時(shí)間：2023-05-30 09:47:24
開(kāi)篇：寫(xiě)作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇投資報(bào)酬率，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過(guò)程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。
關(guān)鍵詞：現(xiàn)代企業(yè) ABC法管理 報(bào)酬定價(jià) 目標(biāo)投資
一、推行目標(biāo)投資報(bào)酬率定價(jià)管理法研究的要點(diǎn)和意義
以我國(guó)的生產(chǎn)領(lǐng)域?yàn)槔樱覈?guó)產(chǎn)品的生產(chǎn)活動(dòng)中，由于缺乏核心的研發(fā)技術(shù)，在部分產(chǎn)品的使用的過(guò)程中，用戶(hù)的體驗(yàn)并不是很好。因此，在售價(jià)的過(guò)程中，銷(xiāo)售商應(yīng)該尊重市場(chǎng)自主定價(jià)的相關(guān)規(guī)律，從而積極應(yīng)對(duì)來(lái)自海外產(chǎn)品市場(chǎng)的激烈競(jìng)爭(zhēng)。國(guó)外產(chǎn)品搶占市場(chǎng)的關(guān)鍵性因素是，他們具有核心的生產(chǎn)和研發(fā)技術(shù)，產(chǎn)品的制作過(guò)程比較精細(xì)，并且，質(zhì)量可以得到很好的保證。
基于作業(yè)成本計(jì)算法（activity-basedcosting）是在ABC法的目標(biāo)投資報(bào)酬率定價(jià)研究過(guò)程中的一種現(xiàn)代化成本管控方法，也是現(xiàn)代價(jià)格管理從傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)財(cái)務(wù)管理中分離出來(lái)的一種財(cái)務(wù)管理方式，現(xiàn)代化價(jià)格管理應(yīng)該是以各項(xiàng)財(cái)務(wù)電算化指標(biāo)分析為基礎(chǔ)，通過(guò)強(qiáng)化定價(jià)市場(chǎng)調(diào)查精準(zhǔn)度的方式，實(shí)現(xiàn)現(xiàn)代企業(yè)中的財(cái)務(wù)管理的規(guī)范化操作。由于企業(yè)內(nèi)部的管理價(jià)格需要考慮多種因素，需要在分析的過(guò)程中分析產(chǎn)品制造的直接成本和間接成本的問(wèn)題，要求企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)者認(rèn)識(shí)到縮減生產(chǎn)成本和運(yùn)營(yíng)流動(dòng)成本，對(duì)于企業(yè)內(nèi)部的發(fā)展起到不同的促進(jìn)作用。從而對(duì)成本動(dòng)因、作業(yè)分析和價(jià)值鏈分析進(jìn)行針對(duì)性的考量。
二、企業(yè)基于作業(yè)基礎(chǔ)定價(jià)法的定價(jià)決策方法
（一）考慮到作業(yè)成本驅(qū)動(dòng)因素
一臺(tái)電視機(jī)的機(jī)器加工生產(chǎn)，需要花費(fèi)一定時(shí)間的機(jī)械生產(chǎn)操作，才能夠滿(mǎn)足一臺(tái)電視機(jī)生產(chǎn)的需要。才產(chǎn)品的打包、分離和貼標(biāo)簽以及驗(yàn)貨收貨等操作，需要付出直接的人力操作來(lái)進(jìn)行生產(chǎn)作業(yè)。一臺(tái)電視機(jī)的直接人工加工的作業(yè)成本驅(qū)動(dòng)率大約為每小時(shí)40元人民幣。而一臺(tái)電視機(jī)在后期的輔助生產(chǎn)活動(dòng)中，所耗費(fèi)的機(jī)器加工生產(chǎn)成本大約為每小時(shí)50元人民幣。在購(gòu)買(mǎi)和接受部分，一臺(tái)電視機(jī)的生產(chǎn)材料購(gòu)買(mǎi)成本大約是150元。除了購(gòu)買(mǎi)活動(dòng)所耗費(fèi)的必要資金之外，在預(yù)定產(chǎn)量訂單和最初檢查的過(guò)程中，生產(chǎn)環(huán)節(jié)需要耗費(fèi)資金為每臺(tái)200元人民幣左右。在生產(chǎn)線換線掉線和停產(chǎn)待工的過(guò)程中，也會(huì)產(chǎn)生一定的費(fèi)用，大概是每臺(tái)電視機(jī)為每小時(shí)機(jī)器準(zhǔn)備費(fèi)用80元人民幣。在后期的銷(xiāo)售過(guò)程中，需要對(duì)銷(xiāo)售渠道進(jìn)行建設(shè)和維護(hù)，在處理顧客訂單的活動(dòng)中，需要和代售分銷(xiāo)廠商進(jìn)行工作協(xié)調(diào)和積極溝通。同時(shí)，還應(yīng)該對(duì)機(jī)器產(chǎn)品的外包裝進(jìn)行設(shè)計(jì)，在運(yùn)送的活動(dòng)中存在一定的保管費(fèi)用，以及運(yùn)輸途中的各種過(guò)路費(fèi)和消費(fèi)稅，大約是每臺(tái)電視機(jī)的顧客訂單需要耗費(fèi)100元人民幣。最后，電視機(jī)的安裝和后期技術(shù)設(shè)計(jì)和支持，需要耗費(fèi)設(shè)計(jì)費(fèi)用大約是每小時(shí)75元人民幣。
（二）深入分析產(chǎn)品的成本組合
在公司內(nèi)部的銷(xiāo)售活動(dòng)中，建立新的定價(jià)管理成本作業(yè)成本驅(qū)動(dòng)體制，對(duì)公司內(nèi)部的日常開(kāi)支和銷(xiāo)售收入的科學(xué)性建設(shè)，有一定的借鑒意義。目標(biāo)投資報(bào)酬率定價(jià)法是基于ABC法發(fā)展起來(lái)的一種新型的定價(jià)方法，使用新的統(tǒng)計(jì)方法，用更加透明的企業(yè)定價(jià)管理保證價(jià)格信息的真實(shí)性，解決企業(yè)內(nèi)部管理中還存在的許多現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。這些問(wèn)題從整體上制約著管理會(huì)計(jì)職能的發(fā)揮，影響著企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益實(shí)現(xiàn)最大化。
三、基于ABC法的目標(biāo)投資報(bào)酬率定價(jià)法的研究要點(diǎn)
（一）結(jié)合企業(yè)發(fā)展規(guī)劃展開(kāi)工作
企業(yè)的全體從業(yè)員工應(yīng)該遵照規(guī)章法程嚴(yán)格遵守，在企業(yè)的后勤等單位內(nèi)部的各個(gè)分支各項(xiàng)基層作出受到監(jiān)控，任何部門(mén)和個(gè)人都不得擁有超越內(nèi)部控制的“豁免權(quán)”。在基于ABC法的目標(biāo)投資報(bào)酬率定價(jià)法估測(cè)的研究活動(dòng)中，資產(chǎn)的會(huì)計(jì)內(nèi)部控制應(yīng)該嚴(yán)格遵守市場(chǎng)法規(guī)的各項(xiàng)要求，結(jié)合本企業(yè)的切身實(shí)際，保證企業(yè)內(nèi)部各機(jī)構(gòu)依據(jù)其職權(quán)合理設(shè)置和分工。為了向管理層提供全面的會(huì)計(jì)信息，必須要保證按照規(guī)定的程序和方法來(lái)處理財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，提高會(huì)計(jì)信息的質(zhì)量，保護(hù)財(cái)產(chǎn)的安全，確保成本與效益達(dá)到比值合理，從而降低成本，將損耗控制在最低的水平，制定出更加合理的產(chǎn)品價(jià)格，從而達(dá)到生產(chǎn)企業(yè)資產(chǎn)效益的最大化。
（二）重視價(jià)格分析信息化建設(shè)工作
目標(biāo)投資報(bào)酬率的研究過(guò)程中，產(chǎn)品的價(jià)格計(jì)算，需要遵循一定的原則。我們可以設(shè)企業(yè)的目標(biāo)價(jià)格為P，那么新訂單產(chǎn)品的目標(biāo)價(jià)格等于產(chǎn)品經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的產(chǎn)品平均稅前資金成本的百分比乘以賬面價(jià)值，然后，在計(jì)算最終價(jià)格的時(shí)候還要考慮到全部產(chǎn)品的費(fèi)用。我們可以除部分到目標(biāo)價(jià)格。同時(shí)，我們還應(yīng)該考慮到顧客一般是在收到貨物之后才會(huì)付款，在這期間，會(huì)產(chǎn)生一定的時(shí)間差，如果資金得不到回收，便會(huì)對(duì)企業(yè)的資金鏈產(chǎn)生影響，從而影響企業(yè)的擴(kuò)大再生產(chǎn)活動(dòng)。
四、結(jié)束語(yǔ)：
單位的管理人員在進(jìn)行內(nèi)部目標(biāo)資產(chǎn)投資報(bào)酬率管理的過(guò)程中，必須要堅(jiān)持堅(jiān)持資產(chǎn)管理與財(cái)務(wù)管理相結(jié)合，建立科學(xué)的企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)管理制度，為公司的生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)提供一個(gè)穩(wěn)定的定價(jià)政策。當(dāng)作業(yè)成本驅(qū)動(dòng)率和投資建立在實(shí)際的生產(chǎn)能力基礎(chǔ)上時(shí)，價(jià)格不會(huì)隨著銷(xiāo)售額的短期波動(dòng)而波動(dòng)。在市場(chǎng)化經(jīng)濟(jì)的浪潮中，生產(chǎn)企業(yè)想要獲得更好的生存和發(fā)展，必須要開(kāi)展企業(yè)的產(chǎn)品價(jià)格內(nèi)部控制，將企業(yè)內(nèi)部的財(cái)務(wù)管理與相關(guān)的定價(jià)工作當(dāng)做一項(xiàng)比較嚴(yán)肅且重要的工作來(lái)抓。
參考文獻(xiàn)：
[1]段濤.城市污水資源化中再生水的定價(jià)理論與方法研究[D].西安建筑科技大學(xué)，2010，12.
折現(xiàn)率是指將未來(lái)預(yù)期收益折算成現(xiàn)值的比率。投資決策中，折現(xiàn)率是計(jì)算投資凈現(xiàn)值的重要因素之一，因此，合理確定折現(xiàn)率值對(duì)于正確進(jìn)行投資決策具有重要意義。本文在分析折現(xiàn)率影響因素的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步分析了折現(xiàn)率值的量化方法以及換算方法，以期對(duì)折現(xiàn)率的確定以及據(jù)此進(jìn)行正確的投資決策有一定借鑒作用。
二、影響折現(xiàn)率確定的因素
（一）資金的時(shí)間價(jià)值
資金的時(shí)間價(jià)值亦稱(chēng)貨幣的時(shí)間價(jià)值，是指在社會(huì)生產(chǎn)和再生產(chǎn)的過(guò)程中，貨幣經(jīng)過(guò)一定時(shí)間的投資和再投資后所增加的價(jià)值，也就是現(xiàn)在貨幣的價(jià)值大于將來(lái)同樣數(shù)值貨幣的價(jià)值。資金時(shí)間價(jià)值是由資金的使用價(jià)值所決定的，是在資金的運(yùn)動(dòng)中產(chǎn)生的。資金具有時(shí)間價(jià)值的原因主要有以下幾個(gè)方面：1.資金的投資功能。資金具有投資功能，資金運(yùn)作恰當(dāng)，就可能產(chǎn)生超出本金的收益。2.資金的預(yù)防性功能。提前持有現(xiàn)金，就可以應(yīng)付緊急情況的現(xiàn)金需要。3.資金消費(fèi)的時(shí)間偏好。人們?cè)谙M(fèi)時(shí)總是抱著趕早不趕晚的態(tài)度，認(rèn)為現(xiàn)期消費(fèi)產(chǎn)生的效用要大于對(duì)同樣商品的未來(lái)消費(fèi)產(chǎn)生的效用。因此，即使相同的價(jià)格在現(xiàn)在和將來(lái)都能買(mǎi)到相同的商品，對(duì)人們來(lái)講，效用是不同的，因而其價(jià)值也不相同。正是因?yàn)橘Y金本身具有的功能和人們對(duì)資金的消費(fèi)偏好，使得貨幣具有了時(shí)間價(jià)值。日常經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中它的度量有絕對(duì)指標(biāo)和相對(duì)指標(biāo)，絕對(duì)指標(biāo)是貨幣所產(chǎn)生的增值額；相對(duì)指標(biāo)是指單位時(shí)間內(nèi)貨幣增值額與原始投資額之比。由于貨幣投資于不同的項(xiàng)目所增加的價(jià)值是不同的，所以習(xí)慣上人們統(tǒng)一將資金的時(shí)間價(jià)值定量為在沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)和沒(méi)有通貨膨脹條件下的社會(huì)平均資金利潤(rùn)率。但這一指標(biāo)很難計(jì)算，因?yàn)檎畟瘞缀鯖](méi)有風(fēng)險(xiǎn)，因而如果通貨膨脹率也很低的話(huà)，可以用政府債券利率來(lái)度量資金的時(shí)間價(jià)值。但如果通貨膨脹率很高的話(huà)，就應(yīng)考慮以利息剔除通貨膨脹因素以后的收益率作為資金的時(shí)間價(jià)值。資金的時(shí)間價(jià)值決定著折現(xiàn)率的最低值，一般來(lái)講，折現(xiàn)率不應(yīng)低于資金的時(shí)間價(jià)值。在實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，人們經(jīng)常把資金的時(shí)間價(jià)值等同于折現(xiàn)率。事實(shí)上，資金的時(shí)間價(jià)值只是折現(xiàn)率的一個(gè)影響因素，除此之外還有資金的空間價(jià)值，資金的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率、資金的通貨膨脹率和資金的資本成本。如果以資金的時(shí)間價(jià)值代替折現(xiàn)率來(lái)進(jìn)行投資決策，就可能對(duì)投資者產(chǎn)生誤導(dǎo)。
（二）資金的空間價(jià)值
資金的空間價(jià)值是指資金投資于不同的空間及領(lǐng)域，由于受不同空間客觀環(huán)境條件的影響而引起的綜合獲利能力的差異。投資決策中資金時(shí)空二維價(jià)值的計(jì)算一是資金價(jià)格對(duì)時(shí)間的積累，即資金的時(shí)間價(jià)值；二是把資金的運(yùn)動(dòng)、投向及所處的空間因素考慮在內(nèi)，體現(xiàn)資金的空間價(jià)值。資金的空間價(jià)值也是確定折現(xiàn)率必須考慮的因素，即資金投資于不同領(lǐng)域，所確定的折現(xiàn)率也應(yīng)不同。
（三）風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率水平
馬科威茨根據(jù)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的厭惡程度把投資者分為三類(lèi)，即風(fēng)險(xiǎn)厭惡者（risk averter）、風(fēng)險(xiǎn)中性者（risk neutral）和風(fēng)險(xiǎn)追求者（risk seeker）。風(fēng)險(xiǎn)厭惡者不是不肯承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，而是會(huì)對(duì)其所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)提出一定的報(bào)酬補(bǔ)償要求。即使一個(gè)投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)較高，但如果收益高到他所要求的報(bào)酬補(bǔ)償時(shí)，他也會(huì)選擇這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)較高的項(xiàng)目。即使是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的厭惡程度也有差別。相對(duì)激進(jìn)的投資者會(huì)為其所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)提出較低的報(bào)酬補(bǔ)償要求，而保守的投資者對(duì)同樣的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)提出較高的補(bǔ)償要求。通常來(lái)講，所冒風(fēng)險(xiǎn)越大，投資者要求的報(bào)酬率也越高。我們把由于冒風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資而獲得的補(bǔ)償叫做風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬與投資額的比率稱(chēng)作風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型，在不考慮通貨膨脹因素的情況下：
期望投資報(bào)酬率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率
風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率=風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)×風(fēng)險(xiǎn)程度=b×v
風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)通常用字母b來(lái)表示，又稱(chēng)作風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率。它通常表達(dá)的是全體投資者的風(fēng)險(xiǎn)回避態(tài)度。如果更具體些，用它代表某個(gè)企業(yè)或個(gè)人的風(fēng)險(xiǎn)回避態(tài)度，那么得到的就是這個(gè)企業(yè)或個(gè)人對(duì)某個(gè)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)。風(fēng)險(xiǎn)程度用字母v來(lái)表示，它代表報(bào)酬率偏離程度，可用下列公式計(jì)算得出：
v=σ/e（r）
其中，e（r）代表期望報(bào)酬率，σ代表不同情況下報(bào)酬率的標(biāo)準(zhǔn)離差，可通過(guò)下式計(jì)算求得：
其中，p代表出現(xiàn)各種情況的概率，r代表各種情況下的收益水平。
就整個(gè)市場(chǎng)而言，由于投資者眾多，不僅他們所選擇項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度不同，而且投資者各自的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度也不同。在這種情況下，即使未來(lái)的現(xiàn)金流量估計(jì)完全相同，其內(nèi)在價(jià)值也會(huì)出現(xiàn)差異。
（四）通貨膨脹率
通貨膨脹率也是確定折現(xiàn)率應(yīng)該考慮的因素之一。因?yàn)橥ㄘ浥蛎浡适墙?jīng)常變化的，而且較難預(yù)測(cè)，因此在進(jìn)行投資決策時(shí)，人們經(jīng)常假設(shè)通貨膨脹率為零。但通貨膨脹率是現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活不能回避的要素，也是我們確定折現(xiàn)率時(shí)必須考慮的因素，特別是在通貨膨脹率水平較高的情況下，確定折現(xiàn)率應(yīng)該把通貨膨脹因素考慮進(jìn)去。因此，考慮膨脹率的資本資產(chǎn)定價(jià)模型就應(yīng)為：
期望投資報(bào)酬率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率＋通貨膨脹率
如果用pi1代表報(bào)告期物價(jià)水平，pi0代表基期物價(jià)水平，則通貨膨脹率h就可以通過(guò)下式計(jì)算求得：
(五)期望最低投資報(bào)酬率
上文論述了影響折現(xiàn)率的幾個(gè)因素，根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型，可以把上述影響因素集中體現(xiàn)在期望投資報(bào)酬率這個(gè)指標(biāo)上。在估計(jì)期望投資報(bào)酬率時(shí)，因?yàn)閷?lái)許多因素存在著不確定性，因而期望投資報(bào)酬率就難以唯一確定。一般而言，期望最低投資報(bào)酬率是確定投資者應(yīng)否投資的決定性因素，只要投資項(xiàng)目的回報(bào)率高于期望最低投資報(bào)酬率，投資者就有利可圖，此時(shí)項(xiàng)目是可接受的，否則就不能接受。因此，習(xí)慣上經(jīng)常把期望最低投資報(bào)酬率作為折現(xiàn)率。根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型：
期望最低投資報(bào)酬率(emr)=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的最低收益率+最低風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率＋預(yù)計(jì)通貨膨脹率的最低值
無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的最低收益率通常是由資金的時(shí)間價(jià)值和空間價(jià)值所決定的。因此從這個(gè)公式可以看出，期望最低投資報(bào)酬率受資金時(shí)空價(jià)值、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率、通貨膨脹率的影響，它是這些因素的集中體現(xiàn)。
（六）資金的資本成本
資金的資本成本也是確定折現(xiàn)率應(yīng)考慮的因素。項(xiàng)目的預(yù)期投資報(bào)酬率至少應(yīng)大于資金取得時(shí)的成本，否則投資就沒(méi)有意義。這里的資金成本通常是指加權(quán)平均資本成本，即企業(yè)各類(lèi)收益索償權(quán)持有人要求報(bào)酬率的加權(quán)平均數(shù)。對(duì)于自有資金，通常以機(jī)會(huì)成本作為這部分資金的成本。折現(xiàn)率取值范圍應(yīng)高于資金的資本成本。加權(quán)平均資本成本的公式如下：
kw =∑wiki
其中，kw表示加權(quán)平均資本成本， wi代表各種資金在資金總額中所占的比重， ki代表個(gè)別資金成本。
三、折現(xiàn)率值的量化方法
根據(jù)上述分析可以看到，折現(xiàn)率并不是一個(gè)固定的值，不同企業(yè)、不同時(shí)期，根據(jù)不同的收益能力和不同的資本成本，所確定的折現(xiàn)率也應(yīng)不同。從折現(xiàn)率本身來(lái)說(shuō)，它是一種特定條件下的收益率，說(shuō)明資產(chǎn)的獲利水平。資金的時(shí)空價(jià)值、投資者的期望風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率、通貨膨脹率水平都將綜合地反映在期望最低投資報(bào)酬指標(biāo)上，因此在進(jìn)行投資決策時(shí)經(jīng)常把期望最低投資報(bào)酬率作為折現(xiàn)率。此外，由于企業(yè)進(jìn)行投資的目的是為了獲取投資報(bào)酬，因而收益水平應(yīng)大于企業(yè)的資金成本，因此，加權(quán)平均資金成本也經(jīng)常作為確定折現(xiàn)率的指標(biāo)之一。那么這兩個(gè)指標(biāo)哪個(gè)更合理一些呢？筆者認(rèn)為，這兩者是通過(guò)不同計(jì)算途徑得出的，企業(yè)投資的收益率應(yīng)高于二者，所以選擇兩者中較大的一個(gè)作為折現(xiàn)率，也就是折現(xiàn)率要以影響企業(yè)收益和資金成本的較大值確定，即：
dr=max[emr，kw]
四、折現(xiàn)率的換算
折現(xiàn)率是建立在復(fù)利基礎(chǔ)上的一個(gè)比率，所以折現(xiàn)率本質(zhì)上是年復(fù)利利率。如果給出的比率是單利而不是復(fù)利，或者雖然是復(fù)利，但不是一年復(fù)利一次，而是一年復(fù)利幾次或幾年復(fù)利一次，則給出的利率叫名義利率。而折現(xiàn)率是實(shí)際利率，即一年復(fù)利一次所采用的利率，因此我們可以通過(guò)下列公式將名義利率換算為折現(xiàn)率。
（一）單利比率換算為折現(xiàn)率
假設(shè)實(shí)際利率為i，這里表示的是折現(xiàn)率，按單利計(jì)算的名義利率為r，n為年數(shù)，則折現(xiàn)率可通過(guò)下式計(jì)算求得：(1+i)n=1+r×n。
（二）一年復(fù)利幾次的比率換算為折現(xiàn)率
當(dāng)一年復(fù)利m次時(shí)，則通過(guò)公式(1+i)n= (1+r/m)mn來(lái)計(jì)算折現(xiàn)率i。
（三）幾年復(fù)利一次的比率換算為折現(xiàn)率
當(dāng)m年復(fù)利一次時(shí)，則通過(guò)公式(1+i)n= (1+r×m)n/m來(lái)計(jì)算折現(xiàn)率i。
上述各式中，r、n、m都是已知的，只有i是未知的，所以把已知的各個(gè)因素代進(jìn)去，就可以求出折現(xiàn)率。
五、結(jié)束語(yǔ)
長(zhǎng)期投資決策財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)釋疑 在長(zhǎng)期投資決策分析中,最常用的動(dòng)態(tài)分析指標(biāo)是凈現(xiàn)值法和內(nèi)含報(bào)酬率法。但在這兩個(gè)指標(biāo)的具體應(yīng)用中,有兩個(gè)問(wèn)題一直困擾著我們:一是在互斥方案的擇優(yōu)選擇中兩者可能產(chǎn)生矛盾的問(wèn)題,二是內(nèi)含報(bào)酬率法在非常規(guī)方案中的應(yīng)用問(wèn)題。對(duì)此雖然有許多文獻(xiàn)提出了一些相應(yīng)措施,但本文擬從分析產(chǎn)生問(wèn)題的原因?yàn)槌霭l(fā)點(diǎn),以期找到解決問(wèn)題的最佳方法。
一、凈現(xiàn)值法與內(nèi)含報(bào)酬率法的擇優(yōu)問(wèn)題
(一)互斥方案分析中兩法擇優(yōu)產(chǎn)生差異的原因
在對(duì)單一獨(dú)立方案的可行性分析中,凈現(xiàn)值法與內(nèi)含報(bào)酬率法對(duì)方案的評(píng)價(jià)結(jié)論完全一致,但在互斥方案(指兩個(gè)或兩個(gè)以上的備選方案中,只能選擇一個(gè)最優(yōu)方案)的擇優(yōu)選擇中,兩種分析方法的擇優(yōu)結(jié)果卻經(jīng)常發(fā)生矛盾,尤其在投資規(guī)模不等和投資方案現(xiàn)金流入實(shí)現(xiàn)的時(shí)間不同的情況下,更是如此。對(duì)此,雖然有許多文獻(xiàn)提出了一些相應(yīng)的解決方法,如按凈現(xiàn)值法為標(biāo)準(zhǔn)選擇最優(yōu)方案的企業(yè)價(jià)值最大化觀點(diǎn)、按外部收益率的大小選擇最優(yōu)方案的觀點(diǎn)等,但我們認(rèn)為,解決此問(wèn)題的最好方法還應(yīng)從分析兩法產(chǎn)生差異的原因出發(fā)。 在對(duì)投資項(xiàng)目的可行性分析中,凈現(xiàn)值法與內(nèi)含報(bào)酬率法都考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值,而且在貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算中采用的是復(fù)利計(jì)算原則,因此,兩法對(duì)項(xiàng)目使用期內(nèi)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流入都作了再投資的假設(shè),但由于兩法對(duì)現(xiàn)金流量現(xiàn)值計(jì)算中采用的貼現(xiàn)率不同,從而使兩種方法假定在現(xiàn)金流入再投資時(shí),會(huì)產(chǎn)生不同的報(bào)酬率。凈現(xiàn)值法是假設(shè)不同的備選方案在同一時(shí)期產(chǎn)生的現(xiàn)金流入再投資時(shí),都會(huì)產(chǎn)生與企業(yè)的資金成本率相等的報(bào)酬率;而內(nèi)含報(bào)酬率法是假設(shè)各個(gè)項(xiàng)目的再投資報(bào)酬率等于各項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率,由于個(gè)案的內(nèi)含報(bào)酬率不等,所以同一時(shí)期不同項(xiàng)目產(chǎn)生的現(xiàn)金流入的再投資報(bào)酬率不同,且不等于企業(yè)的資金成本率。
(二)再投資報(bào)酬率在最優(yōu)方案選擇中的運(yùn)用
既然導(dǎo)致凈現(xiàn)值法與內(nèi)含報(bào)酬率法擇優(yōu)結(jié)果產(chǎn)生差異的原因是兩法對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流入的再投資報(bào)酬率的假設(shè)不同,因此,在最優(yōu)方案選擇之前,應(yīng)客觀預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)特定時(shí)期可實(shí)現(xiàn)的再投資報(bào)酬率,然后結(jié)合具體情況進(jìn)行擇優(yōu),否則,無(wú)論以何種單一方法獨(dú)立的進(jìn)行選擇,都有可能因?qū)嶋H情況與假設(shè)條件不一致,而導(dǎo)致決策的失誤。具體的決策規(guī)則,通過(guò)下例說(shuō)明。例:某企業(yè)有A、B兩互斥方案,各方案的現(xiàn)金流量見(jiàn)表1。企業(yè)資金成本率10%,要求做出最優(yōu)選擇。 表1 單位:元 方案 各年現(xiàn)金凈流量第一年第二年第三年第四年第五年 A100006000400030002000 B100002000300040008000 本例按內(nèi)含報(bào)酬率法選擇:A方案的內(nèi)含報(bào)酬率為23.11%,B方案的內(nèi)含報(bào)酬率為19.66%,顯然A方案為優(yōu);按凈現(xiàn)值法進(jìn)行選擇:以資金成本率10%計(jì)算的A方案的凈現(xiàn)值為2377元,B方案的凈現(xiàn)值為2764元,顯然,應(yīng)選擇B方案。兩種分析方法得出相異的結(jié)論。但客觀上不論備選方案有多少,其最優(yōu)方案應(yīng)具有唯一性,選擇方法如下: 1、按多個(gè)貼現(xiàn)率分別計(jì)算各方案的凈現(xiàn)值,計(jì)算結(jié)果見(jiàn)表2。表2 單位:元 貼現(xiàn)率 A凈現(xiàn)值 B凈現(xiàn)值 凈現(xiàn)值差額(A-B) 5% 3586 4665 -1079 10% 2377 2764 -387 15% 1362 1210 152 20% 467 -80 547 25% -284 -1152 868 內(nèi)含報(bào)酬率 23.11% 19.66% 分析表2數(shù)據(jù)可發(fā)現(xiàn):當(dāng)貼現(xiàn)率小于10%時(shí),A方案凈現(xiàn)值小于B方案,凈現(xiàn)值法與內(nèi)含報(bào)酬率法擇優(yōu)結(jié)論相異,前者選擇B方案,后者選擇A方案;當(dāng)貼現(xiàn)率大于15%時(shí),A方案凈現(xiàn)值大于B方案,凈現(xiàn)值法與內(nèi)含報(bào)酬率法擇優(yōu)結(jié)果相同,都為A方案,說(shuō)明在10%與15%之間,存在一個(gè)使A、B方案凈現(xiàn)值相等的分界貼現(xiàn)率,該貼現(xiàn)率同時(shí)也是兩方案擇優(yōu)結(jié)論異、同的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。該分界貼現(xiàn)率按內(nèi)插法計(jì)算如下: 分界貼現(xiàn)率=10%+387/(387+152)×(15%-10%)=13.59% 2、擇優(yōu)標(biāo)準(zhǔn)。本例中計(jì)算現(xiàn)金流量現(xiàn)值所用的貼現(xiàn)率,實(shí)際上即為假計(jì)的項(xiàng)目現(xiàn)金流入的再投資報(bào)酬率,所以,如預(yù)計(jì)的再投資報(bào)酬率大于13.59%,則應(yīng)選擇A方案;此時(shí),凈現(xiàn)值法和內(nèi)含率報(bào)酬法不但擇優(yōu)結(jié)果一致,關(guān)鍵是兩者的現(xiàn)金流入再投資假設(shè)符合客觀情況;但如預(yù)計(jì)的再投資報(bào)酬率小于13.59%,則應(yīng)按凈現(xiàn)值法進(jìn)行擇優(yōu),此例應(yīng)選擇B方案,因內(nèi)含報(bào)酬率假計(jì)的較高的再投資報(bào)酬率難以實(shí)現(xiàn)。自然,如企業(yè)的現(xiàn)金流入無(wú)法立即實(shí)現(xiàn)再投資或再投資報(bào)酬率為零,則任何動(dòng)態(tài)分析法的結(jié)果都將導(dǎo)致決策的失誤。
二、穩(wěn)健內(nèi)含報(bào)酬率指標(biāo)的計(jì)算及運(yùn)用
(一)內(nèi)含報(bào)酬率指標(biāo)理論上的缺陷
在投資方案的分析中,如果在整個(gè)項(xiàng)目壽命期內(nèi),現(xiàn)金流出和現(xiàn)金流入交替發(fā)生,且凈現(xiàn)金流序列符號(hào)改變次數(shù)在一次以上的項(xiàng)目,被稱(chēng)為非常規(guī)投資項(xiàng)目。在非常規(guī)項(xiàng)目中,可能會(huì)出現(xiàn)多個(gè)無(wú)任何經(jīng)濟(jì)意義的內(nèi)含報(bào)酬率。出現(xiàn)該問(wèn)題的原因與內(nèi)含報(bào)酬率指標(biāo)理論上的缺陷存在直接關(guān)系。根據(jù)定義,內(nèi)含報(bào)酬率指標(biāo)的計(jì)算,可按下列通用公式表示: 公式(1) 式中:r為內(nèi)含報(bào)酬率,At、Ot分別表示第t年的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出金額,n為項(xiàng)目壽命期。在此計(jì)算方法下,如項(xiàng)目在建設(shè)期需要多次投資或在使用期及報(bào)廢期內(nèi)需再追加投資(后者屬于非常規(guī)投資項(xiàng)目),則計(jì)算的現(xiàn)金流出現(xiàn)值必然受到貼現(xiàn)率的影響。在投資引起的現(xiàn)金流出方式一定時(shí),貼現(xiàn)率越大,其投資額的現(xiàn)值越小;反之,貼現(xiàn)率越小,其現(xiàn)值越大。如內(nèi)含報(bào)酬率r大于企業(yè)的資金成本率(這是方案可行的最低標(biāo)準(zhǔn)),則按r計(jì)算的總現(xiàn)值必然小于按資金成本率計(jì)算的投資總現(xiàn)值,從而導(dǎo)致需現(xiàn)金流入補(bǔ)償?shù)耐顿Y總成本減小,進(jìn)而會(huì)夸大方案的內(nèi)含報(bào)酬率。r越大,其夸大成分則越大;后期的凈現(xiàn)金流出越多,內(nèi)含報(bào)酬率的夸大成分也越大。理論上,一般認(rèn)為,在投資方式一定的條件下,需要補(bǔ)償?shù)耐顿Y總成本應(yīng)是確定的,其投資總成本只受企業(yè)資金成本率的影響,不會(huì)隨項(xiàng)目效果的變化而變化;或者說(shuō),各方案現(xiàn)金流入的發(fā)生時(shí)間和發(fā)生金額只能影響個(gè)案的投資效果,而不會(huì)反方向影響企業(yè)投資總成本。但在公式(1)中,項(xiàng)目的投資總成本卻隨投資效果、也即隨內(nèi)含報(bào)酬率的提高而降低。這正是內(nèi)含報(bào)酬率指標(biāo)理論上的缺陷。
(二)問(wèn)題的解決——穩(wěn)健內(nèi)含報(bào)酬率法為改變內(nèi)含報(bào)酬率指標(biāo)的缺陷,筆者提出穩(wěn)健的內(nèi)含報(bào)酬率觀點(diǎn)。穩(wěn)健內(nèi)含報(bào)酬率是指:使一項(xiàng)投資方案現(xiàn)金流入現(xiàn)值與按企業(yè)資金成本率貼現(xiàn)的現(xiàn)金流出現(xiàn)值相等的那個(gè)利率。計(jì)算公式如下: 公式(2)式中:R為穩(wěn)健內(nèi)含報(bào)酬率,i為企業(yè)的資金成本率,At、Ot分別表示第t年的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出金額,n為項(xiàng)目壽命期。穩(wěn)健內(nèi)含報(bào)酬率在計(jì)算方法上與內(nèi)含報(bào)酬率只有一點(diǎn)不同,即穩(wěn)健內(nèi)含報(bào)酬率對(duì)投資引起的現(xiàn)金流出按企業(yè)的資金成本率計(jì)算現(xiàn)值。其理論依據(jù)為:企業(yè)的資金成本一定,項(xiàng)目的投資金額、現(xiàn)金流出時(shí)間一定,項(xiàng)目需補(bǔ)償?shù)耐顿Y總成本不變。穩(wěn)健內(nèi)含報(bào)酬率法的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)為:當(dāng)方案的穩(wěn)健內(nèi)含報(bào)酬率大于企業(yè)的資金成本率,則方案可行;反之,方案不可行。例:某項(xiàng)目投資總額100萬(wàn)元,企業(yè)資金成本10%,各年末現(xiàn)金凈流量如下:年 度: 0 1 2 3 4 5 現(xiàn)金凈流量(萬(wàn)元): -50 -50 16 44 41 45 穩(wěn)健的內(nèi)含報(bào)酬率計(jì)算步驟如下: 1、按資金成本率10%計(jì)算方案現(xiàn)金流出現(xiàn)值:50+50×0.909=95.45(萬(wàn)元) 2、按試算法計(jì)算預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)報(bào)酬率下的現(xiàn)金流入現(xiàn)值與按資金成本率計(jì)算的現(xiàn)金流出現(xiàn)值的差額:設(shè)報(bào)酬率為10%,則二者之差為: 16×0.826+44×0.751+41×0.683+45×0.621-95.45=6.758(萬(wàn)元)設(shè)報(bào)酬率為14%,則二者之差為: 16×0.769+44×0.675+41×0.592+45×0.519-95.45=-5.819(萬(wàn)元) 3、用內(nèi)插法計(jì)算方案的穩(wěn)健內(nèi)含報(bào)酬率R: R=10%+6.758/(6.758+5.819)×(14%-10%)=12.15%方案的穩(wěn)健內(nèi)含報(bào)酬率12.15%大于企業(yè)資金成本率10%,所以,該方案可行。穩(wěn)健內(nèi)含報(bào)酬率法具有以下優(yōu)點(diǎn): 1、穩(wěn)健內(nèi)含報(bào)酬率真實(shí)地反映了項(xiàng)目實(shí)施后的投資報(bào)酬率,剔出了投資收益對(duì)投資成本的影響,更利于客觀的評(píng)價(jià)項(xiàng)目的投資效果。 2、解決了非常規(guī)方案的報(bào)酬率計(jì)算問(wèn)題。對(duì)于任何形式的投資項(xiàng)目,穩(wěn)健內(nèi)含報(bào)酬率都存在唯一性。請(qǐng)看下例,設(shè)企業(yè)資金成本為10%:年 度: 0 1 2 3 現(xiàn)金凈流量(萬(wàn)元): -90 123.9 86.4 -130.5 該方案屬非常規(guī)投資項(xiàng)目,按傳統(tǒng)的內(nèi)含報(bào)酬率法計(jì)算該方案有兩個(gè)內(nèi)含報(bào)酬率,分別為18%和25%,兩者都夸大了項(xiàng)目自身的投資效果,對(duì)決策分析無(wú)任何正面幫助。現(xiàn)將現(xiàn)金流出按10%的資金成本率計(jì)算現(xiàn)值,測(cè)得該方案的穩(wěn)健內(nèi)含報(bào)酬率為9.47%,因9.47%小于企業(yè)資金成本率10%,所以該方案不可行。我們用凈現(xiàn)值法驗(yàn)證如下:方案凈現(xiàn)值=126.9×0.909+86.4×0.826-130.5×0.751-90=-1.287萬(wàn)元,凈現(xiàn)值小于零,說(shuō)明方案實(shí)際報(bào)酬率低于10%,方案不可行。與穩(wěn)健內(nèi)含報(bào)酬率法結(jié)論一致。 3、穩(wěn)健內(nèi)含報(bào)酬率法與其它的動(dòng)態(tài)分析法在貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算中所選擇的“時(shí)點(diǎn)”相同:都為現(xiàn)值,而且投資總成本的計(jì)算口徑一致,因而使各種動(dòng)態(tài)分析結(jié)果更具有可比性。
一、PV、DAYS360、IRR函數(shù)簡(jiǎn)介
作為一般投資者，在進(jìn)行債券投資決策之前，若借助上述模型進(jìn)行債券估值時(shí)計(jì)算過(guò)程過(guò)于繁瑣，尤其是在投資者期望報(bào)酬率、距債券到期日的天數(shù)經(jīng)常發(fā)生變動(dòng)的情況下，更是如此。其實(shí)，借助EXCEL中的PV、DAYS360、IRR函數(shù)就能將繁瑣的過(guò)程變得快捷方便。以上海汽車(chē)(600104)在2007年發(fā)行的上汽債(126008)為例，上海汽車(chē)2007年12月19日發(fā)行的分離交易可轉(zhuǎn)債票面金額為每張100元人民幣，平價(jià)發(fā)行，債券期限6年，票面利率為0.8％，每張債券的最終認(rèn)購(gòu)人可同時(shí)獲得發(fā)行人派發(fā)的3.6股認(rèn)股權(quán)證，信用狀況較好，該債券上市交易日為2008年1月8日。
(一)PV函數(shù) PV函數(shù)主要用于確定債券的價(jià)值。其語(yǔ)法格式為：PV(rate，nper，pmt，fv，type)。其中，Rate為各期利率；Nper為期限，即該債券的付息總期數(shù)；Pmt為各期所應(yīng)支付的金額，如每期的利息金額；Fv為未來(lái)值，即債券本金。Type的參數(shù)為數(shù)字0或1，用以指定各期的付款時(shí)間是在期初還是期末。在債券估值中，假設(shè)利息的支付均在期末進(jìn)行，TYPE的參數(shù)為0或省略。依據(jù)上汽債的基本材料，上汽債在發(fā)行日的價(jià)值為：100×0.8％×(P／A，I，6)+100×(P／F，I，6)。其中，I為投資者期望報(bào)酬率，則PV表現(xiàn)為投資者心理價(jià)格，是投資者愿意為之付出的最高價(jià)格。若I為社會(huì)平均報(bào)酬率，則PV表現(xiàn)為債券內(nèi)在的價(jià)值，是社會(huì)對(duì)該債券的估值。假定I的取值為7％，利用在EXCEL可以快捷地得到債券的估價(jià)，見(jiàn)表1。在單元格C5中輸入“=PV(B4，6，0.8，100)”，可以得出投資者期望報(bào)酬率為7％時(shí)，投資者對(duì)該債券的估價(jià)為70.45元(注：表中負(fù)號(hào)是Excel自動(dòng)計(jì)算結(jié)果，代表投資者資金的流出，在估值考慮時(shí)，可以將負(fù)號(hào)去掉，或是采用ABS函數(shù)“=ABS(PV(B4，6，0.8，100))”將負(fù)號(hào)去除，下同)。其中，6為債券期限，0.8是按面值計(jì)算的債券利息，100是指?jìng)狡跁r(shí)收回的本金。即當(dāng)投資者以低于70.45元的價(jià)格在發(fā)行日購(gòu)入該債券，持有到期，將會(huì)獲得或高于7％的到期收益率。該函數(shù)的實(shí)際意義在于能根據(jù)債券未來(lái)的現(xiàn)金流，結(jié)合投資者期望報(bào)酬率來(lái)計(jì)算符合投資者合理的價(jià)位；或是在目前的價(jià)位上進(jìn)行投資，測(cè)算出投資者獲得的投資報(bào)酬率。
(二)DAYS360函數(shù)DAYS360函數(shù)是按照一年360天的標(biāo)準(zhǔn)，計(jì)算出兩個(gè)日期間相差的天數(shù)。其語(yǔ)法格式為：DAYS360(start_date，end_date，method)。其中，Start_date和end_date是用于計(jì)算期間天數(shù)的起止日期。Method為一個(gè)邏輯值，可以省略，用該函數(shù)求出上汽債發(fā)行日與上市日之間的間隔天數(shù)，見(jiàn)表2。在單元格c3中輸入“=DAYS360(B1，B2)”，即能求出兩者之間間隔的天數(shù)為19天。但用該函數(shù)計(jì)算出的天數(shù)，是以一年為360天的標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算。該函數(shù)可以幫助投資者計(jì)算出債券購(gòu)買(mǎi)日與出售日或到期日之間的間隔天數(shù)，從而有助于計(jì)算債券投資的持有收益率。
(三)IRR函數(shù)IRR函數(shù)主要用于確定債券投資到期收益率，它表示債券投資的內(nèi)含收益率。其語(yǔ)法格式為：IRR(values，guess)，Values為數(shù)組或單元格的引用，必須包含至少一個(gè)正值和一個(gè)負(fù)值，用以計(jì)算返回的內(nèi)部收益率；Guess為對(duì)函數(shù)IRR計(jì)算結(jié)果的估計(jì)值，該參數(shù)可以省略。以上汽債為例，假如投資者在債券發(fā)行日即以70元的價(jià)格購(gòu)入該公司債券，每年獲得0.80元的利息收益，到期收回本金，則其到期持有收益率為7.12％，見(jiàn)表3，資金流出以負(fù)號(hào)表示。在C3單元格中輸入“IRR(B2：H2)”，即可求出該投資的內(nèi)含報(bào)酬率為7.12％。表示投資者若以70元購(gòu)入該債券并持有到期，該投資每年能給投資者帶來(lái)7.12％的收益，但該函數(shù)只適用于每期間隔時(shí)間相等的情況下使用。當(dāng)投資者變更表中B2單元格數(shù)值時(shí)，其內(nèi)含收益率會(huì)隨之變化。因此，該函數(shù)有利于投資者測(cè)算以不同價(jià)格投資時(shí)，其投資行為所帶來(lái)的投資收益率，從而便于投資者以符合自身期望報(bào)酬率的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)或出售債券。
二、Excel函數(shù)在債券投資中的應(yīng)用
在債券投資過(guò)程中，投資者通常會(huì)考慮以下五個(gè)方面的問(wèn)題：
(一)債券發(fā)行日：是否需要在發(fā)行日進(jìn)行債券投資投資機(jī)構(gòu)對(duì)上汽債的保守估計(jì)的收益率為6.8％～7.2％。將該數(shù)值區(qū)域作為投資者期望報(bào)酬率的上下限區(qū)間。利用PV函數(shù)在單元格c5中鍵入“=PV(B1，B2，B3，B4)”，即可求出發(fā)行日該債券的價(jià)值為71.22元，見(jiàn)表4。若在單元格B1中鍵入7.2％，則債券的價(jià)值為69.68元。即按照當(dāng)前投資者期報(bào)酬率在6.8％～7.2％，該債券的價(jià)值在69.68―71.22元區(qū)間內(nèi)。即隨債券附送的3.6份認(rèn)股權(quán)證在二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)值至少要達(dá)到28.78～30.32元(即發(fā)行價(jià)減去債券部分的價(jià)值)，投資者才能達(dá)到其期望報(bào)酬率。如果投資者分析，該部分的認(rèn)股權(quán)證在市場(chǎng)價(jià)格中會(huì)高于28.78―30.32元，則完全可認(rèn)購(gòu)該債券。
(二)債券上市日：債券上市參考價(jià)是否適宜投資上汽債于2008年1月8日上市交易，這時(shí)，投資者會(huì)考慮上市的開(kāi)盤(pán)價(jià)，并借助PV函數(shù)得出上汽債上市日的價(jià)格，即求其現(xiàn)值。首先，確定折現(xiàn)率，選取的折現(xiàn)率應(yīng)為社會(huì)平均報(bào)酬率，可以將5年期的國(guó)債利率作為投資者平均投資報(bào)酬率。如果考慮風(fēng)險(xiǎn)因素，投資者也可
以給予一定的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，以投資機(jī)構(gòu)對(duì)上汽債的保守估計(jì)的收益率為6.8％－7.2％作為投資者的投資報(bào)酬率。其次，投資者利用DAYS360函數(shù)求出上市日至到期日之間的天數(shù)，然后換算成年數(shù)，再利用PV函數(shù)求出債券的現(xiàn)值，即為上市參考價(jià)格，見(jiàn)表5。在B列相應(yīng)的單元格設(shè)置好計(jì)算公式后，投資者只需在單元格B7中錄入其期望報(bào)酬率，債券的估價(jià)結(jié)果就可得出。表中顯示，在2008年1月8日上市日，若投資者期望報(bào)酬率為7.2％，債券每期利息為0.8，持有到期的情況下，其債券價(jià)值為69.90元(注：表中負(fù)號(hào)是Excel計(jì)算結(jié)果，代表投資者資金的流出，在估值考慮時(shí)，可以將負(fù)號(hào)去掉)投資者以等于或低于該價(jià)格購(gòu)入債券，就可獲得或高于7.2％的收益率。最后，用投資者個(gè)體的期望報(bào)酬率作為折現(xiàn)率，求出符合投資者獲利目標(biāo)的投資價(jià)位待債券價(jià)格出現(xiàn)，即可達(dá)到預(yù)期目標(biāo)。
(三)債券流通日：加倉(cāng)購(gòu)買(mǎi)或減磅操作債券上市交易之后，投資者面對(duì)上下波動(dòng)的價(jià)格，往往要做出相應(yīng)的決策，采取加倉(cāng)購(gòu)買(mǎi)或減倉(cāng)操作。實(shí)質(zhì)上，在債券流通期間，投資者操作依據(jù)有兩個(gè)：一是投資者自身期望的投資報(bào)酬率。以投資者自身期望投資報(bào)酬率折現(xiàn)計(jì)算的債券價(jià)格為投資者入市的最高限價(jià)，只要市場(chǎng)價(jià)格低于最高限價(jià)，投資者可進(jìn)行加倉(cāng)操作，從而達(dá)到或超過(guò)自身的期望報(bào)酬率；二是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率。以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率折現(xiàn)計(jì)算的債券價(jià)格為投資者減磅操作的預(yù)警信號(hào)，市場(chǎng)價(jià)格一旦接近或超過(guò)該價(jià)位，則意味著債券價(jià)格上漲將缺乏后力。
(四)債券流通日：當(dāng)前價(jià)位對(duì)應(yīng)的到期收益率投資者十分關(guān)注的是，目前的債券價(jià)格發(fā)生較大的波動(dòng)是否已達(dá)到或獲得投資者期望的報(bào)酬率，此時(shí)的操作將會(huì)給投資者帶來(lái)多少收益率，如何計(jì)算債券流通日的債券投資的收益率，投資者可以借助IRR函數(shù)或是采用“測(cè)試法”進(jìn)行計(jì)算求解。其一，利用IRR函數(shù)求解。利用IRR函數(shù)求債券投資收益率有一個(gè)限制條件，即計(jì)算的期間必須是整年或整月。它主要適用于在債券發(fā)行日或是在距債券到期日為整年整月時(shí)使用。其二，利用測(cè)試法求解。在實(shí)際債券投資決策中，投資者決策日距債券到期日往往不是整數(shù)倍。因此，可以采用“測(cè)試法”進(jìn)行決策。測(cè)試法的基本思路是，按照估計(jì)的折現(xiàn)率求出各期現(xiàn)金流入(利息或本金)的復(fù)利現(xiàn)值之和，作為投資當(dāng)日的債券估計(jì)價(jià)格，并將估計(jì)的價(jià)格與市場(chǎng)實(shí)際價(jià)格進(jìn)行對(duì)比，直至測(cè)試到兩者接近甚至為零時(shí)，這時(shí)的折現(xiàn)率即為投資者當(dāng)前價(jià)位購(gòu)入債券時(shí)所能達(dá)到的收益率。
正確區(qū)分被審計(jì)人員所在單位的責(zé)任中心歸屬
1．責(zé)任申心的一般概念
對(duì)各級(jí)主管人員的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)，應(yīng)以其對(duì)完成目標(biāo)、計(jì)劃中的貢獻(xiàn)和履行職責(zé)中的成績(jī)?yōu)橐罁?jù)。他們所主管的部門(mén)和單位有不同的職能，按其責(zé)任和控制范圍的大小，這些責(zé)任單位分為成本中心、未出閏中心和投資中心。
一個(gè)責(zé)任中心，如果不形成或者不考核其收入，而著重考核其所發(fā)生的成本和費(fèi)用，這類(lèi)中心稱(chēng)為成本中心。成本中心的職責(zé)，是用一定的成本去完成規(guī)定的具體任務(wù)。任何發(fā)生成本的責(zé)任領(lǐng)域，都可以確定為成本中心。
一個(gè)責(zé)任中心，如果能同時(shí)控制生產(chǎn)和銷(xiāo)售，既要對(duì)成本負(fù)責(zé)又要對(duì)收入負(fù)責(zé)，但沒(méi)有責(zé)任或沒(méi)有權(quán)力決定該中心資產(chǎn)投資的水平，因而可以根據(jù)其利潤(rùn)的多少來(lái)評(píng)價(jià)該中心的業(yè)績(jī)，那么，該中心稱(chēng)為利潤(rùn)中心。利潤(rùn)中心有兩種類(lèi)型：一種是的利潤(rùn)中心，它直接向企業(yè)外部出售產(chǎn)品，在市場(chǎng)
上進(jìn)行購(gòu)銷(xiāo)業(yè)務(wù)。另一種是人為的利潤(rùn)中心，它主要在企業(yè)內(nèi)部按照內(nèi)部轉(zhuǎn)移價(jià)格出售產(chǎn)品。從根本上看，利潤(rùn)中心是指管理人員有權(quán)對(duì)其供貨的來(lái)源和市場(chǎng)的選擇進(jìn)行決策的單位。
投資中心是指某些分散經(jīng)營(yíng)的單位或部門(mén)，其經(jīng)理所擁有的自主權(quán)不僅包括制定價(jià)格、確定產(chǎn)品和生產(chǎn)等短期經(jīng)營(yíng)決策權(quán)，而且還包括投資規(guī)模和投資類(lèi)型等投資決策權(quán)。投資中心的經(jīng)理不僅能控制除公司總部分?jǐn)偣芾碣M(fèi)用外的全部成本和收入，而且能控制占用的資產(chǎn)。因此，不僅要衡量其利潤(rùn)，而且要衡量其資產(chǎn)，并把利潤(rùn)與其所占用的資產(chǎn)聯(lián)系起來(lái)。
2．國(guó)有商業(yè)銀行責(zé)任中心的劃分
，國(guó)有商業(yè)銀行的組織架構(gòu)體系基本相同，一般有總行、分行（一級(jí)分行和二級(jí)分行）、支行、分理處、儲(chǔ)蓄所。值得注意的是，目前各商業(yè)銀行都非常重視一級(jí)法人管理體制的建設(shè)與完善注重權(quán)力的控制。因此，對(duì)于各分支機(jī)構(gòu)而言，其責(zé)任中心性質(zhì)的歸屬往往處于變動(dòng)之中，關(guān)鍵要看上級(jí)行授權(quán)管理狀況。比如上述的二級(jí)分行，如果一級(jí)分行完全上收了其主要資產(chǎn)增長(zhǎng)的權(quán)力，那么它就不能成為投資中心，而是利潤(rùn)中心。
不同性質(zhì)責(zé)任中心評(píng)價(jià)為核心指標(biāo)及其
由于各種責(zé)任中心的職能、責(zé)任和控制范圍不同，所以對(duì)其考核評(píng)價(jià)也應(yīng)采取不同的指標(biāo)。
1．對(duì)成本中心的考核評(píng)價(jià)
對(duì)成本中心考核評(píng)價(jià)的核心指標(biāo)是責(zé)任成本。所謂責(zé)任成本，是以具體的責(zé)任單位為對(duì)象，以其承擔(dān)的責(zé)任為范圍所歸集的成本，也就是特定責(zé)任中心的全部可控成本。從整個(gè)企業(yè)的空間范圍和很長(zhǎng)的時(shí)間范圍來(lái)觀察，所有成本都是人的某種決策或行為的結(jié)果，都是可控的。但是，對(duì)特定的人或時(shí)間來(lái)說(shuō)，則有些是可控的，有些是不可控的。所以，可控成本總是針對(duì)特定責(zé)任中心來(lái)說(shuō)的，是指在特定時(shí)期內(nèi)、特定責(zé)任中心能夠直接控制其發(fā)生的成本。
責(zé)任成本的關(guān)鍵是判別每一項(xiàng)成本費(fèi)用支出的責(zé)任歸屬，判別成本費(fèi)用支出責(zé)任歸屬的原則是：（1）假如某責(zé)任中心通過(guò)自己的行動(dòng)能有效地一項(xiàng)成本的數(shù)額，那么該中心就要對(duì)這項(xiàng)成本負(fù)責(zé)。（2）假如某責(zé)任中心有權(quán)決定是否使用某種資產(chǎn)或勞動(dòng)，它就應(yīng)對(duì)這些資產(chǎn)或勞動(dòng)的成本負(fù)責(zé)。（3）某管理人員雖然不直接決定某項(xiàng)成本，但是上級(jí)要求他參與有關(guān)事項(xiàng)，從而對(duì)該項(xiàng)成本的支出施加了重要影響，則他對(duì)該成本也要承擔(dān)責(zé)任。
比如，商業(yè)銀行的分理處、儲(chǔ)蓄所，它們是典型的成本中心，考評(píng)它運(yùn)用責(zé)任成本即全部可控成本指標(biāo)則比較恰當(dāng)。它們對(duì)自身貸款資產(chǎn)的發(fā)放、固定資產(chǎn)的購(gòu)置乃至人力安排都無(wú)權(quán)決定，而只能對(duì)吸收存款的利息成本支出，以及一些低值易耗品使用成本負(fù)責(zé)。
2．對(duì)利潤(rùn)中心的考核評(píng)價(jià)
對(duì)于利潤(rùn)中心進(jìn)行考評(píng)的指標(biāo)是利潤(rùn)，但利潤(rùn)并不是一個(gè)十分具體的概念，在這個(gè)名詞前邊加上不同的定語(yǔ)，可以得出不同的概念。在評(píng)價(jià)利潤(rùn)中心業(yè)績(jī)時(shí)，我們至少有4種選擇：邊際貢獻(xiàn)、可控邊際貢獻(xiàn)、部門(mén)邊際貢獻(xiàn)和稅前部門(mén)利潤(rùn)。
以可控邊際貢獻(xiàn)作為業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)依據(jù)是最好的，它反映了部門(mén)經(jīng)理在其權(quán)限和控制范圍內(nèi)有效使用資源的能力；部門(mén)經(jīng)理可控制收入，以及變動(dòng)成本和部分固定成本，因而可以對(duì)可控邊際貢獻(xiàn)承擔(dān)抓。
以邊際貢獻(xiàn)作為業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)依據(jù)不夠全面，因?yàn)椴糠止潭ǔ杀臼抢麧?rùn)中心可以控制的。
以部門(mén)邊際貢獻(xiàn)作為業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)依據(jù)，可能更適合評(píng)價(jià)該部門(mén)對(duì)企業(yè)利潤(rùn)和管理費(fèi)用的貢獻(xiàn)，而不適合于部門(mén)經(jīng)理的評(píng)價(jià)；如果決定該部門(mén)的取舍，部門(mén)邊際貢獻(xiàn)是有重要意義的信息，如果要評(píng)價(jià)部門(mén)經(jīng)理的業(yè)績(jī)，由于有一部分固定成本是過(guò)去最高管理層投資決策的結(jié)果，現(xiàn)在的部門(mén)經(jīng)理已經(jīng)很難改變，部門(mén)邊際貢獻(xiàn)則超出了經(jīng)理人員的控制范圍。
以稅前部門(mén)利潤(rùn)作為業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的依據(jù)通常是不合適的，公司總部的管理費(fèi)用是部門(mén)經(jīng)理無(wú)法控制的成本，由于分配公司管理費(fèi)用而引起部門(mén)利潤(rùn)的不利變化，不能由部門(mén)經(jīng)理負(fù)責(zé)；不僅如此，分配給各部門(mén)的管理費(fèi)用的計(jì)算方法常常是任意的，部門(mén)本身的活動(dòng)和分配來(lái)的管理費(fèi)用高低并無(wú)因果關(guān)系。許多企業(yè)把所有的總部管理費(fèi)用分配給下屬部門(mén)，其目的是提醒部門(mén)經(jīng)理注意各部門(mén)提供的邊際貢獻(xiàn)必須抵補(bǔ)總部的管理費(fèi)用，否則企業(yè)作為一個(gè)整體就不會(huì)盈利。其實(shí)，通過(guò)給每個(gè)部門(mén)建立一個(gè)期望能達(dá)到的可控邊際貢獻(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)，可以更好地達(dá)到上述目的。這樣，部門(mén)經(jīng)理可集中精力增加收入并降低可控成本，而不必在那些他們不可控的分配來(lái)的管理費(fèi)用上花費(fèi)精力。
我們認(rèn)為商業(yè)銀行的基層支行就是一個(gè)利潤(rùn)中心。它雖然不具有貸款發(fā)放和固定資產(chǎn)購(gòu)建的決策權(quán)，但是每一項(xiàng)這樣資產(chǎn)的形成，卻往往與其直接推薦、建議密切相關(guān)，即便它不形成貸款資產(chǎn)，它還可以通過(guò)上存資金獲取收入，因此它能夠控制自己的收入規(guī)模；同時(shí)它對(duì)自身的固定成本不具有完
全控制能力，比如上級(jí)行核定的等級(jí)式的人力費(fèi)用，以及總分行分配的其他管理費(fèi)用等。所以，以可控邊際貢獻(xiàn)對(duì)其進(jìn)行考核評(píng)價(jià)，最為恰當(dāng)。
3．對(duì)投資中心的考核評(píng)價(jià)
評(píng)價(jià)投資中心業(yè)績(jī)的指標(biāo)通常有以下兩種選擇：投資報(bào)酬率、剩余收益。
投資報(bào)酬率是最常見(jiàn)的考核投資中心業(yè)績(jī)的指標(biāo)。需要說(shuō)明的是，這里所說(shuō)的投資報(bào)酬率是部門(mén)邊際貢獻(xiàn)除以該部門(mén)所擁有的資產(chǎn)額。投資報(bào)酬率還可以分解為投資周轉(zhuǎn)率和銷(xiāo)售利潤(rùn)率的乘積，并可進(jìn)一步分解為資產(chǎn)的明細(xì)項(xiàng)目和收支的明細(xì)項(xiàng)目，從而對(duì)整個(gè)部門(mén)經(jīng)營(yíng)狀況作出評(píng)價(jià)。用投資報(bào)酬率來(lái)評(píng)價(jià)投資中心業(yè)績(jī)有許多優(yōu)點(diǎn)：它是根據(jù)現(xiàn)有的資料的，比較客觀，可用于部門(mén)之間，以及不同行業(yè)之間的比較。投資人非常關(guān)心這個(gè)指標(biāo)，公司總經(jīng)理也十分關(guān)心這個(gè)指標(biāo)，用它來(lái)評(píng)價(jià)每個(gè)部門(mén)的業(yè)績(jī)，促使其提高本部門(mén)的投資報(bào)酬率，有助于提高整個(gè)的投資報(bào)酬率。同時(shí)，投資報(bào)酬率指標(biāo)的不足也是十分明顯的：部門(mén)經(jīng)理會(huì)放棄高于資本成本而低于部門(mén)投資報(bào)酬率的機(jī)會(huì)，或者減少現(xiàn)有的投資報(bào)酬率較低但高于資金成本的某些資產(chǎn)，使部門(mén)的業(yè)績(jī)獲得較好的評(píng)價(jià)，但卻傷害了企業(yè)整體的利益。從引導(dǎo)部門(mén)經(jīng)理采取與企業(yè)總體利益一致的決策來(lái)看，投資報(bào)酬率并不是一個(gè)很好的指標(biāo)。
為了克服由于使用比率來(lái)衡量部門(mén)業(yè)績(jī)帶來(lái)的次優(yōu)化，許多企業(yè)采用絕對(duì)數(shù)指標(biāo)來(lái)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)與投資之間的聯(lián)系，這就是剩余收益指標(biāo)。剩余收益的主要優(yōu)點(diǎn)是可以使業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)與企業(yè)的目標(biāo)協(xié)調(diào)一致，引導(dǎo)部門(mén)經(jīng)理采納高于企業(yè)資本成本的決策；當(dāng)然，剩余收益是絕對(duì)數(shù)指標(biāo)，不便于不同部門(mén)之間的比較，規(guī)模大的部門(mén)容易獲得較大的剩余收益，而他們的投資報(bào)酬率并不一定很高。
經(jīng)濟(jì)發(fā)展與會(huì)計(jì)職業(yè)需求，是巧合?
為什么會(huì)計(jì)職業(yè)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有非常密切的關(guān)系?這是會(huì)計(jì)專(zhuān)業(yè)工作者的自我陶醉，還是經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)會(huì)計(jì)職業(yè)提出的客觀需求?
我們不妨從一組數(shù)據(jù)開(kāi)始
2007年，美國(guó)的GDP是14萬(wàn)億美元，中國(guó)的GDP是近4萬(wàn)億美元，美國(guó)的GDP是中國(guó)的近4倍。2007年底，美國(guó)的執(zhí)業(yè)注冊(cè)會(huì)計(jì)師是30多萬(wàn)人，中國(guó)則為7萬(wàn)多人，美國(guó)的注冊(cè)會(huì)計(jì)師的數(shù)量也是中國(guó)的約4倍。這是巧合，還是磐然?如果這一關(guān)系不是偶然的，這將意味著經(jīng)濟(jì)越發(fā)達(dá)，社會(huì)對(duì)注冊(cè)會(huì)計(jì)師的需求就越大。
2007年，我國(guó)經(jīng)濟(jì)相對(duì)發(fā)達(dá)的廣東省的GDP為2.6萬(wàn)億元，而經(jīng)濟(jì)相對(duì)落后的寧夏自治區(qū)的GDP為707億元。同一時(shí)期，廣東的企業(yè)會(huì)計(jì)師為110萬(wàn)人，而寧夏的企業(yè)會(huì)計(jì)師數(shù)量為6萬(wàn)人。這是巧合?還是必然，同樣地，如果這一關(guān)系不是偶然的，也同樣將意味著經(jīng)濟(jì)越發(fā)達(dá)，社會(huì)對(duì)會(huì)計(jì)師的需求也就越大。
為什么說(shuō)會(huì)計(jì)有如陽(yáng)光?
市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)無(wú)疑已經(jīng)成為全球各主要經(jīng)濟(jì)體的主要經(jīng)濟(jì)制度。資本市場(chǎng)無(wú)疑又居于市場(chǎng)體系中的核心地位。為什么資本市場(chǎng)如此重要?會(huì)計(jì)與資本市場(chǎng)到底是何關(guān)系?
居民取得收入后，首先會(huì)安排自己的消費(fèi)和儲(chǔ)蓄。收入中扣除消費(fèi)之后的儲(chǔ)蓄，總會(huì)以各種形式進(jìn)行投資，比如存入銀行、購(gòu)買(mǎi)股票等證券。銀行體系再將這些儲(chǔ)蓄在不同的企業(yè)之間進(jìn)行分配。同樣地，消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)股票等證券而流入資本市場(chǎng)的資金，通過(guò)資本市場(chǎng)在不同的企業(yè)之間進(jìn)行配置。企業(yè)獲得這些資金之后，會(huì)進(jìn)行實(shí)物投資生產(chǎn)出更多的消費(fèi)品，從而更好地滿(mǎn)足消費(fèi)者未來(lái)的消費(fèi)。
如此看來(lái)，資本市場(chǎng)的基本功能是把儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為資本，進(jìn)而轉(zhuǎn)化為未來(lái)的消費(fèi)。同時(shí)，資本市場(chǎng)又承擔(dān)著在企業(yè)之間分配資本的功能。資本配置的效率與消費(fèi)者福利是何關(guān)系?會(huì)計(jì)職業(yè)在其間又發(fā)揮著何種功能?
不妨假設(shè)全社會(huì)有兩個(gè)企業(yè)，甲企業(yè)的投資報(bào)酬率為20％，而乙企業(yè)的投資報(bào)酬率為10％。顯然，在兩個(gè)企業(yè)通過(guò)資本市場(chǎng)獲得資金的前提下，甲企業(yè)創(chuàng)造出的財(cái)富增量、創(chuàng)造出的消費(fèi)品增量，是乙企業(yè)的兩倍。如果投資報(bào)酬率更高的甲企業(yè)相對(duì)于投資報(bào)酬率相對(duì)較低的乙企業(yè)，能夠從資本市場(chǎng)獲得更多的資本，那么全社會(huì)財(cái)富增長(zhǎng)的速度、消費(fèi)者供給資本后獲得的未來(lái)消費(fèi)，都將會(huì)更多，全社會(huì)的福利會(huì)因此而增長(zhǎng)得更快，資本市場(chǎng)配置資源的效率就越高。
概言之，當(dāng)投資報(bào)酬率成為引導(dǎo)資本配置依據(jù)的時(shí)候，消費(fèi)者當(dāng)前放棄等量的消費(fèi)，未來(lái)能夠獲得的消費(fèi)就將更多，資本市場(chǎng)配置資源的效率就將更高。而投資報(bào)酬率就是資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表，因此，可以毫不夸張地說(shuō)會(huì)計(jì)報(bào)表是資本市場(chǎng)的儀表盤(pán)引導(dǎo)著銀行體系、證券市場(chǎng)體系，將消費(fèi)者消費(fèi)結(jié)余的儲(chǔ)蓄高效率地配置到不同的企業(yè)中去。
大家試想，如果一個(gè)經(jīng)濟(jì)體中，沒(méi)有了會(huì)計(jì)，是不是相當(dāng)于生命中沒(méi)有了陽(yáng)光?
大家再想想，經(jīng)濟(jì)越發(fā)達(dá)，對(duì)注冊(cè)會(huì)計(jì)師和會(huì)計(jì)師的需求就越大是巧合嗎?
會(huì)計(jì)職業(yè)未來(lái)如何發(fā)展，
既然會(huì)計(jì)報(bào)表是資本市場(chǎng)最為重要的輸入變量那么決定著會(huì)計(jì)職業(yè)發(fā)展的最重要的因素就是資本市場(chǎng)。正是基于這一判斷，我們預(yù)期，
第一，股票價(jià)格越高，企業(yè)發(fā)行等量的股票從資本市場(chǎng)中拿走的資金也就越多。換言之，會(huì)計(jì)報(bào)表影響著股票價(jià)格，進(jìn)而影響著資本市場(chǎng)資源配置的效率。而全部流通在外的股票價(jià)格之和，即企業(yè)的價(jià)值。正因?yàn)槿绱耍?dāng)前的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，廣泛地使用公允價(jià)值計(jì)量試圖為投資者計(jì)量企業(yè)的價(jià)值，提供更為相關(guān)的信息。未來(lái)的會(huì)計(jì)理論，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則將朝著如何更好地計(jì)量企業(yè)的價(jià)值這一方向發(fā)展。公允價(jià)值計(jì)量屬性，將得到更為廣泛的使用。
一、兩種傳統(tǒng)的商譽(yù)計(jì)量方法
商譽(yù)計(jì)量是商譽(yù)會(huì)計(jì)中的一個(gè)重要課題，它著商譽(yù)的確認(rèn)、攤銷(xiāo)和其他處理程序。傳統(tǒng)上，僅對(duì)合并商譽(yù)（或稱(chēng)外購(gòu)商譽(yù)）計(jì)量入賬，對(duì)自創(chuàng)商譽(yù)則不予確認(rèn)。即便同樣是對(duì)合并商譽(yù)的計(jì)量，也存在著兩種不同的做法：
1、間接計(jì)量法
間接計(jì)量法也稱(chēng)割差法，是以購(gòu)買(mǎi)成本大于購(gòu)買(mǎi)方在交易日對(duì)所購(gòu)買(mǎi)的可辨認(rèn)資產(chǎn)和負(fù)債的公允價(jià)值中的權(quán)益部分的差額來(lái)衡量商譽(yù)的價(jià)值。用公式表示為：
商譽(yù)價(jià)值＝購(gòu)買(mǎi)總成本－（取得的有形資產(chǎn)及可辨認(rèn)無(wú)形資產(chǎn)公允價(jià)值總和—承受之負(fù)債公允價(jià)值總額）＝購(gòu)買(mǎi)總成本—購(gòu)買(mǎi)的凈資產(chǎn)公允價(jià)值
［例1］A公司決定收購(gòu)B公司，經(jīng)評(píng)估，收購(gòu)日B公司全部資產(chǎn)的公允價(jià)值為28700萬(wàn)元，其中，流動(dòng)資產(chǎn)9500萬(wàn)元，固定資產(chǎn)18000萬(wàn)元，專(zhuān)利權(quán)1200萬(wàn)元；B公司負(fù)債的公允價(jià)值為6500萬(wàn)元，其中流動(dòng)負(fù)債5000萬(wàn)元，長(zhǎng)期負(fù)債1500萬(wàn)元；則B公司凈資產(chǎn)公允價(jià)值為22200萬(wàn)元（28700-6500）。
假設(shè)經(jīng)過(guò)產(chǎn)權(quán)交易談判，雙方確定的收購(gòu)價(jià)格為25000萬(wàn)元，則可確認(rèn)B公司商譽(yù)價(jià)值為2800萬(wàn)元（25000-22200）。
2、直接計(jì)量法
直接計(jì)量法也叫超額收益法，是指通過(guò)估測(cè)由于存在商譽(yù)而給企業(yè)帶來(lái)的預(yù)期超額收益，并按一定方法推算出商譽(yù)價(jià)值的一種方法。直接計(jì)量法根據(jù)被評(píng)估企業(yè)預(yù)期超額收益的穩(wěn)定性，又分為超額收益資本化法和超額收益折現(xiàn)法。
（1）超額收益資本化法
超額收益資本化法是根據(jù)“等量資本獲得等量利潤(rùn)”的原理，認(rèn)為既然企業(yè)存在超額利潤(rùn)，就必然有與之相對(duì)應(yīng)的資本（資產(chǎn)）在起著一種積極作用，只是賬面上沒(méi)有反映出來(lái)罷了，因此將企業(yè)的超額收益還原，就是商譽(yù)的價(jià)值。采用這種方法的基本步驟是：
①企業(yè)的超額收益
超額收益＝實(shí)際收益－正常收益＝可辨認(rèn)的凈資產(chǎn)公允價(jià)值×預(yù)期投資報(bào)酬率－可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值×同行業(yè)平均投資報(bào)酬率
②將超額收益按選定的投資報(bào)酬率予以資本化
商譽(yù)價(jià)值＝超額收益÷選定的投資報(bào)酬率
這里，選定的投資報(bào)酬率可以是正常的投資報(bào)酬率，也可以是較高的預(yù)期投資報(bào)酬率（采用較高的預(yù)期投資報(bào)酬率的理由是，企業(yè)在獲取超額收益的同時(shí)必須承擔(dān)著較大的風(fēng)險(xiǎn)，因而應(yīng)按高于正常水平的投資報(bào)酬率作為測(cè)算商譽(yù)的基礎(chǔ)）。
［例2］如上例中，假設(shè)B公司所在行業(yè)的平均投資報(bào)酬率為15%，根據(jù)近三年的經(jīng)營(yíng)實(shí)績(jī)及對(duì)未來(lái)的盈利預(yù)測(cè)，該公司投資報(bào)酬率為20%，則B公司商譽(yù)價(jià)值的計(jì)算過(guò)程為：
①計(jì)算超額收益
超額收益＝22200×20%-22200×15%=4440-3330=1110（萬(wàn)元）
②計(jì)算商譽(yù)價(jià)值，假設(shè)按同行業(yè)平均收益率資本化
商譽(yù)價(jià)值＝1110÷15%=7400（萬(wàn)元）
不難看出，按此法測(cè)算的商譽(yù)價(jià)值偏高，因?yàn)榇朔ㄊ且约俣ǐ@取超額收益的能力將永遠(yuǎn)持續(xù)為基礎(chǔ)的（計(jì)算過(guò)程②即為永續(xù)年金現(xiàn)值的計(jì)算公式，在這里，超額收益被看成了永續(xù)年金），而事實(shí)上，這種可能性極小，因?yàn)樯套u(yù)的一個(gè)基本特征就是其價(jià)值具有高度的不確定性。相比之下，采用超額收益折現(xiàn)法或許更好一些。
（2）超額收益折現(xiàn)法
超額收益折現(xiàn)法是指把企業(yè)可預(yù)測(cè)的若干年預(yù)期超額收益依次進(jìn)行折現(xiàn)，并將折現(xiàn)值匯總以確定企業(yè)商譽(yù)價(jià)值的一種方法。如果預(yù)計(jì)企業(yè)的超額收益只能維持有限的若干年，且不穩(wěn)定時(shí)，一般適用于此種方法。用公式表示為：
商譽(yù)價(jià)值＝∑各年預(yù)期超額收益×各年的折現(xiàn)系數(shù)
在各年預(yù)期超額收益相等的情況下，上式可簡(jiǎn)化為：
商譽(yù)價(jià)值＝年預(yù)期超額收益×年金現(xiàn)值系數(shù)
［例3］仍用B公司的資料，假設(shè)經(jīng)評(píng)估B公司的超額盈水平將持續(xù)5年，其他條件與例2相同，則B公司商譽(yù)價(jià)值＝年超額收益×利率為15%，期限為5年的年金現(xiàn)值系數(shù)：1110×3.3521=3720（萬(wàn)元）
二、對(duì)兩種傳統(tǒng)商譽(yù)計(jì)量方法的評(píng)價(jià)與選擇
（一）一般評(píng)價(jià)
一般認(rèn)為，人們對(duì)商譽(yù)性質(zhì)的不同認(rèn)識(shí)決定了對(duì)商譽(yù)計(jì)量方法的選擇。間接計(jì)量法是“總計(jì)價(jià)賬戶(hù)論”即視商譽(yù)為凈資產(chǎn)的“收買(mǎi)價(jià)與公允價(jià)值之差”的產(chǎn)物；直接計(jì)量法是“超額收益論”即視商譽(yù)為“超額獲利能力”的產(chǎn)物。
間接計(jì)量法一個(gè)最大的優(yōu)點(diǎn)是簡(jiǎn)便易行。另外，間接計(jì)量法是通過(guò)可辨認(rèn)凈資產(chǎn)收買(mǎi)價(jià)減去公允市價(jià)求得商譽(yù)價(jià)值，其收買(mǎi)價(jià)是實(shí)際發(fā)生的產(chǎn)權(quán)交易價(jià)格，具有客觀性和可驗(yàn)證性；收買(mǎi)價(jià)又是經(jīng)過(guò)買(mǎi)賣(mài)雙方討價(jià)還價(jià)最終確定的，體現(xiàn)了不同當(dāng)事人對(duì)企業(yè)價(jià)值的判斷，因而還具有公允性。正因如此，間接計(jì)量法幾乎成為各國(guó)公認(rèn)會(huì)計(jì)原則允許的計(jì)量商譽(yù)的唯一方法。比如國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)（1AS22）、美國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)第16號(hào)意見(jiàn)書(shū)（APB Opinion No.16）等均是以間接計(jì)量法來(lái)計(jì)量商譽(yù)的價(jià)值。我國(guó)《具體會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第X號(hào)-企業(yè)合并（征求意見(jiàn)稿）》中也規(guī)定：“購(gòu)買(mǎi)成本超過(guò)被購(gòu)買(mǎi)企業(yè)的可辨認(rèn)資產(chǎn)和負(fù)債公允價(jià)值中的股權(quán)份額時(shí)，其超過(guò)數(shù)額應(yīng)當(dāng)確認(rèn)為商譽(yù)”。
但是，間接計(jì)量法的缺點(diǎn)也是顯而易見(jiàn)的。由于商譽(yù)的價(jià)值是通過(guò)差額倒算出來(lái)的，收購(gòu)時(shí)對(duì)單個(gè)可辨認(rèn)資產(chǎn)價(jià)值估算的誤差（高估或低估）、雙方談判技巧對(duì)商譽(yù)價(jià)格的等非商譽(yù)因素，可能都會(huì)影響到商譽(yù)的計(jì)價(jià)。間接計(jì)量法的另一個(gè)缺點(diǎn)是，其僅局限在企業(yè)合并時(shí)才可運(yùn)用，因?yàn)橹挥衅髽I(yè)合并時(shí)才會(huì)有“收買(mǎi)價(jià)”。這樣，即使一家公司長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)形成了可觀的商譽(yù)，如不發(fā)生合并，間接計(jì)量法也無(wú)法其商譽(yù)價(jià)值。
直接計(jì)量法建立在商譽(yù)是“企業(yè)獲得超額利潤(rùn)的能力”觀念之上的，此運(yùn)用廣泛，不管企業(yè)是否發(fā)生合并都可以運(yùn)用。也就是說(shuō)，一個(gè)企業(yè)只要證明其具有獲取超額利潤(rùn)的能力，就可確認(rèn)其具有商譽(yù)，就可運(yùn)用直接計(jì)量法計(jì)量其商譽(yù)價(jià)值的大小。再者，直接計(jì)量法計(jì)算依據(jù)的行業(yè)投資報(bào)酬率是客觀的，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)也可以從財(cái)務(wù)報(bào)表中得到驗(yàn)證，也就是說(shuō)，直接計(jì)量法數(shù)據(jù)的取得是建立在行業(yè)認(rèn)同與客觀可驗(yàn)證性的基礎(chǔ)之上，因此計(jì)算出來(lái)的商譽(yù)價(jià)值，可以在一定程度上排除其他非量化因素的影響，得到的廣泛認(rèn)同。當(dāng)然，直接計(jì)量法在操作上也存在一定難度，一個(gè)突出的就是能夠取得超超收益的持續(xù)時(shí)間較難測(cè)定。另外，直接計(jì)量法計(jì)算比較繁瑣，因?yàn)椴捎眠@種方法首先要依靠企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告、同行業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告等資料確認(rèn)企業(yè)是否存在超額收益，如果存在，每年的超額收益是多少，在此之后，還需確定適當(dāng)?shù)馁Y本化率或折現(xiàn)年數(shù)等。
（二）深層與選擇
對(duì)商譽(yù)的兩種計(jì)量方法進(jìn)行更進(jìn)一步的分析，筆者得出了如下結(jié)論：計(jì)量法實(shí)際上只是一種表象，它是建立在直接計(jì)量法的基礎(chǔ)之上的，其本質(zhì)與直接計(jì)量法同出一轍。為什么這樣說(shuō)呢？
我們重新來(lái)分析一下間接計(jì)量法下商譽(yù)的計(jì)算公式：
商譽(yù)價(jià)值＝購(gòu)買(mǎi)總成本－購(gòu)買(mǎi)的凈資產(chǎn)公允市價(jià)
上式中，購(gòu)買(mǎi)的凈資產(chǎn)公允市價(jià)是一定的，因此商譽(yù)價(jià)值的大小就取決于購(gòu)買(mǎi)企業(yè)的總成本，也就是收買(mǎi)價(jià)。而收買(mǎi)價(jià)又是如何確定的呢？表面上看，是由買(mǎi)賣(mài)雙方通過(guò)談判，討價(jià)還價(jià)確定的。收買(mǎi)價(jià)中包含兩部分資產(chǎn)的價(jià)值，一是有形資產(chǎn)和可辨認(rèn)無(wú)形資產(chǎn)，一是不可辨認(rèn)的無(wú)形資產(chǎn)即商譽(yù)。而前者，即有形資產(chǎn)和可辨認(rèn)無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值，可通過(guò)資產(chǎn)評(píng)估的方法進(jìn)行測(cè)算，是可以確定的，所以買(mǎi)賣(mài)雙方討價(jià)還價(jià)的，實(shí)質(zhì)上是在對(duì)商譽(yù)的價(jià)值進(jìn)行協(xié)商。在談判中雙方的報(bào)價(jià)，必然要有一定的依據(jù)，這個(gè)依據(jù)就是他們各自評(píng)估的商譽(yù)價(jià)值，而這個(gè)商譽(yù)價(jià)值是怎樣得出的呢？無(wú)疑是雙方運(yùn)用直接計(jì)量去測(cè)算的。比如，假設(shè)在前述A公司收購(gòu)B公司的案例中，A公司報(bào)出的收購(gòu)價(jià)為24000萬(wàn)元，而B(niǎo)公司報(bào)價(jià)26000萬(wàn)元，在可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值為22200萬(wàn)元已定的情況下，A公司之所以報(bào)價(jià)24000萬(wàn)元收購(gòu)，是因?yàn)锳公司事先對(duì)B公司的超額盈利能力用直接計(jì)量法進(jìn)行了估價(jià)，估價(jià)為1800萬(wàn)元，而B(niǎo)公司之所以報(bào)價(jià)為26000萬(wàn)元，也是因?yàn)锽公司事先用直接計(jì)量法對(duì)自身的商譽(yù)資產(chǎn)進(jìn)行估價(jià)，估價(jià)為3800萬(wàn)元。當(dāng)然，由于商譽(yù)資產(chǎn)的不確定性較強(qiáng)，兩家公司選用的評(píng)估方法也不完全相同，所以雙方評(píng)估的商譽(yù)價(jià)值出入較大。于是，雙方進(jìn)行協(xié)商、談判，最后雙方認(rèn)為將收買(mǎi)價(jià)定為25000萬(wàn)元，亦即商譽(yù)價(jià)值為2800萬(wàn)元較為合理，于是以25000萬(wàn)元成交。從這個(gè)例子可以看出，追根溯源，不是先有收買(mǎi)價(jià)，再有商譽(yù)，而是先有了對(duì)商譽(yù)的估價(jià)，才有了收買(mǎi)價(jià)。收買(mǎi)價(jià)加包含的商譽(yù)，本質(zhì)上是先用直接計(jì)量法進(jìn)行評(píng)估再協(xié)商確定的結(jié)果。因此可以說(shuō)，間接計(jì)量法只是一種表面現(xiàn)象，透過(guò)這一現(xiàn)象我們不難發(fā)現(xiàn)人們對(duì)商譽(yù)的計(jì)量實(shí)際上一直采用的都是直接計(jì)量法。從這一點(diǎn)上也不難看出：“總計(jì)價(jià)賬戶(hù)論”根本沒(méi)有與“超額收益論”相抗衡的資格，對(duì)商譽(yù)價(jià)值的計(jì)量，必須牢牢把握住宿譽(yù)的本質(zhì)是“超額獲利能力”這一核心。我國(guó)《企業(yè)準(zhǔn)則一無(wú)形資產(chǎn)（征求意見(jiàn)稿）》將商譽(yù)定義為企業(yè)的超額收益能力，是很有道理的。
因此，我們說(shuō)商譽(yù)是間接計(jì)量法下收買(mǎi)價(jià)與可辯論凈資產(chǎn)公平市價(jià)之間的差額，是經(jīng)買(mǎi)賣(mài)雙方協(xié)商確定的通過(guò)直接計(jì)量法計(jì)算的商譽(yù)價(jià)值。人們之所以喜歡用這一差額計(jì)量商譽(yù)，只不過(guò)是它更的直接罷了。對(duì)合并價(jià)值的計(jì)量，歸根結(jié)是用直接計(jì)量法。
基于上述分析，考慮到商譽(yù)的性質(zhì)，以及會(huì)計(jì)所面臨的新經(jīng)濟(jì)環(huán)境，筆者認(rèn)為，對(duì)商譽(yù)的計(jì)量應(yīng)以直接計(jì)量法為主，間接計(jì)量法為輔。這主要也是由兩種方法本身的適用范圍決定的。近年來(lái)，隨著無(wú)形資產(chǎn)在企業(yè)資本營(yíng)中發(fā)揮的作用越來(lái)越大，主張將自創(chuàng)商譽(yù)計(jì)價(jià)入賬的呼聲日益高漲，如果將自創(chuàng)商譽(yù)入賬，顯然需要用直接計(jì)量法計(jì)量其價(jià)值，對(duì)外購(gòu)商譽(yù)，也應(yīng)先以直接計(jì)量法的計(jì)算結(jié)果為重要，然再用間接計(jì)量法計(jì)算的結(jié)果對(duì)商譽(yù)登記入賬。另外，考慮到超額收益資本化法和超額收益折現(xiàn)法各自的優(yōu)缺點(diǎn)，筆者認(rèn)為，出于穩(wěn)健性原則考慮，在直接計(jì)量法中又應(yīng)當(dāng)首選超額收益折現(xiàn)法，折現(xiàn)年限可由并購(gòu)雙方協(xié)商確定；只有在有充分理由可以確定商譽(yù)能長(zhǎng)期發(fā)揮作用，企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況一直較好，預(yù)期超額收益在相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)保持穩(wěn)定的情況下，才可選用超額收益資本化法。
[參考]
[1]閻德玉。論商譽(yù)計(jì)算方法及其體現(xiàn)的會(huì)計(jì)觀念[J].財(cái)會(huì)月刊，1998，（9）。
[2]財(cái)政部會(huì)計(jì)司編。具體會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（征求意見(jiàn)稿）[M].北京：財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，1995.
（西安財(cái)經(jīng)學(xué)院，陜西 西安 710100）
摘 要：在我國(guó)能源中，煤炭資源首當(dāng)其沖受到關(guān)注，煤炭企業(yè)的發(fā)展影響我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。分析煤炭企業(yè)稅負(fù)水平，改進(jìn)稅負(fù)中不合理因素，對(duì)煤炭企業(yè)發(fā)展起到促進(jìn)作用。利用26家煤炭上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，通過(guò)建立多元回歸模型，運(yùn)用實(shí)證研究的方法，分析了煤炭企業(yè)稅負(fù)影響因素。研究結(jié)果表明，公司規(guī)模、盈利水平、投資報(bào)酬率和固定資產(chǎn)比率與公司所得稅稅收負(fù)擔(dān)顯著相關(guān)，與資產(chǎn)負(fù)債率和管理水平不具有顯著相關(guān)性。結(jié)合影響煤炭企業(yè)稅收負(fù)擔(dān)因素的分析結(jié)果，利用行業(yè)間的相關(guān)性，針對(duì)剛上市的陜西煤業(yè)提出了相關(guān)建議。
關(guān)鍵詞 ：煤炭企業(yè)；稅收負(fù)擔(dān)；稅負(fù)影響
中圖分類(lèi)號(hào)：F812文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A文章編號(hào)：1000-8772（2014）10-0150-04
一、引言
煤炭行業(yè)是我國(guó)的支柱行業(yè)，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展有著舉足輕重的作用。煤炭企業(yè)的發(fā)展關(guān)乎到能源的“命運(yùn)”。作為我國(guó)重要的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，煤炭企業(yè)的穩(wěn)健發(fā)展關(guān)系著能源的安全和國(guó)民經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。“十二五”規(guī)劃中明確提出，在未來(lái)若干年內(nèi)，煤炭仍是保障國(guó)民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)快速發(fā)展的基礎(chǔ)能源。現(xiàn)階段，煤炭作為能源消耗之最，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)下對(duì)煤炭的需求也不斷增加。然而，煤炭企業(yè)稅收負(fù)擔(dān)過(guò)重的問(wèn)題也日見(jiàn)端倪。由于煤炭企業(yè)的特殊性、復(fù)雜性，分析煤炭企業(yè)企業(yè)所得稅稅負(fù)影響因素，幫助企業(yè)在稅法允許范圍內(nèi)合理進(jìn)行稅收籌劃，擴(kuò)大煤炭企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化有一定意義。
二、研究綜述
國(guó)外對(duì)能源稅負(fù)的研究開(kāi)始較早，Hotelling首先研究了資源與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)系，指出政府可以通過(guò)控制資源的開(kāi)采和使用速度以達(dá)到調(diào)節(jié)資源稅費(fèi)的目的[1]。Maarten Allers通過(guò)分析新西蘭執(zhí)政黨對(duì)地方稅負(fù)的影響，得出不同黨派對(duì)稅負(fù)會(huì)產(chǎn)生影響的結(jié)論[2]，同年David M.S也證明政府稅收體制會(huì)對(duì)企業(yè)稅收負(fù)擔(dān)產(chǎn)生影響[3]。由于國(guó)外煤炭資源不及我國(guó)豐富，因此專(zhuān)門(mén)針對(duì)煤炭行業(yè)稅負(fù)的研究不多。我國(guó)對(duì)煤炭企業(yè)稅收負(fù)擔(dān)研究較為全面，席瑋，王一涵測(cè)算了2010年中國(guó)不同行業(yè)實(shí)際有效稅負(fù)，結(jié)果表明，煤炭行業(yè)存在較高的資本稅負(fù)問(wèn)題[4]。王延明利用參數(shù)及非參數(shù)方法驗(yàn)證了規(guī)模、地區(qū)及行業(yè)對(duì)上市公司所得稅負(fù)擔(dān)的影響[5]。李國(guó)平，張海瑩調(diào)查了某縣煤炭開(kāi)采企業(yè)實(shí)繳稅費(fèi)負(fù)擔(dān)水平，結(jié)果表明，企業(yè)實(shí)繳稅費(fèi)負(fù)擔(dān)水平高于應(yīng)繳稅費(fèi)負(fù)擔(dān)水平[6]。婁權(quán)基于1994-2004年上市公司的數(shù)據(jù)，考察上市公司稅負(fù)以及影響因素。發(fā)現(xiàn)上市公司總體稅負(fù)與負(fù)債水平和投資收益顯著負(fù)相關(guān)[7] 。周?chē)?guó)棟以2006-2010年我國(guó)A股上市的能源企業(yè)為樣本，研究得出了流轉(zhuǎn)稅、企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模、盈利能力均對(duì)企業(yè)總體稅負(fù)有關(guān)鍵的影響的結(jié)論[8]。
稅收負(fù)擔(dān)問(wèn)題一直是國(guó)內(nèi)外稅收理論界討論的熱點(diǎn)問(wèn)題。國(guó)外學(xué)者的研究多集中于政府對(duì)稅收的影響，國(guó)內(nèi)對(duì)煤炭企業(yè)的稅負(fù)研究主要是集中在指出煤炭企業(yè)稅收改革中存在的問(wèn)題、如何確定合理的稅收負(fù)擔(dān)水平以及稅收負(fù)擔(dān)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的相互關(guān)系的問(wèn)題上，多為宏觀層面的研究，而對(duì)煤炭企業(yè)稅負(fù)影響因素的專(zhuān)門(mén)研究很少。鑒于此，本文將運(yùn)用上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，定量分析煤炭企業(yè)所得稅稅負(fù)影響因素。
三、實(shí)證分析
圖1列出了2008-2012年26家煤炭上市公司的企業(yè)總體稅負(fù)。企業(yè)所得稅稅負(fù)雖呈波動(dòng)狀態(tài)，但總體有上升的趨勢(shì)。不同規(guī)模的企業(yè)，其稅收負(fù)擔(dān)不同。
吳祖光在研究評(píng)述中從政治成本、政治影響、產(chǎn)業(yè)政策、政治關(guān)聯(lián)以及企業(yè)特征角度對(duì)企業(yè)有效稅率的差異進(jìn)行了解釋。本文只是站在企業(yè)角度進(jìn)行研究，因此以企業(yè)特征作為研究對(duì)象。企業(yè)特征是企業(yè)的本質(zhì)，是各類(lèi)型的企業(yè)共同的質(zhì)的規(guī)定性。企業(yè)特征因素包括公司規(guī)模、財(cái)務(wù)杠桿、資本密集度、盈利能力和企業(yè)的成長(zhǎng)能力[9]。規(guī)模是公司最基本的特征，公司規(guī)模與企業(yè)稅收負(fù)擔(dān)的關(guān)系備受關(guān)注但一直沒(méi)有取得一致結(jié)論，學(xué)術(shù)界對(duì)此有兩類(lèi)觀點(diǎn)：第一類(lèi)是政治影響假說(shuō)，發(fā)展中國(guó)家的大公司可能利用他們的經(jīng)濟(jì)影響力影響稅收立法，降低自身稅收負(fù)擔(dān)；第二類(lèi)觀點(diǎn)是政治成本假說(shuō)，認(rèn)為大公司受到公眾關(guān)注程度高，實(shí)際稅收負(fù)擔(dān)也越高。企業(yè)稅收負(fù)擔(dān)與規(guī)模之間的關(guān)系可能受到其他環(huán)境或者企業(yè)特征因素的調(diào)節(jié)，從而表現(xiàn)出復(fù)雜性。由于負(fù)債利息可以稅前扣除，而股利是從稅后利潤(rùn)支付，理論上財(cái)務(wù)杠桿高的公司，其有效稅率越低。但有些新企業(yè)主要利用短期債務(wù)融資，較少使用長(zhǎng)期債務(wù)融資，從而表現(xiàn)出稅收負(fù)擔(dān)與財(cái)務(wù)杠桿之間的非顯著關(guān)系。稅法規(guī)定折舊和攤銷(xiāo)可以稅前扣除，所以資本密集度會(huì)對(duì)有效稅率有一定作用。企業(yè)投資規(guī)模和獲利能力是導(dǎo)致同一行業(yè)、不同年度稅收負(fù)擔(dān)存在顯著差異的重要原因。大量的經(jīng)驗(yàn)研究并沒(méi)有就公司特征如何影響稅收負(fù)擔(dān)取得一致結(jié)論。本文借鑒企業(yè)特征因素，從公司規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、盈利能力、管理水平、投資報(bào)酬率和資產(chǎn)密集度六個(gè)方面提出假設(shè)，分析影響煤炭企業(yè)稅負(fù)的因素。
（一）研究假設(shè)
企業(yè)規(guī)模較大，營(yíng)業(yè)收入也會(huì)高，從而帶來(lái)各項(xiàng)稅收負(fù)擔(dān)就越高，煤炭企業(yè)的各項(xiàng)稅負(fù)也高，因此提出假設(shè)1：
H1：企業(yè)規(guī)模越大，煤炭企業(yè)稅負(fù)也越大。
我國(guó)企業(yè)所得稅法規(guī)定，利息具有抵稅作用。資本結(jié)構(gòu)理論中的凈收益理論、MM理論均說(shuō)明負(fù)債有稅盾作用。所以公司的稅負(fù)與財(cái)務(wù)杠桿相關(guān)，負(fù)債越高，抵稅效果越明顯，因此提出假設(shè)2：
H2：資產(chǎn)負(fù)債率水平越高，煤炭企業(yè)稅負(fù)越低。
宏觀角度來(lái)看，一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和人均國(guó)民收入越高，其必要的消費(fèi)占收入總量的比重越小，剩余財(cái)富越多，國(guó)家可集中的收入越高。從宏觀的國(guó)家稅負(fù)延伸到微觀的個(gè)體企業(yè)上，結(jié)論也應(yīng)成立。從微觀角度來(lái)看，企業(yè)的盈利水平越高，企業(yè)所承擔(dān)的稅負(fù)也越重。故提出假設(shè)3：
H3：盈利水平越高，煤炭企業(yè)稅負(fù)越高。
煤炭是一種資源性產(chǎn)品，其企業(yè)投資大，風(fēng)險(xiǎn)高，受環(huán)境制約較大，“十二五”規(guī)劃中提出我國(guó)煤炭行業(yè)未來(lái)不能單純以擴(kuò)大產(chǎn)量為目標(biāo)，而是要提高生產(chǎn)效率，減少環(huán)境負(fù)擔(dān)。由此可見(jiàn)，管理水平高的企業(yè)一方面有利于可持續(xù)發(fā)展，與國(guó)家政策相一致，減少違法違規(guī)行為，可支付較少的費(fèi)用；另一方面，管理水平高，設(shè)備養(yǎng)護(hù)及時(shí)得當(dāng)，利于充分發(fā)揮設(shè)備的最優(yōu)生產(chǎn)效率。故提出假設(shè)4：
H4：管理水平越高，煤炭企業(yè)稅負(fù)越低。
煤炭企業(yè)建設(shè)周期長(zhǎng)，前期需要投入大額資金進(jìn)行籌建，又受到資源條件的約束，因此投資報(bào)酬率對(duì)煤炭企業(yè)來(lái)說(shuō)是衡量經(jīng)營(yíng)好壞的指標(biāo)之一。投資報(bào)酬率高，說(shuō)明相同投資水平下企業(yè)收入多，因此提出假設(shè)5：
H5：投資報(bào)酬率越高，企業(yè)稅負(fù)越高。
煤炭行業(yè)前期投入多，用于采掘、開(kāi)發(fā)煤炭資源及后期加工的設(shè)備較多，且價(jià)值較高。固定資產(chǎn)較多的企業(yè)，每年的折舊費(fèi)用相對(duì)較多。稅法上規(guī)定折舊具有抵稅作用，折舊可以減少應(yīng)納稅所得額，因此提出假設(shè)6：
H6：固定資產(chǎn)越多，稅負(fù)越低。
（二）樣本選擇
本文以2012年26家煤炭上市公司的財(cái)務(wù)年報(bào)為基礎(chǔ)，經(jīng)整理計(jì)算得出所得稅稅負(fù)、公司規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、盈利能力、管理水平、投資報(bào)酬率和資產(chǎn)密集度七個(gè)指標(biāo)。數(shù)據(jù)來(lái)自巨潮資訊網(wǎng)。
（三）實(shí)證檢驗(yàn)
1、建立模型及定義變量
線性回歸分析主要研究經(jīng)濟(jì)變量之間的線性因果關(guān)系，每個(gè)自變量的單位變動(dòng)對(duì)因變量均有影響。所得稅負(fù)擔(dān)是所得稅與利潤(rùn)的比值，利潤(rùn)、盈利能力、投資報(bào)酬率、資本密集度和管理費(fèi)用的變動(dòng)都會(huì)直接影響所得稅稅負(fù)分子或分母的變化。因此為更好驗(yàn)證假設(shè)因素對(duì)總體稅負(fù)的影響，建立多元線性樣本回歸模型，進(jìn)行OLS回歸：
tax burden= β0+β1size+β2lev+β3roa+β4management+β5investprofit+β6capital+μi
其中β0為截距項(xiàng)，μi是隨機(jī)誤差項(xiàng)，變量定義如表1所示：
2、模型的多重共線性診斷
為了檢驗(yàn)各自變量之間是否存在嚴(yán)重的重疊部分，下面進(jìn)行模型的多重共線性診斷，結(jié)果如表2所示
利用特征值檢驗(yàn)多重共線性，從表2中可知，自變量不存在特別嚴(yán)重的多重共線性。
3、假設(shè)檢驗(yàn)及結(jié)果分析
利用spss17.0軟件進(jìn)行處理，得出以下結(jié)果。
從表3可以看出，F(xiàn)統(tǒng)計(jì)量為14.067，對(duì)應(yīng)的顯著性水平Sig.=0.009<0.05，方程總體回歸效果顯著。表明模型中所有變量對(duì)因變量的“總體影響”是顯著的，但這并不意味著每個(gè)解釋變量的單獨(dú)影響都是顯著的。表3所顯示模型的擬合優(yōu)度系數(shù)R 方為0.566，這6個(gè)變量的共同作用可以解釋因變量56.6%左右的變動(dòng)，說(shuō)明模型的擬合優(yōu)度效果一般。為了驗(yàn)證每個(gè)自變量對(duì)因變量的影響是否顯著，進(jìn)行參數(shù)的顯著性檢驗(yàn)。
表4顯示，煤炭上市公司總體稅負(fù)與公司規(guī)模、盈利能力和投資報(bào)酬率正相關(guān)，與資產(chǎn)負(fù)債率、管理水平和固定資產(chǎn)比率負(fù)相關(guān)。具體分析如下：
煤炭企業(yè)總體稅負(fù)與資產(chǎn)負(fù)債率的回歸系數(shù)為-0.008，即，資產(chǎn)負(fù)債率高的煤炭企業(yè)稅收負(fù)擔(dān)越輕。但由于Sig.=
0.633，未通過(guò)顯著性檢驗(yàn)。負(fù)債具有抵稅作用，負(fù)債越大，抵稅作用越明顯，稅收越少。但資產(chǎn)負(fù)債率并不是影響煤炭企業(yè)總體稅負(fù)的主要因素。
煤炭企業(yè)總體稅負(fù)與盈利能力的回歸系數(shù)為0.042，盈利能力變動(dòng)一單位，稅負(fù)變化4.2%，說(shuō)明盈利能力高即營(yíng)業(yè)收入中凈利潤(rùn)所占比重大的企業(yè)稅負(fù)較高，從而證明假設(shè)3成立。盈利能力對(duì)煤炭企業(yè)所得稅稅負(fù)的影響有顯著作用。
煤炭企業(yè)總體稅負(fù)與管理水平的回歸系數(shù)為-0.006，即管理能力差的煤炭企業(yè)其稅收負(fù)擔(dān)越重。但未通過(guò)顯著性檢驗(yàn)。管理水平高的煤炭企業(yè)的確有利于減少企業(yè)稅收負(fù)擔(dān)，未通過(guò)顯著性檢驗(yàn)的原因可能是存在一些與環(huán)境保護(hù)、資源有效利用、工人工作效率相關(guān)的其他稅費(fèi)支出，這些支出與管理水平不存在直接的關(guān)系。
煤炭企業(yè)投資報(bào)酬率與稅收負(fù)擔(dān)的回歸系數(shù)是0.159，投資報(bào)酬率增加一個(gè)單位，稅負(fù)增加15.9%，說(shuō)明投資報(bào)酬率高的企業(yè)稅收負(fù)擔(dān)重。本文定義的投資報(bào)酬率是利潤(rùn)總額與資產(chǎn)總額的比值，在企業(yè)資產(chǎn)一定的前提下，利潤(rùn)總額的增加會(huì)加大企業(yè)所納的企業(yè)所得稅額，進(jìn)而提高企業(yè)稅負(fù)。
煤炭企業(yè)的公司規(guī)模與稅收負(fù)擔(dān)的回歸系數(shù)是0.001，即公司規(guī)模越大的煤炭企業(yè)稅收負(fù)擔(dān)越重，且通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)，從而驗(yàn)證了假設(shè)1。
煤炭企業(yè)的固定資產(chǎn)比率與企業(yè)稅收負(fù)擔(dān)的回歸系數(shù)是-0.002，即資本密集度越高的煤炭企業(yè)稅收負(fù)擔(dān)越低，從而驗(yàn)證假設(shè)6。固定資產(chǎn)的折舊具有的抵稅作用可以減少煤炭企業(yè)的稅負(fù)。
四、結(jié)論及建議
通過(guò)對(duì)2012年我國(guó)26家上市煤炭公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析可以看出，公司規(guī)模越大、盈利水平越高、投資報(bào)酬率越高的煤炭企業(yè)，稅收負(fù)擔(dān)越重；資本密集度越高的煤炭企業(yè)，稅收負(fù)擔(dān)越輕。由于顯著相關(guān)的因素是影響稅負(fù)的主要因素，因此結(jié)合有顯著影響的因素針對(duì)陜西煤業(yè)提出建設(shè)性建議。
作為陜西省的煤炭大企業(yè)，陜西煤業(yè)在成功上市后，緊隨中國(guó)神華和中煤能源，成為中國(guó)煤炭產(chǎn)量第三大上市公司。作為陜西唯一集產(chǎn)、運(yùn)、銷(xiāo)為一體的省屬特大型煤炭企業(yè)，公司擁有完整的煤炭生產(chǎn)、銷(xiāo)售和運(yùn)輸體系，自成立以來(lái)連續(xù)實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。陜西煤業(yè)與其他公司一樣，煤炭需求的增長(zhǎng)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展高度掛鉤，煤炭資源的整合是以國(guó)家對(duì)煤炭行業(yè)的高度控制力為前提。國(guó)家為了保證財(cái)政收入，對(duì)煤炭企業(yè)稅收多次監(jiān)管。陜西煤業(yè)剛上市，面臨更多的財(cái)務(wù)披露，所得稅便是其中之一。因此陜西煤業(yè)借鑒其他煤炭上市公司的經(jīng)驗(yàn)來(lái)控制稅收負(fù)擔(dān)有一定意義。
首先，投資報(bào)酬率是衡量一個(gè)企業(yè)盈利能力的重要指標(biāo)，盈利能力的提升會(huì)適度增加企業(yè)的稅收負(fù)擔(dān)，但盈利的增長(zhǎng)額大于稅收費(fèi)用的增加值。作為大型煤炭企業(yè)，需要進(jìn)行作業(yè)分析，重構(gòu)作業(yè)連，消除無(wú)增值作業(yè)，提高增值作業(yè)的效率；同時(shí)重構(gòu)價(jià)值鏈，減少資金的占用。不能一味追求高速發(fā)展，要科學(xué)規(guī)劃、有序發(fā)展，促進(jìn)煤炭行業(yè)綠色生態(tài)以及與環(huán)境和諧發(fā)展，提高生產(chǎn)效率，加強(qiáng)資源綜合利用和循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，降低環(huán)境負(fù)擔(dān)，減少生產(chǎn)事故的發(fā)生。
其次，企業(yè)規(guī)模的增加會(huì)加大稅收負(fù)擔(dān)，陜煤可以轉(zhuǎn)變煤炭經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)方式。企業(yè)持續(xù)發(fā)展的過(guò)程中，必然會(huì)擴(kuò)張規(guī)模，這時(shí)企業(yè)可以通過(guò)擴(kuò)大產(chǎn)業(yè)鏈，分割產(chǎn)業(yè)的方式來(lái)減少稅收負(fù)擔(dān)。把產(chǎn)業(yè)更加細(xì)化，增加企業(yè)下游產(chǎn)品品種，采用分劈技術(shù)降低企業(yè)稅負(fù)。同時(shí)，促進(jìn)煤炭企業(yè)資源結(jié)構(gòu)調(diào)整，規(guī)范壯大煤炭產(chǎn)業(yè)，培植大型煤炭集團(tuán)，穩(wěn)步推進(jìn)產(chǎn)業(yè)化發(fā)展，有利于擴(kuò)大煤炭企業(yè)公司規(guī)模，適應(yīng)市場(chǎng)需求變化。
第三，企業(yè)需要提升管理水平，有利于降低稅負(fù)。減少一次能源大規(guī)模長(zhǎng)距離輸送壓力，提高煤炭就地加工轉(zhuǎn)化水平，合理規(guī)劃、建設(shè)煤炭設(shè)施。隨著國(guó)家推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和節(jié)能減排、淘汰落后產(chǎn)能、抑制高耗能產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，煤炭需求增幅將有所趨緩，作為煤炭企業(yè)，及時(shí)更新和養(yǎng)護(hù)大型設(shè)備，不斷提高采掘機(jī)械化程度。在科學(xué)發(fā)展觀的指導(dǎo)下，結(jié)合國(guó)家的環(huán)境保護(hù)原則，最大限度的有效利用企業(yè)設(shè)備，為企業(yè)添置固定資產(chǎn)的同時(shí)合理降低稅負(fù)。
本文只是從企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)宏觀方面進(jìn)行稅負(fù)因素的分析，沒(méi)有驗(yàn)證資源稅對(duì)企業(yè)稅負(fù)的影響，由于有的企業(yè)數(shù)據(jù)缺失較多，不能得到準(zhǔn)確的相關(guān)性分析。針對(duì)以上不足，希望在今后的研究中有更深入的研究和發(fā)現(xiàn)。
參考文獻(xiàn)：
[1] Hotelling．H，The Economics of Exhaustible Resources[J].Journalof Political Economy，1931（39）：137-145.
[2] Allers ，M.D.&.C.，Partisaninfluence on the local tax burden in theNetherlands[J].2001（106）：351-363
[3] David M.S.Frictions as a constraint on tax planning[Z].workingpaper，Columbia Universityschool of law，NewYok，2001，（2）.26-45.
[4] 席瑋，王一涵.中國(guó)行業(yè)要素收入有效稅負(fù)測(cè)算—基于稅源視角的分析[J].統(tǒng)計(jì)與信息論壇，2012（11）：10-14.
[5] 王延明.上市公司所得稅負(fù)擔(dān)研究—來(lái)自規(guī)模、地區(qū)和行業(yè)的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].管理世界，2003（1）：115-122.
[6] 李國(guó)平，張海瑩.煤炭資源開(kāi)采企業(yè)稅費(fèi)負(fù)擔(dān)水平研究—以某縣煤炭資源開(kāi)采企業(yè)為例[J].統(tǒng)計(jì)與信息論壇，2010（9）：93-97.
[7] 婁權(quán).上市公司稅負(fù)及其影響因素—來(lái)自滬深股市的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].特區(qū)經(jīng)濟(jì)，2007（1）：99-101.
[8] 周?chē)?guó)棟.我國(guó)能源企業(yè)稅負(fù)影響因素分析[J].軟科學(xué)，2012（4）： 127-130.
[關(guān)鍵詞] 企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)；財(cái)務(wù)指標(biāo)；平衡計(jì)分卡
doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2014 . 23. 007
[中圖分類(lèi)號(hào)] F275 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] A [文章編號(hào)] 1673 - 0194（2014）23- 0011- 02
1 企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的基本概念
企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)是指運(yùn)用數(shù)理統(tǒng)計(jì)和運(yùn)籌學(xué)的方法，通過(guò)建立綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，對(duì)照相應(yīng)的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，定量分析與定性分析相結(jié)合，對(duì)企業(yè)一定經(jīng)營(yíng)期間盈利能力、資產(chǎn)質(zhì)量、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)以及經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)等方面進(jìn)行的綜合判斷。
2 財(cái)務(wù)指標(biāo)體系
2.1 財(cái)務(wù)指標(biāo)的概念
財(cái)務(wù)指標(biāo)，是指企業(yè)總結(jié)和評(píng)價(jià)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果的相對(duì)指標(biāo)。財(cái)務(wù)指標(biāo)分析，是以企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)告等會(huì)計(jì)資料為基礎(chǔ)，對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果和現(xiàn)金流量進(jìn)行分析和評(píng)價(jià)的一種方法。
財(cái)務(wù)指標(biāo)分析能夠?qū)⑵髽I(yè)的管理成果予以量化分析，這樣便于考核企業(yè)管理狀況，以作為企業(yè)下一步投資、籌資及利潤(rùn)分配的依據(jù)。因此，企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)分析在企業(yè)管理中具有非常重要的作用。
2.2 財(cái)務(wù)指標(biāo)分析的缺點(diǎn)
傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)分析是基于利潤(rùn)的業(yè)績(jī)考核評(píng)價(jià)，因此不可避免地存在的局限性：第一，依賴(lài)的歷史信息，無(wú)法體現(xiàn)企業(yè)未來(lái)的發(fā)展?fàn)顩r。第二，僅反映財(cái)務(wù)狀況，無(wú)法全面反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況。第三，可能造成短視行為，忽視企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益。第四，沒(méi)能有效考慮風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)法正確反映企業(yè)目標(biāo)。
3 非財(cái)務(wù)指標(biāo)體系
3.1 非財(cái)務(wù)指標(biāo)的概念
非財(cái)務(wù)指標(biāo)，是指基于財(cái)務(wù)報(bào)表以外的更廣泛的企業(yè)信息的指標(biāo)，是體現(xiàn)管理層績(jī)效和企業(yè)發(fā)展前景的更好的指示器。非財(cái)務(wù)指標(biāo)必須定義明確且可予以衡量，指標(biāo)體系應(yīng)同時(shí)兼顧企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程和結(jié)果，要與企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)策略相結(jié)合，應(yīng)做到短期效益與長(zhǎng)期效益相結(jié)合。
3.2 非財(cái)務(wù)指標(biāo)的內(nèi)容
非財(cái)務(wù)指標(biāo)的主要內(nèi)容見(jiàn)表1。
4 目前企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)中存在的問(wèn)題
4.1 片面追求會(huì)計(jì)凈收益，可能有損股東利益
企業(yè)的資本包括債務(wù)資本和權(quán)益資本，而現(xiàn)行的會(huì)計(jì)凈收益指標(biāo)只確認(rèn)和計(jì)量了債務(wù)資本的成本，忽略了對(duì)權(quán)益資本成本的補(bǔ)償。由于無(wú)須承擔(dān)權(quán)益資本的回報(bào)壓力，管理者往往會(huì)通過(guò)過(guò)度投資來(lái)獲得更大的會(huì)計(jì)凈收益。但是股東追求的不是會(huì)計(jì)凈收益的增長(zhǎng)，而是正凈現(xiàn)值的投資，期望收益率低于資本成本的項(xiàng)目顯然損害了股東利益。
4.2 過(guò)于強(qiáng)調(diào)投資報(bào)酬率，容易導(dǎo)致內(nèi)部沖突
單一使用投資報(bào)酬率對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)進(jìn)行財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)時(shí)，管理者會(huì)通過(guò)增大分子（基于現(xiàn)有資產(chǎn)取得更多收益）或減小分母（減少投資額）來(lái)使這個(gè)比率盡量變大。顯然，減少投資額比基于現(xiàn)有資產(chǎn)創(chuàng)造更多收益容易得多。在這種情況下，任何低于目前投資報(bào)酬率的投資項(xiàng)目或資產(chǎn)（即使其收益率高于企業(yè)資本成本）均會(huì)成為管理者不投資或處置的對(duì)象，因?yàn)檫@些項(xiàng)目或資產(chǎn)會(huì)降低企業(yè)現(xiàn)有的投資報(bào)酬率。由此可見(jiàn)，投資報(bào)酬率評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)容易導(dǎo)致業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)與企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)相悖，企業(yè)功能出現(xiàn)失調(diào)。
4.3 財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息的不恰當(dāng)使用，致使業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)失真
企業(yè)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息主要服務(wù)于對(duì)外財(cái)務(wù)報(bào)告和短期經(jīng)營(yíng)控制的需要，因而受公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)范和約束較多。企業(yè)業(yè)績(jī)的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)則屬于管理會(huì)計(jì)范疇。直接依據(jù)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息計(jì)算評(píng)價(jià)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，通常難以做到準(zhǔn)確有效。
4.4 整體上的“大一統(tǒng)”現(xiàn)象
在當(dāng)前的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，企業(yè)的組織形式已呈現(xiàn)出多樣化的特征。不同行業(yè)、不同組織形式下的企業(yè)，其對(duì)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的需要有所不同。目前的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方法雖給出了具有共性的一般原則，但是針對(duì)某一行業(yè)、不同組織形式下的企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方法卻很少，這給實(shí)際操作帶來(lái)了種種不便。
4.5 評(píng)價(jià)結(jié)果不能發(fā)揮其應(yīng)有的作用
我國(guó)目前對(duì)企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)結(jié)果的運(yùn)用還處于探索實(shí)施階段，評(píng)價(jià)結(jié)果還沒(méi)有發(fā)揮其應(yīng)有的作用。主要表現(xiàn)在：一是評(píng)價(jià)結(jié)果沒(méi)有與獎(jiǎng)懲和干部任免掛鉤，不能充分發(fā)揮其約束激勵(lì)作用，原因主要是沒(méi)有相應(yīng)的政策和制度性的保障措施，以及地方政府的重視與支持不夠。二是在某些行業(yè)，評(píng)價(jià)結(jié)果不能反映企業(yè)實(shí)際情況，有些行業(yè)，特別是某些壟斷性行業(yè)，靠行業(yè)的特殊性而不是靠自身的努力取得好的評(píng)價(jià)結(jié)果；相反，有些企業(yè)經(jīng)過(guò)自身的努力，績(jī)效明顯改善，但評(píng)價(jià)結(jié)果卻不理想。這種情況也是影響績(jī)效評(píng)價(jià)結(jié)果運(yùn)用的又一重要原因。
5 企業(yè)業(yè)績(jī)財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的對(duì)策和改進(jìn)建議
5.1 以經(jīng)濟(jì)附加值指標(biāo)取代會(huì)計(jì)凈收益指標(biāo)
經(jīng)濟(jì)附加值是企業(yè)稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（稅后凈收益加上利息支出部分）扣除其全部資本（包括債務(wù)資本和權(quán)益資本）的機(jī)會(huì)成本后的剩余利潤(rùn)。簡(jiǎn)言之，經(jīng)濟(jì)附加值就是超過(guò)全部資本成本的投資回報(bào)。它是企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)和激勵(lì)補(bǔ)償系統(tǒng)的核心與基礎(chǔ)，是較具綜合性且比較成熟的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)。
首先，經(jīng)濟(jì)附加值是扣除全部資本（包括債務(wù)資本和權(quán)益資本）的機(jī)會(huì)成本后的剩余利潤(rùn)，是真實(shí)的經(jīng)濟(jì)收益。如果企業(yè)的實(shí)際收益率低于該企業(yè)專(zhuān)門(mén)的、以市場(chǎng)為基礎(chǔ)的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整資本成本，在傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)凈收益方法下，企業(yè)可能表現(xiàn)為盈利，但用經(jīng)濟(jì)附加值指標(biāo)計(jì)量，企業(yè)則表現(xiàn)為虧損。因此使用經(jīng)濟(jì)附加值可以避免企業(yè)出現(xiàn)隱性虧損以至于損害股東利益。
其次，經(jīng)濟(jì)附加值指標(biāo)能有效避免內(nèi)部沖突。它是一個(gè)絕對(duì)值指標(biāo)，對(duì)于部門(mén)、企業(yè)和股東來(lái)說(shuō)，經(jīng)濟(jì)附加值總是越多越好，從而使企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)與其價(jià)值最大化目標(biāo)相一致，促使管理者關(guān)注股東目標(biāo)并為之努力。這是其他任何財(cái)務(wù)性業(yè)績(jī)指標(biāo)都不可能達(dá)到的效果。
5.2 避免單一使用投資報(bào)酬率評(píng)價(jià)指標(biāo)
投資報(bào)酬率評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)將企業(yè)凈收益與其資本占用水平相聯(lián)系，有利于加強(qiáng)資本約束，是評(píng)價(jià)分權(quán)利潤(rùn)中心（或戰(zhàn)略性經(jīng)營(yíng)單位）業(yè)績(jī)的適當(dāng)指標(biāo)。同時(shí)，它是以百分?jǐn)?shù)表示的相對(duì)盈利能力，更方便于將企業(yè)的盈利能力同市場(chǎng)利率、加權(quán)平均資本成本、通貨膨脹率、行業(yè)標(biāo)桿企業(yè)進(jìn)行比較以及企業(yè)內(nèi)部各部門(mén)之間進(jìn)行比較。但正如前文所述，投資報(bào)酬率評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)容易導(dǎo)致內(nèi)部沖突，實(shí)踐中應(yīng)盡量避免單獨(dú)使用。
5.3 對(duì)經(jīng)濟(jì)附加值和投資報(bào)酬率指標(biāo)的計(jì)算進(jìn)行技術(shù)性調(diào)整
（1）將能夠產(chǎn)生未來(lái)收益的無(wú)形資產(chǎn)支出資本化。在計(jì)算評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)時(shí)，對(duì)于能夠產(chǎn)生未來(lái)收益的支出應(yīng)予以資本化，并在未來(lái)收益實(shí)現(xiàn)的年份攤銷(xiāo)，以使盈利能力的變化更為平穩(wěn)，從而促使管理者在追求短期效益的同時(shí)也關(guān)注企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益。
（2）將租賃資產(chǎn)計(jì)入投資基數(shù)。將原來(lái)當(dāng)期費(fèi)用化的年租賃費(fèi)用區(qū)分為財(cái)務(wù)費(fèi)用和折舊費(fèi)用。其中，財(cái)務(wù)費(fèi)用在計(jì)算投資報(bào)酬率或經(jīng)濟(jì)附加值時(shí)不能歸屬于某一特定資產(chǎn)，而折舊費(fèi)用可以作為被評(píng)價(jià)部門(mén)的費(fèi)用。
（3）按物價(jià)變動(dòng)水平進(jìn)行調(diào)整。在通貨膨脹時(shí)期，為了準(zhǔn)確評(píng)價(jià)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，我們必須將資產(chǎn)的原始取得成本重新表示為現(xiàn)時(shí)貨幣單位成本或現(xiàn)時(shí)購(gòu)買(mǎi)力成本，以便對(duì)通貨膨脹引起的貨幣假象進(jìn)行調(diào)整。
5.4 細(xì)化業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方法的適用范圍
現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，企業(yè)迫于競(jìng)爭(zhēng)的壓力，必須不斷創(chuàng)新以獲取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。生存的壓力使得行業(yè)、專(zhuān)業(yè)被進(jìn)一步細(xì)化，基于市場(chǎng)機(jī)會(huì)而成立的企業(yè)動(dòng)態(tài)聯(lián)盟越來(lái)越多。專(zhuān)業(yè)的細(xì)分、組織形式的多樣化導(dǎo)致了不同主體對(duì)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方法有不同的需要。細(xì)化業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方法的適用范圍，以滿(mǎn)足不同主體的需要，一方面能夠提高具體業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方法的可操作性，另一方面也能有效發(fā)揮評(píng)價(jià)的作用，有利于企業(yè)的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。
5.5 建立和完善制度性保證措施
要制定相關(guān)政策，保障企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)激勵(lì)約束作用正常發(fā)揮。要發(fā)揮企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)激勵(lì)約束機(jī)制的作用，必須將改進(jìn)措施落到實(shí)處。為此，除了不斷完善評(píng)價(jià)系統(tǒng)之外，應(yīng)完善相應(yīng)的配套措施和政策，將評(píng)價(jià)結(jié)果作為對(duì)企業(yè)及管理層評(píng)價(jià)、選聘、任免和獎(jiǎng)懲的一項(xiàng)重要依據(jù)。
常用的財(cái)務(wù)指標(biāo)與非財(cái)務(wù)指標(biāo)相結(jié)合的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方法就是平衡計(jì)分卡。平衡計(jì)分卡以公司戰(zhàn)略為導(dǎo)向，尋找能夠驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略成功的關(guān)鍵因素，并建立與之密切聯(lián)系的指標(biāo)體系來(lái)衡量戰(zhàn)略實(shí)施過(guò)程，并采取必要的改進(jìn)措施以維持戰(zhàn)略的持續(xù)成功。平衡計(jì)分卡主要是通過(guò)財(cái)務(wù)與非財(cái)務(wù)考核指標(biāo)之間的相互補(bǔ)充，不僅使績(jī)效考核的地位上升到組織的戰(zhàn)略層面，使之成為組織戰(zhàn)略的實(shí)施工具，同時(shí)也是在定量評(píng)價(jià)和定性平衡之間、指標(biāo)的前饋指導(dǎo)和后饋控制之間、組織的短期增長(zhǎng)和長(zhǎng)期增長(zhǎng)之間、組織的各個(gè)利益相關(guān)者之間尋求平衡的基礎(chǔ)上完成的績(jī)效管理與戰(zhàn)略實(shí)施過(guò)程。
主要參考文獻(xiàn)
投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)是企業(yè)財(cái)務(wù)管理的一項(xiàng)重要內(nèi)容，它是利用財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益進(jìn)行比較和分析，以確定被評(píng)價(jià)項(xiàng)目是否可行或是否可選。評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目所使用的財(cái)務(wù)指標(biāo)分成兩類(lèi)：非貼現(xiàn)指標(biāo)和貼現(xiàn)指標(biāo)。非貼現(xiàn)指標(biāo)是不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值因素的指標(biāo)，如會(huì)計(jì)收益率、回收期等；貼現(xiàn)指標(biāo)是考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的指標(biāo)，主要包括凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)含報(bào)酬率等。由于貼現(xiàn)指標(biāo)的手工計(jì)算比較復(fù)雜，所以在實(shí)際操作中可以利用計(jì)算機(jī)的EXCEL功能來(lái)進(jìn)行計(jì)算和分析。本文分別以?xún)衄F(xiàn)值法、現(xiàn)值指數(shù)法和內(nèi)含報(bào)酬率法為例來(lái)說(shuō)明如何利用計(jì)算機(jī)的EXCEL功能進(jìn)行項(xiàng)目投資評(píng)價(jià)。
一 凈現(xiàn)值法
凈現(xiàn)值是項(xiàng)目投資方案未來(lái)現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與未來(lái)現(xiàn)金流出量現(xiàn)值之間的差額，其經(jīng)濟(jì)意義是投資方案貼現(xiàn)后的現(xiàn)金流凈收益。凈現(xiàn)值為正數(shù)，說(shuō)明貼現(xiàn)后的現(xiàn)金流入大于貼現(xiàn)后的現(xiàn)金流出，該投資項(xiàng)目的報(bào)酬率大于預(yù)定的貼現(xiàn)率，方案可行；凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，說(shuō)明貼現(xiàn)后的現(xiàn)金流入小于貼現(xiàn)后的現(xiàn)金流出，該項(xiàng)目的報(bào)酬率小于預(yù)定的貼現(xiàn)率，方案不可行。
用EXCEL計(jì)算凈現(xiàn)值的方法：采用NPV()函數(shù)。
該函數(shù)語(yǔ)法：NPV(rate，valuel，value2…)
參數(shù)：Rate為某一期間的貼現(xiàn)率
valuel，value 2……分別表示第一期、第二期……發(fā)生的現(xiàn)金凈流量
注：NPV函數(shù)中沒(méi)有包含第一期期初發(fā)生的現(xiàn)金流量，如果第一期的現(xiàn)金流量發(fā)生在第一期期初，則該現(xiàn)金流量應(yīng)該調(diào)整NPV的計(jì)算結(jié)果。
例1：假設(shè)某項(xiàng)目有A、B、C三個(gè)方案，有關(guān)數(shù)據(jù)如表1，貼現(xiàn)率為10％，計(jì)算該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。
操作步驟：
(1)啟動(dòng)EXCEL，在默認(rèn)的情況下，新建一個(gè)名為book1的EXCEL工作簿，該工作簿包含3張工作表：sheet1、sheet2、sheet3。
(2)在選定的工作表中輸入各期現(xiàn)金凈流量和貼現(xiàn)率的數(shù)據(jù)。如圖1
(3)選取B7單元格，單擊插入函數(shù)，在插入函數(shù)對(duì)話(huà)框中“選擇類(lèi)別”下拉菜單中選擇“財(cái)務(wù)”，然后在“選擇函數(shù)”中選擇“NPV”。
(4)在函數(shù)參數(shù)對(duì)話(huà)框中，單擊參數(shù)“RATE'’對(duì)話(huà)框，然后單擊B6單元格，則貼現(xiàn)率被選定為B6單元格中的數(shù)值(也可在RATE對(duì)話(huà)框中直接輸入10％，但這種方法當(dāng)EXCEL表中的貼現(xiàn)率改變時(shí)，還須重新設(shè)置函數(shù)參數(shù)，計(jì)算缺乏通用性)；單擊“valuel”對(duì)話(huà)框，然后用鼠標(biāo)選取B3單元格，確定后valuel的值就被定為B3單元格的數(shù)值，顯示為valuel=11800。以同樣的方法選定value2=13240，輸入及顯示結(jié)果如圖2所示，NPV(B6，B3，B4)=21669，按確定鍵，此時(shí)B7單元格已顯示為21669．42。
(5)由于第0期的現(xiàn)金流(第一期期初的現(xiàn)金流)即為現(xiàn)值，不用貼現(xiàn)，所以在NPV函數(shù)中并沒(méi)有包括這一現(xiàn)金流，所以在凈現(xiàn)值的計(jì)算中還須將該現(xiàn)金流加在NPV函數(shù)后。單擊B8單元格，輸入“=B7+B2'’最后得到，凈現(xiàn)值(A)=1669。以同樣的方法可得：凈現(xiàn)值(B)=NPV(C6，C3，C4，C5)+C2=1557；凈現(xiàn)值(C)=NPV(D6，D3，D4，D5)+D2=－560．48。
計(jì)算結(jié)果表明：A、B方案的凈現(xiàn)值為正數(shù)而C方案的凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，說(shuō)明A、B報(bào)酬率高于10％，而C方案的報(bào)酬率低于10％，在資本成本率或要求的投資報(bào)酬率是10％的情況下，A、B兩方案是可行的，C方案應(yīng)予放棄。A與B相比，A方案更優(yōu)。
二 現(xiàn)值指數(shù)法
所謂現(xiàn)值指數(shù)，是未來(lái)現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的比率，也稱(chēng)獲利指數(shù)。現(xiàn)值指數(shù)大于1，說(shuō)明方案的現(xiàn)金流入現(xiàn)值大于現(xiàn)金流出現(xiàn)值，即投資報(bào)酬率超過(guò)預(yù)定的貼現(xiàn)率。
參數(shù)的含義與凈現(xiàn)值中的含義相同。
EXCEL中沒(méi)有專(zhuān)門(mén)計(jì)算現(xiàn)值指數(shù)的函數(shù)，但我們可以利用凈現(xiàn)值函數(shù)來(lái)計(jì)算一個(gè)項(xiàng)目的現(xiàn)值指數(shù)。計(jì)算方法是：
現(xiàn)值指數(shù)=NPV()／期初現(xiàn)金凈流量
仍沿用例1的資料，計(jì)算現(xiàn)值指數(shù)的具體步驟如下：
(1)單擊將要計(jì)算現(xiàn)值指數(shù)的單元格B9，輸入“=B7／ABS(B2)”，按回車(chē)鍵，此時(shí)B9單元格的值為1．08，即A方案的現(xiàn)值指數(shù)1．08。
(2)復(fù)制B9單元格，并粘貼到C9、D9單元格，此時(shí)B方案的現(xiàn)值指數(shù)=C9=C7／ABS(C2)=1．17，C方案的現(xiàn)值指數(shù)：D9：D7／ABS(D2)=0．95。
注：ABS函數(shù)
主要功能：求出相應(yīng)數(shù)字的絕對(duì)值。
使用格式：ABS(number)
參數(shù)說(shuō)明：number代表需要求絕對(duì)值的數(shù)值或引用的單元格。
應(yīng)用舉例：如果在B2單元格中輸入公式：=ABS(A2)，則在A2單元格中無(wú)論輸入正數(shù)(如：100)還是負(fù)數(shù)(如：－100)，B2中均顯示出正數(shù)(如：100)。
計(jì)算的結(jié)果同樣表明：A、B方案的報(bào)酬率高于10％，而c方案的報(bào)酬率低于10％，在資本成本率或要求的投資報(bào)酬率是10％的情況下，A、B兩方案是可行的，C方案應(yīng)予放棄。A與B相比B方案更優(yōu)。
注：這與凈現(xiàn)值法計(jì)算的結(jié)果并不矛盾。現(xiàn)值指數(shù)是一個(gè)相對(duì)指標(biāo)，可以看成是一元原始投資可望獲得的現(xiàn)值凈收益，反映投資的效率；而凈現(xiàn)值是絕對(duì)指標(biāo)，反映投資的效益。如果三個(gè)方案是獨(dú)立的，則根據(jù)現(xiàn)值指數(shù)判斷，B方案優(yōu)于A方案(B的現(xiàn)值指數(shù)1．17大于A的現(xiàn)值指數(shù)1．08)；如果方案間是互斥的，則根據(jù)凈現(xiàn)值判斷，A方案更好(A方案凈現(xiàn)值1669大于B方案凈現(xiàn)值1557)。
三 內(nèi)含報(bào)酬率法
內(nèi)含報(bào)酬率法是根據(jù)方案本身的內(nèi)含報(bào)酬率來(lái)評(píng)價(jià)方案優(yōu)劣的一種方法。所謂內(nèi)含報(bào)酬率，是指能夠使未來(lái)現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來(lái)現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的貼現(xiàn)率，即投資方案凈現(xiàn)值為零時(shí)的貼現(xiàn)率。內(nèi)含報(bào)酬率是根據(jù)方案的現(xiàn)金流量計(jì)算的，是方案本身的投資報(bào)酬率。內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算通常要采用“逐步測(cè)試法”。
EXCEL提供了計(jì)算內(nèi)含報(bào)酬率的函數(shù)：IRR()。
語(yǔ)法：IRR(values，guess)
功能：返回連續(xù)期間的現(xiàn)金流量的內(nèi)含報(bào)酬率。
參數(shù)說(shuō)明：
values為數(shù)組或含有數(shù)值的單元格的引用，其中現(xiàn)金流入用正數(shù)，現(xiàn)金流出用負(fù)數(shù)；
guess為內(nèi)含報(bào)酬率的估計(jì)值，默認(rèn)值為10％。
仍沿用前述例1，內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算步驟如下：
(1)單擊將要計(jì)算內(nèi)含報(bào)酬率的單元格B10；
(2)單擊插入函數(shù)，在插入函數(shù)對(duì)話(huà)框中“選擇類(lèi)別”下拉菜單中選擇“財(cái)務(wù)”，然后在“選擇函數(shù)”中選擇IRR；
(3)在函數(shù)參數(shù)對(duì)話(huà)框中，在values處輸入B2：B5，
單擊確定按鈕即可得出計(jì)算結(jié)果。即A方案的內(nèi)含報(bào)酬率=IRR(B2：B5)=16．05％。用同樣的方法可得B方案的內(nèi)含報(bào)酬率=IRR(C2：C5)=17．87％，c方案的內(nèi)含報(bào)酬率=IRR(D2：D5)=7．33％。
計(jì)算后的EXCEL圖表如圖3所示。在圖3的EXCEL表中A1到D6的區(qū)域?yàn)閿?shù)據(jù)輸入?yún)^(qū)，A7到D10為數(shù)據(jù)計(jì)算顯示區(qū)。改變數(shù)據(jù)輸入?yún)^(qū)的原始數(shù)據(jù)，在計(jì)算顯示區(qū)就會(huì)自動(dòng)返回計(jì)算結(jié)果。
舉例說(shuō)明――用EXCEL建立固定資產(chǎn)更新決策的簡(jiǎn)單模型
例2：某企業(yè)擬更新原設(shè)備，新舊設(shè)備的詳細(xì)資料如表2：
已知所得稅稅率40％，企業(yè)最低報(bào)酬率為10％，采用直線法計(jì)提折舊，分析企業(yè)應(yīng)否更新。
分析：固定資產(chǎn)更新決策的現(xiàn)金流量主要為現(xiàn)金流出量，由于沒(méi)有適當(dāng)?shù)默F(xiàn)金流入，一般不能計(jì)算內(nèi)含報(bào)酬率。新設(shè)備和舊設(shè)備的尚可使用年限不同，應(yīng)用平均年成本作為比較指標(biāo)(若尚可使用年限相同，可以用現(xiàn)金流出總現(xiàn)值作為比較指標(biāo))。平均年成本是指該資產(chǎn)引起的現(xiàn)金流出的年平均值。在考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的情況下，是未來(lái)使用年限內(nèi)現(xiàn)金流出總現(xiàn)值與年金現(xiàn)值系數(shù)的比值。該方法把繼續(xù)使用舊設(shè)備和購(gòu)置新設(shè)備看成是兩個(gè)互斥的方案，而不是一個(gè)更換設(shè)備的特定方案，其假設(shè)前提是將來(lái)設(shè)備再更換時(shí)，可以按原來(lái)的平均年成本找到可代替的設(shè)備。
平均年成本=現(xiàn)金凈流出現(xiàn)值合計(jì)／年金現(xiàn)值系數(shù)。
手工計(jì)算過(guò)程如表3所示：
計(jì)算結(jié)果：
舊設(shè)備的平均年成本=21285／2．487=8558．5(元)
新設(shè)備的平均年成本=61631．8／3．170=19442．2(元)
二者比較，舊設(shè)備年平均成本較低，因而不應(yīng)更新。
由此可見(jiàn)，更新決策的計(jì)算過(guò)程較繁雜，數(shù)據(jù)變化時(shí)往往需要反復(fù)重新計(jì)算。用EXCEL建立一個(gè)簡(jiǎn)單的更新決策模型，可以較好地解決重復(fù)計(jì)算問(wèn)題，提高計(jì)算效率并能在多組不同的數(shù)據(jù)取值中進(jìn)行比較。在建立該模型的過(guò)程中，可以利用NPV()函數(shù)的語(yǔ)法，把成本作為現(xiàn)金的流出量，用負(fù)號(hào)表示。
將EXCEL建立的固定資產(chǎn)更新決策模型分為兩部分，第一部分是原始數(shù)據(jù)的輸入?yún)^(qū)；第二部分是計(jì)算顯示區(qū)。具體的步驟如下：
1．設(shè)計(jì)表頭和數(shù)據(jù)輸入?yún)^(qū)，并在數(shù)據(jù)區(qū)中輸入已知數(shù)據(jù)。如圖4
2．設(shè)計(jì)計(jì)算顯示區(qū)。計(jì)算顯示區(qū)是根據(jù)財(cái)務(wù)管理原理用計(jì)算機(jī)模擬人工計(jì)算的區(qū)域，規(guī)定了各單元格數(shù)據(jù)與數(shù)據(jù)輸入?yún)^(qū)單元格數(shù)據(jù)問(wèn)的數(shù)值計(jì)算關(guān)系。一個(gè)設(shè)計(jì)良好的模型，應(yīng)該是計(jì)算顯示區(qū)的數(shù)據(jù)均通過(guò)引用數(shù)據(jù)輸入?yún)^(qū)的數(shù)據(jù)及其相互關(guān)系產(chǎn)生，在這種情況下，為了避免人為對(duì)計(jì)算規(guī)則意外更改，可以將計(jì)算區(qū)設(shè)置為只讀狀態(tài)。模型考慮得越詳細(xì)，模型的適用性就越強(qiáng)，如圖5所示。
其中各主要單元格的取值為(用負(fù)號(hào)表示現(xiàn)金流出)：
B17=－B12
B19=(B12－B－9×C21－B6)×E2
E20=D20=C20=－B10×(1－E2)
E21=D21=C21=(B5－B6)／B7
E22=D22=C22=C21×E2
E24=－(B11―B6)×E2
B25=SUM(B17：B24)
C25=SUM(C17：C24)－C2
E23=B11
B26=NPV(C2,C25,D25,E25)+B25
E26=B26／D26
D26=B13
B30=－D5
C31=D31=E31=F31=－D10×(1－E2)
C33=D33=E33=F33=C32×E2
F32=E32=D32=C32=(D5－D6)／D7
D38=D13
B37=SUM(B30：B36)
F37=E37=D37=C37=SUM(C30：C35)－C32
E38=NPV(C2,C37,D37,E37,F37)+B37
幸福理財(cái)方程式一：看淡財(cái)富，它反而就在身邊幸福的人與不幸福的人對(duì)財(cái)富的態(tài)度如何？調(diào)查發(fā)現(xiàn)，幸福的人最重視家庭，他們大多把財(cái)富的重要性擺在第三位，但是不幸福的人卻把財(cái)富擺第一，家庭擺第三位。不幸福的人認(rèn)為錢(qián)對(duì)幸福而言很重要，他們渴望擁有更多財(cái)富，且愿意花更多錢(qián)去得到幸福。
心理專(zhuān)家認(rèn)為，追錢(qián)是永無(wú)止境的，你愈是想去追求，就會(huì)愈不幸福。財(cái)富目標(biāo)不必訂得太高，循序漸進(jìn)投資理財(cái)，才是幸福之道。
幸福理財(cái)方程式二：投資報(bào)酬率的期望別太高幸福與不幸福的人，對(duì)投資報(bào)酬率的預(yù)期也不同。調(diào)查發(fā)現(xiàn)，幸福的人期待投資報(bào)酬率以11％―20％占最多，但不幸福的人則多數(shù)期待二成以上的報(bào)酬率。這顯示，對(duì)投資報(bào)酬預(yù)期愈高的人，愈不幸福。
醫(yī)師是人人羨慕的高收入行業(yè)，在醫(yī)院已工作十幾年的李醫(yī)師手頭上也有點(diǎn)積蓄，他說(shuō)：“我對(duì)投資報(bào)酬的預(yù)期很低，只期望比定存還好就行了。”由于對(duì)投資報(bào)酬預(yù)期不高，他交給銀行理財(cái)專(zhuān)員打理時(shí)，只要求比定存高就好，結(jié)果六七年下來(lái)，他的平均報(bào)酬率都在5%―20％之間，算是相當(dāng)高的了。他有感而發(fā)地說(shuō)：“滿(mǎn)足點(diǎn)，標(biāo)準(zhǔn)不要定太高，就容易有幸福感。當(dāng)你愈沒(méi)有想要追求什么的時(shí)候，反而會(huì)得到更多。”
幸福理財(cái)方程式三：穩(wěn)健保守，投資低風(fēng)險(xiǎn)標(biāo)的怎樣的投資組合讓人感到幸福？據(jù)相關(guān)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，幸福的人都采取穩(wěn)健、低風(fēng)險(xiǎn)的投資方式，若將股票定義為高風(fēng)險(xiǎn)投資，定存、租金等固定收益型投資定義為低風(fēng)險(xiǎn)投資，那么幸福的人多采二：八的投資配比，也就是股票二、定存八；但是不幸福的人，以股票八、定存二的投資配比占多數(shù)。
幸福的投資比重，意味著只用不傷筋損骨的余錢(qián)，投資風(fēng)險(xiǎn)較高的商品；而必須保本的錢(qián)，則應(yīng)該用來(lái)投入較為固定收益型的商品。
理財(cái)專(zhuān)家指出，股票二、定存八的投資配比，是讓人睡得著覺(jué)的投資方式，顯示穩(wěn)健低風(fēng)險(xiǎn)的投資，才是幸福感重要的來(lái)源。若求取高風(fēng)險(xiǎn)、高報(bào)酬，睡不著覺(jué)，又怎么會(huì)幸福呢？
幸福理財(cái)方程式四：分散投資，選擇適當(dāng)好標(biāo)的好的投資配比，讓人幸福，適當(dāng)?shù)耐顿Y標(biāo)的與資產(chǎn)配置也是幸福良方。什么樣的投資標(biāo)的讓人有幸福感？答案是定存、房地產(chǎn)與保險(xiǎn)、海外基金。調(diào)查發(fā)現(xiàn)，不幸福的人投資股票比率明顯高于幸福的人，但買(mǎi)保險(xiǎn)的比率又少于幸福的人。
從幸福人的投資標(biāo)的來(lái)看，已經(jīng)兼顧了現(xiàn)金、不動(dòng)產(chǎn)，還有保險(xiǎn)保障，整體資產(chǎn)配置平衡，容易讓人有幸福感。但不幸福的人，追逐波動(dòng)性高的股票投資，風(fēng)險(xiǎn)高，情緒極易受影響。不管多么富有，即使擁有上億元身家，但如果投資時(shí)未作風(fēng)險(xiǎn)分散，確實(shí)會(huì)讓人很不幸福。惟有分散風(fēng)險(xiǎn)，作適當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)配置，才是幸福理財(cái)法。
幸福理財(cái)方程式五：長(zhǎng)線投資比短線進(jìn)出幸福投資節(jié)奏長(zhǎng)短，其實(shí)也是影響投資者幸福感的因素。這次調(diào)查發(fā)現(xiàn)，不幸福的人，投資期間多在半年以下，超過(guò)三年以上者很少，屬于短線進(jìn)出者。反觀幸福的人，多數(shù)投資期限拉得很長(zhǎng)，以五年以上居多，其次是三到五年者。
以投資大師華倫?巴菲特(Warren Buffett)的投資方法來(lái)看，巴菲特多年來(lái)以核心投資原則，把資金投入潛力績(jī)優(yōu)股，經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期持有獲利可觀。這說(shuō)明選擇適當(dāng)標(biāo)的，通過(guò)長(zhǎng)期投資，獲利比短線進(jìn)出者還高，這就是為什么幸福的人都采取長(zhǎng)線投資的原因了。
幸福理財(cái)方程式六：正面樂(lè)觀，財(cái)富跟著快樂(lè)的人幸福的人與不幸福的人，其特質(zhì)完全相反。幸福人的人總是會(huì)向前看，迎接新的一天，正向思考，覺(jué)得生命充滿(mǎn)意義。他們慷慨、幽默、感恩、快樂(lè)、充滿(mǎn)活力，覺(jué)得自己看起來(lái)很吸引人，對(duì)生活滿(mǎn)意度高。不幸福的人，在這些方面回答全是否定。
美國(guó)的研究同樣發(fā)現(xiàn)，具有幸福特質(zhì)的人，比較容易成功致富。事實(shí)上，我們?cè)L談多位成功人士、名人、創(chuàng)業(yè)家，也有一致的發(fā)現(xiàn)：這些成功人士，他們都具有幸福人的特質(zhì)――他們幾乎都是樂(lè)觀一族。
幸福理財(cái)方程式七：幸福才能招財(cái) 過(guò)去大家都認(rèn)為，成功有錢(qián)是幸福快樂(lè)的原因，但是美國(guó)的研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，先有幸福快樂(lè)的人，比較容易為自己帶來(lái)成功和財(cái)富。
【關(guān)鍵詞】 無(wú)形資產(chǎn) 收益法 預(yù)期收益 折現(xiàn)率
一、收益法的基本原理
收益法通過(guò)估算被評(píng)估無(wú)形資產(chǎn)未來(lái)預(yù)期收益，并采用適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率折算成現(xiàn)值，將折現(xiàn)值之和作為被評(píng)估無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值。如果用CIt表示t時(shí)間得到的預(yù)期收益，i表示投資者要求的收益率，n表示預(yù)期收益的發(fā)生次數(shù)。那么，估算無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值的收益法用公式表示為：
無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估價(jià)=
在這個(gè)公式中涉及三個(gè)變量：第一，無(wú)形資產(chǎn)未來(lái)預(yù)期收益（CIt）。在其他條件不變的情況下，未來(lái)預(yù)期收益越大，無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值越大。第二，預(yù)期收益的持續(xù)時(shí)間（t）。在其他條件不變的情況下，未來(lái)預(yù)期收益持續(xù)時(shí)間越長(zhǎng)，無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值越大。第三，投資者期望收益率，即折現(xiàn)率（i）。這體現(xiàn)了投資者對(duì)未來(lái)預(yù)期收益風(fēng)險(xiǎn)水平的判斷以及基于“高風(fēng)險(xiǎn)，高收益”原理的對(duì)收益率的期待。投資者期望的收益越高，無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值越小。無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值的大小正是以上三個(gè)變量共同影響的結(jié)果。
收益法的基本假設(shè)是任何投資者在購(gòu)買(mǎi)該項(xiàng)無(wú)形資產(chǎn)時(shí)，所支付的價(jià)款不會(huì)超過(guò)該項(xiàng)無(wú)形資產(chǎn)（或與其具有同樣風(fēng)險(xiǎn)因素的相似資產(chǎn)）的預(yù)期收益的折現(xiàn)值。收益法充分考慮了無(wú)形資產(chǎn)未來(lái)預(yù)期收益及其風(fēng)險(xiǎn)，能與其投資決策相結(jié)合，體現(xiàn)了產(chǎn)權(quán)交易的公平合理性。從理論上說(shuō)，在獲利能力真實(shí)、預(yù)測(cè)科學(xué)的情況下，該方法能夠較準(zhǔn)確、合理的評(píng)估出無(wú)形資產(chǎn)所具有的內(nèi)在價(jià)值。
二、收益法應(yīng)用中存在的問(wèn)題
收益法的數(shù)學(xué)模型似乎簡(jiǎn)單，但是僅有數(shù)學(xué)模型是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。任何數(shù)學(xué)模型的運(yùn)用都需要信息資料的支持。就收益法計(jì)算公式而言，如果不能獲得未來(lái)預(yù)期收益、持續(xù)時(shí)間和折現(xiàn)率這三個(gè)變量的數(shù)據(jù)，就無(wú)法應(yīng)用該方法；反之，如果獲得了這三個(gè)變量的準(zhǔn)確數(shù)據(jù)，該方法的應(yīng)用就轉(zhuǎn)化為純粹數(shù)據(jù)處理，而數(shù)據(jù)處理在今天的計(jì)算機(jī)時(shí)代相對(duì)簡(jiǎn)單。所以，收益法應(yīng)用的關(guān)鍵在于如何取得各變量相關(guān)的信息資料，以及如何確保這些信息資料的可靠性。
1、無(wú)形資產(chǎn)可帶來(lái)預(yù)期收益的界定與測(cè)算困難
產(chǎn)生這一問(wèn)題主要是由于以下原因：首先，由于無(wú)形資產(chǎn)一般不會(huì)單獨(dú)產(chǎn)生效益，它要與企業(yè)中其他資產(chǎn)協(xié)同才能夠產(chǎn)生收益。這樣，在評(píng)估無(wú)形資產(chǎn)時(shí)，往往要將各項(xiàng)資產(chǎn)協(xié)同作用產(chǎn)生的收益進(jìn)行分離，界定屬于被評(píng)估無(wú)形資產(chǎn)直接產(chǎn)生的收益即超額收益。這種界定是無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估的一大難點(diǎn)，處理不好會(huì)將不屬于該項(xiàng)無(wú)形資產(chǎn)的收益作為其收益，高估該項(xiàng)無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值；或者把屬于該無(wú)形資產(chǎn)的收益排除在外，低估該無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值。兩者都會(huì)降低無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估的可靠性。其次，無(wú)形資產(chǎn)的超額收益是個(gè)受內(nèi)在和外在多種因素影響的概念。內(nèi)在因素包括無(wú)形資產(chǎn)自身的性能、無(wú)形資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)壽命、無(wú)形資產(chǎn)壟斷程度及轉(zhuǎn)讓內(nèi)容等因素；外在因素包括市場(chǎng)因素、法律因素、政治因素和宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境等因素。相比較而言，內(nèi)在因素是影響無(wú)形資產(chǎn)超額收益的關(guān)鍵，而外在因素對(duì)無(wú)形資產(chǎn)超額收益的實(shí)現(xiàn)也有重要影響。正是因?yàn)樵诖_定超額收益額時(shí)要考慮的因素眾多和這些因素本身的不確定性，造成在運(yùn)用收益法的過(guò)程中準(zhǔn)確確定預(yù)期收益額存在困難。
2、預(yù)期收益持續(xù)時(shí)間的選擇和確定困難
無(wú)形資產(chǎn)的預(yù)期收益持續(xù)時(shí)間又稱(chēng)有效期限，是指無(wú)形資產(chǎn)發(fā)揮作用并具有超額獲利能力的時(shí)間。無(wú)形資產(chǎn)的發(fā)揮作用的過(guò)程中其損耗是客觀存在的，無(wú)形資產(chǎn)損耗的價(jià)值量是確定無(wú)形資產(chǎn)有限期限的前提。由于無(wú)形資產(chǎn)沒(méi)有物質(zhì)實(shí)體，所以它的價(jià)值不會(huì)由它的使用期限的延長(zhǎng)而發(fā)生實(shí)體上的變化，即不會(huì)像有形資產(chǎn)一樣存在由于使用或自然力作用形成的有形損耗。因此，無(wú)形資產(chǎn)的預(yù)期收益持續(xù)時(shí)間的判斷與確定存在困難。
3、折現(xiàn)率的選取存在困難
折現(xiàn)率是將未來(lái)預(yù)期收益還原或轉(zhuǎn)換為現(xiàn)值的比率，其本質(zhì)是投資者期望的收益率。作為投資期望收益率通常有兩部分組成：一是正常投資報(bào)酬率，二是風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率。正常投資報(bào)酬率也稱(chēng)為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，易于確定，它取決于資金的機(jī)會(huì)成本，即正常的投資報(bào)酬率不能低于該投資的機(jī)會(huì)成本。這個(gè)機(jī)會(huì)成本通常以政府發(fā)行的國(guó)庫(kù)券利率和銀行儲(chǔ)蓄利率作為參照依據(jù)。而對(duì)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)所要求的報(bào)酬率進(jìn)行量化的問(wèn)題，到目前為止人們還只能依據(jù)現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論中關(guān)于投資報(bào)酬率的一些定性結(jié)論，來(lái)幫助確定資產(chǎn)評(píng)估中所需要的適當(dāng)折現(xiàn)率。由于在實(shí)際操作中，有關(guān)的社會(huì)經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)資料以及一些相關(guān)的參數(shù)難以取得或者不可靠，也進(jìn)一步增加了評(píng)估的難度。在運(yùn)用收益法評(píng)估無(wú)形資產(chǎn)的過(guò)程中，折現(xiàn)率對(duì)評(píng)估值的影響很大，折現(xiàn)率的選取也是一個(gè)很大的難點(diǎn)。
三、解決問(wèn)題的途徑
1、預(yù)期收益額的測(cè)算和確定
無(wú)形資產(chǎn)預(yù)期收益額的測(cè)算，是采用收益法評(píng)估無(wú)形資產(chǎn)的關(guān)鍵步驟。通過(guò)上面的分析可以知，影響無(wú)形資產(chǎn)超額收益的因素很多，這就要求在確定超額收益額時(shí)，要全面考慮眾多因素，并且采用正確合理的計(jì)算方法。
（1）注重?zé)o形資產(chǎn)的未來(lái)獲利能力。預(yù)期收益額指未來(lái)收益，評(píng)估無(wú)形資產(chǎn)時(shí)對(duì)其收益的判斷不僅僅只看現(xiàn)在的獲利能力，更重要的是預(yù)測(cè)未來(lái)的獲利能力。
（2）收益額必須是由無(wú)形資產(chǎn)帶來(lái)的。在實(shí)際中，收益的獲得是由各類(lèi)資產(chǎn)協(xié)同作用而產(chǎn)生的，無(wú)形資產(chǎn)單獨(dú)不會(huì)產(chǎn)生收益，應(yīng)該把由無(wú)形資產(chǎn)所帶來(lái)的收益從總的收益額中分離出來(lái)。
（3）目前使用中的無(wú)形資產(chǎn)帶來(lái)的收益是影響預(yù)期收益額的最主要因素，而對(duì)于初次交易未使用過(guò)的無(wú)形資產(chǎn)主要受其成本的影響。
（4）預(yù)測(cè)預(yù)期收益額時(shí)，必須考慮國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策對(duì)于該種無(wú)形資產(chǎn)或?qū)κ褂迷摕o(wú)形資產(chǎn)的行業(yè)是扶持還是限制。
（5）預(yù)測(cè)預(yù)期收益額時(shí)，還必須考慮到預(yù)測(cè)年限內(nèi)企業(yè)的生產(chǎn)、銷(xiāo)售計(jì)劃、成本變動(dòng)趨勢(shì)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)情況、無(wú)形資產(chǎn)本身的先進(jìn)性以及相似、相近無(wú)形資產(chǎn)的替代性和競(jìng)爭(zhēng)性。
無(wú)形資產(chǎn)未來(lái)預(yù)期收益通常采用兩種表現(xiàn)方式，即凈利潤(rùn)和凈現(xiàn)金流量。以?xún)衄F(xiàn)金流量為標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算無(wú)形資產(chǎn)預(yù)期收益，在西方發(fā)達(dá)的國(guó)家應(yīng)用較為廣泛。在我國(guó)，由于種種條件的限制，評(píng)估實(shí)務(wù)中較多地以?xún)衾麧?rùn)為標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算。
（1）凈利潤(rùn)是利潤(rùn)總額扣減所得稅后的余額。其基本計(jì)算公式如下：凈利潤(rùn)=利潤(rùn)總額-所得稅×(1-所得稅率)。
（2）凈現(xiàn)金流量所反映的是企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)現(xiàn)金流入和流出的資金活動(dòng)結(jié)果。在數(shù)額上它是以收付實(shí)現(xiàn)制為原則的現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的差額。其基本計(jì)算公式為：凈現(xiàn)金流量=現(xiàn)金流入量-現(xiàn)金流出量。
2、預(yù)期收益持續(xù)時(shí)間的選擇和確定
無(wú)形資產(chǎn)的收益期是無(wú)形資產(chǎn)發(fā)揮作用并具有超額獲利能力的有效期限。通過(guò)上面的分析可以知道，影響收益期限選擇的根本是無(wú)形資產(chǎn)損耗的價(jià)值量。無(wú)形資產(chǎn)的損耗是由于社會(huì)科學(xué)技術(shù)進(jìn)步引起的價(jià)值減少，主要有三種情況：一種更新、更先進(jìn)、更經(jīng)濟(jì)的無(wú)形資產(chǎn)出現(xiàn)替代了原有無(wú)形資產(chǎn)，使原無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值喪失；無(wú)形資產(chǎn)傳播面擴(kuò)大，其他企業(yè)普遍合法掌握這種無(wú)形資產(chǎn)，使擁有這種無(wú)形資產(chǎn)的企業(yè)不再能獲得超額收益，無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值喪失；運(yùn)用無(wú)形資產(chǎn)所生產(chǎn)的產(chǎn)品需求大幅降低，其價(jià)值隨之減少甚至喪失。從理論上講，確定無(wú)形資產(chǎn)的有效期限應(yīng)當(dāng)綜合考慮無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值損耗三種原因。在資產(chǎn)評(píng)估實(shí)踐中，預(yù)測(cè)和確定無(wú)形資產(chǎn)的有效收益期限，可使用下列方法。
（1）法律合同、企業(yè)申請(qǐng)書(shū)分別規(guī)定有法定有效期限和受益年限的。可按照法定有效期限與受益年限孰短的原則確定。
（2）法律無(wú)規(guī)定有效期，企業(yè)合同或企業(yè)申請(qǐng)書(shū)中規(guī)定有受益年限的可按照受益年限確定。
（3）法律和企業(yè)合同或申請(qǐng)書(shū)均未規(guī)定有效期限和受益年限的，可按預(yù)計(jì)受益期限確定。預(yù)計(jì)受益期限可以采用統(tǒng)計(jì)分析或與同類(lèi)資產(chǎn)比較得出。同時(shí)應(yīng)該注意，無(wú)形資產(chǎn)的有效期限應(yīng)比它們的法定保護(hù)期短得多。這是因?yàn)闊o(wú)形資產(chǎn)要受許多因素影響，尤其是在科技迅猛發(fā)展的今天，無(wú)形資產(chǎn)的更新速度和周期異常加快，使其有效期限也越來(lái)越短。
3、折現(xiàn)率的選擇和確定
折現(xiàn)率的選擇與確定，實(shí)際上是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行衡量，并對(duì)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)所要的回報(bào)率進(jìn)行量化。目前，無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估中所需要的折現(xiàn)率主要是運(yùn)用現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論中關(guān)于投資回報(bào)的一些結(jié)論來(lái)確定，主要途徑包括以下方面。
（1）用資本資產(chǎn)定價(jià)模型確定折現(xiàn)率。在現(xiàn)代財(cái)務(wù)學(xué)中，闡述風(fēng)險(xiǎn)與收益關(guān)系的一個(gè)重要模型就是資本資產(chǎn)定價(jià)模型，也是西方市國(guó)家確定折現(xiàn)率的一種重要方法。其計(jì)算公式為：
K=RF+β×（Km－RF）
式中：K――按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的折現(xiàn)率；
RF――無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；
β――投資或持有無(wú)形資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)；
Km――市場(chǎng)平均報(bào)酬率。
該模型是在一系列嚴(yán)格的完備資本假設(shè)條件下推導(dǎo)出來(lái)的。我國(guó)目前資本市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀，運(yùn)用該模型的條件不太成熟。但隨著我國(guó)股票和債券市場(chǎng)的不斷發(fā)展和完善，借用CAPM模型來(lái)確定期望收益率將成為一種可行的方法。
（2）用風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率模型確定折現(xiàn)率。無(wú)形資產(chǎn)投資的總報(bào)酬率可以分為兩部分，即無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，一般用同期國(guó)庫(kù)券利率或者同期銀行存款利率表示；風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，是指超過(guò)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率以上的投資回報(bào)率。其測(cè)算公式為：
K= RF + bV
式中：K――無(wú)形資產(chǎn)按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的折現(xiàn)率；
RF――無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利息率；
b――無(wú)形資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)；
V――預(yù)期收益的標(biāo)準(zhǔn)離差率。
（3）用累加法確定折現(xiàn)率。這是確定折現(xiàn)率最常用的一個(gè)方法。累加法就是將投資資產(chǎn)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率給予量化并累加求取折現(xiàn)率的方法。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率是所有的投資都應(yīng)該得到的投資回報(bào)率，而風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率是指承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)的投資所應(yīng)當(dāng)獲得的超過(guò)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率以上部分的投資回報(bào)率。風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率隨著投資風(fēng)險(xiǎn)的遞增而加大。一般由評(píng)估人員通過(guò)對(duì)企業(yè)所在行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等進(jìn)行分析并通過(guò)經(jīng)驗(yàn)判斷來(lái)確定。
總體來(lái)說(shuō)，收益法以現(xiàn)金流量為計(jì)量對(duì)象較為科學(xué)地反映了無(wú)形資產(chǎn)未來(lái)預(yù)期現(xiàn)金流入量，符合財(cái)務(wù)分析的計(jì)量基礎(chǔ)。以整體上折現(xiàn)預(yù)期現(xiàn)金流量作為評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)，是對(duì)無(wú)形資產(chǎn)超額獲利能力的全面體現(xiàn)。雖然收益法在無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估的應(yīng)用中還存在著很多的應(yīng)用難題，但是隨著我國(guó)市場(chǎng)機(jī)制不斷健全，市場(chǎng)發(fā)育的不斷成熟，評(píng)估市場(chǎng)秩序不斷完善，評(píng)估人員素質(zhì)不斷提高，收益法將被廣泛應(yīng)用。
【參考文獻(xiàn)】
[1] 周媛媛、陳建成：收益法對(duì)無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估的應(yīng)用探析[J].科技與管理，2007（2）.
[2] 王佳磊：收益現(xiàn)值法在無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估中的應(yīng)用[J].會(huì)計(jì)之友，2006（8）.
[3] 張淑煥：關(guān)于用收益法評(píng)估無(wú)形資產(chǎn)難點(diǎn)問(wèn)題的探討[J].商業(yè)會(huì)計(jì)，2005（8）.
