時間：2023-05-30 09:58:13
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇股票投資常識，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。
股市投資基金
以股市為主要投資對象的基金主要有7個細(xì)分類別，這些類別在2009年上半年的投資績效表現(xiàn)出了較大的差異，見圖1。
股票型基金：忽略普通股票型
股票型基金細(xì)分為標(biāo)準(zhǔn)股票型和普通股票型兩個類別，股票投資比例上限達(dá)95％的為標(biāo)準(zhǔn)股票型，股票投資比例上限不高于80％的為普通股票型。2009年上半年，這兩類基金的平均凈值增長率分別為50.32％和35.46％，產(chǎn)生差異的主要原因，是由于股票投資比例上限相差了15個百分點(diǎn)。投資者選擇股票型基金的目的，在于獲取高于市場平均水平的超額收益，顯然普通股票型基金在對達(dá)成投資者目的上的績效表現(xiàn)不甚理想。
截至上半年末，標(biāo)準(zhǔn)股票型和普通股票型的數(shù)量分別有155只和7只，數(shù)量上的巨大差別，從另一個角度也說明了基金公司的偏好。既然如此，投資者在進(jìn)行決策時可以剔除掉普通股票型基金。
指數(shù)型基金：關(guān)注標(biāo)準(zhǔn)指數(shù)型
指數(shù)型基金也可細(xì)分為標(biāo)準(zhǔn)指數(shù)型和普通指數(shù)型兩類，采取完全復(fù)制法進(jìn)行指數(shù)管理和運(yùn)作的為標(biāo)準(zhǔn)指數(shù)型，以跟蹤標(biāo)的指數(shù)為主，但可以實(shí)施部分增強(qiáng)策略或優(yōu)化策略的為普通指數(shù)型(又稱增強(qiáng)指數(shù)型)。
2009年上半年，這兩類基金的平均凈值增長率分別為68.38％和68.51％，是同期平均凈值增長率最高的兩個類別。
在指數(shù)型基金中，要繼續(xù)重點(diǎn)關(guān)注標(biāo)準(zhǔn)指數(shù)型基金。筆者年初重點(diǎn)推薦的3只指數(shù)型基金中，易方達(dá)深證100ETFP以76.55％的凈值增長率榮登上半年的績效榜首，華夏上證50ETF列第7位，凈值增長率為71.15％。
純被動型投資風(fēng)格的指數(shù)型基金能夠有很好地獲取相當(dāng)于市場平均水平收益的機(jī)會。基金的投資運(yùn)作雖是專業(yè)理財(cái)，但由于種種原因，很多產(chǎn)品獲取的收益難以高于市場平均水平，或者超出的幅度有限，前者如股票型基金，后者如增強(qiáng)指數(shù)型基金。因此，標(biāo)準(zhǔn)指數(shù)型基金應(yīng)該成為基本配置。同時，之所以要重點(diǎn)關(guān)注ETF，是因?yàn)橥ㄟ^券商的渠道進(jìn)行交易，可以大幅度降低交易成本，至少比通過銀行渠道少支付4／5。
混合基金：不屬重點(diǎn)配置范疇
偏股型、靈活配置型和股債平衡型基金都屬于混合基金的范疇，上半年的平均凈值增長率分別為45.22％、39.62％和34.83％。鑒于基金績效、大類資產(chǎn)配置策略靈活性不足、獲取高于市場平均水平收益的能力有限等原因，這些類別的基金理論上不屬于重點(diǎn)配置的對象。如果有投資者堅(jiān)持偏好此類基金，偏股型和靈括配置型基金中的少量績效優(yōu)異品種可以關(guān)注。
債市投資基金宜少配
以股市為主要投資對象需要重點(diǎn)關(guān)注收益，以債市為主要投資對象的基金則需要考察風(fēng)險。如圖2所示，雖然偏債型、保本和特殊策略基金2009年上半年的平均凈值增長率都相對較高，但與主做股票的基金相比，還是相差很多。從歷史收益情況來看，這些基金的控制風(fēng)險能力也不高，而且從基金數(shù)量來看，更是少之又少。這些類別的基金不值得重點(diǎn)關(guān)注。
純債基金境遇艱難
標(biāo)準(zhǔn)債券型基金是2009年上半年唯一一個虧損的類別。當(dāng)前，債市的降息預(yù)期暫告一個段落，宏觀經(jīng)濟(jì)有可能渡過難關(guān)重現(xiàn)復(fù)蘇，基礎(chǔ)市場利率走平或者有升息預(yù)期等，這些因素加在一起，致使純債基金面臨的風(fēng)險很大。雖然部分基金經(jīng)理一再表示，可以通過主動性的投資來規(guī)避風(fēng)險和繼續(xù)獲利，但不低于80％的債券投資倉位限制，給他們的操作帶來了很大難度，故純債基金的發(fā)展一直十分艱難。既然很多基金公司都不敢碰，投資者就更不要涉足了。
重點(diǎn)關(guān)注一級債基
按照是否可以投資股票二級市場，非純債型基金可以被細(xì)分為一級債基和二級債基，前者只可以投資股票一級市場。從2009年上半年的平均績效表現(xiàn)情況來看，一級債基略微差了些。但有兩個方面因素。一是上半年新股發(fā)行沒有開始，現(xiàn)在新股IPO開閘了。二是上半年凈值增長率最高的基金在一級債基中。一級債基仍值得重點(diǎn)關(guān)注。
長期以來，人們普遍認(rèn)為股票可以對沖通脹風(fēng)險。產(chǎn)生這一認(rèn)識的根源是，股票代表的不是債權(quán)，而是具有生產(chǎn)設(shè)備的公司所有權(quán)。投資者認(rèn)為，不管政府如何印鈔，公司的生產(chǎn)設(shè)施都能保有其實(shí)際價值。
但是，為何事與愿違呢？主要原因是，就經(jīng)濟(jì)本質(zhì)而言，股票和債券非常相似。對許多投資者而言，這一觀點(diǎn)聽起來有些奇怪，因?yàn)殡S債券一起發(fā)行的息票是固定的，而股票投資的回報率每年波動較大。但是，美國公司在二戰(zhàn)后的總回報表明，股票的回報率事實(shí)上變化不大。
股票本質(zhì)與債券相同
二戰(zhàn)后第一個十年（1946-1955年），道瓊斯工業(yè)指數(shù)每年的回報率平均為12.8%，接下來的十年是10.1%，再后來的十年為10.9%。從覆蓋范圍更大的數(shù)據(jù)來看，財(cái)富500指數(shù)（始于20世紀(jì)50年代中期）的結(jié)果類似：戰(zhàn)后第二個十年間回報率為11.2%，第三個十年間為11.8%。雖然個別年份的回報率波動很大，財(cái)富500指數(shù)1974年的回報率高達(dá)14.1%，1958年和1970年低至9.5%，但總體而言，股票投資的賬面價值回報率趨向于12%。在通脹期間，沒有跡象顯示回報率會大幅超過這一水平，在物價穩(wěn)定的年份里也同樣如此。如果把這些公司看作生產(chǎn)企業(yè)，而非股票，并假設(shè)企業(yè)的所有者按凈值購買股票，那么他們的回報率也將是大約12%。
因?yàn)檫@一回報率相當(dāng)穩(wěn)定，可以合理地將它假設(shè)為“股本息票”。當(dāng)然，在現(xiàn)實(shí)世界里，股票投資者不單單是買入并長期持有。很明顯，整體而言，這種紛擾對股本息票無任何影響，只不過是降低了投資者應(yīng)當(dāng)分得的部分，因?yàn)轭l繁交易產(chǎn)生了大量的摩擦成本，如咨詢費(fèi)、經(jīng)紀(jì)傭金。活躍期權(quán)市場的存在導(dǎo)致摩擦成本進(jìn)一步上升，且絲毫不能提高美國企業(yè)的生產(chǎn)率。
另一個事實(shí)是，股票投資者通常不是以賬面價值買入股票，有時他們能夠以低于賬面價值的價格購買，不過大多數(shù)時候買入價高于賬面價值，因此12%的回報率就會大打折扣。
當(dāng)然，債券和股票的形式有重大差別。首先，債券終將到期，也許投資者需要長期等待，但是投資者最終能夠重新協(xié)定合約條款。如果目前或預(yù)期通脹率使得過去的息票不足，投資者可以拒絕在到期后購買，除非現(xiàn)在提供的息票能重新激起投資者的興趣。
但是，股票是永久性的。整體而言，股票投資者既不能退出，也不能重新商議契約條款，但個別公司可能被出售或清算，公司也可能回購股份。不過，總體而言，新股發(fā)行以及未分配利潤可以確保公司系統(tǒng)中的股本資本增加。
股票不過是穿著股票外衣的“股本債券”，但普通債券和上述回報率為12%的“股本債券”之間還有另外一個重大差別。通常情況下，債券投資人是以現(xiàn)金形式收到全部息票，可以自由地進(jìn)行再投資，而股票投資者的股本息票部分被公司留存，其再投資的回報率只能是公司的回報率。換句話說，公司每年12%的回報率部分派息，剩余部分被投資到公司中，再產(chǎn)生12%的回報率。
股票投資的吸引力取決于12%回報率的相對吸引力。20世紀(jì)50年代和60年代早期，這一回報率非常具有吸引力，當(dāng)時債券的收益率只有3%-4%。而且，投資者自己投資不一定就能得到12%的回報率。這一時期，股價遠(yuǎn)高于賬面價值，由于投資者買入股票時支付了溢價，因此其回報率低于公司再投資的回報率。
但是，就未分配利潤部分而言，投資者可以獲得12%的回報率。事實(shí)上，未分配利潤使投資者可以以賬面價值去購買企業(yè)的一部分，在當(dāng)時的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，其價值遠(yuǎn)高于賬面價值。在這種情景下，現(xiàn)金紅利的好處遠(yuǎn)小于未分配利潤。實(shí)際上，投資者認(rèn)為通過公司進(jìn)行再投資可以獲得12%的回報率，而且這部分資金的占比越大，他們再投資特權(quán)的價值就越大，愿意為之支付的價格也越高。20世紀(jì)60年代初，投資者不惜支付高價追捧位于成長地區(qū)的電力股，因?yàn)樗麄冎肋@些公司有能力將收益的大部分進(jìn)行再投資。
如果在這一時期內(nèi)存在一種收益率為12%的高等級不可贖回長期債券，其價格將會遠(yuǎn)高于面值。如果此時有一種更加神奇的債券，其大部分息票可以以面值自動再投資到類似債券，那么其溢價將會更高。本質(zhì)上講，留存大部分收益的成長股就屬于此類證券。
當(dāng)新增股本的再投資回報率是12%，而利率通常大約只有4%時，投資者將非常高興，他們自然愿意支付更高的價格。
高通脹時代股票風(fēng)光不再
1946-1966年，投資者的平均收益都相當(dāng)高，原因有三：第一，當(dāng)時的公司股本回報率遠(yuǎn)高于利率；第二，公司將股本回報的一大部分進(jìn)行再投資并獲得高回報率，通過其他途徑很難獲得這么高的回報率；第三，隨著人們普遍認(rèn)識到前兩個優(yōu)勢，股價出現(xiàn)一定幅度的上漲。這意味著，除了最基本的12%回報外，投資者還獲得了紅利，例如道指的市凈率從1946年的1.33倍漲到1966年的2.20倍。估值上升的過程中，投資者暫時獲得了超過其所投資企業(yè)內(nèi)在盈利能力的回報率。
到20世紀(jì)60年代中期，大型投資機(jī)構(gòu)認(rèn)識到了這一點(diǎn)。但是，就在這些金融巨頭開始爭相買入股票時，美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了通脹加速上升、利率升高的時期。估值上升的過程開始反轉(zhuǎn)，這一點(diǎn)也相當(dāng)符合經(jīng)濟(jì)邏輯。利率上漲降低了所有固定息票投資標(biāo)的的價值。隨著長期公司債券的利率上升（最終升至10%左右），股票的12%股本回報率和再投資收益都顯得黯然失色。
人們認(rèn)為股票比債券風(fēng)險大，這一點(diǎn)無可厚非。雖然股本息票長期來看大致固定，但每年的確有波動。投資者的未來預(yù)期波動相當(dāng)大。股票投資風(fēng)險較大的另外一個因素是其到期日無限長，因此投資者期望股本回報穩(wěn)穩(wěn)高于債券回報。如果債券的回報率為10%，那么同一類型公司所發(fā)行股票12%的股本回報率就不能算作“具有吸引力”。隨著股票和債券收益率差額的縮減，股票投資者開始尋求退出。
但是，股票投資者作為一個整體不能退出，所能做的是大量換手，產(chǎn)生大量摩擦成本，隨后估值水平大幅下降，因?yàn)?2%的股本息票在通脹環(huán)境中吸引力下降。過去10年中，債券投資者經(jīng)歷了一系列的沖擊，在這一過程中，他們發(fā)現(xiàn)任何息票水平――不管是6%、8%或10%――都并非是注定的，債券的價格也會崩潰。
12%的股本息票是否一定一成不變呢？是否存在什么規(guī)律和證據(jù)表明公司的股本資本回報率在通脹率持續(xù)攀升的環(huán)境中不能向上調(diào)整呢？
在通脹時期，公司提高盈利的五種方法都不再有效：（1）提高周轉(zhuǎn)率，即銷量與企業(yè)使用總資產(chǎn)的比率；（2）使用更便宜的杠桿；（3）使用更多杠桿；（4）降低所得稅；（5）增加經(jīng)營利潤率。
第一，周轉(zhuǎn)率涉及應(yīng)收賬款、存貨、機(jī)器廠房等固定資產(chǎn)。應(yīng)收賬款都與銷量成比例增長，沒有提高空間。長期來看，單位存貨的趨勢與單位銷量相同，但短期內(nèi)存貨周轉(zhuǎn)率可能因預(yù)期成本或瓶頸等因素而上下波動，但在通脹時期使用“后進(jìn)先出”的存貨估值方法有利于提高周轉(zhuǎn)率。當(dāng)銷售額因通脹而上升時，使用“后進(jìn)先出”估值方法的公司存貨水平要么維持不變（單位銷量沒有提高），要么跟隨銷量增長（單位銷量提高）。但無論如何，金額周轉(zhuǎn)率都會上升。就固定資產(chǎn)而言，只要通脹率上升，首先的結(jié)果便是提高周轉(zhuǎn)率，這是因?yàn)殇N量會立即反映新的價格水平，而固定資產(chǎn)賬面上只能緩慢變化。也就是說，隨著現(xiàn)有資產(chǎn)報廢并且以新價格重置時，才能反映在賬面上。很明顯，公司的重置過程越緩慢，周轉(zhuǎn)率提高的幅度就越大。但是，當(dāng)公司的重置周期完成后，周轉(zhuǎn)率將不再上漲。假設(shè)通脹率穩(wěn)定，銷量和固定資產(chǎn)將開始與通脹率同步上升。
總的來說，通脹會導(dǎo)致周轉(zhuǎn)率在一定程度上上升，但空間是有限的，其幅度不足以導(dǎo)致股本資本回報率的大幅上升。1966-1975年，盡管通脹率加速上升而且公司廣泛使用“后進(jìn)先出”的會計(jì)方法，《財(cái)富》500強(qiáng)公司的周轉(zhuǎn)率僅從1.18上漲至1.29。
那么，使用便宜的杠桿是否能帶來股本資本回報率的增加呢？不大可能，因?yàn)楦咄浡释ǔ?dǎo)致借貸成本增加，而非減少。通脹率飆升導(dǎo)致資本需求飆升，由于出借人對長期貸款越來越謹(jǐn)慎，貸款條件越來越苛刻。但是，即使利率不會進(jìn)一步上升，杠桿也會變得更貴，因?yàn)楣举~面上債務(wù)的平均成本小于替代成本。現(xiàn)有債務(wù)到期后，需要被替代。整體而言，杠桿成本未來的變化對股本回報可能產(chǎn)生輕微的抑制作用。
那么，使用更多的杠桿呢？一般來說，美國的企業(yè)都是盡可能地使用杠桿。1975年之前的20年間，《財(cái)富》500強(qiáng)公司股東權(quán)益在總資產(chǎn)中的比重從63%下降至不到50%。換句話說，每1美元股本資本所使用的杠桿比以前更大。
然而，在通脹環(huán)境中，許多公司未來似乎肯定會通過增加杠桿來提高股本回報率。管理層會這樣做，因?yàn)樗麄冃枰罅康馁Y本（盡管通常業(yè)務(wù)量沒什么變化），他們希望不需削減派息或發(fā)行新股便能夠獲得大量資本，因?yàn)樵谕洯h(huán)境下發(fā)新股的吸引力并不大。因此，他們的自然反應(yīng)便是不計(jì)成本地大舉借債。
但是，在對提升股本回報率的作用方面，以目前利率增加貸款與20世紀(jì)60年代早期利率為4%時相去甚遠(yuǎn)。更糟糕的是，負(fù)債率上升還會導(dǎo)致信用評級被下調(diào)，導(dǎo)致利率成本進(jìn)一步上升。
降低公司所得稅似乎也不大可能提高股本資本的回報率。在美國，普通投資者所持有的股票是D類，A、B、C類分別被聯(lián)邦政府、州政府和市政府持有，代表的是其征收所得稅的權(quán)利。雖然這些“投資者”不會占有公司資產(chǎn)，但是他們在公司收益中分得一大部分，包括未分配利潤導(dǎo)致股本增加所產(chǎn)生的收益，而這部分收益本該歸屬D類股東。
A、B、C類股票還有一個顯著的特點(diǎn)：只要任何一類“股東”進(jìn)行單邊投票，那么他們在公司收益中占有的份額會立即大幅增加，而且不需付款。例如，對A類股票持有人（聯(lián)邦政府）而言，只要國會采取行動即可。更有趣的是，有時某一類股票持有人會投票追溯提高其占有企業(yè)的份額，1975年紐約的公司就出現(xiàn)過這種情況。每當(dāng)A、B、C類“股東”投票提高其在企業(yè)中占有的份額時，剩余歸屬普通投資者的部分就將下降，而A、B、C類股票控制人不可能會投票降低其份額。
在提高股本回報率的五種方法中，最后一種是提高經(jīng)營利潤率。樂觀派認(rèn)為可以通過這種方法大幅提高股本回報，而且也沒有證據(jù)顯示這種觀點(diǎn)是錯誤的。但是，在銷售成本中，勞動力、原材料、能源和各種除所得稅外的其他稅種在通脹環(huán)境中是不可能下降的。
而且，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)也不支持“通脹時期利潤率擴(kuò)大”的說法。1956-1965年，通脹水平相對較低，聯(lián)邦貿(mào)易委員會（FTC）每季度報告的制造業(yè)公司平均每年稅前銷售利潤率為8.6%。1966-1975年，平均利潤率是8%。換句話說，通脹率大幅上升，公司利潤率還是下降了。
如果企業(yè)能夠按照重置成本定價，利潤率在通脹時期將擴(kuò)大。但是，一個簡單的事實(shí)是，大多數(shù)大型企業(yè)的市場影響力得到人們普遍認(rèn)可，但是它們未能按重置成本定價。重置成本會計(jì)方法表明，過去十年公司利潤在大幅下滑。
決定未來收益的三個因素
盡管股本回報率總是維持在12%左右，但投資者仍希望在未來能夠取得良好的回報。這一點(diǎn)也無可厚非，畢竟，很長時間以來，很多投資者的收益都不錯。但未來收益將取決于三個變量：賬面價值和市場價值的關(guān)系、稅率和通脹率。
就賬面價值和市場價值之間的關(guān)系來說，當(dāng)股票價格一直等于賬面價值時，一切都非常簡單。如果股票的賬面價值是100美元，平均市場價值也是100美元，企業(yè)12%的收益將為投資者帶來12%的回報（減去摩擦成本）。如果派息率是50%，投資者將獲得6美元的股息，并且從企業(yè)賬面價值增加中獲得另外6美元，這6美元自然會反映在該投資者所持股份的市場價值中。
如果該股票的價格是賬面價值的150%，整個情況就變了。投資者同樣將收到6美元的現(xiàn)金股息，但是其回報率只有成本（150美元）的4%。企業(yè)的賬面價值同樣也將上升6%至106美元，該投資者所持股票的市場價值也上升6%至159美元。但是，投資者的總回報――包括股票升值和股息――只有10%，低于企業(yè)原本12%的回報率。
當(dāng)投資者以低于賬面價值的價格買入股票時，這一過程正好相反。比如，如果股票價格是賬面價值的80%，假設(shè)收益和派息率和上面相同，那么股息收益率將為7.6%（6/80），股票升值6%，總回報為13.5%。換句話說，折價買股的回報率要高于溢價買股，這是常識。
“二戰(zhàn)”后，道瓊斯工業(yè)指數(shù)的市場價值在1974年最低，僅為賬面價值的84%，1965年最高為232%，大多數(shù)時間，這一比率高于100%。假設(shè)未來這一比率接近100%，這意味著股票投資者將獲得企業(yè)全部12%的回報率，至少含通脹、含稅的收益率為12%。
那么，稅收對12%回報率的影響有多大呢？對個人投資者而言，假設(shè)聯(lián)邦、州、地方政府的股息所得稅之和平均是50%，資本利得稅為30%。進(jìn)一步假設(shè)股本回報率為12%的公司派發(fā)5%的現(xiàn)金股息（稅后為2.5%），剩余7%為未分配利潤，未分配利潤導(dǎo)致市場價值相應(yīng)增長（扣除30%的稅后為4.9%）。那么，稅后回報率為7.4%。因此，對個人投資者而言，股票等同于回報率為7%的免稅永久債券。
那么，未來的通脹率究竟會有多高呢？關(guān)于這個問題，沒有人知道答案。但是，許多跡象似乎不利于穩(wěn)定物價：目前通脹是全球性的、社會中的大集團(tuán)傾向于運(yùn)用其影響力來轉(zhuǎn)移而非解決經(jīng)濟(jì)問題、政府總會盡量推遲問題（如能源問題和核擴(kuò)散）、美國的政治制度讓那些能夠產(chǎn)生短期利益的人連任，最終將使長期問題復(fù)雜化。
政府官員通常強(qiáng)烈反對通脹，但同時又強(qiáng)烈贊成那些能夠產(chǎn)生通脹的政策。但是，這種自相矛盾導(dǎo)致他們脫離實(shí)際。
人們對未來通脹率的討論通常局限于探討貨幣政策和財(cái)政政策的細(xì)微之處。這些是決定通脹公式具體結(jié)果的重要變量，但從本源上講，在和平時期，通脹是政治問題而非經(jīng)濟(jì)問題，人的行為而非貨幣行為才是關(guān)鍵。試想一下，如果讓每位政治家在下一次連任和下一代福利之間選擇，結(jié)果是不言自明的。
未來，通脹率將維持在7%左右，而包含通脹和稅收影響在內(nèi)的回報率為12%，稅后含通脹回報率為7%，扣除通脹及稅收的影響后，回報率接近于零。
普通股東持有的美元計(jì)價金額將增加，但是購買力沒提高。弗蘭克林的名言“省一分錢就相當(dāng)于掙了一分錢”已過時，彌爾頓?弗里德曼的“把資本消費(fèi)掉和進(jìn)行投資是一樣的”才更合潮流。
計(jì)算結(jié)果表明，通脹的破壞性比任何稅種都大，它會吞噬資本。當(dāng)存款利率為5%時，儲蓄者在零通脹期繳納100%的利息收入所得稅，與在通脹率為5%時不繳納所得稅完全一樣。不管是哪種情況，儲蓄者被“征稅”的結(jié)果都是沒有任何真實(shí)收入。
未來十年，如果股本息票的回報率為12%、派息率為40%、市凈率保持在目前的110%，道瓊斯工業(yè)品指數(shù)將翻番。
投資者可能會認(rèn)為，不管未來投資環(huán)境中面臨什么樣的困難，他們總會努力為自己交上一份優(yōu)異的投資答卷。然而，他們成功的可能性并不大；當(dāng)然，投資者整體根本不可能成功。
即使養(yǎng)老金、大學(xué)捐贈基金等所謂的免稅投資者也逃脫不了通脹稅。如果7%通脹率的假設(shè)正確，那么大學(xué)捐贈基金應(yīng)當(dāng)把每年收益的前7%僅僅視作對購買力的補(bǔ)充。捐贈基金的回報率如果低于7%，他們實(shí)際上什么也沒掙得。如果通脹率為7%、整體投資回報率為8%，那么這些自認(rèn)為免稅的機(jī)構(gòu)實(shí)際上支付了87.5%的“所得稅”。
高通脹轉(zhuǎn)移富裕股東財(cái)富，但工人福利改善潛力不大。員工薪酬已經(jīng)是派發(fā)股息金額的28倍，而且股息中的大部分流向了養(yǎng)老金、大學(xué)等非營利機(jī)構(gòu)以及不富裕的個人股東。在這種情況下，如果將富裕股東的全部股息轉(zhuǎn)變成工資，那么實(shí)際工資增長的幅度仍小于過去一年從經(jīng)濟(jì)增長中可獲得的工資增長。
因此，通過通脹對投資收益的影響來減少富裕群體的收入甚至連短期的實(shí)質(zhì)性幫助都不能提供給不富裕群體，其經(jīng)濟(jì)福利隨著通脹對經(jīng)濟(jì)的普遍影響起跌，且負(fù)面影響的可能性更大。
要想產(chǎn)生更多的經(jīng)濟(jì)福利，就需要大幅增加實(shí)際資本，并且投資在現(xiàn)代生產(chǎn)設(shè)施中。如果不能持續(xù)創(chuàng)新、在行業(yè)范圍內(nèi)運(yùn)用昂貴的新資本資產(chǎn)，那么更多的勞力、消費(fèi)需求和政府承諾帶來的只不過是更多的失望。
雖然通脹可以影響實(shí)際資本積累，但會導(dǎo)致公司在派息后缺乏業(yè)務(wù)擴(kuò)張所需的資金。假設(shè)股本資本的回報率同樣為12%，并且一半的盈利以股息形式派發(fā)出去，剩余6%作為未來增長的股本資本。如果通脹率低（假如為2%），公司增長的很大一部分是實(shí)物產(chǎn)出的真實(shí)增長。在這種情況下，為了重復(fù)今年的實(shí)物產(chǎn)出，第二年投入到應(yīng)收賬款、庫存和固定資產(chǎn)的資金必須增加2%，這樣只剩下4%投資于實(shí)物產(chǎn)出的增量部分。也就是說，2%為虛幻金額增長提供資金，反映的是通脹；剩余4%為真實(shí)增長提供資金。如果人口增長1%，那么實(shí)際產(chǎn)出增加4%帶來人均凈收入增長3%，這也正是美國過去若干年人均凈收入增長的基本狀況。
進(jìn)一步假設(shè)通脹率是7%、派息政策和杠桿率保持不變，那么考慮通脹成分后，剩下的實(shí)際增長為零。12%的盈利中一半用于派息，剩下的6%全部用于為維持上一年的業(yè)務(wù)量而增加的資金。
許多公司在正常派息后實(shí)際上沒有留存盈利為業(yè)務(wù)擴(kuò)張?zhí)峁┵Y金，很多管理層都糾結(jié)于如何在降低分紅的同時又不會惹怒股東？電力行業(yè)的做法或許能給某些管理層提供一個參考。
近年來，電力行業(yè)分紅能力甚微，甚至沒有。換句話說，如果投資者同意購買股票，他們就可以用發(fā)行股票的收益進(jìn)行派息。1975年，電力行業(yè)支付普通股股息33億美元，要求投資者返還34億美元，這樣得以避免重蹈Con Ed公司的覆轍。1974年，Con Ed公司直接告訴投資者無力派發(fā)股息，其坦率但不明智的做法導(dǎo)致其股票在資本市場上一塌糊涂。管理層非常優(yōu)秀的公用事業(yè)類公司會維持甚至增加季度派息水平，然后要求新老股東出資。有些公用事業(yè)公司的方法更妙：公司宣布派息，股東繳稅，然后迅速增發(fā)新股。這一過程中，沒有現(xiàn)金換手。
面對居高不下的CPI，如果不合理進(jìn)行理財(cái)規(guī)劃，自己的存款不但難以增值還有很大的貶值可能。在這種形勢下，連以往對理財(cái)不夠上心或者有畏難情緒的“板凳隊(duì)員們”也坐不住了，“跑不過劉翔，但一定要跑贏CPI”成了近來的流行語。
面對股票、基金、債券、銀行理財(cái)、投資信托、租賃、保險……這些撲面而來的各種金融投資理財(cái)工具，再加上更加繁雜的金融術(shù)語，很多理財(cái)“菜鳥”都感覺眼花繚亂、無所適從。為了未來的財(cái)富大計(jì)，第一步應(yīng)該從惡補(bǔ)常識的掃盲開始。
惡補(bǔ)理財(cái)新知
在相當(dāng)長的一段時期內(nèi)，所謂家庭理財(cái)，的確僅僅是在不同時間檔期及利率水平的儲蓄品種之間做出選擇，頂多再買點(diǎn)利率略高的國債。
中國社會科學(xué)研究院研究員易憲容表示，現(xiàn)在“投資理財(cái)＝銀行儲蓄”的年代已經(jīng)遠(yuǎn)去，個人投資理財(cái)是一項(xiàng)知識型的投資管理。面對眾多投資機(jī)會，能否把資金投入投資組合的“海洋”，進(jìn)行一次驚心動魄、成功的“沖浪”，則是當(dāng)今個人理財(cái)?shù)男碌囊蟆ｋS著投資組合多樣化，知識在個人理財(cái)中的作用也日益重要。這在股票投資中表現(xiàn)最為突出：許多從未了解過國家經(jīng)濟(jì)形勢、企業(yè)經(jīng)營狀況，或者以前連基本經(jīng)濟(jì)常識都沒有的投資者，在進(jìn)行一兩個月的股票投資后，也能對國家經(jīng)濟(jì)狀況、企業(yè)會計(jì)財(cái)務(wù)狀況侃侃而談。而知識較為豐富、觀察力較為敏銳的，或者具有特殊消息來源的個人投資者的獲利往往比其他人更為豐厚。
當(dāng)然，這些知識的積累很難一蹴而就。不管是儲蓄投資、股票投資、基金買賣，抑或是外匯、保險投資，由于投資品種日益增多，所需的專業(yè)化知識也不盡相同，即使是同一大類的投資方法也很難為一個人所完全掌握，普通投資大眾“單槍匹馬”地進(jìn)行投資理財(cái)更是難以“招架”。理財(cái)專家特別提醒，家庭的資產(chǎn)配置方式，直接決定今后的家庭財(cái)富的增長，考慮選擇專業(yè)的理財(cái)規(guī)劃師和投資機(jī)構(gòu)為你設(shè)計(jì)理財(cái)計(jì)劃也不失為一個好途徑。
進(jìn)入每年的最后一個季度，就要開始為明年的財(cái)富計(jì)劃做打算了。你明年想要實(shí)現(xiàn)多大比例的財(cái)富增長？將有哪些重要的大額消費(fèi)？是不是計(jì)劃度一個奢侈的夏季假期？那么現(xiàn)在就應(yīng)該開始準(zhǔn)備了。
理財(cái)規(guī)劃提前做
易憲容對記者表示，個人投資理財(cái)以經(jīng)濟(jì)學(xué)追求利潤最大化的精神為宗旨，以會計(jì)學(xué)客觀忠實(shí)的記錄為基礎(chǔ)，再輔以財(cái)務(wù)學(xué)計(jì)劃未來的收支、保持個人資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)平衡的理財(cái)方法。如果掌握好理財(cái)?shù)囊迹軌蜉^好地計(jì)劃開支、策劃投資、規(guī)避風(fēng)險、減少損失，獲得最佳投資組合收益。
首先，列一份理財(cái)目標(biāo)清單。估算一下為實(shí)現(xiàn)每一項(xiàng)財(cái)務(wù)目標(biāo)你已經(jīng)籌備了多少資金，以及你最終還需要多少。要彌補(bǔ)這兩個數(shù)字之間的差額，不僅要看你的儲蓄額度，而且還要看你什么時候需用錢，以及在這期間能得到什么回報率。
預(yù)測回報率是一件不容易搞準(zhǔn)的事情，人們往往傾向于過于樂觀。專家的建議是：不要將債券的回報率定在5%以上，股票的回報率則不要定在8％以上。下一步，把這一數(shù)字輸入到理財(cái)網(wǎng)站的儲蓄計(jì)算器中。你將看到，如要實(shí)現(xiàn)全部的財(cái)務(wù)目標(biāo)，每年需要存多少錢，然后定出明年的儲蓄計(jì)劃。
理財(cái)專家劉彥斌建議讀者，把家中的錢分成三份：一份是“應(yīng)急的錢”，即以活期儲蓄的形式留半年到一年的生活費(fèi)，也可以買點(diǎn)貨幣市場基金；第二份是“保命的錢”，以定期儲蓄的形式留出3-5年的生活費(fèi)，或者部分購買國債；還有一份是“閑錢”，也就是5-10年不用的錢，這些錢才可以用來投資股票、基金、房地產(chǎn)，以期獲得高收益，當(dāng)然也要做好虧本的準(zhǔn)備。
具體來說，工薪階層適合低風(fēng)險的本金保障、收益穩(wěn)定型理財(cái)產(chǎn)品。這類產(chǎn)品以高信用等級人民幣債券(含國債、金融債、央行票據(jù)、其他債券等)的投資收益為保障，到期向客戶支付本金和收益。最大的特色就是客戶投資的本金能夠得到保證，而且預(yù)期的收益穩(wěn)定，比同期的定期存款高。
中等收入人群適合本金保障、收益浮動型產(chǎn)品。目前市場上多見的形式是掛鉤某一領(lǐng)域的一籃子股票，其實(shí)際收益率取決于掛鉤股票的價格變化，掛鉤的股票價格受市場多種因素影響，所以投資者面臨一定風(fēng)險，但收益也高于保證收益類的理財(cái)產(chǎn)品。
資產(chǎn)較多人群適合不保證本金和收益浮動型產(chǎn)品。主打的概念一般是“新股申購”、“基金優(yōu)選”，還有銀行的代客理財(cái)產(chǎn)品等，產(chǎn)品的風(fēng)險主要來源于所購買基金和股票的收益變化，相對前兩種來講此類風(fēng)險最大，不僅投資的收益是浮動的，就連本金也不能保證。
除此之外，所有人都要考慮購買保障型的保險，比如人身意外險、住院保險和定期壽險等，以實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)安全。
及時調(diào)整保增值
要跑贏CPI，有哪些理財(cái)產(chǎn)品或投資方式可以推薦呢？專家介紹說，長期投資是克服通貨膨脹、跑贏CPI的良方。在家庭資產(chǎn)配置中，可適當(dāng)配置中短期人民幣理財(cái)產(chǎn)品，一來這些產(chǎn)品收益較定期高，二來期限較短，即使加息也可能及時轉(zhuǎn)換新產(chǎn)品。
長期看，抵御通脹效果較好的投資是股票、基金或不動產(chǎn)。在金融市場發(fā)展較為成熟的歐美市場，中小投資者最主要的投資方式就是購買基金，基金在家庭資產(chǎn)中占了相當(dāng)大的比重。最好能夠根據(jù)自己的情況，在不同類型的基金中合理配置，以獲取較高收益；而對于工薪一族，比較好的方法就是基金定投，通過時間的魔力，點(diǎn)滴積累造就百萬富翁。房產(chǎn)投資也受到了理財(cái)師的推崇，不過，雖然房產(chǎn)投資可納入投資組合，但是投資者也要量力而行，如果把家中大部分流動資金都押在房產(chǎn)投資上，則實(shí)屬不理智。
在考慮是否要調(diào)整理財(cái)方案之前，一定要建立一個家庭資產(chǎn)情況一覽表，這可以使你隨時了解家庭情況的變化以及有關(guān)法規(guī)的變化。在組成家庭資產(chǎn)的過程中，要使固定資產(chǎn)、貨幣資產(chǎn)和金融資產(chǎn)這三者大體處于平衡狀態(tài)。關(guān)心稅制的執(zhí)行和它的變化情況，如果有必要改變你的積蓄方針，請不要猶豫。變化投資方向和注重投資安全可使你更好地應(yīng)付各種形勢。
理財(cái)專家認(rèn)為，有3點(diǎn)必須考慮：一是家庭的風(fēng)險屬性。根據(jù)個人及家庭的具體情況及風(fēng)險承受能力選擇資產(chǎn)種類，尤其要考慮家庭資產(chǎn)積累狀況、未來收入預(yù)期、家庭負(fù)擔(dān)等，因?yàn)檫@些因素與風(fēng)險承受能力息息相關(guān)，在此基礎(chǔ)上，才能更好地選擇適合自己的資產(chǎn)種類和相應(yīng)的投資比例。
二是家庭理財(cái)目標(biāo)，這決定了投資期限的長短。對于大多數(shù)人而言，需要對個人及家庭的財(cái)務(wù)資源進(jìn)行分類，優(yōu)先滿足家庭的理財(cái)目標(biāo)，構(gòu)建核心資產(chǎn)組合，再將富余資金配置于具有一定風(fēng)險的資產(chǎn)，構(gòu)筑周邊資產(chǎn)組合，在保障家庭財(cái)務(wù)安全的基礎(chǔ)上通過投資來增加收入。在兩類資產(chǎn)組合下，便可清晰地得出具體股票類資產(chǎn)、債權(quán)類資產(chǎn)、現(xiàn)金類資產(chǎn)的配置比例。
三是適合自己的投資方案。確定了理財(cái)目標(biāo)、風(fēng)險屬性后，就要制定一個可行性方案來操作，也就是你最終的投資組合。
股市水很深，入市需謹(jǐn)慎
現(xiàn)象
盲目入市，發(fā)家致富靠股市 出鏡人：胡女士個體經(jīng)營者
胡女士自己經(jīng)營一家小店，通過幾年的努力積累了一定資產(chǎn)，在保證日常開支的情況下，胡女士希望通過理財(cái)讓這些錢得到更好的增值。在胡女士的周圍，許多朋友都在炒股，而且多多少少都還賺了一筆。胡女士之前是一個保守的人，辛辛苦苦攢下來的錢都存在銀行。在朋友的推薦下，她決定拿出10萬元來投資股票。期初，由于股市漲得還不錯，胡女士也小有收獲。可從2009年下半年開始，股市行情每況日下，之前在股市上掙的錢都賠了進(jìn)去，最后連本金也虧了。胡女士開始著急了，詢問她的朋友該怎么辦？朋友的答復(fù)是叫她耐心持有，不要著急。可眼看著股票每天跌一點(diǎn)，胡女士心中是百般煎熬，自己的生意也受到了影響，人明顯憔悴了許多。
專家分析：
胡女士犯的錯，是很多股民都會摔倒的地方。
每當(dāng)看到周圍的股民在股市里小撈一把之后，許多不懂股票的人都開始跟風(fēng)盲目入市，認(rèn)為炒股可以發(fā)大財(cái)；但隨著時間的推移，當(dāng)股市開始下跌的時候，這種“偽”股民隨著資金的虧損而變得煩躁不安，嚴(yán)重影響工作和生活。
希望讓錢生錢，通過理財(cái)途徑讓自己的資產(chǎn)增值，這個想法是對的，但忽略了一點(diǎn)：并不是什么人都適合投資股市的。
比如案例里的胡女士，平時是一個相對保守的人，由于看到身邊的朋友炒股都掙了錢，所以也拿出自己的10萬積蓄來炒股。首先在這點(diǎn)上，她就犯了一個錯誤：股市水很深，進(jìn)來前必須做充分準(zhǔn)備。這就像是去商場購物，如果連自己買的東西什什么都不知道，相信沒有誰會愿意掏錢。胡女士之前對股票可謂一竅不通，一下投入這么多肯定是不安全的。
其實(shí)，新手要想投資股市，一開始可以少投一些，或者自己先模擬操作一下，等弄清楚什么是股票，弄懂炒股的規(guī)則之后再正式入市，這樣保險系數(shù)會增加很多。
股市風(fēng)險很大，想投資的人必須先了解自己是不是具備了炒股的能力。做一個常識小測試，如果你的情況符合下列任何一條，那么請慎重考慮是否要通過股票投資的方式進(jìn)行理財(cái)。
1、將重要的錢投資于股市，只會讓你面臨更大的風(fēng)險。例如用于教育的錢、用于養(yǎng)老的錢、用于日常開支的錢，如果投資股市是用這些錢，一旦出現(xiàn)了虧損將會極大影響你的生活，建議你還是遠(yuǎn)離股市。
2、夢想著在股市里快速致富的人不適合投資股市。眾多成功的投資者沒有一個是一開始就抱著要靠股市發(fā)財(cái)致富的想法進(jìn)入股市的，他們都是在經(jīng)歷過殘酷的洗禮之后逐漸成熟起來的，財(cái)富也是慢慢積累起來的。
3、投資股市如果影響到你的工作和學(xué)習(xí)，建議你不要進(jìn)行股票投資。股市是投資理財(cái)?shù)囊粋€場所，如果你不是職業(yè)股民，請不要本末倒置，做好自己的本職工作才更加重要。
4、投資股市前先進(jìn)行基礎(chǔ)學(xué)習(xí)，在沒有了解什么是K線圖之前請不要盲目入市。消費(fèi)要做到明明白白，投資也要做到清清楚楚。
投資理財(cái)型保險：保了你什么“險”？
現(xiàn)象
不研究清楚條款，盲目相信“熟人” 出境人：方女士高校教師
方女士于三年前的2007年10月31日購買了某保險公司的一份萬能險，是侄女老師的親戚推銷的。當(dāng)時說是，每年交5000元可投保重大疾病、重大意外、養(yǎng)老三項(xiàng)。每年扣除300多元的保費(fèi)外，保險公司用這筆錢去投資，前幾年本金少，收益也少，處于虧損，隨著時間推移，幾年后本金越多收益就越多，可以持平，在后幾年收益多了，就有贏利了。交滿三年后隨時可以支取這筆錢，用后補(bǔ)進(jìn)去就行了，不影響投保項(xiàng)目，20年后就可以全額取出。如果中途退保，將扣除每年300多元的保費(fèi)，其余全額退還。
方女士覺得還不錯，十年后的事情不用太關(guān)心，但現(xiàn)在每年扣300多元買個心理上的安穩(wěn)還是可以的。于是，方女士當(dāng)場用省吃儉用攢下的錢買了保險，因?yàn)槭鞘烊司蜎]有看合同條款，直接簽字認(rèn)可了。
三年后，也就是2010年2月27日，方女士因有急事要用錢，想起當(dāng)時保險業(yè)務(wù)員的承諾，于是打電話去保險公司。可聯(lián)系后才得知，方女士買的那份保險和當(dāng)時保險人員說的內(nèi)容出入太大了，三年交的保費(fèi)一共15000元，只能支取8000元，有7000元已被保險公司扣除了所謂"初始費(fèi)用"，并讓她看合同條款去。回家后，方女士急忙研究合同，這才發(fā)現(xiàn)受騙了，那時保險公司的業(yè)務(wù)員并沒有說這份保險要扣"初始費(fèi)用"的事。但此時，字也簽了，錢也交了，已沒有了后悔藥。方女士無言，只能自認(rèn)倒霉，都怪自己當(dāng)初看都沒看清楚這種新型險種的條款，一味盲目相信“熟人”，現(xiàn)在只能打掉門牙往肚里吞。
專家分析：
人們生活質(zhì)量逐漸提高，購買保險的意識也在不斷加強(qiáng)。為了更好地吸引老百姓購買保險，投資理財(cái)型保險也應(yīng)運(yùn)而生。
上述案例中，方女士購買的就是這種只要持有一定年限就可以拿回本金、同時還能獲得多項(xiàng)保險內(nèi)容的險種。由于是熟人介紹，所以她放松了警惕，沒有認(rèn)真閱讀合同文本就簽了字。天下沒有免費(fèi)的午餐，給你投了保，過了若干年后還能連本帶利地返還給你，請問如果你是做這個保險生意的，你會這么做虧本買賣嗎？
所以說，當(dāng)購買類似這種理財(cái)型保險產(chǎn)品，一定要先研究清楚合同上的條款，尤其是要發(fā)現(xiàn)不合理的地方。但真當(dāng)人們拿到合同時，會發(fā)現(xiàn)一個問題，那就是合同上的條款往往很長，而且專業(yè)性的詞匯也較多，普通投資者很難理解，往往就只聽保險推銷員一面之辭。賣瓜的都說瓜甜，你從推銷員嘴里聽到的往往只是吸引人的地方，至于弊端，他們會一概不提或者一筆帶過。
那如何來解決這個問題呢？其實(shí)只要你花一點(diǎn)點(diǎn)的耐心就完全可以迎刃而解。將合同條款的所有內(nèi)容都讓保險推銷員來給你一一解讀，一個真正合格的推銷員除了要有專業(yè)的知識，同樣需要十足的耐心，如果他連基本的合同解讀都無法做到，要么就是不具備專業(yè)的素質(zhì)，要么就是合同中暗藏陷阱。在眾多購買保險后大呼上當(dāng)受騙的消費(fèi)者中，絕大多數(shù)都是因?yàn)楹鲆暳撕贤械囊恍l款而后悔不已。為了避免這樣的情況發(fā)生，一定要對合同的每一條款都認(rèn)真閱讀，即使是熟人推薦，自己也應(yīng)該做到明明白白地投資。
對于前些年的股市行情，股民有很多投資股票經(jīng)典的感悟話語，沒有不賺錢的股票，只有不賺錢的人，還有人說股市就是濃縮器，進(jìn)去是大款，出來是乞丐，但是不管怎么說，看看這些經(jīng)典的股市投資感悟，就能體會到“股市有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎”的深刻涵義了。不同價位要有不同的投資策略
股票的價位有三種形態(tài)：臥倒、站立、跳高。臥倒(價格低于價值)時可全倉殺入，站立后就要走，即便一時不走，也要拉開架勢隨時準(zhǔn)備出局。有臥倒的就不要站立的。跳高的或者說超出投資區(qū)的要堅(jiān)決回避，這是一條鐵律!因?yàn)楫?dāng)股市發(fā)生危機(jī)時，購入成本低是規(guī)避風(fēng)險的最后一道防線。對有可能成為巨人企業(yè)的則另當(dāng)別論，當(dāng)然，這樣的企業(yè)是可遇而不可求的。
集中投資
集中投資，不撤大網(wǎng)。挑選八九只股票，長期跟蹤，從中精選三只左右，做足做透。最簡單的、最笨的方法也許是最有用的方法，要善于把復(fù)雜的問題弄得簡單，而不是相反。投資了解的或容易了解的股票，對那些“故弄玄虛”、“花樣翻新”屬“霧中看花”類的股票不要去碰。理論分析與現(xiàn)實(shí)觀察了解相結(jié)合，不過有時常識比理論更可靠。記得好象是前年，在超市買過次大米，一家主營米業(yè)的上市公司生產(chǎn)的，一元七八角一斤，非常難吃，還不如同一超市賣的九角一斤的大米好吃。不用去讀公司報表，不用再做其它了解，據(jù)此，就會對其是否有投資價值做出正確的判斷。
獨(dú)立思考做股市的少數(shù)派
股市中獲大利的永遠(yuǎn)是少數(shù)人。所以成功者，必定是一個獨(dú)立思考，不隨波逐流的人。當(dāng)多數(shù)人瘋狂時，要保持幾分清醒和警覺：當(dāng)多數(shù)人恐懼時，要有足夠的膽量。不要搏消息，那不是散戶的優(yōu)勢；不要相信股評，股評者中假內(nèi)行居多；不要沉湎于由線，那是教人賠錢的理論、不要迷信概念，那往往是為散戶設(shè)置的陷井。“人棄我取，人取我予”。自覺地做股市的少數(shù)派，遠(yuǎn)離熱鬧與喧囂，忍受住孤獨(dú)與寂寞，做好功課，練好內(nèi)功。遠(yuǎn)見和耐心，是一個成功的長線投資者必須具備的基本素養(yǎng)。
堅(jiān)持投資理念不動搖
投資理念是投資的靈魂。投資者持有什么樣的投資理念，是有其思想、性格、閱歷及學(xué)識所決定的。不管堅(jiān)持什么樣的投資理念，都要主客觀相符，知行統(tǒng)一，并且一以貫之，而不能這山看著那山高，頻繁變換。如果想“閑看庭前花開花落，慢隨天上云卷云舒”就學(xué)巴菲特：如果想在險峰處，領(lǐng)略無限風(fēng)光，就學(xué)索羅斯，卻不能既學(xué)巴菲特又學(xué)索羅斯，因?yàn)槎呤囚~和熊掌的關(guān)系。
大對小錯不追求完美
投資的過程是一個不斷犯錯誤的過程。有些錯誤也許早晚會犯，今天不犯，可能明天還會遇上，重要的是不能犯致命的大錯誤。連小錯誤都不想犯的人，說不定就會犯大錯誤。大對小錯，已經(jīng)是投資的最好結(jié)果了。要大對小錯，就不能追求完美。搞藝術(shù)可以追求完美，也能達(dá)到完美的境界，投資卻不能。如果一個人在投資時，充滿了想象，編織著美夢，并為實(shí)現(xiàn)其夢想而堅(jiān)持不懈地努力，那么，他離失敗已經(jīng)不遠(yuǎn)了。
股市的不確定性決定了沒有誰能達(dá)到完美。在某一個時段可能達(dá)到完美，但是不斷地追求完美，從長遠(yuǎn)看必然是因小失大，撿了芝麻丟了西瓜，甚至是既沒撿到芝麻，又丟了西瓜還把自己搭進(jìn)去。其實(shí)，大對小錯也是種美，只不過是一種缺憾之美罷了。
和股市保持適當(dāng)距離
股市里，那些終日盯著電腦屏幕不斷敲擊鍵盤的人，那些到處打探消息的人，那些追漲殺跌，刀尖添血的人，那些賺錢時洋洋自得，賠錢時恐懼、歇嘶底里的人
注定都是股市的奠基石。“不識廬山真目，只緣身在此山中”。終日浸于股市，與其零距離接觸，是一種危險的行為。股市是一個放大人性弱點(diǎn)的場所，在其它地方，人的弱點(diǎn)也許是隱性的，在股市就是顯性的。股市就象潘多拉魔盒，人的弱點(diǎn)就是盒中的魔鬼，當(dāng)你在股市不能自拔時，這些魔鬼就會沖出魔盒纏繞著你，使你迷失自己，看不清問題的實(shí)質(zhì)。所以不要沉湎于股市，要和股市保持適當(dāng)距離，即使手中有股，也要力爭做到心中無股。
要學(xué)會放棄
老子曰：“洼則盈，敝則新，少則多，多則惑。”這是告訴我們，不能貪，要舍得放棄。能舍反而得到，想貪反而失去。學(xué)會放棄也是一種智慧。其實(shí)，在資本市場誰也別希冀自己盆滿缽溢，魚頭魚身魚尾“統(tǒng)吃”。正確的做法是：找準(zhǔn)自己的定位，只吃屬于自己的那塊利潤。自己盈利高興，別人盈利也心態(tài)平和。要有一種“該住手時就住手，剩下的利潤由別人賺去”的氣度。否則，就會與失敗結(jié)緣。
“活學(xué)活用”巴菲特
巴菲特的價值投資理念及集中投資組合等都值得學(xué)習(xí)，但其買入股票后，至少持有五年，甚至十年或十年以上的做法，在現(xiàn)階段的中國股市就未必合適。我們的市場環(huán)境相當(dāng)惡劣，股市造假成風(fēng)，尤其是在股票不能全流通的情況下，許多信息都是被扭曲的，加上股市之外的巨大風(fēng)險，要對企業(yè)五年后的發(fā)展做出判斷已經(jīng)相當(dāng)困難，十年或十年以后的事情更難以看清。現(xiàn)實(shí)中，也是短命企業(yè)居多。所以，等股市不再是“政府獨(dú)大”，而是完全按市場規(guī)律運(yùn)行，股票有廣泛的投資價值時，再象巴菲特那樣持股也不遲。到目前為止，我以為比較好的做法是面對大機(jī)會，可傾其所有，全倉殺入，長期持有，做足大牛市：中等機(jī)會，可波段操作，但要調(diào)低盈利預(yù)期；小機(jī)會，可以放棄，沒有機(jī)會，就離場休息，耐心等待下一個大中機(jī)會的到來。
將資金安全放在首位
財(cái)富的積累是緩慢而艱辛的，失去卻是容易的，也許就在一夜之間。“紙上的利潤”一天不兌現(xiàn)，它就是虛擬的，就有蒸發(fā)的可能。要捂緊錢袋子，就要把資金的安全放在第位。
策劃執(zhí)行：楊潔
股市暴跌危機(jī)時的應(yīng)對絕招：長捂不放
作者：程超澤 著
出版社：北京大學(xué)出版社
定價：28元
一個普通的美國人山姆出生于1926年，由于山姆的出生，家里的開銷增加，山姆的父母決定把本來用于買車的800美元拿去做投資，以應(yīng)付山姆長大以后的各種費(fèi)用。因?yàn)樗麄儧]有專業(yè)的投資知識和手段，也不知道如何選擇股票，所以他們選了一種相對穩(wěn)妥的投資品種―――美國中小企業(yè)發(fā)展指數(shù)基金。
和許多中小投資者一樣，他們并沒有把這個數(shù)額不大的投資太當(dāng)回事，也并不怎么放在心上，慢慢就把這事給忘了，直到過世時才把這部分權(quán)益轉(zhuǎn)給了山姆。2002年，山姆在自己76歲生日那天，清理自己的東西時，偶然翻出了70多年前的基金權(quán)利憑證，于是給該基金人打了個電話詢問現(xiàn)在的賬戶余額。聽完電話那頭的結(jié)果，他又給自己的兒子打了個電話。山姆只對兒子說了一句話：“我們現(xiàn)在是百萬富翁了。”因?yàn)樯侥返馁~戶上已有了3842400美元！
要知道，在這76年間，美國遭遇了1929年的股市大崩潰、30年代初的經(jīng)濟(jì)大蕭條、40年代的第二次世界大戰(zhàn)、50年代的人炸、60年代的越南戰(zhàn)爭、70年代的石油危機(jī)、21世紀(jì)初的9.11恐怖襲擊事件等讓眾多投資者傾家蕩產(chǎn)、血本無歸的種種危機(jī)，但山姆卻因長捂不放，收益驚人！
由牛市而來的中國股市是否有泡沫？泡沫到底有多大？牛市是否還會持續(xù)？如果持續(xù)，將持續(xù)多長時間？在調(diào)整市里，抗風(fēng)險的投資策略應(yīng)該是什么？……本書用大量的數(shù)據(jù)分析和翔實(shí)的實(shí)證研究成果論證了未來中國股市走勢，解析了當(dāng)今中國股市走牛的動因，暢談牛市震蕩格局中選股和持股的心得，告誡投資者如何規(guī)避股市陷阱，不被股市泡沫迷惑的投資策略，提供跑贏大盤、分享中國股市發(fā)展果實(shí)的成功方法。
但斌投資札記：時間的玫瑰
作者：但斌著
出版社：山西人民出版社
定價：38元
不用看盤，不用技術(shù)分析，也不用打聽消息，只需要常識，你就能夠成為中國股市的大贏家，成為這個財(cái)富膨脹和轉(zhuǎn)移時代最大的受益者。在大多數(shù)股民和投資者看來，這似乎是不可能實(shí)現(xiàn)的事情。但《時間的玫瑰―――但斌投資札記》一書卻讓我們相信，能為投資者帶來巨額收益的，正是這種簡單、實(shí)用、人人都能學(xué)會的股票贏錢操作策略。作者站在一個專業(yè)投資者的高度，用價值投資的理念鼓勵股民用常識投資，四兩撥千斤地把貌似繁雜深奧的股票投資簡化為一種易于理解、簡單可行的觀念。
在本書中，但斌以札記的形式，講述了他十幾年來跌宕起伏的投資經(jīng)歷；分析了自己從技術(shù)派向價值投資者的轉(zhuǎn)變，并由此帶來巨額投資收益；通過大量的事例和理性的分析，深入淺出地闡釋了股市投資的本質(zhì)和原則；提供了價值投資的具體方法，如怎樣選股、如何調(diào)研企業(yè)、怎么應(yīng)對市場波動等等；更提供了他自己股市投資的詳細(xì)、實(shí)用的案例分析。我們?yōu)槭裁匆顿Y？牛市還能持續(xù)多久？奧運(yùn)會之后對股市有何影響？新股民應(yīng)該注意什么？投資最難的是什么？以上等等問題，讀者都能從這些札記中獲得十分清晰和頗有價值的答案或啟示。
本書還收錄了媒體對但斌的四次訪談，進(jìn)一步闡釋了他的投資理念；收錄了其影響廣泛的訪美游記《帶一雙眼睛去美國》，為本書增添了許多人文氣息。隨書附送的“但斌談股市與價值投資VCD光盤”，可以使讀者充分感受但斌的投資思想和個人魅力。
但斌堅(jiān)信，中國股市的黃金時代已經(jīng)來臨，只要堅(jiān)持正確的投資方法，普通投資者也一定能夠取得令人意想不到的巨大收益。在這個風(fēng)起云涌的資本市場，如果你想通過投資來增值自己的財(cái)富、改變?nèi)松拿\(yùn)，但斌的投資理念絕不容錯過。
選股制勝12招：“股”林高手
作者：付剛主編
出版社：中國鐵道出版社
定價：25元
“上對花轎才能嫁對郎”，炒股也一樣，選股是每個夢想成為股林高手的投資者的必修課。中國股民的熱情是毋庸置疑的，然而在股海中邀游時時都會遭遇暴風(fēng)驟雨，單憑一腔熱血是不夠的，特別是選股操作，更需要投資者具備大量專業(yè)的操作技巧。
股市是宏觀經(jīng)濟(jì)的晴雨表，宏觀經(jīng)濟(jì)是股市的風(fēng)向標(biāo)。這是股市中流傳最廣的一句諺語，是被廣大股民認(rèn)同的常識。宏觀經(jīng)濟(jì)是一種戰(zhàn)略性發(fā)展趨勢，它決定經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大方向，而在它的發(fā)展過程中，依然是波浪式前進(jìn)，螺旋形上升，不可能直線上升而沒有結(jié)構(gòu)性調(diào)整。
投資者如果能在股市中選擇到一個介入的低點(diǎn)，特別是在大盤底部買到股票，將為日后的贏利打下非常好的基礎(chǔ)。但是市場大盤底部并不是那么容易找到的，許多投資者不是賣早了被套，就是買晚了損失了很大一塊利潤。因此能否正確判斷和找到真正的大盤底部是一個成功投資者所必備的技巧和能力。
值得注意的是，為了提高時間共振的利用效率，投資者對于四要素中的月線指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)可以適當(dāng)放寬。最完美的時間共振當(dāng)然是月線指標(biāo)、周線指標(biāo)、日線指標(biāo)和分時線指標(biāo)，全都出現(xiàn)信號，這種完美往往難得出現(xiàn)一次。因此一般情形下，我們要求至少要周線指標(biāo)、日線指標(biāo)、分時線指標(biāo)出現(xiàn)買入信號，才可視為還算可靠的時間共振。
中國七大投資高手征戰(zhàn)股市紀(jì)實(shí)：私募英雄
作者：周濤 孫健芳 趙娟 主編
出版社：山西人民出版社
定價：38元
李馳，深圳同成資產(chǎn)管理有限公司董事、總經(jīng)理，3年累計(jì)收益率超過10倍。
李振寧，上海睿信投資管理有限公司董事長，連續(xù)9年年均增長100%，中國十年牛市的預(yù)言者。
劉明達(dá)，深圳市明達(dá)資產(chǎn)管理有限公司董事長，2年復(fù)合收益率近300%，國內(nèi)惟一獲得瑞銀投資配置的私募。
劉宏，上海博弘投資有限公司總經(jīng)理，中國對沖基金的領(lǐng)頭羊，1天套利獲利400萬以上。
石波，上海尚雅投資管理有限公司總經(jīng)理，2007年收益最高的基金經(jīng)理之一，個股收益超300%。
吳險峰，深圳龍騰資產(chǎn)管理有限公司總經(jīng)理，2005香港彭博財(cái)經(jīng)薦股第一名，多只股票實(shí)現(xiàn)十幾倍收益。
趙丹陽，深圳赤子之心資產(chǎn)管理有限公司總經(jīng)理，4只基金的管理者，3年收益率逾400%。
中國股市黃金時代你賺錢了嗎？看七大投資高手，七種投資風(fēng)格，哪一種適合你。當(dāng)代中國人需要的投資智慧盡在書中！
看盤高手贏字訣：看長做短
作者：李君壯著
出版社：中國城市出版社
定價：35元
進(jìn)入股市，除了要掌握一些必要的基本面分析方法之外，作為一般的中小投資者，最重要的是要掌握一套行之有效的技術(shù)分析方法。股市變化莫測，技術(shù)走勢涵蓋了市場的一切信息，只有洞悉技術(shù)走勢所代表的意義，才能在股市中立于不敗之地。在使用技術(shù)指標(biāo)和技術(shù)方法之前，必須搞清楚其含義，在傳統(tǒng)用法的基礎(chǔ)上，活學(xué)活用。有些人說技術(shù)沒用，那是因?yàn)樗麄冎粫腊宓靥子脗鹘y(tǒng)用法，在實(shí)際操作中，只要有效地使用技術(shù)指標(biāo)和方法，必將使你前進(jìn)有了方向，成功率得到提高。本書作者以多年股海沖浪之心得傳授投資者短線快速獲利的絕招，以穩(wěn)、準(zhǔn)、快的手法讓你在股市中乘風(fēng)破浪，輕松搏擊。技術(shù)分析時需要關(guān)注的有效指標(biāo)、主力分析、飆股五法、看盤絕招14式讓你笑談股市風(fēng)云！
看盤絕招14式：買賣盤能顯示主力意圖；綜合技術(shù)指標(biāo)；特殊大單分析；尾盤半小時；即時看盤；串陰洗盤；分析“每筆平均成交”；連續(xù)出現(xiàn)的單向大買賣單；如何捕捉起漲的潛力股；平衡市的操作；橫盤密集區(qū)的對策；巧看委托盤；如何有效地研判股指或股票的中長期趨勢；看長做短，取勝股市的絕招。
民間股神(共三冊）
作者：白青山 著
出版社：上海人民出版社
第一冊、15位股林高手贏錢秘招大特寫
本書生動記敘了近年來在股票市場搏擊而取得輝煌的高手們的精彩實(shí)戰(zhàn)案例和他們的獨(dú)技妙招。作者數(shù)年采訪“軟磨硬”，感動了不少股林高手，挖掘出他們的成功秘訣和各自的“獨(dú)技秘招”。書中所錄高手，有譽(yù)為“股神”的，有“選投藝術(shù)家”，有業(yè)績驕人的機(jī)構(gòu)操盤手，他們大多經(jīng)歷過股市風(fēng)雨的嚴(yán)峻考驗(yàn)，取得輝煌成就，形成了各自的成功招數(shù)，如捕捉黑馬秘招，摸準(zhǔn)莊家的“命門”，短線選股絕技，炒股成功八法，探尋股市規(guī)律之謎，多變賺錢術(shù)，風(fēng)靡上海灘的殷氏定律……書中披露常人難以知曉的“秘招”，讓你擁有贏錢的工具與武器，內(nèi)容精彩，股民定能從中受益。
第二冊、十大股林高手贏錢秘招大特寫
本書披露了作者優(yōu)中選優(yōu)、辛勤努力而從那些神秘高手那里挖掘出來的“獨(dú)門暗計(jì)”，而這些絕招往往是他們不怎么愿意對外泄漏的，他們中有臺灣“黑馬王子”、擁有國際視野的國際投資大師鄭琨金，有幾年熊市中卻創(chuàng)造資金翻兩番的“神話”以及“重倉大賺”的馮毅，有全國股票模擬操盤大賽擂主、道破主力做盤玄機(jī)的江漢；有與操盤機(jī)關(guān)合作多年（被騙又“合作”騙股民），嫻熟了解機(jī)構(gòu)操盤手法與門道并取得輝煌業(yè)績的機(jī)構(gòu)操盤手劉穎；有掌握短線黑馬選股絕技十六招的束偉平；有連續(xù)兩年獲得選股冠軍的職業(yè)操盤手、以其高超的選股準(zhǔn)確率和捕捉飆漲大黑馬的傳奇神技轟動大江南北的靜遠(yuǎn)；還有作者對“人氣”特旺的“民間股神”殷保華的深入采訪與“挖掘”。本書篇篇叫絕，招招可學(xué)實(shí)用，引你走向輝煌“錢途”。
第三冊、股林高手贏錢秘招大特寫
關(guān)鍵詞：行為金融；現(xiàn)代金融；防御型投資策略；進(jìn)攻型投資策略
行為金融學(xué)是從微觀個體行為以及產(chǎn)生這種行為的更深層次的心理、社會等因素來解釋、研究和預(yù)測資本市場的現(xiàn)象和問題。在美國和歐洲，行為金融學(xué)不僅在學(xué)術(shù)研究中受到越來越多的重視，它在實(shí)踐中也已經(jīng)得到了應(yīng)用。個人投資者在應(yīng)用行為金融學(xué)的知識來避免心理偏差和認(rèn)知錯誤，機(jī)構(gòu)投資者也正在以行為金融學(xué)的精髓來發(fā)展以行為為中心的交易策略。
一、行為金融學(xué)的基本概念和理論
迄今為止,行為金融學(xué)還沒有形成一套系統(tǒng)、完整的理論。目前絕大部分的研究成果都集中于確認(rèn)那些會對資本市場產(chǎn)生系統(tǒng)性影響的投資者決策心理特點(diǎn)以及行為特征。
第一，投資者的心理特點(diǎn)。處理信息的啟發(fā)法。現(xiàn)代社會信息量越來越大，傳播速度也越來越快，金融市場決策者面臨的情況日益復(fù)雜。決策者將不得不更多的使用啟發(fā)法。啟發(fā)法是使用經(jīng)驗(yàn)或常識來回答問題或進(jìn)行判斷，它意味著對信息進(jìn)行快速的、有選擇性的解釋，在很大程度上取決于直覺。由于決策的速度很快以及不完整性，使用啟發(fā)式方法可能得不出正確的結(jié)論，從而造成認(rèn)知錯誤和判斷錯誤。啟發(fā)式方法一般包括：一是典型性。這種啟發(fā)性方法是一個諺語的起源：“如果它看起來像只鴨子并且呷呷的叫聲像只鴨子，它可能是只鴨子。”在形成預(yù)期時，人們通過評估未來不確定事件的概率與其最近所觀察到事件的相似程度。典型性使得投資者對新信息反應(yīng)過度，也就是投資者在形成預(yù)期時給予新信息太多的權(quán)重。二是顯著性。對于發(fā)生不頻繁的事件，如果人們最近觀察到這種事件，那么人們傾向于過分估計(jì)這種事件在未來發(fā)生的概率。例如，如果最近一架飛機(jī)墜毀的消息頻繁地被媒體傳播，人們將過高估計(jì)飛機(jī)未來發(fā)生墜毀的概率。顯著性可能使得投資者對新信息反應(yīng)過度。三是自負(fù)。人們對自己的能力和知識非常自負(fù)。例如，當(dāng)人們說這件事有90%可能性將發(fā)生或這聲明是真實(shí)時，那么這種事件發(fā)生的可能性小于70%。自負(fù)可能使投資者對新信息反應(yīng)遲鈍。四是錨定。心理學(xué)家已經(jīng)證明，當(dāng)人們進(jìn)行數(shù)量化估計(jì)時，他們的估計(jì)判斷可能被該項(xiàng)目先前的價值所嚴(yán)重影響。例如，二手車的銷售商通常是在開始談判時出高價，然后再降價，這銷售商盡力將消費(fèi)者滯留在高價格上。錨定使得投資者對新信息反應(yīng)遲鈍。
第二，后悔。人類犯錯誤后的傾向是后悔，而不是從更遠(yuǎn)的背景中去看這種錯誤，并會嚴(yán)厲自責(zé)。后悔理論有助于解釋投資者延遲賣出價值已減少的股票,加速賣出價值已增加的股票。Shefrin和Statman指出,后悔理論表明投資者避免賣出價值已減少的股票是不想使已犯的錯誤成為現(xiàn)實(shí),從而避免后悔，投資者賣出價值已增加的股票是為了避免價格隨后可能降低而造成后悔。
第三，認(rèn)知不協(xié)調(diào)。認(rèn)知不協(xié)調(diào)是人們被告知有證據(jù)表明其信念或假設(shè)是錯誤時，人們所體驗(yàn)的心理和智力上的沖突。認(rèn)知不協(xié)調(diào)理論認(rèn)為,人們存在采取行動減輕未被充分理性思索的認(rèn)知不協(xié)調(diào)的傾向：人們可以回避新信息或開發(fā)出扭曲的論據(jù)以保持自己的信念或假設(shè)正確。如新車買主有選擇地避免閱讀他們其他車型的廣告,而去看他們所選擇車型的廣告。
第四，回避損失。趨利避害是人類行為的主要動機(jī)之一,而對“趨利”與“避害”的選擇在經(jīng)濟(jì)活動中是首先考慮如何避免損失,其次才是獲取收益。研究表明,人們在從事金融交易中賦予“避害”因素的考慮權(quán)重是“趨利”因素的兩倍。
第五，羊群效應(yīng)。人們的相互影響對人的偏好改變的作用是十分巨大的,追求時尚與盲從心理便是其中最突出的特點(diǎn)。這對經(jīng)濟(jì)決策的形成與改變具有特殊的影響力。在金融投資領(lǐng)域,人們往往是顯著的、非理性的從眾心理特征與行為。
（二）決策行為的一般特征
1994年,Shefrin和Statman開始研究可能對金融市場行為產(chǎn)生系統(tǒng)影響的決策行為特征。,一些決策行為特征已經(jīng)得到行為金融學(xué)家們的公認(rèn),并作為對決策者的基本假設(shè):
第一，決策者的偏好是多樣的、可變的,他們的偏好經(jīng)常在決策過程中才形成;
第二，決策者是應(yīng)變性的,他們根據(jù)決策的性質(zhì)和決策環(huán)境的不同選擇決策程序或技術(shù);
第三，決策者追求滿意方案而不一定是最優(yōu)方案。盡管這些決策特征之間相互作用的特點(diǎn)和對市場的影響尚不十分明確，但實(shí)證研究表明,投資者決策行為特征與市場中投資特性是相關(guān)的，如股票價格的過度波動性和價格中的泡沫;投資者中存在追隨領(lǐng)導(dǎo)者和從眾行為；過早的售出盈利投資和過晚售出失敗投資;資產(chǎn)價格對新的市場信息反應(yīng)過度或不足等。
二、行為金融學(xué)在證券市場的實(shí)際應(yīng)用
在證券市場投資中具體運(yùn)用行為金融學(xué)可分為防御型策略和進(jìn)攻型策略。防御型策略是指利用行為金融學(xué)對人的投資心理以及決策特征的分析來控制心理偏差和認(rèn)知錯誤，也就是在投資中避免犯錯；進(jìn)攻型投資策略則在了解投資者的心理偏差和決策失誤對市場產(chǎn)生的影響的基礎(chǔ)上制定相應(yīng)的投資策略以從中獲利。
對于個人投資者而言，更現(xiàn)實(shí)的是采取防御型投資策略。個人投資者在資金實(shí)力、分析手段與信息獲得與把握上都處于劣勢，因而經(jīng)常靠打聽小道消息等作為決策依據(jù)，行為經(jīng)常是非理性的。此外個人投資者對自己的資金負(fù)責(zé)，缺乏來自第三方的監(jiān)督控制體系，導(dǎo)致個人投資者在投資過程中容易犯心理偏差和認(rèn)識錯誤，因而有必要采用防御型行為金融投資策略來指導(dǎo)投資。進(jìn)攻型投資策略一般為機(jī)構(gòu)投資者采用，因?yàn)樵阱e綜復(fù)雜的金融市場中，要對證券的定價進(jìn)行判斷非常困難，個人投資者很難在實(shí)際中判斷出當(dāng)前的市場定價是正確的還是發(fā)生了偏差，只有掌握著大量信息和良好分析技術(shù)的專業(yè)投資者才有可能進(jìn)行判斷。此外，各種定價錯誤或偏差的幅度和持續(xù)的時間都是有限的，個人投資者精力有限、交易成本高，無法利用這些偏差和錯誤來獲利。
防御型行為金融投資策略是應(yīng)用一系列行為金融的知識對自身的投資行為進(jìn)行內(nèi)省式的審察和研判，具體可包括：首先要核對信息的來源，核實(shí)信息的可信度、實(shí)效性等，要密切關(guān)注最近有無更新的消息或數(shù)字披露，要避免只關(guān)注支持自己看法的信息。第二，判斷自身是否過分自信，特別在最近投資行為取得了一系列成功時就更應(yīng)關(guān)注這點(diǎn)。第三，要善于比較正面和負(fù)面觀點(diǎn)，查明對市場持最樂觀以及最悲觀態(tài)度的分別是什么人以及為什么會持有這樣的觀點(diǎn)。第四，要避免錨定效應(yīng)導(dǎo)致不理性的期望值。
對于機(jī)構(gòu)投資者而言，更重要的是可以采用進(jìn)攻型投資策略。各類投資機(jī)構(gòu)由投資經(jīng)理們具體負(fù)責(zé)運(yùn)作的，投資經(jīng)理們和個人投資者一樣，在投資決策中也會犯各種心理偏差和認(rèn)識錯誤，因而也需要采用防御型投資策略來加以避免。但投資經(jīng)理們有著良好的金融投資專業(yè)知識和豐富的實(shí)際經(jīng)驗(yàn)，他們能更好的對自身的行為進(jìn)行控制。在各類機(jī)構(gòu)中一般都有著良好的管理監(jiān)督制度和風(fēng)險管理措施，在一定程度上也可以幫助投資經(jīng)理們避免犯心理偏差和認(rèn)知錯誤。因而，機(jī)構(gòu)投資者更重要的是利用進(jìn)攻型投資策略來獲得盈利。目前可采用的進(jìn)攻型行為金融投資策略主要有：
曾琪：行為金融學(xué)理論探討及其實(shí)際應(yīng)用第一，反向投資策略。反向投資策略,就是買進(jìn)過去表現(xiàn)差的股票而賣出過去表現(xiàn)好的股票來進(jìn)行套利.這種策略的提出最初是基于DeBondt和Thaler(1985,1987)對股市過度反應(yīng)的實(shí)證研究。行為金融理論認(rèn)為,由于投資者在實(shí)際投資決策中,往往過分注重上市公司的近期表現(xiàn),根據(jù)公司的近期表現(xiàn)對其未來進(jìn)行預(yù)測,從而導(dǎo)致對近期業(yè)績情況做出持續(xù)過度反應(yīng),形成對績差公司股價的過分低估和對績優(yōu)公司股價的過分高估,最終為反向投資策略提供了套利的機(jī)會。
現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，離不開股票市場的健康發(fā)展，這是世界上所有經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國家和地區(qū)的共同經(jīng)驗(yàn)。我國股票市場在短短十幾年走過了發(fā)達(dá)國家?guī)资晟踔辽习倌甑陌l(fā)展道路，從局部試點(diǎn)發(fā)展成為全國性的大市場，上市公司從剛開始的幾十家增長到截止2015年一季度2 667家（A股），在籌集建設(shè)資金、分散金融風(fēng)險、優(yōu)化資源配置等方面，發(fā)揮了重要的作用。上市公司的股利政策是以公司發(fā)展為目標(biāo)，以股價穩(wěn)定為核心，在平衡企業(yè)內(nèi)外部相關(guān)集團(tuán)利益的基礎(chǔ)上，就與股利分配相關(guān)的各種事項(xiàng)所采取的基本態(tài)度和方針政策，它作為現(xiàn)代企業(yè)理財(cái)活動的三大核心內(nèi)容之一，一直受到理論界和實(shí)務(wù)界的廣泛關(guān)注。股利政策不僅僅是一個利潤分配問題，它與債權(quán)人利益、股東利益、公司形象、公司的交易成本以及成本等都有密切的關(guān)系。根據(jù)股利政策的信號傳遞理論，一家公司發(fā)放股利的行為來源于資本市場上的信息不對稱，公司內(nèi)部管理者了解公司的狀況，經(jīng)營業(yè)績好的公司通過發(fā)放股利向投資者傳達(dá)這種積極的信號。投資者再根據(jù)企業(yè)的股利政策來判斷企業(yè)的經(jīng)營狀況，從而做出投資決策。因此，股利政策往往具有較強(qiáng)的公告效應(yīng)，它的公布可以對證券市場起到重大的影響作用，股利政策是否合理不僅關(guān)系到上市公司的內(nèi)部問題，也關(guān)系到整個證券市場的規(guī)范運(yùn)作和國民經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。
股利政策直接影響公司股東的切身利益，我們要分析我國上市公司股利政策存在的問題及其成因，以尋求適合我國國情的上市公司股利分配方案。加強(qiáng)對上市公司股利分配政策的引導(dǎo)和監(jiān)管，使中國股利分配政策趨于合理，促進(jìn)證券市場的健康發(fā)展。
二、股利分配政策概述
（一）股利分配政策的含義。
所謂股利分配政策是指公司稅后利潤在股東所得股利和企業(yè)內(nèi)部投資以及留存之間的分配選擇，是公司融資和投資活動的邏輯延續(xù)，換而言之，指公司何時發(fā)、是否發(fā)、發(fā)多少、怎么發(fā)股利的政策。最常見的傳統(tǒng)股利分配方式有現(xiàn)金股利、股票股利、負(fù)債股利和財(cái)產(chǎn)股利，它們都有各自的特點(diǎn)，適用于不同的公司狀況。
（二）股利分配政策的類型。
1.剩余股利政策。
剩余股利政策是指上市公司將稅后利潤先滿足公司的資金需要，剩余部分才用于股利發(fā)放。公司一旦遇到較好的投資機(jī)會，就會將企業(yè)的留存收益在保證最佳資本結(jié)構(gòu)的情況下運(yùn)用于投資，而將剩余的進(jìn)行股利發(fā)放，這是一種低股利發(fā)放政策。由于留存收益是一種內(nèi)部融資，所以這種政策會降低企業(yè)的資本成本，有助于公司優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價值最大化。當(dāng)然企業(yè)用留存收益融資，其并非無成本，其資本成本是股東將資金留在企業(yè)的必要報酬率，也可以說是投資項(xiàng)目的必要報酬率。
2.固定股利政策。
固定股利政策是指在一定時期內(nèi)公司保持每股股利金額的相對穩(wěn)定并呈現(xiàn)增長趨勢，這種股利政策具有一定的靈活性，能夠增加投資者對公司的信任，向投資者傳遞企業(yè)經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定的訊息，刺激企業(yè)有效發(fā)展；還能夠使公司股價保持相對穩(wěn)定的水平，該方法適合風(fēng)險規(guī)避的投資者，為公司的融資以及投資都拓展了空間。
3.固定股利支付率政策。
固定股利支付率政策是以一固定股利支付率來支付股利的政策。這種支付方式將企業(yè)股利與凈利潤緊密結(jié)合起來，根據(jù)公司的盈利來決定股利發(fā)放的多少，在一定程度上可以緩解公司的經(jīng)營壓力。但是這種股利政策會使公司股票價格隨企業(yè)業(yè)績不斷波動讓投資者覺得企業(yè)業(yè)績不好或認(rèn)為企業(yè)操縱財(cái)務(wù)報表，必將使公司股價下降。
4.低正常股利加額外股利政策。
這種股利政策就是公司一般情況下只支付較低的基本股利，若公司經(jīng)營業(yè)績較好，則會發(fā)放額外的股利作為報酬。這種股利政策具有一定靈活性和彈性，能夠有效緩解上市公司的資金壓力。
三、我國上市公司股利分配政策存在的問題
（一）股利分配形式多樣化且不穩(wěn)定。
由于我國證券市場的上市公司不注重投資者的利益，即使是一些連續(xù)發(fā)放股利的公司，其發(fā)放數(shù)額在各年度分配也很不均衡。
對滬深兩市2004至2012的上市公司1 038家的股利支付水平以及形式進(jìn)行分析，如表1所示，可以看出在這八年中上市公司連續(xù)兩年發(fā)放現(xiàn)金股利的為248家，占比23.89%，配股即發(fā)放股票股利為65家，總占比6.26%，即發(fā)放現(xiàn)金股利又發(fā)放股票股利的為62家，總占比5.97%。同理，連續(xù)三年發(fā)放現(xiàn)金股利的為172家，占比16.57%，配股即發(fā)放股票股利為18家，總占比1.73%，即發(fā)放現(xiàn)金股利又發(fā)放股票股利的為15家，總占比1.45%。連續(xù)四年發(fā)放現(xiàn)金股利的為91家，占比8.77%，配股即發(fā)放股票股利為7家，總占比0.67%，即發(fā)放現(xiàn)金股利又發(fā)放股票股利的為5家，總占比0.48%。連續(xù)四年發(fā)放現(xiàn)金股利的為87家，占比8.38%，配股即發(fā)放股票股利為和發(fā)放現(xiàn)金股利又發(fā)放股票股利的均為0家。在2009年進(jìn)行現(xiàn)金分配的640家公司中，到2013年僅有300家連續(xù)5年現(xiàn)金分配，比例僅有51%。而且，我國企業(yè)缺乏年中和季度分配，2014年上半年，即使在證監(jiān)會分配新規(guī)的促進(jìn)下，也只有33家公司選擇了在上半年進(jìn)行現(xiàn)金分配。
（二）個別公司異常高派現(xiàn)。
依據(jù)理論的觀點(diǎn)，公司分派股利是為了減少成本、減小委托矛盾。股權(quán)越集中的話，大股東對企業(yè)控制越大，其成本就越小，對現(xiàn)金股利要求就越小。但是，我國股權(quán)高度集中，存在一股獨(dú)大以及內(nèi)部人控制的現(xiàn)象，對現(xiàn)金股利卻要求更多，這種現(xiàn)象，也稱為“異常高派現(xiàn)”。
這種現(xiàn)象不但用本年的收益發(fā)放現(xiàn)金股利還用了往年的收益發(fā)放股利。以用友軟件為例：其股票2001年上市，王文京幾乎擁有用友所有的法人股，占總股本的55.2%。當(dāng)年用友公司的凈資產(chǎn)值是1.12元/股，上市的第一年就推出10派6元的高派現(xiàn)的股利政策。因此，非流通股股利收益率為53.57%，只要兩年就可以收回其全部初始投資。而流通股是以高溢價36.68元每股認(rèn)購的原始股，其股利收益率僅有1.64%，100年也收不回其初始投資。
大股東通過上市公司實(shí)施高派現(xiàn)的行為把上市公司的可分配利潤分盡，或者一方面實(shí)施高派現(xiàn)，另一方面又像流通股股東進(jìn)行再融資。因此，現(xiàn)金分紅也常常成為大股東掏空上市公司的一種手段。
（三）股利分配政策波動性大，缺乏連續(xù)性。
一般來講，上市公司的股利政策應(yīng)該是平穩(wěn)、連續(xù)的，這樣才有利于發(fā)揮股利政策的信息傳遞功能，維持公司的良好形象，而我國股利分配政策就帶有很大的隨意性和不穩(wěn)定性。下面以萬科企業(yè)股份有限公司為例，根據(jù)公開資料顯示：萬科A 2006年度分紅派息和資本公積金轉(zhuǎn)增股本方案為：每10股派現(xiàn)金1.5元（含稅），轉(zhuǎn)增5股。在房產(chǎn)市場火熱的2007年，萬科每股收益是0.45元，分配方案是：向全體股東每10股派1.00元（含稅）。在2008年每10股派0.5元（含稅），2009年每10股派現(xiàn)0.7元（含稅）。由此可見，我國大多數(shù)上市公司沒有明晰的股利政策目標(biāo)，在股利支付上具有較大的隨意性和盲目性，從而導(dǎo)致股利政策波動性較大，不連續(xù)。
四、我國上市公司股利分配政策的問題原因分析
（一）股利分配決策不科學(xué)，隨意性較大。
由于我國資本市場和股票市場還不是很發(fā)達(dá)，很多投資者都不是“投資”而是“投機(jī)”，他們大部分缺乏理論知識以及實(shí)踐總結(jié)，相比于資本利得，投資收益即現(xiàn)金股利收益有限且稅率較高，會增加投資者的稅負(fù)，所以很多投資者對發(fā)放股利不是很看重，這樣就造成上市公司沒有把股利分配政策放在很重要的地位，忽視投資者的利益，只一心最求自身利益最大化。所以很多公司操縱盈余，以少發(fā)放或者不發(fā)放股利。
（二）上市公司粉飾報表，利潤表質(zhì)量不高。
上市公司為了維護(hù)自身利益，而忽視投資者利益，他們經(jīng)常通過操作盈余來粉飾報表。使實(shí)際利潤與賬面利潤差距很大，從而達(dá)到自身目的。根據(jù)滬深兩市2013年披露的情況，部分上市公司通過調(diào)節(jié)資產(chǎn)減值損失的轉(zhuǎn)回、資產(chǎn)處置利得、股票或債券的短期投資收益以及政府補(bǔ)貼等非日常收益來增加稅后利潤。上市公司為了追求華麗的“外表”，而過分的粉飾報表，這種人為的操控利潤的行為導(dǎo)致后面制定股利分配政策的時候，失去了主控權(quán)，最后企業(yè)便有了股利分配不穩(wěn)定不連續(xù)的現(xiàn)狀。
（三）股市不規(guī)范，市場不成熟。
我國的股票市場發(fā)展較遲，相比于西方發(fā)達(dá)國家而言無論從制度規(guī)范還是管理理念方面都要落后很多年，中國的股票市場目前為止還是投機(jī)而不是真正意義上的投資市場，這個市場監(jiān)控層不成熟、能力有限，投資者不成熟，基金券商保險等操作不規(guī)范，尤其大小非的問題最不規(guī)范。從管理和穩(wěn)定發(fā)展的角度來講，穩(wěn)定規(guī)范的市場，更符合大多數(shù)中小投資者的利益。我國很多散戶投資者，所以為了保護(hù)中小投資者必須完善股票市場的運(yùn)行機(jī)制。
五、我國上市公司股利分配政策的改善建議
（一）從政府監(jiān)管部門層面規(guī)范的建議。
1.對股票股利的規(guī)范。
目前許多上市公司通過配股而使留存收益用于公司的長期發(fā)展，這當(dāng)然是可行的。但是有些上市公司即使沒有良好的投資項(xiàng)目，依然不將利潤返還給投資者。長期如此將帶來不良后果。針對有些公司不考慮公司的股本情況以及是否存在好的在投資項(xiàng)目而將利潤留存、任意發(fā)放股票股利的現(xiàn)象，應(yīng)對送股的公司要求其在年度報表中披露轉(zhuǎn)作股本的可分配利潤的用途和投資方面的信息。這樣，既可以讓投資者對送股公司的股利分配進(jìn)行評價，減少信息不對稱，保護(hù)投資者的利益，還可以規(guī)范送股公司的行為，督促其充分考慮股東的利益，使其行為符合股東利益最大化的目標(biāo)。
2.對現(xiàn)金股利的規(guī)范。
上市公司發(fā)放現(xiàn)金股利，有利于投資者對股票市場持有正確的態(tài)度，即通過投資股票獲取現(xiàn)金股利收入的方式取得投資回報，從而糾正我國股市過度投機(jī)的傾向，有利于證券市場的健康發(fā)展。目前，我國現(xiàn)金股利收入要交納20%的所得稅，而資本利得暫時不需納稅的稅收政策無疑制約了股東對現(xiàn)金股利的偏好，鼓勵股東從股票的資本利得中獲得收益。由此可見，通過稅收減免稅收政策培養(yǎng)股東的現(xiàn)金股利偏好，使股東成為制約公司股利政策制定的一支重要力量，有著重要意義。另外對于實(shí)行分配股利的上市公司，應(yīng)規(guī)定最低的派現(xiàn)比率。這樣，一方面保證進(jìn)行分紅派現(xiàn)需要的真實(shí)利潤，減少上市公司粉飾報表，虛增利潤；另一方面，通過派現(xiàn)可為股市注入一部分新增資金，以利于完善股市自身的造血功能。
3.對不分配的規(guī)范。
由于上市公司不分配現(xiàn)象越來越普遍，從而使得廣大的投資者的利益受到損害。為了保護(hù)廣大投資者的利益，真正做到讓上市公司及時分配，證券監(jiān)督部門現(xiàn)階段應(yīng)首先規(guī)范股利分配行為，明確規(guī)定上市公司的分紅時間，限制公司通過過分保留盈余進(jìn)行內(nèi)部籌資。當(dāng)公司每股未分配利潤達(dá)到一定金額時，必須向股東支付現(xiàn)金股利，否則國家將對其課以一定程度的稅賦，以改變上市公司將權(quán)益資金作為“免費(fèi)午餐”的不道德理念。
（二）從上市公司層面規(guī)范的建議。
上市公司首先應(yīng)對公司的投資項(xiàng)目進(jìn)行嚴(yán)密的可行性分析論證，確定合理的資金需求量，并根據(jù)企業(yè)長期以來的財(cái)務(wù)狀況，做出正確的股利政策抉擇。得當(dāng)?shù)墓衫呒瓤梢詾槠髽I(yè)提供低成本的資金來源，又可以為企業(yè)樹立良好的社會形象，激發(fā)廣大投資者對公司的投資熱情，從而使公司更能穩(wěn)定健康的發(fā)展。積極引導(dǎo)上市公司根據(jù)企業(yè)自身狀況制定適度股利政策，可以避免資本的盲目擴(kuò)張，適度股利政策目標(biāo)在于實(shí)現(xiàn)公司價值的較大幅度的提高，滿足公司盈利性投資需求的同時減低融資成本、實(shí)現(xiàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。選擇正確的股利政策對企業(yè)、投資者、市場健康都是有好處的。
（三）從投資者層面規(guī)范的建議。
比如說，由大財(cái)政演變?yōu)榇筱y行出發(fā)點(diǎn)是改變資金的無償供給，殊不知發(fā)展到后期卻出現(xiàn)了畸形的單一銀行信用問題；八十年代中期，理論界就提出了發(fā)展金融市場，并開始了實(shí)踐嘗試但就是呼之不出，市場無響應(yīng)；而當(dāng)多數(shù)人士轉(zhuǎn)而主張先發(fā)展貨幣市場，后發(fā)展資本市場的時候，股票市場卻在滬、深兩地海嘯般地涌了出來；股票市場歷經(jīng)一陣火熱，正當(dāng)成為上下關(guān)注的焦點(diǎn)，似乎中國面臨的諸多改革及發(fā)展問題都可借助股票市場來解決之時，卻疲態(tài)盡顯、擴(kuò)容維艱、問題四起，任憑管理層推出政策鼓動，也激不起投資者的入市熱情。與此同時，企業(yè)債券市場也是雖鼓噪不斷卻未見啟動。然而另一方面，儲蓄存款規(guī)模在屢屢調(diào)低利率的背景下竟依然快速擴(kuò)大。上述局面或許又是有關(guān)當(dāng)局在提出發(fā)展資本市場、降低間接融資比重的改革決策時未曾充分估計(jì)到的。如此等等，都令人去思考：
其一，中國在不同的發(fā)展階段，居民究竟需要什么樣的金融資產(chǎn)？企業(yè)究竟需要什么樣的融資品種？而從根本上講，社會的金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)最終是決定于居民的財(cái)富配置需要還是企業(yè)的融資要求？由此而另有所言的是，對于金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的改革政策及措施，我們是否有必要重新審視其影響程度與著眼基點(diǎn)。
其二，變更金融結(jié)構(gòu)的政策無疑是著眼于改善金融體系的效率。而對效率的理解，此前無論是理論界還是決策層幾乎都是從單一金融資產(chǎn)的功能出發(fā)，去考慮拓寬企業(yè)融資渠道，進(jìn)而希望實(shí)現(xiàn)社會資源的有效配置。雖然近年來風(fēng)險的分布防范也開始被納入金融結(jié)構(gòu)政策的關(guān)注視野，但是，究竟怎樣才算實(shí)現(xiàn)了金融體系的配置效率？社會總體的金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)又怎樣才算稱得上協(xié)調(diào)、適應(yīng)、合理？似乎都是模糊不清的。
其三，近十余年來，中國金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的突出變化無疑當(dāng)首推股票市場的發(fā)展，目前股市卻集中暴露出不少問題。應(yīng)該講，這些問題的形成原因，大都可歸咎于中國轉(zhuǎn)軌時期股份公司和股票市場自身制度構(gòu)建上的缺陷，以及法規(guī)制定和實(shí)施的不完善。但使人困惑的是，為什么每一個問題的凸現(xiàn)和解決，無一不觸及到股票擴(kuò)容和資金擴(kuò)容的矛盾？這一矛盾困擾股市已多年，管理層在平衡發(fā)展和穩(wěn)定的關(guān)系上用心良苦，也常常導(dǎo)致具體政策搖擺不定。然而對此矛盾，在大力發(fā)展股票市場的總的政策取向下，人們的習(xí)慣思維往往是把它視為中國特有的背景關(guān)系，卻不是直接看作一個值得深究的問題。如果是一個問題，那么就有必要質(zhì)疑，中國的股票資產(chǎn)歷經(jīng)數(shù)年的快速增加是否已經(jīng)超越了居民現(xiàn)階段的實(shí)際需求？而我們對股市的地位和作用似乎看得過重？對其發(fā)展進(jìn)程設(shè)想得是不是也過份樂觀？
二、金融體系的適應(yīng)效率與金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)變化的根本原因
以金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與金融體系效率的關(guān)系為研究對象，通常的思維范式是去探尋一個理想的金融體系應(yīng)該包括哪些品種，以及各種品種之間應(yīng)該保持什么樣的相對規(guī)模，才更能實(shí)現(xiàn)社會資源的最佳配置。細(xì)一掂量，這一思維范式實(shí)際上存在著一定的似是而非的缺陷。對于不同金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的各種金融體系，是否能夠直接、孤立地加以對比，區(qū)分出孰優(yōu)孰劣、何種先進(jìn)而何種落后？如果真是如此，那么我們可以從經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國家中選擇出視為成功的金融體系作為構(gòu)建的參照物，引入新的金融資產(chǎn)品種。需知，從技術(shù)角度講這是極為簡單易辦的事。再者，怎樣才算實(shí)現(xiàn)了社會資源的最佳配置也是無法量化、難以評估的，尤其是事后更難以說清、確知它同金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的因果關(guān)聯(lián)性。
其實(shí)實(shí)現(xiàn)社會資源的優(yōu)化配置，這只是理解金融體系效率內(nèi)涵的一個方面。而更重要、擺在首位的另一方面，是金融體系的適應(yīng)效率。
金融體系及其所屬的金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)作為社會經(jīng)濟(jì)制度構(gòu)架的一個組成部分，事實(shí)上是一個歷史范疇，歷經(jīng)了漫長的漸進(jìn)演變。翻開各國的金融史，在不同的歷史時序階段，金融結(jié)構(gòu)的變化表現(xiàn)出大多是受到外來力量的沖擊或是權(quán)力人物的強(qiáng)制政策而振動反復(fù)，偶發(fā)性的金融事件迭出不已，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行也由此受到刺激或擾亂的影響。但就大的事件框架來講，它總是呈現(xiàn)出與實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展并行推進(jìn)的。一個成功的金融結(jié)構(gòu)體系只有適應(yīng)一定歷史條件下的實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)狀況，以及各國所特定的政治文化背景，才會促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的長期穩(wěn)定增長，而其自身也才能在不斷的振動和變化中完善和存留下來。
提出金融體系的適應(yīng)效率，或許在金融理論上可稱是一種新的見解，其實(shí)這是源出于諾思的思想。諾思在其著述中曾提出了一個深邃且不同凡響的結(jié)論性見解，他指出，“經(jīng)濟(jì)長期增長的關(guān)鍵是適應(yīng)效率而非配置效率”。這里，雖然諾思是針對經(jīng)濟(jì)制度結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系而講，并沒有細(xì)到具體涉及金融體系以及金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，但其分析思維卻是獨(dú)辟蹊徑、頗富啟迪的。按傳統(tǒng)的各種分析經(jīng)濟(jì)增長模式，都是主要透過經(jīng)濟(jì)變量，從各種物質(zhì)生產(chǎn)要素的變化去說明生產(chǎn)率的改變和經(jīng)濟(jì)增長與否，其中又往往把技術(shù)創(chuàng)新置于決定性的位置。諾思卻是從制度變遷的視角來解釋經(jīng)濟(jì)增長，認(rèn)為對經(jīng)濟(jì)增長起決定性作用的是制度性因素而非技術(shù)性因素，認(rèn)為富有適應(yīng)性效率的經(jīng)濟(jì)組織是經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)鍵。
在分析金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與金融體系效率的關(guān)系中，領(lǐng)會、借鑒、引入諾思的“適應(yīng)效率”的見解具有兩重理論含義：
其一，置于金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)上的金融體系對于實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)的作用并非中性，它既能推動，也可能阻礙經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和社會進(jìn)步，而不同的國家，不同的歷史階段，不同的政治、經(jīng)濟(jì)、文化背景存在著適應(yīng)或不適應(yīng)的金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)體系。就這層含義講，金融適應(yīng)效率的見解同戈得史密斯的金融是上層建筑的思想既有一脈相承之處，也存在著區(qū)別。作為研究金融結(jié)構(gòu)最具代表性的人物，戈氏理論的分析視角，是要說明決定金融結(jié)構(gòu)的是國民財(cái)富、國民產(chǎn)值、資本形式、技術(shù)條件、儲蓄水平等實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)，對于不同的國家、各國不同的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段，金融結(jié)構(gòu)及其變化的方式都存在著差異，從金融結(jié)構(gòu)的狀況能夠判斷出一個國家金融的發(fā)展程度。這里，戈氏思想雖然很注重不同國家的金融結(jié)構(gòu)差異，卻強(qiáng)調(diào)的是金融結(jié)構(gòu)與實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)之間、金融結(jié)構(gòu)與金融發(fā)展之間的關(guān)聯(lián)與一致。而我們從諾思思想提出的金融適應(yīng)效率則一是欲突出經(jīng)濟(jì)的長期穩(wěn)定增長，二是欲突出金融結(jié)構(gòu)可能是適應(yīng)的，也可能是不適應(yīng)的，不適應(yīng)的金融結(jié)構(gòu)將會對經(jīng)濟(jì)造成破壞性作用。
其二，每一種金融資產(chǎn)——貨幣、債券、股票等，都具有獨(dú)自特有的融通資金、配置資源的功能，但卻無法按自然科學(xué)的思維從技術(shù)性的角度直接推導(dǎo)出它對社會經(jīng)濟(jì)的作用。縱觀金融發(fā)展史，可以作為印證的案例比比皆是。銀行券的產(chǎn)生能夠克服黃金作為貨幣在數(shù)量上的短缺，卻屢屢出現(xiàn)人為的發(fā)行失控；十九世紀(jì)英國工業(yè)資本的集聚主要是依靠股份募集方式，而在法國，當(dāng)時經(jīng)濟(jì)增長的主要原因則是歸之于一種特殊銀行——動產(chǎn)抵押貨款銀行的建立。人們談?wù)摴善钡淖饔猛鶗⑵渑c英國鐵路的早期興建聯(lián)系在一起，可當(dāng)在采礦業(yè)中興起股票熱時，卻被杰弗里斯稱之為“最要不得的現(xiàn)代金融手段之一”，因?yàn)樵诋?dāng)時的勘探技術(shù)條件下盲目采礦的成功概率太低，并且，當(dāng)約翰·勞將這種現(xiàn)代金融手段帶到法國，作為財(cái)政部長的他雖嘗到了擴(kuò)大港口的好處，卻也因密西西比泡沫的破滅而身敗名裂。
從金融體系的適應(yīng)效率出發(fā)分析，金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的變化主要適應(yīng)于實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展程度和發(fā)展需要。構(gòu)成實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)的因素很多，生產(chǎn)力的推進(jìn)、生產(chǎn)方式的變化、新的發(fā)明和技術(shù)變革、人口變化等，但最根本的、或者說作為基本前提的，是一國經(jīng)濟(jì)增長背景下的居民收入水平和財(cái)富積蓄程度。這么講，似乎是易于理解的無異議見解，然而我們發(fā)現(xiàn)，一旦落實(shí)到具體的問題或者政府有關(guān)的政策上，卻不時表現(xiàn)出含混甚至錯誤的思維。
一個典型的問題是，金融資產(chǎn)的品種到底是由企業(yè)決定還是由居民決定？對此問題，政府的金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)政策著眼的基點(diǎn)往往是從經(jīng)濟(jì)發(fā)展的角度考慮企業(yè)的需求。且人們在研究金融問題時通常的思維也是把“金融資產(chǎn)”與“金融工具”兩個概念完全等同起來，關(guān)注的是社會物質(zhì)要素的轉(zhuǎn)移和配置，其傾向性同樣不言而喻。然而頗令人思索回味的是，莫頓在其影響力極大的《金融學(xué)》教科書中，卻在開篇定義中將管理個人資源列為研究金融的五條理由之首，并將家庭的金融決策置于企業(yè)的金融決策之前。其實(shí)，這一問題就表象看，雖然是企業(yè)以及中介機(jī)構(gòu)在設(shè)計(jì)、推出不同的金融資產(chǎn)，企業(yè)從自身的經(jīng)營也的確需要考慮權(quán)益資本和負(fù)債資金的比例，但它最主要的需求籌融資金。如果單從這一需求講，企業(yè)原本更希望的是金融資產(chǎn)形式簡單與均一，以此能降低費(fèi)用和簡化程序。而它之所以又表現(xiàn)出熱衷于金融品種創(chuàng)新，更多的動機(jī)是出于迎合居民的資產(chǎn)選擇需要。應(yīng)該講，反而是擁有財(cái)富的居民才更關(guān)注、更需要收益與風(fēng)險各異的多樣化金融資產(chǎn)，這種多樣化能夠使收入不同的家庭根據(jù)各自的效用曲線達(dá)到資產(chǎn)配置的目的。
中國在近二十多年的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時期金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的變化過程最能印證，也最能用金融體系的適應(yīng)效率予以說明。20世紀(jì)80年代前的大財(cái)政、小銀行的資金分配格局，一個重要直接原因是人們的收入太低（1978年城市居民儲蓄存款每人平均21.90元），要保證一定的社會儲蓄率和投資率，不可能建立在居民自愿儲蓄的基礎(chǔ)上，只有采取國家財(cái)政方式強(qiáng)制進(jìn)行國民收入的分配，當(dāng)然從根本上這又要?dú)w咎于計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的制度性原因。80年代初期，銀行的地位和作用呈現(xiàn)出急速膨脹，是由于人們從改革中得到實(shí)惠，引致收入大幅增加，儲蓄存款成倍增長；此后銀行信用逐步擴(kuò)展到獨(dú)木撐天的局面，而人們并不理睬發(fā)展金融市場的改革措施，沒有燃起對股票、債券的熱情，仍然唯一選擇銀行儲蓄。原因在于雖然當(dāng)時多數(shù)人口袋里有了剩余的錢，其數(shù)量也只能夠應(yīng)了這么一句話：“銀行存款是窮人的儲蓄”（莫迪利亞尼）。跨入90年代之后，股票市場得以迅猛崛起，神速發(fā)展，這當(dāng)然與股票這一資產(chǎn)的獨(dú)特誘惑性有關(guān)，但作為背景基礎(chǔ)的原因根本還在于此時中國已經(jīng)出現(xiàn)了一批富人階層、產(chǎn)生了中產(chǎn)階級。
經(jīng)濟(jì)理論的探討總是帶有現(xiàn)實(shí)的針對性。分析至此，本文轉(zhuǎn)入重點(diǎn)想突出的觀點(diǎn)，那就是，從金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)適應(yīng)與否的角度看，目前中國股票市場規(guī)模的發(fā)展不是太慢，而是已經(jīng)冒進(jìn)；股票資產(chǎn)的數(shù)量不是太少，而是其需求早已超越了現(xiàn)階段居民的財(cái)富程度。對于這種不適應(yīng)，借用一句警言：“眼前沒有大崩潰，只是腳下地面的輕微顫動是一種預(yù)兆”（奧弗斯通）。
三、中國特征的股市欣快癥與股市政策的冷思考
認(rèn)為中國股市存在泡沫，此種觀點(diǎn)時有見諸于報刊，不過其含義是講股價高了。而要認(rèn)為目前中國股票市場規(guī)模的發(fā)展已處于冒進(jìn)狀態(tài)，不僅與眼下股市政策相悖，或許也難以得到多數(shù)理論研究人士的認(rèn)同。因?yàn)橄旅鎺捉M數(shù)據(jù)太直觀不過了。
中國股市產(chǎn)生至今只有十多年，而國外成熟股市已有一兩百年的歷史；
中國股市的總市值不過四萬多億，僅占gdp的0.5，且其中只有三分之一能夠流通，而發(fā)達(dá)國家股票市值占gdp的比值都在1以上；
中國的銀行儲蓄存款超過7萬億，貸款額近12萬億，而企業(yè)每年通過股市籌集資金卻只有一兩千億。
然而認(rèn)真一推敲，上述數(shù)據(jù)只能夠說明中國股市需要發(fā)展和發(fā)展的前景，卻難以否定發(fā)展冒進(jìn)，不能作為說明現(xiàn)階段中國居民需要更多股票形式金融資產(chǎn)的充分理由。
認(rèn)為股市發(fā)展冒進(jìn)，可以從兩個層面予以分析。
第一個層面是基于中國股市形成的特殊性。
在對中國股市建設(shè)進(jìn)行回顧和評價的時候，沒有人會低估這么一個成就：僅僅十余年的時間，幾乎走完了發(fā)達(dá)國家兩百年的路程。然而這同一事實(shí)恰恰也正反映了中國股市形成的特殊性，即它不是社會工業(yè)化大生產(chǎn)初期的產(chǎn)物，而是跨越社會生產(chǎn)發(fā)展階段的泊來品。
從理論和歷史的角度考察，股票市場是在股份有限公司制度的框架下問世和發(fā)展起來的，而這個制度的基礎(chǔ)、股票市場存在的前提是作為企業(yè)組織形式的股份公司。在資本主義生產(chǎn)方式的基礎(chǔ)上，社會化大工業(yè)的發(fā)展是一個漫長而漸進(jìn)的過程，它與企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大和數(shù)量的增長同步，同時與居民的收入財(cái)富增長和儲蓄投資方式的變化同步。正因?yàn)槿绱耍鞣絿业墓墒袣v史上，雖然也屢屢發(fā)生大幅暴跌和長期低迷，但不可能出現(xiàn)發(fā)行上市壓力和股市不堪重負(fù)的矛盾。
在社會主義生產(chǎn)方式下的中國，社會化規(guī)模經(jīng)營的大工業(yè)企業(yè)是通過高度集中的分配制度，采取政府投資、國家所有的方式建立起來的。經(jīng)過幾十年的時間，業(yè)已形成覆蓋各個領(lǐng)域的龐大國有體系，并在這種以國家獨(dú)資為資本組成形式的企業(yè)制度基礎(chǔ)上，形成了與之對應(yīng)契合的社會分配機(jī)制、福利機(jī)制、儲蓄和投資運(yùn)行機(jī)制。在這樣一個以公有制經(jīng)濟(jì)為絕對主體的社會經(jīng)濟(jì)關(guān)系背景下建立股份制度，只可能采取改制、轉(zhuǎn)型、變革的方式，不可能再表現(xiàn)為一個緩慢、漸進(jìn)的過程。這就從根本上決定了我們在建立股票市場的問題上不可避免的面臨著企業(yè)制度的變革同金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)變化之間的沖撞和不同步。
一方面，企業(yè)的轉(zhuǎn)制從技術(shù)程序講只需要較短的時間即可完成，并且國有獨(dú)資企業(yè)轉(zhuǎn)制為股份有限公司勢必存在著股票發(fā)行的要求；另一方面，建立在居民儲蓄投資方式基礎(chǔ)上的金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)變化卻具有很大程度的漸進(jìn)性質(zhì)。因此，中國股票市場從其產(chǎn)生一開始就潛在性的面臨著股票供給大于需求的基本矛盾。
第二個層面是基于中國特色的股市欣快癥。
歷史上任何一個國家的股票市場在其產(chǎn)生初期，都不同程度的表現(xiàn)出投機(jī)過度的欣快癥。股市欣快癥的特征有四：一是全民介入。“從事股票投機(jī)的強(qiáng)烈欲望，緊緊地吸引了從自耕農(nóng)到擁有貴族頭銜第一王子的各個階層”（馬克思）；二是股價攀升企高，漲升無理性，市場存在嚴(yán)重泡沫；三是很快拋開貨幣，包括存款和信貸；四是持續(xù)期限很短，例如英國的運(yùn)河熱潮3年，鐵路狂潮5年。
中國股票市場的初期階段也同樣未能避免投機(jī)過度的欣快癥，表現(xiàn)出自身的特色和極大的復(fù)雜性。
作為欣快癥共有的特征，中國股市形成初期，也表現(xiàn)出全民介入股市的高昂投資熱情，也曾出現(xiàn)股價被推至離奇的高度。然而股票投資熱潮并沒有出現(xiàn)失控。這當(dāng)然與政府強(qiáng)有力的行政調(diào)控有關(guān)，但更主要的是，在轉(zhuǎn)型時期特定的背景之下，投資者的熱情起到了緩解企業(yè)轉(zhuǎn)制造成的發(fā)行上市壓力，同時也給中央政府、地方政府和企業(yè)帶來了各自的欣快。推進(jìn)企業(yè)體制改革和扭轉(zhuǎn)國有企業(yè)困境的期望、轉(zhuǎn)變單一銀行信用和分散金融風(fēng)險的金融改革要求、謀求資金的利益驅(qū)動，這些都令政府和企業(yè)傾注出與投資者不相上下的熱情。在供需雙方的合力之下，股票市場呈現(xiàn)出快速的發(fā)展。而股市政策也定位于一方面要保護(hù)投資者的熱情，控制企業(yè)上市的節(jié)奏，強(qiáng)調(diào)穩(wěn)定；另一方面要適應(yīng)政府和企業(yè)的需要，堅(jiān)持大力發(fā)展。
中國股市欣快癥的結(jié)果，不是泡沫的破滅，而是發(fā)展的冒進(jìn)。原因是在持續(xù)不斷的發(fā)行、上市壓力之下，泡沫難以產(chǎn)生，反而，在大力發(fā)展股票市場的政策導(dǎo)向下，歷經(jīng)十余年的供求抗衡，支撐股市發(fā)展的資金已經(jīng)出現(xiàn)了透支。
判言中國股市發(fā)展的冒進(jìn)，有幾個問題需要進(jìn)一步認(rèn)識：
其一，股票是風(fēng)險性極高的奢侈品，不是任何收入階層的人都可以投資的金融資產(chǎn)品種。凱恩斯的《通論》中曾指出，股市是富人的俱樂部，應(yīng)該提高華爾街的門檻。巴杰特有句名言，“常識告訴我們，售書的不應(yīng)從事蛇麻投機(jī)，銀行家不應(yīng)倒賣松脂，鐵路不應(yīng)由侍女來籌建，運(yùn)河不應(yīng)由享俸的教士來興修”。中國股市的發(fā)展政策應(yīng)該是不違背常識的負(fù)責(zé)任政策。在股票充分普及、投資渠道暢通的現(xiàn)今背景下，銀行儲蓄存款呈現(xiàn)出居高增長，這更多的只能說明在現(xiàn)階段居民需要的是低風(fēng)險的金融品種。
其二，股市發(fā)展冒進(jìn)與股市存在泡沫，這二者是意指迥然不同的問題，針對的政策和解決的措施也截然相反。在中國的特定環(huán)境下，如果是認(rèn)為股市出現(xiàn)了泡沫，可供選擇的措施是加大發(fā)行上市力度，壓低股票價格。而判言股市發(fā)展冒進(jìn)，采取的對策應(yīng)該是減緩發(fā)行上市數(shù)量，讓股市有一段休生養(yǎng)息的時期。近兩年股市政策幾經(jīng)反復(fù)，終于宣布停止國有股減持，嚴(yán)格了增發(fā)的條件，而很快我們可能聽見另一種質(zhì)詢：有哪一個國家的股市，曾經(jīng)出現(xiàn)過每月、每周持續(xù)不斷發(fā)行新股？
其三，廣開股市的資金來源，應(yīng)冷靜分析資金的性質(zhì)。在中國可動員的資金的確很充裕，然而適宜進(jìn)入股市的卻不多。經(jīng)營性資金吸引進(jìn)來，只具有短炒投機(jī)性，不利于股市穩(wěn)定；社保基金、保險資金看似數(shù)量龐大，卻并不屬于敢冒風(fēng)險的資金，可動用的部分實(shí)際上有限；銀行資金從理論上講雖然沒有理由不允許一般投資者質(zhì)押融通，但只要股市尚存在雙向擴(kuò)容的尖銳矛盾，就很難避免開閘容易流回難的嚴(yán)重后果。目前最被看好的是基金，可如果說人們對股票資產(chǎn)已不再具有更大的需求，那么對以股票為投資品種的基金，無論是開放式、還是封閉式，也難以激發(fā)出濃厚興趣。說到底，股票市場的資金來源從根本上講還是應(yīng)該與居民對股票資產(chǎn)的需求保持相適應(yīng)。
論文關(guān)鍵詞：股指期貨風(fēng)險教育
一、引言
適時開展股指期貨交易具有重要的意義：為投資者開辟了新的投資渠道，進(jìn)一步推動投資理念的轉(zhuǎn)變；創(chuàng)造性地培育機(jī)構(gòu)投資者，改變投資者結(jié)構(gòu)；回避股市系統(tǒng)風(fēng)險，促進(jìn)股價的合理波動，充分發(fā)揮經(jīng)濟(jì)晴雨表的作用；深化資本市場改革，完善資本市場體系與功能，等等。但是，股指期貨也有其風(fēng)險，保證金機(jī)制所產(chǎn)生的杠桿效應(yīng)、每日結(jié)算制度帶來的資金壓力以及期貨高于現(xiàn)貨市場的敏感性，都給投資者造成了看得見的風(fēng)險與壓力，它為投資者“以小博大”提供可能的同時，投資風(fēng)險也被同步放大。
2007年10月底，中國證監(jiān)會主席尚福林指出，中國股指期貨在制度和技術(shù)上的準(zhǔn)備已基本完成，推出的時機(jī)正日趨成熟。一段時間以來，只聞樓梯響，不見人下來。股指期貨吊足了各路投資者的胃口，他們歷兵秣馬對股指期貨充滿了期待，期待在將來的股指期貨交易中一顯身手賺得個盆滿缽滿。在股指期貨何時推出仍然懸而未決的時候，正是繼續(xù)做好投資者風(fēng)險控制教育的有利時機(jī)。
二、股指期貨風(fēng)險何在
股指期貨作為金融衍生品的一種，風(fēng)險規(guī)模大、涉及面廣，具有放大性、復(fù)雜性、可預(yù)防性等特征，股指期貨使價值投資理念得到弘揚(yáng)，市場穩(wěn)定性提高，但是，投資者投資方向一旦出現(xiàn)錯誤，風(fēng)險會成倍放大。對于股票投資而言，三四個跌停也許并不會使持有者陷入絕境，但對于股指期貨，10％的升跌就會將保證金全部蝕光，滿倉操作更有“暴倉”的危險。概括起來，股指期貨風(fēng)險成因主要有以下幾個方面：
1.基礎(chǔ)資產(chǎn)價格波動。期貨市場的投資機(jī)會是買賣期貨合約的獲利機(jī)會，市場機(jī)會的把握是投資成功的關(guān)鍵，但是機(jī)會是市場預(yù)期、分析、判斷的產(chǎn)物，存在著不確定性。股指期貨作為指數(shù)的衍生品與股票市場有著天然的密切聯(lián)系，相互影響、連鎖反應(yīng)，股票指數(shù)的漲跌決定股指期貨的贏虧，股指期貨發(fā)揮著指引股指現(xiàn)貨的價格發(fā)現(xiàn)功能，也可能使股票市場波動增大。
2.杠桿效應(yīng)。股指期貨將以滬深300指數(shù)為交易標(biāo)的，假設(shè)股指期貨的保證金為合約價值的10%，投資者投資500萬元的股指期貨，只需50萬元的保證金。如果看對了方向，當(dāng)指數(shù)上漲5%時，他的盈利為25萬元；同理，如果判斷失誤，其虧損也會放大10倍，它在放大盈利的同時也放大了虧損，這種以小博大的高杠桿效應(yīng)是股指期貨市場高風(fēng)險的主要原因。而且這種虧損和股票的浮動盈虧不同，是真金白銀的實(shí)際進(jìn)出，一旦被強(qiáng)行平倉，投資者不可能像股票那樣通過長期持有獲得“解套”。
3.高流動性。股指期貨設(shè)立的初衷是為了規(guī)避現(xiàn)貨市場的系統(tǒng)風(fēng)險，但是，作為一種風(fēng)險管理工具，它有著不同于現(xiàn)貨交易規(guī)則的高流動性，具體表現(xiàn)在，一是參與機(jī)構(gòu)眾多；二是T＋0的交易制度和保證金制度，投資者可以用少量資金在當(dāng)日多次交易數(shù)倍于面額的合約，再加上期貨交易實(shí)行每日無負(fù)債結(jié)算，一旦方向做反，稍大的價格波動就可能招致強(qiáng)行平倉，一次虧損就會將以前的盈利和本金消耗殆盡；三是作為期貨產(chǎn)品的時間概念與股票不同，一般持有5天以上即算長期，持有期的縮短必然使交易更加頻繁。
4.市場風(fēng)險。股指期貨業(yè)務(wù)中市場風(fēng)險來源于它的不確定性，因?yàn)槿魏畏治龆贾皇穷A(yù)測，存在著與市場價格偏移的可能性。期貨交易是一一對應(yīng)的零和規(guī)則，即市場存在多少買方合約就存在多少賣方合約，如果市場中持有合約的買方賺了錢，那么持有合約的賣方肯定就賠了錢，反之亦然。投資者在每一次交易中，不是充當(dāng)買方就是充當(dāng)賣方，交易結(jié)果除了賺錢就是賠錢，概莫能外。也就是說，期貨交易買賣雙方必有一方賺錢，一方賠錢，這是機(jī)會和風(fēng)險并存的客觀原因。
5.機(jī)制不健全帶來的風(fēng)險。如果股指期貨市場管理法規(guī)和機(jī)制設(shè)計(jì)不健全，可能產(chǎn)生流動性、結(jié)算、交割等風(fēng)險，在股指期貨市場發(fā)展初期，可能使股指期貨與現(xiàn)貨市場間套利有效性下降，導(dǎo)致股指期貨功能難以正常發(fā)揮。小而言之，有的機(jī)構(gòu)不具有期貨資格，投資者與其簽訂經(jīng)紀(jì)合同就不受法律保護(hù)；某些投機(jī)者利用自身的實(shí)力、地位等優(yōu)勢進(jìn)行市場操縱等違法、違規(guī)活動，使一些中小投資者蒙受損失；投資者在一些經(jīng)紀(jì)公司或者公司簽署合同時，由于不熟悉股指期貨各個環(huán)節(jié)的流程，不熟悉相關(guān)法規(guī)，對于那些欺詐性條款不能識別而導(dǎo)致風(fēng)險。
三、加強(qiáng)風(fēng)險控制教育
股指期貨的投資理念、風(fēng)險控制、交易標(biāo)的、風(fēng)險特征和運(yùn)行規(guī)律等方面有著自己的特點(diǎn)，大力開展投資者教育和股指期貨知識宣傳、普及，有利于幫助投資者盡早熟悉市場、增強(qiáng)風(fēng)險意識、提高投資決策水平；有利于投資者樹立科學(xué)的投資觀念，理性參與市場。
1.明確游戲規(guī)劃。股指期貨投資者教育工作效果的好壞，將直接關(guān)系到股指期貨產(chǎn)品能否順利推出、平穩(wěn)運(yùn)行、功能發(fā)揮、長遠(yuǎn)發(fā)展，投資者風(fēng)險控制教育以及股指期貨知識的普及是一項(xiàng)系統(tǒng)工程，需要監(jiān)管部門、媒體和各相關(guān)機(jī)構(gòu)的共同努力。中國金融期貨交易所制定了“一規(guī)則三細(xì)則五辦法"，明確了股指期貨的風(fēng)險管理制度和實(shí)施辦法，這是股指期貨的基本原則及操作指南，首要的任務(wù)是要宣傳、普及這些規(guī)則、細(xì)則、辦法。除了可以利用電視、報紙和網(wǎng)絡(luò)等大眾媒體加以普及，也可采取成立培訓(xùn)講師團(tuán)、編印各種基礎(chǔ)知識讀本等形式，開展多層次、全方位的宣傳教育，避免期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)和投資者在對市場缺乏基本判斷，對市場風(fēng)險缺乏基本了解的情況下盲目參與。2.突出風(fēng)險教育。投資者在依據(jù)預(yù)測提供的入市機(jī)會進(jìn)行交易時存在交易風(fēng)險，期貨交易機(jī)會和風(fēng)險并存是客觀存在的。但是，一些投資者在入市之前不能正視期貨交易的風(fēng)險，熱衷于期貨交易“以小博大"的市場機(jī)制，這需要在投資理念和輿論宣傳等方面積極加以引導(dǎo)，幫助他們認(rèn)識金融期貨的特點(diǎn)，客觀評估各自的風(fēng)險承受能力，從而做出科學(xué)理性的投資決策。
3.培養(yǎng)理性投資群體。把握機(jī)會是獲取收益的前提，控制風(fēng)險是獲取收益的保證，投資收益實(shí)際上是把握投資機(jī)會和控制投資風(fēng)險的報酬，面對機(jī)會和風(fēng)險，不同投資者會做出截然不同的選擇。有些投資者缺乏期貨交易的常識和風(fēng)險控制意識，喜歡聽信傳言跟風(fēng)而動；有些投資者缺乏自信，在“一慢，二看，三通過"中失去了市場投資機(jī)會；有些投資者見漲就買，見跌就賣，一旦出錯，就立即砍單，習(xí)慣過度交易，熱衷于短線交易和滿倉交易，沒有止損概念，這些非理性投資群體將是期貨市場的失敗者。風(fēng)險控制教育的目標(biāo)是要培養(yǎng)一批理性投資者，他們對風(fēng)險投資和資產(chǎn)管理有清晰的認(rèn)識，面對市場機(jī)會和市場風(fēng)險頭腦清醒，習(xí)慣于從風(fēng)險的角度來考察和選擇市場機(jī)會，每一次交易都能經(jīng)過縝密的分析、事后又善于總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，他們也會在某次交易中失手，但是，他們往往能夠笑到最后，成為股
4.注意教育的針對性與實(shí)效性。風(fēng)險控制教育既要宣傳投資機(jī)遇，更要告知市場風(fēng)險；既要普及證券期貨基礎(chǔ)知識，又要培訓(xùn)風(fēng)險控制能力；既要明確金融期貨的重要作用和發(fā)展前景，又要正確面對可能遇到的困難和挫折。以風(fēng)險防范為重點(diǎn)，深入剖析股指期貨的風(fēng)險特征，使投資者獲得啟發(fā)和教益。初期可將工作重點(diǎn)放在基礎(chǔ)知識、法規(guī)政策、交易流程、風(fēng)險特征等基礎(chǔ)知識的普及上，隨著投資者對股指期貨市場的逐漸熟悉，可以將培訓(xùn)工作逐漸過渡到交易策略、風(fēng)險管理和市場研究分析等領(lǐng)域。股指期貨對內(nèi)地投資者來說是一個新生事物，但是國外的期貨市場大量的風(fēng)險投資案例給我們提供了豐富的素材，從中選取典型案例教育投資者，是一種事半功倍的方法。
加強(qiáng)風(fēng)險控制教育，不僅能夠普及股指期貨知識和相關(guān)政策、法規(guī)，提高全社會對期貨市場的認(rèn)識，更重要的是，風(fēng)險控制教育能夠使投資者、期貨從業(yè)人員樹立正確的投資理念，倡導(dǎo)理性參與的意識，為股指期貨的成功推出和平穩(wěn)運(yùn)行創(chuàng)造條件，為期貨市場的長遠(yuǎn)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。
四、提高風(fēng)險自我控制能力
股指期貨在交易規(guī)則、方式、投資策略等方面與股票、債券、基金存在很大的差異，與投資商品期貨也不盡相同。對廣大的證券投資者來說，一定要深入地學(xué)習(xí)、系統(tǒng)地了解相關(guān)的知識，以改變業(yè)已形成的投資習(xí)慣和心理。尤其是在股指期貨推出的初期，中小投資者最好能抱著嘗試和學(xué)習(xí)的態(tài)度，在資金運(yùn)用、風(fēng)險控制和危機(jī)處理等方面加強(qiáng)自我約束。機(jī)會總是青睞有所準(zhǔn)備的人，只有做好充足準(zhǔn)備的投資者，才能成為股指期貨市場的實(shí)際得益者。
1.實(shí)力上的判斷。每一筆期貨交易既是一次賺錢的機(jī)會，也是一次冒險。投資者應(yīng)該根據(jù)自己的資金實(shí)力、風(fēng)險承受能力，了解股指期貨的風(fēng)險究竟有多大，自己是否有這個能力，量力而行，才能享受到股指期貨交易的樂趣。善于獨(dú)立分析，善于總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，不人云亦云，不盲目跟風(fēng)，在交易中又能夠控制好自己的情緒，才能虧得起贏得起。
2.知識上的準(zhǔn)備。參與股指期貨交易，必須做好知識上的準(zhǔn)備，要有效地把投入資金比例、開倉頭寸、止損幅度設(shè)置好，如果在知識面和操作技巧沒有預(yù)先的學(xué)習(xí)和貯備的情況下貿(mào)然參與股指期貨，將承受更多更大的風(fēng)險。深入了解股指期貨的基本知識、風(fēng)險控制的基本方法，熟練掌握期貨交易規(guī)則、期貨交易軟件的使用以及期貨市場的基本制度，將游戲規(guī)則了然于胸后再坦然進(jìn)入這個機(jī)遇與風(fēng)險并存的市場，將成為期貨投資贏虧的關(guān)鍵。
3.心理上的準(zhǔn)備。期貨合約是一個完全被放大了的市場，對廣大投資者來說也是一個心理上的考驗(yàn)。在指數(shù)大起大落，資金大進(jìn)大出的股指期貨市場，一些投資者出現(xiàn)貪婪、恐懼、急躁等情緒在所難免，具備一定的心理素質(zhì)，清醒地認(rèn)識到自己的風(fēng)險承受能力，在自己的心理承受能力的范圍內(nèi)從事股指期貨，才可能夠在操作中游刃有余，避免出現(xiàn)心理上的崩盤。
4.控制風(fēng)險的方法。由于每日結(jié)算制度的短期資金壓力，投資者既要把握股指期貨合約到期日向現(xiàn)貨價格回歸的特點(diǎn)，又要注意合約到期時的交割問題；既要拋棄股票市場滿倉交易的操作習(xí)慣，控制好保證金的占用比率，防止強(qiáng)行平倉風(fēng)險，又要根據(jù)交易計(jì)劃加倉或止損，切忌心存僥幸心理硬扛或在貪婪心理驅(qū)使下按倒金字塔方式加倉。控制風(fēng)險的方法很多，理論上的積累固然重要，也需要投資者在今后的操作實(shí)務(wù)中善于歸納、總結(jié)。
發(fā)展股指期貨是完善和深化我國證券市場的必然選擇，通過風(fēng)險控制教育，讓投資者掌握股指期貨的運(yùn)行規(guī)律，了解股指期貨的風(fēng)險特點(diǎn)，這樣才能使投資者理性參與股指期貨交易，確保股指期貨的平穩(wěn)運(yùn)行。
參考文獻(xiàn)：
1.姜昌武.應(yīng)對股指期貨時代的市場風(fēng)險.中國證券報，2006.6.29
2.馮子灃.股指期貨市場的整體風(fēng)險性質(zhì).證券時報，2007.11.16
嵇珊珊
（山東財(cái)經(jīng)大學(xué)公共管理學(xué)院社會保障2011級研究生）
【摘要】作為社會運(yùn)行的安全網(wǎng)，我國的社會保障肩負(fù)著維護(hù)
億萬民眾的基本生活保障和保持社會穩(wěn)定的重大使命，其改革也逐
步進(jìn)入深水區(qū)。然而我國目前面臨著人口老齡化、社會保障基金的
資金缺口以及社會保障基金收益率低等一系列問題，這都對我國的
社會保障基金不斷保值增值提出了客觀的要求。因此，如何實(shí)現(xiàn)我
國社會保障基金的合理投資，從而提高國民的生活水平，是一項(xiàng)極
其重要的研究課題。
【關(guān)鍵詞】社會保障基金；投資運(yùn)營；基金管理；保值增值
一、社會保障基金投資運(yùn)營的相關(guān)理論
（一）社會保障基金的概念
社會保障基金是指通過發(fā)行基金份額，集中投資者的基金，由
基金托管人托管并由基金管理人管理和運(yùn)用資金，從事股票、債券
等金融工具投資的一種間接投資方式。在現(xiàn)代社會，通貨膨脹是市
場經(jīng)濟(jì)中的客觀現(xiàn)象，往往隨經(jīng)濟(jì)的周期性波動而呈現(xiàn)出周期性變
化。
（二）社會保障基金投資運(yùn)營的原則
1. 安全性原則
社會保障基金投資運(yùn)營的安全性原則，是指社會保障基金投資
經(jīng)辦機(jī)構(gòu)必須絕對保證投資的社會保障基金能夠按期如數(shù)收回，并
取得預(yù)期投資收益。社會保障基金是為了確保未來的債務(wù)支付的對
象，用于支付基本生活保障待遇對象的積累資金，在被保險人遇到
事故需要資金時，社會保障管理機(jī)構(gòu)必須履行給付原則。
2. 收益性原則
收益是社會保障基金實(shí)現(xiàn)自我積累的重要途徑，也是衡量社會
保障基金投資成敗的關(guān)鍵指標(biāo)。從理論上來看，雖然社會保障基金
投資的目標(biāo)是為了保值增值，但因?yàn)橥ㄘ浥蛎洝⒐べY增長及替代率
等因素的影響，這就要求社會保障基金投資要有比較好的收益，這
樣才能使社會保障基金在逐漸積累的過程中慢慢的強(qiáng)壯起來。
3. 流動性原則
盡管社會保障基金的支出通常是有計(jì)劃的，不會發(fā)生像商業(yè)性
財(cái)產(chǎn)保險那樣因突發(fā)性大災(zāi)害導(dǎo)致資金支付高峰的不確定性現(xiàn)象，
但同樣需要保持一定份額的基金能夠及時滿足社會保障待遇的給
付。所以，在投資運(yùn)營過程中同時要求兼顧變現(xiàn)性原則，也就是說
社會保障基金的投資在不發(fā)生貶值的前提下應(yīng)當(dāng)可以隨時的流動。
二、我國社會保障基金投資運(yùn)營存在的問題
（一）社會保障基金積累不足
造成社會保障基金積累不足情況的原因有很多：第一，中國的
社會保障基金籌資模式一直基本上都是現(xiàn)收現(xiàn)付制，在引入個人賬
戶后，由于人口老齡化和轉(zhuǎn)制成本無法消化，個人賬戶被挪用現(xiàn)象
嚴(yán)重，有名無實(shí)、空頭運(yùn)轉(zhuǎn)。第二，我國社會保險制度一直以來都
實(shí)行崗位掛鉤制，然而只有工作的人才能享有這項(xiàng)制度，雖然允許
其他人自愿繳費(fèi)，但納入的這些人員數(shù)量有限，因此參保人少導(dǎo)致
社會保障基金積累不足。第三，部分企業(yè)拖欠保費(fèi)現(xiàn)象嚴(yán)重。有的
企業(yè)經(jīng)營效益不好，利潤薄弱而繳不起保費(fèi)；有的企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)重視不
夠，不繳或少繳保費(fèi)。
（二）社會保障基金投資收益波動較大
我國社會保障基金歷年收益情況表
項(xiàng)目
年度
投資收益額（億元） 投資收益率（%） 通貨膨脹率（%）
2006年619.79 29.01 1.50
2007年1，453.50 43.19 4.80
2008年-393.72 -6.79 5.90
2009年850.43 16.12 -0.70
2010年321.22 4.23 3.30
表1 統(tǒng)計(jì)了2006 年—2010 年我國社會保障基金的收益情
況。總體來看，社會保障基金的收益率波動較大，收益情況并不
樂觀。股票投資的收益情況不佳也是其中的一種情況。2006 年開
始，我國股市牛氣沖天，上證指數(shù)漲幅高達(dá)130.43%。但2008 年
后，股票市場又處于低迷的行情。其中，收益率最高的2007 年，
為43.19%。但是2008 年受經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響甚至出現(xiàn)了負(fù)值，說明
社會保障基金實(shí)際上出現(xiàn)了“縮水”，連最基本的“保值”目標(biāo)都
沒有達(dá)到。
（三）社會保障基金監(jiān)管不到位
1. 社保基金監(jiān)管法律立法層次低
社會保障基金是一項(xiàng)特殊的公共基金，既決定著人民生活和社
會穩(wěn)定，又與經(jīng)濟(jì)建設(shè)和資本市場發(fā)展密切相關(guān)，應(yīng)該實(shí)現(xiàn)依法監(jiān)
督管理，但目前只在《勞動法》和《社會保險費(fèi)征繳暫行條例》中
作了原則規(guī)定，具體監(jiān)管依據(jù)只是部門規(guī)章和規(guī)范性文件，法律層
次很低。
2. 基金監(jiān)管人員專業(yè)素質(zhì)較低
目前社會保障基金監(jiān)管人員的專業(yè)素質(zhì)普遍較低，影響了監(jiān)管
的效率和監(jiān)管的權(quán)威性。社會保障基金的監(jiān)管以行政監(jiān)管為主，由
于政府行政管理部門事情繁雜較多，監(jiān)管人員又缺乏相關(guān)的社會保
障基金專業(yè)知識和相關(guān)法律常識，而且社保基金管理工作本身又具
有業(yè)務(wù)復(fù)雜、資金量大、牽涉部門多等特點(diǎn)，這就使得監(jiān)管不到位，
甚至?xí)霈F(xiàn)監(jiān)管效率低下和監(jiān)管真空。
三、我國社會保障基金投資運(yùn)營的對策分析
（一）拓寬社會保障基金的籌資渠道
1. 建立納入財(cái)政預(yù)算的籌資主渠道
事實(shí)上，政府只能履行有限的社會保障基金籌資責(zé)任，如果僅
僅采取安排滿足于一時一需的財(cái)政支出方式顯然是不夠的。要從根
本上解決問題，只有通過立法的途徑，在相關(guān)的法律條文中應(yīng)規(guī)定
我國各級財(cái)政每年必須安排社會保障基金支出預(yù)算，將合理調(diào)整財(cái)
政支出結(jié)構(gòu)作為籌集社會保障基金的主渠道，以保證社會保障基金
具有穩(wěn)定、可靠的來源。至于納入財(cái)政預(yù)算后具體的支出途徑，可
以通過股市變現(xiàn)部分國有資產(chǎn)，從各省行政事業(yè)性收費(fèi)中提取一定
比例資金等都是可以探討的方式。
（二）積極有效的實(shí)行多元化投資戰(zhàn)略
在廣泛利用組合投資的今天，穩(wěn)妥性產(chǎn)品是現(xiàn)階段在投資品種
的選擇上的首選，但是應(yīng)當(dāng)嘗試著創(chuàng)新其他的投資工具，比如社會
保障基金可以投資到電力、石油、通訊、鐵路、高速公路、港口等
基礎(chǔ)建設(shè)項(xiàng)目，或者可以購買其經(jīng)營權(quán)或使用權(quán)若干年，在經(jīng)營或
使用的期限內(nèi)收取有關(guān)費(fèi)用或?qū)⒓s定的收益率作為投資回報。這些
項(xiàng)目具有資金需求量大、投資回收期長，但投資回報率較高而且較
為穩(wěn)定、風(fēng)險小的特點(diǎn)，而這些恰好符合社會保障基金可以長期使
用但必須低風(fēng)險運(yùn)作的特點(diǎn)，可以為社會保障基金贏得較高的投資
回報。
（三）構(gòu)建和諧穩(wěn)定的投資運(yùn)營環(huán)境
社會保障基金的投資運(yùn)營需要和諧穩(wěn)定的環(huán)境，只有創(chuàng)造出健
康、完善的投資環(huán)境才能防范和降低各種風(fēng)險的發(fā)生，從而促進(jìn)社
會保障基金趨于平穩(wěn)的運(yùn)營。因此，我國應(yīng)從以下幾個方面來改革
和完善投資運(yùn)營環(huán)境：第一，應(yīng)當(dāng)將社會保障部門的基金管理和運(yùn)
營職責(zé)分開。社會保障管理機(jī)構(gòu)和社會保障經(jīng)營機(jī)構(gòu)必須分開，只
有這樣才既可以發(fā)揮專業(yè)性運(yùn)營機(jī)構(gòu)的投資運(yùn)營的優(yōu)勢，又有助于
形成有效的監(jiān)督與制約機(jī)制。第二，大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，形成一
個托管人市場。在一個自由成熟的資本市場中，托管機(jī)構(gòu)一般由投
資銀行和專業(yè)基金管理公司擔(dān)當(dāng)，而商業(yè)銀行和保險公司都不是社
會保障基金首選的投資托管機(jī)構(gòu)。第三，應(yīng)進(jìn)一步規(guī)范我國債券和
股票的市場環(huán)境，鼓勵債券品種多樣化。為此，應(yīng)該通過相關(guān)的法
律法規(guī)進(jìn)一步健全和規(guī)范股票、債券市場，為我國社會保障基金的
投資運(yùn)營創(chuàng)造出良好的外部環(huán)境。
參考文獻(xiàn)
[1] 鄭功成，《社會保障學(xué)》[M]，北京：中國勞動社會保障出
版社，2005 年7 月
[2] 呂學(xué)靜，《社會保障基金管理》[M]，北京：首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易
大學(xué)出版社，2010 年6 月
[3] 鄭旭，《我國社會保障基金監(jiān)管法律制度研究》[D]，鄭州：
鄭州大學(xué)碩士學(xué)位論文，2009 年5 月
[4] 李珍，《社會保障原理》[M]，武漢：武漢大學(xué)出版社，
2006 年9 月
[5] 胡英，《我國社會保障基金投資運(yùn)營研究》[D]，長春：吉
林大學(xué)碩士學(xué)位論文，2009 年5 月
關(guān)鍵詞： 教學(xué)模式 主體協(xié)同主體地位課堂教學(xué)
Abstract: The new curriculum reform in the context, the ideological and political teaching should implement the concept of the new curriculum, and actively explore the good classroom teaching. Among them, the main collaborative classroom through learning by students, instructor-led learning, students consolidate learning, play the main role of the students in the classroom to stimulate students' learning potential, is a good teaching model.
Key Words: teaching mode, main collaborative, dominant position, classroom teaching
中圖分類號：G621文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：
隨著教育形勢的轉(zhuǎn)變，根據(jù)新課程的標(biāo)準(zhǔn)，很多教學(xué)工作者都在深入思考探究如何以學(xué)生為中心，既轉(zhuǎn)變單純的課堂老師教為主的傳統(tǒng)課堂教學(xué)模式又能提高學(xué)生的能力素質(zhì)以適應(yīng)高考激烈競爭的大趨勢方法。一堂優(yōu)秀的思想政治課應(yīng)該充分展現(xiàn)學(xué)生的自主性學(xué)習(xí)能力和主體地位，教師應(yīng)真正成為教學(xué)活動的組織者、領(lǐng)導(dǎo)者、管理者和與學(xué)生平等的參加者。
一、從課程構(gòu)建的角度看，優(yōu)秀的課堂應(yīng)該體現(xiàn)以下的理念。
（一）突出一個主題：始終以新課程改革理念支撐優(yōu)質(zhì)教學(xué)課堂。
一堂好的思想政治課應(yīng)基于案例、基于情景、基于問題，做中教，學(xué)中做，做到貼近學(xué)生、貼近生活、貼近實(shí)際三貼近。從人教版新課程教材看，在標(biāo)題上有所突破，把原來的《經(jīng)濟(jì)常識》《哲學(xué)常識》和《政治常識》改變?yōu)榱恕督?jīng)濟(jì)生活》《政治生活》與《文化生活》。教材類容的編排上也更貼近學(xué)生實(shí)際。在課堂教學(xué)過程中，作為課堂的“導(dǎo)演”不僅應(yīng)該運(yùn)用好教材上的生動素材，有意識的創(chuàng)設(shè)新情景，讓學(xué)生在情景中獲得問題，再以教材的知識點(diǎn)為載體，尋找到解決問題的辦法；還應(yīng)該主動挖掘身邊與學(xué)生生活更為貼近的事例，讓學(xué)生在學(xué)中做，在做中發(fā)現(xiàn)教材理論的實(shí)用性，然后運(yùn)用到自己的實(shí)際生活中解決切身相關(guān)的各種問題。學(xué)習(xí)知識不是目的，培養(yǎng)學(xué)生發(fā)現(xiàn)問題，解決問題，有創(chuàng)意的解決問題才是最終目的。近幾年的高考題大多從靈活解決問題的角度入手，創(chuàng)設(shè)各種情景讓學(xué)生運(yùn)用所學(xué)理論解決，這說明新課改背景下從學(xué)生實(shí)際著手進(jìn)行教學(xué)不僅沒有違背高考趨勢，反而正好與高考趨勢完全一致。同時也說明高考對學(xué)生應(yīng)試能力的要求與新課改創(chuàng)新能力的培養(yǎng)二者具有一致性。比如可以從華爾街金融危機(jī)著手談到金融、談到經(jīng)濟(jì)全球化再談到貨幣；可以從奧運(yùn)精神著手談到中華民族博大精深的文化；從胡景濤主席和總書記兩種身份談到國體和政體。
（二）堅(jiān)持兩個原則：一切以課程的主題展開，一切以學(xué)生為中心展開。
優(yōu)秀教師們的課堂形式多樣，豐富多彩，但都應(yīng)始終體現(xiàn)對學(xué)生的尊重。在上課的過程中情景的創(chuàng)設(shè)應(yīng)該以教材理論為前提，避免偏題千里。教學(xué)過程中應(yīng)該及時抓住學(xué)生的優(yōu)點(diǎn)閃光點(diǎn)，并作為其即時課堂資源展示在學(xué)生們的前面，既拉近了師生距離，又增強(qiáng)學(xué)生的自信心，這樣做我認(rèn)為是體現(xiàn)了對學(xué)生的尊重。杜絕在課堂中給學(xué)生加上思維的枷鎖，比如對金錢的看法每個學(xué)生各有其自己的觀點(diǎn)，但大部分學(xué)生的分析與教師的預(yù)設(shè)有出入的情況下大多老師會問：“是這樣的嗎？”讓學(xué)生從自己的觀點(diǎn)中不得不轉(zhuǎn)移到老師預(yù)設(shè)的觀點(diǎn)中來，這種以誘導(dǎo)的方式給學(xué)生上思維枷鎖會導(dǎo)致學(xué)生思考的主動性受挫，甚至打擊思考問題的積極性，最終對其創(chuàng)造能力的培養(yǎng)是有弊的，同時對學(xué)生主體性的尊重也難以得到體現(xiàn)。
（三）正確處理好三個關(guān)系
1、正確處理預(yù)設(shè)與生成的的關(guān)系。老師們在上課的過程中大都在處理預(yù)設(shè)與生成的無縫連接。在預(yù)設(shè)的過程中，對于情景的創(chuàng)設(shè)，問題的設(shè)置應(yīng)該充分從學(xué)生的學(xué)情和思維能力出發(fā)，當(dāng)沒有達(dá)成預(yù)想的效果時，老師應(yīng)有正確的引導(dǎo)方法，而不是為完成任務(wù)而完成任務(wù)的把自己想要得到的結(jié)果一股腦兒的拋給學(xué)生，接受能力強(qiáng)的學(xué)生或許可以消化，接受能力差的最中可能是消化不良。比如用在分配方式的教學(xué)中，老師用解決問題的方式讓學(xué)生分析家庭收入的方式的多樣化，讓學(xué)生既領(lǐng)悟教材理論，使其得到實(shí)踐的機(jī)會，當(dāng)學(xué)生對生產(chǎn)要素分配導(dǎo)致貧富懸殊無法理解的時候，老師的任務(wù)就是從實(shí)際中舉出例子讓學(xué)生深切體會，而不是小跑似的完成教學(xué)任務(wù)。
2、正確處理追求課程資源的開發(fā)與課程目標(biāo)的達(dá)成的關(guān)系。在開發(fā)課程資源中應(yīng)充分相信學(xué)生，相信學(xué)生的能量是無限的，給學(xué)生留足夠的時間進(jìn)行思考討論和交流，這樣才能不斷從既有的教材課程資源中衍生出更多的有價值的教學(xué)素材。
3、正確處理教師主導(dǎo)、學(xué)生主體的實(shí)現(xiàn)，促進(jìn)課堂師生、生生良性互動的關(guān)系。一種情況是很多教師在教學(xué)中讓學(xué)生在教學(xué)中展示自己的演講、才藝等多方面的能力，但忽略了尋找教與學(xué)的最佳切合點(diǎn)，往往是老師與學(xué)生表演的熱火朝天，卻都忘記了主題和中心。另一種情況是教師狂轟亂炸般的把問題丟給學(xué)生，卻不給學(xué)生以消化的時間甚至這些問題是比較枯燥的問題，最終結(jié)果是學(xué)生在老師的一個個問題中被迫配合老師辛苦的解答每一個問題。正確的好的做法是老師應(yīng)該從學(xué)情著手，創(chuàng)設(shè)好情景，讓學(xué)生自主走進(jìn)課堂，又學(xué)生自己發(fā)現(xiàn)問題從而在老師的引導(dǎo)下“兵教兵、兵練兵”。
二、 從具體典型的操作模式看
結(jié)合我們學(xué)校的校情和學(xué)生的學(xué)情，為了充分展示學(xué)生才能，樹立學(xué)生的學(xué)習(xí)信心，充分體現(xiàn)自主性學(xué)習(xí)的能力，我們學(xué)校正在推廣主體協(xié)同課堂這一教學(xué)模式。
主體協(xié)同課堂是根據(jù)教學(xué)目標(biāo)、協(xié)同課堂教學(xué)元素和教學(xué)方式，充分重視和發(fā)揮課堂主體作用的一種課堂教學(xué)模式。主體協(xié)同課堂教學(xué)改革的總目標(biāo)就是促進(jìn)學(xué)生全面成長，促進(jìn)教師專業(yè)發(fā)展，通過課堂主體協(xié)同促進(jìn)教育教學(xué)質(zhì)量的整體提高。這種教學(xué)模式既體現(xiàn)了新課改的標(biāo)準(zhǔn)，也符合高中思想政治課的基本理念和追求。
（一）基本的理念和要求
思想政治課從基本內(nèi)容來看是一門提高學(xué)生認(rèn)識、參與當(dāng)代社會生活能力的課程，旨在提高學(xué)生的思想政治素質(zhì)。我所教的學(xué)生所用的是新課改的第一本教材《經(jīng)濟(jì)生活》，這本思想政治新課改教材從基本追求來看是以學(xué)生發(fā)展為本，一切為了學(xué)生，為了學(xué)生的一切，為了一切學(xué)生；關(guān)注學(xué)生發(fā)展，尊重學(xué)生關(guān)切，適合學(xué)生特點(diǎn)，發(fā)揮學(xué)生的主體作用。強(qiáng)調(diào)貼近生活、貼近實(shí)際、貼近學(xué)生。在這本教材中要求轉(zhuǎn)變學(xué)生的學(xué)習(xí)方式，改變以教師為中心，強(qiáng)調(diào)以學(xué)生為中心，幫助學(xué)生學(xué)會學(xué)習(xí)，強(qiáng)調(diào)自主探究、合作探究；教材變“教”本為“學(xué)”本，注重學(xué)習(xí)的過程和方法，強(qiáng)調(diào)學(xué)生的體驗(yàn)、感悟和內(nèi)化。更加強(qiáng)調(diào)通過各種開放性的實(shí)踐活動，讓學(xué)生感受知識的價值、進(jìn)行理性思考；在解決實(shí)踐中遇到的問題中，培養(yǎng)學(xué)生的創(chuàng)新精神，提高學(xué)生主動學(xué)習(xí)和發(fā)展的能力。
主體協(xié)同課堂強(qiáng)調(diào)學(xué)習(xí)課堂是基礎(chǔ)，發(fā)現(xiàn)問題，提出問題；交流課堂是核心，探究問題，解決問題；教學(xué)課堂是保障，反思問題，拓展問題。其指導(dǎo)思想是以人為本、主體協(xié)同；其核心理念是“以學(xué)定教、教學(xué)相長；以惑導(dǎo)教、主客相生”；其主要形式是“合作交流”；其基本方法是教學(xué)設(shè)計(jì)明確學(xué)習(xí)目標(biāo)，學(xué)生需求引導(dǎo)教學(xué)活動，質(zhì)疑解惑提升學(xué)習(xí)能力，合作探究促進(jìn)師生成長。
它們的共同點(diǎn)在于都強(qiáng)調(diào)學(xué)生的主體地位，通過自主探究，合作探究的形式來使學(xué)生在實(shí)踐中獲得知識。主體協(xié)同課堂通過學(xué)生自主學(xué)習(xí)，發(fā)現(xiàn)問題，解決問題，讓學(xué)生相互交流，使原來可觀察、可統(tǒng)計(jì)的課堂現(xiàn)象，變成可操作、可控制的教學(xué)活動。通過學(xué)生獨(dú)立備學(xué)、交流對話、思考討論、內(nèi)化建模、外化展示等主體學(xué)習(xí)活動展開。學(xué)生的學(xué)習(xí)活動，如果有意識地向其他同學(xué)“傳授”學(xué)習(xí)經(jīng)驗(yàn)，是小教師，那么這些學(xué)生就成為教師活動的主體，既轉(zhuǎn)變了角色有提升了課堂效率。
（二）操作流程
傳統(tǒng)的課堂教學(xué)操作流程是：復(fù)習(xí)舊課―導(dǎo)入新課―新課教學(xué)―復(fù)習(xí)鞏固提高。這種傳統(tǒng)的教學(xué)模式力求對每一個章節(jié)教學(xué)的完整性，教師一講到底的現(xiàn)象很普遍。哪怕是在轉(zhuǎn)變教學(xué)觀念后的課堂中，為了體現(xiàn)以學(xué)生為主體，學(xué)生與教師的對話（展示）往往是其他學(xué)生把他們的對話當(dāng)作學(xué)習(xí)（教育）資源，展示的教育資源。學(xué)生在學(xué)習(xí)過程中被動性的接受知識。
主體協(xié)同課堂有六個教學(xué)環(huán)節(jié)即預(yù)習(xí)交流、明確目標(biāo)、分組合作、展示提升、穿插鞏固、達(dá)標(biāo)測評。預(yù)習(xí)交流、明確目標(biāo)是指通過學(xué)生交流預(yù)習(xí)情況，明確本節(jié)課的學(xué)習(xí)目標(biāo)，可以把這個環(huán)節(jié)理解為教師同步學(xué)習(xí)教材和研讀教學(xué)參考書的過程；分組合作是指教師將任務(wù)平均分配到小組，讓小組明確學(xué)習(xí)任務(wù)，是讓學(xué)生獨(dú)立思考能力的過程；展示提升是讓各小組分別展示情況，對本組的學(xué)習(xí)任務(wù)進(jìn)行講解、分析的過程，也可以理解為教師展開備課組內(nèi)討論的過程；穿插鞏固是各小組結(jié)合別組展示情況，對本組未能展現(xiàn)的學(xué)習(xí)任務(wù)進(jìn)行鞏固練習(xí)的過程；達(dá)標(biāo)測評是教師以試卷、課堂練習(xí)的形式檢查學(xué)生對學(xué)習(xí)任務(wù)的掌握情況的過程。
主體協(xié)同課堂的具體做法是：教師根據(jù)學(xué)生的實(shí)際情況將一個班學(xué)生劃分成學(xué)習(xí)小組，課前教師為學(xué)生編制科學(xué)合理的學(xué)習(xí)方案（學(xué)案）。第一堂課為學(xué)習(xí)課堂，老師首先要創(chuàng)設(shè)課堂情境即給學(xué)生營造一種良好的學(xué)習(xí)氛圍，情境的創(chuàng)設(shè)一定要使學(xué)生一上課就處于一個積極學(xué)習(xí)、盡情展示的氛圍中。其次老師將課前制定學(xué)習(xí)方案發(fā)給學(xué)生，讓學(xué)生自學(xué)讓學(xué)生填寫學(xué)習(xí)報告書，將學(xué)習(xí)所得和疑問反饋老師；老師再根據(jù)學(xué)習(xí)報告書設(shè)計(jì)交流課堂和教學(xué)課堂，這一環(huán)節(jié)既讓學(xué)生帶著疑問對教材進(jìn)行了很全面的預(yù)習(xí)，同時也讓老師更好的掌握了學(xué)生的學(xué)情。接下來的展示課和教學(xué)課堂中，教師走下講臺同學(xué)生一起探討質(zhì)疑，引導(dǎo)學(xué)生以多種方式展示本框、本章乃至本節(jié)所涉及的內(nèi)容。參加展示的同學(xué)應(yīng)越多越好，展示的問題應(yīng)該是多方位全面的問題。課后老師要認(rèn)真的驗(yàn)收學(xué)生的學(xué)習(xí)報告書，通過學(xué)習(xí)報告書來激發(fā)學(xué)生的學(xué)習(xí)興趣。讓學(xué)生在學(xué)習(xí)報告書中主動質(zhì)疑，充分展示自主學(xué)習(xí)的能力。
主體協(xié)同課堂有三個顯著的特征即立體式、大容量、快節(jié)奏。立體式即目標(biāo)任務(wù)三維立體式，任務(wù)落實(shí)到人、組，學(xué)生主體作用得到充分發(fā)揮，集體智慧充分展示；大容量即以教材為基礎(chǔ)，拓展、演繹、提升，課堂活動多元，全體參與體驗(yàn)；快節(jié)奏即單位時間內(nèi)，緊扣目標(biāo)任務(wù)，周密安排，師生互動，生生互動，達(dá)到預(yù)期效果。這種課堂是創(chuàng)造性的，富于挑戰(zhàn)性的。真正實(shí)現(xiàn)了“兵兵、兵練兵、兵強(qiáng)兵”，極大地體現(xiàn)了學(xué)生的主體性，增強(qiáng)學(xué)生自主學(xué)習(xí)的能力。它能給教師提供研究課例的思路與角度，對教師課堂現(xiàn)象的評價給予理論支持。學(xué)生在學(xué)習(xí)過程中主動性較大，也可以針對不同層次的學(xué)生有的放矢的講解，既有分層教學(xué)的理念，又能調(diào)動學(xué)生的學(xué)習(xí)興趣和積極性。尤其是在操作過程中讓不同的學(xué)生都能把自己的知識點(diǎn)，知識面展示出來，使大面積的學(xué)生能提高學(xué)習(xí)的興趣，對后進(jìn)生向優(yōu)生的轉(zhuǎn)化提供了一個良好的途徑。同時在課堂中學(xué)生是以組為單位來學(xué)習(xí)的，教師的關(guān)注點(diǎn)是一個小組的學(xué)習(xí)狀況和成果而不是某一個學(xué)生，這樣既培養(yǎng)了學(xué)生協(xié)作能力，對整個小組中的成員的積極性也有很好的調(diào)動作用。
我在操作《股票、債券和保險》這一框題時，先在課前創(chuàng)設(shè)情境過年壓歲錢怎么花？怎樣讓家庭現(xiàn)有財(cái)富保值、增值？然后讓學(xué)生帶著問題根據(jù)課前的學(xué)習(xí)指導(dǎo)書進(jìn)行學(xué)習(xí)，課上根據(jù)學(xué)生的學(xué)習(xí)指導(dǎo)書我只像吃自助餐一樣解決了股票投資的意義和證券交易所兩個問題，其余的問題都是學(xué)生自己解決，或者通過交流解決。課后學(xué)生都紛紛反映原來需要記憶的知識點(diǎn)現(xiàn)在在課堂上就能把握了。這種操作方式既節(jié)約了上課時間又提高了效率。
（三）存在的疑惑
原來的教學(xué)中存在著天然的不平等關(guān)系，即教師與學(xué)生之間的不平等。主體協(xié)同課堂使老師走下講臺，站在學(xué)生中間師生關(guān)系得到協(xié)調(diào)，但生生之間的不平等關(guān)系也體現(xiàn)出來了，學(xué)生們的家庭背景，閱讀背景，與生俱來的個性養(yǎng)成、理解能力、思想背景都是不同的，例如在《經(jīng)濟(jì)生活》中對資本要素、管理要素、股票、保險等概念，每個學(xué)生由于所處環(huán)境不一樣，對其理解的深刻度也不一樣，在自主學(xué)習(xí)過程中如何解決這一問題呢？主體協(xié)同課堂中，主體不同則課堂類型不同，教學(xué)方式不同，協(xié)同角度不同，可分為以學(xué)生為主體的學(xué)習(xí)課堂，以教師為主體的教學(xué)課堂，以師生共同為主體的交流課堂。在《經(jīng)濟(jì)生活》的教學(xué)中如何有針對的靈活的使用各種不同的課型呢？
學(xué)生在接受知識的時候如何形成較為合理的知識體系，形成整體性知識點(diǎn)運(yùn)用于高考當(dāng)中是我們應(yīng)該深入思考的問題。同時如何才能讓老師很好的調(diào)整傳統(tǒng)的教學(xué)模式，讓學(xué)生主動適應(yīng)這種課堂模式也是開展這種教學(xué)方式的極大挑戰(zhàn)。
三、我的感悟
從教近十年，我認(rèn)為不管開展什么樣的教學(xué)模式，一堂優(yōu)質(zhì)高效的課堂教學(xué)應(yīng)該做到以下幾點(diǎn)。
1、課堂教學(xué)力求科學(xué)性。要以正確的教學(xué)理念貫穿整個教學(xué)課堂，力求教學(xué)理論的準(zhǔn)確性。
2、課堂教學(xué)力求真實(shí)性。由于政治學(xué)科的學(xué)科特點(diǎn)，使得思想政治課的有些理論浮于現(xiàn)實(shí)，怎樣讓學(xué)生發(fā)自內(nèi)心的接受力生活實(shí)際比較遠(yuǎn)的理論是政治老師值得思考的問題。
3、課堂教學(xué)要有正確的導(dǎo)向。要以正確的價值觀導(dǎo)向?qū)W生，對于現(xiàn)實(shí)生活中消極的現(xiàn)象向正確方向的引導(dǎo)是政治學(xué)科的功能所在。
4、課堂教學(xué)力求精細(xì)化。老師如何生動而有趣的雕琢課堂是我們值得下功夫去完成的課題。在一個老師的教學(xué)中，為了讓學(xué)生體會股票的風(fēng)險性，他用一些列的“QQ”表情，從喜到悲到無奈到憤怒，剛好組成了一個股票走勢圖，讓學(xué)生產(chǎn)生了濃厚的學(xué)習(xí)興趣。
總之，上好一堂課，需要老師具備過硬的教育教學(xué)功底，更需要尊重學(xué)生，相信學(xué)生，挖掘?qū)W生的潛力和能力，把課堂變成學(xué)生展示自我才能的地方
在新課改的道路上，每個教育教學(xué)工作者都面臨著極大的挑戰(zhàn)，不管采用哪種教學(xué)模式，都要求老師們用創(chuàng)新精神積極探索，敢于實(shí)踐。
參考文獻(xiàn):
[1]《思想政治教師培訓(xùn)手冊》，人民教育出版社
