時間：2022-08-27 18:25:59
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇證券投資基金法，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
關鍵詞：證券投資基金制度 法律缺陷 完善
一、證券投資基金概念及分類
根據我國法律規定，所謂證券投資基金就是一種利益共享、風險共擔的集合投資制度，它通過發行基金證券，集中投資者的資金，交由基金托管人托管，由基金管理人管理，主要投資于股票、債券等金融工具的投資。投資基金的基本功能就是匯集眾多投資者的資金，交由專門的投資機構管理，由證券分析專家和投資專家具體操作運用，根據設定的投資目標，將資金分散投資于特定的資產組合，投資收益歸原投資者所有。基金單位的持有者對基金享有資產所有權、收益分配權、剩余財產處置權和其他相關權利，并承擔相應義務。
投資基金種類比較繁多，按照不同的標準可以分為不同的類型。如按照投資對象的不同，分為股票基金、債券基金、貨幣一市場基金等按照投資計劃可否變更分為固定型基金、融通型基金和半固定型基金按照投資區域可分為國內基金、國際基金、全球基金、離岸基金以及國家基金等。
二、我國證券投資基金法律制度的理性反思
自2003 年 10 月 28 日頒布了《證券投資基金法》，我國的證券投資基金制度步入正軌。十多年來，我國證券投資基金制度取得了巨大的進步，對于改善我國證券市場投資者結構、促進我國金融結構調整、引導證券市場理性投資文化、繁榮資本市場以及完善我國社會化養老保險制度等方面起到了重要的作用。但與國外許多國家的投資基金制度的發達程度相比，我國現行的證券投資基金法律制度還存在如下幾個方面的缺陷：
（一）基金份額持有人大會的法律地位不明確
我國《基金法》在契約型基金中創立了作為投資者保護神的基金份額持有人大會制度，無疑是我國證券市場立法史上空前的一大進步，但該制度仍然存在很大缺陷，基金份額持有人大會的法律地位不明確，立法條文并沒有明確其像股東大會那樣具有最高決策的法律地位。如《基金法》規定，代表基金份額10%以上的持有人有權自行召集持有人大會和自行提案審議，之所以規定 50%的高比例，其善良愿望是防止少數人濫用基金持有人大會進而隨意干預基金運作的情況發生\"\"，但實踐中這種高要求使得基金持有人大會缺乏操作性和法律措施保障，實施上往往會落空。造成基金持有人大會虛置產生這一現象的主要原因：一是基金問題持有人“理性冷漠”缺乏參加基金管理的熱情；二是經濟學上所謂“搭便車”行為；三是在于我國《基金法》沒有明確規定召開年度基金持有人大會。由于基金持有人大會是不定期的，因而往往被基金持有人忽略。可見，現行的制度設計會使持有人大會的地位虛置。
（二） 基金管理公司的獨立董事制度不完善
保護基金持有人利益是我國基金管理公司獨立董事制度的重要功能之一，而獨立董事制度的結構是決定其功能的核心要素。加強我國基金管理公司獨立董事制度建設是完善基金管理公司治理，維護基金持有人利益并促進基金業健康發展的關鍵。根據 2004 年《證券投資基金管理公司管理辦法》規定，基金管理公司都建立了獨立董事制度，獨立董事人數不得少于 3 人，且不得少于董事會人數的 1/3，這對于加強基金公司的管理起到了一定作用。但是基金公司的獨立董事完全由基金公司的股東提名，因此所聘請的獨立董事只對基金管理公司的股東負責，而并不對基金持有人負責，他們并不承擔維護基金持有人利益的職責。當基金管理公司和基金持有人的利益出現矛盾時，獨立董事必然維護基金管理公司利益。即基金管理公司獨立董事只能完善基金管理公司的內部治理，不能起到監督基金管理人按照基金持有人利益最大化的原則運作的功能。
（三）基金托管人法律地位缺乏獨立性
我國現行法規中規定基金托管人有監督基金管理人的投資運作之職責，但這種監督卻難以實現。原因如下：第一，基金的發起人一般就是基金管理人，他有權決定基金托管人的選聘，并且經中國證監會和中國人民銀行批準后，還有權撤換基金托管人，即基金管理人決定著基金托管人的選擇；第二，由于基金托管人是按基金資產凈值 0.25%的費率逐日計提托管費的，托管銀行可從基金中提取巨額托管費，日趨激烈的市場競爭導致銀行為獲得基金托管費收入基本上唯基金管理人的意志是從，對于基金管理者提供的各種公告和報表只是提供形式上的審查，根本沒有實質性的監督和控制。
三、我國證券投資基金法律制度完善的對策分析
為促進我國基金業和證券市場的繁榮、發展，筆者建議我國《證券投資基金法》應從以下幾個方面進行法律制度上的完善：
（一）明確基金份額持有人大會的法律地位
筆者認為，基金份額持有人大會應和公司股東大會一樣，是基金份額持有人的意思自治機關，其決議事項勿經證監會批準即可發生法律效力。同時，立法上還應相應地完善有效實現實體權利的相關程序設計。完善化的程序設計，才能使基金份額持有人諸權利，包括基金收益分配請求權、剩余財產分配請求權、基金擴募份額申購優先權、基金份額贖回權、轉讓權以及參與投資基金的決策、監督和管理的權利等名至實歸。
（二）設立基金份額持有人大會的常設機構
由于我國目前尚不存在公司型基金，因此，可以通過基金份額持有人大會投票選舉出能夠代表自己利益的常設機構來行使基金份額持有人大會的權力，以便在組織制度上充分保護基金持有人特別是中小投資者的合法權益?；鸱蓊~持有人大會常設機構最主要的職責就是在基金持有人大會閉會期間行使日常監督權。有學者認為，基金份額持有人大會常設機構主要職責應該有以下幾個方面：第一，根據代表基金份額百分之十以上的基金持有人的提議，及時召集持有人大會；第二，代表基金份額持有人選擇基金管理人；第三，取代基金管理人，和基金托管人簽署有關的基金契約；第四，對基金管理人對基金財產的運作和基金托管人管理進行監督；第五，可聘請會計師事務所對該基金賬戶進行審計和聘請律師事務所對基金管理人和基金托管人的行為發表法律意見；第六，可以建議基金份額持有人大會更換基金管理人或基金托管人。
（三）完善基金管理公司獨立董事制度
前美國 SEC 主席列維特曾精辟指出，“可以用一個詞來概括基金的管理結構，這就是責任性（accountability），而如果沒有獨立董事，責任性只不過一紙空文”。由于基金管理公司的獨立董事只對基金管理公司負責，并不代表基金持有人的利益，因此，在我國尚沒有公司型基金的情況下，必須對現行的獨立董事制度進行變革。有學者認為，可將我國基金管理公司的獨立董事分成兩種類型：一種類型的董事對基金管理公司負責，即人們常說的“獨立董事”；另一種類型的董事對基金持有人負責，稱為“基金董事”。“基金董事”成為基金管理公司股東董事、獨立董事之外的第三種制衡力量，可以直接通過基金管理公司董事會提議更換不稱職的高級管理人員或基金經理，從而形成對基金管理公司的高級管理人員強有力的約束。從國外獨立董事的發展經驗來看，“基金董事”人數不能少，一般應占董事的一半左右。
（四）加強基金托管人的監督職責
我國有關法律法規應在加強對基金管理人的法律約束的同時，明確基金托管人所擁有的實質性的審查和干預權限，并且在有關法律中還應當規定，任何試圖通過在信托契約中訂立豁免條款的方式部分地解除基金托管人的監督職責，都是無效的。基金托管人的監督職責分合法性監督和效率性監督:（1）在合法性監督方面，托管人負責檢查管理人的行為是否符合信托契約條款，評估監管人的財務報告是否符合能夠保證持有人的利益。當管理人對信托契約條款進行修改時，由托管人負責考慮全體持有人的利益是否受到損害的問題，并由托管人代表持有人作出決定。若管理人準備修改信托契約條款，不需要去對付眾多的持有人，而僅同富有經驗的托管人打交道就夠了。（2）在效率性監督方面，基于資產保全和監督運作的需要，由基金托管人扮演內部管理審計的角色是必要的。一方面，內部審計的日常化可以及時發現基金管理人運作中的不足和失誤，及時提供改進意見;另一方面，作為內部強化管理的一個舉措，內部審計可以及時對托管人自身存在的不當帳務處理進行改正。
參考文獻：
1、邵挺杰主編:證券法[M].法律出版社1999年版
2、賀紹奇著:證券投資基金的法律透視[M].人民法院出版社2000年版。
關鍵詞：投資基金治理結構；契約型投資基金；公司型投資基金
一、投資基金治理結構理論分析
（一）投資基金治理結構與公司治理結構的區別
公司治理結構是現代公司中一項不可或缺的制度性基礎，指的是所有者、經營者和監督者之間透過公司權力機關，經營決策與執行機關，監督機關而形成權責明確、相互制約、協調運轉和科學決策的聯系，并依法律、法規、規章和公司章程等規定予以制度化的統一機制。公司治理結構的理論基礎是委托理論，該理論認為，在所有權和控制權分離的現代公司中，公司治理一般采取委托制，作為公司的所有者，公司股東在委托關系中以委托人的身份存在，而經營者則是這一關系的相對方--人。公司治理結構所要解決的問題是控制道德風險，降低成本，實現委托人利益最大化。
證券投資基金治理結構是基金當事人之間的一種權力制衡關系，體現為某種組織結構和制度安排。在組織體系上，投資基金由基金份額持有人、基金管理人以及基金托管人等相關關系人通過信托關系構成。在契約型基金中，基金本身并非一個獨立的實體，其不具有相應的組織體系，其在多數場合只是一種名義上的存在；而在公司型基金中，通常設有基金份額持有人大會、基金公司董事會等。但是，即便有了基金公司的存續，基金公司確與一般的公司有很大的不同，除董事會外并無其他機構，整個公司型基金還包括與該基金公司簽訂基金契約的基金管理人和基金托管人。因此，基金治理結構相對于公司治理具有較強的外部性。與一般的公司相比，投資基金的其委托鏈條更長，因信息不對稱引發的道德風險更嚴重。因此，證券投資基金治理結構研究的主要問題是通過一套組織結構與制度安排，協調基金份額持有人、基金管理人以及基金托管人三方當事人的權利與義務，實現三方當事人之間的權力制衡，達到最大限度地保護基金份額持有人合法權益的目的。
（二）投資基金治理結構的內容
狹義的證券投資基金治理結構是指有關基金持有人、基金管理人、基金托管人之間的權利義務關系等方面的制度安排。廣義的證券投資基金治理結構則是指有關基金資產控制權和剩余索取權分配的一整套法律、文化和制度性安排。從法學的角度講，投資基金治理結構是協調基金投資者、基金管理人、基金托管人及其他利益相關主體之間權利、義務的一系列制度體系，通過明確基金各方當事人之間的權利和義務，決定如何實施風險控制以及保障基金持有人利益等問題?；鹬卫碇饕ǚ珊突鹌跫s規定的基金內部機構分權制衡機制和法律規定的基金外部法律環境影響制衡機制兩部分。基金管理公司的內部治理結構的法律問題是構建整個基金治理結構的重中之重。
二、契約型基金與公司型基金治理結構的比較
（一）契約型基金治理結構
契約型基金的治理結構是指基金持有人、基金管理人、基金托管人之間權利義務關系的一系列制度體系。契約型投資基金的本質是信托，包括基金持有人、基金管理人與基金托管人三方當事人，其權利義務由信托契約確立。契約型基金在治理結構上存在英國、日本、香港三種模式。
英國模式也稱為共同受托人制度。該模式下，傳統信托法上的受托人職責由信托型基金中的基金管理人與基金保管人分擔，基金管理人是信托型基金的管理受托人，基金保管人是信托型基金的保管受托人?；鸸芾砣素撠煿芾韱挝恍磐匈Y產，基金托管人作為單位信托的法定人，代表投資者持有基金資產，并監督和確?；鸸芾砣税捶ㄒ幒驼鲁虒嵭泻侠矶行У耐顿Y行為。為確?；鹭敭a所以權的獨立性，基金的所有權文件由受托人指定的第三人負責保管，該第三人作為基金財產的一方注冊持有人履行保管職責。
根據日本《證券投資信托法》的規定，只以委托公司為托管人為委托人，以信托公司或經營信托業務的銀行為受托人，方可簽訂證券投資信托契約。基金管理人受持有人的委托，負責募集基金和選聘受托人保管基金資產；受托人為信托銀行，其主要職能是按照委托人的意圖，計算和管理基金資產；受益人為投資者，依照信托合同的約定享有基金受益。
香港模式下，信托當事人包括委托人、受托人、保管人以及受益人。香港的單位信托首先必須委任受托人，受托人除承擔相當于基金托管人的職責外，還有權選聘基金管理人，基金管理人代基金受托人履行基金管理職能，并負責具體管理基金資產。
（二）公司型基金治理結構
公司型基金是依據公司法與投資基金法成立的一種集合投資組織。公司型基金采用標準的公司董事會治理結構，其作為一個獨立的法人實體，卻又不同于一般的股份公司，因為它不具有完整的經營機構，且業務范圍僅限于經營證券投資信托業務，而且公司股東對于經營和監督權力受到限制。公司型基金治理結構由四方當事人組成，即基金持有人、基金公司、基金管理人以及基金托管人。公司型基金是一種組織機構相對復雜的投資組織。它包括相互關聯的兩個部分:一是作為一個獨立的公司法人機構，公司型基金需受公司法的規范；二是作為一種金融投資組織，公司型基金還受受制于投資基金專門法律。
公司型基金治理結構的典型代表是美國。該模式以獨立董事為核心、以控制基金關聯交易為重點的?；鹣略O董事會，董事會由股東選舉產生。董事會由兩種董事組成:內部董事（即利益相關董事，通常是基金管理公司的雇員）與外部董事（即獨立董事）。其中，法律對內部董事與外部董事在數量上設置了比例限制，外部董事占總人數的60%。為保障董事會履行職責的便利，在董事會內部通常成立若干委員會，如審計委員會、公司治理委員會等，審計委員會完全由獨立董事構成，負責審查基金財務報表與內部控制政策，公司治理委員會中獨立董事占絕對多數比例，負責處理與獨立董事有關的議題。
（三）契約型基金與公司型基金治理結構的主要差異
1、基金持有人投票權不同
在投票權上，公司型基金較契約型基金向基金持有人提供了更多的投票權。以英國單位信托與美國共同基金為例，英國單位信托的基金持有人僅就修改基金契約，同意基金管理人背離在基金契約中提出的政策，更換基金管理人以及與其他基金與實體的合并擁有投票權。按照美國州法的基金公司，必須根據州公司法的規定授予股東投票權。同時，美國《1940年投資公司法》還賦予基金持有人州公司法以外更多的投票權，包括選舉董事、更改關鍵投資計劃的基本策略、批準最初的基金管理合同等。
2、自由裁量權不同
鑒于契約型基金中權利義務均通過基金契約設定，基金管理人需要依據事先確立的規則行事，其自由裁量權空間很小。同時，按照基金契約的規定，基金管理人需在基金托管人的監督下履行職責，其自由裁量權受到較大的限制。而公司型基金的基金公司董事會則被授予相當大的商業判斷自由裁量權?；鸲聲诜梢幎ㄖ?，可在不與基本法規定沖突的前提下，自由裁量。
3、重心不同
契約型基金治理結構的核心是基金管理人。由于基金本身并不是一個獨立的法律實體，基金的設計、運行及其成功或失敗的風險，均由基金管理人一人承擔。對于基金而言，契約型基金的基金管理人較公司型基金的管理人具有更大的影響。在公司型基金中，基金公司處于核心地位，基金董事會在享有充分的自由裁量權的前提下，選擇基金管理人與托管人，并承擔管理基金的最終責任。
三、優化我國投資基金治理結構的幾點法律思考
（一）基金獨立董事制度的借鑒
證券投資基金治理結構的重點是完善獨立董事制度。首先，在獨立董事選任方面，嚴格規定任職資格，關聯人員一概不得擔任獨立董事。除第一屆獨立董事由基金持有人大會選任外，以后新的獨立董事均由在任獨立董事提名選任。且獨立董事的數量必須占到董事會的一半以上。其次，完善獨立董事信息披露義務。應將非屬于個人隱私的獨立董事的個人情況，向基金持有人公開，實現獨立董事身份的透明。再次，建立獨立董事責任保險。缺乏足夠的保險費用，可能導致獨立董事擔心招來訴訟，而不愿為股東利益積極采取必要的行動，且為了使獨立董事在為保護投資者利益采取行動時不必顧忌自己的訴訟責任，不應該讓獨立董事承擔風險，因此設立獨立董事責任保險很有必要。第四，為獨立董事配備獨立的法律顧問和審計機構。在獨立審計機構的聘請上，獨立公共會計師的聘請必須由多數獨立董事表決通過。最后，建立獨立董事薪酬激勵制度，鼓勵獨立董事持有一定份額的基金。改革獨立董事薪金制度，將獨立董事的薪酬決定權交與董事會，做到基金獨立董事的收益與基金本身的業績與風險掛鉤。此外，鼓勵獨立董事持有一定數量的基金份額，促使其在處理基金與基金管理人之間的沖突時其代表基金持有人利益的責任心得以加強。
（二）完善我國基金托人制度
在契約型的基金制度設計中，有效的基金治理結構應當是增強基金托管人的獨立性與明確基金托管人的激勵機制。首先，增強基金托管人的獨立性，要引入"獨立監督實體"。在既有的基金三方法律主體之外，設置代表基金投資者的"受托人委員會"。其次，明確基金托管人的激勵機制--建立一套基金托管人的收益－風險機制?？梢钥紤]實行適度靈活的基金托管費用制度及建立具有競爭性的托管人市場。基金托管人在獲取了基金托管費之后，需盡心盡力對基金的運作進行監管，若因監督不力或者與基金經理人"串謀"損害投資者的利益，就要承擔相應的賠償責任。在托管人引入方面，可采用招標制度，增強基金托管人的競爭壓力。
（三）設立我國投資基金持有人訴權的制度
賦予基金持有人訴權，關鍵是要選擇一個合理的基金糾紛訴訟模式。在證券市場，通常存在個人訴訟與集體訴訟兩種模式。鑒于證券糾紛受害人數量多，由個人分別單獨提訟難度大的特點，建議采用集體訴訟模式，一來可以大大簡化訴訟程序，提高訴訟效率，二來能夠對證券糾紛實現有效的救濟。 在訴訟的啟動上，為防止基金持有人濫用訴訟權，可規定投資人的基金份額到一定比例才可提訟。同時也可以規定，在投資人提訟之前，有權請求獨立董事或基金團托管人采取必要措施制止基金管理人的不當行為，以減少基金的損害，這樣的規定有利于減少訴訟成本。如果上述措施無效，或基金托管人或獨立董事在規定的時間內未采取合理的措施，則基金投資人則有權向法院提訟。
參考文獻：
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關鍵詞：基金組合；AHP；動態規劃
一、引言
基金的投資理念就是以最小的風險獲得最大的收益。因此，對任何一種基金而言，其優劣最終反映在收益與風險的大小上，即如何在其間求得最佳平衡，影響收益率和風險的因素可從四方面考慮，即政策因素、利率因素、市場因素和企業因素，可將它們作為標準層；最后，不同的基金組合構成這個結構的方案層。
因此，采用科學的基金組合決策方法，對于投資基金理財有著非常重要的作用。本文以投資者的角度，綜合考慮定性與定量的因素，建立了一種結合層次分析法（AHP）和動態規劃的決策方法。
二、決策方法的選擇
基金組合選擇的影響因素既有定性的也有定量的，AHP以其定性與定量相結合的特點而成為目前廣泛采用的方法。但是，單純采用AHP方法并不能完全解決基金組合選擇的問題。因為使用該方法的最終目標或是最后形成的結果是從多個構成各異的基金中篩選出一個相對最優的基金作為投資對象。但是，在實際中這種選擇是有很大缺陷的，主要基于以下兩個原因：
第一，只選擇一種基金作為投資對象是有很大風險的，即使從理論上講，這支基金在當前形勢下可能是綜合能力最優的基金。證券市場往往是不可預知的，即使是最好的基金也有可能由于一系列的原因而不能達到最好的投資理財效果。而且在當前的情況下，該基金可能是最優的，但過了一段時間，它可能就不是了。
第二，基民應避免將雞蛋放在同一個籃子里，盡量選擇含有多家基金的投資組合，以有效分散風險。做投資組合并不是購買的基金多了就是在做組合。做基金投資組合也需要適當控制投資基金的數量。進行投資組合時，基金的數量太少容易造成投資組合的劇烈波動，影響收益的穩定性，無法有效地分散風險；基金的數量太多，則無法提高分散風險的效率，基金組合的安全性并不會因基金數量的增加而增加。
因此，基金的購買數量應該適量，就我國的實際情況而言，投資者購買的基金數量應控制在5支以內。根據市場的行情確定各類基金的合理比例，對于組合中的基金的挑選應盡量避免選擇同一家基金公司甚至同一個基金經理管理的基金，盡量避免選擇相同類型、風格的基金和相同操作理念的基金。這就要求所采用的決策方法不僅能對備選的各支基金進行綜合評價，而且，要能夠對最終選擇的多支基金進行合理的資金分配。所以，本文就運用了AHP與動態規劃相結合的決策方法來解決基金組合的選擇問題。
三、決策方法介紹
第一步，運用AHP方法確定基金權重。
首先，投資者根據基金組合選擇的子目標和備選基金的情況建立層次結構模型，一般為3層，即目標層A，標準層C（包括k個準則）和決策方案層P（包括n個方案）。
其次，確定各層因素之間兩兩比較的判斷矩陣。為了使各個標準，或在某一標準下各方案兩兩比較以求得其相對權重，判斷矩陣利用運籌學家Saaty提出的1-9標度方法來標度。
再次，計算一致性指標C.I。若C.I＜0.1，則矩陣滿足一致性要求；否則，重新建立矩陣。
最后，進行組合權重計算，并求出各方案的優劣次序。
目標層A對標準層C的相對權重為：w（1）=（w1（1），w2（1），…，wk（1））T。
標準層的各準則Ci，對決策方案層P中n個方案的相對權重為：w（2）＝（w1l（2），w2l（2），…，wnl（2））Tl＝1，2，…，k。
那么各方案對目標而言，其相對權重可以通過權重w（1）與wl（2）（l＝1，2，…，k）組合而得到vi= wj（1）wij（2）（i＝1，2，…，n）。這樣，便計算出每個備選基金的權重，權重最大者為最優。
第二步，利用動態規劃法進行資金分配（假設要從n個基金中選擇m個作為投資對象）。首先，從n個備選基金中選擇權重得分最高的m個基金并建立動態規劃模型maxZ= ui（xi） xi=axi≥0i=1，2，…，m，其中，Z為投資基金獲得的收益，a為資金總量；xi為第i支基金的資金分配量；ui（xi）為價值函數。
運用動態規劃法來處理該問題時，把對于每支基金的資金分配過程作為一個階段，把問題中的變量xi作為決策變量，將隨遞推過程變化的量選為狀態變量。
設狀態變量Sk表示從第k到第m支基金的總分配量。
狀態變量uk表示從第k支基金的分配量，即uk=xk。
狀態轉移方程：sk+1=sk-uk=sk-xk。
允許決策集合：Dk（sk）={uk|0≤uk=xk≤sk}，
令最優值函數fk（sk）表示從從第k到第m支基金資金分配兩為Sk時的最大收益。因而可寫出動態規劃的遞推關系式為：fk（sk）= {uk（xk）+fk+1（sk-xk）}fm（sm）＝ um（xm）k=m-1，…，1；利用這個遞推關系式進行逐段計算，最后求得f1（a）即為最大收益，此時對應xi（i＝1，2，…，m）的即為從1到m支基金的分配資金量。
四、應用實例
本文以某投資者選擇合適的基金理財為例來演示基金組合選擇的整個流程。該投資者欲從3個備選基金中挑選2個，總投資金額為100萬。在這里僅為提供一種思路，方便起見，把基金的構成盡量簡化，因此，我們設定3支備選基金1、2、3的構成如表1所示：
第一，確定基金評價指標。假設備選基金有P1、P2、P3，標準有4個：政策因素C1、利率因素C2、市場因素C3和企業因素C4。
第二，投資者根據各支基金的長期效益分析，運用標度方法給出標準C1-C4的兩兩標度判斷矩陣A，并計算出相應的的各個標準的權重wi（i=1，2，3，4）和一致性指標C.I（其中，λmax為矩陣的最大特征值）。
標準C1-C4兩兩判斷矩陣如表2所示：
λmax=4.067
C.I=（4.067-4）/3=0.022＜0.1，C.I小于0.1，所以矩陣滿足一致性要求，判斷結果有效。
由表2可知，在現階段，首先政策因素的影響最大，其次是市場因素，再次是利率因素，最后是企業因素，說明市場經濟還是處在國家的宏觀調控之下。
第三，由專家給出P1-P33個備選基金相對于同一標準Ci（i=1，2，3，4）的判斷矩陣，并計算出權重。
在政策因素下，判斷矩陣如表3所示：
λmax=3.142
C.I.=（3.142-3）/2=0.071＜0.1
說明：在國家經過宏觀調控后，經濟正逐漸復蘇，股市前景看好，風險資產（股票）比例較高的組合將有可能帶來更高的收益，因此基金P3（90%股票持有率）最優。
同理，在利率因素下，可求得：λmax=3.093，C.I=（3.093-3）/2=0.047＜0.1。
由此可知，目前，雖然利率處于歷史低位，但仍有下調的空間，貨幣和債券的回報率還是有可能較高的，所以債券和貨幣持有率高的基金P1最優。
在市場因素下，可求得：λmax=3.185，C.I=（3.185-3）/2=0.093＜0.1。
由此可知，經濟回升意味著二級證券市場也將步入多頭市場，也使這部分投資比例比較大的基金P1有可能獲得更大利益。
在企業因素下，可求得：λmax=3.093，C.I=（3.093-3）/2=0.047＜0.1。
由此可知，微觀經濟也將逐步恢復，企業效益回升勢必將帶動該企業股票的上揚，股票投資回報也有可能更大，因此，股票投資比例較大的基金P3更具優勢。
從一致性驗證結果來看，以上的矩陣的C.I均小于0.1，所以矩陣滿足一致性要求，判斷結果有效。
第四，計算組合權重。
從表4的組合權重可以看出，P3得分最高，其次是P1，所以，投資者應選擇P1和P3兩支基金作為投資對象。
第五，應用動態規劃法計算100萬的資金在P1和P3兩支基金的分配情況。P1為第1支基金，P3為第2支基金。
動態規劃模型如下：設xi為第i支基金的資金分配量，ri為第i支基金的平均收益率，qi為第i支基金的平均風險損失率，pi為第i支基金的交易費率，q為投資者的風險上限。
max xiri+100- xipi （xi+xipi）≤100 xiqi≤q0≤xi≤100且xi為整數i＝1，2
令r1=5%，r2=7%，q1＝3%，q2=6%，p1=1.2%，p2=1.5%，q=30，則可以求解出x1=0，x2=98，即該投資者只需拿出98萬投資到p3基金上就可獲得最大收益。
五、結論
本文提出了一種將層次分析法和動態規劃相結合的決策方法，對于基金組合的選擇有著比較高的理論價值和現實意義。但是，該方法仍然有一些缺陷，比如，兩兩因素權數的選定就存在著很大的變數；層次結構模型中標準層的選定也需要進一步的研究等等。
參考文獻：
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4、韓伯棠.管理運籌學[M].高等教育出版社,2005.
關鍵詞：證券投資基金犯罪違法行為
一、證券投資基金犯罪的概念
證券投資基金犯罪亦應有立法概念與司法概念之分（有學者又把它表述為證券投資基金犯罪的實質概念和形式概念，其實意思一樣）。
證券投資基金犯罪的立法概念可界定為：證券投資基金是指嚴重危害證券投資基金投資者利益和國家對證券投資基金業的監管理制度，嚴重危害證券投資基金管理秩序的行為。在立法意義上存在的證券投資基金犯罪存在于證券投資基金發展的各個階段，不以證券投資基金刑事法律是否規定為轉移。證券投資基金犯罪的立法概念表示的是那些違反證券投資基金法規的行為應該犯罪化，其標準首先是社會危害性。
證券投資基金犯罪的司法概念則可界定為：證券投資基金犯罪，是指證券投資基金刑事法律規范規定應當負刑事責任的行為，即凡是證券投資基金刑事法律規范規定應當負刑事責任的行為，都是證券投資基金犯罪。證券投資基金犯罪的司法概念的唯一標準是刑事違法性，但它并不是完全不考慮行為的社會危害性。
二、證券投資基金犯罪的構成要件
2.1證券投資基金犯罪的客體要件
根據刑法理論的傳統定義，犯罪客體，是指我國刑法所保護的，而為犯罪行為所侵害或者威脅的社會主義社會關系。近年來，學者們開始從全局上思考刑法中犯罪客體問題，主要是將刑法目的貫穿于整個刑法理論，提出了一種新的犯罪客體論，即“法益說”，認為用“法益”來代替傳統定義中的“社會主義社會關系”更為妥貼，筆者亦表示贊同。
就證券投資基金犯罪而言，在現實生活中它所侵害的法益客觀上也存在許多種情況，但是構成證券投資基金犯罪行為的客體要件必須是證券投資基金犯罪所侵害的最根本的法益。這種法益通常易受到證券投資基金操作中的違規、違法行為的侵害或威脅，因而刑法特別予以保護，同時也受到證券投資基金方面法律、法規的保護。有學者指出，證券投資基金法雖然有一定的社會本位性，但本質上都是一部“投資者權益保護法”，因而證券投資基金犯罪的主要客體應是投資者的財產權利，筆者雖對觀點表示贊同，但是考慮到我國的立法體例，證券投資基金犯罪是規定于破壞社會主義市場經濟秩序罪之中的破壞金融管理秩序罪，因此可能在立法者看來，證券投資基金的正常管理秩序才是證券投資基金犯罪的主要客體。
2.2證券投資基金犯罪的客觀方面要件
犯罪客觀要件，是刑法規定的，說明行為對刑法所保護的社會關系的侵犯性，而為成立犯罪所必須具備的客觀事實特征。證券投資基金犯罪的客觀方面，必須是說明此行為的危害性，并為該行為構成證券投資基金犯罪所必須具備的，此外，證券投資基金犯罪的客觀方面必須是相關刑事法律所明確規定的，這也是罪刑法定原則的要求。證券投資基金犯罪的客觀方面在證券投資基金犯罪的構成中占有十分重要的地位，它的特點是外在性，直觀性和客觀性，不僅直接體現了證券投資基金犯罪行為對期貨管理秩序的嚴重危害性，從而可以決定證券投資基金犯罪客體的存在，而且還是認定證券投資基金犯罪人主觀方面的客觀依據。
證券投資基金犯罪的客觀方面要件具體表現為行為人違反證券投資基金法律法規，在從事證券投資基金管理、經紀或其他相關活動中，破壞證券投資基金的正常管理秩序,情節嚴重的行為。
2.3證券投資基金犯罪的主體要件
對于證券投資基金犯罪的主體，概括來講就是與證券投資基金有關的機構及其相關人員，其為一般主體，既可以是自然人，也可以是單位。:
就自然人而言，按其在犯罪活動中是否具有特殊身份，可以分為一般個人主體和特殊個人主體兩類。一般個人主體指不具有特殊身份，而實施了嚴重危害證券投資基金管理秩序行為，具有刑事責任能力的自然人。這類主體在證券投資基金犯罪領域中并不多，一般指利用證券投資基金這種方式進行貪污、詐騙等犯罪行為的人。證券投資基金犯罪中的個人主體主要是特殊個人主體，即實施了嚴重危害證券投資基金管理秩序，具有刑事責任能力，且具有特殊身份的自然人，在證券投資基金犯罪中主要指的是證券投資基金管理公司、證券投資基金托管金融機構中從業人員。
單位犯罪多是經濟犯罪的一大特點，證券投資基金犯罪亦不例外。在證券投資基金的實際操作運行中，由于單位比個人具有更強的經濟實力，在人才儲備、技術占有、信息渠道、公關手段等各方面都占有優勢，其實施證券投資基金犯罪應該說隱蔽性更大，其所造成的危害后果往往也比自然人犯罪造成的后果更為嚴重，所以單位犯罪應該是我們在證券投資基金犯罪預防方面所要針對的重點。要強調的是，證券投資基金犯罪中的單位主體必須是合法成立的，其宗旨、目的與法律是相符的，如果是為了實施犯罪而成立，依相關的司法解釋只能認定為自然人犯罪，而談不上單位犯罪主體。具體而言，證券投資基金犯罪的單位犯罪主體包括:
（1）商業銀行；
（2）證券交易所；
（3）證券公司；
（4）證券投資基金管理公司；
（5）其他金融機構。
2.4證券投資基金犯罪的主觀方面要件
理論界的一般觀點是，證券投資基金犯罪的主觀方面表現為故意，而且主要表現為直接故意。筆者認為，證券投資基金犯罪的主觀形態只能是故意，過失不可能構成證券投資基金犯罪，理由如下：
（1）在我國刑法體系中，證券投資基金犯罪皆屬于財產型犯罪，也就是有的學者所指的“貪利性犯罪”，這種犯罪類型是不可能存在過失的心理狀態的，因為這類犯罪有其明確的目的，或是為了非法謀取經濟利益，或是為了減少自身的損失。例如背信運用受托財產罪，其犯罪行為的實質就是違背受托義務，擅自運用客戶資金或者其他委托、信托的財產。
（2）我國刑法明確規定：“過失犯罪，法律有規定的才負刑事責任”，這體現了刑法以處罰故意犯罪為原則，以處罰過失犯罪為特殊的精神，說明刑法分則沒有明文規定罪過形式的犯罪只能由故意構成?？疾煊嘘P證券投資基金犯罪的刑法條文，可以發現并未規定過失可以構成相關證券投資基金犯罪，所以筆者認為，證券投資基金犯罪的主觀形態只能是故意，而不存在過失。
參考文獻
關鍵詞：證券投資 基金犯罪 違法行為
1 證券投資基金犯罪的概念
證券投資基金犯罪亦應有立法概念與司法概念之分（有學者又把它表述為證券投資基金犯罪的實質概念和形式概念，其實意思一樣）。
證券投資基金犯罪的立法概念可界定為：證券投資基金是指嚴重危害證券投資基金投資者利益和國家對證券投資基金業的監管理制度，嚴重危害證券投資基金管理秩序的行為。在立法意義上存在的證券投資基金犯罪存在于證券投資基金發展的各個階段，不以證券投資基金刑事法律是否規定為轉移。證券投資基金犯罪的立法概念表示的是那些違反證券投資基金法規的行為應該犯罪化，其標準首先是社會危害性。
證券投資基金犯罪的司法概念則可界定為：證券投資基金犯罪，是指證券投資基金刑事法律規范規定應當負刑事責任的行為，即凡是證券投資基金刑事法律規范規定應當負刑事責任的行為，都是證券投資基金犯罪。證券投資基金犯罪的司法概念的唯一標準是刑事違法性，但它并不是完全不考慮行為的社會危害性。
2 證券投資基金犯罪的構成要件
2.1 證券投資基金犯罪的客體要件
根據刑法理論的傳統定義，犯罪客體，是指我國刑法所保護的，而為犯罪行為所侵害或者威脅的社會主義社會關系。近年來，學者們開始從全局上思考刑法中犯罪客體問題，主要是將刑法目的貫穿于整個刑法理論，提出了一種新的犯罪客體論，即“法益說”，認為用“法益”來代替傳統定義中的“社會主義社會關系”更為妥貼，筆者亦表示贊同。
就證券投資基金犯罪而言，在現實生活中它所侵害的法益客觀上也存在許多種情況，但是構成證券投資基金犯罪行為的客體要件必須是證券投資基金犯罪所侵害的最根本的法益。這種法益通常易受到證券投資基金操作中的違規、違法行為的侵害或威脅，因而刑法特別予以保護，同時也受到證券投資基金方面法律、法規的保護。有學者指出，證券投資基金法雖然有一定的社會本位性，但本質上都是一部“投資者權益保護法”，因而證券投資基金犯罪的主要客體應是投資者的財產權利，筆者雖對觀點表示贊同，但是考慮到我國的立法體例，證券投資基金犯罪是規定于破壞社會主義市場經濟秩序罪之中的破壞金融管理秩序罪，因此可能在立法者看來，證券投資基金的正常管理秩序才是證券投資基金犯罪的主要客體。
2.2 證券投資基金犯罪的客觀方面要件
犯罪客觀要件，是刑法規定的，說明行為對刑法所保護的社會關系的侵犯性，而為成立犯罪所必須具備的客觀事實特征。證券投資基金犯罪的客觀方面，必須是說明此行為的危害性，并為該行為構成證券投資基金犯罪所必須具備的，此外，證券投資基金犯罪的客觀方面必須是相關刑事法律所明確規定的，這也是罪刑法定原則的要求。證券投資基金犯罪的客觀方面在證券投資基金犯罪的構成中占有十分重要的地位，它的特點是外在性，直觀性和客觀性，不僅直接體現了證券投資基金犯罪行為對期貨管理秩序的嚴重危害性，從而可以決定證券投資基金犯罪客體的存在，而且還是認定證券投資基金犯罪人主觀方面的客觀依據。
證券投資基金犯罪的客觀方面要件具體表現為行為人違反證券投資基金法律法規，在從事證券投資基金管理、經紀或其他相關活動中，破壞證券投資基金的正常管理秩序，情節嚴重的行為。
2.3 證券投資基金犯罪的主體要件
對于證券投資基金犯罪的主體，概括來講就是與證券投資基金有關的機構及其相關人員，其為一般主體，既可以是自然人，也可以是單位。
就自然人而言，按其在犯罪活動中是否具有特殊身份，可以分為一般個人主體和特殊個人主體兩類。一般個人主體指不具有特殊身份，而實施了嚴重危害證券投資基金管理秩序行為，具有刑事責任能力的自然人。這類主體在證券投資基金犯罪領域中并不多，一般指利用證券投資基金這種方式進行貪污、詐騙等犯罪行為的人。證券投資基金犯罪中的個人主體主要是特殊個人主體，即實施了嚴重危害證券投資基金管理秩序，具有刑事責任能力，且具有特殊身份的自然人，在證券投資基金犯罪中主要指的是證券投資基金管理公司、證券投資基金托管金融機構中從業人員。
轉貼于 單位犯罪多是經濟犯罪的一大特點，證券投資基金犯罪亦不例外。在證券投資基金的實際操作運行中，由于單位比個人具有更強的經濟實力，在人才儲備、技術占有、信息渠道、公關手段等各方面都占有優勢，其實施證券投資基金犯罪應該說隱蔽性更大，其所造成的危害后果往往也比自然人犯罪造成的后果更為嚴重，所以單位犯罪應該是我們在證券投資基金犯罪預防方面所要針對的重點。要強調的是，證券投資基金犯罪中的單位主體必須是合法成立的，其宗旨、目的與法律是相符的，如果是為了實施犯罪而成立，依相關的司法解釋只能認定為自然人犯罪，而談不上單位犯罪主體。具體而言，證券投資基金犯罪的單位犯罪主體包括:
（1）商業銀行；
（2）證券交易所；
（3）證券公司；
（4）證券投資基金管理公司；
（5）其他金融機構。
2.4 證券投資基金犯罪的主觀方面要件
理論界的一般觀點是，證券投資基金犯罪的主觀方面表現為故意，而且主要表現為直接故意。筆者認為，證券投資基金犯罪的主觀形態只能是故意，過失不可能構成證券投資基金犯罪，理由如下：
（1）在我國刑法體系中，證券投資基金犯罪皆屬于財產型犯罪，也就是有的學者所指的“貪利性犯罪”，這種犯罪類型是不可能存在過失的心理狀態的，因為這類犯罪有其明確的目的，或是為了非法謀取經濟利益，或是為了減少自身的損失。例如背信運用受托財產罪，其犯罪行為的實質就是違背受托義務，擅自運用客戶資金或者其他委托、信托的財產。
（2）我國刑法明確規定：“過失犯罪，法律有規定的才負刑事責任”，這體現了刑法以處罰故意犯罪為原則，以處罰過失犯罪為特殊的精神，說明刑法分則沒有明文規定罪過形式的犯罪只能由故意構成?？疾煊嘘P證券投資基金犯罪的刑法條文，可以發現并未規定過失可以構成相關證券投資基金犯罪，所以筆者認為，證券投資基金犯罪的主觀形態只能是故意，而不存在過失。
參考文獻
[1] 高銘暄，馬克昌.刑法學.北京大學出版社，高等教育出版社，2000.
我國存在的私募證券投資基金與海外對沖基金，共同構成完整的商業基金體系。國內私募證券基金主要受到金融產品交易合約、低位買回低位賣出缺位機制、不完全開放資本的影響，以上基金運行手段共同維持證券基金管理與流轉。本文主要探討國內私募證券投資基金與海外對沖基金比較，通過分析國內私募證券投資基金與海外對沖基金存在的差異，指出私募證券投資基金自身的優點與面臨的困境。
關鍵詞：
國內私募證券；投資基金；海外對沖基金
一、私募證券投資基金與海外對沖基金的定義分類
私募證券投資基金主要籌資對象集中于小群體，專門面向小群體進行半公開性質的融資。小群體指的是那些熟悉私募證券投資流程、具有專業投資經驗的群體，這些群體的私募證券投資不受國家投資制度的限制。私募證券投資基金的發展群體較小，不能對社會所有群體開展融資工作，因此產生的利益也較少。私募證券投資基金分為多種基金種類，私募證券投資基金不以公司上市與否作為籌資的標準，而是根據公司的證券數額作為籌資的指標。上市企業投資、有價證券投資與證券附加產品的投資，都可以作為私募證券投資基金的投資。國內私募證券投資基金、國內私募股權投資基金、海外對沖基金、海外風險投資基金，共同形成完整的投資基金體系。國內私募股權投資基金、海外風險投資基金，都屬于非公開籌資的資金發展模式。而他們所籌集到的投資基金，也全部用于非上市企業的投資活動中。在投資基金注入到非上市企業后，私募股權投資人會根據自己的意圖展開公司的運作活動。在不斷的管理運作中非上市企業的資產會成倍增長，在非上市企業成為上市企業后，私募股權投資人就會從公司撤出自己的投資資金。這種模式的投資一方面能夠規避眾多的股權投資風險，另一方面也能夠使私募股權投資人獲得最大的利益收入。這種投資的投資時間段，產生的效果較好。國內私募證券投資基金注重穩健性投資，與海外對沖基金相比，它的投資策略相對保守、投資產生的利益較小。海外對沖基金主要定義為：金融期貨、金融期權、金融組織三者通過緊密的聯合，運用對沖交易方式、高風險投資方式完成的金融基金投資活動。海外對沖基金運用金融杠桿體系作為基金投資的指導體系，具有高風險高回報的投資特點。海外對沖基金的投資人具有復雜的身份特征，他們擁有著雄厚的資產和豐富的投資經驗。海外對沖基金投資者的流動資金至少要在數百萬美元以上，他們的投資活動具有更大的靈活性與更高的風險。海外對沖基金作為主要的組織架構基金，他們主要通過設立投資平臺吸引基金注冊用戶來獲得收益，也就是通過吸納高額資金來獲得收益。海外對沖基金具有多種不同的投資策略，主要分為：宏觀投資策略、市場趨勢策略、重大事件變動策略、價值套利策略等。它們可以根據市場經濟、全球政策的變動情況，適時調整自身的投資策略。它們的主要投資對象為流動性強、交易量大的投資產品，這種產品會隨著市場的變動產生不同幅度的波動。而海外對沖基金也會制定一系列的風險管理措施，保障投資者的資金安全。大多數海外對沖基金投資機構都設有專業的風險管理團隊，運用先進的風險管理技術對投資資金進行監控。國內證券市場相比于國外證券市場而言，缺乏良性的交易機制進行引導。由于私募證券投資基金不受基金法律的保護，而私募證券投資基金也不存在多頭交易機制；因此私募證券投資基金想要轉變為海外對沖基金，還存在著多方面的難題。私募證券投資基金沒有盈虧相抵、資產套現的股指交易合同，也不存在股票選擇權金融工具，所以其真正的融資渠道與融資范圍非常小。私募證券投資基金自身的缺陷、基金法律的限制，都會阻礙私募證券投資基金的發展。
二、金融產品交易合約與低位買回低位賣出機制的缺失
使私募證券投資基金不能抵御證券市場的系統風險海外對沖基金也屬于私募型證券基金，它與國內的私募證券投資基金，有著相同的投資方式與投資產品。但海外對沖基金最明顯的特征是，它通過多種投資方式的綜合，來降低某一項投資產品所產生的風險。這種方向相反、數量相當、盈虧相抵的投資方式，能夠有效規避市場中的不確定因素。但目前我們所說的海外對沖基金，有一部分采用盈虧相抵的投資方式，另一部分采用其他的投資方式。但各種投資方式間可以進行自由的轉換，非對沖投資方式可以轉化為對沖投資方式，對沖投資方式也可以轉化為非對沖投資方式。多種投資方式的綜合運用，能夠降低市場、國家政策等非穩定因素造成的風險，卻不能降低穩定因素造成的風險。目前我國私募證券投資基金所存在的風險，大多是穩定因素風險；而歐美發達國家的海外對沖基金所存在的風險，大多為非穩定因素風險。非穩定因素風險在海外對沖基金風險中占有75％的比例，而穩定因素風險只占有其中的25％。我國并未推行債券利率市場化，那些債券公司并不能享受與銀行同等的待遇。因此債券利率的波動對我國居民與企業的影響較小，債券融資并不存在較大的收益或虧損狀況，因此也不需要采用盈虧相抵的對沖投資方式予以支持。但隨著我國金融行業的迅速發展，債券利率市場化已成為行業發展的必然趨勢。因此盈虧相抵的對沖投資方式也會逐漸應用在我國的債券投資市場中。我國的私募證券投資基金不存在盈虧相抵、資產套現的股指交易合同，也沒有配備相應的多頭交易機制。所以私募證券投資基金只能投入金融市場獲得利潤，不能有效規避市場風險。在證券交易市場交易產品股指下降的情況下，私募證券投資基金不能依托其他的交易產品來獲得相應的利潤，也就不能規避穩定因素所帶來的投資風險。而海外對沖基金由于采用多頭交易的投資策略，它能夠通過方向相反、數量相當、盈虧相抵的對沖投資，來規避穩定因素所產生的風險。海外對沖基金統計分析表明：上世紀90年代至2000年間，海外對沖基金的債券利率低于標準普爾股票價格指數，而自從2000年后，海外對沖基金的債券利率迅速上漲，成為全球投資基金的主要盈利產品。海外對沖基金分為很多不同的種類，不同投資者可以根據自身的投資策略、投資喜好，來選擇適合自己的投資項目。海外對沖基金與私募證券投資基金一樣，也有很多的非多頭交易投資項目。這些非多頭交易投資項目不以規避穩定投資風險，作為主要的投資目的，而以穩健的投資收益作為主要投資目標。國內的私募證券投資基金在不具備低位買回低位賣出機制的前提下，它無法利用多頭交易投資方式進行金融投資；也不可能通過選擇不同的投資策略，來規避存在的穩定投資風險。通過對國內私募證券投資基金債券利率分析，我們得出：相比于海外對沖基金的債券利率，國內私募證券投資基金債券利率的穩定性，要低于國內普爾股票價格指數的債券利率；但國內私募證券投資基金不具備低位買回低位賣出機制，也沒有多頭交易的對沖支持，所以國內私募證券投資基金債券利率，仍舊高于海外對沖基金的債券利率，也就是說國內私募證券投資基金債券所產生的波動更大。在穩定風險因素到來的時候，國內私募證券投資基金受到的影響更大。目前我國頒布新的證券公司債券融資管理辦法，針對國內私募證券投資基金不具備低位買回低位賣出機制、不存在多頭交易對沖工具的情況，進行制度上的開放與改革。自從國家推出盈虧相抵、資產套現的股指交易合同以后，國內私募證券投資基金能夠利用多頭交易機制、盈虧相抵的對沖方式投資，將自身投資的股票、基金分布在不同的產品上。各種股票、基金的綜合投資，能夠緩沖單一投資投資所面臨的穩定風險，私募證券投資也可以采用適當的投資策略規避穩定的投資風險。但目前針對私募債券投資基金的股指交易合同，還沒有得到國家部門的批準，所以募債券投資基金只能通過融資其他債券，進行風險的規避。隨著國家政策的逐步落實，國內私募證券投資基金逐步向海外對沖基金方向演變。
三、不健全的低位買回低位賣出機制使私募證券投資基金難以發揮對沖基金的高杠桿效用
私募證券投資基金根據投資人、投資形式的不同，可以分為私人投資、合伙投資、投資公司投資、錢物交易投資、技術交易投資等多種投資。錢物交易投資和技術投資的投資對象可以是個人，也可以是多人或者公司。通過雙方的合同協定，合伙人可以投入物質資源、技術，來獲得相應的經濟利益；也可以用資金來交換其他群體的物質資源與技術資本。合伙投資指的是多種投資人聯合出資，以合伙人的形式對公司的發展進行管理的投資方式。投資公司投資指的是企業用投資資金建立投資公司，投資公司對各種投資人的資本進行協調管理，對最終產生的收益協調分配。隨著盈虧相抵、資產套現的股指交易合同的推出，私募證券投資基金能夠通過都難以通過購買其他的融資產品，來降低自身融資的風險。對于個人私募證券投資基金來說，投資人要想從銀行獲得相應的貸款，只能通過財產抵押的方式完成。但商業銀行不接受個人財產抵押，只接受國有債券抵押的貸款。合伙投資、投資公司投資的融資，銀行只接受虛擬產品的抵押貸款，比如：合伙投資人、投資公司投資人可以將公司所持有的期貨、股票、股權抵押給銀行，也可以通過購買國債來獲得相應的貸款。但目前國內私募證券投資基金的融資人，大多都有足夠的期貨、股票、股權來支付給銀行，他們從事的私募證券投資基金也為高風險融資。因此我們得出：個人、合伙投資人、投資公司投資人很難從銀行手中獲得想要的貸款投資，也不可能利用銀行貸款進行對沖投資活動。所以國內私募證券投資基金不可能模仿海外對沖基金的投資模式，從杠桿投資效應中獲得巨額利潤。
四、資本項目的不完全開放使國內私募證券投資基金難以涉足國際金融市場
由于我國內部資本市場并不是全部對外開放，因此國內資本投資人要想從境內獲得資金，進行海外投資是非常困難的。而國內只有中外合資投資公司，具有海外資本投資資格。如今國內的海外資本投資，主要還是以銀行部門、各種理財基金部門為主。若募證券投資基金沒有取得國內基金準入資格，也不能進入海外資本投資市場進行投資活動。與此同時歐美等發達國家金融投資是完全開放的，他們能夠將開放的資本項目投入國際市場，國際市場也會回報給他們同樣豐厚的經濟利益。通過統計國際多頭交易投資基金的種類，我們得出：全球宏觀型多頭交易投資基金、發展中國家多頭交易投資基金規模，占全球多頭交易投資基金的的30％以上；還有其他金額較小的多頭交易投資基金充斥其中，一起構成海外資本投資的整體。而私募證券投資基金只能用于國內的金融投資活動，而且在金融市場發生不穩定波動的過程中，國內私募證券投資基金不能采取適當的措施進行風險規避。同時他們的投資活動不受到國家基金法律的保護，法律的不穩定變動甚至會使他們遭受巨大的經濟損失。因此我們得出：我國內部市場的不完全開放制度，嚴重制約國內私募證券投資基金的海外擴張活動。隨著國家政策的不斷調整，各種阻礙國內私募證券投資基金的制度因素也會發生改變?？偠灾畤鴥人侥甲C券投資基金的投資環境正在逐漸好轉，私募證券投資基金正在向海外對沖基金方向轉變。
五、結束語
國內私募證券投資基金相比于海外對沖基金，存在著很多本身的缺點。投資活動相對保守、私募籌資的人數少、籌資的范圍小，是制約私募證券投資基金發展的內部因素。但與此同時國家的證券市場準入機制、證券投資的不完全開放制度，也使私募證券投資基金的海外投資道路困難重重。因此我國基金投資制度的改革，是保證私募證券投資基金長遠發展的主要制度保障。
參考文獻：
證券投資基金1868年起源于英國，我國是在20世紀90年代逐步興起的。與國外發達國家基金業在資本市場上的高比重、繁榮發展相比，我國的基金業還存在許多制度方面和業務操作方面的問題。即便如此，這十幾年的實踐證明，基金以其專業理財優勢、理性投資行為和規模經濟效應，對我國資本市場的全面發展起著重要作用。我國的證券投資基金正肩負著引導形成我國證券市場理性投資文化、促進我國金融結構調整以及完善我國社會化養老保險制度的歷史使命。
一、證券投資基金的特性以及對證券市場發展的重大意義
(一)投資基金為中小投資者拓寬了投資渠道。對中小投資者來說，儲蓄或買債券是較為穩妥的投資渠道，但收益率較低。投資于股票有可能獲得較高收益，但風險也較大，而且對于手中資金有限、投資經驗不足的中小投資者來說，很難做到組合投資、分散風險，而投資基金作為一種新型的投資工具，把眾多投資者的資金匯集成巨額資金進行組合投資，由專家來管理和運作，經營穩定，收益可觀，可以說是專門為中小投資者設計的間接投資工具，大大拓寬了中小投資者的投資渠道。
(二)發展投資基金，有利于證券市場的穩定。證券市場的劇烈波動，很有可能導致混亂的經濟秩序，威脅到經濟發展和社會穩定。個人投資者由于專業知識有限，加上受資訊條件限制，往往會盲目跟風，其不成熟的投機行為通常會加劇證券市場的波動。基金以機構投資者的身份進行投資，內部受到其章程的約束，外部受到有關機構的監督，會高度重視投資的風險與收益。我國證券市場是一個新興市場，機構投資者比例不高，散戶特征十分明顯。證券投資基金的發展壯大，能有效地改善證券市場的投資者結構，有利于穩定市場、活躍交易、引導投資、防止市場過度投機，其理性的投資行為有利于證券市場的穩定，成為穩定市場的中堅力量。
(三)投資基金還有利于吸引外資、促進了證券市場的國際化。我國對開放本國證券市場持謹慎態度。我們在希望通過證券市場國際化來吸引更多外資的同時，又擔心本國證券市場難以承受國際資本的沖擊，導致證券市場的波動，影響正常的社會秩序。在這種情況下，組建投資基金，逐步、有序地引進外資投資本國證券市場，不失為一個明智的選擇。
(四)投資基金為社會保障體系的改革與完善提供技術支持和制度保障。社會保障體系的發展與完善，是基金繁榮壯大的基礎。同時，基金的專業化服務，又為全國社?；稹⑵髽I年金等各類養老金提供了保值增值的平臺。促進社會保障體系的建立與完善，是社會保險體系的完善為基金提供制度性的資金來源，同時，基金業的專業化發展也為社會保障體系提供技術上和制度上的支持。
二、我國證券投資基金發展狀況
我國現代國內投資基金于1991年起步，大概可以劃分為3個階段。1991年1月中國人民銀行要求在境內開展投資基金業務必須向所在地的人民銀行省級分行提出申請，經審核后報中國人民銀行批準；1993年5月至1997年11月，針對基金發展和監管的混亂狀況，中國人民銀行對原有基金規范清理，而對新的投資基金的設立采取了謹慎的態度，未再批準新的基金發行；1997年11月至今。國務院證券了我國第一部證券投資基金法規－《證券投資基金管理暫行辦法》，明確了證券投資基金的管理部門為中國證券監督管理委員會，中國人民銀行基本退出了對基金業的監管。
截至2003年年底，我國26家基金管理公司共管理著112只證券投資基金，其中54只為封閉式基金，58只為開放式基金，開放式基金數量占基金總數的51％。截至2003年年底，我國的基金資產規模已達到1716億人民幣，其中封閉式基金的資產規模為862億元，開放式的基金資產規模為854億，基金股票市值占A股流通市場的比例已超過8．4％，基金凈值占2003年我國GDP的1．47％，占城鄉居民儲蓄存款余額的1．62％。雖然我國的證券投資基金在這十幾年中發展迅速并取得了很大的成果，發揮了穩定證券市場的作用，但是，目前我國證券投資基金還存在不少的問題與矛盾。
(一)存在制度缺陷。首先，在缺乏賣空機制的中國證券市場上，證券投資基金只能做多、不能做空，極大地制約了證券投資基金運作的空間；其次，目前國內證券投資基金業監管的法律體系尚未完全建立起來，國內目前基金監管所依據的是《證券投資基金管理暫行辦法》，《投資基金法》還沒有出臺，行業自律和基金管理人的自我監控尚處于探索之中；再次，目前影響我國證券市場長期走勢的最大利空因素自然是國家股和法人股的流通問題。由于國家股和法人股的整體數量超出目前滬深市場流通A股總量的兩倍以上，其壓力非常明顯，這也是目前市場資金在投資中多采取中短線操作而放棄長期投資的一個重要原因。
(二)缺乏有效的內控制度。對于一個合格的基金管理公司來說，應當有一套完善的、行之有效的內控制度來防止損害基金持有人利益行為的發生。這種內控制度不僅涵蓋基金投資決策的程序、基金業務操作流程的規程，還包括基金內部稽核制度的建立等諸多方面。否則，就會違背在基金契約中對投資者的承諾，使基金投資者的風險收益關系變得不確定和無法管理，侵犯了投資者的利益，甚至起不到穩定證券市場的作用。
(三)投資行為偏離持有人利益最優點?；鸬陌l起人都是證券公司，它同時又是該基金的管理公司發起人，也是該基金發行協調人?；疬M入正式運作后，由證券公司基金的買賣、交割和收益分配。這樣發生關聯交易就很難避免。而契約型封閉式基金管理人沒有贖回壓力，由于種種利益上的牽扯，基金與關聯方之間容易發生不適當的交易，基金管理公司動用基金資產為控股股東輸送利益，從而損害基金投資者的利益。
另外，證券投資基金品種單一、基金管理人的素質有待進一步提高、基金托管人監督力度不足等等，都成為影響我國證券投資基金規范發展以及發揮應有作用的制約因素。
三、加強證券市場監督，完善證券投資基金治理結構
筆者認為，解決目前我國證券投資基金所存在的問題，首先應治根治本。證券市場是投資基金賴以生存的基礎，沒有規范、繁榮的證券市場，很難想象投資基金會規范地運作。而證券市場的繁榮發展，最重要的因素就是上市公司的質量。我國上市公司普遍質量不高是造成我國證券市場問題嚴重的
最根本原因。所以提高我國上市公司質量，不論對于穩定、發展證券市場，還是發揮投資基金的積極作用都是當務之急。由于我國特殊的股權結構，造成“同股不同權，同股不同利”，非流通股一股獨大，這嚴重阻礙了現代公司治理的運行，由于非流通股股東與流通股股東之間的利益沖突，造成許多上市公司的經營目標并不是我們熟悉的利潤最大化、股東權益最大化等，而是非流通股的每股凈資產最大化，這樣的結果嚴重影響了企業的質量，只能加大企業的經營風險，進而擴大證券市場的不穩定性，從而對證券投資基金的風險分散產生影響。所以，解決我國的股權結構問題是當務之急。國家證監會，從“減持國有股，充實社保基金”到現在的“股權分置”都是在解決股權結構的問題。
另外，應從市場監督以及完善證券投資基金治理結構兩方面入手，解決目前問題。
第一，完善基金法律制度。美國不但有《證券法》、《投資公司法》等，規定投資基金設立、管理等方面的規則，而且有行業法律的施行。在中國，證券投資基金的監管雖然有《證券投資基金管理暫行辦法》，但存在不少尚待完善的地方，而《投資基金法》的通過仍有一定過程，《投資公司法》、《投資顧問法》的擬訂尚有爭議，行業自律和內部監管也需有一定的過程和經驗的積累。法律的制定將對于基金的風險控制、基金的組織與管理、基金的信息披露等問題做出明確的規定，從法律上規范投資基金的發展。
第二，大力發展開放式基金，培育基金的外部競爭市場。由于開放式基金規模不定和可以贖回，必然導致“優勝劣汰”：如果基金管理人管理有方，業績良好，吸引力就會越來越大，其規模也會不斷擴充，所收取的基金管理就會越來越多；反之，基金規模就會萎縮，基金管理人的收益就得不到保證，被迫從市場退出。市場對基金經理人增加了無形的壓力，迫使其提高效率。而業績良好的基金經理人會得到更多基金單位的申購，從而管理更多的基金資產。
【關鍵詞】證券投資基金；道德風險；內部治理結構
證券投資基金是一種利益共享、風險共擔的集合證券投資方式，它是通過發行基金單位憑證，集中投資者的資金，由基金托管人托管，基金管理人管理和運用資金，從事股票、債券等金融工具進行投資。證券投資基金體現了一種信托關系，投資者與上市公司不發生直接關系。我國證券投資基金自起步發展至今，在快速發展的同時也存在諸多問題。
一、我國證券投資基金發展中存在的問題
（一）政策市特征擴大證券投資基金系統風險
縱觀我國證券投資基金業的發展，相關監管部門全權審批負責了從基金管理公司的成立直至開放式基金的發行的全過程，這也導致盡管市場因素在我國證券市場中發揮著日益重要的作用，但政府政策仍是決定我國證券市場走向的首要因素。
一般而言，證券投資基金投資組合只能分散非系統風險，對系統風險卻無能為力。由于我國證券市場的政策市特征，只有能夠準確預測和及時掌握政策的變化，并采取相應的投資決策，才能夠分散政策風險，而這一點是很難做到。因此政策風險作為系統風險之一，政策市特征無疑擴大了我國證券投資基金的系統風險。
（二）相關法律體系不健全影響證券投資基金健康發展
目前，我國有關證券投資基金的法律法規很多卻較為分散，但是沒有完整健全的投資基金法律體系確?；鹨幏督】蛋l展。在現行法律如《證券投資基金管理暫行辦法》中，并未規定基金托管人、經理人與受益人之間的關系和權利義務等，各方的權利義務難以平衡。為了保障我國證券投資基金正常運行，實現投資基金業的法制化與規范化，建立以證券投資基金法為核心的不同層次的法律體系尤為重要。
（三）“老鼠倉”問題難以杜絕，名利追求引致道德風險
“老鼠倉”是指莊家在用公有資金拉升股價之前，先用自己個人的資金在低位建倉，待用公有資金拉升到高位后將個人倉位率先賣出獲利，我國也曾先后曝出一些“老鼠倉”案例。在基金管理公司中，這種部分基金經理利用自己的崗位便利在基金投資時為自己謀取不正當利益的行為，造成基金公司蒙受經濟損失與商譽缺失的同時也造成嚴重的社會影響，形成了社會性的誠信危機。
基金經理作為基金投資的主體，在投資過程中，主要的驅動力是來自對聲譽和報酬的追求?；鸾浝砣顺袚溯^大的市場和業績的壓力，同時還需兼顧股東或者控制人的各種利益，缺乏健全的激勵約束機制，使其積極性難以充分發揮。他們作為基金公司投資項目的決策人在投資時，往往會以自利為前提，考慮自身利益最大化，但其并不擁有投資資產的所有權。這種基于對名譽及利益追求的投資行為很有可能損害委托人的利益，從而引致道德風險。
（四）基金持有人利益代表主體缺位
我國的證券投資基金目前基本都采用契約型基金內部治理結構，其中并沒有一個明確的主體來代表基金持有人的利益履行監督職責?；鸪钟腥宋行磐腥诵惺够鸪钟腥说臋嗬⒊袚鄳牧x務，基金管理人受托管理基金，基金托管人監督基金管理人的實際運作。目前在我國基金的實際運作中，基金托管人在某種程度上兼任了信托人的角色。我國基金托管人只能由四大國有商業銀行擔任，對于基金托管人在基金運作中違規操作和損害基金持有人利益等問題，應采取何種法律制裁還沒有明確的規定，這使得基金持有人的利益代表主體缺位，無法實現對基金管理人的有效監督。
（五）基金投資者對基金缺乏認識，其非理性因素易導致羊群效應
投資基金的風險介于股票和存款之間，能夠兼顧收益性與安全性，是一種較為可觀的投資品種。但目前國內投資者沒有足夠認識到這一點，大多數國內居民金融投資意識淡薄，對證券投資的參與度及認同度低。
在非專業的證券投資持有者中，由于信息不對稱，投資者并不能掌握市場中的全部信息，而由于開放的金融市場中信息變動速度迅速且不確定，導致投資者易產生跟風行為，而實際市場中要想獲得想要的信息所付出的成本很大，因此投資者會選擇從他人的交易行為中獲取信息供己所用，從而以產生羊群效應。
二、我國證券投資基金缺陷對策分析
（一）健全法律體系，加強行業自律，規范證券投資市場
在正式約束層面上，我國應充分借鑒外國經驗，建立健全的基金法律體系，在對《證券投資基金管理暫行辦法》進行修正和補充基礎上，盡快制定完善《投資基金法》。同時建立以風險和回報為評估標準的基金評估考核制度，監督基金信息的披露，完善基金治理機制，降低基金管理人的道德風險和成本，充分保護基金投資者利益。
目前我國基金業的自律機構是中國證券業協會，該機構雖彌補了政府對基金業全面直接監管的低效率，但其專業程度不夠，缺少對違規行為進行處罰的權威。因此在投資基金方面應專門設立相關基金專業協會，發揮其行業自律性，在依法同時遵循行業協會規定，加強行業自律建設，加強基金信息披露制度，完善信用評級機制，實現對證券投資基金業的有效監管。這不僅能夠提高相關監管部門的監管效率，減輕政府監管的壓力，同時也在一定程度上加速了基金監管市場化進程。
（二）向公司型基金內部治理結構轉型
公司型基金是指具有共同投資目標的投資者依據公司法組成的以盈利為目的、投資于特定對象的股份制公司型基金，其最大優點是基金持有者擁有更多的投票與監督的權利，改變了在契約型基金運作中投資人只是信托契約的受益人，而對基金運作少有發言權的狀況。目前我國證券投資基金基本為契約性，相比英美等發達國家，我國的基金發展并不健全，契約型基金的設立應以完備的社會信用體系、信托制度及健全的法律法規為前提，而我國目前在上述各方面的發展尚不成熟。實行公司型基金更有利于維護基金持有者的利益，因此我國的證券投資基金內部治理結構應努力向公司型發展。
（三）對基金管理人加強監管，完善激勵機制，建立合理有效的績效評價體制
目前我國基金治理結構中關聯交易現象十分普遍，基金托管人對基金管理人的監管職能根本就得不到保證，大大增加了基金運作的風險。如果引入并實行基金持有人代表訴訟制度，則會加強基金持有人對基金管理人的約束。
對于基金公司的考察不應以短期排名作為對基金經理的考核標準，而應在維護基金投資者與基金管理人的利益關系上引入聲譽機制，以其職業生涯發展牽制其對于短期不良利益的追求，規避道德風險，避免“老鼠倉”問題。
通過建立合理有效的績效評價體制，投資者可相對客觀地評價基金經理的投資目標及在投資過程中的風險控制程度。這在保護基金持有者利益的同時，也加強了對基金管理公司的風險防范，同時有助于基金管理公司之間的競爭，對于證券投資基金市場的良好發展具有推動作用。
（四）引導基金投資者樹立理性投資觀念，推進產品創新多元化
在證券市場上伴隨著“高風險，高收益”，投資者在投資過程中應擺正心態，不能一心追逐暴利，盡量規避羊群行為。投資基金不同于股票，股票投資需頻繁買賣，基金投資應淡化時機選擇而注重長期持有。對于市場上繁多的基金品種，投資者應當充分考慮可能存在的風險因素，選擇適合于自己的基金類型。同時，我國的基金管理公司應借鑒國際基金業的先進經驗，結合我國證券市場實際情況，不斷進行基金產品的創新，適時推出豐富的基金品種，滿足投資者多樣化的要求，推動我國證券投資基金業的健康發展。
參考文獻
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論文摘要：我國證券投資基金的發展主要受制于外部客觀問題和內部治理問題。來自外部環境的主要是政策市場特征、投資者參與意識淡薄、產品單一及相關法規不健全等。完善證券投資基金管理要從拓寬資本來源渠道，完善法律法規體系，加速監管的市場化進程以及推進產品創新，實現產品多元化。
隨著《證券投資基金管理暫行辦法》的頒布實施及“開元”、“金泰”證券投資基金的規范設立，我國證券投資基金業迅速發展，并已逐步成長為我國證券市場上影響力最大的機構投資者之一。但是，我國證券投資基金在高速發展的同時，仍然面臨著一些問題，主要包括來自外部的客觀問題和基于內部治理范疇的問題，本文僅對我國證券投資基金面臨的來自外環境的問題進行分析，并提出相應的對策。
一、我國證券投資基金所面臨的非內部治理范疇問題
(一)我國證券市場的政策市特征加大了證券投資基金系統風險
我國的證券市場是在政府主導下發展壯大起來的，盡管市場因素所發揮的作用在增長，但是政策仍然是決定我國證券市場走向的首要因素。有關專家曾對我國證券市場的風險進行實證分析，結果表明我國證券市場的系統風險高達60％，非系統風險為40％，而西方成熟證券市場的系統風險一般為25％，非系統風險為75％。從股票市場十年的發展歷程來看，每一次轉折都伴隨著重大政策的出臺，市場在政策的干擾下發揮著微弱的作用．因此我國的證券市場很難發揮作為我國經濟運行晴雨表的作用。一般而言，證券投資基金投資組合只能分散非系統風險，卻對系統風險無能為力。由于我國證券市場的政策市特征，只有能夠準確預測和及時掌握政策的變化，并采取相應的投資決策，才能夠分散系統風險，而對于政策的變動，證券投資基金是難以準確預測的。因此，我國證券市場的政策市特征無疑加大了我國證券投資基金的系統風險。
(二)相關法律法規的不健全、不明確嚴重影響證券投資基金的健康發展
目前，國內證券投資基金業監管的法律體系尚未完全建立起來。在基金業發達的美國，對共同基金的規范和監管，不僅有證券法、投資公司法、投資顧問法，而且有基金行業的自律，國內目前基金監管所依據的是《證券投資基金管理暫行辦法》，行業自律和基金管理人的自我監控尚處于探索之中。
同我國的上市公司一樣，我國基金管理公司也普遍存在委托問題。基金持有人委托信托人行使基金持有人的權利并承擔相應的義務，基金管理人受托管理基金，基金托管人監督基金管理人的實際運作。目前在我國基金的實際運作中，尚無信托人這一法律主體，基金托管人在某種程度上兼任了信托人的角色。根據有關規定，基金托管人只能由四大國有商業銀行擔任。由于法律法規上的缺陷，四大國有商業銀行的托管人職責僅僅限于基金的會計核算和基金資產的托管，而面對基金運作中違規操作和損害基金持有人利益時，采取何種法律行動，履行何種法律程序，還沒有明確的規定，對于基金的管理和懲罰完全通過證監會的行政處分來實現。且處分多來自行政手段，極有可能為基金管理公司損害基金持有人利益而不受法律制裁留下隱患。
從實際的運作效果來看，我國基金管理中的委托人和人只是法律形式上的關系，委托人無法通過法律手段和制度安排來防范人的道德風險，當人未能履行誠信義務的時候，利益損失就不可避免，而當利益損失發生后，也沒有相應的法律制度來保障委托人追償由于人行為不當所形成的損失。
對于現階段的基金管理公司而言，雖然在形式上構筑了公司治理結構和各項規章制度，但是由于國有化的傾向，現代企業制度所要求的約束和制衡精神卻遠未在實際公司運作中得以真正體現，自律程度的高低決定著基金管理公司的規范程度。因此，委托問題就不可避免。
(三)投資者參與證券投資的意識淡薄，對基金缺乏認識
投資基金最初產生于英國，但目前最發達的是美國。投資基金在美國成為共同基金(MutualFund)，把許多投資者不同的投資份額匯集起來，交由專業的投資經理進行操作，所得收益按投資者出資比例分享。投資基金本質是一種金融信托。目前國內投資者對基金缺乏認識，一方面認為投資基金不如投資股票；另一方面認為投資基金不如存款，因為后者安全系數更高。其實，基金既有股票的收益性，又有存款的安全性，不過程度都略低些它是一種介于股票和存款之間的投資品種。投資者沒有認識到這一點的主要原因可能是因為國內居民金融投資意識淡薄，參與證券投資的程度較低，我國居民證券資產占金融資產的比例尚不足5％。
(四)證券投資基金品種單一
西方成熟證券市場，經過一百年的發展，已經形成了門類眾多的基金產品。就投資對象而言，由股票基金、貨幣市場基金、債券基金、衍生金融產品基金、混合基金等，股票基金內部又有成長型基金、價值型基金、平衡型基金、小企業型基金、科技型基金、行業型基金、地區或國家型基金、指數基金等。
目前我國基金品種比較單一，從基金類型上而言，有開放式和封閉式；就投資對象而言，僅有股票基金或者說股票債券混合基金。一般而言，一個國家金融產品的豐富程度與該國資本市場和貨幣市場的發育程度及開放程度是密切相關的。基金產品創新所面臨的問題需要證券市場的不斷開放和不斷成熟來解決，而不僅僅通過模仿西方市場的產品來解決。
(五)基金管理人員素質有待提高
目前國內證券投資基金從業人員的從業時間還比較短，投資技巧及防范風險能力等方面缺乏經驗，整個管理人員隊伍還有待建設；我國基金管理公司成立的時間也較短，企業形象尚未完全建立，管理體系、運作機制等方面還有待完善。
二、完善證券投資基金管理的對策
(一)拓寬基金業發展的資金來源渠道
積極引導個人投資者、機構投資者將資金用于購買基金憑證，機構投資者的資金不僅量大而且穩定，可以為基金業的發展提供可靠的“輸血”通道。為此，可進一步放寬保險資金投資于基金的比例，逐步允許社會保障資金進入基金市場。美國、英國等發達國家的證券投資基金發展歷程告訴我們，真正推動基金業發展的動力來自于養老基金的發展。隨著我國老齡人口的不斷增加，企業養老基金和居民養老基金體系的建立和完善勢在必行。
(二)完善證券投資基金法律法規體系
隨著證券投資基金的不斷發展，許多問題由于法律法規的缺乏而無法得以及時公正的處理，往往是由行政政策取而代之，而行政政策的透明度和持續性通常很難得以保證，法律法規的滯后性已經在某種程度上阻礙了證券市場的良性發展，其后果就是市場參與者自行其是，從而導致普遍違規甚至普遍違法。
因此，建立健全以《投資基金法》為核心的基金法律制度體系，使基金持有人、基金托管人、基金信托人、基金管理人的地位和相互關系通過法律的形式得以確立，明確市場運行規則，從而逐步擺脫過去過分依賴行政指令的發展軌道，逐步實現我國基金業發展的規范化和法制化。
(三)建立完善我國證券投資基金績效評價體系及機構
建立完善證券投資基金績效評價體系及機構對投資者而言是大有裨益的，首先，投資者可以借此評價基金經理完成匯報率目標情況如何以及在投資過程中對風險的控制如何。其次，投資者還可以對基金之間、基金與實行被動投資戰略的基準指數之間進行比較，評價其績效情況。我國證券投資基金績效評價及機構的建立與完善，不僅可以切實保護投資人的利益，加強對基金管理公司的風險防范，而且有助于基金管理公司之間的競爭，起到優勝劣汰的作用，使證券投資基金真正發揮“專家理財”的作用，充當我國證券市場的“市場穩定器”。
(四)加速基金監管市場化進程
隨著我國證券市場開放程度和市場化程度的不斷提高，監管層應逐步調整對于證券投資基金的監管目標，加速基金監管市場化進程。市場化的監管包括:維護和促進市場的公正、公平、公開、高效和透明，保護基金持有人利益，防止基金業內的犯罪和欺詐行為。
為達到上述監管目標，監管部門可以利用下列監管途徑:對于基金公司、托管銀行及基金從業人員特別是高級管理人員行為的監督;促進基金從業人員的自律，遵守道德標準和職業規范;加強向社會公眾進行基金業的信息披露，維護公眾對于基金的信心;利用社會媒體的力量加強對基金業的監督;加強對于基金公司、托管銀行內部控制和風險管理的檢查力度等。
(五)完善基金從業人員資格管理制度及激勵機制
人才素質是決定基金業發展的根本，建立科學的管理體制和有效的激勵機制，不斷培養和吸引優秀人才加人到基金行業是監管層和基金管理公司所面臨的一項重要任務。因此，要完善基金從業人員資格管理制度，組織基金從業人員的資格考試和認證，不斷提高從業人員素質;要完善從業人員的道德操守和行為規范，建立包括社會監督在內的監督機制，督促從業人員格守職業道德。
一、證券投資基金的產生及發展
證券投資基金是一種利益共享、風險共擔的集合投資方式。即通過發行基金單位，集中投資者的資金，由基金托管人托管，基金管理人管理和運用資金，從事以有價證券為主的金融工具投資，以獲得投資收益和資本增值。
證券投資基金產生于19世紀六十年代，隨著第一次產業革命的成功，英國成為全球最富裕的國家，國際貿易額占世界總貿易額的25%，因此國內資金充裕，利率較低。與此同時，美國、德國、法國等國家正開始進行工業革命，需要大量的資金支持。在這種背景下，英國政府為了提高國內投資者的收益，組織了由專業人士管理運作的以投資美國、歐洲及殖民地國家證券為主要對象的“外國和殖民地政府信托投資基金”，它標志著證券投資基金開始起步。20世紀二十年代至七十年代是證券投資基金的發展階段。雖然證券投資基金起源于英國，但它的大規模發展卻是在美國。第一次世界大戰后，美國的經濟更是空前繁榮，在此背景下美國各地紛紛設立投資公司，開展證券投資信托業務。1921年4月，美國創立了第一支證券投資基金――“馬薩諸塞投資信托基金”。20世紀八十年代以后是證券投資基金趨于成熟的階段。證券投資基金在整個金融市場中占有重要地位，成為一種國際化現象，在金融創新中得到了快速發展，有力地促進了金融運行機制的創新。
我國投資基金業與國際投資基金市場的發展是同步的，主要表現在我國香港地區和臺灣地區基金業的發展。內地基金業由于受證券市場開放程度的限制起步較晚，真正產生和發展于20世紀九十年代初。盡管如此，其發展速度卻是驚人的，短短10年間，內地基金首先出現在深圳、廣州、天津、沈陽、大連等經濟特區、沿海開放地區，并且迅速發展到全國。2004年6月1日，《中華人民共和國證券投資基金法》施行，標志著中國證券投資基金業進入了規范發展的階段。
二、證券投資基金當事人
證券投資基金當事人通常包括：基金投資人、基金管理人、基金托管人。此外，在基金的運作過程中還有其他的一些基金服務機構，如基金銷售機構、注冊登記機構、注冊會計師等中介服務機構。
1、基金投資人。基金投資人是指以自己的財產參與基金投資，持有基金份額的當事人。投資者參與基金投資，持有基金份額或受益憑證，憑證參與基金有關問題的討論和收益的分配，成為基金受益人。在實際投資中，基金的投資人與持有人、受益人可以適當分離，也可以合并。
2、基金管理人?；鸸芾砣耸侵敢罁鸷贤袚鹳Y產管理，從事具體投資活動的當事人。依據《證券投資基金法》的規定，基金管理人只能由依法設立的基金管理公司擔任?；鸸芾砉臼沁m應基金的操作而組織的基金經營機構?；鸸芾砉臼腔鸬氖芡泄?，具體負責基金資產的投資管理和日常操作。
3、基金托管人?；鹜泄苋耸侵敢罁鸷贤袚鹳Y產保管，并對基金管理人的投資活動進行監督的當事人。依據《證券投資基金法》的規定，基金托管人只能由依法設立并取得基金托管資格的商業銀行擔任。
4、基金承銷機構?；鹪O立后，首要的問題是募集資金，并向認購基金的投資者發行基金受益憑證。具體承擔基金募集和受益憑證發行工作的機構就是基金承銷公司?；鸪袖N機構的業務一般由承銷合同來確定，有一次性承銷，承銷完畢后合同即告終止，也有長期承銷。
三、我國《證券投資基金法》對基金托管人資格的相關規定
由于基金托管人在基金資產安全運作中的特殊作用，各個國家或地區的法規都對基金托管人的資格有嚴格要求。
（一）資本要求?！蹲C券投資基金法》對基金托管人的資本要求做了一個相對原則和靈活的規定：基金托管人的凈資產和資本充足率符合有關規定。這樣的原則充分考慮了我國目前商業銀行的特殊性。我國商業銀行與國際上的衡量銀行風險的標準還有差距。具體的資本要求將由國務院證券監督管理機構和銀行業監督管理機構根據不同時期的實際情況做出規定。
（二）獨立性要求。托管人機構或業務應具有獨立性。《證券投資基金法》對基金托管人的獨立性做了嚴格規定：基金托管人與基金管理人不得為同一人，不得相互出資或者持有股份。對基金托管人機構的獨立性不僅表現為外部，即與基金管理人不得為同一人，而且表現在內部的治理結構中，包括業務的獨立性和從業人員的獨立性。前者是指基金托管人應設有專門的基金托管部門，后者是指基金管理人、基金托管人的董事、監事、經理和其他從業人員不得兼任另一方的任何職務。
（三）從業人員資格要求。依據《證券投資基金法》的規定，對從業人員的資格要求分為積極條件和消極條件兩個方面。積極條件是從事基金托管業務的人員應取得相應的基金從業資格。消極條件是不得擔任基金托管人的基金從業人員：1、因犯有貪污賄賂、瀆職、侵犯財產罪或者破壞社會主義市場經濟秩序罪，被判處刑罰的；2、對所任職的公司、企業因經營不善破產清算或因違法被吊銷營業執照負有個人責任的董事、廠長、經理及其他高級管理人員，自該公司、企業破產清算完結或者被吊銷營業執照之日起未逾五年；3、個人所負債務數額較大，到期未償還的；4、因違法行為被開除的基金管理人、基金托管人、證券交易所、證券公司、證券登記結算機構、期貨交易所及其他機構的從業人員和國家機關工作人員；5、因違法行為被吊銷執業證書或者被取消資格的律師、注冊會計師和資產評估機構、驗證機構的專業人員、投資咨詢從業人員；6、法律、行政法規規定不得從事基金業務的其他人員。
（四）設施要求。依據《證券投資基金法》的規定，基金托管人應有安全保管基金財產的條件；有安全、高效的清算、交割系統；有符合要求的營業場所、安全防范設施和與基金托管業的其他設施。
（五）內部治理機構要求?；鹜泄苋藨哂型晟频膬炔亢嘶O控和風險控制制度。內部控制是托管人為實現經營目標、防范風險，對內部機構及其業務人員從事的經營活動及業務行為進行規范、牽制和控制的管理方法、控制措施、操作程序的總稱。
（六）雙重核準制。程序上我國對基金托管人資格進行嚴格的核準制。商業銀行取得基金托管資格應向國務院證券監督管理機構和國務院銀行業監督管理機構申請，經核準符合條件才能取得基金托管資格。
摘 要 隨著我國資本市場及金融改革的不斷發展以及證券投資基金在經濟發展和廣大投資者投資中起著越來越重要的作用，筆者認為，理清證券投資基金的運作方式，對于投資者投資和金融市場發展意義重大。
關鍵詞 證券投資基金 基金發行 上市交易 申購和贖回 收益分配變更終止
證券投資基金是投資基金的一種主要類型，是一種利益共享、風險共擔的集合投資方式。證券投資基金與股票、債券相比，既有區別又有聯系。投資者地位不同：股票投資者是公司的股東，對公司有決策權；債券持有人是債券發行人的的債券人，享有到期收回本息的權利；基金單位持有人是基金的受益人，體現的是信托關系。風險風險程度不同：股票的風險一搬大于基金，基金的風險一搬大于債券。收益情況不同：基金和股票的收益是不確定的，而債券的收益情況是確定的。投資方式不同：證券投資基金是一種間接地投資方式，基金的投資者不能直接參與有價證券的買賣活動，不再直接承擔投資風險，而是由專家負責投資方向的確定、投資對象的選擇。價格取向不同：基金的價格主要取決于資產凈值；而債券價格受利率影響，股票價格受供求關系影響。聯系：基金、股票、債券都是有價證券，他們的投資都是證券投資；基金份額的劃分類似于股票；股票、證券也是證券投資基金的投資對象。證券投資基金的類型：開放式基金、封閉式基金、契約型基金、公司型基金、股票基金、債券基金、貨幣市場基金、指數基金、國際基金、對沖基金、ETFs交易型開放式指數基金、LOF交易所上市開放式基金。
一、關于證券投資基金管理人設立
設立基金管理公司必須符合以下條件：（1）有符合《證券投資基金法》和《公司法》規定的章程。（2）注冊資本不低于1億元人民幣并且必須為實繳貨幣資本。（3）主要股東具有從事證券經營、證券投資咨詢、信托資產管理或者其他金融資產管理的優秀的經營業績和很好的社會信譽，最近三年沒有違法記錄，注冊資本不低于3億元人民幣。（4）有符合要求的營業場所、安全防范設施和與基金管理有關的其他設施。（5）取得基金從業資格的人員達到法定人數。（6）有完善的內部稽核監控制度和風險控制制度。（7）法律、行政法規規定的和經國務院批準的國務院證券監督管理機構規定的其他條件。
二、證券投資基金的發行
基金的發行是指將基金券或受益憑證向投資者銷售的行為，是投資基金運作過程中的一個基本環節。基金的發行包括確定發行對象、發行日期、銷售形式、發行價格、發行數額、發行地點。
（一）封閉式基金的發行
1.按照發行方式和發行范圍的不同，封閉式基金的發行方式可以分為公募和私募兩種形式。公募是指以公開的形式向廣大的社會公眾發行基金的方式，發行的對象包括個人投資者和機構投資者。私募發行是指基金發起人面向少數特定的投資者發行基金的的方式。
2.封閉式基金的發行費用，上網定價發行手續費由上海證券交易所、深圳證券交易所按實際認購基金成交金額的1%收取。
3.我國封閉式基金的募集期限為6個月，其計算起始日為該基金批準成立之日。封閉式基金自批準之日起6個月內募集的資金超過該基金批準規模80%的該基金可以成立。
（二）開放式基金的發行
1.開放式基金的發行有代銷網點柜臺發行和網上發行兩種途徑。代銷網點柜臺發行是指投資者通過代銷機構購買基金單位。網上發行包括銀行網上發行、基金公司網上發行、證券公司網上發行和證券公司網上交易系統。
2.按照投資者支付時間的不同，發行費用分為前端費用、后端費用和或有遞延銷售費用。
3.在發行期限內，符合下列條件的，開放式基金方可成立：（1）在設立募集期限內，凈銷售額超過2億元人民幣。（2）在期限內，最低認購戶數達到100人。（3）自募集期限屆滿之日起10日內聘請法定驗資機構驗資。不符合上述條件，該基金不能成立。
三、證券投資基金的上市交易
（一）封閉式證券投資基金成功發行并完成資金募集后，經國務院證券監督管理機構核準，即可宣告成立并上市交易。封閉式基金分額上市交易的條件：符合基金法規定；基金合同期限為5年以上；基金募集金額不低于2億元人民幣；基金份額持有人不少于1000人；基金份額上市交易規定的其他條件。
（二）開放式基金的的交易行為分為五種：認購、申購、贖回、轉換和變更。申購和贖回是最基本的交易行為。我國《證券投資基金法》規定，開放式基金1周至少要有一天為開放日。
四、證券投資基金的收益、分配、變更和終止
1.基金收益的來源包括股利收入，利息收入，資本利得，資本增值和其他收入。
2.基金收益的分配是指對基金凈收益的分配即扣除各種基金費用后的余額。我國證券法規定，基金收益分配比例不得低于基金凈收益的90%，在分配時間上，基金每年應至少分配一次。
3.基金的變更是指基金在運作過程中，基金當事人依據有關法律和基金公司章程或信托契約的規定，在履行規定的審批手續之后，對基金各當事人影響重大的基本事項更改的行為。
4.基金的終止是指基金在符合一定的條件下，基金當事人依據有關法律和基金公司章程或信托契約的規定，辦理基金的清算、解決當事人的債權債務關系及基金持有人的資產分配，終止基金運作的行為。
參考文獻：
摘要：本文在介紹我國證券投資基金的發展現狀的基礎上，分析了證券投資基金對銀行業的積極和消極影響，并提出商業銀行發展證券投資基金托管業務的策略
關鍵詞：證券投資基金；商業銀行；影響；策略
一、證券投資基金對銀行業的影響分析。
我國證券投資基金對商業銀行同樣具有雙向影響效應，一方面，它促進商業銀行業務創新與中間業務的發展；另一方面，也對商業銀行的傳統業務造成沖擊，進而影響到我國的金融穩定。
1.證券投資基金對商業銀行業務創新和利潤增長有積極影響。
一方面，證券投資基金托管業務中有利于組織低成本的存款。無論是基金開戶還是基金投資前的沉淀，基金的存款都是低成本穩定的資金來源。而且不論基金是商業銀行通過為基金提供銷售、交易服務，在銀行系統內部十分簡便地以低成本直接將存款劃轉為基金，這在降低交易成本的同時，也為自己擴大了客戶源。另一方面，證券投資基金托管業務，可以收取基金托管費，獲取中間業務收入。由于證券投資基金是發起、管理、托管三權分立的機制，根據我國的證券投資基金管理辦法，基金托管業務必須由商業銀行擔任。但基金托管要求托管人有熟悉托管業務的專職人員，而且要具備安全保管基金資產的條件，托管人必須有安全、高效的清算、交割能力，以保證基金發行、運營、贖回與清算的效率和質量，目前主要由國有商業銀行如中國工商銀行、中國銀行、中國農業銀行、中國建設銀行等來擔任，一些資本實力雄厚而且業務能力強的股份制銀行也加入這一行列，所以基金托管業務將是商業銀行之間的競爭業務，具體見下表。從證券投資基金歷年托管費收入來看，托管費收入上升速度很快，已經從1998年的1600萬元上升到2006年的10.53億元。商業銀行通過介入基金托管業務，既可以改善其自身的資產結構，促進商業銀行中介業務的發展，增加無風險業務收入，改善業務收入結構，也可以促進新型商業銀行業務人員素質提高與知識結構的改善，為商業銀行現代資本市場金融業務發展拓寬空間。
2.證券投資基金對銀行業的消極影響。
首先，證券投資基金對商業銀行傳統的存貸業務帶來了沖擊。證券投資基金作為一種金融創新品種，具有強大的專業理財功能，它的出現順應了降低資源配置成本的需要，使得投資者和融資者都愿意通過直接融資市場進行交易，從而出現存款“脫媒”
現象，使得商業銀行市場占有率不斷下降。我國作為發展中國家，同樣具有轉型經濟國家的一般特征，正在實現從計劃經濟向市場經濟轉變，間接融資仍占有極其重要的地位，商業銀行的傳統業務仍具有極其重要的作用，如果在短期內迅速削弱其傳統業務，中間業務又無法迅速跟上，銀行的不穩定性增加，將會對我國的金融穩定產生沖擊。進而將直接影響到整個金融體系的穩定。其次，證券投資基金對央行的貨幣政策提出了新的挑戰。投資基金的發展和變化，對傳統以商業銀行為主體的金融制度下的貨幣政策產生了重大影響，使貨幣政策中的M1、M2、M3等形式的貨幣定義不斷發生變化。毫無疑問，證券投資基金對貨幣政策工具和貨幣政策中介目標的影響，增加了貨幣控制的難度，對央行實現貨幣政策目標提出了新的考驗。此外，由于證券投資基金帶來的低風險高盈利效應，銀行同業競爭加劇，對銀行的服務和管理水平也提出了挑戰。
二、商業銀行發展證券投資基金托管業務的對策。
①發揮商業銀行優勢，加大市場開拓力度。鑒于證券投資基金對商業銀行帶來的積極影響，大力發展基金托管業務勢在必行。一方面，要加強基金托管業務的市場開拓，不斷增加托管基金的數量和資產總量；另一方面，要加強銀行基金銷售業務的市場開拓，目的是將銷售的基金按照協議的要求推介出去、銷售出去。要運用現代技術手段銷售基金，順應潮流盡快開通網上銀行、電話銀行、手機銀行等便利投資人投資的方式，讓投資者享受安全、高效、便利的基金代銷服務。還可以借鑒美國籌建類似于“基金超市”網站，銷售各個基金公司旗下的基金。也要充分考慮銀行卡在基金銷售中的作用，還可以通過電話銀行銷售基金，給投資者帶來便利。②商業銀行爭取在政策指導下成立銀行系基金，開展多元化經營。2005年2月20日，中國人民銀行、銀監會、證監會聯合公布了《商業銀行設立基金管理公司試點管理辦法》，4月6日，確定中國工商銀行、中國建設銀行和交通銀行為首批直接設立基金管理公司的試點銀行。交銀施羅德、建信基金、工銀瑞信等銀行系基金應運而生。到2008年底，這3家基金公司的排名大幅上升，管理規模逆勢增長，其中交銀施羅德排名12位，建信基金排名20位，工銀瑞信成為2008年規模增長最快公司，而且贏得市場和不俗的業績。商業銀行可以設立基金管理公司對銀行業帶來了新機遇，不僅有利于在分業框架下推動金融機構的多元化經營，而且有助于在中國金融體系中占據主要地位的商業銀行的儲蓄和資產的多元化。大量的儲蓄資金將有可能通過購買銀行基金的方式，間接進入證券市場，有效轉化為投資性基金，為資本市場提供長期穩定的資金渠道。因此，各家商業銀行要積極爭取盡快盡早設立基金管理公司，減少存差，促進儲蓄———投資的轉化。一旦今后政策允許商業銀行從事投資銀行業務，銀行就可以轉換角色，成為基金管理人，直接管理經營基金業務。
③向開放式基金提供融資便利，進行業務創新，為混業經營創造條件。證券投資基金的相關規定中允許基金管理人按照中國人民銀行規定的條件，向商業銀行申請短期融資，這使證券業與銀行業合作又增加了一個途徑。由于開放式基金可能面臨非正常巨額贖回壓力而產生流動性需要，往往需要借助于銀行的短期資金支持，在當前商業銀行流動性過剩的條件下，銀證合作的前景十分看好。這也是商業銀行積極進行業務創新，為將來實現混業經營創造有利條件。
④為證券投資基金提供高質量、全方位的托管業務服務?；鹜泄芤筱y行在財務核算系統軟件、清算網絡、監控手段、整體服務水平等方面進行改進和提高，提供快捷、便利、周到的基金銷售和服務。商業銀行龐大的儲蓄網點、豐富的儲戶資源、先進的網絡設備、良好的信譽等軟硬件條件，不僅為基金提供了理想的基金銷售平臺，而且商業銀行擁有完善的清算結算網絡系統、豐富的財務管理經驗和完善的系統結構，完全可以承擔基金托管人的職責。在基金托管業務服務過程中，一定要采用先進的技術，發揮銀行的優勢，為證券投資基金提供全方位的高質量服務。
