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開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇投資規模分析，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
房地產開發投資是指用于城市土地與房屋開發建設的投資，它包括土地開發投資與房屋開發投資。20世紀90年代以來武漢市的房地產投資發展非常迅猛，見表1
表11990―2001年武漢市房地產開發投資、基本建設投資GDP及增長率
資料來源：《武漢年鑒》1989年～2002年各版
從表可以看山，武漢市房地產投資呈現山如下一些特點：
（1）年度房地產開發投資增長快。1990年武漢市房地產投資總額僅為3.35億元，而到2001年則猛增到115.34億元，增長34倍多。12年間的平均增長速度為51.74%。但同期武漢市的基本建設投資額的平均增幅只為27.12%。同期的GDP平均增幅為21.6%。特別在1992年～1995年最為明顯。由此可知，房地產開發投資增長率大大高于后兩者，房地產開發投資增長很快。
（2）投資周期性波動大。圖1為1990―2001年間武漢市房地產開發投資與基本建設投資及GDP增長率的散點折線圖。我們從圖中可以看山，1990～2001年間武漢市房地產開發投資的增長明顯呈現山一個周期波動。1993年以前，房地產開發投資增長很快，1990年的增幅只為-2.4%，1991年為2.1%，而到1992年，房地產開發投資迅速上升，增幅上升到63.2%，到1993年增長率達到極點，為341.4%。短短4年時間就上升了7.4倍。而在1994年以后，投資增長率漸漸回落。1994年、1995年分別為131.4%、60.6%。在1996年回落得最快，只有6.2%，增幅下跌了將近10倍。到1999年房地產投資首次山現了負增長。1999年之后，房地產投資增幅又有增加趨勢。
二、武漢市房地產開發投資規模趨于合理
適當和合理的房地產開發投資水平，可以拉動一國或一地區的國民經濟的發展。然而，房地產投資過度將會帶來空置房增多，銀行貸款難以收回，嚴重時，有可能引起金融風波，具有強烈的副作用。而如果房地產投資不足，房地產市場上將出現供過于求的局面，人們將無法（或很難）找到適合自己的住房，從而影響人們的生活，同樣也會給國家經濟發展帶來影響。
房地產投資規模是否合理，我們可以從房地產開發投資占固定資產投資的比重，以及房地產投資占GDP的比重來分析。表2表明了武漢市房地產投資占固定資產投資及GDP的比重的變化。
表2武漢市房地產投資與固定資產投資及GDP
從表2可知，1992年以前，武漢市年度房地產投資占年度固定資產投資的比重不足10%，市場感覺該市房地產投資不足。而此后該比值一直大于20%。而年度房地產投資與年度GDP的比值，先升后降，1992年以前均在9%以下，市場感覺房地產投資不足，房地產產品將供不應求，而1993～1998年，該比值在8.4%-24.2%之間。在這段時間，整體上來說，幾乎又是遞減的，但一般都小于18%。此階段由于投資放大，房地產產品將供過于求。由此本人初步估計，武漢市房地產投資占當年固定資產投資的比重在20%-25%之間，房地產投資占GDP的比重在8%-15%可能是武漢市房地產投資比例的合理區間。由表2判斷，從年度房地產投資分別占年度固定資產投資比重及占GDP比重的角度上來說，1993年以后，武漢市房地產投資規模處于投資合理區。
為了驗證上述推斷的正確性，下面我從武漢市房屋的空置率情況的變化進一步加以證明。
空置率用公式表示為：
房屋空置率=報告期末房屋空置面積/近三年房屋可供應量*100%
年度房地產產品的供給即為房地產開發企業年內可供銷售面積。房地產產品的實際需求可以認為就是房地產開發企業年內實際銷售面積，房屋空置面積就等于年內可供銷售面積減去年內實際銷售面積。由于房地產市場供需不均衡，無論從宏觀還是微觀分析，房地產空置存在有其客觀的必然性。不同國家、不同地域、不同用途的房地產，其空置率的變化規律是不相同的。
一個經濟社會，房地產產品存在一定的空置面積對房地產市場是必要的。國外研究表明，在西方發達國家，當房屋空置率在3%以下時，買房人幾乎找不到符合自己需要的房屋，房地產產品供不應求，此時市場上空置房屋少，市場呈現出賣方市場。而當房屋空置率在3%～10%時，市場較為平穩。整個市場供應不顯得過剩，買方對房地產產品有充分的選擇余地。當空置率大于10%時，則房地產產品逐漸顯得過剩。達到15%以上時，存在嚴重過剩。當然，發展中國家由于經濟不夠發達，其空置率標準與發達國家是不一樣的。一般認為空置率在4%～6%之間是合理的。發展中國家的空置率標準可歸納為如下：
表5列出了1990年～2001年武漢市房屋空置率情況，
表4顯示，在1995年以前，武漢市房屋空置率處于空置不足區，空置率均在4%以下，各年的房屋竣工面積（小于1000萬平方米）、房地產銷售量（小于100萬平方米）都不是很大，房屋空置的絕對量有限。此時，房地產市場處于買方市場。在這一階段，房地產開發企業一般很少關注房地產產品的功能、配套服務、小區環境等。而在1996年以后，武漢市房屋空置的絕對量逐漸擴大，空置率也由處于不足區轉變到處于合理區間（在4～6%之間），在國家決定取消實物福利分房采取貨幣分房以來，武漢市房地產市場供需兩旺，房屋竣工面積、銷售面積量放大。總之，從空置率角度來說，武漢市房地產投資規模在1996年以后達到合理區間。
這里我們會看出，從年度房地產投資分別占年度資產投資比重與占GDP比重的角度與從空置率角度推斷的武漢市房地產投資規模合理區間所處的年份不一致，存在時差。為什么呢？那是因為從房地產投資到形成房地產產品的空置需要一定的時間，這個時間大約是2-3年。由此得出，我們前面關于武漢市投資規模的推斷是正確的。
關鍵詞：政府公共投資；最佳公共投資規模；經濟增長；門檻回歸
一、引言
在市場經濟條件下，政府不能直接介入市場微觀主體的經濟活動，政府投資僅限于提供公共物品和公共服務。因此，在相關的經濟理論文獻中，政府投資亦稱公共投資，廣義上被界定為由政府投資形成資本的活動，而狹義的公共投資是指政府的基礎設施類投資，本文所研究的公共投資即為后者。
長期以來，學術界關于公共投資對經濟增長所產生的效應一直有很大的爭議。一些學者，如Ram（1986）[1]、Aschauer（1989）[2]、Etsuro （2001）[3]、錢譜豐和李釗（2007）[4]、汪碧瀛和周源（2009）[5]等認為政府公共投資的擴大對于促進經濟增長，或者拉動非政府部門增長從而間接推動經濟增長具有十分積極的意義。另一些學者，如Barro（1989）[6]、Vedder and Gallaway（1998）[7]、Chen and Lee（2005）[8]等認為政府公共投資和經濟增長之間存在非線性關系，具有Armey曲線效益，即當政府投資規模較小時，它能提供私有財產的保護和公共物品，促進經濟增長；但當政府投資規模過分擴張時，就會擠出非政府投資、加重社會的稅負等，從而損害經濟增長。還有一些學者，如Levine（1992）[9]、Garcia-Mila（1996）[10]等研究指出政府公共投資與產出增長之間的效應存在不確定性。
現有的成果中對中國政府公共投資最佳規模的研究較少，特別是還鮮見對中國不同區域的政府公共投資最佳規模的研究。由于中國幅員遼闊、地理環境復雜，形成了由東部沿海地區到西部內陸地區經濟社會發展不平衡、不協調的狀況。因此，本文將分東、中、西部三個區域，采用Hansen（1996，2000）[11][12]提出的門檻回歸方法構造實證檢驗模型，分別來檢驗各地區政府的公共投資的門檻效應及Armey曲線關系，以估計不同區域政府最優公共投資規模，為提高政府公共投資的效率，促進各地區經濟增長提供有益的參考。
二、理論分析框架
Ram（1986）[13]建立的產出模型將產出（Y）分為政府部門產出（G）和非政府部門產出（C）。生產函數可以表示為：
檢驗統計量F2大于臨界值，意味著存在兩個門檻，則應該用與上面相同的步驟來檢驗是否存在第三個門檻。通過重復這樣的步驟，直到無法拒絕原假設，進而可以確定門檻回歸的個數。
三、變量選取與數據說明
截至目前，尚未有權威機構關于中國政府公共投資的統計數據，尤其是流動資產數據難以獲得，因此，本文選擇在現有的統計數據中能最大程度替代政府投資真實情況的數據。參照已有的諸多研究文獻，由于固定資產投資是占政府公共投資的最主要部分，且該數據易于獲得，故而大多以政府固定資產投資統計數據來替代政府投資數據。本文根據《國民經濟行業分類》國家標準，對2002年以前的數據，選取電力、煤氣及水的生產和供應業，地質勘查業，水利管理業，交通運輸倉儲和郵電通信業，衛生體育和社會福利業，教育、文化藝術和廣播電影電視業，科學研究和綜合技術服務業的固定資產投資總額作為政府投資；2002年以后的數據，選取電力、燃氣及水的生產和供應業，交通運輸、倉儲和郵政業，信息傳輸、計算機服務和軟件業，科學研究、技術服務和地質勘查業，水利、環境和公共設施管理業，教育，衛生、社會保障和社會福利業，文化、體育和娛樂業的固定資產投資總額作為政府投資。
本文數據來源于1997—2011年各年度《中國統計年鑒》，共30個省（自治區、直轄市）的數據（不包括、港、澳、臺）。因廣東缺少1997—2000年的固定資產投資價格指數，采用張軍（2004）[15]的做法，用地理和經濟水平較為接近的福建省的固定資產投資價格指數來代替。海南缺少1997—1999年固定資產投資價格指數，經過比較發現該省其他年度固定資產投資價格指數與商品零售價格指數較為接近，故缺失年份數據用后者代替。為了保證數據的一致性和可比性，將GDP和全社會固定資產投資總額等以名義價格表示的數據，折算為以1997年為基期的不變價格數據。
本文將30個省（市、區）分為東、中、西三個區域。其中，東部地區包括：遼寧、北京、天津、河北、上海、江蘇、浙江、福建、山東、廣東、海南；中部地區包括：黑龍江、吉林、山西、安徽、江西、河南、湖北、湖南；西部地區包括：內蒙古、重慶、四川、貴州、云南、廣西、陜西、甘肅、青海、寧夏、新疆。
本文選取的變量：i省在t年的實際GDP增長率Yit；i省在t年的非政府部門固定資本投資總額與實際GDP的比率IitYit；i省在t年的勞動人口增長率Lit；i省在t年的實際政府投資增長率Git；i省在t年的實際政府投資占實際GDP的比率GitYit。
四、實證分析
（一）單位根檢驗
Hansen（1999）指出門檻回歸對數據有平穩性要求。本文采用ADF法分區域進行平穩性檢驗。
五、區域政府公共投資規模適宜性分析與政策建議
（一）區域政府公共投資規模適宜性分析
根據門檻效應理論，當政府公共投資規模較小時，擴大政府公共投資規模產生的累加效應會對經濟增長產生積極的影響，而且增加公共投資可以為非政府部門提供公平的投資環境，從而間接帶動非政府部門增長，進而促進經濟增長。當政府公共投資超過一定的規模后，會對非政府部門的投資產生“擠出效應”，且會加重經濟體的稅負。同時由于政府掌握的資源占社會總資源的比重較高，導致資源配置發生扭曲的可能性也較大，從而對經濟增長產生負面的影響。以這一理論為基礎，本文通過門檻效應檢驗，分別找到了適合中國東、中、西部地區的最佳公共投資規模即門檻值，下面根據這一數值進一步分析各地區政府公共投資規模的適宜性。
東部地區整體而言政府公共投資過剩，在本文實證檢驗的154個樣本中只有30個樣本小于其門檻值（13974%）。就平均數據而言① ①由于篇幅的限制，本文省略了平均數據和分省數據的測算結果，有興趣的讀者可向作者索取。，在1997—2011年這15年間，只有2004年的平均公共投資規模略低于其門檻值，其余年份均遠高于門檻值。從分省數據來看，2004年以前基本上所有省份的公共投資規模均大幅超過其門檻值，而各省份公共投資規模在2004年達到最小值后又逐漸增加。金融危機之后的2009年和2010年，由于中國經濟刺激計劃的實施，政府基礎設施投資猛增，除江蘇和山東兩省略低于門檻值外，其余各省份公共投資規模迅速增長，遠超門檻值，而同期的GDP增長率卻低于增加公共投資之前的年份，同時也低于全國水平。值得注意的是，2004年后公共投資規模未超過門檻值的江蘇和山東兩省的GDP增長率卻在大多年份要高于東部其他省份，反映出公共投資規模超過門檻值后對經濟增長的反作用。
中部地區整體來看存在公共投資不足，在本文實證檢驗的112個樣本中只有22個樣本大于其門檻值（21557%）。就平均數據來看，在1997—2011年這15年間，只有2004年的平均公共投資規模略高于其門檻值，其余年份均遠低于門檻值。從分省數據來看，除山西和湖北在個別年份公共投資規模略高于其門檻值外，其他省份公共投資規模均低于門檻值。即便是在2009年和2010年也只有山西、吉林兩省公共投資規模略高于門檻值，其他省份公共投資規模增長較慢，大幅低于其門檻值，而同期山西、吉林兩省GDP增長率卻高于區域內其他省份，凸顯了公共投資的門檻值效應。
西部地區整體來看同樣存在公共投資不足的問題。在本文實證檢驗的154個樣本中只有27個樣本大于其門檻值（32666%）。就平均數據來看，在1997—2011年這15年間，同樣只有2004年的平均公共投資規模高于其門檻值，其余年份均遠低于門檻值。從分省數據來看，除內蒙古、青海和寧夏在個別年份公共投資規模大于其門檻值外，其他省（市、區）基本上都遠小于門檻值。2009年和2010年西部地區整體公共投資規模增長較快，但存在“兩極分化”現象，內蒙古、陜西、青海和寧夏公共投資規模遠高于其門檻值，其他省（市、區）公共投資規模依然大幅低于其門檻值。需要指出的是，2009年、2010年公共投資規模最大的寧夏，其GDP增長率在區域內并不高，這同樣說明了公共投資規模超過門檻值過多致使其對經濟增長產生了一定的負效應。
（二）優化區域政府公共投資的政策建議
東部地區需要進一步優化投資結構，合理利用資金，避免基礎設施的重復建設。在控制“量”，即控制公共投資總量保證其對經濟增長為正效應的前提條件下，更加要注重“質”，即合理、有效地利用資金。
中部地區應適度擴大其公共投資規模，但要把握“度”，即注意控制公共投資規模不超過門檻值，以期更好地促進區域經濟增長，進而拉動中國經濟總體水平上升。與此同時，也應該注重資金的合理配置，提高投資的效益。
西部地區整體上而言需要大幅擴大其公共投資規模，然而，近幾年來，特別是2008年以后該區域內各省份公共投資規模存在“兩極分化”現象，部分省份公共投資規模遠高于其門檻值，而部分省份卻出現相反的情形。因此，該區域內各省份應根據各自的情況，做出適當的調整，有效利用公共投資規模的經濟增長正效應空間。同時，由于西部地區基礎設施投資歷史欠賬較多，較全國總體水平低，所以也需要考慮投資的結構問題，優先投資經濟效益高的項目和領域，從而使資金得到更加有效的利用。
從全國整體來看，區域經濟發展不平衡是中國比較突出的問題之一，而公共投資又是經濟增長的重要因素，對于當前區域公共投資水平不合理的現狀，在國家層面上需要進一步加大財政轉移支付力度，增加中西部地區的有效資金投入，以利于發揮投資對經濟增長的正效應。同時也可以考慮平衡各地區基礎設施建設水平，以期更好地挖掘和釋放中西部地區的經濟發展潛力，提升中國經濟發展水平。
參考文獻：
[1]Ram， R.Government Size and Economic Growth： A New Framework and Some Evidence from Cross-section and Time-series Data [J].American Economic Review， 1986，76（1）： 191-203.
[2]Aschauer， D. A. Is Public Expenditure Productive？ [J].Journal of Monetary Economics，1989，23（2）：177-200.
[3]Etsuro S. Public Capital and Economic Growth：A Convergence Approach [J].Journal of Economic Growth， 2001， 6（3）： 205-227.
[4]錢譜豐，李釗.對政府公共投資的經濟增長效應的探討[J].理論探討，2007（4）：108-111.
[5] 汪碧瀛，周源.政府投資的經濟增長效應測度研究——基于省級面板數據的分析[J].工業技術經濟，2009（11）：138-141.
[6] Barro， R. J. Government Spending in a Simple Model of Endogenous Growth[J].Journal of Political Economy， 1990，98（5）： 103-125.
[7]Vedder， R. K. and L. E. Gallaway. Government Size and Economic Growth[R].Joint Economic Committee of the US Congress， 1998：1-15.
[8]Chen，S. T. and C.C. Lee. Government size and economic growth in Taiwan A threshold regression approach[J]. Journal of Policy Modeling， 2005， 27（3）：1051-1066.
[9]Levien， R. A Sensitivity Analysis of Cross-Country Growth Regressions[J].American Economic Review， 1992， 82（4）：942-963.
[10]Garcia-Mila， T. The Effect of Public Capital in State-Level Production Functions Reconsidered[J].The Review of Economics and Statistics，1996，78（1）：177-180.
[11] Hansen， B. E. Inference when a nuisance parameter is not identified under the null hypothesis[J].Econometrica，1996，64（2）：413-430.
[12] Hansen， B. E. Sample splitting and threshold estimation[J].Econometrica，2000，68（3）：575-603.
[13] Ram， R. Government Size and Economic Growth： A New Framework and Some Evidence from Cross-section and Time-series Data[J].American Economic Review，1986，76（1）：191-203.
船舶的規模或者航運公司的船隊規模主要受到了港口裝卸效率、航道及泊位的水深等限制，然而隨著船舶技術水平的提高，影響船隊投資規模的最主要因素應該是船舶可運載運輸的貨源，只要有了貨源，港口裝卸效率可以提高，深水港可以建造，貨源的增加會直接拉動航運公司船隊載運量的增加，因此，以貨運量為核心變量，運用實物期權方法研究貨運量的不確定性對船舶投資決策的影響是一個值得研究的方向。
一、基于實物期權理論的船隊投資規模分析
（一）船隊投資規模決策分析 當一家航運企業在考慮船舶投資時，其要考慮的問題包括：未來該航線的貨運量中可由本公司運載的有多少；未來海運運費是多少；投資船舶是否有利。當獲得可使用的預測數據后，航運公司就要對特定航次的船舶的投資進行決策，可以將投資決策的分析過程分為三部分：對于是否增加船舶進行決策分析；對于增加船舶的數量進行決策分析，也就是增加幾艘船舶；對于船舶增加的時間進行決策分析，即如果一次性投資的話，什么時候投資最合適，而如果分期投資的的話，最優投資時點應如何確認。這三個部分就是本文研究的主要內容。
（二）對于是否增加船舶進行決策分析 首先，考慮最簡化的船舶投資決策問題，航運企業為了獲得更多的營業利潤，決定增加船舶的投資，船舶的購買是
通過綜合分析可以看出，對于該企業而言，為了實現利益最大化，一定要擴大船舶投資規模，并且決策等待一年后投資3艘船舶對企業是最有利的，項目價值可以達到10931.77萬元。
（三）決策結果分析 根據傳統的決策方法，得出的最優決策是立即投資2艘船舶對企業最有利，可實現的項目價值為9918.508萬元；根據本文的思路對船隊的規模進行投資決策，得出最優決策為等待一年并投資3艘船舶對企業最有利，可實現的項目價值為10931.77萬元。對比這兩種不同的結果可以發現：第一種決策是基于凈現值的大小確定最優的投資規模和能實現的項目價值，并沒有考慮貨運量的波動性；第二種決策考慮了貨運量的波動性，并通過實物期權方法對由貨運量的波動而造成的現金流的波動進行了處理分析，考慮了由于經營環境的波動對項目價值造成的影響，從而決策出最優的投資數量和可以實現的項目價值。雖然第一種決策結果是可行的，且能夠為企業帶來收益，然而第二種決策結果顯然比第一種決策結果更能為企業增加價值，而造成這兩種結果差異的原因在于研究船舶投資過程中是否合理考慮了貨運量的波動和船隊的投資規模。
參考文獻：
[1]邵瑞慶：《國際航運船舶投資環境及對投資決策的影響》，《大連海事大學學報》2005年第4期。
【關鍵詞】投資 信貸 Heckman模型
信貸資金對農戶投資至關重要。在我國，農戶的信貸資金主要來自正規金融和非正規金融兩大渠道。就目前來看，我國農村金融市場信貸約束的狀況還未得到有效改善。一方面，處于規避風險的考慮，正規金融機構對申請貸款的農戶設置較高門檻，使很多農戶難以獲得貸款；另一方面，正規金融供給主體單一，突出表現為貸款的額度和期限難以滿足農戶多樣化的需求。作為正規金融的補充，非正規金融內生于我國農村的鄉土社會，在滿足農戶資金需求方面扮演著重要角色，但非正規金融自身的特點，使其在滿足農戶投資資金需求方面作用有限。因此，正規金融機構不能提供及時有效的金融服務滿足農戶投資需求，是當前農村金融市場面臨的關鍵問題。從這個角度看，建立一個有效的農村金融市場，滿足農戶的投資需求意義重大。
本文基于2007年和2008年對我國11個省近3000個農戶的調研數據，應用Heckman模型定量考察信貸對農戶投資的影響。研究結果證實了信貸對農戶投資的重要作用。余下內容安排如下：第二部分回顧相關文獻，第三部分設定模型，并給出相關變量的統計特性；第四部分給出Heckman模型的實證結果；第五部分總結全文。
一、相關文獻回顧
不完全市場條件下，信貸會影響農戶的投資決策，這在很多文獻中都得到證實。信貸市場不完備時，農戶傾向于依賴自有資產抵御外部沖擊，并因此而放棄有利可圖的投資機會，導致投資不足，造成效率損失，對美國農場的研究證實了資金約束是影響農用機械投資的重要因素。Foltz（2004）通過研究信貸對突尼斯農業的影響發現，盡管信貸約束顯著地影響農業利潤率，但其對農業生產投資的影響卻不顯著。Petrick（2004）通過研究波蘭政府的農業信貸項目發現，政府貼息的農業貸款對投資的平均邊際影響小于1，表明部分貸款被用于非生產領域。Pellegrina（2011）通過比較孟加拉國農戶各種形式的信貸，發現非正規金融信貸對可變農業生產投入影響顯著，而正規金融信貸則對固定資產投資的影響更為顯著。上述研究表明，直接增加信貸供給是促進農戶投資的有效手段。
國內學者多從土地產權、勞動力轉移、信貸約束等方面考察農戶投資行為。Feder等（1992）對吉、蘇、贛三省四縣區的農戶的研究顯示，正規金融信貸對農業生產性投資影響顯著，非正規金融信貸的影響則不顯著。劉承芳、張林秀和樊勝根（2002）發現親友借款在農戶借款中所占比例對農業生產性投資規模具有顯著的正向影響。馬曉青、朱喜和史清華（2010）從信貸約束的角度考察了影響農戶投資回報的因素。他們的研究表明，受信貸約束農戶的投資回報遠高于未受到信貸約束的農戶，非正規金融未能彌補正規金融供給不足帶來的負面效應。
二、計量模型與數據
（一）模型
本文采用Heckman模型來估計信貸對農戶投資規模的影響。Heckman模型中，首先需要分析哪些因素影響農戶進行投資的可能性，之后檢驗信貸的獲得對農戶投資規模的影響。Heckman 模型表述如下：
選擇方程： （1）
結果方程：（2）
選擇方程為probit模型，為二值（0-1）變量，=1表示農戶進行投資，= 0表示農戶未進行投資，Zi影響農戶投資可能性的解釋變量向量，為待估參數向量，為誤差項。結果方程為線性模型，Ii代表農戶投資，Xi為影響農戶投資規模的解釋變量向量，為待估參數向量，為誤差項。
投資選擇方程中，本文引入投資機會、農戶財富水平、農戶經營土地面積、外出經商務工收入比例及農戶家庭特征等變量來分析他們對農戶投資決策的影響。結果方程中，在著重考察信貸對農戶投資規模的影響的同時，我們選取了投資機會、自有資金、教育和醫療支出負擔及農戶家庭特征等作為控制變量。
（二）數據
本文實證研究數據來自2007和2008年對我國東、中、西部11個省的農村金融調研數據。剔除部分缺失數據，有效樣本為2777個。調研問卷包括農戶生產、消費、儲蓄與信貸活動等多方面信息，尤其是信貸與投資方面的詳細資料，為進行細致的實證研究提供了數據支持。
三、實證分析結果
2.括號內為標準誤差。
選擇方程中，投資機會對農戶投資的可能性具有重要影響，這體現為以預期收入的變動衡量的投資機會在10%的水平上顯著為正。面對有利可圖的投資機會，農戶進行投資的概率增加10%，表明農戶的投資行為在一定程度上遵循理性原則，只要有能夠帶來收入增加的機會，農戶就有意愿進行投資。農戶家庭特征變量中，農戶進行投資的可能性與戶主年齡呈現“∩”型關系，即農戶在年輕時期投資意愿較強，積累的財富較少；中年以后，隨著積累財富的增多，農戶投資的可能性隨之增加并在50歲左右達到最大值，但投資意愿也隨著年齡的增長而降低。以上兩種因素的共同作用，使得農戶進行投資的可能性隨年齡變化表現為先增加后減少的趨勢。戶主受教育程度對農戶是否進行投資的影響不顯著，這可能是因為教育一方面改善了農戶投資的能力，另一方面又增加了投資的機會成本，其最終影響取決于這兩種作用的對比，而實證結果很難判斷哪種作用居于主導地位。與預期一致，醫療和教育支出負擔對投資規模的影響顯著為負。這表明現階段，雖然農村已基本實現了九年義務教育階段的免學費及新型合作醫療的覆蓋，但農村醫療和教育支出負擔仍困擾著農戶的消費與生產決策，部分農戶可能因為教育和醫療支出而不得不減少投資規模。
四、結論
本文利用2007和2008年對我國11個省近3000個農戶的調查數據，使用Heckman模型定量考察信貸對農戶投資的影響。實證研究表明，對大多數農戶而言，信貸能夠顯著地促進農戶投資規模，從而證實了信貸資金對農戶投資的重要作用。更進一步的計算表明信貸對投資的平均邊際影響小于1，表明并非全部信貸資金都用于生產性投資。控制變量中，實證分析的結果表明投資機會是影響農戶投資選擇的重要因素，外出經商務工收入比例對農戶投資決策具有顯著的負向影響。結果方程中，我們發現以家庭毛收入衡量的自有資金顯著地促進投資規模的擴張，而教育和醫療支出負擔則是抑制農戶投資規模的重要因素。
參考文獻
企業投資戰略作為企業發展戰略的一部分是和整體發展戰略相適應的，相應于企業的創新發展和穩定發展兩種基本戰略，投資戰略也有兩種基本戰略，即創新型投資戰略和穩定型投資戰略。企業選擇創新發展還是穩定發展，取決于企業自身發展的需要，取決于對市場前景和企業態勢的把握。而選擇投資戰略方向（產品－市場選擇）與確定投資戰略態勢（競爭分析）構成了企業發展戰略的核心，它們構成了企業投資戰略選擇的前提。在明確了企業發展戰略的基礎上，投資戰略的選擇包括投資戰略類型、投資時機選擇和投資項目的優化組合。
二、投資項目的選擇
企業投資項目的選擇決不是漫無目的的搜尋，而是應該根據企業既定的投資戰略，以企業自身投資能力為基礎，圍繞企業核心競爭力進行項目選擇。沒有方向性的項目選擇不但浪費大量的財力、物力，而且往往無法發現真正適合企業的項目，錯失良好的投機時機。
1、基于企業投資戰略的項目選擇
企業的投資戰略為項目的選擇指明了方向，穩定型投資戰略要求企業的投資圍繞企業現有業務領域、現有市場進行核心多元化或者至少是相關多元化投資。因此，企業在選擇投資項目時，必然會圍繞現有產品進行縱向或橫向的信息搜尋。所謂縱向是指向現有產品的上游或下游延伸，橫向是指豐富產品類型以覆蓋更多的細分市場。無論是縱向還是橫向都要求企業在自己熟悉的領域內搜尋項目信息；與此相對應，創新型投資戰略要求企業跳出現有的業務框架，開發全新的產品或拓展新的市場，甚至是在完全陌生的領域進行投資。但這種投資并不意味著四處開花，毫無方向，它必須以企業的投資能力為基礎，以企業核心競爭力為中心，是企業核心競爭力的延伸。
2、基于企業核心競爭力的項目選擇
企業核心競爭力是企業生存的基礎，同時也決定了企業拓展的能力邊界。企業必須明確的知道自己的核心競爭力所在，是品牌影響力、管理能力、人才儲備、技術水平，抑或是規模實力。無論是穩定型投資戰略下的縱向、橫向擴張，還是創新性投資戰略下的完全多元化都不應該脫離企業核心競爭力的控制范圍。例如，企業的核心競爭力在于品牌影響力，那么企業就應該在原有行業領域內，而不應該和原有業務脫離過大，否則品牌影響力就無法得到有效的延伸；如果企業的核心競爭力在于人才儲備，則需要進一步明確人才結構，技術人才充足的企業顯然適合投資于產品的研發，而銷售人才充足的企業則適合新市場的開拓。由此可見，在企業投資戰略為項目選擇提供了基本的方向后，企業核心競爭力再次確立了信息搜尋的范圍及中心。
3、基于企業投資能力的項目選擇
企業投資能力是由企業資金實力、現金流狀況、籌資能力等因素共同決定的，投資能力決定了企業的投資規模，包括單個投資項目的規模和企業總體投資規模。投資項目規模的確定包括兩個方面：首先，投資能力決定了投資規模的可能性，就總體投資規模而言，企業投資能力決定了它的邊界，超越自身能力的投資規模顯然是不切實際的。對于單個項目的投資規模，它必然是在總體投資規模內的，另外從分散風險的角度，企業不可能將所有的資源投資于某一個項目，這種項目風險將會是致命性的，一旦項目失敗將威脅到企業的存亡。因此，企業對單個項目投資規模的確定必須在投資能力的基礎上考慮風險分散的要求；其次，客觀條件決定了投資規模的可行性，這里的客觀條件包括物質技術條件、市場規模以及經濟效益等。物質技術條件決定了投資項目的性質，資本密集性、技術密集性和管理密集性行業所要求的投資規模存在相當大的差距。市場規模決定著項目發展的空間，進而決定了投資規模的邊界。經濟效益通過項目不同規模下的邊際收益率和企業資金成本間的比較，準確地界定了項目投資規模的臨界點。企業總體投資規模及單個項目投資規模的確定再次縮小了投資項目選擇的范圍，這不僅有助于企業提高項目選擇的效率，而且大大的節約了企業資源的耗費。
三、投資項目的可行性研究
可行性研究是整個項目投資的核心部分，是項目決策的主要依據。因此，可行性研究的科學性和準確性直接關系著企業投資的成敗。一份良好的可行性研究報告應該做到對項目的前景和項目未來的運行軌跡作出精確的估算，從而保證項目決策的成功率。
可行性研究有三種類型：機會研究、初步可行性研究和技術科技可行性研究。機會研究的主要任務是為項目投資方向提出建議，即在一個確定的地區和行業內，以市場調查為基礎，選擇項目，尋找最有利的投資機會；初步可行性研究的主要任務是對機會研究認為可行的項目進行進一步論證，并據此作出是否投資的初步決定，是否進行下一步的技術經濟可行性研究。
機會研究和初步可行性研究更多的是對項目的風險、技術方案、經濟效益等要素給出粗略的評價，往往限于數據選擇的補充分，評價局限于定性的層次，無法精確的描述項目前景。而技術經濟可行性研究才是整個項目可行性研究的核心部分，它必須在收集大量數據的基礎上，對項目的各項要素給出完整的定量分析，用準確的數據對項目進行評價，它是項目決策科學化的重要手段，是項目或方案抉擇的主要依據之一。
技術經濟可行性研究包括項目前景預測、技術方案評價、財務評價、社會和環境評價等重要內容，每個部分都擁有許多成熟的行之有效的評價方法和工具，本文不欲對此做簡單的羅列，而將重點對企業實際操作過程中容易忽視的環節進行討論。
1、項目風險評價
一般而言，項目風險評價包括自然風險、政策風險、技術風險、市場風險、財務風險、管理風險等諸多方面。在進行風險評價時，我們往往采用單因素分析和多因素組合分析。這種分析方法可完整的給出各類風險對項目的影響，但往往忽略了以下幾個方面的因素，從而影響了評價的準確性。首先，我們在利用單因素風險分析中所確定的相關性以及根據各風險因素的重要性所確定的權重進行多因素組合分析時，忽略了各風險因素之間的相關性，從而影響了整體風險評價的準確性。
其次，我們在風險評價時只局限于項目本身的風險分析，而忽視了企業同時投資的多項目之間，甚至是項目和企業自身所從事的業務之間的相關性。這關系到企業整體運行的穩定性和企業風險分散的有效性。
因此，我們在進行項目風險評價時，必須要對各項目風險之間的相關性進行合理的估算，以準確的分析項目風險的影響程度。同時，要對各項目之間以及與企業已有業務之間的風險相關性，從整體上提高企業抵御風險的能力。
2、項目能力分析
項目能力分析同樣是一項系統性的工作，它包括技術、管理、資金等各方面的因素。企業實際可行性研究中關注最多的往往是技術和資金能力的分析，因為這兩個方面是最為直觀，同時也是無法逾越的，但其它方面的因素同樣是不容忽視的。
管理能力在項目可行性研究中容易被忽視，一方面是因為管理能力本身就無法準確的度量。另一方面，項目本身對企業管理能力的要求更是一個模糊的概念。評價上的難度使得企業往往忽視這方面的考量，或者傾向于過度自信地評價自身的管理能力。這必須引起企業的足夠重視，對某些項目而言，管理能力往往比技術能力更為重要。這是因為管理也是生產力，管理決定著技術成果能否成功的實現商品化。
我們在進行資金能力分析時，注重的是企業的資金實力和籌資能力，這決定著企業能夠向項目投入的資金量。但正如我們前面所提及的，在能夠提供項目所需資金量的同時還需考慮風險分散的要求。同時，企業自身不同的狀況也制約著項目資金的使用能力。對于自身業務現金流不充分的企業，如果新增投資項目有著同樣的狀況必然會進一步惡化企業現金流動性。而對于負債率過高的企業，不適合投資建設期長、資金回收慢的項目。
3、經濟效益評價
項目經濟分析是可行性研究的核心，這方面有著大量成熟的方法和工具。在現行的方法中，一般采用的是靜態和動態相結合，以動態分析為主的分析方法，采用了能夠反映項目整個計算期內經濟效益的內部收益率、凈現值等指標，并用這些指標作為判別項目取舍的依據。
凈現值法的特點是強調對投資運轉期間貨幣的時間價值和現金流量風險的考慮。其最常用同時也最完善的做法莫過于利用經過風險調整的現金流量和資金成本率計算凈現值。然而，在實際中，一項投資的實施除了能帶來一定的凈現金流量外，還會帶來其他無形的收益（資產）。因此，作為對傳統方法的補充和糾正，實物期權法在項目可行性研究中被越來越廣泛的采用。這種方法要求企業將項目的每一步投資看作一個期權，項目給企業帶來的除了直接的經濟收益外還包括對進一步投資或在新的領域發展的期權。例如，對一項新技術的投資，目前來看經濟效益不佳，但如果不投資，企業或許就永遠失去了在這一技術路線上的發展機會，因此這一項目的投資意味著企業購買了一份未來繼續投資的機會和權利。
四、投資項目的決策
投資項目的決策包括對單個項目的取舍和多個項目投資額度的確定和優先次序的選擇。
對于單個項目，企業需要考察的是項目內部收益率是否能夠達到要求，相對于企業籌資成本，能否取得正的凈現金值，項目投資所帶來的期權價值以及項目投資所帶來的項目風險和系統性風險。
對于多個項目的決策，企業往往會根據投資項目的經濟評價指標對項目進行排序，以此確定項目的投資次序。這種決策方法的問題在于忽略了項目之間風險的相關性，無法實現收益和風險的最佳均衡。因此，我們在多項目決策，即決定資源如何在項目間分配時，不僅僅需要考慮項目本身的經濟效益和風險特征，還需要衡量各個項目以及新項目和企業現有業務之間風險的相關性，在確保投資效益的同時實現投資風險最小化。
鑒于項目投資對于企業生存和發展的重要意義，企業在進行投資項目的選擇和決策時一定要遵循科學的程序和方法，堅決杜絕決策程序的隨意化和形式化，要深入的考察和權衡項目的方方面面，并將項目納入到企業整體中加以系統的考量。這樣才能確保企業投資項目的成功率，實現企業的持續發展。本文對項目投資的選擇和決策做了簡要的思考，并對企業實際操作中容易忽視的環節進行了探討，以期能對企業的實際工作有所幫助。
【備注】
【1】許世剛,茅寧.不確定環境下項目投資決策的實物期權方法[J].淮陰師范學院學報.2004.1:65-69
【2】陳海芳,宋平.管理期權在項目投資決策中的應用[J].中北大學學報(社會科學版).2005.4:18-20
【3】郭百鋼，韓玉啟.基于實物期權的項目投資決策方法科學管理研究.2004.2:73-76
【4】李向紅.內含報酬率法在項目投資決策中的不足與完善[J].天津市財貿管理干部學院學報.2004.2:32-33
ChinaVenture認為，醫藥外包領域被投資機構持續關注，如ShangPharma獲得TPG的3000萬美元巨額投資，主要原因是中國擁有成本較低廉的專業人士、雄厚科研基礎，使其成為西方醫藥公司外包選擇地。
2007年10月份，中國市場共披露30起創業投資（VC）案例，投資總金額3.91億美元 ，平均單筆投資金額1,302.73萬美元，創業投資市場投資規模達到2007年月度投資規模最高峰。
A TMT與非TMT行業分析
2007 年10月份，中國創投市場非TMT行業投資規模繼9月份以來再次超過TMT行業。其中非TMT行業披露創投案例22起，投資金額為3.36億美元，平均單筆投資金額1,527萬美元；TMT行業披露創投案例8起，投資金額為5490萬美元，平均單筆投資金額為686.25萬美元。
從2007年6月至10月份，中國創投市場TMT行業投資規模持續下降。從案例數量上看，TMT行業占整個創投市場案例總數27%，非TMT行業占73%。從投資金額上看，TMT 行業占整個創投市場投資總額的14%，非TMT行業占86%。
自2007 年1月份以來，非TMT 行業投資保持發展迅速趨勢，在10月份，投資案例數量與金額均達今年以來最高水平。本月非TMT平均單筆投資金額較高，主要由于金融服務企業中科智獲得6400萬美元巨額投資，房地產服務商21世紀中國不動產獲得5400萬美元投資。
B 熱點行業分析
2007年10月份，IT、醫療健康、金融、家居建材成為投資熱點，其投資規模居中國創投市場前列。
在投資案例數量方面，IT、醫療健康行業分別占總投資案例數量的20.0%與16.7%。與第三季度3個月相比，IT產業仍然處于投資案例數量的領先位置，但TMT行業中的互聯網、電信及增值行業投資案例數量呈下降趨勢。此外，金融、制造業、教育投資案例數量維持一定規模。
在投資金額方面，與9月份相比，本月度金融、醫療健康、家居建材等傳統行業投資金額放大，增幅均達到數倍以上。
醫療健康行業投資再創新高
2007年10月份，醫療健康產業已披露案例5起，案例數量與7、8、9月份相比增幅較大；涉及金額4,700萬美元，投資金額與7、8、9月份相比大幅增加。
從醫療健康細分行業上看：在健康管理領域，國康網與好人生健康網在本月分別獲得來自啟明創投和軟銀中印基金的投資；在醫藥外包領域，ShangPharma獲得投資；在醫藥研發領域，中美奧達生物獲得投資；在保健服務領域，家富富僑獲得IDGVC投資。
ChinaVenture認為，醫藥外包領域被投資機構持續關注，如ShangPharma獲得TPG的3000萬美元巨額投資，主要原因是中國擁有成本較低廉的專業人士、雄厚科研基礎，使其成為西方醫藥公司外包選擇地。藥明康德、桑迪亞, Excel Phamarstudies等CRO（Contract Research Organization）企業成為醫藥產業投資熱點。
金融行業投資穩步增長
從2007年7月開始，金融行業投資規模呈穩步增長趨勢。10月份，金融行業投資案例數量環比增長100%，投資金額環比增長242.5%。
【關鍵詞】 財務公司； 資本金； 股東價值
中圖分類號：F275 文獻標識碼：A 文章編號：1004-5937（2016）01-0027-04
一、研究背景與目的
2006年底銀監會修訂后的《企業集團財務公司管理辦法》明確規定：“財務公司是指以加強企業集團資金集中管理和提高企業集團資金使用效率為目的，為企業集團成員單位（以下簡稱成員單位）提供財務管理服務的非銀行金融機構。”程繼川等（2006）認為：“運用專業化投資手段，實現集團資金的保值增值是集團可持續發展的必然要求，進行專業化、多樣化金融投資也是財務公司自身積累與發展壯大的需要。”筆者認為，財務公司作為集團資金集中管理的平臺，在追求集團整體利益最大化的同時，也改變了各成員單位同原商業銀行合作的利益格局，使得各成員單位在集團政策強制要求下選擇利潤有限的財務公司存款，從而導致成員單位在短期內可能面臨利益的流失。根據歷史數據了解到，財務公司資金來源除了股東投入的資本金外，主要包括吸收的企業集團成員單位存款以及進行同業拆借、逆回購等方式籌集的資金。由2010―2014年財務公司年鑒可知，企業成員單位存款占資產總額的比重達75%以上，這將導致成員單位大量與商業銀行合作的利益可能流失。
為了解決該問題，實現財務公司優質客戶（股東）利益與公司自身利益的雙贏，本文以某集團2014年的資料為例，分析了集團成員單位存款轉化為財務公司資本金后實現財務公司收入、績效以及股東分紅同向增長的可能性。
二、收入研究
在定量研究部分，主要思路是：公司的營業收入主要包括貸款收入、同業往來收入以及投資收益三部分。其中，投資規模是與資本金直接緊密相關的，而存款轉增資本金即資本金擴容又會影響集團成員單位的流動性水平，從而影響其向財務公司申請的貸款金額。因此，為了研究資本金擴容的可行性，最主要的是分析資本金擴容帶來的投資規模與貸款規模增加是否能促進公司擁有更高的收益空間。
在貸款部分，在分析公司貸款規模未來增長趨勢的基礎上，重點研究分析因資本金擴容帶來的流動性緊縮對貸款規模的影響。在投資部分，通過分析歷史規模結構，判斷投資規模大小與市場景氣與否的關聯程度，若關聯程度較高，則根據市場經濟形勢分三種情況進行討論分析，進而了解資本金擴容規模以及相應的權益成本。
（一）貸款收入
由于財務公司是服務于集團內部成員單位的，其貸款規模主要與成員單位經營發展過程中的資金需求息息相關。根據歷史數據資料可知，近年來，公司貸款規模受限，其貸款規模呈邊際遞減的趨勢增加。
另一方面，從流動性角度分析，通過對成員單位2014年各月凈現金流量的數據觀測，可以發現集團各單位現金流存在明顯的不均衡性。因為成員單位的現金流呈現非均衡性，所以在此條件下收緊流動性，必然導致現金流不均衡的進一步加劇，從而觸發各單位因流動性缺口產生的短期貸款需求。基于以上邏輯，對集團成員單位2014年的存貸款和現金流量的數據進行分析計算，得出流動性收緊與貸款規模擴張的線性關系：Y=0.2445X+1.6134（Y：新增貸款額；X：存款減少額）。
綜合上述分析，在2010―2014年歷史數據基礎上，如果2015年實行資本金擴容方案，存款轉增資本金金額為α億元，即成員單位在財務公司存款減少α億元，則2015年貸款規模為（126.62+0.2445α）億元。由此預測2015―2019年貸款規模及收入如表1。
（二）投資收益
由于上證綜合指數是一種價值加權指數，在一定程度上反映了市場經濟形勢，所以分別以2010―2014年各年度上證綜合指數的均值度量各年度市場經濟形勢。同時，根據公司2010―2014年投資規模數據分析可知：企業投資規模與市場變化趨勢一致即市場形勢較好，公司投資規模較大；市場形勢趨于不利，將縮小投資規模。
另一方面，因為投資規模具有額度限制，所以即使市場形勢較好，投資規模也不可以無限擴張。該限制表現為：投資限額=（所有者權益+貸款損失準備）×70%。進一步結合歷史投資數據可知，當市場經濟形勢較好時，公司將盡可能擴大投資規模；當市場經濟形勢趨于十分不利時，公司并沒有完全用盡其所有的投資限額。據此，本文作出如下假設：當市場經濟形勢處于景氣與中等情況時，公司將完全用盡其投資限額；當市場經濟形勢趨于不利時，將只使用其投資限額的90%。
由于投資組合性的存在，所以即便在較好的市場形勢下也可能由于選擇偏差，出現投資收益率極低的情況；同樣，在市場不景氣時，也可能存在投資收益率較高的投資組合，所以，在針對市場經濟形勢不景氣、中等、景氣三種情況進行分析時，將進一步通過好（收益率14%～28%，取中位數21%）、中（收益率4%～14%，取中位數9%）、差（收益率0%～4%，取中位數2%）的概率（由專業投資分析機構根據其歷史數據資料測算提供）來反映投資的不確定性。具體如下：
1.市場不景氣時如表2
在該情況下，假設存款轉增資本金α億元，則通過計算得出投資規模、收入表如表3。
表3中投資規模與收益是根據表2概率計算的期望值，并以計算出的規模和期望值為基礎，計算出收益率。
2.市場中等形勢時如表4
在該情況下，假設存款轉增資本金α億元，則通過計算得出投資規模、收入表如表5。
表5中投資規模與收入是根據表4概率計算的期望值，并以計算出的規模和期望值為基礎，計算出收益率。
3.市場趨于景氣時如表6
在該情況下，假設存款轉增資本金α億元，則通過計算得出投資規模、收入表如表7。
表7中投資規模與收入是根據表6概率計算的期望值，并以計算出的規模和期望值為基礎，計算出收益率。
（三）同業收入
根據歷史數據可知，公司可動用資金來源主要為成員單位存款以及所有者權益，所以貸款規模、同業往來規模、投資規模三者之和基本等于日均吸收存款余額與所有者權益之和。本文也以此為基礎進行預測，具體如表8。
因此，同業規模將為實際可動用規模扣除貸款規模與投資規模。由于投資規模分三種情況進行分析，所以同業規模也需要分為三部分：
1.市場不景氣時如表9。
2.市場中等形勢時如表10。
3.市場趨于景氣時如表11。
（四）綜合分析
由前述分析可知公司2015―2019年貸款、投資、同業的收入情況，故對市場不景氣時、市場中等形勢時以及市場趨于景氣時的收入進行綜合統計得出表12。
1.市場不景氣時
當實施存款α轉增資本金的方案時：2015―2019年，公司營業收入均為α的增函數，因此總體而言，該方案的實施帶來了公司營業收入的增長。
為達到公司的業績考核目標，營業收入指標至少要實現上年的實際完成值，所以，2019年的營業收入應該大于2018年的營業收入，即14.92+0.04α≥14.6+0.06α，可知α∈[0，16]，即當市場不景氣時，公司可以在2015年實施存款轉增資本金，最大額度為16億元。
可見，資本金擴容可提高財務公司的利益。同時，為了實現雙贏，在對資本金進行擴容后需對股東進行一定比例利潤分紅，調動其支持存款轉增資本金方案的積極性，那么就要制定一個權益成本作為其股東的報酬率，該報酬率必須要大于存款利率才能有足夠吸引力吸引股東支持該方案。
當存款轉增資本金時，貸款和投資規模增加，收入增加；存款規模減少，利息支出減少，即債務成本減少。只有當存款轉增資本金、貸款和投資收入增加額能夠覆蓋增加的成本時，該方案才可行，即（0.1+0.02α+α×90%×i投資×70%）×75%≥α×（權益利率-債務利率×75%）。其中i投資參照2015年投資收益率預測值2.77%，債務利率參照2015年存款利率預測值1.55%。根據上式可計算出權益利率∈[0，4.59%]。因此，當市場不景氣時，公司可以實施存款轉增資本金，最大額度為16億元，同時對股東進行權益報酬率最大額度為4.59%的收益分配。
2.市場中等形勢時
與市場不景氣時同樣的道理，對營業收入數據進行觀察了解到，2015―2019年的營業收入均為α的增函數，同時，2019年的營業收入也應該大于2018年的營業收入，即15.72+0.06α≥15.39+0.07α，可知α∈[0，33]。即當市場中等形勢時，公司可以在2015年實施存款轉增資本金，最大額度為33億元。
同時，根據雙贏原則，需制定一定的權益報酬率對股東進行分配。由于（0.1+0.02α+α×i投資×70%）×75%≥α×（權益利率-債務利率×75%），i投資為6.95%，債務利率為1.55%，則可以得出權益利率∈[0，6.69%]。因此，當市場中等形勢時，公司可以實施存款轉增資本金，最大額度為33億元，同時對股東進行權益報酬率最大額度為6.69%的收益分配。
3.市場趨于景氣時
與前兩種情況同樣的道理，對營業收入數據進行觀察了解到，2015―2019年的營業收入均為α的增函數，同時，2019年的營業收入也應該大于2018年的營業收入，即18.5+0.14α≥18.09+0.15α，可知α∈[0，41]。即當市場趨于景氣時，公司可以在2015年實施存款轉增資本金，最大額度為41億元。
同時，根據雙贏原則，需制定一定的權益報酬率對股東進行分配。由于（0.1+0.02α+α×i投資×70%）×75%≥α×（權益利率-債務利率×75%），i投資為15.06%，債務利率為1.55%，則可以得出權益利率∈[0，10.91%]。因此，當市場趨于景氣時，公司可以實施存款轉增資本金，最大額度為41億元，同時對股東進行權益報酬率最大額度為10.91%的收益分配。
三、績效研究
由上文的收入研究可知，僅以營業收入增長為標準判斷，無論資本市場情況如何，財務公司均可實施存款轉增資本金方案。但是，在央企績效考核指標體系中權重最大的是EVA，即營業收入并不是衡量企業績效的核心指標，營業收入增加并不一定帶來企業績效的增加，所以該部分將對市場不景氣、市場中等形勢和市場景氣三種情況下績效考核指標進行進一步研究，從而探討2015年公司實施上文所述的資本金擴容是否可行。
結合上文分析計算三種不同市場條件下的公司績效指標，得出表13和圖1。
表13與圖1顯示，雖然在不同市場環境下，存款轉增資本金都能導致公司收入、利潤的增加，但在資本市場不景氣或中等景氣時，資本金擴容對核心考核指標EVA的影響是負面的，從而導致了公司整體績效的下降。
四、定性研究
在總資產規模與公司相近的15家財務公司中，公司總資產規模排名十名以外，凈資產總額排名墊底，但凈資產收益率位列第五。同時，受軍工行業結算方式的影響，集團成員單位的現金流入幾乎集中在年末，貨幣資金的流入流出在時間上極不均衡。由于以上因素的存在，資本金擴容可能產生以下正負兩方面的效應。
（一）擴容有利于滿足財務公司行業監管要求
根據銀監會對財務公司分類監管的要求，注冊資本金的多寡和資本充足率水平是監管分類的兩項重要指標。最新財務公司行業平均資本充足率水平為28%，而公司2014年資本充足率為27.05%，按新巴塞爾協議口徑計算，僅為17.52%，銀行業監管的要求是不低于10%。顯然，按照近幾年公司資產規模的增長速度和未來發展的需要，現有資本金規模可能難以適應銀行業審慎監管的趨勢要求，承載公司未來的業務增長。
（二）擴容有利于提升財務公司外部融資能力
財務公司外部融資主要有兩種工具，一是對外拆借，二是發行金融債。按照監管指標要求和相關管理規定，對外拆借和發行金融債的額度不得高于所有者權益。增資擴股有利于擴大財務公司外部融資額度，提升其從金融市場獲得低于企業銀行借款利率的低成本資金的能力，進而為集團成員單位經營發展所用，尤其在當前銀行融資渠道成本高企的狀態下，作為集團“內部銀行”的財務公司在增資擴股后，通過在外部市場獲取更加低廉的資金資源反哺集團成員單位發展，從而更好地發揮為集團實現低成本外部融資的作用。同時，外部融資規模的增加也能大量擴充公司自身資產規模。
（三）擴容有利于優化財務公司資本結構
財務公司增資對象為集團成員單位，這雖然一定程度收縮了集團內部企業的流動性，但并表后的效果是集團整體流動性沒有改變，資金由企業在財務公司存款轉變為財務公司的資本金，其結果是降低了財務公司的負債，改善了財務公司流動性指標。財務公司資本金擴容后，流動性提升和資本實力增強的疊加將使其抵御風險的能力大大加強。
（四）擴容可能造成股東價值損失
財務公司作為“立足集團、服務集團”的非銀行金融機構，其盈利增長既取決于貨幣市場資金價格和資本市場總體走勢，也受制于所屬企業集團的發展速度。在貨幣市場未出現大幅動蕩，集團發展增速平穩的背景下，財務公司的價值創造能力更多依賴于資本市場行情。正如前文數據所顯示的，在資本市場不景氣或中等景氣時，財務公司盲目擴大資本金規模不僅不能為股東創造更多價值，反而導致EVA的下降，造成股東價值的減損。
（五）擴容可能引發成員單位流動性緊缺
財務公司面向集團成員單位進行資本金擴容，意味著其現有或潛在股東將流動性最強的貨幣資金轉為缺乏流動性的長期股權投資，直接導致集團成員單位資產整體流動性下降。這一方面降低了企業的短期償債能力，另一方面因流動性收縮在財務指標上的體現，增加了企業在銀行渠道的融資難度。以上兩方面使企業可能因短期流動性不足而面臨更大財務風險甚至誘發短期債務危機。
五、結論
通過上文定量分析研究可知：僅從收入角度判斷，無論資本市場在何種形勢下，財務公司均可以實施存款轉增資本金，并對股東進行權益報酬率最大額度為4.59%～10.91%的收益分配。但是，基于國資委以EVA為核心指標的績效考核體系，對于資金較為充裕但貸款需求增速有限的財務公司，資本市場的景氣程度決定了資本金擴容的可行性，即只有在資本市場處于景氣時，成員單位存款轉增資本金帶來的財務公司投資規模與貸款規模的增長，才能推動其獲取更高的利潤，EVA從增資之前的5.83億元增加至增資后的7.24億元，從而實現股東（即優質客戶）與公司的雙邊共贏。但在資本市場不夠景氣時，受資本金擴容影響最大的證券投資業務的收入增長大幅下降，雖然營業收入和利潤總額均有所增加，但EVA卻較增資前減少，增資并未給股東創造更多價值。
定性分析也告訴我們：財務公司資本金擴容既是適應行業發展形勢和監管要求的需要，也是其優化資本結構，充分發揮內外部資本市場橋梁紐帶作用以助推集團產業發展的有效途徑。但是，財務公司資本金擴容可能給集團成員單位帶來財務風險和價值減損，也值得重點關注。
【參考文獻】
[1] 杜勝利，王宏淼.財務公司[M].北京：北京大學出版社，2001.
[2] 楊棉之.企業集團內部資本市場配置效率研究[M].北京：中國經濟出版社，2010.
[3] 中國財務公司協會.中國企業集團財務公司年鑒[M].北京：中國金融出版社，2011-2012.
[4] 師永，張蘊.關于鐵路企業成立財務公司的探析[J].會計之友，2014（9）：86-90.
根據對國資企業“十二五”期間信息化建設的調研數據，我們發現，國資企業“十二五”信息化建設呈現四大趨勢。
確定戰略任務
在“十二五”期間，整合優化、支持業務創新、強化兩化融合是國資企業的核心戰略任務。其中，有85.34%的企業將整合優化、提升應用效率作為核心戰略任務；有69.11%的企業將支持業務創新列為IT戰略核心；有51.39%的企業將強化兩化融合列為信息化戰略核心。
IT投資大幅增加
IT投資規模有普遍增長的趨勢，規模較大的企業數量在增加，投入較少的企業數量在減少。如：“十二五”期間IT投資在5000萬元以內的企業比例持平或者有所降低，而IT投入在2億元以上的企業比例均超過“十一五”期間，這意味著國資企業在“十二五”期間將大幅度增加IT投資規模。從數據來看，“十二五”期間投資規模超過20億元的企業比例達到8.84%，而在“十一五”期間只有3.26%。“十二五”期間投資規模超過10億元、低于20億元的企業比例達到22.79%，超過“十一五”期間的18.60%。IT投資在5億元以上的企業比例也從11.16%增加到15.35%。這些數字說明，“十二五”期間國資企業IT投資大幅度增加。
新技術成為重點投入
虛擬化、云計算、綠色IT、物聯網等近年來發展起來的IT新技術將成為“十二五”IT投入重點。
從具體數據來看，虛擬化、綠色IT、云計算成為最有可能投入的領域。其中，有65.12%的企業考慮在“十二五”期間投入虛擬化，有59.53%的企業考慮投入綠色IT，有52.09%的企業考慮投入云計算。物聯網將在一定范圍內得到推廣。
加大系統整合和升級
對調研數據進行分析，“十二五”期間國資企業IT投資規模最大的領域主要包括系統整合和優化、核心業務系統升級和改造、數據中心等領域。這也與“十一五”期間國資企業信息化投資分析結論相一致，國資企業IT投入較早，面臨大規模的系統改造升級。同時，由于已經建成大規模的信息系統，系統整合和優化成為現階段的重點問題。新一代數據中心建設以及利用虛擬化技術、云計算技術進行數據中心升級仍將是“十二五”國資企業投資重點。。
【關鍵詞】投資戰略；投資組合；實物期權
企業的生存靠發展，企業的發展卻要依賴于投資。這里的投資是廣義的概念，不僅包括企業在新領域的拓展，同時也包括企業原有領域內的創新。固然，企業要進入一個新的領域，需要依托于某個項目，并投入大量的資源。但是，企業在自身業務范圍內的創新，無論是產品線的延伸還是現有產品的改良，都會面臨來自技術、市場方面的風險，并耗費大量的資源，這就具備了投資項目最基本的特征。因此，項目投資是企業發展的重大決策，這種選擇和決策，無論是擴大再生產或是開拓新市場都將對企業的發展起著決定性的作用。
一、投資戰略的制訂
企業投資戰略作為企業發展戰略的一部分是和整體發展戰略相適應的，相應于企業的創新發展和穩定發展兩種基本戰略，投資戰略也有兩種基本戰略，即創新型投資戰略和穩定型投資戰略。企業選擇創新發展還是穩定發展，取決于企業自身發展的需要，取決于對市場前景和企業態勢的把握。而選擇投資戰略方向（產品－市場選擇）與確定投資戰略態勢（競爭分析）構成了企業發展戰略的核心，它們構成了企業投資戰略選擇的前提。在明確了企業發展戰略的基礎上，投資戰略的選擇包括投資戰略類型、投資時機選擇和投資項目的優化組合。
二、投資項目的選擇
企業投資項目的選擇決不是漫無目的的搜尋，而是應該根據企業既定的投資戰略，以企業自身投資能力為基礎，圍繞企業核心競爭力進行項目選擇。沒有方向性的項目選擇不但浪費大量的財力、物力，而且往往無法發現真正適合企業的項目，錯失良好的投機時機。
1、基于企業投資戰略的項目選擇
企業的投資戰略為項目的選擇指明了方向，穩定型投資戰略要求企業的投資圍繞企業現有業務領域、現有市場進行核心多元化或者至少是相關多元化投資。因此，企業在選擇投資項目時，必然會圍繞現有產品進行縱向或橫向的信息搜尋。所謂縱向是指向現有產品的上游或下游延伸，橫向是指豐富產品類型以覆蓋更多的細分市場。無論是縱向還是橫向都要求企業在自己熟悉的領域內搜尋項目信息；與此相對應，創新型投資戰略要求企業跳出現有的業務框架，開發全新的產品或拓展新的市場，甚至是在完全陌生的領域進行投資。但這種投資并不意味著四處開花，毫無方向，它必須以企業的投資能力為基礎，以企業核心競爭力為中心，是企業核心競爭力的延伸。
2、基于企業核心競爭力的項目選擇
企業核心競爭力是企業生存的基礎，同時也決定了企業拓展的能力邊界。企業必須明確的知道自己的核心競爭力所在，是品牌影響力、管理能力、人才儲備、技術水平，抑或是規模實力。無論是穩定型投資戰略下的縱向、橫向擴張，還是創新性投資戰略下的完全多元化都不應該脫離企業核心競爭力的控制范圍。例如，企業的核心競爭力在于品牌影響力，那么企業就應該在原有行業領域內，而不應該和原有業務脫離過大，否則品牌影響力就無法得到有效的延伸；如果企業的核心競爭力在于人才儲備，則需要進一步明確人才結構，技術人才充足的企業顯然適合投資于產品的研發，而銷售人才充足的企業則適合新市場的開拓。由此可見，在企業投資戰略為項目選擇提供了基本的方向后，企業核心競爭力再次確立了信息搜尋的范圍及中心。
3、基于企業投資能力的項目選擇
企業投資能力是由企業資金實力、現金流狀況、籌資能力等因素共同決定的，投資能力決定了企業的投資規模，包括單個投資項目的規模和企業總體投資規模。投資項目規模的確定包括兩個方面：首先，投資能力決定了投資規模的可能性，就總體投資規模而言，企業投資能力決定了它的邊界，超越自身能力的投資規模顯然是不切實際的。對于單個項目的投資規模，它必然是在總體投資規模內的，另外從分散風險的角度，企業不可能將所有的資源投資于某一個項目，這種項目風險將會是致命性的，一旦項目失敗將威脅到企業的存亡。因此，企業對單個項目投資規模的確定必須在投資能力的基礎上考慮風險分散的要求；其次，客觀條件決定了投資規模的可行性，這里的客觀條件包括物質技術條件、市場規模以及經濟效益等。物質技術條件決定了投資項目的性質，資本密集性、技術密集性和管理密集性行業所要求的投資規模存在相當大的差距。市場規模決定著項目發展的空間，進而決定了投資規模的邊界。經濟效益通過項目不同規模下的邊際收益率和企業資金成本間的比較，準確地界定了項目投資規模的臨界點。企業總體投資規模及單個項目投資規模的確定再次縮小了投資項目選擇的范圍，這不僅有助于企業提高項目選擇的效率，而且大大的節約了企業資源的耗費。
三、投資項目的可行性研究
可行性研究是整個項目投資的核心部分，是項目決策的主要依據。因此，可行性研究的科學性和準確性直接關系著企業投資的成敗。一份良好的可行性研究報告應該做到對項目的前景和項目未來的運行軌跡作出精確的估算，從而保證項目決策的成功率。
可行性研究有三種類型：機會研究、初步可行性研究和技術科技可行性研究。機會研究的主要任務是為項目投資方向提出建議，即在一個確定的地區和行業內，以市場調查為基礎，選擇項目，尋找最有利的投資機會；初步可行性研究的主要任務是對機會研究認為可行的項目進行進一步論證，并據此作出是否投資的初步決定，是否進行下一步的技術經濟可行性研究。
機會研究和初步可行性研究更多的是對項目的風險、技術方案、經濟效益等要素給出粗略的評價，往往限于數據選擇的補充分，評價局限于定性的層次，無法精確的描述項目前景。而技術經濟可行性研究才是整個項目可行性研究的核心部分，它必須在收集大量數據的基礎上，對項目的各項要素給出完整的定量分析，用準確的數據對項目進行評價，它是項目決策科學化的重要手段，是項目或方案抉擇的主要依據之一。
技術經濟可行性研究包括項目前景預測、技術方案評價、財務評價、社會和環境評價等重要內容，每個部分都擁有許多成熟的行之有效的評價方法和工具，本文不欲對此做簡單的羅列，而將重點對企業實際操作過程中容易忽視的環節進行討論。
1、項目風險評價
一般而言，項目風險評價包括自然風險、政策風險、技術風險、市場風險、財務風險、管理風險等諸多方面。在進行風險評價時，我們往往采用單因素分析和多因素組合分析。這種分析方法可完整的給出各類風險對項目的影響，但往往忽略了以下幾個方面的因素，從而影響了評價的準確性。首先，我們在利用單因素風險分析中所確定的相關性以及根據各風險因素的重要性所確定的權重進行多因素組合分析時，忽略了各風險因素之間的相關性，從而影響了整體風險評價的準確性。
其次，我們在風險評價時只局限于項目本身的風險分析，而忽視了企業同時投資的多項目之間，甚至是項目和企業自身所從事的業務之間的相關性。這關系到企業整體運行的穩定性和企業風險分散的有效性。
因此，我們在進行項目風險評價時，必須要對各項目風險之間的相關性進行合理的估算，以準確的分析項目風險的影響程度。同時，要對各項目之間以及與企業已有業務之間的風險相關性，從整體上提高企業抵御風險的能力。
2、項目能力分析
項目能力分析同樣是一項系統性的工作，它包括技術、管理、資金等各方面的因素。企業實際可行性研究中關注最多的往往是技術和資金能力的分析，因為這兩個方面是最為直觀，同時也是無法逾越的，但其它方面的因素同樣是不容忽視的。
管理能力在項目可行性研究中容易被忽視，一方面是因為管理能力本身就無法準確的度量。另一方面，項目本身對企業管理能力的要求更是一個模糊的概念。評價上的難度使得企業往往忽視這方面的考量，或者傾向于過度自信地評價自身的管理能力。這必須引起企業的足夠重視，對某些項目而言，管理能力往往比技術能力更為重要。這是因為管理也是生產力，管理決定著技術成果能否成功的實現商品化。
我們在進行資金能力分析時，注重的是企業的資金實力和籌資能力，這決定著企業能夠向項目投入的資金量。但正如我們前面所提及的，在能夠提供項目所需資金量的同時還需考慮風險分散的要求。同時，企業自身不同的狀況也制約著項目資金的使用能力。對于自身業務現金流不充分的企業，如果新增投資項目有著同樣的狀況必然會進一步惡化企業現金流動性。而對于負債率過高的企業，不適合投資建設期長、資金回收慢的項目。
3、經濟效益評價
項目經濟分析是可行性研究的核心，這方面有著大量成熟的方法和工具。在現行的方法中，一般采用的是靜態和動態相結合，以動態分析為主的分析方法，采用了能夠反映項目整個計算期內經濟效益的內部收益率、凈現值等指標，并用這些指標作為判別項目取舍的依據。
凈現值法的特點是強調對投資運轉期間貨幣的時間價值和現金流量風險的考慮。其最常用同時也最完善的做法莫過于利用經過風險調整的現金流量和資金成本率計算凈現值。然而，在實際中，一項投資的實施除了能帶來一定的凈現金流量外，還會帶來其他無形的收益（資產）。因此，作為對傳統方法的補充和糾正，實物期權法在項目可行性研究中被越來越廣泛的采用。這種方法要求企業將項目的每一步投資看作一個期權，項目給企業帶來的除了直接的經濟收益外還包括對進一步投資或在新的領域發展的期權。例如，對一項新技術的投資，目前來看經濟效益不佳，但如果不投資，企業或許就永遠失去了在這一技術路線上的發展機會，因此這一項目的投資意味著企業購買了一份未來繼續投資的機會和權利。
四、投資項目的決策
投資項目的決策包括對單個項目的取舍和多個項目投資額度的確定和優先次序的選擇。
對于單個項目，企業需要考察的是項目內部收益率是否能夠達到要求，相對于企業籌資成本，能否取得正的凈現金值，項目投資所帶來的期權價值以及項目投資所帶來的項目風險和系統性風險。
對于多個項目的決策，企業往往會根據投資項目的經濟評價指標對項目進行排序，以此確定項目的投資次序。這種決策方法的問題在于忽略了項目之間風險的相關性，無法實現收益和風險的最佳均衡。因此，我們在多項目決策，即決定資源如何在項目間分配時，不僅僅需要考慮項目本身的經濟效益和風險特征，還需要衡量各個項目以及新項目和企業現有業務之間風險的相關性，在確保投資效益的同時實現投資風險最小化。
鑒于項目投資對于企業生存和發展的重要意義，企業在進行投資項目的選擇和決策時一定要遵循科學的程序和方法，堅決杜絕決策程序的隨意化和形式化，要深入的考察和權衡項目的方方面面，并將項目納入到企業整體中加以系統的考量。這樣才能確保企業投資項目的成功率，實現企業的持續發展。本文對項目投資的選擇和決策做了簡要的思考，并對企業實際操作中容易忽視的環節進行了探討，以期能對企業的實際工作有所幫助。
【備注】
【1】許世剛,茅寧.不確定環境下項目投資決策的實物期權方法[J].淮陰師范學院學報.2004.1:65-69
【2】陳海芳,宋平.管理期權在項目投資決策中的應用[J].中北大學學報(社會科學版).2005.4:18-20
【3】郭百鋼，韓玉啟.基于實物期權的項目投資決策方法科學管理研究.2004.2:73-76
【4】李向紅.內含報酬率法在項目投資決策中的不足與完善[J].天津市財貿管理干部學院學報.2004.2:32-33
【關鍵詞】投資戰略；投資組合；實物期權
企業的生存靠發展，企業的發展卻要依靠于投資。這里的投資是廣義的概念，不僅包括企業在新領域的拓展，同時也包括企業原有領域內的創新。固然，企業要進進一個新的領域，需要依托于某個項目，并投進大量的資源。但是，企業在自身業務范圍內的創新，無論是產品線的延伸還是現有產品的改良，都會面臨來自技術、市場方面的風險，并耗費大量的資源，這就具備了投資項目最基本的特征。因此，項目投資是企業發展的重大決策，這種選擇和決策，無論是擴大再生產或是開拓新市場都將對企業的發展起著決定性的作用。
一、投資戰略的制訂
企業投資戰略作為企業發展戰略的一部分是和整體發展戰略相適應的，相應于企業的創新發展和穩定發展兩種基本戰略，投資戰略也有兩種基本戰略，即創新型投資戰略和穩定型投資戰略。企業選擇創新發展還是穩定發展，取決于企業自身發展的需要，取決于對市場遠景和企業態勢的把握。而選擇投資戰略方向（產品－市場選擇）與確定投資戰略態勢（競爭分析）構成了企業發展戰略的核心，它們構成了企業投資戰略選擇的條件。在明確了企業發展戰略的基礎上，投資戰略的選擇包括投資戰略類型、投資時機選擇和投資項目的優化組合。
二、投資項目的選擇
企業投資項目的選擇決不是漫無目的的搜尋，而是應該根據企業既定的投資戰略，以企業自身投資能力為基礎，圍繞企業核心競爭力進行項目選擇。沒有方向性的項目選擇不但浪費大量的財力、物力，而且往往無法發現真正適合企業的項目，錯失良好的投機時機。
1、基于企業投資戰略的項目選擇
企業的投資戰略為項目的選擇指明了方向，穩定型投資戰略要求企業的投資圍繞企業現有業務領域、現有市場進行核心多元化或者至少是相關多元化投資。因此，企業在選擇投資項目時，必然會圍繞現有產品進行縱向或橫向的信息搜尋。所謂縱向是指向現有產品的上游或下游延伸，橫向是指豐富產品類型以覆蓋更多的細分市場。無論是縱向還是橫向都要求企業在自己熟悉的領域內搜尋項目信息；與此相對應，創新型投資戰略要求企業跳出現有的業務框架，開發全新的產品或拓展新的市場，甚至是在完全陌生的領域進行投資。但這種投資并不意味著四處開花，毫無方向，它必須以企業的投資能力為基礎，以企業核心競爭力為中心，是企業核心競爭力的延伸。
2、基于企業核心競爭力的項目選擇
企業核心競爭力是企業生存的基礎，同時也決定了企業拓展的能力邊界。企業必須明確的知道自己的核心競爭力所在，是品牌影響力、治理能力、人才儲備、技術水平，抑或是規模實力。無論是穩定型投資戰略下的縱向、橫向擴張，還是創新性投資戰略下的完全多元化都不應該脫離企業核心競爭力的控制范圍。例如，企業的核心競爭力在于品牌影響力，那么企業就應該在原有行業領域內，而不應該和原有業務脫離過大，否則品牌影響力就無法得到有效的延伸；假如企業的核心競爭力在于人才儲備，則需要進一步明確人才結構，技術人才充足的企業顯然適合投資于產品的研發，而銷售人才充足的企業則適合新市場的開拓。由此可見，在企業投資戰略為項目選擇提供了基本的方向后，企業核心競爭力再次確立了信息搜尋的范圍及中心。
3、基于企業投資能力的項目選擇
企業投資能力是由企業資金實力、現金流狀況、籌資能力等因素共同決定的，投資能力決定了企業的投資規模，包括單個投資項目的規模和企業總體投資規模。投資項目規模的確定包括兩個方面：首先，投資能力決定了投資規模的可能性，就總體投資規模而言，企業投資能力決定了它的邊界，超越自身能力的投資規模顯然是不切實際的。對于單個項目的投資規模，它必然是在總體投資規模內的，另外從分散風險的角度，企業不可能將所有的資源投資于某一個項目，這種項目風險將會是致命性的，一旦項目失敗將威脅到企業的存亡。因此，企業對單個項目投資規模的確定必須在投資能力的基礎上考慮風險分散的要求；其次，客觀條件決定了投資規模的可行性，這里的客觀條件包括物質技術條件、市場規模以及經濟效益等。物質技術條件決定了投資項目的性質，資本密集性、技術密集性和治理密集性行業所要求的投資規模存在相當大的差距。市場規模決定著項目發展的空間，進而決定了投資規模的邊界。經濟效益通過項目不同規模下的邊際收益率和企業資金本錢間的比較，正確地界定了項目投資規模的臨界點。企業總體投資規模及單個項目投資規模的確定再次縮小了投資項目選擇的范圍，這不僅有助于企業進步項目選擇的效率，而且大大的節約了企業資源的耗費。
三、投資項目的可行性研究
可行性研究是整個項目投資的核心部分，是項目決策的主要依據。因此，可行性研究的科學性和正確性直接關系著企業投資的成敗。一份良好的可行性研究報告應該做到對項目的遠景和項目未來的運行軌跡作出精確的估算，從而保證項目決策的成功率。
可行性研究有三種類型：機會研究、初步可行性研究和技術科技可行性研究。機會研究的主要任務是為項目投資方向提出建議，即在一個確定的地區和行業內，以市場調查為基礎，選擇項目，尋找最有利的投資機會；初步可行性研究的主要任務是對機會研究以為可行的項目進行進一步論證，并據此作出是否投資的初步決定，是否進行下一步的技術經濟可行性研究。
機會研究和初步可行性研究更多的是對項目的風險、技術方案、經濟效益等要素給出粗略的評價，往往限于數據選擇的補充分，評價局限于定性的層次，無法精確的描述項目遠景。而技術經濟可行性研究才是整個項目可行性研究的核心部分，它必須在收集大量數據的基礎上，對項目的各項要素給出完整的定量分析，用正確的數據對項目進行評價，它是項目決策科學化的重要手段，是項目或方案抉擇的主要依據之一。
技術經濟可行性研究包括項目遠景猜測、技術方案評價、財務評價、社會和環境評價等重要內容，每個部分都擁有很多成熟的行之有效的評價方法和工具，本文不欲對此做簡單的羅列，而將重點對企業實際操縱過程中輕易忽視的環節進行討論。
1、項目風險評價
一般而言，項目風險評價包括自然風險、政策風險、技術風險、市場風險、財務風險、治理風險等諸多方面。在進行風險評價時，我們往往采用單因素分析和多因素組合分析。這種分析方法可完整的給出各類風險對項目的影響，但往往忽略了以下幾個方面的因素，從而影響了評價的正確性。
首先，我們在利用單因素風險分析中所確定的相關性以及根據各風險因素的重要性所確定的權重進行多因素組合分析時，忽略了各風險因素之間的相關性，從而影響了整體風險評價的正確性。
其次，我們在風險評價時只局限于項目本身的風險分析，而忽視了企業同時投資的多項目之間，甚至是項目和企業自身所從事的業務之間的相關性。這關系到企業整體運行的穩定性和企業風險分散的有效性。
因此，我們在進行項目風險評價時，必須要對各項目風險之間的相關性進行公道的估算，以正確的分析項目風險的影響程度。同時，要對各項目之間以及與企業已有業務之間的風險相關性，從整體上進步企業抵御風險的能力。
2、項目能力分析
項目能力分析同樣是一項系統性的工作，它包括技術、治理、資金等各方面的因素。企業實際可行性研究中關注最多的往往是技術和資金能力的分析，由于這兩個方面是最為直觀，同時也是無法逾越的，但其它方面的因素同樣是不容忽視的。
治理能力在項目可行性研究中輕易被忽視，一方面是由于治理能力本身就無法正確的度量。另一方面，項目本身對企業治理能力的要求更是一個模糊的概念。評價上的難度使得企業往往忽視這方面的考量，或者傾向于過度自信地評價自身的治理能力。這必須引起企業的足夠重視，對某些項目而言，治理能力往往比技術能力更為重要。這是由于治理也是生產力，治理決定著技術成果能否成功的實現商品化。
我們在進行資金能力分析時，注重的是企業的資金實力和籌資能力，這決定著企業能夠向項目投進的資金量。但正如我們前面所提及的，在能夠提供項目所需資金量的同時還需考慮風險分散的要求。同時，企業自身不同的狀況也制約著項目資金的使用能力。對于自身業務現金流不充分的企業，假如新增投資項目有著同樣的狀況必然會進一步惡化企業現金活動性。而對于負債率過高的企業，不適合投資建設期長、資金回收慢的項目。
3、經濟效益評價
項目經濟分析是可行性研究的核心，這方面有著大量成熟的方法和工具。在現行的方法中，一般采用的是靜態和動態相結合，以動態分析為主的分析方法，采用了能夠反映項目整個計算期內經濟效益的內部收益率、凈現值等指標，并用這些指標作為判別項目取舍的依據。
凈現值法的特點是夸大對投資運轉期間貨幣的時間價值和現金流量風險的考慮。其最常用同時也最完善的做法莫過于利用經過風險調整的現金流量和資金本錢率計算凈現值。然而，在實際中，一項投資的實施除了能帶來一定的凈現金流量外，還會帶來其他無形的收益（資產）。因此，作為對傳統方法的補充和糾正，實物期權法在項目可行性研究中被越來越廣泛的采用。這種方法要求企業將項目的每一步投資看作一個期權，項目給企業帶來的除了直接的經濟收益外還包括對進一步投資或在新的領域發展的期權。例如，對一項新技術的投資，目前來看經濟效益不佳，但假如不投資，企業或許就永遠失往了在這一技術路線上的發展機會，因此這一項目的投資意味著企業購買了一份未來繼續投資的機會和權利。
四、投資項目的決策
投資項目的決策包括對單個項目的取舍和多個項目投資額度的確定和優先次序的選擇。
對于單個項目，企業需要考察的是項目內部收益率是否能夠達到要求，相對于企業籌資本錢，能否取得正的凈現金值，項目投資所帶來的期權價值以及項目投資所帶來的項目風險和系統性風險。
對于多個項目的決策，企業往往會根據投資項目的經濟評價指標對項目進行排序，以此確定項目的投資次序。這種決策方法的題目在于忽略了項目之間風險的相關性，無法實現收益和風險的最佳均衡。因此，我們在多項目決策，即決定資源如何在項目間分配時，不僅僅需要考慮項目本身的經濟效益和風險特征，還需要衡量各個項目以及新項目和企業現有業務之間風險的相關性，在確保投資效益的同時實現投資風險最小化。
鑒于項目投資對于企業生存和發展的重要意義，企業在進行投資項目的選擇和決策時一定要遵循科學的程序和方法，果斷杜盡決策程序的隨意化和形式化，要深進的考察和權衡項目的方方面面，并將項目納進到企業整體中加以系統的考量。這樣才能確保企業投資項目的成功率，實現企業的持續發展。本文對項目投資的選擇和決策做了扼要的思考，并對企業實際操縱中輕易忽視的環節進行了探討，以期能對企業的實際工作有所幫助。
【備注】
【1】許世剛,茅寧.不確定環境下項目投資決策的實物期權方法.淮陰師范學院學報.2004.1:65-69
【2】陳海芳,宋平.治理期權在項目投資決策中的應用.中北大學學報(社會科學版).2005.4:18-20
【3】郭百鋼，韓玉啟.基于實物期權的項目投資決策方法科學治理研究.2004.2:73-76
【4】李向紅.內含報酬率法在項目投資決策中的不足與完善.天津市財貿治理干部學院學報.2004.2:32-33
一、調控手段非科學性
投資規模的動態控制和投資結構的合理調整實質上是財力、物力、資金在歸屬不同的產業和企業之間不斷重新配置的限量問題。多次全國性的投資緊縮、規模控制，主要是在投資結構沒有得到改善的環境中用行政手段過多地干預投資領域。當前的整頓治理，其方針無疑是正確的，但壓縮固定資產投資規模阻力很大，困難重重，現今調控、壓縮成績對于達到預期目標遠遠不夠理想。關鍵在于調控投資規模乃至治理整頓過程中，行之有效的經濟手段與措施、政策訂之過少，用之過少，執行不力，而靠產品經濟時代的行政手段起作用。現投資環境和運行機制已發生相當大的變化，一定要研究出在投資運行中依現行經濟規律而動的調控手段，加之一定的法律手段和在新形勢下行得通并易于接受的行政手段。
在調控對象已經起了很大變化的今天，控制手段、方式及宏觀調控指導思想如果不能緊跟投資形勢的新發展，勢必產生新的經濟機制與傳統的控制手段、方式、指導思想的尖銳矛盾。非科學性、非經濟性并且過時的調控手段著力于投資總量控制，對我國過長的投資戰線，難免疆界防守不易，操作極為不便.調控難度顯然很大。在投資主體眾多的情況下，若要操作成功，主要針對不同操作環境的操作對象、范圍等在調控手段上有嚴格的限定，保證這些“限定”得到貫徹執行并且具有抵抗外來干擾因素的作用，不至于在其資金運動過程中，投資深通過不同渠道滲透到非限定區域，起著一定量的相反的異力作用。
投資利益分配機制的作用和某些財政策略的失誤，使非科學、非經濟手段調控步履艱難。投資領域過去高度集中或分權讓利的體制已被層層控制的體制所代替，各下級政府、企業及銀行、其它金融機構，具有偏離國家宏觀投資調控系統行政指令的能力和權力，相互間投資結構政策很難完全一致，極易產生各自為政甚至相互抵觸，唯利是“投”，成為中央和地方更為突出的投資結構矛盾的鋒尖。歷次調整中最常見的規模失控通癥就是“表面總量被控，實際結構紊亂、行政措施‘松枷’，投資無向膨脹”。要控制這種局面、就一定要充分注意選擇恰當而有效的調控手段，注重多種調控手段在操作中的相互作用，有機配合，得當運籌，建立起一個適應并追隨我國國民經濟總體發展的適度投資規模，以避免出現“失控—調整—更大失控更大調整”的螺旋型發展過程。
二、調控目標非長遠性
五十年代以來，我國有過幾次大的投資規模壓縮、調整，都因在其調整目標上沒有明確地突出以致力投資結構調整，主動、穩定、有效地控制投資總量，達到適度投資規模的長遠目標，投資規模的壓縮、調整走進了螺旋式循環怪圈。目前進行的投資規模調整，雖說在投資總量和投資結構兩方面雙管齊下，但至今由于種種原因，實現目標的措施、手段、政策等對于投資結構的真正改善還遠遠沒有顯示出強大威力，也就是說調整目標仍視投資總量控制為重而沒能達到目的。這關鍵在于調控目標制訂的非長遠性，如此調控的將來，誤入螺旋式循環怪圈的可能性依然存在。固定資產投資規模的調控目標應是一個長遠的、動態穩定型的科學目標，應以一定的政策、條例、法律作為它成型的理論基礎和調控的實踐依據。
宏觀投資規模隨著國民經濟的發展，應該保持一定的擴大再生產速度，在合理的投資結構格局中科學地形成動態的穩定型模式。在投資結構不合理的情況下，經濟發展速度越快，給調控總量帶來的問題和矛盾也就越多、越尖銳;即使經濟發展速度平緩，也給將來的總量調控遺留下隱患和病疾;加之調控指導思想和調控目標失誤，總量控制頂多能有短暫的靜態穩定。從長遠和科學的角度考慮，要調控規模，一定要從調整投資結構著手，進而達到動態地控制投資總量，決不是一味追求投資總t的暫時靜態壓縮.投資結構扭曲，比例嚴重失調，惡化了本來就不合理的投資規模和產業結構，加劇了資金總量的短缺，使積極投資矢量項目與消極投資矢t項目爭資金、爭物資、爭地盤、爭“籠子”、爭速度，在不合理扭曲狀態的投資結構格局中，資金的固定資產形成率很低，投資的宏觀效益和微觀效益都極不盡如人意。如果在改善投資結構問題上不能取得決定性的進展，那么投資領域的整頓治理就很難取得實質性的突破，整個投資規模的調整就難以走出螺旋式循環怪圈.目前固定資產投資調控帶有強烈的一時代感和明顯的經濟特征，更加表現出以調整、改善投資結構來動態地控制投資總量的重要性和必要性，反映出制定長遠調控目標的經濟規律性和科學完備性。投資活動中的經濟運行有其自身的慣性，應該看到經濟發展時，在其巨大的慣性沖擊力下，突發式行政手段調控投資總t的失態性和扭曲性。巨大的投資需求的慣性驅動，宏大的基建規模的慣性驅動，過熱的經濟增長的慣性驅動，原有宏觀投資思想、意識、政策、措施的慣性驅動，等等，致使固定資產投資的資金運動在強大的運動慣性驅使下很難一時在短時間內剎住、控制，它亦有一個慣性驅使的前滑過程。所以，投資規模調整“一刀切”式的總量控制行政性緊急剎車必然產生嚴重的摩擦而震蕩，使投資總量控制難以平緩實現。造就它的“軟著陸”，非調整、完善投資結構，確立適度投資規模則不可。
長期以來，我國經濟生活中一直缺少一種經濟行為主體的自我利益約束機制，尤其是放權以后，問題日漸顯露:部門、企業、地區強烈追求各自的局部利益，行為短期化，急功近利，追求政績，地方本位，原有的投資結構性矛盾更為激化，投資總量控制無度;對在建項目的清理、壓縮，涉及到還常、投資回收及管理等遺留問題處理棘手，地方項目仍然保留得多，甚至一些已停、緩建項目又“死灰復燃”。特別是在建項目多，結轉工作金大與“計劃籠子”小的矛盾突出，要求擴大“籠子”的呼聲普遍很高，預算外投資趨增，涉外項目、開發區項目等均甩在“籠子”之外。簡單、直接調控總量的結果，是對該清理、壓縮的投資項目并沒有真正“傷筋動骨”;而只將“腦子項目”、“影子項目”壓縮上報交差，“實質性項目”突擊加快工程步伐，將施工速度拉至完工的70沁的逃避“砍”;再則以發展地方工業為由，以影響對外開放、安定團結為借口，擾亂宏觀投資結構的調整，變下馬項目為上馬項目，給投資總量壓縮目標投下陰影。此外，投資結構得不到改善，總量控制短期強化，不足以遏止建筑材料和施工費用上漲趨勢，全社會物資供應能力與投資需求不能協調，其慣性前滑作用還將要經歷一段時間，波及通貨膨脹因素，催增投資總t.尤其是墓建投資源已從財政預算獨家承擔變為預算內資金、預算外資金和銀行及非銀行金融機構三足鼎立拆、貸、租、投時，預算外投資增長大大超過預算內投資增長.80年代整個中期和后期全社會投資中，預算內投資平均增長3.5%，而預算外投資增長則達30%。由于投資來源多渠道，利益主體多元化，調控考核非合理化，預算外投資量就成為了投資總量控制的“頑敵”。
固定資產投資調控中，投資結構制衡投資總量和投資規模無向膨脹是問題的實質。該多的多不了，該熱的熱不夠，投資增長與投資結構不相宜，失衡發展，反過來又失衡控制，整體調控無序，是長久以來不合理投資結構、政策和措施在短期調控目標的牽引下造成的。如果宏觀產業結構、投資結構在長遠目標思想指導下定向操作，同樣的投資規模、資金總量和經濟發展速度會導致如此嚴重的投資失控，進而作為一重大因素引發通貨膨脹嗎?產業政策、投資政策、發展政策、調控政策等宏觀經濟政策要不是著眼短期，失誤長遠，就不會造成如此尖銳的經濟矛盾和社會矛盾，一時解決艱辛，舉中唯危.所以固定資產調整的目標只能是依據產業政策、投資政策、發展政策等經濟政策的合理性和科學性來制訂，以達到投資結構合理、完善，投資規模適度，投資總量趨于動態平衡性穩定。
三、調控基礎非穩定性
固定資產投資規模、結構調整，總量控制是建立在企業制度、運行機制，利益機制、金融機制等基礎穩定性上的。而目前地方、企業制度及運機制和利益機制的不完善，進而引起金融機制和投資管理改革中難以克服的“不適應疑難癥”。地方、企業制度、運行機制和利益機制與金融機制和投資管理的聯接、配合不力，造成現行經濟體制改革時金融機制運行中的怪弊—資金體外循環，硬性收貸和戴帽放貸，“籠子傾斜”等，尤以預算外投資、存款投資為甚。這里的機制連帶優患之所以是“不適應疑難癥”，在于這些機制聯接、配合運行中有如下三個障礙:一、企業機制和利益機制致使資金體外循環，存款投資、預算外基建行以“應運而生”、“市場興旺”，金融機制運行梗塞，投資管理困難重重，結構調控陷人窘境，規模調控難以擺脫螺旋型運行軌道的引力.二、硬性收貸、戴帽放貸、“籠子傾斜”使金融機制運行因行政介入獲得生機，但企業機制和利益機制對此產生逆異動力和抵觸措施，出現政策和對策的不可逆較量，而現行的投資管理在這二難之境更加無能為力，規模和總t的調控路途坎坷。三、投資管理機制運行得不到企業機制、利益機制和金融機制在運行中的前后照應和有力配合，只有跟在它們矛盾運行的后面左顧右盼，力不從心地調節這個障礙是顯而易見的，投資界非常清楚，心中有數，但無回天之力《投資法》難產.
四、調控前景探討
地方政府主導投資規模擴大，主要指地方政府出于擴大收入動機而采取相應的招商引資優惠政策，致使當地政府投資行為和投資規模非理性擴大的客觀事實。
隨著我國市場經濟體制改革的推進，地方政府主導投資規模擴大的特點，在不同歷史階段呈現不同的特征，具體表現為：在國有企業是經濟主體主要組成部分的時期，政府與國有企業是所有者與被所有者關系，地方政府熱衷于“辦自己的企業”，即隸屬于地方政府的企業，導致政府主導投資規模膨脹；在集體企業、私營企業、外商投資企業所占市場份額增大的時期．政府基本職能定位于確保轄區內的組織和公民享受更好的公共服務，地方政府轉向熱衷于“辦自己轄區內的企業”，如以各種優惠條件對外招商引資，導致政府主導投資規模擴大。
地方政府作為一個理性的經濟主體，出于發展本地經濟的動機而導致的投資規模擴大本來無可厚非，但在該過程中出現了一系列不考慮環境、資源限制，片面追求投資規模、經濟產值等的扭曲投資行為，這些非理性的投資行為一定程度上制約了我國經濟增長方式的轉變和經濟社會的和諧發展。
二、地方政府主導的投資規模擴大的體制根源
從追求稅收和財政收入的角度分析，地方政府主導投資規模的擴大主要有以下兩方面的原因：
(一)我國政府的收入主要直接來自于企業，尤其是工礦企業
無論是計劃經濟體制下，還是目前完善市場經濟體制的過程中，企業一直是我國政府的主要收入來源，直接來自于公民個人的收入仍然占政府收入的較小比重。以2005年為例，全國財政收入中，直接來自個人的個人所得稅占不到7％。同時，從企業取得的收入中，又主要來自工礦企業。基于地方政府的角度分析，增加稅收和財政收入規模，為當地居民提供更多、更好的公共服務的首要選擇，必須大力發展當地企業，尤其是工礦企業。
(二)企業上繳給政府的收入在地方政府間主要按照隸屬關系或屬地原則予以分配
在經濟主體以國有企業為主、政府與企業關系以所有者與被所有者關系為主導的情況下，中央政府與地方政府收入劃分確定后，地方政府取得收入主要是以企業隸屬關系予以劃分，即某省所屬企業上繳國家的收入中屬于地方政府收入的部分作為該省地方政府的財政收入。
在以私營企業、集體企業和外商投資企業共同構成市場經濟主要組成部分的情況下，政府與企業之間的關系更主要地是公共服務的提供者和公共服務成本的負擔者的關系。在現行體制下，企業上繳國家的收入中屬于地方政府分享的部分是按照屬地原則在各地區地方財政之間進行劃分，即在某省轄區內注冊或經營管理地在該省轄區內的企業其繳納的收入中，應當由地方政府分享的部分即歸屬于該省的地方財政收入。
在企業上繳政府的收入按隸屬關系在中央政府和各地方政府間劃分的歷史背景下，地方政府為了取得更多的收入自然傾向于“辦自己的企業”；在企業上繳政府的收入地方分享部分按屬地原則在地方政府間劃分的歷史階段，地方政府自然傾向于“辦自己轄區內的企業”，以謀求更多的收入來源。
綜合上述兩方面因素，由于政府收入主要直接來自于企業尤其是工礦企業，地方政府收入又主要直接來自于其轄區內的企業，地方政府要向轄區內居民提供更多、更好的公共服務，就必須獲得更多的收入；要獲得收入增量，就要支持辦企業。這種由于體制設計而產生的地方政府的逐利驅動難免產生這樣的現象；那些本身不適宜辦工礦企業、自然優勢是農牧業生產的地區，地方政府本應當更多地注重生態和環境保護，但出于增加財政收入、擴大財政支出、提供更好的公共服務等方面的考慮，往往采取各種優惠措施招商引資，發展工礦企業，甚至不惜污染環境、破壞生態。
三、地方政府主導的投資規模擴大的其他不合理因素分析
除上述致使地方政府主導的投資規模擴大的體制根源外，政府收入取得方式及地方分享部分在各地區之間的劃分還存在其他一些不合理因素。
(一)從稅收總體上看，地方政府在分享當地社會公眾負擔的稅收方面存在不完全對應的問題
從社會公眾和其受托責任人——政府的角度來看，當地社會公眾通過購買商品的消費行為負擔了相應的稅收(特別是增值稅)，但對應的地方政府分享部分卻分配給了商品生產、流通各環節所在的各個地方政府，而不只是分配給最終消費商品所在的地方政府。消費者所在地方政府未能完全分享當地社會公眾負擔的稅收，卻要為之提供相應的公共服務。
(二)從地方政府角度看，地方政府為當地企業的經營提供了。公共服務，但當地企業繳納的相關稅收中屬于地方分享的部分卻有可能按屬地原則分配給其他地方政府例如，渤海海域在天津注冊的一個海洋石油企業，其海上鉆井平臺可能距山東更近，其生活用淡水補給、原油上岸等均在山東境內解決。在現行稅收分享制度設計規則下，其繳納的增值稅地方分享部分全部劃歸經營管理地——天津市的地方財政，而山東省地方財政卻沒有得到因提供相應服務而應分享的部分。
為應對上述情況，地方政府往往要求在本地經營的企業必須在本地注冊，這難免影響企業的自主經營。例如，麥當勞公司在美國是一個公司，在中國則在哪個省經營就在哪個省注冊成立一個獨立的公司，否則當地政府因分享不到其繳納的稅收，不會為其經營提供各種便利條件。這些稅收分配中的問題一定程度上影響了企業正常經營的開展和經營形式的創新。
四、完善地區間收入分配制度，推進經濟增長方式轉變的思考
弱化地方政府主導投資規模擴大的內在沖動，引導地方政府主動地促進經濟增長方式轉變，不能簡單地調整地方政府分享稅種的范圍和比例，更重要的是體制創新、完善地區間收入分配制度。
(一)基本原則
完善地區間收入分配制度的基本原則是提供公共服務與分享稅收要對應。在政府與市場經濟主體的關系主要是公共服務的提供者和公共服務成本的負擔者的條件下，確定市場經濟主體上繳的收入中，地方政府分享部分應當由哪一個或哪些地方政府分享，其基本原則是提供公共服務與分享稅收要對應。比如某家連鎖經營企業總部注冊在某省某市，其特許經營店既有在其他城市的，也有在其他省的，除其總部所在地省市地方政府為其經營提供了公共服務外，其他相關地區的地方政府也為其經營提供公共服務，其繳納的企業所得稅、營業稅、增值稅等稅收的地方分享部分應當在相關地方政府間合理分配，實現提供公共服務與分享稅收的對應。
(二)目標
1．遠期目標。改革稅制，將目前在各個環節征收、以增加值為稅基、價內征收的增值稅改為在最終銷售環節征收、以銷售額為稅基、價外征收的消費稅。
增值稅的稅制設計是對一件商品在各個環節的增加值征稅，其最根本的特征是對生產環節創造價值和銷售環節實現價值進行征稅。這樣做在宏觀調控以生產為基點的情況下是適當的。但從作為消費者的社會公眾，以及為當地社會公眾提供公共服務的地方政府的角度看，增值稅這樣的流轉稅實際上是由消費者繳納和最終負擔的。盡管從經濟學上分析，流轉稅也存在能否以及在多大程度上由企業向消費者轉嫁的問題，但稅制和稅收征管制度的設計應當使消費者心里清楚，購買一件商品，自己負擔的稅是多少，而這些稅中由當地政府分享的部分應全部用于對當地消費者的公共服務。
按照這一思路，現行在各個環節征收、以增加值為稅基、價內征收的增值稅，應當逐步轉變為在最終銷售環節征收、以銷售額為稅基、價外征收的消費稅。在新的稅制設計下，當地居民繳納的稅收中地方分享部分全部歸屬所在地方政府，用于對當地居民提供公共服務。這樣，地方政府自然關注如何改善當地的居住環境，吸引更多的人來這里就業、居住和消費，而不再去關注擴大投資規模，“鋪攤子、上項目”。這種稅制設計一定程度上也會遏止地方保護和地區封鎖行為。
2．近期目標。在不改革稅制的條件下，針對企業跨地區經營越來越多的情況，建立和完善稅收收入的地區間分配辦法。
從企業經營來看，其經營區域越來越大，不只是其注冊地地方政府為其提供公共服務，眾多的地方政府都為其生產經營提供公共服務。因此，按照提供公共服務與分享稅收相對應的原則，跨地區經營企業繳納的稅收中地方分享部分也應當在各相關地區之間分配。在不改革現行稅制的條件下，可以考慮通過建立和完善政府收入的地區間分配制度，處理地區間稅收分配問題，使地方政府能夠完全分享當地居民負擔的流轉稅和在本地經營企業繳納的所得稅。這樣，地方政府不會再要求凡是在本地經營的企業均在本地注冊，有利于企業正常經營發展。同時，由于在當地注冊的企業，也可能會在其他地區開展經營，其上繳的稅收相應地不完全由當地地方政府分享，也會弱化地方政府擴大投資規模的沖動。
(三)政策建議
考慮到上述遠期目標在目前情況下難以很快實現，建議循序漸進、逐步推進。目前應以近期目標為著眼點．完善地區間收入分配制度，推進經濟增長方式轉變。主要政策建議有：
1．將增值稅地方分享的25％部分以及現在按來源地分配的稅收返還部分納入一般性轉移支付體系，按各地經濟貢獻．支出需求和困難程度予以分配。
2．進一步完善2002年企業所得稅分享改革初步建立的跨地區經營集中繳庫企業所得稅地區間分配制度，并擴大適用企業范圍，處理跨地區經營企業所得稅地區間分配問題。
