時(shí)間：2023-05-30 09:58:23
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇私募證券投資基金風(fēng)險(xiǎn)，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過(guò)程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。
Abstract: This paper analyzes the profit and cash flow condition of coal enterprise, and explains that, in the coal industry the cash flow is very sufficient. In this premise, coal enterprises should choose funds to invest, which can make the cash flow liquidity and maximize the returns. Therefor this paper mainly introduces the fund products in financial market.
關(guān)鍵詞:煤炭企業(yè);投資;基金產(chǎn)品
0引言
2009年全國(guó)煤炭產(chǎn)量達(dá)到29.73億噸,預(yù)計(jì)到2010年全國(guó)煤炭產(chǎn)量將接近32億噸,按照需求每年增長(zhǎng)2億噸計(jì)算,到“十二五”末煤炭產(chǎn)量會(huì)達(dá)到40億噸,產(chǎn)量呈現(xiàn)不斷增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。而在價(jià)格方面,隨著最近一年美元指數(shù)持續(xù)下跌,帶動(dòng)大宗商品價(jià)格大幅走強(qiáng);國(guó)內(nèi)人民幣升值幅度及速度均在加大,通貨膨脹超預(yù)期,包括煤炭、有色金屬在內(nèi)的資源類被看做抗通脹的品種以及近年來(lái),隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展,對(duì)于煤炭的需求也日益強(qiáng)烈,從而帶動(dòng)煤炭?jī)r(jià)格逐年連續(xù)上漲。煤炭產(chǎn)量和煤炭?jī)r(jià)格的連年上漲,使得我國(guó)煤炭企業(yè)積累了大量的利潤(rùn)和現(xiàn)金,根據(jù)上海和深圳兩個(gè)交易所的統(tǒng)計(jì),近三年來(lái),煤炭行業(yè)平均每股收益較全部13個(gè)行業(yè)平均水平高出56.81%,而支出增幅減少,業(yè)績(jī)上升帶動(dòng)更多的現(xiàn)金流入企業(yè)。煤炭又是工業(yè)生產(chǎn)和生活的必需品,需求居高不下,使得煤炭行業(yè)處于供不應(yīng)求的狀態(tài),也使得煤炭行業(yè)在買賣交易過(guò)程中獲得更多的主動(dòng)權(quán),從而使其收入更多的可以以現(xiàn)金形式體現(xiàn)出來(lái)。煤炭行業(yè)近三年每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流量平均較全部上市公司高出26.79%,且呈逐年上升趨勢(shì)。
以上市的煤炭企業(yè)大同煤業(yè)(601001)為例,截止到2010年三季報(bào),大同煤業(yè)的總資產(chǎn)162億元,在上市的28家煤炭企業(yè)中排第12位,主營(yíng)業(yè)務(wù)收入75億元,經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流入凈額26億元,賬面貨幣資金56億元,資產(chǎn)負(fù)債率僅為26.29%。大同煤業(yè)僅是眾多煤炭企業(yè)中的一個(gè)代表,在這個(gè)行業(yè)內(nèi),由于進(jìn)入壁壘較高和不斷增長(zhǎng)的需求,企業(yè)普遍擁有強(qiáng)勁的盈利能力和豐沛的現(xiàn)金流。
面對(duì)每年大量的現(xiàn)金流入,如何在保證企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所需現(xiàn)金的同時(shí),盡可能減少現(xiàn)金的持有量,將閑置的現(xiàn)金用于投資,以獲得更多的投資收益,成為擺在煤炭行業(yè)總會(huì)計(jì)師們面前的重要課題。煤炭企業(yè)多是國(guó)有大型企業(yè),對(duì)資金的安全性要求較高,如何回避風(fēng)險(xiǎn),投資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低而回報(bào)率較高的產(chǎn)品,筆者根據(jù)多年財(cái)務(wù)管理的經(jīng)驗(yàn)以及在資本市場(chǎng)工作的心得,認(rèn)為投資基金產(chǎn)品符合煤炭企業(yè)大量閑置資金的需求,在資金豐裕的情況下,將閑置資金投入到基金理財(cái)產(chǎn)品中,獲得穩(wěn)定的收益;而一旦當(dāng)企業(yè)有資金需求時(shí),可以申請(qǐng)贖回,現(xiàn)金回收迅速,能夠滿足企業(yè)資金快速回籠的需求。目前中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展迅猛,基金等理財(cái)產(chǎn)品更是紛繁復(fù)雜,種類眾多,主流的投資品種有公募基金、私募基金以及目前市場(chǎng)上非常流行的“一對(duì)多”理財(cái)產(chǎn)品,了解公募基金、私募基金、“一對(duì)多”理財(cái)產(chǎn)品以及他們之間的區(qū)別,是煤炭企業(yè)選擇合適的理財(cái)產(chǎn)品的第一步。
1公募基金
1.1 公募基金的定義和特點(diǎn)從定義上來(lái)說(shuō):公募基金是受政府主管部門監(jiān)管的,向不特定投資者公開發(fā)行受益憑證的證券投資基金。公募基金在《中華人民共和國(guó)證券投資基金法》等法律法規(guī)的嚴(yán)格監(jiān)管下,有著嚴(yán)格的信息披露、利潤(rùn)分配,運(yùn)行限制等行業(yè)規(guī)范。目前的公募基金是最透明、最規(guī)范的基金。公募基金對(duì)基金管理公司的資格有嚴(yán)格的規(guī)定,對(duì)基金資產(chǎn)的托管人也有嚴(yán)格的規(guī)定,它的注冊(cè)資本必須達(dá)到80億元,因此在中國(guó),基金托管人主要是銀行。封閉式公募基金每周要公布一次資產(chǎn)凈值,每季度還要公布投資組合。開放式公募基金每日要公布資產(chǎn)凈值,每季度也要公布投資組合。公募基金因?yàn)槭艿奖O(jiān)管部門的嚴(yán)格監(jiān)管,所以公募基金的資產(chǎn)安全性看起來(lái)更安全,也容易被煤炭企業(yè)投資者接受。另外,公募基金由于募集資金規(guī)模大,能夠分散投資,享受到整個(gè)證券市場(chǎng)整體的投資回報(bào)。這也是吸引煤炭企業(yè)投資者的地方。
1.2 公募基金的分類
1.2.1 公募基金根據(jù)基金受益單位能否隨時(shí)認(rèn)購(gòu)或贖回及轉(zhuǎn)讓方式的不同分為開放式基金和封閉式基金。開放式基金在存續(xù)期內(nèi)可以隨時(shí)認(rèn)購(gòu)和贖回,而封閉式基金一旦認(rèn)購(gòu)后,在存續(xù)期內(nèi)不能贖回,只能通過(guò)交易所二級(jí)市場(chǎng)賣出。截至2010年6月30日,全部開放式基金和封閉式基金的資產(chǎn)凈值合計(jì)21257.34億元,份額規(guī)模合計(jì)24086.43億份。其中,封閉式基金37支,資產(chǎn)凈值合計(jì)964.34億元,占全部基金資產(chǎn)凈值的4.54%,份額規(guī)模合計(jì)997.58億份,占全部基金份額規(guī)模的4.14%。652只開放式基金資產(chǎn)凈值合計(jì)20293億元,占全部基金資產(chǎn)凈值的95.46%,份額規(guī)模合計(jì)23088.85億份,占全部基金份額規(guī)模的95.86%。
煤炭企業(yè)閑置資金既可以投資于開放式基金,也可以投資于封閉式基金。封閉式基金可以在交易所公開市場(chǎng)自由買賣,每周公布一次凈值,但市場(chǎng)交易價(jià)格通常與凈值不一致。開放式基金每天公布凈值,可以在交易日內(nèi)隨時(shí)向基金公司申購(gòu)和贖回。煤炭企業(yè)通過(guò)投資公募基金既可以獲得穩(wěn)定的分紅收益,也可以通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)獲得買賣差價(jià)收益(封閉式基金)或者贖回取得差價(jià)收益(開放式基金),所以獲得很多國(guó)有大型企業(yè)的青睞。截止到2010年三季度末,根據(jù)封閉式基金公布的三季度末前十大主要持有人統(tǒng)計(jì),有許多大型國(guó)企投資于封閉式基金,如表2所示。
另外,寶鋼集團(tuán)有限公司、兵器財(cái)務(wù)有限責(zé)任公司、兵器裝備集團(tuán)等也出現(xiàn)在很多開放式基金前十大持有者的行列。由于開放式基金有有650多支,這里不一一贅述。
1.2.2 公募基金按照投資對(duì)象的不同,分為指數(shù)型基金、股票型基金、債券型基金、混合型基金和貨幣市場(chǎng)基金。指數(shù)型基金:基金的操作按所選定指數(shù)的成分股在指數(shù)中所占的比重,選擇同樣的資產(chǎn)配置模式投資,以獲取和大盤同步的獲利。如上海交易所的央企ETF(510060),該基金是運(yùn)用指數(shù)化投資,跟蹤上證中央企業(yè)50股票指數(shù),目的是在有效分散風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上,以低成本和較低的風(fēng)險(xiǎn)獲得良好長(zhǎng)期投資回報(bào)。從央企ETF(510060)2010年三季報(bào)中,我們?cè)谇笆蟪钟腥嗣麊沃锌吹街袊?guó)石化財(cái)務(wù)有限責(zé)任公司的身影,這是大型國(guó)有企業(yè)投資指數(shù)型基金的一個(gè)范例。股票型基金:股票投資的比例占基金資產(chǎn)60%以上;債券型基金:債券投資比例占基金資產(chǎn)80%以上;混合型基金:投資于股票、債券和貨幣市場(chǎng)工具,但是投資股票和債券的比例又不滿足股票型基金和債券型基金要求。貨幣市場(chǎng)基金:全部資產(chǎn)都投資在各類短期貨幣市場(chǎng)上的基金。各類基金風(fēng)險(xiǎn)和收益的配比關(guān)系如下圖所示。
煤炭企業(yè)可以根據(jù)自己資金的閑置時(shí)間長(zhǎng)短狀況,選擇封閉式基金或者開放式基金進(jìn)行投資。而根據(jù)企業(yè)承受風(fēng)險(xiǎn)的能力,可以選擇高風(fēng)險(xiǎn)高收益的股票型基金或者低風(fēng)險(xiǎn)低收益的貨幣市場(chǎng)基金以及其他類型的基金,以充分實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金的價(jià)值。
2私募基金
2.1 私募基金的定義和特點(diǎn)
2.1.1 私募基金定義私募基金,與公募基金相對(duì),是指通過(guò)非公開的方式向特定投資者、機(jī)構(gòu)或個(gè)人募集資金,按投資方和管理方協(xié)商回報(bào)進(jìn)行投資理財(cái)?shù)幕甬a(chǎn)品。私募基金的投資對(duì)象非常廣泛,從證券產(chǎn)品到金融衍生品再到企業(yè)股權(quán)等等,投資范圍從貨幣市場(chǎng)到資本市場(chǎng)再到實(shí)業(yè)市場(chǎng)、從現(xiàn)貨市場(chǎng)到期貨市場(chǎng)、從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)到國(guó)際市場(chǎng)的一切有投資機(jī)會(huì)的領(lǐng)域。按照投資對(duì)象劃分,私募基金主要分為私募股權(quán)投資基金和私募證券投資基金兩大類。前者是指以非公開募集的方式投資于未上市的公司股權(quán);后者是指將非公開募集的資金投資于證券市場(chǎng)產(chǎn)品(多為公共二級(jí)市場(chǎng))。通常所說(shuō)的私募基金即私募證券投資基金,本文主要討論介紹私募證券投資基金。目前國(guó)內(nèi)私募證券投資基金資金規(guī)模估計(jì)在8600億—12000億元,這部分龐大的資金來(lái)源相當(dāng)復(fù)雜,根據(jù)分析主要包括三大部分:一是國(guó)有企業(yè)自有或其他來(lái)源的資金;二是股份公司、私營(yíng)或民營(yíng)企業(yè)流動(dòng)資金;三是個(gè)人“大戶”的各類資金。
2.1.2 私募證券投資基金有不同于公募基金的明顯特點(diǎn):①收取超額業(yè)績(jī)費(fèi)。當(dāng)私募基金產(chǎn)生盈利時(shí)私募基金管理人一般會(huì)提取其中的20%作為回報(bào)。②追求絕對(duì)正收益:私募基金管理人的利益和投資者的利益是一致的,私募基金的固定管理費(fèi)很少,主要依靠超額業(yè)績(jī)費(fèi)。只有投資者賺到錢,私募才能賺到超額業(yè)績(jī)費(fèi)。所以私募基金需要追求絕對(duì)的正收益,對(duì)下行風(fēng)險(xiǎn)的控制相對(duì)嚴(yán)格。③股票的投資比例靈活:投資比例在0-100%之間,可以通過(guò)靈活的倉(cāng)位選擇規(guī)避市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。④一般有6-12月封閉期:陽(yáng)光私募基金多有6到12個(gè)月的封閉期,客戶在封閉期中贖回受到限制。
私募型投資基金按照設(shè)立、募集以及運(yùn)作等操作流程進(jìn)行處理和整合，資金募集對(duì)象則要符合《證券投資基金法》的相關(guān)規(guī)定，并且結(jié)合運(yùn)作資金的需求，按照法律法規(guī)的具體規(guī)定，不能借助公開宣傳以及公開市場(chǎng)上發(fā)行募集的非公開放行方式募集運(yùn)作資金，要按照標(biāo)準(zhǔn)流程有序開展資金操作。
1私募型投資基金運(yùn)行模式
11私募型股權(quán)投資基金運(yùn)行方式
在對(duì)相關(guān)運(yùn)行方式進(jìn)行分析的過(guò)程中，要對(duì)其基本運(yùn)行要求和控制機(jī)制展開深度解讀。目前，私募股權(quán)投資基金主要按照設(shè)立、募集以及投資運(yùn)作、資金退出等步驟展開應(yīng)用處理，并且要求參與人員在完成基本操作后，對(duì)整個(gè)過(guò)程的結(jié)果負(fù)責(zé)，也就是說(shuō)，私募股權(quán)投資體系是從資金結(jié)構(gòu)設(shè)立到退出獲利的全部過(guò)程。而對(duì)于研究方式以及研究效果進(jìn)行整合的過(guò)程中，主要對(duì)資金募集對(duì)象進(jìn)行集中解構(gòu)，不僅僅要符合《證券投資基金法》的相關(guān)要求，也要保證資金募集方式的合法。[1]并且，在私募型股權(quán)投資資金運(yùn)行結(jié)構(gòu)中，運(yùn)營(yíng)投資的目標(biāo)主要針對(duì)的是高新技術(shù)企業(yè)以及市場(chǎng)上發(fā)展前景較好的具備企業(yè)類型，結(jié)合市場(chǎng)需求和市場(chǎng)基本運(yùn)營(yíng)方式，積極建立相應(yīng)的管理機(jī)制和控制措施，確保能對(duì)其投資目標(biāo)有所幫助。值得一提的是，投資這類企業(yè)，其整體運(yùn)行結(jié)構(gòu)和管理機(jī)制都普遍具有高成長(zhǎng)的趨勢(shì)，最重要的是，多數(shù)企業(yè)還沒(méi)有進(jìn)入資本市場(chǎng)，能升級(jí)整體管理效果和控制效果，并且保證處理機(jī)制和運(yùn)行參數(shù)的穩(wěn)定性。在取得被投資公司的股份后，相關(guān)管理人員就要對(duì)之后的一系列操作進(jìn)行統(tǒng)籌分析和集中整合，確保私募投資基金參與企業(yè)的管理和經(jīng)營(yíng)，提高其實(shí)際應(yīng)用價(jià)值，并且，為以后的上市做好各項(xiàng)鋪墊。只有保證后續(xù)操作的穩(wěn)定性，才能有效實(shí)現(xiàn)后期退出獲利。
除此之外，正是由于私募型股權(quán)基金投資的方式，決定了其實(shí)際管理結(jié)構(gòu)和應(yīng)用效果，私募投資基金管理者與被投資企業(yè)能在實(shí)際操作結(jié)構(gòu)中獲得雙贏。在實(shí)際管理模型中，正是由于企業(yè)私募基金的投入份額，使得整體管理結(jié)構(gòu)和應(yīng)用體系出現(xiàn)了變化，不僅僅能提升整體管理效果，也能在獲取經(jīng)營(yíng)發(fā)展資金的基礎(chǔ)上，取得現(xiàn)金管理經(jīng)驗(yàn)的注入資質(zhì)，為管理效果升級(jí)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。相應(yīng)的管理機(jī)制中，私募型投資基金管理團(tuán)隊(duì)也能借助管控機(jī)制的應(yīng)用和落實(shí)，對(duì)市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)管理以及發(fā)展動(dòng)態(tài)展開深度整合，為企業(yè)提供常規(guī)化運(yùn)營(yíng)模式無(wú)法獲取的優(yōu)質(zhì)資源，形成互利共贏的發(fā)展局面。這對(duì)于私募型投資基金項(xiàng)目來(lái)說(shuō)，具有非常重要的實(shí)踐意義和價(jià)值，能在提升整體管理機(jī)制和控制措施實(shí)效性的基礎(chǔ)上，保證整體管控模式和應(yīng)用價(jià)值。在前期考察論證工序完成后，企業(yè)能對(duì)符合其參與投資的對(duì)象有直觀的認(rèn)知，借助有效的調(diào)研和分析，對(duì)其整體發(fā)展價(jià)值和運(yùn)行效率展開分析。
12私募型證券投資基金運(yùn)行方式
目前，在對(duì)私募證券投資基金進(jìn)行集中整合和分析的過(guò)程中，要對(duì)其主要運(yùn)作方式展開討論，應(yīng)用較為廣泛的就是以下兩個(gè)方面：一方面，管理基金的投資單位會(huì)將保底資金交給出資人，并且針對(duì)實(shí)際情況和管理要求，對(duì)資金結(jié)構(gòu)設(shè)定有效的底線，若是投資過(guò)程中出現(xiàn)了跌破底線的情況，則整體投資模式會(huì)自動(dòng)終止操作。這種方式能有效地應(yīng)對(duì)市場(chǎng)中的不確定因素以及風(fēng)險(xiǎn)，保證應(yīng)用效果，但是，其運(yùn)營(yíng)過(guò)程中的保底資金并不退回；另一方面，在實(shí)際管理機(jī)制建立過(guò)程中，客戶只要把賬號(hào)轉(zhuǎn)交給私募基金管理部門，在實(shí)際管理機(jī)制建立和常規(guī)化操作后，若是基金管理結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了約定虧損比例的情況，基金的持有客戶能根據(jù)實(shí)際情況自主選擇，并且判定相應(yīng)的管理需求和控制措施，能進(jìn)行自動(dòng)終止約定的操作。也就是說(shuō)，客戶無(wú)須對(duì)后續(xù)項(xiàng)目和資金管理需求進(jìn)行整合，只需要對(duì)現(xiàn)有資金進(jìn)行處理即可。需要注意的是，在終止合作后，要對(duì)約定贏利部分以上部分進(jìn)行綜合性處理，主要是按照約定的比例進(jìn)行分成，完成交易合作。利用客戶委托私募理財(cái)、第三方監(jiān)管、?C券以及期貨公司資產(chǎn)管理等方式，都能實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)業(yè)務(wù)處理的目標(biāo)。[2]
2我國(guó)私募型投資基金運(yùn)行過(guò)程中存在的問(wèn)題
21私募型投資基金運(yùn)行問(wèn)題之發(fā)展滯后
正是基于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，私募型投資基金開始進(jìn)入發(fā)展階段，困擾中國(guó)證券市場(chǎng)的股權(quán)分置改革問(wèn)題，在實(shí)際管理模型和應(yīng)用結(jié)構(gòu)中逐步實(shí)現(xiàn)了整合以及解決，并且伴隨著證券市場(chǎng)的發(fā)展，私募投資基金業(yè)呈現(xiàn)出自行管理和應(yīng)用的態(tài)勢(shì)，整體管理效果和控制機(jī)制也出現(xiàn)了變化，不僅整體管理結(jié)構(gòu)和應(yīng)用體系逐漸擴(kuò)大，行業(yè)規(guī)模也在完善和增長(zhǎng)，整體管理機(jī)制逐步正規(guī)化、規(guī)范化。但是，在法律層面，私募基金行業(yè)的合法化發(fā)展結(jié)構(gòu)卻還存在滯后的問(wèn)題，其整體管理結(jié)構(gòu)和應(yīng)用模型需要得到有效的處理和綜合性管控。私募投資基金在證券行業(yè)內(nèi)部，還沒(méi)有取得合法身份，這對(duì)于管理者和投資者的貿(mào)易行為都會(huì)產(chǎn)生嚴(yán)重的制約，需要引起相關(guān)部門的高度重視，積極落實(shí)更加系統(tǒng)化的控制結(jié)構(gòu)，才是從根本上提高其管理有效性的路徑。
22私募型投資基金運(yùn)行問(wèn)題之監(jiān)管滯后
在實(shí)際管理體系中，要保證其管理效果，就要對(duì)監(jiān)管措施和監(jiān)管機(jī)制進(jìn)行集中整合，但是，由于監(jiān)管滯后產(chǎn)生的影響也很大，使得這里管理模型和控制機(jī)制出現(xiàn)問(wèn)題，相應(yīng)的管理措施和控制體系也會(huì)存在嚴(yán)重的經(jīng)驗(yàn)滯后和管控效果滯后，相應(yīng)的管理模型和應(yīng)用價(jià)值無(wú)法得到有效落實(shí)。目前，我國(guó)的私募投資基金內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)和控制體系并不能符合實(shí)際需求，設(shè)定的程序也并不具備基本的組織規(guī)則，相關(guān)應(yīng)用價(jià)值無(wú)法有效整合，公司法人治理結(jié)構(gòu)混亂等一系列問(wèn)題都需要得到有效處理。[3]值得一提的是，基金投資者對(duì)顯而易見(jiàn)的違規(guī)交易行為并沒(méi)有進(jìn)行阻止，會(huì)導(dǎo)致整體管理結(jié)構(gòu)和應(yīng)用理念受到制約，相關(guān)操作模型和控制氛圍也會(huì)出現(xiàn)問(wèn)題，也就是說(shuō)，在實(shí)際管理機(jī)制和控制體系建立后，由于其運(yùn)行模式中存在故意不履行監(jiān)管職責(zé)的問(wèn)題，導(dǎo)致相應(yīng)的真實(shí)信息得不到披露，擬定協(xié)議不被執(zhí)行，甚至在實(shí)際交易過(guò)程中，還存在擬定協(xié)議條款模糊化的問(wèn)題，為了能降低違規(guī)成本，就將投資風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁到了投資人身上，嚴(yán)重者會(huì)導(dǎo)致投資人面對(duì)資金風(fēng)險(xiǎn)。
23私募型投資基金運(yùn)行問(wèn)題之信息收集滯后
在私募型投資基金管理機(jī)制建立過(guò)程中，存在信息交流和收集結(jié)構(gòu)不明確的問(wèn)?}。主要是專門規(guī)范和業(yè)務(wù)操作沒(méi)有得到有效的指引和規(guī)范，相關(guān)信息的披露結(jié)構(gòu)并不符合實(shí)際需求，處理機(jī)制和管控措施也存在非常嚴(yán)重的滯后性問(wèn)題。在實(shí)際管理機(jī)制建立過(guò)程中，由于部分私募投資基金盡管在貿(mào)易領(lǐng)域被歸屬到同一種類，然而，其實(shí)際信息整理機(jī)制和管控體系卻存在差異，也就是說(shuō)，私募投資資金在負(fù)有義務(wù)的披露主體方面以及應(yīng)當(dāng)披露的范圍層面都存在不足，信息的傳遞出現(xiàn)嚴(yán)重的滯后和問(wèn)題，也是導(dǎo)致整體信息結(jié)構(gòu)和應(yīng)用價(jià)值之間存在分歧的原因。另外，由于信息傳遞和分析結(jié)構(gòu)出現(xiàn)問(wèn)題，導(dǎo)致整體管理要求得不到有效的滿足，私募投資基金投資人無(wú)法有效對(duì)其相關(guān)操作展開深度分析，也使得沒(méi)有標(biāo)準(zhǔn)的平臺(tái)應(yīng)用價(jià)值隨之降低，由于對(duì)不同的私募投資基金無(wú)法展開比較，就會(huì)無(wú)形中加大了投資決策的困難程度，使得整體管理效果失去實(shí)效性。除此之外，政府監(jiān)督管理機(jī)關(guān)的監(jiān)督要求得不到有效落實(shí)，也是導(dǎo)致其處理效果受限的主要原因。
3我國(guó)私募型投資基金的運(yùn)行優(yōu)化措施分析
31優(yōu)化資金管理機(jī)制
在實(shí)際管理機(jī)制建立過(guò)程中，最重要的就是要保證資金管理機(jī)制符合標(biāo)準(zhǔn)，并且積極建立健全更加系統(tǒng)化的控制措施和運(yùn)行標(biāo)準(zhǔn)。由于行業(yè)發(fā)展的首要任務(wù)就是保證投資基金投資者的自身利益，因此，要積極建構(gòu)更加完整且有效的資金管理機(jī)制，確保控制結(jié)構(gòu)和應(yīng)用渠道符合標(biāo)準(zhǔn)。目前，我國(guó)私募投資基金已經(jīng)逐步成為金融資本市場(chǎng)的參與主體，加之近幾年證券市場(chǎng)的發(fā)展，在股權(quán)交易市場(chǎng)逐步完善的背景下，整體運(yùn)行結(jié)構(gòu)和應(yīng)用模型也趨于規(guī)范，在金融資本市場(chǎng)中占比逐漸增大，這正是提高我國(guó)資本市場(chǎng)層次結(jié)構(gòu)項(xiàng)目中非常關(guān)鍵的力量。也就是說(shuō)，要想提高具體研究效果，就要對(duì)私募投資基金的投資者進(jìn)行綜合性解讀，確保其資金募集的主體地位，也要對(duì)集合資金的來(lái)源進(jìn)行整合，保證處理效果和管控體系的完整性，升級(jí)應(yīng)用價(jià)值。尤其是對(duì)集合資金進(jìn)行投資運(yùn)作資本的分析和控制，以保證在發(fā)展金融資本市場(chǎng)的過(guò)程中，整體管理模型和監(jiān)督管理機(jī)制符合實(shí)際標(biāo)準(zhǔn)。監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)在認(rèn)知市場(chǎng)投資項(xiàng)目的同時(shí)，結(jié)合實(shí)際需求，建立健全完整的處理框架體系和管控模型，為實(shí)現(xiàn)公平匯報(bào)投資管理氛圍奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
32優(yōu)化資金獨(dú)立性
對(duì)于整體管理機(jī)制和管控結(jié)構(gòu)升級(jí)項(xiàng)目來(lái)說(shuō)，資金獨(dú)立效果和應(yīng)用體系非常關(guān)鍵，需要相關(guān)部門結(jié)合實(shí)際需求進(jìn)行統(tǒng)籌分析，積極踐行系統(tǒng)化的處理模型和處理措施，并為管理應(yīng)用結(jié)構(gòu)提供更加直觀的管理建議。值得一提的是，在對(duì)資金進(jìn)行管理時(shí)，私募投資基金的資產(chǎn)是基金投資者投入的資產(chǎn)，要從根本上保證基金維護(hù)資產(chǎn)的安全性，切實(shí)管控私募投資基金參與者的合法權(quán)益，秉持獨(dú)立性原則，為項(xiàng)目升級(jí)提供資金管控支持。私募型投資基金的管理，要對(duì)資金的應(yīng)用路徑和渠道展開深度分析，設(shè)立單獨(dú)存款賬號(hào)的同時(shí)，保證資金管理和控制規(guī)定符合標(biāo)準(zhǔn)，在優(yōu)化資金獨(dú)立性的基礎(chǔ)上，為資金管理系統(tǒng)的綜合性升級(jí)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
33優(yōu)化管理經(jīng)驗(yàn)
我國(guó)相關(guān)部門需要對(duì)國(guó)外優(yōu)秀經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行集中學(xué)習(xí)和分析，結(jié)合我國(guó)市場(chǎng)的實(shí)際需求和特征，建立健全有效的管控體系。不僅僅要認(rèn)識(shí)到私募投資基金的發(fā)展重要性，也要對(duì)投資項(xiàng)目的應(yīng)用框架展開深度分析，確保企業(yè)融資效果和應(yīng)用理念的完整程度。除此之外，相關(guān)部門也需要結(jié)合實(shí)際管理需求，對(duì)市場(chǎng)信息和管理模型展開深度分析和集中調(diào)研，建立健全完善的私募型投資基金登記結(jié)構(gòu)，運(yùn)行行業(yè)協(xié)會(huì)制度，保證準(zhǔn)入監(jiān)督效果符合預(yù)期，也為管理模型的綜合性升級(jí)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
關(guān)鍵詞：私募基金；私募證券投資基金；有限合伙；金融衍生工具
一、私募基金的界定
所謂私募基金，又稱為向特定對(duì)象募集的基金，是指通過(guò)非公開方式面向少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者和富有的個(gè)人投資者募集資金而設(shè)立的基金，它的銷售和贖回都是基金管理人通過(guò)私下與投資者協(xié)商進(jìn)行的。但筆者要強(qiáng)調(diào)的是“非公開發(fā)行”并不意味著不能進(jìn)行諸如做廣告等宣傳行為，而是更注重于向特定的公眾發(fā)行。本文探討的私募基金就是指私募證券投資基金。
目前私募基金司法解釋尚處于論證階段，自然無(wú)法從法律條文中找到答案，有關(guān)部門也并未就此做出說(shuō)明，到底什么是規(guī)范私募基金或不規(guī)范私募基金呢？估計(jì)私募基金業(yè)內(nèi)人士也較難把握。
據(jù)上海市最高人民法院民二庭某位法官說(shuō)：“實(shí)踐中我們認(rèn)定私募，最主要的特征是針對(duì)不特定多數(shù)人發(fā)行。認(rèn)定不規(guī)范的私募，主要有兩個(gè)特征，一是承諾保底收益；二是資金是否打入管理人賬戶。”
由于缺乏系統(tǒng)的法律規(guī)范約束，我國(guó)的契約型私募基金在運(yùn)作中往往存在巨大的風(fēng)險(xiǎn)隱患，甚至成為一些不法分子牟取非法利益的工具。實(shí)踐中，非法的私募基金常見(jiàn)于三種類型：非法集資、非法或變相吸收公眾存款、“蠱惑交易”操縱股市行為。
一般而言，私募基金的對(duì)象則是少數(shù)的特定投資者，且對(duì)這些投資者一般門檻較高，參與的資金量要有一定規(guī)模，其目的是共同投資、共享收益和風(fēng)險(xiǎn)，但如果私募基金的發(fā)起人向投資人許諾高比例的保底收益，則可視為非法集資。
根據(jù)我國(guó)法律，非經(jīng)金融主管機(jī)關(guān)批準(zhǔn)，任何單位或個(gè)人都不得從事吸收公眾存款或變相吸收公眾存款的業(yè)務(wù)，否則即構(gòu)成違法行為。非法或變相吸收公眾存款與私募基金相區(qū)別的根本特征在于是否給付利息，私募基金的收益來(lái)源于風(fēng)險(xiǎn)收益，不應(yīng)涉及任何形式的固定利息，否則既有違法之嫌。
另外，私募基金很可能違反中國(guó)證監(jiān)會(huì)《證券市場(chǎng)操縱行為認(rèn)定辦法》有關(guān)“蠱惑交易”的規(guī)定。“蠱惑交易”可以理解為，操縱市場(chǎng)的行為人故意編造、傳播、散布虛假重大信息，誤導(dǎo)投資者的投資決策，使市場(chǎng)出現(xiàn)預(yù)期中的變動(dòng)而自己獲利。特別是在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，“蠱惑交易”的危害性和嚴(yán)重性更應(yīng)該引起高度關(guān)注。通過(guò)論壇、QQ、MSN、博客等網(wǎng)絡(luò)傳播手段，一個(gè)虛假消息可以在短短時(shí)間內(nèi)迅速傳播，網(wǎng)狀擴(kuò)散，貽害無(wú)窮。
二、私募基金應(yīng)該合法化
通過(guò)對(duì)海外私募資金的考察不難發(fā)現(xiàn)，隨著一國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的增長(zhǎng)和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的升級(jí)，“私募基金”難以阻止，將成為一國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制趨于成熟后必然出現(xiàn)的一個(gè)重要的金融服務(wù)領(lǐng)域。
2007年2月27日股市大跌，上證綜指下跌8.8%，大跌的根本原因是機(jī)構(gòu)結(jié)構(gòu)過(guò)分單一，大量贖回使公募基金承受巨大的壓力。私募基金一般有一年的封閉期，并且一年之后只能在特定的時(shí)間段贖回，而不能天天贖回，如果私募基金發(fā)展壯大起來(lái)，與公募基金互補(bǔ)，可以避免股市大起大落。此外，股指期貨推出后，如果只有公募基金和券商，沒(méi)有私募基金，那么將加大市場(chǎng)的金融風(fēng)險(xiǎn)，大力發(fā)展私募基金是證券市場(chǎng)發(fā)展的需要。
另外，私募基金與公募基金相比，具有如下一些優(yōu)勢(shì)：
（一）基金規(guī)模越大，管理難度也越大
目前國(guó)內(nèi)的正規(guī)私募基金一般有至少一年的封閉期；在封閉期后，每月只有固定的日期（一般為每月的15日和月末）作為開放日，投資者只能在每月開放日認(rèn)購(gòu)和贖回。這樣就有效地隔離了風(fēng)險(xiǎn)承受能力差，投資不理性的中小投資者，因此私募基金的資金來(lái)源穩(wěn)定，投資策略也得以堅(jiān)持，投資風(fēng)格可以更加激進(jìn)，收益也就相對(duì)較高。
（二）靈活性、針對(duì)性和專業(yè)化特征
私募基金的出現(xiàn)，豐富了投資者的投資渠道，也活躍了市場(chǎng)交易氣氛，更好地滿足了不同投資者的投資喜好，吸引更多的社會(huì)閑置資金投資于證券市場(chǎng)，打破了公募基金一基獨(dú)大的壟斷地位，有利于促進(jìn)私募和公募之間良性競(jìng)爭(zhēng)和優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，從而促進(jìn)證券市場(chǎng)的完善與發(fā)展，提高證券市場(chǎng)資本形成和利用的效率。
（三）獨(dú)特的研究思路
根據(jù)《基金法》的規(guī)定，單只基金持有一只股票的比例，不能超過(guò)基金資產(chǎn)凈值的10%，同一公司持有一只股票的比例，不能超過(guò)該公司總股本的10%，這一“雙十”規(guī)定，決定了公募基金必須同時(shí)持有10只以上的股票，這使公募基金的研究必須涵蓋多個(gè)行業(yè)，限制了基金公司研究團(tuán)隊(duì)對(duì)上市公司的研究深度。與之相比，私募的投資不受任何限制，持有的股票數(shù)量可以較少，也就可以集中力量，更加認(rèn)真、細(xì)致、透徹地研究關(guān)注的上市公司，對(duì)上市公司價(jià)值的理解也能更加透徹。
（四）需履行的手續(xù)較少，運(yùn)行成本更低，更易于進(jìn)行金融創(chuàng)新
私募基金的發(fā)展壯大會(huì)加劇整個(gè)基金業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)，沖擊公募基金的壟斷地位，提高基金市場(chǎng)的運(yùn)作效率，形成較為完善的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，推動(dòng)我國(guó)成熟、理性的機(jī)構(gòu)投資者群體的加速形成以及價(jià)值投資理念的建立，為我國(guó)履行加入WTO后向外資全面開放金融市場(chǎng)做好準(zhǔn)備。
（五）私募基金的產(chǎn)權(quán)基礎(chǔ)，將成為我國(guó)證券市場(chǎng)制度變遷和產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)改革的重要主題
作為民間主體自發(fā)推動(dòng)形成的產(chǎn)物，私募基金的發(fā)展將改變資本市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)主體所有制結(jié)構(gòu)單一的局面，推動(dòng)我國(guó)金融制度改革進(jìn)入一個(gè)新的層面。
三、完善私募基金制度的幾點(diǎn)建議
縱觀全球各國(guó)的經(jīng)濟(jì)法律體系，大部分都沒(méi)有專門的私募基金法律，但仍有一系列法律足以對(duì)所有的私募基金構(gòu)成有效的法律規(guī)范。而從目前我國(guó)立法來(lái)看，沒(méi)有專門約束私募基金的法規(guī)，私募基金主要受《合同法》、《公司法》、《證券法》、《信托法》、《合伙企業(yè)法》、《證券投資基金法》和《刑法》等綜合調(diào)整。由于我國(guó)相關(guān)監(jiān)管部門在金融證券領(lǐng)域奉行的基本上是“法有明文規(guī)定方可為”。因此，為了避免法律上的風(fēng)險(xiǎn)，我國(guó)相關(guān)監(jiān)管部門應(yīng)盡快在立法當(dāng)中確認(rèn)私募基金的合法地位并出臺(tái)有針對(duì)性的細(xì)化的配套監(jiān)管措施，以便私募基金能夠健康發(fā)展。在這種背景下，私募基金制度規(guī)范化應(yīng)以《投資基金法》為主要參考依據(jù)，綜合考慮各方要求，我國(guó)應(yīng)借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國(guó)國(guó)情，對(duì)私募基金采取全面而有效的監(jiān)管辦法，重點(diǎn)從以下幾個(gè)方面加強(qiáng)私募基金的制度建設(shè)和完善：
（一）投資者資格和人數(shù)限制
1、投資者資格。對(duì)合格的投資者的判斷有以下幾種方法：根據(jù)其投資的最低限額為判斷標(biāo)準(zhǔn)；根據(jù)其收入多少來(lái)判斷；只要是金融機(jī)構(gòu)投資者，均可投資；對(duì)財(cái)產(chǎn)擁有獨(dú)立自主的處分權(quán)的企業(yè)、公司等經(jīng)濟(jì)組織為合格的機(jī)構(gòu)投資者。
2、投資者人數(shù)限制。應(yīng)該考慮我國(guó)的國(guó)情再借鑒歐美發(fā)達(dá)國(guó)家的做法。對(duì)于投資者的人數(shù)應(yīng)該限制在100人以內(nèi)，但應(yīng)該允許特殊情況下超過(guò)100人。
（二）管理人條件
私募基金的管理人應(yīng)具備要求的準(zhǔn)備金、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、人才和營(yíng)業(yè)硬件設(shè)施等市場(chǎng)準(zhǔn)入條件，并且，管理人的資格應(yīng)該是競(jìng)爭(zhēng)性的，而不能是壟斷性的，設(shè)立私募基金時(shí)應(yīng)向證券監(jiān)管部門備案。
要求私募基金的管理人投入的資金在籌集的基金總額中必須占到一定的份額，以避免利益主體的缺位。當(dāng)私募基金發(fā)生虧損的時(shí)候，管理人的出資應(yīng)該先行用于支付。
（三）托管人職能規(guī)定
作為基金一種特殊形式的私募基金具備基金的共同特點(diǎn)，即現(xiàn)金資產(chǎn)的所有權(quán)與管理權(quán)相分離，基金管理人具有資產(chǎn)的管理權(quán)，基金托管人為基金投資者行使部分監(jiān)督權(quán)。但我國(guó)證券投資基金的發(fā)展歷程表明，公募基金托管人在監(jiān)督基金管理人運(yùn)作方面不盡如人意，主要原因是基金托管人地位的獨(dú)立性較差。私募基金的投資者人數(shù)相對(duì)較少，為了保護(hù)基金持有人的利益，基金托管人的監(jiān)督權(quán)應(yīng)進(jìn)一步強(qiáng)化，如規(guī)定私募基金托管人不得自行擔(dān)任，必須將資產(chǎn)交給指定機(jī)構(gòu)托管；強(qiáng)化托管人的權(quán)力和責(zé)任，對(duì)基金管理人違反法律、法規(guī)或者基金契約做出的投資指令，托管人應(yīng)當(dāng)拒絕執(zhí)行，或及時(shí)采取措施防止損失進(jìn)一步擴(kuò)大，并向管理當(dāng)局報(bào)告。
（四）信息披露規(guī)定和風(fēng)險(xiǎn)揭示
私募基金必須與投資者簽署完備的書面協(xié)議，盡量詳細(xì)規(guī)定雙方的權(quán)利、義務(wù)，明確投資品種及組合、相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)提示及業(yè)績(jī)報(bào)告周期。嚴(yán)格私募基金的信息披露和風(fēng)險(xiǎn)揭示是控制私募基金風(fēng)險(xiǎn)的重要手段。私募基金雖然沒(méi)有義務(wù)向社會(huì)披露有關(guān)信息，但向基金的投資者和監(jiān)管部門披露信息是其義不容辭的責(zé)任。在設(shè)立私募基金時(shí)，應(yīng)向投資者充分揭示其存在的風(fēng)險(xiǎn)，基金設(shè)立之后，應(yīng)該定期向投資者報(bào)告基金投資情況及資產(chǎn)狀況，并定期將這些信息向監(jiān)管部門披露，以便投資者與監(jiān)管部門及時(shí)了解其運(yùn)作情況及風(fēng)險(xiǎn)狀況，采取必要的措施以最大限度地控制風(fēng)險(xiǎn)。
（五）允許私募基金進(jìn)行適當(dāng)?shù)毓_宣傳
在美國(guó)，證券法規(guī)定私募基金在吸引客戶時(shí)不得利用任何傳播媒體做廣告，其參加者多為中產(chǎn)階級(jí)，他們主要依據(jù)在上流社會(huì)獲得的所謂“投資可靠消息”或者直接認(rèn)識(shí)某個(gè)基金的管理者進(jìn)行投資。但筆者認(rèn)為我國(guó)不應(yīng)借鑒這種做法。首先，嚴(yán)格限制私募基金在公開媒體上做廣告宣傳的效果是不佳的。其次，通過(guò)私募基金內(nèi)部約束機(jī)制以及像外部完善的基金評(píng)級(jí)體系以及基金行業(yè)自律組織足以避免私募基金過(guò)度的市場(chǎng)炒作對(duì)投資者造成誤導(dǎo)，以及基金管理人之間的惡性競(jìng)爭(zhēng)。最后，通過(guò)適當(dāng)?shù)墓_宣傳使私募基金名正言順的成為“公開，合法”的基金，消除股民對(duì)它的神秘感以及糾正人們對(duì)它的偏見(jiàn)。同時(shí)，也有利于促進(jìn)發(fā)起人與投資者相互了解，為以后的合作創(chuàng)造條件，從而迅速壯大我國(guó)私募基金的規(guī)模。
（六）收益分配規(guī)定
國(guó)際上，基金管理者一般要持有基金3%-5%的股份，一旦發(fā)生虧損，這部分將首先被用來(lái)支付，以保證管理者與基金利益綁在一起，另外一些私墓基金只給管理者一部分固定管理費(fèi)以維持開支，其收入從年終基金分紅中按比例提取，這種基金的利益分配方式相對(duì)地能夠使資本持有人與管理者利益一致。另一方面，應(yīng)該禁止簽訂保底條款。因?yàn)楸５讞l款容易引發(fā)了市場(chǎng)的不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)，而且也有悖于基金設(shè)立的原則，不利于市場(chǎng)的規(guī)范。此外，我國(guó)新《合伙企業(yè)法》中規(guī)定的有限合伙，即基金管理者承擔(dān)無(wú)限責(zé)任，投資者承擔(dān)出資額范圍內(nèi)的有限責(zé)任，為我國(guó)私募基金的發(fā)展提供了一種新的法律組織形式的選擇。
（七）盡快完善基金評(píng)級(jí)體系，建立基金行業(yè)自律組織
國(guó)外諸多成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)表明，合理完善的基金評(píng)級(jí)體系是基金業(yè)規(guī)范發(fā)展的重要配套措施。在私募基金存在的情況下，需要一個(gè)獨(dú)立公正的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)基金經(jīng)理人的準(zhǔn)確評(píng)價(jià)作為投資者選擇基金經(jīng)理人的參考，另外要注意完善當(dāng)前國(guó)內(nèi)不科學(xué)的基金評(píng)級(jí)方法。
（八）完善我國(guó)其他金融衍生工具
由于我國(guó)證券市場(chǎng)還處于發(fā)展的初級(jí)階段，做空機(jī)制、對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的避險(xiǎn)工具的缺乏，私募基金在投資渠道上的受限，市場(chǎng)中金融產(chǎn)品單一，因此我國(guó)現(xiàn)有的私募基金實(shí)際上發(fā)揮的仍只是公募基金的部分功能。對(duì)此，筆者認(rèn)為我國(guó)應(yīng)盡快推出股指期貨等金融期貨產(chǎn)品，擴(kuò)大私募基金的投資渠道。私募基金本身也應(yīng)充分利用國(guó)際市場(chǎng)以及國(guó)內(nèi)其他的市場(chǎng)來(lái)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，以規(guī)避國(guó)內(nèi)股市的風(fēng)險(xiǎn)。
參考文獻(xiàn)：
1、巴曙松.中國(guó)私募基金生存報(bào)告[J].大眾理財(cái),2007(5).
2、王凌燕.中國(guó)私募基金發(fā)展問(wèn)題研究[J].經(jīng)濟(jì)與管理,2007(3).
3、李力.中國(guó)私募基金的監(jiān)管問(wèn)題研究[J].時(shí)代金融,2007(5).
所謂私募基金，又稱為向特定對(duì)象募集的基金，是指通過(guò)非公開方式面向少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者和富有的個(gè)人投資者募集資金而設(shè)立的基金，它的銷售和贖回都是基金管理人通過(guò)私下與投資者協(xié)商進(jìn)行的。但筆者要強(qiáng)調(diào)的是“非公開發(fā)行”并不意味著不能進(jìn)行諸如做廣告等宣傳行為，而是更注重于向特定的公眾發(fā)行。本文探討的私募基金就是指私募證券投資基金。
目前私募基金司法解釋尚處于論證階段，自然無(wú)法從法律條文中找到答案，有關(guān)部門也并未就此做出說(shuō)明，到底什么是規(guī)范私募基金或不規(guī)范私募基金呢？估計(jì)私募基金業(yè)內(nèi)人士也較難把握。
據(jù)上海市最高人民法院民二庭某位法官說(shuō)：“實(shí)踐中我們認(rèn)定私募，最主要的特征是針對(duì)不特定多數(shù)人發(fā)行。認(rèn)定不規(guī)范的私募，主要有兩個(gè)特征，一是承諾保底收益；二是資金是否打入管理人賬戶。”
由于缺乏系統(tǒng)的法律規(guī)范約束，我國(guó)的契約型私募基金在運(yùn)作中往往存在巨大的風(fēng)險(xiǎn)隱患，甚至成為一些不法分子牟取非法利益的工具。實(shí)踐中，非法的私募基金常見(jiàn)于三種類型：非法集資、非法或變相吸收公眾存款、“蠱惑交易”操縱股市行為。
一般而言，私募基金的對(duì)象則是少數(shù)的特定投資者，且對(duì)這些投資者一般門檻較高，參與的資金量要有一定規(guī)模，其目的是共同投資、共享收益和風(fēng)險(xiǎn)，但如果私募基金的發(fā)起人向投資人許諾高比例的保底收益，則可視為非法集資。
根據(jù)我國(guó)法律，非經(jīng)金融主管機(jī)關(guān)批準(zhǔn)，任何單位或個(gè)人都不得從事吸收公眾存款或變相吸收公眾存款的業(yè)務(wù)，否則即構(gòu)成違法行為。非法或變相吸收公眾存款與私募基金相區(qū)別的根本特征在于是否給付利息，私募基金的收益來(lái)源于風(fēng)險(xiǎn)收益，不應(yīng)涉及任何形式的固定利息，否則既有違法之嫌。
另外，私募基金很可能違反中國(guó)證監(jiān)會(huì)《證券市場(chǎng)操縱行為認(rèn)定辦法》有關(guān)“蠱惑交易”的規(guī)定。“蠱惑交易”可以理解為，操縱市場(chǎng)的行為人故意編造、傳播、散布虛假重大信息，誤導(dǎo)投資者的投資決策，使市場(chǎng)出現(xiàn)預(yù)期中的變動(dòng)而自己獲利。特別是在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，“蠱惑交易”的危害性和嚴(yán)重性更應(yīng)該引起高度關(guān)注。通過(guò)論壇、QQ、MSN、博客等網(wǎng)絡(luò)傳播手段，一個(gè)虛假消息可以在短短時(shí)間內(nèi)迅速傳播，網(wǎng)狀擴(kuò)散，貽害無(wú)窮。
二、私募基金應(yīng)該合法化
通過(guò)對(duì)海外私募資金的考察不難發(fā)現(xiàn)，隨著一國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的增長(zhǎng)和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的升級(jí)，“私募基金”難以阻止，將成為一國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制趨于成熟后必然出現(xiàn)的一個(gè)重要的金融服務(wù)領(lǐng)域。
2007年2月27日股市大跌，上證綜指下跌8.8％，大跌的根本原因是機(jī)構(gòu)結(jié)構(gòu)過(guò)分單一，大量贖回使公募基金承受巨大的壓力。私募基金一般有一年的封閉期，并且一年之后只能在特定的時(shí)間段贖回，而不能天天贖回，如果私募基金發(fā)展壯大起來(lái)，與公募基金互補(bǔ)，可以避免股市大起大落。此外，股指期貨推出后，如果只有公募基金和券商，沒(méi)有私募基金，那么將加大市場(chǎng)的金融風(fēng)險(xiǎn)，大力發(fā)展私募基金是證券市場(chǎng)發(fā)展的需要。
另外，私募基金與公募基金相比，具有如下一些優(yōu)勢(shì)：
（一）基金規(guī)模越大，管理難度也越大
目前國(guó)內(nèi)的正規(guī)私募基金一般有至少一年的封閉期；在封閉期后，每月只有固定的日期（一般為每月的15日和月末）作為開放日，投資者只能在每月開放日認(rèn)購(gòu)和贖回。這樣就有效地隔離了風(fēng)險(xiǎn)承受能力差，投資不理性的中小投資者，因此私募基金的資金來(lái)源穩(wěn)定，投資策略也得以堅(jiān)持，投資風(fēng)格可以更加激進(jìn)，收益也就相對(duì)較高。
（二）靈活性、針對(duì)性和專業(yè)化特征
私募基金的出現(xiàn)，豐富了投資者的投資渠道，也活躍了市場(chǎng)交易氣氛，更好地滿足了不同投資者的投資喜好，吸引更多的社會(huì)閑置資金投資于證券市場(chǎng)，打破了公募基金一基獨(dú)大的壟斷地位，有利于促進(jìn)私募和公募之間良性競(jìng)爭(zhēng)和優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，從而促進(jìn)證券市場(chǎng)的完善與發(fā)展，提高證券市場(chǎng)資本形成和利用的效率。
（三）獨(dú)特的研究思路
根據(jù)《基金法》的規(guī)定，單只基金持有一只股票的比例，不能超過(guò)基金資產(chǎn)凈值的10％，同一公司持有一只股票的比例，不能超過(guò)該公司總股本的10％，這一“雙十”規(guī)定，決定了公募基金必須同時(shí)持有10只以上的股票，這使公募基金的研究必須涵蓋多個(gè)行業(yè)，限制了基金公司研究團(tuán)隊(duì)對(duì)上市公司的研究深度。與之相比，私募的投資不受任何限制，持有的股票數(shù)量可以較少，也就可以集中力量，更加認(rèn)真、細(xì)致、透徹地研究關(guān)注的上市公司，對(duì)上市公司價(jià)值的理解也能更加透徹。
（四）需履行的手續(xù)較少，運(yùn)行成本更低，更易于進(jìn)行金融創(chuàng)新
私募基金的發(fā)展壯大會(huì)加劇整個(gè)基金業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)，沖擊公募基金的壟斷地位，提高基金市場(chǎng)的運(yùn)作效率，形成較為完善的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，推動(dòng)我國(guó)成熟、理性的機(jī)構(gòu)投資者群體的加速形成以及價(jià)值投資理念的建立，為我國(guó)履行加入WTO后向外資全面開放金融市場(chǎng)做好準(zhǔn)備。
（五）私募基金的產(chǎn)權(quán)基礎(chǔ)，將成為我國(guó)證券市場(chǎng)制度變遷和產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)改革的重要主題
作為民間主體自發(fā)推動(dòng)形成的產(chǎn)物，私募基金的發(fā)展將改變資本市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)主體所有制結(jié)構(gòu)單一的局面，推動(dòng)我國(guó)金融制度改革進(jìn)入一個(gè)新的層面。
三、私募基金制度完善的幾點(diǎn)建議
縱觀全球各國(guó)的經(jīng)濟(jì)法律體系，大部分都沒(méi)有專門的私募基金法律，但仍有一系列法律足以對(duì)所有的私募基金構(gòu)成有效的法律規(guī)范。而從目前我國(guó)立法來(lái)看，沒(méi)有專門約束私募基金的法規(guī)，私募基金主要受《合同法》、《公司法》、《證券法》、《信托法》、《合伙企業(yè)法》、《證券投資基金法》和《刑法》等綜合調(diào)整。由于我國(guó)相關(guān)監(jiān)管部門在金融證券領(lǐng)域奉行的基本上是“法有明文規(guī)定方可為”。
因此，為了避免法律上的風(fēng)險(xiǎn)，我國(guó)相關(guān)監(jiān)管部門應(yīng)盡快在立法當(dāng)中確認(rèn)私募基金的合法地位并出臺(tái)有針對(duì)性的細(xì)化的配套監(jiān)管措施，以便私募基金能夠健康發(fā)展。在這種背景下，私募基金制度規(guī)范化應(yīng)以《投資基金法》為主要參考依據(jù)，綜合考慮各方要求，我國(guó)應(yīng)借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國(guó)國(guó)情，對(duì)私募基金采取全面而有效的監(jiān)管辦法，重點(diǎn)從以下幾個(gè)方面加強(qiáng)私募基金的制度建設(shè)和完善：
（一）投資者資格和人數(shù)限制
1、投資者資格。對(duì)合格的投資者的判斷有以下幾種方法：根據(jù)其投資的最低限額為判斷標(biāo)準(zhǔn)；根據(jù)其收入多少來(lái)判斷；只要是金融機(jī)構(gòu)投資者，均可投資；對(duì)財(cái)產(chǎn)擁有獨(dú)立自主的處分權(quán)的企業(yè)、公司等經(jīng)濟(jì)組織為合格的機(jī)構(gòu)投資者。
2、投資者人數(shù)限制。應(yīng)該考慮我國(guó)的國(guó)情再借鑒歐美發(fā)達(dá)國(guó)家的做法。對(duì)于投資者的人數(shù)應(yīng)該限制在100人以內(nèi)，但應(yīng)該允許特殊情況下超過(guò)100人。
（二）管理人條件
私募基金的管理人應(yīng)具備要求的準(zhǔn)備金、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、人才和營(yíng)業(yè)硬件設(shè)施等市場(chǎng)準(zhǔn)入條件，并且，管理人的資格應(yīng)該是競(jìng)爭(zhēng)性的，而不能是壟斷性的，設(shè)立私募基金時(shí)應(yīng)向證券監(jiān)管部門備案。
要求私募基金的管理人投入的資金在籌集的基金總額中必須占到一定的份額，以避免利益主體的缺位。當(dāng)私募基金發(fā)生虧損的時(shí)候，管理人的出資應(yīng)該先行用于支付。
（三）托管人職能規(guī)定
作為基金一種特殊形式的私募基金具備基金的共同特點(diǎn)，即現(xiàn)金資產(chǎn)的所有權(quán)與管理權(quán)相分離，基金管理人具有資產(chǎn)的管理權(quán)，基金托管人為基金投資者行使部分監(jiān)督權(quán)。但我國(guó)證券投資基金的發(fā)展歷程表明，公募基金托管人在監(jiān)督基金管理人運(yùn)作方面不盡如人意，主要原因是基金托管人地位的獨(dú)立性較差。私募基金的投資者人數(shù)相對(duì)較少，為了保護(hù)基金持有人的利益，基金托管人的監(jiān)督權(quán)應(yīng)進(jìn)一步強(qiáng)化，如規(guī)定私募基金托管人不得自行擔(dān)任，必須將資產(chǎn)交給指定機(jī)構(gòu)托管；強(qiáng)化托管人的權(quán)力和責(zé)任，對(duì)基金管理人違反法律、法規(guī)或者基金契約做出的投資指令，托管人應(yīng)當(dāng)拒絕執(zhí)行，或及時(shí)采取措施防止損失進(jìn)一步擴(kuò)大，并向管理當(dāng)局報(bào)告。
（四）信息披露規(guī)定和風(fēng)險(xiǎn)揭示
私募基金必須與投資者簽署完備的書面協(xié)議，盡量詳細(xì)規(guī)定雙方的權(quán)利、義務(wù)，明確投資品種及組合、相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)提示及業(yè)績(jī)報(bào)告周期。嚴(yán)格私募基金的信息披露和風(fēng)險(xiǎn)揭示是控制私募基金風(fēng)險(xiǎn)的重要手段。私募基金雖然沒(méi)有義務(wù)向社會(huì)披露有關(guān)信息，但向基金的投資者和監(jiān)管部門披露信息是其義不容辭的責(zé)任。在設(shè)立私募基金時(shí)，應(yīng)向投資者充分揭示其存在的風(fēng)險(xiǎn)，基金設(shè)立之后，應(yīng)該定期向投資者報(bào)告基金投資情況及資產(chǎn)狀況，并定期將這些信息向監(jiān)管部門披露，以便投資者與監(jiān)管部門及時(shí)了解其運(yùn)作情況及風(fēng)險(xiǎn)狀況，采取必要的措施以最大限度地控制風(fēng)險(xiǎn)。
（五）允許私募基金進(jìn)行適當(dāng)?shù)毓_宣傳
在美國(guó)，證券法規(guī)定私募基金在吸引客戶時(shí)不得利用任何傳播媒體做廣告，其參加者多為中產(chǎn)階級(jí)，他們主要依據(jù)在上流社會(huì)獲得的所謂“投資可靠消息”或者直接認(rèn)識(shí)某個(gè)基金的管理者進(jìn)行投資。但筆者認(rèn)為我國(guó)不應(yīng)借鑒這種做法。首先，嚴(yán)格限制私募基金在公開媒體上做廣告宣傳的效果是不佳的。其次，通過(guò)私募基金內(nèi)部約束機(jī)制以及像外部完善的基金評(píng)級(jí)體系以及基金行業(yè)自律組織足以避免私募基金過(guò)度的市場(chǎng)炒作對(duì)投資者造成誤導(dǎo)，以及基金管理人之間的惡性競(jìng)爭(zhēng)。最后，通過(guò)適當(dāng)?shù)墓_宣傳使私募基金名正言順的成為“公開，合法”的基金，消除股民對(duì)它的神秘感以及糾正人們對(duì)它偏見(jiàn)。同時(shí)，也有利于促進(jìn)發(fā)起人與投資者相互了解，為以后的合作創(chuàng)造條件，從而迅速壯大我國(guó)私募基金的規(guī)模。
（六）收益分配規(guī)定
國(guó)際上，基金管理者一般要持有基金3％-5％的股份，一旦發(fā)生虧損，這部分將首先被用來(lái)支付，以保證管理者與基金利益綁在一起，另外一些私墓基金只給管理者一部分固定管理費(fèi)以維持開支，其收入從年終基金分紅中按比例提取，這種基金的利益分配方式相對(duì)地能夠使資本持有人與管理者利益一致。另一方面，應(yīng)該禁止簽訂保底條款。因?yàn)楸５讞l款容易引發(fā)了市場(chǎng)的不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)，而且也有悖于基金設(shè)立的原則，不利于市場(chǎng)的規(guī)范。此外，我國(guó)新《合伙企業(yè)法》中規(guī)定的有限合伙，即基金管理者承擔(dān)無(wú)限責(zé)任，投資者承擔(dān)出資額范圍內(nèi)的有限責(zé)任，為我國(guó)私募基金的發(fā)展提供了一種新的法律組織形式的選擇。
（七）盡快完善基金評(píng)級(jí)體系，建立基金行業(yè)自律組織
國(guó)外諸多成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)表明，合理完善的基金評(píng)級(jí)體系是基金業(yè)規(guī)范發(fā)展的重要配套措施。在私募基金存在的情況下，需要一個(gè)獨(dú)立公正的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)基金經(jīng)理人的準(zhǔn)確評(píng)價(jià)作為投資者選擇基金經(jīng)理人的參考，另外要注意完善當(dāng)前國(guó)內(nèi)不科學(xué)的基金評(píng)級(jí)方法。
（八）完善我國(guó)其他金融衍生工具
由于我國(guó)證券市場(chǎng)還處于發(fā)展的初級(jí)階段，做空機(jī)制、對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的避險(xiǎn)工具的缺乏，私募基金在投資渠道上的受限，市場(chǎng)中金融產(chǎn)品單一，因此我國(guó)現(xiàn)有的私募基金實(shí)際上發(fā)揮的仍只是公募基金的部分功能。對(duì)此，筆者認(rèn)為我國(guó)應(yīng)盡快推出股指期貨等金融期貨產(chǎn)品，擴(kuò)大私募基金的投資渠道。私募基金本身也應(yīng)充分利用國(guó)際市場(chǎng)以及國(guó)內(nèi)其他的市場(chǎng)來(lái)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，以規(guī)避國(guó)內(nèi)股市的風(fēng)險(xiǎn)。
參考文獻(xiàn)：
1、巴曙松.中國(guó)私募基金生存報(bào)告[J].大眾理財(cái),2007(5).
2、王凌燕.中國(guó)私募基金發(fā)展問(wèn)題研究[J].經(jīng)濟(jì)與管理,2007(3).
Abstract: This paper analyzes the profit and cash flow condition of coal enterprise, and explains that, in the coal industry the cash flow is very sufficient. In this premise, coal enterprises should choose funds to invest, which can make the cash flow liquidity and maximize the returns. Therefor this paper mainly introduces the fund products in financial market.
關(guān)鍵詞：煤炭企業(yè)；投資；基金產(chǎn)品
Key words: coal enterprise；investment；fund products
中圖分類號(hào)：F275 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1006-4311（2010）32-0057-03
0引言
2009年全國(guó)煤炭產(chǎn)量達(dá)到29.73億噸，預(yù)計(jì)到2010年全國(guó)煤炭產(chǎn)量將接近32億噸，按照需求每年增長(zhǎng)2億噸計(jì)算，到“十二五”末煤炭產(chǎn)量會(huì)達(dá)到40億噸，產(chǎn)量呈現(xiàn)不斷增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。而在價(jià)格方面，隨著最近一年美元指數(shù)持續(xù)下跌，帶動(dòng)大宗商品價(jià)格大幅走強(qiáng)；國(guó)內(nèi)人民幣升值幅度及速度均在加大，通貨膨脹超預(yù)期，包括煤炭、有色金屬在內(nèi)的資源類被看做抗通脹的品種以及近年來(lái)，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，對(duì)于煤炭的需求也日益強(qiáng)烈，從而帶動(dòng)煤炭?jī)r(jià)格逐年連續(xù)上漲。煤炭產(chǎn)量和煤炭?jī)r(jià)格的連年上漲，使得我國(guó)煤炭企業(yè)積累了大量的利潤(rùn)和現(xiàn)金，根據(jù)上海和深圳兩個(gè)交易所的統(tǒng)計(jì)，近三年來(lái)，煤炭行業(yè)平均每股收益較全部13個(gè)行業(yè)平均水平高出56.81%，而支出增幅減少，業(yè)績(jī)上升帶動(dòng)更多的現(xiàn)金流入企業(yè)。煤炭又是工業(yè)生產(chǎn)和生活的必需品，需求居高不下，使得煤炭行業(yè)處于供不應(yīng)求的狀態(tài)，也使得煤炭行業(yè)在買賣交易過(guò)程中獲得更多的主動(dòng)權(quán)，從而使其收入更多的可以以現(xiàn)金形式體現(xiàn)出來(lái)。煤炭行業(yè)近三年每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流量平均較全部上市公司高出26．79％，且呈逐年上升趨勢(shì)。
以上市的煤炭企業(yè)大同煤業(yè)（601001）為例，截止到2010年三季報(bào)，大同煤業(yè)的總資產(chǎn)162億元，在上市的28家煤炭企業(yè)中排第12位，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入75億元，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流入凈額26億元，賬面貨幣資金56億元，資產(chǎn)負(fù)債率僅為26.29%。大同煤業(yè)僅是眾多煤炭企業(yè)中的一個(gè)代表，在這個(gè)行業(yè)內(nèi)，由于進(jìn)入壁壘較高和不斷增長(zhǎng)的需求，企業(yè)普遍擁有強(qiáng)勁的盈利能力和豐沛的現(xiàn)金流。
面對(duì)每年大量的現(xiàn)金流入，如何在保證企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所需現(xiàn)金的同時(shí)，盡可能減少現(xiàn)金的持有量，將閑置的現(xiàn)金用于投資，以獲得更多的投資收益，成為擺在煤炭行業(yè)總會(huì)計(jì)師們面前的重要課題。煤炭企業(yè)多是國(guó)有大型企業(yè)，對(duì)資金的安全性要求較高，如何回避風(fēng)險(xiǎn)，投資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低而回報(bào)率較高的產(chǎn)品，筆者根據(jù)多年財(cái)務(wù)管理的經(jīng)驗(yàn)以及在資本市場(chǎng)工作的心得，認(rèn)為投資基金產(chǎn)品符合煤炭企業(yè)大量閑置資金的需求，在資金豐裕的情況下，將閑置資金投入到基金理財(cái)產(chǎn)品中，獲得穩(wěn)定的收益；而一旦當(dāng)企業(yè)有資金需求時(shí)，可以申請(qǐng)贖回，現(xiàn)金回收迅速，能夠滿足企業(yè)資金快速回籠的需求。目前中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展迅猛，基金等理財(cái)產(chǎn)品更是紛繁復(fù)雜，種類眾多，主流的投資品種有公募基金、私募基金以及目前市場(chǎng)上非常流行的“一對(duì)多”理財(cái)產(chǎn)品，了解公募基金、私募基金、“一對(duì)多”理財(cái)產(chǎn)品以及他們之間的區(qū)別，是煤炭企業(yè)選擇合適的理財(cái)產(chǎn)品的第一步。
1公募基金
1.1 公募基金的定義和特點(diǎn)從定義上來(lái)說(shuō)：公募基金是受政府主管部門監(jiān)管的，向不特定投資者公開發(fā)行受益憑證的證券投資基金。公募基金在《中華人民共和國(guó)證券投資基金法》等法律法規(guī)的嚴(yán)格監(jiān)管下，有著嚴(yán)格的信息披露、利潤(rùn)分配，運(yùn)行限制等行業(yè)規(guī)范。目前的公募基金是最透明、最規(guī)范的基金。公募基金對(duì)基金管理公司的資格有嚴(yán)格的規(guī)定，對(duì)基金資產(chǎn)的托管人也有嚴(yán)格的規(guī)定，它的注冊(cè)資本必須達(dá)到80億元，因此在中國(guó)，基金托管人主要是銀行。封閉式公募基金每周要公布一次資產(chǎn)凈值，每季度還要公布投資組合。開放式公募基金每日要公布資產(chǎn)凈值，每季度也要公布投資組合。公募基金因?yàn)槭艿奖O(jiān)管部門的嚴(yán)格監(jiān)管，所以公募基金的資產(chǎn)安全性看起來(lái)更安全，也容易被煤炭企業(yè)投資者接受。另外，公募基金由于募集資金規(guī)模大，能夠分散投資，享受到整個(gè)證券市場(chǎng)整體的投資回報(bào)。這也是吸引煤炭企業(yè)投資者的地方。
1.2 公募基金的分類
1.2.1 公募基金根據(jù)基金受益單位能否隨時(shí)認(rèn)購(gòu)或贖回及轉(zhuǎn)讓方式的不同分為開放式基金和封閉式基金。開放式基金在存續(xù)期內(nèi)可以隨時(shí)認(rèn)購(gòu)和贖回，而封閉式基金一旦認(rèn)購(gòu)后，在存續(xù)期內(nèi)不能贖回，只能通過(guò)交易所二級(jí)市場(chǎng)賣出。截至2010年6月30日，全部開放式基金和封閉式基金的資產(chǎn)凈值合計(jì)21257.34億元，份額規(guī)模合計(jì)24086.43億份。其中，封閉式基金37支，資產(chǎn)凈值合計(jì)964.34億元，占全部基金資產(chǎn)凈值的4.54%，份額規(guī)模合計(jì)997.58億份，占全部基金份額規(guī)模的4.14%。652只開放式基金資產(chǎn)凈值合計(jì)20293億元，占全部基金資產(chǎn)凈值的95.46%，份額規(guī)模合計(jì)23088.85億份，占全部基金份額規(guī)模的95.86%。
煤炭企業(yè)閑置資金既可以投資于開放式基金，也可以投資于封閉式基金。封閉式基金可以在交易所公開市場(chǎng)自由買賣，每周公布一次凈值，但市場(chǎng)交易價(jià)格通常與凈值不一致。開放式基金每天公布凈值，可以在交易日內(nèi)隨時(shí)向基金公司申購(gòu)和贖回。煤炭企業(yè)通過(guò)投資公募基金既可以獲得穩(wěn)定的分紅收益，也可以通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)獲得買賣差價(jià)收益（封閉式基金）或者贖回取得差價(jià)收益（開放式基金），所以獲得很多國(guó)有大型企業(yè)的青睞。截止到2010年三季度末，根據(jù)封閉式基金公布的三季度末前十大主要持有人統(tǒng)計(jì)，有許多大型國(guó)企投資于封閉式基金，如表2所示。
2009年1月26日是中國(guó)的春節(jié)。雖然1月只有十多個(gè)交易日,但投資者在對(duì)即將到來(lái)的“牛年”的憧憬下,帶著對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的信心,積極參與交易,市場(chǎng)成交量逐步放大。滬深300指數(shù)終于守穩(wěn)1800點(diǎn),并一路反彈至2000點(diǎn)以上,最終收?qǐng)?bào)2032.68點(diǎn),漲幅為11.83%。
在1月緩慢盤升的行情中,私募基金整體表現(xiàn)略微強(qiáng)于市場(chǎng),其中約有一半私募基金表現(xiàn)優(yōu)于市場(chǎng)和同期股票型公募基金。晨星收錄的169只私募證券投資基金(其中有3只未公布凈值,深國(guó)投?鑫地一期進(jìn)行了信托份額調(diào)整,因此未包括其收益率)最近一個(gè)月的平均回報(bào)率為3.49%,中值為2.18%。有1只基金最近一個(gè)月的損失達(dá)10%以上。而表現(xiàn)最好(18.67%)和表現(xiàn)最差(-10.87%)的基金相差約30個(gè)百分點(diǎn)。
晨星數(shù)據(jù)顯示,最近一個(gè)月有131只基金獲得正收益,占比約為79%。有84只基金戰(zhàn)勝同期滬深300指數(shù),占比約為51%。有91只基金跑贏同期晨星股票型基金指數(shù),占比約為55%。其中有11只基金表現(xiàn)出色,超過(guò)了同期滬深300指數(shù)10%以上:
深國(guó)投?景良能量1期收益率為13.59%(超過(guò)同期滬深300指數(shù)14.61%);
深國(guó)投?美聯(lián)融通1期收益率為11.98%(超過(guò)同期滬深300指數(shù)13%);
中原?理財(cái)宏利二期龍贏收益率為18.67%(超過(guò)同期滬深300指數(shù)12.74%);
深國(guó)投?朱雀2期收益率為11.02%(超過(guò)同期滬深300指數(shù)12.04%);
中投?隆圣主題精選1期、2期、4期收益率為1.7%至3.04%(超過(guò)同期滬深300指數(shù)11%左右);
深國(guó)投?開寶1期收益率為10.16%(超過(guò)同期滬深300指數(shù)11.18%);
深國(guó)投?博頤精選1期、2期收益率約為3.9%(超過(guò)同期滬深300指數(shù)10%左右);
中泰?漢華證券收益率為1.72%(超過(guò)同期滬深300指數(shù)10.21%)。
中期表現(xiàn)評(píng)價(jià)(最近一年)
具有一年歷史數(shù)據(jù)的共有104只基金。其中獲得正回報(bào)的僅5只,占比約為4.8%。
這5只基金中,重國(guó)投?金中和西鼎繼續(xù)領(lǐng)跑。其最近一個(gè)月收益率為15.53%,最近一年的收益率為23.07%,高出同期滬深300指數(shù)回報(bào)率約82個(gè)百分點(diǎn),超過(guò)同期晨星股票型基金指數(shù)回報(bào)率約71個(gè)百分點(diǎn)。
云南信托?中國(guó)龍精選1期最近一個(gè)月收益率為1.2%,最近一年的收益率為6.61%,高出同期滬深300指數(shù)回報(bào)率約63個(gè)百分點(diǎn),超過(guò)同期晨星股票型基金指數(shù)回報(bào)率52個(gè)百分點(diǎn)。
江暉管理的深國(guó)投?星石系列(1期-3期)最近一個(gè)月的收益率約為8.8%,最近一年的收益率約為9%,高出同期滬深300指數(shù)回報(bào)率約66個(gè)百分點(diǎn),超過(guò)同期晨星股票型基金指數(shù)回報(bào)率約55個(gè)百分點(diǎn)。
統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,104只基金中有100只戰(zhàn)勝同期滬深300指數(shù),占比約為96%。有78只基金跑贏同期晨星股票型基金指數(shù),占比為75%。這104只基金的平均收益率為-34.09%,中值為-36.14%。其中有25只基金的損失超過(guò)50%。絕對(duì)回報(bào)率最高的基金,比表現(xiàn)最差的基金(-65.95%)高出約90個(gè)百分點(diǎn)。從各統(tǒng)計(jì)指標(biāo)可以看出:私募基金的中期整體表現(xiàn)強(qiáng)于大盤(滬深300指數(shù))和共同基金(晨星股票型基金指數(shù)),但是,也僅有少數(shù)基金能獲得絕對(duì)正收益。
長(zhǎng)期表現(xiàn)(最近兩年、三年)
共有12只基金具有最近兩年的歷史紀(jì)錄。有7只基金獲得了正收益,占比為58%;有9只戰(zhàn)勝同期滬深300指數(shù),占比約為75%;有7只跑贏同期晨星股票型基金指數(shù),占比約為58%。其平均收益率為8.15%,中值為5.89%,表現(xiàn)最好(44.08%)與最差(-18.93%)的基金之間的差距約63個(gè)百分點(diǎn)。從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)綜合來(lái)看,私募基金長(zhǎng)期(兩年)以來(lái)的表現(xiàn)強(qiáng)于大盤(-7.69%),也高于晨星股票型基金指數(shù)(0.5%)。
波動(dòng)率
波動(dòng)率(Standard Deviation)是衡量風(fēng)險(xiǎn)的主要指標(biāo)之一, 在所有統(tǒng)計(jì)樣本中可計(jì)算最近一年波動(dòng)率的共104只基金,其中波動(dòng)率最小的10只基金如表3所示。波動(dòng)率最大的10只基金如表4所示。
風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益―夏普比率
在104只可計(jì)算最近一年風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益(Sharpe Ratio,夏普比率)的基金中,僅6只基金的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益為正,但均未超過(guò)1(見(jiàn)表5)。而余下的98只基金風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益均為負(fù)數(shù),表明這些基金最近一年來(lái)所承受的風(fēng)險(xiǎn)并未能給其帶來(lái)相應(yīng)的回報(bào)。■
作者為Morningstar晨星(中國(guó))研究中心研究員,本文由晨星中國(guó)授權(quán)獨(dú)家
陽(yáng)光私募業(yè)績(jī)報(bào)酬規(guī)則生變
【《財(cái)經(jīng)網(wǎng)》報(bào)道】2月13日起,“陽(yáng)光私募”基金業(yè)績(jī)報(bào)酬提取規(guī)則全面生變。
銀監(jiān)會(huì)13日《信托公司證券投資信托業(yè)務(wù)操作指引》第十八條規(guī)定,“信托公司收取管理費(fèi)和業(yè)績(jī)報(bào)酬的方式和比例,須在信托文件中事先約定,但業(yè)績(jī)報(bào)酬僅在信托計(jì)劃終止且實(shí)現(xiàn)盈利時(shí)提取。”
房地產(chǎn)投資基金（RealEstateInvestmentTrust，簡(jiǎn)稱REIT），在香港譯為“房地產(chǎn)基金”，在我國(guó)臺(tái)灣和日本則譯為“不動(dòng)產(chǎn)投資信托”[1，是產(chǎn)業(yè)投資基金的一種，以房地產(chǎn)業(yè)為投資對(duì)象，實(shí)行多元化投資策略，在房地產(chǎn)的開發(fā)、經(jīng)營(yíng)、銷售等價(jià)值鏈的不同環(huán)節(jié)，及在不同的房地產(chǎn)公司和項(xiàng)目中進(jìn)行投資，具有籌集資金的靈活性和廣泛性，具備專家經(jīng)營(yíng)、組合投資、分散風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性高、品種多等優(yōu)點(diǎn)。
1海外房地產(chǎn)基金種類
在海外，房地產(chǎn)基金已經(jīng)是一個(gè)發(fā)展了數(shù)十年、非常成熟的行業(yè)。從政策環(huán)境、金融環(huán)境、市場(chǎng)環(huán)境等多方面都非常穩(wěn)定，因此操作運(yùn)營(yíng)方式也就形成了一套很有效而穩(wěn)定的模式。
一般來(lái)講，國(guó)外房地產(chǎn)基金可以分為私募和上市。上市的房地產(chǎn)基金可以在市場(chǎng)上隨時(shí)買進(jìn)賣出，沒(méi)有期限。而私募的房地產(chǎn)基金一般來(lái)講都是年期比較長(zhǎng)，平均在8年左右。在基金期限到的時(shí)候就要把基金手上的所有的資產(chǎn)變現(xiàn)，把收益全部派發(fā)給投資者，基金解散。
國(guó)外的房地產(chǎn)基金成立的目的都是比較明確，投資政策和投資的對(duì)象都會(huì)有清楚的界定，而且范圍很窄。比如說(shuō)有些基金只投資在酒店或者是高檔的辦公樓或者是只會(huì)選擇某種類型的購(gòu)物商場(chǎng)作為投資組合。從投資類型來(lái)講，一般分為摘要：
1）投資在開發(fā)項(xiàng)目或者是開發(fā)企業(yè)—追求開發(fā)周期所帶來(lái)的高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)，其中包括了參和土地一級(jí)開發(fā)和項(xiàng)目開發(fā)，從前期開始介入。如新加坡政府投資公司（GIC）、摩根斯坦利（MorganStanley）、德意志銀行（DeutscheBank）、荷蘭ING、澳大利亞麥格理銀行（MacquarieBank）。
2）投資在經(jīng)營(yíng)性的項(xiàng)目或者是投資/控股公司—追求相對(duì)穩(wěn)定回報(bào)的租金收入。通過(guò)購(gòu)買有穩(wěn)定租戶成熟物業(yè)，長(zhǎng)期持有物業(yè)收租盈利，不介入前期開發(fā)。美國(guó)國(guó)際集團(tuán)（AIG）、RodamcaAsia、新加坡政府投資公司（GIC）、新加坡騰飛基金（Ascendas）。首選北京、上海，有成功經(jīng)驗(yàn)后選擇廣州、深圳，開始進(jìn)入經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)二線城市，如蘇州、寧波、杭州、天津、大連等。投資物業(yè)類型摘要：有穩(wěn)定租戶的成熟商用物業(yè)。
3）投資在不良的房地產(chǎn)資產(chǎn)—發(fā)行ABS（Asset-backedSecuritization），追求把不良資產(chǎn)處置、包裝轉(zhuǎn)售或打包證券化的收益，加速不良資產(chǎn)處置速度。通過(guò)收購(gòu)不良資產(chǎn)，將其證券化，打包處置，變現(xiàn)盈利。高盛（GoldmanSachs）、萊曼兄弟（LehmanBrother）、摩根斯坦利（MorganStanley）。ABS即以資產(chǎn)支持的證券化。具體來(lái)說(shuō)，它是指以目標(biāo)項(xiàng)目所擁有的資產(chǎn)為基礎(chǔ)，以該項(xiàng)目資產(chǎn)的未來(lái)收益為保證，通過(guò)在國(guó)際資本市場(chǎng)發(fā)行高檔債券來(lái)籌集資金的一種項(xiàng)目證券融資方式。ABS方式的目的在于，通過(guò)其特有的提高信用等級(jí)方式，使原本信用等級(jí)較低的項(xiàng)目照樣可以進(jìn)入國(guó)際高檔證券市場(chǎng)，利用該市場(chǎng)信用等級(jí)高、債券平安性和流動(dòng)性高、債券利率低的特征，大幅度降低發(fā)行債券籌集資金的成本。
4）投資在房地產(chǎn)項(xiàng)目的抵押貸款資產(chǎn)—追求固定的利息收入。以房地債權(quán)投資方式來(lái)投到中國(guó)的房地產(chǎn)貸款方面，現(xiàn)在在國(guó)內(nèi)還沒(méi)有先例。這可能是由于國(guó)內(nèi)的按揭市場(chǎng)還有一些法律障礙例如處置抵押物的新問(wèn)題還沒(méi)有成熟。同時(shí)按揭證券化市場(chǎng)也沒(méi)有開始，做成了收購(gòu)了房地產(chǎn)貸款資產(chǎn)的基金出路有很大的局限。
從投資的方式來(lái)說(shuō)，以第1、2種投資在開發(fā)項(xiàng)目和經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目時(shí)，基金會(huì)采取直接投資的方式，直接投在企業(yè)或者項(xiàng)目上。但在股權(quán)比例方面，一般來(lái)講，基金都會(huì)依靠開發(fā)項(xiàng)目原來(lái)的經(jīng)營(yíng)者來(lái)操盤，因此基金一般只占少數(shù)股權(quán)。而經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目的股權(quán)結(jié)構(gòu)會(huì)比較有彈性。[2
2海外房地產(chǎn)基金在中國(guó)目前狀況分析
海外投資者普遍看好中國(guó)的房地產(chǎn)產(chǎn)品，但是又認(rèn)為市場(chǎng)不夠透明規(guī)范，相比而言，北京和上海的房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展較快，市場(chǎng)較成熟。因此，北京、上海房地產(chǎn)市場(chǎng)上活躍著很多海外房地產(chǎn)基金，如摩根士丹利、荷蘭的ING集團(tuán)等。
此外，RodamcoAsia于2003年8月31日成功收購(gòu)了上海盛捷服務(wù)式公寓（SGS）100%股份，共334套，收購(gòu)價(jià)為2300美元/m2，估計(jì)收購(gòu)總價(jià)在5000萬(wàn)美元以上；新加坡發(fā)展商凱德置地通過(guò)其新加坡母公司設(shè)立房地產(chǎn)投資基金CapitaLand投資中國(guó)房地產(chǎn)，總共籌集金額達(dá)到1億～2億美元投入上海的房地產(chǎn)項(xiàng)目；新加坡政府投資公司（GICRealEstate）成為首創(chuàng)置業(yè)第二大股東；2004年初，全國(guó)工商聯(lián)住宅產(chǎn)業(yè)商會(huì)支持設(shè)立的第一只外資房地產(chǎn)基金—精瑞基金正式運(yùn)作，啟動(dòng)資金預(yù)計(jì)2億美元；美國(guó)洛克菲勒在亞洲的投資基金代表正在洽談上海南京西路某地塊的投資開發(fā)，并被邀請(qǐng)參和屬于浦江兩岸改造的外灘源開發(fā)；麥利聯(lián)行、基強(qiáng)聯(lián)行和香港私募資金合作成立的麥利聯(lián)行投資基金（Millennium）也開始投資上海房地產(chǎn)項(xiàng)目，總投資金額估計(jì)在5000萬(wàn)美元左右。
可以看出，目前在中國(guó)市場(chǎng)上的海外基金投資中國(guó)市場(chǎng)的模式多數(shù)為摘要：海外的投資載體進(jìn)入中國(guó)帶來(lái)一定的資金，合作伙伴（當(dāng)?shù)毓荆┮愿鞣N方式出資一定比例的資金，共同成立項(xiàng)目公司，然后一起開發(fā)地塊。進(jìn)入中國(guó)的外資地產(chǎn)基金，其和中資企業(yè)的合作并非歐美通行的地產(chǎn)基金運(yùn)作方式。在歐美，地產(chǎn)基金通常是以投資者身份參股地產(chǎn)項(xiàng)目，股份一般也不超過(guò)30%，參股后再委托相關(guān)專業(yè)公司經(jīng)營(yíng)管理，因此獨(dú)立性和專業(yè)性是基金運(yùn)作的主要特征和要求。進(jìn)入中國(guó)后，外資基金一改不參和被投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，只在被投資企業(yè)的董事會(huì)層面上控制的游戲規(guī)則，由投資者身份變成投資者兼任開發(fā)商，由參股變控股。
3海外房地產(chǎn)基金的投資模式選擇
在目前中國(guó)的房地產(chǎn)基金法律不健全、房地產(chǎn)金融市場(chǎng)不發(fā)達(dá)、會(huì)計(jì)制度嚴(yán)重不透明和信息披露嚴(yán)重不對(duì)稱、缺乏專業(yè)管理隊(duì)伍的情況下，很多海外基金無(wú)法通過(guò)一個(gè)完整的政策框架和國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)行有效的對(duì)接，這也會(huì)給海外基金帶來(lái)不確定性，海外房地產(chǎn)基金采用何種運(yùn)作模式進(jìn)入中國(guó)，是其必須重點(diǎn)考慮的新問(wèn)題。在實(shí)際操作上應(yīng)當(dāng)著重注重以下幾個(gè)方面的新問(wèn)題摘要：
1）投資地點(diǎn)。可以看出，目前海外基金主要選擇在上海、北京投資，有成功經(jīng)驗(yàn)后選擇廣州、深圳，接著開始進(jìn)入經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的二線城市，如蘇州、寧波、杭州、天津、大連等。
2）合作者的選擇。目前很多海外基金組織在中國(guó)的房地產(chǎn)開發(fā)市場(chǎng)上進(jìn)行投資時(shí)，選擇和國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)企業(yè)合作開發(fā)的模式來(lái)運(yùn)作，由于房地產(chǎn)投資基金運(yùn)作涉及金融和房地產(chǎn)兩個(gè)主要領(lǐng)域，基金收益主要來(lái)自于投資后的長(zhǎng)期分紅，故其發(fā)起人必須同時(shí)具備房地產(chǎn)實(shí)業(yè)經(jīng)驗(yàn)和資本運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)。而海外基金組織的優(yōu)勢(shì)在于資本運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)和先進(jìn)的管理模式，但他們究竟是全球性的投資機(jī)構(gòu)，這些在海外做慣了不動(dòng)產(chǎn)投資的基金，基本沒(méi)有在房地產(chǎn)開發(fā)方面的經(jīng)驗(yàn)，房地產(chǎn)開發(fā)不是其專長(zhǎng)，而且對(duì)本土市場(chǎng)不是很了解。因此，在選擇合適的合作伙伴時(shí)，要注重考察合作伙伴的管理團(tuán)隊(duì)、土地儲(chǔ)備、政府關(guān)系和發(fā)展前景等，一般選擇和當(dāng)?shù)刈钣袑?shí)力和發(fā)展?jié)摿Φ墓竞献鳌?/p>
3）項(xiàng)目的選擇。成功的房地產(chǎn)投資基金的核心新問(wèn)題是項(xiàng)目的選擇，投資項(xiàng)目的選擇是基金成敗的關(guān)鍵。把投資回報(bào)作為首要因素是產(chǎn)業(yè)投資基金的特色和優(yōu)勢(shì)。目前，海外基金的投資方向主要以高檔住宅項(xiàng)目、酒店和寫字樓，以及商業(yè)項(xiàng)目、爛尾項(xiàng)目改造及一些有重大影響力的項(xiàng)目為主。但隨著其對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的了解，逐步由商用物業(yè)轉(zhuǎn)向住宅，由高檔物業(yè)轉(zhuǎn)向中檔、中高檔及中低檔。
4）投資結(jié)構(gòu)的選擇。目前，很多海外基金選擇以房地產(chǎn)基金管理公司的名義進(jìn)入中國(guó)，采用國(guó)際慣用的手法，即由母公司在境外募資，以項(xiàng)目公司操作內(nèi)地開發(fā)的方式進(jìn)行。投資結(jié)構(gòu)主要分為三層摘要：母公司，下設(shè)針對(duì)具體項(xiàng)目的控股公司，旗下有項(xiàng)目公司。這樣的結(jié)構(gòu)在于引進(jìn)其他的基金或者開發(fā)商作為投資者，是讓他們?cè)诳毓晒具@個(gè)層面參股，而不是參股母公司。這樣，新的投資者不可能進(jìn)入到母公司，是一種很好的回避風(fēng)險(xiǎn)的方法。假如母公司下屬的一個(gè)項(xiàng)目亂掉了，也只需把這一個(gè)項(xiàng)目賣掉套現(xiàn)，而不涉及到其他的項(xiàng)目。
4海外房地產(chǎn)基金投資中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)
據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)字顯示，國(guó)內(nèi)一些城市中高檔住宅的回報(bào)率高達(dá)30%-40%，而在歐美等國(guó)，房地產(chǎn)盈利率僅在5%左右，蓬勃發(fā)展的目前狀況和高回報(bào)率都令海外投資者為之心動(dòng)，國(guó)際投資基金也紛紛加速進(jìn)軍中國(guó)房地產(chǎn)的步伐。
4.1法律體系還未完善
目前我國(guó)規(guī)范產(chǎn)業(yè)投資基金的法律法規(guī)還未正式出臺(tái)，所以在當(dāng)前情況下，房地產(chǎn)投資基金能夠參照的法律法規(guī)只有《公司法》、《房地產(chǎn)管理法》、《證券投資基金管理暫行辦法》等，并沒(méi)有一部專門規(guī)范產(chǎn)業(yè)投資基金的法律，這些法津法規(guī)尚不能對(duì)海外房地產(chǎn)基金提供較有力的保障，很多海外基金無(wú)法通過(guò)一個(gè)完整的政策框架和國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)行有效的對(duì)接，這也會(huì)給海外基金帶來(lái)不確定性。為保證房地產(chǎn)基金的設(shè)立、募集、使用、收益分配等環(huán)節(jié)能夠規(guī)范運(yùn)作，建立和健全相應(yīng)法律法規(guī)已刻不容緩。2002年底中國(guó)華融資產(chǎn)管理公司和摩根斯坦利（MorganStanley）的不良資產(chǎn)交易已得到批準(zhǔn)，2003年對(duì)四大商業(yè)銀行不良資產(chǎn)的證券化處理將邁開中國(guó)房地產(chǎn)證券化的第一步。隨著交易的進(jìn)行，相關(guān)的法律也將逐步出臺(tái)，為中國(guó)房地產(chǎn)證券化市場(chǎng)的形成奠定法律基礎(chǔ)。
4.2房地產(chǎn)金融市場(chǎng)不發(fā)達(dá)
長(zhǎng)期以來(lái)，房地產(chǎn)開發(fā)商的融資渠道單一，主要依靠銀行貸款。直到“121號(hào)文件”頒布，房地產(chǎn)商才積極尋求新的融資渠道。基金成立的前提是具有非常高的變現(xiàn)性。在我國(guó)，外匯管理、稅收等制度目前還沒(méi)有給基金一個(gè)合理的資金進(jìn)出通道；另外，還有類似股權(quán)變更、企業(yè)清盤等程序也都不具備。因此，無(wú)論就房地產(chǎn)金融市場(chǎng)主體———資金供給方（投資者）和資金需求方（房地產(chǎn)開發(fā)商），還是就房地產(chǎn)金融市場(chǎng)本身來(lái)說(shuō)，中國(guó)的房地產(chǎn)金融市場(chǎng)也并未發(fā)展到海外房地產(chǎn)基金迅速發(fā)展的成熟階段。
4.3市場(chǎng)透明度程度不高
房地產(chǎn)基金要求信息定時(shí)披露、財(cái)務(wù)高度透明，以便最大限度地保障投資人的利益。但中國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)多年存在的不規(guī)范操作，造成會(huì)計(jì)制度嚴(yán)重不透明和信息披露嚴(yán)重不對(duì)稱。對(duì)投資者來(lái)說(shuō)最重要的信息、數(shù)據(jù)必須是真實(shí)的、成交量方面的。市場(chǎng)信息的透明度，將影響投資者對(duì)其投資對(duì)象市場(chǎng)價(jià)值的評(píng)估。目前我們很難得到在市場(chǎng)上進(jìn)行交易的信息，有一些本該共享的信息外國(guó)投資者得不到，也影響了投資的進(jìn)入。
4.4缺乏專業(yè)管理隊(duì)伍
沒(méi)有專業(yè)化的房地產(chǎn)基金管理隊(duì)伍，就不可能有房地產(chǎn)基金的規(guī)范發(fā)展和壯大。在中國(guó)，同時(shí)懂得基金管理和房地產(chǎn)管理的人才極度缺乏。對(duì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)和潛在投資者來(lái)說(shuō)，根本無(wú)從考察其專業(yè)能力、實(shí)際操作能力和職業(yè)操守。
關(guān)鍵詞：基金管理費(fèi) 固定費(fèi)率 浮動(dòng)費(fèi)率
一、引言
基金管理費(fèi)是作為管理基金資產(chǎn)并對(duì)基金的保值增值起決定作用的基金管理人按照基金凈資產(chǎn)的一定比例，從基金資產(chǎn)中所提取的管理報(bào)酬，是公募基金管理人最主要的收入來(lái)源。
1998年，開元和金泰兩只封閉式基金的成立開啟了我國(guó)公募基金業(yè)的元年，此后歷經(jīng)15載的不斷發(fā)展和成熟，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)趨于多樣化，基民人數(shù)超過(guò)4000萬(wàn)。根據(jù)中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，截至2013年8月底，我國(guó)境內(nèi)共有85家基金管理公司，管理的份額規(guī)模達(dá)29476.58億份，資產(chǎn)凈值達(dá)38134.32億元，其中公募基金共有1411只，管理的資產(chǎn)凈值達(dá)27742.41億元，占比達(dá)72.75%。而伴隨我國(guó)證券市場(chǎng)的牛熊更替，基金業(yè)既有過(guò)全民熱搶、一基難求的輝煌時(shí)刻，也有過(guò)業(yè)績(jī)慘淡、無(wú)人問(wèn)津的凄涼窘?jīng)r，而為人詬病最多的是其“躺著也能賺錢”的固定管理費(fèi)模式，熊市中苦逼基民的血本無(wú)歸和基金公司的盆滿缽滿形成強(qiáng)烈反差。如何構(gòu)建一種機(jī)制，既能保護(hù)投資人的利益，又能給予基金管理人合理的報(bào)酬和適當(dāng)?shù)募?lì)成為當(dāng)務(wù)之急。
二、我國(guó)公募基金管理費(fèi)制度的現(xiàn)狀和弊端
基金管理費(fèi)的收取模式一般分為固定模式和浮動(dòng)模式。固定模式是指不管基金投資的盈虧如何，基金管理人都可以按固定費(fèi)率提取管理費(fèi)。而浮動(dòng)模式是指基金管理人的報(bào)酬與基金的業(yè)績(jī)水平掛鉤，從基金的業(yè)績(jī)水平超越約定基準(zhǔn)的差額中按照一定比例提取管理費(fèi)。
我國(guó)的公募基金目前采用固定費(fèi)率模式，年固定費(fèi)率一般為1.5%，而且處在較為嚴(yán)格的管制之下，沒(méi)有實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化的定價(jià)機(jī)制。我們?cè)诟锌鸸菊媸恰昂禎潮Ｊ铡钡慕痫埻胫啵惨吹剿嬖诘牡赖嘛L(fēng)險(xiǎn)隱患和暴露出的各種問(wèn)題。
（一）基金投資人被動(dòng)接受管理費(fèi)條款，利益無(wú)法得到合理有效的保護(hù)
在現(xiàn)行制度下，無(wú)論基金業(yè)績(jī)的好壞，基金公司都是穩(wěn)賺不賠的。如果遇上熊市，市場(chǎng)蕭瑟，基金大賠，但基金公司依舊“理直氣壯”地提著巨額管理費(fèi)，惟獨(dú)留下基民們黯自神傷。“2008年基金整體虧損1.5萬(wàn)億元，管理費(fèi)收入?yún)s達(dá)307.32億元；2011年基金整體虧損5123.67億元，管理費(fèi)收入288.64億元。”[1]而投資人多數(shù)熱衷于短線操作，意見(jiàn)分散，“搭便車”盛行，導(dǎo)致在管理費(fèi)率定價(jià)時(shí)基金管理人掌握了主導(dǎo)權(quán)，而基金持有人只能“用腳投票”。
（二）公募基金公司片面追求規(guī)模，投資短視，忽視信托責(zé)任和基民利益
基金公司在利潤(rùn)的驅(qū)使下一味擴(kuò)張規(guī)模，不計(jì)成本地發(fā)行新基金，可謂“八仙過(guò)海，各顯神通”。一是與代銷銀行或券商結(jié)成利益共同體，通過(guò)高額的“尾隨傭金”刺激渠道的銷售積極性，尤其“中小型基金管理公司支付尾隨傭金比例普遍超過(guò)30%”[2]。二是開展“造神運(yùn)動(dòng)”，集中優(yōu)勢(shì)資源捧紅一批明星基金經(jīng)理，利用他們的號(hào)召力沖擊銷售規(guī)模。同時(shí)，由于管理費(fèi)收入與基金的收益水平和經(jīng)營(yíng)能力并不完全相關(guān)，致使不少基金經(jīng)理劍走偏鋒，熱衷于追逐短線熱點(diǎn)、炒作重組概念等，以價(jià)值投資之名，行豪賭投機(jī)之實(shí)。這種押寶式的操作手法與基金作為大眾理財(cái)產(chǎn)品本該實(shí)現(xiàn)財(cái)富長(zhǎng)期穩(wěn)步增值的價(jià)值投資理念全然相悖。
（三）公募基金從業(yè)者的努力很難得到有效的激勵(lì)，導(dǎo)致大量?jī)?yōu)秀人才流失
與熊市中基金公司歡喜基民愁相反的是，牛市中的證券市場(chǎng)一派欣欣向榮，基民們賺得盆滿缽滿，而對(duì)于被固定費(fèi)率綁住手腳的基金管理人來(lái)說(shuō)，只能望“基”興嘆。2007年基金盈利達(dá)到1.2萬(wàn)億元，而基金公司收獲管理費(fèi)281.4億元；2009年基金盈利9102.46億元，而基金公司只收獲管理費(fèi)285.54億元，較2008年還下降了6.84%，直接導(dǎo)致公、私募的從業(yè)者之間產(chǎn)生了巨大的收入落差。激勵(lì)制度的缺失造成公募基金經(jīng)理人的業(yè)績(jī)報(bào)酬與風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任不對(duì)稱，使他們將羨慕嫉妒恨轉(zhuǎn)化為跳槽的動(dòng)力，造成本來(lái)在人才儲(chǔ)備上就捉衿見(jiàn)肘的公募基金大量失血，成了為私募基金輸送骨干的“黃埔軍校”。
三、我國(guó)公募基金的管理費(fèi)率模式的固定與浮動(dòng)之爭(zhēng)
（一）支持固定費(fèi)率的理由
1.固定模式易于理解，便于操作。由于基金投資人分布廣泛、層次復(fù)雜，管理費(fèi)采用統(tǒng)一的公式，簡(jiǎn)潔明了，計(jì)算簡(jiǎn)便，便于投資人理解和接受，利于基金產(chǎn)品的推廣和銷售。
2.固定模式客觀上能為行業(yè)創(chuàng)造一種”特許權(quán)價(jià)值”。在我國(guó)基金業(yè)發(fā)展遠(yuǎn)未成熟時(shí)，激勵(lì)基金管理人快速擴(kuò)張，形成規(guī)模效應(yīng)，吸引社會(huì)資源流入，促使整個(gè)行業(yè)發(fā)展壯大，也符合監(jiān)管層“放水養(yǎng)魚”的管理思路。
3.固定模式幾乎是普惠式地給各家基金公司帶來(lái)穩(wěn)定且豐厚的利潤(rùn)，有助于其實(shí)現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)。尤其為初創(chuàng)的小型基金公司提供了一層護(hù)甲，使其免于惡性價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)帶來(lái)的傷害，某種程度上也保護(hù)了其旗下基金的持有人利益。
（二）支持浮動(dòng)費(fèi)率的理由
1.浮動(dòng)機(jī)制可以有效地激勵(lì)基金管理人，提高他們的努力程度。基金經(jīng)理人的報(bào)酬更多地取決于基金絕對(duì)投資回報(bào)率的高低，可以改變他們風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任與收益報(bào)酬脫鉤的現(xiàn)象，激發(fā)他們追逐絕對(duì)收益的動(dòng)力，使他們的投研能力得到體現(xiàn)。
2.浮動(dòng)機(jī)制打破了在管理費(fèi)率確定過(guò)程中基金管理人一言堂的局面，給予基金持有人一定的話語(yǔ)權(quán)。投資人可以根據(jù)管理人的專業(yè)水平、市場(chǎng)聲譽(yù)和過(guò)往業(yè)績(jī)等作出評(píng)價(jià)，與管理人談判確定可接受的費(fèi)率，倒逼管理人提高投資和服務(wù)水平，有利于投資人維護(hù)自身的權(quán)益。
3.浮動(dòng)機(jī)制允許收費(fèi)的差異化，從而加劇了不同基金管理人之間的競(jìng)爭(zhēng)。通過(guò)市場(chǎng)化機(jī)制甄選出業(yè)績(jī)優(yōu)、實(shí)力強(qiáng)、效率高的優(yōu)秀基金以吸引更多投資資源，形成良性循環(huán)，促進(jìn)基金市場(chǎng)的成熟和完善。
四、我國(guó)公募基金管理費(fèi)收取模式改進(jìn)的政策建議
通過(guò)具體分析我國(guó)公募基金固定費(fèi)率制度的現(xiàn)狀和弊端，仔細(xì)比較通行的兩種費(fèi)率制度的優(yōu)劣，我們提出一些改革目前公募基金費(fèi)率結(jié)構(gòu)的政策建議，具體如下：
（一）改變單一的固定費(fèi)率模式，適當(dāng)引入激勵(lì)機(jī)制
通過(guò)分析可知，我們不能絕對(duì)地認(rèn)定固定費(fèi)率和浮動(dòng)費(fèi)率孰優(yōu)孰劣。建議嘗試采用“基本報(bào)酬+超額提成”的混合費(fèi)率模式，博采眾長(zhǎng)來(lái)實(shí)現(xiàn)共贏。基本報(bào)酬部分采用固定費(fèi)率，以支撐基金公司的日常運(yùn)營(yíng)，保證人員和經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定性，但費(fèi)率應(yīng)當(dāng)?shù)陀谀壳?.5%的水平，以平衡基金持有人的利益。超額提成部分的費(fèi)率則隨基金業(yè)績(jī)浮動(dòng)，以基金絕對(duì)收益率超越預(yù)設(shè)值或約定的市場(chǎng)基準(zhǔn)的部分作為基數(shù)，采用定比制或者累進(jìn)制計(jì)提管理費(fèi)。基金凈值越高，計(jì)提比率越高，但如果基金業(yè)績(jī)達(dá)不到要求，超額提成則化為泡影。這樣就促使管理人與投資人的利益保持一致，充分調(diào)動(dòng)他們的積極性，有助于解決問(wèn)題。
（二）實(shí)行差別費(fèi)率機(jī)制，增加定價(jià)結(jié)構(gòu)的彈性
對(duì)費(fèi)率實(shí)行統(tǒng)一的官方定價(jià)容易造成基金平庸化，甚至出現(xiàn)“劣基驅(qū)逐良基”的現(xiàn)象。
1.根據(jù)基金公司的投研能力、過(guò)往業(yè)績(jī)、風(fēng)控水平等多項(xiàng)指標(biāo)的綜合水平的優(yōu)劣來(lái)決定提高或降低基礎(chǔ)管理費(fèi)率，通過(guò)差別化收費(fèi)機(jī)制實(shí)現(xiàn)基金公司的優(yōu)勝劣汰。
2.根據(jù)基金的類型和風(fēng)格實(shí)行差異化的費(fèi)率結(jié)構(gòu)。申贖頻繁、規(guī)模變動(dòng)的開放式基金或者偏重于擇時(shí)的被動(dòng)型基金適合固定費(fèi)率，而規(guī)模穩(wěn)定的封閉式基金或者更突出基金經(jīng)理投資能力的主動(dòng)型基金更適合引入浮動(dòng)費(fèi)率機(jī)制，激勵(lì)效果更明顯。
3.根據(jù)投資人持有基金的期限長(zhǎng)短實(shí)行階梯式的費(fèi)率結(jié)構(gòu)。持有基金的時(shí)間越久，管理費(fèi)率就越低。既鼓勵(lì)了投資人建立起長(zhǎng)期投資的理念，也有助于基金管理人拋棄急功近利的做法，實(shí)踐價(jià)值投資的理念。
4.可參照成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，嘗試建立一種管理費(fèi)率隨基金規(guī)模增大而階梯式下調(diào)的機(jī)制，使投資人獲得一定的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，也可以約束管理人的擴(kuò)張沖動(dòng)。
（三）完善基金公司治理結(jié)構(gòu)，最大限度地統(tǒng)一各方利益
管理費(fèi)沖突表象下所隱藏的是公募基金的委托問(wèn)題，是基金持有人、基金公司和基金經(jīng)理人之間的信息不對(duì)稱和利益沖突問(wèn)題。
1.基金公司可以通過(guò)拓寬銷售渠道，比如第三方代銷、網(wǎng)絡(luò)直銷、專戶營(yíng)銷、微博微信營(yíng)銷等，減少對(duì)傳統(tǒng)渠道的依賴，降低客戶的獲取和維護(hù)成本，減輕經(jīng)營(yíng)壓力，同時(shí)建立起長(zhǎng)期的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
2.建議允許基金持有人大會(huì)選舉代表以外部獨(dú)立董事和監(jiān)事的身份進(jìn)入基金公司的董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)，直接監(jiān)督基金公司的決策和行為，規(guī)范信息披露行為，改善投資人的監(jiān)督缺位問(wèn)題，制約基金公司的權(quán)力，增強(qiáng)基金運(yùn)作的透明性。
3.建議強(qiáng)制要求基金管理人參與基金認(rèn)購(gòu)并持有適當(dāng)比例的份額。“經(jīng)研究發(fā)現(xiàn)，基金經(jīng)理“持基”比例與基金風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益正相關(guān)，“持基”每變化1個(gè)基點(diǎn)，超額業(yè)績(jī)就增3-5個(gè)基點(diǎn)。”[3]基金管理人持基制度可以使管理人和持有人的利益徹底捆綁，形成良好的激勵(lì)相容機(jī)制，實(shí)現(xiàn)“風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、利益共享”。
4.建立基金經(jīng)理人聲譽(yù)效應(yīng)的隱形激勵(lì)機(jī)制。通過(guò)改變目前相對(duì)業(yè)績(jī)排名的評(píng)價(jià)體系，使基金經(jīng)理在沒(méi)有顯性激勵(lì)合同時(shí)也會(huì)為提升自身市場(chǎng)價(jià)值而追求更高的絕對(duì)收益，做高凈值的同時(shí)也掙得管理費(fèi)，形成良性循環(huán)的局面。
五、結(jié)論
修訂后的《證券投資基金法》已于2013年6月1日起施行，其加大對(duì)基金持有人保護(hù)力度的同時(shí)，降低了行業(yè)準(zhǔn)入的門檻。這意味著證券、保險(xiǎn)、信托、公募、私募在財(cái)富管理方面的壁壘將全面消除，基金業(yè)將進(jìn)入“群雄逐鹿”的混戰(zhàn)階段。面對(duì)殘酷的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和投資人日益?zhèn)€性化的財(cái)富管理需求，公募基金管理人需要在管理費(fèi)率模式上進(jìn)行符合市場(chǎng)需求的創(chuàng)新和改進(jìn)，建立有競(jìng)爭(zhēng)力的激勵(lì)約束機(jī)制，體現(xiàn)以客戶為中心的經(jīng)營(yíng)理念。同時(shí)，也需要監(jiān)管部門切實(shí)落實(shí)新法及配套規(guī)定制度，遵循“放松管制、加強(qiáng)監(jiān)管”的理念，為公募基金的發(fā)展創(chuàng)造更加公平健康的市場(chǎng)環(huán)境。
參考文獻(xiàn)：
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“當(dāng)初兒子從德國(guó)讀完博士回來(lái)到無(wú)錫創(chuàng)業(yè)。他工作忙，更不可能有時(shí)間照顧我們兩個(gè)老的，但又不放心我們住在自己的家里。最后還是覺(jué)得這里的老年社區(qū)比較專業(yè)，就給我們交了會(huì)費(fèi)，讓我們住進(jìn)來(lái)。”
在上海浦東“親和源”老年社區(qū)，記者見(jiàn)到了今年74歲的奚老伯和老伴。他們住在這個(gè)老年社區(qū)的3號(hào)樓一套兩室一廳的房子里。
“雖然我們那時(shí)候很心疼入會(huì)費(fèi)，一次性要交50萬(wàn)元呢。兒子剛創(chuàng)業(yè)，因?yàn)槭枪こ填惖墓荆鋵?shí)很需要?jiǎng)?chuàng)業(yè)資金，當(dāng)時(shí)他都把德國(guó)的聯(lián)體別墅給抵押貸款了。但為了讓我們兩個(gè)老的住得好一點(diǎn)，還是咬咬牙給我們交了錢。現(xiàn)在，他每個(gè)月從無(wú)錫回來(lái)看我們一趟，工作忙，平常只能打電話聯(lián)系。”
和一般的養(yǎng)老院有所不同，這里所有入住的老人都是以戶為單位，擁有一個(gè)自己的家，有自己專屬的私密空間。與此同時(shí)，每個(gè)老人還配有一個(gè)管家，每間房間都裝有應(yīng)急按鈕，只要打電話通知管家，就能在第一時(shí)間解決生活上的問(wèn)題。另外，管家每周能幫助清理房間，每月清洗被褥，還有專業(yè)的護(hù)理人員進(jìn)行身體檢查。
記者還看到，遍布整個(gè)社區(qū)的風(fēng)雨回廊，讓老年人閑庭信步的園中小路全部都加了遮風(fēng)擋雨的屋檐。住宅樓內(nèi)。所有的設(shè)施都為無(wú)障礙：防止老人滑倒的扶手環(huán)繞四壁，延伸到樓內(nèi)的每個(gè)角落；輪椅可以自由出入。臥室和浴室兩處意外高發(fā)地有紅外線感應(yīng)裝置，便于值班人員監(jiān)控老人的安全。提供專業(yè)的“家”
奚老伯他們住的是上海浦東的親和源老年社區(qū)，被稱為全國(guó)首創(chuàng)的老年產(chǎn)權(quán)式公寓。
在天津南開區(qū)，也有這樣一個(gè)社區(qū)――長(zhǎng)庚?老年公寓。它擁有獨(dú)立產(chǎn)權(quán)、專業(yè)的配套醫(yī)療服務(wù)，在這里老人的晚年生活變得舒適、貼心。它在天津市率先打出了“產(chǎn)權(quán)式服務(wù)公寓”的旗號(hào)，該老年公寓坐落于川府新村?晴川家園大型居住社區(qū)內(nèi)，綠化率達(dá)到60％，集獨(dú)立型、服務(wù)型、護(hù)理型于一身，在老年人日后的生活中提供專業(yè)周到的餐飲、醫(yī)療和家政服務(wù)。
這類高端老年社區(qū)被稱為“養(yǎng)老天堂”，因?yàn)樵谶@里，老人可以享受居家生活，也能獲得專業(yè)的養(yǎng)老服務(wù)。24小時(shí)管家協(xié)助服務(wù)，專屬醫(yī)院、豪華健身會(huì)所、冬夏養(yǎng)老旅行……
這類新興的高端養(yǎng)老模式，更強(qiáng)調(diào)“家”的概念。
根據(jù)研究，隨著年齡增長(zhǎng)，老年人對(duì)“家”的依賴和歸屬感會(huì)愈發(fā)強(qiáng)烈，心情也隨之受到影響。
一位老人在接受記者采訪時(shí)表示：“擁有一個(gè)屬于自己的窩是我們的心愿，這樣就不會(huì)有在養(yǎng)老院中的不安，托老所的不適，老年公寓挺好的。”
“產(chǎn)權(quán)式老年公寓”顧名思義即為擁有房屋獨(dú)立產(chǎn)權(quán)，并在房屋所在社區(qū)內(nèi)提供專業(yè)養(yǎng)老服務(wù)的公寓。
“產(chǎn)權(quán)式”主要是指房屋所有者對(duì)該房屋擁有獨(dú)立的產(chǎn)權(quán)，無(wú)論居住和投資均具備保值和升值的潛力，作為固定資產(chǎn)投資在各方面非常靈活。而對(duì)于看中老年養(yǎng)老服務(wù)的自助型客戶來(lái)講，在日后的使用中減少了大量的養(yǎng)老租房費(fèi)用。
與傳統(tǒng)養(yǎng)老機(jī)構(gòu)相比，產(chǎn)權(quán)老年公寓管理追求硬件設(shè)施的優(yōu)質(zhì)，更注重在養(yǎng)老理念、模式、服務(wù)方式等方面的創(chuàng)新，試圖地把高端餐飲、娛樂(lè)、醫(yī)療等現(xiàn)代服務(wù)業(yè)引入傳統(tǒng)養(yǎng)老業(yè)，形成“物業(yè)服務(wù)+養(yǎng)老服務(wù)”的雙重服務(wù)模式。
準(zhǔn)入門檻較高
但是，這類高端老年社區(qū)在市場(chǎng)的接受度并沒(méi)有想象中那么熱烈。
雖然這種類型的養(yǎng)老方式，在舒適性、便利性、安全性等方面都已經(jīng)相當(dāng)完善，但準(zhǔn)入門檻較高，限制了大部分老人的選擇可能。
在上海親和源，進(jìn)入這個(gè)老年社區(qū)之前，需要根據(jù)房型和年數(shù)交付數(shù)十萬(wàn)元不等的“入會(huì)費(fèi)”，然后獲
得一張類似高爾夫俱樂(lè)部的會(huì)員卡，取得該老年公寓的使用權(quán)。這張昂貴的會(huì)員卡沒(méi)有使用期限，可以自行轉(zhuǎn)讓和繼承。
但是此外，根據(jù)房間的大小，每年人住老人還要交2萬(wàn)～5萬(wàn)元的年費(fèi)，該筆年費(fèi)主要用于支付房屋租賃使用和生活照料費(fèi)用，不包括老人餐費(fèi)和醫(yī)療費(fèi)用。“有50萬(wàn)元，我自己也可以養(yǎng)活自己了”。一部分老人覺(jué)得這種方式不劃算。家住浦東新區(qū)的退休公務(wù)員陶阿姨告訴記者：“我自己現(xiàn)在有一套公房，手上也還有點(diǎn)積蓄，如果要花50萬(wàn)元入住沒(méi)有產(chǎn)權(quán)的老年公寓，我寧可自己用這50萬(wàn)元再去買一套小房子用作出租投資。否則，我住到這個(gè)老年公寓去，每個(gè)月至少還要交2000元會(huì)費(fèi)，等于把我每月一半以上的退休金交進(jìn)去了，不劃算啊。如果手上沒(méi)積蓄的，要我把自己的房子賣了住到那邊去，總覺(jué)得不安全。”
還有更多的老人則對(duì)人會(huì)費(fèi)和年費(fèi)感到心有余而力不足。很多企業(yè)退休職工，每個(gè)月的退休工資只有2000元不到，交年費(fèi)都還嫌不夠，更不用說(shuō)一次性付50萬(wàn)元的人會(huì)費(fèi)了。
還有個(gè)別市民認(rèn)為，花50萬(wàn)元買下來(lái)的只是個(gè)使用權(quán)房，不是產(chǎn)權(quán)房，今后轉(zhuǎn)讓、繼承可能會(huì)有風(fēng)險(xiǎn)。
從去年開始，上海親和源由于人住老人的人數(shù)不理想，已經(jīng)放棄了只賣使用權(quán)不賣產(chǎn)權(quán)的初衷，單獨(dú)開出其中一幢樓用于有產(chǎn)權(quán)的房屋出售，但售房合同中明確規(guī)定入住對(duì)象限制為已退休人員。由于周康板塊在2009年房?jī)r(jià)上漲了不少，因此賣產(chǎn)權(quán)的那幢樓，受歡迎程度反而比單純的老年公寓(使用權(quán)房)更高一些。
而天津的一家產(chǎn)權(quán)式老年公寓，雖然是有產(chǎn)權(quán)的，但其售價(jià)高達(dá)12500元／平方米，相對(duì)附近地區(qū)的商業(yè)樓盤單價(jià)而言，沒(méi)有明顯的優(yōu)勢(shì)。
擁抱“五老”人生
陳 婷
有位老者這樣描述他對(duì)“圓滿型”老年生活的看法，那就是擁有“五老”：老伴――年老的時(shí)候能牽著老伴兒的手走完人生最后的路；老友――一群老朋友相伴左右；老屋――一個(gè)溫馨體貼的家；老命――要健康長(zhǎng)久地生活著；老本――有較為充實(shí)的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。
這“五老”，正是所有老年人都想要的。而想要讓漫長(zhǎng)的退休歲月散發(fā)金色的光芒，這對(duì)養(yǎng)老路徑當(dāng)然很重要。
此次，我們?yōu)閺V大讀者朋友們重點(diǎn)介紹了居家養(yǎng)老、機(jī)構(gòu)養(yǎng)老、度假式養(yǎng)老、產(chǎn)權(quán)社區(qū)養(yǎng)老等各類養(yǎng)老方式。
如何選擇養(yǎng)老方式，并不只是老人的事情，而是一家人所要共同面對(duì)和籌劃的。合適對(duì)路的養(yǎng)老方式，不僅能讓老年人樂(lè)享金色年華，子女的壓力也會(huì)減輕很多。
如何養(yǎng)老，如何在物質(zhì)上、精神上都讓老人得到滿足，不是退休前一拍腦袋就能計(jì)劃清楚的，打造一個(gè)舒適、安全、經(jīng)濟(jì)、便利且平衡的養(yǎng)老生活，讓我們最后的人生幸福擁有那位老者所說(shuō)的“五老”，還需要我們提前做好多方面的考量，細(xì)致的規(guī)劃。
“老鼠倉(cāng)”怎能無(wú)關(guān)基金公司
張學(xué)慶
在基金經(jīng)理“老鼠倉(cāng)”案發(fā)一年后，中國(guó)證監(jiān)會(huì)終于公布了對(duì)涂強(qiáng)、劉海、韓剛3名基金經(jīng)理的處罰決定。其中，韓剛涉嫌犯罪是首例涉嫌違反刑法、移送公安機(jī)關(guān)追究刑事責(zé)任的案件。
手法相同
證監(jiān)會(huì)公布的案情細(xì)節(jié)顯示，3起基金經(jīng)理違法違規(guī)手法幾乎相同。
2006年9月18日起，涂強(qiáng)擔(dān)任景順長(zhǎng)城動(dòng)力平衡基金經(jīng)理，其在任職期間，通過(guò)網(wǎng)絡(luò)下單的方式，操作其親屬趙某、王某開立的兩個(gè)證券賬戶，先于或同步于涂強(qiáng)管理的動(dòng)力平衡等基金買人、賣出相同個(gè)股，涉及浦發(fā)銀行等23只股票，為趙某、王某賬戶非法獲利37.95萬(wàn)元。涂強(qiáng)提供趙某、王某賬戶的部分交易資金。
劉海自2008年8月27日兼任長(zhǎng)城穩(wěn)健增利債券基金經(jīng)理一職期間，操作其妻子黃某的賬戶先于其管理的基金買賣相同個(gè)股，涉及鞍鋼等3只股票。
同樣是在長(zhǎng)城基金公司，韓剛自2009年1月6日擔(dān)任長(zhǎng)城久富證券投資基金經(jīng)理一職期間，與他人共同操作其親屬開立的賬戶，先于或同步于其管理的基金多次買賣相同個(gè)股。
而這3起“老鼠倉(cāng)”是在2009年8月下旬深圳證監(jiān)局對(duì)14家基金公司進(jìn)行突擊檢查時(shí)被發(fā)現(xiàn)的。
首例追究刑事責(zé)任
根據(jù)當(dāng)事人的違法事實(shí)、性質(zhì)、情節(jié)與社會(huì)危害程度，證監(jiān)會(huì)決定取消涂強(qiáng)基金從業(yè)資格，除沒(méi)收違法所得外，另對(duì)他罰款200萬(wàn)元，并終身禁入市場(chǎng)；取消劉海基金從業(yè)資格，除沒(méi)收違法所得外罰款50萬(wàn)元，并罰3年禁入市場(chǎng)。
此外，根據(jù)《刑法修正案(七)》，韓剛涉嫌違反《中華人民共和國(guó)刑法》第180條規(guī)定的利用未公開信息交易罪，達(dá)到追訴標(biāo)準(zhǔn)，相關(guān)涉嫌犯罪的證據(jù)材料已移送公安機(jī)關(guān)追究刑事責(zé)任，并將待刑事處罰后再做出取消從業(yè)資格及市場(chǎng)禁人的決定。
根據(jù)“刑七”規(guī)定，一旦韓剛罪名被認(rèn)定，看其犯罪情節(jié)，如情節(jié)嚴(yán)重的，處5年以下有期徒刑或者拘役，并處或者單處違法所得1倍以上5倍以下罰金；情節(jié)特別嚴(yán)重的，處5年以上10年以下有期徒刑，并處違法所得1倍以上5倍以下罰金。
據(jù)分析，移送公安機(jī)關(guān)的其中一個(gè)重要標(biāo)準(zhǔn)是，其違法交易的發(fā)生時(shí)間是否在2009年2月28日之后。韓剛無(wú)論從時(shí)間、金額還是情節(jié)嚴(yán)重度上，都踩到了移送的紅線。
基金公司無(wú)責(zé)?
業(yè)內(nèi)人士注意到，此次涉案主角原在的景順長(zhǎng)城和長(zhǎng)城基金公司，今年的發(fā)行基金步伐幾近停滯。這是否是受“老鼠倉(cāng)”的“連坐”?證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門負(fù)責(zé)人指出，在此3起案件中，據(jù)目前查明的情況來(lái)看，利用非公開信息進(jìn)行非法交易的僅為個(gè)人行為，與所在機(jī)構(gòu)無(wú)關(guān)。因此，基金公司并未受到停發(fā)新產(chǎn)品的處罰。
中國(guó)政法大學(xué)教授李曙光認(rèn)為，違法犯罪的主體一般是負(fù)有刑事責(zé)任的人，基金公司應(yīng)該說(shuō)在這里面是有責(zé)任的。他認(rèn)為，可以采用民事訴訟的方法對(duì)基金公司提訟，比如，相應(yīng)的一些公司基于它的管理不嚴(yán)、基于它的誠(chéng)信等問(wèn)題，他們要負(fù)一些連帶的民事賠償責(zé)任，這樣的話，相應(yīng)地對(duì)基金公司也是一個(gè)懲罰。但相應(yīng)的民事訴訟的法律還沒(méi)有一個(gè)很明確的規(guī)定，所以對(duì)于基金經(jīng)理和基金公司之間應(yīng)該共同連帶承擔(dān)什么樣的責(zé)任，還需要法律進(jìn)一步完善。
北京問(wèn)天律師事務(wù)所律師張遠(yuǎn)忠表示：“基金經(jīng)理能夠違規(guī)交易，難道基金公司一點(diǎn)稽核問(wèn)題都沒(méi)有?我不相信，但我又沒(méi)有證據(jù)去證明。為何在‘老鼠倉(cāng)’認(rèn)定過(guò)程中。不把基金公司自證無(wú)責(zé)任的材料予以公開，而只是用‘個(gè)人行為’幾個(gè)字就撇清了所有關(guān)系。”
對(duì)于目前3起“老鼠倉(cāng)”所涉及的基民，張遠(yuǎn)忠認(rèn)為如果有人覺(jué)得遭受了損失，可以去告基金公司，也可以直接告3位基金經(jīng)理。
張遠(yuǎn)忠鼓勵(lì)基民去較真，“因?yàn)檫@樣才能打擊‘老鼠倉(cāng)’的囂張氣焰，才能讓基金公司不至于繼續(xù)有恃無(wú)恐，這事關(guān)自己的得失，也關(guān)系到證券市場(chǎng)的生存發(fā)展”。
張遠(yuǎn)忠還認(rèn)為，不管求助于仲裁還是法院，都會(huì)涉及到基民損失如何計(jì)算的問(wèn)題。從目前來(lái)看，這不僅程序復(fù)雜，而且需要多個(gè)部門的配合。只要此類技術(shù)性問(wèn)題不解決，維權(quán)難以深入。
調(diào)查顯示，超九成投資者表示不再信任出過(guò)“老鼠倉(cāng)”的基金公司。“老鼠倉(cāng)”事件已經(jīng)給基金公司帶來(lái)名譽(yù)上的損失。
基金業(yè)績(jī)?nèi)遮叿只?/p>
馮慶匯
8月，在所有類別基金中，債券基金可謂獨(dú)領(lǐng)，股票方向基金總體上跑贏大盤，受市場(chǎng)影響，QDII基金表現(xiàn)較差。
在7月的大幅上漲后，整個(gè)8月呈現(xiàn)出震蕩走勢(shì)。至8月末，上證指數(shù)全月漲幅為0.05％。深證指數(shù)上漲5.13％。海外主要市場(chǎng)均出現(xiàn)不同幅度的下跌，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)全月下跌4.31％，德國(guó)DAX指數(shù)下跌3.62％，倫敦金融時(shí)報(bào)指數(shù)下跌0.62％，法國(guó)巴黎CAC40指數(shù)下跌4.18％，中國(guó)香港恒生指數(shù)下跌2.35％。
這一市場(chǎng)環(huán)境下，基金表現(xiàn)分化加劇。8月，在所有類別基金中，債券基金可謂獨(dú)領(lǐng)，股票方向基金總體上跑贏大盤，受市場(chǎng)影響，QDII表現(xiàn)較差。
基金跑贏指數(shù)
8月市場(chǎng)上個(gè)股和板塊分化較大，不過(guò)偏股型基金整體上實(shí)現(xiàn)了正的平均凈值增長(zhǎng)率。根據(jù)好買基金研究中心提供的數(shù)據(jù)，股票型基金和混合型基金平均漲幅分別為5.92％和5.37％，封閉式基金凈值平均漲幅為2.80％。相對(duì)而言，主動(dòng)偏股型基金的表現(xiàn)，要明顯強(qiáng)于指數(shù)基金，這和8月小盤股表現(xiàn)活躍有比較直接的關(guān)聯(lián)。另外，債券型基金平均上漲2.16％，貨幣型基金小幅上漲0.60％。
根據(jù)好買基金研究中心的統(tǒng)計(jì)，345只主動(dòng)管理的偏股型基金中，8月僅有6只基金未能實(shí)現(xiàn)凈值正增長(zhǎng)。在結(jié)構(gòu)性行情繼續(xù)演繹的市場(chǎng)中，基金分化日趨嚴(yán)重，以股票型基金為例，7月份前30位基金的平均收益率為12.46％，后30位基金的平均業(yè)績(jī)?yōu)?.27％。這一數(shù)字在8月份則為10.44％、1.55％，兩者之間的絕對(duì)差距在變大。
從股票型基金業(yè)績(jī)波動(dòng)率來(lái)看，7月、8月基金的波動(dòng)率分別為2.03％、2.90％，表明基金的分化在加劇。基金業(yè)績(jī)分化不僅在于基金整體表現(xiàn)，同一家公司旗下基金業(yè)績(jī)分化也較大，且在大型公司中這種情況比較普遍。
8月股票型基金中東吳行業(yè)輪動(dòng)、申萬(wàn)巴黎消費(fèi)增長(zhǎng)、泰信優(yōu)質(zhì)生活居于前3甲，漲幅分別為14.24％、13.13％、12.26％；鵬華價(jià)值、寶盈泛沿海、長(zhǎng)城品牌居于后3位，未能實(shí)現(xiàn)正收益。
混合型基金中，華商動(dòng)態(tài)阿爾法、易方達(dá)科匯、泰信先行策略位于前3位，分別上漲12.85％、11.19％、10.75％；凈值增長(zhǎng)率位于后3位的基金為富國(guó)天瑞、嘉實(shí)成長(zhǎng)收益、上投摩根中國(guó)優(yōu)勢(shì)，分別下跌0.01％、0.73％、1.14％。
26只封閉式基金8月凈值平均上漲2.80％，價(jià)格平均上漲1.61％，折價(jià)率較上月上升0.96個(gè)百分點(diǎn)，為16.09％。從凈值表現(xiàn)來(lái)看，由于國(guó)投瑞銀瑞福已再次進(jìn)入高杠桿區(qū)，其凈值上漲幅度較大，達(dá)到了9.16％，位于漲幅榜首位。而穩(wěn)健型的級(jí)別同慶A和重倉(cāng)金融股的基金興和全月分別上漲0.47％、0.44％，居于凈值漲幅的后兩位。
QDII差強(qiáng)人意
相對(duì)而言，8月表現(xiàn)較差的是QDII基金。由于全球主要市場(chǎng)的股指均出現(xiàn)較大幅度下跌，QDII基金整體凈值負(fù)增長(zhǎng)，華寶興業(yè)海外、易方達(dá)亞洲精選、華夏全球精選的凈值相對(duì)抗跌，而表現(xiàn)較差的則是嘉實(shí)海外、國(guó)泰納指以及南方全球。
今年以來(lái)，QDII也是整體業(yè)績(jī)差強(qiáng)人意。表現(xiàn)最差的是海富通海外，跌幅12.82％。由于其采取集中持股的策略，同時(shí)又較為專注于香港市場(chǎng)，這只基金如此表現(xiàn)也在意料之中。
債券基金風(fēng)景獨(dú)好
相對(duì)股票基金而言，債券基金則是風(fēng)景獨(dú)好。整個(gè)8月，債市延續(xù)了7月的上漲勢(shì)頭，企業(yè)債的表現(xiàn)強(qiáng)于國(guó)債，可轉(zhuǎn)債小幅上漲。同時(shí)，由于較多債基均有一定比例的股票倉(cāng)位，在股市呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性行情、債市屢創(chuàng)新高的背景下，債券型基金凈值出現(xiàn)較大的漲幅。
債券基金的表現(xiàn)，促使近來(lái)債券型新基金發(fā)行火爆，也就不足為奇了。
基金動(dòng)態(tài)
易方達(dá)獨(dú)家開發(fā)創(chuàng)業(yè)板ETF
易方達(dá)基金已獲得深交所對(duì)創(chuàng)業(yè)板ETF的授權(quán)開發(fā)。該產(chǎn)品跟蹤的標(biāo)的指數(shù)為創(chuàng)業(yè)板指數(shù)(399006)，這意味著易方達(dá)獲得了開發(fā)市場(chǎng)期許頗高的創(chuàng)業(yè)板ETF的授權(quán)，屆時(shí)其聯(lián)接基金亦會(huì)同時(shí)推出。
建信開發(fā)深證基本面60ETF
建信基金正式獲得深圳證券交易所授權(quán)開發(fā)深證基本面60ETF產(chǎn)品，目前建信基金方面正就此進(jìn)行積極籌備。深證基本面60指數(shù)的指數(shù)樣本股是在剔除流動(dòng)性不佳的部分股票后，對(duì)樣本空間內(nèi)的剩余股票，按其基本面價(jià)值降序排列，并選取排名前60名的股票組成。
南方回報(bào)債券基金獲批
南方廣利回報(bào)債券基金獲批，將于近期公開募集。該基金可將不低于80％的基金資產(chǎn)投資于債券等固定收益類產(chǎn)品，力求基金資產(chǎn)的長(zhǎng)期穩(wěn)健增值。
華商基金近一年業(yè)績(jī)領(lǐng)先
截至8月31日，華商基金公司凈值增長(zhǎng)率達(dá)32.49％，旗下主動(dòng)管理的偏股型基金整體凈值增長(zhǎng)率達(dá)到33.67％，在全部60家基金公司中均排名第1。華商盛世最近一年收益率為50.03％，在166只股票型基金中排名第1。
嘉實(shí)偏股基金業(yè)績(jī)保持優(yōu)勢(shì)
截至8月31日，A股市場(chǎng)391只偏股型開放式基金中今年來(lái)有88只回報(bào)率轉(zhuǎn)正。其中嘉實(shí)系偏股型基金占5席，且在回報(bào)率超過(guò)10％的9只偏股型基金中，嘉實(shí)主題、嘉實(shí)增長(zhǎng)今年以來(lái)總回報(bào)率分別為12.44％、10.39％，超越上證指數(shù)30％左右。
短期風(fēng)險(xiǎn)顯現(xiàn) 中期謹(jǐn)慎樂(lè)觀
張學(xué)慶
在一個(gè)相對(duì)溫和的政策環(huán)境中，宏觀經(jīng)濟(jì)有望迎來(lái)新一輪的恢復(fù)性能，企業(yè)盈利必將隨之好轉(zhuǎn)。因此，中期的A股市場(chǎng)將值得期待。
9月9日，市場(chǎng)出現(xiàn)較大幅度的調(diào)整，上證綜指當(dāng)日下跌1.44％，深證成指下跌2.2％，上升行情再度受到壓制。
短期防范風(fēng)險(xiǎn)
“短期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)不能不防，由于一些領(lǐng)漲股票上漲幅度過(guò)大，技術(shù)上面臨調(diào)整過(guò)程，再加上獲利盤的拋售，這些前期上漲的股票可能進(jìn)入調(diào)整態(tài)勢(shì)。同時(shí)，深交所也出手打擊中小板、創(chuàng)業(yè)板日盛的炒作之風(fēng)，也會(huì)列市場(chǎng)形成壓力。”私募基金經(jīng)理、南京世通投資管理公司總裁常士杉說(shuō)。
不過(guò)，他認(rèn)為，大盤調(diào)整空間有限，2580點(diǎn)或是極限，也可能到不了該位置。常士杉對(duì)市場(chǎng)中期還是謹(jǐn)慎樂(lè)觀，“調(diào)一調(diào)對(duì)市場(chǎng)后續(xù)進(jìn)程有利”。他認(rèn)為，后市最高可看到3000點(diǎn)。
公募基金也并未看空市場(chǎng)。“短期大盤走勢(shì)我們認(rèn)為在2500～2750點(diǎn)的空間內(nèi)震蕩，存在結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)，但單邊上漲和下跌的可能性都不大。”長(zhǎng)盛同智基金經(jīng)理丁駿說(shuō)。丁駿判斷，市場(chǎng)將進(jìn)入震蕩市，短期因?yàn)椤岸握{(diào)控”的壓力，地產(chǎn)及相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈行業(yè)(比如機(jī)械、建材)在走完中報(bào)行情后面臨回調(diào)壓力，而市場(chǎng)的熱點(diǎn)還是集中在新興產(chǎn)業(yè)，尤其是下游需求在今后5年看得到高增長(zhǎng)的行業(yè)。另外，“收入分配制度改革”將進(jìn)一步促進(jìn)“大消費(fèi)”行業(yè)的加速成長(zhǎng)，商貿(mào)、家電、食品飲料、醫(yī)藥行業(yè)長(zhǎng)期看好。
華泰柏瑞基金公司投資部在近日的報(bào)告中表示：“未來(lái)一段時(shí)間，市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)不大。”
市場(chǎng)將會(huì)好轉(zhuǎn)
“政策大幅度緊縮的日子正在或已經(jīng)過(guò)去，后續(xù)將迎來(lái)一個(gè)相對(duì)溫和的政策環(huán)境。正在經(jīng)歷的轉(zhuǎn)型期陣痛或許已處在最劇烈的時(shí)候，宏觀經(jīng)濟(jì)經(jīng)過(guò)1～2個(gè)季度的猛烈下行也有望迎來(lái)新一輪的恢復(fù)性上升，企業(yè)盈利的數(shù)據(jù)必將隨之好轉(zhuǎn)。因此，中期的A股市場(chǎng)值得期待。”華泰柏瑞量化先行股票基金經(jīng)理助理卞亞軍表示。
對(duì)于短期市場(chǎng)，卞亞軍認(rèn)為，7月份以來(lái)，A股市場(chǎng)在政策緊縮預(yù)期大幅弱化的推動(dòng)下展開了一輪幅度不小的恢復(fù)性上漲。在這次上漲中，有幾條明顯的主線：第一，低估值的周期性股票的價(jià)值修復(fù)；第二，內(nèi)需及通脹概念股；第三，估值較高的新興產(chǎn)業(yè)類股的再次反彈甚至創(chuàng)新高。
之所以出現(xiàn)上述幾條涇渭分明的主線，卞亞軍認(rèn)為，主要原因在于政策緊縮預(yù)期的大幅度弱化使一部分資金轉(zhuǎn)向估值較低并深度回調(diào)的周期性板塊，通脹強(qiáng)化的預(yù)期又使部分資金轉(zhuǎn)向通脹概念股，而宏觀經(jīng)濟(jì)處在下行周期的判斷又使得部分資金堅(jiān)定地堅(jiān)守新興產(chǎn)業(yè)類股以布局長(zhǎng)期。可以說(shuō)，通脹、宏觀經(jīng)濟(jì)、政策變化這三個(gè)重要變量構(gòu)成了近期行情演繹的重點(diǎn)。
華泰柏瑞行業(yè)領(lǐng)先股票基金經(jīng)理呂慧建表示，今年他整體上采取了防御為主的操作策略，但是進(jìn)入7月份以后，則開始階段性地采取了進(jìn)攻策略。
一方面，到7月初市場(chǎng)已經(jīng)持續(xù)下跌了3個(gè)月，滬深300的動(dòng)態(tài)市盈率只有15倍；另一方面，由于低基數(shù)等原因，上市公司整體盈利還是不錯(cuò)，一季度增長(zhǎng)超過(guò)60％，二季度接近50％。
基于這些判斷，行業(yè)領(lǐng)先基金在7月初進(jìn)行了倉(cāng)位結(jié)構(gòu)調(diào)整。呂慧建表示，從估值角度來(lái)看，今年A股的估值比較合理，甚至是低估，從而對(duì)大盤起到了支撐作用。因此，雖然對(duì)今年整體不是特別看好，但會(huì)有局部性或者說(shuō)是階段性的反彈行情。
抓住結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)
對(duì)于當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，呂慧建說(shuō)，他主要關(guān)心兩個(gè)問(wèn)題：一、本輪行情是反彈還是反轉(zhuǎn)；二、如果是反彈，在目前這個(gè)點(diǎn)位該如何操作。回答這兩個(gè)問(wèn)題還是要回到經(jīng)濟(jì)基本面。從中期角度看，目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍處在一個(gè)增速放緩的下行通道中，經(jīng)濟(jì)能否在2011年進(jìn)入新一輪增長(zhǎng)周期仍需要更多的數(shù)據(jù)進(jìn)行驗(yàn)證和判斷。
“后續(xù)仍需重點(diǎn)觀察通脹數(shù)據(jù)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)，并推斷由此衍生出的政策變化。”卞亞軍說(shuō)，“宏觀經(jīng)濟(jì)下行在前，潛在的政策刺激在后，但刺激的力度可能不會(huì)太大，因?yàn)橥浬闲袎毫?或預(yù)期)較可能是一個(gè)相對(duì)中期的事情。”
基于此，卞亞軍仍然相對(duì)看好內(nèi)需股，并對(duì)周期性股持慎重及波段操作的看法。而對(duì)那些所謂的高成長(zhǎng)類股，他認(rèn)為后續(xù)發(fā)生分化的概率較大，只有那些收入能夠持續(xù)增
長(zhǎng)的企業(yè)才能最終勝出。
“二八”會(huì)否轉(zhuǎn)換
對(duì)于市場(chǎng)是否會(huì)出現(xiàn)“二八轉(zhuǎn)換”，公募和私募看法有所差異，有私募基金看好。新價(jià)值投委會(huì)主席羅偉廣用了“厚積薄發(fā)、醞釀充分”八個(gè)字概括了自己的觀點(diǎn)。他認(rèn)為，現(xiàn)在處于政策底、經(jīng)濟(jì)底和市場(chǎng)底“三底”交匯處，外加市場(chǎng)大漲，導(dǎo)致增量資金不斷入場(chǎng)，結(jié)果將可能出現(xiàn)以權(quán)重股為代表的“二”還要上漲，而中小盤股的“八”也不會(huì)倒。
而華泰柏瑞基金表示：“由于市場(chǎng)分化過(guò)于明顯，大小盤股票差價(jià)有回歸歷史均值的內(nèi)在要求，中小盤股票的估值風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注。如果中小盤股票出現(xiàn)回調(diào)，將為未來(lái)提供良好的投資機(jī)會(huì)。”
熱點(diǎn)頻出 回報(bào)不菲
張學(xué)慶
盡管整個(gè)8月大盤更多的是呈現(xiàn)區(qū)間震蕩筑底的態(tài)勢(shì)，但是參加朝陽(yáng)永續(xù)主辦的中國(guó)證券行業(yè)“最佳伯樂(lè)獎(jiǎng)”評(píng)選活動(dòng)的諸位參賽選手獲得的組合收益卻極為出色。
得益于大盤前所未有的整體疲軟和個(gè)股熱點(diǎn)輪替的走勢(shì)，截至2010年8月31日，所有參賽選手的組合收益率全部為正值――6.69％。前100位選手的平均組合收益率超過(guò)了50％為55.03％，而前10名選手的平均組合收益率達(dá)到了驚人的88.27％。排名首位的選手所選股票的平均組合收益率翻番，為117.95％，并且排名始終位于前10名，獨(dú)到的眼光不禁令人贊嘆。
對(duì)于后市，有選手認(rèn)為，國(guó)內(nèi)由緊縮政策預(yù)期松動(dòng)產(chǎn)生的中級(jí)反彈行情有望延續(xù)，指數(shù)的箱體震蕩格局不會(huì)有太多改觀。預(yù)期9月份上證指數(shù)先抑后揚(yáng)，探低回升。較好的投資方式足以趨勢(shì)性投資為主，結(jié)構(gòu)性板塊股為炒作重點(diǎn)，其中重組黑馬值得關(guān)注，因?yàn)榻?jīng)重組的新企業(yè)普遍超預(yù)期。在箱體里而尋求高預(yù)期，或許可行。有選手認(rèn)為，中信海直(000099)和高德紅外(002414)等受益于低空開放的軍工類上市公司將會(huì)面臨良好的發(fā)展機(jī)遇。
存銀行不如買銀行股
郭嫻?jié)?/p>
14家銀行上市以來(lái)累計(jì)A股融資總額達(dá)到3410.7億元，但其A股累計(jì)現(xiàn)金分紅總額更達(dá)到4580.43億元，總體派融比為1.34。銀行分紅額超過(guò)融資額三成。
實(shí)際通脹率居高不下，選擇合適的投資理財(cái)品種以抗通脹顯得尤為重要。而在當(dāng)前樓市調(diào)控、黃金連創(chuàng)新高的情況下，股市或是一個(gè)比較合理的選擇，但是股市風(fēng)險(xiǎn)叵測(cè)，一旦選錯(cuò)股，非但跑不贏CPI，還要虧進(jìn)肉里。因此，選擇-安全邊際較高的股票應(yīng)當(dāng)是穩(wěn)妥之舉，而時(shí)下市盈率較低的銀行股不失為長(zhǎng)線投資者對(duì)抗通脹的備選之一。
銀行股“股息率”高于定期存款
香港股市名諺是“存匯豐不如買匯豐”。匯豐銀行走過(guò)了半個(gè)世紀(jì)的大牛市，直到前幾年的國(guó)際金融危機(jī)，匯豐才從神壇上走了下來(lái)。在半個(gè)世紀(jì)中，匯豐銀行給投資者帶來(lái)了財(cái)富效應(yīng)，其每年誘人的分紅、拆細(xì)，使許許多多投資者盯著這個(gè)股票做，完成了個(gè)人的資本原始積累。
投資者青睞匯豐銀行的理由是經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定，分紅又遠(yuǎn)高于存款利率，因此，與其把錢存入銀行，獲取可憐的利息，還不如買入銀行股，讓銀行為投資者打工。那么，當(dāng)前A股市場(chǎng)中的銀行股是否會(huì)重演匯豐銀行的奇跡?
分析人士認(rèn)為，即便不奢望匯豐銀行的奇跡能重演，但對(duì)于一個(gè)將股票當(dāng)儲(chǔ)蓄來(lái)進(jìn)行投資的長(zhǎng)線投資者而言，只要買銀行股的長(zhǎng)期收益大于存銀行就足矣。
首先，從股息率來(lái)看。所謂股息率，是指一年的總派息額與當(dāng)時(shí)市價(jià)的比例。在投資實(shí)踐中，股息率是衡量企業(yè)是否具有投資價(jià)值的重要標(biāo)尺之一。股息率是挑選收益型股票的重要參考標(biāo)準(zhǔn)，如果連續(xù)多年年度股息率超過(guò)1年期銀行存款利率，則這只股票基本可以視為收益型股票。
以海外市場(chǎng)而言，股息率的高低往往成為衡量一家上市公司是否具有真實(shí)高回報(bào)的最重要指標(biāo)。美國(guó)投資大師彼得-林奇的投資組合中，就包括那些具有較高股息率的公司，從每年的分紅方案看，這類公司往往會(huì)給投資者以穩(wěn)定而較高的股息。
從銀行股2009年度的股息率來(lái)看，建行、工行和中行分別是10派2.02元、10派1.7元和10派1.4元。按照9月8日的收盤價(jià)建行4.68元、工行4.09元、中行3.37元，3只股票的分紅收益率都超過(guò)4％，分別為4.33％、4.18％和4.15％，而目前一年定期存款利息是2.25％。
撇開股價(jià)漲跌因素，從目前分紅收益率看，買三大行股票的回報(bào)高出存銀行80％多。此外，四大行中的農(nóng)業(yè)銀行，雖然是新發(fā)行上市，但是在上市之前的路演中，農(nóng)業(yè)銀行副董事長(zhǎng)、執(zhí)行董事、行長(zhǎng)張?jiān)票硎荆r(nóng)行的分紅水平將和其他大型銀行保持一致，預(yù)計(jì)今年的分紅水平在35％至50％。這給市場(chǎng)吃下了一顆“定心丸”。根據(jù)農(nóng)業(yè)銀行編制的2010年度盈利預(yù)測(cè)報(bào)告，在正常經(jīng)營(yíng)情況下，2010年度預(yù)計(jì)能實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)將不少于829.10億元，以分紅水平40％計(jì)，每股分紅應(yīng)在10派1元左右，以目前農(nóng)行股價(jià)水平2.68元算，股息率為3.73％；但如果分紅水平達(dá)到上限的50％，股息率就上升至4.7％，遠(yuǎn)超一年期的銀行存款。
有人指出，今年銀行融資規(guī)模很大。其實(shí)，上市銀行并非只知圈錢，不知回報(bào)。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，不包括剛剛上市的農(nóng)行和興大銀行在內(nèi)，14家銀行上市以來(lái)累計(jì)融資總額(A股)達(dá)到3410.7億元，但其A股累計(jì)現(xiàn)金分紅總額亦達(dá)到4580.43億元，總體派融比(即累計(jì)分紅總額與累計(jì)融資總額的比值)為1.34。就是說(shuō)，銀行分紅額超過(guò)融資額三成。
事實(shí)上，銀行股的分紅絕對(duì)數(shù)也是屈指可數(shù)的。以工商銀行為例，該行上市4年累計(jì)分紅1617億元，位居10年來(lái)國(guó)內(nèi)上市公司累計(jì)分紅榜的首位。2006年上市當(dāng)年，工行分紅0.16元／10股，此后逐年上升到1.33元／10股、1.65元／10股，2009年則為1.7元／10股。據(jù)工行投資者關(guān)系部負(fù)責(zé)人介紹，國(guó)際上前十大銀行普遍、持續(xù)的分紅比例在40％～50％之間。目前，工行在45％上下波動(dòng)，而中行、建行也大致如此。
然而，值得注意的是，對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，如果單純就上一年的現(xiàn)金分紅來(lái)看一些股票的股息率，似乎有失偏頗，因?yàn)椴慌懦恍┕緸榉显偃谫Y中關(guān)于分紅的規(guī)定而突擊派現(xiàn)的可能。因此，觀察上市公司連續(xù)多年的現(xiàn)金分紅，就顯得更為科學(xué)一些。一般來(lái)說(shuō)，要關(guān)注派現(xiàn)持續(xù)性顯著的上市公司，尤其是連續(xù)3年進(jìn)行現(xiàn)金分紅的公司。
查閱近3年來(lái)平均股息率較高的股票，大多集中在金融、交通運(yùn)輸、公用事業(yè)等領(lǐng)域。在金融行業(yè)，不少銀行和證券公司分紅持續(xù)且穩(wěn)定，以目前的股價(jià)計(jì)算，如工商銀行、中國(guó)銀行、中信證券、國(guó)元證券等3年平均股息率超過(guò)2.25％，2009年分紅較高的公司還包括建設(shè)銀行、中國(guó)人壽、光大證券等。
銀行股市盈率在10倍左右
當(dāng)然，買股票的投資者絕大多數(shù)不是追求銀行股股息而來(lái)，而是追求股價(jià)差額
而來(lái)。事實(shí)上，買股票就是買公司的未來(lái)，決定買賣股票最終因素是估值的高低。
當(dāng)前A股銀行板塊基本市盈率在10倍左右，估值可謂處于低位。
首先，目前上市的16家銀行，動(dòng)態(tài)市盈率最低的是建設(shè)銀行，僅7.68倍；最高的是寧波銀行，也僅12.76倍。且動(dòng)態(tài)市盈率在10倍以上的僅有寧波銀行、南京銀行、招商銀行、光大銀行、中信銀行等5家，其余11家均在10倍以下。
其次，銀行股屬于穩(wěn)定增長(zhǎng)型，這些股票企業(yè)規(guī)模較大，但每年的凈資產(chǎn)收益率卻在20％左右，有些年份甚至更高。“在中國(guó)經(jīng)濟(jì)8％～9％的增長(zhǎng)下，銀行的盈利水平增長(zhǎng)有15％到20％，這些股票2010年的市盈率已經(jīng)不到10倍，這是一個(gè)在正常情況下令投資者垂涎欲滴的情況。”中金公司資本市場(chǎng)部董事總經(jīng)理梁紅近期表示。
梁紅認(rèn)為，股指已經(jīng)調(diào)整到如此低位，可以買一些大盤藍(lán)籌的銀行股，攻守兼顧。“如果不漲，可以拿到比銀行存款高的股息收益率；如果股價(jià)上漲，股息收益率下來(lái)，會(huì)得到一個(gè)基本的回報(bào)”。
事實(shí)上，據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，銀行股上市的近20年歷史中，盡管股價(jià)屢有波折，但總體上還是給了投資者較好回報(bào)。一些中小銀行上市以來(lái)送股非常頻繁，如招商銀行上市以來(lái)送股已經(jīng)3次，民生銀行送股9次，深發(fā)展送配股共9次，這些股票復(fù)權(quán)漲幅均相當(dāng)大。如招商銀行2002年上市以來(lái)累積漲幅7倍，按最高價(jià)計(jì)漲幅超過(guò)15倍。
王亞偉也愛(ài)銀行股
盡管銀行股不如中小盤股活躍，今年以來(lái)的賺錢效應(yīng)也不如中小盤股和題材股，但目前的銀行股還是有人寵愛(ài)。
基金二季報(bào)顯示，明星基金經(jīng)理王亞偉所執(zhí)掌的基金二季度金融、保險(xiǎn)持倉(cāng)比例高達(dá)22.17％。而二季度基金整體持有比例僅為11.76％，金融、保險(xiǎn)被基金大幅減倉(cāng)。
事實(shí)上，王亞偉在去年四季度就已大幅購(gòu)買大藍(lán)籌，華夏大盤在2009年報(bào)中顯示，工商銀行和建設(shè)銀行兩家的股票名列第一和第二重倉(cāng)股。而今年上半年，這兩只大藍(lán)籌依舊在華夏大盤前十大重倉(cāng)股的前3位。即使在二季度基金集體拋棄金融股，王亞偉依舊初衷不改。
同樣，對(duì)銀行股等大盤藍(lán)籌情有獨(dú)鐘的另一位“權(quán)重性人物”是興業(yè)基金的投資總監(jiān)王曉明。王曉明所掌管的興業(yè)趨勢(shì)二季度金融、保險(xiǎn)持倉(cāng)比例也高達(dá)26.71％。
