時(shí)間：2023-05-29 18:17:16
開(kāi)篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇量化投資和價(jià)值投資，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過(guò)程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。
近幾年，國(guó)內(nèi)基金公司都在積極推出量化投資產(chǎn)品。但市場(chǎng)人士認(rèn)為，目前國(guó)內(nèi)的常見(jiàn)“量化”基金，實(shí)質(zhì)上大多是“量化選股”基金，從量化的風(fēng)險(xiǎn)控制到量化的交易，整個(gè)決策流程依然靠傳統(tǒng)的方法。
國(guó)內(nèi)著名投行宏觀策略研究員的工作積累，華爾街量化投資的歷練，使華商大盤量化擬任基金經(jīng)理費(fèi)鵬對(duì)量化投資的A股應(yīng)用有著自己的心得。他認(rèn)為，量化投資最大的優(yōu)勢(shì)在風(fēng)險(xiǎn)控制上。與傳統(tǒng)的價(jià)值投資“越跌越買”的理念不同，他認(rèn)為量化投資應(yīng)該是主動(dòng)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行判斷，通過(guò)技術(shù)分析、量化模型分析等判定風(fēng)險(xiǎn)，在確定風(fēng)險(xiǎn)之后，及時(shí)對(duì)倉(cāng)位進(jìn)行控制，及時(shí)止損。
費(fèi)鵬認(rèn)為，目前市場(chǎng)上的量化產(chǎn)品將研究的重點(diǎn)放在擇股和行業(yè)配置上，缺乏有效及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)響應(yīng)體系，而從國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)看，量化的一大特點(diǎn)就是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)判。因此，華商基金量化投資團(tuán)隊(duì)在吸收國(guó)內(nèi)外先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)的同時(shí)，在模型設(shè)計(jì)之初，便將核心定為風(fēng)險(xiǎn)控制。
在設(shè)計(jì)中，華商基金量化投資團(tuán)隊(duì)借助了包括從統(tǒng)計(jì)信息學(xué)角度出發(fā)的信息熵值（Entropy）的變化、從分形理論出發(fā)的市場(chǎng)模式（P atter n）的變化、從金融物理學(xué)角度出發(fā)的金融泡沫統(tǒng)計(jì)指標(biāo)的變化、從市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)出發(fā)的分析師一致預(yù)期分歧的變化和趨勢(shì)等，構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)模型，對(duì)中短期系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定量分析，依靠基金經(jīng)理和研究員對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r、人口與社會(huì)的結(jié)構(gòu)性特征、經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)周期等因素的分析，對(duì)長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定性分析。
量化投資堅(jiān)持追求絕對(duì)收益
提及量化投資，人們就會(huì)想到西蒙斯用公式打敗市場(chǎng)的經(jīng)典案例。但這一投資工具在被引入國(guó)內(nèi)投資市場(chǎng)之后，并沒(méi)有展現(xiàn)其神奇的威力。根據(jù)wi n d數(shù)據(jù)分類顯示，目前市場(chǎng)上有19只量化基金，2 012年可統(tǒng)計(jì)的15只量化基金平均收益率僅為2 . 5 5%（同期滬指上漲3 .17%），國(guó)內(nèi)發(fā)行的量化基金的表現(xiàn)不盡如人意。
在費(fèi)鵬看來(lái)，國(guó)內(nèi)的量化基金僅僅是“量化選股”，追求相對(duì)收益。他認(rèn)為，量化投資的核心應(yīng)該是風(fēng)控，堅(jiān)持追求的則應(yīng)該是絕對(duì)收益。
相比而言，目前國(guó)內(nèi)公募量化基金多采用多因子模型，而多因子模型的設(shè)計(jì)原理是把價(jià)值投資理論通過(guò)數(shù)字模型加以表達(dá)。在實(shí)際測(cè)算中，華商基金量化團(tuán)隊(duì)每日漲幅居前的股票中，會(huì)有所謂投資價(jià)值較少的“垃圾股”，很難通過(guò)價(jià)值投資理論解釋。
對(duì)此，華商量化投資團(tuán)隊(duì)在設(shè)計(jì)選股模型時(shí)，更多的是通過(guò)捕捉市場(chǎng)的異常波動(dòng)，尋找股價(jià)波動(dòng)的非基本面的因素。通過(guò)對(duì)數(shù)據(jù)挖掘，建立初選股票池，然后按照行業(yè)分類，結(jié)合基本面研究，通過(guò)行業(yè)研究員調(diào)研，尋找相互印證支持依據(jù)，在分析手段上更多了對(duì)隱性信息的補(bǔ)充。
中國(guó)證券市場(chǎng)早期盛行純技術(shù)分析,前幾年風(fēng)行價(jià)值投資,現(xiàn)在數(shù)量化投資正在成為新方向,一場(chǎng)新的投資變革也許就在醞釀中。今年8月初滬指從3478點(diǎn)一路暴跌,在市場(chǎng)人士看來(lái)如果沒(méi)有基金的殺跌,股市應(yīng)該不會(huì)有這么慘。而基金引進(jìn)量化投資,將改善傳統(tǒng)基金追漲殺跌的市場(chǎng)常態(tài),實(shí)現(xiàn)真正意義上的創(chuàng)新。
量化基金發(fā)行提速
今年上半年,嘉實(shí)量化阿爾法、中海量化策略兩只量化基金的推出,打破了國(guó)內(nèi)量化基金多年的沉寂。而近期,更是有3只量化基金同時(shí)登臺(tái)亮相,且各具特色。截至目前,國(guó)內(nèi)基金市場(chǎng)上已經(jīng)發(fā)行7只量化基金,包括光大保德信量化核心、上投摩根阿爾法、嘉實(shí)量化阿爾法、中海量化策略、長(zhǎng)盛量化紅利策略股票型基金、富國(guó)滬深300增強(qiáng)基金及華商動(dòng)態(tài)阿爾法基金。前兩只分別成立于2004年8月和2005年10月,而后5只均是今年才成立。量化基金時(shí)隔四年后的再次大量推出,引起了市場(chǎng)的密切關(guān)注。種種跡象表明,以定性投資為主的國(guó)內(nèi)基金業(yè)正在掀起一場(chǎng)量化投資浪潮。
光大保德信量化核心,一方面通過(guò)光大保德信的多因素?cái)?shù)量模型對(duì)股票的預(yù)期收益率進(jìn)行估算,個(gè)股預(yù)期收益率的高低決定投資組合是否持有股票;另一方面,投資團(tuán)隊(duì)從風(fēng)險(xiǎn)控制角度,重點(diǎn)關(guān)注數(shù)據(jù)以來(lái)的信息,通過(guò)行業(yè)分析和個(gè)股分析形成對(duì)量化的補(bǔ)充;最后由投資組合優(yōu)化器根據(jù)預(yù)先設(shè)計(jì)的風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)建組合。
上投摩根阿爾法基金,同步以“成長(zhǎng)”與“價(jià)值”雙重量化指標(biāo)進(jìn)行股票選擇,然后研究團(tuán)隊(duì)對(duì)個(gè)股進(jìn)行基本面審核,結(jié)合跟蹤誤差的緊密監(jiān)控,以求不論指數(shù)高低,市場(chǎng)多空,皆創(chuàng)造主動(dòng)管理回報(bào)。投研團(tuán)隊(duì)最終決定進(jìn)入組合的股票,量化分析是輔助和基礎(chǔ)。
嘉實(shí)量化基金,以“定量投資”為主,輔以“定性投資”。通過(guò)行業(yè)選擇模型,捕捉具有投資吸引力的行業(yè),然后再在所選行業(yè)中運(yùn)用阿爾法多因素模型篩選個(gè)股。定性的輔助作用表現(xiàn)在利用基本面研究成果,對(duì)模型自動(dòng)選股的結(jié)果進(jìn)行復(fù)核,剔除掉滿足某些特殊條件的股票。
中海量化策略,以量化模型作為資產(chǎn)配置與構(gòu)建投資組合的基礎(chǔ)。根據(jù)量化指標(biāo)實(shí)行從一級(jí)股票庫(kù)初選,從二級(jí)股票庫(kù)精選,再根據(jù)相關(guān)模型計(jì)算行業(yè)配置權(quán)重。結(jié)合行業(yè)配置權(quán)重,組合每只股票的配置比例。
長(zhǎng)盛量化紅利策略股票型基金,是作為國(guó)內(nèi)首只運(yùn)用“量化投資”策略投資于紅利股票的基金,該產(chǎn)品將給投資者帶來(lái)不同于傳統(tǒng)基金的新體驗(yàn)。該只基金的另一個(gè)顯著特點(diǎn)是“瞄準(zhǔn)紅利”。所謂紅利,強(qiáng)調(diào)的是具有較高安全邊際、較低下行風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)值型投資,在目前市場(chǎng)總體估值處于歷史平均水平時(shí),價(jià)值型風(fēng)格更能獲得投資者的青睞。
富國(guó)滬深300增強(qiáng)基金,以滬深300指數(shù)為追蹤標(biāo)的,并對(duì)指數(shù)基金進(jìn)行增強(qiáng),并且是國(guó)內(nèi)第一只采用量化方法進(jìn)行主動(dòng)增強(qiáng)的滬深300指數(shù)基金。量化增強(qiáng)的方法主要包括:利用多因子阿爾法模型選擇股票;通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)估測(cè)模型有效控制風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算,并通過(guò)交易成本模型控制成本、保護(hù)業(yè)績(jī)。相比定性的方法,定量投資手段在對(duì)成份股較多的指數(shù)進(jìn)行增強(qiáng)方面以及控制跟蹤誤差方面具有很強(qiáng)的優(yōu)越性。
當(dāng)前適逢宏觀經(jīng)濟(jì)、證券市場(chǎng)復(fù)蘇向上之際,匯集A股市場(chǎng)300只規(guī)模大、流動(dòng)性好、最具代表性股票的滬深300指數(shù),有望迎來(lái)較好表現(xiàn)。而以滬深300為跟蹤標(biāo)的,并利用定量投資模型進(jìn)行主動(dòng)增強(qiáng)的富國(guó)滬深300增強(qiáng)基金,亦面臨良好的投資環(huán)境與投資時(shí)點(diǎn)。
華商動(dòng)態(tài)阿爾法基金,將以高阿爾法值的股票為主要投資目標(biāo),采用量化投資的方法,努力在有效控制風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)提高基金組合收益。華商動(dòng)態(tài)阿爾法基金的投資將主要采用阿爾法策略和量化策略。阿爾法策略是依靠精選行業(yè)和個(gè)股,來(lái)獲取超過(guò)大盤表現(xiàn)的超額收益。量化策略是指采用數(shù)量化分析方法來(lái)對(duì)股票進(jìn)行分析和篩選,基于數(shù)量模型來(lái)配置行業(yè)權(quán)重。它具有投資范圍更廣、紀(jì)律性更強(qiáng)、投資思想可驗(yàn)證等優(yōu)勢(shì),更能夠限制投資過(guò)程中主觀隨意性可能帶來(lái)的損失,幫助基金經(jīng)理進(jìn)行客觀決策。
定量投資適合A股市場(chǎng)
正因?yàn)锳股市場(chǎng)不是特別有效的市場(chǎng),數(shù)量化投資策略正好可以發(fā)揮其紀(jì)律性、系統(tǒng)性、及時(shí)性、準(zhǔn)確性、分散化的各種優(yōu)點(diǎn),從而捕獲國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的各種投資機(jī)會(huì)。相比定性投資,現(xiàn)階段A股市場(chǎng)的特點(diǎn)更適合采用客觀、公正而理性的定量投資風(fēng)格。
股票市場(chǎng)復(fù)雜度和有效性的增加已對(duì)傳統(tǒng)定性投資基金經(jīng)理的單兵作戰(zhàn)能力提出了挑戰(zhàn)。相對(duì)于海外成熟市場(chǎng),A股市場(chǎng)的發(fā)展歷史較短,有效性偏弱,市場(chǎng)上被錯(cuò)誤定價(jià)的股票相對(duì)較多,那么,留給定量投資策略去發(fā)掘市場(chǎng)的無(wú)效性、尋找超額收益的潛力和空間也就更大。事實(shí)上,盡管量化基金在國(guó)內(nèi)的發(fā)展歷程較短,但是從國(guó)內(nèi)已有的兩只采用了定量投資方法并且已經(jīng)運(yùn)作了一段時(shí)間的基金來(lái)看,量化基金被證明是適應(yīng)中國(guó)市場(chǎng)的。
量化基金產(chǎn)品包括但不限于數(shù)量化共同基金產(chǎn)品、指數(shù)基金產(chǎn)品、指數(shù)增強(qiáng)型基金產(chǎn)品、行業(yè)指數(shù)基金產(chǎn)品、風(fēng)格類指數(shù)基金產(chǎn)品、策略指數(shù)基金產(chǎn)品、ETF產(chǎn)品、收益分級(jí)型產(chǎn)品等等。從數(shù)量化投資提供的工具和方法來(lái)看,能夠給投資者提供的基金產(chǎn)品可以說(shuō)是百花齊放,還應(yīng)該做到有的放矢,滿足投資者不同風(fēng)險(xiǎn)收益偏好的投資需求。
量化投資需過(guò)三道坎
我國(guó)A股市場(chǎng)的量化基金仍然才開(kāi)始起步,各方面都有待進(jìn)一步的完善。不僅機(jī)構(gòu)需要有完善數(shù)量化投資策略各方面的耐心,也需要投資者給數(shù)量化基金以耐心。采用數(shù)量化策略的共同基金要在中國(guó)市場(chǎng)獲得成功,仍有很長(zhǎng)的路要走,需要不斷的修正數(shù)量模型以適應(yīng)中國(guó)市場(chǎng)的特征。
對(duì)于量化基金的產(chǎn)品設(shè)計(jì),雖然量化基金一般都是采用多因素模型對(duì)股票進(jìn)行分析和篩選,但不同的量化基金產(chǎn)品的側(cè)重點(diǎn)是不一樣的,也就是說(shuō),包括投資思路、觀察角度、分析方法等在內(nèi)都是不同的。在個(gè)股篩選和分析的角度、行業(yè)分析的角度、大類資產(chǎn)配置的角度等方面,均有不同的思路,因此,不同的量化基金產(chǎn)品可以體現(xiàn)出各自不同的投資理念和各自的投資特色。
具體來(lái)說(shuō),基金要想真正推行量化投資,主要應(yīng)該跨越如下“三道門檻”。
首先,目前國(guó)內(nèi)對(duì)做空的限制以及投資產(chǎn)品的稀缺,導(dǎo)致很多成熟的數(shù)量化投資手段不能在國(guó)內(nèi)得以應(yīng)用。一些對(duì)沖策略可能需要期貨類的投資產(chǎn)品,而有些統(tǒng)計(jì)套利策略可能需要市場(chǎng)上要有做空的手段,目前這些條件在A股市場(chǎng)上尚不具備,因此,在一定程度上制約了量化投資的施展空間。
其二,中國(guó)目前對(duì)于基金的考核體系比較短期化,部分量化基金經(jīng)理有可能迫于短期排名的壓力,也去追漲殺跌,不去執(zhí)行相當(dāng)于投資紀(jì)律的量化策略,這就恰恰偏離了量化基金設(shè)計(jì)的初衷。量化投資策略成功與否需要從長(zhǎng)期來(lái)看,不能因?yàn)槎唐趦?nèi)跑不過(guò)市場(chǎng)就認(rèn)為量化基金管理得不好,對(duì)于量化基金的評(píng)價(jià)時(shí)間不能太短。
此外,量化投資對(duì)人的要求很高。量化投資需要考慮的一個(gè)重要因素是預(yù)測(cè)相對(duì)于市場(chǎng)的超額收益,即阿爾法收益,找到阿爾法預(yù)測(cè)模型。在阿爾法預(yù)測(cè)上,要保證不斷有新的阿爾法策略產(chǎn)生。一個(gè)新的阿爾法策略出來(lái)后,過(guò)一段時(shí)間就被市場(chǎng)充分理解,可能阿爾法收益就會(huì)逐漸消失,這就需要不斷產(chǎn)生新的阿爾法收益模型。
量化基金本土化前景
A股市場(chǎng)的發(fā)展歷史較短,有效性偏弱,市場(chǎng)上被錯(cuò)誤定價(jià)的股票相對(duì)較多,那么,留給定量投資策略去發(fā)掘市場(chǎng)的無(wú)效性、尋找超額收益的潛力和空間也就更大。相比定性投資,現(xiàn)階段A股市場(chǎng)的特點(diǎn)更適合定量投資客觀、公正而理性的投資風(fēng)格。股票市場(chǎng)復(fù)雜度和有效性的增加已對(duì)傳統(tǒng)定性投資基金經(jīng)理的單兵作戰(zhàn)能力提出了挑戰(zhàn)。正因?yàn)槭袌?chǎng)的弱有效性,數(shù)量化投資才更有發(fā)揮的價(jià)值。這也是量化基金可以在中國(guó)本土化獲得成功的有利條件。
數(shù)量化投資可以為投資者帶來(lái)更多、更豐富、更有特色的基金產(chǎn)品,豐富機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品線。只有建立完善的產(chǎn)品線,才能滿足不同投資者的需求,才能在不同的市場(chǎng)狀況下獲得發(fā)展,才能有強(qiáng)大的基金公司。機(jī)構(gòu)可以從數(shù)量化投資所帶來(lái)的無(wú)限量基金產(chǎn)品線上獲得豐厚的利益。
數(shù)量化投資不僅可以增加基金的產(chǎn)品線,而且數(shù)量化投資策略本身也是對(duì)傳統(tǒng)基金投資的一個(gè)強(qiáng)有力的補(bǔ)充和增強(qiáng)。數(shù)量化投資的好處是可以將各種適合不同經(jīng)濟(jì)環(huán)境、不同市場(chǎng)環(huán)境的投資理念明確地刻畫出來(lái),并可以加以建議。那些成功的投資理念通過(guò)數(shù)量化方式就可以方便地加入投資決策中去。數(shù)量化投資策略對(duì)提升基金等機(jī)構(gòu)投資者的投資決策能力無(wú)可限量。
一、非財(cái)務(wù)信息披露的價(jià)值
1、有助于投資者更好地進(jìn)行投資決策。財(cái)務(wù)報(bào)表所能提供的僅僅是一些有限的歷史數(shù)字信息，有許多對(duì)用戶極為有用的信息沒(méi)有得到反映，若不輔以某些統(tǒng)計(jì)資料或定性信息，僅僅依賴財(cái)務(wù)信息并不能充分反映企業(yè)面臨的機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)，也不能將企業(yè)價(jià)值充分體現(xiàn)出來(lái)。在知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代，企業(yè)價(jià)值更多地與品牌價(jià)值、人力資源、企業(yè)文化、新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)能力、市場(chǎng)份額、顧客滿意度等方面相關(guān)，而這些資產(chǎn)往往難以貨幣計(jì)量，但卻往往是報(bào)表使用者判斷企業(yè)盈利能力、發(fā)展前景所必須的。對(duì)投資者而言，企業(yè)過(guò)去或現(xiàn)在的業(yè)績(jī)固然要分析，但有關(guān)企業(yè)未來(lái)發(fā)展的前瞻性信息、現(xiàn)金流量等，他們往往更加關(guān)注。披露這些信息有助于他們更好地了解財(cái)務(wù)信息所傳遞的含義，了解經(jīng)濟(jì)事項(xiàng)變動(dòng)的原因，關(guān)注企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展規(guī)劃和國(guó)家相關(guān)政策的出臺(tái)，正確評(píng)價(jià)企業(yè)發(fā)展所擁有的機(jī)會(huì)和面臨的風(fēng)險(xiǎn)，從而制定正確的投資決策。如用戶通過(guò)損益表僅僅能知道本期銷售利潤(rùn)等數(shù)據(jù)，但對(duì)其變動(dòng)的原因、未來(lái)趨勢(shì)等卻無(wú)從知曉，通過(guò)市場(chǎng)份額、顧客滿意度等信息的披露，用戶可以了解企業(yè)的銷售前景如何、本期銷售利潤(rùn)上升或下降的原因何在，能否保持等等，從而制定正確的投資決策。所以，必須在財(cái)務(wù)信息之外披露非財(cái)務(wù)信息，以彌補(bǔ)財(cái)務(wù)信息的不足，才能完整反映企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)全貌，縮小財(cái)務(wù)報(bào)告與企業(yè)實(shí)際情況的差距，有利于投資者更加完整、全面地評(píng)價(jià)企業(yè)業(yè)績(jī)，估計(jì)企業(yè)價(jià)值，作出正確的決策。
2、有助于促進(jìn)企業(yè)發(fā)展。公司良好的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)?cè)诤艽蟪潭壬嫌匈囉诠姷男湃?。如果投資者知道某種信息的存在，卻對(duì)其內(nèi)容缺乏充分的了解，此時(shí)企業(yè)對(duì)信息披露的不充分，會(huì)使投資者對(duì)企業(yè)的投資價(jià)值估計(jì)大打折扣，這種情況下，企業(yè)在披露財(cái)務(wù)信息外，更多地披露非財(cái)務(wù)信息，可以防止投資者因不了解信息對(duì)企業(yè)作出不利的估計(jì)，贏得投資者的信任。比如：利用非財(cái)務(wù)信息向投資者說(shuō)明公司如何應(yīng)對(duì)新的商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，從而說(shuō)明財(cái)務(wù)指標(biāo)的含義，進(jìn)而反映公司整體業(yè)績(jī)，贏得投資者信任；對(duì)就業(yè)、員工培訓(xùn)、環(huán)境治理等社會(huì)責(zé)任信息的披露，是管理者向公眾宣傳自己的最好機(jī)會(huì)，大大有利于企業(yè)樹(shù)立良好形象，提高公信力；披露企業(yè)未來(lái)價(jià)值趨勢(shì)信息,包括企業(yè)發(fā)展前景、盈利性預(yù)測(cè)、管理當(dāng)局的遠(yuǎn)景規(guī)劃、企業(yè)面臨的機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)投資、產(chǎn)品市場(chǎng)占有率等方面的企業(yè)內(nèi)部條件和外部環(huán)境的信息,為財(cái)務(wù)報(bào)告使用者預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)價(jià)值趨勢(shì)提供有用的信息服務(wù)，使投資者充分了解到企業(yè)的持久發(fā)展力，增強(qiáng)公眾對(duì)企業(yè)的信心，促進(jìn)企業(yè)健康發(fā)展。這些表外信息的披露，還有助于管理者發(fā)現(xiàn)本企業(yè)在同行中的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和不足，從而有針對(duì)性地采取相關(guān)措施，改進(jìn)經(jīng)營(yíng)管理策略，提高經(jīng)濟(jì)效益。
二、非財(cái)務(wù)信息披露的難點(diǎn)
1、信息披露成本的制約。收益大于成本的原則是企業(yè)活動(dòng)的前提，非財(cái)務(wù)信息披露也不例外。披露成本包括信息收集成本、信息處理成本和審計(jì)成本。由于非財(cái)務(wù)信息涉及面廣，信息量大，收集過(guò)程有相當(dāng)大的難度。公司提供的非財(cái)務(wù)信息報(bào)告，必須接受內(nèi)部和外部審計(jì)監(jiān)督，有些還要取得相關(guān)認(rèn)證機(jī)構(gòu)的認(rèn)證，這些都會(huì)加大信息披露的直接成本。此外，企業(yè)提供的非財(cái)務(wù)信息，由于信息用戶的價(jià)值判斷標(biāo)準(zhǔn)不一，可能會(huì)對(duì)企業(yè)產(chǎn)生不利的影響。各種成本的存在，就必然構(gòu)成對(duì)信息供給的制約。
2、前瞻性信息和經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)對(duì)外披露，可能涉及商業(yè)機(jī)密，并為競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手獲取，使公司處于劣勢(shì)。
3、缺乏相應(yīng)的非財(cái)務(wù)信息的標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范。首先是對(duì)非財(cái)務(wù)信息披露的內(nèi)容缺乏統(tǒng)一的規(guī)范。比如，應(yīng)該披露哪幾個(gè)方面的內(nèi)容，每一方面由哪些指標(biāo)來(lái)體現(xiàn)，每項(xiàng)指標(biāo)要披露到什么程度等等，缺乏一個(gè)公認(rèn)的統(tǒng)一的規(guī)范。其次，非財(cái)務(wù)信息缺乏相應(yīng)的量化標(biāo)準(zhǔn)。比如，企業(yè)的創(chuàng)新能力、全球發(fā)展能力等信息，以及人力資源的價(jià)值計(jì)量、環(huán)境會(huì)計(jì)計(jì)量等，沒(méi)有一套從理論到實(shí)務(wù)都可行的計(jì)量方法。采用管理者和投資者自發(fā)選取的具體的、主觀的、未審計(jì)的指標(biāo)來(lái)推測(cè)公司的真正價(jià)值，可能會(huì)由于其存在的主觀因素而導(dǎo)致重大不確定性，進(jìn)而影響股東價(jià)值。
三、非財(cái)務(wù)信息披露的幾點(diǎn)思考
可以看出，非財(cái)務(wù)信息供給不足的原因，有供給方的有需求方的，還有社會(huì)環(huán)境和制度的因素，但歸根結(jié)底，缺乏有效的制度約束是最根本的原因。因此，客觀上就需要建立一套相當(dāng)于公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)則體系，對(duì)非財(cái)務(wù)信息披露的內(nèi)容、方式及量化過(guò)程進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化，為公司業(yè)績(jī)討論提供共同語(yǔ)言和統(tǒng)一定義，使得公司與公司之間，公司內(nèi)部各部門之間的信息能夠進(jìn)行比較和審計(jì)，從而為社會(huì)評(píng)估公司的價(jià)值提供財(cái)務(wù)信息以外的可靠依據(jù)。
1、量化和標(biāo)準(zhǔn)化的問(wèn)題。目前看來(lái)，大多數(shù)非財(cái)務(wù)信息不能或者還沒(méi)有找到有效的量化計(jì)量方法，同時(shí)，對(duì)所有非財(cái)務(wù)信息都試圖進(jìn)行量化是不現(xiàn)實(shí)的，也是沒(méi)有必要的。在這一點(diǎn)上，要克服傳統(tǒng)會(huì)計(jì)模式中貨幣計(jì)量假設(shè)的束縛，非財(cái)務(wù)信息才會(huì)更有生命力。對(duì)于非財(cái)務(wù)信息，能量化的要力求量化，不能量化的則要建立相應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)化的衡量指標(biāo)體系。比如當(dāng)前較流行的平衡計(jì)分卡、六西格瑪?shù)裙緲I(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方法，都在這方面進(jìn)行了有益的探索。
2、注冊(cè)會(huì)計(jì)師提供的相關(guān)保證業(yè)務(wù)。非財(cái)務(wù)信息披露不屬于公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和法定審計(jì)的范圍，但是非財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的真實(shí)性和會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)同樣重要。應(yīng)該加強(qiáng)注冊(cè)會(huì)計(jì)師在評(píng)估非財(cái)務(wù)信息質(zhì)量中的鑒證作用，確保其真實(shí)性、公允性，降低用戶風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，證監(jiān)會(huì)應(yīng)制定有關(guān)非財(cái)務(wù)信息披露準(zhǔn)則，規(guī)范上市公司的非財(cái)務(wù)信息披露行為。
今年的春天是白銀的春天，白銀投資市場(chǎng)在這個(gè)季度達(dá)到井噴式爆發(fā)，一舉突破40美元／盎司大關(guān)，首創(chuàng)31年歷史新高。對(duì)于白銀價(jià)格的上漲，投資者應(yīng)該如何理性對(duì)待呢?
先從國(guó)際上來(lái)看。美國(guó)作為世界上黃金儲(chǔ)備量最大和經(jīng)濟(jì)產(chǎn)值最大的國(guó)家，有著對(duì)黃金很強(qiáng)的控制力。從歷史總結(jié)的數(shù)據(jù)來(lái)看，黃金總是和美元有著相反的走勢(shì)。美元走弱，黃金就走強(qiáng)。如果美元走強(qiáng)，黃金價(jià)格就回落。但是事實(shí)上美元購(gòu)買力走弱并不代表它在國(guó)際市場(chǎng)走弱。
為了應(yīng)對(duì)金融危機(jī)導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)衰退，美國(guó)先后兩次實(shí)施了量化寬松的貨幣政策并維持低水平的基準(zhǔn)利率。其基本的運(yùn)作模式是，美國(guó)央行通過(guò)購(gòu)買信用可靠的中長(zhǎng)期債券來(lái)向市場(chǎng)投放資金，以增加市場(chǎng)流動(dòng)性。量化寬松政策的實(shí)施
定程度上挽救了瀕臨崩潰的美國(guó)經(jīng)濟(jì)，使金融市場(chǎng)的逐漸穩(wěn)定，并且增加了美國(guó)就業(yè)量，其結(jié)果必將帶來(lái)通脹，美元的走低引起黃金市場(chǎng)的購(gòu)買熱潮。然而美元大量的增發(fā)卻帶來(lái)了美元相對(duì)不高的貶值，這說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)美元的需求超過(guò)了美元的增發(fā)速度，美元其實(shí)是走高而非走低的。
分析師認(rèn)為，市場(chǎng)對(duì)黃金的熱情很大程度來(lái)自金融危機(jī)導(dǎo)致的產(chǎn)業(yè)投資調(diào)整和通貨膨脹，如今全球最大黃金ETF―SPDR的持倉(cāng)量還在持續(xù)下降，美國(guó)黃金期貨市場(chǎng)的資金也是呈現(xiàn)流出狀態(tài)，如果經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，這種狀態(tài)勢(shì)必在未來(lái)產(chǎn)生倒流的現(xiàn)象。郎咸平認(rèn)為美國(guó)最初是通過(guò)投資銀行買入黃金，通過(guò)消息渠道拉抬黃金價(jià)格，從而引起國(guó)際市場(chǎng)對(duì)美元的需求，保證了美元的強(qiáng)勢(shì)地位，接著是重金屬的外流給美國(guó)提供了資金。分析師從宏觀經(jīng)濟(jì)理論方面分析認(rèn)為，當(dāng)美國(guó)制造業(yè)市場(chǎng)恢復(fù)，新一輪經(jīng)濟(jì)周期到來(lái)的時(shí)候，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勢(shì)增強(qiáng)國(guó)際對(duì)美元的需求，會(huì)使黃金本身蘊(yùn)含的價(jià)值降低，世界其它國(guó)家的黃金需求減少，這時(shí)候美國(guó)就可以用實(shí)際的較少成本將黃金購(gòu)回。美國(guó)也很可能采取這樣的操作，不過(guò)目前市場(chǎng)還沒(méi)有體現(xiàn)出這樣的特征。
在第二次量化寬松即將結(jié)束之際，美聯(lián)儲(chǔ)接下來(lái)的貨幣政策將引導(dǎo)市場(chǎng)走向。通過(guò)美國(guó)就業(yè)形勢(shì)、貨幣政策以及通脹形勢(shì)的分析，美國(guó)第二輪量化寬松政策不會(huì)提前結(jié)束，但實(shí)行第三輪的可能性不大，并且美國(guó)年內(nèi)通過(guò)提高聯(lián)邦基準(zhǔn)利率的方式去抑制通貨膨脹的可能性不大，而只會(huì)以借貸的增加促進(jìn)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)，拉強(qiáng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)，自然增加重金屬儲(chǔ)備。
黃金是一種非常穩(wěn)定的貨幣儲(chǔ)藏手段。而白銀的出產(chǎn)量穩(wěn)定，同時(shí)在工業(yè)上的實(shí)用價(jià)值很高。從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，白銀似乎具有黃金的杠桿作用，無(wú)論升跌都比黃金有更大的幅度。
從國(guó)內(nèi)來(lái)看，如今市場(chǎng)對(duì)白銀的需求大增，很大程度是出自它的儲(chǔ)藏價(jià)值，國(guó)內(nèi)的滯漲更是白銀價(jià)值上漲的最重要原因。近期世界黃金協(xié)會(huì)公布的數(shù)據(jù)顯示，近幾年黃金需求新增的部分大多數(shù)來(lái)自于中國(guó)，包括白銀，鉑金等其他貴金屬。
如果考慮到中國(guó)目前嚴(yán)重的滯漲，政府對(duì)房地產(chǎn)的打壓導(dǎo)致房地產(chǎn)投資價(jià)值相對(duì)降低，房地產(chǎn)成交量下降，黃金價(jià)格的昂貴使其不能成為大眾化的保值方案，由于白銀和黃金的比價(jià)被低估，這時(shí)候投資白銀確實(shí)是一個(gè)不錯(cuò)的選擇，這也是白銀價(jià)值猛增的原因。美國(guó)的量化寬松政策不會(huì)很快結(jié)束，其對(duì)黃金的效應(yīng)要看新的經(jīng)濟(jì)周期的發(fā)展?fàn)顩r，加上中國(guó)現(xiàn)在處于特殊的環(huán)境，在較長(zhǎng)時(shí)間不會(huì)影響到中國(guó)對(duì)貴金屬的需求。國(guó)內(nèi)因素是黃金白銀投資價(jià)值增加的主要因素。
從歷史數(shù)據(jù)分析可以看出，白銀和黃金的比價(jià)曾經(jīng)達(dá)到過(guò)7：1，而目前是驚人的30：1，從需求量和儲(chǔ)藏量上看白銀需求遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于黃金。白銀的投資機(jī)會(huì)可能是下半年的亮點(diǎn)。在短期內(nèi)，中國(guó)的通脹造成的對(duì)金銀投資的需求和美國(guó)對(duì)重金屬的需求無(wú)力會(huì)促進(jìn)國(guó)內(nèi)金銀投資的延續(xù)，當(dāng)中國(guó)通脹得到緩解和美國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整完畢以后，金銀的投資價(jià)值就要重新審視。金銀價(jià)值的變化并不是沒(méi)有預(yù)兆，所以分析師提醒投資者在選擇黃金白銀作為投資保值物品的同時(shí)，一定要密切觀察市場(chǎng)變化。尤其要注意中國(guó)通脹緩解和美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的時(shí)期，這個(gè)時(shí)期會(huì)對(duì)金銀的投資價(jià)值產(chǎn)生很多影響。
計(jì)算機(jī)給投資帶來(lái)的改變
1997年5月11日，國(guó)際象棋世界冠軍卡斯帕羅夫與1BM公司的國(guó)際象棋電腦“深藍(lán)”的六局對(duì)抗賽降下帷幕。在前五局以2.5對(duì)2.5打平的情況下，卡斯帕羅夫在第六盤決勝局中僅走了19步就向“深藍(lán)”拱手稱臣。整場(chǎng)比賽進(jìn)行了不到一個(gè)小時(shí)，卡斯帕羅夫賽后說(shuō)，在最后一局時(shí)，“我已經(jīng)無(wú)力再戰(zhàn)?！庇诖送瑫r(shí)，利用計(jì)算機(jī)和數(shù)學(xué)模型來(lái)進(jìn)行數(shù)量化投資的基金正邁入高速增長(zhǎng)期。
量化基金即以數(shù)量化投資來(lái)進(jìn)行管理的基金。數(shù)量化投資區(qū)別于基本面投資，他不是通過(guò)“信息和個(gè)人判斷”來(lái)管理資產(chǎn)，而是遵循固定規(guī)則，由計(jì)算機(jī)模型產(chǎn)生投資決策。量化投資并不是基本面分析的對(duì)立者，90％的模型是基于基本面因素，同時(shí)考慮技術(shù)因素。由此可見(jiàn)，它也不是技術(shù)分析，而是基于對(duì)市場(chǎng)深入理解形成的合乎邏輯的投資方法。
數(shù)量化技術(shù)發(fā)源于20世紀(jì)70年代，以1971年富國(guó)銀行發(fā)行跟蹤紐約證券交易所1500只股票的指數(shù)基金為標(biāo)志，此后隨著計(jì)算機(jī)處理能力的提高，越來(lái)越多的物理學(xué)家和數(shù)學(xué)家離開(kāi)學(xué)校被華爾街雇傭，基金經(jīng)理們開(kāi)始依靠電腦來(lái)篩選股票。
1979年巴克萊全球投資(Barclays Global Investor)成立了第一支主動(dòng)數(shù)量(Quantitative & Active)投資基金標(biāo)志著量化投資由草根實(shí)踐走到了公募基金歷史舞臺(tái)聚光燈下。此后，Vanguard，F(xiàn)ederated，Janus，American Century,Alliance Bernstein，Evergreen以及Schwab都開(kāi)始在運(yùn)作數(shù)量化基金，他們也都開(kāi)始加入Barclays Global Investors和LSVAsset Management的陣營(yíng)，后兩者是數(shù)量化基金管理中最大的兩家公司。另外，NumericInvestors和AQR CapitalManagement是增長(zhǎng)最快的數(shù)量化基金公司。
根據(jù)Bloomberg的數(shù)據(jù)，截至2008年底，1184只數(shù)量化基金管理的總資產(chǎn)高達(dá)1848億美元，相比1988年21只數(shù)量化基金管理的80億美元資產(chǎn)來(lái)說(shuō)，平均增長(zhǎng)速度高達(dá)20％，而同期非數(shù)量化基金的年增長(zhǎng)速度僅為8％。
2000年之后是數(shù)量化基金發(fā)展的黃金時(shí)期，無(wú)論是個(gè)數(shù)還是管理規(guī)模都有了跨越式的發(fā)展。1998年數(shù)量化基金僅136只，至2002年增長(zhǎng)一倍多，達(dá)316只，2008年底更是達(dá)到1848只，1988年至1998年年平均增長(zhǎng)率為46％，2000年至2008年年平均增長(zhǎng)幅度達(dá)54％。從規(guī)模上來(lái)看，1988年至1998年年平均增長(zhǎng)率為32％，2000年至2008年年平均增長(zhǎng)幅度達(dá)49％。
其中的原因有二：一是，2000年之后計(jì)算機(jī)技術(shù)飛速發(fā)展，為數(shù)量化的應(yīng)用提供了良好的平臺(tái)；更為主要的是主動(dòng)管理型基金很難戰(zhàn)勝大盤，于是投資指數(shù)基金以及采用數(shù)量化方法篩選股票逐漸流行起來(lái)。而且數(shù)量化基金的表現(xiàn)也非常不錯(cuò)。2002年至2007年5年間，相比美國(guó)市場(chǎng)主動(dòng)型管理基金每年5.93％的超額收益，那些覆蓋所有資產(chǎn)的數(shù)量化基金每年的超額收益可以達(dá)到6.95％。另外，有研究表明，2004年至2007年，投資美國(guó)大盤股的數(shù)量化基金產(chǎn)品的表現(xiàn)平均超越非大盤主動(dòng)型基金103個(gè)基點(diǎn)。
模型――量化基金的心臟
數(shù)量化基金的興起，建立在數(shù)量化投資技術(shù)的發(fā)展之上。在20世紀(jì)80年代，大量復(fù)雜模型得以發(fā)展，這包括：混沌理論(chaos theory)、分形(fraetals)、多維分形(multi-fractals)、適應(yīng)過(guò)程(adaptive programming)、學(xué)習(xí)理論(leaming theory)、復(fù)雜性理論(complexity theory)、復(fù)雜非線性隨機(jī)理論(complex nonlinear stochasticmodels)、數(shù)據(jù)挖掘(data mining)和智能技術(shù)(artificial intelligence)。然后，回歸分析(regression analysis)和動(dòng)量模型(momentum modeling)仍然是被調(diào)查者使用最廣泛的數(shù)量化投資方式。
數(shù)量化基金最明顯的優(yōu)勢(shì)之一就是計(jì)算機(jī)處理數(shù)據(jù)的能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)勝過(guò)人腦，這使電腦在海量股票選擇中占有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。例如在嘉信證券的股票評(píng)級(jí)系統(tǒng)跟蹤的股票超過(guò)3000只，并且每只股票都綜合了基本面、估值、動(dòng)理和風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)行打分，并按分?jǐn)?shù)高低給A至F不同的評(píng)級(jí)。其次。量化基金是以定量投資為主，用紀(jì)律性較強(qiáng)的精細(xì)化定量模型，代替了基金經(jīng)理或分析師在定性層面的主觀判斷，使投資業(yè)績(jī)較少受到個(gè)人“熟悉度偏好”的影響。最后，數(shù)量化基金收取的費(fèi)率及管理費(fèi)用比傳統(tǒng)的主動(dòng)型基金低很多，因?yàn)樗麄冃枰难芯咳藛T更少，成本更低。據(jù)Lipper調(diào)查，數(shù)量化基金的平均費(fèi)用是1.32％，相比而言，主動(dòng)型基金的管理費(fèi)用平均達(dá)到1.46％。
數(shù)量化投資理念成就了一大批數(shù)量化基金經(jīng)理，詹姆斯?西蒙斯無(wú)疑是其中的佼佼者。他所管理的大獎(jiǎng)?wù)禄饘?duì)沖基金(Medallion)，從1989年到2006年的17年間，平均年收益率達(dá)到了38.5％，而股神巴菲特過(guò)去20年的平均年回報(bào)率為20％。從1988年成立到1999年12月大獎(jiǎng)?wù)禄鹂偣搏@得2478.6％的凈回報(bào)率，超過(guò)第二名索羅斯的量子基金一倍，而同期的標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)僅有9.6％。即使在次貸危機(jī)全面爆發(fā)的2007年，該基金的回報(bào)率仍高達(dá)85％。
然而量化基金并非所有市場(chǎng)都能有效戰(zhàn)勝非量化基金。Lipper把基金分為四類型，每一類型量化投資與傳統(tǒng)投資比較，2005年量化投資基金戰(zhàn)勝傳統(tǒng)基金，而2006年在增強(qiáng)指數(shù)型基金中，量化投資落后于傳統(tǒng)型基金，到2007年情況則發(fā)生較大轉(zhuǎn)彎，除市場(chǎng)中立基金外，其余量化投資基金全部跑輸傳統(tǒng)型基金。在考慮了風(fēng)險(xiǎn)、跟蹤誤差后，數(shù)量化投資具有更小的跟蹤誤差和更高的回報(bào)。研究表明數(shù)量投資基金業(yè)績(jī)具有很強(qiáng)的輪動(dòng)特點(diǎn)。大部分?jǐn)?shù)量投資基金具有很強(qiáng)的價(jià)值投資偏好(value bias)，因此，他們?cè)趦r(jià)值型市場(chǎng)下表現(xiàn)良好，而1998-1999年是成長(zhǎng)型市場(chǎng)，數(shù)量化投資基金大部分跑輸傳統(tǒng)型基金。2001-2005年是價(jià)值型市場(chǎng)，數(shù)量化投資基金普遍表現(xiàn)優(yōu)異。
用數(shù)學(xué)創(chuàng)造財(cái)富
國(guó)內(nèi)基金業(yè)雖然歷史較短，但發(fā)展迅速。美國(guó)等成熟基金市場(chǎng)的現(xiàn)狀，也很可能會(huì)是我們未來(lái)的發(fā)展方向。指數(shù)基金、量化基金以及免傭基金等品種，在未來(lái)有望陸續(xù)發(fā)展壯大，受到越來(lái)越多投資者的認(rèn)可。
目前，國(guó)內(nèi)基金市場(chǎng)上有4只量化基金，光大保德信量化核心、上投摩根阿爾法、嘉實(shí)量化阿爾法、中海量化策略，其中后兩只均是今年才成立，前兩只分別成立于2004年8月和2005年10月。
光大保德信量化核心一方面通過(guò)光大保德信的多因素?cái)?shù)量模型對(duì)股票的預(yù)期收益率進(jìn)行估算，個(gè)股預(yù)期收益率的高低決定投資組合是否持有股票；另一方面，投資團(tuán)隊(duì)從風(fēng)險(xiǎn)控制角度，重點(diǎn)關(guān)注數(shù)據(jù)以來(lái)的信息，通過(guò)行業(yè)分析和個(gè)股分析形成對(duì)量化的補(bǔ)充；最后由投資組合優(yōu)化器根據(jù)預(yù)先設(shè)計(jì)的風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)建組合。
上投摩根阿爾法基金的描述則是同步以“成長(zhǎng)”與“價(jià)值”雙重量化指標(biāo)進(jìn)行股票選擇，然后研究團(tuán)隊(duì)將對(duì)個(gè)股進(jìn)行基本面審核，結(jié)合跟蹤誤差的緊密監(jiān)控，以求不論指數(shù)高低，市場(chǎng)多空皆創(chuàng)造主動(dòng)管理回報(bào)。投研團(tuán)隊(duì)最終決定進(jìn)入組合的股票，量化分析是輔助和基礎(chǔ)。
嘉實(shí)量化基金“定量投資”為主，輔以“定性投資”。通過(guò)行業(yè)選擇模型，捕捉具有投資吸引力的行業(yè)，然后再在所選行業(yè)中運(yùn)用Alpha多因素模型篩選個(gè)股。定性的輔助作用表現(xiàn)在利用基本面研究成果，對(duì)模型自動(dòng)選股的結(jié)果進(jìn)行復(fù)核，剔除掉滿足某些特殊條件的股票。
中海量化策略以量化模型作為資產(chǎn)配置與構(gòu)建投資組合的基礎(chǔ)。根據(jù)量化指標(biāo)實(shí)行從一級(jí)股票庫(kù)初選、二級(jí)股票庫(kù)精選，再根據(jù)相關(guān)模型計(jì)算行業(yè)配置權(quán)重。結(jié)合行業(yè)配置權(quán)重，組合中每只股票的配置比例。
如何解讀新數(shù)據(jù)？本周《投資者報(bào)》“基金經(jīng)理面對(duì)面”專欄邀請(qǐng)的嘉賓分別是摩根士丹利華鑫基金量化投資團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人劉釗、華泰柏瑞指數(shù)投資部總監(jiān)張婭、信誠(chéng)周期輪動(dòng)張光成、嘉實(shí)滬深300ETF楊宇、富國(guó)新天鋒趙恒毅、交銀資源鄭偉輝、國(guó)投瑞銀融華債券徐煒哲以及天弘基金固定收益總監(jiān)、天弘永利陳鋼。
CPI意外反彈
《投資者報(bào)》：怎么看新出爐的CPI？
張光成：CPI數(shù)據(jù)是國(guó)家宏觀政策調(diào)控的風(fēng)向標(biāo)。CPI不跌，而國(guó)家的GDP出現(xiàn)下降，說(shuō)明中國(guó)經(jīng)濟(jì)處于滯漲階段，使得政策處于兩難局面，這也是近期市場(chǎng)表現(xiàn)不佳的主要原因。但目前A股估值處于底部，指數(shù)沒(méi)多少下跌空間。同時(shí)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)具備持續(xù)增長(zhǎng)的條件，在穩(wěn)健的貨幣政策和積極的財(cái)政政策的預(yù)期下，明后年股市或?qū)⒂瓉?lái)又一個(gè)“黃金投資期”。
趙恒毅：3月份CPI指數(shù)3.6%的反彈，主要是由于蔬菜價(jià)格大幅上漲所致，不具可持續(xù)性，加之去年上半年的高物價(jià)基數(shù)，因此，未來(lái)幾個(gè)月內(nèi)同比漲幅的反彈也難以持續(xù)。這對(duì)信用債投資而言，比較有利。在宏觀經(jīng)濟(jì)層面，盡管目前處于觸底過(guò)程，未來(lái)往上走的概率依然較大。這種情況下，我們認(rèn)為，通過(guò)信用債獲得相對(duì)比較穩(wěn)定的票息，是比較好的選擇。
《投資者報(bào)》：新的CPI數(shù)據(jù)讓很多投資者又開(kāi)始擔(dān)心通脹的問(wèn)題，對(duì)債基關(guān)注度也進(jìn)一步提高。國(guó)投瑞銀融華債券基金累計(jì)收益率超過(guò)216%，作為經(jīng)驗(yàn)豐富的管理人，徐煒哲怎么看固定收益類投資？
徐煒哲：我們延續(xù)了去年四季度提出的慢牛觀點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)從底部回升，通脹也將逐步回落。但本輪經(jīng)濟(jì)周期的復(fù)蘇將非常緩慢，原因在于通脹雖回落但通脹中樞仍將上行，而其根源在于全球發(fā)展中國(guó)家的工業(yè)化過(guò)程中資源的供給不足，而這種情況在短期內(nèi)無(wú)法改變。債券方面，基本面對(duì)債市有支撐，但不同品種表現(xiàn)將有所分化，我們將根據(jù)經(jīng)濟(jì)增速、通脹、政策等變量對(duì)組合進(jìn)行靈活調(diào)整。
陳鋼：債券市場(chǎng)應(yīng)該還不錯(cuò)，仍有機(jī)會(huì)，尤其4月是個(gè)較好的機(jī)會(huì)。我們比較看好高收益的債券走勢(shì)，利率品種和高等級(jí)債有波段性的機(jī)會(huì)，高收益的債券收益率下降空間相對(duì)大一些，機(jī)會(huì)多一些。貨幣政策有所放松，但放松有限，所以利率產(chǎn)品收益率有一定下降空間，但下降有限。城投債不錯(cuò)，違約風(fēng)險(xiǎn)在減弱。
一季度QDII與量化“雙秀”
《投資者報(bào)》：一季度QDII可謂一枝獨(dú)秀，51只QDII基金平均回報(bào)率達(dá)6.7%，站在現(xiàn)在時(shí)點(diǎn)，是否還能樂(lè)觀看待QDII？
鄭偉輝：目前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不確定性和歐債危機(jī)依然存在，但海外投資在政策面上出現(xiàn)些積極因素。經(jīng)濟(jì)的基本面改善程度可能會(huì)制約股市的上漲空間，但海外市場(chǎng)特別是自然資源投資或?qū)⒋嬖陔A段性、結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)?，F(xiàn)階段，包括中國(guó)在內(nèi)的新興市場(chǎng)面臨經(jīng)濟(jì)增速下滑的風(fēng)險(xiǎn)，但支持商品價(jià)格趨勢(shì)上漲的因素依然存在，只不過(guò)可能需要更長(zhǎng)時(shí)間來(lái)演繹。
《投資者報(bào)》：除了QDII，量化基金也不錯(cuò)。一季度，上證綜指漲2.88%，同期標(biāo)準(zhǔn)股基為0.31%，而按Wind分類的13只量化基金，平均業(yè)績(jī)?yōu)?.92%，大摩多因子基金取得7.65%的正收益，在量化基金中排名第一。量化基金何以成為震蕩市的贏家？
劉釗：在復(fù)雜多變的市場(chǎng)中，克服情緒影響、堅(jiān)守理性投資才是制勝的關(guān)鍵。而量化基金恰恰是通過(guò)計(jì)算機(jī)的篩選，克服投資中的非理性因素，有計(jì)劃、有紀(jì)律、有原則地投資，不貪婪、不恐懼、不放棄，心平氣和地追求超額收益，避免了基金管理人的情緒干擾。
除了抗情緒干擾，量化投資的優(yōu)勢(shì)還在于有一套完整、科學(xué)的投資體系。以大摩多因子基金量化模型舉例，多因子量化基金將大量數(shù)據(jù)或?qū)嵺`證明的有效策略通過(guò)數(shù)量化模型固定下來(lái)。進(jìn)而按照模型指令，通過(guò)計(jì)算機(jī)將大量股票收集到一起統(tǒng)一分析，較傳統(tǒng)的研究員選股可覆蓋更廣泛的股票。在考察個(gè)股投資價(jià)值時(shí)，收集與計(jì)算多方面的數(shù)據(jù)和信息，分析體系更完整。同時(shí)，投資流程和分析方法高度科學(xué)，避免過(guò)分夸大的個(gè)體性事件，從數(shù)據(jù)與事實(shí)出發(fā)尋找價(jià)值。
嚴(yán)格的紀(jì)律性是量化投資區(qū)別于主動(dòng)投資的重要特征。在基金運(yùn)作中，我們的主觀判斷也會(huì)出現(xiàn)和量化模型相左的情況，但我們會(huì)堅(jiān)持量化投資的紀(jì)律，相信模型判斷的長(zhǎng)期穩(wěn)定性，不會(huì)盲目調(diào)整。
需要強(qiáng)調(diào)的是，與傳統(tǒng)偏股型基金不同，我們一季度的業(yè)績(jī)并不來(lái)自重倉(cāng)股的業(yè)績(jī)拉升。大摩多因子采用獨(dú)特的投資組合管理方式，漸進(jìn)動(dòng)態(tài)調(diào)整基金組合。這樣不僅可順應(yīng)瞬息萬(wàn)變的市場(chǎng)，還可降低個(gè)股集中度，平穩(wěn)投資業(yè)績(jī)。因此，這種方式并不會(huì)產(chǎn)生傳統(tǒng)意義上的重倉(cāng)股，也就大大降低了重倉(cāng)個(gè)股的風(fēng)險(xiǎn)。
伴隨量化投資在國(guó)內(nèi)的發(fā)展，量化基金也面臨更多挑戰(zhàn)。當(dāng)越來(lái)越多的基金參與進(jìn)來(lái)，特定因子就可能被更多地應(yīng)用，其帶來(lái)超額收益的可能性也就降低了。因此，持續(xù)發(fā)掘新因子，不斷對(duì)模型進(jìn)行優(yōu)化，也是量化基金長(zhǎng)期制勝的密碼所在。
滬深300ETF玩法解密
《投資者報(bào)》：近期我們討論了多次滬深300ETF這一創(chuàng)新產(chǎn)品，ETF的本質(zhì)在于一攬子股票和ETF份額的替換，所以實(shí)物申購(gòu)贖回是其一個(gè)核心特征，實(shí)物申贖的運(yùn)作到底有什么特點(diǎn)？
楊宇：更為透明，風(fēng)險(xiǎn)可控性更佳。對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，實(shí)物申購(gòu)、實(shí)物贖回的運(yùn)作模式，降低了大規(guī)模申購(gòu)贖回造成基金經(jīng)理被迫調(diào)整資產(chǎn)組合而形成被動(dòng)的跟蹤誤差，因而其跟蹤效果要優(yōu)于普通的開(kāi)放式指數(shù)基金。另外，作為期現(xiàn)套利成本的一部分，跟蹤誤差的降低有利于降低套利風(fēng)險(xiǎn)，在同等條件下使無(wú)套利區(qū)間收窄，提升套利操作的準(zhǔn)確性和獲利能力。
“大成基金一直以來(lái)追求‘成為中國(guó)基金業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)’，自成立16年來(lái)，公司打造了一支具有良好職業(yè)素養(yǎng)和豐富經(jīng)驗(yàn)的投資研究團(tuán)隊(duì)。在此基礎(chǔ)上，各項(xiàng)業(yè)務(wù)迅猛發(fā)展，綜合實(shí)力不斷提升，為廣大投資者帶來(lái)了豐厚回報(bào)。自公司成立以來(lái)截至2014年底，大成基金旗下全部基金給持有人的分紅已超過(guò)310億元。”大成基金相關(guān)負(fù)責(zé)人告訴《投資者報(bào)》。
持續(xù)領(lǐng)先源于公司強(qiáng)大投研實(shí)力
《投資者報(bào)》：基金公司強(qiáng)大的分紅能力背后，是基金公司旗下產(chǎn)品扎扎實(shí)實(shí)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。在這長(zhǎng)達(dá)15年的長(zhǎng)跑中，你們的分紅能力和業(yè)績(jī)回報(bào)一直位列第一梯隊(duì)的主要原因有哪些？
大成基金：良好業(yè)績(jī)得益于大成基金整個(gè)投研團(tuán)隊(duì)的強(qiáng)大實(shí)力。大成是市場(chǎng)“老十家”基金公司，至今已經(jīng)成立16年，經(jīng)歷過(guò)完整的市場(chǎng)牛熊階段，形成了比較完善和成熟的投資和風(fēng)控體系，投資決策委員會(huì)在投資大類資產(chǎn)配置策略的方向把握準(zhǔn)確，對(duì)投資的指導(dǎo)力和執(zhí)行力也非常強(qiáng)。
以公司旗下分紅總額超過(guò)30億元的大成精選增值和大成價(jià)值增長(zhǎng)為例，它們成立至2014年末的凈值增長(zhǎng)均達(dá)到了420%以上。其中，大成精選增值是一只主要投資于具有競(jìng)爭(zhēng)力比較優(yōu)勢(shì)和長(zhǎng)期增值潛力的行和企業(yè)的混合型基金，主要投資策略為“資產(chǎn)配置+行業(yè)配置+精選個(gè)股”策略，投資風(fēng)格靈活。利用大成基金自行開(kāi)發(fā)的投資管理流程，采用“自上而下”資產(chǎn)配置和行業(yè)配置，“自下而上”精選股票的投資策略，主要投資于具有競(jìng)爭(zhēng)力比較優(yōu)勢(shì)和長(zhǎng)期增值潛力的行業(yè)和企業(yè)的股票，通過(guò)積極主動(dòng)的投資策略，追求基金資產(chǎn)長(zhǎng)期的資本增值。
再來(lái)看大成價(jià)值增長(zhǎng)，這也是大成旗下老牌偏股基金。捕捉到近年資金面、政策面和宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)等多種因素博弈對(duì)市場(chǎng)的影響，經(jīng)過(guò)縝密的論證和不斷檢驗(yàn)，大成投資團(tuán)隊(duì)根據(jù)目前國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境及其對(duì)證券市場(chǎng)的影響，認(rèn)為適當(dāng)運(yùn)用量化投資方法可以幫助優(yōu)選個(gè)股。在實(shí)際選股中，大成價(jià)值開(kāi)始引入量化工具提高選股的效率。利用量化模型選擇特定風(fēng)格的標(biāo)的資產(chǎn)，在組合中進(jìn)行投資成為大成基金價(jià)值增長(zhǎng)基金應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化的一種操作策略。大成對(duì)國(guó)內(nèi)外的量化體系和策略經(jīng)過(guò)深入研究，并結(jié)合中國(guó)市場(chǎng)的實(shí)際情況，成功開(kāi)發(fā)了主動(dòng)量化的投資平臺(tái)和成熟的投資方法，提升基金管理能力、分散基金管理風(fēng)險(xiǎn)以及服務(wù)細(xì)分市場(chǎng)，提高了獲取長(zhǎng)期、持續(xù)、穩(wěn)定的超額收益的能力。在設(shè)計(jì)策略中，大成價(jià)值增長(zhǎng)更重視三個(gè)方面，一是企業(yè)投資回報(bào)率，重視企業(yè)商業(yè)模式、競(jìng)爭(zhēng)能力;二是企業(yè)所處產(chǎn)業(yè)趨勢(shì);第三則是企業(yè)估值水平。
牛市來(lái)臨大成基金將更有作為
《投資者報(bào)》：上證指數(shù)日前突破了3年來(lái)的新高，再次確認(rèn)了牛市。在這樣的行情中，你們又將以什么樣的操作思路，來(lái)為持有人賺取超額收益？在取得好的業(yè)績(jī)回報(bào)后，是否會(huì)一如既往用豐厚的分紅來(lái)回報(bào)持有人？
大成基金：作為專業(yè)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，我們堅(jiān)信基金行業(yè)最重要的客戶體驗(yàn)就是良好的投資回報(bào)。面對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期間經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)波動(dòng)較大的宏觀環(huán)境和趨勢(shì)性上漲的牛市來(lái)臨，大成基金將通過(guò)前瞻性的分析、有效的資產(chǎn)配置、靈活主動(dòng)的組合管理，獲得超越市場(chǎng)基準(zhǔn)的投資回報(bào)和投資者的認(rèn)同。我們致力于提升現(xiàn)有各產(chǎn)品線的業(yè)績(jī)水平和凈值的穩(wěn)定性，我們強(qiáng)調(diào)不同類型的產(chǎn)品需要有差異化的分工管理，不同類型的產(chǎn)品適合不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的持有人。我們將加強(qiáng)投資、研究團(tuán)隊(duì)的力量，并歡迎行業(yè)內(nèi)的優(yōu)秀人才加盟。
對(duì)于2015年的股市，我們?nèi)匀惠^為樂(lè)觀，未來(lái)傾向?qū)ふ揖皻庀蛏闲袠I(yè)。我們認(rèn)為，目前市場(chǎng)轉(zhuǎn)型股、成長(zhǎng)股價(jià)格過(guò)高，泡沫化已經(jīng)形成。但短期內(nèi)泡沫不會(huì)破裂，因?yàn)榕菽钠屏岩话惆殡S流動(dòng)性結(jié)束，而目前市場(chǎng)流動(dòng)性充裕。投資策略方面，目前創(chuàng)業(yè)板估值已經(jīng)較高，應(yīng)該注意精選個(gè)股。同時(shí)，雖然成長(zhǎng)股仍是主力，但周期性行業(yè)的一些個(gè)股也值得關(guān)注。在組合估值較高時(shí)可以選擇一些低估值的股票進(jìn)行平衡，此類股票傾向于尋找行業(yè)景氣向上的，例如地產(chǎn)行業(yè)。就個(gè)股選擇而言，我們認(rèn)為，過(guò)高的估值給個(gè)股選擇帶來(lái)困難，目前更傾向選擇估值相對(duì)合理，基本面扎實(shí)以及成長(zhǎng)確定性強(qiáng)的股票。
日前，宜信財(cái)富《2018年資產(chǎn)配置策略指引》(以下簡(jiǎn)稱《指引》)認(rèn)為，2018年公開(kāi)市場(chǎng)的波動(dòng)性將提升，另類資產(chǎn)如私募股權(quán)母基金有望成為投資者發(fā)掘優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的、把握優(yōu)秀公司的投資機(jī)遇、為自身投資組合提供穩(wěn)定回報(bào)的重要配置。
而對(duì)于2018年國(guó)內(nèi)私募股權(quán)投資市場(chǎng)的展望，宜信財(cái)富持謹(jǐn)慎樂(lè)觀的態(tài)度，認(rèn)為市場(chǎng)將整體趨向價(jià)值回歸，對(duì)創(chuàng)業(yè)長(zhǎng)期利好。同時(shí)看好新興行業(yè)，尤其人工智能、金融科技、企業(yè)服務(wù)、醫(yī)療健康等技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)；關(guān)注個(gè)性化升級(jí)的新消費(fèi)時(shí)代下的消費(fèi)升級(jí)機(jī)會(huì)。
2018年另類資產(chǎn)配置重要性凸顯
《指引》認(rèn)為，在量化寬松對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的邊際效應(yīng)顯著降低的前提下，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇較好的、通脹較高的國(guó)家將逐個(gè)地、逐步地開(kāi)始量化退出。但總的說(shuō)來(lái)，2018 年貨幣政策正?；牟椒ト詫⑤^為溫和，盡管美聯(lián)儲(chǔ)和英國(guó)率先進(jìn)入加息周期，但加息幅度有限。歐元區(qū)和日本在2018 年持續(xù)的量化寬松的情況下，利率更將持續(xù)處于極低水平。潛在通脹的上行會(huì)使得當(dāng)前的低實(shí)際利率情形改善有限。我們預(yù)期負(fù)實(shí)際利率情況將會(huì)延續(xù)，支撐投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好。
不過(guò)值得注意的是，由于目前多國(guó)股市和債市的估值處于高位。在此情況下，公開(kāi)市場(chǎng)容易受到事件、市場(chǎng)情緒變化的影響，資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)性將會(huì)加劇，負(fù)面事件甚至?xí)?lái)使資產(chǎn)價(jià)格大幅下挫的潛在風(fēng)險(xiǎn)。
這種潛在的波動(dòng)性加劇也突顯出配置另類投資的重要性。
《指引》指出，在全球金融一體化的背景下，各地區(qū)、各國(guó)家不同類別的傳統(tǒng)資產(chǎn)回報(bào)間的相關(guān)性越來(lái)越高，通過(guò)投資不同傳統(tǒng)資產(chǎn)越來(lái)越難以達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)的目的。由于另類投資具有與傳統(tǒng)資產(chǎn)較低的相關(guān)性，配置另類資產(chǎn)有望提升投資組合的整體表現(xiàn)。
長(zhǎng)期的看，另類資產(chǎn)享受了低流動(dòng)性所帶來(lái)的非流動(dòng)性溢價(jià)，往往帶來(lái)比傳統(tǒng)資產(chǎn)更高的回報(bào)。優(yōu)秀的另類資產(chǎn)價(jià)值投資管理人，即使在宏觀惡化的情況下，依然有能力發(fā)掘優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的、把握優(yōu)秀公司的投資機(jī)遇、為投資組合提供穩(wěn)定回報(bào)。
本周，走進(jìn)《投資者報(bào)》“基金經(jīng)理面對(duì)面”專欄的嘉賓分別是大摩華鑫量化投資團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人、大摩多因子基金經(jīng)理劉釗、易方達(dá)黃金主題基金經(jīng)理管宇、國(guó)投瑞銀新興產(chǎn)業(yè)混合基金經(jīng)理孟亮、長(zhǎng)盛電子信息產(chǎn)業(yè)基金經(jīng)理王克玉、信誠(chéng)中證500指數(shù)分級(jí)基金、滬深300指數(shù)分級(jí)基金經(jīng)理吳雅楠。
新興產(chǎn)業(yè)“黑馬”
《投資者報(bào)》：國(guó)投瑞銀新興產(chǎn)業(yè)混合基金以14.6%的漲幅成為今年“黑馬”，除與新興產(chǎn)業(yè)整體漲幅有關(guān)，這一業(yè)績(jī)應(yīng)該也與孟亮本身的投資理念密不可分。
孟亮：巴菲特曾經(jīng)在強(qiáng)調(diào)投資價(jià)值時(shí)表示，尋找投資機(jī)會(huì)時(shí)，要看一個(gè)企業(yè)的市場(chǎng)潛力。我在對(duì)新興產(chǎn)業(yè)投資范疇的理解上，與此理念不謀而合。
新興產(chǎn)業(yè)并非一定要完全局限在有關(guān)部門提出的“七大戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)”范疇，新興產(chǎn)業(yè)的形成，雖然需要政府主導(dǎo)和扶持，但更多還是要依靠市場(chǎng)需求推動(dòng)形成，即市場(chǎng)潛力。因此，新興產(chǎn)業(yè)的投資范圍應(yīng)該適度寬泛化，可以著眼于需求持續(xù)性較強(qiáng)、符合未來(lái)發(fā)展方向、有較大增長(zhǎng)空間的行業(yè)。
從當(dāng)前時(shí)點(diǎn)來(lái)看，醫(yī)藥、優(yōu)質(zhì)電子、節(jié)能減排、必需消費(fèi)品、部分新材料、天然氣等行業(yè)較符合新興產(chǎn)業(yè)的約束條件。尤其是醫(yī)藥，在過(guò)去兩個(gè)月漲幅較大，收益可觀，而當(dāng)行情出現(xiàn)調(diào)整后，市場(chǎng)出現(xiàn)了分歧。我們繼續(xù)看好醫(yī)藥行業(yè)的投資前景，一方面，市場(chǎng)對(duì)醫(yī)藥產(chǎn)品有著持續(xù)需求，不像其他行業(yè)處于產(chǎn)能過(guò)剩；另一方面，從中報(bào)來(lái)看，很多醫(yī)藥類公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)突出，行業(yè)上行趨勢(shì)明顯。
《投資者報(bào)》：在堅(jiān)持價(jià)值投資理念的前提下，你的具體投資策略怎樣安排？
孟亮：我會(huì)把選股和行業(yè)精選放在首位。尤其是在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下，僅選擇好行業(yè)還不夠，還需要進(jìn)一步精選公司，做相對(duì)中長(zhǎng)期持有，獲得超額收益的概率較高。我們相信，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不同階段中，能夠適應(yīng)社會(huì)發(fā)展趨勢(shì)，取得階段性高增長(zhǎng)的公司會(huì)很多，基金經(jīng)理在其中不斷的挖掘并持有，能持續(xù)為投資者帶來(lái)穩(wěn)健回報(bào)。
理想的投資標(biāo)的應(yīng)該具備以下多重元素：行業(yè)空間大、行業(yè)壁壘高、公司治理結(jié)構(gòu)優(yōu)良、盈利能力強(qiáng)，另外估值要低。但這樣完美的公司在實(shí)際投資中很難存在，需要對(duì)上述條件做出取舍。從本身投資價(jià)值出發(fā)，對(duì)于行業(yè)壁壘和估值這兩個(gè)條件不需要過(guò)分糾結(jié)；更看重的是行業(yè)需求要好、發(fā)展空間要大，這是最重要的條件。另外，公司治理水平也很重要，不能忽視。另外基金經(jīng)理還要勤奮，要持續(xù)跟蹤行業(yè)發(fā)展情況，從中發(fā)現(xiàn)一些預(yù)判機(jī)會(huì)更為關(guān)鍵。
《投資者報(bào)》：孟亮剛才提到優(yōu)質(zhì)電子也較為符合新興產(chǎn)業(yè)的約束條件，即將滿半歲的長(zhǎng)盛電子信息產(chǎn)業(yè)基金將首次分紅，今年偏股型基金分紅者“鳳毛麟角”，能分紅應(yīng)主要得益于電子信息產(chǎn)業(yè)的良好投資價(jià)值。
王克玉：近5年是國(guó)內(nèi)電子信息產(chǎn)業(yè)跨越發(fā)展的時(shí)期，相比于2006年前整個(gè)板塊同損同益的全行業(yè)驅(qū)動(dòng)模式，目前的TMT產(chǎn)業(yè)的多樣化、產(chǎn)異化得到增強(qiáng)，上市公司的相關(guān)性減少，因此即便在宏觀經(jīng)濟(jì)或者整體行業(yè)景氣度不高的前提下，也依然能找到表現(xiàn)優(yōu)異的子行業(yè)。受下半年新產(chǎn)品推出的拉動(dòng)，電子行業(yè)的出貨量將有明顯回升，產(chǎn)品價(jià)格的下降趨勢(shì)將得到一定緩解，從而改善行業(yè)的盈利能力；另一方面，隨著國(guó)家相關(guān)政策的推出，信息服務(wù)行業(yè)的公司收入和盈利增長(zhǎng)會(huì)體現(xiàn)出很強(qiáng)的穩(wěn)定性。
量化與分級(jí)制勝震蕩市
《投資者報(bào)》：最近市場(chǎng)中以分級(jí)基金A類份額為代表的少數(shù)基金逆勢(shì)上揚(yáng)，表現(xiàn)出驚人漲勢(shì)。我們也同時(shí)注意到，在2011年10月21日至11月15日和2012年1月5日至5月7日的兩輪反彈行情中，大摩多因子基金在有倉(cāng)位限制的條件下，相對(duì)滬深300指數(shù)的超額收益率分別達(dá)3.8%與3.2%。為什么量化也會(huì)有這么高的超額收益？
劉釗：大摩多因子的突出表現(xiàn)，首先歸結(jié)為數(shù)量投資的優(yōu)勢(shì)。它可以充分發(fā)揮量化投資處理海量數(shù)據(jù)、厘清投資邏輯、客觀選擇交易策略的優(yōu)勢(shì)，降低情緒影響，有計(jì)劃、有原則、有紀(jì)律地進(jìn)行投資，大概率戰(zhàn)勝市場(chǎng)。近期成長(zhǎng)因子效用強(qiáng)于價(jià)值因子，其中典型代表有TMT行業(yè)、生物醫(yī)藥行業(yè)等。隨著Google、蘋果等一個(gè)個(gè)新產(chǎn)業(yè)鏈霸主的誕生，產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移的過(guò)程還會(huì)加速。
吳雅楠：分級(jí)基金近期備受追捧，交易非?；钴S，主要得益于其產(chǎn)品的分級(jí)設(shè)計(jì)優(yōu)勢(shì)。從近期整體宏觀經(jīng)濟(jì)政策環(huán)境來(lái)看，歐洲央行宣布推出“直接貨幣交易”，將在很大程度上提振市場(chǎng)信心；美國(guó)QE3塵埃落定，亦在短期對(duì)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)產(chǎn)生利好推動(dòng)；發(fā)改委基建投資發(fā)力而導(dǎo)致的寬松政策預(yù)期以及市場(chǎng)對(duì)“十”維穩(wěn)行情的期待，都將在未來(lái)促使市場(chǎng)投資熱情攀升。從短期看，市場(chǎng)是否能持續(xù)反彈取決于系列政策利好能否持續(xù)及最終兌現(xiàn)；從中長(zhǎng)期看，取決于政策累積效應(yīng)是否能讓經(jīng)濟(jì)基本面開(kāi)始企穩(wěn)回升。
QE3提振黃金價(jià)格
《投資者報(bào)》：受QE3利好提振，黃金價(jià)格單日大漲4.12%，國(guó)內(nèi)3只跟蹤的QDII黃金基金平均上漲3.52%。
關(guān)鍵詞：知識(shí)經(jīng)濟(jì)；管理會(huì)計(jì)；智力資本；價(jià)值評(píng)估
知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代，企業(yè)間的競(jìng)爭(zhēng)核心發(fā)生了根本性的轉(zhuǎn)移，作為企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的核心資源的智力資本已逐漸地引入企業(yè)的管理戰(zhàn)略之中，并已被廣泛地應(yīng)用。在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)社會(huì)中，有關(guān)智力資本領(lǐng)域的研究和發(fā)展同樣給現(xiàn)代會(huì)計(jì)研究帶來(lái)了新的挑戰(zhàn)和機(jī)遇，它天生的活力和創(chuàng)新價(jià)值不僅沖擊了傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)模式，并且作為管理會(huì)計(jì)中一個(gè)新要素拓展了會(huì)計(jì)學(xué)研究領(lǐng)域和方向。
一、知識(shí)經(jīng)濟(jì)下，智力資本是企業(yè)價(jià)值的核心資源
“知識(shí)經(jīng)濟(jì)是建立在知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)的生產(chǎn)、分配和使用上的經(jīng)濟(jì)”，是指以高技術(shù)產(chǎn)業(yè)為第一產(chǎn)業(yè)支柱，以智力資源為首要依托的可持續(xù)發(fā)展的經(jīng)濟(jì)。在知識(shí)經(jīng)濟(jì)中，企業(yè)的價(jià)值根本不再直接取決于物質(zhì)資源、貨幣資本和硬件設(shè)備的數(shù)量、規(guī)模等，而是依賴于人才的智慧積累和創(chuàng)新，從而達(dá)到知識(shí)的轉(zhuǎn)化和智力資本價(jià)值的實(shí)現(xiàn)。
在知識(shí)經(jīng)濟(jì)中，智力資本是相對(duì)于傳統(tǒng)的物質(zhì)資本而言的，它是一種潛在的、無(wú)形的、動(dòng)態(tài)的、能夠帶來(lái)企業(yè)價(jià)值增值的非物質(zhì)資源。有關(guān)智力資本的定義，先從二個(gè)智力資本等式來(lái)認(rèn)識(shí)（智力資本=市場(chǎng)價(jià)值-帳面價(jià)值，企業(yè)=無(wú)形資產(chǎn)+智力資本），這能體現(xiàn)智力資本存在及能被界定和價(jià)值量化的本質(zhì)。瑞典第一大保險(xiǎn)和金融服務(wù)公司是這樣定義智力資本的：它是企業(yè)所擁有的對(duì)企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力做出貢獻(xiàn)的專業(yè)知識(shí)、應(yīng)用經(jīng)驗(yàn)、組織技術(shù)、客戶關(guān)系和職業(yè)技巧及跨文化技能等企業(yè)的集體知識(shí)。著名學(xué)者圣特。昂格提出，企業(yè)的智力資本，是企業(yè)在價(jià)值創(chuàng)造過(guò)程中借以獲取超額收益的各種知識(shí)資源的有機(jī)綜合體，是企業(yè)取得持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的源泉。一般地除知識(shí)產(chǎn)權(quán)資本外還包括人力資本、市場(chǎng)關(guān)系（顧客）資本、組織結(jié)構(gòu)資本三個(gè)延伸部分，智力資本正是通過(guò)其各組成部分的相互作用和共同整合推動(dòng)企業(yè)發(fā)展，成為創(chuàng)造和實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的核心資源。
在知識(shí)經(jīng)濟(jì)中，企業(yè)對(duì)智力資本的需求越來(lái)越大，相對(duì)于財(cái)務(wù)資本，智力資本在企業(yè)價(jià)值增值的貢獻(xiàn)中所占比例更大。按照新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的稀缺理論，智力資本應(yīng)該獲得與財(cái)務(wù)資本共同參與分離企業(yè)剩余控制權(quán)和索取權(quán)的平等地位。隨著信息技術(shù)的革命，財(cái)務(wù)資本投資者總是以風(fēng)險(xiǎn)最小化原則進(jìn)行投資轉(zhuǎn)換，不斷減少承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)；而智力資本所有者由于智力資本的專用性則日漸成為企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)者。在企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理中，兩種資本的所有者間還存在著委托———關(guān)系，作為委托方的財(cái)務(wù)資本投資者控制人的最佳契約就是讓智力資本所有者擁有企業(yè)的部分剩余控制權(quán)。因而，企業(yè)的所有制結(jié)構(gòu)也就自然地從“財(cái)務(wù)資本雇傭智力資本”的方式轉(zhuǎn)變?yōu)椤爸橇Y本與財(cái)務(wù)資本相合作”的方式。
由此可以說(shuō)，智力資本即知識(shí)和智慧，將是企業(yè)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的原動(dòng)力，而作為智力資本載體的人才取代了資金成為這個(gè)時(shí)代最稀缺的資源，將成為發(fā)展知識(shí)經(jīng)濟(jì)不可缺少的最基本因素。美國(guó)微軟公司、英特爾公司、網(wǎng)景公司的發(fā)展奇跡，充分說(shuō)明了人的智慧和創(chuàng)新在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)社會(huì)中的核心作用與價(jià)值體現(xiàn)。
二、人力資本是管理會(huì)計(jì)中嶄新的、能動(dòng)的要素
管理會(huì)計(jì)是為企業(yè)的內(nèi)部信息使用者提供管理決策有用信息需要的會(huì)計(jì)。由于傳統(tǒng)的成本性經(jīng)營(yíng)模式，相應(yīng)地傳統(tǒng)管理會(huì)計(jì)通常是以成本預(yù)算和控制為工具，強(qiáng)調(diào)以“利潤(rùn)最大化”為目標(biāo)，僅運(yùn)用企業(yè)內(nèi)部已發(fā)生的財(cái)會(huì)數(shù)據(jù)和事件進(jìn)行分析、提供決策信息，這種傳統(tǒng)的管理會(huì)計(jì)模式很大程度上已不能有效地提高會(huì)計(jì)信息質(zhì)量，滿足企業(yè)管理決策的要求。20世紀(jì)80年代以來(lái)，戰(zhàn)略管理理念應(yīng)用于管理會(huì)計(jì)的理論實(shí)踐，使管理會(huì)計(jì)沖破了財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息支持的局限，充分結(jié)合和利用了企業(yè)內(nèi)部和外部、財(cái)務(wù)與非財(cái)務(wù)的信息，提高了會(huì)計(jì)信息的管理價(jià)值。
在知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代，智力資本作為真正反映企業(yè)價(jià)值的核心資產(chǎn)，以其流動(dòng)性和自我增值積累的資本特性，充分發(fā)揮了人才或是人力資源在企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中創(chuàng)造價(jià)值的作用。因而對(duì)于一個(gè)企業(yè)來(lái)說(shuō)，有效地管理企業(yè)的智力資本更有助于反映企業(yè)的真實(shí)價(jià)值，有效地管理企業(yè)智力資本就要做到對(duì)智力資本的有效量化評(píng)估。企業(yè)的智力資本對(duì)企業(yè)的貢獻(xiàn)，在通過(guò)一系列行為和活動(dòng)后，轉(zhuǎn)化為以資金形態(tài)存在的財(cái)務(wù)資本，最終體現(xiàn)為企業(yè)的利潤(rùn)。這為人才的智力資本的量化評(píng)估提供了理論基礎(chǔ)。盡管智力資本的價(jià)值創(chuàng)造能力不容置疑，也存在被量化評(píng)估可行性的理論基礎(chǔ)，但在實(shí)際操作中，智力資本中諸如客戶關(guān)系、企業(yè)商譽(yù)等細(xì)分項(xiàng)目，由于其主觀性而難以簡(jiǎn)單地將其價(jià)值劃入資產(chǎn)負(fù)債表中。傳統(tǒng)會(huì)計(jì)報(bào)表模式對(duì)資產(chǎn)價(jià)值數(shù)據(jù)化的客觀要求，不適合智力資本的價(jià)值特性。因而，智力資本的引入將打破傳統(tǒng)會(huì)計(jì)的核算模式。
現(xiàn)代管理會(huì)計(jì)要求其核算方法重視反映企業(yè)價(jià)值的創(chuàng)造形式、創(chuàng)造價(jià)值的人及相應(yīng)的過(guò)程。智力資本作為企業(yè)價(jià)值的核心資源，為管理會(huì)計(jì)的研究提供了新的發(fā)展方向。作為管理會(huì)計(jì)新要素，智力資本不僅應(yīng)能夠反映企業(yè)智力資本的存量和流量，還應(yīng)反映智力資本的轉(zhuǎn)換形式和應(yīng)運(yùn)趨勢(shì)，所提供的智力資本的管理信息就必須是靈活、多樣化的，包括數(shù)量與質(zhì)量信息，財(cái)務(wù)與非財(cái)務(wù)信息，靜態(tài)與動(dòng)態(tài)信息，物質(zhì)化與精神化信息等等（余緒嬰，1998）。以智力資本為核心的管理會(huì)計(jì)是一個(gè)復(fù)雜的企業(yè)信息支持系統(tǒng)，將會(huì)對(duì)企業(yè)的決策、計(jì)劃、控制產(chǎn)生深刻的影響。
三、智力資本的評(píng)估
對(duì)智力資本的量化評(píng)估是從工業(yè)經(jīng)濟(jì)時(shí)代向知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代轉(zhuǎn)變的一個(gè)重要“里程碑”（馮之浚，1998）。以資本為核心的管理會(huì)計(jì)的目標(biāo)就是會(huì)計(jì)模式量化智力資本的價(jià)值，在企業(yè)管理中，提供智力資本的各種信息，提高智力資本管理質(zhì)量，考核和評(píng)價(jià)智力資本的投資效果，以及企業(yè)利用智力資本創(chuàng)造價(jià)值的能力和效率。?。ㄒ唬┲橇Y本的評(píng)估模型———導(dǎo)航儀模型（Skandia對(duì)智力資本量化評(píng)估的最早實(shí)踐是瑞典SkandiaAFS公司。1991年，該公司以客戶、財(cái)務(wù)、流程、人力因素、更新與發(fā)展五方面為重點(diǎn)，對(duì)其智力資本進(jìn)行了分析與評(píng)估，形成了智力資本評(píng)估和管理模型（圖1），在實(shí)踐中逐漸建立了較為完善的智力資本理論體系和指標(biāo)體系，并通過(guò)智力資評(píng)價(jià)發(fā)現(xiàn)現(xiàn)存的問(wèn)題，促進(jìn)今后長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展。Navigator）
這種用于智力資本評(píng)估的導(dǎo)航儀模型是以企業(yè)價(jià)值增值為導(dǎo)向，設(shè)置一系列的指標(biāo)來(lái)考核量化智力資本，揭示智力資本戰(zhàn)略的、長(zhǎng)遠(yuǎn)的影響。作為一種真正可行的智力資本量化評(píng)估系統(tǒng)，導(dǎo)航儀不僅反映了智力資本的存量，更重要的是能提供智力資本的價(jià)值轉(zhuǎn)換、增值及其原因，并能實(shí)施有效的監(jiān)測(cè)功能。SkandiaNavigator模型的建立是智力資本量化評(píng)估研究領(lǐng)域的一個(gè)重要里程碑。
關(guān)鍵詞: 工程建設(shè)項(xiàng)目;投資決策 ;投資控制
1引言
在工程項(xiàng)目建設(shè)前期,影響項(xiàng)目建設(shè)投資決策的因素很多,其中對(duì)投資決策影響較大的因素主要有項(xiàng)目建設(shè)地區(qū)的確定、建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)水平的確定等。在工程建設(shè)項(xiàng)目投資決策階段,業(yè)主應(yīng)針對(duì)上述主要影響因素進(jìn)行重點(diǎn)監(jiān)控,以實(shí)現(xiàn)對(duì)項(xiàng)目投資決策階段的投資控制。
2合理確定項(xiàng)目的建設(shè)地區(qū)
1、在實(shí)際進(jìn)行工業(yè)建設(shè)項(xiàng)目選址時(shí),由于原料地、能源地和消費(fèi)地自然分布的客觀差異,“靠近”的原則往往不可能同時(shí)適用,在這種情況下,應(yīng)根據(jù)不同項(xiàng)目各自不同的技術(shù)經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)決定取舍。例如,對(duì)于產(chǎn)品生產(chǎn)過(guò)程中原料失重比例大的工業(yè)建設(shè)項(xiàng)目,像農(nóng)產(chǎn)品、畜產(chǎn)品、水產(chǎn)品、礦產(chǎn)品等初級(jí)加工產(chǎn)品的建設(shè)項(xiàng)目,應(yīng)首先選擇靠近原料產(chǎn)地建廠高耗能的工業(yè)建設(shè)項(xiàng)目,如火力發(fā)電廠、電解鋁廠、電石廠等工業(yè)項(xiàng)目,應(yīng)靠近能源產(chǎn)地建廠,如靠近煤礦或發(fā)電廠等對(duì)技術(shù)密集型建設(shè)項(xiàng)目,應(yīng)當(dāng)在工業(yè)和科技力量雄厚而且集中、協(xié)作和配套條件完備、信息靈通的大中城市選址。
2、工業(yè)規(guī)模適當(dāng)聚集的原則工業(yè)規(guī)模適當(dāng)聚集,是指在國(guó)家經(jīng)濟(jì)建設(shè)和基本建設(shè)中,通過(guò)總體規(guī)劃和工業(yè)布局的逐步實(shí)現(xiàn),將一系列的工、礦企業(yè)以及能源、交通運(yùn)輸設(shè)施等,聚集成為有一定規(guī)模的工業(yè)基地和城鎮(zhèn),以利于形成“集聚效益”。這種“集聚效益”的具體表現(xiàn)相關(guān)企業(yè)集中配置,便于形成綜合生產(chǎn)能力,對(duì)各種資源和生產(chǎn)要素能夠充分利用,也便于發(fā)展提高、技術(shù)革新和開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品,有利于充分發(fā)揮建設(shè)項(xiàng)目的投資效益。企業(yè)分布相對(duì)集中,有利于在節(jié)約投資和提高效益的前提下統(tǒng)一建設(shè)完整、配套的生產(chǎn)性和社會(huì)性基礎(chǔ)設(shè)施,為充分發(fā)揮企業(yè)現(xiàn)代化生產(chǎn)能力和效率提供基礎(chǔ)條件。在這里值得注意的是,工業(yè)布局的聚集程度要適當(dāng),并不是越高越好。當(dāng)工業(yè)布局的聚集程度超越客觀條件和經(jīng)濟(jì)合理界限,工業(yè)集聚帶來(lái)的“外部不經(jīng)濟(jì)性”的總和超過(guò)生產(chǎn)集聚產(chǎn)生的效益總和時(shí),反而會(huì)造成項(xiàng)目投資的增加,綜合經(jīng)濟(jì)效益的下降。
3科學(xué)地確定建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)水平
1、建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)的主要內(nèi)容
建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)以建設(shè)項(xiàng)目為對(duì)象,其標(biāo)準(zhǔn)或指標(biāo)的主要內(nèi)容有建設(shè)規(guī)模、占地面積、工藝設(shè)備、建筑標(biāo)準(zhǔn)、配套工程、勞動(dòng)定員等,具體內(nèi)容應(yīng)根據(jù)各類建設(shè)項(xiàng)目的不同情況而定。
2、建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)水平的確定原則
在具體制定建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)時(shí),應(yīng)認(rèn)真、準(zhǔn)確地貫徹執(zhí)行國(guó)家的經(jīng)濟(jì)建設(shè)方針和技術(shù)經(jīng)濟(jì)政策,從我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的現(xiàn)實(shí)水平和社會(huì)進(jìn)步的實(shí)際需要出發(fā),區(qū)別不同地區(qū)、不同規(guī)模、不同等級(jí)、不同功能,合理確定建設(shè)項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)水平。例如,大多數(shù)工業(yè)交通項(xiàng)目應(yīng)采用中等適用的標(biāo)準(zhǔn)引進(jìn)國(guó)外先進(jìn)技術(shù)和設(shè)備的項(xiàng)目,或有特殊要求的項(xiàng)目,標(biāo)準(zhǔn)可適當(dāng)提高民用建筑工程項(xiàng)目、公共建筑工程項(xiàng)目,應(yīng)堅(jiān)持適用、經(jīng)濟(jì)、安全、美觀的原則,等等。在建設(shè)項(xiàng)目標(biāo)準(zhǔn)的各項(xiàng)規(guī)定中,應(yīng)當(dāng)盡量給出量化的指標(biāo),不能量化的要有定性的原則要求。
4業(yè)主應(yīng)做好項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)
(1)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)的主要內(nèi)容
工程項(xiàng)目建設(shè)經(jīng)濟(jì)分析的主要內(nèi)容分為財(cái)務(wù)分析和國(guó)民經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)兩個(gè)層次。
1、項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)是根據(jù)國(guó)家現(xiàn)行財(cái)政、稅收制度和現(xiàn)行價(jià)格,分析、計(jì)算擬建項(xiàng)目的投資、費(fèi)用、盈利狀況、清償能力及外匯效果,以反映項(xiàng)目本身的財(cái)務(wù)可行性。投資者可以根據(jù)財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的結(jié)論,考察項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度,決定項(xiàng)目是否值得投資興建。
2、國(guó)民經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)是采用費(fèi)用與效益的分析法,運(yùn)用影子價(jià)格、影子匯率、影子工資和社會(huì)折現(xiàn)率等經(jīng)濟(jì)參數(shù),計(jì)算分析項(xiàng)目需要國(guó)家付出的代價(jià)和對(duì)國(guó)家的貢獻(xiàn),考察投資行為的經(jīng)濟(jì)合理性和宏觀可行性。決策部門可以根據(jù)國(guó)民經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)的結(jié)論,考慮建設(shè)項(xiàng)目的取舍。
(2)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)的主要監(jiān)控原則
對(duì)建設(shè)項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)進(jìn)行監(jiān)控時(shí),主要應(yīng)控制使經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)把握好以下六條基本原則
1、動(dòng)態(tài)分析與靜態(tài)分析相結(jié)合,以動(dòng)態(tài)分析為主過(guò)去的評(píng)價(jià)方法一般是以靜態(tài)分析為主,往往不考慮資金投入一產(chǎn)出的時(shí)間價(jià)值,其評(píng)價(jià)指標(biāo)也很難反映未來(lái)時(shí)期的變動(dòng)情況。因此,應(yīng)當(dāng)通過(guò)監(jiān)控使經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)堅(jiān)持動(dòng)態(tài)分析與靜態(tài)分析相結(jié)合,以動(dòng)態(tài)分析為主的原則,充分考慮資金的時(shí)間因素,進(jìn)行動(dòng)態(tài)的價(jià)值判斷,將項(xiàng)目在建設(shè)和生產(chǎn)不同時(shí)間段上資金的流入、流出折算成統(tǒng)一時(shí)點(diǎn)的價(jià)值,變成可加性函數(shù),從而為不同項(xiàng)目或方案的比較提供同等的基礎(chǔ)條件。采用這種評(píng)價(jià)方法,在使投資者和決策者樹(shù)立資金時(shí)間價(jià)值觀念和資金回收觀念方面具有重要作用。
2、定量分析與定性分析相結(jié)合,以定量分析為主經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)的本質(zhì),就是通過(guò)費(fèi)用一效益計(jì)算,對(duì)項(xiàng)目建設(shè)和生產(chǎn)過(guò)程中的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)進(jìn)行量化的價(jià)值判斷。因此,在對(duì)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)進(jìn)行監(jiān)控時(shí)應(yīng)明確要求凡可量化的經(jīng)濟(jì)要素都應(yīng)作出定量的描述,要堅(jiān)持定量分析與定性分析相結(jié)合,以定量分析為主的原則,比如,一切工藝技術(shù)方案、工程方案、環(huán)境方案的優(yōu)劣,都應(yīng)盡可能通過(guò)量化的計(jì)算指標(biāo)將隱含的經(jīng)濟(jì)價(jià)值揭示出來(lái)。
3、全過(guò)程效益分析與階段效益分析相結(jié)合,以全過(guò)程效益分析為主經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)的最終目的,就是衡量項(xiàng)目的整個(gè)計(jì)算期,包括建設(shè)階段和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)階段全過(guò)程經(jīng)濟(jì)效益的大小。長(zhǎng)期以來(lái),猶豫項(xiàng)目的基本建設(shè)和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)分?jǐn)?shù)不同部門管理,對(duì)項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)往往偏重于建設(shè)投資的多少、工期長(zhǎng)短、總造價(jià)的高低,但對(duì)項(xiàng)目投產(chǎn)后的經(jīng)濟(jì)效益重視不夠。因此,在監(jiān)控中要強(qiáng)調(diào)項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)應(yīng)堅(jiān)持全過(guò)程效益分析與階段效益分析相結(jié)合,以全過(guò)程效益分析為主的原則,將評(píng)價(jià)的著眼點(diǎn)和歸宿點(diǎn)放在全過(guò)程的經(jīng)濟(jì)效益分析上。
4、宏觀效益分析與微觀效益分析相結(jié)合,以宏觀效益分析為主對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià),不僅要看項(xiàng)目本身獲利多少,有無(wú)財(cái)務(wù)生存能力,還要考察項(xiàng)目的建設(shè)和運(yùn)營(yíng)需要國(guó)民經(jīng)濟(jì)支付多大代價(jià)及其對(duì)國(guó)家的貢獻(xiàn)大小。在實(shí)際項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)中,人們往往更加看重項(xiàng)目自身的效益大小,以及本地、本行業(yè)發(fā)展的需要,致使一些宏觀經(jīng)濟(jì)效益不佳的項(xiàng)目常常得以通過(guò)。因此,在監(jiān)控中要強(qiáng)調(diào)項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)應(yīng)堅(jiān)持宏觀效益分析與微觀效益分析相結(jié)合,以宏觀效益分析為主的原則,比如,當(dāng)對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)與國(guó)民經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)的結(jié)論發(fā)生矛盾時(shí),一般應(yīng)堅(jiān)持以國(guó)民經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)的結(jié)論為主來(lái)考慮項(xiàng)目或方案的取舍。
5、價(jià)值量分析與實(shí)物量分析相結(jié)合,以價(jià)值量分析為主不論是財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)還是國(guó)民經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià),都要設(shè)立若干實(shí)物指標(biāo)和價(jià)值指標(biāo)。由于受計(jì)劃經(jīng)濟(jì)傳統(tǒng)觀念的影響,很多項(xiàng)目在進(jìn)行經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)時(shí),往往側(cè)重于考慮生產(chǎn)能力、實(shí)物消耗、產(chǎn)品產(chǎn)量等指標(biāo)。因此,在監(jiān)控中要強(qiáng)調(diào)項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)應(yīng)堅(jiān)持價(jià)值量分析與實(shí)物量分析相結(jié)合,以價(jià)值量分析為主的原則,應(yīng)從發(fā)展社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)前提出發(fā),將投資因素、勞動(dòng)因素、時(shí)間因素等都量化為資金價(jià)值因素,對(duì)任何項(xiàng)目或方案都用一可比的價(jià)值量去分析,并作為判別和取舍的標(biāo)準(zhǔn)。
6、預(yù)測(cè)分析與統(tǒng)計(jì)分析相結(jié)合,以預(yù)測(cè)分析為主進(jìn)行項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià),既要以現(xiàn)有狀況水平為基礎(chǔ),又要作有根據(jù)的預(yù)測(cè)。因此,在監(jiān)控中要強(qiáng)調(diào)項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)應(yīng)堅(jiān)持預(yù)測(cè)分析與統(tǒng)計(jì)分析相結(jié)合,以預(yù)測(cè)分析為主的原則。比如,進(jìn)行國(guó)民經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)時(shí),在對(duì)資金流入、流出的時(shí)間以及數(shù)額進(jìn)行常規(guī)預(yù)測(cè)的同時(shí),還應(yīng)對(duì)某些不確定因素和風(fēng)險(xiǎn)性做出估算,其中包括敏感性分析、盈虧平衡分析和概率分析。
參考文獻(xiàn):
【關(guān)鍵詞】量化投資；阿爾法策略；期貨策略；做市商策略
一、背景介紹
量化投資是金融領(lǐng)域相對(duì)前沿的一門學(xué)科，它強(qiáng)調(diào)將數(shù)學(xué)、物理、統(tǒng)計(jì)、計(jì)算機(jī)等數(shù)量的方法與投資結(jié)合賺取收益。在國(guó)外，量化投資已經(jīng)有幾十年的發(fā)展歷史，但是在國(guó)內(nèi)由于市場(chǎng)因素等方方面面的限制，該領(lǐng)域處于朝陽(yáng)期，發(fā)展的機(jī)會(huì)巨大。目前狹義的量化投資包括追求股票中性收益的阿爾法對(duì)沖策略，追求高收益的期貨策略（包括股指期貨和商品期貨策略），以及在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)尚未成型的做市場(chǎng)策略等。
二、量化投資理論闡述
（一）經(jīng)典量化投資理論
阿爾法對(duì)沖策略的理論模型來(lái)自于CAPM模型以及APT模型，其基本思想就是選出具有正阿爾法收益的股票：將來(lái)自市場(chǎng)的貝塔風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，最終獲取阿爾法收益。具有阿爾法收益的股票在生活中隨處可見(jiàn)，在大牛市中，如果前期漲的比較好的股票在之后也會(huì)有很好地表現(xiàn)，這樣的股票具有動(dòng)量因子；在超跌的行情中，前期跌的過(guò)于兇猛的股票在后期有比較好的表現(xiàn)，這樣的股票具有反轉(zhuǎn)因子；諾比爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主法瑪和弗蘭奇曾經(jīng)發(fā)現(xiàn)小市值成長(zhǎng)因子具有顯著超額收益，并提出了著名的法瑪弗蘭奇三因子模型。阿爾法策略的核心一方面在于選取合適的數(shù)學(xué)模型，另一方面在于從投資的經(jīng)驗(yàn)中尋找能夠帶來(lái)超額收益的因子。
阿爾法對(duì)沖策略在大牛市當(dāng)中不及股票純多頭策略。以2015年上半年大牛市為例，阿爾法策略基本跑不贏指數(shù)；反之，一些比較搶眼的股票純多頭策略取得了100%以上的收益。但是在接下來(lái)的幾次黑天鵝事件中，股票純多頭產(chǎn)品紛紛清盤，其中不乏一些大牛；但是比較穩(wěn)定的阿爾法產(chǎn)品在市場(chǎng)大跌時(shí)凈值依然在穩(wěn)步上升。目前阿爾法對(duì)沖策略的壓力來(lái)自于兩方面，一方面由于投資者對(duì)市場(chǎng)的悲觀情緒導(dǎo)致股指期貨持續(xù)貼水，另一方面監(jiān)管層對(duì)于股指期貨的限制使得阿爾法策略開(kāi)發(fā)者變得更加謹(jǐn)慎。但是鑒于其科學(xué)的方法和可靠的控制風(fēng)險(xiǎn)的能力，阿爾法策略的未來(lái)非常光明。目前國(guó)內(nèi)阿爾法對(duì)沖策略的頂級(jí)私募包括尊嘉資產(chǎn)、寧聚資產(chǎn)、金锝資產(chǎn)等；公募阿爾法的權(quán)威包括富國(guó)量化基金經(jīng)理李笑薇女士等。
期貨多空策略主要包括股指期貨與商品期貨策略。期貨的T+0的交易機(jī)制使得程序交易可以更為方便的進(jìn)行。最基本的期貨策略就是穿越均線策略，例如當(dāng)期貨上穿60分鐘均線則認(rèn)為其上升勢(shì)頭已經(jīng)形成，進(jìn)而做多；如果期貨下穿60分鐘均線，則認(rèn)為其下降勢(shì)頭已經(jīng)形成，平多頭同時(shí)做空頭。主觀投資者的虧損很大一部分原因來(lái)自于交易缺乏紀(jì)律性，但是程序化期貨成功的克服了交易者的這一行為金融學(xué)弊端。最直接的例子仍然是這次股災(zāi)，由于股市期貨在股災(zāi)期間存在著明顯的下行趨勢(shì)，多數(shù)成熟的期貨多空策略均發(fā)現(xiàn)這一下行趨勢(shì)并多空。股災(zāi)期間股指期貨多空策略賺得盆滿缽滿，但是某種程度上程序化交易也加重了市場(chǎng)的趨勢(shì)效應(yīng)。目前國(guó)內(nèi)期貨策略的頂級(jí)私募包括淘利資產(chǎn)、黑翼投資等。
做市場(chǎng)算法在國(guó)外是一個(gè)高速發(fā)展的領(lǐng)域，最為杰出的代表就是西蒙斯的文藝復(fù)興基金。索羅斯、巴菲特為大家所熟知，但是西蒙斯這個(gè)名字就要低調(diào)得多。在過(guò)去十幾年，文藝復(fù)興基金獲得了年化35%的收益。文藝復(fù)興基金雇用了大量數(shù)學(xué)、物理、統(tǒng)計(jì)學(xué)博士，通過(guò)機(jī)器學(xué)習(xí)算法等，對(duì)市場(chǎng)上的微觀交易行為進(jìn)行細(xì)致的分析，以‘薅羊毛’的方式不斷吸取收益。我們傳統(tǒng)投資者很難捕捉交易當(dāng)中微觀交易結(jié)構(gòu)，但是高頻交易者可以從一系列的買賣競(jìng)價(jià)單中挖掘市場(chǎng)中的交易動(dòng)態(tài)，發(fā)覺(jué)我們?nèi)庋垭y以發(fā)現(xiàn)的蛛絲馬跡。
（二）廣義量化投資理論
更為廣義的量化金融包括一切基于數(shù)量理論對(duì)金融市場(chǎng)的研究。萬(wàn)物皆數(shù)，學(xué)科相通，無(wú)數(shù)的智慧可以應(yīng)用于金融市場(chǎng)。股市泡沫對(duì)于廣大散戶而言是一個(gè)虛無(wú)縹緲的事物，但是物理學(xué)中的模型卻可以將股票泡沫以一個(gè)數(shù)量的形式呈現(xiàn)。LPPL模型，就是地球物理系中的對(duì)數(shù)周期性冪律模型，其創(chuàng)始人Sornette曾多次成功預(yù)言股災(zāi)的產(chǎn)生；劉淳等將貝葉斯方法應(yīng)用于股市的變結(jié)構(gòu)研究，并得出具有參考價(jià)值的理論：重大金融事件的發(fā)生往往會(huì)帶來(lái)股市內(nèi)在結(jié)構(gòu)的變化；人類的智慧是相通的，現(xiàn)在化學(xué)、物理學(xué)、生物學(xué)、計(jì)算機(jī)科學(xué)、數(shù)學(xué)等學(xué)科的跨學(xué)科領(lǐng)域研究已經(jīng)取得了重大進(jìn)步，相信在將來(lái)金融學(xué)這一社會(huì)科學(xué)領(lǐng)域的學(xué)科將會(huì)越來(lái)越多的出現(xiàn)自然科學(xué)的身影。
目前國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)正在逐漸走向大資管時(shí)代，越來(lái)越多的投資者會(huì)通過(guò)專業(yè)的投資者將資金投入市場(chǎng)。量化投資與傳統(tǒng)主動(dòng)投資乃是武俠中的“劍宗”與“氣宗”，兩者各有長(zhǎng)短。在大資管時(shí)代兩大流派將會(huì)各霸江山。巴菲特般股神將會(huì)不斷創(chuàng)造著財(cái)富神話，西蒙斯般的科學(xué)達(dá)人們也會(huì)不斷將人類的智慧充分的應(yīng)用于金融市場(chǎng)；并且隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，成熟的投資者將管控著更多的財(cái)富。未來(lái)如何風(fēng)云劇變？我們拭目以待。
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