時間：2023-05-29 18:03:00
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇保險資金，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
“當然，沒有理由阻撓保險公司直接入市，畢竟錢是人家的。”于華補充說。
關于保險資金的直接入市問題最近又被提上日程，中國證監會基金部和中國保監會財會部聯合撰寫的“保險資金入市研究報告”已經完成兩稿。第一稿由中國保監會執筆，已經通過了中國保監會的主席會，第二稿由中國證監會執筆，目前正在等待中國證監會負責人閱讀后在辦公會上發表的意見。
“雙方在很多問題上有嚴重的分歧，涉及到入市模式和監管體系，”一位知情人士說，“雙方意見的匯總將直接影響保險資金入市的最終政策。”
重提老話題
保險資金的運用一直是困擾整個保險行業的一個大問題。
1986年至1996年，中國的保費收入以平均每年30％的速度增長。1997年保費收入1027億元，比1996年的856.46億元又增長了20％；1998年又比上年增長了14％；1999年仍然在增長；2000年，保費收入達1595.9億元，保險公司總資產達到了3373.9億元；2001年，保費收入已達2109.3億元。此外，保險公司總資產在這一年也達到了4591.3億元。
到了2002年，保險業保費收入達3053億元，同比增長44.7％，增幅創歷史之最，與此同時，保險總資產高達6494億元，資金運用余額逾5799億元，同比增長56％。
但是，中國保險業的承保利潤率近年來呈持續下降趨勢。從1989年的10％左右下降到了1995年、1996年的2％和3％，1997年、1998年更趨于零乃至負數。這期間，央行連續七次調低存貸款利息，利差損現象越來越明顯。
保險公司的經營效益和償付能力已經越來越多地取決于保險資金的投資收益。
截至2003年一季度末，各公司資金運用余額為6291.55億元，其中銀行存款占50.39％，投資國債占18.1％，投資證券投資基金占5.12％，投資金融債券占9.12％，投資企業債券占3.44％，投資其他占13.83％。
但是銀行資金充裕令保險公司協議存款利率持續走低，協議存款的利率由2001年的5％左右下調至2002年的3.4％左右，而證券投資基金的收益不佳嚴重影響了保險資金的投資收益率。數字顯示，保險行業可運用資金的年收益率從2001年的4.3％降至2002年的3.14％。
2001年，各個保險公司為了提高資金收益，紛紛改組投資部門，同時大量引進金融證券人才，并且設計了保險定向募集基金的方案，即是幾家甚至一家保險公司將資金交給特定的基金管理公司運作，基金管理人只對參與投資的保險公司負責，并不承擔向市場披露信息的義務。
對于保險公司來說，保險定向募集基金的管理費比封閉式基金1.5％的管理費低很多，方案中為0.5％。同時，保險公司將擁有更多的發言權，明確要求基金公司的投資方向、不準買賣哪些股票，還可以通過基金管理公司撤換基金經理。但是這一方案因為不符合《保險法》中的政策最終夭折（詳見本刊2001年第10期《保險基金功虧一簣、開放基金出臺在即》）。
2002年10月28日修改的《保險法》對原有保險資金運用的禁止性規定作了適當的修改。雖然新《保險法》沒有明文規定保險資金可以直接進入股市，但是也沒有明文規定不允許。“國務院規定的其他資金運用形式”其實是為保險資金直接入市留了一個活口。
于是，關于保險資金的直接入市以及設立定向募集基金、保險公司參與發起基金管理公司等話題被各家陷于資金運用困境的保險公司重新提起。而與過去不同的是，中國保監會在這次過程中首次表現出主動姿態。
年初，中國保監會由財會部牽頭，幾大保險公司投資部門人士參加，成立了一個專門的課題小組研究保險資金運用，其中包括保險資金投資企業債券市場、保險資金投資證券市場、保險資金中外匯資金的運用等問題，分別與國家計委、中國證監會和國家外匯管理局合作，寫出相關的研究報告。這其中與中國證監會合作的保險資金入市研究篇幅最大。
“中國保監會的新領導班子對于這件事表現出前所未有的積極。”一位保險公司投資部的人士這樣評價。
沖擊
6月3日，中國保監會公布了《保險公司投資企業債券管理暫行辦法》，保險業投資企業債券的范圍將擴大到自主選擇購買經國家主管部門批準發行，且經監管部門認可的信用評級在 A A級以上的企業債券，投資企業債券的比例提高到20％。
“這是中國保監會今年邁出的第一步，中國保監會從今年年初開始重提拓寬資金運用問題，這么快就出臺實質性辦法實在是很有效率！”中國人民保險公司投資管理部副總經理丁益對此政策評價很高，“下一件事就是討論直接入市了。”
泰康人壽股份有限公司投資部總經理段國圣表示，“企業債市場規模目前很小，每年發行企業債總量僅為400億元～500億元，相對于高速增長的保費收入來說，企業債投資范圍和比例有限的拓寬對緩解保險公司資金運用壓力無異于杯水車薪，因此應該加快其他投資渠道的開放，包括保險資金直接入市進行股票投資。”
中國人壽保險公司資金運用中心總經理劉廷安表示，保險公司在直接入市方面是有準備的。“作為中國最大、擁有資金最多的保險公司，中國人壽的資金運用已經有相當成熟的決策系統、風險監控系統和效益評估系統。”劉廷安說。
太平洋保險資金運用管理中心總經理曹貴仁說，“保險公司的投資人才是國內最早儲備的，在風險控制方面，太平洋保險不僅有風險控制模型，還有獨立運作的風險管理系統，而且注重基本面與技術面的結合。”
就在保險行業一片“大干快上”的口號中，證券投資基金行業卻表現出一種矛盾的心態。
一方面，歡迎保險資金入市。在保險公司5799億元的可運用資金中，無論多少比例能夠進入證券市場都將是投資基金行業的一大利好。但另一方面，基金業擔心失去大客戶。如果保險公司拿到了很高的直接入市比例，保險公司必然會減少投資證券投資基金的比例，轉而直接投資證券市場，證券投資基金管理公司就會失去大客戶。
因為從公開資料無法計算出保險公司持有基金的份數占已發行基金總份數的比例，因此外界對此的測算多為推測。
中國銀河證券公司研究中心胡立峰在其2003年5月的基金月度研究報告中分析到，“截至2002年12月31日，54只封閉式基金份額合計為817億份基金單位。各只基金前十大持有人持有份額合計為257.64億份，占基金總份額的比例為31.53％。我們一般以前十大持有人持有比例作為考察封閉式基金持有人集中度的主要指標。該指標從2001年12月31日的29.47％到 2002年6月30日的31.13％，一直保持穩定。因此保險公司是基金的主要持有人。”
來自中國證監會內部的一個數字顯示，以持有基金份額來計算，保險公司持有的基金，占到了基金總份額的28％。
就在保險公司控盤封閉式基金的同時，資料顯示保險資金在證券投資基金上的收益率卻逐年下降。2000年底保險資金投資基金余額為134.03億元，實現收益率為11.98％；2001年底投資基金余額為203.62億元，實現收益率為16.29％；2002年底投資基金余額為313.37億元，實現收益率為0.05％。
但是如果計算上保險公司的賬面潛虧，這個實現的收益率0.05％就會大打折扣。2002年，由于證券市場的問題，保險業在證券投資基金投資的收益率很差，整個行業是－21.3％，差不多抵消了保險業2001年通過基金獲得的收益率，意味著賬面虧損額約為66.7億元。
針對保險公司目前投資證券投資基金規模不大的現狀，中國保監會財會部主任馬學平認為，出于對風險防范的考慮，保險資金沒有盲目地擴大投資基金的規模，這反映了保險公司的合理穩健的投資理念；同時，目前證券投資基金市場規模偏小，不能滿足大額保險資金投資基金的需求；此外，目前個別證券投資基金的投資理念和運作結果與保險資金的需求并不吻合，這也是投資基金額度沒有達到上限的一個原因。
截至2003年4月30日，保險資金投資證券投資基金金額為298.22億元，比3月30日的314.65億元減少16.43億元。對此胡立峰認為：“減倉基金，不管是封閉式基金，還是開放式基金，均說明保險公司對公募證券投資基金持謹慎態度，這或許與其一直推動的保險資金直接入市思路有關。”
分歧
“關于保險資金入市的必要性和可行性研究雙方意見一致，認為保險資金需要入市，證券市場也歡迎保險資金的加入，方向上沒有分歧，”參與課題研究的一位人士表示，“關鍵是如何入市。”
6月10日，負責這一研究課題的中國保監會財會部主任馬學平在網上回答問題時表示，放寬保險公司投資企業債券范圍和比例，是保監會根據資本市場的發展、保險公司風險管控能力和監管機關的監管水平而逐步拓寬保險資金運用渠道的其中一個步驟。
“保監會本著成熟一個推出一個的原則，今后還會推出一些適合保險資金特點的投資渠道。比如說保險資金投資國家重點基礎設施建設、直接投資股票市場、境外投資等。但投資渠道放開需要一個過程，目前并沒有一個具體的時間表。”馬學平說。
馬學平說，“保險資金進入證券市場在國際上也是一個通行的做法，我們正在研究在保證安全的前提下保險資金直接進入證券市場的問題。”
按照正在討論中的保險資金入市研究，入市方法大致可以歸納為三種模式：保險公司自行管理、保險公司委托有資格的機構進行管理和由保險公司設立的公司進行管理。
保險公司自行管理通常被理解為保險資金的“直接入市”；委托有資格的機構管理則目前已經實行，也就是保險公司購買基金公司發行的公募基金。另外，在討論方案中還有為保險公司開設獨立賬戶和在基金發起方式上進行改革；而保險公司設立公司管理則指保險公司設立資產管理公司進行資金管理。
平安保險公司的一位人士坦言，他們對第二種方案的興趣相對較小。雖然專戶理財也是一個比較好的方案，但目前基金公司的管理績效、產品設計以及投資者權益的保護，均距保險公司的要求還有相當距離。
中國人民保險公司投資管理部副總經理丁益表示，“要合理地對直接入市資金比例進行限制，全面加強對直接入市保險公司的資格審查及嚴格保險公司償付能力的監管。”資料顯示，美國保險公司資產組合中股票所占比例達到20％左右。
中國人壽保險公司資金運用中心總經理劉廷安強調，“這三種方案不應該是非此即彼，有他無我的關系。只要能夠保證外部監管和內部控制機制完善并能有效發揮作用，防范風險，上述三個方案完全可以同時采用。”
然而來自中國證監會的聲音則不盡相同，“我們歡迎保險資金入市，但是直接入市會引發很多風險，包括系統性風險、非系統性風險以及管理道德風險，這里面問題很多。”一位證監會人士這樣說。中國證監會還提出，保險公司應該在組建保險資產管理公司完成之后再進入市場，防止保險公司內部對于資金劃撥的隨意性。
中國保監會通過其官方網站公布，該會已于5月9日批準中國人民保險公司設立資產管理有限公司。此前，中國人壽設立資產管理公司的方案也已通過。另據悉，除此次獲批的人保和人壽外，新華人壽已向保監會遞交了申請報告，準備將目前的資產管理中心升格成立獨立法人的資產管理公司。同時。泰康人壽、華泰財險等多家保險公司也在加緊準備材料。
與此同時，中國證監會還認為，保險公司的保險資產管理公司的內控應該接受中國證監會的監管。“中國證監會管理基金公司這么多年，經驗是很豐富，但人家讓不讓你管是一個問題。”一位消息人士這樣說。
改革保險資金管理體制和運作機制，按照集中統一和專業管理的要求，完善保險資金管理體制。
近年來，我國保險資金運用業務有了較大的改觀，無論是投資領域的拓展，還是投資人才的引進，都取得了長足的進步，在一定程度上緩解了嚴重威脅壽險公司的利差損問題，同時也在一定程度上改善了財險公司的盈利能力。但保險資金運用的專業化程度不高仍是制約我國保險業發展的關鍵問題。為確保中國保險業規范健康發展，特別是應對加人世貿組織后所面對的新的挑戰，必須抓緊有限時間，迅速提高保險業的經營管理能力，特別是保險資金運用的專業化管理水平，實現保險業的健康和可持續發展。
我國保險資金運用的發展與現狀
改革開放以來我國保險業取得了很大的發展和進步，在國民經濟中的地位和作用日益增強，與發達國家的差距逐步縮小，截止2002年底，全國保險行業資產總規模已達6494.1億元，保險資金可運用余額達5799.3億元。預計到2005年保險資產總規模將突破萬億大關。
吳定富主席在全國保險工作會議上提出，與傳統保險業相比，現代保險業不僅包括經濟補償功能，還包括資金融通功能和社會風險管理功能。這是對中國保險業的再認識。保險業作為金融業的重要組成部分，在金融市場中占有重要地位，是資本市場上重要的機構投資人和資產管理人。由于歷史原因，我國保險業在以往的發展中比較偏重于保險業務本身，從而導致保險業務和資金運用業務的發展極不協調。2002年是中國保險業近年來業務增長速度最快的一年。全國保費收入3053.1億元，同比增長44.7%.但保費的快速增長和資金運用收益偏低的矛盾卻越來越突出。2002年，資金運用實現收益155.85億元，資金運用收益率為3.14%，比上年下降1.16個百分點。這一矛盾已直接影響到保險公司的償付能力和經營的穩定性，關系到保險業的健康發展。當前我國保險資金運用管理所面臨的問題主要表現在以下兩個方面：
一是保險資金運用規模的不斷擴大，而投資渠道卻非常狹窄，投資工具少，保險公司的主要投資領域仍然局限在債券和銀行存款等利率產品上。隨著國家8次降低銀行存貸款利率，國債收益率已降至歷史低位，投資國債潛在的風險越來越大。盡管允許保險公司的一部分資金可投資于證券投資基金，但由于保險公司可投資于基金的比例較小，投資于證券投資基金的收益對總體收益貢獻有限。加人世貿組織后，我國保險業不但需要化解以往累計的利差損、不良資產等歷史包袱，還將直接面對國際同業的強力競爭，如不盡快開放保險資金的投資領域，改善投資結構，提高投資收益水平，保險業將會面臨更大的系統性風險。與此同時，國內基金的種類不多，性質趨同，保險公司選擇余地不大，也制約著保險資金運用業務的發展。
二是投資環境和投資領域變化，競爭加劇，投資專業化的要求日益迫切。而保險公司業務組織架構及業務平臺已不能滿足保險資金運用管理業務進一步發展的需要，并在很大程度上制約了保險業的持續、健康發展。盡管部分保險公司對資金運用管理體制做了較大的改進，但由于資金運用管理部門仍作為保險公司的一個內設部門，與專業化的管理模式相比較仍存在很大弊端，具體表現在機構設置過于簡單、投資專業人員不充分、資本市場運作經驗和管理能力不夠、先進投資管理技術不足等等。
2002年初召開的中央金融工作會議，借鑒國際通行做法提出了我國保險業健康發展的指導方向，要求按專業化、規范化的原則，“將保險業務和資金運用嚴格分開，強化保險資金的集中統一管理，進一步拓寬資金運用渠道”。新修改的《保險法》將“保險公司的資金不得用于向企業投資”改為“不得用于設立保險業以外的企業”。為進一步管好、用好保險資金留下了比較大的空間，為設立專業化保險資金運用管理機構提供了法律保障。今年的全國保險工作會議上，中國保監會根據《保險法》的上述修改，提出：“要把保險資金運用與業務發展放到同等重要的地位，加以高度重視。要改革保險資金的管理體制和運作機制，按照集中統一和專業化管理的要求，完善保險資金管理體制，做到保險業務與投資業務相分離。有條件的公司可以設立保險資產管理公司。”這是我國保險資金運用實現專業化、規范化健康發展的一項重大戰略舉措，也是進一步拓展保險資金運用渠道的重要保障。
國際保險資金運用的管理模式
國際保險業的資金運用模式分為三種：外部委托投資、公司內設投資部門、設立專業化保險資產管理機構。
1、外部委托投資的模式。指保險公司自己不直接從事投資運作，而將全部的保險資金委托外部的專業投資公司管理，這種模式適于規模較小的保險公司。
優點：將保險資金交給專業投資公司進行有償運作，使保險公司能夠集中精力開拓保險業務。
缺點：外部委托的控制風險較大，保險人不僅要承擔投資風險，還要承擔外部投資公司的操作風險。
2、公司內設投資部門的模式。指在保險公司內部設立專門的投資管理部門，并在投資部門內按分工和投資業務的不同，分成多個分部或小組，具體負責本公司的保險投資活動。
優點：保險公司可直接掌握并控制保險投資活動。
缺點：投資部門是公司內設的一個部門，交易內部化，缺少專業性和競爭性。
3、設立專業化保險資產管理機構的模式。指在保險公司之下設專門的保險資產管理公司，由其對保險資金專業化、規范化運作。保險資產管理公司可由保險公司單獨設立，也可通過與其他具有專業優勢的機構結成戰略合作伙伴共同設立。
統計資料顯示，在當今世界500強中的34家股份制保險公司中有80%以上的公司是采取專業化保險資產管理機構的模式對其保險資金進行經營管理和運作。國際保險業幾十年乃至上百年的發展經驗表明：（1）采取完全依靠外部委托管理保險資產的管理模式很難有效地控制保險資金的投資風險；（2）采取內設部門的管理模式則對保險資產管理的專業化水準和市場競爭能力的提高構成了較大的限制；（3）專業化的保險資產管理模式比較有效地增強了保險資產管理的經營管理能力，提高保險資金的運用效率。第三種模式彌補了內設投資部門以及委托外部投資機構管理的不足，在引入市場競爭，提高投資收益的同時，通過有效的法人治理結構加強對資產管理子公司的管理和控制，建立了保險公司和資產管理公司雙層風險監控體系，降低投資的市場風險和管理風險。保險公司設立的資產管理公司，積極參與市場競爭，對保險資金進行專業化、規范化的市場運作，不僅提高保險資金的收益水平，還可憑借其自身的投資管理優勢來管理養老基金、個人基金以及其他公司的資產。
我國保險資金運用管理模式分析
保險公司的資產管理組織架構應該與保險公司的資產規模、投資領域以及保險資金運作的特點相適應。目前，國內保險公司全部采取內設投資部門的管理模式，對于規模較小、運作歷史較短的保險公司來說，這種管理模式有其存在的合理性。對于規模較大、投資管理專業化要求較高的保險公司來說，內設投資部門的管理模式與其發展不相適應。
盡管保險業務和保險資金運用業務同屬風險管理業務，但二者所面對的風險的性質是完全不同的，因此在管理模式上具有不同的要求。由于歷史原因，我國保險公司的管理模式及資源配置基本上都是按照保險業務的管理要求建立的，導致其管理風格及運作模式并不完全適合現代保險資金運作的要求，這種管理模式的沖突必然會極大地削弱保險投資的運作效率和對投資風險的有效管控。
隨著我國保險業的發展，保險公司可運用的資金規模迅速擴大，部分保險公司的可投資資金規模，從數十億元到上千億元不等。
因此，保險公司應立足于金融投資領域，除投資于銀行存款、債券、基金等金融工具，還要進一步深入研究，以其直接投資于股票、管理基金等。那么，目前保險公司內設的投資組織架構，就很難適應新的投資業務，一定程度上也必然限制保險資金投資領域的拓寬。設立專業化的保險資產管理公司，既是保險公司適應投資規模迅速擴大、投資領域不斷拓展的需要，也是保險公司面對WTO接受挑戰所需的正確選擇，從根本上說，是我國保險資金運用長遠發展的大計。
建立專業化保險資產管理機構是實現我國保險業健康發展的根本大計
1.有利于專業化投資隊伍的建設。人才是金融投資的核心，專業化管理人才的不充分，是目前制約我國保險投資發展的最大障礙。保險公司現有的投資管理模式，對于引進專業人才、提高專業化管理水平是不利的。設立專業化的保險資產管理公司，將從根本上改善保險資金運用的組織管理結構，根據保險資金運用的特點建立有效的激勵機制，吸引國內外優秀的專業投資人才，培養和建設一支適合保險資金運用特點的專業化投資隊伍，為今后保險資產管理的進一步發展，特別是金融投資領域的逐步放開奠定人力資源基礎。
2.有利于培育保險資金運用的核心競爭力。成立專門的保險資產管理公司，可以按照保險資金的性質與偏好，對保險資金運用實行集約、統一和高效的管理，在某些投資領域的收益能力優于其他金融機構。此外，保險公司將資金委托給下屬保險資產管理公司運作的同時，還可以將資金委托給其他保險資產管理機構運作，按照市場化原則，通過公開、公平、公正的競爭和比較，推動整個保險業資金運用管理水平的不斷提高，形成保險資金運用的核心競爭力，進而提高整個保險行業的承保能力和償付能力。
3.有利于增強保險公司的風險管控能力。保險資產管理是一項復雜的金融系統工程。建立專業化保險資產管理機構可以根據保險資金運用的特點，建立專門的研究機構，對宏觀經濟形勢和市場變化進行深入、細致、及時的研究，為科學決策提供依據：可以根據金融投資要求，建立完善的投資決策體系，提高決策的科學性和對市場變化的快速反應；可針對不同金融產品特性，建立與其相適應的業務操作流程，要根據風險管控的需要，建立相互獨立的前后臺控制體系，有效地管控投資風險。
4.有利于提高保險資產管理的監管水平。專業化資產管理機構可實現保險資金運用集約、規范、高效的管理，使監管部門針對保險資金運用的特點確立更加合理的財務核算體系，建立更加科學有效的風險監管體系，從而提高監管的科學化、專業化、規范化水平，更加有效地防范金融風險。
專業化保險資產管理機構架構的基本設想
1.建立規范的專業化保險資產管理公司和科學高效的組織管理體系。新設立的保險資產管理公司可在現有的資金運用部、投資管理中心等內設職能部門的基礎上形成，但必須按照現代企業制度建立科學的法人治理結構。由于資產管理公司的特殊性，管理團隊是資產管理公司成功與否的關鍵。在發達國家中，相當數量的資產管理公司都是采取合伙人制，規模較大的資產管理公司則采取管理團隊直接參股或間接參股的方式，形成管理團隊與公司共擔風險、共享收益。我們可借鑒國際通行做法，適當考慮吸納管理團隊部分參股資產管理公司，不僅可以更好地吸收高層次的專業人才，同時，還可以按照保險資金運用的規律，建立科學的激勵機制和約束機制。同時，資產管理公司應充分發揮董事會的決策作用，引入獨立董事制度，并設立投資決策委員會及風險控制委員會，對投資決策、執行交易、結算交收、風險控制、研究支持、財務核算、績效評價等方面實行嚴格的分類管理，并可借鑒國際標準制定嚴格、規范的內部管理制度，建立更加完備的內部管理控制機制，通過完善的內部管控制度，保障保險資產的安全和增值。
2.引入先進的風險管理技術。積極引進國際先進的風險管理技術，包括：固定收益證券的收益率曲線分析、利率期限結構分析、久期及凸性分析技術、權益證券的VAR分析技術以及業績歸屬模型等金融管理技術。通過這些先進風險管理技術的引進和在資產管理上的應用，提高對市場風險的分析、識別及管理的能力。
近年來，我國保險資金運用業務有了較大的改觀，無論是投資領域的拓展，還是投資人才的引進，都取得了長足的進步，在一定程度上緩解了嚴重威脅壽險公司的利差損，同時也在一定程度上改善了財險公司的盈利能力。但保險資金運用的專業化程度不高仍是制約我國保險業的關鍵問題。為確保保險業規范健康發展，特別是應對加人世貿組織后所面對的新的挑戰，必須抓緊有限時間，迅速提高保險業的經營管理能力，特別是保險資金運用的專業化管理水平，實現保險業的健康和可持續發展。
我國保險資金運用的發展與現狀
改革開放以來我國保險業取得了很大的發展和進步，在國民中的地位和作用日益增強，與發達國家的差距逐步縮小，截止2002年底，全國保險行業資產總規模已達6494.1億元，保險資金可運用余額達 5799.3億元。預計到2005年保險資產總規模將突破萬億大關。
吳定富主席在全國保險工作會議上提出，與傳統保險業相比，保險業不僅包括經濟補償功能，還包括資通功能和風險管理功能。這是對中國保險業的再認識。保險業作為金融業的重要組成部分，在金融市場中占有重要地位，是資本市場上重要的機構投資人和資產管理人。由于原因，我國保險業在以往的發展中比較偏重于保險業務本身，從而導致保險業務和資金運用業務的發展極不協調。2002年是中國保險業近年來業務增長速度最快的一年。全國保費收入3053.1億元，同比增長44.7%.但保費的快速增長和資金運用收益偏低的矛盾卻越來越突出。2002年，資金運用實現收益 155.85億元，資金運用收益率為3.14%，比上年下降1.16個百分點。這一矛盾已直接到保險公司的償付能力和經營的穩定性，關系到保險業的健康發展。當前我國保險資金運用管理所面臨的問題主要表現在以下兩個方面：
一是保險資金運用規模的不斷擴大，而投資渠道卻非常狹窄，投資工具少，保險公司的主要投資領域仍然局限在債券和銀行存款等利率產品上。隨著國家8次降低銀行存貸款利率，國債收益率已降至歷史低位，投資國債潛在的風險越來越大。盡管允許保險公司的一部分資金可投資于證券投資基金，但由于保險公司可投資于基金的比例較小，投資于證券投資基金的收益對總體收益貢獻有限。加人世貿組織后，我國保險業不但需要化解以往累計的利差損、不良資產等歷史包袱，還將直接面對國際同業的強力競爭，如不盡快開放保險資金的投資領域，改善投資結構，提高投資收益水平，保險業將會面臨更大的系統性風險。與此同時，國內基金的種類不多，性質趨同，保險公司選擇余地不大，也制約著保險資金運用業務的發展。
二是投資環境和投資領域變化，競爭加劇，投資專業化的要求日益迫切。而保險公司業務組織架構及業務平臺已不能滿足保險資金運用管理業務進一步發展的需要，并在很大程度上制約了保險業的持續、健康發展。盡管部分保險公司對資金運用管理體制做了較大的改進，但由于資金運用管理部門仍作為保險公司的一個內設部門，與專業化的管理模式相比較仍存在很大弊端，具體表現在機構設置過于簡單、投資專業人員不充分、資本市場運作經驗和管理能力不夠、先進投資管理技術不足等等。
2002年初召開的中央金融工作會議，借鑒國際通行做法提出了我國保險業健康發展的指導方向，要求按專業化、規范化的原則，“將保險業務和資金運用嚴格分開，強化保險資金的集中統一管理，進一步拓寬資金運用渠道”。新修改的《保險法》將“保險公司的資金不得用于向投資”改為“不得用于設立保險業以外的企業”。為進一步管好、用好保險資金留下了比較大的空間，為設立專業化保險資金運用管理機構提供了保障。今年的全國保險工作會議上，中國保監會根據《保險法》的上述修改，提出：“要把保險資金運用與業務發展放到同等重要的地位，加以高度重視。要改革保險資金的管理體制和運作機制，按照集中統一和專業化管理的要求，完善保險資金管理體制，做到保險業務與投資業務相分離。有條件的公司可以設立保險資產管理公司。”這是我國保險資金運用實現專業化、規范化健康發展的一項重大戰略舉措，也是進一步拓展保險資金運用渠道的重要保障。
國際保險資金運用的管理模式
國際保險業的資金運用模式分為三種：外部委托投資、公司內設投資部門、設立專業化保險資產管理機構。
1、外部委托投資的模式。指保險公司自己不直接從事投資運作，而將全部的保險資金委托外部的專業投資公司管理，這種模式適于規模較小的保險公司。
優點：將保險資金交給專業投資公司進行有償運作，使保險公司能夠集中精力開拓保險業務。
缺點：外部委托的控制風險較大，保險人不僅要承擔投資風險，還要承擔外部投資公司的操作風險。
2、公司內設投資部門的模式。指在保險公司內部設立專門的投資管理部門，并在投資部門內按分工和投資業務的不同，分成多個分部或小組，具體負責本公司的保險投資活動。
優點：保險公司可直接掌握并控制保險投資活動。
缺點：投資部門是公司內設的一個部門，交易內部化，缺少專業性和競爭性。
3、設立專業化保險資產管理機構的模式。指在保險公司之下設專門的保險資產管理公司，由其對保險資金專業化、規范化運作。保險資產管理公司可由保險公司單獨設立，也可通過與其他具有專業優勢的機構結成戰略合作伙伴共同設立。
統計資料顯示，在當今世界500強中的34家股份制保險公司中有80%以上的公司是采取專業化保險資產管理機構的模式對其保險資金進行經營管理和運作。國際保險業幾十年乃至上百年的發展經驗表明：（1）采取完全依靠外部委托管理保險資產的管理模式很難有效地控制保險資金的投資風險；（2）采取內設部門的管理模式則對保險資產管理的專業化水準和市場競爭能力的提高構成了較大的限制；（3）專業化的保險資產管理模式比較有效地增強了保險資產管理的經營管理能力，提高保險資金的運用效率。第三種模式彌補了內設投資部門以及委托外部投資機構管理的不足，在引入市場競爭，提高投資收益的同時，通過有效的法人治理結構加強對資產管理子公司的管理和控制，建立了保險公司和資產管理公司雙層風險監控體系，降低投資的市場風險和管理風險。保險公司設立的資產管理公司，積極參與市場競爭，對保險資金進行專業化、規范化的市場運作，不僅提高保險資金的收益水平，還可憑借其自身的投資管理優勢來管理養老基金、個人基金以及其他公司的資產。
我國保險資金運用管理模式
保險公司的資產管理組織架構應該與保險公司的資產規模、投資領域以及保險資金運作的特點相適應。，國內保險公司全部采取內設投資部門的管理模式，對于規模較小、運作較短的保險公司來說，這種管理模式有其存在的合理性。對于規模較大、投資管理專業化要求較高的保險公司來說，內設投資部門的管理模式與其不相適應。
盡管保險業務和保險資金運用業務同屬風險管理業務，但二者所面對的風險的性質是完全不同的，因此在管理模式上具有不同的要求。由于歷史原因，我國保險公司的管理模式及資源配置基本上都是按照保險業務的管理要求建立的，導致其管理風格及運作模式并不完全適合保險資金運作的要求，這種管理模式的沖突必然會極大地削弱保險投資的運作效率和對投資風險的有效管控。
隨著我國保險業的發展，保險公司可運用的資金規模迅速擴大，部分保險公司的可投資資金規模，從數十億元到上千億元不等。
因此，保險公司應立足于投資領域，除投資于銀行存款、債券、基金等金融工具，還要進一步深入，以其直接投資于股票、管理基金等。那么，目前保險公司內設的投資組織架構，就很難適應新的投資業務，一定程度上也必然限制保險資金投資領域的拓寬。設立專業化的保險資產管理公司，既是保險公司適應投資規模迅速擴大、投資領域不斷拓展的需要，也是保險公司面對WTO接受挑戰所需的正確選擇，從根本上說，是我國保險資金運用長遠發展的大計。
建立專業化保險資產管理機構是實現我國保險業健康發展的根本大計
1.有利于專業化投資隊伍的建設。人才是金融投資的核心，專業化管理人才的不充分，是目前制約我國保險投資發展的最大障礙。保險公司現有的投資管理模式，對于引進專業人才、提高專業化管理水平是不利的。設立專業化的保險資產管理公司，將從根本上改善保險資金運用的組織管理結構，根據保險資金運用的特點建立有效的激勵機制，吸引國內外優秀的專業投資人才，培養和建設一支適合保險資金運用特點的專業化投資隊伍，為今后保險資產管理的進一步發展，特別是金融投資領域的逐步放開奠定人力資源基礎。
2.有利于培育保險資金運用的核心競爭力。成立專門的保險資產管理公司，可以按照保險資金的性質與偏好，對保險資金運用實行集約、統一和高效的管理，在某些投資領域的收益能力優于其他金融機構。此外，保險公司將資金委托給下屬保險資產管理公司運作的同時，還可以將資金委托給其他保險資產管理機構運作，按照市場化原則，通過公開、公平、公正的競爭和比較，推動整個保險業資金運用管理水平的不斷提高，形成保險資金運用的核心競爭力，進而提高整個保險行業的承保能力和償付能力。
3.有利于增強保險公司的風險管控能力。保險資產管理是一項復雜的金融系統工程。建立專業化保險資產管理機構可以根據保險資金運用的特點，建立專門的研究機構，對宏觀形勢和市場變化進行深入、細致、及時的研究，為決策提供依據：可以根據金融投資要求，建立完善的投資決策體系，提高決策的科學性和對市場變化的快速反應；可針對不同金融產品特性，建立與其相適應的業務操作流程，要根據風險管控的需要，建立相互獨立的前后臺控制體系，有效地管控投資風險。
4.有利于提高保險資產管理的監管水平。專業化資產管理機構可實現保險資金運用集約、規范、高效的管理，使監管部門針對保險資金運用的特點確立更加合理的財務核算體系，建立更加科學有效的風險監管體系，從而提高監管的科學化、專業化、規范化水平，更加有效地防范金融風險。
專業化保險資產管理機構架構的基本設想
1.建立規范的專業化保險資產管理公司和科學高效的組織管理體系。新設立的保險資產管理公司可在現有的資金運用部、投資管理中心等內設職能部門的基礎上形成，但必須按照現代制度建立科學的法人治理結構。由于資產管理公司的特殊性，管理團隊是資產管理公司成功與否的關鍵。在發達國家中，相當數量的資產管理公司都是采取合伙人制，規模較大的資產管理公司則采取管理團隊直接參股或間接參股的方式，形成管理團隊與公司共擔風險、共享收益。我們可借鑒國際通行做法，適當考慮吸納管理團隊部分參股資產管理公司，不僅可以更好地吸收高層次的專業人才，同時，還可以按照保險資金運用的，建立科學的激勵機制和約束機制。同時，資產管理公司應充分發揮董事會的決策作用，引入獨立董事制度，并設立投資決策委員會及風險控制委員會，對投資決策、執行交易、結算交收、風險控制、研究支持、財務核算、績效評價等方面實行嚴格的分類管理，并可借鑒國際標準制定嚴格、規范的內部管理制度，建立更加完備的內部管理控制機制，通過完善的內部管控制度，保障保險資產的安全和增值。
2.引入先進的風險管理技術。積極引進國際先進的風險管理技術，包括：固定收益證券的收益率曲線分析、利率期限結構分析、久期及凸性分析技術、權益證券的VAR分析技術以及業績歸屬模型等金融管理技術。通過這些先進風險管理技術的引進和在資產管理上的，提高對市場風險的分析、識別及管理的能力。
超常規培育和發展機構投資者是推進中國證券市場發展的關鍵。成熟證券市場的經驗表明，機構投資者是證券市場深化的重要推動力量。近幾年，隨著保費收入的迅速增長和保險資金運用力度的加強，保險資金參與證券市場的程度在不斷加深。保險資金在未來我國證券市場體系建設中如何定位，如何強化保險資金運用，促進保險資金與證券市場之間的良性互動，是需要重點思考和研究解決的問題。
一、保險資金是證券市場的重要機構投資者
機構投資者是以自有資金或通過各種金融工具所籌資金并在金融市場對債權性工具或股權性工具進行投資的專業化機構，包括保險基金、養老基金、投資基金、信托基金、捐贈基金及進行投資交易的投資銀行和商業銀行。
在成熟的資本市場，機構投資者占據主導地位，個人投資者比重趨于下降。從國際發展趨勢看，20世紀80年代以后，保險資金運用的資產證券化不斷加強，美國保險公司的證券化資產已超過80％。保險公司已成為發達證券市場重要的機構投資者，保險資金是證券市場的重要資金來源，是促進證券市場穩定發展的重要力量。
1.保險資金是證券市場的重要資金來源字串5
在發達的證券市場上，保險資金是貨幣市場和資本市場的重要資金來源，特別是壽險公司經營業務的長期性和穩定性的特點，它們為證券市場提供長期穩定的資金來源。從美國機構投資者持有的證券資產結構來看，保險公司是美國債券市場上最大的公司債券持有人，是股票市場的重要持有人。
2.保險資金是促進證券市場穩定發展的重要力量
保險公司等機構投資者的發展有利于引導資本市場投資者進行價值投資和長期投資。國外成熟證券市場的發展歷程表明，散戶比例大的市場投機傾向較強，而各類機構投資者占主體的市場則是一個崇尚長期投資的市場。字串2
20世紀80年代以來，以養老基金、保險基金、投資基金為代表的各類外部機構投資者持有的上市公司股票比重迅速增大，導致了機構投資者的投資策略從“保持距離”向“控制導向”的轉變，極大地影響了上市公司的治理結構。它們憑借控制權直接參與公司決策并監督、制約經理階層的經營行為，在某種程度上緩解了由于股權的分散化而導致的“內部人控制”，同時也在一定程度上提高了被投資的上市公司的經營業績和機構投資者自身的收益。其中最為典型的是美國上市公司治理結構在20世紀80年代后期至90年代由于機構投資人行為變動所表現出來的顯著變化。
保險公司等機構投資者是提高市場效率和推動金融產品創新的源動力。保險資金運用強調收益穩定和安全性，必然對股票指數期貨、期權等避險工具的需求表現強烈。保險基金、養老基金等追求收益穩定的機構對避險工具的大量需求是穩定證券市場的重要力量。同時，也是推動金融創新的原動力。金融創新和衍生交易的活躍，提高了市場的流動性和金融資產的定價效率。
二、保險資金在中國證券市場的投資現狀
1.保險公司是債券的重要機構投資者
目前，中國證券市場上的機構投資者主要有五類：商業銀行、保險公司、證券公司、投資基金、信托公司和財務公
目前，保險公司持有的債券資產總額約為1500億元，約占全部債券托管量的5％。在交易所債券市場上，保險公司通過回購業務為資本市場提供了充分的流動性，融出資金量占回購交易量的30％-40％，是交易所短期資金的主要供給者。保險公司作為債券市場的參與主體，通過跨市套利，對于活躍債市交易、縮小交易所市場和銀行間市場的利差和提高債市的定價效率，都發揮了重要作用。
2.保險公司通過證券投資基金間接成為股票市場的機構投資者字串9
通過對2002年封閉式基金統計發現，保險公司對封閉式基金的投資額已經達到基金份額的21.98％，占整個十大持有人中機構投資者持有總份額的73.40％。其中中國人壽、太平洋、人保、平安保險持有基金的份額均在30億元以上。截止2002年11月，保險公司的基金投資規模（包括開放式基金）已達312億元，相當于間接持有約2.5％的股票市場流通市值。
3.保險公司對證券市場的參與程度將不斷加深字串8
面對國民經濟保持持續發展及加人世貿組織帶來的市場開放與競爭形勢，我國保險業將繼續呈現快速增長態勢。預計在未來5年內，我國保險業將以每年20％-30％的速度增長，幅度將高于金融行業平均速度，2005年全國保費收入將會突破5000億元。保費收入的高速增長將為保險資金運用提供大量的資金來源，加上保險資金運用的證券化趨勢，保險業對證券市場的資金供給會不斷加大，在政策允許的情況下，保險公司在證券市場所占的份額會不斷提升。字串9
從保險產品的發展趨勢看，投資型產品發展迅猛，使保險經營對保險投資的依賴性進一步加大，發展投資型保險產品是保險業發展的方向和大趨勢。投資型產品最主要的特征就是它的投資功能，因此，保險產品的升級換代使保險經營對保險投資的依賴性更大了。從長期的投資回報來看，債券和股票投資的收益率較高，因而保險資金以證券市場為取向也是保險產品轉型的必然選擇。
我國保險業的巨大資金規模和高成長性以及對資金運用的迫切要求，說明保險公司有實力也有意愿在未來的資本市場上發揮重要作用，成為資本市場不可缺少、不容忽視的重要機構投資者。
三、強化資金運用管理，進一步發揮保險公司作為機構投資者在我國證券市場中的作用
內期盼已久的《保險資金投資股權暫行辦法》和《保險資金投資不動產暫行辦法》9月5日出爐。未上市企業股權和不動產,對保險投資開閘。
從7月份開始的兩個月內,保監會已連發數文,拓寬保險資金運用渠道,意在改善保險資產負債結構,優化資產配置,緩解投資壓力。
截至6月底,保險資金運用余額達到4.17萬億元。巨額的保險資金面臨投資困境,成為政策頻出的催化劑。
根據保監會公布的數據,2010年上半年,受資本債券市場低迷影響,中國保險資產平均投資收益率從2009年上半年的3.44%降到1.93%,不僅低于同期CPI,甚至低于同期存款利率。
受投資渠道狹窄、投資市場成熟度及容量所限,中國保險資金投資長期遇困:投資配置無法多元化,缺乏長期投資產品,收益率隨市場基本面“漲跌”而波幅巨大,投資收益無法保持穩定。而投資收益作為承保的基礎,其“低收益、大波幅”的局面,不僅影響了保險新產品的開發,而且影響了承保能力的提高。
投資與承保能力之間構成惡性循環,影響了整個保險市場的再發展。
新開閘
8月5日,《保險資金運用管理暫行辦法》的公布,開啟了保險資金投資不動產和未上市企業股權的大門,規定保險公司投資不動產的賬面余額不得超過公司上季度末總資產的10%,保險資金投資未上市公司股權的上限為5%。
按照2010年6月末保險業的總資產計算,最多將有4523.5億元和2261.7億元的保險資金進入不動產和PE市場。
本次《保險資金投資股權暫行辦法》和《保險資金投資不動產暫行辦法》(以下簡稱“兩個《辦法》”)出臺,是對上述資金運用管理辦法的細化。對保險機構的投資團隊、償付能力、財務指標、凈資產規模等提出了較高的資質要求,對投資的標的也進行了明確的界定。
國泰君安保險業分析師彭永剛表示,兩條渠道的開閘給保險資金帶來的好處是不言而喻的。目前不動產的投資收益率能達到7%~8%,明顯高于股市和債市。
但目前看來,新投資渠道只為保險資金緩解投資壓力、提高收益增加了一份可能,具體執行情況尚未可知。
一家中型保險公司的高管表示:“在不動產投資和未上市企業股權投資領域,保險公司是新手,仍需要時間磨合。”合眾人壽保險總精算師王睛認為,各家保險公司的投資競爭將會更加激烈,未來可能出現分化的局面。
實際上,2010年資本市場的低迷,成為保險業投資格外艱難的一年。
保監會預計全年需要配置的保險資產規模將增至2萬億元,比2009年增加近一倍,但是保險投資收益卻大幅縮水。2010年上半年,保險業實現資金運用收益755.2億元,較2009年同期減少了344.7億元。
在承保利潤微薄的情況下,投資收益對支撐保險業可持續發展尤為重要。
為緩解投資壓力,保監會2010年7月放開了險資利率互換業務,還調整了保險的投資比例。權益類投資占比從20%上升至25%,股票和股票型基金10%的比例限額被“打通”,二者總占比仍為20%。
投資之困
當前,保險產品收益低、同質化嚴重、不能吸引消費,已經成為制約保險業發展的重要因素。
截至2009年底,發達國家保險市場的保險深度已達12%左右,而中國為3.32%。從保險密度來看,發達國家已達3000美元,而國內人均保費為856.72元,約合126.92美元,保障程度明顯偏低。
保險投資渠道的狹窄,在一定程度上限制了產品創新的可能。
在以往股市火爆、基金熱銷時,保險公司為迎合市場需求曾推出投資型產品,如分紅險、萬能險、投連險等。這些產品兼有保障和投資雙重功能,但對保險投資狀況的依賴性很高。如果經營不好,分紅險可能無紅可分;進入降息周期,萬能險收益將會下降;隨著股市的振蕩下跌,投連險賬戶也一度呈現負收益率。
另一方面,這種創新產品的保障優勢并不明顯。投資型保險的保障功能低,相比其他理財產品,收益又低。所以在全國理財市場一路膨脹之際,投資型的保險產品并沒有分得多少好處,還擠占了傳統保障型產品的市場。
面對保險業回歸保障的需求,7月份傳統壽險2.5%的預定利率放開,給保險市場帶來較多想象。一位大型保險公司的市場人士表示,在投資型險種占主導的市場中,放開傳統壽險的預定利率將會吸引消費者的目光,機構未來很可能推出高利率壽險來搶占市場。
但高利率產品能否順利推出,最終取決于保險公司的運營狀況和投資盈利水平,如果保險公司運營不佳或收益不高,將只是“一紙空談”。
某保險公司高管告訴記者,國外保險公司的承保收益加上投資收益,一般可以達到10%以上。由于傳統保險業務在很多國家都增長緩慢,盈利空間有限,不少保險巨頭把投資收益作為保險公司的主要盈利來源。現在國內投資渠道有限,是制約保險往深度發展的重要因素。
國內的半數保險資金投資于債市,還有大約三成的資金只能沉淀于低利率的銀行存款。雖然保險資金的運用領域和投資品種目前得到了擴展,但是在中國的金融市場上,真正做到增值還是有難度。
創新掣肘
隨著多條新投資渠道的放開,國內保險業的資金運營結構與國外越來越相似,但是國內外投資市場狀況不可同日而語。
中國金融市場還不夠發達,相對于物價上漲和資產價格膨脹,固定收益市場利率過低,甚至倒掛,金融市場目前所提供的增值空間并不大。
以保險資金最大的投資渠道――債市為例。2009年中國債券市場累計發行人民幣債券4.9萬億元(約0.7萬億美元),而美國發行債券已達7萬億美元。國泰君安的分析報告顯示,按照35%的保費增速和70%的積累率,2010年保險業投資資金將增加10500億元;按債券平均投資周期5年計,有3200億元保險資金購買的債券到期,需要再投資。但是年內符合保險公司投資要求的中長期債券并不多。
此外,中美兩國債券市場的品種和結構都相差甚遠。根據wind咨詢數據顯示,截至2009年底,國內企業債券僅占了債券市場的約4.9%份額,其余大部分為國庫券和金融債,而保險資金目前大比例配置的也是國債。反觀美國的保險資金可以在市場上配置多種債券,政府債、市政債券、公司債券和外國債券等都位列其中,保險資金投資債券的收益得到了靈活的保障。
關鍵詞：保險資金 保險投資 美國
一、我國保險資金的運用
（一）資金運用規模
2000年以來，我國保險規模不斷擴大，保費收入、保險總資產、保險資金運用余額的規模都在高速增長。尤其是2004年以后，保險業發展迅速，保費收入和保險資產的擴大為保險資金運用規模的擴大創造了條件。2000-2009年，保險業總資產年平均增速35.34%，保險資金運用規模2007年更是從2006年的1.97萬億元一舉增長到2.90萬億元，創下47.21%的新高。然而，2008年保險業原保險保費收入9784.1億元，比上年增長39.1%，成為2002年以來增長最快的一年。截至2010年上半年，我國保險公司資金運用余額第一次超過4萬億大關，達到4.17萬億元，比年初增長11.3%，截至2010年8月末，保險資金運用余額達到4.3萬億元，是2003年的5倍。
（二）投資結構
2004年以前，保險資產配置以存款為主，最高占比超過80％；2005年一季度，債券占比首次超過存款，上升至50％以上，存款占比降至30％以下，同時基金、股票投資占比上升；2006年以后，保險資金運用分散化、多元化趨勢明顯，逐步擴展到境外投資、基礎設施投資、股權投資等。截至2010年8月末，銀行存款占29.7％，債券投資占50.5％，權益類資產占16.9％，其他投資占2.9％，保險資產配置不斷優化，應對市場波動的能力和抗風險能力逐步增強。
（三）投資收益
2000年至2004年，我國保險資金投資收益率較低，主要原因是中央銀行連續降息以及投資渠道狹窄，2005年以后，隨著投資渠道的不斷拓寬，投資收益率有所提高。2007年保險投資收益超過前五年的總和，投資收益率出現歷史最好水平，其主要原因是2007年我國證券市場異常火爆。2008年，金融危機在全球的蔓延，資本市場深度調整，全球證券市場大跌，嚴重影響了我國保險投資收益水平，投資收益率低至近幾年的最低水平1.91%，嚴重影響了保險公司的效益。2009年全行業實現投資收益2141.7億元，收益率回升到6.41%，同比提高了4.5個百分點。
二、美國保險資金的運用
（一）投資結構
美國保險資金由壽險和非壽險資金組成，因其來源不同，所以投向也不同。
美國壽險資金主要投向于政府和企業債券、股票、抵押貸款、保單貸款；股票、政府債券、公司債券的比重逐年上升，其中股票投資上升最快；抵押貸款、保單貸款的比例逐年遞減。非壽險資金來源不同于壽險資金，在具體的金融投資工具選擇上二者也有明顯不同；非壽險資金的主要投向是：政府和企業債券、股票、應收貿易賬款、現金及其等價物；非壽險公司的金融性資產中，“現金及其等價物”、“市政債券”所占的比重明顯高于二者在壽險資金中的比重；近年來，非壽險公司在“市政債券”和“公司股權”方面的投資比重逐漸加大，而信貸市場工具中的“美國政府債券”逐年減少，“公司債券和外國債券”、“商業抵押”的比重變化不大。
（二）投資收益
美國保險公司投資兼顧了收益性、安全性和流動性原則，投資運用的效率較高，一方面投資運用率高，另一方面投資收益率高。美國保險投資的平均收益率在6.24%，2001年投資收益率最高為7.13%，2006年投資收益率最低為5.85%，投資收益率年度之間差異不大，可見，美國的投資收益穩定性比較好。
三、美國保險資金運用對我國的啟示
（一）投資結構需多元化
對比上述中美兩國保險資金的投資結構可知，由于其發達的資本市場美國保險資金運用的渠道非常廣泛，主要包括：政府債券、企業債券、股票、抵押貸款、保單貸款、應收貿易賬款、現金及其等價物。而我國的保險資金的投資主要是在銀行存款、國債、金融債券、企業債券。2006年以后，我國保險資金的投資渠道雖然有所拓寬，逐步擴展到境外投資、基礎設施投資、股權投資等，但是其所占的比重仍然很低。因此，我國的保險資金的投資渠道仍需想多元化發展。
（二）投資收益率需穩步提高
美國保險資金的投資收益率從2001年至2007年都保持在6%左右，其投資收益率比較穩定。而我國的保險資金的投資收益率整體偏低，而且波動較大，原因在于我國的資本市場不夠成熟、保險資金的投資配置難以多元化。因此，我國的應加強保險資產管理公司的發展，通過專業化的管理來提高資本收益率。
參考文獻：
[1]郭金龍,胡宏兵.我國保險資金運用現狀、問題及策略研究[J].保險研究，2009（09）
統計顯示，截至2004年9月，中國保險資產總額已經達到1.13萬億元。根據“暫行辦法”，目前保險機構投資者投資股票總比例按成本價格計算，不得超過上年末總資產規模的5%，可投資的品種為人民幣普通股票、可轉換公司債券及中國保監會規定的其他投資品種。理論上對于A股市場來說，短期內只是不到600億元資金的增量。
嚴控投資風險
市場普遍認為，“暫行辦法”將保險公司嚴控投資風險擺到了最突出的位置，并從資格條件、入市方式、投資范圍和品種、投資比例、資產托管、風險控制和監督管理七個環節對保險資金入市作出了嚴格規定。
目前，保險公司投資部門人士對如何判斷“存在被人為操縱嫌疑”、如何計算“價格在過去12個月中漲幅超過100%”等操作細節尚存疑慮，但這一規定透露出的“監管信號”，顯然已為眾多保險公司所接受。人保財險資產管理公司總裁助理丁益表示，針對嚴格風險控制的原則，公司將在未來投資策略擬定時，進一步具體化限制投資的品種。
同時，“暫行辦法”規定，保險公司持有一家上市公司的股票不得達到該上市公司人民幣普通股票的30%。至于具體總投資比例和單一投資比例及相關問題，中國保監會表示“將做另行通知”。
有待出臺的還有《保險公司股票資產托管指引》。這是有關部門為確保投資安全引入的又一措施。
“暫行辦法”還對傳統保險產品、分紅保險產品、萬能保險產品和投資連結保險產品的資金分賬戶管理，獨立核算，并按保險資金賬戶的不同性質規定了不同的股票投資比例等。
業績衡量難題
在保證保險資金安全投資的前提下，如何對投資收益進行正確評估，是保險公司面臨的又一問題。人保財險資產管理公司總裁助理丁益對此表示，這是一個不容易回答的問題，也是非常緊迫需要解決的問題。
有關部門也已經意識到這一問題的重要性。據業內人士透露，就在今年9月10日中國保監會召開的“保險資金運用工作座談會”上，保險資金運用業績衡量標準的確定被重點提及。
由于保險行業的特點和保險資金的性質，其投資收益的評估比較復雜。據丁益介紹，保險資金的特點可以從三個層面認識。
［關鍵詞］資金運用；投資渠道；資金收益
［中圖分類號］F812 ［文獻標識碼］A ［文章編號］1005-6432（2010）52-0081-02
1 我國保險資金運用的現狀
1.1 保險資金運用規模不斷擴大
近年來,伴隨著我國保險業的快速發展,我國的保險費收入和保險資金規模快速增長。截至2010年8月末,保險資金運用余額達到4.3萬億元,是2003年的5倍(見表1)。
1.2 保險資金運用結構不斷完善
2004年以前,我國保險資金的銀行存款最高占比超過了80％；2005年以來擴展到境外投資、基礎設施投資、股權投資、不動產等領域,保險資金運用分散化、多元化趨勢明顯。截至2010年8月末,銀行存款占29.7％,債券投資占50.5％,權益類資產占16.9％,其他投資占2.9％,保險資金運用結構不斷得到完善(見表2)。
1.3 保險資金運用收益不斷提高
2001―2004年,保險資金運用收益率偏低。2007年我國保險資金運用帶來收益超過了前五年的總和,資金運用收益率達到12.17%。2008年,保險資金運用收益率受國際金融危機的不利影響急劇下降到1.91%。2009年隨著經濟的逐步回升,保險資金運用實現收益率6.41%。
2 我國保險資金運用存在的問題
2.1 保險資金運用的實際渠道狹窄
近年來,我國保險資金的運用渠道不斷擴展,但保險資金的實際運用渠道仍處于初級階段。目前,我國保險資金投資于銀行存款的比例偏高,截至2010年8月末,銀行存款占比29.7％,遠高于英國、日本等保險市場成熟國家約5%的比重。銀行存款和債券仍占絕對份額,不動產、基礎設施建設、非上市股權等保險資金涉足較少。截至2010年上半年還有約萬億元保險資面臨配置難題。
2.2 資本市場的不完善制約保險資金運用的效益
完善的資本市場是保險投資的必要條件。完善的資本市場可以為保險投資專業化操作下進行的長線投資、分散風險以及有效運用投資組合提供現實可能。但是目前我國資本市場存在著諸多不足,如資本市場產品選擇有限、產品創新能力較低、市場法規制度不健全等。這些與保險投資所需的完善的資本市場相矛盾。2008年,由于受特大自然災害和國際金融危機的沖擊,再加上資本市場配套制度不健全,缺乏多層次金融產品體系,資金運用選擇工具少，使保險資金運用收益率驟然降到了1.91％。
2.3 保險資金運用的資產負債結構不匹配
據統計,我國壽險公司中長期資產與負債的不匹配程度已超過50%,且期限越長,不匹配程度越高,有的甚至高達80%。期限結構與數量的不匹配,特別是可供壽險公司投資的收益率較高的中長期金融資產規模太小、品種過少,直接限制了我國壽險公司的資產與負債匹配,嚴重地影響了保險資金循環和資金運用的收益。
2.4 保險資金運用缺乏相應的投資人才
按照保險資金運用管理的資產組合理論和資產負債管理理論的要求,只有相匹配的多元化投資組合才能滿足保險資金運用風險的最小化和收益的最大化,最終實現安全性、流動性和收益性有機統一的目標。然而,目前國內保險公司的資金運用水平普遍不高,其中保險投資人才的匱乏是很重要的原因。保險公司缺乏具有較高專業性、技術性的資金運用管理人才,投資經營不穩定,投資效益低下。
2.5 監管缺乏嚴格的責任追究制度
目前,我國保險業資金集中度已達90%以上,9家保險資產管理公司管理著全行業80%以上的資產,超過70%的保險公司設立了獨立的資產管理部門。而且多數公司采取的內設投資部門模式的最大弊病是資金運用程序簡單,容易出現暗箱操作。
3 我國保險資金運用的對策
3.1 完善相關的法律法規
法律是風險管理的制度基礎,有利于維護保險資金運用行為公平、有效地進行,有利于提高保險資金管理的水平。一些保險業高度發達的國家,如美國、英國、日本,其保險資金運用取得顯著成效的原因之一就在于它們具有完善的保險資金運用的法律法規。我國應逐步建立保證投資市場公平、有效交易的法律法規和制度,完善保險資金運用的法律法規,保證市場交易有法可依,保證保險資金運用的安全性,提高保險資金運用收益。
3.2 建立有效的內控制度
加強資金運用的內控機制建設,可從以下幾個方面來加強我國保險公司的自身管理能力：一是按照集中統一和專業化管理的要求,完善保險資金管理體制,做到保險業務與資金業務相分離。二是完善保險資金運用的組織結構,建立健全分工明確的組織架構,建立風險預警體系。三是制定各項資金運用投向的風險控制策略。四是要強化制度執行力,定期檢查、評估內控制度執行情況。
3.3 加強保險資金運用的風險控制
防范保險資金運用風險、保障保險資產安全,是保險資金運用必須始終堅持的生命線。只有切實防范化解資金運用的風險,才能實現保險資金安全性、流動性和收益性的有機統一。具體來講,應從以下幾個方面來加強保險資金運用的風險防范：一是健全監管體制,加強協同監管。健全保險資金運用的管理體制和運行機制,使資本市場和保險市場更加和諧發展。二是完善我國保險資金運用的監管手段。加強保險資金運用監管信息的基礎建設,建立資金運用數據庫和保險資金運用風險預警體系,將現場檢查和非現場檢查有機結合起來,逐步建立保險資金動態監管模式,提高監管效率。三是加強監管隊伍的建設。要切實增強監管人員的風險控制能力,對違規運用資金的保險機構和高管人員要依法處理。
3.4 全面提升保險資金運用人員的素質
目前,我國保險資產不斷膨脹、資金運用渠道開閘加速,而保險公司資金運用人才頻繁告急。因此需要迅速提升保險資金運用人員的素質和運作水平。結合目前保險人才市場的競爭情況來看,主要從下面幾個方面采取措施：一是保險公司可以直接從海外引進具有資金運用豐富經驗的投資人才,并在此基礎上對現有人才的知識進行更新。二是保險業可以參照證券業組織的證券從業人員資格考試的方式,組織全國性的保險資金運用人員資格認證考試,規定從事各項具體保險資金運用業務的專業人員必須具有從業資格證書。三是進行合理的保險教育培訓機制。可依托財經類院校對現有的保險資金運用人員進行行之有效的培訓,迅速提升整個行業的人員素質和運作水平。四是要注重優化用人環境,建立競爭機制、激勵機制和約束機制并存的勞動用工體制,建立科學的評價體系,準確合理地評價資金運用人員的工作業績,并根據評價結果落實獎懲措施。
3.5 加強資產負債匹配管理
3.5.1 實現資產負債結構匹配
資產負債結構匹配是指保險資金運用的結構應該與其來源結構相匹配,即不同的資金來源對應不同的資金運用渠道。保險公司都是負債經營的公司,而且財產保險公司的資金大部分屬于短期負債資金。因此,保險公司應根據責任準備金占公司總資產的比重,合理安排其資金運用渠道。
3.5.2 實現資產負債期限匹配
資產負債期限匹配是指實現保險資金投資期限與其來源的償付期限相匹配。如壽險資金具有長期性的特點,因此可以用來投資于中長期的投資項目――長期債券、房產抵押貸款以及基礎設施建設等。而非壽險準備金通常具有短期性的特點,應選擇流動性較強的基金和企業債券、短期存款及中短期國債等投資項目。
關鍵詞：保險資金，資金運用，資金運用監管
搞好保險資金運用有利于增強保險業的盈利能力和償付能力，有利于促進金融市場協調發展。加強保險資金運用監管有利于促進保險業又好又快發展。本文擬通過對保險資金運用的發展路徑、面臨的機遇和挑戰的分析，提出保險資金運用的重點，以及加強和改進監管的一些建議。
一、保險資金運用的發展路徑及其啟示
從1980年恢復國內保險業務以來，伴隨著中國保險業發展，保險資金運用走過了以下幾個發展階段。
第一，初始階段。從1980年到20世紀80年代末是保險資金運用的起步階段，保險資金總量小，運用渠道單一。當時保險市場主體只有中國人民保險公司一家，業務總量小，1980年到1985年人保的保費收入才25億元，加之當時的賠付率較低，保險資金運用的壓力比較小。另一方面，根據有關規定，保險資金只能作為存款存入銀行。
第二，治理整頓階段。20世紀80年代末90年代初，保險資金運用的渠道不斷拓寬，但是由于缺乏有效的管理，也沒有相應的專業人才，加之當時的外部環境，保險資金運用出現了無序、失控和混亂的局面。具體表現為盲目投資房地產以及各類實業項目，大量涉足有價證券、信托和股票市場。在隨后的宏觀調控中，這些投資中的很大一部分最終形成了不良資產，造成了巨大損失。
第三，規范發展階段。1995年《保險法》頒布，保險資金運用被嚴格限制在銀行存款、購買國債、金融債和國務院批準的其他形式的投資等幾個有限的領域。但由于國務院在這個時期并沒有批準過其他形式的投資，所以實際上保險資金運用渠道僅限于存款、國債、金融債。直到1998年，國家才逐步放寬對保險資金運用的限制，允許保險公司參與銀行間債券市場從事現券交易，購買信用評級在AA+以上的中央企業債券。1999年國務院批準保險公司可以通過購買證券基金的方式間接進入股票二級市場，并不斷放寬投資比例。
第四，專業化、市場化發展階段。十六大以后，保險資金運用進入了一個新的階段。主要表現在以下幾個方面：一是運用渠道不斷拓寬，從原來的存款、國債、金融債，拓寬到可投資有擔保企業債、公司債，到證券投資基金，再到直接股票投資、基礎設施項目投資、優質企業股權投資、境外投資等。2006年的《國務院關于保險業改革發展的若干意見》進一步要求“不斷拓寬保險資金運用的渠道和范圍”。二是制度體系不斷完善，逐步建立起涵蓋資金運營管理、資產托管管理、產品業務管理、風險管理等較為完善的制度體系，使保險資金運用基本能夠做到有法可依、有規可循。三是保險資金運用管理體制改革不斷深入，先后創設了九家保險資產管理公司，管理的資產占整個行業資產的90%，同時引導中小保險公司合資設立股份制保險資產管理公司，逐步建立保險資金運用和資產管理專業隊伍，專業化水平不斷提高。四是實行了專業化監管，保監會于2003設立了資金運用監管部，對資金運用實行專業化監管。
回顧保險資金運用的發展路徑，走過彎路，教訓深刻，走向規范，經驗可貴，為今后保險資金有效運用與發展提供了若干啟示，其中最重要的有以下三點：
第一，必須實行制度化。這是保險資金安全運作、保值增值的根本保證，可以確保保險資金運用不再重蹈覆轍，過去的教訓是沒有制度先行。制度的規定是硬約束，只有形成規章制度，才是對行為的強制規范。僅僅依靠人的自我約束是不夠的，更為可靠的是由完善的制度來管人。對于保險資金運用而言，制度化的基本要求是每一個業務環節、操作步驟都能夠依法合規進行，核心要求是在激勵相容的前提下建立部門、崗位之間相互制約的內在約束機制，發展趨勢是由過去的財務運作轉變到公司體制運作。制度先行，在規范中求發展，這是經過歷史驗證的基本經驗。
第二，必須實行專業化。這是與國際接軌的發展方向，是保險資金運用的必由之路。在歐美發達金融市場上，保險資金運用無論采用投資部或第三方委托資產管理的運作模式，還是采用資產管理公司的模式，實行的都是專業化的運作方式，設立有專業化的部門，建立專業化的隊伍，采用專業化的技術分析和風險管理工具。專業化運作，有利于提高保險資金運用效率，有利于防范和化解保險資金運用風險，有利于降低關聯交易、切斷利益輸送、防范道德風險。從發展趨勢看，資產管理公司模式日漸成為保險資金運用的主流形式，采用這種模式，不僅能夠獲得專業化帶來的好處，還能夠取得規模效應。
第三，必須實行多元化。保險資金來源的多樣化，決定了保險資金運用必須實行多元化，資金來源與運用必須在期限、規模、價格等方面相匹配。此外，保險資金運用的多元化也是分散投資風險的必然要求。“所有的雞蛋不能放在一個籃子里”，只有實現投資的多元化才能有效分散風險，取得整體的、均衡的收益。這就要求保險資金繼續拓寬運用渠道，科學配置資產，實現收入的多元化，從整體上分散和降低保險資金運用風險。
二、保險資金運用面臨的形勢與挑戰
保險資金運用面臨難得的發展機遇和嚴峻的挑戰。主要表現在以下幾方面：
一是工業化、城市化、市場化的趨勢不可逆轉。我國正處于工業化進程的中期和快速城市化時期。2007年的城市化率44.9%，按照“十一五”規劃的要求，每年城市化率推進1%，每年就會增加1000多萬的城市人口，必然會創造巨大的需求，推進社會經濟發展，這個過程預計將持續到本世紀中葉。工業化和城市化的快速推進將創造巨大的投資需求，同時隨著市場化進程的不斷推進，資本化程度不斷提高，資本的種類和規模也不斷擴大，保險資金運用于投資的選擇將越來越廣闊。
關鍵詞：保險；資金投資運；作風險管理
中圖分類號：F83文獻標識碼：A文章編號：1672-3198（2012）15-0122-01
1 保險資金投資運作的主要原則
1.1 安全性
保險公司資金投資的安全性主要是指保險總資產的可實現價值應該大于總負債的價值，即保險投資資金必須能夠得到足額返還，不會因不能足額返還而影響保險人的償付能力。
為什么保險資金投資首先應該具備安全性原則呢？這主要是由于保險公司資金很大程度上來源于被保險人繳納的保費，確切地說，這些資金是保險公司對所有被保險人的負債性資金，其主要用途是用于對被保險人風險損失的賠償或給付。所以，保險資金總量在數量上和時間上都要求與損失賠償和保險給付的總量一致，確保有足夠的資金償付能力。
1.2 收益性
保險資金投資的收益性原則，主要是指保險資金的投資運作能夠給保險公司帶來一定的經濟效益，并使這種經濟效益成為保險總利潤的重要來源。這種收益性一方面能降低保險費率從而促進保險業務的發展，另一方面能大大提高保險公司的償付能力。然而，風險與收益是成正比的，即風險越大收益越高，風險越小收益越小。資金投資運作的收益性原則在一定程度上促使企業不斷改善財務管理，提高資金利用效率。
1.3 流動性
流動性通常指的是資產的變現能力。保險資金投資的流動性原則，主要是指當保險合同約定的保險事故發生后，保險公司能隨時向被保險人支付合同約定的保險賠償金。
1.4 分散性
從統計學角度分析，如果幾個投資項目的盈利率是獨立的或不完全相關時，那么企業一定時期的總收益風險就會降低。所以保險資金投資的分散性原則實質上就是要求保險企業應根據市場的不同需求和自身優勢，實行多角化投資和經營，使得不同投資項目的盈虧在時間上或數量上相互補充，以彌補某一方面損失給企業帶來的風險。用我們在投資操作時常引用的一句話來說，就是“不要把雞蛋放在同一個籃子里”。
2 保險資金投資運作的內容
從保險資金投資運作的內容來看，主要包括投資政策的制定、資產分配、投資組合管理、資產選擇等幾個方面。
2.1 投資政策的制定
投資政策是指根據不同保險資金的可運用期限、支付需求等特點而制定的投資指導原則。為滿足保險資金投資的上述原則，對于不同性質的保險資金我們應制定不同的投資策略進行投資。比如：如果保單存續期限較短，則選擇投資方式時就要從資金的高流動性方面多加考慮，應選擇一些變現力強的投資方式；反之，如果保單存續期較長，則可以考慮選擇一些資金占用期間較長且收益性較高的投資方式。
2.2 資產分配
通常資產分配包括兩種形式，一種是戰略性資產分配，是指在不超過公司可承受的投資風險范圍的基礎上，將保險資金依據不同特性分配于不同投資形式之中。比如：將保險資金中的25%-35%將運用于債券投資，10%-15%將運用于基金投資，其他的存入銀行作為長期存款等。另一種是戰術性資產分配，是指在戰略性資產分配的基礎上，依據實際情況再對資金進行時間等方面的具體分配。
2.3 投資組合管理
為了盡可能最大化地滿足保險資金投資的安全性、收益性和流動性等要求，應對保險資金的運用形式進行投資組合管理。如：投資證券時，可通過持有股票多樣化來避免持有一種股票的特有風險，也可以在投資組合時采取彼此負相關的辦法來降低風險獲得收益。
2.4 資產選擇
保險資金投資運作時選擇哪些投資產品將直接影響到保險資金運用的安全性、收益性以及流動性。因此，在投資前，對不同投資產品要進行可行性分析，確保通過最優化的資產選擇來獲取最大化的投資利益。
3 保險資金投資運作中存在的主要風險
一般來說，利率變化、市場波動、投資操作失誤以及個人不道德的心理狀態等都會給保險資金投資運作帶來一定的風險。
3.1 利率風險
利率風險在壽險公司資金投資運作時表現明顯。長期性是壽險業務的一大特點，而期限長則預定利率因素最難控制。當投資收持率小于預定利率時，壽險公司的純保費不能滿足賠付的需要，將可能造成企業償付能力不足而出現財務危機。
3.2 市場風險
當前，保險投資資金進入證券市場越來越多。證券市場是一個風險較高的市場，入市資金越多，承受的風險就越大。
3.3 信用風險
保險資金投資中的信用風險通常是指投資債券時發生的一種風險，主要表現為為借款者違約的風險。
3.4 操作風險
操作風險是指由于不完善或有問題的內部操作過程、人員、系統或外部事件而導致的直接或間接損失的風險，產生的具體原因有內部欺詐，外部欺詐，工作場所安全性，實物資產損壞，業務中斷和系統失靈，交割及流程管理等。
3.5 道德風險
也稱道德危機，西方經濟學家解釋為“從事經濟活動的人在最大限度地增進自身效用的同時做出不利于他人的行動。”說通俗一點就是“損人利己”。大多時候都是出于“個人”不誠實、不正直或不軌企圖的原因而促使風險事故發生，比如投資經理越權操作造成企業投資損失。
4 主要風險控制措施
對保險資金投資風險進行科學分析和管理，是有效防范和控制風險，實現資金投資的安全性、收益性和流動性的手段。
4.1 建立嚴謹高效的保險資金運用監管體系
保險公司可以建立有效的投資績效評估機制，采取非現場檢查監督手段加強對保險資金投資的監管。2010年8月，我國保監會根據《保險資金運用管理暫行辦法》，擬定并了《關于調整保險資金投資政策有關問題的通知》，從投資市場、品種和比例等方面，對保險資金運用政策進行了系統性調整，此項措施有利于系統性風險的有效防范。
4.2 執行嚴格、規范的投資決策流程管理
執行嚴格、規范的投資決策流程管理可以過濾、化解大部分投資風險，這是進行組合投資并控制風險的有效保障。
4.3 健全投資風險管控體系
主要通過提高資產管理水平，實施投資組合策略，實行投資多元化并進行投資比例控制等措施來降低資金投資風險。
4.4 拓寬保險資金運用渠道
為保證資金投資的安全性，需要選擇一些安全性較高的投資渠道。我國雖然保險投資逐漸走向多元化，但由于經濟體制、機制等原因，大部分保險資金還只是運用于銀行存款等單一渠道。從資金運用渠道來看，我國保險資金的運用渠道有待于進一步拓寬。
4.5 加大保險產品創新力度
產品的創新力度也會與保險資金投資運作中的風險管理息息相關。因為一款好的產品，在增強企業市場競爭力的同時也能夠減少企業一些潛在的投資風險。如：低市場利率時盡量開發固定預定利率的產品。
4.6 風險規避和轉移
即保險公司通過一定的形式將風險轉移給他方，以降低自身風險。實行風險轉移，既可以實現一定的投資收益，又可以確保保險資金的安全。如通過契約形式將風險損失轉移，或通過各種形式的經濟聯合，將風險橫向轉移。
5 結語
保險投資是保險公司生存和發展的重要支柱，保險資金對整個資本市場的發展和完善起著重要的作用。高效的投資運作管理尤其是加強投資風險管理是保險投資資金安全性、收益性、流動性的保證。努力健全投資監管體系，規范投資決策流程管理、加強風險控制建設，不斷拓寬投資運作渠道、加大保險創新力度以及進行適當規避等是資金投資管理的具體措施，是風險防范的有效手段。
參考文獻
［1］孫蓉，蘭虹主編.保險學原理（第三版）［M］.成都：西南財經大學出版社，2010，（2）.
［2］彭喜鋒.保險學原理［M］.上海：復旦大學出版社，2008，（6）.
［3］喬世震，王滿主編.財務管理基礎［M］.大連：東北財經大學出版社，2009，（9）.
［4］侯旭華.保險公司財務報表分析［M］.北京：立信會計出版社.
關鍵詞：保險資金運用風險管理與控制
一、引言
保險公司資金運用的問題是我國保險理論界近幾年來一直都在研究的重要課題，但是從現有的文獻和論著的研究成果來看，對保險資金運用的分析主要集中于保險公司資金運用現狀和存在的問題以及擴大我國投資渠道等方面，而對于保險公司資金運用從風險管理的視角進行分析研究的還比較少。當前，我國保險公司資金運用面臨著多方面的壓力，譬如保費收入遞增的壓力、產品創新的壓力、行業競爭的壓力以及適當財務結構的壓力等，這些壓力都迫使保險公司越來越重視資金的運用，期望通過保險資產業務取得良好的投資收益，來緩解這些壓力。但是，我們還應該看到在保險資金的運用中，面臨著各種各樣的風險，這些風險不僅包括有一般性資金運用的風險，還包括有基于保險資金自身特殊屬性而產生的區別于其他資金運用的風險。面對這些風險，保險資金的運用如何實現預期的目標，如何分散風險、選擇投資工具、如何進行投資組合、投資策略如何制定，采取什么樣的內部和外部風險控制方法就顯得更為重要了。增強保險公司的風險管理能力，完善保險公司資金運用風險管理體系，提高資金收益率并有效地防范風險，是目前中國保險業面臨的緊迫任務。
二、保險資金的資產配置
保險資金在直接進入資本市場后可以在更多的投資品種間進行資金配置，但在具體配置資產時，保險公司既要充分考慮保險資金的負債性質和期限結構因素、各類投資品種是否符合保險資金流動性、安全性和盈利性管理的要求，還要考慮監管層對最低償付能力的要求。因此在分析保險資金的資產配置時應特別注意如下方面的問題。
第一，壽險和非壽險資金期限的差異將導致不同的投資選擇。財險公司的資金來源主要由未決賠款準備金和未到期責任準備金構成，期限大都在1-2年；而壽險公司的資金來源主要由人身險責任準備金構成，期限可以長達20-30年。由于各類保險準備金均為保險公司的負債，因此在將這類資金進行投資時風險控制相當重要，而資金期限結構上的差別將導致財險公司更注重投資品種的流動性，壽險公司更注重投資品種的安全性和盈利性，由此產生不同的投資選擇。
第二，國內保險市場快速增長產生的新增保費足以解決保險公司流動性需求。從保險公司現金流量角度看，基于對我國保險市場正處于一個快速增長時期的判斷，每年不斷增長的保費收入將能夠滿足當年保險賠付和給付的資金需求以及營運費用的支出需要，而以各類準備金形式存在的保險資金需要尋找安全的增值空間，以應對保險金未來集中給付的高峰。
第三，保險資金對風險的承受能力和對收益的要求從理論上分析，與社保基金和QFII基金相比，保險資金對風險的承受能力和對盈利的要求處于它們兩者之間，在進行資產配置的過程中會綜合考慮銀行存款、企業債券、基金、流通股股票、可轉債等不同投資品種間的平衡。隨著投連險、分紅險和萬能保險等新型壽險產品銷售份額的不斷增長，保險資金直接進入股票市場的規模將在很大程度上取決于廣大投保人和保險人對股票市場運行周期的判斷，保險資金的風險承受能力也將相應提高。
第四，保險資金的盈利模式將呈現多元化趨勢。在投資品種的選擇上，保險資金可介入的品種除了常規的流通A股、可轉債之外，還將介入非流通股的投資，隨著國內資本市場的不斷發展和投資品種的不斷豐富，可供保險資金選擇的余地仍將不斷擴大。目前有關保險資產管理公司管理規定的相繼出臺，有關保險資產管理公司業務范圍的規定將成為這部法規的核心要點。
三、保險公司對資金運用風險的管理控制
目前，我國保險資金運用主要有三種模式：一是成立獨立的資產管理公司；二是委托專業機構運作；三是在保險公司內設資金運用部門。不論是采用哪種模式，保險公司都是資金運用的決策者和風險承擔者，也是進行風險防范的第一道防線。為保證資金的運作安全，應有效的安排組織結構、內控制度、管理系統與和風險預警體系。
1、建立健全分工明確的組織架構
保險公司資金運用涉及的機構和部門包括董事會、總經理室、風險管理、內部審計、風險監督等諸多機構和部門。這些機構和部門職責分工不一樣，其協調運作是做出科學投資決策的機制保障。如董事會的職責有負責制定資金運用的總體政策，設定投資策略和投資目標，選擇投資模式，決定重大的投資交易，審查投資的組合，審定投資效益評估辦法等，總經理室的職責是根據董事會決定的總體政策，負責研究制定具體的經營規定和操作程序，包括多種投資組合的數量和質量比例、制定風險管理人員守則和職責、風險管理評估辦法等，內部審計的職責是直接向董事會負責，獨立對所有的投資活動進行審計，及時發現并糾正公司內部控制和運營制度存在的問題，風險管理部門的職責是分析市場情況和風險要素變化，對存在的風險進行評估和控制，研究化解風險的措施，風險監督部門的職責是通過現場和非現場檢查，及時、全面、詳細地了解資金運用單位和部門對董事會的投資策略、目標達成與實施過程，投資人員的從業資格和整體素質以及勝任工作情況等。
2、制定嚴密的內控制度
資金運用的決策、管理、監督和操作程序復雜，環節多，涉及面廣，人員多，風險大。所以有必要沿著控制風險這條主線，制定嚴密的內部控制制度。一方面，這些制度必須涵蓋所有的投資領域、投資品種、投資工具及運作的每個環節和崗位；另一方面，使每個人能清楚自己的職責權限和工作流程，做到令行禁止，確保所有的投資活動都得到有效的監督、符合既定的程序，保證公司董事會制定的投資策略和目標順利實現。
3、建立資金運用信息管理系統
信息管理是一種重要的風險管理工具。公司要有發達的信息網絡，對外要與國內外各個資本、債券、貨幣市場連接，讓有關人員隨時了解市場變化情況；對內要與董事、總經理室成員、風險管理、審計、監督、財務、業務部門聯接，在系統中及時錄入各種業務發生情況。這些信息要足以為決策者提供第一手決策依據，為管理者提供及時詳實的分析數據，為監督者提供全面的全科目資料，為投資操作者提供信息平臺，同時真實記錄交易情況，使準確信息在公司各個機構和部門之間充分交流。
4、建立公司評估考核和風險預警體系
在資金運用的全過程中，有幾組指標評估辦法是保險公司必須關注和建立的，比如風險評估和監控，資金流動性考核評估、資產負債匹配評估、風險要素評估、資金運用效益評估等。此外，還要健全投資風險預警體系，包括總體及各個投資領域、品種和工具的風險預警，使投資活動都納入風險管控制度框架內，使公司經營審慎和穩健。
四、加強保險資金運行的監管建議
1、為保險資金運用營造好的法制環境
一是修改《保險法》，進一步拓寬資金運用渠道，并留有一定空間。二是對業已批準辦理的業務，抓緊補充制定各項規章，如《保險資產管理公司管理規定》等。三是對保險投資高管人員、具體操作人員規定資格條件；對銀行、證券、基金、信托等交易對象限定基本信用等級標準；確定資產委托人、受托人和托管人的職責和標準。四是在拓展投資模式，開放投資領域，增加投資品種和工具之前，要有較長時間的醞釀期，根據我國國情，借鑒外國經驗，反復討論、論證，必要時還可聽證，聽取多方面意見，制定監管法規規章。
2、對保險資金運用范圍的劃定
拓寬保險資金運用渠道，并不意味著不限制范圍，全方位地放開。應該根據國際國內經濟金融運行環境，結合保險業經營風險的特殊性，按照保險資金運用的安全性、流動性、盈利性要求，借鑒國外的成功經驗，逐步放開保險資金運用領域和范圍。可考慮放寬以下限制：一是放寬現有投資品種的比例控制，可考慮進一步放寬購買企業債券的限制和提高投資股市的比例。二是可在國家重點基礎建設和實業投資方面有所突破，特別是對水、電、交通、通訊、能源等的投資。三是在適當的時候允許辦理貸款業務。四是放開與金融機構相互持股的限制，進行股權投資。五是適度允許投資金融衍生產品，使保險公司通過套期保值有效規避風險等。放開保險投資渠道要循序漸進，要綜合考慮各種因素，成熟一點放開一點，避免以往那種一放就亂，一抓就死的狀況出現。注意防范保險風險，堅決杜絕因投資不當對保險公司償付能力造成嚴重影響，切實維護被保險人利益。除此之外，對流動性差、風險較高的非上市股票和非質押貸款應予禁止，同時還應禁止對衍生金融產品的投機性投資。
3、按投資比例監管
近年來，隨著社會和公眾對保險的需求加大，我國保險業迅猛發展，保險險種和產品急劇增多。這些產品因其性質、特點、責任周期、成本效益不一樣，具體體現在承擔責任的時間有先有后，規模有大有小，效益有好有差。相應地，用各種產品所形成的保費收入進行投資，其投資渠道、方式、期限等也應有所區別。我國保險業還處于發展的初級階段，市場機制不健全，營運欠規范，資本市場不成熟，資金運用渠道不暢。借鑒國外的監管經驗與運營慣例，應選擇謹慎經營和監管，在保險資金的運用上進行具體的嚴格的比例限制。一方面，應對一些投資類別規定最高比例限制，如對企業債券現行規定不高于20%的投資；投資次級債不超過總資產的8%；直接投資流通股的資金不超過總資產（不含萬能和投連產品）的5%等。將來保險資金投資渠道進一步放開后，對項目投資、質押借款、投資金融衍生產品、境外投資等同樣也要進行比例監管。另一方面，對單項的投資也要有嚴格的比例限制。如投資一家銀行發行的次級債比例不超過總資產的1%；投資一期次級債的比例不得超過該期發行量的20%；投資單一股流通股票按成本價格計算不超過保險資金可投資股票的資產的10%；購買同一公司的債券，投資單個項目的比例，以及對個人貸款等要控制在一定比例范圍內；資金存放在單家銀行的比例也要受比例限制，等等。總之通過投資比例限制，可以調整高風險和低風險投資結構，選擇盈利性大、流動性強和安全性高的不同投資方式進行組合，使投資組合更趨優化。當然，投資比例限制不是一成不變的，可根據市場變化及需求對公司的運營情況進行調整。
【參考文獻】
[1]史錦華、賈香萍：保險資金入市的效應分析及其風險管理[J].保險世界，2006（1）.
[2]劉新立：我國保險資金運用渠道的拓寬及風險管理[J].財經研究，2004（9）.
關鍵詞:保險資金;投資渠道;監管
中圖分類號:F840文獻標識碼:A
1979年我國開始恢復國內保險業務。三十年來,我國保險業伴隨著改革開放不斷發展,行業面貌發生了歷史性的變化。從1980年全國只有一家保險公司,保費收入僅4.6億元,到2007年保費收入達到7,036億元,增長了1,500多倍。從國際排名來看,我國的保費收入居世界第十位,保險公司達到115家,總資產超過3萬億元,已逐步成為全球重要的新興保險市場。然而,在保險業快速發展的同時,保險資金充分有效運用卻面臨著愈來愈嚴重的問題。
一、我國保險資金運用存在的問題
現代保險業中,由于市場開放和競爭加劇以及產品“同質化”現象的存在,保險公司依靠費差、死差賺取利潤的空間在日益縮小。保險公司的承保業務已經逐漸失去了取得利潤的功能而成為籌集保險資金的手段,特別當保險市場處于承保能力過剩的 “疲軟”周期時更是如此,因此運用保險資金進行投資成為保險公司的主要利潤來源。但總的來講,我國保險業仍然處于發展的初級階段,資金運用因受到種種內外部條件約束而存在較多問題。
(一)保險資金運用收益不穩定,總體收益水平低。由于2007年證券市場出現難得一見的大牛市行情,我國保險業特別是保險資金投資,出現爆發式增長。2007年全年保險資金運用收益超過前五年總和,達2,791.7億元,資金運用平均收益率為12.17%,為歷史最好水平。2006年保險業實現投資收益共955.3億元,全行業實現投資收益率達5.8%,投資收益率比2005年提高了2.2個百分點。但在我國保險業高速發展時期,保險資金投資收益率卻表現出較大的不穩定性。2001～2008年間我國保險資金投資收益率波動幅度大,最低僅2.1%,最高達到12%,表現出極大的波動性,并且長期平均收益率在3.5%左右,遠低于成熟保險市場國家6%～10%的水平。(圖1)
之所以我國保險資金運用的收益水平偏低,并且波動性較大,主要原因還是我國資本市場發展不完善。盡管我國保險資金的運用渠道不斷擴展,但保險資金的運用仍處于初級階段。在2002年,保險資金除協議存款、債券、基金等投資品種之外,保險業未得到有效利用的資金高達1,641億元,占可運用資金余額的28.3%。2008年9月底,我國保險公司總資產達到3.2萬億元,而銀行存款仍然高達7,039.7億元,占比22%,遠高于英國、日本等保險市場成熟國家約5%的比重。一方面我國保險公司可進入到資本市場上的資金容量受到較大的限制,投資選擇少。以債券市場為例,美國壽險業一般有70%以上的資金都投資在債券市場上,與之相比,我國債券市場無論從規模、產品數量以及種類、流動性等多方面都相差甚遠;另一方面我國資本市場還不夠穩定,經常性暴漲暴跌。
(二)保險資金運用和來源期限不匹配。不同的保險負債有著不同的期限,因此它強調的資金運用要求上各有側重。通常人壽保險資金一般具有期限長(一般為5年、10年、20年,甚至更長)、安全性要求高的特點,這部分資金在我國比較適合投資于長期儲蓄、國債、企業債、股權投資等;而財產保險資金來源則期限較短(一般為1年),須強調其流動性,因而比較適合于同業拆借、股票投資等流動性強并且收益較高的投資品種。
從我國目前保險投資情況來看,由于缺乏具有穩定回報率的中長期投資項目,致使不論其資金來源如何、期限長短與否、基本都用于短期投資,即所謂 “長錢短用”。特別是債券市場可提供的長期債券少,期限在10年以上的債券更少,導致保險公司無法對長期負債、尤其是10年期以上負債進行匹配。我國保險資金運用主要集中在銀行存款和短期債券,造成了長期負債和短期資產的錯配;若銀行將此保險資金提供給長期項目使用,又造成了長期資產和短期負債的錯配。這種保險資金運用和來源期間的不匹配會影響資金的流動性和收益性,很可能引起保險公司的償付危機。(圖2)
(三)保險投資管理機制不健全。由于我國保險投資放開的時間短,保險公司缺乏足夠的投資經驗和適合我國國情的保險投資理論。在我國保險業發展過程中,曾出現過多級資金管理模式和內設投資部兩種資金投資管理模式。由于多級資金管理模式存在著一些明顯的弊病,因而已被大多數保險公司所擯棄。近年來,各新興保險公司大都采用了內設投資部的管理模式,該模式在投資部門設置上主要有財務部門監管資金運用和設立獨立的投資部負責資金運用兩種形式。但是,隨著保險資金規模的擴大、投資方式的增多以及業務日趨復雜,這種管理模式的弊端也日益暴露出來。首先,資金投資對管理的專業化程度要求較高,需要保險公司設立相對獨立的、具有較強的專業化分工協作能力的資金管理機構進行資金運用的分析、決策和操作。顯然,財務部監管模式無法滿足這種對資金運用的專業化要求;其次,設立獨立的投資部負責資金運用時,一般是投資部負責投資業務,財務部管理頭寸。財務的經營原則是穩健,追求賬務平衡,而資金運用的原則是高效,要求資金的及時調撥以抓住投資機會,因而把這兩種不同性質的業務混合在一起將極大地削弱資金運用的效率。此外,在財務部監管資金投資體制下,也很難實現對保險資金投資績效的考核,因而也難以建立有效的激勵和約束機制。
(四)資本市場缺陷對保險資金運用的影響。隨著我國保險市場競爭主體的增多和消費者的不斷成熟,要求保險公司從原先賣方市場格局下的資產驅動型資產負債管理方式轉向市場驅動型資產負債管理方式。盡管十幾年來我國資本市場得到較大發展,但仍存在較多缺陷,并且這些缺陷嚴重地制約著保險企業資產負債匹配管理的運用。主要表現在:1、資本市場流動性較差、規模小,市場分割限制了保險公司資產組合的彈性,難以根據經濟周期波動和利率波動靈活地調整資產組合。保險公司在調整資產組合時,其自身的買賣行為會導致金融工具的市場價格產生不利的變動;2、資本市場形態落后使保險公司不能利用期貨、期權等現代金融工具進行套期保值。這些缺陷對保險公司資產負債匹配的限制,不僅使保險公司可能存在資產負債誤配的風險,而且使保險公司不得不過于依賴產品組合的不斷調整來實現資產負債的匹配。
二、完善我國保險資金運用對策建議
早在1997年,我國理論界和實務界對保險資金運用的研究就掀起了熱潮,達成了許多共識,如完善投資環境、拓寬投資渠道、加強投資風險監管等。從2008年下半年開始,國內、國際金融形勢急轉直下,巨額的保險資金如何運用將面臨嚴峻的考驗。在當前形勢下,筆者認為應以提高保險投資決策能力為基礎,拓寬保險資金運用渠道為核心,并進行一系列的風險管控制度安排,確保險資運用的安全、高效。
(一)完善我國保險公司投資管理機制。為有效實施投資管理,保險公司應設立全資或控股的專業化資產管理公司,對保險資金進行專業化、規范化運作,提高保險資金利用效率,以彌補內設投資部門以及委托外部投資機構的不足。同時,應通過有效法人治理結構加強對資產管理子公司的管理和控制,建立保險公司和資產管理公司雙重風險監控體系,降低投資的管理決策風險和市場風險。具體建議包括:1、新設專業化資產管理公司可在現有的資金運用部、投資管理中心等內設職能部門的基礎上,按照現代企業制度以科學的法人治理結構來建立;2、引進先進的風險管理技術。通過這些先進的風險管理技術的引進和運用,提高保險公司對市場風險的分析、識別以及管理的能力;3、建立科學的績效評價體系和公開的披露制度。科學的績效評價體系包括公允的業績計算和表達方式以及以此為基礎的科學評價業績的方法,并且對保險資產管理公司的經營業績應有最低的披露要求,通過有效的公眾監督來促進競爭。
(二)創新保險資金投資渠道。要解決我國保險資金運用方面存在的問題,創新保險資金運用渠道是其關鍵。借鑒國外發達保險市場的經驗,我國的保險投資可考慮以下創新渠道:
1、進行風險投資。目前,我國每年都有發明專利技術近3萬項,但轉化成商品并形成規模效益的不到10%,且高新技術的產值僅占工業總產值的8%左右。根據歐洲創業投資協會(EVCA)的統計,歐洲保險公司在風險資本來源中一般占10%以上的比例,已僅次于養老金、銀行和專業基金,成為創業投資的主流機構投資者之一。保險資金,特別是壽險資金具有期限長和額度大的特點,完全可以進行一些有影響、有規模的風險投資,這樣既可以支持國家科學技術的發展,緩解高新技術產業資金緊張的狀況,又為壽險公司龐大的長期資金找到了投資的途徑,尤其是當前就業形勢非常嚴峻,風險投資將會對增加就業崗位起到明顯的促進作用。我國壽險資金進行風險投資可以走先試點,再推廣的道路,在試點過程中先從與國內外成熟的風險投資機構合作起步,從合作中累積知識和人才。然后,有條件的保險公司成立或收購專業創業投資公司,先管理內部資金,逐步向引入和擴大外部資金比例發展。但我們應注意,為減少投資風險,無論是直接投資還是間接投資,都要堅持適度分散的原則,不能影響保險公司的償付能力。因此,保險資金進行創業投資不可冒進,需要做到小額、分散、安全。
2、投資于基礎設施建設和實體。壽險資金具有長期性、穩定性等特點,而基礎設施項目建設具有投資金額大、建設和運營周期長、投資回報穩定和安全的特點,這就決定了兩者必然會走到一起。2004年7月,《國務院關于投資體制改革的決定》出臺,明確提出“鼓勵和促進保險資金間接投資基礎設施和重點建設工程項目”,這為保險資金和基礎工程設施項目建設的結合,提高險資使用效率,實現雙贏格局提供了政策支持。2008年11月,中央政府基于擴大內需、保經濟增長的需要出臺了以基礎設施項目為重要投資領域的4萬億元經濟刺激計劃,中國人壽、中國平安、泰康人壽等險企一致認為該計劃將會提供更多投資選擇。保監會也明確指出,2009年將穩步推進保險機構以債權形式投資交通、通訊、資源等基礎設施項目,支持國家基礎設施建設,同時也鼓勵保險資金支持產業調整和企業改革,擇機投資與保險業務相關的醫療機構和養老實體。從目前情況看,保險資金投資基礎設施項目應主要以債券模式、信托模式以及委托貸款模式為主。
(三)回歸主業,以社會責任為重。無論是國內還是國外,當前對承保虧損都有放任思想,而這樣做實質上加重了投資獲利的壓力。根據以往經驗來看,在保險資金的運用問題上,仍然應當遵循穩健性、安全性原則。當前部分保險公司的投資行為更趨近于金融市場上其他金融機構的投資行為,而遠離了傳統保險業穩健的投資方式,這其實是很危險的做法。從國外經驗看,美國20世紀九十年代包括互惠、聯邦等在內的一批大型壽險公司的相繼破產,以及1997年以來日本日產生命、東邦生命的接連倒閉都與壽險投資的冒進戰略有著密切的關系,我國保險公司一定要以此為鑒。國際上對保險業的看法分為海派理論和山派理論。海派理論認為,保險是一種金融工具,靠資金運作的公司或多或少會遇到些麻煩,像在大海上行船,有上有下;而山派理論強調保險是互助活動,始終記得自己做的是保險。國際上較好的保險公司都是偏向山派理論,強調穩健經營。保監會也指出,投資性保險業務發展過快,給保險行業帶來了很多不利影響,弱化了保險的保障功能,不利于提升保險業服務經濟社會發展的能力。筆者認為,在當前國際經濟危機的背景下,國內保險公司對保險業的發展模式、核心價值、保險業務與資金運作的平衡關系等應做出深入思考。
(四)加強保險資金運用的風險監管,提高安全性。在保險投資活動中,面臨的主要風險包括利率風險、價格風險、信用風險和匯率風險等。風險控制是保險資金運用的生命線,是確保保險公司財務穩健和償付能力的基礎。當前國際經濟一體化程度越來越深,我國保險業走出去是必由之路。在海外投資方面,截至2007年11月底已經有20家保險公司獲得QDII資格,保險機構可購匯投資全球資本市場,投資品種范圍放開至金融衍生品。考慮到平安投資比利時富通銀行所遭受的巨額損失(到2008年12月底損失228億元,損失了95%以上),保監會應指導保險機構總結經驗、吸取教訓、完善制度、規范操作,根據自身的能力,穩健地開展境外投資。為此,保監會應建立更加嚴格的行業內控標準,推動保險公司實行戰略配置、投資交易、資金托管相分離的管理模式,促進全行業樹立風險控制意識,提高風險管理能力。此外,保監會也要加強對保險公司和保險資產管理公司違規運用資金的檢查和處罰力度,防止出現重大的資金運用違規行為和出現重大風險。
(作者單位:廈門集美大學財經學院)
主要參考文獻:
[1]許榮,毛宏靈.國際比較視野中的中國保險資金運用[J].金融與經濟,2006.4.
