化。
二、上市公司股權融資偏好的負面影響
1.資本使用效益不高。
上市公司可以很輕松地融資,股本擴張對經營者也不構成額外的壓力,許多上市公司并沒有按招股說明書的承諾將募股資金投向相應的項目,還有不少上市公司的募集資金并不符合公司的長遠利益,草率地將資產投放到自己根本不熟悉、與股東毫不相關的產業中,在項目環境發生變化后,又隨意地變更投資方向。還有相當數量的上市公司把通過發行股票、配股、增發股票募集的大量資金直接或間接地投入到證券市場,參與股市的投機炒作,獲取投資收益,企圖彌補股東收益的不足,使得募集資金沒有真正發揮其功能。
2.影響投資者的利益從而打擊了投資者信心。
上市公司“融資異序”現象在股票的供不應求階段,滿足了投資者對股票的需求,使一些投資者獲得了股票買賣價差的投機收益,但這種現象不符合股東利益最大化的要求,從長期來看勢必會影響投資者的根本利益。很多上市公司濫用資金,導致廣大投資者損失慘重,使得股票價格不能正確反映企業內在價值誤導了投資者,造成股市資金的錯誤配置,挫傷了投資者的積極性。
3.不利于公司治理。
我國上市公司股權融資偏好對公司治理不良影響的關鍵在于:內部人控制、股權融資偏好與公司治理之間已經形成或者很可能形成惡性循環。也就是主要因為股權結構不合理、國有股比重太大而導致治理結構的失衡,內部人控制,而內部人控制又成為股權融資偏好的重要原因――股權融資比例的擴大又強化內部人控制、增加改善公司治理結構的難度。
4.不利于貨幣政策有效實施。
強烈股權融資偏好的存在,降低了貨幣政策通過資本市場傳導的作用。中央銀行數次降息并沒有收到預期的效果,這是因為對資產負債率已經很高的國有企業來講,其債權融資的比例已相當高,再提高的空間已不大,而且銀行對增加國有企業的信貸投入的積極性也不高,對資產負債率較低的上市公司來講,債權融資的成本相對高于股權融資,對硬約束的厭惡也使其對銀行融資的積極性不高。而對急需資本支持的私有中小型企業,國有銀行又因各方面的因素表現為惜貸,這樣,貨幣政策的效率就大打折扣。
5.不利于財務杠桿作用的發揮。
財務杠桿利益和財務風險是企業融資決策的重要決定因素,融資結構決策要在杠桿利益與相應的風險之間進行合理的比較和權衡。財務杠桿猶如一把雙刃劍,當公司的資金利潤率高于債務的利息率時,會給股東帶來收益增長效應;反之,則會使股東的可分配盈利減少,股息下降,股票投資的風險增加。我國要求募股企業年凈資產收益率不低于6%,這明顯高于銀行的貸款利率,上市公司如果利用債券融資,將會帶來正的財務杠桿效應,而我國的股權融資偏好則將限制這種效應的發揮。
三、引導上市公司理性融資的對策
我國上市公司的融資偏好問題對于我國上市公司和整個經濟的發展具有重大影響,如何引導我國上市公司理性融資是我們需要解決的一個重要問題。
1.優化股權結構,完善公司治理。
如何解決我國上市公司股權結構中國有股股權比重過大、股權過度集中的問題,是優化上市公司資本結構,證券市場健康發展的一個關鍵。應按照“國有企業有進有退、有所為有所不為”的戰略方針,對上市公司國有股權進行轉讓、回購或置換,適當降低國有股持股比例,增加其他股東的持股數量,從而優化資本結構,改進公司治理。對此學術界已經提出了多種思路。其中一種可供選擇的方法是國有股優先股化,即把國有股轉化成優先股,這樣使相關各方都受益。一方面政府保持了對企業的所有權,在企業正常經營的條件下,作為廉價投票權的國有股不參與公司治理,強化了股東大會和董事會的治理功能,從而提高治理效率。在企業不能持續支付優先股股利的情況下,政府就成為企業的控制者,而且作為優先股股東的國家可以取得剩余分配的優先權。另一方面,由于國家不再減持國有股權,不會對證券市場形成壓力。當然,要做好上市公司股權優化工作,必須平持效率原則――一切優化措施和途徑的選擇必須以提高公司治理效率和企業績效為基礎;多樣化原則――不同種類、不同行業的公司,股權結構優化應有所不同。
2.轉變融資觀念,優化融資結構。
上市公司應當轉變融資理念,優化企業籌集資金的利用效率,提高內源融資的比例,使內部資金得到有效的應用;提高外源融資中債務融資的比例,主動調整資本結構,降低企業的資本成本。形成協調發展的企業債券市場和股票市場,構建多渠道、低成本的籌資體系,平衡債權約束和股權約束、形成有效企業融資治理結構。優化股權結構,鼓勵股權所有者多元化,打破我國上市公司“一股獨大”局面,并加大機構投資者的持股比例,促進股市投資的理性化。
3.加強資本市場監管,規范上市公司和投資者的行為。
建立政府監管、自律管理和社會監督相統一的全方位、多層次、社會化的監管體系。在加強市場監管、推進市場改革和發展方面,監管部門應遵循“標本兼治”的原則,尊重市場規律,尋求解決問題的方法。為了防止因無序競爭造成上市公司披露信息的失真,以騙取股票發行的資格,應當加強對中介機構的監管。建立完善的企業資信評估機構和企業信用評價體系,為投資者提供客觀、全面、公正的投資決策依據,并且正確引導投資,揭示市場風險。加強資本市場監管的手段和力度,規范市場行為,切實保護中小投資者的利益。
4.培育健康的股票市場,完善股權融資相關制度規定。
我國股票市場還有很多不足和缺陷,不同程度地影響到了上市公司的融資決策。因此,需要不斷完善股票市場,逐步完善股票發行制度和股票定價制度。實行真正的核準制,取消指標分配和額度控制,削弱政府對企業股票發行上市的行政干預,增強市場力量,提高企業融資效率。通過市場定價制度,促進一級市場投資者切實關心上市公司的經營狀況、發展前景與財務狀況,增加其投資行為的理性化,也增強對上市公司融資行為的監控作用。此外,政府還應對上市公司的分紅方式和分紅比例制定相應的政策約束和引導(證監會2008年10月已出臺了相關政策),建立企業對投資者的合理回報的法律制度,抑制過度的投機行為。
5.完善債券市場建設,使企業融資渠道多元化。
