時(shí)間：2023-05-29 18:02:46
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇股票投資的基本策略，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。
財(cái)務(wù)報(bào)表分析是股票投資的基礎(chǔ)，財(cái)務(wù)報(bào)表上的任何有用的信息都會(huì)很快反映到股票的價(jià)格上的，所以財(cái)務(wù)報(bào)表分析對股票投資會(huì)產(chǎn)生很大的作用，主要體現(xiàn)在一下兩個(gè)方面。
（一）預(yù)防和安全的作用
財(cái)務(wù)報(bào)表分析作為重要的投資工具，財(cái)務(wù)報(bào)表的信息反映的是企業(yè)某一時(shí)點(diǎn)的財(cái)務(wù)狀況，作為必要的投資工具必須不能以過去的績效去推斷未來的股票價(jià)值。如果從上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表公布的時(shí)間來看的話，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)有很大的時(shí)滯性；如果從股票價(jià)格的跌漲幅度與財(cái)務(wù)報(bào)表的好壞的關(guān)聯(lián)度上看的話，投資者可以根據(jù)上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表的歷史信息對公司的經(jīng)營狀況做出預(yù)測盒飯西，從而判斷現(xiàn)在的股票價(jià)格和股票的價(jià)值知否相互匹配。從財(cái)務(wù)報(bào)表分析的角度出發(fā)，投資者利用財(cái)務(wù)報(bào)表對某一公司的股票價(jià)格做出合理有效的預(yù)測，從而做到安全有效的投資。
（二）判斷最佳股票投資時(shí)間
投資者在進(jìn)入股票市場之前，應(yīng)當(dāng)對股票市場處于多頭還是空頭市場進(jìn)行認(rèn)真地分析，要想做到多股票市場準(zhǔn)確無誤的把握，就應(yīng)當(dāng)從財(cái)務(wù)報(bào)表分析入手，去判斷最佳的股票投資時(shí)機(jī)。
雖然財(cái)務(wù)報(bào)表不能對所有的股票投資問題進(jìn)行確切的回答，但是它可以為投資者提供有關(guān)公司的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營成果的真實(shí)狀況，幫助投資進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評估，防止投資者在錯(cuò)誤的時(shí)間進(jìn)行投資。投資者通過分析財(cái)務(wù)報(bào)表的基本數(shù)據(jù)，再結(jié)合相關(guān)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策以及股票市場成交量的大小來確定最佳的股票投資時(shí)間。
二、基于財(cái)務(wù)報(bào)表分析的股票價(jià)值評估
公司股票價(jià)值評估的目的是分析比較股票價(jià)值和股票價(jià)格存在的差異，并提供有關(guān)投資的信息，從而幫助投資者根據(jù)財(cái)務(wù)報(bào)表和市場狀況估算出企業(yè)的股票價(jià)值，并與股票的市場價(jià)格作比較，判斷出是否有高估或低估現(xiàn)象。基于這種價(jià)值投資理念，股票投資決策成功與否的關(guān)鍵是股票價(jià)值評估的準(zhǔn)確性。同時(shí)，財(cái)務(wù)指標(biāo)也是股票投資中不可小覷的因素。以下介紹相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)和股票價(jià)值評估重要性。
（一）財(cái)務(wù)指標(biāo)分析
財(cái)務(wù)指標(biāo)是企業(yè)對該公司的財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營成果進(jìn)行總結(jié)和評價(jià)的一種相對的指標(biāo)。對于一般的企業(yè)來說，財(cái)務(wù)指標(biāo)包括償債能力指標(biāo)、營運(yùn)能力指標(biāo)和盈利能力指標(biāo)等。但是，對于投資者來說的話，市倍率和市盈率等指標(biāo)是非常重要的投資指標(biāo)，下面就是對市倍率、市盈率及市盈率相對增長比率的介紹。
1.市倍率。市倍率是比較重要的篩選股票的工具之一。在一般的股票的投資的活動(dòng)中，市倍率可以衡量一支股票的價(jià)值是否是被高估了還是被低估了，是非常重要的股票價(jià)值衡量的指標(biāo)。如果一支股票的市倍率非常高，那么投資者會(huì)認(rèn)為這只股票的價(jià)格很有可能比該只股票的價(jià)值高，因而未來的投資回報(bào)率是很差的；如果一支股票的市倍率非常低，那么投資者會(huì)認(rèn)為這只股票的價(jià)格很有可能是比這只股票的價(jià)值低，未來的投資回報(bào)率將是比較高的。從以前的經(jīng)驗(yàn)可以看到，如果股票市場的平均市倍率很高，這很有可能是因?yàn)楣善笔袌鎏幱谝粋€(gè)泡沫的時(shí)期，這個(gè)時(shí)候，投資者應(yīng)當(dāng)格外加倍的小心。通常情況下，市倍率高表示該公司成長的能力和該公司發(fā)展的能力是非常大的，也可以說明該公司的價(jià)值在未來的一段時(shí)間內(nèi)是可以得到體現(xiàn)的。
2.市盈率。市盈率是決定買賣股票的最佳時(shí)機(jī)的重要指標(biāo)。對于一個(gè)投資者來說，在選擇好了某一只股票的時(shí)候，還應(yīng)當(dāng)注意買入和賣出的時(shí)機(jī)，因?yàn)橹挥邪盐蘸昧速I入和賣出的時(shí)機(jī)，才可以獲得最大的利潤。在價(jià)值投資的角度看，市盈率能夠幫助投資者找到買入或者賣出股票的最佳的時(shí)機(jī)。一般情況下，在證券市場上有這樣的盈利率水平的標(biāo)準(zhǔn)，當(dāng)市盈率為1至13倍的時(shí)候股票價(jià)值被低估；13至15倍的時(shí)候股票的價(jià)值是回歸的；16至20倍的時(shí)候股票的價(jià)值被高估；21倍以上的時(shí)候就意味著股票市場存在著泡沫現(xiàn)象。但是，但是并不是所有股票的買賣有是依據(jù)這樣的標(biāo)準(zhǔn)的。作為一個(gè)合格的投資者則必須要注重該公司的以前的經(jīng)營狀況和未來的經(jīng)濟(jì)走勢，如果只是孤立的按照這樣的盈利率標(biāo)準(zhǔn)去衡量是不是買入或者賣出的最佳時(shí)機(jī)的話，那么投資者很可能會(huì)對最佳投資時(shí)機(jī)判斷失誤，機(jī)械地運(yùn)用市盈率不是股票投資方法的合理運(yùn)用，這樣只會(huì)導(dǎo)致錯(cuò)誤的投資而不能獲取很好的收益，甚至只有虧損的可能。
（二）基于財(cái)務(wù)分析的價(jià)值評估
基于價(jià)值投資的理念，股票投資決策的關(guān)鍵是首先進(jìn)行股票價(jià)值評估，將股票價(jià)值和股票價(jià)格進(jìn)行比較，判斷是否存在高估和低估。在價(jià)值評估中，財(cái)務(wù)分析占重要地位。
1.賬面價(jià)值法。首先分析該企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表，運(yùn)用該企業(yè)的大量原始信息，再根據(jù)股票價(jià)值=公司賬面價(jià)值+溢價(jià)的公式計(jì)算出該公司的股票價(jià)值。
這種方法簡單明了，只要是懂得會(huì)計(jì)知識的人基本上都能熟練掌握，當(dāng)然這種方法用的多了就會(huì)導(dǎo)致股市上股票價(jià)值低于賬面價(jià)值的股票數(shù)量減少。從價(jià)值的角度考慮，雖然股票的價(jià)值低于了賬面價(jià)值，不會(huì)有什么投資風(fēng)險(xiǎn)，但是股票價(jià)值低也說明了該公司的經(jīng)營不景氣，正所謂便宜沒好貨，如果將來該公司的經(jīng)營業(yè)績上升，股票價(jià)格自然會(huì)上升，如果將來業(yè)績加劇惡化，股票會(huì)一文不值。總之，這種估值方法只適合短期初學(xué)者使用。
2.現(xiàn)金流量折現(xiàn)法。結(jié)合現(xiàn)金流量表中的數(shù)據(jù)并依附現(xiàn)在的折現(xiàn)率，利用公司未來的現(xiàn)金流量能夠準(zhǔn)確的預(yù)測到企業(yè)的盈利能力，從而來估計(jì)公司的股票價(jià)值。這種方法能夠避免像資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表可以造假的可能性，因?yàn)楝F(xiàn)金流量表提供的現(xiàn)金流需要真金白銀做保障，不容易出現(xiàn)造假的情形。會(huì)計(jì)學(xué)者都知道，單純用現(xiàn)金流量表預(yù)測公司未來的現(xiàn)金流量比較困難。但是由于在實(shí)務(wù)中，人們通常使用扣除了折舊、利息和稅前盈余當(dāng)做公司的現(xiàn)金流量近似值。但是，用現(xiàn)金流的近似價(jià)值來估算公司股票的價(jià)值很有可能會(huì)偏離股票的實(shí)際價(jià)值，因?yàn)槠髽I(yè)的現(xiàn)金流本身是估算出來的，用未來的現(xiàn)金流去估算股票價(jià)值又是一個(gè)估算的過程，雙重估算導(dǎo)致偏差是在所難免的事情。用這種方法計(jì)算，雖然能夠大致估算到公司的當(dāng)前價(jià)值，但是想盡可能準(zhǔn)確的估計(jì)到公司的價(jià)值還的結(jié)合其他的方法才可以。
三、基于財(cái)務(wù)報(bào)表分析的股票投資策略
財(cái)務(wù)報(bào)表分析是進(jìn)行股票投資的基礎(chǔ)，股票投資的策略是建立在對某些上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表和其他相關(guān)事件的分析之上的，下面介紹有關(guān)投資策略的方法和步驟。
（一）宏觀經(jīng)濟(jì)分析
根據(jù)世界經(jīng)濟(jì)形勢和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢確定經(jīng)濟(jì)所處的階段宏觀分析是進(jìn)行股票投資之前必須要做的事情，只有對經(jīng)濟(jì)的宏觀分析把握準(zhǔn)確了才有可能在未來的投資中處于不敗之地。因?yàn)椴煌慕?jīng)濟(jì)環(huán)境對資本市場和貨幣市場的影響是不一樣的，同樣不同的經(jīng)濟(jì)環(huán)境對某一行業(yè)和某一公司的影響也不是一樣的。公司的盈利能力和公司的發(fā)展前景都要受到行業(yè)的影響，并且公司未來的盈利能力以及公司未來的發(fā)展前景都要受到公司所處的行業(yè)的影響，所以投資者應(yīng)當(dāng)通過宏觀分析和行業(yè)分析選擇具有投資潛力的行業(yè)進(jìn)行適當(dāng)?shù)耐顿Y。
（二）選擇投資公司
1.公司的基本面分析。具體的情況需要從以下方面進(jìn)行詳細(xì)分析：一是公司所處于的行業(yè)，并且需要確定該公司的發(fā)展處于此類行業(yè)的哪個(gè)階段，一般情況下，該公司如果是屬于這個(gè)行業(yè)的成長階段，那么該公司的發(fā)展?jié)摿€是比較大的，未來的股票價(jià)格很有可能會(huì)升高；如果該公司是處在行業(yè)行業(yè)的衰退期，那么該公司的股票價(jià)格很有可能在未來一點(diǎn)是時(shí)間內(nèi)下跌。二是該公司處于該行業(yè)的什么位置，一些處于領(lǐng)先的或者是壟斷的地位的公司，一般而言他們的股票價(jià)格會(huì)有走高的趨勢。三是公司的經(jīng)營和管理情況是如何的，一個(gè)公司的管理人員在一定程度上決定著公司未來的發(fā)展?fàn)顩r，因?yàn)橐恍┌l(fā)展不好的公司可能由于聘請了好的領(lǐng)導(dǎo)而走去事業(yè)的低谷。四是應(yīng)當(dāng)考慮公司在過去一段時(shí)間的經(jīng)營和發(fā)展?fàn)顩r，雖然過去的經(jīng)營狀況無法說明該公司未來的發(fā)展和經(jīng)營狀況，但是投資者可以從過去的經(jīng)營狀況分析預(yù)測未來的經(jīng)營狀況，比較好的公司他們的發(fā)展?fàn)顩r一般情況下是比較穩(wěn)定的，不會(huì)出現(xiàn)大起大落的現(xiàn)象。
2.基本的財(cái)務(wù)指標(biāo)分析。投資者首先可以利用財(cái)務(wù)指標(biāo)和其他的有關(guān)的材料，對該公司的經(jīng)營成果和財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行比較分析，通過這些分析比較可以幫助投資者進(jìn)行正確合理的決策。投資者可以將同一行業(yè)內(nèi)公司的基本財(cái)務(wù)比率進(jìn)行橫的比較，再將某一公司的歷年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行縱向的比較，從而得到該公司償債的能力、營運(yùn)的能力、盈利的能力以及發(fā)展的能力，再將這些能力在行業(yè)中所處的位置進(jìn)行分析比較，從而得出該公司的投資價(jià)值。
3.對該公司進(jìn)行估值。對要進(jìn)行投資的公司進(jìn)行正確的價(jià)值評估，才能是投資者得到好的投資效果。投資者可以利用內(nèi)在價(jià)值法、相對價(jià)值法或者是并購價(jià)值法對該公司的股票進(jìn)行價(jià)值評估，對于這三種方法的使用一般情況是這樣的，當(dāng)股市處于熊市的時(shí)候，很多投資機(jī)構(gòu)都會(huì)使用內(nèi)在價(jià)值法，因而一些質(zhì)量型的股票在這個(gè)時(shí)候會(huì)表現(xiàn)得很好；隨著股票市場的逐漸活躍，很多投資機(jī)構(gòu)和投資者都會(huì)采用相對估值的方法進(jìn)行股票的價(jià)值評估，從而去找去那些股票的價(jià)格存在上漲的可能；當(dāng)股票市場處于牛市的時(shí)候，證券市場非常的活躍，在股票市場很難找到內(nèi)在價(jià)值被低估的股票了，如果使用并購估值的方法是非常可行的。
股市投資基金
以股市為主要投資對象的基金主要有7個(gè)細(xì)分類別，這些類別在2009年上半年的投資績效表現(xiàn)出了較大的差異，見圖1。
股票型基金：忽略普通股票型
股票型基金細(xì)分為標(biāo)準(zhǔn)股票型和普通股票型兩個(gè)類別，股票投資比例上限達(dá)95％的為標(biāo)準(zhǔn)股票型，股票投資比例上限不高于80％的為普通股票型。2009年上半年，這兩類基金的平均凈值增長率分別為50.32％和35.46％，產(chǎn)生差異的主要原因，是由于股票投資比例上限相差了15個(gè)百分點(diǎn)。投資者選擇股票型基金的目的，在于獲取高于市場平均水平的超額收益，顯然普通股票型基金在對達(dá)成投資者目的上的績效表現(xiàn)不甚理想。
截至上半年末，標(biāo)準(zhǔn)股票型和普通股票型的數(shù)量分別有155只和7只，數(shù)量上的巨大差別，從另一個(gè)角度也說明了基金公司的偏好。既然如此，投資者在進(jìn)行決策時(shí)可以剔除掉普通股票型基金。
指數(shù)型基金：關(guān)注標(biāo)準(zhǔn)指數(shù)型
指數(shù)型基金也可細(xì)分為標(biāo)準(zhǔn)指數(shù)型和普通指數(shù)型兩類，采取完全復(fù)制法進(jìn)行指數(shù)管理和運(yùn)作的為標(biāo)準(zhǔn)指數(shù)型，以跟蹤標(biāo)的指數(shù)為主，但可以實(shí)施部分增強(qiáng)策略或優(yōu)化策略的為普通指數(shù)型(又稱增強(qiáng)指數(shù)型)。
2009年上半年，這兩類基金的平均凈值增長率分別為68.38％和68.51％，是同期平均凈值增長率最高的兩個(gè)類別。
在指數(shù)型基金中，要繼續(xù)重點(diǎn)關(guān)注標(biāo)準(zhǔn)指數(shù)型基金。筆者年初重點(diǎn)推薦的3只指數(shù)型基金中，易方達(dá)深證100ETFP以76.55％的凈值增長率榮登上半年的績效榜首，華夏上證50ETF列第7位，凈值增長率為71.15％。
純被動(dòng)型投資風(fēng)格的指數(shù)型基金能夠有很好地獲取相當(dāng)于市場平均水平收益的機(jī)會(huì)。基金的投資運(yùn)作雖是專業(yè)理財(cái)，但由于種種原因，很多產(chǎn)品獲取的收益難以高于市場平均水平，或者超出的幅度有限，前者如股票型基金，后者如增強(qiáng)指數(shù)型基金。因此，標(biāo)準(zhǔn)指數(shù)型基金應(yīng)該成為基本配置。同時(shí)，之所以要重點(diǎn)關(guān)注ETF，是因?yàn)橥ㄟ^券商的渠道進(jìn)行交易，可以大幅度降低交易成本，至少比通過銀行渠道少支付4／5。
混合基金：不屬重點(diǎn)配置范疇
偏股型、靈活配置型和股債平衡型基金都屬于混合基金的范疇，上半年的平均凈值增長率分別為45.22％、39.62％和34.83％。鑒于基金績效、大類資產(chǎn)配置策略靈活性不足、獲取高于市場平均水平收益的能力有限等原因，這些類別的基金理論上不屬于重點(diǎn)配置的對象。如果有投資者堅(jiān)持偏好此類基金，偏股型和靈括配置型基金中的少量績效優(yōu)異品種可以關(guān)注。
債市投資基金宜少配
以股市為主要投資對象需要重點(diǎn)關(guān)注收益，以債市為主要投資對象的基金則需要考察風(fēng)險(xiǎn)。如圖2所示，雖然偏債型、保本和特殊策略基金2009年上半年的平均凈值增長率都相對較高，但與主做股票的基金相比，還是相差很多。從歷史收益情況來看，這些基金的控制風(fēng)險(xiǎn)能力也不高，而且從基金數(shù)量來看，更是少之又少。這些類別的基金不值得重點(diǎn)關(guān)注。
純債基金境遇艱難
標(biāo)準(zhǔn)債券型基金是2009年上半年唯一一個(gè)虧損的類別。當(dāng)前，債市的降息預(yù)期暫告一個(gè)段落，宏觀經(jīng)濟(jì)有可能渡過難關(guān)重現(xiàn)復(fù)蘇，基礎(chǔ)市場利率走平或者有升息預(yù)期等，這些因素加在一起，致使純債基金面臨的風(fēng)險(xiǎn)很大。雖然部分基金經(jīng)理一再表示，可以通過主動(dòng)性的投資來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和繼續(xù)獲利，但不低于80％的債券投資倉位限制，給他們的操作帶來了很大難度，故純債基金的發(fā)展一直十分艱難。既然很多基金公司都不敢碰，投資者就更不要涉足了。
重點(diǎn)關(guān)注一級債基
按照是否可以投資股票二級市場，非純債型基金可以被細(xì)分為一級債基和二級債基，前者只可以投資股票一級市場。從2009年上半年的平均績效表現(xiàn)情況來看，一級債基略微差了些。但有兩個(gè)方面因素。一是上半年新股發(fā)行沒有開始，現(xiàn)在新股IPO開閘了。二是上半年凈值增長率最高的基金在一級債基中。一級債基仍值得重點(diǎn)關(guān)注。
看到市面上不少做股票策略的分析師，一直在不斷的調(diào)整思路，來適應(yīng)這個(gè)不斷變化的市場。那么股票投資的新策略，就是在信息化社會(huì)，掌握主題投資的新思維。
最近市場好了，咨詢股票的朋友也多了，交易量上來了，券商又開始大把大把的收錢了，所以券商股也出現(xiàn)了久違的強(qiáng)勢行情。本周我們首先來說說指數(shù)，給大家定個(gè)心。都說談?wù)撝笖?shù)是件不討好的事情，畢竟沒有人是神仙，能夠每次都猜對，而且不可控制的因素太多。我們主要還是從技術(shù)指標(biāo)和市場籌碼的角度來分析，上證指數(shù)是本輪行情的始作俑者，資金推動(dòng)的特征非常明顯，從上周開始，連續(xù)幾個(gè)交易日都有大量的資金流入。
從歷史看，上證在2300點(diǎn)附近堆積了大量的籌碼，而去年的9月到12月，在2260-2270點(diǎn)曾經(jīng)有3個(gè)月的橫盤期，并且形成了雙頭，所以我們初步認(rèn)為，本輪行情的第一目標(biāo)位在2270點(diǎn)附近，目前風(fēng)險(xiǎn)不大，可以繼續(xù)操作股票，題材方面可以主要關(guān)注有色等周期股，國企改革和軍工等題材可以中線關(guān)注。
看到市面上不少做股票策略的分析師，一直在不斷的調(diào)整思路，來適應(yīng)這個(gè)不斷變化的市場。我們知道，09年以前市場最關(guān)注的就是經(jīng)濟(jì)基本面和宏觀情況，導(dǎo)致了指數(shù)的大幅度波動(dòng)，06-09年每年指數(shù)的波動(dòng)幅度都超過100%，而到了10年以后，市場更加關(guān)注的是板塊輪動(dòng)和企業(yè)業(yè)績，稀土，高鐵等都是當(dāng)年的強(qiáng)勢行業(yè)。
時(shí)間到了2013年以后，指數(shù)的波動(dòng)更小了，主題投資開始活躍，這個(gè)時(shí)候，我們看到了策略分析師更多的開始從事主題研究的工作，還有機(jī)構(gòu)推出了美股印射這樣的主題報(bào)告，從美股目前的流行投資標(biāo)的來尋找A股可能會(huì)流行的投資標(biāo)的，投資者也樂此不疲，于是出現(xiàn)了特斯拉熱，細(xì)胞檢測熱，手游熱等。但大家發(fā)現(xiàn)了嗎，現(xiàn)在主題變化的速度比以往快了很多，以前一個(gè)主題概念可以炒作3個(gè)月，甚至半年，現(xiàn)在往往一個(gè)月甚至2-3周就結(jié)束了，這個(gè)就需要投資者有更快的反應(yīng)能力。
做短線交易，就是要找到合適的主題。主題投資在當(dāng)下最大的一個(gè)優(yōu)勢就是政治正確。你偷偷摸摸搞個(gè)小道消息，不如大大方方搞主題。
國家要大力發(fā)展新疆，你炒新疆概念股能有什么事;國家為了信息安全，軟件、硬件都要國產(chǎn)替代，你參與投資相關(guān)公司，這不是支持國家政策嗎。主題投資合法合規(guī)，穩(wěn)穩(wěn)當(dāng)當(dāng)，都是看了《新聞聯(lián)播》才買的股票，心里踏實(shí)。現(xiàn)在是信息社會(huì)，信息傳播的速度本身就很快，主題投資相比基本面改善的個(gè)股，往往還更容易引起投資者的共鳴;存量資金博弈，風(fēng)險(xiǎn)偏好高，主題投資自然受到追捧。兩個(gè)因素疊加，主題投資必然火爆。在未來相當(dāng)長的時(shí)間內(nèi)，主題投資都需要極其重視。新主題，第一波大膽搞，必漲無疑;老主題，第二波風(fēng)險(xiǎn)倍增，謹(jǐn)慎搞。股票投資的新策略，就是在信息化社會(huì)，掌握主題投資的新思維。
1987年，中國銀行和中國國際信托投資公司首先開展中國基金投資業(yè)務(wù)，與國外的一些機(jī)構(gòu)合作，推出了面向海外投資者的投資基金。如果從那時(shí)算起，投資基金在我國起步才二十幾年。1997年11月，《證券投資基金管理暫行辦法》（文中簡稱《暫行辦法》）頒布和實(shí)施，規(guī)范化的證券投資基金在我國才正式開始。如果從《暫行辦法》算起，證券投資基金在我國才誕生不到十年。顯然，我國的證券投資基金還十分年輕。投資基金在我國充滿了蓬勃生機(jī)，具有遠(yuǎn)大發(fā)展前景，十分引人注目，華寶興業(yè)多策略增長開放式證券投資基金就是這樣一只引人矚目的基金。
本文選取華寶興業(yè)多策略增長開放式證券投資基金2008年半年度財(cái)務(wù)報(bào)告作為研究目標(biāo)，通過對這只基金各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行分析，了解華寶興業(yè)多策略增長開放式證券投資基金的財(cái)務(wù)狀況，從而達(dá)到對該基金的投資進(jìn)行合理引導(dǎo)的目的。
二、基金簡介及相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)
（一）基金簡介 華寶興業(yè)是法國興業(yè)銀行集團(tuán)和寶鋼集團(tuán)成立的中外合資基金管理公司。華寶興業(yè)多策略增長開放式證券投資基金于2004年3月24日獲中國證監(jiān)會(huì)證監(jiān)基金字【2004】41號文批準(zhǔn)募集，基金合同于2004年5月11日正式生效。該基金的基本情況見表1。
其投資目標(biāo)是，通過各風(fēng)格板塊間資產(chǎn)配置以及各板塊內(nèi)精選個(gè)股，在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下為持有人謀求最大回報(bào)；其投資理念為，風(fēng)格轉(zhuǎn)換及個(gè)股精選策略能夠有效控制風(fēng)險(xiǎn)，創(chuàng)造超額收益；其投資范圍包括，具有良好流動(dòng)性的金融工具，主要包括國內(nèi)依法發(fā)行、上市的股票、債券以及經(jīng)中國證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的允許基金投資的其他金融工具。本基金的股票投資對象按流通市值和市凈率分為四大股票風(fēng)格板塊：大盤價(jià)值、大盤成長、中小盤價(jià)值、中小盤成長。80％以上的股票資產(chǎn)投資于符合各風(fēng)格板塊精選個(gè)股標(biāo)準(zhǔn)的股票。
其投資策略為，看好中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展前景和證券市場存在的投資機(jī)會(huì)，注重資產(chǎn)在各風(fēng)格板塊間的配置，同時(shí)在各風(fēng)格板塊內(nèi)部精選個(gè)股。在正常的市場情況下，該基金的股票投資比例范圍為基金資產(chǎn)凈值的50%－95%；債券為0%－45%，現(xiàn)金或者到期日在一年內(nèi)的政府債券比例在5%以上。主要包括股票投資策略和債券策略。第一，股票投資策略，其包括：（1）風(fēng)格板塊輪動(dòng)策略。根據(jù)數(shù)量化輔助模型和公司內(nèi)部研究支持以及基金經(jīng)理自身判斷，決定股票資產(chǎn)在各風(fēng)格板塊間的配置。當(dāng)某一風(fēng)格板塊相對大市的超額收益率出現(xiàn)上升或者下降趨勢并到達(dá)預(yù)設(shè)的臨界點(diǎn)時(shí)，我們增加或者減少該板塊的權(quán)重。（2）風(fēng)格板塊的股票精選策略。針對各風(fēng)格板塊，有不同的板塊內(nèi)精選個(gè)股標(biāo)準(zhǔn)，定性指標(biāo)與定量指標(biāo)相結(jié)合，定性指標(biāo)主要考察上市公司的治理結(jié)構(gòu)、管理水平、競爭優(yōu)勢及行業(yè)特點(diǎn)等因素，具體如下：其一，大盤價(jià)值板塊，采用股息率、市盈率、市凈率、市銷率、市現(xiàn)率五個(gè)指標(biāo)。股息率較高的股票得分較高，市盈率、市凈率、市銷率、市現(xiàn)率較低的股票得分也較高；其二，大盤成長板塊，我們側(cè)重于選取具有難以超越的競爭優(yōu)勢的個(gè)股，主要考慮公司是否具有優(yōu)越的管理團(tuán)隊(duì)、長期發(fā)展策略、壟斷優(yōu)勢、公司所處行業(yè)基本面已經(jīng)好轉(zhuǎn)，且已有融資計(jì)劃的上市公司、所在行業(yè)中處于領(lǐng)先地位，或者占據(jù)絕對多數(shù)的市場份額、高收益增長率、高利潤率、專利產(chǎn)品多、低成本的生產(chǎn)和／或分銷能力；其三，中小盤價(jià)值，我們側(cè)重選取內(nèi)在價(jià)值被市場低估的個(gè)股，具體的評價(jià)指標(biāo)是股票被低于其清算價(jià)值或其有形賬面價(jià)值出售、公司進(jìn)行資產(chǎn)重組股票價(jià)格大大低于市場估值；其四，中小盤成長，我們傾向于選擇業(yè)績可能大幅增長、股本擴(kuò)張能力強(qiáng)的上市公司的個(gè)股。第二，.債券投資策略。首先，該基金定位為股票型基金；在政策允許的情況下，該基金債券投資的下限為零；其次，該基金債券投資的主要目的是為了回避特定時(shí)期股票投資可能存在的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)能夠獲取債券投資的收益；最后，該基金投資債券將采取穩(wěn)健的投資策略。
其業(yè)績比較基準(zhǔn)如下所示：
80%×上證180指數(shù)和深證100指數(shù)的復(fù)合指數(shù)+20%×上證國債指數(shù)
復(fù)合指數(shù)＝（上證180流通市值／成分指數(shù)總流通市值）×上證180指數(shù)＋（深圳100流通市值／成分指數(shù)總流通市值）×深證 100指數(shù)
成分指數(shù)總流通市值＝上證180流通市值＋深圳100流通市值
（二）主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和基金凈值表現(xiàn)
第一，主要會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)和財(cái)務(wù)指標(biāo)。如表2所示。
第二，凈值增長率與同期比較基準(zhǔn)收益率比較。如表3所示。
第三，基金累計(jì)凈值增長率與比較基準(zhǔn)收益率走勢對比。如圖1所示。
三、財(cái)務(wù)狀況分析
據(jù)晨星中國統(tǒng)計(jì)，截至2008年6月27日，229只偏股型基金中，今年以來回報(bào)率前十名分別是：華夏回報(bào)、博時(shí)平衡配置、東吳價(jià)值成長、華寶興業(yè)多策略增長、華夏回報(bào)貳號、長城久恒、富蘭克林國海彈性市值、華夏紅利、交銀施羅德穩(wěn)健、華安寶利配置。另外，截至2008年6月4日，華寶興業(yè)多策略增長自成立以來考慮分紅再投資的凈值增長率為322.4%，這一成績僅次于排名第一的易方達(dá)策略成長，遠(yuǎn)高于同期股票型開放式基金（剔除指數(shù)型）的245.13%的平均凈值增長率。為了準(zhǔn)確判斷華寶興業(yè)多策略增長開放式證券投資基金公司財(cái)務(wù)狀況，對其基金公司的清償能力、經(jīng)營能力、風(fēng)險(xiǎn)狀況、盈利能力和公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)等幾個(gè)方面進(jìn)行定量分析。
第一，變現(xiàn)能力比率指標(biāo)。流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債* 100%。根據(jù)報(bào)表說明，該基金一年以內(nèi)資產(chǎn)總計(jì)為1992012466.91元，一年內(nèi)到期負(fù)債為0元。表明，華寶興業(yè)多策略增長開放式證券投資基金公司的流動(dòng)比率遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過200%，說明清償能力良好。因?yàn)樵撝笜?biāo)數(shù)額巨大，且投資于交易性金融資產(chǎn)所占全部資產(chǎn)絕大部分比例，可以認(rèn)為該基金的清償能力完全沒有問題，于是省略對速動(dòng)比率和現(xiàn)金比率的考察。
第二，盈利能力指標(biāo)。首先，投資收益率 = 稅后凈利潤 / 總資產(chǎn)平均余額=-2618545364.74/［（7738813085.71+ 3215477181.11）/ 2］，因?yàn)槔麧櫩傤~為負(fù)數(shù)，所以投資收益率是小于0的，所以該基金公司的盈利能力偏低。值得注意的是，利潤總額為負(fù)（即虧損）的主要原因是公允價(jià)值變化損益為-2468883559.40，占虧損的絕大部分。這可能與美國金融危機(jī)的波及影響和中國金融市場普遍的不景氣相關(guān)。這是市場各只基金普遍存在的情況。其次，基金凈收益率亦為負(fù)數(shù)，原因與投資收益率大致相同。最后，基金報(bào)酬率 = 基金股利收入/基金市場價(jià)格=2241849020.70/［（1089091425.63+ 12660869092.27）*0.5610=2241849020.70/7713727850.5419=29.06%。基金報(bào)酬率為29.06%，對投資者的吸引力是很高。也由于該基金在2008年3月25日進(jìn)行的收益分配導(dǎo)致該基金的市價(jià)下降，因此該項(xiàng)指標(biāo)選取2008年6月30日的市價(jià)分析，可能存在部分誤差。凈值走勢圖如圖2所示。
第三，投資者價(jià)值指標(biāo)。基金單位賬面價(jià)值 = 凈值總額 / 發(fā)行的基金份數(shù)=429452.20/13749960518=3.12*10-5，該數(shù)額元小于基金單位的市價(jià)，因?yàn)橘~面價(jià)值可看作基金的實(shí)際價(jià)值，市價(jià)0.5610元高于其賬面價(jià)值過多，該基金的市價(jià)可能會(huì)跌落。值得提醒的是，現(xiàn)階段我國金融市場體制尚不完善，還存在許多漏洞和問題，其非理性并非靠呆板的數(shù)據(jù)可以完全說明，投資者的偏好、預(yù)期、投機(jī)心理等多項(xiàng)因素都可能影響該基金的價(jià)格的漲落。因此，這項(xiàng)數(shù)據(jù)只能參考使用。
第四，負(fù)債比率指標(biāo)。負(fù)債比率 = 負(fù)債總額/資產(chǎn)總額*100%= 24541345.30 / 7738813085.71=0.317%，該比率反應(yīng)債權(quán)的安全保障程度，負(fù)債比率越低，債權(quán)人所得到的保障程度越高，反之則反是。說明該基金債權(quán)的安全保障程度很高，但是過低的負(fù)債比率說明該基金公司過于保守，應(yīng)增強(qiáng)積極的開拓精神。
第五，風(fēng)險(xiǎn)狀況。基金的投資組合反應(yīng)了基金的風(fēng)險(xiǎn)狀況，華寶興業(yè)多策略增長開發(fā)式證券投資基金的資產(chǎn)組合情況如下：截至2008年6月30日，本基金資產(chǎn)組合列表如表4、表5所示。與市場平均水平比較，該基金風(fēng)險(xiǎn)較高，處于平均水平之上。同時(shí)該基金風(fēng)險(xiǎn)情況穩(wěn)定性一般；最近半年風(fēng)險(xiǎn)較前期有所加大。
四、結(jié)論
2008年半年度報(bào)表顯示，華寶興業(yè)多策略增長開放式證券投資基金償債能力基本不存在問題。盈利能力中等偏上，稍高于平均水平。同時(shí)該基金盈利穩(wěn)定性一般；最近半年盈利狀況較前期有所下降。累積凈值增長率一直高于標(biāo)準(zhǔn)水平。負(fù)債比率很低，債權(quán)安全保障程度很高，該基金可以考慮增加負(fù)債，積極投資。在風(fēng)格板塊的配置上重點(diǎn)加強(qiáng)了中小市值行業(yè)與個(gè)股的配置，顯示出良好的抗跌性。2008年半年度報(bào)表顯示其財(cái)務(wù)總體狀況良好，處于市場平均水平之上。但是由于該基金屬于高風(fēng)險(xiǎn)高報(bào)酬的類型，投資者應(yīng)注意風(fēng)險(xiǎn)控制，優(yōu)化投資組合以達(dá)到降低風(fēng)險(xiǎn)的效果。
參考文獻(xiàn)：
［1］邵平、蔡偉：《基金投資必讀》，改革出版社1999年版。
［2］董麓、肖紅葉：《上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司業(yè)績關(guān)系的實(shí)證分析》，《統(tǒng)計(jì)研究》2002第11期。
［3］徐文麗：《高級財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)》，立信會(huì)計(jì)出版社1998年版。
關(guān)鍵詞：MM模型， SIM模型，有效邊界線，Blume方程
The Empirical Analysis Of The Portfolio Theory Form The Chinese Stock Market
―The Comparative Analysis Based On The Efficient Critical Line By The MM And SIM Models
Cao Jian Mei
Abstract:According to Markowitz’s portfolio theory,we analysis the optimal portfolioes of ten stocks in chinese stock market ,withshort sales allowed or not ,byMarkowitz’s and the single-index models.
Key Words:the Markowitz’s modelthe single index modelthe efficient critical linethe blume function
根據(jù)Markowitz現(xiàn)資組合理論的基本思想,作為理性的投資者, 其目標(biāo)是: 在一定的風(fēng)險(xiǎn)水平下, 使其投資組合的期望收益最大; 或者在一定的收益水平下, 盡可能分散化風(fēng)險(xiǎn), 使風(fēng)險(xiǎn)最小。換句話說, 理性的股票投資者, 應(yīng)在其最優(yōu)投資組合集內(nèi)即有效邊界線上, 根據(jù)目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)或收益水平選擇最優(yōu)組合, 方可實(shí)現(xiàn)投資者價(jià)值最大化。由此可見, 對最優(yōu)投資組合及其有效邊界線的認(rèn)識和是股票投資決策有效的必要前提。
一、 模型介紹
（一）MM模型
（三）β系數(shù)及Blume方程實(shí)證檢驗(yàn)的理論.
Blume應(yīng)用相關(guān)分析研究β值的穩(wěn)定性。具體方法為：
（1）將樣本期劃分為前期、后期，分別估計(jì)兩個(gè)期間不同股票的β值，得到兩組β值。
（2）計(jì)算這兩組β值的相關(guān)系數(shù)，按照股票名一一對應(yīng)。
（3）最后，根據(jù)相關(guān)系數(shù)的大小判斷樣本β值的穩(wěn)定性。
二、數(shù)據(jù)處理
本文從Wind咨訊選用了深圳A股中，科鍵，匯源，雙星，石油濟(jì)柴，索芙特，鹽田港，徐工科技，云白藥，中集，萬科等十支股票，這十支股票來自不同的行業(yè)，之間的相關(guān)性低，具有一定的代表性，從而能代表整個(gè)大盤的個(gè)股。時(shí)間從98年1月9日到02年12月27日，每支股票的周收益率為 ，其中外收盤價(jià) 采用前復(fù)權(quán)，消除了股利對價(jià)格的影響，得到的周收益率基本符合正態(tài)分布。市場指數(shù)采用深成A指，無風(fēng)險(xiǎn)利率 取0.0484% 。
三、實(shí)證分析
（一）馬科維茲投資組合的有效邊界（MM）
通過Excel求得十支股票在MM模型下的最優(yōu)投資組合，及對應(yīng)的期望收益和標(biāo)準(zhǔn)差并繪圖，得到有效邊界線如圖1所示：
橫軸：標(biāo)準(zhǔn)差；縱軸：期望收益（以下各圖同）在馬科維茲框架下，收益率是由其所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)決定的，即風(fēng)險(xiǎn)越大收益越高，高收益伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)。在市場機(jī)制完善時(shí)，允許賣空的有效投資組合可以更有效地回避風(fēng)險(xiǎn)；從圖1中可以看出：在風(fēng)險(xiǎn)較低時(shí)，有無賣空限制對收益率影響的區(qū)別并不明顯。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)較高時(shí)，可以賣空時(shí)選擇的最優(yōu)投資組合獲得的收益率大大高于不可以賣空時(shí)最優(yōu)投資組合得到的收益率。
(二)單因素模型的有效邊界（SIM）
通過Excel求得十支股票在SIM模型下最優(yōu)投資比例及相應(yīng)的期望收益和標(biāo)準(zhǔn)差，并繪圖得到有效邊界線如圖2所示：
分析： SIM模型下得到與MM模型下一樣的結(jié)論，可賣空時(shí)的有效邊界線往往優(yōu)于不可賣空時(shí)的有效邊界線。在市場機(jī)制完善時(shí)可賣空的有效投資組合可以更有效地回避風(fēng)險(xiǎn)；這是因?yàn)樵诓豢少u空時(shí)，對投資的權(quán)重有限制，必須為非負(fù)。
（三）MM模型和SIM模型的有效邊界線
（四）beta(β)系數(shù)及Blume方程實(shí)證檢驗(yàn)
本文將樣本期劃分為1998年―2000（上半年），及2000（下半年）―2002年兩期:
由于樣本選取的是五年期十支股票，樣本容量及樣本空間都沒有達(dá)到足夠的大，得到的四個(gè)方程與Blume的方程不十分接近。但它們基本支持了Blume有關(guān)β有回歸趨勢的觀點(diǎn)，即前期β大于1時(shí)，后期β有減小并向1移動(dòng)的趨勢；前期β小于1時(shí)，后期β有增大并向1移動(dòng)的趨勢。另一方面，本文的實(shí)證檢驗(yàn)也支持Blume關(guān)于 β具有回歸特性的觀點(diǎn)。對投資者進(jìn)行投資決策有以下幾方面的指導(dǎo)意義：
1．投資者可以清晰地認(rèn)清大市走向，利用回歸方程，選擇買進(jìn)、賣出的最佳時(shí)機(jī)。
2.β值 是劃分股票類型的依據(jù),根據(jù)它可以把股票的收益與風(fēng)險(xiǎn)直觀具體的表達(dá)出來.
3. β值為投資組合決策的實(shí)施提供了前提條件,投資者可以通過β值選擇不同的股票進(jìn)行組合投資.
從以上實(shí)證分析中可以得出投資組合理論在我國股市基本成立，但是由于所選取的數(shù)據(jù)時(shí)間較短，再加上我國股市成立時(shí)間短，大多數(shù)投資者屬于散戶投資者，他們的投資策略并不象大多數(shù)機(jī)構(gòu)投資者按照投資組合理論進(jìn)行投資，他們大多數(shù)的投資策略是追漲追跌策略，即所謂的“羊群效應(yīng)”。另一方面，股票市場的體制還不完善，上市公司也正處于剛剛發(fā)展階段。同時(shí),違規(guī)操作、操縱股市以及上市公司虛假報(bào)表現(xiàn)象大量存在, 所以現(xiàn)實(shí)中我國股市并不是完美地與投資組合理論相吻合，但不能否定MM模型及SIM模型在投資決策及解釋股票收益率差異方面是很有用的工具,我們?nèi)钥梢杂盟鼈儊矶攘客顿Y組合的表現(xiàn)。
參考文獻(xiàn)：
[1]Alan L.Tucker、Kent G.Becker：《Comtemporary Portfolio Theory and Risk Management》,West Publishing Company,1994。
關(guān)鍵詞：股票；基本面分析；技術(shù)面分析 ；MACD
我國的證券市場，自上海和深圳兩大證券交易所成立至今，已有20年的歷史。90年代初期入市的股民，已經(jīng)在20年的股海沉浮中歷練得爐火純青。但是，現(xiàn)在股民中的絕大部分投資者，都是在2006年開始的一場波瀾壯闊的大牛市中涉入股海的，由于歷練的時(shí)間不夠長，這些投資者投資技巧和心態(tài)還不是很成熟。良好的投資心態(tài)需要慢慢培養(yǎng)，投資技巧需要加強(qiáng)學(xué)習(xí)，因此，投資者若想在短時(shí)間內(nèi)成為一名成熟的投資者，唯一的辦法就是不斷加強(qiáng)投資技術(shù)分析的學(xué)習(xí)。本文將從技術(shù)分析的角度入手，談?wù)凪ACD指標(biāo)的基本原理及其運(yùn)用，希望能夠給投資者帶來一些操作參考。
所謂股票投資，其實(shí)就是選擇股票，在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)介入，以此獲取比較高額的回報(bào)。股票投資大致可以分為兩種分析方法：基本分析法和技術(shù)分析法。所謂基本分析法，就是研究上市公司所處的宏觀環(huán)境，行業(yè)環(huán)境以及對上市公司本身進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)公司股票的投資價(jià)值，購買質(zhì)優(yōu)而價(jià)值被嚴(yán)重低估的股票，以獲得股票投資的長期收益。所謂技術(shù)分析法，就是以研究股票價(jià)格的變化趨勢為目的，利用K線、均線、形態(tài)分析或者技術(shù)指標(biāo)等分析工具，主要關(guān)注股票投資的短期收益。
技術(shù)分析理論很多，其中技術(shù)指標(biāo)理論是一種常用的理論。技術(shù)指標(biāo)具體包括：MACD（平滑異同平均線）、DMI（動(dòng)向指數(shù)）、ASI（相對強(qiáng)弱指標(biāo)）、W%R（威廉指標(biāo)）等等。本文將重點(diǎn)介紹MACD指標(biāo)的基本原理及其應(yīng)用。
一、MACD簡介
MACD即平滑異同移動(dòng)平均線。MACD是利用二條不同速度的指數(shù)平滑移動(dòng)平均線來計(jì)算二者之間的差離狀況（DIF）作為研判行情的基礎(chǔ)，然后再求取其DIF之9日平滑移動(dòng)平均線，即MACD。
二、MACD的計(jì)算公式
1、MACD由正負(fù)差（DIF）和異同平均數(shù)（DEA）兩部分組成。
（1）快速平滑移動(dòng)線（EMA）是12日的，計(jì)算公式為：
今日EMA（12）=[2/（12+1）]×今日收盤價(jià)+[11/（12+1）]×昨日EMA（12）
（2）慢速平滑移動(dòng)平均線（EMA）是26日的，計(jì)算公式為：今日EMA（26）=[2/（26+1）]×今日收盤價(jià)+[25/（26+1）]×昨日EMA（26）
以上兩個(gè)公式是指數(shù)平滑的公式，平滑因子分別為2/13和2/27。DIF=EMA（12）-EMA（26）
2、計(jì)算出正負(fù)差之后，再用平滑移動(dòng)平均數(shù)的方式來計(jì)算正負(fù)差的9日移動(dòng)平均數(shù)，即為異同平均數(shù)（DEA）。平滑系數(shù)設(shè)定為0.2。即：DEA=前一日9日DEA+0.2（當(dāng)日DIF - 前一日9日DEA）
三、MACD的使用方法
1、DIF和DEA都是正值，在0軸線上方，屬于多頭行情， DIF往上突破DEA，形成“金叉”，可以選擇買入。DIF向下跌破DEA時(shí)，形成“死叉”，可以選擇賣出。
圖1中，2000年5月12日，受中國與歐盟入世談判成功利好消息的刺激，紡織、港口等板塊整體上揚(yáng)，沉寂多時(shí)的二紡機(jī)拔地而起，在短短的7個(gè)交易日中股價(jià)竟狂飚50%。從MACD指標(biāo)來看，2000年5月12日，DIF與DEA在0軸線上方，DIF上穿DEA，形成“金叉” ，可以大膽買入，一路持有。等到DIF向下穿DEA，形成“死叉”，可以暫時(shí)獲利了結(jié)，至少有40%左右的收益。
2、DIF與DEA都是負(fù)值，在0軸線下方，屬于空頭行情， DIF向下跌破DEA時(shí)，可以選擇賣出。DIF向上突破DEA時(shí)，可以選擇買進(jìn)。
在圖2中，浦發(fā)銀行在1月31之前，DIF與DEA在0軸線以下，均為負(fù)值，屬空頭行情，可以持幣觀望，不宜介入。1月31日過后，DIF上穿DEA，形成“金叉”，可以適當(dāng)介入，等到DIF與DEA都運(yùn)行在0軸線以上，可以繼續(xù)加倉。
3、DIF與DEA都是負(fù)值，在0軸線下方，DIF向上突破DEA時(shí)，可以選擇買進(jìn)。但是，在具體操作中，DIF向上突破DEA時(shí)，如果選擇買進(jìn)的話，股價(jià)會(huì)繼續(xù)下跌，投資者會(huì)蒙受損失。因此，遇到這種情況，可以結(jié)合移動(dòng)平均線進(jìn)行操作，準(zhǔn)確性較高。如果DIF與DEA都是負(fù)值，在0軸線下方，若DIF向上突破DEA時(shí)，同時(shí)股價(jià)運(yùn)行在60MA之上，可以選擇買進(jìn)。否則，只能持幣觀望。
圖3中，世博股份2010年5月28日，DIF與DEA都是負(fù)值，DIF上穿DEA，形成所謂的“金叉” 。如果投資者選擇買入的話，會(huì)蒙受虧損，因?yàn)榇藭r(shí)世博股份的股價(jià)運(yùn)行在60日MA以下。因此，結(jié)合移動(dòng)平均線的話，世博股份2010年5月28日DIF上穿DEA，形成所謂的“金叉”，可以界定為假“金叉” ，具體操作以持幣觀望為主。
四、MACD指標(biāo)的優(yōu)缺點(diǎn)
MACD指標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)：主要適用于研判中長期走勢，容易判斷上漲或下跌行情的開始與結(jié)束，利用MACD指標(biāo)，可以判斷出目前市場是多頭行情還是空頭行情，避免逆向操作。在確定趨勢后，則可采用相應(yīng)的買賣策略，減少無謂頻繁進(jìn)出。
MACD指標(biāo)的缺點(diǎn)：當(dāng)股價(jià)在短時(shí)間內(nèi)上下波動(dòng)較大時(shí)，由于MACD反應(yīng)遲緩，不能迅速產(chǎn)生買賣信號，所以不適于短線操作。在股價(jià)處于盤局中波幅較小時(shí)，MACD發(fā)出的買賣信號不明顯，所以在盤整行情中不適用。
五、MACD指標(biāo)的背離
所謂MACD指標(biāo)的背離，是股票投資者的技術(shù)分析手段之一， 投資者可以利用指標(biāo)的背離功能來預(yù)測頭部的風(fēng)險(xiǎn)和底部的買入機(jī)會(huì)， MACD指標(biāo)的背離具體包括頂背離和底背離兩種情況。
（一）頂背離
當(dāng)股價(jià)的高點(diǎn)一次比一次高，而DIF和DEA高點(diǎn)一次比一次低，即形成頂背離現(xiàn)象，預(yù)示著股票價(jià)格即將下跌，是典型的賣出信號。如果此時(shí)DIF下穿DEA，形成兩次死亡交叉，預(yù)示著股票價(jià)格將大幅下跌，如圖4。
（二）底背離
當(dāng)股價(jià)的低點(diǎn)一次比一次低，，而DIF和DEA指標(biāo)低點(diǎn)一次比一次高，即形成底背離現(xiàn)象，預(yù)示著股票價(jià)格即將上漲，是典型的買進(jìn)信號。如果此時(shí)DIF上穿過DEA，形成兩次黃金交叉，預(yù)示著股票價(jià)格將大幅上漲，如圖5。（作者單位：四川工商職業(yè)技術(shù)學(xué)院）
參考文獻(xiàn)：
綜合評價(jià)
博時(shí)上證超大盤ETF是一只被動(dòng)指數(shù)基金，采取完全復(fù)制策略，即按照標(biāo)的指數(shù)的成份股票的構(gòu)成及其權(quán)重構(gòu)建基金股票投資組合，并根據(jù)標(biāo)的指數(shù)成份股票及其權(quán)重的變動(dòng)進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整，其跟蹤標(biāo)的指數(shù)為上證超大盤指數(shù)。該基金是博時(shí)在ETF方面的破冰之作，研究團(tuán)隊(duì)包括量化投資專家李勉群、王政，擬任基金經(jīng)理張曉軍已任職博時(shí)裕富基金經(jīng)理1年有余，具備指數(shù)型基金投資經(jīng)驗(yàn)。
博時(shí)上證超大盤ETF聯(lián)接基金
綜合評價(jià)
該基金是一只完全被動(dòng)式指數(shù)基金，以博時(shí)上證超大盤ETF為主要投資標(biāo)的，以不低于基金資產(chǎn)凈值90％的資產(chǎn)投資于超大盤ETF。聯(lián)接基金更適合于資金量較小的普通基民投資。
易方達(dá)亞洲精選
綜合評價(jià)
易方達(dá)亞洲精選基金主要投資于在亞洲地區(qū)(日本除外)證券市場交易的企業(yè)以及在其他證券市場交易的亞洲企業(yè)(日本除外)，對以上兩類企業(yè)的投資合計(jì)不低于股票資產(chǎn)的80％；而其他不高于20％的股票可以根據(jù)投資策略投資于超出前述投資范圍的其他市場的企業(yè)。易方達(dá)亞洲精選作為QDⅡ發(fā)行暫停15個(gè)月后重啟后的“破冰之發(fā)”，投資者可以給予適當(dāng)關(guān)注。
華夏盛世精選
綜合評價(jià)
華夏盛世精選基金屬于股票型基金，投資于國內(nèi)依法公開發(fā)行上市的股票、債券、資產(chǎn)支持證券、權(quán)證及中國證監(jiān)會(huì)允許基金投資的其他金融工具。該基金以周期優(yōu)選投資策略為核心，并輔以個(gè)股精選和積極債券管理策略。緊密跟蹤中國經(jīng)濟(jì)動(dòng)向，把握中國經(jīng)濟(jì)的長期發(fā)展趨勢和周期變動(dòng)特征，挖掘不同發(fā)展階段下的優(yōu)勢資產(chǎn)及行業(yè)投資機(jī)會(huì)，追求基金資產(chǎn)的長期、持續(xù)增值，抵御通貨膨脹。
嘉實(shí)基本面50指數(shù)
[關(guān)鍵詞]家庭理財(cái)；儲(chǔ)蓄；股票開放式基金
[中圖分類號]F275[文獻(xiàn)標(biāo)識碼]A[文章編號]1005-6432（2013）45-0126-02
經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展一般都伴隨著物價(jià)上漲，社會(huì)就業(yè)水平的提高也伴隨著一定的通貨膨脹，在這種經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，儲(chǔ)蓄這種傳統(tǒng)的理財(cái)方式已不能實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的保值和增值，更不能實(shí)現(xiàn)家庭全方面、多層次的理財(cái)目標(biāo)，而證券投資可以彌補(bǔ)這種缺失。在今天理財(cái)投資的趨勢下，證券投資在家庭理財(cái)規(guī)劃中已占有不可或缺的地位，只要能根據(jù)家庭資產(chǎn)狀況合理地選擇投資工具和進(jìn)行資產(chǎn)投資配置，證券投資就能彌補(bǔ)儲(chǔ)蓄的不足，起到實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)保值、增值的作用，同時(shí)通過長期的投資規(guī)劃可以使家庭資產(chǎn)的深化配置更加趨于合理，以實(shí)現(xiàn)家庭不同階段的理財(cái)目標(biāo)。
家庭理財(cái)就是管理自己的財(cái)富，進(jìn)而提高財(cái)富的效能的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。理財(cái)也就是對資本金和負(fù)債資產(chǎn)的科學(xué)合理的運(yùn)作。通俗地說，理財(cái)就是賺錢、省錢、花錢之道。理財(cái)就是打理錢財(cái)。就家庭理財(cái)規(guī)劃的整體來看，它包含三個(gè)層面的內(nèi)容：首先是設(shè)定家庭理財(cái)目標(biāo)；其次是掌握現(xiàn)時(shí)收支及資產(chǎn)債務(wù)狀況；最后是如何利用投資渠道來增加家庭財(cái)富。
如何使自己家庭的財(cái)產(chǎn)實(shí)現(xiàn)一定的保值、增值，以應(yīng)對各種不確定因素，如通貨膨脹、緊縮等帶來的財(cái)產(chǎn)貶值對每一個(gè)家庭和個(gè)人都是非常重要和必要的。俗話說，“你不理財(cái)，財(cái)不理你”，這句話形象而又生動(dòng)的告訴了我們只要用心去打理你的資產(chǎn)就能實(shí)現(xiàn)預(yù)期的理財(cái)計(jì)劃。
理財(cái)計(jì)劃包括很多方面，如消費(fèi)和儲(chǔ)蓄計(jì)劃、保險(xiǎn)、養(yǎng)老規(guī)劃、投資籌劃等，本文從投資的角度來論述，通過具體實(shí)例來闡述投資特別是證券投資對于當(dāng)今社會(huì)和環(huán)境下的家庭理財(cái)?shù)闹匾浴?/p>
談到證券投資，人們就會(huì)想到股票、債券、基金這些名詞，它們都是證券投資的不同方式，尤其是在2006年年底到2007年，中國股市出現(xiàn)了大牛市，這也給社會(huì)中不同階層的人們帶來了不小的影響，出現(xiàn)了當(dāng)時(shí)“全民炒股”的現(xiàn)象，從企業(yè)白領(lǐng)到街頭擺攤的小商販，人人手里都有幾只股票，不管是否懂得股票投資的來龍去脈，大家都能說出個(gè)子丑寅卯，也都盼望著自己的股票不斷的漲停。這說明人們在追求財(cái)富方面都有迫切的愿望，也正是大家這種迫切的心情讓當(dāng)時(shí)的人們近乎瘋狂的參與到股票交易中，結(jié)果是絕大多數(shù)人都失去了理智，一味地追漲，當(dāng)股市大跌時(shí)連割肉都沒來得及，面對跌去76%市值的中國股市，中國的股民的發(fā)財(cái)夢一下子隨著股市泡沫的破滅而破滅了。
上述情況反映的是當(dāng)時(shí)社會(huì)公眾的投資狀況，當(dāng)然，除了股票外還有很多人選擇了股票和基金兩種投資工具相結(jié)合的方式。我們可以清楚地看到人們的對資產(chǎn)保值、增值的意識已經(jīng)從定期儲(chǔ)蓄、國庫券開始向證券投資轉(zhuǎn)變，因?yàn)榇蠹叶贾纼?chǔ)蓄的實(shí)際利率是負(fù)的（實(shí)際利率=名義利率-通貨膨脹率），把錢放到銀行里得到的利息已抵御不了通貨膨脹所帶來的貨幣貶值的影響，想要實(shí)現(xiàn)個(gè)人或是家庭的資產(chǎn)保值、增值及長遠(yuǎn)的更高的財(cái)富追求已不能靠儲(chǔ)蓄來實(shí)現(xiàn)了。于是大家開始互相了解、學(xué)習(xí)、交流證券投資方面的一些名詞、知識，在考慮到風(fēng)險(xiǎn)因素的影響時(shí)，一些人首選開始嘗試投資基金，在經(jīng)濟(jì)向好的勢頭下，基金的收益率要大大高于儲(chǔ)蓄所帶來的收益，而股票的收益又優(yōu)于基金，當(dāng)然，風(fēng)險(xiǎn)也高于基金，后來越來越多的人紛紛到證券公司開戶，開始嘗試股票投資，都獲得了不同的收益。
以筆者本人的投資經(jīng)歷為實(shí)例來證明證券投資在個(gè)人和家庭理財(cái)中不可或缺的地位和對實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)保值增值的作用。筆者在2006年年底至2008年上半年也先后進(jìn)行了封閉式基金、開放式基金和股票的投資，本金是4萬元，其中2萬元進(jìn)行了基金投資，另外2萬元進(jìn)行了股票投資，2007年的投資收益已達(dá)到近1萬元，投資收益率近25%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)地超過了這一段時(shí)期的銀行一年期定期儲(chǔ)蓄利率（2006年8月為2.52%，2007年8月為3.6%，2007年12月為4.14%），而2007年的通貨膨脹率為4.8%。可見在2007年的實(shí)際利率已為負(fù)值，通過儲(chǔ)蓄已不能實(shí)現(xiàn)資本保值，更談不上資本升值，而證券投資帶來的收益不僅彌補(bǔ)了儲(chǔ)蓄方面的損失，且實(shí)現(xiàn)了資本增值，從理財(cái)角度來說，證券投資的優(yōu)勢大大高于儲(chǔ)蓄。在此基礎(chǔ)上，可實(shí)現(xiàn)資本的不斷積累，通過合理的資產(chǎn)配置，可以實(shí)現(xiàn)長期的良好的投資操作，有助于實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的收益。
當(dāng)然，任何投資都是有風(fēng)險(xiǎn)的，收益與風(fēng)險(xiǎn)是成正比的，風(fēng)險(xiǎn)越高收益也就越高，高收益伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)，這是每一個(gè)投資者都要面對和接受的，證券投資也不例外。以股票為例，股票能帶來高收益，也具有高風(fēng)險(xiǎn)，如果沒有一定的股票投資知識，盲目進(jìn)行投資，勢必會(huì)在投資中承受著巨大的風(fēng)險(xiǎn)，最終導(dǎo)致投資虧損。
筆者認(rèn)為如果要想規(guī)避股票投資的風(fēng)險(xiǎn)，使投資收益最大化，應(yīng)該注意以下幾點(diǎn)：
（1）學(xué)習(xí)掌握必要的股票投資知識，深入了解股票市場，讓自己掌握盡可能多的理論知識，如通過圖形來分析股票的走勢，這是進(jìn)行股票投資的基礎(chǔ)和前提。
（2）積極關(guān)注基本面的信息，掌握經(jīng)濟(jì)動(dòng)向。政府出臺的一些經(jīng)濟(jì)和宏觀調(diào)控的政策等重要信息對股票市場大的環(huán)境會(huì)產(chǎn)生不可忽視的影響，這些具有導(dǎo)向性的信息往往決定近期大盤的走勢。
（3）積極關(guān)注某些重點(diǎn)行業(yè)的各方面消息，無論是利好消息還是利空消息都要掌握，這對某些行業(yè)的股票的長期投資都會(huì)有很大的影響。
（4）分散投資，風(fēng)險(xiǎn)對沖。不要把雞蛋放在一個(gè)籃子里，選取不同類型的股票進(jìn)行交易，在不同股票有漲有跌的情況下，上漲股票的收益可以彌補(bǔ)下跌股票的損失，這樣可以規(guī)避某只股票連續(xù)下跌對投資收益帶來的影響。
（5）合理的運(yùn)用資金進(jìn)行投資。在投資股票時(shí)合理分批的將資金投入到股票市場中，尤其是在一只有潛力的股票下跌時(shí)，當(dāng)股票下跌到一定的價(jià)格時(shí)，適時(shí)補(bǔ)倉，將投資成本逐漸拉低，以待股票上漲時(shí)獲得較高收益。
（6）保持清醒的頭腦和良好的投資心態(tài)，適時(shí)的進(jìn)行賣出。如果一味地追求更高的收益，沒有根據(jù)的判斷股票的持續(xù)上漲，不在適當(dāng)?shù)膬r(jià)格賣出，盲目的盯住眼前的收益，忽略了潛在的風(fēng)險(xiǎn)，很可能落得一敗涂地。
就當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢和市場信息綜合分析，現(xiàn)在我國股票市場與2006—2007年的牛市相比處于一個(gè)震蕩調(diào)整的市場，對于個(gè)人投資者投資股票來說相對風(fēng)險(xiǎn)較大，而基金投資對于家庭理財(cái)就現(xiàn)在的形勢下也是一個(gè)不錯(cuò)的選擇。以開放式基金為例，目前可投資的開放式基金有900多個(gè)，其中又大體分為股票型、債券型、股債平衡型、特定策略混合型等不同類型的開放式基金。從理財(cái)角度出發(fā)，可以根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)承受能力及厭惡程度來選擇不同類型的基金進(jìn)行投資，股票型基金的走勢與大盤聯(lián)系較密切，風(fēng)險(xiǎn)相對較大，而債券型基金的風(fēng)險(xiǎn)則相對較低，在投資時(shí)可根據(jù)家庭資產(chǎn)具體情況和近一段時(shí)間內(nèi)的市場走勢在不同類型的開放式基金中進(jìn)行不同比例的資金配置，以實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)保值、增值，同時(shí)做到規(guī)避股票市場上的投資風(fēng)險(xiǎn)。隨著基金管理規(guī)模的不斷擴(kuò)大，基金已然成為目前中國證券市場上最重要的機(jī)構(gòu)投資者之一，其投資理念、投資取向、投資風(fēng)格和管理水平，對證券市場的走勢，乃至整個(gè)市場的結(jié)構(gòu)化和制度化的完善起著舉足輕重的作用。
以上就是筆者對證券投資在家庭理財(cái)中的作用和地位的一些看法和淺顯的論述，證券投資對于家庭資產(chǎn)的保值、增值有很大的積極作用，它是家庭理財(cái)?shù)闹匾M成部分，有著舉足輕重的地位。而要想利用好證券投資工具，實(shí)現(xiàn)理財(cái)計(jì)劃，保證資產(chǎn)投資的較高收益，就要在具備一定的投資知識，掌握一定的經(jīng)濟(jì)信息，充分了解市場風(fēng)險(xiǎn)的前提下進(jìn)行投資，以良好的心態(tài)應(yīng)對市場波動(dòng)對投資帶來的影響，適時(shí)地做出調(diào)整，才能在證券投資的道路上立于不敗之地。
利用好投資工具，成功實(shí)現(xiàn)各階段的理財(cái)計(jì)劃和最終的財(cái)務(wù)自由是一個(gè)值得深入思考的問題，也是一個(gè)不斷發(fā)展的、動(dòng)態(tài)的研究課題。
參考文獻(xiàn)：
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[2]寇改紅，周勇.高職高專《證券投資分析》課程教學(xué)改革探索[J].中國市場，2010（19）.
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偏股類折損繼續(xù)
6類以股市為主要投資對象的基金，包括銀河基金分類中的封閉式、股票型、指數(shù)型、偏股型、平衡型、特殊策略型基金，平均凈值損失幅度分別為6.02％、6.41％、7.89％、7％、4.98％和4.22％，包括新基金在內(nèi)幾乎全體折損。
股票型基金月度凈值全面折損，12只基金凈值損失超過10％。其中凈值損失幅度較少的是部分新基金和部分老牌績優(yōu)基金，前者有中銀動(dòng)態(tài)策略、南方盛元紅利、長城品牌優(yōu)選等；后者有長城消費(fèi)增值、博時(shí)主題行業(yè)等。只有前期績效表現(xiàn)良好、近期還抗跌的基金才是好基金。
偏股型基金的凈值損失幅度竟然超過股票型基金，與其應(yīng)有的風(fēng)險(xiǎn)收益特征很不相符，是一個(gè)不該出現(xiàn)的情況。從產(chǎn)品歸類看，偏股型基金區(qū)別于股票型基金之處，在于它們的股票投資倉位可以低于60％的股票型基金的倉位下限。即如果基金管理人能夠?qū)A(chǔ)市場行情做出準(zhǔn)確判斷和有效調(diào)倉，此類基金完全可以比股票型基金更有效地規(guī)避股市下跌的風(fēng)險(xiǎn)。但目前的損失幅度說明它們整體上沒有降低股票投資倉位，或降低了倉位，但購買的股票一直走勢不好。
平衡型基金近來似乎找回了自己的投資感覺，凈值損失幅度較以往和股票型基金、偏股型基金、指數(shù)型基金等都少了很多，績效表現(xiàn)特征開始向本色回歸。此類基金既沒有太多跌幅較高的基金，也沒有跌幅太少的基金，整體趨于中庸。
鑒于本月的封閉式基金及指數(shù)型基金存在特殊事件，特在下文作重點(diǎn)說明。
封基分紅有行情
封基月度的績效表現(xiàn)差距較大，既有裕隆、大成優(yōu)選的凈值損失幅度不足1％，漢盛、建信優(yōu)勢動(dòng)力的凈值損失幅度略超2％，也有少數(shù)基金的凈值損失幅度超過了9％，甚至10％。總體來看，過去的一個(gè)月又是一個(gè)虧損月，這種績效表現(xiàn)將會(huì)影響到封基2008年度的分紅。
本期恰逢封基分紅，故分紅之后的走勢頗受市場關(guān)注。截至本期期末，封基的隱含收益率指標(biāo)有重新走高的跡象。值得引起市場重視的是，證監(jiān)會(huì)宣布開放式基金拆分實(shí)行備案制。這一變革將對中國基金市場乃至整個(gè)證券市場的發(fā)展產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。
拆分備案制的實(shí)施，將促使機(jī)構(gòu)投資者調(diào)整自己的投資策略，改變中國基金市場的生態(tài)結(jié)構(gòu)。由于拆分極有可能大幅度地減少基金分紅，從而使機(jī)構(gòu)投資者減少了一大項(xiàng)避稅收益，故機(jī)構(gòu)投資者對于現(xiàn)有開放式基金的投資態(tài)度，將有可能轉(zhuǎn)變，而更傾向于投資封基及其他特定客戶理財(cái)方式。
聯(lián)想到基金公司的專戶理財(cái)業(yè)務(wù)可以為機(jī)構(gòu)投資者量身定制，相關(guān)產(chǎn)品就很有可能在分紅避稅等方面滿足機(jī)構(gòu)投資者的特定需求。在將來的中國開放式基金市場里，開放式公募基金的投資者將可能主要是資金實(shí)力較小的個(gè)人投資者，而專戶理財(cái)業(yè)務(wù)和封基則成為實(shí)力雄厚的各類投資者包括機(jī)構(gòu)投資者的樂園，專戶理財(cái)業(yè)務(wù)也將因此走上一個(gè)快速發(fā)展的軌道。
基金拆分備案制還將促進(jìn)個(gè)人投資者轉(zhuǎn)變投資觀念。該制度實(shí)施后，理論上任何一只基金都可以進(jìn)行拆分。由于基金公司的收益來自于管理費(fèi)，分紅將減少基金公司所管理的基金資產(chǎn)，而拆分不僅不會(huì)減少基金資產(chǎn)，還有可能因拆分之后基金的“價(jià)格”低了，吸引新資金的進(jìn)入。因此拆分對基金公司是一舉兩得的好事，今后進(jìn)行拆分的基金將大幅度增多，進(jìn)行分紅的基金將大幅度減少，這一切最終將會(huì)促進(jìn)個(gè)人投資者轉(zhuǎn)變投資觀念。
以往總有部分個(gè)人投資者喜歡分紅，但事實(shí)上分紅對于個(gè)人投資者意義不大，僅是將同一類資產(chǎn)分記在兩個(gè)科目之下。今后個(gè)人投資者應(yīng)當(dāng)忘卻分紅，而更注重從基金的基本面出發(fā)來選擇基金。
ETF放量未必見底
全市場暴跌，指數(shù)型基金最受傷。指數(shù)型基金整體的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的確很大，但不同基金風(fēng)險(xiǎn)與收益程度又會(huì)有很大區(qū)別。本月，以大盤藍(lán)籌類股票指數(shù)為跟蹤對象的基金凈值損失幅度較小，其他的指數(shù)型基金凈值損失幅度則較多。前者有長盛中證100、易方達(dá)50、銀華88等，后者有華夏中小板、友邦華泰紅利等。這一切，不是基金的錯(cuò)，是市場的錯(cuò)。
近期有人提出華夏上證50ETF交易放量，是大盤見底的信號。筆者認(rèn)為華夏上證50ETF的放量與市場見底之間沒有直接的關(guān)聯(lián)，此次上漲只不過是個(gè)巧合而已。ETF通常有4種投資方式供投資者選擇。
1、申購與贖回。申購ETF，用一籃子股票；贖回ETF，得到的還是一籃子股票。
2、套利。所謂套利，就是指當(dāng)相同的或類似的證券或投資組合具有不同的市場價(jià)格時(shí)，投資者可以買人價(jià)格低估的證券，賣出價(jià)格高估的證券，從而獲取無風(fēng)險(xiǎn)收益。ETF套利的具體方法是：(1)折價(jià)套利，或曰反向套利。當(dāng)ETF市價(jià)
3、ETF份額的直接買賣。即如買賣股票那么簡單地去買賣ETF，扣除交易成本之后，可以獲得基本上與該指數(shù)相同的報(bào)酬率。
4、T+0交易。典型的做法是在預(yù)計(jì)市場將會(huì)大漲的時(shí)候做短線行情，即從二級市場買人ETF基金的份額(以華夏上證50ETF為例，按照100萬份及其整數(shù)倍購買)，然后贖回，所得到的股票在當(dāng)天收市前擇時(shí)賣出。T+0就是一種延遲了時(shí)間的折價(jià)套利。
筆者認(rèn)為當(dāng)前市場所關(guān)注的華夏上證50ETF的放量，首先來自套利交易，其次來自T+0，然后才是其他交易方式。其理由如下。
1、套利交易是一項(xiàng)需要相當(dāng)專業(yè)知識，并借助相關(guān)專門軟件進(jìn)行的交易，只有少量大客戶才可以使用，目前市場上知曉這種交易方式的投資者比較少。故當(dāng)某些放量情況出現(xiàn)的時(shí)候，難免有些人得到了大盤見底的結(jié)論。
2、近期，銀行、保險(xiǎn)、石化等大盤藍(lán)籌股的交易較為活躍，與其對應(yīng)的標(biāo)的指數(shù)也受到投資者較多關(guān)注，直接購買指數(shù)的行為有所增加，這就造成了ETF凈值與市價(jià)之間的差價(jià)經(jīng)常會(huì)在5個(gè)基點(diǎn)以上甚至10個(gè)基點(diǎn)，給套利交易帶來了較大的市場空間和機(jī)會(huì)。
3、前期市場處于高點(diǎn)時(shí)，以華夏上證50ETF為例，做一筆100萬份的套利交易，需要資金量超過400萬元。而現(xiàn)在該ETF的單位份額凈值降
到3元以下，投資者只需要不足300萬元的資金就可以玩轉(zhuǎn)套利交易。這樣參與的人就多了。
4、前期市場的大跌，讓各類投資者深刻體會(huì)到風(fēng)險(xiǎn)的可怕，而套利交易風(fēng)險(xiǎn)相對小，它尋找的是市價(jià)與凈值之間的暫時(shí)偏離所帶來的機(jī)會(huì)，尤其在牛市不再時(shí)，套利這種交易方式更是得到了眾多低風(fēng)險(xiǎn)資金的偏好。
5、一些專門做套利交易的人也表示，近期可以啟動(dòng)套利的機(jī)會(huì)比較多，而以往一天難有一次。另外在近期的投資交易中，各種各樣的套利方式都有。
6、觀測華夏上證50ETF的放量分布情況，會(huì)發(fā)現(xiàn)放量主要是在3月18、19、20、27、28日和4月1、2、3、7日，恰好都是市場跌到敏感點(diǎn)位時(shí)，此時(shí)市場行情比較活躍，恰好是適合做套利、做T+0的行情。
7、友邦華泰上證紅利ETF、華安上證180ETF在上述時(shí)間都沒有放量，唯獨(dú)華夏上證50ETF有放量，也說明了這只基金更為適合做上述交易。
偏債類本色不再
5類以債市為主要投資對象的基金，包括偏債型基金、債券型基金、中短債基金、保本型基金、貨幣市場基金，月度平均凈值增長幅度分別為－4.67％、－0.48％、0.22％、－3－32％和0.2％。
在實(shí)際操作時(shí)，偏債型基金均有偏好股票投資的行為。由于對基礎(chǔ)市場主要趨勢判斷失誤，導(dǎo)致此類基金的績效表現(xiàn)偏離了本色，而與平衡型基金、偏股型基金類似。投資者對此類基金應(yīng)回避。
今年以來受寵的債券型基金也出現(xiàn)了虧損，其近期的一些績效表現(xiàn)值得投資者警惕：一是新股發(fā)行銳減，這些靠一級市場新股發(fā)行獲取無風(fēng)險(xiǎn)、較高收益的基金怎么辦?天不下雨，收成不再。二是在股市走熊之際，仍有一些債券型基金持有較多股票，以致于凈值與股票型、偏股型基金一般下跌，尤其是兩只前期獲得較高績效綜合評價(jià)的基金。絕大多數(shù)債券型基金的績效特征已經(jīng)明顯趨于股票化。
中短債基金已不適合當(dāng)前的市場。保本基金也抗不住股市下跌，其中金元比聯(lián)寶石動(dòng)力保本基金的凈值繼續(xù)在面值以下向下行進(jìn)，此類基金只適合一小部分具有特定投資偏好的人。各類基金里唯一平均收益還在穩(wěn)定增長、全體基金凈值都在增長、而且也是今年以來平均凈值增長為正值的基金類別，就是貨幣市場基金。
QDII基金小幅回升
那么近期發(fā)行的新基金是否具有投資價(jià)值，適合于哪些投資者呢？總體上我們有兩個(gè)建議：
（1）從08年的預(yù)期來看，大的震蕩和波段將成為市場的一個(gè)基本特征。在這種情況下，如果能夠較好地把握市場變化的節(jié)奏，相應(yīng)地調(diào)整股票型基金和債券類基金之間的配置比例，可以收獲較好的投資效果。但是這對于一般投資者而言是個(gè)高難度的選擇。我們的建議是，在趨勢不明朗的情況下，投資者應(yīng)該選擇更趨平衡的基金類型配置，也就是降低偏股基金的基準(zhǔn)配置比例，而把債券類基金作為平衡配置的一部分納入基金組合。
（2）股市雖然短期趨勢不明朗，但跌得越深意味著風(fēng)險(xiǎn)也在逐步釋放。對于倉位很輕，仍希望建倉偏股基金的積極型投資者，在股市逐波下跌接近前期低點(diǎn)時(shí)，建倉的機(jī)會(huì)也正在慢慢到來。但在把握不好建倉時(shí)機(jī)的情況下，近期新發(fā)的偏股基金是可以考慮的投資備選，不如把困難的時(shí)機(jī)選擇交給更專業(yè)的基金經(jīng)理。
從這兩個(gè)目的出發(fā)，近期發(fā)行的基金中既有債券型基金，股票型基金，又有創(chuàng)新的封閉式基金。相比已經(jīng)存在的老基金，新發(fā)基金具有明顯的投資特點(diǎn)，我們對部分值得關(guān)注的新發(fā)基金作些點(diǎn)評。
匯添富增強(qiáng)收益?zhèn)捍蛐鹿稍鰪?qiáng)收益
匯添富增強(qiáng)收益?zhèn)突鹗菂R添富基金管理公司旗下第一只債券型基金產(chǎn)品。這是一只典型的債券+打新股型基金。相比現(xiàn)有的債券基金，該基金在新股持有時(shí)間的規(guī)定上更為寬松合理，可以根據(jù)新股上市后的實(shí)際狀況確定持有或者賣出。這種規(guī)定對于提高在一級市場上的收益率、有效控制股票上市后暴露在二級市場上的風(fēng)險(xiǎn)具有較好的積極意義。
匯添富基金管理公司是一家綜合資產(chǎn)管理能力較好的公司，這種較為全面的、良好的資產(chǎn)管理能力，可以為未來的新基金帶來較好的收益預(yù)期。
08年股市震蕩格局可能會(huì)比較大，而經(jīng)過2007年的6次調(diào)息后，固定收益市場投資品種收益率顯得相對具有吸引力，債券型基金有望成為2008年度的投資新寵。匯添富增強(qiáng)收益?zhèn)鹪鰪?qiáng)收益、基金避險(xiǎn)的投資特點(diǎn)有助于投資者構(gòu)建攻守兼?zhèn)洹⒎€(wěn)健回報(bào)的投資組合。
華夏希望債券型基金：提高二級市場股票投資比例
華夏希望債券有兩個(gè)值得關(guān)注的地方：一是可以參與二級市場的股票投資。在債券型基金市場上，可以主動(dòng)性地參與二級市場的投資，通常是給相關(guān)基金增加了一個(gè)投資機(jī)會(huì)、贏利機(jī)會(huì)。在個(gè)股機(jī)會(huì)甄別和倉位擇時(shí)管理方面，華夏系基金表現(xiàn)都出色，目前市場上可以參與二級市場股票投資的債券型基金還不多，具有這樣公司背景的債券型基金更是屬于稀缺品種。
二是有更適合普通投資者的C類基金份額。華夏希望的基金份額有兩類，即A類和C類。A類基金的認(rèn)購費(fèi)用隨著認(rèn)購金額的增加而遞減：C類認(rèn)購不分資金檔次，不收認(rèn)購費(fèi)，只收取銷售服務(wù)費(fèi)，在當(dāng)前的債券型基金里，這種收費(fèi)方式也是成本相對偏低的一種。
作為最早扎根于本土市場的基金公司，華夏基金具有十年寶貴的投資管理經(jīng)驗(yàn)及持續(xù)穩(wěn)健的投資業(yè)績。該公司的固定收益團(tuán)隊(duì)在同業(yè)中屬于實(shí)力較強(qiáng)的團(tuán)隊(duì)。華夏基金管理公司在固定收益率產(chǎn)品方面悠久的歷史積淀和良好的投資收益，可以為未來的新基金樹立一個(gè)生動(dòng)的業(yè)績參照，帶來較好的收益預(yù)期。
南方盛元紅利股票型基金：重點(diǎn)投資紅利股
南方盛元股票型基金是一只封閉式基金，封閉期為一年，屆滿可轉(zhuǎn)型為開放式基金。該基金重點(diǎn)投資于紅利股和高債息固定收益類投資品種，屬于具有較高預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益的證券投資基金品種。
南方盛元股票型基金有幾點(diǎn)值得關(guān)注的地方：一是該基金在股票投資選擇上重點(diǎn)關(guān)注具備持續(xù)良好盈利和分紅能力、分紅政策穩(wěn)定的上市公司。總體而言，紅利型股票在08年的市場下有較好的投資機(jī)會(huì)，許多紅利型股票屬于基本面良好的中盤股，且不乏成長性。現(xiàn)有的幾只紅利型基金長期表現(xiàn)都比較突出，這讓投資者對南方盛元紅利有了更多的一些期待。
二是基金管理人募集期內(nèi)將用不低于6000萬元的固有資金認(rèn)購本基金，并參與比例配售。基金管理人的利益將會(huì)與這只基金、與這只基金的持有人緊密關(guān)聯(lián)。
三是為了保護(hù)封閉期間投資者收益的實(shí)現(xiàn)，降低投資者預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平，該基金制定了積極的收益分配制度，每季度至少分紅一次，每年最多分配12 次。另外，在基金封閉期內(nèi)還引入激勵(lì)機(jī)制，將基金業(yè)績(投資者利益)與管理人報(bào)酬相結(jié)合，從而有效調(diào)動(dòng)管理人積極性，扭轉(zhuǎn)“重心”偏移現(xiàn)象。
南方基金公司的股票投資管理能力排名一直在行業(yè)里處于中等偏高的位置。旗下基金業(yè)績表現(xiàn)在同類型基金里多數(shù)較為靠前，尤其是低風(fēng)險(xiǎn)類開放式基金產(chǎn)品、封閉式基金。南方盛元集合了封閉式基金、開放式基金的一些特點(diǎn)，在目前的市場環(huán)境下相對投資性更強(qiáng)。
建信優(yōu)勢動(dòng)力股票型基金：具有創(chuàng)新型封基特征
建信優(yōu)勢動(dòng)力股票型基金是一只封閉時(shí)間較短的創(chuàng)新型封基。基金管理人將通過對宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)、子行業(yè)、上市公司的詳細(xì)分析來選擇具備良好內(nèi)生性成長或外延式擴(kuò)張動(dòng)力、而且價(jià)值被低估的優(yōu)勢上市公司。
建信優(yōu)勢動(dòng)力股票型基金有幾點(diǎn)值得關(guān)注的地方：一是該基金采取封閉式運(yùn)作模式，存續(xù)期適中，為5年，低于傳統(tǒng)封閉式基金普遍15年的存續(xù)期。縮短存續(xù)期可以有效降低封閉式基金的折價(jià)。
二是該基金將來的運(yùn)作規(guī)模將會(huì)處于32億份至60億份之間。從中國基金市場的規(guī)模與績效綜合分析來看，50億元左右至100億元左右的資產(chǎn)規(guī)模都是最容易產(chǎn)生良好績效的規(guī)模區(qū)間。封基運(yùn)作規(guī)模的穩(wěn)定性和良好的績效區(qū)間，將會(huì)給投資者帶來較好的收益預(yù)期。
三是該基金設(shè)置了“救生艇條款”，即在基金合同生效滿1 年后，若折價(jià)率連續(xù)60 個(gè)交易日超過15%，管理人將在30 個(gè)工作日內(nèi)召集基金份額持有人大會(huì)，審議轉(zhuǎn)換運(yùn)作方式為上市開放式基金(LOF)事項(xiàng)，通過轉(zhuǎn)型抑制高折價(jià)現(xiàn)象的出現(xiàn)，維護(hù)持有人利益。
處置效應(yīng)是行為金融理論的重要組成部分。本文借鑒西方行為金融學(xué)的實(shí)證研究方法,研究中國投資者的處置效應(yīng)。
理論回顧和動(dòng)機(jī)
1、前景理論
1979年,Kahneman和Tversky(1979)提出了前景理論用于描述不確定性情況下的選擇問題。與傳統(tǒng)的期望效用理論不同的是,前景理論用價(jià)值函數(shù)(valuefunction)代替?zhèn)鹘y(tǒng)的效用函數(shù)(utilityfunction)。與效用函數(shù)相比,價(jià)值函數(shù)具有以下特征。
首先,投資者價(jià)值函數(shù)的自變量是投資者的損益(lossorgain),而不是資產(chǎn)的數(shù)量,因此投資者不是從整個(gè)資產(chǎn)組合的角度來作投資決定,而是按組合中各資產(chǎn)的損益水平將其分別對待。實(shí)際上,有的投資獨(dú)立來看可能是沒有(或有)吸引力的,但是從整個(gè)分散組合的角度來看可能就是一個(gè)不錯(cuò)(或不好)的選擇。投資者判斷損益的標(biāo)準(zhǔn)來自于其投資參考點(diǎn),參考點(diǎn)的位置取決于投資者的主觀感覺并且因人而異。其次,價(jià)值函數(shù)的形式是"S"型函數(shù),在盈利部分是凸函數(shù),在虧損部分是凹函數(shù)。這意味著投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好不是一致的,當(dāng)投資者處于盈利狀態(tài)時(shí),投資者是風(fēng)險(xiǎn)回避者；當(dāng)投資者處于虧損狀態(tài)時(shí),投資者是風(fēng)險(xiǎn)偏好者。最后,價(jià)值函數(shù)呈不對稱性,投資者由于虧損導(dǎo)致的感覺上的不快樂程度大于相同數(shù)量的盈利所帶來的快樂程度。因此投資者對損失較為敏感。
2、經(jīng)驗(yàn)研究
在前景理論的框架下,其它學(xué)者對投資者在股票投資上回避實(shí)現(xiàn)損失的現(xiàn)象作了近一步的研究。值得一提的是,近年來學(xué)者們利用各自所得的獨(dú)特資料庫對處置效應(yīng)等行為金融課題進(jìn)行實(shí)證研究,并取得較大的進(jìn)展。
Shefrin和Statman(1985)指出在股票市場上投資者往往對虧損股票存在較強(qiáng)的惜售心理,即繼續(xù)持有虧損股票,不愿意實(shí)現(xiàn)損失；投資者在盈利面前趨向回避風(fēng)險(xiǎn),愿意較早賣出股票以鎖定利潤,即出現(xiàn)處置效應(yīng)的現(xiàn)象。Shefrin和Statman將引致處置效應(yīng)的原因歸結(jié)于投資者的心理,投資者為避免實(shí)現(xiàn)損失帶來的后悔和尷尬而回避實(shí)現(xiàn)損失,因?yàn)橐坏p失實(shí)現(xiàn),即是證明投資者以前的判斷是錯(cuò)誤的；投資者急于實(shí)現(xiàn)盈利是為了證明自我,即驕傲自大心理所致。然而亦有其它學(xué)者如Kahneman和Tversky等認(rèn)為,投資者擔(dān)心后悔的心理重于自大心理,因此投資者寧可不采取行動(dòng),有這樣傾向的投資者可能既不愿意實(shí)現(xiàn)虧損亦不愿意實(shí)現(xiàn)盈利,不賣出盈利的股票是擔(dān)心股票價(jià)格會(huì)繼續(xù)上升。
Odean(1998,1999)利用美國某折扣經(jīng)紀(jì)公司從1987到1993年間共10000個(gè)帳戶的交易記錄研究處置效應(yīng)。Odean提出了一個(gè)度量處置效應(yīng)程度的指標(biāo),他用該指標(biāo)驗(yàn)證了美國股票投資者存在著較強(qiáng)的售盈持虧的行為趨向,而且這種行為動(dòng)機(jī)不能用組合重組,減少交易成本和反轉(zhuǎn)預(yù)期等理性的原因來解釋。但是,Odean發(fā)現(xiàn)出于避稅考慮,美國股票投資者在十二月份賣出的虧損股票較多,處置效應(yīng)在十二月份因而較不明顯。
趙學(xué)軍和王永宏(2001)對中國股市的"處置效應(yīng)"進(jìn)行了實(shí)證研究,他們的結(jié)論是:中國的投資者更加傾向于賣出盈利股票,繼續(xù)持有虧損股票,而且這種傾向比國外投資者更為嚴(yán)重。
3、研究動(dòng)機(jī)和貢獻(xiàn)
投資者行為研究常常受制于有關(guān)投資者交易數(shù)據(jù)庫的獲得,至今國外學(xué)者在這方面的實(shí)證研究幾乎都依賴某些特別的數(shù)據(jù)來源。本文著者有幸得到某著名證券公司的幫助,提供了該公司一營業(yè)部在1998至2000年間的交易數(shù)據(jù)庫,這使得我們研究中國投資者行為的愿望得以實(shí)現(xiàn)。處置效應(yīng)反映投資者回避實(shí)現(xiàn)損失的傾向,總體上來講,這種傾向至少是不合適的。因?yàn)樵诤芏嗲闆r下,處置效應(yīng)主要是受到投資者心理因素的影響,這會(huì)削弱投資者對投資風(fēng)險(xiǎn)和股票未來收益狀況的客觀判斷,非理性地長期持有一些失去基本因素的股票,使得投資者盈少虧多。正因如此,不少流行的投資策略建議投資者使用止損指令來控制損失的程度,但是實(shí)踐中投資者真正能自制和采納這類建議的并不多。
相比趙學(xué)軍和王永宏(2001)對我國投資者處置效應(yīng)的研究,本文作出以下主要貢獻(xiàn):(1)本文考慮了六種參考點(diǎn)的定義,并比較其中四種不同定義對處置效應(yīng)結(jié)果的影響；(2)本文除了使用Odean(1998)的方法檢驗(yàn)處置效應(yīng)外,亦從比較虧損股票和盈利股票的持有時(shí)間來檢驗(yàn)處置效應(yīng)；(3)本文檢驗(yàn)了不同規(guī)模投資者的處置效應(yīng)；(4)本文分析了投資者處置效應(yīng)中的理性因素。
樣本與方法
1、樣本描述
如前所述,本文考察的對象是某證券營業(yè)部共9945個(gè)股票帳戶在1998--2000年的交易數(shù)據(jù)庫,輔助數(shù)據(jù)庫是深滬兩市1998--2000年的行情數(shù)據(jù)。對原始數(shù)據(jù)庫進(jìn)行適當(dāng)處理后,我們可以得到投資者每日股票的交易量、交易價(jià)格和清算價(jià)格。為簡化起見,我們對同一投資者在同一天內(nèi)對相同股票的交易匯總,如果凈額為正,則投資者買入該股票；若凈額為負(fù),則投資者賣出該股票；若凈額為零,則去掉該該股票交易。這樣做的目的在于使當(dāng)日投資者在特定股票上的交易的含義更明確。對于個(gè)人投資者而言,在同一天對同一只股票進(jìn)行反復(fù)買進(jìn)賣出的意義并不大,原因是這樣投資者需要付出交易成本,而從買賣差價(jià)中所獲得的收益根本無法補(bǔ)償交易成本。對于機(jī)構(gòu)投資者而言,如果該投資者或投資者集團(tuán)可以操縱某只股票的價(jià)格,則當(dāng)日反復(fù)買進(jìn)賣出,故意使一些賬戶盈利或虧損也是可能的。
目前,投資者的注冊賬戶分為個(gè)人投資者賬戶和機(jī)構(gòu)投資者賬戶,但由于管理上的漏洞和機(jī)構(gòu)投資者為了達(dá)到逃避監(jiān)管、操縱股價(jià)的目的,部分機(jī)構(gòu)資金使用個(gè)人賬戶進(jìn)行操作,根據(jù)注冊類別來區(qū)分個(gè)人投資者還是機(jī)構(gòu)投資者是不妥當(dāng)?shù)摹Ｒ话銇碚f,個(gè)人賬戶的資金量相對較少,平均股票投資組合市值較小；機(jī)構(gòu)投資者的資金量相對較大,平均股票投資組合市值較大。根據(jù)股票投資組合的市值大小來劃分個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者是可行的。
由于我們研究的核心是個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者處置效應(yīng)上所表現(xiàn)出來的差異,我們將9945個(gè)賬戶按平均投資組合市值分成3類:1、小于50萬；2、大于等于50萬,但小于等于1000萬；3、大于1000萬。
大致上,我們可以認(rèn)為第一類是個(gè)人投資者,第三類是機(jī)構(gòu)投資者,第二類是個(gè)人和機(jī)構(gòu)的混合體。
2、檢驗(yàn)處置效應(yīng)的兩個(gè)推論
處置效應(yīng)的基本結(jié)論是投資者更愿意賣出盈利股票,和繼續(xù)持有虧損股票。與此相關(guān)的兩個(gè)推論是:1、賣出盈利股票的比率超過賣出虧損股票的比率；2、持有虧損股票的時(shí)間長于持有盈利股票的時(shí)間。處置效應(yīng)還有一個(gè)不太適當(dāng)?shù)耐普撌琴u出盈利股票的數(shù)量超過賣出虧損股票的數(shù)量,這一推論不適當(dāng)?shù)脑蚴钱?dāng)市場處于牛市時(shí),投資者的投資組合中的大部分股票會(huì)處于盈利狀態(tài),盈利股票的數(shù)量遠(yuǎn)超過虧損股票,買出更多的盈利股票是合理的；而當(dāng)市場處于熊市時(shí),投資者的投資組合中的大部分股票會(huì)處于虧損狀態(tài),虧損股票的數(shù)量遠(yuǎn)超過盈利股票,買出更多的虧損股票是合理的,采取推論1的比率方式有利于克服上述問題。此外,從處置效應(yīng)我們亦可以推論股市在跌市的成交量應(yīng)少于升市的成交量,本文不擬對這種較為明顯的現(xiàn)象展開。
實(shí)證研究中,我們考慮了六種定義參考價(jià)格的方式:1、投資者最近一次買進(jìn)的成交價(jià)格；2、投資者最近一次買進(jìn)的清算價(jià)格；3、投資者買進(jìn)交易的平均成交價(jià)格；4、投資者買進(jìn)交易的平均清算價(jià)格；5、投資者所有交易的平均成交價(jià)格；6、投資者所有交易的平均清算價(jià)格。
成交價(jià)的優(yōu)點(diǎn)是與申報(bào)價(jià)格一致,容易成為投資者心目中的參考價(jià)格,清算價(jià)格的優(yōu)點(diǎn)是包含了交易成本,計(jì)算的損益更符合實(shí)際損益；最近一次買進(jìn)價(jià)格的優(yōu)點(diǎn)是與投資者最新股價(jià)定位一致,缺點(diǎn)是沒有考慮歷史交易對投資者參考價(jià)格的影響,所有交易的平均比所有買進(jìn)交易的平均能更好地反映投資者的實(shí)際成本。總之,參考價(jià)格的確定因人而異,在總體上也很難說哪一種定義方式更科學(xué)。
參考點(diǎn)確定后,需要解決的問題就是盈虧的確定。盈虧包括兩種形式,一種是實(shí)現(xiàn)的盈虧,另一種是賬面的盈虧。實(shí)現(xiàn)的盈虧是指投資者賣出投資組合中的股票,成交價(jià)格減去參考價(jià)格就是不考慮交易成本的盈虧,清算價(jià)格減去參考價(jià)格就是考慮交易成本的盈虧。賬面的盈虧是指投資者賬面的盈利或虧損,若當(dāng)日最高價(jià)大于參考價(jià)格,則是不考慮交易成本的賬面盈利；若當(dāng)日最低價(jià)低于參考價(jià)格,則是不考慮交易成本的賬面虧損。如果考慮交易成本,賬面盈利的條件是當(dāng)日最高價(jià)乘以(1--0．0075％)大于參考價(jià)格；賬面虧損的條件是當(dāng)日最低價(jià)乘以(1--0．0075％)大于參考價(jià)格。實(shí)證研究中,我們將考慮不同處理方式對結(jié)果的影響。
對于每一個(gè)投資者,計(jì)算至少賣出一只股票的交易日賣出股票實(shí)現(xiàn)的盈虧和沒有賣出股票的賬面盈虧。然后,對所有投資者或滿足某種特征的投資者計(jì)算所有交易日或某一段時(shí)間的賣盈比率(PGR)和賣虧比率(PLR),
一般來說,賣盈比例和賣虧比例自身的大小并沒有特別重要的意義,但這兩個(gè)比例相對大小則可以反映投資者賣盈還是賣虧的傾向。如果賣盈比例遠(yuǎn)大于賣虧比例,則投資者傾向于賣盈；如果賣盈比例遠(yuǎn)小于賣虧比例,則投資者傾向于賣虧。我們分別用賣盈比例和賣虧比例之差PGR--PLR(記作)和之比PGR／PLR(記作)來衡量投資者"售盈持虧"的程度,數(shù)值越大,則越愿意賣出盈利股票,繼續(xù)持有虧損股票；數(shù)值越小,則越愿意賣出虧損股票,繼續(xù)持有盈利股票。從統(tǒng)計(jì)角度,檢驗(yàn)和,相應(yīng)的統(tǒng)計(jì)量顯著且大于0或小于0。處置效應(yīng)表明,投資者愿意售盈持虧,檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量應(yīng)顯著大于0。
為了檢驗(yàn)處置效應(yīng)的推論2,我們計(jì)算了每次賣出股票和最近一次買入該只股票的時(shí)間差,如果投資者具有較強(qiáng)的"售盈持虧"的心態(tài),那么平均來講,投資者在賣盈股票上的持股時(shí)間會(huì)短于賣虧股票上的持股時(shí)間。檢驗(yàn)持股時(shí)間差是否顯著非零,可以驗(yàn)證上述推論。
3、處置效應(yīng)中理性因素的分析
投資者的處置效應(yīng)傾向并不一定意味著投資者是非理性的,它可能與投資者采取反向投資策略有關(guān)。當(dāng)股價(jià)上漲后,投資者可能降低股價(jià)進(jìn)一步上漲的預(yù)期,售出股票也在情理之中；當(dāng)股票價(jià)格下跌,投資者可能預(yù)期股價(jià)反轉(zhuǎn)的可能性加大,也有理由繼續(xù)持有虧損股票。
我們可以通過研究投資者賣出股票后股價(jià)的漲跌來考察投資者決策的正確與否。如果賣出股票的價(jià)格進(jìn)一步上漲,則投資者的決策是錯(cuò)誤的,繼續(xù)持有股票會(huì)增加收益；如果賣出股票的價(jià)格下跌,則投資者的決策是正確的,繼續(xù)持有股票會(huì)減少收益。事實(shí)上,在一段時(shí)間內(nèi),股價(jià)大多同漲同跌,如果賣出股票的股價(jià)漲幅小于(或跌幅大于)持有股票的股價(jià)漲幅,則投資者的決策是正確的；反之,投資者的決策是錯(cuò)誤。本研究是從事后結(jié)果考察投資者決策有理性因素。
在某銀行營業(yè)部工作的周小姐最近工作特別辛苦。隨著基金銷售的火爆，她的工作量也直線上升。周小姐的客戶有個(gè)普遍特征，十有八九都會(huì)請她推薦一個(gè)基金，而這事實(shí)上又是難度最高的工作。周小姐說，基金由于風(fēng)險(xiǎn)的不同難以用“好”和“壞”來評說，盡管投資者對基金并不陌生，但大多只是略知股票型基金和貨幣市場基金，即使聽說某個(gè)“名牌”基金，也幾乎說不出個(gè)所以然。多數(shù)基金投資者既不清楚自己的需求，對選擇基金也沒有任何思路。對這些基金菜鳥來說，首先需要學(xué)習(xí)的也許是投資基金最為基礎(chǔ)的“三步曲”。
第一步 選擇基金類型
通常而言，按照自己的具體情況來選擇合適的基金類型是投資基金的第一步。
國內(nèi)市場上的開放式基金可以粗略的分為：股票型基金、債券型基金、貨幣市場基金以及指數(shù)基金。
股票型基金的投資標(biāo)的為上市公司股票。這類基金的主要收益來自于股票上漲的資本利得。基金凈值隨投資的股票市價(jià)漲跌而變動(dòng)。從風(fēng)險(xiǎn)來說，股票型基金較債券基金、貨幣市場基金更高一些，相對可期望的報(bào)酬也較高。
目前國內(nèi)市場中，依投資標(biāo)的還可分為積極成長型基金、配置型基金等等。相應(yīng)的，基金成長型基金的投資標(biāo)的以成長股為主，風(fēng)險(xiǎn)相對比較高。而平衡型基金則以穩(wěn)健增長為目標(biāo)，通常同時(shí)持有股票和債券，因而風(fēng)險(xiǎn)稍低。按照晨星的分類標(biāo)準(zhǔn)，平衡型基金還可以分為保守配置型和積極配置型，這主要是根據(jù)其股票倉位的不同做區(qū)分的，保守配置型的倉位相對低一些，比積極配置型的風(fēng)險(xiǎn)往往低一些。
債券型基金的投資標(biāo)的，主要以債券利息收入以及買賣差價(jià)作為債券型基金的主要收益來源。基金經(jīng)理根據(jù)不同債券的特性，構(gòu)造投資組合，為投資者提供風(fēng)險(xiǎn)較低，較為穩(wěn)定的收益。債券型基金和股票型基金相比，風(fēng)險(xiǎn)要小得多，非常適合風(fēng)險(xiǎn)承受能力較低的投資者，或者作為投資組合中的一部分。
貨幣市場基金則可以作為非常好的流動(dòng)資金的避風(fēng)港。貨幣市場基金的投資標(biāo)的為流動(dòng)性極佳的貨幣市場投資工具，如365天內(nèi)的存款、國債、回購等。貨幣市場基金的流動(dòng)性很好，可以隨時(shí)方便地申購和贖回，同時(shí)其收益率略高于1年期定期存款，投資者短期存放的資金可以選擇貨幣市場基金。
除了以上三種常見的基金外，還有一種常見的基金――指數(shù)型基金，同時(shí)也被稱為被動(dòng)型基金。指數(shù)基金的投資非常“被動(dòng)”，舉個(gè)簡單的例子，如果某個(gè)指數(shù)基金盯住的是上證180指數(shù)，那么基金經(jīng)理只要買入180指數(shù)的成份股，并且按照指數(shù)的權(quán)重來配置比重就可以了。基金凈值的漲跌因而將和指數(shù)保持基本同步，基金經(jīng)理完全不必考慮投資策略。只要指數(shù)成份股變更，基金經(jīng)理人就跟隨變更持股比重。投資者如果看好大盤未來的漲幅，買入指數(shù)基金是個(gè)不錯(cuò)的選擇。
一般來說，處于壯年期(50～40歲)的投資者，離退休時(shí)間還很長，可承受的投資風(fēng)險(xiǎn)也較高，因而建議用積極型的投資策略。在投資配置上，可以以股票型基金為主，做積極型為主的資產(chǎn)配置。
中年期(40～50歲)的投資者，面臨退休前階段，因而投資行為應(yīng)由積極型轉(zhuǎn)為穩(wěn)健型，投資上應(yīng)盡量避免采用積極型的投資策略，才不致因其價(jià)格波動(dòng)過大，在退休前遭遇較大損失。此時(shí)的投資品種可以考慮配置型基金、債券型基金以及貨幣市場基金，基金的種類應(yīng)互為搭配。
而進(jìn)入退休期的投資者，由于退休后沒有收入來源或收入有限，因而投資人的理財(cái)方式應(yīng)以保守為宜，投資可選擇債券型基金、保本基金、少量平衡型基金做為搭配，不宜承受過高的風(fēng)險(xiǎn)。
第二步 選擇基金公司
選擇什么類型的基金相對說來是較為容易的，但具體該如何選擇基金對投資者來說，往往是一件很困難的事。 對普通的投資者來說，最為重要的就是選擇好的基金公司，這是選擇基金的根本。只有把錢交給值得信賴的基金公司，投資者才能放心，也才能獲得滿意的回報(bào)。選基金公司時(shí)有很多因素都可以作為參考標(biāo)準(zhǔn)，比如股東的實(shí)力、投資團(tuán)隊(duì)的能力和經(jīng)驗(yàn)、風(fēng)險(xiǎn)控制能力、客戶服務(wù)的水準(zhǔn)等。
經(jīng)過幾年的發(fā)展，目前基金公司的數(shù)量已經(jīng)超過了60家。這些基金公司之間的實(shí)力也在市場競爭之中逐步顯現(xiàn)，而且這種實(shí)力分化現(xiàn)象正變得越來越明顯。基金公司是否能將投資者的利益放在第一位，是否具有良好的風(fēng)險(xiǎn)控制能力，是否具有優(yōu)秀的企業(yè)文化，這些公司的“基本面”因素，到最后都將影響到投資者的實(shí)際利益。
具體而言，我們建議投資者根據(jù)以下三個(gè)方面選擇基金公司：
第一，規(guī)范的管理和運(yùn)作是基金管理公司必須具備的基本要素，是基金資產(chǎn)安全的基本保證。判斷一家基金管理公司的管理運(yùn)作是否規(guī)范可以參考以下幾方面的因素：一是基金管理公司的治理結(jié)構(gòu)是否規(guī)范合理，包括股權(quán)結(jié)構(gòu)的分散程度、獨(dú)立董事的設(shè)立及其地位等。二是基金管理公司對旗下基金的管理、運(yùn)作及相關(guān)信息的披露是否全面、準(zhǔn)確、及時(shí)。三是基金管理公司有無明顯的違法違規(guī)現(xiàn)象。
第二，基金管理公司歷年來的經(jīng)營業(yè)績是投資者重要的參考因素。基金管理公司管理水平的高低，可以通過其旗下基金凈值增長和歷年分紅情況體現(xiàn)出來。由于各基金的設(shè)立時(shí)間不同，其累計(jì)凈值增長難免會(huì)有所差異，投資者可以以特定時(shí)段內(nèi)基金的凈值增長情況作為評判依據(jù)。也可以參考公司旗下的基金業(yè)績在同類中的排名，各基金均排名靠前的基金公司自然是首選。
第三，基金管理公司的規(guī)模、市場形象、對投資者服務(wù)的質(zhì)量和水平，也是投資者在選擇基金管理公司時(shí)可以參考的因素。我們建議投資者著重考慮那些公司規(guī)模中等以上，同時(shí)形象良好的公司。一般來說，公司規(guī)模在150億以上的公司就算中等規(guī)模了，符合這一條件的公司如今也不在少數(shù)。這些公司因?yàn)橐?guī)模較大，收入較高，因而較易進(jìn)入良性循環(huán)。
第三步 找準(zhǔn)合適基金
沒有最好的，只有最合適的――選擇基金也是如此。當(dāng)你確定了自己想買哪種類型的基金，同時(shí)找到幾個(gè)備選的目標(biāo)公司之后，接下來的問題就是如何選擇具體的基金了。
大多數(shù)投資者都曾道聽途說一些基金的名稱，比如上投中國優(yōu)勢、上投阿爾法等等，但這些基金之間到底有什么區(qū)別卻難以回答。事實(shí)上基金的特性主要取決于兩個(gè)方面，一個(gè)是投資策略，也就是基金按照什么方法選擇股票；另一個(gè)則是資產(chǎn)配置，也就是一個(gè)基金中股票和債券的比例。投資策略對普通投資者來說，是個(gè)很難理解的問題，而且就目前市場本身來說，所謂的價(jià)值型股票、成長型股票其實(shí)也是很難區(qū)分的。
而資產(chǎn)配置相對來說，更多的決定了基金的激進(jìn)程度。以上投的兩個(gè)基金為例，上投阿爾法在招募說明書中寫明的股票投資比例為基金總資產(chǎn)的60％～95％，其他為5％～40％，其中不低于5％的現(xiàn)金。而上投中國優(yōu)勢規(guī)定其股票投資比例為30％～80％，債券為20％～50％，現(xiàn)金為0～20％。從股票投資比例看，顯然上投阿爾法更為激進(jìn)一些。說白了，基金的收益都是建立在風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)之上的。比較各個(gè)基金的特性之后，你就可以按照自己的需求找到所需要的基金。
除了考慮基金特性以外，查看其歷史業(yè)績也是必不可少的步驟。除了查看某個(gè)基金過去一段時(shí)間的收益率數(shù)據(jù)以外，我們建議投資者可以查看更多相關(guān)的數(shù)據(jù)作為參考依據(jù)。這些數(shù)據(jù)在晨星或者銀河證券網(wǎng)站上都能找到。
