時間：2023-05-29 18:19:06
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇企業價值理論，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
面對經濟的全球化趨勢和激烈的市場競爭，以“企業價值最大化”為戰略目標來經營企業已廣為流行，被公認為是21世紀企業的共同語言。隨著我國改革開放的深入和產權市場、資本市場的興起，企業價值的理論和方法在企業改制、企業并購、風險投資、資本市場融資、企業經營管理等方面也得到了廣泛應用。
一、企業價值理論的起源及發展
企業價值是指企業作為特定資產綜合體在現實市場條件下的交換價值, 由企業獲利能力所決定, 是企業在現有基礎上獲利能力價值和潛在獲利機會價值之和。
企業價值理論的研究首先在國外出現，1930年,費雪出版了《利息理論》一書，標志著資本價值理論的形成。在這本書中他指出，在確定性情況下，一個投資項目的價值就是該項目未來產生的預期現金流按一定的風險利率折現后的現值，此理論為企業價值理論奠定了基礎。
1963年，莫迪利亞尼和米勒提出了MM理論，該理論研究了企業價值與其資本結構的關系，并對理論的適用性進行了探討，建立了存在公司所得稅狀態下的企業估價模型，為現代企業估價理論奠定了堅實的基礎。
20世紀50年代以來，由于經濟學家對折現率認識不斷加深，使得資產組合理論、資本市場理論有了飛躍的發展。其中，著名的資本資產定價理論(CAPM)揭示了風險與收益之間的對應關系,為人們更精確地估計企業資本化率掃清了障礙。從而使折現現金流量法成為企業價值評估的主流方法。
1974年，為彌補現金流貼現法的不足，美國麻省理工學院的梅耶斯提出了調整現值法(APV)，與折現現金流量法相比，調整現值法是―個進步，它提高了價值評估的準確率,但運算過程過于瑣碎和復雜，在實際運用上遇到很大困難。
1977年,麻省理工學院的邁爾斯教授提出，當投資對象是高度不確定的項目時，傳統凈現值理論低估了實際投資。邁爾斯認為高度不確定下的實物資源投資仍然擁有類似金融期權的特性，這使得金融期權定價技術可以被應用到實物資產投資領域,期權定價理論為企業價值評估提供了一種新思路。
1991年,思特提出了經濟附加值概念。經濟附加值是指公司的資本收益和資本成本之差。該方法以股東利益最大化經營目標為基礎，曾成為歐美國家一些大型投資銀行基本的價值分析工具之一。但是，由于沒有形成一套較完善的理論體系和操作方法，因此其應用和發展受到了限制。
國內關于價值評估的理論研究出現得較晚，主要集中在20世紀90年代末，但大多是譯著，且借鑒西方國家評估理論的居多。同時也有一些學者在借鑒西方理論的基礎上針對我國的具體情況進行了研究。
二、企業價值評估基本方法及特點分析
企業價值評估的目的是分析和衡量企業的公平市場價值，以幫助投資人和管理者改善決策。基本的企業價值評估方法主要包括成本法、市場法和收益法，每種方法都有其相應的適應性與優缺點，主要是根據企業實際情況進行相應的選擇，以達到價值評估的目的。
1.成本法
成本法是指構成企業的各種要素資產按重置成本法計算的評估價值加總求得企業整體價值的方法。對于企業價值評估而言，采用成本加和法即由企業的全部資產的重置成本扣除各種貶值因素后的評估值的加和，具體是指構成企業的各種要素資產按重置成本法計算的評估價值加總求得企業整體價值的方法。
成本法以資產負債表為基礎，其評估結果有較強的客觀依據。一般情況下，在涉及一個僅進行投資或僅擁有不動產的控股企業，以及所評估企業的評估前提為非持續經營時，適宜用成本法。但運用成本法無法把握一個持續經營企業價值的整體性，也難衡量企業各個單項資產間的工藝匹配以及有機組合因素可能產生的整合效應或協同效應。在持續經營假設前提下，不宜單獨運用成本法進行價值評估。
2.收益法
收益法，也稱收益現值法，是指通過估算被評估企業未來預期收益并折成現值，用以確定被評估資產價值的一種評估方法。
收益法以預期的收益和折現率為基礎，對于目標企業來說，若目前的收益為正值，具有持續性，同時在收益期內折現率能夠可靠地估計，則更適宜用收益法進行價值評估。對于處于困境中的企業、收益具有周期性特點的企業、經營狀況不穩定以及風險問題難以合理衡量的私營企業則不適宜采用收益法評估。
3.市場法
市場法是指利用產權市場上與被評估企業相同或相似企業的交易及市場交易成交價作為參照，進行必要的差異調整，修正市場交易價格，從而確定被評估企業價值的一種評估方法。市場法主要有相關比率法、股票和債券價值法兩種評價方法。
市場法的最大優點在于簡單、直觀、運用靈活。尤其是當目標公司未來的收益難以做出詳盡的預測時，運用收益法進行評估顯然受到限制，而市場法受到的限制相對較小。運用市場法評估企業價值也存在一定的局限性：首先，評估對象和參考企業所面臨的風險和不確定性往往不盡相同，要找到與評估對象絕對相同或者類似的可比企業難度較大；其次，對價值比率的調整是運用市場法極為關鍵的一步，需要評估師有豐富的實踐經驗和較強的技術能力。
三、企業價值評估方法實踐應用及發展趨向
據統計，2008年~2010年，我國上市公司重大重組企業價值評估中運用多種評估方法的比例逐年提升，同時使用兩種方法進行評估的比例從2008年的63％上升到2010年的81%,上市公司重大重組事項最終評估結果采用成本法的比例三年平均為48%，采用收益法的比例三年平均為37%，采用市場法的比例三年平均為6%，采用綜合方法的比例三年平均為9%。2010年，采用收益法的比例為52%，采用成本法的比例為41%，收益法使用比例首次超過了成本法。
1.收益法應用日趨廣泛
收益法在全面反映企業價值方面具有優勢，其通常可將影響企業價值的各項有形和無形因素綜合考慮，得到對于企業價值相對全面的反映，并且采用收益法進行評估是從未來收益角度衡量置入資產價值，符合相關方的心理預期，容易為監管部門、投資者所接受。近年來，伴隨中國資本市場的信息積累逐漸豐富，收益法應用的技術手段逐步完善，收益法廣泛應用的條件已相對完善。
2.市場法運用前景廣闊
由于中國資本市場發展歷史較短，使得市場法應用的外部條件不夠成熟，在企業整體價值評估方面應用比例仍然較低。但是在企業整體估值方面，市場法一直是國際上較為常用的的估值方法。隨著中國資本市場及其他產權市場建設的不斷完善、市場化交易數量的提升、信息披露的規范化發展，市場法在中國的應用條件也將逐步成熟，加之專業機構的不斷技術積累與實踐探索，市場法的應用必將得到大幅提升。
3.成本法使用仍具優勢
經過20多年的理論發展和成功實踐的驗證，價值鏈管理思想成為了企業管理的重要組成部分。價值鏈管理就是將企業的業務過程描繪成一條鏈，就是說，將企業的生產、營銷、財務、人力資源等環節有機地整合起來，做好計劃、協調、監督和控制等各個環節的工作，使其按照“鏈”的特征實施企業的業務流程，使得各個環節既相互關聯，又具有處理資金流、物流和信息流的自組織和自適應能力，以形成整合了企業的供、產、銷系統的“價值鏈”。價值鏈管理中的每一個環節都影響著企業的價值創造。企業之間的競爭實質上就是各自價值鏈之間的競爭，只有對價值鏈的各個環節（業務流程）實行有效管理的企業，才有可能真正獲得市場上的競爭優勢。
企業改革的方向應該是真正按照“鏈”的特征改進企業的業務流程和組織結構，使企業的供、產、銷系統，形成一條如珍珠項鏈般完整的價值鏈。價值鏈管理作為一種先進的管理理念必須以先進的信息技術為依托，信息軟件與價值鏈管理的理想結合起來會大大提高企業的競爭優勢。
企業資源計劃
企業資源計劃（ERP)是由美國GarterGroupInc.咨詢公司首先提出的。它是當今國際上先進的企業管理模式。其主要宗旨是對企業所擁有的人、財、物、信息、時間和空間等綜合資源進行綜合平衡和優化管理，面向全球市場，協調企業各管理部門，圍繞市場導向開展業務活動，使得企業在激烈的市場競爭中全方位地發揮足夠的能力，從而取得最好的經濟效益。ERP是建立在信息技術基礎上，利用現代企業的先進管理思想，全面整合了企業所有資源信息，并為企業提供決策、計劃、控制與經營業務評估的全方位和系統化的管理平臺。
ERP的核心管理思想是供應鏈管理。現代企業間的競爭上升為企業間的供應鏈的競爭，企業僅依靠自己的資源是不能在日益激烈的競爭中生存發展的，必須把生產經營過程中有關各方如供應商、制造工廠、分銷網絡、客戶等納入一個緊密的供應鏈，通過相互合作，以一個整合的集體力量才能在市場上獲得競爭優勢，達到多方共贏。這與價值鏈管理的思想是相一致的，實際上ERP不僅僅是一種軟件，也不僅僅是模仿手工業的作業，而是一種先進的管理思想和管理方法。作為企業資源規劃系統，ERP的目的，主要是對企業資源在形成價值的鏈上進行優化配置，從而實現企業價值的最大化。
ERP實施的有效性與價值鏈管理的強化
實施ERP不僅使企業的價值鏈管理在體制上得到了創新，而且在觀念上也得到了創新，具體表現在以下幾個方面：
加快了價值鏈的周轉
ERP實施后，最明顯的效果是減少了原材料對資金的占用。有效實施ERP后的系統可以提供準確的庫存信息，幫助物料部門制訂合理的采購計劃，改過去按計劃生產和采購為按需求制訂采購計劃，降低了庫存資金的占用，提高了庫存資金周轉的次數，節約了大量的流動資金，從而提高了企業的經濟效益，增加了企業的價值，提高了企業競爭優勢。
企業內部組織結構以優化提高價值鏈管理的效率
價值鏈管理與企業組織、結構是密切相關的，類似于人體與骨胳和神經反應系統的關系，實施價值鏈管理的意義就是優化核心業務流程，降低企業組織和經營成本，提升企業的市場競爭力。它旨在彌補我國企業長期以來在組織結構設計方面的不足，從整體上降低組織成本，提高業務管理水平，實現增值。ERP系統實施以后，基于價值鏈管理的思想大大提高了企業的運作效率，這樣可以精減一些影響企業價值增值的環節，真正實現組織結構扁平化。
未實施ERP的企業信息流動的速度慢。利用ERP的分銷清單和自動探索數據來源的原則能夠同步計劃整個生產流程，使生產和采購能及時交貨、庫存產品積壓和庫存資金占用太多等一系列問題就能及時得到有效解決。ERP當中的銷售定單管理還能為銷售體系建立相應的服務策略。如果各銷售點能通過查詢存貨、調撥等信息，并確認訂單的可行性，那么銷售商就能更快地向顧客推銷產品。提高了企業針對價值鏈做出決策的及時性
在ERP系統中，可以靈活地按批次、系列號和版本號等管理物流過程。例如，通過ABC分析和嚴格的周期性盤點使庫存保持準確無誤。企業還可以運用自動數據采集功能捕獲所有的物料處理信息，為企業迅速提供精確度更高的物流管理信息。ERP是在物料需求計劃的基礎上發展起來的，它通過市場的物料供應情況和企業自身的生產經營信息，最終確定物料的采購提前期、最佳訂貨批量和制品定額，使企業的物流、資金流和信息流在清晰明了的計算機系統中充分展現出來，這好比決策者有了指揮軍事行動的高分辨率地形圖。ERP系統能以比人工管理高十倍以上的速度向管理者提供供給管理、生產管理、成本管理與質量管理等等情況，這將使企業的決策者擁有比非計算機管理的企業決策人更多的決策資源。
加強企業的價值管理職能
凡事預則立，不預則廢，價值管理中的一個重要方面即為計劃管理。ERP是由物料需求計劃發展而來，系統在計劃管理上體現了強大的優勢。首先，ERP實現了各種數據的集成，使得計劃更具全面性。例如，在資金需求計劃管理中，采購請求的產生代表了未來在某個時點潛在的資金需求，采購訂單的建立代表了對資金的實際需求。其次，系統為計劃的建立和執行情況提供了持續監控的控制報告體系。由于價值是在業務處理中實時產生，這極大方便了企業的各級管理者和相關財務人員，從物料的采購開始，對價值的形成和偏離價值目標的差異進行日常的控制，并對產生的價值異常進行及時的糾正。
有利于形成企業價值增值鏈
企業單靠成本、生產率或生產規模的優勢打價格戰是不夠的，要靠價值的優勢打創新戰，這才是企業競爭的真正出路，而ERP系統的實施為企業提供了分析增值過程的工具。例如在系統的銷售模塊中，每一張銷售定單都伴隨著一份清晰的單據流程。流程清楚地顯示了每一筆銷售業務從定單的創建、產品揀配、銷售開發票、財務收款的整個過程。其中在揀配時，系統按照物料的標準價格結
轉銷售成本，在開票時系統自動按定單中的銷售價格記賬收入，每一筆銷售業務為企業創造的邊際利潤一目了然。
此外，ERP的實施為企業提供了一個統一的價值管理平臺，避免了舊有系統在價值管理中數據的多重性。
進一步明確企業員工的價值信息責任
高度集成的價值鏈是一把雙刃劍，既可以為業務處理帶來高效率，又可將管理中的種種缺陷暴露無疑。例如，一個信息源的錯誤如果得不到及時糾正，會導致系統中相關的信息出錯，甚至爆發“多米諾骨牌”效應。ERP系統的實施，將最先進的管理理念貫徹到整個企業，企業內部的信息溝通大大加強，企業經營目標更加明確，員工的參與感明顯提高，建立起了健康向上的企業文化。
綜上所述，企業利用價值鏈管理就是整合把各個環節，從整體上增加企業的價值，價值鏈管理的創新是一個機制、觀念和技術相互融合漸進的過程。隨著信息技術的快速發展，為價值鏈管理的創新提供了技術保證，其中ERP的實施與企業價值鏈管理結合起來大大提高了企業的競爭優勢。
參考文獻：
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2.王東迪.ERP原理應用與實踐[M].北京：人民郵電出版社，2004
現用某廠磨具制造的實例來探討其方法及應用。
1．1對象選擇該廠生產的砂輪磨具為軸承磨加工的主要工具，在產品制造過程中，砂輪燒結后廢品率高達30%以上，有時甚至整批報廢。推遲對用戶的供貨時間，嚴重影響了企業效益。因砂輪制品規格繁多，我們選擇Gz100#ZR100×40×20的砂輪為代表規格作為價值工程應用的對象。我們已經知道價值工程基本原理數學公式是從公式中可以看出，提高產品價值的基本途徑就是:(1)功能不變，降低產品成本;(2)成本不變，提高產品的功能;(3)功能和成本都改變，但需達到最佳的比例獲得滿意價值。如果某一產品是由多道工序組成，那就要細致分析每道工序的價值系數，這也意味著必須分析每道工序的功能和成本狀況，綜合求得最佳價值，滿足需求。從這一原理出發，為達到功能和成本的平衡，假設價值系數V趨近1為宜，則V＞1很多就說明功能過剩或有多余的功能可以改進;如果V＜1很多，則意味著為實現該功能花費的成本太大，應該改進工藝尋求降低成本的途徑和方法。
1．2功能分析把每道工序的功能用F1、F2…Fi表示，并就其重要性進行循環比較，重要的一方記1分，次要的一方得0分，然后用總分除，求得各工序的評價系數，如表1。
1．3成本分析每道工序的成本用C1、C2…Ci表示，根據企業財務成本核算方法，對產品的工序成本進行計算得出各工序成本系數表:成本系數=工序成本/總成本。如表2。因產品在燒制后報廢，砂輪便無法再利用，欲交貨100件該產品的成品，則需投入100/(1－0．35)=154件毛坯才行，使該產品的制造成本增加了54%。廢品率造成成本的增加，往往是技術人員和管理人員容易忽視的一個大問題，例如產品成品廢品率50%，成本就要增加1倍即100%。
1．4對象的價值系數V分析每道工序的價值系數對應表示為V1、V2…Vi，應用基本原理公式計算如表3。依據價值工程原理公式可以判斷，工序7的價值系數遠小于1，這就是我們要重點改進的項目，將其列為價值工程活動的主要目標。
1．5收集資料信息針對已經確定的目標，組織企業技術人員和有經驗的工人座談，同時派員實地考察相關企業的加工方式，獲得如下信息。(1)現工序設備為箱式電阻爐，與先進廠家的隧道窯爐有明顯差別。(2)現工序沿襲傳統的將產品裝入圓形陶瓷壇子，之后灌滿沙子的方法，能有效避免變形但爐內空間被輔助材料占用太多。(3)根據熱利用理論:熱有三種方式傳遞，即直接的熱源輻射、物體間的傳導、空氣的對流。填沙裝壇燒制對三種傳熱都有嚴重阻礙，熱利用很低。(4)爐內空間被耐火壇和填充沙占用后死角多，嚴重影響生產效率。(5)考察發現用擋磚遮蔽爐兩側發熱體，產品分層擺放，質量穩定且效率高。
1．6改進方案為滿足裝爐工序保證熱源充分利用的功能，根據上述分析制定三種方案，多次實驗驗證，取得數據并進行使用評價。如表4。
1．7成果評價方案實施后，適用于該方案的制品以年產量12000kg砂輪計算:(1)廢品率由35%降低到3%，產品廢品損失直接減少了55750元。(2)砂輪的實際成本由13．8元降低到9．15元，單件成本降低約50%實現了扭虧為盈。(3)節約電耗。年節約電(kW•h)=受益產量×(原耗電/kg－現耗電/kg)=12000kg×(67×21h/100kg－67kW×17h/250kg)=70440kW•h年節約金額約70000元，電利用率提高約2．5倍(4)生產效率提高2．5倍，有效保證了工期。(5)工時費用、輔助材料費用等也大大降低。
2結論
價值鏈理論（邁克爾·波特，1985）認為，“每一個企業都是在設計、生產、銷售、發送和輔助其產品的過程中進行種種活動的集合體。所有這些活動可以用一個價值鏈來表明。”企業的價值創造是通過一系列活動構成的，這些活動可分為基本活動和輔助活動兩類，基本活動包括內部后勤、生產作業、外部后勤、市場和銷售、服務等；而輔助活動則包括采購、技術開發、人力資源管理和企業基礎設施等。這些互不相同但又相互關聯的生產經營活動，構成了一個創造價值的動態過程，即價值鏈。
價值鏈在經濟活動中是無處不在的，體現最多的上下游關聯的企業與企業之間存在的行業價值鏈，即企業間的價值鏈；而企業內部各業務單元的聯系也構成了企業內部的價值鏈。企業間和企業內部的價值鏈上的每一項價值活動都會對整個市場或者企業最終能夠實現多大的價值造成影響。
波特的價值鏈理論揭示了企業與企業的競爭，不只是某個環節的競爭，而是整個價值鏈的競爭，而整個價值鏈的綜合競爭力決定了企業的競爭力。用波特的話來說：“消費者心目中的價值由一連串企業內部物質與技術上的具體活動與利潤所構成，當你和其他企業競爭時，其實是內部多項活動在進行競爭，而不是某一項活動的競爭。”波特的價值鏈理論道出了競爭優勢產生的原因。
二、我國煤炭企業基本現狀和存在的問題
（一）我國煤炭企業現狀
煤炭是“工業糧食”，1997年亞洲金融危機以后隨著實體經濟的萎縮和信息產業的興起，煤炭行業一度被認為是“夕陽產業”，然而自從2001年網絡泡沫破滅和實業的興起，煤炭作為我國的主力能源和稀缺資源被重新重視。
1.煤炭行業的戰略分布
煤炭是我國的基礎能源，我國缺油富煤的能源賦存特點使得煤炭在我國能源結構中占有絕對地位，因此2001年以來中央逐步重新重視煤炭工業，根據2009年2月5日閉幕的全國能源工作會議精神，國家能源局2009年給煤炭工業定的調子如下：“大力推進煤炭資源整合。煤炭工業必須大力推進發展方式轉變，走可持續發展之路。加快大型煤炭基地建設，推進煤礦企業兼并重組，抓好安全生產，促進煤炭運輸新通道建設。”這符合從2006年下半年以來，中央一直推進的產業結構調整和升級的戰略，把這條放在2009年國家能源局做好工作的第二條，反映了煤炭工業的地位。
2.處于市場波浪間的煤炭企業
眾所周知，1997年亞洲金融危機，對我國經濟沖擊巨大，1998-2000年我國煤炭行業遇到了前所未有的困難，這既有長期計劃經濟體制下造成的歷史包袱的因素，也有煤炭企業自身經營機制落后難以應付市場變化的原因。隨著2000開始的經濟復蘇，以及煤炭行業通過關停并轉進行的重組，煤炭市場逐漸回暖，企業經濟效益開始上升，但是由于2007年下半年開始的經濟過熱和通貨膨脹，煤炭需求激增，價格飛漲，到了2008年8月份達到高峰，此時焦煤已經突破2000元一噸的關口。但是由于美國金融危機帶來的世界性經濟危機的蔓延，從2008年10月份開始煤炭行業進入了振蕩期，到2011年下半年隨著國家對住房、汽車行業的嚴格調控，相關產業萎縮帶來煤炭需求急劇下降，煤價開始急劇下跌，煤炭開始在港口積壓，部分煤炭企業開始降薪或限產。
（二）我國煤炭企業存在的主要問題
2001-2008年這段時間，由于經濟高速發展的帶動，對能源需求的激增刺激了煤炭需求逐年增長，煤炭全行業經濟效益也處于高速增長的態勢，然而“大好形勢”掩蓋了煤炭行業的一些深層次問題，直到2008年末西方金融危機引發的世界性經濟危機的副作用顯現。
1.市場體制遺留的問題
首先是行業內部的市場化與行業外部非市場化的矛盾，這嚴重制約著煤炭價格形成和煤炭產業鏈延伸；其次是煤炭企業包袱沉重，一方面安全和環境支出龐大，另一方面其他不合理稅負較多，如增值稅抵扣較少和鐵路建設基金；再次則是大中型企業和小企業不公平競爭，大中型企業在環境、安全以及員工福利保險上有必要的投入，同時還要執行國家政策而放棄一定的收益，而小煤礦由于監管不到位或者地方保護主義的原因根本不負擔相關成本，頻發的安全事故和勞動糾紛就說明了問題。
2.產業鏈延伸存在的問題
在資金支持方面，下游產業要達到一定的競爭力，必須達到一定的規模，而這就需要一定的資金投入；其次是技術和人才瓶頸問題，核心技術不在煤炭企業自己手中，都是受制于人的因素；再次是經營風險問題，作為行業進入者，對新行業的研判和競爭者態勢把握不準。這些問題其實有一個重要的誘因，就是多數煤炭企業高層不愿意失去控制權而與其他行業巨頭合作，自行進行產業鏈延伸。
3.煤炭企業內部存在的問題
首先是觀念粗放的問題，“小煤窯”式的生產觀念和“礦務局”式的管理觀念仍然在部分領導和大部分員工心目中，比如煤炭企業“吃肥留瘦”的資源觀，“能用就行”的技術觀，“領導說了算”的決策觀，“部門利益至上”的組織觀等等；其次是生產和管理的效率低下，比如資源浪費嚴重，技術升級緩慢，安全與環境問題突出，企業管理部門膨脹等等；再次是煤炭企業大集團已經組建或者正在組建，但是由于重組多出于行政命令，組建后的集團面臨整合的問題也是無法忽視的，不少煤炭企業雖然組成集團，但仍然采取“分灶吃飯”的半獨立格局。
4.資源環境方面存在的問題
煤炭企業屬于采掘業，對資源和環境的破壞比較大，雖然不如一些行業直接和明顯，但是采空區、塌陷區以及矸石堆積等生產作業造成的環境問題，或者煤炭運輸、就地轉化造成的環境污染，如產業鏈延伸到下游發電或者電解鋁行業，因此造成的“三廢”問題，會在特定的區域形成環境熱點。特別應該指出的是，我國大部分煤炭生產基地在西部，而西部地區的生態環境系統又是特別脆弱，加之當地人民生活較為貧困，因此這些地方的資源開采、環境保護和民生問題交織在一起，在網絡發達輿論自由的當下，特別容易成為社會熱點。
對于上述問題，問題一屬于宏觀層面問題，煤炭企業除了呼吁基本上無能為力，需要國家決策部門來協調；問題二屬于中觀層面問題，煤炭企業需要做出自身的努力乃至妥協；問題三純屬于企業管理層面的微觀問題，煤炭企業完全可以自我掌控，而問題四則純屬一種外部性。因此如果要做到產業升級，必須在第二和第三個問題上下功夫，而價值鏈理論正好在這兩個方面對我們有所啟示，通過這本書，本人認為煤炭的主業重點在成本領先，而非煤產業重點是差異化，二者的核心是價值鏈。
三、煤炭產業價值鏈的優化與建設
煤炭具有兩種特性：作為一種能源，具有稀缺性，同時它又處于價值鏈的最低端，因此附加值較低。在經濟高速增長的時期，如2001-2008年，在宏觀經濟形勢的帶動下，其稀缺性表現明顯，反映在價格上就是一路沖高；但是如果進入衰退期，附加值低的特性就會表現出來，因為需求降低使得其稀缺性大大減弱，如同1998-2000年以及2008年10月份以后的情況。黨的十七大以來，產業結構升級成為黨和國家的總體經濟戰略，剛剛結束的十重申了這一點，作為基礎工業的煤炭采掘業，必須根據這一部署做出戰略調整，在微觀層面就是對現有的價值鏈進行優化，而同時建設新的價值鏈。
（一）產業間的價值鏈優化
當前，煤炭企業已經普遍接受了價值鏈延長的理念，也都開始進行操作，主要模式有兩種：一種是發展下游的電力和高耗能產業，屬于水平多元化；一種是發展鐵路、機械和港口等煤炭的服務行業，屬于同心多元化。價值鏈的延長可以增加煤炭產品的附加值，抵消稀缺性減弱帶來的不良影響，同時能夠降低企業集團內部的成本。
但是，煤炭企業面臨上文提到的四個方面的問題，對于如何價值鏈延長的問題則是需要探討的，根據本書波特的理論，相關行業中有一些領先者，煤炭企業自身是否具備進攻領先者的條件，由于我國與煤炭相關的產業壁壘很嚴重，不管是從技術上還是政策上，而煤炭企業自己作為一個行業的新進入者，必然要遇到上文提到的三個問題，因此如果處理不當很容易造成失敗。所以，國內在價值鏈延長的歐洲模式（魯爾集團）與主業突出的美國模式（皮博迪能源）中一直存在爭議。我認為，中國的國情與歐洲和美國不同，歐洲的煤炭資源開采時間長逐漸面臨枯竭，其能源已經以石油天然氣為主，我國煤炭資源比較豐富，而且能源以煤炭為主；美國煤炭資源豐富，私人資本的市場競爭充分，市場集中度很高，而我國由于體制問題，市場發育不完善，企業數量眾多，以國有資本的比例比較大。因此我們國家的煤炭企業不能純走歐洲模式，把大量的精力投入到非煤產業，會削弱主業的競爭力；也不能純走美國模式，專一經營煤炭，這樣無助于解決經營風險、產業結構以及環境問題。
要解決我國現階段價值鏈延長的問題，就應該從兩方面入手：其一，吸取美國模式的經驗，突出主業，發揮國有資本的優勢，增加煤炭行業的集中度，通過規模經濟達到成本領先，組建大型煤炭企業集團，這方面我國已經開始在省級起步，今后可以跨區域操作；其二，吸取歐洲模式的經驗，根據自身條件延長煤炭產業鏈，并根據區位和煤種特點進行差異化。
對于產業價值鏈延長，鑒于煤炭企業跨行業經營的弱勢，除了少數巨無霸企業，多數煤炭企業很難成為該行業市場領先者的對手，要獲取經濟效益，則應轉變思維方式，用現代化的專業協作思想替代傳統的“控制權”思想，控制權固然是重要，但是更應該看重實際的經濟效益，主動與下游產業的領先者形成一種戰略合作關系，如淮南煤業與寶鋼的關系實質上就是一種初級形式的卡特爾。
（二）企業內部價值鏈優化
根據波特論述的業務單元之間的關系，即企業內部價值鏈問題，這其實對煤炭企業來說，重要程度超過了行業間價值鏈，因為哲學認為，內因才是決定因素，煤炭企業的很多教訓，歸根結底是自身的問題。前文已論述，煤炭企業的管理觀念總體上比較落后，特別是2001-2008年的繁榮階段，反而遲滯了企業的改革，現在的經濟衰退很可能又要變成一次改革的契機。
雖然很多煤炭企業通過信息化進行了所謂的業務流程再造（BPR），但是并不十分徹底，主要體現為對資源管理和技術升級的缺失。因為按照波特的理論，價值鏈是全方位和全過程的，從資源的購買開始就已經開始了價值活動，而對于資源企業這又十分重要，因為資源是天然的所以沒有產品設計階段，因此資源管理對于資源的優化和管理就顯得十分重要，而傳統上開采的“吃肥留瘦”則是極大浪費和短視的，同時資源的品質和賦存特點決定了以后的生產和銷售，因此從這一點上國內煤炭企業做得還不夠。對于技術升級，國內許多企業重視不夠，總是認為能出煤夠用就可以，但是如果系統考慮資源、環境和安全等諸多問題，新技術的重要性就顯而易見。隨著科學發展觀與和諧社會理論的推出，環保和安全的要求必然會越來越高，這是一個長遠課題，煤炭企業必須重視，早一點著手，就會在將來煤炭的可持續發展，以及改變煤炭企業“傻大黑粗，污染危險”的惡劣形象方面占得先機。
值得一提的是煤炭企業的治理結構，離國資委推廣的現代企業治理結構還有距離。從領導班子看，煤炭企業的法人治理結構還有濃厚的行政色彩，突出表現在董事長、董事和總經理之間的權責劃分上，由于我國缺乏職業經理人隊伍，所以主要領導層還是采用層層提拔任命機制，專業委員會的建設也比較落后，這些都是今后亟待規范和進行改革的重點；從企業集團角度看，重組后的煤炭企業仍然以“分灶吃飯”為主，可以說是“大礦務局套小礦務局”，具體企業職能組織機構也很難符合企業的價值鏈進程，亟待進行優化。要解決這些問題，就必須從上層進行現代企業制度改革，這與整個國有資產管理機制改革是配套的，直接持股，公開招聘，建立職業經理人隊伍是發展方向，同時應該根據煤炭企業的價值鏈來進行組織設計，增加必要的部門，裁減多余的部門，這樣才能把企業內部的事情做好。
（三）環境價值鏈的建設
自黨的十六大提出科學發展觀理論以來，中央就特別重視生態環境問題，這是在當前經濟高速發展階段學習實踐科學發展觀的一個重要體現，也是目前經濟處速發展階段人口、資源和環境壓力的體現，黨的十特別提出“美麗中國”的愿景，給整個煤炭行業出了一道現實的課題。
環境價值鏈的建設，首先是思想的準備，煤炭企業應該扭轉過去“大干快上多出煤”的粗放經營模式，這一方面是優化內部價值鏈的需要，同時也是節能減排應對國際氣候壓力的戰略需要；其次是資金上的準備，過去近10年的高速發展，使得煤炭企業積累了一定規模的資金，在維持必要生產規模的基礎上，企業有實力進行環保投入；最后是技術上的準備，煤炭科研應該加大對環境科學和工程投入力度，特別是向歐洲老礦山環境改造經驗學習，積極引進其先進的環保技術和經驗。
有了這些條件，在追求經濟效益的外部行業價值鏈和內部管理價值鏈之外，建立起追求社會效益的環境價值鏈，煤炭企業在履行經濟責任之外，也很好地履行了社會責任，兩種責任的結合將新型和諧型礦山企業建設工作落到了實處。
人力資源的價值自古以來就是世界學者們所著重的重大課題。根據已有研究成果，人力資源價值的最早源于威廉·配弟（ Sir William Petty）的《算術》，他在該著作中提出“土地是財富之母，勞動是財富之父”的觀點，充分肯定了人力資源的價值。此后，學者們從各個方面對人力資源的價值進行了深入的研究，其中不乏一些具有深遠價值的，如亞當·斯密（Adam Smith）的勞動工資論、大衛·李嘉圖（David Ricardo）的價值理論和卡爾·馬克思（Karl Marx）的勞動價值論等。到了20世紀50年代末和60年代初，人力資本理論開始作為一種獨立的學理論而出現，學者們對人力資源價值的研究范圍也得到了進一步的擴展，并形成了比較系統的理論體系。時至今日，人力資源的價值已引起人們的普遍關注，它已是一個乃至一個國家的資產的重要組成部分。美國電話電報公司（AT＆T）100多年來始終立于不敗之地，其原因在于它仰仗貝爾實驗室的近5萬名家；微軟公司股票面值僅0．L美分，市價卻高達100美元，它從現行資產負債表上看不過是個小公司，但其最大的資產是其擁有的高技術人才。另外，世界銀行一個國家的財富，是從人力資源、產出資產、資源三個方面進行綜合計算，它們所占的比例分別是64％、16%和20％。這些事實充分說明了人力資源的重要性。
學者們在著力研究人力資源價值的過程中，也采用各種對人力資源價值進行計量，如配第采用“生產成本法”計算英國人口的貨幣價值，法爾（William Farr）對人力資源價值的計量則采用“現值收入法”，維特斯坦則把生產成本與現值收入兩種方法結合起來，從終身收入和終身成本兩個方面了人力資源的價值。目前，人力資源價值的計量方法已形成不同的計量模式，不同模式下又有不同的具體計量方法。但是，人力資源價值信息至今仍沒有作為企業信息的重要組成部分，與其他企業信息一起向利益相關者進行披露。其原因何在？如果企業需要披露人力資源價值信息，應如何計量人力資源價值？人力資源價值信息的披露與其他信息披露有何不同？本文試回答這些，以供。
二、企業人力資源價值計量與披露的理論基礎：企業所有權
人力資源作為一種企業的重要生產要素，它的價值以及目前的使用狀況等信息都是企業利益相關者所需要的。美國北伊利諾斯大學的亨德里克斯（James A.Hendricks） 1976年的一項實證研究結果表明，在現行的報表中增加有關人力資源信息的項目，將會對股票投資決策產生影響。我們在1998年就投資者對上市公司會計信息需求進行的調查分析表明，90．00％的機構投資者和77．27％的個人投資者表示，他們作出投資決策時需要人力資源信息。企業人力資源信息是企業利益相關者所需要的重要信息，但它至今尚未向利益相關者進行披露，很多學者認為是由于人力資源價值難以計量所致。我們認為，這種觀點有待于商榷。人力資源價值難以計量，主要是針對貨幣計量來說的。貨幣計量只是資產計量的一種方法而非唯一的方法，非貨幣計量曾作為一種重要的計量方法在人類計量史上發揮過重要作用；另外，現在的信息使用者能夠接受的不僅僅是用貨幣單位計量的信息，非貨幣單位計量的信息甚至用文字說明的信息，他們同樣能夠接受。在我們看來，企業人力資源價值之所以尚未作為企業的一種重要信息向利益相關者進行披露，其原因在于它缺乏相應的企業所有權理論的支持。
新古典經濟學認為，企業是一個以勞動、資本、土地等為生產要素的生產函數。它假定市場是組織分工。配置資源唯一重要的機制，它像一只“看不見的手”支配著人們的行為，通過價格信號，一方面反映供求關系，另一方面又通過引導資源流向，調節著供求關系，決定著生產者和消費者的行為。作為企業生產者，他們的基本考慮是把有限的收入合理地分配在生產要素的配置上，以取得利潤的最大化。新古典經濟學認為企業是一個“使利潤最大化”的黑箱，是一個生產實體，其研究重點在于價格及其對生產者和消費者行為的影響。至于企業所有權及其結構，它并不是新古典經濟學的研究重點，因為新古典經濟學一向認為企業的所有權屬于物質資本所有者。在這種理論下，人力資源價值信息不可能作為企業的重要信息向利益相關者進行披露。眾所周知，企業中的任何資產都有其相對應的權益要求權，如企業的資產是由投資者投入的，則投資者擁有企業相應的權益要求權；如果企業的資產是向債權人借入的，則債權人也就擁有企業相應的權益要求權，只不過投資者的權益要求權與債權人的權益要求權有所不同而已；如果企業在生產經營過程中增加了資產，則相應地增加了投資者的權益要求權。新古典經濟學并不認為人力資源所有者是企業所有權的擁有者之一，這樣，人力資源雖然對企業的發展至關重要，但它并不是企業所擁有的資產，企業能夠擁有的只是企業用工資所購買的人力資源所有者的勞動。也就是說，企業所購買的只是部分人力資源價值，工資便是企業購買這部分人力資源價值的成本。如果將企業的人力資源價值作為一種重要的信息向利益相關者進行披露，那么它披露的將是人力資源的整個價值，這必然會導致企業部分人力資源沒有相對應的權益要求權。因此，即使學者們認識到了人力資源對經濟發展的重要性，只要新古典經濟學沒有將人力資源所有者作為企業所有權的擁有者之一，企業的人力資源價值就不可能作為一種重要的信息向利益相關者進行披露。
企業理論認為，企業是一系列契約的有機組合，是個人之間交易產權的一種方式。它與其它市場契約之所以不同，就在于企業契約包括了人力資本的參與，它是一個人力資本與非人力資本的特別契約。作為簽約人的企業參與者，首先必須對自己投入企業的要素擁有明確的產權，沒有產權的人是無權簽約的。投資者和債權人擁有對所投入的物質財產的所有權，而工人等則對自己的人力資源擁有財產所有機企業是由不同財產所有者組成的，不同財產所有者就擁有不同的企業所有權。這樣，企業所有權實際上是一種“狀態依存所有權”（state－contingent ownership）：如果企業的總收入為X，應該支付給工人的合同工資為w，企業對債權人的合同支付（包括本金和利息）為r；如果企業處于“x≥w＋r”的狀態，股東是企業的所有者；如果企業處于“w≤x＜r＋w”的狀態，債權人是企業的所有者；如果企業處于“X＜w”的狀態，工人是企業的所有者。這表明，現代企業理論認為人力資源所有者不僅擁有其自己的人力資源的財產所有權，也擁有其參與簽約的企業的所有權。人力資源作為企業的重要資產之一，它就有了相對應的權益要求權，這才使企業披露人力資源價值信息成為可能。
在現代企業理論下，企業披露人力資源信息不僅僅只具有可行性，它將成為一種必然。這種必然性體現在以下兩方面：（l）人力資源能給企業帶來未來的經濟利益，因為企業向利益相關者披露信息的目的在于向利益相關者傳達企業資產和權益的結構以及企業資產的運用狀況等信息，以利于利益相關者據此分享企業利益并作出是否繼續參與企業契約以及如何參與企業契約的決策；（2）人力資源價值是人力資本所有者參與企業利益分配的重要依據。雖然同樣的財產所有權可能形成不同的企業所有權安排，不同的財產所有權更可能形成不同的企業所有權安排，但投入企業的資產價值仍是企業剩余索取權在企業參與者之間進行安排的重要基礎。可見，現代企業理論不僅為企業披露人力資源價值信息提供理論基礎，使企業披露人力資源價值信息成為可能，而且也要求企業披露人力資源價值信息。
三、契約性質與企業人力資源價值計量
企業認為，企業是一種人力資本與非人力資本的特別合約，非人力資本權益的形成主要來源于實物資源和財務資源（合稱為“物質資源”），而人力資本權益的形成則來源于人力資源。在企業契約中，同樣的人力資本與非人力資本可能享有不同的企業剩余索取權，但企業契約中的物質資源和人力資源對企業來說都是必不可少的，它們都同樣地為企業的生產經營發揮著重要的作用，如果說物質資源和人力資源有所不同的話，這種不同就是它們所凝結的必要勞動時間的不同，它們的資源稀缺程度不同，從而導致它們的價格不同。這說明企業資產的計量與企業所有權的安排是沒有聯系的，企業物質資源和人力資源的計量應該遵循同樣的計量規則。
根據現有成果，企業人力資源價值的計量主要有兩種不同的模式：個人價值模型和群體價值模型。個人價值模型主張企業人力資源價值的計量應先計量企業每個人的人力資源價值，在此基礎上進行總計，從而得出企業所有人力資源的價值，其依據在于企業的許多決策是以個人為中心的，經營成果的好壞與一些個人的經營水平和領導能力有直接關系，人員的投資和管理也是以個人為基礎的，如對具體某個人的招聘。培訓、安排等費用的發生；群體價值模型則主張企業人力資源價值應從企業整體的角度進行計量，它并不是企業單個人力資源價值的簡單加總，其依據在于人力資源價值是指人在組織中的價值，個人作為組織成員
之一，離開了組織就無法衡量他的價值。顯然，群體價值模型對企業人力資源價值的考慮要比個人價值模型全面，因為事實上企業整體人力資源價值往往并不等于單個人力資源價值之和，因為不同的人在一起工作往往會產生“1十1＞2”或“1＋1＜2”的效應。但是，群體價值模型并不符合現行企業物質資源的計量規則。當然，企業擁有不同的物質資源，也會產生不同的經營效應，但物質資源的計量并不考慮這種效應，而只是以單個資產的價值為基礎，其原因就在于這種效應已經作為企業的經營成果的一部分通過損益表進行了披露，如果再次考慮這種效應，顯然是對這種效應的重復計量。根據這一計量規則，企業人力資源價值雖然不是單個人力資源價值的簡單加總，但它的價值計量應采用個人價值模型進行計量，群體價值模型與個人價值模型下的企業人力資源價值之差則作為企業生產經營成果的一部分，分期地反映在各生產經營期間的經營成果之中。
然而，個人價值模型對人力資源價值的計量有多種方法，其中最主要的有“未來工資折現調整法”。“未來收入折現法”、“隨機報酬法”和“內部競價法”等四種。“未來工資折觀調整法”將職工未來工資（一般為未來5年的工資）折現值總額乘以反映本企業盈利水平與本行業平均盈利水平差別的效率系數，作為人力資源的價炒。“未來收入折現法”以職工今后工作年限內工資收人的現值總額為基礎，并考慮死亡概率來人力資源價值。“隨機報酬法”認為，職工對企業的價值是與他預期所處的職位或服務狀態（service states）相聯系的，而職工在未來時期所處的服務狀態，是一個隨機過程，人力資源價值應為職工在特定時期內處在木同服務狀態時所獲得的期望價值的現值。其中，每一服務狀態的貨幣表現可以用服務的數量（如銷售量）乘以價格來確定（價格一一數量法，Price－Quantity Method），也可根據職工未來可提供的收益進行確定。“內部競價法”認為，在一個組織中，只有那些稀有的人力資源才具有價值，是各部門競相爭用的對象，這些人力資源的價值，可由各部門或各利潤中心的經理通過投標競價來確定，其中最高的競價即為該人力資源的價值。在實際操作中，內部競價法以以下假設為基礎：（1）企業有兩個或兩個以上的投資中心；（2）至少有兩個投資中心試圖獲得同一位或同一群員工；（3）各投資中心已有規定的預期投資報酬率；（4）各投資中心均將提高預期投資報酬率作為其重要的奮斗目標；（5）在計算投資報酬率時，非人力資源按其現時價值計價。
從計量思路上考察，個人價值模型下的四種人力資源價值的計量方法可以區分為兩類：一類是以人力資本所有者的未來收入為基礎來確定人力資源的價值，包括“未來工資折現調整法”、“未來收入折現法”和“隨機報酬法”；一類是以人力資源的交易價格作為人力資源的價值，“內部競價法”就屬于這種計量思路。無論是“未來工資折現調整法”中的“未來工資”。“未來收入折現法”中的“未來收入”，還是“隨機報酬法”中的“報酬”，它們都是人力資本所有者將人力資源投入到企業之后所獲得的投資報酬。顯然，從投資報酬來推算投資成本是不合理的。因為同樣的資本投資于不同時期不同企業，可能產生不同的投資報酬，實際上，投資報酬不僅與投資成本，還與企業經營成果相關，而企業經營成果則與企業所處的整個宏觀經濟環境以及企業整個生產經營過程緊密相關，具有很大的不確定性。雖然企業資產的價值在于給企業帶來未來的經濟利益，但由于未來經濟利益具有不確定性，并且企業的經濟利益不能恰當地被區分其分別是由哪些資產帶來的，因而用未來經濟利益來計量企業資產的價值，往往不具有可驗證性，故企業對資產的計量并不以資產給企業帶來的未來的經濟利益為依據。為了保證企業信息的可靠性，企業對資產價值進行計量時，一般將資產的交易價格作為資產價值，即使資產的價值在企業持有的時間內發生變化，但資產的計量價值并不隨著變化，這也是現行遵循“成本原則”的原因所在。從這個角度來看，運用“內部競價法”對企業人力資源價值進行計量比其他方法更能符合現行企業資產計量的規則。但是，“內部競價法”認為人力資源的交易是在企業各個部門之間進行的。按照現代企業契約理論，人力資源的交易是在人力資本所有者與非人力資本所有者之間進行的。因此，我們認為，應將企業契約簽訂過程中簽約雙方對人力資源價值的談判認定價格作為人力資源的價值。如果雙方無法取得比較一致的價格而又希望能夠簽訂契約，這時往往需要聘請第三方對人力資源的價值進行評估，則評估價即成為人力資源的價值。當然，第三方評估價格也應是交易雙方都能接受的，因而它實際上也就成為雙方談判認定的價格。無論是雙方協商一致的價格，還是第三方評估的價格，它都是以形成狀態下的人力資源所支付的社會平均成本為依據，在考慮供求關系的基礎上所形成的。
四、企業人力資源產權特性與企業人力資源價值披露
企業計量人力資源價值的最終目的是為了向企業利益相關者進行披露。從表面上看，披露應該是非常簡單的，無非是把計量出來的信息向信息使用者進行傳達。實際上，披露不僅僅是把經過計量的信息傳達給使用者，而且要把相關的信息同時傳達給使用者，因為僅僅經過計量的信息并不能完整地反映企業資產的狀況。比如，企業對長期投資信息披露，不僅要區分股票投資、債券投資和聯營投資分別進行披露，而且還要分別披露與這三類投資相關的信息。與股票投資相關的信息主要有被投資單位、股數、持股比例、各投資金額和期末市價；與債券投資相關的信息則主要有債券種類、到期日。面值、年利率、各投資金額和累計應計利息等。根據這些相關信息，信息使用者可以從多個角度對長期投資的價值和質量進行評價，從而得出比較客觀完整的結論。企業在披露人力資源價值信息時也應披露與人力資源的價值和質量緊密相關的信息。至于與人力資源相關的信息具體包括哪些，則與人力資源的產權特性緊密相關。
我國保險企業的全面風險管理還處于起步階段，因而其探索由“以最小成本實現最小損失”逐步向“以最小成本獲得最大安全保障”不斷過渡，而就其他企業而言，最初的價值創造則是與風險管理息息相關的，因為風險管理的最終目標是風險成本最小的情況下，實現企業價值最大化。保險企業借鑒其他行業的風險管理經驗，并針對自身的特殊性，制定出既保證股東利益最大化，又實現對保單持有人利益的兼顧，本質上這兩個目標是相互對立的，但是通過全面的風險管理，可以實現兩者關系的相互磨合，保險企業價值創造與風險管理存在著均衡發展的關系，不能顧此失彼，應把握好價值創造與風險管理的關系，以保險企業價值創造作為風險管理的落腳點及最終目標。
二、風險管理視角下保險企業價值創造的體現
（一）基于風險管理視角減少風險發生的可能
保險企業面臨的風險危機主要來自客戶資源流失、銷售渠道變窄、業務量下降，營銷人員及中介機構的縮減、專業技術人員的缺乏等多方面，而這些危機事件一旦發生，必定致使保險企業聲譽嚴重下降，對于保險產品的銷售變得尤為艱難，這樣企業的現金流量難以穩定，企業陷入財務危機，嚴重的情況下可能導致企業的破產，企業價值創造更是無從談起。而在風險管理視角下，保險企業對于可能發生的各種危機具有預見性，能提前做出危機處理的各項決策并切實執行，很大程度減少風險發生的可能，使得保險企業價值創造得以實現。
（二）基于風險管理視角穩定企業的財務狀況
保險企業具備風險管理意識的情況下，才能將企業的各項風險控制合理范圍內，這樣對于企業存在的不穩定因素能夠及時采取應對措施，如對企業資金流動性不足和企業償付能力較弱等財務不穩定因素進行分析時，要將內外部融資比例予以協調，盡可能為企業新項目的投資爭取較為低廉的資金成本。在進行新項目融資時，若能對企業可能發生的風險損失進行科學估計，并提出適當的解決對策，企業管理者對企業信任程度和信心會不斷增大，才會增大對企業的資金投入，那么內部現金流必然大于外部融資，這樣新項目的融資成本則更加穩定，保險企業才能形成穩定的現金流，財務狀況也更加良好。
（三）基于風險管理視角降低企業非系統風險
保險企業的風險管理涉及系統風險和非系統風險兩個層面，對于非系統風險而言，其主要涵蓋承保風險與操作風險兩個方面。在風險管理視角下，對于非系統風險能在風險評估、流程控制、組合管理等多種策略的執行下予以防控，只要保險企業具備完善的風險管理體系，對于非系統風險加以防范控制，定能減少其發生頻率，降低保險企業的資金損失，對于企業價值創造起到了巨大的推動作用。
（四）基于風險管理視角抵御企業的系統風險
從傳統的風險管理來看，保險企業發生系統風險的可能性較小，因此，在以往對保險企業進行風險管理時，較少涉及系統風險的防范，企業管理者也沒有對系統風險予以重視。但是近年來市場經濟大環境下，保險企業風險特征也不斷變化，保險企業與金融中介的密切相關使得保險企業的混業趨勢越發明顯，這會造成分業監管體制的不作為，企業系統風險加大。在全面風險管理視角下，保險企業能提前做出風險預警機制，對企業的系統風險制定應對措施，及時發現和抵御企業的系統風險，構建企業安全網，不斷增加保險企業價值。
三、基于風險管理視角，探索保險企業價值創造的實現路徑
（一）實現保險企業資本的優化配置
新時期保險企業的資本結構與企業的風險管理和價值創造存在著密切聯系，其資本的優化配置，能在很大程度上提升企業的資本使用效率及價值創造能力。首先對保險企業的資本總量進行分析，留存風險資本與轉移風險資本成為新型保險企業的主要資本構成。通過分析可知：PC+OC=f（RR）+f（TR）。其中PC代表實收資本；OC代表表外資本；f（RR）代表留存風險資本；f（TR）代表轉移風險成本。從上述公式可知，保險企業要對留存風險及轉移風險特別關注，在全面風險管理下，以恰當的債務比率優化資本配置，實現資本成本的降低，進而不斷提升保險企業價值創造能力。
（二）提升保險企業戰略決策科學性
現階段，風險管理及動態戰略管理為保險企業的科學決策提供了基礎保證。風險管理與保險企業的稅收相結合，能實現稅收節約，為保險企業價值創造提供更大的空間。從圖1來看，A、B分別代表保險企業形式好與差的情況下的兩種稅前收入，因企業發展趨勢好壞難以確定，故取中間C點，作為企業預期收入，那么CD之間的差額就是風險管理下實現稅收的減少額，可見風險管理對于保險企業成本的節約提供了很大空間。加之動態管理戰略的實施，對企業的風險因素進行動態模擬測試，根據企業特征，對單個風險或多個風險對價值創造的影響進行分析，實現各類風險的有效整合，并分析個別風險的傳遞性影響，可以及時做出資本調整，如減少定期壽險的資本配置等，對于股東價值提高可能會起到一定促進作用。因此風險管理與戰略管理的結合，對保險企業價值創造能力的提升大有裨益。
（三）優化保險企業風險管理與監督
傳統的保險企業對于風險管理重視程度不高，當前階段，保險企業的風險管理已然成為企業價值創造和員工信心提升不可或缺的手段。完善風險管理并實施有效監督，成為保險監管機構的風險監管重點。建立明晰、高效的監管機制，能使保險企業內部風險管理結構更具完善性。此外，完善的風險管理與監督能力，可以使股東、保單持有人、各類機構等多方利益相關者獲得較好預期，使得保險企業對外交流有效性大大增強，進而保證企業最佳的資本水平，增加股東價值，為企業整體的價值創造奠定堅實基礎。
（四）降低保險企業風險管理的成本
保險企業風險管理具有絕對成本優勢和相對成本優勢。保險企業的絕對成本優勢主要是指通過對風險的整合實現風險范圍內的經濟效益。如運用風險組合、風險轉移等方式。風險整合還可以幫助保險企業降低管理成本。高質量的風險管理水平可以形成產品價格優勢，使客戶真正從中受益，提升客戶的忠實度。如設計多層次、多年期的保險產品。同時，通過對風險整合的詳細分析，有助于保險企業對風險的把握能力，增強企業應對能力，提高企業決策的有效性。而風險管理中的相對成本優勢主要是指該優勢有利于管理成本的穩定性，進而提高成本計劃的有效性，有利于保險企業利潤的穩定性。如開發多年期的非壽險風險管理產品，可以幫助保險企業在較長的時期內穩定收入。
四、結束語
Abstract： On the basis of value chain theory， this paper points out the common defects in the cost management of construction engineering in China and then analyzes the relationship between value chain and cost control. Finally， the outstanding contribution of value chain theory to constriction engineering cost management is analyzed.
關鍵詞： 價值鏈；成本管理
Key words： value chain；cost management
中圖分類號：F275.3 文獻標識碼：A 文章編號：1006-4311（2013）24-0012-02
0 引言
隨著我國市場經濟的不斷完善，以及全球化經濟的加快發展，在這樣的情勢下，人們對于經濟活動規律的理解、經濟運作的方式、企業組織的管理理念等都在不斷的進行更新和轉型，而人們也越來越重視管理的價值及其數字載體，在價值鏈的每個增值環節上設置管理目標。在此基礎上，建筑施工企業作為我國市場經濟上的重要主體之一，在競爭日益激烈的市場經濟環境下，如何科學的進行成本管理對于企業的生存和發展有著重要的意義。
施工企業面對著激烈的競爭，在保證建筑工程的質量安全的大前提下，通過成本控制實現價值最大化，提升企業的競爭優勢，是必行之路。價值鏈理論是關于成本管理的科學、高效理論，是先進世界上最先進的管理理念之一，對建筑工程的成本管理有著重要的指導意義。
1 價值鏈理論概述
價值鏈是指在生產、供應、銷售與市場活動中，這些具有緊密聯系的鏈式活動能夠創造出有形或者無形的價值。產品的價值創造是一個鏈式的、動態的過程，必須通過一系列的活動來完成，這些活動之間具有緊密的聯系，而每一項活動都能為企業帶來價值，如在產品銷售后對顧客的售后服務這項活動可以提高企業的聲譽，價值鏈不僅是企業與企業之間的外部活動，更重要的是企業內部各項活動之間的價值鏈關系，企業內部的價值鏈是由企業內部各個單元連結而成的，而價值鏈上的每一項活動都對實現企業利潤和提高企業競爭力有著重要影響。企業之間的競爭，很大程度上體現為企業自身內部整個價值鏈的競爭。
2 建筑工程成本管理的缺陷
2.1 成本管理體制的問題 改革開放以來，我國的建筑工程企業的成本管理水平有顯著的提高，有些大型的建筑企業設立了較好的成本控制制度，并且具有相應的人員資質管理方案。但是在這些成果背后，是絕大多數企業缺乏落實到各個環節的成本控制體系，很大一部分企業并沒有重視成本管理，企業內部缺乏專業性成本管理人員。建筑工程企業在整個價值鏈中，缺乏對所有環節的成本管理，一些項目重形式、輕內容，成本管理得不到有效保障。
2.2 全程管理的缺漏 目前建筑工程成本管理中存在管理范圍狹窄的問題，在財務成本這一環節上給予充分重視，但是對建筑工程企業在生產、供應、銷售與市場活動這些環節上，并沒有對成本進行系統和規范的管理，缺乏健全的成本管理計劃，對成本的管理往往只是施工全程的核算，而不是各個環節單獨的成本核算。企業各個部門與施工環節的成本管理脫節，對各個施工環節的成本成因缺乏科學分析，各個環節的成本之間的聯系不明確，導致成本控制的效率低下。
3 價值鏈與成本控制分析
價值鏈是一系列活動的連結，其中的每一個環節都對企業成本有著重要影響，價值鏈是一個不斷擴展的各種活動交互相錯所形成的集合體，在最初只是單個企業內部生產、銷售、發送和售后等活動的集合，再發展到不同企業之間的范圍更大的制造、組裝、分銷等過程，最后價值鏈不斷的向網鏈的形式發展，企業與供應商，企業與顧客之間的活動也不斷的擴充價值鏈的范圍。價值鏈對成本控制有著重要的意義。企業在各個環節付出成本，其目的在于獲得利潤，而過去企業在成本控制上一味強調節約成本，并沒有從創造出更多新的價值的角度進行思考。在進行成本控制過程中要同時做出創造新的價值的決策，這就需要將整個成本控制擴展到整個價值鏈活動。在企業內部和外部的所有活動中實現成本控制和利潤最大化，可以從企業內部、戰略性成本兩方面的價值鏈進行分析。建筑工程內部價值鏈分析，對建筑工程內部的各個施工環節的價值做出準確評估，對單項價值的成本進行分析，對這些成本的生成原因進行分析，再找出這些成本發生的聯系，以及各個施工環節之間是否存在不協調因素，評估各個環節的成本投入效果，主要從顧客反映進行觀察。對各個環節的成本投入進行改造，協調成本投入比例，削減非必要的成本投入，加大對能創造出顧客滿意度高的環節的成本投入。
戰略性成本分析，建筑工程企業應當將自身的價值鏈與客戶、供應商以及競爭對手的價值鏈進行比較分析，發現自己的優勢與不足，重新調整自身的價值鏈活動環節，確定新的成本投入與控制方案。如在與競爭對手的比較分析中，建筑工程企業必然會審視自己的成本構成，與對方相比較，在某個施工環節上存在著成本浪費或成本收益比例不合理的情況，剔除不具有成本優勢的環節進行外包，或者對該環節進行改革，優化成本結構，進行成本控制。
4 價值鏈理論在建筑工程成本管理中的應用
4.1 基于價值鏈的內部與施工管理 對企業進行成本控制是為了建立企業的競爭優勢，因此首先應該借助價值鏈理論對企業進行內部成本控制。首先，建筑工程企業應該明晰自己的長期發展戰略，以此為基礎進行成本控制。對企業內部價值鏈進行分析，尋求企業內部成本最優化的結構，培養能夠長期降低成本的能力。其次，應該構建合理的成本控制機構，對過去成本管理人員受雙重領導的局面進行改革，落實權責利相一致的措施。對企業的成本控制不應該由單一的管理人員進行，而應該吸收內部價值鏈系統中各個活動的相關人員，在滿足專業化管理的同時進行民主化管理。最后，應該對價值鏈上的各個環節加強管理，具體包括加強施工準備階段、機械設備采購階段、施工階段、竣工交驗階段等系列活動的成本管理，對各個階段制定合理的預算和規劃，實行成本管理與人員工資績效掛鉤的制度，更科學有效的節約成本。
4.2 基于價值鏈的全面管理 我國對于各行各業的成本管理手段與方式都處于相對落后的形式，重視對施工生產環節的成本控制，但是生產環節的成本控制只是價值鏈中的一環，如果整個價值鏈中的各個部分得不到優化，生產環節的成本控制就難以得到突破，目前建筑工程企業通過內部價值鏈分析和戰略性價值鏈分析，已經充分認識到企業不應該局限于內部的生產成本控制，還應該重視其他環節的成本控制，將價值鏈與企業全部作業過程的成本管理相聯結。由于建筑工程行業是一個許多行業進行組合而形成的混合體，各個行業共同構成建筑工程企業的外部價值鏈，一個企業必須在某些業務上與其他企業進行合作，因此建筑工程企業不能再局限于自身的成本管理范圍之內，從價值鏈網絡中尋求成本控制的機會，建筑工程企業與其上下游企業之間應該盡可能的建立合作關系，減少對立的情況，建立能夠減少企業成本、合作共贏的長期經濟聯盟。并且將供應商與顧客納入成本管理中，在價值鏈網絡中剔除非必要性成本，達到降低成本的目的。
4.3 基于價值鏈的業務流程再造 合理的分配各項業務流程中的費用，是成本管理的重要環節。對建筑工程企業中的各項業務流程進行價值評析，對不增值的、不必要的成本進行篩除，使企業業務形成一個合理的新流程。在進行業務流程再造時，還要對企業人員和資金進行重新分配，對業務流程進行不斷的更新，使之與整個價值鏈網絡相適應。首先要對現有流程進行評估，認清其績效與缺失，對癥下藥進行改善，簡化現有流程的程序，提升流程效率。其次，以提高客戶滿意度和利潤最大化為指導理念，對流程進行技術重組、結構重組和文化重組。
5 結語
建筑工程是目前我國經濟增長的支柱性產業之一，而成本管理又是建筑工程企業提升競爭力的重要環節，基于價值鏈的理論，構建科學的成本管理方式，對建筑工程企業的生存和發展都是非常有意義的。
參考文獻：
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【關鍵詞】EVA VBM 財務目標
隨著有效市場理論、資本定價理論、資產組合理論、期權定價理論的日臻完善，以及企業管理理論研究和實踐中戰略理論和財務理論的相互融合，特別是20世紀80年代以來，企業對貨幣市場和資本市場依賴深重的現實，迫使管理正在發生一場革命，緊緊圍繞“價值”這個中心，為股東創造更多的財富，從而使企業管理進入到以價值為基礎，以價值最大化為目標的價值管理（value based management,vbm）階段。企業價值最大化是指通過企業財務上的合理經營，采用最優的財務政策，充分考慮資金的時間價值和風險與報酬的關系，在保證企業長期穩定發展的基礎上，使企業總價值達到最大。其基本思想是將企業長期穩定發展擺在首位、強調在企業價值增長中滿足各方利益關系。但它仍有如下重大缺陷： 未突出強調所有者的利益; 企業價值難以具體地估量，可操作性不強；沒有考慮投入與產出之間的關系。企業價值的計量模式目前有多種方法，其中股票市價法和貼現現金流量法最為流行。實現價值最大化的三大途徑，加權資本成本最小化、資金運作最優化、持續發展能力最大化。從理財的理論角度上而言，通過對這三個因素的有效預測與控制，即可達到企業價值最大化的理財目標。但是這些方法也都存在一定的缺陷。
Pablo Fernández1在“EVA and Cash value added do NOT measure shareholder value creation”一文中認為增加企業價值的政策可能不是有效的，因為EVA可能因為以下幾個原因提高：
a: NOPAT（稅后凈營業利潤）的提高。NOPAT的提高可能導致現金流和公司價值的降低。舉個例子，當折舊減少的時候；
b: 資本成本的降低。舉個例子，當利息率或者市場溢價降低，資本成本就可能下降。而市場溢價和利息率的降低與管理績效無關；
c: 資產價值下降或者投資項目盈利期間延遲。
除計量方面的缺陷之外，Micheal C. Jensen在“Value Maximization, Stakeholder Theory, and the Corporate Objective Function”中說明價值最大化并沒有講述如何創造一個卓越的視野或者戰略，也沒有告訴雇員或者管理者如何找到或者建立創造力或努力來創造價值。價值最大化只是告訴他們我們將如何衡量他們成功的活動。
確實，優化價值最大化理論的一個基本原則是如果我們忽略或者沒有平等對待任一位重要的非股東的利益相關者，那么不可能最大化企業的長期市場價值。沒有與顧客，雇員，金融支持者，供應商，法規制定者和社團的良好關系，我們不能創造價值。但是必須說我們可以使用價值標準來選擇重要的利益相關者。
作為組織目標，創造價值比價值最大化更容易被接受。因為作為組織目標來說，價值最大化不能發掘員工和管理者的激情和精力去創造價值。鑒于這點，管理者，精力和其他人用來評價組織成功或者失敗的平衡積分卡在長期市場價值中必須改變，由企業視野，戰略，戰術這些來補充，他們能統一組織中的參與者為努力成為所在領域的領導者而奮斗。
VBM（(Ameels et al. 2002)）是一個管理控制系統，衡量鼓勵并且支持對企業價值有直接增加作用的活動。因此VBM的根本方面是分析哪里如何已經創造價值，確定財富創造的新源泉，避免那些不增加甚至是破壞企業價值的活動。總的說來是事前和事后績效分析的工具。因為這個，VBM看起來是企業決策的有利的指導工具。而且，隨著VBM的興起說明了價值創造已經成為公司管理的主要話題。它的主要目標是確定并且便利那些能夠最大化產出回報的活動，并且確使回報超過資本投入，至少大于投入資本的機會成本。VBM的管理過程是通過價值投入，包括資金，材料，服務基礎設施，人力、技術等等，經過價值創造過程，達到價值轉移，價值的增加，在股東價值、客戶滿意度、人力資本、供應商價值、以及剩余價值等方面都能得到增加。
綜上所述，不同的企業理論會產生不同的財務管理目標，同一企業理論也會有不同的目標選擇，隨著理論的發展，企業的財務管理目標更加多元化，也更加完善。但是類似的，每一種財務管理目標都存在這樣或者那樣的缺陷，至今沒有人發現一種完美的財務管理目標。所以企業應該結合各自的產權性質，發展階段等等因素來選擇適合企業的財務管理目標，而不是盲目追求新的理論方法。
參考文獻
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關鍵詞：動態能力理論 通貨膨脹 中小企業 企業價值
一、引言
中小企業的企業價值是否能可持續增長對于我國經濟的發展有很重要的意義。在國內外較高通貨膨脹的環境下，人工成本、材料成本、房租成本、融資成本等大幅提高，其原有的依靠低成本、低價格取勝的優勢逐漸消失，很多中小企業面臨利潤空間被壓縮，資金鏈緊張，發展規模縮小等一系列降低企業價值的不利變化，甚至已處于生存困境、倒閉破產。中小企業的經濟活力減弱將大大影響我國整體經濟的發展。動態能力這一概念和框架最初是由Teece等人在1994年提出來的，是屬于企業戰略管理范疇內建立在資源學派和核心能力理論基礎上的強調企業根據環境變化靈活、快速的學習能力和適應能力從而獲得持續競爭優勢的理論。Adner 和Helfat（2003）在Teece等的動態能力理論基礎上，提出了動態管理能力理論。動態管理能力是指建立、整合和重構資源與能力的能力，但是它沒有對外部環境變化速度做出要求。動態能力理論過程學派的代表人物Eisenhard和Martin（2000）認為動態能力體現在產品創新、戰略決策制定、動態聯盟等動態的過程，從而重整資源，為企業創造不斷更新的競爭優勢。為了推進上述問題的解決，本文試圖以動態能力理論作為中小企業應對環境變化的理論指導，幫助中小企業在通貨膨脹持續的情況下，靈活調整企業各項戰略戰術，以實現產業升級轉型，長遠地、穩健地實現企業價值的提升。
二、中小企業生態環境及面臨的挑戰
（ 一 ）人工、材料、房租等成本上漲導致利潤空間大幅度壓縮 成本推動型通貨膨脹和輸入型通貨膨脹主要是由工資上漲，國內外原材料、資源價格上漲，房租價格上漲等導致的通貨膨脹。在我國中小企業數量多的浙江地區，2011年原材料成本上漲導致總成本上漲了約70%。在工人工資要求日益提高的同時，很多企業還出現了用工荒，不得不以更高的工資吸引甚至是搶奪工人。在溫州市經貿委調查的855家企業中，近九成企業普工工資上升，2011年的人工成本比2010年平均增加20%以上。成本上漲趨勢在2012年繼續發展。同時近年來我國房租價格也大幅度提高，更進一步提高了企業的經營成本。一方面成本大幅度上升，另一方面買方市場導致的激烈的市場競爭使得中小企業不敢輕易大幅提價，使得原本依靠低價薄利多銷獲得生存和發展力量的中小企業利潤空間壓縮，而面臨做得越多、虧得越多的局面，不得不停產歇業，競爭力降低。
（ 二 ）融資成本提高導致財務風險增大 盡管從2011年末開始到2012年，為了緩解經濟衰退，央行開始下調存款準備金率和存貸款利率，釋放了一定的信貸量，并頒布了一些有利于中小企業的金融支持政策；但是，對于絕大部分的中小企業來說，受惠力度仍非常有限。因此，許多中小企業為了避免資金鏈斷裂，不得不轉向獲取民間高利貸，這就更進一步增加了中小企業的財務風險。一旦資金周轉不暢，資金鏈極有可能斷裂而使得企業陷入困境。據相關部門統計數據顯示，目前我國中小企業的貸款利息成本加上擔保、評估以及財產保險、公證等費用，使得融資成本已高達10%以上，溫州和東莞等多個城市的一些中小企業因融資成本過高，陷入財務困境而紛紛倒閉。
（ 三 ）物價上漲影響資金回收速度 目前很多企業普遍資金鏈斷裂，這就使得中小企業的應收賬款回收情況惡化，有些中小企業為了在艱難的環境中生存，放寬了對客戶的信用標準，使其應收賬款的質量更差，加之很多中小企業對應收賬款的信用管理方法不科學，嚴重地影響了資金的回籠，形成惡性循環。應收賬款回收期長在通貨膨脹的情況下還會使得應收方的資金貶值，降低企業價值。這些都會削弱中小企業的競爭力。
（ 四 ）價格頻繁波動不利于中小企業作出科學投資決策 近年來，我國和國際市場上貨幣的流動性較大，導致短期炒作情況增加。此時，如果中小企業一味地根據價格的大幅度上漲或下跌而做出投資決策，則有可能出現失誤而導致大的虧損，嚴重削弱競爭力。近幾年來的很多中小企業主由于利潤減薄，在房產價格非理性上漲的引導下，將資金由實體經濟轉向房地產投資，在抑制投資性房地產政策的影響下，不得不接受房產價格下跌、資金縮水的結局；之前的實體經濟競爭力也遭到削弱，非常不利于企業的長遠健康發展和企業價值最大化的實現。
三、基于動態能力理論實現中小企業價值最大化研究
（一）動態能力基本原理 動態能力理論體現了“權變思想”，即認為世界上沒有一成不變的管理模式，企業應不斷調整管理模式以適應外界不斷變化的環境，來保持或增強其競爭地位；是應用于企業戰略管理的新的研究方法，是目前的學術前沿理論。動態能力理論強調動態適應環境的重要性，強調不斷調整資源的組合和利用模式，具體化了企業保持或增強競爭優勢的戰略方法，從而最終實現資源的最優配置。林萍（2009）通過實證研究發現越是在動蕩的環境中，動態能力理論越能體現其優越性。企業價值最大化是企業理財的最終目標，企業的價值由企業未來可創造的所有自由現金流量的現在價值決定，與企業長遠的、可持續的競爭力有密切關系。根據企業價值的公式可知，如果企業未來每年可以獲得的自由現金流量（FCF）越大，企業價值越大；由風險決定的貼現率（K）越小，即風險越小，企業價值越大。面對變動的經濟環境和變動的競爭力，如果固守原來的經營戰略，對于既不具有資金規模優勢，有沒有強大的政府支持而又沒有鮮明特色經營的大多數中小企業來說，未來可以創造的現金流量預期變差，而將承擔的經營風險加大，在經營持續惡化，資金鏈日趨緊張的情況下，企業將承擔的財務風險也在加大——這些對于中小企業的價值最大化目標都造成了不利的影響。因此，如果中小企業能夠以動態能力理論作為經營實踐的指導，敏銳地感知環境的變化、迅速地學習與創新并科學地整合內外資源來迅速應對環境變化，從而提升其技術含量，由勞動密集型向技術集約型轉變，由處于產業鏈的低端向占領產業鏈中高端轉變，獲得可持續的競爭力，一方面增加未來每年的自由現金凈流量，一方面降低所承擔的經營風險和財務風險，就能提升企業價值，最終實現企業價值最大化的理財目標。
（ 二 ）迅速、準確感知環境的各種變化 迅速、準確地感知環境的各種變化，才能為及時、準確地應對變化，而不是受制于變化做好充分準備。（1）對宏觀經濟政策變化的迅速感知。國家的宏觀經濟政策包括貨幣政策和財政政策以及針對某些行業的支持與限制政策對于經濟個體的影響是巨大的。只有順應政策的變化，充分利用政策產生的有利影響、規避政策帶來的不利影響，才能盡可能地把握機會創造更多的自由現金流量和降低各種風險。那么首先，中小企業必須迅速、準確地感知到各種宏觀經濟政策的變化對其所處的經濟環境可能將產生的影響，才能做到未雨綢繆、先發制人。（2）對相關物價漲跌的敏感性。相關物價的漲跌與中小企業的成本和銷售價格有直接關系，也就與企業的未來現金流量有直接關系。中小企業需要敏銳地預計到與其成本相關的產品價格變化，才能及時采取措施，規避成本上漲帶來的不利影響；同時對于同類銷售產品價格的價格也要有敏感性，才能及時調整價格彌補成本價格的上漲等的不利影響。另外，中小企業還需留意替代品、互補品的物價漲跌，替代品的價格上漲幅度如果小于本企業產品價格上漲幅度，企業的銷售量將可能受到影響，對未來自由現金流量產生不利影響；互補品的價格上漲幅度如果大于本企業產品價格上漲幅度，企業可能由此損失本可以獲得的未來自由現金流量。（3）迅速掌握競爭對手的變化。知己知彼，才能百戰不殆。對于競爭實力薄弱的中小企業尤其需要掌握競爭對手的變化，了解同行業競爭伙伴在產品、服務、制度和企業文化等方面的創新，才能及時對企業的各個方面進行改進，保證市場占有量不因此而萎縮，從而搶占先機，進一步改善未來自由現金流量并降低經營風險。（4）迅速了解顧客的需求變化。由于國內外各種產品的日漸豐富，對于絕大部分中小企業來說，原來的賣方市場早已轉變成賣方市場。顧客對于產品與服務的需求越來越高，尤其是對于產品的質量安全、后續服務的到位等方面有較強烈的改善性需求。為了能夠保持競爭力，中小企業也需要及時發現顧客現有的和潛在的需求變化，才能及時調整經營戰略，創造更多的未來自由現金流量并降低經營風險。
（ 三 ）根據環境變化進行學習與創新 在了解了宏觀經濟政策變化，相關物價漲跌，競爭對手在產品、服務服務、制度、文化等方面的變化以及顧客現有和潛在的需求變化后，就可以有針對性地進行學習與創新，為未來自由現金流量增加和風險降低做好進一步準備。（1）產品與服務創新學習。產品與服務是否有競爭力是企業能否提升價值的關鍵因素。一成不變的產品與服務必將逐漸喪失競爭力。要想從產業鏈低端向高端升級，增加產品和服務的技術含量，中小企業必須投入更多的精力學習先進的技術，研發或引進更先進的產品，以及研究如何提升服務質量，才能為競爭能力的提高打下基礎。（2）管理制度創新學習。新制度經濟學認為，技術創新固然能夠提高經濟效率、降低生產成本，但是如果相關的制度不能適應技術的創新和經濟的發展，將會成為新技術充分應用于經濟發展的桎梏。只有不斷創新并適應技術創新和經濟發展的制度才能鞏固技術創新的成果，將技術創新對經濟發展的作用發揮到最大程度。大部分中小企業的管理制度都不夠科學和健全，更多地憑借經驗進行管理，尤其是在一些家族企業中，內部的管理夾雜著很多感情和利益因素，更增加了理性科學決策的難度。因此，面對通貨膨脹帶來的經濟環境變化，中小企業也應關注管理和制度的創新，彌補管理和制度落后對企業價值創造帶來的不利影響。有條件的企業可進行公司制改造，建立現代企業管理制度，明晰企業的產權與企業家個人的產權，完善其產權制度；完善原有的對經理層和員工的激勵與約束制度，改變依靠經驗進行管理的落后方法。通過一系列制度的創新，增強中小企業適應環境的能力，增加企業價值。（3）企業文化創新學習。體現企業精神和價值觀的企業文化可以形成企業的凝聚力、親和力和戰斗力，這種效果是單純的工資福利等物質激勵手段所達不到的，對于增強企業的競爭力、增加企業的價值有巨大的作用。很多中小企業對建設企業文化缺少足夠的重視，以資金實力薄弱和人力資源不足作為其忽視企業文化建設的借口，沒有看到企業文化建設對增強員工歸屬感，從而以較低成本吸引人才的重要作用。企業文化建設對于目前工資成本大幅度、進行式上漲，且出現用工荒，企業為爭奪核心人才哄抬工資的現狀下，為企業吸引人才、留住人才具有重要意義。企業應樹立“以人為本”的思想，進行人性化管理，充分尊重員工、關愛員工，盡可能幫助員工解決工作和生活上的具體困難，使員工感受到企業大家庭的溫暖，這比簡單地給職工漲工資更能穩定員工隊伍，激發員工工作的積極性和創造性，從而以較低工資成本產生較大經濟效益，增加企業的未來現金流量，增加企業價值。（4）激勵員工的創新精神、激發潛力。企業的創新不能單憑企業主或少數管理人員來推動。很多在一線的技術人員、營銷人員和其他服務人員直接接觸產品生產或直接接觸顧客，他們對于產品的性能、顧客的需求以及環境的變化有更加直觀的體會。因此，來自這些員工的創新對于企業來說可能更加切合實際也更有重要的影響力。除了企業主或管理人員主導的創新與變革意外，通過一定的激勵措施調動員工的創新積極性，激發員工的創新潛力是許多中小企業需要更加重視的。
（ 四 ）整合資源來重塑競爭力 在對環境變化進行迅速、準確地調查，并在此基礎上迅速進行相關學習與創新以后，企業就可以整合原有資源來應對環境變化，從而重塑競爭力，提升企業價值。（1）準確根據環境變化迅速對企業進行戰略再定位。在原有的戰略方向發展受阻的情況下，中小企業需要順應環境變化的需要，根據自身可整合的資源，迅速調整到適合企業發展的戰略定位上。既然通貨膨脹使得原有的低成本、低價格戰略已經喪失競爭優勢，企業就應該調整戰略方向，突出創新、重視產品技術含量的提高和經濟附加值的提高；另外，大力發展文化創意產業這個綠色產業也是很多中小企業值得考慮的戰略方向，以滿足人們日益增加的精神生活的需求，形成并占領新的消費市場。文化創意產業還能推動文化、技術、產品和市場的有機結合，促進產業創新、轉型和結構優化。（2）快速重整內外資源應對環境變化。投資決策是需要調動企業大部分資源的決策，也是對于決定企業價值的最重要的決策，中小企業應著力于充分發揮其地域或特色優勢，挖掘生產經營潛力，以特殊市場或特殊消費群體市場為目標進行投資；這一點特別適合于不夠發達地區小城鎮的中小企業，在缺少成熟大企業競爭的情況下，中小企業充分利用地域特色做大做強，逐漸形成競爭力。地方政府也應該給中小企業的相關投資予以鼓勵和支持，以利于中小企業與具有更強科研實力，商品化能力和市場控制能力的大企業在同一平臺上競爭，以小資本取得競爭地位，贏得相對平穩的成長環境，從而降低風險、保持相對平穩的未來現金流入量。另外，中小企業可以利用實物期權的理財方法降低投資的風險，不盲目跟風、隨意決策，而強調觀望的靈活性，對企業的長遠發展有重大影響的決策一定要保持靈活性和階段性，當重要的不確定性因素比較確定以后再做出決策。中小企業的融資決策應保持靈活性和謹慎性，如果通貨膨脹下的物價上漲能夠使得企業銷售收入、利潤有所增加，那么即使面對較高貸款利率帶來的較高的融資成本，也應適當增加融資，以獲取更多的企業價值增加；反之則要謹慎融資。營運資本資源的管理也保持靈活性，在主要原材料、資源等明顯漲價的情況下，應在保持企業資金鏈通暢的情況下適當囤積原材料和其他資源，避免通貨膨脹對企業價值的剝奪，但也要避免過度囤積對企業資金鏈產生的不利影響；同時更加重視應收應付賬款管理工作，減少壞賬損失量，在商業信用期內應盡延遲支付應付賬款，獲得通貨膨脹帶來的負債價值下降的利益。（3）靈活調整組織結構應對環境變化。中小企業資金實力薄弱、技術基礎薄弱，單靠自身的力量在技術創新上有所突破將受到其資金和技術的約束。但是，環境在變化，中小企業自身的競爭地位在變化，必須不斷有所創新才能適應環境，取得新的競爭優勢。因此，可采用模仿創新的戰略，根據環境的動態需求，引進相關科研機構、國有大中型企業的技術人才，借鑒其優勢技術來提升自我技術能力，投入少、風險低、見效快，能夠增加企業未來自由現金流量，并降低風險，帶來企業價值的增加。中小企業應改變死板的科層制組織結構，根據環境變化建立柔性化組織、扁平化組織和網絡化組織，根據需要隨時組建各種“研發團隊”、“項目團隊”或“營銷團隊”等，企業各部門人員建立系統化思想，打破原來“各自為陣”的分割式的思想。具有技術、人才互補的中小企業之間也可以采用合作創新戰略，根據技術開發的需要，積極地、迅速地找到可以共同開發新技術、新產品的合作伙伴，建立動態聯盟等虛擬組織，及時抓住機遇，滿足市場的需求，使資源配置優化，企業價值增加。根據戰略再定位重新調整組織結構，，借助外援來解決中小企業技術、資金薄弱的問題。
四、結論
雖然動態能力理論已有眾多的文獻進行研究，但是關于動態能力與企業價值之間的研究非常少。本文系統地研究了動態能力的基本發展歷程和主要內容，并研究了動態能力和企業價值之間關系——企業的動態能力有利于企業價值最大化目標的實現。因此，本文豐富了該領域的理論研究。其次，本文根據Teece提出的企業動態能力理論的三個主要方向，在其他學者研究的基礎上，對于中小企業的動態能力從具體方面進行了詳細剖析，有一定的理論創新，也有較強的實踐指導意義，對于我國中小企業在全球通貨膨脹環境下積極進行產業升級和轉型有促進作用。
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關鍵詞：價值評估 自由現金流量 萬科集團
一、自由現金流量發的理論基礎
（一）理論的提出
湯姆?科普蘭、蒂姆?科勒等人在1990年提出的一種價值評估方法理論影響甚遠，該方法綜合考慮了早期學者的相關研究，由此提出了完整的自由現金流量法的計算公式
基本形式如下：
其中CF代表著現金流量，k代表折現率，t代表預測期。
公司整體的價值評估是指對公司未來所產生的扣除費用、薪酬、稅費等之后的現金流量進行折現并求和，利用公司的平均加權資本成本來貼現，也被稱為自由現金流折現。
其中，公司[CFt]為t年公司的預期現金流量，WACC為公司的加權平均資本成本。
（二）基本模型及相關解釋
1、卡普蘭教授計算自由現金流量的模型如下
自由現金流量=（稅后凈營業利潤+折舊及攤銷）-（資本支出+營運資本增加）
2、折現率的選擇
折現率是指對未來收益進行折現時所采用的比率。目前用于確定折現率時所采用的最流行的方法是加權平均資本成本法。公司加權平均資本成本公式一般形式如下：
加權平均資本成本=債務資本成本×債務所占比重×（1-所得稅稅率） +權益資本成本×權益所占比重
二、自由現金流量法的實際應用
（一）案例企業選擇說明
本文所選案例研究企業為萬科集團股份有限公司（簡稱萬科集團）。本文在評估萬科集團價值時采用萬科集團2002-2013年的合并后財務報表的相關數據進行分析，并在分析過程中選用了一些源自中國人民官網的相關公允數據。
（二）其他相關信息的說明
1、估值模型的選擇
本文在評估萬科集團價值時，采用最為成熟可靠的二階段增長模型，在此模型下：
公司價值=公司價值=預測期現金流量現值+后續期現金流量現值
2、預測期與后續期的劃分
在綜合考慮了我國房地產行業的宏觀形勢以及萬科集團的歷史財務數據，本文認為萬科集團在未來5年中會保持一定的增長率，因此本文將以5年為預測期，5年之后作為后續穩定期。對于5年之后的企業永續增長率，一般來說，等于市場增長率，本文將萬科集團的用于增長率預設為7%。
（三）預測期自由現金流量
本文在計算自由現金流量時采取科普蘭教授提出的現金流量的計算方法，其公式為：
自由現金流量=稅后凈營業利潤+折舊及攤銷-（資本支出+營運資本增加）
另外，本文再對各因素進行預測時采用銷售百分比法。
由于數據選取數據過多，因此本文在介紹自由現金流量法的實際應用時，只介紹基本步驟和最后結果，如下所示：
（四）折現率的估計
1、折現率的選擇
折現率本質上為投資報酬率，是投資者在一定的風險下進行投資所期望的回報率。投資報酬率通常由兩部分組成：一是無風險投資報酬率；二是風險投資報酬率。本文采用較為科學和合理的加權平均資本成本即WACC，來作為萬科集團未來自由現金流量的折現率。
WACC=債務資本成本×債務比重× （1-所得稅稅率）+權益資本成本×權益比重
下面本文依次估算萬科集團債務資本成本、權益資本成本以及資本結構，最終得出加權平均資本成本。
2、債權資本成本的估計
債券資本成本的計算較為簡單，一般以較為穩定的國債或央行公布的貸款利率作為債務資本成本，根據2016年3月中國人民銀行公布的五年以上貸款利率4.9%，我們可以計算出萬科集團稅后債權資本成本為=4.90×（1-25%）=3.675%
3、權益資本成本的估計
本文中用資本資產定價模型（CAPM）來估算股權資本成本， 其公式為：K=Rf+β（Rm-Rf）
其中：β表示投資組合或股票的β系數，Rm表示預期的股票市場平均報酬率，Rf表示無風險投資報酬率。
（1）無風險投資報酬率，本文在考慮無風險投資報酬率時，選取了2015年11月的最后一期國債，將其利率4.42%作為未來5年的無風險投資報酬率。
（2）風險溢價，本文取2004-2014年股票市場的平均收益率9.1%作為投資組合的期望收益率，則風險溢價=8.9%-4.42%=4.48%。
（3）β系數，根據中信證券對萬科集團2007-2014年的β系數的計算，本文預計未來5年萬科集團的β系數為，2007-2014年的平均數，即1.16。
則權益資本成本=4.42%+1.16×v8.9%-4.42%w=9.62%
4、加權資本成本的計算
首先本文根據萬科集團歷史資本結構來預測未來五年的資產負債率。
（五）萬科集團估值結果
根據前文計算出的自由現金流量，以此選取的折現率，現可以計算出萬科集團的企業價值：
預測期價值=（-846.58）×PVIF（9.62%，1）+（-2.97）×PVIF（9.62%，2）+50.58×PVIF（9.62%，3）+84.49×PVIF（9.62%，4）+122.94×PVIF（9.62%，5）=-316.02億元
后續期價值=122.94×（1+7%）÷（9.62%-6%）=3633.86億元
后續期現值=3633.86×PVIF（9.62%，5）=2516.57億元
因此，萬科集團的整體價值=2516.57-316.02=2200.5億元。
下面，我們根據將根據萬科公司的實際股價與估值進行對比。在對比中我們選取萬科集團2015年停牌前最后一個交易日的收盤價24.43作為基數，乘以流通的A股股份數970，832.78萬，得出萬科集團當日市價為2371.74億元。可見采用自由現金流量法計算出的價值與實際價值仍存在一些誤差，這主要是由于采用該方法的假設在實際生活中并不一定完全滿足。
三、本文結論與未來展望
自由現金流量法在操作過程中依賴大量主觀判斷，因此其評估出的價值在很大程度上取決于研究者的態度；自由現金流量法在估值的過程中，很多指標依賴于對未來的預測，而未來的不確定性也影響著估值結果的準確性與公允性；雖然本文最終預測的結果與實際有些偏差，但該偏差總體上處于合理范圍內，因此驗證了自由現金流量折現法在我國的適用性；近年來，我國經濟持續快速發展，這使得越來越多的國內企業意識到了價值并購對于企業發展的戰略性意義，尤其是自由現金流量折現法也受到越來越多企業和專家學者的關注。筆者相信，隨著我國經濟的快速發展，現階段存在的問題將逐步得到解決，自由現金流量折現法必將在實務運用中發揮更為重要的作用。
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摘 要 隨著市場經濟的不斷發展以及國家政策的不斷完善，我國企業建設無論是規模還是速度都取得了重大進展。財務管理作為企業管理中的重要組成部分，對于企業健康發展以及適應市場經濟有著重要意義。新時期新背景下，加強對企業財務管理中企業價值最大化的研究有著重要的現實作用。本文旨在研究我國企業財務管理價值最大化發展現狀，針對出現的問題提出相應的解決策略，為我國企業財務管理價值最大化方面的進一步發展提供一些可行性的思路。
關鍵詞 企業財務管理 價值最大化 管理理論 技術措施
價值最大化一直是企業追求的最終目標，是管理經濟學在企業經營管理過程中的具體體現。價值最大化與管理學和經濟學密不可分， 是企業進行資本預算和財務決策的前提和基礎。盡管我國企業在財務管理價值最大化方面積累了豐富的經驗取得了重大進展，但是在實際的財務管理價值最大化實現過程中，很多問題仍然存在。本文主要研究我國企業財務管理價值最大化發展現狀，針對出現的問題提出相應的解決策略，為我國企業財務管理價值最大化方面的進一步發展提供借鑒。
一、企業財務管理價值最大化理論探析
進入二十一世紀后，隨著信息技術以及網絡技術的不斷發展，企業財務管理方面發生了巨大變化，企業財務管理進入價值最大化時代。企業財務管理價值最大化指的是企業通過財務上的合理經營，根據國家最優的財務政策，在充分考慮到報酬、風險以及資金時間價值等個方面因素后，制定相應的財務管理辦法，使得企業總價值達到最大。企業財務管理價值最大化有一個大前提就是要把企業的長期發展與穩定發展放在首要位置，在滿足這個前提的基礎上對各方面的利益進行調諧。企業財務管理價值最大化不僅僅可以使得企業獲得更多的企業效益，增加企業收入，而且還會保證企業長期穩定可持續發展。企業財務管理價值最大化主要包括持續發展能力最大化、現金流量最大化、資金成本最小化等方面的內容。
二、企業財務管理價值最大化技術管理策略
（一）企業內部環境控制的財務管理價值最大化策略
企業要想獲得財務管理價值最大化，首先要對企業內部環境控制有一個清晰的認識。總體來講，實現財務管理價值最大化主要考慮以下幾個方面的內容。第一，管理和經營方式。企業管理層的態度在實現財務管理價值最大化中占據著重要地位，企業管理層要重視財務管理價值最大化，建立完善的企業內控制度，并且嚴格遵守這些早已經建立的內控制度。第二，企業文化因素。企業應該建立起積極向上、健康樂觀的企業文化，尤其是建立重視內部控制的企業文化，通過使企業員工樹立正確的價值觀念，嚴格約束自己的行為，正確的處理企業價值要求與個人價值要求之間的矛盾，建立相應的激勵約束機制，激發企業員工工作的積極性主動性與創造性，使得企業內控始終保持在良好狀態。第三，人力資源和實務因素。人是企業內控財務管理的實際執行人，擁有一支高素質的企業內控財務管理執行人，就能更好地維護企業內控其他要素之間的關系，并在企業中產生良好的內控效果。另外，擁有一支高素質的企業內控財務管理執行人，還可以彌補因不合理不科學的財務內控制度而導致的缺陷。
（二）企業外部控制環境的財務管理價值最大化策略
企業外部控制環境的財務管理價值最大化策略主要包括兩個方面。第一，形成價值鏈戰略。這個里的價值鏈不僅僅包括看得見的有形物體以及人力資源，還包括一些企業內部結構調整、企業規模等，通過對市場需求、線相關技術進行深入分析，按照成本全程管理要求，涉及到產品信息來源成本、技術成本、后勤成本、生產成本、庫存成本、銷售成本，以及對顧客的維修成本、處置成本等成本范疇。對所有這些成本內容都應以嚴格、細致的科學手段進行管理。第二，財務管理重心轉移。傳統的企業財務管理在內部，面對市場經濟的新形勢，企業應該注重對外部財務管理的重視，改變只是重視生產而忽略經營決策的問題，注重分析與企業發展相關的一切成本因素，包括邊際成本、機會成本、可避免成本等等，根據企業自身特點制定相應的財務成本目標，在市場競爭中積極主動。
（三）財務管理的效力策略
企業財務管理價值最大化目標的實現還要注重對財務管理的效力分析。首先，重視對財務管理數據真實性、全面性、準確性的管理。因為財務管理數據真實性、全面性、準確性直接影響著企業上層對于企業戰略的制定與實施，是企業實現財務管理價值最大化的關鍵。其次，注重企業財務管理科學性與約束性。財務管理一切工作要以利潤為中心，建立起科學的利潤分析數據模型，糾正出現的違法亂紀、弄虛作假現象，保障企業財務管理科學性與約束性。第三，充分利用企業財會信息資源。要按照管理的需要重新審視和科學規劃信息系統，將客戶信息系統、交易信息系統和會計信息系統有機結合起來。確定科學的銀行數據模型和統一的信息標準，劃細信息單元并充分擴大信息來源，準確提供管理所需要的各種指標數據，加強財務分析。
總結：隨著社會的發展，現代企業只有通過為利益相關者服務才能獲得可持續發展，從而使企業價值最大化成為財務管理目標。這一目標能夠極大地發揮企業財務管理目標的導向和核心作用。我國企業在財務管理價值最大化方面積累了豐富的經驗取得了重大進展，但是在實際的財務管理價值最大化實現過程中，很多問題仍然存在。這些問題嚴重阻礙了企業財務管理價值最大化的實現。企業有關部門應該深入研究我國企業財務管理價值最大化發展現狀，創新企業財務管理價值最大化發展策略，為我國企業財務管理價值最大化方面的進一步發展提供借鑒與參考。
參考文獻：
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關鍵詞：資本結構；企業價值；財務杠桿；資本成本
改革開放以來，我國資本市場的功能日益完善，如何做好企業的融資決策，直接影響到公司的市場價值。而融資決策制定的基本前提是資本結構的確定，因此如何優化企業的資本結構以使企業價值最大化具有重要意義。
一、相關概念
（一）資本結構
企業的資本結構反映的是企業債務與股權的構成及比例關系，尤其是指長期債務資本與股權資本之間的比例關系。其起因于企業采用不同的籌資方式，各種籌資方式及其不同組合決定著企業的資本結構的變化。企業大都偏向采取債務籌資和股權籌資的組合，由此形成的資本結構一般稱為“杠桿資本結構”，資本結構中債務資本與股權資本的比例即為杠桿比率。財務杠桿比率是衡量企業資本結構，評價企業價值的重要指標。
（二）企業價值
企業價值是企業全部資產的市場價值，是預期現金流量按加權平均資本成本折現的現值。企業價值是一個前瞻性的概念，所反映的不是企業現有資產的歷史價值，而是企業未來獲得現金流量的潛在能力及其風險的大小。
企業價值最大化目標是通過采取合理的經營政策，綜合考慮企業價值增長中各方利益相關者的要求，充分利用風險與報酬的關系，不斷增加企業財富，使企業總價值達到最大化。
二、資本結構與企業價值之間的理論關系
企業能否通過調整資本結構使企業場價值達到最大化，不同的理論存在不同的解釋，但概括起來不外乎兩種觀點：一種認為企業存在最佳資本結構，可以通過控制資產負債率來提高企業的市場價值；另一種則認為不存在最優資本結構，因為企業價值決定于實際資產收益，調整負債水平并不能改變資產的總價值。
（一）早期資本結構理論
1.凈收入理論
這種理論采用不變的權益貼現率計算企業價值，因此稱之為凈收入理論。凈收入理論認為，增加債務融資不會影起風險和權益融資成本的增加，即債務成本和權益成本都不受財務杠桿的影響。同時由于債務成本小于權益成本，總資本成本率會隨負債的增加而降低，從而提高企業價值。當負債達到100%時，企業資本成本最低，企業價值達到最大，此時則為最佳資本結構。
2.凈營運收入理論
這種理論采用不變的總貼現率計算企業價值，因此稱之為凈營運收入理論。凈營運收入理論認為，不論財務杠桿如何變化，企業加權平均資本成本是固定的，因而企業總價值也是固定不變的。雖然債務成本小于權益成本，但債務融資增加會使權益資本成本上升，增加債務融資的降低效果與由此引起的權益成本上升的效果正好相抵消，從而使總資本成本不變，因此該理論認為不存在最佳資本結構。
3.傳統理論
以上兩種理論對資本結構與企業價值之間的關系作出了截然相反的解釋，而傳統折衷理論則介于這兩種理論之間。其基本觀點是：企業利用財務杠桿雖然會導致權益成本的上升，但在一定程度內不會完全抵消增加債務籌資所帶來的好處，因此總成本會下降，企業價值增加；但是負債超過一定程度，風險明顯增大，權益成本的上升值就會超過債務籌資的低成本，從而總成本上升；若再繼續增加負債，債務成本和權益成本會同時上升，使總成本以更大幅度繼續攀升。這種理論認為，總資本成本從下降變為上升的轉折點就是企業的最佳資本結構。
（二）現代資本結構理論
在早期資本結構理論中，傳統折衷理論比較符合實際，但不足之處是它僅憑經驗而非數學推導得出，難以判斷其科學性。1958年美國學者Modigliani和Miller在論文《資本成本、公司財務與投資理論》中得出了MM理論，創建了現代資本結構理論。
1.無稅MM理論
最初提出的MM理論不考慮所得稅的影響，這種理論認為，在沒有企業所得稅且市場處于均衡狀態的情況下，權益資本成本隨財務杠桿的提高而增加，但低成本舉債所帶來的利益正好被權益成本的上升所抵消，負債企業的價值與無負債企業的價值相等，即無論企業是否有負債，企業的資本結構與企業價值無關，不存在最佳資本結構。
2.有稅MM理論
1963年Modigliani和Miller對之前提出的無稅MM理論進行了修正，把公司所得稅的影響引入到原來的分析中，該理論認為有負債企業的價值等于具有相同風險等級的無負債企業的價值加上債務利息抵稅收益的現值。有稅MM理論最顯著的特征是債務利息抵稅對企業價值的影響，企業使用的負債越多，加權平均資本成本就越低，企業的價值就越高。
（三）其他相關理論
大量學者在MM理論的基礎上不斷放寬假設，從不同的視角對資本結構進行研究，推動了資本結構理論的發展。其中最具有代表性的理論有權衡理論、理論與優序融資理論。
1.權衡理論
企業如果使用過多的債務，會增加財務風險，出現財務危機甚至出現破產。由于債務利息的抵稅作用，負債增加會提高企業的價值，但財務困境成本的現值也會相應增加。而權衡理論就是強調在平衡債務利息的抵稅收益與財務困境成本的基礎上，實現企業價值最大化的最佳資本結構。
2.理論
在資本結構的決策中，不完全契約、信息不對稱以及經理、股東與債權人之間的利益沖突將影響投資項目的選擇，容易引起過度投資與投資不足問題，導致產生成本。投資過度是指因企業采用不盈利項目或風險項目而產生的損害股東以及債權人的利益并降低企業價值的現象；投資不足是指因企業放棄凈現值為正的投資項目而使債權人利益受損進而降低企業價值的現象。成本損害了債權人的利益，降低了企業價值，最終將由股東承擔這種損失。
3.優序融資理論
在信息不對稱與逆向選擇行為的影響下，如果外部投資者掌握的企業信息比管理層掌握的少，那么，企業管理層的許多決策不僅具有財務上的意義，而且向市場和外部投資者傳遞著重要的信號。當企業存在融資需求時，首先選擇內源融資，其次會選擇債務融資，最后才是股權融資。
三、我國企業資本結構的現狀及原因剖析
（一）我國企業資本結構的現狀
隨著經濟體制的改革和金融市場化的推進，大部分企業已經認識到財務杠桿對增加企業價值的作用，然而一部分企業卻走向了另一個極端。近年來企業只知大量舉債，而不考慮成本效益的權衡，大部分企業負債比率過高，可見目前我國企業資本結構惡化、過度負債的問題日趨嚴重。
（二）現階段企業資本結構惡化的原因
目前我國企業資本結構惡化的主要表現就是過度負債，這是由各種主客觀因素造成的，本文僅從以下幾方面進行分析：
第一，我國的利率體系尚未市場化影響著企業的投融資決策。一方面債務的邊際成本不會隨融資的數量的增加而上升，使企業具有無限增加債務水平的動機；另一方面，由于債務成本不受債務數量的影響，企業沒有控制合理債務水平，債務的約束僅來自企業外部，而同時權益成本的上升也使企業更傾向于通過負債來增加資本。
第二，我國企業在進行融資時，并沒有充分考慮優化資本結構的問題，而只是考慮如何才能獲得資金，資本結構的科學決策問題并未受到重視。同時市場的理性投資選擇不夠，即投資者對企業選擇什么樣的資本結構并不在意，所以企業結構的決策是否合理并不成為投資取舍的依據。
四、優化企業資本結構，提高企業價值的策略
綜上所述，我國上市公司的資本結構還存在一些問題，為提高企業價值，優化資本結構，我們可以從以下幾方面入手：
（一）降低負債率，確定合理的負債規模
目前我國大部分企業的負債水平明顯偏高，對企業而言，增加負債會提高其財務成本，導致企業的綜合資本成本上升，最終使企業的市場價值變小。要解決這個瓶頸問題，就必須充分利用法律、政策等各種手段，切實采取有效措施，限制不合理的負債，降低資產負債率，并建立一套防止重新形成不合理負債的制度和機制，確定合理的負債規模，增加企業的價值。
（二）控制籌資風險
籌資決策除了以一定方式籌措到所需資金以外，還必須正確權衡不同籌資方式下的風險程度，并提出現避和防范風險的措施，達到防微杜漸的效果。首先要慎重選擇籌資渠道和方式，企業應該根據相關政策及其實際經營情況來選擇適合本企業發展的渠道和方式；其次，通過嘗試籌資渠道多元化，分散籌資風險，由于各種融資方式受到法規和金融的限制，使得資本成本高低不同且變化具有不確定性，多樣化籌資方式能分散籌資風險。
（三）提高股權結構的治理效率
公司股權越合理，公司治理效率越高，公司價值就越大。目前我國上市公司的國家股、法人股占比較大。國有股、法人股所占比例越大，產權結構治理效率就越低。因此完善國有股治理機制成為優化資本結構的關鍵。必須進一步深化改革國有股管理機制，建立一個政企分開，權責明確，監管有力的新體制，并逐步把國有股推向市場，實現國有股的減持。
資本結構是企業融資決策的核心問題，資本結構是否適當，影響著企業的財務風險，決定著企業未來發展的成敗。進行資本結構優化決策時，企業應牢固樹立風險意識，建立動態優化機制，不斷調整負債水平，確定合理的負債規模，從而實現企業價值最大化。
參考文獻
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