時間：2023-05-29 18:24:51
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇股票型基金，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
2月的股票市場暖風頻吹，保險資金入市配套文件出臺、商業銀行可設立基金管理公司、設立投資者保護基金等等。在多項利好政策的鼓舞下，股指重拾信心，在反彈中演繹出新的樂章。在亂花迷人之時，投資者可以適當贖回貨幣市場基金，將部分資金屯兵于股票型基金上，重點考慮指數型基金，以及運作時間較長的績優股票型基金。
暖風頻吹 股指迅速反彈
受管理層將對股市問題發表講話等因素影響，2月2日的A股市場自開盤后一路震蕩走高，最終以大幅上漲報收。此后，股指在保險資金入市配套文件出臺、銀行可設立基金管理公司、設立投資者保護基金等多項利好政策出臺的背景下震蕩攀升，并于2月22日重回1300點上方。多項利好政策的出臺，一方面顯示了中央對于股票市場的密切關注，另一方面給積弱已久的市場帶來了可貴的信心。
劍指股票型基金
在這樣一個背景下，投資者可以適當贖回貨幣市場基金，將部分資金屯兵于股票型基金上。投資者可能會問，為什么不贖回債券型基金呢？因為債券市場自去年4月見底后就逐漸回暖，而且債券基金的最近表現亦較為不錯。那么，哪些股票型基金值得申購呢？
股票型基金依投資策略不同可以劃分為主動型股票型基金和被動型基金，后者即為指數型基金。 通常，當股指處于深跌后反彈的態勢時，盤面往往比較凌亂，普漲的畫面往往比較多。此時，選擇股票往往比較困難。而指數型基金以其高倉位、低成本、復制指數的投資組合等特點非常適合反彈時的操作。當然，除了選擇被動型投資的指數基金，投資者亦可以申購表現穩定、業績持續的主動型基金，我們這里推薦幾只基金，供投資者參考，它們是南方穩健增長、易方達平穩增長、海富通精選。這些基金不僅在中信基金評級體系中獲得了3星以上的業績評級，而且經過研究員的上門調研和定性評估，被認為具有中長期的投資價值。下面是簡單評述。
推薦3只股票型基金
南方穩健成長：在成立以來的3年中，業績始終保持在中上游水平，穩定性很強。尤其值得一提的是在業績穩健的同時，該基金的凈值波動風險大多處于中低水平，表明該基金具有很強的倉位控制和個股選擇能力。從公司和管理團隊角度而言，南方基金內部架構一直保持穩定，公司的投資制度和流程能有效地監控風險，基金管理團隊也保持相對穩定。從未來發展看南方基金公司層面累積的資源將為旗下基金提供良好的投資平臺，我們對其保持穩健發展的趨勢持樂觀態度，給予推薦的投資評級。
易方達平穩增長：易方達平穩增長在成立以來的兩年半中業績始終保持在中上游水平，業績的穩定性很強。在基金業績普遍下滑的2004年，易方達平穩增長在老基金中業績排名第一。在業績穩健的同時，該基金的凈值波動風險處于中游水平，凈值波動程度較低，在2004年的表現也尤為出色。基于該基金的集中投資理念，做到收益和風險間的恰當平衡要求很強的擇股能力，而這在該基金上表現得比較突出。從公司和管理團隊層面而言，易方達基金是發展最快的基金公司之一。在快速發展的同時公司架構一直保持穩定，投資制度和流程能有效地監控風險，基金管理團隊也保持相對穩定。我們對其在未來一段時間內保持穩健發展的趨勢持樂觀態度，給予推薦的投資評級。
海富通精選：該基金屬于股票型基金，強調主動精選股票，凈值波動高于混合型基金。該基金自成立以來，規模相對穩定，運作較為出色，且近期業績持續優異。所屬公司為海通證券和比利時富通合資組建，外方股東給予了強有力的支持，公司具有較為清晰的長遠發展規劃。公司采取團隊化的投資方式，外部相應設置完善的風險控制措施，這些均有利于控制基金運作的總風險水平。現任基金經理兼具國內和國外雙重投資經驗，思路清晰，穩重而不乏激情。我們看好該基金的長期運作水準, 給予推薦的投資評級。
此外，中信投資評級亦將嘉實成長收益、招商平衡等列為推薦的基金，在未來，我們將通過持續的調研考察更多的基金公司及其旗下的優秀基金，并對推薦的基金進行實時的監控，一旦發生不利于基金運作的變化，將給出預警信號或者調整原評級。
一、引言
隨著2013年6月新《基金法》的實施，基金產品創新發行異常迅速，積極推動了我國基金市場的發展，截止2015年7月底，我國98家基金公司共發行基金產品數已達到2451只，基金數量增長之快帶來的問題是，投資者如何才能有效選擇基金產品？目前，投資風格是作為基金產品發行的標簽，但大量文獻研究發現基金投資風格發生漂移已成常態，且該現象越來越嚴重。現有相關文獻研究主要集中在基金投資風格漂移實證檢驗及其成因方面。在投資風格識別上主要有定性與定量兩類方法：定性上可根據基金招募書宣稱的投資風格來識別風格漂移；定量上可用計量方法來檢驗基金投資風格漂移。后來還有一些學者研究牛市和熊市行情下的基金風格漂移情況，得出了各種結論。但幾乎未有文獻系統研究宏觀經濟環境下的基金投資風格漂移情況。本文將重點探討宏觀經濟環境對股票型基金投資風格漂移的影響，以期實證檢驗宏觀經濟波動是如何影響到基金投資行為的，本文研究意義在于為如何通過基金公司等機構投資者來維穩證券市場健康發展奠定理論與實證基礎。
二、文獻評述
隨著全球基金市場的迅速發展，國內外關于基金投資風格漂移方面的文獻逐漸增多，但大多集中在基金投資風格漂移檢驗、漂移原因解釋、漂移程度量化及分析其與基金績效之間的關系等。在基金投資風格漂移檢驗、量化及成因方面。Sharpe(1992)開創性地建立了投資風格分析模型，利用基金歷史收益率與某種風格指數相聯系進行風格識別。DanDiBartolomeo和ErikWitkowsk（i1997）研究認為基金普遍發生了較嚴重的投資風格漂移現象。Cooper等（2005）發現基金可通過變換基金名稱來改變其投資風格。董鐵牛等（2008）實證結果發現：債券型基金無投資風格漂移現象，然而股票型和混合型基金有較嚴重的投資風格漂移現象。宋光輝和許林（2011）運用分形理論構建了CIS指標來量化投資風格漂移，發現風格漂移的基金比例高達76.4%，但同時漂移程度并不大。PauloLeite和MariaCéuCortez(2014)發現基金會根據他們篩選的策略表現出不同的投資風格。容易發現這些文獻的檢驗方法均沒有考慮到樣本數據的尖峰厚尾、波動聚集等特征，從而使得研究結論缺乏可靠性。
在投資風格漂移對基金業績及其持續性影響方面。Kathryn和Robert(2007)研究結果發現：投資風格漂移與基金業績正相關。Andrew等(2008)把投資風格漂移的程度分解成主動的與被動的成分，實證發現：基金主動調整投資組合比被動調整投資組合更有效，業績的壓力促使基金經理發生風格漂移。SunilWa-hal和M.DenizYavuz.(2013)研究結果表明：風格投資在資產收益的可預測性方面發揮了重要作用。UlfHerrmann和HendrikScholz(2013)實證結果表明：25%的基金表現出超額業績和風格轉換能力；25%的基金表現出短期的業績持續性，但不具備風格轉換能力。李學峰和徐華（2007）發現基金發生投資風格漂移要比堅守投資風格有更好的投資業績。王敬和劉陽（2007）、王鵬（2011）肯定了基金未來業績受投資風格的持續性影響，認為大小盤基金發生適度風格漂移對未來業績有益，而成長型和價值型基金則應堅守投資風格。高鶴等（2014）研究發現：男性與女性基金經理在實際投資風格與長期投資業績方面均沒有顯著差別。不難發現這些文獻只是檢驗了投資風格漂移對基金績效的影響，但沒有文獻解釋這些影響是否跟宏觀經濟環境有密切關系。在不同股市行情下基金投資風格漂移方面。宋威（2009）研究發現李學峰和徐華（2007）得出的結論僅適用于牛市行情，在熊市行情下發生了風格漂移的基金不會有更優的績效。郭文偉等（2011）研究發現：風格漂移在長期上顯著削弱了基金績效，從短期上看，風格漂移對基金績效的影響隨股市牛熊轉換而變化；在熊市中，風格漂移有利于提升基金績效，在牛市或由牛市轉向熊市的過渡階段，風格漂移對基金績效有負面影響。陳星榕（2014）研究得出基金家族要嚴格控制投資風格漂移程度，不能隨意對投資風格做出調整，而要隨宏觀經濟波動進行風格漂移。容易發現這些文獻只是研究了不同股市行情下的投資風格漂移及其績效問題，對于宏觀經濟環境是如何具體影響投資風格漂移問題沒有涉及。
綜上所述，偏股型基金經常發生較嚴重的投資風格漂移現象，學者們也在不斷嘗試運用各種方法來檢驗投資風格漂移及其對基金業績等方面的影響，通過解釋不同股市行情下的業績影響與漂移成因以尋求更科學的結論。但國內學者對基金投資風格漂移仍處于摸索階段，研究結論未達成一致，有可能是因為基金投資風格漂移的識別方法、研究樣本和研究視角不同所導致。因此，基金投資風格漂移問題仍是值得研究的領域，且未見文獻研究宏觀經濟環境對基金投資風格漂移的影響。考慮到基金數據的尖峰厚尾、波動聚集等特征，本文通過構建修正的EGARCH-M模型，從宏觀經濟環境的視角，實證分析其對股票型基金投資風格漂移的影響，據此為政府部門提出有效的監管政策以引導基金維護證券市場穩定發展提供決策參考。
三、樣本數據與模型構建
本文借鑒牛市和熊市對基金投資風格漂移的影響研究，從宏觀經濟環境的視角研究其對基金投資風格漂移的影響。首先對國內宏觀經濟環境進行劃分，選擇了基金市場高速發展的宏觀經濟環境2009-2014年，研究其對基金投資風格漂移情況，通過構建修正的EGARCH-M模型，實證檢驗樣本股票型基金在研究期間的投資風格漂移情況，最后通過比較分析宏觀經濟環境不同階段所發生的投資風格漂移基金比例情況，推理出宏觀經濟環境對股票型基金投資風格漂移的影響。
（一）樣本選擇與數據來源因股票型基金容易發生投資風格漂移現象，本文選取了2005年成立的37只開放式股票型基金作為研究樣本，考慮到2007-2008年爆發了全球的次貸危機，到2009年才逐步慢慢復蘇過來，故以2009年3月2日至2014年2月28日共五年作為研究期間。數據來源于聚源數據庫、國家統計局網、證券會網、天天基金網等數據庫與相關網站，主要包括我國宏觀經濟數據（GDP當季同比增長率、居民消費價格指數CPI當月同比增長率）、基金單位凈值、基金分紅送配、基金業績比較基準、各個風格指數的收盤價。采用的數據分析軟件有Excel2003和Eviews7.0。被解釋變量，基金日收益率Y。因變量Y定義為Yt=(ln(NAVt+Dt)–lnNAVt-1)×100，其中，NAVt是第t日的基金單位凈值，Dt是第t日的基金分紅，NAVt-1是第t-1日的基金單位凈值。解釋變量，風格指數日收益率X。每一只基金的風格指數日收益率是根據它的業績比較基準公式，分別以每一個風格指數收益率的權重乘以風格指數收益率。如：天治品質基金的業績比較基準公式為70.0%×中信標普300指數收益率+30.0%×中信標普國債指數收益率。那么風格指數日收益率Rt=(lnPt–lnPt-1)×100，其中，Pt是第t日的指數收盤價，Pt-1是第t-1日的指數收盤價。另外，一年期定期存款年利率TDR與銀行間同業拆放利率。本文研究的基金業績比較基準公式中涉及到的一年期定期存款年利率直接使用中國人民銀行公布的一年期定期存款利率，涉及到的同業存款利息率直接使用上海銀行間同業拆放利率（ShanghaiInterbankOfferedRate）隔夜數據。從表1統計結果可以看出，37只樣本基金日收益率序列的偏度均不為0，峰度也均大于3，Jarque-Bera統計量在1%顯著性水平下均拒絕收益序列服從正態分布的原假設，表明基金日收益率序列不服從正態分布，具有典型的偏度、尖峰厚尾特征。對各風格指數日收益率序列的描述性統計分析也得出了類似結論。將所選取的基金收益率與風格指數收益率做回歸分析，并進行ARCH-LM檢驗，檢驗結果發現樣本基金均存在波動聚集ARCH效應，且具有高階ARCH效應，即GARCH效應，因此，本文采取GARCH族模型對基金日收益序列建模是合理的。
（二）模型構建根據表1的描述性統計結果可知，樣本基金日收益率序列具有尖峰厚尾、波動聚集等特征，即存在高階ARCH效應。據此，本文參照彭耿（2014）構建的修正EGARCH-M模型①，以基金日收益率Y為因變量，以風格指數日收益率X為自變量，構建EGARCH-M計量模型。
四、實證分析
（一）宏觀經濟環境階段的劃分本文借鑒一般的宏觀經濟周期劃分法，把經濟環境劃分為復蘇期、過熱期、滯脹期和衰退期四個階段。由于經濟增長和通貨膨脹是兩個非常重要的宏觀經濟指標，本文借鑒盧文偉（2014）的方法，從經濟增長和通貨膨脹兩個維度，選取國內生產總值和居民消費價格指數作為宏觀經濟環境劃分指標。由于無法獲取國內生產總值的月度數據和居民消費價格指數的季度數據，但僅使用年度數據劃分經濟周期會影響準確性，故本文最終采用國內生產總值GDP當季同比增長率和居民消費價格指數CPI當月同比增長率作為宏觀經濟環境的劃分指標。下表2為宏觀經濟環境劃分標準：在研究期間選擇上，考慮到樣本基金是2005年成立的，要選擇基金已經運行了一段時間，這樣樣本才具有良好的代表性，根據2004-2014年的國內生產總值GDP當季同比增長率和居民消費價格指數CPI當月同比增長率的走勢圖（如圖1），再結合2007-2008年美國次貸危機的全球影響，本文選取了次貸危機后國內基金市場高速發展的宏觀經濟環境，2009年3月2日至2014年2月28日這五年為研究期間，具體經濟環境劃分結果見表3。
（二）實證結果與分析使用修正EGARCH-M模型對37只樣本股票型基金投資風格漂移情況進行分析，根據樣本基金日收益序列的尖峰厚尾、波動聚集特征，具體修正方法是將EGARCH-M模型設定為（1,1）階，ERROR（誤差）設定為GED（GeneralizedError，廣義誤差），ARCH-M設定為Std.Dev（.標準差）。根據表1的描述性統計結果，采用這樣的修正是比較符合數據客觀特征的。實證分析結果見表4所示（因文章篇幅限制，僅列出了兩個關鍵系數實證結果，下同）。表4數據結果表明，在整個研究期間內，37只樣本基金中，有20只基金發生了投資風格漂移，17只基金沒有發生投資風格漂移，基金風格漂移的數量占比達54.05%，說明投資風格漂移現象較嚴重。為了進一步分析宏觀經濟環境對基金投資風格漂移的影響，下面對宏觀經濟環境中不同階段的投資風格漂移現象進行分析，實證結果主要如表5所示。根據表5的實證結果就可以得出表6的結果，發現37只樣本基金在宏觀經濟環境的四個不同階段中，基金發生投資風格漂移的情況：在復蘇期，有14只基金發生了投資風格漂移，其余23只基金沒有發生投資風格漂移；在過熱期，有13只基金發生了投資風格漂移，其余24只基金沒有發生投資風格漂移；在滯脹期，有17只基金發生了投資風格漂移，其余20只基金沒有發生投資風格漂移；在衰退期，有13只基金發生了投資風格漂移，其余24只基金沒有發生投資風格漂移。通過這四個階段的實證數據歸納得出，不同宏觀經濟環境下投資風格發生漂移的基金數量無明顯差異。從發生投資風格漂移的基金數量比例上分析，復蘇期、過熱期、滯脹期、衰退期發生投資風格漂移的基金數量比例分別是37.84%、35.14%、45.95%、35.14%，滯脹期發生投資風格漂移的基金數量比例相對較大，但是整體看來，不同宏觀經濟環境下發生投資風格漂移的基金比例無明顯差異，且都小于長期宏觀經濟環境中的風格漂移基金比例54.05%，這說明在次貸危機后宏觀經濟環境所處的某個特定階段，由于時間較短，而且經濟波動是單向的，所以對基金投資風格漂移影響不夠明顯；而在長期的宏觀經濟環境中，經濟波動是復雜多向的，且時間較長，經濟波動會較大，故基金發生投資風格漂移會更嚴重。即進一步得出結論：在宏觀經濟環境的某個階段，宏觀經濟波動較小，對基金投資風格漂移無明顯影響；但在長期的宏觀經濟環境中，經濟波動較大，基金投資風格漂移相對要嚴重。這與彭耿（2014）的研究結論正好相反。
（三）原因分析根據實證分析結果，本文認為導致股票型基金投資風格漂移以及宏觀經濟環境下的投資風格漂移現象在某個經濟階段內無顯著差異，但在長期宏觀經濟環境中具有正影響的原因可能有以下三點：第一、本文選取風格指數日收益率與基金日收益率進行比較，而它可能會隨宏觀經濟環境發生變化，且時間越長，經濟波動會越大。本文研究期間為5年，經濟波動相對會較大，容易導致基金發生嚴重的投資風格漂移現象。故研究宏觀經濟環境的某個階段發生投資風格漂移的基金數量比例會低于長期宏觀經濟環境下的基金風格漂移比例。第二、所選樣本基金為2005年成立的37只開放式股票型基金，屬于大樣本，且研究期間為次貸危機后的宏觀經濟環境（2009-2014年），所選的基金至少已經運行了4年，相對比較成熟，在樣本選擇上主觀因素較小，研究期間較長，結論相對也比較客觀。而彭耿（2014）在選取樣本基金上是逐個挑選且只選了11只基金，有可能因樣本過小導致統計結果中各階段發生投資風格漂移的基金數量比例差異較大。最終導致本文研究結論不同于彭耿（2014）的研究結論。第三、宏觀經濟環境對股市的傳導作用較強，但對基金投資有一定的滯后。鄭挺國和尚玉皇（2014）研究認為長期的股市曲線應該可以理解為是宏觀經濟的反映，即宏觀經濟的好與壞決定了股市長期的波動走勢。而基金是投資股市的，通過股市傳導給基金是需要時間的，比如基金建倉就需要一定的時間，即具有滯后性，故短期內宏觀經濟波動對基金投資行為影響不明顯，但長期這種影響作用會逐漸突顯出來。
五、結論與建議
互聯網金融的熱潮究竟給基金行業帶來了什么？這是一個非常值得業界深思的話題。對這個問題，思考的角度有很多，筆者在本文中并不想展開，但一個值得警惕的現象是，互聯網金融極大推動了以貨幣基金為代表的固定收益類基金的份額擴張，但迄今為止，并未對權益類基金份額的擴張帶來顯著的影響。這一現象的另一層含義是，高風險的股票型基金在國內基金市場中所占比重有下滑趨勢。筆者以為，一個股票型基金日益被邊緣化的基金市場不是一個正常的基金市場，而是一個病態的基金市場。
2010年中期以來股票型基金占比持續下滑
我們查閱了2008年以來貨幣市場基金和股票型基金凈值的市場份額的變化情況。發現二者呈現明顯的負相關關系，即股票型基金占比增長的時候，貨幣市場基金占比往往下滑，反之亦然。而在2008-2010年間，盡管股票市場持續低迷，但股票型基金占比并未出現明顯下滑，甚至2008年末的低點也維持40.24%的市場份額。而在該區間貨幣市場基金則占比較低，絕大多數時間市場份額低于10%。這一局面在2010年二季度開始發生變化。股票型基金市場份額在觸及53.20%的高位后開始逐步下滑，而貨幣市場基金的規模占比開始逐步攀升。最新的2013年三季度末的數據顯示，股票型基金規模占比已經下滑至38.93%，近六年來首次低于40%，而貨幣市場基金的市場份額占比高達21.10%（圖）。
值得注意的是，二級市場走勢并非是決定性因素。事實上，今年A股市場走勢分化，創業板走出牛市行情，股票型基金整體收益水平不錯。在這種背景下，股票型基金市場份額依舊下滑令人擔憂。
股票型基金理應占據半壁江山
事實上，在成熟國家的基金市場中，股票型基金在共同基金中的比重大約在50%上下。近些年，美國市場、歐洲市場股票型基金的比重都超過50%。受益于海外股市的復蘇，這一趨勢在2012年依舊保持。2012年，美國市場上共發行了96只美國股票型基金和89只海外市場股票型基金，但僅有84只應稅型債券基金和9只市政債券基金發行。
相比較而言，中國臺灣市場是一個比較另類的市場。在多數時期，中國臺灣地區股票型基金資產規模占基金市場份額低于20%，投資者們更多地投向了債券和貨幣市場基金，兩類基金的比例非常高。然而，業內人士認為，臺灣的基金市場是一個相對病態的基金市場。股票型基金被邊緣化表明機構投資者沒有體現出本應具備的專業優勢，對于投資者而言，買入股票型基金與直接投資股票沒有大的區別。于是，投資者對股票型基金的信心逐漸喪失，結果就是要么進入股市去冒險，要么留在低風險區域以自保。
如今，大陸的基金市場也出現了類似臺灣地區的現象。2013年三季度，股票型基金的市場份額占比已經跌破了40%。筆者以為，這是一個非常危險的信號。如果股票型基金市場份額繼續下滑，不僅機構投資者話語權會進一步下降，中國股市的價值發現、資源配置以及融資功能都會受到影響。
基金業正在放棄存在的價值與核心競爭力
筆者經常思考，基金公司的本質究竟是什么？現今的基金公司，要么熱衷于和各類互聯網渠道打造“各種寶”，要么熱衷于充當各類“球”資管項目的通道。更有甚者，出現了類似某C字頭基金公司這種“除了投資，什么都做”的基金公司。這是股票型基金被邊緣化的重要原因。在筆者看來，以上種種皆不可持續。依托互聯網金融帶來的貨幣基金熱潮本質上來說是利率沒有完全市場化階段帶來的一次倒逼利率市場化的進程，隨著銀行利率逐步市場化，貨幣基金的吸引力也將隨之下降。貨幣基金是基金公司產品線中的重要一環，但并非核心競爭力所在，也不可能成為基金業的救星。至于通道業務，不過是政策空間帶來的夾縫機會，偷著喝口湯還可以，大吹大擂當成特色，放在歷史長河中，難免貽笑大方。
筆者仍然固執地認為，基金業的本質是“受人之托，代人理財”。這個行業存在的價值是基金公司能夠表現出比普通老百姓在投資領域中的專業性，即客戶認可基金是專家。那么，投研才是基金公司的核心競爭力。至于資本金、政策紅利、通道、互聯網……這些都只是浮云而已。股票型基金的日益邊緣化在提醒我們，或許，基金業正在放棄自己存在的價值與核心競爭力，這一點無疑是可悲與恐怖的。
1.引言
近年來金融工具及其衍生物越來越多元化，其帶來的不確定因素也越來越大，因而金融市場的風險也就越來越高。金融市場間的關系更是變得日趨復雜，更多的呈現出非線性、非對稱和厚尾的特性，金融波動和危機的頻繁出現使聚合風險管理和金融市場間相依關系分析成為國內外關注的焦點。
現階段最常使用的風險度量指標是20世紀90年代J.P.Morgan和G30集團提出的VaR（Value at Risk）方法，VaR旨在一定的置信水平下，估計金融資產或組合受市場因子波動影響，而在未來特定的一段時間內的最大可能損失。嚴格的說，VaR描述了在一定的目標期間內收益和損失的預期分布的分位數。如果c代表置信水平，VaR對應的是較低的尾部水平1-c。可表示為：
其中，表示某事件的概率，表示資產或資產組合在持有期內的損失，c為置信度水平。在最近這些年VaR作為金融風險度量工具得到了廣泛的應用，然而，研究發現VaR不具有次可加性和一致性的風險度量，后來針對這一問題，ACerbi等[2-3]提出了期望損失ES（expected shortfall）的定義。
假設R為持有期內資產或者資產組合的損益，并假設R的累積分布函數F（r）（CDF）是連續的，那么對于置信水平，VaR也可以用如下定義：
式中，表示R的分布在給定顯著水平的下側分位數。假設表示R的概率密度函數，那么置信水平為1-c下的ES可以定義為：
式中，為示性函數。ES實質上是將資產價值r乘以權重的從-到0的積分，這樣它就把超過VaR水平的損失部分考慮進去了。從經濟意義上講，ES就是指當損失超過VaR時的平均損失。由于它同時具有了次可加性和一致性，是一個較好的風險度量工具。Rappoport（1993）第一次在金融行業中用它來做風險管理的一個工具，后來ACerbi（1997）等人證明了該方法是一個一致性的風險度量工具。
同時，通過引入Copula函數度量資產組合集成風險的方法已經越來越成熟。SchwEizer和Sklar最早提出Copula函數的概念及其它的一些性質。后來Sklar指出了Copula函數可以把具有不同類型邊緣分布函數連接起來，并且能抓住它在風險管理應用中的本質特征（例如：尖峰厚尾性）；Emberchts等第一次把該方法引入到金融類相關研究之中。許多研究學者在他們的基礎上做了很多有意義的研究。例如：Breymann等人研究表明了學生t-Copula的經驗擬合比高斯Copula優越很多；Ceske，Hemandez（1999）提出可以將Copula函數與MonteCarlo技術結合計算相關損失；MATTEIS對Archimedean Copula做了很好的總結。
在我國，Copula函數方法在金融上的應用才剛剛起步，且其中絕大多數文獻做的是介紹性、引入性的研究。最早見的是張堯庭（2002）提出Copula函數在金融風險領域大有可為；史道濟利用Copula函數研究外匯組合的相關性；司繼文（2004，2005）分別將Copula函數應用于國內外的股票市場和期貨市場；韋艷華、張世英（2004）將GARCH模型應用于Copula函數，來度量金融時間序列的自相關結構。前人的研究主要集中在利用Copula函數對股市或資產組合的相關性研究。而韋艷華（2004）利用GARCH模型擬合正態Copula函數的邊緣分布，然后運用Monte Carlo仿真技術計算投資組合的VaR。
本文創新一是采用GARCH或者EGARCH模型來擬合t-Copula函數的邊緣分布，克服了傳統GARCH模型不能處理特定非對稱金融時間序列的局限性。對此，本文也比較分析了單獨使用GARCH下和本文采取的方法下的風險值，研究表明本文提出改進的思路對風險估計更為準確。改進二在于對于風險衡量的指標不是僅僅采用VaR，而是利用VaR與ES雙監管的風險度量方法，克服了傳統風險度量VaR的很多缺陷（不具有次可加性、正齊次性等）。最后通過度量我國股票型開放式基金的市場風險為出發點，運用Monte Carlo仿真技術計算投資組合的VaR以及ES，具有很強的實用價值。
2.GARCH或者EGARCH收益率分布模型
對于某一金融資產，投資者最想知道的是將來某個時刻該資產收益率的信息。由于金融資產收益率的尖峰厚尾性、條件異方差性、波動聚集性和杠桿效應等，普通的GARCH模型對對前三者能較好的刻畫，但是對于杠杠效應GARCH模型不能刻畫出，因此，本文對不存在杠桿效應的收益率序列采用GARCH模型擬合資產收益率的特征，對存在杠杠效應的收益率序列采用EGARC模型刻畫。該模型是Glosten Jagannathan和Runkle在Engle提出自回歸條件異方差（ARCH）模型和Bofloerselev提出的廣義自回歸條件異方差（GARCH）模型的基礎上改進提出的，它考慮了壞消息和好消息對波動性不同的影響。
假設投資組合中有d種金融資產，對于資產i，直接根據最近的n期歷史收益率數據（t=1，2，…，n）運用GARCH其中EAGCH模型中條件方差采用自然對數形式，意味著非負，且杠杠效應為指數型的。模型中引入了一個重要參數，若，說明信息作用非對稱，存在杠杠效應。為第i個資產收益率序列；為的條件均值項；v是t分布的自由度。為待估參數；隨機擾動項服從均值為0，方差為1的標準t分布。即：
它的形式使得GARCH或者EGARCH模型能夠較好地描述收益率序列的各種特性（如條件異方差性、波動聚集性）。
假定利用觀察資產收益率歷史數據樣本可以得到，在估計出參數后，可以得到下一時刻收益率的條件分布：
其中，是自由度為v的t分布函數，是到時刻t為止的信息集。利用Matlab可以很方便地由樣本觀測數據估計出GARCH模型的各個參數，從而由式（2）得到給定T時刻前信息集的條件概率分布。
3.Copula函數的參數估計
在資產分配、衍生品定價和風險管理等許多金融領域中，有關風險因素之間的相關性度量及其重要。許多文獻中常采用多元正態函數，然而各種金融資產的收益率之間一般并不符合多元正態分布的假設，為此，本文使用Copula函數來解決這個問題。
由Sklar定理可知，對于一個具有邊際分布函數為（）的金融資產的聯合分布函數F，一定能找到一個Copula函數C，使得：
如果所有的邊際分布函數都連續則從上式定義的Copula函數是唯一的。從上式可以計算得出Copula：
其中，
文獻表明，t-Copula能更好地刻畫各個金融資產的尾部相關性，本文研究的是t-Copula連接函數分布。
其中，表示相關系數矩陣為R，自由度為v的維標準t分布函數，表示自由度為v的單變量標準t分布函數的反函數。Copula模型為：
參數v為t分布的自由度。為d維t-Copula分布，表示均值為0，方差為1，自由度參數為的正規化t分布函數，即：
式中是伽馬函數。由于t-Copula的密度函數對任意維數都不是一個簡單的形式，本文根據t-Copula函數形式使用matlab工具估計其參數，過程
（1）把資產收益率數據通過概率積分變換轉化為一致分布；
（2）用對數似然函數法估計學生t-Copula的參數：
此處的copula函數c為公式（4）給出的；
（3）令，此處是單變量累積標準正態分布函數；
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4.利用模特卡羅模擬資產組合的VaR和ES
根據EMBRECHTS關于利用t-Copula函數模擬隨機變量的方法，多次模擬資產組合資產收益率的隨機擾動項。具體模擬步驟為：
（1）由上述估計出的隨機擾動項的相關系數矩陣R，對其進行Cholesky分解。
（2）根據標準正態分布，模擬d個相互獨立的隨機變量。
（3）產生與Y相互獨立的變量e，服從分布。
（4）令。
（5）令，則x為服從自由度為v的t分布。
（6）計算得到。
（7）根據得到聯合分布為，連接函數為的d維隨機擾動項。
（8）根據EGARCH或GARCH模型，得到金融資產收益率的條件均值和條件方差，然后根據隨機波動方程，得到資產組合的資產收益率向量。
（9）給定資產在投資組合中的權重，計算投資組合收益R的值。
（10）重復上述過程5000次，模擬得到其經驗分布，容易求出VaR和ES的值。
5.實證研究
（1）數據的選取和邊緣分布的估計
本文選取融通深證100基金2010年3月31日公布的前10大重倉股票作為觀測樣本，如表1所示。
本文采用從2004年7月1日至20010年3月31日共937個（對空缺數據已做處理）交易日的收盤價作為原始數據，計算出每只股票的對數收益率，并根據公式（1）、（2）估計出每只股票的邊際分布，利用AIC準則、SC準則和杠桿系數檢驗可以得出萬科A、蘇寧電器、中興通訊、格力電器、吉林敖東存在杠杠效應，適宜采用EGARCH模型建模（其余采用GARCH建模擬合效果更好），下面以第三、四只股票五糧液（000858）和蘇寧電器（002024）為例，分析其邊緣分布函數的估計和擬合效果的評價。參數估計結果見表2和3：
其中，表2、3中括號的數據表示相應t統計量的估計值。從表2、3中給出的K-S相伴概率可知，利用CML方法對原序列做概率積分變換后，序列服從[0，1]的均勻分布。由此可以說明本文提出的模型可以較好地描述相關資產的邊緣分布。同樣的方法檢驗了其他8只股票的邊緣分布擬合效果，都說明了GARCH或者EGARCH模型能較好擬合各自的邊緣分布，因此用本文的模型描述收益率序列的邊緣分布是充分的。
（2）Copula函數參數估計和Monte Carlo模擬VaR和ES
此處為了對比分析采用EGARCH或GARCH擬合邊緣分布與僅僅采用GARCH擬合的效果，根據上面估計得各個股票收益序列的邊緣分布，利用文中第四部分的估計copula函數參數的方法，估計得出其t分布的自由度DOF=7.5848和各自的相關矩陣（表4、表5）。
由上述結果可知，僅僅采用GARCH擬合邊緣分布使得各個資產之間的相關系數整體性的變小。從而可以推斷出可能會導致風險的低估，從而對準確度量基金風險存在一定的影響。進一步的風險值比較分析可見表6、表7。
按照表1的投資比例，假設投資者處于t時刻，這里的t時刻指的是樣本時間段的最后一天，即2010年3月31日，t時刻的投資組合價值為：
假設資產持有期從t時刻到t+1時刻，置信水平選擇95%和99%進行估計。根據本文的Copula-GARCH（EGARCH）模型，運用t-Copula函數的模特卡羅模擬仿真模擬5000次，可以得出t+1時刻各個股票的收益率序列，進一步可以計算出t+1時刻各股票的損失序列，給定置信水平，容易得出t時刻到t+1時刻相應的投資組合VaR和ES值，表6、7分別給出了本文提出的采用EGARCH或GARCH擬合邊緣分布和傳統方法僅僅采用GARCH模型擬合的情況下各個股票和證券投資組合的VaR和ES值。
表6、表7清晰的顯示本文所提出的方法對準確估計風險更進了一步，比較而言傳統方法只使用GARCH模型擬合邊緣分布導致了單個資產和資產組合的風險值都偏小。對于文中提出使用EGARCH模型擬合萬科A、蘇寧電器、中興通訊、格力電器、吉林敖東，從表6與7中可以看出，VaR與ES的風險值都比其他個股風險值偏離程度更大，說明采用EGARCH模型針對特定（存在杠杠效應）金融序列擬合效果更好，風險估計更為準確。
單獨分析表6可以看出，在投資額一定的情況下，基金的風險值要比單個資產進行投資的風險值小，可見該基金選擇的各個股票之間的相關關系有較大差別，說明投資組合可以大大降低投資風險。從VaR和ES的風險值看，ES都大于VaR，說明ES比VaR度量風險更為保守，也說明了VaR在度量風險上存在計算風險值偏低的現象，這樣對基金控制風險和減少資產損失極為不利，特別是當極端事件發生時，資產組合的風險值與實際值就會發生偏差。另外從VaR與ES的差值可出看出，置信水平越高，投資組合降低風險的程度也就越大，但是由于VaR不具有次可加性，從ES的差值能很明顯看出。
6.結論
本文為了描述特定資產具有非對稱性的特征，通過對資產收益率進行EGARCH建模，對不存在杠杠效應的資產仍使用傳統的GARCH模型，這與Copula可以連接具有不同邊際分布的函數的相關關系相符，同時考慮到VaR度量風險的不足，引入了ES一致性風險度量，通過t-Copula函數和Monte Carlo模擬計算出了證券投資組合的VaR以及ES的值。最后文章對融通深證100基金風險度量的實證研究可以看出，有的金融資產收益率序列可能存在杠杠效應；而且VaR的確存在低估風險的不足；同時也得出了風險值VaR或者ES在置信度越高，它們的差值越為明顯，說明了本文Copula-EGARCH（GARCH）模型能較好地刻畫投資組合二中不同資產間非正態非線性非對稱的相關性。基于該模型的風險度量方法可以為我們基金管理公司評估和管理資產組合的市場風險，從而有利于公司控制和減少資產損失提供一定的參考作用。
參考文獻
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“知己”就是要先弄清楚自己家庭的財務狀況，“知彼”就是清晰準確地了解不同基金類型基金的風險水平。
股市債市起起落落，個人投資者多數都在追漲殺跌，結果自然難以取得合理的回報。孫子兵法云“知己知彼，百戰不殆。”其實這句話用在基金投資中也非常合適。知己，知彼，然后基金投資就有可能成為生活的一部分。
“知己”就是要先弄清楚自己家庭的財務狀況，對未來家庭收入有合理的預期，并能夠據此提出恰當的財務目標。
第一步，分析家庭財務狀況。理財以家庭為單位，首先，個人的年齡、是否已婚、有沒有孩子、需要贍養幾位老人等是一個家庭的基本情況。然后，盤算一下是否已經買了房，是否計劃買車，還要還多少貸款，是否有足夠的保險。具有了這些生活必需的財產后，您可以考慮做一些投資，在權益類資產（如股票型基金）和固定收益類資產（如債券型基金和貨幣市場基金）中做合理的配置。
第二步，對家庭未來收入有合理的預期。每個人都有夢想，或是自己創業或是做個小白領。每個職業的風險也是不同的，收入水平不同、收入穩定程度也各不相同。投資者要先考慮自己所從事職業的前景，未來有多大的可能會失業，綜合考慮收入發展趨勢再決定投資的額度。
最后，確定恰當的財務目標。在解決了吃穿住用行的問題之后，根據年齡和家庭情況確定相應的財務目標。一般來說，風險承受能力較強的中產階級家庭，可以適當增強投資組合中權益類資產的比重，比如股票型基金占的比例高一些；而風險承受能力較弱的家庭則應當“穩”字當先，盡可能多配置低風險的理財產品，如貨幣市場基金和債券型基金。
“知彼”就是清晰準確地了解不同基金類型基金的風險水平，并用科學的投資方法對不同類型做出相應的配置。基金根據投資標的不同可以分為三大類：股票型基金、債券型基金和貨幣市場基金。股票型基金屬于權益類資產，風險水平相對最高，債券型基金和貨幣市場基金屬于固定收益類資產，收益相對穩定。
向個人投資者介紹一種較實用的投資方式――股票型基金固定比例法。這個方法其實非常簡單，就是在基民的投資總額中，保持股票型基金在投資中所占的比例不變。我們舉個例子，比如王先生有10萬元用于投資，他根據自己的家庭情況，希望股票型基金保持在50%的比例，即5萬元投資股票型基金，5萬元投資債券型/貨幣市場基金。假如3個月后，股票型基金隨著股市上漲增值了20%達到6萬元，債券型/貨幣市場基金價值發生變化很小，則王先生已總計持有基金11萬元。那么按照固定比例法，王先生這時應將5000元股票型基金轉換為債券型/貨幣市場基金，這樣股票型基金余額為5.5萬元，保持50%的比例不變。同理，在股市下跌的過程中，股票型基金資產將縮水，王先生對投資品種進行相反方向調整，使股票型基金與債券型/貨幣市場基金的比例保持在50%和50%。
這種投資方法比較適用于普通百姓，其優點是用簡單的方式讓投資者離開追漲殺跌的投資生活，用投資原則來約束自己的投資行為，使投資簡單可行。不過在實際操作中，要避免頻繁申購和贖回，以免增加交易成本。
《投資者報》數據研究部倉位監測數據顯示，近一周（1月28日~2月3日），股票型基金減倉10個百分點，截至2月3日持有63%的股票倉位；混合型基金減倉8個百分點，持有約55%的股票倉位。
近期盡管上證指數在2900點~3000點之間劇烈波動，但是基金由于已經進行了大幅減倉，業績并未受到沖擊，大部分基金在近一周獲得了正回報。
基金經理對市場的分析開始偏重于短期判斷，在行業的選擇上看好醫藥板塊。
倉位接近底限
基金減倉的力度較上期有所增加，主要原因有二：一是近期市場明顯步入下降通道；二是春節后市場不確定性依然較大。
監測數據顯示，股票型基金減倉幅度最大，和上期相比減倉10個百分點，截至2月3日，股票型基金平均倉位為63%，已接近股票型基金的底限。
減倉幅度最大的10只股票型基金依次是銀華領先策略、泰達荷銀穩定、華夏成長、泰達荷銀成長、海富通風格優勢、華安創新、華夏大盤精選、國聯安小盤精選、金鷹成份股優選、大成價值增長。
也有極少數股票型基金進行了加倉操作，比較明顯的有萬家公用事業、博時主題行業、博時新興成長、南方績優成長。
混合型基金減倉幅度也不小。截至2月3日，與上期相比大約減倉8個百分點，降至55%。僅有6只基金進行了加倉操作，其他基金均不同程度減倉或保持不變。
減倉幅度最大的10只基金依次是華夏平穩增長、大成財富管理2020、華夏回報2號、華夏回報、鵬華普天收益、長城安心回報、廣發聚富、海富通收益增長、華夏紅利、天治財富增長。
上述進行加倉操作6只基金分別是：招商安泰平衡、融通行業景氣、博時平衡配置、南方穩健成長、南方穩健成長2號、華寶興業寶康靈活。
幾乎沒有基金公司整體加倉，僅有幾家小型基金公司減倉幅度較小。
減倉幅度最大的公司是華夏基金，在近一周減倉幅度超過20%，緊隨其后的依次是益民基金、東方基金、泰信基金、金鷹基金、東吳基金、友邦華泰基金、長盛基金、國泰基金。
這些基金公司除了華夏基金外，公司整體減倉幅度在10%~20%之間。
基金凈值小幅回升
集體減倉使基金在下跌行情中規避了部分風險，同時為業績提升留下了操作空間，近一周基金業績有所回升。
在1月28日上證指數收于2994點，2月3日收于3003點，微漲0.3%，而偏股型基金的平均收益率為0.9%。
在市場波動中，混合型基金的優勢開始顯現。近一周混合型基金的平均收益略率高于股票型基金。
1月28日至2月3日，144只混合型基金平均收益率為0.96%，收益率最高的達2.29%，僅有4只基金獲得了負收益。
混合型基金前10名收益率全部超過1.5%，依次是萬家雙引擎、華商動態阿爾法、華夏策略精選、申萬巴黎新經濟、匯添富優勢精選、匯豐晉信動態策略、天治趨勢精選、匯添富藍籌穩健、招商核心價值、新華泛資源優勢。
收益率后10名的混合型基金依次是招商安泰平衡、長盛成長價值、博時策略靈活配置、國聯安安心成長、國投瑞銀穩健增長、長城久恒、天弘精選、寶盈核心優勢、諾德主題靈活配置、銀河收益。
260只股票型基金的平均收益率為0.87%，比混合型基金略低，波動性也明顯大于混合型基金，收尾基金的漲跌幅都超過混合型基金。收益率最高的達3.6%，最低的僅為-4.91%。收益率超過2%的基金共有19只，約占股票型基金總數的7%；收益率為負的基金共有22只， 約占8.5%。
股票型基金收益率前10名依次是國富成長動力、華夏大盤精選、廣發小盤成長、匯添富價值精選、國聯安主題驅動、申萬巴黎競爭優勢、華商盛世成長、嘉實海外中國股票、申萬巴黎消費增長、諾安價值增長。
收益率殿后的主要是指數型基金，后10名依次是嘉實基本面50、博時超大盤ETF聯接、富國滬深300、華夏盛世精選、南方深成ETF聯接、華富中證100、銀河滬深300價值、易方達深證100ETF聯接、博時超大盤ETF和匯添富策略回報，跌幅全部超過1%。
等待市場情緒平復
隨著市場劇烈波動，基金經理開始更多地關注短期走勢。
大摩華鑫基金近日表示，目前市場對于半年內宏觀經濟和政策的走向、加息的時間和幅度等尚未形成一致的預期，因此需要耐心等待市場情緒的平復。
綜合評價
上投摩根中小盤基金的股票投資比例占基金總資產的60％至95％，其中有不低于80％的股票資產投資于中小盤股票，風格比較激進。
擬任基金經理董紅波擁有6年證券從業經歷，在2007年1月至2008年6月間曾擔任泰信先行策略基金經理。泰信先行策略基金的2007年總同報率為125.87％，在138只股票型基金中排名第66位，表現中等。
該基金另一位擬任基金經理王振州，擁有6年以上證券從業經歷，在2004％月至2007年1月間擔任日盛美亞高科技基金和日盛小而美基金經理；2007年1月至9月擔任元大雙盈基金經理；2007年11月起擔任上投摩根成長先鋒股票型基金經理。上投摩根成長先鋒基金1年以來的總回報為-46.29％，在189只股票型基金中排名第63位，表現中等。
匯添富價值精選關注低估值優質公司
綜合評價
匯添富價值精選基金擬任基金經理陳曉翔擁有7年證券從業經驗，2007年4月加入匯添富基金管理有限公司任行業研究員，此前并沒有任何基金經理經驗。
在國金證券公布的2008年12月開放式基金評價報告中，根據綜合收益能力評價結果，匯添富基金管理有限公司的2只產品獲得了四星級以上評級，這在一定程度上反映了匯添富基金公司的整體投資管理能力。在股票型基金管理上，匯添富基金公司擁有較好的收益獲取和避險能力，旗下3只股票型基金在2008年的震蕩行情中表現穩定，其中匯添富均衡增長和匯添富優勢精選在189只股票型基金中分列第31、37位。
匯添富價值精選基金在未來的股票投資對象上主要傾向于價值相對低估的優質公司。
華商收益增強謹慎投資，穩健收益
綜合評價
在產品設計上，該基金將80％以上的基金資產投資于債券類固定收益品種，并不參與股票的二級市場投資，在目前震蕩的市場行情下控制了一定的基金組合投資風險。同時該基金期望通過參與新股的申購和增發，以及持有可轉債轉股等非債券類資產，來適度提高自身組合的長期投資收益空間。
為此記者找出了在2007年變態牛市行情下的基金，讓我們從它們身上學習如何在牛市下配置資金。那些年讓投資人賺得盆滿缽滿的那些基金們，如今又該如何找出他們？2007年基金收益排行榜前二十名，收益率最低也達到141.91%，最牛的華夏大盤精選年收益率居然達到212.81%。
股票型基金：牛市最佳配置
在2007年的變態牛市中，大盤指數一度沖上6000點，很多基金收益翻番。其中，表現最突出的是股票型基金，平均收益率達到118.39%。
在收益率排行前二十位的基金中，有10只是股票型基金，其中有：中郵核心優選2007年收益率179.93%，博時主題收益率179.90%，光大保德信紅利收益率164.52%、華安宏利收益率154.79%、富蘭克林國海彈性收益率154.76%，等等。
股票型基金由于股票倉位更高，遇到牛市時有它天然的優勢。按照原來的規定，股票型基金最低倉位是60%，但新《公開募集證券投資基金運作管理辦法》設置的底倉是80%，一下子增加了20個點的倉位限制。對于基金管理人來說，這種設置要求基金經理以“擇股”為主；對于持有人來說，新規定意味著熊市將虧得更慘，牛市將有更多賺錢機會。因此，如果牛市來了，能主動選擇大牛股的優秀股票型基金，肯定會有出色的表現。
好買基金研究中心認為，從長期來看，股市上行仍是大趨勢，投資者仍可繼續配置大盤藍籌基金與醫藥消費等白馬股基金，平衡配置，兩線布局。他們最近重點推薦華商動態阿爾法基金和大摩多因子策略，這兩只基金最近的表現都非常不錯。
混合型基金：進可攻，退可守
股票型基金有高倉位限制，從理論上說遇到牛市是最好的品種，不過如果遇到下跌呢？顯然它只能跟著一起跌，但另一種基金――混合型基金，由于股票倉位彈性更大，如果基金經理操作得當，就可以通過降低倉位減少損失。不過，這種操作對基金經理的要求相當高，不是人人都能把握的。反過來，如果錯看牛市，賣出股票還可能導致錯過牛市，因此它和股票型基金可以說各有利弊。
2007年最牛的華夏大盤精選，其實就是一只混合型基金。它當年的收益率居然達到212.81%，在所有基金中遙遙領先。該基金業績強悍的原因，除了遇到大牛市，還因為前基金經理王亞偉管理能力高超，選到了好股票，在上漲時股票倉位很高，下跌時又通過倉位管理減少了損失，最終奪冠。還有一個數據也很值得注意，2007年偏股混合型基金平均收益率超過了100%。如果遇到牛市，混合型基金顯然也是一個非常不錯的投資品種。
指數型基金：高倉位搶反彈
2007年指數型基金同樣表現突出，平均收益率超過130%，已經明顯領先于股票型基金，成為年度績效表現最好的一個基金類別。同時，指數型基金2007年收益率全部高于110%。
對于那些不會炒股、也不擅長選基金的投資者來說，選擇一只指數基金，分享市場的平均收益，是個非常好的選擇。
有一種典型的觀點是：從歷史上的表現來看，主動基金在牛市行情下的表現是不盡如人意的，不如選擇被動投資的指數基金。因為主動管理的股票型基金或者混合型基金，看到指數大漲往往會因為恐懼降低倉位從而導致收益受損，相反，指數基金則沒有這個后顧之憂，因為它們必須滿倉操作，因此是牛市的最佳配置品種。
好買基金最近推薦華泰柏瑞量化增強和南方中證500ETF。華泰柏瑞量化增強今年以來收益率為21.24%，為指數增強型基金，基金經理卿有多年的海外量化投資經驗，其在海外管理的基金曾位列同類基金榜首。南方中證500ETF今年以來收益率24.71%，推薦理由為中小板塊股票在后續時間里有機會。
分級基金：強力進攻之利器
2007年還沒有分級基金，因此我們沒有可比的數據。不過，可以肯定的是，如果當年就有分級基金，那奪冠的肯定不會是華夏大盤精選，而是分級基金的進取份額。
分級基金為什么在牛市最牛？因為它有杠桿。分級基金一般分為兩個份額，A份額和B份額的資產作為一個整體投資，其中持有B份額的人每年向A份額的持有人支付約定利息，至于支付利息后的總體投資盈虧都由B份額承擔。因此，B份額也就是進取份額，就有了杠桿。目前市場上分級基金的杠桿一般都是2倍到3倍，也就說，市場上漲20%，分級基金的進取份額就有可能上漲60%，多嚇人？
風險再評估
在進行2013年基金投資的年度檢視時，投資者可能會發現殘酷的市場正使其背離初衷：尋求穩健的投資者為了規避風險而選擇了債券型基金，但2013年的債市卻是近5以來最熊的一年，沒有之一。2013年下半年除去短債基金外的3類債券型基金（激進債券型、普通債券型、純債基金）的平均跌幅為2.65%，成立滿半年的347只基金中（單只基金層面統計），僅38只獲得正收益，4只基金跌幅超過10%。其中，博時宏觀回報債券- A/B下半年下跌接近15%，這一跌幅超過股票型基金中下半年跌幅最大的中歐中小盤股票（LOF），后者在下半年下跌近10%。
在無可奈何地接受殘酷事實的同時，投資者最好的選擇是重新進行風險評估和認識。例如，以往債券型基金被視為相對于股票型基金風險更低的品種，但前提是基于兩者的長期市場波動數據得出的經驗性結論。截至2013年年末，以過去的3年為例，股票型基金的最大跌幅為30.84%，月度標準差為20.25%，而普通債券型基金對應的數值為3.73%、3.78%。過去5年股票型基金的月度標準差為23.66%，而普通債券型基金的該值為4.1%。
進行投資組合再評估時，除了理解債券型基金的長期表現相對穩健的市場特征外，對其的另一個重要理解是：將其作為一種與股票型基金關聯度相對較低的資產類別，在組合中進分散風險的資產配置，原理上和在組合中配置QDII基金異曲同工。
清楚地了解自己能容忍多長時間內的市場波動很重要，這將直接影響到投資者基金品種的選擇，若不能容忍短期虧損，短債基金、貨幣市場基金、定期開放A份額會是較好的選擇。
容易被忽視的集中投資
不少投資者都希望通過搭建組合的方式進行分散投資，這其中大致包括兩方面的分散：一是不同類別大類資產之間的分散，典型的如權益類資產與非權益類資產的分散；另一種是同一資產類別下的分散，例如投資組合中通過配置不同的股票來進行分散。
但由于繁忙的投資者往往僅將注意力放在基金過往業績、基金經理、費率等熟為人知的直觀方面，組合到底在多大程度上與自己分散配置的初衷契合則很容易被忽視。為了避免這種不必要的沖擊，認真閱讀基金的季報、半年報、年報，了解持有基金的持倉明細，再與自己的整體持倉進行比較顯得十分必要。
另一類容易被忽視的集中，則主要源于不同類別的基金、資產之間可能存在的相似的波動特征。此外，偏股風格的可轉債基金與偏股型基金之間、債券型基金之間亦存在類似的容易被忽略的關聯性。
是否追星買入
當投資者對組合中的基金進行檢視時，或許會感嘆煙花易冷，今日之星變成明日黃花的故事充斥著資本市場。對于熱點基金，市場上永遠不乏買入的理由：例如2012年金融股大放異彩時，買入重倉低估值金融股的價值型基金成為了市場上的主流聲音；而當2013年市場風向一轉，成長型基金又成為主流追捧的對象。不夠理性的投資者常常頭腦一熱買入了當下的熱門基金，當事與愿違時，當初的投資理念早已拋諸腦后。
以公募基金今年業績排名前十的股票型基金為例，這些基金絕大部分重倉信息服務行業，如今年股票型基金的收益冠軍中郵戰略新興產業股票，從2013年半年報披露的全持倉來看，科技股的持倉接近基金資產的50%，該基金對應的晨星業績比較基準——晨星大盤指數的該行業的占比僅為0.32%。從基金成立以來披露的持倉來看，對科技股的持倉一直維持在50%左右，過于集中的行業分布也意味著，一旦該行業出現調整，基金可能比同類承擔更大的風險。就在2012年，申萬信息服務行業指數以超過10%的下跌幅度在各大行業指數中排名倒數第一，這種過山車式的波動對于穩健型的投資者來說顯然是一種“折磨”。另一個更為極端的變臉案例是黃金基金，在2011年股債雙殺的市場下，黃金基金一枝獨秀，而在2013年黃金基金的平均跌幅為30%。
是否做好無法完勝的打算
事實上，以上談的3項檢視皆是圍繞風險進行的，除此之外還有一類重要的風險——主動管理風險（即主動策略與市場方向的偏差）是需要投資者進行檢視的，這項檢視可能需要投資者花費較多的時間去了解基金在不同牛、熊市場下的表現，如果基金的策略維持不變，類似的歷史可能再次上演。試圖在長期的資本市場中做“常勝將軍”，難度并不亞于買彩票中頭獎，在過去5年中，股神巴菲特掌管的伯克希爾哈撒韋業績遜于標普500指數或許也是對此的佐證。
基金的投資策略大致可以分為兩類：一類是自上而下，一類是自下而上。雖然不少基金經理自詡兩者并重，但聰明的投資者還是能從基金在不同市場下的表現看出投資策略偏倚的端倪。通常而言，自下而上的基金，更加專注于通過精選個股獲取收益，而非擇時。這類基金的業績波動通常比較大，在大熊市中凈值可能受累于高于同類的股票倉位，而一旦市場出現反轉，反彈幅度也往往更高。受到股票倉位最低限制的影響，這種策略在股票型基金中較為常見。相反，自上而下的基金更講究適時而動，一旦確認市場趨勢向下，股票倉位亦隨之下降，反之亦然。在股票倉位可調整空間較大的混合型基金中，這種策略比較有優勢。
對于理性的投資者來說，了解策略的局限性，在必要的時候選擇堅守亦是投資重要的一課。
你的主動型基金是否跑贏指數
2013年，主動型基金的平均收益大幅跑贏主流市場基礎指數，這很容易讓投資者忽視這項檢視。眾所周知，主動型基金的運營費率和一次性費率均高于指數型基金，如若投資者不能獲得一定的超額收益或是更低的風險（指數型基金的倉位往往高于主動管理型基金，因而業績波動也通常更大），那么，主動策略顯得有些多余。
在衡量主動策略的有效性時，主動型行業基金與行業指數的收益對比似乎更少被忽視，尤其是在行業指數大幅飆升，主動型行業基金的收益沖昏了投資者頭腦的市場環境下。以2013年收益居前的申萬醫藥指數為例，該指數在2013年的漲幅為36.56%，在主投該指數成分股的3只醫藥行業基金：博時醫療保健行業股票、融通醫療保健行業股票、易方達醫療行業股票中，僅融通醫療保健行業獲得了超越該指數的收益（基金2013年收益為45.25%）。
它曾經是2008年的抗跌明星。2008年上半年A股市場大幅下挫，東吳雙動力基金跌幅僅為22％，在所有股票型開放式基金中排名第一，被譽為“抗跌之王”。
然而，這匹“黑馬”僅僅在一年之后就被打回原形：2009年上半年其收益率僅23.10％，在184只同類基金中排名倒數第二，還不及冠軍深100ETF76.55％收益率的三分之一。
“我就不明白了，為什么東吳雙動力的業績一下子就這么差了呢?”基民侯女士不解地問記者。
東吳雙動力基金成立于2006年12月15日，是一只股票型基金。它的投資目標是，通過對投資對象價值和成長動力的把握，風格動態配置，以資本增值和現金紅利的方式獲取較高收益。該基金成立以來業績排名波動較大，2007年上半年，東吳價值成長雙動力基金凈值增長62.26％，在股票型開放式基金中排名58位；2007年下半年，該基金凈值增長35.60％，排名65位。
根據銀河證券基金研究中心的統計，2008年上半年，上證綜指累計下跌48％左右，股票型基金平均跌幅達36％，而同期東吳雙動力基金僅跌22％，在所有股票型基金中排名第一，獲銀河“五星級”基金評價，理柏“總回報”、“穩定回報”兩項“優”級評價。該基金的選股擇時、倉位控制等能力為業界所認可，與金鷹中小盤一起被認為是兩匹基金黑馬。
之后，盡管經歷了“停牌門”風波，業績因為兩大重倉股云天化和云南鹽化停牌后“復牌”遭遇不少損失，東吳雙動力在2008年43.47％的虧損還說得過去。
那么，進入2009年之后，是什么原因導致東吳雙動力這么快的墜落，成為表現最差的基金之一?
其實，業績不佳的不僅僅是東吳雙動力，它的同門基金也面臨著業績不佳的困局：另一只股票型基金東吳行業上半年的收益率只有27.51％，在可比的同類184只基金中排名第180位。相反，偏股混合型基金東吳嘉禾精選的收益率比同門的兩只股票型基金要高，收益率達到30.37％，不過，這個業績也僅僅在同類57只基金中排名第52位。
一位不愿透露姓名的業內人士指出，投研能力整體太弱，導致東吳基金在今年整體業績不佳。
東吳雙動力2008年四季報顯示，該基金的股票倉位只有61.01％。截至去年年底，東吳旗下的3只偏股型基金都十分謹慎，東吳輪動的股票倉位也維持在底線60％左右，東吳嘉禾優勢的持倉比例降到了43％。如果說一季度業績不好的重要原因是股票倉位太低?那位業內人士還指出：除了倉位低，選股能力太差，總選錯熱點，是業績差的另一原因。
從東吳雙動力2008年四季報持有的十大重倉股看，有雙鷺藥業、中國南車、中國鐵建和青島啤酒等多只股票表現不佳，其中雙鷺藥業甚至出現了9.21％的跌幅。另外，該基金重倉持有醫藥板塊的股票，由于此類股票一季度漲幅不大，使其整體業績不佳。
不過，東吳雙動力在一季度末已經把股票倉位提升到89.47％，為什么二季度的收益率只有12.25％，在可比的188只股票型基金中僅僅排名178位呢?
俗話說，多則不精，基金定投也是同樣道理。既然是投資，那肯定要定期管理，如果投資超過3只，一般很難有精力每月都一一分析，那就變成了瞎投亂投，管理上不僅混亂，而且很有可能一些基金投資方向相同，屬于重復投資，無法降低風險。
竅門二：定投至少5年以上
真正的基金定投，應該是要跨越至少一個牛熊輪回周期。熊市多買份額多做積累，牛市少買份額，最后高點減倉全部出貨，這才是基金定投贏利的方式。結合中國股市，一輪牛熊轉換差不多要4年，所以建議投資者至少做好5年左右的投資期準備。如果你只打算投資1～3年，那么基金定投并不適合你。
竅門三：選擇合適的基金
貨幣型和債券型基金——本質上不適合基金定投，因為凈值比較穩定，波動很小。但是某些情況下可以作為臨時性的投資用途。例如，當股市上漲到某一階段高點，面臨明顯的下跌風險時，可能就有必要把基金定投的資金轉到貨幣型或債券型基金上，做必要的風險規避，這也是趨勢定投、智能定投的主要投資策略。
股票和指數型基金——基金定投的主力品種，波動大。這兩類基金具體選哪個，投資者一般各有說法。股票型基金這里特指的是主動管理型股票基金，而指數型基金是被動管理型股票基金。一般來說，從發達國家長期投資經驗來看，指數基金長期業績確實是可以戰勝95%以上的主動管理型基金，但是由于中國股市非有效市場，因此實際統計數據表明主動管理型股票基金反而業績更為突出。但是否就應該投資股票型基金呢？這里又存在一些問題：500多只基金里選哪一只？它的業績能保持穩定么？它的基金經理可以保持5年、10年甚至20年么？因此，如果你定投一只股票型基金，意味著你必須要多花時間關注它，包括它的投資策略、投資業績、投資風格，特別是基金經理有無更換等。在目前中國市場，很難說一個基金經理會連續任職超過5年以上。而如果定投一只指數型基金，由于是被動跟蹤指數，哪怕中途更換基金經理一般也無太大影響，因此反而沒有這方面的問題。
假如只做一只基金的定投，要么選擇代表全面又被動跟蹤的指數型基金，例如滬深300指數、MSCI中國A股指數等；要么選擇盈利能力較強的股票型基金包括配置型基金。如果做2～3只基金定投的組合，那么可以選擇不同風格的主動管理型股票基金做定投組合，例如藍籌+中小盤這類不同風格的組合。特別提醒，如果是以后考慮做基金轉換的，請千萬確認你定投的這只基金能否做基金轉換，例如一些LOF類基金是無法進行基金轉換的，其中有很多的指數型基金包含在內。
竅門四：注意降低費用
不同的基金定投銷售渠道，成本費用各不相同。一般建議投資者可以盡量采取最低的申購費用（目前最低是4折），同時采取后端收取費用的方式來降低定投成本。
竅門五：保持投資紀律
保持投資紀律是基金定投成功的關鍵所在。基金定投本身對于很多投資者來說具有強制儲蓄的意義，因此建議對于自控能力差的投資者，直接用工資卡作為扣款賬戶，選擇發工資后的1～2天作為扣款日期，一發到錢即自動扣款，來保證強制投資。
竅門六：注意調整與控制
這要求比較專業，但可以大幅提高投資收益或者降低投資風險。基金定投并非如別人所說的兩眼一抹黑，隨便買個按期扣款，之后就有錢賺那么簡單，作為長期投資是很講究定投期間的調整與控制的。
歸納來看，至少有兩個重要方面需要我們去調整和控制。
投資基金的變動與好壞。這點特別是投資主動管理型股票基金的投資者要注意的。我們經常發現，去年業績排名榜第一的基金，第二年就名落孫山甚至遠遠落后于別的基金；也經常發現，每年往往有大量基金經理跳槽，如果你是因為對于某位基金經理的信任而去追隨他，則會發現第二年他已經棄你而去。而對于主動管理型股票基金來說，基金投資管理團隊特別是基金經理具有決定性的作用。因此，作為投資者一定要關心自己所持基金的動向，對于明星基金經理管理的基金要特別注意。一般建議兩種情況下，投資者需要考慮更換自己所持有的定投基金。一是基金經理更換，特別是該基金經理是該基金乃至該公司的核心人物。二是基金投資業績很差，但是和其類似投資風格的基金卻普遍業績很好。有時候，基金業績好壞是和整個股市板塊輪動有關系，單純的業績好壞并不應該拋棄它。但是如果長期來看，它的業績一直明顯低于同類型同風格基金的平均業績，那就只能說明它達不到平均業績。
股票周期的波動。基金定投盈利的核心在于通過不斷買入，降低自己的成本來獲取收益。因此本質是越貴越少買，越便宜越多買，從而不斷降低成本。因此適合的模式是熊市播種，牛市收獲，而不是到牛市股票到了頂峰后，依然不斷買入并持有股票型基金，最后再度下跌，吐回全部贏利。所以說，在熊市情況，可以放心多買，不用顧及賬面浮虧；但是在牛市情況下，需要預測下頂部，或者采取逐步減持的方式，可以通過基金轉換把股票型基金逐步轉換為穩定的債券型或者貨幣型基金里去，這樣可以最大程度保持贏利。如果遇到下跌，再逐步買回股票型基金。事實上，很多基金公司提供的例如智能定投、趨勢定投，正是這個原理，無非是給你科學的參考數據作為采取轉換行動的標志。所以說，作為專業的投資者，可以自己判斷自己操作。作為普通投資者，可以通過例如趨勢定投、智能定投這類傻瓜投資來實現。
竅門七：克服短期心態
股指上沖4000點后，經過一番震蕩，又站上了4100點。市場在繼續散戶化的過程中，基金對市場的主導力可能仍會繼續減弱，這也構成市場對基金業績的擔憂。盡管新基金發行形勢仍然看好，但火爆程度有所減弱，排長隊搶購的情景已難見到。畢竟股指已到高位，投資者對在高位入市增添了一份謹慎。
封閉式基金風險小
申銀萬國分析師認為，5月份基金業績可能仍處于相對落后狀態，市場熱點可能仍會繼續背離基金重倉股，這將會對封閉式基金市場產生一定負面影響。
整體上，5月份封閉式基金市場可能仍會繼續保持低迷，最重要的投資機會來自于創新型封閉式基金對目前存量封閉式基金的刺激。另外，對于含有額外“驚喜”的基金有短期和局部的投資機會。
事實上，整個封閉式基金板塊在折價率創近3個月新高后，5月23日又重新受到市場關注，整體走強，基金指數上漲超過8％。
海通證券認為，在政策面沒有實質性變化的情況下，封閉式基金的合理折價率水平應保持在20％左右。從目前的折價率水平來看，基金的折價率水平在30％左右，與合理折價率有一定的差距，如果封閉式基金下挫并帶來折價率大幅增大，也同時帶來新的介入機會，投資者可以適當波段操作。在投資品種的選擇上，建議投資者關注即將到期的小盤封閉式基金，其受到到期折價回歸的影響，風險較小。
申銀萬國分析師建議，在股指沖過4300點時可以適度減倉來控制投資風險。
配置型基金較適合
開放式基金方面，在目前較高的基金投資比例上做適度減倉，將開放式基金投資比例由42％下降到34％，持有基金的總體倉位控制為60％。
與此同時，基金經理也提示投資者，在當前市場高位的情況下，后期市場出現寬幅波動的風險在逐步加大，投資者要對未來中短期的市場趨勢持相對謹慎的態度。
而對于那些購買基金的投資者來說，也應該在基金品種的選擇上有所調整，將選擇標的集中到配置型基金上來。
相對股票型基金來說，配置型基金在投資控制上更為靈活。當市場處于單邊上揚狀況時，股票型基金由于倉位較高，因此較配置型基金來說更具有增長優勢。但是當市場進入震蕩行情以后，配置型基金“進可攻退可守”的靈活性就凸顯出來。
因此在市場震蕩甚至下跌的時候，通過適當減倉抵御風險，將資產配置在債券、貨幣等短期金融工具上，增強產品的防御性。
中投證券分析師張宇博士也認為，在股票和債券之間進行資產組合配置的配置型開放式基金，是在目前股票市場處于高位階段的適宜的投資策略。
配置型基金在今年以來取得了38.26％的份額凈值平均增長率，其中偏股性強一些的積極配置型基金達到了39.1％的平均增長率；偏債性強一些的保守配置型基金也取得了30.33％的平均增長率。
調整結構
