時間：2023-05-29 18:00:31
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇短期融資券，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
業內普遍預期的短期融資券發行“井噴”現象在2月并未上演。統計數據顯示：2月，短期融資券發行規模111.7億元，較1月減少124.3億元，減幅達51.2%；而2005年，短短八個月的時間，發行總額高達1424億元人民幣，發行企業61家。2月的短債市場明顯出現“剎車”現象。
全月，共有南京高科、華西村、國開投、上海紫江等16家企業發行短期融資券，發行家數實際上比1月份還多2家。但發行量大于10億元的只有3家，最大發行額也不過15億元。然而，1月發行量在10億元以上的達10家，最大發行額更是高達100億元。顯然，這是2月短債市場“剎車”的主要原因。
2005年短期融資券首度開閘，發行市場供需兩旺，且特點顯著――從企業規模上看，2005年發行企業所有者權益最小的是萬向錢潮（15.62億元）；最大的是鐵道部（7275億元）。所有者權益50億元以下的28家（45%）；50億元以上100億元以下的12家（20%）；100億元以上的21家（35%）。可以說，在2005年的短債市場上，大型企業是絕對的主角。這既是特定時期政策的主導，也是市場自發選擇的必然結果。大型國有企業強大的實力和產業基礎、高等級的信用和極低的償債風險是短期融資券順利開局的必然保證，也是其穩妥推進的必要前提。
然而，根據目前的制度安排與發行實踐，我國的企業短期融資券具有無擔保、期限短、規模大三個特點。這三個特點最大程度減少了其所面臨的利率風險與流動性風險，但企業不能按期償付的信用風險依然存在！特別是一旦短期融資券市場進入迅速擴容階段，隨著優質企業資源的逐漸耗盡和競爭的加劇，信用風險必將迅速放大。
令人擔憂的是，2月，在對16家企業的信用評級中，A-1+11家，A1+2家，A-13家，但信用的評級差異并沒有和收益率的差異掛鉤，可見評級依然沒有真正發揮作用。此外，由于短期融資券能否按期償付與主承銷商不構成直接聯系，因此，主承銷商進行盡職調查以評估企業資質的激勵明顯不足，且隨著競爭的加劇，發行企業以要求主承銷商放寬標準為合作前提，甚至主承銷商為獲得承銷資格與傭金主動與發行企業合謀的可能性也同樣的存在。而這種信用風險的隱憂所引起的連鎖反應將更為可怕，一旦發行主體的信用危機全面擴大，將引發整個投資市場的恐慌，大范圍的拋售必將導致銀行等金融機構持有的短期融資券價值的迅速下降。如果銀行將其作為調節流動性的重要工具，那帶來的則是銀行體系的流動性危機和整個金融體系的劇烈動蕩。
第二條 企業短期融資券是指期限不超過一年的企業債券。
凡在本市行政區域內的所有全民、集體、合資、合作企業發行短期融資券，均必須遵守本辦法。
第三條 中國人民銀行長春市分行（以下簡稱市人民銀行）是我市企業短期融資券的管理部門。負責企業短期融資券的發行審批和發行后的管理等工作。
第四條 企業發行短期融資券要貫徹自愿認購的原則。
第五條 企業短期融資券面向企事業單位和個人發行。
企事業單位認購企業短期融資券應當使用自行支配的自有資金。
第六條 企業申請發行短期融資券，必須向市人民銀行提報如下文件資料：
（一）發行融資券申請報告；
（二）發行融資券章程；
（三）營業執照副本；
（四）開戶銀行審查意見；
（五）上年末和上年度（月）會計報表；
（六）其他必要的資料。
在申請報告中應注明融資用途、總額、期限、利率等內容。
第七條 為保證短期融資券按期還本付息，發行單位要由具有法人資格和償付能力的經濟實體提供經濟擔保，并辦理公證。發行單位如不能按期還本付息，擔保單位要代為償還。
第八條 企業短期融資券發售期分為限期和不限期兩種。限期是指在限定的期間內售完（不得超過十五天），統一起息和還本付息；不限期是指不限定發售期限，發售額滿為止，以券收訖日期為起息日，期滿隨時還本付息。
第九條 企業短期融資券的期限分為三個月、六個月、九個月三個檔次。利率按人民銀行有關規定執行。
第十條 企業短期融資券可由經批準的企業自辦發行，也可以委托金融機構發行。
第十一條 金融機構受理企業短期融資券的發行及還本付息，可以收取發行融資券總額千分之二以內的手續費。
第十二條 融資券票面及格式要按照市人民銀行的規定辦理，由發行企業到指定的印刷廠印刷，并向市人民銀行提供樣張備案，也可以使用人民銀行統一印制的短期融資券。
第十三條 發行短期融資券籌集的資金，只能用于解決企業臨時性、季節性流動資金不足，不得用于企業資金的長期周轉和轉作固定資產投資。
第十四條 企業短期融資券發行后，凡持有融資券的單位和個人，均可以到經人民銀行批準的證券交易機構辦理轉讓，但不得在市場上流通。
第十五條 市人民銀行要對企業發行短期融資券所籌集資金的使用進行情況監督檢查。發行短期融資券的企業由申請發行至償還本息期間，要在發行之日次月起逐月將融資券有關發售、返還、余額的情況上報市人民銀行。
第十六條 對違反本辦法第五條、第十三條規定的企業，由市人民銀行處以所涉及融資（資金）總額百分之五以內的罰款。
對擅自發行短期融資券的，除給予上款處理外，要同時沒收全部融資金額。
關鍵詞：短期融資券；信用利差；橫截面回歸
2005年5月23日中國人民銀行頒布了《短期融資券管理辦法》，標志著中國短期融資券市場就此興起。在短短不到6年的時間里，中國的短期融資券市場得到了迅猛發展，市場規模不斷擴大，市場功能也持續完善。作為創新型的融資工具，短期融資券越來越受到融資企業和投資者的青睞，其發行規模也已經超越了企業債和公司債，成為了眾多信用債中產品的第一大產品。
“福禧事件”以前，短期融資券之間的利差并不大，這些利差也并不能真正反映債券的信用風險水平，而“福禧事件”發生以后，同期限的短融券之間的利差開始逐步拉大，可見投資者們已經開始進行債券信用風險的定價嘗試了。本文的研究目的就在于通過實證研究方式，從發行主體、個券本身的特征中尋找決定短期融資券發行信用利差差異的關鍵因素。
一、理論與文獻回顧
國外對于信用利差定價的研究已經初具體系，主要分為以下理論：
1.結構化模型：認為當公司資產低于某一給定邊界時，違約就會發生，而信用風險的大小就可以由違約概率來衡量。將公司債券定價納入或有要求權（contingent-claims）的定價框架，以B-S期權定價公式為其定價。再由債券價格得出信用利差的表達式。
2.簡化模型：不去探討違約事件形成機制與原因，直接從違約概率和償還率作出假設，把違約事件本身視為一個外生的獨立隨機事件來建立模型。模型引入了違約強度的概念，而違約強度可以由信用等級轉移矩陣、利率期限結構等條件來確定。
3.混合模型：結合上面兩者的優勢開發混合模型，這樣的模型既像結構化模型一樣具有明確的經濟含義，又像簡約模型一樣體現了違約事件突發性的特點
除了理論模型，很多國外學者還從影響信用利差的因素著手進行了大量的實證研究，如Elton等人(2001)認為主要有三大因素可以解釋公司債與政府債之間的利差，即違約可能發生的損失、稅率差異以及股市的系統性風險，其中與違約相關的因子解釋力度不大。Collin-Dufresne等人(2001)則認為系統性風險因子比與發行者相關特定因子的解釋力度要大，但是相比違約風險因子的解釋作用要小。
國內對于信用利差的研究還處于起步階段，主要有以下幾類：一是直接對國外的研究成果進行綜述；二是利用已有理論模型對債券定價，同實際數據比較后判斷模型有效性；三是通過實證研究來尋找影響信用利差的因素，但這種研究一般基于時間序列數據，且關注因素多為宏觀經濟指標。特別是徐強（2007）認為發行人財務指標對發行利差并沒有顯著影響，這可能與當時數據來源有限、個券利差差異性不大有關，鑒于現階段短融券財務數據相對完善，且個券間的信用利差也呈現分化趨勢，這為本文進一步探討影響信用利差的微觀因素提供了較好的現實基礎。
接下來將對影響短期融資券發行信用利差的因素進行定量分析，希望能以此解答一個關鍵問題：到底是哪些微觀因素造成了不同短融券之間的信用利差差異？
二、樣本選擇與數據來源
本文的樣本為發行日期在2010年2月16日至2010年11月15日間，發行期限為1年（1年期以下短融品種太少而剔除），發行主體是已經在A股上市的公司的短期融資券，其個券與發行主體相關數據從Wind數據庫獲得。
發行利差的計算方法為短期融資券的票面發行利率減去銀行間債券市場1年期國債收益率曲線中對應發行日當天的國債利率（即看做無風險利率）。
其余自變量的選取參考了結構化模型的結論，將公司的經營杠桿、資產波動率納入體系，同時借鑒了KMV模型以及已有的信用評級方法，將公司的特定財務指標與主體信用評級一并歸入實證分析范圍。具體的變量類型、指標內容以及代碼見下表。
三、實證過程及結果分析
本文的實證方法為多元線性回歸與相關性分析相結合，使用SPSS15軟件完成。
遵循多元線性回歸的慣例，這里先對所有的原始數據進行標準化處理，以消除各變量的量綱差異，考慮到選取的財務指標大類中指標數量較多，因此先對各指標進行相關性分析，去掉與利差相關性不強的因子，只保留相關性強的因子，再將其納入多元線性回歸模型中進行下一步分析。
經過對財務指標大類中的13個因子進行相關性檢驗后，考慮到相關性強弱以及相關性方向是否與經濟原理相符，發現有5個因子需要剔除，分別為存貨周轉率（INTU）、總資產凈利率（ROA）、經營活動產生的現金流量凈額／流動負債（CFCL）、總資產周轉率（TATU）、流動資產/(本次發行總額+流動負債）（CAIS）。
然后使用余下的8個財務因子，會同之前提到的關于發行主體信用評級、資本結構、資產波動率以及個券發行規模相關的指標，共計17個變量一同對發行信用利差進行多元線性回歸分析，其中回歸時采用的變量選擇方法為向后消去法。SPSS先建立了飽和模型，將所有自變量全部納入模型范圍，后根據參數設定每次剔除一個不符合進入模型條件的變量，經過了11次建模后，共有7個自變量最終進入了模型，最終建立的模型信息如下表所示：
從表中不難看出，回歸模型的調整R平方值達到55%左右，說明模型中自變量對于因變量的解釋度較好；從系數的容許度和Durbin-Watson值來看，模型中自變量之間存在共線性的可能性不大，且回歸分析中的殘差項也基本不存在自相關，總體來說，模型的效果不錯。
由此得到的多元回歸方程為：
CS=70.99E-16+0.740RATE-0.462CATA+0.263CLTL+0.408CURA+0.323DERA+0.183CFTL+0.230ROE
對回歸模型相關變量的分析與解釋：
1.最精簡的結構化模型中指出，債券的信用利差與資產價值波動率是密切相關的，本文也試圖以發行主體A股股票市值的波動率來檢驗這種關系，但是最終由于其對信用利差差異的解釋力度不大而被剔除出模型。
從相關性分析結果顯示：公司的股票波動率與發行信用利差確實有顯著的正相關性，這與結構化模型的結論和已有文獻的實證結果也是一致的，因為在資本結構不變的前提下，股票波動率越大，資產價值波動性也會加劇，那么公司資產價值接近違約邊界的可能性也就變大，這就需要更多的信用利差來彌補這樣的風險。但是最后回歸方程中并沒有包含股票價格波動率，說明其對于發行信用利差并沒有顯著影響，這可能由以下原因導致：①投資者在衡量債券風險時，一般只會考量公司信用評級、償債能力等直觀因素，對于結構化模型中討論的違約事件并不考慮，因為迄今為止短融券還沒有違約先例；②股市和債市之間的關聯度不強，股票價格價值不對等，使得股價波動性并沒有影響到投資者對于債券的定價。
2.雖然樣本中的債券評級不能體現出差異性（所有樣本的債券評級都為A-1級），但是發債主體的信用評級還是包含了很多信用風險差異的信息，無論是RATE指標的顯著性還是相關系數的大小，都顯示出公司信用評級是影響短融券信用利差的關鍵因素。但這又衍生出另外一個問題：如果信用利差很大程度上取決于主體信用評級，但鑒于我國信用評級機構的評級技術和能力還較為有限，這是否會一定程度上影響到信用評級乃至信用利差的準確度，當信用利差不能準確地反映并覆蓋信用風險時，投資者承擔的風險與得到的溢價不相符時，市場容易出現投機套利而產生劇烈波動。
3.流動資產／總資產、流動負債／負債合計、產權比率(負債合計／歸屬母公司股東的益)這三個指標在線性回歸中均顯著，且其相關系數的符號也與一般的經濟常識相符，即資產中的流動資產占比越高、負債中的流動負債占比越低、產權比例越低，則信用利差越小，理解起來也較為直觀，因為流動資產的增加可以作為短融券支付的備選來源，流動負債的增加則會加重企業短期內償還債務本息的資金壓力，而產權比例可以看成是公司經營杠桿的變化形式，較高的經營杠桿提高了公司的經營和違約風險，這些風險自然需要較高的信用利差來進行補償。
4.與發行規模相關的指標均被排除在了回歸模型之外，說明將發行規模納入已有負債的償債指標對發行信用利差的影響不大，這可能是由短融券發行規模在發行企業已有負債中的占比較小決定的。
5.回歸中不太理想的是，流動比率、經營活動產生的現金流量凈額／負債合計、凈資產收益率這三個指標回歸得到的相關系數符號與我們的直觀認識相悖。但是通過回顧樣本數據時后發現，這些獲得低信用利差的企業，諸如中國中鐵、長江電力、中國中冶等企業，都是一些大型央企，它們都有著經營規模大但經營效率低、盈利絕對數大但盈利水平差、營運能力不高的共同特征。而之所以能獲得較低的發行利率，無外乎這樣一個邏輯：公司的規模大（業務遍布全國）、資產大（特別是固定資產很多）、背景大（政府背景），這樣的“大”企業自然會讓投資者產生“大而不倒”的想法。為了驗證這種大企業容易獲得低信用利差的結論，不妨額外加入企業的總資產規模和發行總額這兩個變量，來考察信用利差與這兩者的相關性，檢驗結果證實了前面的想法。
表四 發行信用利差與公司總資產額、短融券發行規模相關
四、結束語
通過對2010年發行的85只短期融資券的發行信用利差和對應微觀因素的實證分析，本文得到了一個多元線性回歸方程。從所得模型結果來看，發行企業的主體信用評級對發行信用利差有顯著影響，且在眾多自變量中最為重要；企業的資產、負債的結構也是影響信用利差的重要因素；企業股票波動率雖然與信用利差顯著相關，但還不是決定后者的關鍵因素；大型國企較低的經營效率導致了低信用利差的發行企業普遍顯現出盈利能力、償債能力較差的“通病”。另外鑒于現有未到期的短融券中90%以上都是A-1級別，但各只個券間的信用利差卻又有著非常大的差異性，這說明債券信用評級完全沒有能行使其評估和度量信用風險的職能，這使得短融券隱藏信用風險依然很大，不利于金融市場的穩定。所以建議相關的監管部門應當明確債券評級的重要性，加強對相關評級機構的管理與規范，使其能夠較為準確地發行主體和發行產品所蘊含的信用風險，幫助投資者衡量投資風險進而做出投資決策。
參考文獻：
[1]Pierre Collin-Dufresne, Robert S Goldstein and J. Spencer Martin. The Determinants of Credit Spread Changes[J].Journal of Finance, 2001,(56).
第二條 凡參與發行、轉讓企業短期融資券（以下簡稱融資券）的企業、單位和個人均須遵守本辦法。
第三條 融資券的管理機關是中國人民銀行海南省分行。
第四條 凡是依法向工商行政管理部門登記注冊、具有法人資格，經濟效益好，資金周轉快的工商企業均可向管理機關申請發行融資券。未經管理機關批準，不得擅自發行融資券。
第五條 融資券的發行，必須有信譽較高的金融機構擔保兌付；同時，發行融資券的企業要向擔保金融機構提供有效的資產抵押或反擔保。
第六條 發行融資券須向管理機關報送下列文件：
（一）申請報告書；
（二）可行性報告；
（三）發行章程；
（四）代表其法人資格的批準文件或營業執照；
（五）經注冊會計師事務所簽證的上兩個年度和最近一個季度的財務報表；
（六）不可撤銷擔保書；
（七）管理機關要求提供的有關材料。
第七條 申請發行融資券的總數不得超過其自有資產凈值。
第八條 融資券須載明下列要素：
（一）發行單位名稱；
（二）發行章程；
（三）票面金額；
（四）編號；
（五）法人代表簽名或法人印章；
（六）其它事項。
第九條 融資券的票面格式須報經管理機關認可，并到指定的印刷廠印制。
第十條 融資券的發行分為公開發行和定向發行兩種方式。
公開發行的融資券須經海南省企業信用評級委員會評級，并向管理機關出具信用等級證明。
定向發行的融資券只能向特定對象發行，不得擅自擴大發行范圍。
第十一條 融資券按面值發行。
第十二條 融資券的期限分為三個月、六個月和九個月三個檔次，最長不得超過九個月。
第十三條 融資券的利率上限為在套算的同期居民儲蓄利率基礎上浮20％。
第十四條 企業發行融資券所籌得資金，只能用于解決企業臨時性、季節性流動資金不足，不得用于企業資金的長期周轉和固定資產投資。
第十五條 發行融資券應貫徹自愿認購原則，企事業單位購買融資券只限于使用國家規定有權支配的自有資金。
第十六條 發行單位可自行發行融資券或委托金融機構發行融資券。發行單位可按《海南省證券業務收費暫行規定》收取一定比例的手續費。
第十七條 融資券發行后，可以上市轉讓，也可辦理抵押和貼現，但不得作為貨幣流通。
第十八條 發行單位應在發行期滿十五天向管理機關報送發行報告。
第十九條 管理機關有權對發行企業的資金運用和認購單位的資金來源情況進行監督檢查。
第二十條 對違反本辦法第四條、第十條規定者，給予以下處罰：
（一）責令其停止非法發行；
（二）沒收其非法所得資金；
（三）處以違法活動所涉金額萬分之五以下的罰款。
以上處罰，可以并處。
第二十一條 對違反本辦法第八條、第九條規定者，給予以下處罰：
（一）責令其退還所籌資金；
（二）取消其發行資格。
以上處罰，可以并處。
第二十二條 對違反本辦法第十條規定者，給予以下處罰：
（一）責令其退還所籌資金；
（二）沒收非法所得；
（三）處以所涉金額百分之五以下的罰款；
（四）取消其發行資格。
以上處罰，可以并處。
第二十三條 對違反本辦法第十三條規定者，按國家有關利率管理規定給予處罰。
第二十四條 對違反本辦法第十四條規定者，給予以下處罰：
（一）限期糾正；
（二）處以所涉金額百分之五以下的罰款；
（三）凍結所籌資金。
以上處罰，可以并處。
【失效日期】1993-12-10
通知
中國人民銀行各省、自治區、直轄市分行，計劃單列城市分行：
現將企業短期融資券的利率問題補充通知如下：
經研究決定，總行《關于發行企業短期融資券有關問題的通知》（銀發〔1989〕45號文）下發后發行的三個月期、六個月期、九個月期的企業短期融資券，其利率可分別在年利率7．59％、9％和10．16％的基礎上上浮40％，具體利率由各地人民銀行分行掌握；以前發行的仍按各地確定的原利率計息，不得分段計息。
(一)內源融資方式
內源融資不需要實際對外支付利息或者股息,不會減少企業集團的現金流量,由于資金來源于企業集團內部,不會發生融資費用,使得內源融資的成本要遠遠低于外源融資。因此,它是企業集團首選的一種融資方式,企業集團內源融資能力的大小取決于企業集團的利潤水平,凈資產規模和投資者預期等因素,只有當內源融資仍無法滿足企業集團發展需要時,企業集團才會轉向外源融資。相當一部分表外籌資也屬于內源融資,表外籌資可以創造較為寬松的財務環境,方便經營者調整資金結構。
(二)外源融資方式
1.直接融資方式
進入21世紀以來,我國的股票市場和債券市場從無到有,已經有了很大的發展,隨著資本市場的發展,企業集團可以利用資本市場直接融資獲取所需要的資金,直接融資將成為企業集團獲取所需要的長期資金的一種主要方式。
2.間接融資方式
間接融資主要指通過銀行來獲取資金的形式。大部分企業集團的資金來源也仍舊以銀行為主,尤其是在解決中小企業集團融資問題上。上市指標主要用于扶持國有大中型企業集團,中小型企業集團,特別是非國有企業集團基本上與上市無緣,就使得通過銀行的間接融資成為中小企業集團融資的主要方式。
二、各類融資方法的特點
l.股權融資
股權融資是指資金不通過金融中介機構,借助股票這一載體直接從資金盈余部門流向資金短缺部門,資金供給者作為所有者(股東)享有對企業集團控制權的融資方式。它具有以下幾個特點:
(1)長期性。股權融資籌措的資金具有永久性,無到期日,不需歸還。
(2)不可逆性。企業集團采用股權融資勿須還本,投資人欲收回本金,需借助于流通市場。
(3)無負擔性。股權融資沒有固定的股利負擔,股利的支付與否和支付多少視公司的經營需要而定。
2.債務融資
債務融資是指企業集團通過舉債籌措資金,資金供給者作為債權人享有到期收回本息的融資方式。它的特點是:
(1)短期性。債務融資籌集的資金具有使用上的時間性,需到期償還。
(2)可逆性。企業集團采用債務融資方式獲取資金,負有到期還本付息的義務。
(3)負擔性。企業集團采用債務融資方式獲取資金,需支付債務利息,從而形成企業集團的固定負擔。
三、企業集團融資方式的選擇
就各種融資方式來看,內部融資不需要實際對外支付利息或股息,不會減少企業集團的現金流量,同時由于資金來源于企業集團內部,不發生融資費用,使內部融資的成本遠低于外部融資。它是企業集團首選的融資方式,企業集團內部融資能力的大小取決于企業集團利潤水平、凈資產規模和投資者的預期等因素。只有當內部融資仍不能滿足企業集團的資金需求時,企業集團才能轉向外部融資。
股權融資相對于債務融資來講,其風險大,資金成本也較高,同時還需承擔一定的發行費用。但企業集團融資的成本,不僅包括會計成本,還包括機會成本,相對于會計成本,機會成本是構成企業集團決策行為的主要依據。
四、我國目前現實融資產品的種類及特點
1.銀行貸款
當前,融資比較多的是依靠銀行貸款。但銀行具備典型的嫌貧愛富的特點,就是當你最不需要錢的時候,銀行卻最想把貸款給你,當你最需要貸款的時候,銀行可能卻走了。銀行貸款可以作為一條融資的主要途徑,但不應該是唯一途徑。從企業集團的角度講,銀行貸款融資成本一直不能算低。
2.股權融資
股權融資基本上可以分為公開上市融資和非上市融資兩種。公開上市是在證券交易所公開發行公眾股票并通過一定的股票交易場所交易來進行資金融通。非上市融資是不公開發行公眾股票的股權融資方式。股權融資相對于其他企業集團融資方式來說,存在股權的轉讓,其是一個深刻的融資方式。會對企業集團決策、公司運營、人力資源、財務管理等方面帶來很多深刻的變化,對企業集團的影響非常重大。而且股權融資資本成本相對于其他企業集團融資方式,資本成本普遍較高,融資后企業集團較大的決策因董事會決策的影響,可能會造成決策較慢等情況。
3.短期企業集團融資券
2005年5月份,中央銀行推出了短期融資券業務,2008年4月9日,中國人民銀行頒布《銀行間債券市場非金融企業債務融資工具管理辦法》,同時廢止了《短期融資券管理辦法》、《短期融資券信息披露規程》、《短期融資券承銷規程》。
短期融資券籌資的優點主要有:短期融資券的籌資成本較低,對于大型企業財務成本的節省非常明顯;短期融資券籌資數額比較大,對于大型企業集團還可以滾動發行;發行短期融資券可以提高企業信譽和知名度。短期融資券不會對現有貸款體系產生沖擊,目前的短期融資券期限都比較短,對中央級企業集團來說采取滾動發行比較現實。
短期融資券籌資的缺點主要有:發行短期融資券的風險比較大;發行短期融資券的彈性比較小;發行短期融資券的條件比較嚴格;發行短期融資券需要非常高的企業集團信用評級。
4.企業集團中長期債券
公司債券也是企業集團融資的一種重要形式,公司債券可以對外部公眾發行和對企業集團內部員工發行。公司債券在通過債券評級以及國家相關部門審批后可以發行,在我國目前公司債券市場不太完善的情況下,公司債券的發行利率比同期國債高1個百分點左右。一般公司債券目前的發行利率為3%～9%之間,具體的發行利率主要是根據企業集團擬投資項目的風險評級以及發行時間長短來確定。
五、企業集團融資管理的策略
(一)短期融資策略
1.發行企業短期融資券
目前來說,短期融資券具備利率較低的特點。因此從短期策略來說,發行短期融資券是一個較好的選擇。這樣,如果以后可以每年展期成功的話,那么可以節約大量的資金成本。這主要還是看投入項目的現金流與短期融資券歸還期限的匹配情況。
2.通過銀行開展委托貸款業務,吸收企業集團員工或者社會上個人閑散資金
目前來說,企業集團可以利用目前銀行廣泛開展得委托貸款和委托借款業務,與有這項業務的銀行形成協議,用較高的利率與銀行協商進行委托借款業務,可以以一定的利率來進行籌資,吸收員工或者社會上個人的閑散資金,既可以解決企業集團目前的資金緊張局面,又可以避免發行債券復雜的手續,還可以為企業集團員工等個人提供一個較高收益的投資途徑。具體操作上可以與有這項業務的銀行洽談具體的方案等,利率定在比銀行貸款利率略高就可以了。
3.充分利用銀行貸款
銀行貸款是企業集團發展中不可或缺的資金渠道,企業集團應該與各家國有銀行進行協商,爭取多從銀行獲得長期貸款。特別是要同銀行形成戰略合作關系,這樣一種非常融洽的銀企關系,將對企業集團的持續、快速、長遠發展非常有利。
(二)中長期融資策略
1.公開上市
對于企業集團來說,公開上市是企業集團融資渠道的一個重要渠道。企業集團在快速、穩健發展的時期內,沒有一個穩定的資本市場作為依托,那么發展速度將會受到嚴重的制約。企業集團選取旗下一個子公司或者集團整體上市,可以解決企業集團快速發展過程中融資的難題,也可以擴大企業集團的知名度。
2.充分利用銀行項目中長期貸款
企業集團發展項目非常多,這些好項目的成功實施將對企業集團總體戰略的實現起到非常巨大的作用。企業集團應針對這些項目組織強有力的實施工作,盡快辦理全各種審批手續,爭取早日獲得銀行項目融通貸款,早日開工、竣工投產。從長期的角度來看,企業集團應該同銀行建立長期的戰略合作關系。企業集團萬一遇到一定的困難時,戰略合作銀行才能基于企業集團過去的良好業績給與企業集團貸款。
3.發行長期公司債券
企業集團應對企業集團的現有項目進行梳理,選擇優秀的項目審批發行公司債券,這樣可以在一定程度上緩解公司快速發展的資金難題。
六、企業集團融資管理措施
(一)建立企業集團融資戰略管理體系
融資戰略是企業集團發展戰略的重要組成部分,對集團的快速發展起到決定性的作用。企業集團融資戰略管理體系應該具備四大職能。包括制定企業集團融資戰略,優化企業集團資本結構的職能,制定企業集團最佳資本成本的職能,企業集團現金流與還款期間結構匹配的職能。
(二)加強融資相關的研究工作
1.加強企業集團融資戰略的研究工作
企業集團發展戰略制定以后,企業集團能否快速、穩健發展的一個關鍵因素就是資金的融通是否能跟上戰略發展的需要。集團總體發展戰略制定后,必須詳細策劃和制定資金融通戰略,這樣才能為企業集團的戰略的良好實施和企業集團戰略目標的實現提供良好的支撐作用。
2.企業集團公開上市融資的研究
企業集團有很多子公司和很多的好產業、好項目,企業集團應加強各子公司公開上市融通資金的可行性研究與分析,從企業集團總體發展戰略的角度出發,為子公司公開上市研究制定一個詳細的規劃。這樣上市成功將為企業集團的快速發展提供資金支持,也有利于企業集團的知名度和美譽度的迅速提升。
3.進行融資創新方面的研究
隨著我國市場經濟的發展和資本市場的進步,我國的金融創新不斷發展和出現。企業集團必須時刻關注市場中的金融創新產品,并進行深入的研究和關注,有選擇的為企業集團設計一個良好的融資結構,利用現有融資產品保證企業集團具備財務競爭力,為企業集團良好的財務結構以及快速的發展提供強有力的支撐。
關鍵詞：債券與債券市場、債券的種類、常見債券介紹
一、債券與債券市場
債券是政府、金融機構、工商企業等機構直接向社會借債籌措資金時，向投資者發行，并且承諾按一定利率支付利息并按約定條件償還本金的債權債務憑證，它是一種重要的融資手段和金融工具。債券購買者與發行者之間是一種債權債務關系、債券發行人即債務人，投資者（或債券持有人）即債權人。
債券具有四個基本特性：一是償還性，債券一般都規定有償還期限，發行人必須按約定條件償還本金并支付利息；二是流通性，債券一般都可以在流通市場上自由轉讓；三是安全性，與股票相比，債券通常規定有固定的利率收益比較穩定，風險較小；四是收益性，投資債券可以給投資者定期或不定期地帶來利息收入，也可以利用債券價格的變動，買賣債券賺取差額。
發行和買賣債券的場所稱之為債券市場，根據債券的運行過程和市場的基本功能分為發行市場和流通市場；根據市場組織形式分為場內交易市場和場外交易市場；根據債券發行地點的不同分為國內債券市場和國際債券市場。
債券市場在社會經濟中占有重要的地位，它具有以下幾項重要功能：一是融資功能，債券市場使資金從資金剩余者流向資金需求者，為資金不足者籌集資金的功能；二是資金流動導向功能，通過債券市場，資金得以向優勢企業集中，從而有利于資源的優化配置；三是宏觀調控功能，在經濟過熱、需要減少貨幣供應時，中央銀行賣出債券、收回金融機構或公眾持有的一部分貨幣從而抑制經濟的過熱運行；當經濟蕭條、需要增加貨幣供應量時，中央銀行便買入債券，增加貨幣的投放。
二、債券的種類
債券的種類有以下分類方法：
1、按發行主體分類：根據發行主體的不同，債券可分為政府債券、金融債券、企業債券和公司債券四大類。政府債券是由政府發行的債券，它的利息享受免稅待遇，其中由中央政府發行的債券也稱公債或國庫券。金融債券是由銀行或其它金融機構發行的債券。企業債券是由中央政府部門所屬機構、國有獨資企業或國有控股企業發行的債券，發債資金的用途主要限制在固定資產投資和技術革新改造方面，并與政府部門審批的項目直接相聯。公司債券是由股份有限公司或有限責任公司發行的債券，其發行目的是為了籌集長期建設資金，一般都有特定用途。
2、按發行區域分類：債券可分為國內債券和國際債券。
3、按期限長短分類：根據償還期限的長短，債券可分為短期、中期和長期債券。一般的劃分標準是期限在1年以下的為短期債券，期限在10年以上的為長期債券，而期限在1年到10年之間的為中期債券。
4、 債券按付息方式分類：可分為附息債券、貼現債券和普通債券。附息債券是在它的券面上附有各期息票的中長期債券。貼現債券是在發行時按規定的折扣率將債券以低于面值的價格出售。
5、按利率是否固定分類：可分為固定利率債券和浮動利率債券。固定利率債券是將利率印在票面上并按其向債券持有人支付利息的債券。浮動利率債券的息票率是隨市場利率變動而調整的利率。
6、按發行方式分類：可分為公募債券和私募債券。公募債券是指按法定手續，經證券主管機構批準在市場上公開發行的債券，其發行對象是不限定的。私募債券是發行者向與其有特定關系的少數投資者為募集對象而發行的債券。
7、按有無抵押擔保分類：可分為信用債券和擔保債券。信用債券亦稱無擔保債券，是僅憑債券發行者的信用而發行的、沒有抵押品作擔保的債券。擔保債券指以抵押財產為擔保而發行的債券，具體包括：以不動產為抵押擔保品而發行的抵押公司債券、以公司有價證券(股票和其他證券)為擔保品而發行的抵押信托債券和由第三者擔保償付本息的承保債券。
8、按是否記名分類：可分為記名債券和無記名債券。
9、按發行時間分類：可分為新發債券和既發債券。
10、按是否可轉換為其他金融工具來分類：可分為不可轉換債券與可轉換債券。
11、按是否能夠提前償還分類：可分為可贖回債券和不可贖回債券。
12、按償還方式不同分類：可分為一次到期債券和分期到期債券。
13、短期融資券是由企業發行的無擔保短期本票，屬于信貸融資。在我國，短期融資券是指企業依照《短期融資券管理辦法》的條件和程序在銀行間債券市場發行和交易并約定在一定期限內還本付息的有價證券，是企業籌措短期（1年以內）資金的直接融資方式。
三、幾種常見債券介紹
1、公債或國庫券這樣的政府債券是由中央政府發行的債券，它的利息享受免稅待遇；而由各級地方政府機構如市、縣、鎮等發行的債券就稱為地方政府債券。
2、金融債券是由銀行和非銀行金融機構(保險公司、證券公司等)發行的債券。金融債券票面利率通常高于國債，但低于公司債券。金融債券面向機構投資者發行，在銀行間債券市場交易，個人投資者無法購買和交易。
3、企業債券是由中央政府部門所屬機構、國有獨資企業或國有控股企業發行的債券，發債資金的用途主要限制在固定資產投資和技術革新改造方面，并與政府部門審批的項目直接相聯。
4、公司債券是由股份有限公司或有限責任公司發行的債券。公司債券票面利率高于國債和金融債券。公司債券具有風險性較大、收益率較高特點。
5、可轉換公司債券(簡稱可轉債)是由上市公司發行的，在發行時標明發行價格、利率、償還或轉換期限，債券持有人有權到期贖回或按照規定的期限和價格將其轉換為發行人普通股票的債務性證券，其利率通常低于不可轉換債券。可轉換債券持有人在一定期限內，在一定條件下，可將持有的債券轉換成一定數量的普通股股份，它是一種介乎于股票和債券二者之間的混合型金融工具。發行可轉換債券應由國務院證券管理部門批準，發行公司應同時具備發行公司債券和發行股票的條件。
6、分離交易可轉債是一種附認股權證的公司債，就是認股權證加公司債券的組合產品，由于發行時，權證和債券組合在一起，而上市后，分離式可轉債又自動拆分為公司債券和認股權證，在兩個不同的市場上交易，因此也稱分離式可轉債。可分離為純債和認股權證兩部分，賦予了上市公司一次發行兩次融資的機會。分離交易債與普通可轉債的本質區別在于債券與期權可分離交易，分離可轉債不設重設和贖回條款。普通可轉債中的認股權一般是與債券同步到期的，而按《上市公司證券發行管理辦法》中規定：分離交易可轉債“認股權證的存續期間不超過公司債券的期限，自發行結束之日起不少于六個月”。
7、短期融資券是由企業發行的無擔保短期本票，是指企業依照《短期融資券管理辦法》的條件和程序在銀行間債券市場發行和交易并約定在一定期限內還本付息的有價證券，是企業籌措短期（1年以內）資金的直接融資方式。短期融資券的種類：(1)按發行方式分為經紀人代銷的融資券和直接銷售的融資券；(2)按發行人的不同分為金融企業的融資券和非金融企業的融資券；(3)按融資券的發行和流通范圍分為國內融資券和國際融資券。一般只有實力雄厚、資信程度很高的大企業才有資格發行短期融資券，短期融資券的發行還必須符合《短期融資券管理辦法》中規定的發行條件。
從上表中的數據，我們可以看出，2006年1至9月份我國金融機構的存貸款都呈現增長的趨勢，但存款的增長幅度要大于同期貸款的增長幅度，導致存貸差不斷擴大，存貸差在1月份是9.5萬億元，到9月份則達到10.67萬億元。存貸比則從1月份的69.73％下降到9月份的68.67％。按照國際經驗，正常的存貸比應該是75%左右。從存貸差和存貸比兩項指標來看，我國金融機構尤其是商業銀行目前存在比較嚴重的流動性過剩問題。
商業銀行流動性過剩削弱了我國商業銀行的盈利能力，降低了金融資源的配置效率，抑制了貨幣政策的傳導效力。銀行資金過剩不僅給商業銀行也給我國整個經濟的發展帶來了不利影響。究其原因，造成我國商業銀行流動性過剩的原因主要包括以下五個方面的因素：
一、我國居民儲蓄存款大幅增加
經過二十多年的經濟高速增長之后，我國居民可以自由支配的資金越來越多。由于我國投資渠道有限，特別是在我國進行股權分置改革以前我國證券市場持續低迷，很多居民對證券市場缺乏信心，雖然存款利率很低，但我國大多數居民仍然愿意將資金存放在銀行。根據中國人民銀行最近公布的統計數據顯示，在2006年9月底我國金融機構吸收的城鄉儲蓄存款達到16.33萬億元，與1月份的15.33萬億相比，增長了1萬億元。
二、我國外匯儲備快速增長，導致外匯占款大幅增加
自2001年我國加入世界貿易組織以來，由于外部貿易條件的改善，我國貿易順差持續增長，進而導致我國外匯儲備的迅速增長。特別是在04、05年，由于其它因素的共同作用我國外匯儲備年均增長超過2000億美元。在2006年2月底我國外匯儲備達到8536億美元，超過日本躍居世界第一位，截至2006年10月底我國外匯儲備已突破一萬億美元大關。過高的外匯儲備使我國因外匯占款而投放的基礎貨幣迅速增加。為防止通貨膨脹，人民銀行通過向商業銀行發行央行票據的方式回籠貨幣，導致我國商業銀行的流動性資產大幅增加。
三、短期融資券對商業銀行貸款的替代效應
為規范短期融資券的發行和交易，2005年5月23日中國人民銀行公布了《短期融資券管理辦法》，并于公布之日起實施。該辦法允許我國境內具有法人資格的非金融企業在銀行間債券市場發行短期融資券，為我國企業開拓了一條直接融資的新渠道。由于短期融資券發行手續簡便，發行利率比同期銀行貸款利率低，因而受到我國廣大企業的歡迎。截止2006年4月底，我國共有132家企業累計發行短期融資券2360億元。短期融資券作為一種有效的融資工具，對商業銀行的短期流動資金貸款具有明顯的替代作用。
四、優質客戶的缺乏
雖然我國商業銀行目前出現了流動性過剩的問題，但我國絕大多數的中小企業卻面臨融資難的困境，民間借貸仍然相當活躍。由于中小企業整體信用一般、違約率較高、缺乏有效的抵押物，因而許多商業銀行對它們貸款非常謹慎，不愿過多的介入此類市場。我國商業銀行目前普遍存在“壘大戶”的情況，即我國商業銀行都盯著一些大型的優質客戶，都對這些大客戶進行爭奪，特別是我國金融業逐步向外資開放之后，這種競爭變得更加激烈。由于優質客戶的缺乏，導致我國商業銀行的貸款增長緩慢。
目前，我國國有控股上市公司可使用的證券融資方式主要有：
（1）公開增發：向不特定對象公開募集股份；
（2）非公開發行：上市公司采用非公開方式，向不超過10名的特定對象發行股票；
（3）配股：向原股東配售股份；
（4）可轉換公司債券：公開發行可以在特定時間、按特定條件轉換為股票的債券；
（5）分離交易的可轉換公司債券：公開發行認股權和債券分離交易的可轉換公司債券；（由于權證市場過度投機，監管層目前并不支持分離債的發行）
（6）公司債券：依照法定程序發行的，約定在一定期限還本付息的有價證券；（公司債券在2007年后于上市公司試點實施，之前其類似品種為企業債）
（7）短期融資券：在銀行間市場發行1年期以內的融資券；
（8）中期票據：在銀行間市場發行1至10年期的融資票據。
上述融資方式中，公開增發、非公開發行、配股、可轉債、分離債、公司債券為證監會審核（企業債為國家發改委審核），在證券交易所市場發行的融資工具；短期融資券、中期票據為銀行間市場交易商協會注冊，在銀行間債券市場發行的融資工具。
上述融資方式還可按融資性質分為股權融資與債權（股債結合型）融資兩大類，前者包括公開增發、非公開發行與配股，后者包括：可轉債、分離債、公司債券（企業債）、短期融資券與中期票據。
二、國有控股上市公司證券融資方式分析及比較
（一）股權融資方式分析及比較
目前，我國國有控股上市公司可采用的股權融資方式包括：公開增發、非公開發行與配股，各種方式的分析比較如下：
1.公開增發
審核主體：中國證監會發行監管部
審核法規：《上市公司證券發行管理辦法》
發行市場：證券交易所市場
公開增發的主要法規要求：
（1）最近三個會計年度加權平均凈資產收益率平均不低于6%。扣除非經常性損益后的凈利潤與扣除前的凈利潤相比，以低者作為加權平均凈資產收益率的計算依據；
（2）除金融類企業外，最近一期末不存在持有金額較大的交易性金融資產和可供出售的金融資產、借予他人款項、委托理財等財務性投資的情形；
（3）發行價格應不低于公告招股意向書前20個交易日公司股票均價或前1個交易日的均價；
（4）最近三年以現金方式累計分配的利潤不少于最近三年實現的年均可分配利潤的30%；
（5）募集資金的數額和使用應當符合下列規定：募集資金數額不超過項目需要量；募集資金用途符合國家產業政策和有關環境保護、土地管理等法律和行政法規的規定；除金融類企業外，本次募集資金使用項目不得為持有交易性金融資產和可供出售的金融資產、借予他人、委托理財等財務性投資，不得直接或間接投資于以買賣有價證券為主要業務的公司；投資項目實施后，不會與控股股東或實際控制人產生同業競爭或影響公司生產經營的獨立性；建立募集資金專項存儲制度，募集資金必須存放于公司董事會決定的專項賬戶。
公開增發分析：
公開增發融資規模理論上只須不超過項目資金需要量，而不受公司凈資產規模、股本規模等的限制，適用于較大規模的融資需求。同時，公開增發具有定價方式較為市場化、融資規模不受限制、投資者范圍廣等優點。
此外，公開增發的發行價須不低于公告招股意向書前20個交易日公司股票均價或前1個交易日的均價，與發行時的市場價格價差有限，因此存在較大的發行風險，需要根據市場走勢選擇合適的發行窗口。在市場行情下行的情況下，公開增發的成功難度較大。
2.非公開發行
根據是否構成重大資產重組的標準，非公開發行有兩種模式：構成重大資產重組的發行股份購買資產與不構成重大資產重組的定向增發。
構成重大資產重組的發行股份購買資產：
審核主體：中國證監會上市公司監管部
審核法規：《上市公司重大資產重組管理辦法》
發行市場：證券交易所市場
主要法規要求：
（1）上市公司及其控股或者控制的公司購買、出售資產，達到下列標準之一的，構成重大資產重組：①購買、出售的資產總額占上市公司最近一個會計年度經審計的合并財務會計報告期末資產總額的比例達到50%以上；②購買、出售的資產在最近一個會計年度所產生的營業收入占上市公司同期經審計的合并財務會計報告營業收入的比例達到50%以上；③購買、出售的資產凈額占上市公司最近一個會計年度經審計的合并財務會計報告期末凈資產額的比例達到50%以上，且超過5000萬元人民幣。
（2）發行方案涉及中國證監會規定的重大資產重組的，重大資產重組應當與發行股票籌集資金分開辦理。
（3）上市公司發行股份的價格不得低于本次發行股份購買資產的董事會決議公告日前20個交易日公司股票交易均價。
（4）特定對象以資產認購而取得的上市公司股份，自股份發行結束之日起12個月內不得轉讓；屬于下列情形之一的，36個月內不得轉讓：①特定對象為上市公司控股股東、實際控制人或者其控制的關聯人；②特定對象通過認購本次發行的股份取得上市公司的實際控制權；③特定對象取得本次發行的股份時，對其用于認購股份的資產持續擁有權益的時間不足12個月。
不構成重大資產重組的定向增發：
審核主體：中國證監會發行監管部
審核法規：《上市公司證券發行管理辦法》、《上市公司非公開發行股票實施細則》
發行市場：證券交易所市場
主要法規要求：
（1）非公開發行股票的特定對象應當符合股東大會決議規定的條件，發行對象不超過十名，發行對象為境外戰略投資者的，應當經國務院相關部門事先批準；
（2）發行價格不低于定價基準日前20個交易日公司股票均價的90%；
（3）本次發行的股份自發行結束之日起，十二個月內不得轉讓；控股股東、實際控制人及其控制的企業認購的股份，三十六個月內不得轉讓；
（4）本次發行將導致上市公司控制權發生變化的，還應當符合中國證監會的其他規定。
非公開發行分析：
與公開增發相比，非公開發行的發行價格相對可控，其中不構成重大資產重組的定向增發，其發行價格可以定價基準日（董事會決議公告日、股東大會決議公告日或發行期首日）前20個交易日均價的90%為下限確定。非公開發行的發行價格在發審會審核前可以調整，發審會后不再允許調整。
在牛市中，從董事會作出非公開發行的決議到完成發行時，股價通常已有較大的漲幅，非公開發行將受到投資者的追捧。而在熊市中，在發審會審核前，由于發行人可根據市場走勢對發行價格底限作出相應的調整，此后市場若出現短期上漲，則可獲得一定的折扣空間，從而完成發行；在發審會后，由于發行價格鎖定，若市場熊市狀況持續，發行價格與二級市場股價倒掛，往往導致發行人無法在六個月有效期內成功完成。
此外，非公開發行的發行對象為不超過10名投資者，若融資規模較大，則對單個投資者的出資規模要求較高，存在無法獲得足額認購的可能。
3.配股
審核主體：中國證監會發行監管部
審核法規：《上市公司證券發行管理辦法》
發行市場：證券交易所市場
主要法規要求：
（1）擬配售股份數量不超過本次配售股份前股本總額的30%；
（2）控股股東應當在股東大會召開前公開承諾認配股份的數量；
（3）控股股東不履行認配股份的承諾，或者代銷期限屆滿，原股東認購股票的數量未達到擬配售數量70%的，發行人應當按照發行價并加算銀行同期存款利息返還已經認購的股東；
（4）最近三年以現金方式累計分配的利潤不少于最近三年實現的年均可分配利潤的30%。
配股分析：
配股是我國最早使用的上市公司股權融資方式，曾是我國上市公司股權融資的主要方式。但配股需原股東按比例出資，對公司發起人股東形成出資壓力；且配股存在非市場化定價機制、發行規模有限、投資者范圍有限等固有的缺陷，后逐漸被增發取代。
4.股權融資方式比較，如下表：
（二）債權融資方式分析及比較
債權（股債結合型）融資的各個品種均有發行額度限制。《證券法》、《上市公司證券發行管理辦法》、《公司債券發行試點辦法》規定，發行公司債券、可轉債后，累計債券余額不超過最近一期末凈資產額的40%；《銀行間債券市場非金融企業短期融資券業務指引》規定，短期融資券待償還余額不得超過企業凈資產的40%；《銀行間債券市場非金融企業中期票據業務指引》規定，中期票據待償還余額不得超過企業凈資產的40%。其中根據證監會及銀行間市場交易商協會的相關解釋，計算可轉債的額度時，凈資產額為合并報表歸屬于母公司股東的權益；若企業采用新會計準則，在計算公司債券、短期融資券、中期票據的額度時，凈資產額為合并報表股東權益合計數。
此外，根據最新監管精神，證監會審批可轉債時，中期票據納入債券余額計算，短期融資券不納入債券余額計算；證監會審批公司債券，中期票據是否納入債券余額由發行人自行決定，短期融資券不納入債券余額計算；銀行間市場交易商協會注冊短期融資券、中期票據的額度申請時，對非央企發行人，公司債券、可轉債、企業債券、短期融資券、中期票據均納入債券余額計算。即對于非央企，除證監會審批公司債券、可轉債時，短期融資券不占用額度外，其余各種債權（股債結合型）融資方式均相互占用額度。
各種債權（股債結合型）融資工具的分析比較具體如下：
1.可轉債
審核主體：中國證監會
審核法規：《上市公司證券發行管理辦法》
發行市場：證券交易所市場
發行可轉債的主要法規要求：
（1）最近三個會計年度加權平均凈資產收益率平均不低于6%。扣除非經常性損益后的凈利潤與扣除前的凈利潤相比，以低者作為加權平均凈資產收益率的計算依據；
（2）本次發行后累計公司債券余額不超過最近一期末凈資產額的40%；
（3）最近三個會計年度實現的年均可分配利潤不少于公司債券一年的利息；
（4）可轉換公司債券的期限最短為一年，最長為六年；
（5）公開發行可轉換公司債券，應當提供擔保，但最近一期末經審計的凈資產不低于人民幣15億元的公司除外；
（6）可轉換公司債券自發行結束之日起六個月后方可轉換為公司股票，轉股期限由公司根據可轉換公司債券的存續期限及公司財務狀況確定；
（7）轉股價格應不低于募集說明書公告日前20個交易日該公司股票交易均價和前一交易日的均價；
（8）募集說明書約定轉股價格向下修正條款的，應當同時約定：轉股價格修正方案須提交公司股東大會表決，且須經出席會議的股東所持表決權的2/3以上同意。股東大會進行表決時，持有公司可轉換債券的股東應當回避；修正后的轉股價格不低于前項規定的股東大會召開日前20個交易日該公司股票交易均價和前1交易日的均價。
【關鍵詞】 濱海新區； 中小企業； 集合發債； 融資
所謂集合發債，就是俗稱的“捆綁發債”。中小企業集合發債是通過牽頭人組織，以多個中小企業所構成的集合為發債主體，而向投資人發行的約定到期還本付息的債券形式。中小企業集合發債是解決中小企業融資難的重大創新，這種“捆綁發債”的方式，打破了只有大企業才能發債的慣例，開創了中小企業新的融資模式。
一、國內中小企業集合發債的現狀
目前已發行或進行試點和計劃試點的中小企業集合發債方式包括中小企業集合企業債券、面向銀行間市場的中小企業集合短期融資券、中小企業集合中期票據、中小企業私募集合可轉債四種。
（一）中小企業集合企業債券
截止到目前，我國已經發行了03高新債、2007年深圳市中小企業集合債券、2007年中關村高新技術中小企業集合債券、2009年大連中小企業集合債券、2010年武漢市中小企業集合債券五家集合債券。這些企業集合債券的發行具有以下特點：03高新債具有“統一冠名、分別負債、分別擔保、捆綁發行”的模式；2007年“深圳市中小企業集合債券”具有“統一冠名、分別負債、統一擔保、集合發行”的新模式；2007年中關村高新技術中小企業集合債券具有“統一組織、統一申請、分別負債、統一擔保、集合發行”的模式。以上三種方式代表了我國中小企業發行集合債券的探索階段和發展歷程。
（二）中小企業集合中期票據
集合票據是指2個（含）以上、10個（含）以下具有法人資格的企業，在銀行間債券市場以統一產品設計、統一券種冠名、統一信用增進、統一發行注冊方式共同發行的，約定在一定期限還本付息的債務融資工具。2009年11月13日，全國首批中小企業集合票據在中國銀行間市場交易商協會正式注冊上線，并于25日正式流通。首批發行的三期中小企業集合票據中，北京市順義區項目選取了順義區符合國家產業政策、具有成長性的7家中小企業，山東省諸城市項目選取了當地8家優質中小企業，山東省壽光市“三農”集合票據項目選擇了8家涉農中小企業，這3單合計發行12.65億元票據。2010年2月又成功發行上海閔行中小企業2010年度第一期集合票據和中關村高科技中小企業2010年度集合票據。截至2010年11月21日，包括北京、廣東、江蘇、內蒙古等9個省區的85家中小企業已累計發行了20只集合票據。
（三）中小企業集合短期融資券
在我國短期融資券是指企業依照《短期融資券管理辦法》的條件和程序在銀行間債券市場發行和交易并約定在一定期限內還本付息的有價證券，是企業籌措短期（1年以內）資金的直接融資方式。2008年10月9日，銀行間市場交易商協會就啟動了中小企業短期融資券試點，有6家中小企業獲準發行單一的短期融資券，有5家成功發行一年期短期融資券，發行額共計1.6億元，發行利率處于6.04%～7.02%，大多持平或高于同期一年期銀行貸款利率。將一批具有一定條件的中小企業捆綁起來，同時運用信用增級原理降低項目風險，則發債的可行性將大增，也可提高承銷商的利潤。工商銀行、交通銀行、華夏銀行各自醞釀推出一年期中小企業集合短期融資券試點項目，各單資金規模不超過5億元。
（四）中小企業私募集合可轉債
目前，全國只有廈門進行了中小企業集合發行可轉換債的試點工作。具體做法是篩選一批符合創業板條件的擬上市中小企業，集合發債，并設定一定的轉股條件，債券賣給私募投資者。盡管債券沒有擔保，風險較高，但這些企業一旦上市，私募投資者可望通過轉股，在二級市場套現，獲得高收益。賣給私募投資者指直接向特定投資者如基金、保險公司及銀行等機構投資者出售證券。因不涉及向公眾發行，一般無須向證券監管當局注冊登記。它為未上市公司先發可轉換債開創了“先河”。
二、國內中小企業集合發債融資方式的特點
中小企業集合發債融資四種方式中，中小企業集合債券主要滿足中小企業長期資金需求，募集資金額度較大，周期長，要求高；中小企業集合中期票據類似于中小企業集合債券，與中小企業集合債券主要區別在于銷售對象不僅有機構投資者還有個人投資者，主要滿足中小企業中期資金需求；中小企業集合短期融資券為滿足中小企業資金需求在時間上“短、頻、快”特點應時而生，已醞釀試點；中小企業私募集合可轉債與前三者相比具有三點優勢。首先，運作中小企業集合可轉債可以規避擔保難題；二是中小企業私募集合可轉債擁有選擇權；三是私募發行可以簡化發債程序和減少信息披露。
三、濱海新區發展中小企業集合發債融資的可行性分析
作為全國綜合配套改革試驗區，天津濱海新區與“長三角”和“珠三角”共同形成了中國最發達的東部沿海“南中北”三大具有相似戰略功能的經濟區域。濱海新區中小企業眾多，目前濱海新區約有中小企業近6萬家，中小企業對新區經濟增長的貢獻率已達到46.7%。天津市首支總額5 000萬元的中小企業集合債2009年獲準發行，涉及4家企業。2010年4月11日，天津市首個中小企業集合票據融資試點在濱海新區正式啟動。為了推動科技型中小企業向濱海新區各功能區和各區縣工業園聚集，形成高新技術產業和戰略性新興產業集群，天津最新出臺了《天津市科技小巨人成長計劃》，該計劃明確規定，到2015年，天津將培育科技小巨人企業1 500家，其中年銷售收入超3億元的企業達到500家，10億元以上達到100家，基本具備海內外上市條件的企業100家左右。眾多優秀中小企業使濱海新區中小企業集合發債具有良好基礎。
（一）濱海新區戰略地位升級、優惠政策支持為中小企業集合發債融資創造條件
在2006年國務院下發的《關于推進天津濱海新區開發開放的有關意見》里，已明確將天津濱海新區確立為全國綜合配套改革試驗區，作為我國參與經濟全球化和區域經濟一體化的重要窗口。國務院給予濱海新區“先行先試”的優惠政策里就涵蓋金融領域的試驗和改革，并希望其為我國下一步金融穩定和改革的探索做出示范。濱海新區可充分利用這個有利條件，出臺中小企業利用集合發債融資的制度規定，加快區域性債券機構投資者隊伍的建設，設計出品種多樣、功能齊全、利率靈活的中小企業集合債券品種系列等，從而為新區中小企業利用集合發債融資的發展提供肥沃的“土壤”。
（二）中小企業集合發債融資是解決中小企業直接融資難的有效途徑
長久以來，中小企業盡管融資需求旺盛，但融資渠道狹窄，主要集中在企業自有資金和銀行貸款上，資金結構比較單一。而且中小企業往往是銀行“惜貸”的對象，而自有資金又常常難以滿足中小企業的發展要求。債券市場是資本市場的短板，這在很大程度上破壞了市場的完整性和協調性。與此同時，債券市場不能適應形勢需求得到健康發展，客觀上就將債券融資的功能轉嫁到其它金融品種上，從而加大其它金融產品的負荷。例如濱海新區目前中小企業融資過度依賴銀行貸款這種間接融資，就容易造成融資風險過度集中的結果。集合發債可以優化中小企業融資結構，拓寬中小企業直接融資渠道，增強中小企業的持續發展能力。
（三）天津市政府支持中小企業利用集合發債融資
為加強和改善中小企業金融服務，構建全方位、系統化的中小企業金融服務體系，2010年天津市金融辦、財政局，人行天津分行，天津銀監局、保監局、證監局，天津市中小企業局七部門出臺了《關于加強和完善中小企業融資工作意見》（以下簡稱《意見》），提出多項措施，緩解中小企業融資難。目前，這份《意見》進入落實階段。《意見》提出的措施之一就是發展多種融資工具手段，繼續鼓勵中小企業在銀行間市場運用短期融資券、中期票據、信貸資產支持證券和集合性票據等債務性融資工具進行融資，拓寬中小企業融資渠道。在天津市首個中小企業集合票據融資試點工作中，天津市政府也給予了大力支持，由市金融辦、市工商聯負責集合票據發行過程中的客戶搜集、擔保落實等協調工作，同時對發行工作進行監督指導，并爭取對“濱海SMECN”給予貼息等政策支持。
（四）擔保公司愿意擔保，完成信用增級
天津市中小企業信用擔保中心、天津海泰投資擔保有限責任公司、天津華正投資擔保有限公司都是天津市的中小企業擔保機構，致力于為中小企業提供擔保，致力于改善濱海高新區的發展環境，尤其要在中小企業融資難這一問題上做出力所能及的努力，為濱海高新區的整體發展負起應有的責任。
四、濱海新區發展中小企業集合發債融資的建議
（一）加強中小企業集合發債融資基礎工作建設
深圳市人民政府、成都市、黑龍江等制定了關于中小企業集合債券發行的相關規定，為各地區發行中小企業集合債券奠定了先決條件。天津市政府也應根據國家《公司法》、《證券法》、《企業債券管理條例》《銀行間債券市場中小非金融企業集合票據業務指引》等相關法律法規，組織有關部門制定中小企業集合發債組織發行實施細則等法規，為來濱海新區中小企業集合發債融資提供良好的政策環境。
（二）策略性選擇中小企業集合債融資方式，滿足中小企業不同需求
不同的中小企業集合發債方式有不同的特點，中小企業可以根據自己的需求進行策略性選擇。如果企業成長性好，未來需求大額中長期資金，時間不是很緊迫，可選擇發行集合債券；如果企業時間上有要求，可選擇集合中期票據；如果是滿足企業一年內短期資金需求可選擇集合短期融資券；如果企業未來幾年內準備上市，可選擇發行集合可轉債。
（三）大力發展金融創新，不斷完善中小企業集合發債融資
已存在的四種中小企業集合發債融資方式，不一定完全適合濱海新區中小企業，濱海新區可充分發揮先行先試的優勢，進一步推動金融改革創新。如針對集合中期票據和集合短期融資券擔保難的問題，可改公募為私募債券，這樣就不需要擔保。再有已往政府參與中小企業集合發債融資，采取的是政府貼息的辦法，這種辦法政府支出屬于消耗型，如果債券發行設計為兩極可轉債券，設置優先級和次級，前者風險小，后者風險大，政府貼息的款項用于認購次級債券，將來公司上市，政府還可獲得高收益，收益可再用于支持中小企業發展，這樣政府支出就由消耗型變為了可循環型。
結論：推動中小企業發展，是保持我國經濟平穩較快增長，落實保增長、擴內需工作的重要舉措，對于促進我國經濟長遠發展、推動技術進步、增加就業和維護社會穩定等方面具有重要作用。解決中小企業融資難問題是一個世界性難題，是一項系統工程，任重道遠。中小企業集合發債融資是中國特色的金融創新，前景看好，濱海新區應大力開展此方面研究，充分發揮先行先試的優勢，進一步推動金融改革創新，爭取為濱海新區乃至全國中小企業融資開辟新的有效渠道，破解濱海新區乃至全國中小企業融資難題。
【參考文獻】
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［2］ 深圳市政府.深圳市中小企業集合債券組織發行實施細則［S］. 2007.
［3］ 工業和信息化部.關于開展中小企業集合債券發行工作情況調研的通知［S］.2010.
［4］ 中國債券信息網.省略.
［5］ 李火召.吉林省發行中小企業集合債券的可行性研究［J］.東北亞論壇，2010，19（5）.
銀行間債券指數先揚后抑
2013年，銀行間債券指數先揚后抑，上半年緩慢上升，下半年大幅下降。年初至4月上旬，市場資金面整體相對寬松，銀行間債券總指數[ 采用中債-銀行間債券總指數（凈價指數）。下同。]保持小幅上行。4月中旬，銀行間債券總指數出現一定下行。4月下旬和5月份，在流動性整體仍相對寬松的背景下，銀行間債券總指數出現小幅上漲。進入6月份后，受財政稅款上繳、存款準備金補繳、銀行補充外匯頭寸以及外匯占款增速放緩等多重因素影響，貨幣市場利率創出歷史新高，帶動債券市場價格快速下行。下半年，在金融機構利率預期和資產配置行為發生改變、債券市場流動性下降等因素的疊加影響下，銀行間債券總指數不斷震蕩走低。
12月末，中債銀行間債券總指數（凈價）收于110.3410，比年初的115.6286下降了4.57%，年內中債銀行間債券總指數（凈價）最高點為5月28日的116.8105，最低點為12月23日的110.3061（見圖1）。
圖1 2013年銀行間債券總指數走勢
注：中債-銀行間債券總指數為凈價指數。
數據來源：中國債券信息網
一級市場的情況分析
（一）債券發行量小幅增加
2013年全年，銀行間債券市場累計發行債券8.59萬億元[ 含央行票據。國債含記賬式國債和儲蓄國債。]，同比增長10.90%，增幅較上年高7.07個百分點（見表1）。其中，公司信用類債券[ 含企業債券、短期融資券、超短期融資券、中期票據、集合票據、非公開定向債務融資工具和資產支持票據。]發行規模為3.31萬億元，同比減少0.37%，占到銀行間債券市場發行總規模的38.54%。
表1：2013年銀行間債券市場主要券種發行量
券種 發行量（億元） 同比
（%） 券種 發行量（億元） 同比（%）
國債 16806.41 18.06 企業債券 4752.30 -26.88
地方政府債 3500.00 40.00 短期融資券 8324.80 -0.37
央票 5362.00 --- 超短期融資券 7535.00 29.42
政策性銀行債 20760.30 -2.98 中期票據 6716.20 -20.55
政府支持機構債券 1900.00 --- 集合票據 66.39 -33.62
政府支持債券 0.00 --- 非公開定向債務融資工具 5668.08 50.77
金融債券 1321.00 -67.25 資產支持票據 48.00 -15.79
非銀行金融機構債券 2995.90 434.03 國際機構債券 0.00 ---
信貸資產支持證券 157.72 -18.11 合計 85914.10 10.90
注：國債包括記賬式國債和儲蓄國債。政府支持機構債包括匯金公司發行的債券、2013年以來鐵路總公司發行的債券以及原鐵道部發行的所有債券。非銀行金融機構債券含證券公司債、證券公司短期融資券、金融租賃公司金融債、汽車金融公司金融債、企業集團財務公司債、資產管理公司金融債。集合票據含中小企業區域集優票據。2012年，央票、政府支持債券、國際機構債券均無發行。
數據來源：中央國債登記結算有限責任公司、銀行間市場清算所股份有限公司
從發行券種看，政策性銀行債占比最高，而非銀行金融機構債券增幅最大。2013年，發行額占比居前四位的分別是政策性銀行債、國債、短期融資券和超短期融資券，市場占比分別為24.16%、19.56%、9.69%和8.77%；發行規模同比增幅居前四位的分別是非銀行金融機構債券、非公開定向債務融資工具、地方政府債券和超短期融資券，分別同比增長434.03%、50.77%、40.00%和29.42%。
從發行期限看，短期品種占比上升，長期品種占比下降。2013年，1年期以下和1～3年期限品種發行占比分別為31.75%和23.94%，與上年相比分別上升4.98和11.04個百分點；3～5年、5～7年、7～10年和10年以上期限品種占比分別為18.15%、14.90%、8.28%和2.97%，與上年相比分別下降3.43、4.51、4.24和3.86個百分點（見圖2）。
圖2 銀行間債券市場發行期限結構
注：期限不含下限，含上限。
數據來源：中央國債登記結算有限責任公司、銀行間清算所股份有限公司
（二）債券余額穩步擴大
2013年末，銀行間債券市場債券余額達到27.68萬億元，同比增長10.71%，增幅比上年低6.21個百分點。其中，公司信用類債券余額為6.84萬億元，占銀行間債券市場總余額的比重為24.72%，比上年下降0.61個百分點。
表2 2013年銀行間債券市場主要券種余額
券種 余額
（億元） 同比
（%） 券種 余額
（億元） 同比（%）
國債 80770.28 2.31 企業債券 16928.47 -16.18
地方政府債 8599.30 --- 短期融資券 8244.20 -0.99
央票 5521.72 -58.91 超短期融資券 4729.00 33.93
政策性銀行債 88719.58 12.90 中期票據 28839.50 15.72
政府支持機構債券 10035.43 820.68 集合票據 190.83 1.69
政府支持債券 0.00 --- 非公開定向債務融資工具 9381.28 108.37
金融債券 13315.00 2.03 資產支持票據 97.80 71.58
非銀行金融機構債券 1029.90 160.73 國際機構債券 31.30 -65.71
信貸資產支持證券 354.27 83.92 合計 276787.86 10.71
數據來源：中央國債登記結算有限責任公司、銀行間市場清算所股份有限公司
從具體券種來看，政策性銀行債占比最高，而非銀行金融機構債券增幅最大。2013年，債券余額占比居前四位的分別是政策性銀行債、國債、中期票據和企業債券，市場占比分別為32.05%、29.18%、10.42%和6.12%；債券余額同比增幅居前四位的分別是政府支持機構債券、非銀行金融機構債券、非公開定向債務融資工具和資產支持證券，分別同比增長820.68%[ 根據相關規定，政府支持債券目前包括匯金公司發行的債券，2013年以來鐵路總公司發行的債券以及原鐵道部發行的所有債券。因此，在口徑上會使同比數據有所放大。]、160.73%、108.37%和83.92%（見圖3）。
圖3 2013年末銀行間債券市場各券種余額市場占比
（美編注意調整下圖的格式，特別是需要使劃線部分線條清晰）
數據來源：中央國債登記結算有限責任公司、銀行間清算所股份有限公司
二級市場的情況分析
（一）回購交易保持活躍
2013年，銀行間債券回購市場交易規模保持增長，但增幅放緩。質押式回購和買斷式回購共計成交158.16萬億元，同比增長11.61%，增長率較上年下降30.87個百分點，為2005年以來最低增幅。其中，質押式回購累計成交151.98萬億元，同比增長11.24%；買斷式回購累計成交6.19萬億元，同比增長21.42%（見圖4）。
圖4 銀行間債券回購市場月交易額與加權利率
數據來源：全國銀行間同業拆借中心。
2013年，銀行間債券回購市場質押式回購利率與買斷式回購利率走勢基本一致，整體利率水平高于2012年。其中，質押式回購日加權平均利率為3.54%，比2012年上升63個基點；買斷式回購日加權平均利率為3.96%，比2012年上升75個基點（見圖5）。
圖5 銀行間債券回購市場日加權利率走勢
數據來源：全國銀行間同業拆借中心
在交易標的券種方面，以政府信用類（國債、地方政府債券、央票）和準政府信用類（政策性銀行債、政府支持機構債券、政府支持債券）為標的券種的質押式回購交易合計占比81.45%，以公司信用類債券為標的券種的質押式回購交易合計占比16.66%；買斷式回購中，以政府信用類和準政府信用類債券為標的券種的交易占比49.03%，以公司信用類債券為標的券種的交易占比49.28%。
在交易期限結構方面，7天以內的質押式回購交易在質押式回購總成交量中占比達到92.01%，比上年減少1.79個百分點。其中，隔夜品種成交繼續活躍，占比79.07%，比上年減少2.13個百分點；7天品種成交量占比12.94%，比上年增加0.34個百分點。
從回購交易的凈融資方向來看，大型商業銀行[ 包含中國工商銀行、中國農業銀行、中國銀行、中國建設銀行、交通銀行和郵政儲蓄銀行6家。]、政策性銀行、信托公司的金融產品、股份制商業銀行分列資金凈融出的前四位，合計占到凈融出總額的99.64%；城市商業銀行（含城市信用社）、證券公司、農村信用聯社、農村商業銀行（含農村合作銀行）分列資金凈融入的前四位，合計占到凈融入總額的78.41%。
（二）現券交易大幅下降
2013年，銀行間債券市場現券累計成交金額為41.62萬億元，同比減少44.66%。從各月成交情況看，3月份成交額最高，達到8.50萬億元，1月份成交額同比增長最快，為159.50%；5月份之后，現券交易量出現明顯下滑，各月的成交額均同比下降60%以上（見圖6）。
圖6 銀行間債券市場現券交易月度成交情況
數據來源：全國銀行間同業拆借中心
從交易券種來看，2013年現券成交排名前三位的券種為政策性銀行債、中期票據和企業債券，成交占比分別為30.33%、19.22%和16.81%。與2012年相比，央行票據成交占比由10.91%進一步下降到2.58%，下降了8.33個百分點；企業債券成交占比則由11.48%提升到16.81%，上升了5.33個百分點。
從換手率來看，2013年銀行間債券市場平均換手率為150.33%，低于上年300.76%的水平；公司信用類債券換手率297.37%，同樣低于上年493.73%的水平。在具體券種上，國際機構債券換手率最高，達到857.95%；短期融資券、企業債券、中期票據和超短期融資券的換手率較高，分別為476.36%、413.19%、277.37%和210.79%（見表3）。
表3 2013年銀行間債券市場現券成交情況
券種 交易額（億元） 占比（%） 同比（%） 換手率（%）
國債 55806.69 13.41 -39.73 69.09
地方政府債 2345.19 0.56 -88.85 27.27
央票 10722.31 2.58 -86.93 194.18
政策性銀行債 126216.58 30.33 -41.95 142.26
政府支持機構債券 12302.55 2.96 -53.21 122.59
金融債券 2735.51 0.66 -58.81 20.54
非銀行金融機構債券 2276.90 0.55 142.46 221.08
企業債券 69946.81 16.81 -18.96 413.19
短期融資券 39272.03 9.44 -49.98 476.36
超短期融資券 9968.35 2.40 7.95 210.79
中期票據 79992.33 19.22 -37.75 277.37
集合票據 298.40 0.07 -30.54 156.37
非公開定向債務融資工具 3954.26 0.95 125.52 42.15
國際機構債券 268.54 0.06 6.47 857.95
合計 416106.44 100.00 -44.66 150.33
數據來源：全國銀行間同業拆借中心、中央國債登記結算有限責任公司、銀行間市場清算所股份有限公司
從機構買賣情況來看，2013年銀行間債券市場現券交易買入量與賣出量排名前三位的機構類型均為城市商業銀行（含城市信用社）、證券公司和農村商業銀行（含農村合作銀行），三類機構買入量占銀行間債券市場現券交易總買入量的54.86%，賣出量占銀行間債券市場現券交易總賣出量的56.88%。從凈買入和凈賣出情況看，2013年銀行間債券市場現券交易凈買入量排名前兩位的機構分別是大型商業銀行和外資機構，二者凈買入量占銀行間債券市場現券交易凈買入總量的37.19%；現券交易凈賣出量排名前兩位的機構分別是城市商業銀行（含城市信用社）和證券公司，二者凈賣出量占銀行間債券市場現券交易凈賣出總量的64.88%。
衍生品市場的情況分析
（一）利率互換交易量小幅下降
2013年，人民幣利率互換累計成交24409筆，名義本金額達2.73萬億元，同比下降6.01%，增速比上年低14.22個百分點。在交易期限結構方面，1年及1年期以下交易的名義本金額占比為75.55%，比上年下降1.97個百分點；1～5年期品種成交量占比為14.49%，比上年上升0.01個百分點；5～10年期品種成交量占比為9.96%，比上年上升1.96個百分點。從人民幣利率互換交易的浮動端參考利率來看，與7天回購定盤利率掛鉤的交易量占比為65.32%，比上年上升20.00個百分點；與Shibor掛鉤的交易量占比為33.28%，比上年下降16.73個百分點；與人民銀行公布的基準利率掛鉤的交易量占比為1.40%，比上年下降3.27個百分點。
（二）債券遠期成交下降
2013年，債券遠期僅在1月份達成一筆成交，成交券種為短期融資券，成交期限為2～7天品種，成交金額為1.01億元。
（三）其他衍生品市場
2013年，債券借貸業務共有309筆交易發生，標的債券面額為662.24億元，同比增長226.39%；遠期利率協議僅在8月份有一筆成交發生，名義本金額0.5億元；本年內，無新達成信用風險緩釋合約（CRMA）交易，無新增創設信用風險緩釋憑證（CRMW）。
債券市場整體運行特點
（一）債券收益率曲線整體大幅上行
2013年，債券收益率曲線震蕩加劇，整體以上行為主。特別在下半年，在金融機構利率預期發生變化、資金市場利率中樞抬升、債券市場流動性下降導致交投不活躍、市場需求疲弱，持續現券供應引起收益率呈現“一級帶動二級”走高等這些因素的影響下，債券收益率曲線不斷上行，并呈現扁平化趨勢（見圖7、圖8）。
圖7 銀行間市場固定利率國債收益率曲線（單位：%）
數據來源：中國債券信息網。
圖8 銀行間市場固定利率企業債（AAA）收益率曲線（單位：%）
數據來源：中國債券信息網
整體來看，不考慮隔夜收益率，2013年12月末銀行間固定利率國債、銀行間固定利率政策性銀行債、銀行間固定利率企業債（AAA）和銀行間中短期票據（AAA）各關鍵期限點收益率較年初分別平均上行121.56BP、173.71BP、145.39BP和158.05BP，其中，12月末1、3、5、7、10年期國債收益率分別為4.2189%、4.4162%、4.4583%、4.5824%和4.5518%，分別比年初上升130.00BP、128.02BP、118.60BP、107.95BP和94.56BP（見表4）。
表4 12月末中債銀行間市場收益率曲線較年初漲跌（單位：BP）
期限 銀行間固定利率國債 銀行間固定利率政策性金融債 銀行間固定利率企業債（AAA） 銀行間中短期票據（AAA）
0d -9.20 -3.20 19.51 20.50
3M 182.37 208.65 197.12 198.60
6M 137.74 206.44 191.68 191.65
9M 133.45 207.86 178.42 180.07
1Y 130.00 205.62 182.34 184.26
3Y 128.02 184.19 153.40 156.64
5Y 118.60 168.62 130.43 132.08
7Y 107.95 150.14 116.33 118.56
10Y 94.56 139.47 100.91 102.51
15Y 91.88 134.15 104.62 ---
30Y 91.00 131.94 98.68 ---
平均（不含隔夜收益率） 121.56 173.71 145.39 158.05
注：各收益率均為到期收益率。銀行間固定利率政策性金融債指進出口行和農發行發行的固定利率政策性金融債。
數據來源：中國債券信息網
（二）市場制度建設不斷加強
2013年，銀行間債券市場發展與規范并重，在穩步發展的同時，不斷加強市場的制度建設。一是加強銀行間債券市場機構投資者的準入管理。4月下旬，人民銀行對銀行間債券市場丙類機構成員進行了規范清理，暫停開立可能存在內控風險的各類賬戶，銀行間債券市場投資者數量由上年末的11287家縮減到4883家。二是進一步加強銀行間債券市場的交易、結算和清算制度建設。7月2日，人民銀行《中國人民銀行公告2013年第8號》，就進一步完善銀行間債券市場交易結算行為作出了規定。8月27日，人民銀行《中國人民銀行公告2013年第8號》，就強化銀行間債券市場券款對付結算規則作出了規定。12月31日，人民銀行同意上海清算所開展人民幣利率互換集中清算業務及《人民幣利率互換集中清算業務規則》，該業務的推出，有利于進一步活躍市場交易和提高市場效率。三是進一步完善債券的發行定價機制。3月25日，財政部、人民銀行和證監會《關于開展國債預發行試點的通知》，進一步提高了國債發行定價效率。9月26日，人民銀行《中國人民銀行金融市場司關于定向發行金融債券相關事宜的通知》，進一步規范了金融債券定向發行要求。12月24日，批復同意上海清算所上線債券招標發行系統，該系統正式上線后，將使銀行間債券市場債券招標系統容量擴大。
（三）產品創新繼續推進
2013年，銀行間債券市場繼續推動產品創新。一是推動商業銀行發行“減記型”二級資本債券。7月25日，在商業銀行資本新規實施后，天津濱海農村商業銀行發行了首單15億元按照資本監管新規要求、含有減記條款的二級資本債券。二是推動信貸資產證券化試點進一步擴大。2013年以來，共有6家金融機構發起發行信貸資產證券化產品157.81億元，其中，11月18日國家開發銀行發行了80億元的“2013年第一期開元鐵路專項信貸資產支持證券”。12月31日，人民銀行會同銀監會《中國人民銀行公告2013第21號》，明確發起機構可以按照有關要求靈活確定風險自留的具體方式，以進一步提高商業銀行參與資產證券化擴大試點的積極性。三是創新發行永續類債券及中期票據。10月29日，武漢地鐵發行了國內首只永續債――13武漢地鐵可續期債；12月18日，國家電力發行了首只永續類中期票據。
（四）服務實體經濟功能不斷健全
2013年，銀行間債券市場在支持實體經濟力度加大的同時，為企業提供融資方面結構更加優化。一是有效支持了國民基礎行業融資。全年，共有1233家企業在銀行間債券市場發行了2170只非金融企業債務融資工具，融資規模達2.88萬億元，比上年增長了8.51%。其中，有321家十大振興類企業發行了559只債務融資工具，募集資金7772.9億元；有284家戰略性新興產業發行了512只債務融資工具，募集資金8953.2億元；有320家現代服務業企業發行了604只債務融資工具，募集資金6628.1億元。
昆明中信銀行支持“一帶一路”戰略
6月24日，中信銀行聯合中信集團下屬公司支持國家“一帶一路”戰略新聞會在北京召開。中信銀行昆明分行作為全國分行代表現場與企業簽署“一帶一路”銀企戰略合作協議，簽約對象為玉溪晉紅高速公路投資開發公司。同時，中信銀行昆明分行共有2個項目入選本次中信聯合體“一帶一路”戰略新聞會重點項目清單。會上，中信銀行聯合中信證券、中信建投證券、中信建設、中信重工等多家中信集團下屬成員單位共同宣布，擬投融資7000億元用于支持國家“一帶一路”戰略。其中中信銀行擬向200多個重點項目融資4000億元，并設立“一帶一路”基金，首批規模200億元，力爭5年內規模達到1000億元，通過撬動金融資本和社會資本融資5000億元。
“中信紅·悅動季”系列營銷活動啟動
6月25日，中信銀行昆明分行召開動員會，正式啟動“中信紅·悅動季”系列營銷活動。本次營銷系列活動的主題為“中信紅·悅動季 愛在分享成長”，重點圍繞出國金融、房抵貸、薪金煲、手機銀行、信用卡等五大單品，針對六大客群推出專屬套餐，同時推出借貸聯動、“愛父母憶童年”、七夕“真心話大表白”、“一元匯贏好禮”等四項線上活動和菁英鉆石卡發行、奔跑吧菁英、兒童存單繪畫大賽、出國悅時光、“幫你贏股市”三方存管等五項線下活動，目前，菁英跑、萌寶秀等活動正在火熱進行中。
中信菁英跑系列活動昆明站啟動
6月26日，中信銀行昆明分行在昆明萬達廣場舉辦了“健康最美”中信銀行菁英跑開跑活動，這標志著中信菁英跑系列活動昆明站正式啟動。據了解， 6月15日起，中信菁英卡攜手國內第一運動APP“咕咚”打造主題跑步活動——“菁英跑”，推出“跑步里程兌換薪金煲”模式，線上報名，線下跑步，參與者可通過中信銀行客戶經理分享的微信鏈接填寫報名信息，登錄咕咚樂活動專區參與活動。活動將持續到9月30日。成功報名的客戶可通過咕咚開始跑步記錄里程，滿足辦理菁英卡、薪金煲業務開戶以及管理資產達標等全部或者部分條件，可以憑跑步里程以每公里1元的比例兌換薪金煲份額，最高可達50元。
昆明中信銀行發行云投集團短期融資券
6月，中信銀行昆明分行直接融資業務再次發力，接連落地2個項目，其中與民生銀行聯合主承銷的云南省投資控股集團有限公司2015年度第一期20億元短期融資券于6月4日成功發行，票面利率為4.10%。6月15日，中信銀行昆明分行作為獨家主承銷商再次為云投集團成功發行2015年度第二期5億元短期融資券，票面利率僅為4.0%，該行的定價優勢再次體現，客戶滿意度較高。
