時間：2023-05-30 09:06:01
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇證券投資，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
關健詞:證券投資實驗技術分析基本面分析
金融專業學科本身具有很強的實踐性,而實驗由于其所具有的特點和優勢,已成為實踐性教學的主要形式。通過模擬實驗,不僅能夠激發學生的學習熱情,還能幫助學生增強感性認識,將跨課程的有關知識融會貫通。如組織學生參與某些金融期貨經紀公司聯合媒體舉辦的滬深股指期貨仿真交易大賽和我校金融學院舉辦的炒股大賽,在教學過程中購買模擬交易軟件,通過這些途徑,學生不僅能夠容易了解證券投資分析技術的一般原理,也能夠掌握相應的具體的證券投資分析技禾手段,有利于學生學習和接受新的知識,促進理論知識的吸收和深化。
一、證券投資實驗在金融專業教學中的重要性
證券投資實驗涉及到經濟學、金融學、會計學、投資學等多方面的理論知識,是對各種理論知識的一種綜合應用,學生如果能在證券投資實驗環境下接受證券投資理論教育,不僅更加易于理解和掌握相關理論知識,認識和把握相關證券投資實踐,而且也能在實現二者的結合過程中做到相輔相成、互促互進。
證券投資分析包含了多種不同的分析技術,比如基本分析方法、技術分析方法、心理分析技術等。另一方面,證券投資分析是一門綜合應用的藝術。證券投資分析的目的就是預測證券價格的走勢,即通過對各種影響證券價格因素的分析,來判斷證券價格的變化。但由于影響證券價格的因素繁多,而且在證券市場上存在大量的信息不對稱現象,使得證券投資分析的不確定性增加。這種不確定性要求證券投資分析人員靈活地、綜合地、創造性地運用各種分析技術和手段,來判斷和預測證券價格的走勢。對證券分析技術的主觀理解和運用這些技術的方法的不同,就可能會導致證券投資分析的結果大相徑庭。技術是是掌握證券投資分析技術的基礎,而綜合應用的藝術則更高一個層次。
二、證券投資實驗在金融專業教學應用中應注意的問題
證券投資實驗具有實習性、綜合性、協同交互、時間集中、資源獨享、實驗過程與結果不確定、實驗要求高等特點,合理的實驗教學和實驗管理模式必須充分考慮這些特點予以確定。
(一)兩種實驗傾向的側重點和考查標準不一樣
目前證券投資實驗有兩種不同的實驗傾向,一種是把實驗的目的放在掌握證券投資的基本知識、基本理論、基本技能上,通過實驗來完成書本知識向實際操作的轉化,實驗的重點在理解和掌握各種分析技術。另一種則是把實驗的目的放在提高證券投資分析技術的技巧或者藝術上,即實驗就是通過做模擬操作,給學生一定的虛擬資金,讓其模擬操作,重點在各種技術的綜合應用上。
1.實驗的側重點不一樣。如果實驗的目的在于掌握證券投資的分析技術,則在實驗的設計過程中注重對證券投資分析技術的基本概念、理論、技能的掌握上相反,如果實驗的目的在于提高證券投資分析技術的技巧或者藝術水平,則在實驗設計中要注重對證券投資分析技術的綜合應用和熟練掌握上,而對證券投資分析方面的基本概念、基本理論、基本技能的實驗要求則相應降低。
2.考查的標準不一樣。如果實驗的目的在提高證券投資分析技術的技巧或者藝術水平上,則實驗結果的考查將會是證券投資分析的最終結果,即模擬投資的結果是底是虧、盈利或者虧損的數額是多少作為評判的標準相反,如果實驗的目的在于要求學生掌握證券投資分析技術的基本概念、基本理論、基本技能,則實驗結果考察的目標則在于學生對各種分析技術的理解和掌握上,模擬投資的結果并不是考查學生實驗效果或者學生實驗成績好壞的重要標準。
(二)金融專業和非金融專業的學生通過實驗解決的著重點不同
在非金融專業學生的實驗過程中,我發現將證券投資實驗目的放在提高學生證券投資技巧或者綜合應用上,效果并不好。學生在進行證券投資實驗以前,大多數同學對證券投資的實際操作知之甚少,對證券投資的基本知識、基本理論和基本技能也往往只停留在書本知識上,所以,直接進人模擬投資分析過程,學生大多不能順利地進行實驗,甚至有同學連基本的交易信息都無法看懂,實驗的目的并不能有效地達到。
對于初次接觸到證券投資的學生來說,很顯然首先需要解決的間題不是證券投資分析的綜合應用的藝術問題,而應該是技術問題,即通過證券投資實驗熟悉和掌握一些基本的證券投資分析技術。在證券投資實驗中,實驗的目的主要應該在于幫助學生掌握基本的證券投資分析技術的原理、對基本的證券投資分析技術和方法進行訓練,鞏固和應用各種證券投資理論知識,提高學生觀察分析和解決證券投資分析過程中遇到的各種間題的能力。
(三)分析軟件花樣眾多,學生短時間內無法掌握其中蘊含的各種信息
能熟練運用各種證券分析軟件和交易系統,對于對于學生能夠進人到正常的交易和分析過程至關重要,但在實驗過程中往往會忽視該過程,因為在證券投資課程學習中一般不會對基本的操作和交易信息做過多的介紹,所以,如果沒有該過程的準備階段,將會使學生在后面的實驗過程中無所適從。
(四)重視證券投資技術分析實驗,忽視證券基本面分析實驗
在目前的證券投資實驗中,技術分析往往被學生所推崇,但實驗過程往往也會有問題出現,即對各種技術分析方法知其然而不知其所以然而且各種不同的技術分析方法應用規則繁多,在現實操作中的作用各有所不同,效果也不一樣,學生在實驗的時候往往無法進行鑒別和運用。
基本分析方法部分的實驗工作被忽視的部分的原因在于該部分的分析過程比較復雜,收集歷史數據相對比較困難,需要相應的其他統計分析技術才能完成這部分的實驗。但這樣會產生一系列問題第一,實驗不能夠促使學生掌握相應的基本分析技術,學生在實驗過程中處于無事可做的局面。往往會流于形式地或者被動盯盤,時間長了就會處于無所事事的狀態中第二,忽視該部分的實驗,無助于學生應用各種理論知識的能力,不利于提高學生分析問題、解決問題的能力,同時也不可能學會運用多種不同的統計分析技術。
另外因為證券投資分析涉及宏觀到微觀經濟的各個方面,因此,證券投資分析實驗實際上是對學生對經濟學、金融學、投資學、會計學、管理學等多方面知識的一個綜合應用和考察,這部分實驗的缺失,將使實驗的教學效果大打折扣第三,隨著我國證券市場的逐步規范以及投資者素質的逐步提高,價值投資的理念正在被市場所廣泛接受,而價值投資的理念要求投資者必須進行基本面的分析,即通過基本分析方法來判斷大勢,尋找有投資價值的行業和個股。如果不對基本面進行分析,僅僅依靠消息或者其他的方式來進行投資,如同打牌時不看牌,風險可想而知。
三、提高證券投資實驗教學效果的心得和建議
在金融專業課程的教授中,結合學生的接受能力,與教科書中的理論相呼應,及時進行證券投資實驗。我認為其重點應在以下幾個方面,即掌握基本操作及交易信息、基本分析和技術分析技術上。
(一)注重基本操作及交易信息的介紹與掌握
針對上文提到的問題,在該階段的實驗過程中,我認為應該首先由實驗教師對投資分析軟件的使用和操作進行講解,對分析軟件交易信息中所涉及的基本概念、基本指標進行講解,主要包括證券投資分析軟件的安裝以及使用、主要的交易信息的讀取、主要交易程序的掌握等。比如如何進人系統、如何看大勢、大勢的信息組成部分、個股的交易信息的讀取、以及交易信息中的一些基本概念等。然后安排一定的時間由學生自主的操作軟件和熟悉一些基本交易信息。即要求學生利用實驗室的模擬交易軟件,在指導老師的輔導下了解證券交易行情顯示各項指標,對證券交易產生感性認識。
(二)改進證券投資技術分析實驗
技術分析實驗的主要目的應該是一要講解要求學生掌握各種主要的分析技術手段的原理,特別是各種分析方法和技術指標的計算原理,只有掌握了各種分析手段的原理后才會明白其變化的原因以及變化的趨勢二是要讓學生對各種不同的應用規則進行實際驗證。該驗證過程對于學生掌握技術分析方法極其重要,因為技術分析方法的原理以及應用,在證券投資課程中雖然有老師已經講解過,但學生根本沒辦法在短暫的課程學習過程中掌握各種不同的規則,而且各種規則在實際中的應用效果如何都必須由學生自己去驗證。為了達到以上的目的,必須設計好各種技術分析手段的實驗內容和步驟,不能放任自流,任由學生自己去揣摩和摸索比如在讓學生掌握原理的步驟中,采用什么樣的方法讓學生更加牢固地掌握這些內容,在學生對應用規則進行驗證的時候,每個技術分析方法需要驗證哪些內容,怎么去驗證,都必須有明確的規定。
(三)把基本分析技術的實驗作為一個重點
在實驗中進行基本分析的思路應該是,在基本分析技術
的實驗過程中,學生的主要任務是收集宏觀經濟、行業以及個股資料,然后對資料進行分析得出結論,即當前的形勢如何,未來的經濟政策的走勢會怎么樣,哪些行業值得投資,值得投資的行業里那些個股又具有投資價值。方法上主要運用歸納、演繹等邏輯分析方法,具體手段上主要運用調查研究、統計分析以及財務評價分析技術等。
參考文獻
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一、證券投資相關概念
證券投資(investment in securities)是指投資者(法人或自然人)購買股票、債券、基金券等有價證券以及這些有價證券的衍生品,以獲取紅利、利息及資本利得的投資行為和投資過程,是直接投資的重要形式。證券投資具有如下一些特點:第一,證券投資具有高度的“市場力”;第二,證券投資是對預期會帶來收益的有價證券的風險投資;第三,投資和投機是證券投資活動中不可缺少的兩種行為;第四,二級市場的證券投資不會增加社會資本總量,而是在持有者之間進行再分配。證券投資的作用包括:其一證券投資為社會提供了籌集資金的重要渠道;其二證券投資有利于調節資金投向,提高資金使用效率,從而引導資源合理流動,實現資源的優化配置;其三證券投資有利于改善企業經營管理,提高企業經濟效益和社會知名度,促進企業的行為合理化;其四證券投資為中央銀行進行金融宏觀調控提供了重要手段,對國民經濟的持續、高效發展具有重要意義;其五證券投資可以促進國際經濟交流。
收益、風險,時間是證券投資構成的重要因素,也是證券投資成敗的重要內容。我國證券投資具有很高的市場力,是對預期帶來收益的有價證券的風險投資,在證券投資中投資和投機是不可缺少的兩種活動,同時二級市場的證券投資不會增加社會資本的總量,而是在持有者之間進行再分配等一系列的特點。
發行者、中介人和投資者是證券投資關系的三個重要組成部分,涉及證券投資的全過程。在證券投資的過程中人們通過書面證明所有權或債權債務的關系,簽訂具有法律效力的合法契約來約束證券投資活動的行為,使之符合法律規范。
證券投資在經濟生活中發揮著重要的作用:為社會籌集資金;調節資金走向,提高資金的使用效率,優化資源的配置;有利于企業改善經營管理,提高企業的經濟效益,樹立品牌形象;是政府進行宏觀調控的手段之一,有助于國民經濟更好更快的發展;有利于加強國際之間的交流與合作,借鑒國外先進經驗。
二、證券投資風險研究
隨著我國經濟的發展,證券投資也越來越多的被廣大人民所接受,但證券投資有著較高的風險,隨著居民投資理財意識的逐漸增強,對風險的認識也就越加深刻。證券投資風險是指未來投資結果的不確定性和波動性,進而影響證券投資的結果,或給投資者帶來很大的收益,或使投資者的利益受到損害,使資產貶值。
證券投資風險有系統風險和非系統風險之分,系統風險是指社會政治、經濟變化等對證券市場產生的不可抗拒的影響。包括市場風險,利率風險,購買力風險等;系統風險的原因是多方面的:股價過高,股市經過無理性的炒作之后,使股價大幅上升;很多股民存在著從眾行為,證券投資上許多股民并無主見,跟隨他人的投資行為使股價猛漲或猛跌。經營環境的惡化也是增加證券投資風險的一個重要原因,國家政策的轉變都會導致證券市場的變動;利率的變動會影響消費者的投資行為的選擇,使其改變貨幣的使用方向,進而增大證券投資風險;稅收政策將直接影響投資者和企業的投資行為,進而將證券投資的風險提升。
非系統風險是指個別原因對個別證券的影響和沖擊,包括信用風險,經營風險等。產生非系統風險的主要原因是對企業經營產生直接影響的一些因素,比如公司經營狀況,管理模式,產品結構等發生一系列的改變或者公司發生了一些不可預知的影響公司效益的事件都將產生非系統風險。
三、證券投資風險規避
1、回避風險,當證券投資項目對投資者利益存在威脅,或許將產生嚴重的不利后果,且無法采取相應的策略來避免時,投資者應主動放棄該項投資項目或改變投資方案來規避將要產生的風險。
2、分散風險,通過分散投資資金單位、行業投資分散、時間分散、季節分散等方法使風險降低,不至于一次投資的失誤導致滿盤皆輸的情況出現,更好的實現資金的增值保值。
3、轉移風險,通過合同或非合同的方式將風險進行轉嫁,由他人或單位來承擔,對于投資者來說可以通過財務型非保險和財務型保險這兩種方式來進行風險的轉移。一旦預期風險發生或造成損失則可以通過風險轉移減少損失。
4、控制風險,投資風險雖然很多情況下是由經濟這個大環境下產生的,但在很多程度上,投資者可以通過一定的方式加以避控制,不如遵守投資交易的風險管理制度,控制投資資金、規模,在資金出現問題時可以加以控制,根據自身特點制定相應的投資策略,關注信息,分析形式,注意交易的環節進而把風險降到最小。
5、風險自留,通過這種方式來使一些無法避免和轉移的風險,在不嚴重影響投資者利益的前提下,將風險承擔下來,在投資大的過程中,設立專門的款項,來彌補資金流動過程中造成的損失,不至于在投資出現風險的時,資金無法周轉而導致徹底失敗。
一、引言
資本的本質是獲取最大收益,因此從其誕生之日起,資本就開始不斷流動以尋取最佳回報,現代通信技術和金融市場的發展使得資本可以在全球范圍內自由配置,資本越來越全球化,產生了國際資本流動。錢納里和斯特勞特(1966)在其經典著作《外援與經濟發展》中認為,國際資本流動能夠填補東道國外匯與儲蓄缺口,從而促進經濟增長。證券投資是國際資本流動的重要形式,隨著信息技術的發展,對外投資特別是證券投資在全球范圍內增長日益迅速。事實上,證券投資是分享東道國經濟增長的重要方式,而且證券投資通常不涉及控股,可以規避直接投資所面臨的政府管制。對外證券投資的主要優勢是分散投資風險,即投資學中的“不要將雞蛋放在一個籃子里面”。研究表明,居民對外證券投資能使投資人獲益,DeRoonFA,NijmanTE,WerkerBJM.(2001)指出,在不考慮交易成本的情況下,發達國家投資者對新興市場的投資能夠顯著分散風險,提高收益。Driessen,JoostandLucLaeven指出,跨國證券分散化投資能顯著提高收益率,特別是對發展中國家而言,即使考慮到貨幣波動因素,依然能從對發達國家證券投資中獲益。Lagoarde-Segot,Thomas和BrianM.Lucey(2007)使用美元和本幣兩種方式建立資產組合,對中東和北非部分國家股票市場進行了研究,發現加大對這些國家的證券投資能夠使投資組合獲得多樣化的收益。
不過跨境證券投資對國民經濟也有其不利影響。正如Bhagwati(1998)指出的,驅動資本與驅動商品和服務跨越國界流動的動機不同,資本流動的驅動因素正如同經濟史學家CharlesKindleberger說過的那樣,是恐慌和狂躁,當一國或地區利潤率特別高時,猛躁的資本大量涌入,而當金融危機爆發后,投資者在恐慌心理作用下開始大量拋售資產,引起資產市場暴跌。由于證券投資對象主要是可交易的金融資產,流動性高,特別容易受到短期因素波動的干擾,影響金融穩定。以泰國為例,在泰國金融危機爆發前,外部證券投資大規模流入,使泰國經濟增長迅速,但在發生金融危機后的1998—1999年,證券投資方式的資本流入則又大幅度下降,特別是銀行貸款類資本大量流出泰國,1997年流出25.17億美元,1998年流出110.96億美元,1999年流出112.07億美元,因為銀行貸款變現能力強,在國際金融市場形勢發生不利變化時,外國銀行紛紛召回發放給泰國銀行和企業的貸款,泰國銀行和企業為了償還外債,被迫中止投資,國內總需求下降,從而影響產出。總體上,學術理論證實了跨境對外投資分散投資風險提高投資收益的作用,但由于證券投資的特殊性,我們也需要關注對外證券投資的負面影響。
二、國民經濟賬戶的均衡與證券投資開放的意義
對我國來說,由于人口生育率下降帶來的人口紅利效應,儲蓄率長期保持在高位水平,儲蓄大于國內的投資就形成了凈出口,凈出口亦長期保持在正值。由于我國凈出口基本保持在正值,為了實現國際收支平衡,資本賬戶必須為負值,這就需要資本外流,即資本賬戶K為負值。不過我國要實施獨立的貨幣政策,國內利率高于發達國家,因此,在利差刺激下資本賬戶亦呈現凈流入狀態。這使得我國國際收支面臨經常、資本兩賬戶雙順差局面。即國際收支無法通過市場平衡,需要政策干預即由政府買入外匯才能實現均衡,這反而又影響了中國貨幣政策的獨立性,其邏輯分析如下。根據表-2國際收支賬戶平衡方程,在國際收支完全由市場調節的背景下,經常賬戶順差意味著資本賬戶的逆差,因為經常賬戶順差意味著國內出口商品或勞務從國外獲得金融資源,居民必須以某種方式擁有這種金融資源,無論是以對外直接投資還是證券投資方式,總之這會形成某種均衡。反之,在不均衡狀態,以我國現狀為例,經常賬戶是順差,而直接投資賬戶方面近幾年由于國家實施走出去戰略,對外直接投資也快速上升,不過即使在大幅度增長后,我國對外直接投資也僅與外商對我國直接投資相當,因此直接投資不能單獨充當經常賬戶順差再溢出的主渠道,這意味著需要通過證券投資賬戶平衡經常賬戶順差。但是我國證券投資賬戶處于管制狀態,因此通過經常賬戶和資本賬戶中直接投資積累的國際資本不能通過證券投資宣泄,只能借由儲備變動消化。
三、現行對外證券投資政策的弊端
需要指出的是,本文所指的對外證券投資側重于國內居民(包括金融機構、企業和個人)直接購買境外證券投資的行為。不包括國家外匯管理部門使用外匯購買境外證券資產,因為這屬于投資的范疇;也不包括商業銀行的對外證券投資,因為這與本文所討論的普通市場主體對國外證券的投資概念不同。目前國內居民對外證券投資主要有兩個渠道。一是QDII(QualifiedDomesticInstitutionalInvestor),即合格境內機構投資者,這是在資本賬戶不放開的情況下允許部分機構先行試行,在國內發行基金產品對海外進行證券投資,與比較火爆的QFII相比,QDII顯得比較冷清。根據2014年上半年央行《中國國際收支報告》,境外對我國證券投資(QFII)凈流入344億美元,其中:股本證券166億美元,債務證券178億美元;而QDII凈匯出資金只有27億美元。二是港股通,即2014年下半年推行的允許合格投資者購買香港證券的投資安排,截至2015年2月4日,2500億港股通總額度僅使用了237億元,尚有余額2263億元,與滬港通推出前的市場預期大相徑庭。從QDII和港股通的冷清可以看出,放松對外證券投資可能出現的資金大量外逃并未出現,顯示出目前對外證券投資的管制可能過于嚴格而且并非必要。另外,對境內居民海外投資的過度限制反而降低了境內居民參與海外投資的熱情。總體上
,繼續執行嚴格管制的現行對外證券投資政策存在諸多弊端。 (一)資本流動影響央行貨幣政策獨立性當我國經常賬戶和資本賬戶的外商直接投資呈現順差時,根據國際收支均衡表,過量的外匯只能通過證券資本賬戶輸出國外。如果證券投資賬戶處于管制狀態,那么唯一可行的辦法就是央行購買過量外匯。這導致巨額外匯資產在央行的集聚,因為央行并不總能完全沖銷吸入的外匯,所以經常賬戶和資本賬戶巨量順差往往會帶來基礎貨幣膨脹、物價上漲、銀行資產擴張等一系列問題。鑒于我國的經常賬戶順差仍然在源源不斷地堆積,例如2013年經常賬戶順差達1828億美元,雖然境內機構可根據經營需要自行保留其經常項目外匯收入,但人民幣資產收益較高和缺乏對外投資渠道使得境內機構不愿持有外匯,往往將順差帶來的外匯原封不動地賣給央行,使央行的資產迅速膨脹,僅2013年新增外匯儲蓄資產就達4314億美元。2013年末央行外匯儲蓄余額已達38213億美元。截至2014年底,中國人民銀行338248億元總資產中,外匯資產已達270681億元,外匯占款已占據超過80%的央行資產份額,巨額外匯儲備使中國貨幣發行受制于外部因素影響,影響央行貨幣政策的獨立性和金融穩定。
(二)對外輸出資本投資回報率低中國是吸收FDI最多的發展中國家,同時也是一個資本輸出大國,這可能和很多人想象大相徑庭。從表-3中國國際投資頭寸表可以看出中國擁有巨額對外投資凈頭寸,2013年末中國對外投資凈頭寸19716億美元。不過我國的對外投資收益是低下的,該年國際收支平衡表中投資收益所得為負值。而日本2013年末3250070億日元凈頭寸投資所得盈余為164755億日元,綜合收益率為5.06%,且歷年收益相當穩定,2013年平均計算日本每個國民投資收益為13萬日元。中國對外輸出資本規模非常高,但收益卻非常低。其原因在于中國對外投資的結構失衡,以央行儲備為主(如表-4所示)。中國對外資產中,央行外匯儲備占對外資產比重達到62.75%,外匯儲備投資主要以低風險國債為對象,而居民主動性的對外投資,直接投資、股本證券、債務證券投資規模小,三項合計14.7%。相比之下,日本居民持有的直接投資、股本證券、債務證券投資占國際投資頭寸的59.8%,外匯儲備資產占日本對外資產比重僅為16.75%。另外,從證券投資的分布來看,日本對外證券投資以債券投資為主,私人部門占據主導地位,如日本對外債券投資以中長期債券為主,私人部門和銀行部門占據了主導地位。中國對外投資收益率低的原因可能也正是因為中國對外資產以國家持有外匯資產為主,即由央行持有外匯儲備,對央行這樣的非營利機構而言,用外匯儲備投資主要目標在于保持匯率穩定,保持儲備安全性,收益性只是附帶目的。從實際情況也可以看出,央行大量外匯投資于低收益的發達經濟體國債,如根據最新資料,2015年1月美國10年期國債收益率跌破了2%,而據媒體報道中國持有美國國債1萬多億美元。中國想要提高收益率,就必須改變對外投資結構,放開居民對外證券投資限制,擴大普通居民投資者數量。普通居民投資者會在安全性與收益性間進行權衡,按照偏好和風險承受能力優化投資組合,最終會獲得高于外匯儲備投資的收益。
四、放開居民對外證券投資的前提和路徑
現行居民對外證券投資管制存在諸多弊端,放開居民對外證券投資勢在必行。從長遠來看,放開居民對外證券投資是我國資本賬戶開放進程的重要步驟,也是資本賬戶開放的必由之路。不過在操作層面,對外證券投資的開放路徑應是漸進的,健康的宏觀經濟環境、穩健的金融體系、高效率的資本流動監管體系是放松居民對外證券投資管制的前提條件,然后通過謹慎而又穩健的政策分步放松居民對外證券投資管制。
(一)確立最優外匯儲蓄規模首先我們需要確定現有外匯儲備中有多大部分可以用來進行對外投資。由于人民幣在國際經濟交易中使用范圍較窄,多數國際經濟交易仍然要通過美元、歐元等主流貨幣中介,因此,由國家持有一定數量的外匯儲備仍是必要的,超過這一份額的外匯儲備則可由居民持有對外投資。這就是經濟學中的最優外匯儲備規模概念,根據研究目的,在此僅拋磚引玉做初步探討,我們假設外匯儲備僅滿足基本需求:交易性需求、預防性需求和應對投機性需要。②交易性需求指用于支付進口和償付外債的外匯需求。一般來說,一國外匯儲備需要滿足6個月的貨物與服務進口需求和清償對外債務,但對我國來說這是比較保守的計算方式,因為我國目前仍然是出口大于進口,不可能半年之內不出口只進口,另外舉借的外債也不可能完全用于消費,還會用于投資擴大產出創匯能力。因此我們以3個月的進口需求和總外債計算交易性需求。2013年我國貨物與服務進口21896億美元,3個月為5474億美元,截至2013年末,我國扣除企業間貿易信貸的外債余額為5267億美元,上述合計為10741億美元。除了滿易性需求外,根據我國的特殊情況,我們還要預防外商直接投資利潤匯出帶來的外匯需求。2013年末外國來華直接投資存量為23475億美元,以2013年中國規模以上工業企業所有者權益利潤率為17.5%計,外資企業可實現利潤4109億美元,2013年國際收支平衡表中投資收益借方為2276億美元,由于我國對外負債以外商直接投資為主,我們假設投資收益借方主要為外資企業利潤匯出,因此在2013年外資企業盈利中尚有近2000億美元未匯出,這構成了隱性外匯儲備的需求。我們假設央行要持有足以應對三年的隱性外資企業利潤匯出,即需要儲備6000億美元。外匯儲備還有一個重要功能即應對投機性需求穩定匯率,比如在本幣被大量投機性賣出時,央行可以向市場投放外匯緩解貨幣貶值壓力。所以在儲備16741億美元滿易性需求、預防性需求外,還需要額外儲備穩定人民幣匯率。考慮到國內居民持有的外匯也可滿足上述三種需求。由央行持有2萬億美元外匯儲備足以滿易性需求、預防性需求、投機性需求。當然,這一數額是動態調整的。超過這一數額的過量外匯,可以通過下文所涉及的資本賬戶投資外匯交易市場,由民間市場主體持有并用于資本賬戶投資包括證券投資。
(二)采取更靈活的匯率安排放開居民對外證券投資管制需要更靈活的匯率安排,唯此經濟體對各種危機方能應對自如,固定或僵化的匯率制度很難包容各種沖擊,如果匯率安排更為靈活,市場就不會有一邊倒的匯率預期,居民就會擴大外幣資產權重以平衡匯率風險。事實上,更加靈活的匯率政策不僅是放開資本賬戶的前提,資本賬戶逐步放開后,國際資本流動的規模會越來越大,此時很難維持相對固定的匯率,決策者必須在固定匯率和資本賬戶開放兩者間做出選擇。實施更靈活的匯率安排需要一系列制度安排,我國長期以來實施相對固定的有管理的匯率,猛然實施浮動匯率,進出口商還有投資者都會不適應。因此,首先要建立健全匯率波動風險對沖機制,提供外匯掉期、期貨、期權等風險對沖工具,提高交易主體的匯率風險意識。在此基礎上,逐步形成更完善的以市場為基礎的人民幣匯率形成機制。
(三)加強跨境資本流動統計和監測工作中國人民銀行金融研究所(2009)認為,目前在國際資本流動監管上,還存在很多問題,例如,到目前為止,跨境資本流動的渠道和機制仍未厘清,特別是新興市場國家資本流入與流出的渠道和機制,另外在東道國經濟低迷時,資本流動是如何逆轉流出的,其渠道和機制也仍未厘清。因為證券投資流動性特別高,更需要對其異動保持關注,這就需要我們厘清對外證券投資的渠道和機制,建立健全證券投資統計監測體系,做好扎實的基礎統計工作。按照《國際收支統計申報辦法》,國際收支統計申報范圍為中國居民與非中國居民之間發生的一切經濟交易以及中國居民對外金融資產、負債狀況。放松居民對外證券投資后,對居民對外證券投資的增長速度、變動方向等數據監管部門應當保持重視,掌握其變化趨勢,以便在對外證券投資達到風險點時,及時啟動管制手段。
(四)對非正常的證券投資流動采取必要的管制手段證券資本流動由于其波動性容易造成金融動蕩,正如前文所述,泰國金融危機期間證券資本的趨勢逆轉引發了金融危機。因此,對居民對外證券投資的規模和結構需要保持一定的警惕。當某
【關鍵詞】 投資風險;投資收益;規避辦法
由于證券投資具有投資靈活,收益高的特點,越來越多的投資者將資金投資于證券市場,但高收益總是伴隨著高風險,如何在保持預期收益率的情況下規避投資風險是投資者不得不面臨的問題之一。
一、證券投資面臨的風險
現資理論認為,證券投資的風險可分為兩個部分,一是與整個證券市場有關的系統風險,二是僅與各種證券有非系統風險也稱為企業特有風險。系統風險指那些影響所有資產的因素引起的風險,比如利率、通貨膨脹、經濟衰退、戰爭、國家等,它是整個經濟系統或整個市場所面臨的風險。
系統風險也稱為市場風險,是投資者在分散資產組合非系統風險后仍需承擔的風險,系統風險也稱為市場風險或不可分散風險。非系統風險是指發生于個別企業的特有事件造成的風險,它是特定企業或特定行業所特有
的,與政治、經濟和其他影響所有資產的市場因素無關。
二、證券投資風險與收益的關系
收益是指資產的價值在一定時期的增值,既可以用絕對數表示,也可以用相對數表示。風險是指資產收益率的不確定性,其大小可用資產收益率的離散程度來衡量。收益強調的是增值,風險強調的是收益率的不確定性,在投資者投資的過程中,一方面要考慮投資的收益;另一方面要考慮投資的風險。
(一)單項資產的收益與風險
1.預期收益的衡量。預期收益是各種可能情況下的收益率加權平均數,權數為各種隨機事件(收益)可能出現的概率。它反映隨機變量取值的平均化。設某個隨機變量有n 個取值,其值分別為X1,X2,…,Xn,其相應的概率分別為P1,P2,…,Pn,則該隨機變量期望收益率(E)為:
2.風險的衡量。風險的衡量是指通過一定的方法計量某一項目的風險程度,一般用標準差(?滓)和標準差率(V)來反映隨機變量的風險。
(1)收益率的標準差(?滓)。標準差也是反映資產收益率的各種可能值與其期望值之間的偏離程度的指標,它等于方差的開方。其計算公式為:
標準差?滓反映出與概率分布相對應期望值的離散程度。標準差較大,風險程度較高;標準差較小,風險程度較低。
(2)收益率的標準差率(V)。標準差率是資產收益率的標準差與期望值之比,也可稱為變異系數。其計算公式為:
方差與標準差均是絕對數,標準離差是相對數。
3.風險和收益的一般關系。風險和收益的基本關系是:風險和收益是同方向變動的,風險越大,要求的預期收益率越高,投資收益和風險要相對應,這是市場競爭的結果。
(1)期望投資收益率與風險價值系數和風險收益率。風險和期望收益率的關系可用以下公式來表示:
期望投資收益率=無風險投資收益率+風險投資收益率
無風險投資收益率是指確定可知的無風險資產的收益率,也是最低的社會平均投資收益率,是由純利率(資金時間價值)和通貨膨脹補貼兩部分構成的,相當于購買國庫券的利率。另一部分是風險投資收益率,風險投資收益率是指投資者因投入資金承擔的風險而要求的超過無風險利率的額外收益,與所承擔風險大小成正比。從理論上講,風險收益率大小和風險程度可以用風險價值系數(b)與標準差率(V)的乘積表示,期望收益和風險之間的關系為:
期望投資收益率(必要收益率)= 無風險投資收益率+b×V
(2)資本資產定價模型。資本資產定價模型是描述風險與收益之間關系的模型,資本資產定價模型的表達式為:
R=Rf+?茁(Rm-Rf)
式中:R―某資產的必要收益率;?茁―資產的系統風險系數;Rf―無風險收益率;Rm―市場組合收益率,通常以股票價格指數收益率的平均值或所有股票的平均收益率來表示。公式中(Rm- Rf)描述的是市場平均的風險補償,表明個別股票的風險補償是市場平均風險補償的?茁倍,?茁值借助市場年均風險收益度量出個別股票的風險。
(二)資產組合的收益與風險
1.證券組合的預期收益率。證券組合的收益率是每個證券在該證券組合中所占比例為權重的平均值。用公式表示如下:
式中:Rp―證券組合的預期收益率;Ri―第i種證券的預期收益率;Wi―第i 種證券在該證券組合中所占比例;n―該證券組合所包括證券的個數。
2.兩項資產組合風險的衡量。投資組合收益的風險仍用標準差表示,與單項資產不同的是,資產組合的方差與標準差,并不是單項資產方差與標準差的算術平均值或簡單的加權平均值,投資組合的風險不僅取決于組合內各項單個資產的風險,還取決于各資產之間的相關關系。如果是兩項資產的投資組合,則其組合的方差為:
式中相關系數?籽反映兩項資產收益率的相關程度,相關系數?籽的變化范圍是-1到1,當證券組合所含證券的收益是完全正相關的,即?籽(1,2)=+1時,兩項資產的收益率具有完全正相關的關系。此時,?滓p達到最大值,組合風險等于各項資產的加權平均值,這時證券組合并未達到組合分散風險效應的目的;當證券組合所含證券的收益是完全負相關的,即?籽(1,2)=-1,?滓p達到最小值,兩項資產的風險可以充分抵銷,甚至完全消除,這時證券組合通過其合理的結構可以最大程度地消除風險。
3.投資組合風險與收益之間的關系。資產組合的收益計算是利用資本資產定價模型進行的,基本公式與單項資產收益計算的形式是一樣的。公式為:必要收益率= 無風險收益率+風險收益率,即:
R=Rf+?茁p(Rm- Rf)
注意此時的?茁系數是組合的?茁系數,資產組合的?茁系數等于各個證券的?茁值的加權平均數,用?茁p表示,其公式表示如下:
式中:?茁p―證券組合的?茁值;Wi―股票i 在組合中的權重; ?茁i―第i 股票的?茁值。
三、企業證券投資風險的規避方法
(一)考察發行證券企業的信用評級并進行財務分析
投資者要進行證券投資,首先要了解清楚發行證券的企業的具體情況,切不可盲目跟莊投資。證券信用評級就是對證券發行者的信譽及所發行的特定證券的質量進行評估的綜合表述。投資者可以參考專門的證券信用評級機構對市場上證券的評定情況,選擇等級較高的證券進行投資,這種信用評級也不是絕對的。換言之,就是評級排在前面的證券不一定絕對就比排在后面的證券值得購買和投資。還要注意分析發行企業的財務狀況等綜合情況,盡量避免投資于風險大的證券。
(二)進行證券組合投資
證券的系統風險是無法通過證券投資組合分散的,但非系統風險卻可以通過組合進行分散,馬科維茨早在他1952 年的《證券組合選擇》一文中就建立了證券組合理論。他認為在一定的假設條件下,對存在風險的證券采用一定方式的組合,可以使包括若干種證券的組合的風險低于單獨投資其中任何一種證券的風險。投資者可以同時投資相關系數為負的多個證券以抵消部分非系統風險所帶來的損失,期望獲得一個較高的收益。
(三)密切關注國家政策
在系統風險中,國家政策和法律的因素占有很大的部分。證券投資者應該密切關注國家政策和法律的變化,并以此為依據適時調整自身的證券投資方向和策略,有針對性地降低系統風險。
(四)盡量減少市場投機行為,真正降低投資風險
過渡的投機行為給現在的證券市場帶來了巨大的風險,作為市場中的一分子,證券投資者應該盡可能減少市場投機行為,加強自身的知識學習,盡力選擇合適的投資方式和正確的投資時機,改變盲目跟莊的投資方式,這樣才能有效地規避風險,獲取最大的投資收益。
參考文獻
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關鍵詞：證券投資技術分析理論前提思考
證券投資技術分析通過分析證券市場過去和現在的市場行為（成交量、成交價、價格變化的時間和空間），來預測證券價格未來的變化趨勢。在現實的證券投資活動中，技術分析占有非常重要的地位，在證券投資的理論體系中，技術分析與證券投資基本分析，證券投資組合理論具有同等重要的地位。
技術分析理論是建立在三大假設基礎之上的，技術分析的第一假設認為市場行為會涵蓋一切信息，影響股票價格變化的所有因素，都會反映在市場行為之中。故此，我們在預測股票價格的未來變化趨勢時，沒有必要對影響股票價格的因素具體是什么作過多的關心，我們的注意力應該放在對市場行為的研究上，只要我們弄清了股票價格漲跌、成交量增減、價格變化的時間空間等市場行為結果的含義，我們就可以預測股票價格的未來變化趨勢。這一假設對技術分析具有非常重要的意義，是技術分析的理論前提。如果不承認這一假設，或者說這一假設并不存在，技術分析將會失去其存在的價值。如果市場行為并沒有包括全部的、所有的影響股票價格的因素，那么我們僅僅使用研究市場的成交價、成交量和價格變化的時間和空間這些市場行為的最終結果的方法，就想達到預測和把握市場價格的未來變化趨勢的目的，就只能是以偏概全、一廂情愿了。
對于技術分析的這一重要假設和理論前提，我國理論界占主流地位的觀點認為，是具有一定合理性的。筆者認為，這一看法是值得商榷的，無論從理論上還是從投資實踐上來看，都不能夠證明市場行為可以涵蓋一切信息的結論是正確的，這一假設究竟具有多少合理的成分，值得我們深入地進行研究。
市場行為涵蓋一切信息并無可靠性
任何一個假設的成立都必須經過理論和實踐的檢驗，只有在理論上具有可靠性，在實踐中具有可操作性，我們才能夠得出結論說這一假設是正確的。市場行為涵蓋一切信息在理論上具有可靠性嗎?我們認為，回答應該是否定的。
首先，技術分析所說的市場行為，實質上是指市場參與者即投資者的行為。正是投資者看漲或看跌的預期、買入或賣出的決策導致了股票價格的波動和成交量的變化，而投資者預期的形成是對影響股票價格的多種因素進行理性分析的結果。這里似乎可以可推出一個順理成章的結論，這就是影響股票價格波動的因素決定了投資者的預期，而投資者的預期又決定了投資者的行為，我們分析市場上投資者的行為結果（成交量、成交價），實際上就是分析投資者的預期，就是分析影響股票價格的所有因素。認真分析我們就不難發現，這一系列推理在邏輯上并不具有必然的聯系，其可靠性值得懷疑。不錯，投資者在投資決策過程中，首先要對影響股票價格未來變化的因素進行研究，而后形成對股票價格未來走勢的判斷，最后作出或買或賣的決定。但是，問題的關鍵在于，投資者在對影響股票價格變化的因素進行分析時，必然會帶有不同的主觀個性特征。投資者對影響股票價格變化因素的分析過程實質上是一個認識過程，一個能動的反應過程，這一過程不能不受到投資者理論素養、價值標準、思維方式、個性特征和心理狀態的影響。面對同樣的客觀條件，不同的投資者完全可以作出不同的結論，采取不同的投資決策，從而表現出不同的甚至相互矛盾的市場行為。這樣的市場行為究竟具有多少客觀成分，究竟在多大程度上客觀地反映了現實情況，值得研究。顯然，我們不能祈求僅僅用這些行為的客觀表現（成交價格和成交量的變化情況）就可以把握所有的信息、就可以把握所有的影響股票價格變化的因素。
其次，如果說市場行為可以涵蓋所有信息的結論成立，它需要的一個基本條件是，這里所說的市場行為必須是理性的行為，而不是非理性的行為。那么，投資者在投資過程中所表現的行為是理性的嗎?按照經濟學的一般假定，從個體的角度來看，作為經濟活動參預者的投資者同任何其他經濟主體一樣必然具有追求收益（利潤、效用）最大化的理。但是，這種個體的理并不能夠保證集體行為也是理性的，在很多情況下，正是個體的理性導致了集體的非理性。技術分析所說的市場行為，顯然指的是投資者的集體行為，而并非投資者的個體行為，這種投資者的集體行為，我們不能夠從理論上證明它必然是理性的行為。現實生活告訴我們，證券投資者集體行為往往表現出很強的非理性成分，股票價格的暴漲暴跌、大起大落、股市泡沫的快速形成和迅速破滅，己經充分說明了這一點。
再次，證券的虛擬經濟性質，已經證明證券市場的交易行為（成交價格、成交量）并不能夠充分的、客觀的反映影響證券價格變化的所有因素。股票、債券和證券衍生品代表的是金融權益資產，屬于虛擬經濟的范疇。證券的運動不僅與生產資本的運動相脫離，而且還與其所代表的資金的運動相脫離。在實體經濟中，供求規律決定著交易價格的波動，價格會自動回歸到市場供求的均衡點。虛擬經濟的交易價格則取決于人們對未來的預期，價格上升會刺激人們的獲利欲望，購買需求擴張，從而推動價格的進一步上升；價格下跌，又將刺激人們的止損欲望，供給急劇增加，需求急劇萎縮，從而導致價格的進一步下跌。當交易進入某種難以為繼的狀態時，就會出現價格的急劇變化，市場價格很難回到真正的市場供求平衡點。由此可見，虛擬經濟具有天然的制造經濟泡沫和投機的成份，其價格具有極大的誤導作用。
最后，從有效市場理論的角度來看，市場行為涵蓋一切信息的結論對證券的投資決策并不具有任何的指導意義。有效市場理論，是1965年美國經濟學家法碼（EugeneFama）最先提出來的。在這一理論中，法碼將證券市場分為弱有效型、半強有效型、強有效型三種形式。這三種不同的市場形式的區別，主要表現為證券價格對市場信息的反應程度不同。在強有效型市場中，證券價格能夠充分和快速地反映所有的相關信息，任何人都不能夠通過對信息的私人占有而獲得超額利潤。通俗地說，在一個強有效型的市場中，證券價格的變化是隨機的和不可預測的。顯然，如果我們認為證券價格的變化這一市場行為的最重要的表現已經反映了市場的所有信息，證券市場是強有效型的，技術分析的理論前提是正確的，我們就會得出證券價格的變化是隨機的和不可預測的結論，從而也就否認了技術分析存在的價值。反之，如果我們肯定運用技術分析可以預測證券價格的未來變化趨勢，就必然要否認證券價格的變化能夠反映市場所有信息的結論，從而也就否認了技術分析所賴以存在的理論前提。
評價技術分析須實事求是
從以上的分析中可以看出，市場行為涵蓋一切信息這一技術分析的重要理論前提實際上是并不成立的。雖然技術分析是千百萬投資者上百年投資實踐的經驗總結，這種經驗總結對現實投資活動肯定具有一定的借鑒意義，但是它畢竟屬于經驗性質的范疇，并沒有形成一個完整的、具有邏輯聯系的理論體系。因此，我們在任何時候都不應該夸大技術分析對投資實踐的指導作用。
股市鱷魚法則是投資者必須掌握的一種基本技能,或者說是一種風險意識和抗擊打能力。但對鱷魚法則的個體以及群體文化差異所促成的最終鱷魚法則結果分析表明,鱷魚法則避險因人、因群體而異,其中文化層面的算計心理成熟與否具有重要影響。
1鱷魚法則
鱷魚法則原意是假定一只鱷魚咬住你的腳,如果你用手去試圖掙脫你的腳,鱷魚便會同時咬住你的腳與手。你愈掙扎,就被咬住得越多。所以,萬一鱷魚咬住你的腳,你唯一的辦法就是犧牲一只腳。譬如在股市中,鱷魚法則就是:當你發現自己的交易背離了市場的方向,必須立即止損,不得有任何延誤,不得存有任何僥幸。如果你存有僥幸心理,很有可能血本無歸。善于割肉也是一種股市投資能力。鱷魚法則具有深刻的認識論和價值觀根據。人與鱷魚打交道所獲得的所謂原則,首先是人們反思的結果,是將鱷魚與人沖突的場景在意識領域的還原,獲得對人與鱷魚沖突過程的基本認識,是關于人們在與鱷魚沖突中,通過合理的動作獲得最少的傷害的判斷。而在價值觀層面則表征了人們丟卒保車的文化心理和價值取向,善于放棄必要的損失,不僅是外在法則的規約和規范,更是內在價值的訴求,鱷魚法則闡釋了人們在日常生活的基本生存樣式和規則。正如中國古代思想家王陽明闡釋“格物致知”,不同于朱熹和二程更看重外在的與物交往的經驗性的調研,他更看重,格物的內在心得,對外物的空間廣延和時間綿延的感覺和感受不過是對內在自我的心境的拓展和完善。外在物的發生歷歷在目,但并沒有引發所有人的闡釋和自覺,僅僅是有心之人的自覺和闡釋。鱷魚法則正是對具有心理準備和文化心理備課的人有效。
應用鱷魚法則于證券投資領域,須是認知和價值觀的審視。缺失認知能力,不能識別證券投資的基本數據和前提,包括對證券投資的數據分析和內在規律學習和掌握,應用鱷魚法則則可能是缺失工具理性的盲目或被動行為,因此必須堅持工具理性意義上的數據分析在先和備課。價值的文化心理構成實施鱷魚法則的文化前提,僅僅具有鱷魚法則的知識內涵工具理性,缺失實施鱷魚法則的積極的文化心理,同樣是被動的選擇。只有將實施鱷魚法則的知識和價值觀統合掌控和使用,才具有實際意義。簡單的實施鱷魚法則和僅僅具有實施鱷魚法則的良好愿望都是不可取的。
2實施鱷魚法則的內在文化差異
鱷魚法則作為一種為人們普遍實施的股市投資法則始終為人們所通曉。至于何時實施鱷魚法則,實施多大程度鱷魚法則,則一定程度上取決于股市投資者的臨場發揮,一定程度取決于股市投資的經驗和技能。但是這種鱷魚法則潛在的文化積習是超越在場股市,它是日常生活經驗的積累,鱷魚法則的累積,大致來自于三個方面文化背景:一是膽識,二是所生活的文化視域,三是算計心理的養成。
膽識是一種情感的沖動和行為的潛在可能,膽識的豐裕與否取決于情感儲存和天生給定,父母祖先的膽識水平給定當下的膽識基礎,膽小如鼠的情感連接難以促成膽大可能性,除非變異。后天的情感積累同樣影響膽識的形成,惡劣的甚至險象叢生的生活環境,就有可能導致膽大的情感,相反則可能膽小怕事,恐懼心理充斥頭腦。膽識情感直接影響了股市投資者的有膽量判斷和行動,割肉、丟卒保車則因其膽識而取舍和權衡。所生活的文化視域則取決于其共體的文化積習所形成的文化背景。西方人文化視域是一種典型的商業關系及其思考,西方人有著歷史悠久的商業關系基礎和商業文化,商業關系發達的社會給定了西方人既是利益最大化的訴求者,同時也是風險意識強烈的一族。商業交往訴求利益最大化,必然內蘊著商業交往風險意識,把風險降到最低,同樣是西方人的文化積習。西方的保險業就是這種文化的體現和表征,防商業風險成為一種職業和機構,可見其商業關系及其文化底蘊深厚。可見最求利益最大化和把商業交往關系風險降到最低共同構成了西方人進行商業交往的基本文化視域,而進行商業交往的個體的這種素養有著深層的文化積習背景。鱷魚法則的實施對西方人是一種基本素養。中國傳統文化也存在利益關系思考,但是這種思考并沒有直接觸及利益關系本身,而是繞開利益關系將其作為忠孝倫理關系附屬層面,或者說是,以忠孝倫理關系干預或遮蔽直接的利益關系,給人一種重義輕利的感覺,談論利益關系是一種不受歡迎的思考和行為,為人們所唾棄。
何談把利益損失降到最低的思考,利益問題都如此隱晦,訴求利益方法只能求助于忠孝倫理的干預和整合,利益及其方法思考被傳統文化淹沒,這種思考及其文化在傳統文化中嚴重缺失。溫和的文化積習與激烈和極端的生活環境[！]都可以從不同的角度影響對鱷魚法則的取舍和實施。缺失利益思考的文化,必然缺失利益獲得方案的考量,將阻礙鱷魚法則的實施。算計的日常心理則在鱷魚法則的細節上影響投資者對鱷魚法則取舍和應用。算計的文化心理,如節儉、簿記的文化要素,構成日常生活必要的物質文化結構支撐,好的算計不是守財,而是理財,合理的統籌兼顧日常生活物質結構,適當派上用場,減少浪費和不必要的開支。如今則是將閑散的資金去理財,包括證券投資,日常生活的算計文化心理則提供了原始的理財文化背景。英國加爾文人的算計心理就有效提供了資本主義精神的文化要素。算計的文化心理在兩個層面上支撐證券投資實施鱷魚法則:一是,算計文化心理結構支持和鼓勵人們在證券投資上實施鱷魚法則,積極的算計文化心理結構提供了實施鱷魚法則的積極文化心態,提供實施鱷魚法則的積極性,使人們更愿意實施鱷魚法則;二是,算計文化心理結構直接提供了數據分析的方法論,算計雖然是日常生活的小計謀,但并不缺失審視數據的一般方法論,數據分析不過是算計文化心理結構的抽象化和客觀化,其根本依然是算計二字的內涵,算計涵養了算計的心態也培育了數據分析的原始結構。缺失算計心理文化積累,鱷魚法則形同虛設,鱷魚法則必須是算計文化心理意義上的取舍原則。
3實施鱷魚法則注意事項
實施鱷魚法則不是盲從,而是善于駕馭投資的基本規則,如何善于實施鱷魚法則,應當注意以下幾點:一是,積極應用理財投資的參數分析,掌握可靠的一手資料,以便做出準確判斷和決策。數據分析是工具理性的東西,它是證券投資者必須掌握的方法和技能,數據和數據分析提供了投資人實施鱷魚法則的科學前提,投資不是算命,因此,證券投資者應當學習和掌握必要的證券投資方法和技能,提供其基本的素養。二是,適時實施鱷魚法則,有效止損。適時實施鱷魚法則就把握好實施鱷魚法則的度,過早和過晚都達不到有效止損理想效果,同時果斷和審視的實施鱷魚法則也構成鱷魚法則實施的必不可少的選擇技能,優柔寡斷和盲目割肉,同樣影響鱷魚法則實施。三是,學會從算計意義上確立止損的鱷魚法則程度。如前所述,算計首先是直接的操作證券投資基本方法,必須學會和掌握算計技能,準確把握數據。不能拋開數據和數據與分析、碰運氣參與證券投資。其次,擁有良好的算計文化心理結構是實施鱷魚法則的文化儲備,善于使用鱷魚法則,審時度勢,在科學分析數據前提下,把握好投資機會。既不能縮手縮腳,也不能大手大腳不顧后果的割肉,適度實施鱷魚法則,爭取股市投資的主動權。
關鍵詞：行為金融學；有限套利；羊群行為
行為金融學（BehavioralFinance）是金融學的最新研究前沿，它突破了傳統金融學“理性人”、完全套利和EMH的假設，從投資者的實際決策心理出發，重新審視主宰金融市場的人的因素對市場的影響，使研究更接近實際。該理論在上世紀80至90年代得到迅速的發展。行為金融學家美國普林斯頓大學的Kahneman獲得2002年度的諾貝爾經濟學獎，從而使得這一理論受到全球金融界的關注。
國外行為金融學的發展，引起我國學者的高度重視，1999年北京大學劉力教授在《經濟科學》第三期發表的《行為金融理論對效率市場假說的挑戰》一文，是我國最早系統介紹行為金融理論的文章。2002年行為金融學被諾貝爾經濟學獎的肯定后，國內掀起了行為金融學介紹和研究的熱潮。2003年11月29日，在南京大學舉辦了全國首次行為金融學與資本市場學術研討會，將國內行為金融學的研究推向了。
1對投資者的心理研究
金曉斌、唐利民（2000）統計分析顯示，在影響股市異常波動的因素中政策性因素是最重要的因素，其影響遠大于市場因素、擴容因素、消息因素和其他因素。孫培源、施東暉（2002）通過對1992-2002年初上海股市52次異常波動的分析表明，由政策性因素引起的異常波動達30次之多，而且當月出臺的政策對該月的股價波動具有顯著的影響，直接影響投資者入市的意愿和交投的活躍程度，中國個體證券投資者存在政策依賴性偏差。利好政策的頒布導致在相當長的交易周期內投資者交易頻率明顯上升，加劇了投資者的過度自信傾向，而利空政策出臺卻導致在較長的交易周期內投資者的交易頻率大幅度下降，表現出較強的過度恐懼心理。這種強烈的“政策依賴”傾向是中國證券市場有中國特色的一種現象。張華慶（2003）認為中國證券投資者的行為有明顯的過度反應的傾向，而深層次的根源是投資者的種種心理偏差，其結果將導致市場會對信息或政策的反應超過應有的幅度，加劇了市場的波動性，導致市場風險的放大。這些心理偏差包括過度自信、過度樂觀、賭博心理、暴富心理、從眾心理以及過度恐懼心理。
2對投資者有限套利行為的研究
現代金融理論普遍認為，當金融資產的價格存在誤定時，眾多的“理性套利者”就會在相應低估的資產上“做多”，而在高估的資產上“做空”，不但可以最終消除價格誤定，而且可以獲得無風險利潤，從而使市場保持有效性。應該說套利機制是金融市場的重要機制，套利行為的存在具有“價值發現”的功能，它推動著資產價格向基本價值的回歸。但是，中國的證券市場有以下特征：信息的獲得是有成本的；信息的傳遞存在時間與空間上的差異，交易者并不能同時獲取信息；交易者的行為是存在著差異的，并非都是理性的；交易者所持有的信息是不對稱的。因此，機構投資者憑借優勢，往往扮演著理性套利者的角色，而個人投資者卻因先天不足淪為噪聲交易者。張華慶（2003）認為，在中國證券市場中，當理性套利者進行套利時，不僅要面對基礎性因素變動的風險，還要面對噪聲交易者非理性預期變動的風險。在噪聲交易者的影響下，不但理性套利者的收益將受到影響，甚至會導致越來越多的基金經理放棄原來奉行的成長型或價值型投資理念，在某種程度上蛻化為“追逐熱點、短線運作”的投資方式。
3對投資者羊群行為的研究
“羊群行為”（HerdingBehavior）是信息連鎖反應導致的一種行為方式，當個體依據其它行為主體的行為而選擇采取類似的行為時就會產生“羊群行為”。換而言之，當“羊群行為”產生時，個體趨向于一致行動，即所謂的“趕潮流（Bandwagon）”，這時個人往往放棄自己所掌握的信息和信號而附和他人的行為，雖然他們所掌握的信息和信號，按理性分析可能顯示他們應采取另外一種完全不同的行為。宋軍、吳沖鋒（2001）使用個股收益率的分散度指標，使用市場公開的價格數據，對于我國證券市場的羊群行為進行了實證研究。結果發現我國證券市場的羊群行為程度高于美國證券市場的羊群行為程度，在市場收益率極低時的羊群行為程度遠遠高于在市場收益率極高時的羊群行為程度，這個結果可以用期望理論中決策者對于損失、收益的不同態度來解釋。孫培源、施東暉（2002）根據資本資產定價模型（CAPM）建立了較為靈敏的檢驗羊群行為的回歸模型，并據此對我國股市進行了實證檢驗。結果表明：在政策干預頻繁和信息不對稱的嚴重的市場環境下，我國股市存在一定程度的羊群行為，并導致系統風險在總風險中占有較大比例。從投資運作層面來看，羊群行為將削弱組合投資分散風險的效果，特別是在市場發生大幅度漲跌時，通過多元化投資分散風險的效果將極為有限。就政策層面而言，羊群行為意味著投資者的買賣決策并非基于理性的決策過程，因此股價極有可能偏離其均衡價值，從而破壞了市場的價格發現功能和資源配置功能。常志平（2002）采用橫截面收益絕對差（CrossSectionalAbsoluteDeviationofReturns，CSAD)方法，對我國股票市場是否存在“羊群行為”進行了實證檢驗。結果發現：在上漲行情中，我國深圳證券市場與上海證券市場均不存在“羊群行為”；但在下跌行情中，深圳證券市場與上海證券市場均存在“羊群行為”。并且深圳證券市場比上海證券市場具有更多的“羊群行為”。張華慶（2003）指出“羊群行為”對中國證券價格會產生一定的影響：由于“羊群行為”者往往拋棄自己的私人信息追隨別人，這會導致市場信息傳遞鏈的中斷；如果“羊群行為”超過某一限度，將誘發另一個重要的市場現象——過度反應的出現，使中國證券市場的穩定性下降；所有“羊群行為”的發生基礎都是信息的不完全性，因此，一旦市場的信息狀態發生變化，如新信息的到來，“羊群行為”就會瓦解，這意味著“羊群行為”具有不穩定性和脆弱性。4行為金融學在我國的應用性研究展望
4.1對實證研究結果的應用
從以上可以看出證券市場的參與者存在一定的非理性，而且市場也不是完全有效的。如何克服這些非理性，使投資者能在并非完全有效的市場生存，是市場參與者最想解決的問題之一。
4.2對參與者的心理學實證研究
從以上可以看出針對市場參與者的心理學實證研究，一般還是基于行為金融學的舊有框架中的心理學理論，今后的研究應該更多地結合中國文化、國情或者利用更多心理學的最新研究成果，只有這樣的研究才更適合中國的現實。
4.3在金融產品的設計和銷售上的應用研究
隨著我國的金融改革進一步深入，出現了越來越多的金融產品。金融產品的開發和銷售變得也越來越重要。其實，人們對于經濟學和心理學相結合的研究最早就是從消費者心理學開始的，隸屬于市場營銷學中的消費者行為學是一門理論系統完整的科學。其中對消費者的調查、研究方法完全可以借鑒與行為金融學的實證方法相結合用以來研究金融產品的購買者的行為，根據投資者的不同偏好來設計金融產品，制定營銷戰略，從而為金融產品的開發和銷售打出一片新天地。
參考文獻
［1］金曉斌，唐利民．政策與股票投資者博弈分析［J］．海通證券研究報告，2000．
［2］宋軍，吳沖鋒．基于分散度的金融市場的羊群行為研究［J］．經濟研究，2001，（11）．
證券投資從業者（persons carrying in investment business）這個概念并不包含單純的“投資者”（investor），特別是作為個人投資者的普通公眾。它所指的主要是在證券市場上為證券投資提供中介服務（如證券經紀）和其它服務（如結算服務）的人，也包括機構投資者（institutional investor）如投資公司（investment companies）及交易商等在內。英國證券法規定，只有獲得“授權”（authorization）或者“豁免”（exemption）的人（不限于人）才可以從事證券投資業。當然，這里所謂的“授權”與“豁免”均指證券法上的授權和豁免。
1、被授權人（authorized persons）
根據《1986年金融服務法》，可以三種方式成為“被授權人”，即依該法第25條直接由證券監管當局〔1〕授權；依第7條由被認可自律組織授權；依第15條由被認可專業團體給予證明而獲得授權。通過這三種途徑獲得授權的人有以下主體：
（1）被認可自律組織（recognized regulating organization， SRO）之成員。“被認可自律組織”在《1986年金融服務法》第207條〔1〕款被定義為：“依本法之宗旨，任何依國務大臣〔2〕之現行有效命令而為被認可自律組織之團體。”從這個“定義”仍無法得知“被認可自律組織”之確實含義，因此有必要引用第8條的解釋，即被認可自律組織是“一個（無論為法人團體或非法人社團）依其強制性規章對投資業進行規范，因投資者為其成員或因他們在其它方面服從其控制故其規章有約束力的團體”。由此可以看出，“成員”即指被認可自律組織中有該組織成員資格的人，也包括那些雖無成員資格，但由于從事投資業務而受自律組織規章約束的人。這樣規定的結果便是證券法調整范圍大為擴展，并因此在很大程度上解決了某些國家證券市場上因法律無法對那些無“正式資格”但又從事投資業的人無力監管所造成的問題，同時又保留了這些投資者是否參加某一自律組織的選擇自由。另外，這一規定并不減損投資從業者努力爭取自律組織成員資格的必要性，因為盡管在市場監管方面無正式成員資格的投資從業者也可能被視為自律組織的成員，但這類“成員”卻不能因此享受該法第7條〔1〕款的利益，即被認可自律組織成員僅憑其成員資格就可以成為被授權人。
然而，某一成員可能依第7條〔1〕款逃避其必須服從的其它特別法規的限制。因此，《1986年金融服務法》繼而規定，在某些成員依該法其它特別條款〔3〕已經成為被授權人時，不適用第7條〔1〕款的規定。
（2）被認可專業團體（recognized professinal bodies，RBP）授權的人。專業團體指規范、管理某類專業行為（professions）的機構。師、律師、鑒定人（surveyor）等專業人士（prifessionals）構成了各自的專業團體。與被認可自律組織類似，在監督管理方面，法律要求任何專業人士，無論是否專業團體之成員，在從事其有權從事之行業時應遵守專業團體之規定。
持有專業團體頒發證明的人為被授權人，包括個人、法人團體、合伙、非法人社團。要獲得專業團體證明，必須是其成員，或者必須與其成員存在管理或控制關系。
（3）保險公司。《1986年金融服務法》第22條規定保險公司為被授權人，但該保險公司必須于《1982年保險公司法》第3、4條確定的業務范圍〔4〕內在英國開展工作且不違反同一法律其它規定。第22條的含義是，保險公司在從事特別法規確定的范圍內的業務時勿需《1986年金融服務法》上另外的授權，但如從事其業務范圍以外之投資時必須有額外的授權。一般原則是，適用第22條的保險公司除依該條外，不得再根據其他條款被視為被授權人（即不能從事其他業務）；如果適用《1982年保險公司法》但不適用《1986年金融服務法》的保險公司依后一法律的其他條款而成為被授權人，那么目的只能是：便于管理為該公司或與該公司屬同一集團〔5〕（group）之其他法人團體的官員、雇員及靠其養活者的利益而設立的退休基金。
（4）友誼會社（friendly Societies）。友誼會社為互助儲蓄機構。依照《1974年友誼會社法》為友誼會社之會社，或依該法登記為會社（但非會社之分設機構）的會社，或依其本身之規章在英國某地擁有注冊機構的會社，或在英國從事證券投資之會社，在《1986年金融服務法》規定的業務范圍內視為被授權人。據此，友誼會社在從事特定范圍的業務時也不需要額外的授權。
（5）集體投資機構（collective investment schemes）。《1986年金融服務法》第75條將集體投資機構定義為：集體投資機構是一種包括貨幣在內的財產的安排，其目的在于使參加這項安排的人（無論以作為財產所有人或部分所有人的方式或別的方式）能夠參與或接受來自收購，控股，對財產進行管理或處分的利潤或收入，或付自這些利潤或收入的總和。這種財產安排的特征是：參加者對財產不擁有日常管理控制權（無論他們是否有權發出指令或參加協商）；參加者出資及投資利潤或收入均應集中，該項財產應作為一個整體由機構的經營者或代表機構的經營者加以管理。如果某項財產安排中的財產由法律（主要是指《1986年金融服務法》）規定不能構成集體投資機構財產的投資對象組成；或該項安排之參加者為某部份財產所有人并有權隨時撤回其財產；或該項安排缺乏集體投資機構之必要特征，那么這項財產安排就不是集體投資機構。《1986年金融服務法》對集體投資機構的含義、范圍進行了極為嚴格的限定，排除了若干貌似集體投資的財產安排。依照該法，集體投資機構分為兩種，一為單位信托機構（unit trust scheme），二為開放式投資公司（openend investment company）。
單位信托：為參加者的利益信托占有財產的集體投資機構。有信托必然就有受托人。涉及單位信托時，受托人（trustee）是指為參加者利益信托占有財產的人；涉及依英國以外或地區的法律規定的集體投資機構，受托人指任何（無論是否基于信托關系）被委托監管財產的人。
開放式投資公司：指一個集體投資機構，在該機構中，某法人團體擁有使用財產的權利，由該法人團體或代表該法人團體管理財產，目的為分散投資風險，并將該法人團體管理或代表該法人團體管理的利益給予該機構成員，并且參加者的權利由該法人團體的證券所代表，并且參加者有權請求該法人團體回購或贖回其證券，或由該法人團體或從該法人團體提供的資金中購回其證券，或該法人保證參加者可在交易所以該財產價值相應的價格出售證券。根據《1986年金融服務法》第24條，集體投資機構的經營者、受托人在有關由經營或構成的投資業務方面，以及由他所從事的與該機構有關或符合其宗旨的投資業方面為被授權人。該法也解釋了什么是“經營者”（operator）：涉及只有一個受托人的單位信托時，經營者指經理人，涉及開放式投資公司時，經營者指該公司。
（6）證券和投資委員會（Securities and Investment Board，SIB，以下簡稱委員會）直接授權的人。持有委員會頒發授權令的人為被授權人。前面已說明，被認可自律組織的成員以其成員資格即成為被授權人，在此之外的大多數授權均采用委員會發放授權令的方式。這種情況下，委員會應要求被授權人將其投資業務嚴格限于批準的范圍內。此外，依《1986年金融服務法》，個人、法人團體、非法人社團均可申請直接授權。
（7）歐共體（European Economy Community，EEC）其他成員國授權的人。作為歐共體成員國，英國有義務在服務業方面消除歧視待遇而進行努力，反映在證券法律制度上，就有了《1986年金融服務法》第31條的規定。該條承認歐共體其他成員國授權從事投資業的人為被授權人，但同時設定了一些必須滿足的條件，即必須是在英國以外的某歐共體成員國開業，且該國法律承認他為該國或其他成員國國民，并且依據該國法律有權從事投資；該法律的規定足以保護英國投資者（不限于英國國民），并至少與《1986年金融服務法》關于被認可自律組織的成員及委員會直接授權的人的規定相當，或滿足歐共體使涉及投資或相關產業的法律、規定、行政命令相一致或配套的條件。至于“在其他成員國開業”的含義，該法規定為：某人之總機構（head office）位于該成員國，且未從他在英國擁有的永久辦事地點辦理其投資業，此人就被認為是在該成員國開業。
2.被豁免人（exempted persons）
“豁免”指不需要申請任何形式的授權而依證券法的規定直接獲得證券投資從業者的資格。但法律同時授權委員會在必要時取消豁免。被豁免人主要有：
（1）英格蘭銀行（ Bank of England）。作為英國中央銀行，英格蘭銀行享有崇高而獨立的地位，這是英國金融體制的基礎。證券法承認英格蘭銀行的豁免權利，使其不必因申請授權而減損或危及其獨立地位。
（2）被認可投資交易所（recognized investment cxchange，RIT）及被認可結算所（recognized clearing houses，RCH）。根據《1986年金融服務法》第36條，被認可投資交易所在涉及其業務范圍內構成投資的事務方面為被豁免人。第38條規定，被認可結算所在涉及為投資交易提供結算服務的業務范圍內的事務方面為被豁免人。
此外，海外（不限于歐共體）投資交易所和結算所如符合要求也可被認為擁有豁免權。這些要求主要是：海外交易所、結算所根據其規章對在英國的投資者提供的保護至少與《1986年金融服務法》所提供的保護相當；這些機構能夠并樂于以分享信息和其他事項的方式與英國負責投資業和其他金融服務業的當局、團體及個人合作；海外機構的監管者與英國監管者之間應有適當的合作方案。另外，有關國家的金融市場向對方開放的程度也是因素之一。
必須注意，海外機構的豁免權由國務大臣〔6〕決定，采用發放認可令（recognition order）的方式。
（3）其他豁免。除了《1986年金融服務法》第45條主要就特定情況下特定職務人員視為被豁免人所列舉的十余項豁免〔7〕外，主要的“其他豁免”有如下三種：
A.勞埃德社（Society of Loyd‘s）。又稱為勞埃德船級協會，是英國最負盛名的船級評估及保險公司。根據《1986年金融服法》第42條，由勞埃德理事會許可作為勞埃德承銷的人員在與勞埃德保險業務有關或符合勞埃德保險業務宗旨的投資業方面為被豁免人。一個國家在其法律中對一個特定作出例外規定是極為獨特而罕見的。這一規定也引起了司法界和法學界的爭議。不過勞埃德的這項豁免權是極為有限的，并且委員會尚可下令進一步限制甚至取消這項豁免。
B.貨幣市場機構（Listed money market institutions）。《1986年金融服務法》承認相關法規確認的豁免人為該法所謂的被豁免人。據此，《1987年銀行業法》中規定的被豁免人即為《1986年金融服務法》所承認。它們可分為兩類：
第一類，國內機構，例如國家儲蓄銀行（the National Savings Bank），城市銀行（municipal Bank），信貸協會（credit unions）等；
第二類，國際組織，如歐洲投資銀行（European Investment Bank），國際復興開發銀行（International Bank for Reconstruction and Development），國際貨幣基金組織（International Monetary Fund）等。
不過，這些貨幣市場機構只在涉及這些機構之間或它們與其他人之間進行的為《1986年金融服務法》所規定的交易時，才視為被豁免人。
C.指定代表人（appointed representatives）。指定代表人的含義是，由被授權人（即“本人”）根據一項要求或許可其從事相關投資業的契約所雇傭的人，并且本人（即雇主）書面表明接受指定代表人在從事投資業務方面所產生的責任。該指定代表人只在作為代表人應從事的投資業方面為被授權人。因此，對被指定代表人的豁免實際上包含兩方面，一是免于申請授權而是根據法律的規定及契約的約定即可從事投資業務；二是對投資從業行為的后果免除責任。
可以看出，與被授權人相比，被豁免人范圍是較小的。《1986年金融服務法》制訂以前，英國證券業的基本法律是《1958年防止欺詐（投資）法》（Prevention of Fraud （Investment ）Act，1958）根據這部法律，大量的投資公司都享有不同形式的豁免權利，證券業幾乎是完全的自律管理。然而，數十年來建立證券監管機構的必要性不斷顯示；賦予監管機構廣泛的權利也就成為制訂新法律的指導思想之一。與1958年的法律相比，《1986年金融服務法》縮小了法定豁免的范圍；建立了“證券和投資委員會”并賦予它很大的權力，這一權力體現在大多數證券投資從業者資格必須由證券和投資委員會通過授權的方式給予；1986年法律所保留的豁免也設定了嚴格的條件、范圍，并可被監管當局限制、撤銷。這樣，立法指導思想得以貫徹。
《1986年金融服務法》對于不同從業者的資格得失問題，根據情況的不同規定了程序上和實質上的條件。證券投資從業者資格問題體現國家通過法律的強制性對證券市場的干預，而加強這種干預正是《1986年金融服務法》的立法宗旨，也是該法與《1958年防止欺詐（投資）法》的重大區別所在。為實現這個宗旨，該法就必然著重于對體現國家干預思想的“授權”進行規范，相應地將體現自律管理思想的“豁免”范圍大為縮小〔8〕。故本文在討論這一問題時，也就把范圍限于被授權人資格得失的問題；至于被豁免人資格得失，《1986年金融服務法》對此問題要么是參照對被授權人的規定從而對其本身未作具體要求；或者，在有所規定的情況下，也與對被授權人的規定大同小異。
就被授權人而言，法律對其資格得失條件的規定較有代表性的是自律組織的成員、集體投資機構、直接被授權人以及歐共體其他成員國授權的人。尤其對于自律組織授權的人，《1986年金融服務法》有極為詳盡的程序上和實質上的要求，這也是本部分討論的重點。
1.自律組織及其授權的人
盡管有資格從事證券投資業的是被授權人而不是授權人（即自律組織），但法律直接規范的對象卻是后者。對于被授權人則是通過對自律組織的實質條件的規定（例如對其規章內容的要求）間接給予規范。這樣申請“授權”就為申請“認可”（recognition）所取代，被授權人資格的獲得就由被認可自律組織資格的取得所決定，由此可以看出，英國證券法在擴大國家干預的前提下，盡量保留著自律管理的特色。
在程序上，《1986年金融服務法》規定自律組織可向證券和投資委員會申請宣布其為“被認可自律組織”；委員會可指定申請的方式，并可為決定此申請而要求提供各種資料；根據不同的申請，委員會發出的指令（direction）和提出的要求（requirement）可有所不同；委員會可以指定所提供資料的格式和核實資料的方式；申請均應附有自律組織的規章、指南，這些規章、指南應持續有效并以書面或其他可視方式頒布。委員會收到符合規定的申請和資料后，即可或拒絕宣布申請人為被認可自律組織的“認可令”（recognition order）。經過實質性審查，委員會如認為申請人符合各項要求，則認可令；反之，則拒絕認可令。
除申請人不符合實質性規定被拒絕認可外，如果委員會認為存在其他從事與申請人業務相同之業務并已經或可能獲得認可令的組織從而對申請人的認可不必要時，也可以拒絕認可。
委員會人拒絕認可令，應給予書面通知，列明在委員會看來沒有得到滿足的要求，并說明拒絕所根據之理由。
依《1986年服務法》第11條，委員會可其他命令撤銷認可令。撤銷令（revocation order）應寫明其生效的日期；該日期不得早于撤銷令發出日后的三個月；在撤銷令前應書面通知該自律組織委員會撤銷認可令的意圖，并采取適當措施引起該組織成員注意，并以適當的方式公布該通知以引起可能受其的公眾的注意；該通知應陳述理由，并說明當事人的權利，即該組織及其成員和其他可能受到影響的人在通知送達或公布后三個月內，或在委員會批準的時間內，向委員會提出書面抗議（representation），或向委員會指定的人提出口頭抗議；委員會在決定是否撤銷認可時應對這類抗議加以考慮。但是，委員會認為撤銷認可對公眾的利益為必要時，可不受上述關于通知、時間規定的限制。在撤銷令時，委員會也應發出書面通知和采取適當措施或公布通知以引起有關人員的注意。
委員會或拒絕認可令建立在實質審查的基礎上。實質審查主要是確認自律組織規章是否符合對規章的要求，即規章必須具備的：
（1）保證自律組織成員適宜從事該組織業務范圍內的投資業；
（2）關于接納、開除和懲戒的規定應當公平合理，并有適當的申訴程序；
（3）對投資者提供足夠的保護；
（4）有適當的安排及財力以有效監管和執法；可以規定，代表該組織行使的職權，在不影響其責任的前提下，可由其他有能力且樂意的組織或個人行使；
（5）有關于任命；撤銷監管官員和執行官員的規定，這一規定必須保證該組織不同成員之間及該組織或其成員與公眾之間的利益平衡；
（6）必須建立針對該組織或其成員的投訴調查機制；這項調查職責可由獨立于該組織的團體或個人承擔；
（7）該組織必須能夠并樂于促進及維持較高的投資從業方面誠實標準及公平交易標準，并以分享信息和其他事項的方式與對投資業和其他金融服務業負有監管責任的當局和其他團體、個人合作。
該法同時規定，任何自律組織欲獲得認可，其規章不得有限制、扭曲、阻礙競爭的內容；如果有此內容，也不得超過對保護投資者所必要的限度。另外，自律組織的規章必須禁止其成員從事該組織業務范圍以外的投資業，除非該成員不以其成員資格也是被授權人，或在該項業務方面為被豁免人。這項禁止性規定的意義在于，任何組織均不得提供“萬能”服務，而必須有一定的業務范圍。如果某組織成員要超越這一范圍，就必須向委員會和其他有關自律組織申請授權。
認可令后，如有以下情況，委員會得另一命令（即撤銷令）撤銷認可；
（1） 被認可自律組織為獲認可必須滿足的實質要求未得到滿足；
（2） 被認可的自律組織不履行其法定職責；
（3）由于存在從事與該組織相同業務的其他組織且該其他組織已經或可能獲得認可而對原被認可組織的續展認可已無必要；
（4）委員會認為撤銷認可對投資者利益為必要時；
（5）被認可自律組織請求或同意撤銷認可。
撤銷令是委員會所能行使的最為嚴厲的措施。為緩和監管中的嚴厲程度，增加執法中的靈活性，法律賦予委員會其他武器以供適時選用：
（1）自律組織規章不合規定，特別是包含有限制、扭曲或阻礙競爭的內容，或該內容超出了為保護投資者所必要的限度時，委員會可指令該組織采取適當的措施以保證其規章中不再含有這類內容。
（2）糾正命令（compliance order）請求權。在自律組織未滿足法定實質要求或未履行其法定職責時，委員會可以不采取撤銷認可令的方式，而是向法院申請“糾正命令”。如果法院確認委員會的看法正確，即可命令該組織采取法院指定的措施以確保有關要求得到滿足，或有關職責得到履行。
（3）直接修正（alteration）。如果自律組織的規章違反了關于保護投資者或關于不正當競爭的規定，委員會可以修正或指令該組織修正其規章以滿足法律在這方面的要求，這種情況下，委員會應與自律組織協商。此外，如涉及兩種以上投資業的自律組織的規章未滿足法律對于其中一種投資業的要求，委員會也可以行使這項權力。
如自律組織的規章據此被委員會修正，或依委員會指令而修正，則可向法院起訴。如法院認為該組織的規章勿需修改即可滿足法定實質要求，或該組織自己提出的修正方案就可滿足法定要求，則可駁回委員會作出的修正或依其指令作出的修正，或命令該組織依自己的提議進行修正。但這項駁回不影響已作出的修正先前的效力。
為滿足靈活性的要求，法律還規定，委員會對自律組織規章的修正或依其指令作出的修正并不禁止自律組織在客觀情況發生變化時對規章再進行必要的修正或撤銷。
相對于自律組織及其授權的人，法律對其他被授權人的實質要求與自律組織基本相同，或是僅有簡略規定。下面僅就法律對有代表性的其他被授權人較獨特的要求作簡要介紹。
2.集體投資機構
法律對集體投資機構的要求較為獨特的是，應由集體投資機構的經理人和受托人提起宣布其為被授權人的申請，且經理人與受托人不得為一人；必須向委員會提供一份信托契約（trust deed）以及律師簽署的表明該契約符合法律規定的證明；經理人和受托人必須是被授權人，并且未為有關法規禁止擔任經理人或受托人；機構名稱不得有誤導作用；機構宗旨應能合理、成功地實現；機構的參加者應有權以與信托財產價值相當之價格要求機構回贖其投資單位，或經理人應保證參加者能以此價格在交易所出售其投資單位。
委員會應在不遲于收到申請之日后于6個月通知申請人其決定；在授權令時，委員會可證明，表明該投資機構符合為享受歐共體有關法令賦予之權利而必須具備的條件。
在下列情況下，委員會可撤銷授權令：
（1）被授權人不再符合獲得授權所必須的條件；
（2）為參加者的利益，對該機構的續展授權不再必要；
（3）該機構之經理人或受托人違反有關規定或故意向委員會提供虛假、不實或誤導性的信息，或違背根據法律發出的禁令（prohibition）或要求（requirement）；
（4）經理人或受托人要求撤銷授權令。但是委員會在確定是否應撤銷授權，或撤銷授權是否符合參加者的利益或是否與歐共體義務不一致時，如認為應先就涉及該機構之事項加以調查，則可拒絕這一要求。
對集體投資機構不存在認可，因而撤銷是直接針對授權令。
3.直接獲得授權的人
委員會與其直接授權的人之間不存在中間機構（如自律組織），因此在證券投資從業者資格的喪失方面，與集體投資機構一樣，不存在對認可令的“撤銷”（revocation）；法律對此規定的是對授權的直接“撤回”（Withdrawl）；此外，還規定了授權的“中止”（suspension）。撤回授權和中止授權的前提相同，委員會根據當事人違反規定的程度和其他因素選擇使用。這些前提是：
（1）授權令的持有人不再適于從事證券投資業；
（2）違反有關規定，或有意向委員會提供虛假、不實或誤導的信息，或違背依法發出的禁令或要求。
中止授權，顧名思義，為非永久性的資格喪失。在中止授權的特定期間內，或法律規定的特定事項發生前，或法律規定的特定條件得到滿足前，原被授權人不再是被授權人。
別的程序上和實質上的要求與法律對其他被授權人的要求基本相同。
4.歐共體其他成員國授權的人
對這類被授權人的要求由各有關國家法律決定，但根據《1986年金融服務法》第31條，這些法律應符合該法在保護投資者利益方面的規定及歐共體在使各國證券法規配套化、一致化方面的要求。程序上，要求這一類被授權人在英國開業前7日內以書面的形式或經批準的其他形式向委員會通知，這項通知中應包含的內容為：關于他所從事或意欲從事的業務的信息；關于有關成員國法律對其授權的信息；有關通知、文件送達的地點，等等。
對于這類被授權人的授權不是來自英國證券監管當局，也并非依據英國法律，因此，不能由英國當局依英國法律撤銷和撤回授權。如出現足以導致上述直接獲得授權人的資格被撤回或中止的情況，委員會只能根據違反規定的程度和其他因素選擇適用“授權終止”（termination）和“授權中止”（suspension）。但是，英國證券監管當局在行使這項權力時，應與有關國家證券監管當局就有關事項進行協商，除非委員會認為，為投資者的利益，有必要立即發出授權終止或授權中止的指令，但也應在發出指令后立刻與有關國家的監管當局協商。協商以后，如委員會認為該有關國家監管當局能保證當事人符合有關法律規定，也可以撤銷終止或中止授權的指令。
對證券投資從業者的規范是證券法的核心內容之一。作為證券業及證券市場管理最發達的國家之一的英國，其證券法對這個的處理確有獨到之處。
1.對不同的從業者及其資格的規定分散在不同的法規中，但統一于《1986年金融服務法》。這樣達到了靈活與統一相結合的目標；不同法規從不同方面對從業者加以規范，相互配合，減少了遺漏，并形成較為嚴密的體系。
2.對證券投資從業者根據其資格來源詳細劃分類別，便于具體適用法律。
3.在必要限度內盡量擴大證券法律調整范圍，以減少規避監管的可能性。
4.政府監管與自律管理相結合。分別規定證券投資委員會對自律組織的認可監管及自律組織對其成員的授權監管就體現了這種思想。
5.直接管理與間接管理相結合。關于證券和投資委員會與其授權的人之間的直接關系和證券和投資委員會與其認可組織、團體所授權的人之間的間接關系的不同規定體現了這種思想。
第一條為了規范合格境外機構投資者在中國境內證券市場的投資行為，促進中國證券市場的發展，根據有關法律、行政法規，制定本辦法。
第二條本辦法所稱合格境外機構投資者（以下簡稱合格投資者），是指符合本辦法的規定，經中國證券監督管理委員會（以下簡稱中國證監會）批準投資于中國證券市場，并取得國家外匯管理局（以下簡稱國家外匯局）額度批準的中國境外基金管理機構、保險公司、證券公司以及其他資產管理機構。
第三條合格投資者應當委托境內商業銀行作為托管人托管資產，委托境內證券公司辦理在境內的證券交易活動。
第四條合格投資者必須遵守中國的法律法規和其他有關規定。
第五條中國證監會依法對合格投資者的境內證券投資實施監督管理，國家外匯局依法對合格投資者境內證券投資有關的投資額度、資金匯出入等實施外匯管理。
第二章資格條件和審批程序
第六條申請合格投資者資格，應當具備下列條件：
（一）申請人的財務穩健，資信良好，達到中國證監會規定的資產規模等條件；
（二）申請人的從業人員符合所在國家或者地區的有關從業資格的要求；
（三）申請人有健全的治理結構和完善的內控制度，經營行為規范，近3年未受到監管機構的重大處罰；
（四）申請人所在國家或者地區有完善的法律和監管制度，其證券監管機構已與中國證監會簽訂監管合作諒解備忘錄，并保持著有效的監管合作關系；
（五）中國證監會根據審慎監管原則規定的其他條件。
第七條申請合格投資者資格和投資額度，申請人可以通過托管人分別向中國證監會和國家外匯局報送文件。
第八條中國證監會自收到完整的申請文件之日起20個工作日內，對申請材料進行審核，并征求國家外匯局意見，作出批準或者不批準的決定。決定批準的，頒發證券投資業務許可證；決定不批準的，書面通知申請人。
第九條申請人應當在取得證券投資業務許可證之日起1年內，通過托管人向國家外匯局提出投資額度申請。
國家外匯局自收到完整的申請文件之日起20個工作日內，對申請材料進行審核，并征求中國證監會意見，作出批準或者不批準的決定。決定批準的，作出書面批復并頒發外匯登記證；決定不批準的，書面通知申請人。
第十條為鼓勵中長期投資，對于符合本辦法規定的養老基金、保險基金、共同基金、慈善基金等長期資金管理機構，予以優先考慮。
第三章托管、登記和結算
第十一條托管人應當具備下列條件：
（一）設有專門的資產托管部；
（二）實收資本不少于80億元人民幣；
（三）有足夠的熟悉托管業務的專職人員；
（四）具備安全保管合格投資者資產的條件；
（五）具備安全、高效的清算、交割能力；
（六）具備外匯指定銀行資格和經營人民幣業務資格；
（七）最近3年沒有重大違反外匯管理規定的紀錄。
外資商業銀行境內分行在境內持續經營3年以上的，可申請成為托管人，其實收資本數額條件按其境外總行的計算。
第十二條取得托管人資格，必須經中國證監會和國家外匯局審批。中國證監會收到完整的申請文件后，于30個工作日內會簽國家外匯局作出托管資格許可。
第十三條托管人應當履行下列職責：
（一）保管合格投資者托管的全部資產；
（二）辦理合格投資者的有關結匯、售匯、收匯、付匯和人民幣資金結算業務；
（三）監督合格投資者的投資運作，發現其投資指令違法、違規的，及時向中國證監會和國家外匯局報告；
（四）在合格投資者匯入本金、匯出本金或者收益2個工作日內，向國家外匯局報告合格投資者的資金匯入、匯出及結售匯情況；
（五）每月結束后8個工作日內，向國家外匯局報告合格投資者的外匯賬戶和人民幣特殊賬戶的收支和資產配置情況，向中國證監會報告證券賬戶的投資和交易情況；
（六）每個會計年度結束后3個月內，編制關于合格投資者上一年度境內證券投資情況的年度財務報告，并報送中國證監會和國家外匯局；
（七）保存合格投資者的資金匯入、匯出、兌換、收匯、付匯和資金往來記錄等相關資料，其保存的時間應當不少于20年；
（八）根據國家外匯管理規定進行國際收支統計申報；
（九）中國證監會、國家外匯局根據審慎監管原則規定的其他職責。
第十四條托管人必須將其自有資產和受托管理的資產嚴格分開，對受托管理的資產實行分賬托管。
第十五條每個合格投資者只能委托1個托管人，并可以更換托管人。
第十六條合格投資者可以在證券登記結算機構申請開立證券賬戶。該證券賬戶可以是實名賬戶，也可以是名義持有人賬戶。
名義持有人應當將其的實際投資者或基金的名稱、注冊地、資產配置、證券投資情況于每個季度結束后的8個工作日內，報告中國證監會和證券交易所。
第十七條合格投資者應當委托獲得證券登記結算機構結算參與人資格的機構進行資金結算。該機構應在開立人民幣結算資金賬戶5個工作日內將開戶情況向國家外匯局備案。
第四章投資運作
第十八條合格投資者在經批準的投資額度內，可以投資于中國證監會批準的人民幣金融工具。
第十九條合格投資者可以委托在境內設立的證券公司等投資管理機構，進行境內證券投資管理。
第二十條合格投資者的境內股票投資，應當遵守中國證監會規定的持股比例限制和國家其他有關規定。
第二十一條境外投資者履行信息披露義務時，應當合并計算其持有的同一上市公司的境內上市股和境外上市股，并遵守信息披露的有關的法律法規。
第二十二條證券公司等機構保存合格投資者的委托記錄、交易記錄等資料的時間應當不少于20年。
第二十三條合格投資者的境內證券投資活動，應當遵守證券交易所、證券登記結算機構的有關規定。
第五章資金管理
第二十四條合格投資者經國家外匯局批準，應當在托管人處開立外匯賬戶和人民幣特殊賬戶。
第二十五條合格投資者外匯賬戶和人民幣特殊賬戶的收支范圍應當符合國家外匯局的有關規定。
第二十六條合格投資者應當在國家外匯局規定的時間內匯入本金，匯入的本金應當是國家外匯局批準的可兌換貨幣，金額以批準額度為限。
合格投資者未在國家外匯局規定的時間內匯滿本金的，應當向中國證監會和國家外匯局作出書面解釋，并以實際匯入金額為批準額度；已批準額度和已實際匯入金額的差額，在未經國家外匯局批準之前不得匯入。
第二十七條合格投資者可以在國家外匯局規定的期限屆滿之日起向國家外匯局申請匯出資金，國家外匯局另有規定的除外。
第二十八條國家外匯局可以根據我國經濟金融形勢、外匯市場供求關系和國際收支狀況，按照中國人民銀行的安排，對合格投資者本金的匯入匯出時間、金額以及匯出資金的期限予以調整。
第六章監督管理
第二十九條中國證監會、國家外匯局依法可以要求合格投資者、托管人、證券公司等機構提供合格投資者的有關資料，并進行必要的詢問、檢查。
第三十條合格投資者有下列情形之一的，應當在其發生后5個工作日內報中國證監會、國家外匯局備案：
（一）變更托管人；
（二）變更法定代表人；
（三）其控股股東變更；
（四）調整注冊資本；
（五）涉及重大訴訟及其他重大事件；
（六）在境外受到重大處罰；
（七）中國證監會和國家外匯局規定的其他情形。
第三十一條合格投資者有下列情形之一的，應當重新申領證券投資業務許可證：
（一）變更機構名稱；
（二）被其他機構吸收合并；
（三）中國證監會和國家外匯局規定的其他情形。
重新申領證券投資業務許可證期間，合格投資者可以繼續進行證券交易。但中國證監會根據審慎監管原則認為需要暫停的除外。
第三十二條合格投資者有下列情形之一的，應當將證券投資業務許可證和外匯登記證分別交還中國證監會和國家外匯局：
（一）申請人取得證券投資業務許可證后1年內未向國家外匯局提出投資額度申請的；
（二）機構解散、進入破產程序或者由接管人接管的；
（三）合格投資者重新申領許可證的；
（四）合格投資者有重大違法行為及中國證監會和國家外匯局認定的其他情形。
第三十三條合格投資者所管理的證券賬戶發生重大違法、違規行為的，中國證監會可以依法采取限制相關證券賬戶的交易行為等措施，國家外匯局可以依法采取限制其資金匯出入等措施。
第三十四條托管人違法、違規行為嚴重的，中國證監會、國家外匯局將依法聯合做出取消其托管人資格的決定。
第三十五條合格投資者、托管人、證券公司等違反本辦法的，由中國證監會、國家外匯局依法進行相應的行政處罰。
第七章附則
關鍵詞證券投資者投資心理誤區治理
投資是一種有意識的經濟行為，投資行為受人們心理意識的調節控制，諸如，投資決策動機、投資收益與預期、投資風險規避等問題，其實質就是人們的心理活動在投資中的具體表現。在證券投資市場，資金的時間價值表現為對于投資時機的判斷和選擇，投資具有風險性，投資期越長，投資市場中的不確定因素就越多，因此證券個體投資者，必須具備足夠的投資知識、風險意識以及良好的心理素質。良好的心理素質，是投資者成功的最根本素質。
1證券投資者投資心理誤區的集中表現——認識偏差
證券投資者的判斷與決策過程不由自主地受認知過程、情緒過程、意志過程等各種心理因素的影響，以至陷入認知陷阱。如跟莊、推崇股評、高換手率、市場非有效性等，投資者的認知與行為偏差大致有以下幾種類型。
1.1過度自信的認知偏差
人們往往過度相信自己的判斷能力，高估自己成功的機會，把成功歸功于自己的能力，而低估運氣和機會在其中的作用，這種認知偏差稱為“過度自信”（overconfidence），過度自信是投資者典型而普遍存在的認知偏差。過度自信在牛市的頂峰達到它的最高點，而在熊市的底端達到最低點，過度自信的投資者會過度依賴自己收集到的信息而輕視公司會計報表的信息，注重那些增強能力自信心的信息，而忽視傷害自信的信息，在證券市場中的過度自信是危險的，例如，很多證券投資者不愿意賣出已經發生虧損的股票。賣出等于承認自己決策失誤，并傷害自己的自信心。他們每天總是給別人講解股票的各種“知識”指導別人買賣操作，在大盤趨勢向好的時候，每天總是眉飛色舞，講解技術指標應用技巧等，非常看好后勢，講解大盤會上升到多少多少點位；在大盤趨勢向下跌，沒有進入底部區域之前，他們總是很樂觀，總是認為經過適當的調整，大盤還會上漲；在大盤進入了真正的底部區域時，由于受到市場的心理暗示，就不斷地解釋下跌的理由，極其看好后勢，會告訴周圍的人大盤會下跌到某個點位，如果他是一個虛榮心很強的人，他會講他如何買了那只股票，現在如何盈利。實際上這類人對股票的感覺和判斷完全是市場心理策劃的場效應對他作用的結果，這類人的股票投資往往是失敗的。
1.2信息反應的認知偏差
有些投資者對信息存在“過度反應”（over-reaction）和“反應不足”（under-reaction）兩種現象。如果近期的收益朝相反的轉變，投資者會錯誤地相信公司是處于均值回歸狀態，并且會對近期的消息反應不足。如果投資者得到收益增長的信息，會認為公司正趨于一種增長狀態，并且過度地導致過度反應的推理趨勢。這些投資者在市場上開始變得過于樂觀而在市場下降時變得過于悲觀。自我歸因低估股票價值的公開信息偏差，對個人的信息過度反映和對公共信息的反映不足，都會導致股票回報的短期持續性和長期反轉，他們心理模型的特點是有時恐懼、有時興奮、有時覺得自己很專家。他們的思維和行為主要是被市場的策劃者所控制，在股票市場的頭部區域進場，進行頻繁買賣操作，或買入后持股不動。在市場完成從頭部進入底部的下跌趨勢中，總是期待反彈隨時開始，或持股不動，或在市場沒有真正進入底部時誤認為是底部而把手中有限的資金提前用光，在市場進入真正的底部區域，他們作出賣出股票賠錢的離場操作，或想做買入操作但是手中已經沒有了資金，這種心理模型的人是股票市場策劃者最需要的。
1.3損失厭惡的認知偏差
人們在面對收益和損失的決策時表現出不對稱性。人們并非厭惡風險，而是厭惡損失。損失厭惡（lossaversion）是指人們面對同樣數量的收益和損失時，感到損失令他們產生更大的情緒影響，損失比盈利顯得更讓人難以忍受，很多投資者偏愛維持原狀。在股票投資中，長期收益可能會周期性地被短期損失所打斷。短期的投資者把股票市場視同賭場，過分強調潛在的短期損失。在做出錯誤的決策時常感到后悔，而為了避免后悔，又常常做出理。比如死守賠錢的股票，以拖延面對自己的錯誤，不愿把損失兌現。害怕兌現損失就持有虧損股過長的時間。實際上，股票市場隨著策劃者的建立和制造的市場利空或利好的心理暗示的場效應而涌動，有時很平靜，有時洶涌澎湃，當大多數的被動投資者心態都變成了興奮型的時候，市場就已經進入了頭部區域，反過來當他們的心態都變成了恐懼型的時候，市場已經到了底部區域。巨大和強烈的股市心里場效應迷漫著整個股票市場。策劃者就是通過調整股市心里暗示的場效應強度來控制和操縱被動投資者的思維和行為，就像電磁場一樣，場里面一個電荷的運動只能由場來決定。
1.4羊群行為的認知偏差
證券市場中的“羊群行為”（herdbehavior）是一種非理，它是指投資者在信息環境不確定的情況下，行為受到其他投資者的影響，模仿他人決策，或者過度依賴輿論，而不考慮自己信息的行為。由于羊群行為及各個投資主體的相關，對于市場的穩定性、效率有很大影響，也與金融危機有密切關系，由于市場上存在羊群行為，許多機構投資者將在同一時間買賣相同股票，買賣壓力將超過市場所能提供的流動性，從而導致報價的不連續性和大幅度波動，破壞市場的穩定運行。股票指數的波動或股票的漲跌以及市場消息構成股票市場的一種氛圍。股市策劃者通過調節這種心理暗示場來達到股市策劃者想要的被動投資者心態，而且一定能辦到，這種氛圍籠罩著整個股票市場，走進市場也就走進了這種氛圍里，股市策劃者就是量化地掌控和調整這種氛圍使被動投資者的心理產生不同的反應。
由此可見，投資過程反映了投資者的心理過程，由于認知偏差，情緒偏差最終會導致不同資產的定價偏差，這一偏差反過來影響投資者對這種資產的認識與判斷。這一過程就是“反饋機制”，這種反饋環是形成整個股市中著名的牛市和熊市的因素之一。
2證券投資者心理誤區克服的關鍵——調適、塑造
在投資市場上，真正的敵人是自己。要戰勝自己，就必須不斷地培養和鍛煉自己的心理素質，培養獨立的判斷力，磨練自己的耐心，具備良好的期望心理，思路敏捷，精練起市，性格堅毅，培養自我管理能力，對待投資成功與失敗的正確態度應該是冷靜分析、總結經驗，恰如其分地歸因，以利再戰。
2.1克服貪婪和狂熱
投資者一旦被過度的貪婪所控制，手里有錢，就要買，他們不但是自己買，還總是勸別人也買，買股票的消息來源，看報紙、聽股評、聽周圍的人推薦股票，或自己根據類比法選股票。這類人在大市趨勢向上的時候，是贏利的，隨著行情的進展，他們的贏利越來越少。如果遇到股票頭部模型是橫向振蕩，這樣的股票一旦策劃者出凈手中的籌碼，幾根長陰線，這類人將出現虧損。在大盤趨勢向下的時候，這類人只要有錢就還是買賣。由于市場是由投資者組成的，情緒比理性更為強烈，貪婪和懼怕常使股價在公司的實質價值附近震蕩起伏，購買股票時，不僅需要具備某些會計上和數學上的技巧，更需要投資者控制自己的情緒波動，以理智來衡量一切，并支配行為，獨立思考，不受干擾，對國家宏觀經濟有一個清晰的認識，善于捕捉各種細微的動態變化和各種信息，克服投資的貪婪和狂熱。投資應具有客觀性、周密性和可控性等特點，在股票投資中絕對不能感情用事，投資者既需要了解股票投資的知識和經驗，更需要具有理智和耐心。善于控制自己的情緒，不要過多地受各種信息的影響，應在對各種資料、行情走勢的客觀認識的基礎上，經過細心比較、研究，再決定投資對象并且入市操作。這樣既可避開許多不必要的風險，少做一些錯誤決策，又能增加投資獲利機會。
2.2勇于承認錯誤，樹立信心
投資者不可能每一個預測和決策都很正確，每一個投資者都應該承認，市場中總有事情是自己所不了解的。每一個成功的投資者都是謙虛、勇于承認自己錯誤的人。信心是投資成功的一個起碼的條件，投資的自信來自于他的學識，而不是主觀期望。作為證券投資者，必須潛心研究投資理論，不斷擴展自己的學識，把別人的經驗借來，加以創新，融入自己的想法，不為自己的投資失誤辯解，而是把每一次失誤記錄下來，以便下次不犯，每位投資者盤算股票之前，應該對股市做出某些決策性的判斷。判斷是穩定股票投資的信心，如果猶豫不決，缺乏信心，必將成為股市的犧牲品。投資者投身于股市，要樹立信心還需要耐心，如無耐心，后悔、失望、沮喪、沖動等不良情緒就會產生，這樣失敗的機會非常高。投資者必須考慮投資工具的流通性、收益性、成長性。收益性的高低也要依投資者自身的財經需求和其它情況來定，由于成長性與風險相連，投資者還必須考慮自己承擔風險的能力。投資者的投資理念和操作方法最好與自己的價值體現，以及性情相一致，以避免與自己的人格特征沖突。投資者的信心和耐心是千百次成功得失中修煉出來的，也是理性判斷和實踐經驗的結果。
2.3培養獨立的判斷力、自制力
對于理性投資，精神態度比技巧更重要，每位投資者的潛意識和性格里，存在著一種投機的沖動，而投資者必須具備耐心和自我決斷力，不應盲從他人建議，而應有自己的判斷力。約翰特里思在《金錢的主人》一書中，反復強調“在市場中獲得成功沒有什么秘決，對于成功的投資者來說有個顯著的投資態度也就是說在關鍵時刻會相當仔細地進行研究，甚至可以說是在顯微鏡底下進行研究”。反對將成功投資者的成功歸因于運氣的做法。在證券市場，投資是一項高度技巧性的行為，投資者不要被周圍環境所左右，要有自己的分析與判斷，決不可人云亦云，隨波逐流，投資一定要自己判斷、研究行情，不要因為未證實的流言而改變決心，可買時買，須止時止。投資者的自信應建立在一定的投資交易經驗和個人能力基礎之上。否則，投資者沒有根據的作出判斷、決策、并且固執己見，那么意味著蠻干，并不是有自信心的表現。投資者必須有自制力。自制力是指能夠自覺、靈活地控制自己的情緒，約束自己的行為和言語的意志品質，自制力體現著意志的抑制能力，能夠控制自己的恐懼、懶惰、害羞等消極情緒和沖動言行。
2.4培養堅毅的性格和自我管理能力
要成為成功的投資者，除了要知道投資既能讓人賺錢也能讓人蝕本的道理，還要明確并不是所有人都能直接從事投資這一行當，一個成功的投資家，需要取決于他是否有足夠的精力花在股市分析和技術的提高上以及是否具備堅強的性格，投資者在投資時一定要執著專一、堅守自己的準則，將自己正在進行的投資活動作為意識對象，不斷地對其進行實際控制，包括制定投資計劃的能力、實際控制的能力、檢查結果的能力、合理歸因的能力、采取補救措施的能力。切實認識到股票不是儲蓄，不僅需要財力，還需要智力和精力，股市既存在收益也存在風險，高收益與高風險成正比，如何趨利避害、順勢而為是一門科學，投資者應該克服追漲時只聽利多，趕跌時只聽利空的偏執心理，增強對經濟環境、股市行情的綜合分析和判斷能力，不斷提高自己的鑒別能力，培養堅毅的性格，消除緊張、穩定情緒。能對股市進行全面分析把握股市整體走勢，認清當前的股市形勢，預測可能產生的不良因素，對具體情況進行系統分析。這樣的一個既符合股市規律又有利于投資者自身的合理的心理價位不斷確立，以確保預測準確，投資成功。
參考文獻
1俞文釗．當代經濟心理學[M]．上海：上海教育出版社，2004
金融機構是一個國家的重要經濟機構，在經濟發展過程中，金融風險經常蘊藏在證券、保險和銀行中，特別是證券投資受到人們的廣泛關注，因此要結合證券投資的特點和證券投資風險的類型，進一步優化和完善證券投資風險度量方法，提高證券投資風險度量的準確性。
一、證券投資風險概述
1.證券投資風險的含義
機構投資者和個人投資者投資證券最主要的目的是獲取更高的經濟收益，然而證券的投資收益會受到很多不確定因素的影響，并且由于證券投資的收益具有隨機性，使得證券投資收益很可能會低于人們的預期收益，產生證券投資風險。但是仍然有很多人選擇投資證券，愿意承擔證券的投資風險，是因為證券投資也可能會使投資者獲取超額的經濟收益，實際的證券投資收益很可能會超過人們的預期收益[1]。證券投資風險是指投資者在進行證券投資活動時，證券投資收益具有不確定性，很可能達不到投資者的預期收益目標，從而損害投資者的經濟效益，使投資者受到潛在的損失。
2.證券投資風險類型
證券投資風險主要包括非系統性投資風險和系統性投資風險兩種。系統性投資風險是難以避免的，具有一定的客觀性，并且系統性投資風險對證券投資者的收益影響也不同，例如政治風險、匯率風險、購買力風險、利率風險、市場風險等，系統性投資風險主要是指受到社會環境、經濟和政治變化而影響整個證券投資市場的風險。非系統性投資風險是指存在于個別行業或者個別公司的風險，這種投資風險往往和證券投資市場的情況沒有必然的聯系，只對某些類型的證券產品有影響，非系統性投資風險主要來源于一些微觀因素，也被稱為個別風險，如違約風險、經營風險、財務風險、企業風險等[2]。實際上，證券投資的不同風險之間相互影響，相互聯系，對投資者形成潛在的風險。
二、證券投資風險度量的簡要介紹
證券投資風險的收益率是隨機變量X，而證券投資的風險性質和證券收益主要取決于證券投資風險收益率X的概率分布函數，并且證券投資風險的類型和狀體也取決于該概率分布函數，但是該概率分布函數和數學統計學科中的風險函數有很多不同，數學中的風險函數是指偏離證券投資風險目標值的所有值，而證券投資風險收益率概率分布函數只包括那些小于證券投資收益目標的偏離值。令X代表證券投資收益率的結果值集合，一般情況下假設證券投資收益結果值為零，可以將非零結果值劃分為兩個不同的子集：其中，X―表示證券投資損失；X+表示證券投資收益。
三、證券投資風險度量方法
1.方差和半方差
設某證券投資的收益率為X，度量證券投資風險的一個方法是根據證券投資收益率的離散程度分析證券投資風險，用數學方差來表示，公式如下：。公式中，E表示證券投資的期望算子，這個均值―方差模型在當代證券投資風險度量中占據重要地位。然而經濟學上的證券投資風險概念和數學上的方差概念有很多不同，并且這種證券投資風險度量方法不科學，因此又發展了證券投資風險的半方差度量方法，半方差公式如下：當時，；當時，Sh=0[3]。半方差是指小于證券投資目標值的期望值偏離目標值的程序，半方差度量方法在一定程序上彌補了方差度量方法的不足。
2.平均Gini指標
平均偏差Gini是一個在數學上表示隨機變量波動情況的指標，用Gini代替證券投資風險均值―方差來度量證券投資風險。設證券投資的收益率為X，概率分布函數為F（X），Gini的證券投資風險度量G（X）公式如下：G（X）=2cov（X，F（X）），利用Gini的證券投資風險度量方法符合證券投資的特點，將證券投資損失和收益全部包含在投資風險中，是一個重要的隨機變量波動性指標，和方差相比，Gini平均偏差不要假設那么多的證券投資收益率，在選擇證券投資的最優組合時，相比于均值―方差證券投資風險模型具有更多的優越性。
四、證券投資風險度量方法的思考
如何準確度量投資風險是金融風險理論發展的核心，而風險度量方法是證券投資風險理論研究的重要基礎。首先，證券投資風險度量基于正確的金融風險定義上，正確定義投資風險是建立金融風險理論的重點。其次，證券投資風險度量方法的應用建立在證券投資收益率的概率分布函數基礎上，證券投資風險度量在數學上是一個二維概念，主要包括證券投資潛在收益損失的可能性和潛在收益損失。最后，由于證券投資風險度量是一個二維概念，在比較分析過程中，需要將風險度量二維函數轉化為以為函數，但是這種方式必然會損失一些信息，影響證券投資風險度量準確性。從這個角度來看，任何證券投資風險度量方法都不是完美的，只能在某些方面來反應證券投資風險的某些性質。
一、分析證券投資的相關概念
1.1 證券
證券是所有權和所有債權憑證的統稱，分為有價證券和無價證券。有價證券是擁有一定的票面金額，例如股票、銀行的承兌匯票等等，是持券人或者債券指定的主體所有權或者所有債權的憑證。無價證券顧明思議就是沒有票面金額的證券，一般證券市場都是指的是有價證券。
1.2 證券投資
證券投資是指投資者通過將股票、債券等有價證券以及衍生品購買，從而獲得相應的紅利或者利息等，這種投資行為和投資過程就是證券投資。證券投資在我國的發展較晚，雖然經過較短時間的發展，證券投資有了一定的發展，但是還是存在些許不足，阻礙著進一步的探究。
二、分析證券投資存在的問題
對我國證券投資市場進行相應的研究發現，存在以下問題：證券投資的公司管理和運作不合理，證券市場制度落后；其次，進行證券投資的市場營銷投入過大；第三，證券投資創新與法律產生沖突以及證券投資市場的監管體系不晚上等等。
2.1 證券投資公司的結構治理不合理
對于公司結構治理不合理主要表現在：首先，缺乏一定的誠信，證券投資公司作為理性的經紀人，追求利益最大化的同時，喪失了基本的誠信道德。其次，存在一定的羊群行為，這主要是由于國內市場制度的不完善，導致證券投資市場本身的運作與外部的環境產生一定的沖突，使公司的理性經紀人任缺乏清晰的認識，產生從眾的投資心理；除此之外，由于投資者業績的壓力導致其舍棄正規的投資理念，追求大眾的投資行為；羊群行為的產生同樣也是由于一些證券投資公司照搬照抄成功的投資案例。第三，進行證券投資資金的產品的數量較少，雖然近幾年我國也推出了投資資金大產品，但是差異化減少，缺乏一定的突破，這也是阻礙公司較好的證券投資發展的機會。
2.2 證券投資的營銷投入過大
對于某些較小的投資公司，只有經過相應程度的宣傳才能受到關注。為此，投資公司不斷加大營銷投入，壯大自己的隊伍。如果不斷加大宣傳的規模，就會出現本末倒置的現象，不利益證券投資公司核心競爭力的提高，不利于理性經濟人。
2.3 證券投資的監管體系不夠完善
首先對證券投資資金的監管不到位，主要表現在沒有安排專業的人員對證券投資的各項環節進行記錄；其次，缺乏投資國際化的監管能力。從從事證券投資的工作人員國際化投資的意識薄弱，沒有認識到公司對外投資的好壞與公司發展的關系。除此之外，證券投資的創新與相應的法律法規存在一定的沖突，例如，證券投資采取公司基金式的治理更有利于公司的發展，但是《基金法》中規定只是針對契約型基金進行調整。
三、相應的合理化建議
針對以上證券投資存在的問題，筆者結合自己所學的專業知識，從完善公司治理結構、權衡適量的營銷投入以及加大監管力度入手對公司證券投資提出一些合理化的建議。
3.1 完善證券投資公司的結構治理建議
在證券投資管理公司設置受托人委員會，受托人委員會由各個基金的資產托管機構、作為獨立受托人的基金持有人以及獨立董事組成。受托人委員會至少三分之二必須是獨立受托人。獨立受托人作為基金投資者利益的代表進入公司內部，以股東及其派出的董事、高級管理人員及其他利益相關者為主要監督對象。
3.2 適量投入證券投資的營銷
鞏固現有的與銀行、券商的合作，積極探索與中小銀行、保險公司、信托投資公司、郵政儲蓄等其他渠道合作模式。另外注意協調好證券投資營銷與投資管理的關系，不能將資源過于向營銷部門傾斜，損害產品研發、投資研究、資產管理等核心競爭能力。對于中小企業而言，可以嘗試外包基金銷售體系也是思路之一，特別是對于中小證券投資管理公司而言。
3.3 完善證券投資的監管體系
應該繼續加大對外開放力度。基金同業應該充分利用國際資源，在內部操作流程、預算管理制度、風險控制制度，以及投資業務流程、其他管理制度和投資理念與操作技術等方面向國際同行學習，不斷提高基金公司的管理水平，強化自身的核心競爭力，還要在條件成熟時，積極探索發起設立境外投資基金的可行性與現實性。除此之外，還要努力進行一定的創新，增加基金產品，保持我國證券投資基金產品的多樣化。
結語
