時間：2023-05-30 09:39:08
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇創業融資，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
一、我國創業企業的特殊性
創業的內容較多，簡單說就是創辦企業，是一種經濟活動。通常認為創業是指創業者將各種有利資源集合起來創辦新的企業。創業對我國社會主義市場經濟的發展有著許多積極意義。我國正處于粗放型經濟向集約型經濟轉變，而創業活動正是集約型經濟的一個重要體現，創業活動的開展有利于我國經濟方式的轉變，拉動我國國民經濟的增長，一方面創業有助于開發新技術的商品化；另一方面，個人自主創業對緩解就業壓力，解決就業矛盾也有著積極作用。
但是對于中國而言，與發達的資本主義國家相比，由于我國市場經濟發展的不夠成熟，各項政策制度還不夠完善，這對創業企業的發展形成了諸多的限制，同時由于我國還未形成良好的市場環境以及法律環境，人們對創業未能充分了解，所以在選擇創業時會有很多的后顧之憂，這在一定程度上就造成我國創業活動遠遠落后于資本主義發達國家。因此造成我國在創業活動方面與發達國家相比就形成了很多的不足，一方面，由于創業者顧慮較多，對創業了解較少，從事創業的人少；另一方面，創業在我國未形成規模發展，無法將技術轉換為生產力，形成效益，對我國國民經濟的發展毫無貢獻。
資金對企業的發展尤為重要，企業的任何行動都離不開資金的支持，資金是企業發展壯大的強大后盾。
創業融資是指在持續的生產經營活動中，創業企業為了能夠持續生存與發展而進行籌措資金的活動。創業融資的形式多種對樣，而創業融資研究的是創業企業的融資行為，即企業一定的融資風險下，選擇最有利自己的融資方式。
企業創立、生存和發展都離不開資金的支持，因此企業需要不斷的進行融資。隨著我國社會主義市場經濟體制的建立與完善，我國的市場經濟飛速發展，我國計劃經濟體制下的融資方式也發生了根本性的改變，解決資金問題成為各大企業面臨的主要問題。與傳統的企業相比，創業企業的劣勢主要表現在對信息的擁有、收集以及處理，即由于擁有的信息量少、信息收集處理不及時而導致的企業信用低下。這是因為創業企業與一般企業相比，不能及時的反饋市場信息造成盲目的投資和管理，由此造成了創業企業在資本市場和信貸市場的融資都不順暢，從而造成融資的困難。因此，企業在融資前和融資過程中就需要充分利用政策，選擇最有利于自己的融資方式，以最少的融資成本和最低的融資風險解決企業資金緊張的困境，使企業正常有序的運營。
隨著我國社會的不斷發展，我國的社會主義市場經濟體制也在不斷完善，我國政府以及社會各界對創業活動的態度也發生了轉變，這都大大提高了我國創業者的層次和創業活動的層次。入市后中國更是掀起了一場創業潮。一方面是因為入市后，根據世貿規則，我國開放了多個行業領域，這為創業者提供了更多可以創業的領域；另一方面，隨著我國政策的更加完善，國家進一步放松了對企業的各項限制，行政審批的手續更加簡單快捷，企業融資渠道更加寬廣。最后，隨著創業板塊在我國的推出，為我國創業企業的融資構的審批程序更加簡捷，企業的融資渠道更加寬廣活動提供了更為便利的場所。這些都對我國創業企業的發展起著巨大作用。由于我國創業企業發展的特殊背景，以下對創業企業的融資行為從三個方面進行了具體的分析。
二、創業企業融資行為的分析
1.企業規模對創業企業融資行為的影響
創業企業通常都具有高風險、不穩定、不成熟等弱點，在融資方面必然會面臨更多的挑戰。依據傳統信貸配給和企業融資次序的啄食理論，企業需要進行融資時，首先會考慮通過其自身解決資金問題，即使用內部盈余，然后會考慮通過外部資金解決資金問題，即債權融資和股權融資，而且一般會先考慮債券融資，最后才是股權融資。但是對于中小企業而言情況又會有所不同，當小企業剛開始創立時，他們一般會依靠自身的力量解決資金問題，即他們通常會依靠企業創建者出資或向銀行借入短期借款進行融資；隨著企業的發展壯大，企業逐漸步入正軌，能夠適應各種市場環境，對各種市場信息能進行有效及時的反饋，隨著這種變化，融資方式也從由自有資本向資本市場融資轉變，并且伴隨著我國創業板的推出，為我國創業企業的融資又提供了新的途徑，即可通過發行股票進行融資。所以中小企業首選內源融資，然后才是外源融資。此外，對中小企業而言，“預期金融回報”和“獨立性的增長”是其進行融資的重要動力，但是中小企業往往對獨立性的保持更加注重。因此，中小企業在進行融資時會根據其自身的情況而區別于大公司，即中小企業在進行融資會首先依靠內源融資，然后是短期信用融資，最后考慮外源融資中的中長期借款和權益融資。以上可以看出，企業規模不同，其融資行為也會不同。
2.行業性質對創業企業融資行為的影響
依據我國出臺的產業分類標準，可以將我國企業大致分為以下三類：（1）農林牧漁等傳統的第一產業類；（2）采礦業、制造業、燃氣及建筑業等傳統的第二產業類；（3）交通運輸、衛生服務等第三產業。
當企業是來自不同領域和產業時，其在融資時會就會受到不同的資金限制；并且當行業不同時，不同類型的企業在負債方面也會表現出不同，即有大量實物資產的產業中，由于其自身資產較多，有可用于抵押的資產，這類企業就會更偏向于通過債務融資的方式籌集資金，這就與無形資產、風險資產占較大比例的企業有很大的不同，因為無形資產、風險資產占較大的企業一般用于抵押的資產較少，同時信譽程度較低，很難向銀行和專門的機構進行借款。同時通過比較創業企業內源融資占總資產的比例時，即其內源融資比例，我們發現第二產業的企業內源融資比例明顯低于第三產業，即第二產業與第三產業之間在內源融資行為上有很大差別。因此，創業企業所處的行業對其融資行為也會產生影響。
3.企業所處生命周期對創業企業融資行為的影響
創業不是靜止的，是一個動態發展的過程，創業企業一般會經歷種子階段、創建階段、成長階段、擴張階段和獲利階段的循序漸進發展，企業在融資時會考慮其自身的情況選擇不同的渠道以及不同的方式進行籌資以滿足生存與發展的需要，因此就會實施不同的融資行為。
種子階段是創業企業的創業初期，在這一階段的企業資產少，信譽低，因此，想通過債務融資方式進行融資就比較困難，商業銀行和公眾化的證券市場一般不會為這樣的企業提供資本，這一階段的創業企業一般選擇會通過股權融資的方式進行融資。創建階段，這一階段的創業企業已經形成屬于自己的一個初級產品，雖然收入較低，但相對的開銷也較低，因此企業多會通過創業資本家、風險投資家以及風險投資機構進行融資。同時考慮到創業企業不想失去企業控制權和風險投資家想獲得收益又想盡量規避風險，雙方一般都會接受的融資方式為可轉換債券和可轉換優先股。到了成長階段，企業已經形成了規模，在經營上也基本處于盈虧平衡狀態，此時可以通過向銀行等機構借款解決融資問題。在擴張階段，企業處于快速成長，企業需要承受各個方面的壓力，但是此時企業正是發展的黃金時期，各個方面都處于較好的狀態，因此融資方式更多樣化，股權融資和債務融資都是企業進行融資的選擇。在獲利階段，對于企業來說，市場前景已經明朗，尋找新的投資機會開始下一個循環成為企業發展壯大的迫切之舉，創業板市場就為企業提供了一個很好的契機，融資的最好辦法就是發行股票，即通過股權融資的方式籌集資金。因此，創業企業所處的生命周期對創業企業的融資行為也產生一定的影響。
三、總結
隨著我國創業板市場的出現，創業企業的發展前景更加開闊，對創業企業融資行為的研究尤為重要。依據以上分析，創業企業的規模、所處行業性質以及其所處生命周期對其融資行為都有一定影響，創業企業在進行融資時應根據自身的具體情況選擇最適合自己的融資方式，保證企業的健康、持續的發展。
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經過十年的籌備,創業板的大門終于正式開啟了。根據證監會的最新安排,創業板首次發審會將于9月17日啟動,審核北京立思辰等7家公司的招股事宜。而另據報道,截止9月10日,證監會正式受理了149家公司創業板發股申請,其中已落實反饋回復的40家企業已進入初審程序。
創業板的推出不再有任何的懸念了。不過,創業板公司的融資情況卻越來越牽動著投資者的心。根據披露,149家已受理企業預計募集資金總量為336.05億元,其中募集資金量最大為8.25億元,最小為0.85億元,其余147家企業平均募集資金量為2.27億元。而首批上會的7家公司擬融資22.48億元,平均每家公司擬融資3.21億元,其中,擬融資金額最大的樂普醫療達到5.17億元。
一家創業板公司動輒融資2個億、3個億,甚至5個億、8個億,這樣的巨額融資是否合適?在這個問題上,一些分析人士采取了與中小板公司融資額相比較的辦法,認為149家公司336億元的預計募資額度為目前中小板企業首發平均募集資金量的62%,因而是合適的。但這種比較本身還是存在問題的,并不能證明創業板公司融資額度是合適的。
一是中小板公司的融資本身是不是合適的呢?畢竟一些中小板公司在首發融資過程中超募現象非常嚴重。如有公司募資投向項目所需資金是5億元,但實際募資9.79億元,超募了4.79億元,超募幅度高達95.8%。二是這149家公司在發行的過程中同樣也會出現超募現象,實際募資肯定會超過預計募資336億元的金額,與中小板企業首發平均募資之比必將遠超62%這一比例。
149家企業預計募資336億元,這樣的募資額度超出了筆者的預料。其中募資最大的達到8.25億元(實際募資可能達到10億元),這哪里還是創業板公司的募資額度,放到中小板也是高的,作為創業板公司有這么大的資金需要嗎?此舉給人的感覺就是獅子大開口,是主板市場上市公司圈錢的惡習在創業板的蔓延,從而使得創業板從一開始就給投資者一個“圈錢板”的形象。
當然,創業板公司在募集了這樣一筆巨額的資金后,如果能用好這些資金,那倒也罷了。但問題是創業板公司能做到這一點嗎?大多數公司在這方面是不能令人放心的。幾個億的資金,是這些公司此前從來所沒有見過的,更沒有管理過的。有了這筆資金,企業的資產巨額膨脹,這些企業有能力駕馭嗎?即便是有相應的投資項目,但這些企業的管理能跟上嗎?筆者甚至擔心這筆巨額募資最終會變成這些企業發展的包袱。而且由于某些創業板公司管理不規范,不排除這筆巨額資金中的一部分甚至大部分最終落入大股東之手。
所以,創業板公司的融資一定要適度。從創業板公司的長遠發展來看,隨著這類公司的做大做強,股市上還有再融資的機制來為其保駕護航。因此,作為創業板公司來說,沒必要一下子融資太多,給投資者留下一個圈錢的形象。這不僅不利于維護創業板市場的健康發展,也不利于創業板公司自身的平穩健康發展。
[關鍵詞]超募資金 創業板IPO 融資效率
[中圖分類號]F272 [文獻標識碼]A [文章編號]1009-5349（2015）02-0023-01
一、創業板超募現象問題背景
新股發行開始“市場化”以后，由于新股定價的隨意性，上市公司募集資金超過投資項目計劃實際所需資金，這種現象稱為超募。我國創業板融資市場建立以來，融資市場的不斷成熟，上市公司融資效率成為社會投資者、學者的關注重點。截至2011年，我國共有超過100家公司登錄創業板上市公開向社會募集資金，而上市融資出現的大幅度超募現象受到社會廣泛關注，引起爭議。2011年，我國前100家創業板上市公司計劃募集資金在招股說明書中設計為229億元人民幣，而上市實際融資額度高達731億元人民幣，超募部分高達502億元，超募比例高達219.2%，創業板超募現象較為普遍。諸多研究已表明，創業板上市公司超募會對公司整體融資效率產生負面影響。
二、IPO融資效率受超募影響的主要原因
上市公司得到超募資金后，巨額的超募部分融資量易于引發上市公司投資沖動、盲目投資及超募資金使用不當問題。以上市公司神州岳泰為例，其上市超募資金約為14億元人民幣，超募資金中的4.2億元被用于收購北辰大廈寫字樓作為辦公房產。深交所雖然已有規定要求上市企業的超募資金必須僅適用于公司主營業務，并設立專用賬戶管理，但由于深交所對于上市超募資金與招股說明書計劃資金的使用順序沒有明確規定，上市公司依然可以通過對主營業務資金的變項使用進行非主營業務投資，而對主營業務出現的資金缺口則通過專用賬戶的超募資金補貼，這一過程實現了變相使用上市超募資金的目的。
中國資本市場所具有的融資成本約束缺失、證券市場機制約束缺失、上市公司誠信約束缺失和公司治理約束缺失等四重約束機制缺失，更加重了公司經理層隨意使用募集資金的傾向。在此背景下，計劃外的投資雖有超募資金支撐，但面臨公司管理資源與精力的不足，大量的計劃外資金與管理人員不能達成良好匹配，投資效率大受影響。因此，上市公司超募資金越多，計劃外投資沖動越大，盲目投資、低效率投資的比例便會增加，直接降低了IPO融資效率。
筆者認為，要達到創業板市場上市公司IPO較高的融資效率，必須對超募問題進行嚴格控制。當前創業板市場環境中兩個因素導致了超募問題。一方面，部分投資機構抬高新股發行價格。這些投資機構在強大利益驅動下，利用概念炒作制造高成長股票，推高上市發行股價。另一方面，我國上市公司管理層報酬大多與公司經營規模成正比，這一因素激勵了管理層在公司上市后擴大投資增加公司規模以獲取更多報酬，諸多超募問題源于管理層與證券承銷商聯手推動新股發行價格。
三、提高創業板公司IPO融資效率的兩點建議
（一）強化措施與改革制度并行降低創業板超募額度
一方面，證監會應加強制度建設，保證創業板退市制度的有效執行，通過創業板退市制度的嚴格約束，有助于加強上市公司的自身規范，激勵上市公司提升管理層經營管理水平，且有助于新股上市定價趨于合理，回歸理性。退市制度的嚴格執行可有效淘汰垃圾股，使社會資源配置得到新的優化。
另一方面，證券市場應從制度層面對創業板新股發行定價制度進行改革，提高上市公司IPO詢價制度的透明度。筆者認為香港“紅鞋制度”值得內地證卷管理制度借鑒，即對所有的新股申購者都給予一定量的股票，避免過度競爭導致報價虛高，抑制高發行價。制定嚴厲的處罰條例，針對公司通過虛增利潤等財務造假手段欺詐上市，承銷商違規操作提高新股發行定價等行為，一經發現，從嚴從重懲處。同時，金融監管部門還應采取強制措施，要求公司公開新股發行階段定價估值報告等信息，提高信息披露質量，接受社會公眾的監督。
（二）促進上市公司管理層超募資金管理能力提升
提高創業板公司IPO融資效率，除采取措施，改革制度降低創業板超募額度外，提升超募資金的管理水平也是重要方式。首先，上市公司董事會應制定投資管理體制機制杜絕超募資金的無度使用，對超募資金的投資事項，上市公司股東大會應進行全過程監督，確保超募資金的科學合理投資。
其次，應建立超募資金投資團隊，安排專業投資管理人才做好超募資金投資計劃，引入投資咨詢機構協助規劃超募資金使用，通過上市公司管理層對超募資金管理能力的提升促進超募資金的投資效率。
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關鍵詞：創業型企業；融資渠道；創新；企業資金
一、拓展融資渠道對創業型企業發展的重要性
創業型企業作為國家企業經濟至關重要的一環，是國家重視的發展部分，是通過發展高新技術以及有特點的企業產品來支撐企業運行的新興企業。企業融資是創業型企業的發展重點，能讓企業做大做好、提高企業的發展階層，并且能夠突破企業發展瓶頸。因此，拓展融資渠道對創業型企業來說具有極大的重要性。這就要求創業型企業要針對自身的特色構造合理的融資方法與渠道。
創業型企業在企業運行的初期通常會處于一個企業資金回籠空白期，這個時期創業型企業內部會有收入不能滿足支出的現象出現。在這個時間段如果企業管理者對資金問題沒有合理的解決方案，就會導致企業陷入破產的風險之中。但是相對的，如果企業的管理者能夠掌握合理的企業融資渠道，就可以幫助企業獲得相對應的資金支持，并順利將企業推向正確的運行軌道，甚至在一定程度上有推動企業的創新發展和壯大的作用。
二、創業型企業融資渠道的探索
創業型企業是中國經濟發展的重要辦組成部分，屬于中小型企業，技術創新以及企業管理機制和結構創新都有著別的企業不能睥睨的優勢。但是由于創業型企業本身在資金儲備和企業可抵押財產上就比較匱乏，企業的產品周期長并伴隨著很大風險，其次創業型企業的成立時間都比較短，對企業融資渠道都不是非常了解，沒法根據自身特點找到最合適企業的融資渠道，對企業的發展有很大制約。除此之外，創業型企業在一個尋求發展和進步的時期，需要融資來填補企業所需的大筆資金才能保證企業的運行。從現在的市場來看，創業型企業的融資渠道還是很局限的，例如銀行貸款、中小企業債、掛牌股份轉讓系統和產權交易市場等。那么如何拓展創業型企業的融資渠道呢？
（一）合理運用風險投資，建立合理融資策略
創業型企業具有創新性強、規模較小、產品生產周期長等特點，這些特點決定了合適它的融資渠道及策略。首先，創業型企業的融資相對來說更有難度，通常當創業型企業處于一個相對舒適的籌資情況下，其管理者就會大量的進行融資，給企業帶來超過企業承擔能力的債務，讓企業處于壓抑被動的經營環境，影響企業盈利。這就要求創業型企業在融資的多少上找到最合適自身的數額，而不是一味地求多求大。其次，創業型企業的融資渠道相比來說比其他企業要少，融資成本也會相對來說比較高，對企業本身的影響也會比較大。創業型企業在選擇自身的融資渠道時必須要了解該融資渠道的融資成本，要考慮企業在融資以后的經營情況，結合企業的自身情況制定合理科學可行的融資方法。當融資成本的提高，企業的融資信譽就會收到影響。企業的經營過程中，信譽是企業運行的重要支柱。因此，無論是怎樣都要到期把債務歸還，這樣才能避免創業型企業的信譽受損。這就更是要求創業型企業在融資渠道上謹慎，要合理科學。從融資渠道的角度來講，最適合創業型企業的融資渠道是風險投資。風險投資不僅可以給企業帶來合理的資金，更可以給企業迎來一批必須的管理人才，打造創業型企業的完備人才結構。風險投資既可以為創業型企業的資產保駕護航，解決企業資金問題，更可以為企業的運行和市場競爭構造一個合理科學的管理人才網絡，提高企業管理的實效性，增加企業的收益。
（二）通過股權轉讓方式快速進行融資
創新型企業的規模較小，股權分布也較為簡單，因此，股權轉讓是一個可以創業型企業短期內進行融資的渠道之一。企業可以運用股權的交易來使得企業獲得大筆資金的支持，保證企業的發展運行。股權轉讓的融資方式是指通過對企業的股份拆分以及交易來獲得企業融資，這樣可以的得到企業繼續運行的支持資金，并且能夠大幅度降低企業的融資風險，降低負債。不僅如此，股權轉讓的融資渠道可以讓企業最大股東持有者在企業需要融資的苦難階段過后再重新收購回自己的股權，回歸自身股權的掌控。因此，對于很多創業型企業來說，如果是急需企業融資，股權轉讓是首選之策，可以幫助企業化險為夷、解決問題。
（三）利用創業型企業自身項目優勢，爭取政府相關支持融資
創業型企業很大一部分都是高新技術產業，是國家的重點支持產業。21世紀，中國實行“大眾創新，萬眾創業”，創業型企業是時展的尖端產業，一些企業項目在一定程度上填補了中國的領域空白，為中國的企業發展提供了新鮮血液。中央政府在“十三五”規劃中一直不斷強調要提高中國科學研究以及技術創新能力，要增強中國整體高新技術的發展，以此提高中國企業的競爭力。創業型企業就是這個政策的重要體現之一。創業型企業的創新性是所有企業里比較高的，有機會獲得政府的大力支持。但是，目前中國的創業型企業的融資渠道比較單一，整體資金匱乏，沒有長期并且穩定的企業資金支持。這主要是因為創業型企業在融資時收到商業銀行的條件限制，不滿足商業銀行要求的安全性、流動性以及效益性等融資條件，沒法快速地獲得企業繼續運行的資金。要想改變創業型企業的融資問題，就要求政府給予全力的支持，拓寬創業型企業的融資渠道，放寬創業型企業的融資條件，可以讓創業型企業在資產不足的情況下獲得所需的資金。所以，創業型企業要大力強調自身的創新性特點和發揚企業自身的特色，讓政府看到企業的發展優勢，努力爭取政府的融資支持，獲得商業銀行融資的低利息優勢，就相當于從根本上拓展了自身的融資渠道，保證企業的運行和發展。
（四）拓寬創業型企業的多元化融資渠道，建立企業的多層次金融組織體系
創業型企業要拓展自身的融資渠道，不僅僅是對某一個融資渠道的發展，而是要拓寬創業型企業的多元化融資渠道，做到多種融資渠道并存，相互影響，相互作用。首先，創業型企業要爭取到大型銀行（尤其是國有商業銀行以及股份制商業銀行）的大力支持，爭取獲得低利息融資。其次，也要對中小商業銀行的融資加以重視。中小商業的定位主要是“立足地方、服務中小”，非常符合創業型企業的企業定位。創業型企業要學會結合中小銀行的地緣優勢，以此來獲得更低門檻的企業融資。第三，建立企業的多層次金融組織體系也非常重要。創業型企業要不斷改進自身的金融組織體系，和銀行、市場建立起合理的結構網。完善企業的股權融資機制，做到責任到人，促進企業的風險融資。最后，要一步步增大創業型企業融資的信譽。創業型企業要完善自身風險控制，增強企業的信譽。只有這樣才能保證企業能夠一直運行下去，而不是只是短期地解決資金危機。
三、結論
創業型企業具有規模小、創新性高、資產低、風險大的特點。這些特點就決定了企業融資渠道及融資策略的拓展方向。首先，創新型企業要合理運用風險投資，建立合理融資策略。創新型企業的融資風險較高，合理運用風險投資是對企業信譽的合理保障，也是管理人才引進的有效方式，合理的融資策略是企業健康發展的保證。其次，創新型企業可以通過股權轉讓方式快速進行融資。這是企業短期獲得資金最迅速有效的方法。第三，企業可以利用創業型企業自身項目優勢，爭取政府相關支持融資。創業型企業是國家支持的重點企業，可以通過國家政策支持來進行企業融資，以此來獲得更低的利息。最后，創業型企業必須要拓寬創業型企業的多元化融資渠道，建立企業的多層次金融組織體系。只有做到這些，創業型企業才能拓展自身的融資渠道，合理的運行和發展壯大。
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一、中小企業的重要性及融資難問題
隨著三十多年改革開放戰略的實施，中小企業在社會主義市場經濟中的地位越來越重要，至今已成為經濟社會發展的重要力量。據《2013中國中小企業管理健康度藍皮書》中統計的數據顯示，截至2012年底,我國中小企業數量達4200多萬家，占全國企業總數的99.8%，貢獻GDP的58.5%，貢獻外貿出口額的68.3%，解決了超過80%的就業。中小企業群體一頭連著千家萬戶,一頭連著市場經濟，其生存狀況如何，影響深遠。具體來講，中小企業對于我國經濟社會發展的重要性主要體現在以下幾個方面：一是創造就業機會。中小企業作為市場經濟的重要主體之一，大多為勞動密集型產業，其為市場提供的產品數以萬計，且多數產品生產流程較為簡單，這就為多數勞動者提供了門檻較低的就業機會。通過中小企業的紐帶作用，一方面吸納了廣大的就業群體；另一方面為市場提供了大型企業無暇顧及的產品及服務。在某種程度上而言，中小企業盤活了市場經濟，是經濟增長的重要力量，是社會主義市場經濟健康持續發展的重要保證。二是推動技術創新。翻開現代諸多大企業的成長史，無不印證著一個重要的道理：多數大企業都是由小企業發展演變而來的。中小企業由于經營思路靈活、高效，將技術轉化為生產力的時間相對較短。許多技術創新均是由中小企業完成的，特別是在高科技、信息知識時代，中小企業是技術創新的有力推動者。近年來，我國中小企業在技術創新上資金、人力投入較大，創新產品也較多，特別是申請專利的數量在逐年增長，這是中小企業推動技術創新的重要例證。三是活躍市場經濟。在社會主義市場經濟轉軌進程中，中小企業的地位發生了根本性改變。改革開放的歷程表明，社會主義市場經濟活躍與否與中小企業關系密切，哪個地區的中小企業數量較多，則該地區的市場經濟較為活躍，反之該地區經濟缺乏活力。然而，由于規模小、抗風險能力弱、信用級別低、管理水平低等自身缺陷，加之中小企業還頻頻遭遇正規金融機構的歧視，這些內外部因素綜合交織在一起，造成大量中小企業無法從商業銀行融資，使得它們不得不面臨融資難問題，這是制約中小企業健康成長、發展壯大的一大障礙。融資難的表現有：首先，融資能力較弱。中小企業沒有經歷市場的考驗，在創業初期主要依靠創業者的自有資金，伴隨著企業的不斷成長，內源融資有限，必須依靠外源融資才能夠獲得持續的發展。與大企業相比，其沒有與商業銀行建立緊密的銀企關系，且市場波動承受力弱、經營不穩定，這些因素使得其從銀行獲得貸款的能力較弱。其次，融資規模小。中小企業具有諸多缺陷，使得其無法與大型企業一樣，從正統的金融機構獲得發展所需資金，其融資資金來源大多來自于自身積累、親朋好友借貸、職工集資以及非正規的民間借貸等途徑，但是這些融資規模均較小，有時無法滿足企業發展的需要，這就大大限制了中小企業的可持續發展。第三，信用擔保體系不健全。中小企業因其經營不穩定，容易受市場環境影響，且其信用水平較低，資產較少，這就使得多數擔保機構不愿為其提供融資擔保，形成了擔保體系不夠完善的局面，使得其獲取資金的能力大打折扣。第四，融資成本較高。現代商業銀行貸款實行責任制，且需要擔保，為了獲得貸款，中小企業往往要花費較多的費用。一些研究也證實了中小企業所支付的貸款利率要比大型企業高出50%以上。第五，直接融資市場門檻高。盡管我國于2010年推出了創業板市場，為中小企業通過發行股票直接融資鋪平了道路，然而由于較為嚴格的上市條件使得多數中小企業望而卻步，無法借助這一平臺融資。綜上所述，中小企業健康成長是我國經濟社會持續發展的內在必然要求，這就需要解決中小企業發展中所面臨的融資難問題。而立足于支持中小企業發展的創業投資是解決融資困境的一次有益探索，其在破解中小企業融資困境方面形成了一些較為重要的機制。
二、創業投資解決中小企業融資難的機制
創業投資作為一種新興的權益資本形式，經過多年的發展，通過探索建立的對接機制、運行機制、退出機制和風險防范機制，在解決中小企業融資難方面具有很大優勢。
（一）對接機制創業投資與中小企業建立了一個關系融洽的投融資平臺對接機制。在對接機制中，中小企業與創業投資地位是平等的，是雙向選擇的，這又涉及到兩個子機制，第一個機制是引入機制，即中小企業創業投資引入機制。中小企業在破解融資困境時，除了利用內源融資外，其也可借助創業投資來融資，然而中小企業與創業投資之間往往因為信息不對稱，兩者對接效率較低，這就迫切需要中小企業建立一個引入機制。這個引入機制的重點在于為中小企業吸收創業投資并尋求發展奠定堅實基礎，同時也為中小企業發展成熟時創業投資通過股權轉讓全身而退做出鋪墊。中小企業在引入創業投資時，應遵循如下兩個基本原則：一是實際控制人不變更，二是管理層不發生重大變化；此外，還應把握引入時機，一般而言，存在兩個重要時期應考慮是否引入創業投資：首先是企業改制前。此時中小企業尚屬于有限責任制，由于創業投資對中小企業具有上市的預期，期待通過股權轉讓獲得高額回報，中小企業是否能夠上市還是一個未知數，企業的經營、會計、管理相對不夠規范，因此，此時引入創業投資較為困難。其次是企業改制后。通過股份制改造后，中小企業具備了上市條件，此時引入創業投資則較為成熟，創業投資也愿意投資這一類的企業，現實中多數創業投資均發生在企業改制后。第二個機制是投資決策機制。這是針對創業投資機構而言的，創業投資的最根本目的在于獲取高額利潤。在篩選投資對象時，創業投資應該從如下幾個方面進行：首先是企業投資收益率，這是最為重要的一個因素，企業投資收益率的高低是企業未來盈利能力的重要表現，一個盈利能力相對較高的企業能夠確保創業投資收回投資并取得回報；其次是創業者素質，創業者素質高低對企業未來成長影響深遠，這在一定程度上也將對創業投資產生重大影響；第三是企業發展前景，企業所在行業是否屬于朝陽行業，企業產品的市場占有率及認可程度如何，企業是否具備核心生產技術等，這些因素也應是考察企業未來發展前景的重要指標。一個發展前景較好的企業可以為投資者帶來豐厚回報，創業投資應該重點關注這一類企業。因此，創業投資在確立其投資決策機制時，應從上述幾個核心指標對投資對象進行篩選與評估，研究投資前的考查、投資對象的選擇等問題。近年來，我國政府先后出臺了多個政策以促進創業投資與中小企業的對接，比如2007年財政部、科技部出臺的《科技型中小企業創業投資引導基金管理暫行辦法》就如何引導二者對接給予了指導性政策建議。據財政部的數據顯示，截至2011年底，全國獲得政府創業風險投資引導基金支持的創業風險投資機構數量達到188家，政府創業風險投資引導基金累計出資260億元，引導帶動的創業風險投資管理資金規模超過1000億元，多家中小企業獲得創業投資的支持。
（二）運行機制在創業投資與企業成功對接之后，創業投資首要考慮的是如何獲得預期收益，而中小企業則關注怎樣保證所融資金得到合理高效的利用，以使雙方獲得長足發展。首先，對于創業投資基金而言，為了確保其投入資金保值增值，獲得預期收益，需做好如下幾個方面的工作：一要輔助創業者建立一個強有力的管理核心。創業投資基金通過委派專家進入公司的董事會，通過財務監管等措施，協助創業者管理風險，為增資、出售、上市等關鍵問題給出指導，不斷建立一個強有力的領導核心。二是資金追加。首筆創業投資資金對于企業發展所需資金而言，相差較大，伴隨著企業發展成熟，創業投資應適時追加投資，使得其具有更高的激勵來關注公司的發展狀況，提高創業投資的收益。三是動態監控。在對中小企業注資后，創業投資通過實施動態監控企業的投資活動來提醒創業者不斷強化風險意識，提升企業管理水平。此外，還通過提供及時的決策信息、管理咨詢，幫助企業解決實際發展中出現的各類問題，防范可能出現的風險。其次，中小企業為了將創業投資的資金發揮最大效用，需要對資金優化配置做出全盤考慮。除了要提升技術水平外，還應做好市場調研，不斷提高產品的市場占有率。只有如此，企業才能夠不斷獲利，這是吸引創業投資進行投資的根本保障。總之，在創業投資運行機制中，創業投資與中小企業應相向而行，互相協作，圍繞著企業增值這一目標共同前進。否則，創業投資可能面臨著資金收不回的風險，中小企業也將面臨融資較難的局面。
（三）退出機制創業投資在支持中小企業發展步入成熟期后，創業投資應通過IPO、股權轉讓、轉售、并購、回購等不同方式退出，以實現創業資本的再投資。創業投資以資產增值為目的，適時退出是創業投資的本質屬性，這將為其尋求新的投資奠定堅實基礎。創業投資退出對于創業投資自身發展十分重要，自借助對接機制篩選種子投資目標以來，經過對投資目標進行輔導，不斷推動企業發展壯大，伴隨著企業成功上市，創業投資的盈利水平處于相對較高的水平，此時通過股權轉讓方式退出當為最優選擇。退出一方面實現了創業投資資本的增值，另一方面也為下一輪投資提供了重要保障，從而實現投資——退出——再投資的良性循環。退出機制是否健全對于中小企業未來發展而言也十分重要。經過創業投資輔導后，中小企業熟悉了現代公司的投資策略、增資、經營管理及風險控制等方面的內容。創業投資退出公司管理層后，留給創業者較大的自主決策空間，這對于企業未來發展是極為有利的。倘若創業投資不退出，或者退出渠道不暢，這對于創業者將成為一種約束，不利于其自主發展。在實踐中，經過多年的發展，我國逐漸形成了以IPO、兼并、股權轉讓為主的資本退出渠道，其中IPO退出逐漸成為主流模式。據《中國創業投資年度統計報告（2012）》的統計數據顯示，2012年我國共有246筆創業投資退出，其中IPO是最主要的退出方式，占比58.5%；其次是股權轉讓退出，占比17.9%；此外，并購退出和管理層收購退出，占比分別為12.6%和7.3%。
（四）風險防范機制風險防范意識應該貫穿于整個創業投資活動的始終，這不僅是資本市場運行的基本要求，也是資金增值的內在屬性。對于創業資本來講，其面臨的風險主要來自投資活動，包括甄別投資對象過程中的風險、隱藏在投資對象經營活動中的風險。為了防范風險，創業投資在選擇投資對象時，應盡可能地搜集相關信息。具體地，創業投資機構應該從宏觀、中觀和微觀三個層面來綜合分析，宏觀分析主要關注國家宏觀經濟運行形勢、國家產業政策；中觀分析主要考察行業所處的生命周期及所處地方的經濟社會發展、地方政府的稅收情況；微觀分析側重調查企業創業者素質、企業的技術水平、組織管理及產品等，在此基礎上做出最優的投資決策。此外，創業投資還應采取委派人員進入董事會、定期不定期與創業者談話、查閱企業財務數據等方式強化對企業的監督，對企業管理層施加一定的壓力。通過上述措施，創業投資才能夠不斷地動態監控風險、防范風險。綜上所述，在破解中小企業融資困境時，創業投資通過上述四個機制發揮作用，相互鋪墊，與其他融資方式相比，具有十分明顯的優勢：對接機制在很大程度上降低了信息不對稱程度，為中小企業融資提供了一個雙贏的平臺；運行機制具備市場化特征，能夠確保創業投資和中小企業的良性互動；退出機制趨于完善，在推動中小企業持續發展的同時，也使得創業投資獲得高額回報，為下一輪投資做出重要鋪墊；風險防范機制是保證中小企業創業投資的資金順暢進入、運行、退出并實現價值增值的重要保障，這可以有效解決中小企業融資難問題，引領中國創業投資健康發展。事實上，通過考察我國過去數十年間創業投資的發展實踐不難看出，創業投資在增加就業、提高企業研發水平、促進產業結構優化和拉動經濟增長等方面均做出了顯著貢獻。據《中國創業投資行業發展報告（2013）》公開的數據顯示，2012年，創投企業所投資企業的年末就業人數為236.72萬人，所投資企業的研發投入達602.81億元，所投資企業的銷售額達18481.34億元，所投資企業的工業與服務業增加值為4344.64億元，這些指標與往年相比，增速均十分明顯。
三、創業投資存在的問題與建議
在看到創業投資破解中小企業融資困境優勢的同時，其所存在的一些問題仍然需給予重點關注：一是我國創業投資發展水平和質量與歐美日等發達國家相比，差距較大。這主要表現在創業投資基金資本總量較小，創業投資機構較少，成功支持中小企業的案例較少，對接機制、運行機制還存在一些較為突出的問題。二是創業投資經營管理水平有待提高。這主要表現在創業投資服務中小企業的意識還不夠強烈，主動對接中小企業的意識還有待提高，為中小企業提供增值服務的觀念有待強化，資本募集、資本運作流程還不夠規范。三是創業資本退出機制不夠健全。IPO是創業投資退出的首選渠道，盡管我國于2010年推出了創業板市場，然而現有IPO審查制度較為嚴格，許多中小企業由于不符合條件而被拒之門外，從而導致了創業投資退出渠道不順暢。為了破解中小企業融資困境，促進創業投資的平穩發展，我們應該采取如下措施：首先，要完善創業投資的財稅扶持政策，拓寬創業投資的資本募集和資本退出渠道，激勵和引導創業投資資本投資成長中的中小企業，這既保證了創業投資的收益，也使得多數中小企業獲得了資金支持。其次，加強創業投資從業人員的素質，不斷提高他們的服務水平。在解決中小企業融資難、幫助中小企業健康成長的進程中，創業投資的輔助作用至關重要。因此，需要加強對創業投資高管人員的業務培訓和提高從業人員的業務水平，確保創業投資與中小企業發揮各自的優勢，共同為實現企業增值而努力。第三，健全創業投資退出渠道。根據我國創業投資的實際情況，應不斷完善創業投資的退出渠道，在發揮好IPO、并購、股權轉讓等多種退出途徑的基礎上，繼續探索其他退出渠道，形成多元化的退出格局。第四，完善創業投資市場的法律法規，不斷規范其健康發展。我國的創業投資市場尚不夠健全，支持中小企業發展的機制還有待完善，這就需要政府繼續出臺相關的法律法規，為創業投資健康發展同時也為中小企業融資提供一個健全的制度環境。
作者：谷秀娟單位：北京交通大學中國產業安全研究中心博士后河南工業大學經貿學院教授
一、問題的提出
2009年10月23日，深圳證券交易所正式推出了創業板這一新的板塊。此板塊的推出，證明了我國政府對創業企業的大力支持，為創業企業提供了新的融資平臺，以力求推動他們更大發展。所謂創業型企業，是指那些處于創業階段，具有高風險性和高成長性并存特點的企業。對于創業型企業來說，是否能夠獲得充足的資金以及融資的方式，對其有著重要的影響。融資方式的選擇會影響企業的資本結構，亦會對企業未來的發展產生深遠的影響。
創業型企業通常具有高成長和高風險性的特征，也正是由于其高風險性，導致其容易產生融資難的問題。近年來，已有大量文獻研究融資限制對小企業的發展和投資的影響。創業型企業尤其會受到金融市場不完善的影響，所以與成熟型的企業相比，創業型企業在獲取外部融資上具有一定的劣勢。近年來，創業型企業在國民經濟中的地位越來越重要，且其在創造新的工作機遇方面有著不可代替的作用，所以研究它們的融資行為有著重要的現實意義。
本文的重點在于分析可能對創業型企業融資行為產生影響的因素。前人的研究結果表明，對于創業型企業的融資行為，應該用動態的角度進行分析，即處于不同的規模和風險，采用不同的融資行為。因此提出了企業規模和行業性質這兩個因素與創業型企業融資行為之間的相關性。本文集中研究創業型企業群，將他們按照政府出臺的標準和當年的營業收入，劃分為中型和大型企業，并依照三次產業劃分的基本原則，將他們劃歸為不同的三個產業類別中。筆者希望通過這些劃分，集中研究這些差別是否會對其融資行為造成差異，并試圖提供詳細的信息來揭示融資行為與其規模和行業性質的關系，從而幫助政府有關部門制定有利的政策，以引導和鼓勵創業型企業的發展。
二、相關文獻回顧
從國內研究的角度來看，吳少新、王國紅（2007）指出，傳統的資本結構理論、優序融資理論和融資契約理論都不能用來分析創業企業的資本結構，提出應采用基于風險等級的最優資本結構理論，即依據創業型企業所處的風險階段的具體情況，采取不同的融資結構。苗淑娟、李雪靈（2007）提出，創業企業的融資行為受到其所處生命階段、生存需求和企業主本身的影響，針對不同企業所處的不同環境，對創業企業的融資行為應加以具體分析。而黃亮（2005）也提出，在分析中小企業等非傳統大型企業的融資行為時，也要從動態的角度加以分析，即根據其生產發展的規模進行分析，并指出由于市場信息非對稱性的存在，“關系型借貸”是可以有效解決其融資問題的途徑。陳凌、葉長兵（2007）提出，對于中小型家族企業來說，這類企業會傾向于運用家庭資源等內源融資的方式來擴充自己的資金需求，而對于股權融資，由于擔心自己的股權被稀釋等因素，對于這些規模相對較小的企業來說，股權投資的目的往往只是為了給家族投資者提供資金流動性。總的看來，對創業型以及中小企業群的融資行為研究，并不能僅僅套用傳統的融資結構理論，應該采用動態的視角，根據創業企業在不同的成長期、不同的規模、不同的產業類型等對其進行研究。所以，具體分析其企業規模和產業性質對其融資行為的具體影響具有一定的意義。
在國外的研究領域中，20世紀50年代，關于企業最佳資本結構及其投資行為的研究就已出現。具有代表性的觀點包括MM資本結構理論、成本理論、信號傳遞理論以及啄食順序理論。MM資本結構理論的基本結論簡要歸納為：在符合該理論的假設之下，公司的價值與其資本結構無關。公司的價值取決于其實際資產，而不是其各類債權和股權的市場價值。MM資本結構理論揭示了在完美的資本市場條件下，公司金融行為與其投資決策無關。或者說，公司的市場價值與其資本結構無關。然而，MM理論假設資本市場結構是完美的，這一假設在現實中具有很大的缺陷性。Farrazi and Athey（1987）早在20世紀80年代就進行了調查，公司的財務限制確實會影響到他們的投資行為。在資本市場中，典型的不完美就在于債權人與債務人之間的信息不對稱，會產生眾所周知的逆向選擇和道德風險問題。Stiglitz and Weiss（1981）在后來的研究中表明，借款機構會傾向于借款給有足夠抵押或保證的企業，這樣對于創業型企業和中小型企業來說，無疑是一個大的融資困境。
另外，啄食順序理論由Myer and Majluf（1984）提出，這一理論是建立在信息不對稱的基礎之上對企業的財務結構加以研究。Meyer認為，當公司要為自己的新項目進行融資時，將優先考慮使用內部的盈余，其次是采用債券融資，最后才考慮股權融資。也就是說，內部融資優于外部債權融資，外部債權融資優于外部股權融資。Scherr（1990）、Holmes and Kent（1991）以及Hamilton and Fox（1998）將啄食順序理論用在小企業中，并發現小企業通常會將注意力集中在那些不會影響自身業務的融資形式上。他們在融資順序上表現出首選內部籌資的傾向，以降低企業主控制權被稀釋的可能性。可以看出，由于企業規模不同，企業主在選擇融資方式時，會有不同的考慮，從而產生不同的融資行為，所以企業規模應該是決定企業融資行為的一個重要因素。
Myers（1994）則證明了在不同的經濟領域，不同類型的企業會表現出不同的負債率。在具有大量有形資產的產業中，這一類公司會傾向于大量舉債，這與無形資產、風險資產占比較大的企業有很大的不同。從這一點來說，企業所處的行業性質也在很大程度上決定了企業的融資行為。
Jose Lopez-Gracia and Cristina Aybar-Arias（1999）利用西班牙國內數據，對461家中小企業作了實證分析后表明，對于中小企業來說，企業的規模和行業性質分別對企業內源融資所占的比重以及短期債務的來源有著一定的影響。
總體來說，國內就行業性質和企業規模對融資行為的影響是比較分散的，而對于創業型企業來說，他們往往是處于成長高峰期，急需資金支持。所以分析其融資行為的影響因素有利于對其今后的發展提供幫助，并在制定發展政策方面有一定的參考意義。
三、數據處理、指標分析及統計分析方法
（一）數據處理和指標解釋
本文研究的數據取自深圳證券交易所創業板具有2011年財務數據的293家企業，是從原始的、具有2011年完整年報的企業中提取出來的。從深圳證券交易所公開的信息以及國泰安上市公司數據庫中可以得到這些公司2011到2012年的資產負債表、損益表的具體信息以及他們的具體行業類型。這些公司在提交其公開財務數據時并沒有依照任何的融資方式來進行分類，所以本文所采集的數據為簡單隨機樣本。
在對最終樣本的數據選擇過程中，過濾的目的在于篩選出任何可能的異常值，所以在選擇數據時，根據創業板企業的具體經營狀況，筆者對以下類型的企業進行了排除：首先對財務信息不全的公司進行了篩選；其次在我國出臺的企業劃分規模標準中，根據各行業的實際情況，發現僅有極少數企業被劃分為小型企業，故將年銷售額在1 000萬元以下的企業進行了排除，最終得到316家企業樣本數據。
在所有樣本企業中，樣本數據按照企業規模和行業性質進行了劃分。具體為：按照國家出臺的標準和不同行業的性質，例如將農林牧漁業按照銷售額標準，年銷售額在1 000到15 000萬元之間的企業劃分為中小企業，在15 000萬元以上的企業劃分到大型企業。最終在293家樣本企業中，中型企業105家，大型企業188家。接下來，筆者對企業的行業性質進行了劃分。根據數據的具體情況，筆者將所有企業劃分為以下三類：（1）農林牧漁及其他傳統第一產業類；（2）采礦業、制造業、燃氣及建筑業等傳統第二產業類；（3）交通運輸、金融、衛生服務等第三產業類。在具體的數據分析中，自變量sector共取1、2、3三個值，分別代表第一產業、第二產業和第三產業。由于所有樣本數據都為大型或中型企業，所以自變量size的取值為0和1，其中0代表中型企業，1代表大型企業。
在變量的選擇上，參考之前的文獻以及傳統的財務指標，分別用Ra和Rc兩個具體的數值來代表企業的內源融資行為以及企業的短期負債性質。
這兩項定量指標具體的含義和計算公式如下：Ra=總內源融資量（第n年）/總資產（第n年）。其中，內源融資量主要由折舊和留存收益兩項內容構成，這兩項均可在上市公司所提供的財務報表中獲得。需要注意的是，在分析企業第n年的內源融資結構時，其留存收益和折舊的數值應采用第n-1年的數據。
Rc=第n年的流動負債/第n年的總資本。這一指標表明了在第n年中，流動負債所占到的比重。流動負債主要包括短期商業和銀行借款及其他短期負債。在對總資本進行計算的過程中，總資本量等于總負債與所有者權益之和。之所以采用這一度量，是因為長期負債并非無意義，或者說其實際并不為零（Jose Lopez-Gracia and Cristina Aybar-Arias，1999）。
根據市場信息非對稱理論，這兩個指標可以在很大的程度上刻畫企業的融資行為。本文的目的在于驗證企業的規模及其所處的產業類型是否會對其融資行為產生影響。
經過離中趨勢分析后，將離群值加以剔除，再經過前述和最終離群剔除之后得到293家企業樣本。
（二）實證統計分析
本文的研究目的在于分析創業企業規模及所處的產業性質對其融資行為是否會產生影響，試圖驗證之前學者們提出的想法，并將其運用在國內企業。在本文中，因為目的在于分析兩個變量對兩個響應變量的影響是否存在，所以采用的統計學方法為雙因素多元方差分析（MANOVA）。
多元方差分析是建立在一元方差分析（Univariate Analysis of Variance）基礎之上，同時檢驗不同處理水平在兩個以上因變量的形心（centroid）是否有顯著差異。多元方差分析的重要性包括三點：一是可控制實驗犯第一類錯誤的概率；二是研究的類推更為可靠；三是可深入了解因變量間的關系（Thompson，1994）。在使用多元方差分析時，需要數據符合以下條件：（1）觀察值必須獨立；（2）各組總體方差要均勻；（3）各總體要呈現多元正態分布。按照中心極限定理，當樣本量足夠大時，對于大樣本一般認為其接近正態分布。MANOVA分析分為兩個階段；第一個階段進行“整體效果檢驗”（overall test），以檢驗k組平均數向量沒有差異的零假設；第二階段則是在滿足方差齊性假設的基礎上，進行“追蹤檢驗”（follow-up）。而本文采用的數據在變量的組織形式上是符合MANOVA分析要求的，即變量sector（行業性質）和scale（規模）為離散型變量。最后，本文運用SPSS統計軟件對數據進行MANOVA分析。各變量的總體及分類描述性統計分析如表1、表2所示。
四、實證分析
依照MANOVA多元方差分析法，將樣本數據代入SPSS統計軟件進行處理。在原始的因變量下，無法通過Levene方差齊次性檢驗。在這種情況下，一般的處理方法為將因變量進行Log對數函數轉換，或進行Box-Cox轉換。在進行對數轉換之后，樣本數據通過了Levene方差齊次性檢驗分析，具體結果如表3、表4所示。
表4為Levene方差齊次性檢驗，從其中的sig.值可以看出，經過對數轉換之后，其不足以拒絕方差齊性的原假設，即滿足進行MANOVA分析的條件。
表5是多元效應的檢驗結果。四種檢驗的統計量中，Pillars' trace、Hotelling's trace、Roy's largest root越大對模型的貢獻越大，但是表中的值都很小；Wilk's lamda統計量的值越小對模型的貢獻越大，但表中的值卻很大。說明規模和產業性質對模型的貢獻不大。但是F檢驗的sig.值都小于顯著性水平0.05，并且偏Eta平方值也都很小，說明他們雖對模型貢獻不大，但卻是有影響的（Pillars trace、Wilk's lamda、Hotelling's trace、Roy's largest root四個檢驗統計量的值不等，且依次增大，這時確定p值時，一般情況下選擇相對保守的Wilk's lamada與Hotelling's trace的結果）。從sector和size的交互作用可以看出，其F檢驗的sig.值都大于顯著性水平0.05，所以認為他們之間的交互作用對相應變量并不存在顯著性的影響。
主體間效應的檢驗結果如表6所示。首先觀察企業規模的影響。在企業規模對響應變量的影響中可以看到，size變量對Rc，即短期負債行為的F檢驗sig.值為0.000，小于顯著性水平，故認為不同的企業規模對企業的短期負債結構會有一定的影響，而對內源融資行為的影響并不顯著。
其次觀察行業性質變量sector。由表6可以看出，sector變量在對影響變量Ra（內源融資量）的F檢驗中，sig.值為0.002，說明企業所處的產業不同對企業內源融資的比例會產生一定的影響，不同產業中的企業對內源融資量的選擇會產生一定的差異。
最后進行事后檢驗，如表7所示。由于自變量size只有兩個取值，所以沒有必要進行事后檢驗。對于變量sector，由事后檢驗表可以看出，第二產業與第三產業之間在內源融資行為上差異顯著，p值為0.000，說明具體看來，在產業性質影響內源融資量的具體表現上，主要的差別體現在第二產業與第三產業之間。
五、結論
本文的理論基礎建立在傳統的兩種資本結構理論上，即信用分配理論及啄食順序理論，旨在研究在市場信息非對稱的情況下，創業企業的融資行為與其所在的具體產業分類和企業規模之間是否存在一定的關系。本文的主要貢獻在于利用上市公司數據，運用實證分析以及統計學分析方法，具體刻畫、分析可能對創業板企業融資行為產生影響的因素，主要從企業規模和企業所處的行業性質兩方面對創業企業的融資行為進行分析，尤其是其內源融資行為和短期負債行為。本文所運用的統計方法為多因素方差分析（MANOVA）。.
關鍵詞：大學生 創業融資理念 創業成效 融資渠道 最佳模型
中圖分類號：G645 文獻標識碼：A
文章編號：1004-4914（2013）02-090-03
隨著社會的進步，當代大學生在校創業已經成為大的趨勢，因此大學生創業融資也成為人們普遍關注的話題。縱觀我國大學生創業融資現狀，盡管政府鼓勵大學生創業，但由于大學生對創業相關法律政策了解不夠，自身沒有資金積累，融資渠道較為單一，創業經驗不足以及信用程度的限制等方面的因素，使得大學生創業融資的成效成為大學生創業成功與否的決定性因素。因此，探究大學生創業融資理念、創業成效、融資渠道，以尋找大學生創業融資的最佳模型，成為我們組共同關注的課題。
一、資料收集
2011年12月—2012年4月，本小組成員在王娟老師的指導下采用集中學習與分散學習相結合的方式，收集好相關資料，充分做好前期準備。
2011年5月—2011年8月，本小組成員根據前期小組分工安排與時間情況相結合，對之前收集的問題材料進行篩選、分析、匯總，最終形成了針對四川文理學院在校大學生的調查問卷。緊接著在學院內開展了一次充分考慮男女性別、高低年級、專業（藝體、非藝體；文科、理科）等變量的抽樣調查。本次調查共發放調查問卷1200份，回收1132份，有效率94.3%。
二、調查結果與分析
（一）對創業融資理念認識的狀況
1.創業意識。調查表明被調查的大學生有自主創業想法的占30%；其中通過男女分類，男生有該想法的占35%，女生有該想法的占26%；通過高低年級分類，高年級有該想法的占30%，低年級有該想法的占40%；通過藝體、非藝體專業分類，藝體專業有該想法的占32%，非藝體專業有該想法的占47%；通過文理分類，文科有該想法的占31%，理科有該想法的占25%。調查表明，隨著大學畢業生人數的逐年增加，大學生就業壓力不斷加強，當代大學生自主創業融資的意識也日趨強烈。
2.融資理念。在有效的調查問卷中，對于創業理念的認識，持長遠觀“有效緩解就業壓力”占15%；持現實觀“自己給自己打工，自己當老板”，“創業可以掙大錢”，“挑戰自己，進行各種嘗試”的占83%；持錯誤觀“追逐創業潮”的占2%。當前，大學生自主創業的理念持現實觀人數居多。對創業融資的認識是決定大學生自主創業融資成功與否的關鍵。調查表明，在嚴峻的就業壓力下，絕大部分大學生改變了以往對創業融資的陳舊幼稚的思想，實事求是，與時俱進；有相當大部分大學生對創業融資已經形成了比較成熟的認識。這為大學生在校期間自主創業打下了堅實的理念基礎，有助于他們在創業融資的道路上更加理智地抉擇，努力奮進。
（二）預期創業成效
隨著大學生自主創業人數的日漸增加，不同的人對自主創業的期望也有所不同，想要從中獲得的預期成效也隨著個人的理念，身處的環境等而發生變化。其中，有28%的學生確立了創業融資的短期目標，只是渴望能夠改變現在的經濟狀況；有31%的學生確立了實踐型創業融資目標，希望把所學知識學以致用，將所學知識運用大創業融資的過程中，檢測自身能力；有17%的學生確立了長遠的創業融資目標，希望經過自身的刻苦努力、艱苦奮斗在幾年后擁有自己的公司，自己的事業圈。但是，仍然有24%的學生沒有明確的創業融資目標，準備自主創業，不圖回報。
（三）調查得到大學生選取的融資渠道類型匯總，如下表所示：
從上表，我們可以看出有76%的大學生打算創業選擇的資金來源主要是親友支持和銀行借款。由此可以得出接受打算創業的大學生融資首選親情牌，并且同學們的觀念仍舊較為保守，不敢輕易嘗試新型的融資渠道。調查發現大學生創業所選融資渠道比較狹窄，“融資難”成為制約大學生創業的重要瓶頸。
（四）最佳模型
大學生自主創業融資，創業前的思想準備，資金的積累，資金的分配計劃，選取怎樣的創業方向都是成功創業必須考慮和經歷的階段，只有在每個階段做好充分準備并付諸行動，才能獲得事半功倍的效果。
思想準備：在自主創業前需充分考慮其帶來的有利與不利的影響，做好思想準備，創業可以為自身積累經驗、解決就業問題、創造財富，并且相對于個人而言，實現自我價值、挑戰自我、實現理想等等；當然，自主創業也是一把雙刃劍，創業途中會經歷意想不到的困境，時間、精力、財產的損失，意志的消磨，都是可能會在創業中出現的情況，甚至會導致創業的失敗，影響以后再創業的積極性。
融資渠道的選擇：創業中融資方式的選取尤為重要，對于家境優越者，親友借款、個人儲蓄的融資方式會是創業初積聚資金的主要途徑，自身的外在壓力也相對較小。對于一般家庭者，親友借款、個人儲蓄的融資方式不能夠有效地解決資金融資問題，應采取更有效的銀行信貸、政府支持及企業資助來獲取創業資金。由于一些融資需要一定的信用擔保，也存在一定的風險，因此，對于家庭貧困者應更慎重考慮創業資金的獲得問題。
資金的分配計劃：創業種子期——資本需求量小但風險大，自主創業在減小風險的前提下，可使用自有資本或親朋借貸來解決資金問題。創業起步期——資本需求量增大，對所要涉及的行業要有初步的規劃，并投入一定比例的資本，也要為創業成長期留有周轉的資本。創業成長期——資本需求量增大，尤其是現金需求量增加，選取銀行信貸，政府支持緩解資金緊張的局面，加大可用資金的投入。創業成熟期——資本需求量穩定，應穩定地分配資本，并且對可用資本再進行長遠分配規劃。
創業方向：大學生自主創業需根據市場經濟發展的規律，充分了解市場需求，結合自身的經濟狀況，選擇適合自己以及有較大發展空間的創業方向，而不是盲目地摸爬滾打或者隨波逐流，需要審時度勢，才能選擇出有潛在發展力的行業。
三、大學生創業融資存在的問題
大學生的創業興趣和激發創意或機會識別能力等個體因素對創業的影響甚大，那些具有濃厚創業興趣的人，不僅更可能成為一個創業者，而且其創業準備工作也往往做得更充分。大學生由于其年齡和身份特點，在激發創造力方面有他們的優勢。但是，大學生缺乏實踐經驗和社交技能，不善于解決實際創業中遇到的問題，缺乏合作融資創業的意識，并且，大學生由于在經濟上沒有獨立，其信息資源、人力資源、財務資源十分缺乏，而且大學生創業者需具備和掌握各種管理技能，然而這些經驗技能都是要在實踐中不斷積累總結的。
1.對創業融資的最初認識以及理念的誤區。一部分大學生害怕創業、害怕融資，認為大學生創業融資缺乏經驗、人脈等因素，不具備創業的先決條件，以致創業無法展開；一部分大學生盲目追逐創業融資潮流，抱著“別人干什么，自己就要干什么”的不成熟想法，在沒有充分考慮自身情況的前提下一頭扎進創業隊伍，在創業的過程中喪失熱情和興趣，半途而廢。
2.對創業融資的預期成效要求過高或過低。從大多數大學生對創業融資的預期成效選擇中我們可以發現，一部分大學生也是抱著急功近利的態度，他們大多數并未做好創業是一個艱辛的過程的思想準備，只是一味想著最后的成功。對創業融資的預期成效要求過高，會加大他們在創業中遇到難題時的挫敗感，從而打擊其堅持奮斗的決心。一部分大學生對創業融資預期成效要求過低，這使得他們在創業的過程中容易因為一些小的成果滿足，進而安于現狀，錯失良機。除此之外，過高過低的要求也會影響融資規模的確定，規模過大，會加大融資難度和利息風險和經營風險，規模過小；則可能會導致生產經營過程的中斷。
3.對創業融資渠道的認知片面、選擇單一或者錯誤。大多數大學生在創業融資中對融資渠道了解甚少，不僅不清楚各種類型渠道的風險性、穩定性、適合什么樣的人群、對應多大的資金需求規模等，甚至連融資渠道的類型都不清楚。這種狀態下，融資過程和結果不能達到需求的情況常常出現，而且會進一步影響之后的生產經營環節。大多數大學生所選擇的渠道主要為親友等熟人籌資，其次為傳統銀行貸款。前者在融資規模上有很大的局限性，后者的條件較為苛刻，對于創業起步的大學生而言往往達不到其要求。
4.大學生自身創業能力不足。大學自身創業能力是制約大學生創業融資的重大障礙。伴隨高校的擴招，大學生的綜合能力評價指數越來越差。如今的大學生個個獨具個性，缺乏堅強的意志品質、自制力不夠，并且缺乏實踐能力和創新能力，組織協調和人際溝通等各個方面都體現出大學生自身能力的不足。除此，缺乏經驗也是大學生創業問題中的一個關鍵的因素之一。當今大學生，市場和社會經驗不足，對社會中的人情世故了解很少，不足的社會經驗往往會使得他們情緒低落消沉。沒有經驗的創業者沒有主動通過市場調查獲得相關信息的習慣，而是進行理想化的推斷。這樣的方式也是造成大學生失敗的關鍵。除此，大學生大學期間只注重了本專業課程的學習，而未能將所學知識學以致用，對創業知識積累不夠，難以解決創業融資過程中遇到的問題。
5.國家的相關政策沒有得到有效運行。近年來，國家頒布了一系列支持大學生創業的政策，但在執行過程中往往會遇到各種各樣的難題。因為執行單位在解決這類問題上實際經驗不足。盡管對于大學生自主創業國家給予了很多支持，但具體如何操作，仍舊沒有明確的規定。因而在實施上仍舊存在問題。
6.渠道比較單一。大學生創業融資的資金來源首先是自己籌措，主要來自家庭。但由于大學生的學費額都較高，而對于收入一般的家庭來說，已經是一筆不小的開支了，更談不上騰出多余的資金用于孩子自主創業。何況創業的風險還不小，萬一錢被套進去打水漂了，這將使一個家庭難以運轉。因此，這條路不容易走通。其次是社會資金，主要來自銀行貸款和風險投資。但對于銀行貸款這一渠道而言，擔保條件比較苛刻，也沒有一定的資產作為抵押。風險投資的投資門檻高，并且在我國仍然不夠發達，也不便于采用。
四、對大學生創業融資的建議
1.政府、社會創造良好的創業環境。國家和政府為支持大學生創業融資，為其提供良好的創業環境。政府出臺符合實際的創業融資政策，提供全方位的創業服務。政府可以采取以下措施：（1）成立專門的政府機構為創業服務，通過項目的調查了解從而確定是否給予幫助。（2）完善創業機制，制定創業的法律。同時配套建立大學生信用體系、擔保體系以及相應的法規。（3）合理優化政府優惠政策。針對大學生創業問題，政府在出臺各項優惠政策、在加大政策落實的基礎上，還應注意合理性，以避免過度地支持導致大學生進入公平市場競爭的環境出現高度的不適應性，缺乏市場競爭能力。（4）銀行等金融機構應該加大對創業資金的貢獻度。在提供貸款時，盡可能簡化程序，完善制度，樹立一定的標準。（5）社會各界應該對大學生創業給予充分肯定，并加強天使投資、創業基金等社會新型融資渠道的宣傳，幫助創業者選擇綜合的融資渠道。加強創業的宣傳，推動國家政策的實施。
2.培養大學生創業融資的正確理念。政府、高校、媒體等應加大對大學生創業融資正確理念的導向，其中包括意識、動機、興趣、信仰等。讓大學生明白，創業融資不是一件簡單的事情、也不是一件能夠在短時間內達到很高成效的事情。同時，也應該讓其認識到，如果態度正確、方法正確，創業融資并不是遙不可及的，其風險是可以合理控制、減小的。
3.加大多元化融資渠道的建設和宣傳。政府、社會、學校等各方面都應充分重視大學生創業融資的進行，加大支持力度，放寬信貸限制，建立創業融資社會培訓教育機制，增設創業融資成功獎項，鼓勵大學生積極創業。在符合市場經濟正常運作規則的基礎上，加大開發適合大學生特殊創業群體的融資渠道，鼓勵相關融資渠道的建設。除此之外，應加大各類融資渠道的宣傳力度，并且在宣傳中結合實際情況，盡量說明各類融資渠道的具體情況。
4.加強大學生創業融資技能培訓。高校應當把大學生創業納入教學范圍并增設理論實踐課，提高在校大學生專業知識學習運用能力，加強專業知識教育講解，開設專業實踐課程，將實踐與理論充分結合，學以致用。要讓大學生學習創業融資的相關知識，了解相應的法規政策以及融資途徑，以便使其立足理論、聯系實際，學習相應的技能，以便更充分認識和體會創業融資的真諦，在實踐中運用理論解決問題。
5.加強大學生綜合教育。大學生加強自身綜合能力是創業的基礎。首先，要培養大學生創業意識。大學生若打算今后創業，就應該在大學階段樹立創業理想，并且為此而不斷奮斗。在課余進行創業培訓，在實踐中結合理論，了解社會需求，積累創業經驗，形成創業意識。其次，要有良好的創業心理素質。要知道創業活動是一項艱巨而富有挑戰的事業，必須具備良好的心理素質。只有擺正心態、積極向上、協調好關系，充分發揮主觀能動性，才能使自身潛力得到很好的發揮。最后，要培養創業所必需的綜合素質。創業的過程復雜而艱辛，需要具備合理的知識結構。具備各方面的綜合知識。同時還需要有自立自強、敢于創新的精神，培養獨立思考、展現自我、善于溝通交流的能力。
大學生創業融資是政府和社會普遍關注的問題，解決好大學生就業問題有利于緩解國內嚴峻的就業壓力，有利于社會主義和諧社會的構建。同時，大學生創業融資，也是對大學生自身實力的一次充分考驗，有利于為社會主義經濟建設培養一批經得住考驗，有充分經驗的社會主義創新型人才。因此，大學生應當提早確立創業目標，制定好未來的人生規劃；在學校抓緊時間儲備知識和能力，有針對性地學習和培養能力；努力提升自身綜合實力，豐富閱歷，為創業做好充分準備。
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一、文獻回顧與我國創業板上市公司融資結構分析
(一)文獻回顧融資優序理論是資本結構中的重要理論。該理論作出了公司融資行為將遵循內部融資－債務融資－股權融資順序的預測，這是Myers(1984)吸收了權衡理論、理論以及信號傳遞理論研究成果之后，結合管理層的逆向選擇以及信息不對稱對企業融資方式選擇的影響而提出的。①相關的后續研究也為其提供了理論與實證支持。如，Pinegar和Wilbricht(1989)以美國《財富》500強公司作為研究對象，通過問卷調查的方式探討管理者在制定融資政策時是如何選擇融資工具的。調查結果表明，多數管理者(68．8%)首先考慮內部資金，其次選擇債券及可轉換公司債，最后選擇發行權益證券。②又如，Shyam－Sunder和Myers(1999)選取COMPUSTAT資料庫中1971－1978年的157家公司(剔除金融業與公共事業)，運用定量測試融資優序理論模型(簡稱S－M模型)比較公司的融資行為。研究結果發現，對融資優序理論與靜態權衡理論兩個模型單獨測試時，兩者均具有解釋力，但前者的解釋力更優;當兩個模型結合測試時，融資優序模型的系數和顯著性幾乎不變，而靜態權衡理論模型的系數雖仍具有顯著性卻也大幅降低。這個結果為融資優序理論對融資行為的解釋力提供了強有力的經驗證據。③不過，并不是所有的研究結果都支持融資優序理論。Frank和Goyal(2003)選取1971－1998年美國上市公司數據，采用多元回歸模型進行研究。結果顯示，美國企業融資大量依賴外部資金，融資金額甚至超過投資所需，同時權益證券發行比債務發行對現金流赤字的解釋力更強。顯然，該研究結果并不支持融資優序理論。但是，該研究繼承并拓展了S－M模型，為融資優序理論的進一步探索開闊了視野。④BarclayandSmith(1995)的研究發現，在資本市場中高成長性的中小企業的信息不對稱程度比較高，這種特征使得中小企業融資理應更加遵循融資優序理論，然而事實卻相反。Barclayetal．(2001)的研究也發現，高成長性企業資本結構的負債比率反而較低。這些現象與我國創業板市場的表現有一定的相似之處。值得注意的是，由于內源融資成本較低并且可以避免信息不對稱帶來的消極影響，Myers的融資優序模型并沒有對內外源融資的優先順序進行實證檢驗，而是先驗性的假定企業內部融資為首選對象。對此，劉星、魏鋒等(2004)的研究認為，由于我國的資本市場、股權結構和公司治理等與美國不同，從而企業的融資行為也有所不同。因此，有必要對我國上市公司內外融資的優先順序進行檢驗。他們的研究結果表明，上市公司融資順序為股權融資，債務融資，內部融資;在債務融資順序中，上市公司更加偏好短期負債。⑤葛永波、張萌萌(2008)，盛明泉、李昊(2010)在該修正模型的基礎上進行了相關研究。前者得出我國農業上市公司融資行為基本符合融資優序理論，后者則認為我國上市公司融資順序并不符合融資優序理論。⑥姜毅、劉淑蓮(2011)采用修正的優序融資檢驗模型對上市公司的融資行為偏好進行檢驗，結果表明我國上市公司存在明顯的外源融資偏好，在外源融資中更偏向股權融資。⑦
(二)創業板上市公司內、外源融資結構分析融資結構是企業從自身融資偏好出發，對融資環境等客觀因素做出相應選擇之后反映資金來源的靜態數量結構。但是，我們不能將融資結構與融資偏好混淆，因為，融資結構可以客觀反映企業資金來源的配置狀態，卻不能準確反映出融資行為偏好。本文沿用國內學術界對融資結構的一般統計方法，以賬面價值作為計量指標，對2009－2012年我國創業板上市公司融資結構做分類統計。內源融資為盈余公積與未分配利潤之和;外源融資包括股權融資與債務融資，其中股權融資通過所有者權益減去盈余公積以及未分配利潤來表示，債權融資用總負債來表示。本文財務數據全部來自CSMAR數據庫。表1顯示，從平均值來看，2009－2012年我國創業板上市公司內源融資占總融資比重僅為14．59%;外源融資占總融資比重高達85．41%，其中股權融資占總融資比重66．83%，債務融資占總融資比重18．58%;外源融資中以股權融資為主，其占外源融資的比重高達78．25%。從變化趨勢來看，內源融資比率一直偏低，但逐年增長;債務融資比例雖不高，也在逐年遞增;股權融資比重較高，但有逐年下降的趨勢。以上說明，我國創業板上市公司內部融資比例很低，外部融資占絕對優勢，且外部融資中以股權融資為主，同時融資結構呈現漸趨合理的態勢。
(三)創業板上市公司債務期限結構分析債務期限結構是指企業債務中長期負債和短期負債之間的比例關系。其中，長期負債指的是還款付息期在一年以上的債務，而短期負債則是還款付息期在一年以下的債務。王正位、趙冬青等(2009)以我國上市公司主板1991－2006年11578個觀測值為樣本，實證發現我國上市公司普遍存在“零長期負債”現象，該比例高達35%左右。此外，我國上市公司長期借款利用度較低，超過50%的公司長期借款比例在0－2．5%之間;同時“零長期負債”現象突出的公司往往具有盈利能力較強、現金充足、固定資產較少、貿易融資多等特征。①然而，上述研究結論是否符合近年發展中的創業板市場呢?本文予以佐證。表2顯示，從平均值來看，創業板上市公司零長期負債現象更加突出，比例高達68．98%;短期負債比重居高不下，維持在90．3%左右;長期負債比重偏低，僅為9．7%。這說明，創業板上市公司存在債務期限結構不合理現象———“零長期負債”現象突出、短期負債比重較高。該研究結論與主板市場的研究相契合。上述統計結果表明，我國創業板上市公司的融資結構特征:一是內源融資比率偏低，上市公司對外源融資依賴性極強;二是外源融資中股權融資比例明顯高于債務融資;三是債務融資中對短期負債依賴性強，長期負債比例偏低。所以，僅從融資比例來看，我國創業板上市公司融資結構表現出“股權融資債務融資(短期)內源融資”的依賴順序。盡管該現象與國內文獻對上市公司主板市場的研究結果基本一致，但并不能由此推斷出我國創業板上市公司的偏好順序。
二、融資偏好模型構建與說明
融資偏好反映出企業依據主觀意愿對融資方式優先順序的動態選擇，其本質是基于客觀環境下，從自身利益及喜好出發較為主觀的愿望。一方面企業需要盡量滿足自己對資金的需求;另一方面，它又受到現有融資方式以及融資環境的約束。因此在上述條件下，企業融資方式的優先順序取決于其對不同融資方式的偏好程度。
(一)Myers融資優序模型Shyam－Sunder和Myers(1999)提出定量測試優序融資理論的模型，融資順序的假設由下式檢驗:其中，i和t分別代表公司和時期，bpo為融資優序系數，εit代表隨機誤差項。DEFit為財務現金流赤字，當DEFit等于正值時，ΔDit是公司發行的債務數量的變化;當DEFit等于負值時，ΔDit為公司i償還的債務額。如果a=0且bpo=1，表示公司進行外部融資時，首先選擇發行債務;否則，如果a=0且bpo=0，則表示公司優先選擇發行股票。
(二)修正的融資優序模型前文已述，S－M模型默認優選內源融資，因我國資本市場尚不成熟，內外融資的偏好選擇還需進一步檢驗。劉星、魏峰等(2004)建立了修正融資優序模型檢驗內、外源融資優先順序;盛明泉、李昊(2010)對該模型進行了修正。因此，在之前研究者的工作基礎上，本文分別建立:內－外源融資偏好檢驗(模型一)，股權－債權融資偏好檢驗(模型二或四)，短－長期負債融資偏好檢驗(模型A組或模型B組)。為了避免上市公司因為規模不同而影響本文的研究結果，又因為創業板上市公司的資產結構中固定資產偏低，所以本文采用銷售收入(Sit)而非固定資產進行標準化:模型驗證:用模型一判斷內－外源融資偏好，其中ΔIFit表示內部融資額的變化，而內部融資額以公司未分配利潤與折舊之和近似計算得出。如果a1=0且b1=0通過檢驗，則表示公司首選外源融資，再用模型A組進行后續檢驗。首先用模型二，基于負債總額ΔTDit檢驗上市公司股權－債權融資偏好，如果a2=0且b2=0，則表示公司有股權融資偏好;否則，當a2=0且b2=1時，則表示公司有債務融資偏好。最后用模型三，基于長期負債ΔLDit考察得出b3，再比較融資優序系數b2、b3，如果b2＞b3則具有短期負債融資偏好。如果模型一a1=0且b1=1假設通過檢驗，則表明公司進行融資決策時，具有內部融資偏好。再通過模型B組驗證當內部融資不能滿足投資項目要求時，對債務融資或者是股權融資的偏好，其檢驗方法與A組后續檢驗一致，只不過是用模型四、五作出與上述類似的判斷。
(三)研究變量分析本文利用我國創業板上市公司財務報表中的數據計算DEFit中相關變量。由于我國企業的財務報表項目與西方企業的財務報表項目不完全一致，所以計算有關變量時，本文按照我國創業板公司財務報表項目的特點進行適當調整。
三、實證檢驗及結果分析
(一)樣本選取及其統計特征自2009年10月30日我國首批創業板企業正式掛牌以來，至今已平穩運行近四年。為增強實證結論的代表性和說服力，本文以2012年橫截面數據為基準，從中選擇上市時間至少為兩年的公司作為樣本。在剔除因年報缺少所需資料以及出現異常值的數據之后，總共得到樣本公司48家。由表4可知，樣本公司的長期資產負債率較低，均值為1．79%，最小值為0;流動負債占負債總額的比例較大，平均值為86．26%，最大值為100%;創業板公司收益質量一般，資產收益率的均值為6．86%，雖符合創業板公司上市的要求，但與高成長性企業應有的水平還有一定距離。這些結果初步說明，我國創業板公司收益質量一般，內源融資所占比例較低;在債務融資中，短期負債融資所占比例較大。綜上，樣本呈現出的部分結構特征與表1中創業板上市公司整體呈現的特征相符，因此該樣本具有代表性。
(二)修正S－M模型檢驗分析本文運用Eveiws7．0軟件進行數據處理，根據之前的驗證思路，本文首先對模型一“內－外融資偏好檢驗模型”進行實證檢驗，結果如表5所示。模型一顯示，F檢驗值為4．75大于4．08，說明模型的線性關系顯著;模型中常數a1與斜率b1的t檢驗值分別為2．578和2．181，均大于1．67，因此常數a1以及融資優序系數b1的相關系數有效;又因為a1與b1都趨向于0，表示我國創業板上市公司有外源融資偏好。值得注意的是，統計指標R2僅為0．09，雖在統計上代表該模型擬合優度欠佳，但卻能更好的說明本模型驗證的結論———創業板上市公司存在外源融資偏好。原因如下:其一，對于一元線性回歸模型，F檢驗與t檢驗是等價的，兩者現在都顯著，即ΔIFit與DEFit存在線性關系;又因為a1與b1的系數接近于0通過檢驗，證明兩者關系不大，所以擬合優度很低是符合邏輯的。其二，根據資金來源可將融資劃分為內源融資與外源融資。該模型檢驗結果的現實意義為內源融資對現金流赤字的彌補貢獻極小，反映出公司融資時過度依賴外源融資。綜上分析可知，創業板上市公司優先選擇外源融資。因此，我們再用模型A組進行后續檢驗。在Myers的融資優序模型中，公司債務變化ΔDit是指長期債務的變化，但我國創業板上市公司“零長期負債”現象顯著且短期負債比例高，前文已證。因此，為使實證結果更貼近創業板實際，本文將債務變化ΔDit分為負債總額的變化ΔTDit(模型二)與長期負債的變化ΔLDit(模型三)來研究。結果如表6所示。模型二顯示，從負債總額ΔTDit的角度進行考察，模型顯著性的F檢驗值為13．39大于4．08，說明模型的線性關系顯著;模型中常數a2與斜率b2的t檢驗值分別為2．14和3．66，均大于1．67，t檢驗通過即回歸系數顯著。又因為常數a2的系數為0．08，接近于0;融資優序系數b2為0．32趨向于0，表示公司進行融資決策時具有股權融資偏好。模型三顯示，從長期負債ΔLDit的角度進行考察，模型顯著性的F檢驗值為28．81大于4．08，說明模型的線性關系顯著;模型斜率b3的t檢驗值為－5．368，其絕對值大于1．67，說明融資優序系數b3有效;但常數a3的t檢驗值為0．135小于1．67，所以t檢驗并不通過，說明常數項對因變量的解釋可忽略不計，則此模型可修改為:ΔLDit/Sit=b3DEFit/Sit+εit。該模型融資優序系數b3為－0．166，說明長期負債與現金赤字流是負相關關系，即現金赤字流增加的企業反而更少的采取長期負債的方式進行融資，這也與當前融資現實相符。同時，基于負債總額ΔTDit考察的融資優序系數b2，顯著大于基于長期負債總額ΔLDit考察的融資優序系數b3，由此可得出創業板上市公司偏好于短期負債融資，而且這種偏好也加劇了債務期限結構的不平衡。綜上所述，我國創業板上市公司融資有較強的外源融資偏好;外源融資中又偏好股權融資;通過債權融資時存在短期負債融資偏好。根據偏好的傳遞性，偏好順序大致為股權融資債權融資(短期)內源融資。
四、研究結論與不足
1.政府支持大學生創業力度不夠
為了扶持大學生自主創業，我國各省市的政府部門、教育部門、高校等相關部門已經相繼出臺各種扶持政策，為大學畢業生提供咨詢、實訓、指導、稅款、資金等方面的優惠和照顧，有的高校鼓勵在校大學生創業，并為其打開留校綠燈，這些做法雖然在一定程度上激發了大學生的創業激情，但是在實施細節上，仍然存在很多漏洞，甚至有人為的門檻，阻礙了大學生的自主創業行為。比如：稅費減免的程序過多，讓剛剛走出校門的大學生望而卻步；優惠政策的宣傳力度不夠，很多學生不明白創業的優惠政策，導致大學生創業出現種種困難。可以說政府在扶持大學生創業中的不力，在很大程度上打擊了大學生們的創業激情，影響了大學生們創業前進的步伐。
2.銀行貸款等融資手續比較煩瑣
在融資途徑中，銀行貸款是一種常見的、熱門的、受人關注的方式，但是對于大學生來說，銀行貸款存在非常明顯的弊端。比如：對學生進行信用等級評定時，會出現一定困難，因為大學生對于貸款的償還能力有限。雖然有的大學生在貸款時，會有其他人進行經濟擔保，但是銀行放貸人員的警惕性還是非常高，提出的條件也愈加嚴苛。同時，大學生貸款的額度一般都不大，但是手續卻相當煩瑣，需要的時間也很長，這就說明大學生在自主創業過程中，融資途徑相對單一，缺乏多面性和靈活性，給大學生創業帶來了阻礙。
3.創業項目技術含量低無吸引力
隨著我國社會經濟的快速發展，各種風險投資公司相繼出現，這就為企業融資解決了一定的資金問題。但是風險投資在大學生創業這一領域的發展相對緩慢，這是由于創業項目的技術含量較低，以及大學生創業能力有限而造成的，再加上地域的限制，使得很多小微企業難以獲得風險投資公司的資金注入。經調查發現，大學生創業通過風險投資方式募集的資金比例僅僅占到總資金的5%，而國外很多國家的企業創業資金中有65%是依靠風險投資而獲得的。由此可見，我國風險投資行業的發展尚不成熟，這就在很大程度上影響了小微企業的融資發展。
4.大學生自身缺乏創業能力
大學生年齡不大，社會經驗較少，影響了大學生自身創業能力的提高，這也是制約大學生獲得創業資金的一大障礙。近幾年來，我國很多高校跨越式發展，不斷擴大招生規模，導致大學畢業生的數量逐年增長，但是社會各界對大學生綜合能力的評價卻越來越低。很多大學生眼高手低，只會紙上談兵，缺乏實踐經驗，沒有合作意識，更不懂得良性競爭。在經濟飛速發展的今天，每個行業都強調團隊合作，沒有合作就沒有成功，沒有合作就沒有發展，但是如今的大學生在家庭中是父母的寶貝，形成了他們恃寵而驕、剛愎自用、自以為是的性格特征，甚至有的完全不能融入社會團隊。再加上大學生缺乏實戰經驗，對市場沒有進行充分的調查研究，經常用自己理想的思維進行推斷，這種思維方式缺乏實際經驗，也是導致大學生創業失敗的關鍵因素。
二、解決當前大學生創業融資問題的幾點對策
針對當前大學生創業融資中存在的種種問題，本文結合相關分析和研究，提出了以下幾點解決大學生創業融資問題的對策，僅供參考借鑒。
1.政府要加大扶持力度，提供寬松融資環境
政府應在大學生自主創業方面發揮積極的扶持作用，如果沒有政府的支持，大學生自主創業將難以實現，所以政府在制定相關政策時，應充分考慮到畢業生的實際需求，能夠在融資問題上給予切實幫助。同時，要對現有政策進行深化和改進，采用鼓勵政策，加大銀行放貸力度，簡化大學生創業的審批程序，切實解決大學生的創業融資問題。此外，工商和稅務等部門應為大學生提供相應的咨詢服務，加強政策支持，盡量減免稅金，并提出具體的方案，出示實施細節，不斷完善和革新貸款制度，最終達到實質性效果，讓大學生能夠真正籌集創業資金。只有這樣才能從政府層面為大學生自主創業的融資掃除障礙，讓寬松的融資環境給大學生的自主創業注入新的活力。
2.完善創業融資體系，拓寬創業融資渠道
要解決當前大學生自主創業的融資問題，關鍵要完善創業融資體系，拓寬創業融資渠道。第一，完善民間的小額擔保貸款制度。民間小額貸款的服務對象主要是微型企業和中低收入的民眾，小額貸款的特點是擔保抵押少，流動性強以及額度小，這恰恰可以符合大學生創業的特點，滿足大學生創業的貸款起點，同時還能為創業的企業提供必要的償還服務以及培訓服務。另外，這些中小型的金融機構在提供企業創業服務的時候還具有明顯的信息優勢，特別是在現有銀行格局當中更具有優勢和動機來開展貸款創業的服務。同時，我們還要簡化小額貸款的審批手續，從而提高融資效率。第二，我們還要支持風險投資發展。歐美等發達國家實踐證明，天使投資具有投資范圍廣、效率高、流程簡單、規模小的特點，可以讓創業企業得到早期的權益資本，解決企業初創時期融資難的問題，從而有效地推動了創業企業的發展，因此，為了幫助大學生更好地實現創業的理想，我們可以引入這種新型的投資方式，解決創業融資難的問題，給大學生創業提供必要的幫助，創造更多的條件。第三，我們要支持高科技企業的發展，鼓勵大學生創辦高科技企業，給予大學生指導幫助，通過股票上市和企業債券來擴大融資的規模，幫助大學生更好地創業，使初創企業得到更好的發展。第四，我們要努力發展擔保機構，給學生創業提供一定的保障信用擔保其實是一種資產和信譽相結合形成的金融中介的行為，信用擔保可以解決大學生一開始因為創業信用不足而無法融資的問題，所以，我們要加強法律法規制度建設，創建互通性社會個人的信用系統，同時也鼓勵民間和各類組織創辦擔保的公司，在一定程度上擴大擔保貸款規模，免除學生的后顧之憂。
3.高校開展創業教育，培養學生創業能力
作為高校，應對大學生進行廣泛的創業宣傳和教育，激勵大學生自主創業，以促進大學生自主創業機制的有效發展。首先，高校要增設和革新創業課程，對導師構成進行完善，努力培養專業的創業輔導老師，對大學生的創業項目進行適時跟蹤，給予相應的服務和幫助，提高大學生創業項目的成活率，增強社會影響力，以吸引社會各界的多渠道資金支持。其次，開發創業實踐基地，從資源方面武裝大學生，構建完善的高校創業教育機制，不但要采用開設相關課程、邀請專家講座等形式，而且要創新教學方法，組織學生開展小組討論和創業項目評比等多樣化活動，切實加強校企合作，邀請成功企業家到學校中給學生講解自己的創業經歷，還可以吸引創業投資，為大學生自主創業營造濃厚的氛圍。
4.大學生加強自身學習，提高自身創業素質
創業失敗成功在很大程度上取決于學生自身的創業能力高低，其中導致學生創業失敗的主要原因就是融資困難、管理經驗缺乏、創業技能落后等等，因此，想要創業成功必須從學生自身方面入手，提高學生的綜合素質和創業能力。首先，大學生要加強基礎知識和理論知識的掌握，將實踐和理論相結合，不斷豐富自己，掌握金融、營銷、管理、經濟方面的相關知識；其次，在選擇創業項目的時候要綜合考量，很多學生都喜歡選擇自己感興趣的創業項目，比如很多創業項目涉及的行業多是一些傳統行業，這些行業需要的技術含量都不高，但卻可以快速得到第一桶金，從而為將來的創業打下堅實的基礎。也有一些學生選擇了高科技企業，但是卻勢單力薄，除了技術上的不足，還有來自投資公司的不支持，大學生創業公司風險大和規模小等特點使得很多投資公司拒絕向其投放橄欖枝，這也就導致更多的大學生將創業對象選定為傳統行業，為以后再創業做準備。在以往信貸寬松時，銀行只是關注企業整體素質，幾乎不關注企業發展方向是不是政府多支持的，但是隨著地方和國家信貸業務政策的轉變，我們選擇地方和國家支持的發展行業則可以幫助我們融資，比如信息產業、納米產業和動漫影視產業等等，這些地方和國家支持的產業都能得到地方和國家政府的支持，從而幫助大學生實現創業的理想。
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申請“駐地融資貸款辦事處”條件： （具體可咨詢負責人：13669249098 李總監）1、雜志社全年訂戶，地域不限，減信守法。2、男女均可，年紀不限，為人誠實大氣，性格開朗活潑，善于與人溝通。3、提供本人真實的身份證復印件，個人情況介紹，詳細住址等相關信息。4、具有積極進取的事業心，樂于幫助他人特別是弱勢群體的慈悲心，所謂幫助他人，成就自我！
四、如何加盟
1、先打電話（13669249098李總監）咨詢，當地有無名額，每縣僅招一人。
2、提供本人一寸照片兩張、身份證復印件一份、個人簡歷一份、聯系方式、詳細住址、以}：資料一起寄往雜志社。【為避免丟失，請用郵政快遞郵寄】
3、繳納加盟費，省級辦事處6800元，地級市4800元，縣城3800元。
4、在收到資料和加盟費后，雜志社會在7個工作日幫你辦理駐地融資大使所需的一切手續，包括：蓋公章的授權書、簽訂合作協議、市場詳細操作方案等等，第一時間快遞到你的手中。還有價值萬元創富大禮包額外贈送！
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《大眾創業》雜志社融資貸款服務中心
指定匯款賬號：郵政鑲行：62218 8791005958 1664戶名：李培強（其他卡號無效）
匯款后請發短信至（13669249098）注明您的詳細地址
統一咨詢：13669249098 13609163938（其他電話無效）
地址匯款：710065西安市明德門《大眾創業》雜志社 李培強（收）
發起原因：
應廣大讀者的強烈要求和響應國家扶持創業未來計劃，本刊根據上級指示，聯合中國農業發展銀行、中國51資金項目網（ ）、中國西部創業扶貧協會和眾多企業，從本期特開辟“無息創業貸款扶助中心”！讓更多的創業解決創業缺資金、少項目的的困擾！
凡18周歲至65周歲之間符合條件的青年創業者可向本刊“無息創業貸款扶助中心”申請無利息、無抵押、無擔保的創業啟動資金支持和“一對一”導師輔導等公益服務，支持資金最高可達100萬元，時間最長可以達30年。
申請條件：
l、年齡在18周歲至65周歲之間（含18周歲和65周歲，視具體情況可放寬條件），有強烈的創業欲望和激情，缺乏資金和經驗技術的失業和待業青年、下崗工人，具備學習能力、創新能力、團隊合作能力、獨立運營管理能力、并有持續發展的潛力，無不良貸款紀錄，信用程度良好。并鼓勵大學生、殘疾青年、村官、勞改勞教人員等特殊人群通過無息貸款扶助實現自主創業。
2、由于申請人眾多，為了真正區分真正想創業缺資金的讀者，特要求申請者必須是本刊重點推出的《創業大聯盟》的初級會員（會費1088元）；高級會員（會費2088元）。
3、加入駐地工作站可申請IO-IOO萬無息貸款。
申請額度規定：
無息創業貸款分為三種： 《創業大聯盟》普通會員申請額度1 10萬兀；高級會員申請額度10lOO萬元；大額創業貸款100萬元以上具體致電咨詢。
申請步驟：
l、致電本刊（ 13669249098），核實相關是否申清資格和條件。
2、加入本刊《創業大聯盟》會員獲取資格（初級會費730元；高級會費l980兀）。
3、提供申請創業項目的說明材料和分析，務必提供本人真實的身份證復印件，個人情況說明、詳細的家庭住址或者單位地址等個人相關信息，快遞至雜志社。
4、3-7天，完成審核、簽訂貸款合同，把款打到你的賬上；或者提供無息貸款技術。
5、如遇像創業項目不可行等特殊原因，申請貸款沒有通過，本刊可針對個人具體情況推薦真實可靠的創業項目，直到幫你你完成創業項目的選擇和貸款的中請。
關于無息創業貸款答讀者問：
1、問：什么條件可以申請雜志社的無息創業貸款？
答：申請人必須是本刊《創業大聯盟》的會員：年齡在18周歲至65周歲之間（含18周歲和65周歲），有強烈的創業欲望和激情，缺乏資金和經驗技術的失業和待業青年、下崗工人，具備學習能力、創新能力、團隊合作能力、獨立運營管理能力、并有持續發展的潛力，無不良貸款紀錄，信用程度良好的讀者。
2、問：申請無息創業貸款需要什么手續？
答：入會
申請
審核
專家小組評審――審批貸款――發放貸款。創業者可撥打本刊的電話（13669249098），了解相關政策流程。提供申請創業項目的說明材料和分析，務必提供本人真實的身份證復印件，個人情況說明、詳細的家庭住址或者單位地址等個人相關信息，快遞至雜志社。
3、問：不需要擔保，也不收貸款人的利息，雜志社的資金從何而來？如果出現不良貸款怎么辦？
答：本刊“無息創業貸款扶助中心”是經過兩年的精心籌劃，獲得政府、銀行和企業的支持和贊助，首批貸款為企業捐贈。同時，中國西部創業扶貧協會歡地熱心支持青年創業就業工作的各界人士提供捐贈。對于非正常還款的借款人予以公示，并由基層團組織在1個月內進行催收。在倦收期內仍未償還貸款的，將給予公示，銀行及誠信促進會將在全國范圍內記錄申請個人的不良資信歷史，同時申請人承擔相應法律責任，貸款由保險公司代償。
4、問：貸款時間為多長？如果超過了規定的時間，是否可以延期？
答：借款數額在l萬元至100萬元，借款期限為1 30年，并可根據項目發展需要續借。
聲明：為了以示公平、公開，特限定每地僅限1個名額！
單位：《大眾創業》貸款扶助中心
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2016年6月12日，工業和信息化部《關于支持2016年高校畢業生就業創業促進中小企業創新發展的通知》，通知明確指出優化創業創新環境，為高校畢業生創業創新清障減負，發揮創業帶動就業的倍增效應。鼓勵高校畢業生自主創業，鼓勵企業、行業協會、天使投資人和中小企業發展基金以多種方式向自主創業的大學生提供資金支持，設立重點面向扶持高校畢業生創業的天使投資和創業投資基金。
由工業和信息化部、教育部、江蘇省人民政府共同聯合主辦的“中國軟件杯”大學生軟件設計大賽已經連續成功舉辦了五屆，每屆均吸引近萬名師生熱情參賽，在全國形成了大學生積極參與軟件設計、投身軟件行業的熱潮。歷屆大賽產生了眾多優秀項目和創業團隊，部分項目單從技術層面上來說已經達到工業級應用軟件的水平，可以直接投入生產使用，具有較強的創新性和較大的市場應用價值。
搭創投平臺
助項目資本有效對接
為有效連接技術、產業與資本，為參賽的優勝團隊提供資本對接及科學專業的創新創業指導，“中國軟件杯”大學生軟件設計大賽組委會以大賽平臺為依托，于8月26日，舉辦了針對優勝參賽團隊的“創業投融資對接會”，邀請知名資本投資機構為參賽師生提供創業咨詢和投資孵化服務，同時為投資機構搭建挖掘和遴選優秀創業項目、團隊的平臺，促進雙方資源有效對接 ，形成創新創業良好發展氛圍。
據了解，有 12支創業團隊經過層層選拔，參加了本次投融資對接會，它們分別為南京林業大學的“Watch Pi Team”團隊、天津科技大學的“ Killer Group”團隊、長春工業大學的“蟻群組”團隊、北京理工大學的“你猜我猜你猜我猜不猜”團隊、河北北方學院的“TryMan”團隊、河海大學（常州校區）的“北緯31”團隊、寧夏大學的“smart++”團隊、武漢大學的“CARD”團隊、南京航空航天大學的“我愛我家”團隊、武漢船舶學院的“power”團隊、山西農業大學的“Blue Dream”團隊以及廣東海洋大學的“yctime”團隊。
會上，12支創業團隊各自展現了自己的項目亮點，他們不僅在大賽中取得了非常好的成績，還勇于突破創新，將源于參賽所做的核心技術進行了大膽的推廣，基本都能夠做出比較專業和完善的盈利模式介紹、市場分析，投融資計劃，甚至構建出長遠的發展戰略規劃。通過這次投融資對接會，與會者也感受到了目前青年一代創新創業的火熱局面。這些創業團隊成員希望會后也能夠與投資嘉賓進行更深入的交流和溝通，獲得創業上的幫助扶持，也希望投資機構能夠通過大賽這個平臺，發現和培養更多的創業種子。
參加此次投融資對接會的投資機構和企業有賽伯樂綠科集團、啟迪控股公司、騰飛資本、上海和亨資本、江蘇國瑞信安科技有限公司、上海盛宇投資、江蘇瑞明創業投資管理有限公司、江蘇蘇豪投資集團有限公司和毅達股權投資基金管理有限公司。此次投融資對接會還特別邀請到了北京大學軟件與微電子學院院長陳鐘作為主持，邀請到的特約專家及顧問有清華大學軟件學院副教授王朝坤和微軟開源技術中心資深項目經理梁莉。
創業項目亮點頻現
對接意向成果喜人
在會上，大學生們的創業項目得到了企業和資本的青睞，這些項目貼近工作和生活，為解決各行業痛點做開發和應用，有一些項目的商業模式已經很成熟，有的已經在市場上嶄露頭角。
我國在 1987 年發生大興安嶺森林火災后，曾經在內蒙古加格達奇引入 FWI 系統，有效預測大興安嶺地區的森林火災情況，后因各種原因該項目隨即終止。
來自南京林業大學的森林火災FWI系統項目希望能還原 FWI 系統的終端數據運行和分析模式，對其中的參數根據我國情況進行校準，使其符合我國氣候特點。并以江蘇省南京市為參 照 城 市 驗 證 FWI 系 統 的 分 析 結 果，一 年 的 天 氣 指 數 為 輸 入值，希望在基于 FWI 技術的基礎上發展中國的森林火險等級系統。
來自北京理工大學的靈物科技公司為迎合物聯網智能家居的創新大潮，幫助廣大家庭打造高科技、極好用戶體驗的智能家居產品。其項目產品包括移動APP軟件，微信公眾平臺開發，以極各種智能家居硬件。關于智能家居硬件研發方面，將結合團隊嵌入式研發經驗，與傳統家居廠商的生產，共同打造高科技智能家居產品，同時可以利用傳統廠商的線下資源對產口進行宣傳與銷售。
學生在學習過程中會瀏覽大量的學習資料，這些學習資料來自不同學科，用途不同，并且資料的載體各異。而學生的學習時間非常緊張，很難再去騰出時間來整理資料。這種情況直接導致資源的時間鏈條錯亂、關聯知識無法有效檢索、各類知識無法綜合運用等問題的出現。伴隨著學生學習資源的持續積累，這種問題愈加突出，紛繁雜亂的資源像是一團理不清的毛線，讓人找不到源頭。于是，來自河北北方學院 的“毛線頭――知識庫管理系統”在這種需求下應運而生。
毛線頭――知識庫管理系統是在實現學生學習資源輔助管理的基礎上，充分利用計算機技術、數據庫技術、網絡技術和多媒體技術，實現了對學生的各類資料和領域知識進行管理維護，并提供關聯分析和綜合查詢服務。用戶在前臺界面以思維導圖的形式可以一目了然查看與知識點相關聯的筆記、文本資料等。讓學生在繁忙的學習生活中擺脫資源整理所帶來的困擾，提高學習效率。
一、初創企業融資風險綜述
（一）青年創業者和初創企業的特征
青年創業者的主體，是各類學校的在校生和畢業生。這類創業人群的主要特點是精力充沛、知識儲備充足，但抗挫折能力稍弱，經驗不足。
（二）融資風險的界定和特點
初創企業融資風險主要指企業在融資前后對于啟動和維持經營可能出現的各種不確定性。由于企業初創，經營管理和公司制度都不完善，尤其是企業的經營管理層都是青年創業者，這一點就表現得更為突出。另一方面，外部投資方的介入，很可能要對公司股權進行再分割，引發均為青年創業者的公司管理層變動，導致公司經營和管理風險。
二、初創企業融資風險成因分析
（一）青年創業者自身原因
青年創業者由于初入社會及工作經驗不足，往往難以獲得投資方的全面認可和信任。初創企業進行融資，青年創業者必然面對投資方的審視、考驗甚至刁難。這樣長此以往，會造成企業管理者和股東之間的隔閡或溝通障礙，進而可能會因為融資遲遲不能完全到位，企業無法啟動相應項目，造成企業在初創階段就陷入經營困境。
（二）初創企業創業低成功率的影響
創業本身是一項高風險的活動，成功率很低。特別是在剛剛注冊公司，青年創業者的自有資金即將耗盡，而首筆融資還未到賬的情況下，是最容易失敗的。
（三）初創企業的管理程度和內部控制水平低下
由于青年創業者自身原因，初創企業的企業章程和內部控制制度都不夠完善，尤其是和融資相關的財務內控③制度。以科技型初創企業為例，青年創業者一般分別是管理者、核心技術擁有者，市場營銷的三方面角色。但企業的另一個核心角色——財務管理者，往往是欠缺的，但這卻恰恰是和首次融資密切接觸的核心管理者。初創企業是資金很匱乏的，因此需要盡快融資。在獲得首筆融資前后的相當長一段時期內，財務內控制度都需要妥善指定并明確執行的，但初創企業往往做不到這一點，由此也會導致融資風險。
（四）國家財政貨幣政策的影響
初創企業的青年創業者對宏觀經濟政策，尤其是財政貨幣政策缺乏基本的敏感度。國家財政政策涉及到投資導向或稅收變化，國家貨幣政策則和融資成本密切相關。如果初創企業之中缺乏對利率水平變化敏感的財務管理者，則很有可能錯過最佳融資時機，錯過低成本融資，造成企業的財務負擔加重，這也是融資風險的主要來源之一。
三、初創企業融資風險管理對策
（一）提升青年創業者自身的知識水平和能力
青年創業者除了創辦企業之外所必須的管理者、核心技術擁有者、市場營銷人員之外，另外還特別需要一位掌握全面財務知識的成員進入管理團隊。如果實在在短時間內無法配備，則需要在原有創業群體中選拔一個至少要掌握融資知識和技能的成員來擔任。
（二）建立現代企業制度，加強公司治理
為了應對在融資期間及完成后企業股權的變動，青年創業者也必須掌握公司治理方面的基本常識。融資完成后，投資方有可能進入企業管理層。投資方的利益和青年創業者的利益和目標經常不一致。這就需要加強公司治理，建立現代企業制度，在各個利益相關方之間找到最佳平衡點，盡量避免投資方中途突然撤資，造成融資失敗，導致企業無法繼續經營。
（三）制定合理的融資結構
首先，充分利用債權型融資。青年創業者要用足用好國家和地方對于創業支持的各項政策，盡量先爭取到政府相關部門支持創業的貼息或無息貸款，利用這筆資金至少先安穩渡過初創的前半期。青年創業團隊應設法加大各級各類政府貸款債權型融資的比例。其次，慎重進行股權型融資。完全利用政府貸款無法全部滿足初創企業的融資需求，另一個融資去向就是風險投資。風險投資往往要求企業部分股權或控制權，因此青年創業團隊應盡可能爭取此類股權型融資比例低于債權融資比例，否則會引發一系列企業治理問題，影響初創企業的持續經營。青年創業者初創企業進行融資，必然會遇到一些由于創業者自身、投資方和國家政策環境的各種風險，但只要采取必要的措施和對策，就能夠有效的規避風險，從而為初創企業提供穩定有效的資金支持，確保初創企業的持續穩定經營。
作者:陳明 單位:長春大學旅游學院
參考文獻：
