時間：2023-05-29 17:38:17
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇創(chuàng)業(yè)板新股，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。
創(chuàng)業(yè)板屬于深圳證券交易所股票板塊，在打新股時需要具備以下條件：
1、股民需接受專業(yè)機(jī)構(gòu)風(fēng)險承受能力評估，且具備2年以上的股票投資經(jīng)驗，再開通創(chuàng)業(yè)板交易權(quán)限；
2、股民需在申購前20個交易日持有深交所市值超過1萬元的股票；
3、每持有深交所5000元市值股票可以多申購一個單位的創(chuàng)業(yè)板新股。
（來源：文章屋網(wǎng) ）
對于IPO折價現(xiàn)象，財務(wù)經(jīng)濟(jì)學(xué)界研究的理論和基本點都在于信息不對稱所產(chǎn)生的道德風(fēng)險與逆向選擇。根據(jù)投資者、承銷商、發(fā)行公司之間的關(guān)系不同，國際上形成了各種不同的理論體系。
分析影響創(chuàng)業(yè)板新股發(fā)行首日超額收益率的因素及其影響程度，不僅對研究創(chuàng)業(yè)板新股價格內(nèi)在決定因素及變化機(jī)理有著重要意義，而且對我國創(chuàng)業(yè)板新股發(fā)行制度的改革與定價具有更加重要的現(xiàn)實意義，從而可以更好地發(fā)揮股票的資源配置功能。
一、研究方法
（一）研究假設(shè)
①不考慮上市地的影響
②不考慮新股的申購成本
③不考慮制度變化
③上證指數(shù)與深證指數(shù)具有同步性
（二）樣本選取
本文選取了截止到2010年9月6日已經(jīng)成功在創(chuàng)業(yè)板上市的股票作為研究對象。來源于《中國證券報》以及東方財富網(wǎng)相關(guān)數(shù)據(jù)庫，共有120個樣本，反映創(chuàng)業(yè)板新股發(fā)行實際水平與變化過程。本文的實證分析主要采用 SPSS13,EXCEL輔助作為統(tǒng)計分析軟件對樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行研究。
（三）首日超額收益率ARR(Abnormal Return Rate)的度量
首日超額收益率定義為：
研究表明，股價的對數(shù)收益率要比普通收益率更接近正態(tài)分布。將首日超額收益率，取對數(shù)收益率，即“首日超額收益率()”進(jìn)行統(tǒng)計分析。
二、實證研究
（一）描述統(tǒng)計整體分析
首先對120個樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行了描述統(tǒng)計分析，結(jié)果表明上市的120只股票平均首日超額收益率可達(dá)到345.71%，平均發(fā)行市盈率達(dá)到64.44。平均中簽率為0.7197%，屬較高水平。同時，發(fā)行后的市場換手率也較高，平均達(dá)到了74.15%，說明人們對創(chuàng)業(yè)板股票后市看好，巨額資金在二級市場形成搶購，短期內(nèi)將股價拉高。
（二）建立一元線性回歸方程逐個變量比較分析
1、公司規(guī)模（SIZE）
ARR’=3.506-5.1E-006SIZER2=0.001F檢驗：F=0.093；其P值為0.761
分析：公司規(guī)模與調(diào)整后超額收益率呈負(fù)相關(guān)，符合預(yù)期；另外，R2為0.001，說明“公司規(guī)?！睂Α罢{(diào)整后超額收益率”的絕大部分差異無法做出解釋。二者關(guān)系并不顯著。
2、股本可流通比率（LR）
ARR'=4.44-3.943LRR2=0.004 F檢驗：F=0.512；其P值為0.476
分析：股本可流通比率與調(diào)整后超額收益率負(fù)相關(guān)，與預(yù)期不符；可決系數(shù)為0.004，說明股本可流通比例對超額收益率解釋力度不大。可見人們并未將預(yù)期非流通股轉(zhuǎn)流通股作為對股價波動的主要影響因素。
3、時間間隔（T）
ARR'=3.783-0.023T R2=0.027F檢驗：F=3.311；其P值為0.071
分析：時間間隔與調(diào)整后超額收益率負(fù)相關(guān)，符合預(yù)期；從以上的結(jié)果來看，平均時間間隔為14天左右，在這期間的可變因素能夠被預(yù)測到，其風(fēng)險也較低，所以時間間隔與調(diào)整后超額收益率之間的關(guān)系并不顯著。
4、每股收益（EPS）
ARR'=4.775-1.692ER2=0.329 F檢驗：F=57.852；其P值為0.000(a)
分析：每股收益與超額收益率負(fù)相關(guān)，兩者關(guān)系較顯著。解釋力度較高。看來投資者越來越重視公司經(jīng)營業(yè)績對股票市場的影響。
5、市盈率（PE）
ARR'=4.669-0.019PE R2=0.081 F檢驗：F=10.332；其P值為0.002(a)
分析：市盈率與超額收益率負(fù)相關(guān)，符合預(yù)期。兩者關(guān)系較為顯著，但解釋力度較小。說明確實較高的發(fā)行市盈率會影響二級市場上市后人民的投資信心，股價過高說明存在泡沫，所以上市首日收益率相對于發(fā)行市盈率低的股票要小或者沒有。
6、中簽率(L)
ARR'=4.991-2.131L R2=0.282 F檢驗：F=46.435；其P值為0.000(a)
分析：中簽率與超額收益率存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，符合預(yù)期。兩者關(guān)系顯著，解釋力度較強(qiáng)；說明投資者對新股申購的熱情較高，而且上市過后仍然受到解凍資金的追捧，使得超額收益率升高，因此可見投資者對創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)普遍來說是看好的。
7、發(fā)行價格(P)
ARR'=5.179-0.053PR2=0.535F檢驗：F=135.947；其P值為0.000(a)
分析：發(fā)行價格與超額收益率負(fù)相關(guān)，符合預(yù)期。兩者關(guān)系顯著，解釋力度較強(qiáng)。雖然創(chuàng)業(yè)板普遍發(fā)行價格不低，但是上市后仍然受到投資資金追捧，發(fā)行價較低的股票，在二級市場平均超額收益相對高于發(fā)行價較高的股票。
8、換手率（H）
ARR'=-0.994+0.06T R2=0.662F檢驗：F=230.716；其P值為0.000(a)
分析：上市首日換手率與超額收益率正相關(guān)，符合預(yù)期。兩者關(guān)系顯著，換手率的解釋力度較強(qiáng)。說明人們傾向于短期獲利，在一級申購時未中簽的巨額資金投入二級市場搶購，拉高股價進(jìn)行無風(fēng)險套利。
（三）建立多元回歸模型
1、模型：
2、回歸結(jié)果分析
經(jīng)分析，可以看出最終保留在方程中的變量分別是股本、發(fā)行價格、發(fā)行時市盈率、中簽率（%）和換手率（%）。由于顯著水平為0.05，回歸方程顯著性檢驗的概率P值小于顯著性水平，因此被解釋變量與解釋變量間的線性關(guān)系顯著；容忍度（Tolerance）取值均接近于1，VIF（方差膨脹因子）的取值均大于1，表明解釋變量間的多重共線性較弱。所以基于以上分析，建立線性模型是恰當(dāng)?shù)摹?/p>
最終的回歸方程為：ARR=1.34+0.045H-(7. 9E-006)SIZE+0.004PE-0.615L-0.031P
三、建議
通過實證分析影響創(chuàng)業(yè)板上市股票超額收益率的9個變量中，從創(chuàng)業(yè)板新股發(fā)行市場再一次深刻地感受到中國整個股票市場的投機(jī)性和盲目性，投資者并不重視公司的基本面與內(nèi)在價值的分析，大部分人著眼于短期獲利，導(dǎo)致了創(chuàng)業(yè)板自推出到目前仍然居高不下的新股首日超額收益率，以及發(fā)行市場的無序性和泡沫，也使得許多質(zhì)疑創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的融資目的實則是為了惡意圈錢。
市場化IPO定價機(jī)制
從理論上講，市場化的IPO定價機(jī)制應(yīng)該能夠平衡供求，相反，IPO行政性定價制度則會嚴(yán)重扭曲新股的發(fā)行價格和市場真實供求。
從中國主板的IPO定價制度缺陷來看，由于主板新股發(fā)行價的行政性控制，使得新股發(fā)行價格經(jīng)常性地被低估，而且嚴(yán)重脫離二級市場的價格水平和平均市盈率。舉一個最簡單的例子，在牛市頂峰，當(dāng)二級市場平均市盈率高達(dá)70倍以上時，新股發(fā)行市盈率卻仍被人為壓制在20――30倍之間，這樣一種非市場化的定價制度，致使一、二級市場差價懸殊，從而誘使所有散戶和大資金紛紛云集于一級市場涌躍參與申購新股，這樣也就出現(xiàn)了世界唯一的奇觀：中國新股申購中簽率極其低下，甚至低至萬分之幾，它給人一種假象“中國新股發(fā)行永遠(yuǎn)都是供不應(yīng)求的”。
正是由于新股發(fā)行市盈率遠(yuǎn)低于二級市場，因此，中國投資者“凡新必炒”，在新股上市首日，即便像中國石油和中國人壽如此超級大盤股，其漲幅也可以高達(dá)100%以上，有的新股上市首日的漲幅甚至可以高達(dá)600%！這是市場的荒唐，還是制度的可笑？
可以肯定，中國創(chuàng)業(yè)板的IPO定價制度若不改革，并仍繼續(xù)沿襲主板做法，其后果一定是十分嚴(yán)重而可怕的。要想讓中國創(chuàng)業(yè)板不再重蹈覆轍，新股發(fā)行就必須實行市場化定價。
所謂新股發(fā)行的市場化定價機(jī)制，就是讓新股的發(fā)行市盈率貼近二級市場的平均市盈率，或是貼近二級市場同行業(yè)平均市盈率，這樣，通過提高新股發(fā)行價格，可以壓縮新股上市首日的暴漲空間，從而“倒逼”新股申購中簽率的大大提高，有的新股的中簽率可能會高達(dá)100%。這就意味著一方面新股發(fā)行可以失敗，另一方面，新股上市首日也可以跌破發(fā)行價。只有這樣，在發(fā)行人、保薦人和投資者之間才可能真正產(chǎn)生一種市場制衡機(jī)制，這也正是我們主板目前尚不具備的一種市場氛圍。
新股發(fā)行的市場化定價可以采用荷蘭式競價方式，具體做法：網(wǎng)下與網(wǎng)上同步、機(jī)構(gòu)與散戶同步，將所有新股申購者按申購價從高到低排序，直到累計加總的申購股數(shù)達(dá)到新股發(fā)行量為止，截止到此的最后一位申購者的出價即為中簽者的統(tǒng)一申購價，出價高于該最后一位申購價的申購者均為中簽者。
構(gòu)建OTC（即柜臺市場或場外市場）
創(chuàng)業(yè)板是一個“高退市率”的市場，除了對投資者進(jìn)行風(fēng)險教育，以及推出新股發(fā)行的市場化定價機(jī)制外，為了遏止二級市場的過度投機(jī)或股價操縱，創(chuàng)業(yè)板還應(yīng)該打通一個更為寬闊、高效的退市通道，讓垃圾股更容易退市，這有利于震懾垃圾股的猖獗投機(jī)。
退市通道可以區(qū)分為兩種模式：一是“死刑立即執(zhí)行”，即摘牌或破產(chǎn)清算，上市公司完全退出市場；二是“死緩”，即從創(chuàng)業(yè)板退市，并轉(zhuǎn)板至場外市場（或譯作柜臺市場，OTC）繼續(xù)交易，直到無人購買而變成廢紙。
相比之下，“死緩”的退市機(jī)制是一種“安樂死”，它可以給投資者以足夠的心理準(zhǔn)備，這樣的垃圾股退市或死亡，也會比較從容而有尊嚴(yán)。因此，為了配合創(chuàng)業(yè)板的大量公司退市，我們必須建立一個“廢品收購站”或“垃圾處理場”，這就是創(chuàng)業(yè)板所必需的場外市場或柜臺市場（OTC）。同樣，OTC也可以為主板退市公司提供轉(zhuǎn)讓服務(wù)。
歷經(jīng)十年的起起伏伏，一直“猶抱琵琶半遮面”的創(chuàng)業(yè)板在2009年10月終于“千呼萬喚始出來”。然而，在創(chuàng)業(yè)板開閘僅過數(shù)月之時，我們暫還不能定論它的是與非、功與過，但可以肯定的是，它承載了太多企業(yè)及其背后眾多投資者的期待。在全球金融危機(jī)過后經(jīng)濟(jì)一片頹廢的2009年，創(chuàng)業(yè)板無疑是一個新的開始。
雖然市盈率過高、破發(fā)危機(jī)等質(zhì)疑不斷出現(xiàn)在關(guān)于創(chuàng)業(yè)板的媒體報道中，但對于隱密于上市企業(yè)背后的VC/PE來說，創(chuàng)業(yè)板為退出打開了另一扇門，數(shù)據(jù)顯示參與其中的投資機(jī)構(gòu)個個收獲頗豐。截至2010年1月25日，50家企業(yè)分四批在創(chuàng)業(yè)板上市，其中有31家企業(yè)在上市前獲得來自45家投資機(jī)構(gòu)的資金支持。其中第一批上市企業(yè)背后的VC/PE機(jī)構(gòu)獲得5.76倍平均投資回報，第二批6.77倍，第三批17.49倍，第四批6.71倍。第三批上市的回報率最高，源于創(chuàng)業(yè)板公司新股發(fā)行市盈率的逐步提高。
創(chuàng)業(yè)板給VC/PE帶來的真金白銀有目共睹，加之各地政府大力推動外資落地人民幣基金，以及金融危機(jī)導(dǎo)致的美元基金的收縮，2009年人民幣基金的募集和投資情況都有了大突破，人民幣基金占2009年新募基金和募集金額總量的84.7％和65.4％，這也是人民幣基金首次在新募基金資本總量上占據(jù)市場主導(dǎo)地位。
一個不爭的事實是，創(chuàng)業(yè)板推動了中國創(chuàng)投行業(yè)的發(fā)展，以美元投資為主導(dǎo)、美元基金獨(dú)大的市場格局已經(jīng)開始慢慢動搖，越來越多的人民幣基金加入到這場資本盛宴中。在經(jīng)濟(jì)回暖的2009年，本土VC/PE投資機(jī)構(gòu)交出了一份不錯的成績單，共發(fā)生83宗退出交易，占比52.2％，這其中在創(chuàng)業(yè)板退出的案例達(dá)到41宗。而外資投資機(jī)構(gòu)中僅有英特爾和華平兩家在創(chuàng)業(yè)板退出。
在本土VC/PE中，最耀眼的當(dāng)屬深創(chuàng)投和達(dá)晨創(chuàng)投兩家機(jī)構(gòu)。深創(chuàng)投投資的網(wǎng)宿科技第一批上市，中科電氣第二批上市，并且中青寶網(wǎng)、湖北鼎龍、廈門三維絲、多氟多化工科技四家公司都已過會等待發(fā)行。達(dá)晨創(chuàng)投也表現(xiàn)不俗，網(wǎng)宿科技、愛爾眼科、億緯鋰能、藍(lán)色光標(biāo)已成功在創(chuàng)業(yè)板掛牌上市。雖然VC/PE已經(jīng)嘗到了創(chuàng)業(yè)板帶來的豐厚果實，但是創(chuàng)業(yè)板本身存在的問題也是不能忽視的。前三批創(chuàng)業(yè)板新股首日平均漲幅106％、45％、32％的跳水趨勢，難逃創(chuàng)業(yè)板新股首日炒作之嫌。新股發(fā)行價一批高過一批，導(dǎo)致了新股首日漲幅的逐步下降，投資者也慢慢趨于理性。隨著近期創(chuàng)業(yè)板整體回調(diào)，部分個股的股價已逼近發(fā)行價，個別股票已有了破發(fā)的危險。而業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，市盈率居高不下，估值風(fēng)險很高，是創(chuàng)業(yè)板最終走向破發(fā)的根本原因。數(shù)據(jù)顯示，第一批創(chuàng)業(yè)板企業(yè)發(fā)行后平均市盈率為57倍，第二批88.62倍，第三批78.1倍，第四批88.62倍。
加快創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的審批速度、上市速度和上市數(shù)量，減少創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的供需缺口，這些都是創(chuàng)業(yè)板理性發(fā)展的必要條件。中國證監(jiān)會主席尚福林在近期指出，將準(zhǔn)確把握創(chuàng)業(yè)板功能定位，完善創(chuàng)業(yè)板發(fā)行監(jiān)管規(guī)則，加快發(fā)展創(chuàng)業(yè)板市場。投資還在進(jìn)行，退出還在繼續(xù)，創(chuàng)業(yè)板依然值得期待。
在今年的“兩會”上，委員、代表們“推出創(chuàng)業(yè)板”的呼聲形成一股巨大的浪潮，壓向中國股市，使股市面臨著前所未有的壓力。不僅如此，輿論方面也是積極呼應(yīng)。比如，有媒體表示：“創(chuàng)業(yè)板呼之不出，中國經(jīng)濟(jì)難以真正復(fù)蘇”，把創(chuàng)業(yè)板的推出上升到了決定中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的高度。
推出創(chuàng)業(yè)板是大勢所趨。畢竟創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)經(jīng)過了10年的籌備，在技術(shù)與制度建設(shè)上已經(jīng)基本就緒。而且，從我國經(jīng)濟(jì)當(dāng)前所面臨的嚴(yán)峻形勢來看，也需要股市充分發(fā)揮其融資功能，為我國的經(jīng)濟(jì)建設(shè)早日渡過目前的難關(guān)作出貢獻(xiàn)。加上有的中小企業(yè)為能在創(chuàng)業(yè)板上市，已等待了多年的時間。所以，在這種情況下，“兩會”的會場內(nèi)外傳來如潮水般的呼喚“推出創(chuàng)業(yè)板”的呼聲，是完全可以理解的。
但創(chuàng)業(yè)板的推出顯然也要考慮到時機(jī)的選擇問題。至少在目前推出是不大合適的。畢竟經(jīng)過了2008年的大熊市后，投資者損失慘重，投資者的信心恢復(fù)還需要一個過程。在這種情況下，急切地推出創(chuàng)業(yè)板，只會給投資者的信心以進(jìn)一步的打擊。因為這種做法明白無誤地告訴世人，中國股市仍然還是“圈錢市”，只顧融資者利益，而不顧投資者利益。實際上，正是由于中國股市這種重融資而輕投資的做法，造成了中國股市的過度融資，進(jìn)而使得中國股市融資功能的衰竭。A股市場的新股發(fā)行因此而停止了半年之久。而這樣的悲劇顯然不能任其再繼續(xù)下去了。
不僅如此，現(xiàn)行的不合理的新股發(fā)行制度也嚴(yán)重地妨礙了創(chuàng)業(yè)板推出的進(jìn)程。雖然創(chuàng)業(yè)板籌備了10年之久，但在新股發(fā)行制度的設(shè)計方面卻是碌碌無為，并沒有拿出一個公平、公正的發(fā)行制度出來，而仍然是試圖沿用主板市場的發(fā)股制度。然而，主板市場的發(fā)行制度已經(jīng)被證明是中國股市的大毒瘤，廢除現(xiàn)行的新股發(fā)行制度已是當(dāng)務(wù)之急。因此，在新的發(fā)行制度還沒有出臺之前，創(chuàng)業(yè)板根本就難以推出。除非創(chuàng)業(yè)板從一開始就想制造新的不公平，甚至損害公眾投資者利益!
所以，在這種情況下，創(chuàng)業(yè)板的推出還需要等待時機(jī)。急是沒有用的。至于那種“創(chuàng)業(yè)板呼之不出，中國經(jīng)濟(jì)難以真正復(fù)蘇”的觀點，用“經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇”來施壓創(chuàng)業(yè)板推出的做法，更是大錯特錯。因為創(chuàng)業(yè)板根本就承載不起“經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇”這樣的重任，如果把“經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇”的重任寄托在創(chuàng)業(yè)板的身上，也許中國經(jīng)濟(jì)就永無復(fù)蘇之日了。
要實現(xiàn)擴(kuò)內(nèi)需、保增長、促進(jìn)中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的目標(biāo)，中小企業(yè)確實起著至關(guān)重要的作用。國務(wù)院總理在“兩會”閉幕后的新聞會上指出，失業(yè)問題是中國面臨的十分嚴(yán)重的問題，政府將把擴(kuò)大就業(yè)作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要任務(wù)，繼續(xù)采取有效措施。他指出，解決就業(yè)問題最重要的是大力扶植中小企業(yè)的發(fā)展。之所以如此，是因為目前中小企業(yè)提供了我國75％以上的城鎮(zhèn)就業(yè)崗位。但如果因此把經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的重任寄托在創(chuàng)業(yè)板的身上，那就找錯“支撐點”了。
創(chuàng)業(yè)板的開設(shè)是為中小企業(yè)提供融資服務(wù)的。但并不是所有的中小企業(yè)都可以來創(chuàng)業(yè)板融資。創(chuàng)業(yè)板的容量是有限的。A股主板市場開設(shè)有近19年了，但目前主板市場上的上市公司只有1600余家。中小板的新股發(fā)行是比較迅速的，但推出近5年來也只是誕生了270余家上市公司。因此，就算創(chuàng)業(yè)板推出來了，短期內(nèi)又能容納多少家中小企業(yè)上市呢?按照創(chuàng)業(yè)版上市公司的標(biāo)準(zhǔn)要求，目前適合在創(chuàng)業(yè)板上市的中小企業(yè)數(shù)約為3000－5000家，而保守估計，我國的中小企業(yè)超過4000萬家，因此，能在創(chuàng)業(yè)板上市的中小企業(yè)只能是“萬里挑一”。難道說，中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的希望就寄托在這萬分之一的中小企業(yè)身上?那其他的9999家怎么辦?更何況，即便是這些符合條件的3000－5000家中小企業(yè)，要全部完成上市，也需要有10年以上的時間。難道中國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇還要等待10年之久?
所以，創(chuàng)業(yè)板的開設(shè)，只能是為極少數(shù)的中小企業(yè)提供融資服務(wù)而已，而絕大多數(shù)的中小企業(yè)則很難分享到創(chuàng)業(yè)板的陽光雨露。中國經(jīng)濟(jì)要復(fù)蘇，希望不能寄托在創(chuàng)業(yè)板的身上。
[關(guān)鍵詞]美國上市 資本市場 市盈率
一 美國資本市場體制優(yōu)勢
1.完善的多層次資本市場體系，資金規(guī)模雄厚
美國的資本市場體系包括以紐交所、美交所、納斯達(dá)克構(gòu)成的主板市場和OTCQB、OTCBB、PINK組成的創(chuàng)業(yè)板市場，層次非常完善。每個版塊又分別有幾種上市標(biāo)準(zhǔn)，對絕大多數(shù)中國企業(yè)來說，都可以找到適合自身情況的交易所上市。由于比較健全的法律制度和行之有效的市場運(yùn)營，不僅是龐大的投資機(jī)構(gòu)，就是零散的個人投資者也能通過很多方式將資金聚集起來，占據(jù)著資本市場的重要一隅，使美國成為全球規(guī)模最大和最有效的資本市場。中國證券市場由于資本管制，國外絕大多數(shù)資本難以進(jìn)入A股市場，所以現(xiàn)有資金能夠承擔(dān)的新股發(fā)行數(shù)量是極其有限的，截止到5月5日，A股今年只發(fā)行了117只新股，首日破發(fā)44只，占比37.3％，仍處破發(fā)的有79只，接近總量的七成。近三年來A股走勢同GDP成反比，已經(jīng)明顯喪失“經(jīng)濟(jì)晴雨表”的功能，而美國從三大股指來看已經(jīng)走牛，也客觀為國內(nèi)企業(yè)到美國上市創(chuàng)造了良好的環(huán)境。
2.注冊制的便捷性
美國新股發(fā)行采取的是注冊制，只要企業(yè)符合上市標(biāo)準(zhǔn)，辦理相關(guān)合法手續(xù)，就能很快實現(xiàn)在美國上市。平均在美國創(chuàng)業(yè)板上市只要花4-5個月的準(zhǔn)備時間，主板上市也不到1年。中國A股采取的是審批制。雖然A股創(chuàng)業(yè)板上市標(biāo)準(zhǔn)不高，符合主要指標(biāo)(年凈利潤達(dá)到500萬的企業(yè)，增長率高于30％)的國內(nèi)企業(yè)也不少，但真正能實現(xiàn)上市的企業(yè)少之又少，其中很重要的原因就是行政審批制體系太慢，企業(yè)從改制、輔導(dǎo)一年到通過發(fā)審會再到發(fā)行，往往需要三年左右。A股新股發(fā)行另外一個鮮明的特點就是和大盤行情顯著正相關(guān)。近幾個月A股走勢明顯落后于歐美發(fā)達(dá)國家的主要股指，新股發(fā)行更是普遍破發(fā)，嚴(yán)重打擊投資者認(rèn)購新股的信心。今年首季度12家公司上市被否，過會率80％落后于往年。在股指走勢特別低迷的情況下(如2008年)，中國證監(jiān)會會采取停止新股發(fā)行的極端措施，行政化的干預(yù)手段明顯是造成中國企業(yè)難以到本土上市的一個障礙。
3.有助于提高公司的全球知名度，強(qiáng)化公司的并購手段
公司良好的知名度在一定程度上代表著公司的價值，而通過在美國資本市場上市亮相，借助路演等方式以及媒體的曝光，取得類似促銷的效應(yīng)，能夠顯著提高企業(yè)在全球的聲譽(yù)。很多中國企業(yè)選擇美國上市，也有出于戰(zhàn)略性的考慮，實現(xiàn)全球策略性的增長，方便海外并購擴(kuò)張。上市使公司的價值能通過具有很高的折現(xiàn)性的美國股市的股票得以體現(xiàn)，而在美國上市的公司的股票往往被認(rèn)可為購并的支付手段，買家往往更有可能接受股票作為支付工具。
二 顯著的再融資功能優(yōu)勢
在國內(nèi)A股市場，絕大多數(shù)上市企業(yè)只能依賴新股發(fā)行，私募增發(fā)要經(jīng)過證監(jiān)會繁瑣的審批，等待時間過長。A股銀行、房地產(chǎn)、保險動輒上千億元的增發(fā)也讓市場談增發(fā)就色變，嚴(yán)重分割市場有限的存量資金，市場波動太大難以接受。公司債在國內(nèi)則根本很難以發(fā)行，在目前貨幣政策不斷趨緊的背景下，上市公司從銀行貸款也困難重重。
而在美國資本市場，錢從來不會是問題，美國資本市場提供上市企業(yè)多種融資方式，權(quán)益性融資有新股增發(fā)、二級發(fā)售、遠(yuǎn)期憑證、資本私募等方式，債務(wù)性融資有銀行貸款、債券發(fā)行等方式。在主板交易的公眾公司以及在OTCBB上市的公司，都可進(jìn)行PIPE(定向私募)。在OTCBB市場上私募融資不需要任何審批，融資次數(shù)和數(shù)量沒有硬性規(guī)定，主要看企業(yè)的業(yè)績和發(fā)展前景。PIPE融資對象主要為機(jī)構(gòu)投資者。PIPE無前期費(fèi)用，但需要承銷商給予一定的折扣，而私募的股價只有公開市場價的8成左右。最明顯的例子就是優(yōu)酷，上市半年上漲將近5倍，目前依舊處于虧損狀態(tài)，其卻可以二次增發(fā)繼續(xù)融資。
三 糾正傳統(tǒng)市盈率認(rèn)知差異
客觀地講，整體上看A股創(chuàng)業(yè)板的市盈率明顯要高于美國三大股指，但和赴美上市中國概念股差異整體不是很大。截止2011年5月6日，滬深300指數(shù)市盈率為12倍，上證指數(shù)市15倍，中小板31倍，創(chuàng)業(yè)板50倍。中國創(chuàng)業(yè)板自2010年6月推出到2011年底，走勢一直強(qiáng)于主板，期間漲幅高達(dá)50％。一直以來，創(chuàng)業(yè)板上市公司“高股價、高市盈率、高募資”的“三高”問題飽受詬病，唯獨(dú)不見高增長。2010年上市公司年報顯示，創(chuàng)業(yè)板利潤增速低于主板與中小板，不少企業(yè)甚至出現(xiàn)虧損。今年年初以來，創(chuàng)業(yè)板一直處于下跌趨勢中，跌幅高達(dá)30％。我認(rèn)為這種跌勢將持續(xù)下去，創(chuàng)業(yè)板的高泡沫還沒完全破滅。按照歐美成熟市場的經(jīng)驗來看，創(chuàng)業(yè)板的PE大約為主板的2.5倍，因此國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板將慢慢回歸到估值為40倍的階段。最近二級市場出現(xiàn)的新股破發(fā)潮也越來越證明創(chuàng)業(yè)板明顯的高估值得不到投資者的認(rèn)同，5月上市的日爾化學(xué)創(chuàng)造了國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板最低的紀(jì)錄――37倍，但仍然可能逃脫不了破發(fā)的命運(yùn)。今年年底即將推出的國際板也明顯會沖擊創(chuàng)業(yè)板，隨著真正優(yōu)質(zhì)的國際化公司的不斷涌現(xiàn)，投資者可選擇的投資標(biāo)的不斷增加，創(chuàng)業(yè)板的高估值將顯著拉低。
然而觀察市場的真實表現(xiàn)，則又有諸多微妙之處：其一是創(chuàng)業(yè)板指數(shù)在“新”出臺后的第一個交易日（4月23日）大跌5.25%，而當(dāng)日上證指數(shù)僅微跌0.76%，顯示新或起到抑制創(chuàng)業(yè)板高估值和泡沫炒作之效。
其二是4月25日天山生物（300313）、任子行（300311）、宜通世紀(jì)（300310）等3只新股登陸創(chuàng)業(yè)板，上市首日仍被熱炒，當(dāng)日上午開盤僅1小時均因為換手率超過50%而被深交所臨時停牌，直至收盤前3分鐘才復(fù)牌交易。
創(chuàng)業(yè)板“新”的真實市場效用幾何？能否有效化解創(chuàng)業(yè)板歷來被詬病的“三高”難題？記者在采訪中了解到，業(yè)界并未形成統(tǒng)一的看法，“新”效用之爭仍在延續(xù)。
抑制垃圾股炒作≠抑制炒作
新強(qiáng)化了退市預(yù)期，對業(yè)績極差的“垃圾股”而言，由于退市可能成為現(xiàn)實，介入其中進(jìn)行高價炒作的資金面臨極大風(fēng)險，一旦退市則損失極大，因此新能夠抑制垃圾股炒作成為大多數(shù)人的共識。
長城證券研究總監(jiān)向威達(dá)即表示，退市制度的出臺將有助于抑制垃圾股的炒作，有助于價值投資理念回歸A股。
然而抑制垃圾股炒作并不完全等同于抑制炒作，事實上真正觸及退市條款定的公司在創(chuàng)業(yè)板中所占比例仍將是少數(shù)，對于大多數(shù)不會觸及退市條款定的公司而言，新影響并不大。
有分析人士即指出，4月25日市場資金對三個創(chuàng)業(yè)板新股的暴炒看上去更像是對新的“嘲諷”――因為至少剛上市的新股不可能出現(xiàn)退市風(fēng)險，介入其中大肆炒作亦無須擔(dān)憂，新當(dāng)然增加了“垃圾股”的交易風(fēng)險，但“非垃圾股”則可以放心炒作。
能否解決“三高”難題？
新出臺后，有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為“IPO三高現(xiàn)象產(chǎn)生的最深層原因是退市制度形同虛設(shè)，嚴(yán)厲的退市制度必然會有效化解IPO三高現(xiàn)象”，但這一看法并未引起共識。
中國政法大學(xué)資本研究中心主任劉紀(jì)鵬在去年深交所《關(guān)于完善創(chuàng)業(yè)板退市制度的方案》征求意見時即表示，僅僅有退市制度不夠，改革入市制度才能解決三高超募問題。入市制度直接導(dǎo)致三高超募，入市制度改革更加令人期待。
仍以4月25日創(chuàng)業(yè)板發(fā)行的三只新股為例，發(fā)行市盈率居高不下和大量超募的問題依然嚴(yán)重。天山生物發(fā)行市盈率高達(dá)56.52倍，計劃募資1.14億元，實際募集資金2.95億元，超募1.8億元；任子行計劃募資1.65億元，實際募資2.66億元，超募1億元；宜通世紀(jì)計劃募資2.14億元，實際募資3.74億元，超募1.6億元。
退市紅線不易觸及
盡管新中關(guān)于凈資產(chǎn)為負(fù)將加速退市的定引得市場“叫好”，但也有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為在實際情況下，創(chuàng)業(yè)板公司要觸及這一紅線卻相當(dāng)不易，因此新有“虛晃一槍”之嫌。
【關(guān)鍵詞】創(chuàng)業(yè)板;新股發(fā)行;不完全信息;博弈
一、現(xiàn)象說明
2009年10月23日中國證券市場期盼已久的創(chuàng)業(yè)板正式啟動,10月30日首批28家公司集中上市。在這28家公司中,通過研究數(shù)據(jù),可以看出首批上市公司都存在市盈率過高的現(xiàn)象,平均市盈率為56.7,甚至有兩家上司公司的市盈率突破了100。
緊接著,11月14日晚間深交所披露第二批8家創(chuàng)業(yè)板公司發(fā)行公告,超出市場各方的預(yù)測,第二批次的公司發(fā)行市盈率再創(chuàng)新高,龍機(jī)電發(fā)行市盈率更是高達(dá)126.67倍。從第二批8家創(chuàng)業(yè)板公司公布的發(fā)行價來看,其發(fā)行市盈率遠(yuǎn)高于第一批,平均市盈率達(dá)到了83.59倍
此后,一些創(chuàng)業(yè)板股票相繼發(fā)行,但是市盈率仍居高不下,創(chuàng)業(yè)板新股發(fā)行呈現(xiàn)出高發(fā)行價、高市盈率、高溢價的特點,“新股上市存在超額報酬率的說法”①。而其中,星輝車模更是在發(fā)行7天之后破發(fā),新股不敗的神話已被打破。
以上數(shù)據(jù)來自新浪財經(jīng)網(wǎng)finance.省略
創(chuàng)業(yè)板高價發(fā)行的現(xiàn)象引起了各方的關(guān)注,市場對與創(chuàng)業(yè)板高價發(fā)行的現(xiàn)象爭論不休,在如此之高的市盈率之下,一二級的價差被拉大,二級市場的中小投資者面臨著較高的風(fēng)險,同時,高價發(fā)行業(yè)在一定程度上給上市公司帶來風(fēng)險。對于創(chuàng)業(yè)板高價發(fā)行的原因,各方多有爭執(zhí),有人認(rèn)為是上市資源的稀缺性照成的,也有認(rèn)為是機(jī)構(gòu)熱捧照成創(chuàng)業(yè)板定價偏高,下文從博弈的角度來說明創(chuàng)業(yè)板定價過高的原因。
二、博弈分析
(一)模型選擇
IPO新股定價過程分為兩部分,首先是通過合理的估值模型估計上市公司的理論價值,其次是通過選擇合適的發(fā)行方式來體現(xiàn)市場的供求,并最終確定價格②。上市公司新股的價格一般由上市公司和承銷商一起制定,高的發(fā)行價將對兩者都具有一定的好處,雙發(fā)是利益共同方,因此,在此博弈中,筆者將上市公司和承銷商統(tǒng)一作為一個博弈主體(下文簡稱發(fā)行人)。再由于新股發(fā)行時,發(fā)行人披露發(fā)行價格、公司情況等信息在先,然后為機(jī)構(gòu)投資者再根據(jù)這些信息作出決策,基于上述特點,筆者認(rèn)為不完全信息動態(tài)博弈模型比較貼近一級市場新股發(fā)行的特點,因此選擇不完全信息動態(tài)博弈模型來求解發(fā)行人選擇高價發(fā)行的博弈解釋。
(二)基本模型的假設(shè)條件
由于發(fā)行人和機(jī)構(gòu)投資者之間存在信息不對稱,只有發(fā)行人知道股票的類型(類型分為價值型和投機(jī)型),而機(jī)構(gòu)投資者由于信息來源不夠充足等條件限制,不能完全清楚上市公司真正的類型,只知道公司股票為價值型的先驗概率為,為“投機(jī)型”的先驗概率為。發(fā)行新股之后,機(jī)構(gòu)投資者通過觀察發(fā)行人制定的價格高低,判斷上市公司類型的后驗概率為:(價值型|買入)、(價值型|不買)、(投機(jī)型|買入)、(投機(jī)型|不買)。
(三)數(shù)據(jù)解釋
到為發(fā)行人對其發(fā)行股票的收益。如果發(fā)行人制定的價格高于他的真實價格,為了避免此行為被機(jī)構(gòu)投資者發(fā)現(xiàn),發(fā)行人將會采取一些掩蓋手段,如更改公司信息等,這些行為將會給發(fā)行人帶來成本,因此我們假定為“掩蓋成本”。 到為機(jī)構(gòu)投資者對購買股票的預(yù)期收益。為了簡化模型我們將機(jī)構(gòu)投資者沒有購買股票情況下投資者和發(fā)行人的預(yù)期收益都假設(shè)為0。
(四)博弈均衡
當(dāng)-,-時,分步博弈模型存在一個精煉貝葉斯分離均衡:(價值型,高價,買入)。此時,發(fā)行人的選擇是,當(dāng)新股類型為價值型時制定高價,當(dāng)新股類型為投機(jī)型時制定合理價格。機(jī)構(gòu)投資者對發(fā)行新股類型的判斷為:P(價值型|高價)=1,P(投機(jī)型|合理價)=1,P(價值型|合理價)=0,P(投機(jī)型|高價)=0,即機(jī)構(gòu)投資者從發(fā)行人制定的價格中判斷公司類型。由此我們可以得出結(jié)論:在達(dá)到分離均衡的情況下,發(fā)行人的行為取決于對制定高價的收益期望。
當(dāng),并且,則該博弈存在精煉貝葉斯混同均衡:(高價,買入)。即無論新股是價值型還是投機(jī)型,發(fā)行人都會選擇發(fā)行高價股票。而機(jī)構(gòu)投資者無法從發(fā)行人行為中獲得信息,仍然維持對新股類型的先驗概率π和1-π。但由于投資者對新股未來預(yù)期收益大于0,機(jī)構(gòu)投資者將選擇買入。
(五)結(jié)論
從以上分析結(jié)果中,我們可以得出下列結(jié)論:
發(fā)行人股價的制定受到其對收益的預(yù)期及投資者對收益的預(yù)期的影響。這也就解釋了為何創(chuàng)業(yè)板的股票價格被高估。發(fā)行價制定的較高,承銷商能從中得到更多的業(yè)務(wù)收入,而上市公司就能募集到更多的資金,這些資金可以成為企業(yè)的資本公積金,促進(jìn)企業(yè)成長。另一方面,相對高的股價可以促使外來的參股者用同樣資本只能獲得相對比較少的股份,也就無形中保證了公司的管理層對公司的經(jīng)營權(quán)。但有一點仍需注意,價格也不能制定得太高,一旦超出了界限,股票將少有人問津。
三、監(jiān)管部門與發(fā)行人之間的博弈關(guān)系
下面分析監(jiān)管部門與發(fā)行人之間的博弈關(guān)系。我們假設(shè),監(jiān)管部門將有可能對發(fā)行人的誠信給予事后監(jiān)督,如果發(fā)現(xiàn)欺騙或者是違規(guī)行為,將采取嚴(yán)厲的懲罰措施。
(一)模型選擇
該博弈有兩個主體,為監(jiān)管部門與發(fā)行人,由于這兩者之間存在監(jiān)管與被監(jiān)管的關(guān)系,監(jiān)管部門會在事后對發(fā)行人進(jìn)行監(jiān)督,發(fā)行人會采取一些措施掩飾自己的違規(guī)行為(發(fā)行人的違規(guī)行包括對發(fā)行書的造假、通過推介報告和控制網(wǎng)下有效申購百分比,抬高發(fā)行價格等)。因此,他們不會選擇一個特定的純戰(zhàn)略,而偏向于以特定的概率隨機(jī)地選擇不同的純戰(zhàn)略,給其他參與者造成不確定性③。因此,選擇混合戰(zhàn)略納什均衡來分析兩者之間的博弈關(guān)系。
(二)博弈假設(shè)
假設(shè)是發(fā)行人發(fā)行合理價位新股時的收益,是在監(jiān)管部門不實施監(jiān)管的條件下發(fā)行人發(fā)行高價新股的收益,為在監(jiān)管部門實施監(jiān)管的條件下發(fā)行人發(fā)行高價新股的收益,由于發(fā)行人在存在一些違法行為時必須規(guī)避監(jiān)管部門的事后監(jiān)管,因此存在一定的成本時存在成本,稱為“包裝成本”④, 是發(fā)行人被監(jiān)管部門查處出違規(guī)行為時面臨的罰款等處罰的損失總和(包括物質(zhì)和名聲上的損失),為監(jiān)管部門采取監(jiān)管而發(fā)現(xiàn)發(fā)行人存在違法行為時的各項收益和(包括物質(zhì)和名聲上的收益),為監(jiān)管部門實施嚴(yán)格監(jiān)管而高于實施一般監(jiān)管的成本。在混合戰(zhàn)略的條件下,監(jiān)管部門不知道發(fā)行人是否有違規(guī)行為的概率(),發(fā)行人也不知道監(jiān)管部門進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管的概率(),同時我們假定在監(jiān)管部門進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管時能夠查出發(fā)行人違規(guī)行為的概率為()。
(三)博弈分析
博弈矩陣圖3.1所示
從發(fā)行人的角度出發(fā),當(dāng)監(jiān)管部門實施嚴(yán)格監(jiān)管的概率時,最優(yōu)的策略是不進(jìn)行違規(guī);當(dāng)監(jiān)管部門實施嚴(yán)格監(jiān)管的概率時,最優(yōu)的策略是進(jìn)行違規(guī)。從監(jiān)管部門的角度出發(fā),當(dāng)發(fā)行人存在違規(guī)行為的概率時,最優(yōu)策略是對發(fā)行人實行嚴(yán)格監(jiān)管;當(dāng)發(fā)行人不存在違規(guī)行為的概率時,最優(yōu)策略是對發(fā)行人實行一般監(jiān)管。
根據(jù)結(jié)果可以得知,的值取決于監(jiān)管部門實施嚴(yán)格監(jiān)管而高于實施一般監(jiān)管的成本,監(jiān)管部門采取監(jiān)管而發(fā)現(xiàn)發(fā)行人違規(guī)行為(包括物質(zhì)和名聲上的收益)以及監(jiān)管部門進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管時能夠查出上發(fā)行人存在違規(guī)行為的概率。因此,可以通過降低監(jiān)管部門實施嚴(yán)格監(jiān)管的成本,提高監(jiān)管部門發(fā)現(xiàn)上市公司違規(guī)的收益和提高監(jiān)管部門檢查出公司違規(guī)行為的概率來有效地降低發(fā)行人選擇違規(guī)的概率。
而的值取決于發(fā)行人存在違規(guī)操作比不違規(guī)操作的額外收益,監(jiān)管部門進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管時能夠查出發(fā)行人違規(guī)的概率,發(fā)行人被監(jiān)管部門查處出違規(guī)時面臨的罰款等處罰的損失總和(包括物質(zhì)和名聲上的損失)以及發(fā)行人為規(guī)避監(jiān)管所產(chǎn)生的“包裝成本”。因此,可以通過提高監(jiān)管部門的監(jiān)管能力和發(fā)行人的包裝成本來降低發(fā)行人違規(guī)的概率。也可以通過減少發(fā)行人違規(guī)時所得的收益來減低此概率。
四、提出建議
針對創(chuàng)業(yè)板新股的高價發(fā)行,筆者從上述分析入手,提出了一些建議:
1、制定合理的定價方式和新股定價指標(biāo),可以選擇合理的因素作為IPO價格的標(biāo)準(zhǔn),讓價格真正地反映出企業(yè)的價值。同時要充分利用路演的作用,了解市場和投資者的需求,讓價格反映出供求關(guān)系。
2、在定價市場話的基礎(chǔ)上,監(jiān)管部門應(yīng)該對創(chuàng)業(yè)板上市公司的超額募資規(guī)模進(jìn)行限制,可以對超額募資征收一定的稅費(fèi),嚴(yán)格控制企業(yè)為了獲得更多的募集而超高價發(fā)行的行為,導(dǎo)致市場風(fēng)險過大,損害投資者的利益。
3、監(jiān)管部門應(yīng)該加強(qiáng)對上市公司及承銷商的事后監(jiān)管力度,并輔以嚴(yán)厲的懲罰。
4、提高上市公司的逃避監(jiān)管的成本,要求上市公司披露有效的真實的信息,同時要提高監(jiān)管部門的水平,并且要求監(jiān)管部門要對上市后公司所披露的信息進(jìn)行嚴(yán)格地審核。
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自從社保基金投資股市開始，由于其特殊的身份，社保基金的一舉一動頗受矚目。某種程度上，社?；鸬倪M(jìn)出成為了諸多投資者進(jìn)行投資的風(fēng)向標(biāo)。畢竟，社?；鸨池?fù)著老百姓的“養(yǎng)命錢”，其投資活動容不得絲毫的馬虎。
社?；鹪贏股市場中成功抄底逃頂?shù)氖吕⒉货r見，除了該基金投資更穩(wěn)健之外。背后似乎總有一股神秘的力量在支撐著。今年前七個月股指反彈堪稱強(qiáng)勁，市場參與者大都欲借行情向好繼續(xù)擴(kuò)大盈利，但8月份市場卻出現(xiàn)暴跌。然而，8月17日深交所公布的數(shù)據(jù)卻表明，7月份社?；饛纳钍袃袅鞒?.64億元。社保基金再次扮演了“先知先覺”的角色，消息一公布，當(dāng)天上證指數(shù)跳空低開，并連破3000點和2900點兩個整數(shù)關(guān)口，大跌5.79％。
創(chuàng)業(yè)板無疑是今年下半年市場的焦點，特別是由于創(chuàng)業(yè)板是中國資本市場的新生事物，創(chuàng)業(yè)板公司新股發(fā)行價格高企，更是吸引了市場的眼球。對于以如此之高市盈率發(fā)行的創(chuàng)業(yè)板新股，包括證券投資基金、保險資金、社保基金、QFII以及券商等機(jī)構(gòu)投資者是否會參與網(wǎng)下申購，毫無疑問成為市場關(guān)注的焦點。
而首批10家公司的網(wǎng)上網(wǎng)下申購情況則表明，累計達(dá)7800多億元的資金參與了申購，而投資者對不同公司的申購熱情差別較大。發(fā)行市盈率較高的南方風(fēng)機(jī)網(wǎng)上中簽率1.1771％，超額認(rèn)購倍數(shù)為85倍；較低的安科生物網(wǎng)上中簽率為0.387％，超額認(rèn)購倍數(shù)為258倍。
值得注意的是，10家公司中，社保基金參與網(wǎng)下申購達(dá)5家之多，動用資金高達(dá)近80億元。其中，社?；饎佑?1.03億元申購樂普醫(yī)療，動用35.21億元申購神州泰岳，對于其網(wǎng)下發(fā)行分別只有820萬股、632萬股的數(shù)量來說，社保基金的網(wǎng)下申購可謂下了“血本”。不僅如此，由于這些新股平均發(fā)行市盈率達(dá)55倍，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于中小板，并且由于還存在三個月的鎖定期，而目前市場人氣低迷，投資者缺乏信心，以巨資申購創(chuàng)業(yè)板新股，其中的風(fēng)險顯然不言而喻。因此，對于一向以穩(wěn)健投資著稱的社?；鹨矃⑴c創(chuàng)業(yè)板“打新”，并且還是巨資“打新”，市場表示出更多的是質(zhì)疑。
無獨(dú)有偶，與社?；鹁拶Y踴躍參與創(chuàng)業(yè)板“打新”不同，保險資金卻是“零參與”。社保基金與保險資金常常同為市場走向的風(fēng)向標(biāo)，卻在對待創(chuàng)業(yè)板“打新”問題上，表現(xiàn)得如此的“南轅北轍”，分歧非常大。
事實上，盡管保險資金是“零參與”，但包括QFII、基金等對創(chuàng)業(yè)板“打新”均有所涉足，首批10家公司新股發(fā)行中，社保基金與券商只不過是“打新”的主力罷了。此事實反過來說明，社?；鹪诋?dāng)初參與詢價問題上，更符合市場的“大眾口味”，而保險資金或許出價過低，也可能是認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板風(fēng)險太高而放棄了“打新”。
顯然，社?；鹪儍r時出高價已經(jīng)傳染到證券投資基金身上。證券投資基金由于在首批10家公司詢價過程中出價低，網(wǎng)下申購鮮有斬獲。第二批創(chuàng)業(yè)板公司網(wǎng)下詢價結(jié)果顯示，證券投資基金取代社?；鸪蔀榫W(wǎng)下“打新”主力，而為了獲得有效申購，其更是不惜給出高價。如對愛爾眼科最高報價達(dá)43元／股，超過發(fā)行價近一倍，網(wǎng)塑科技、新寧物流、億緯鋰能、鼎漢技術(shù)等的最高報價者也均為證券投資基金。
社?；鹪摬辉撋曩弰?chuàng)業(yè)板，雖然目前市場的質(zhì)疑較多，但也必須看到，當(dāng)初推出中小板時，其發(fā)行市盈率不也普遍高于滬深主板嗎?時至今日，深市中小板的發(fā)行市盈率、掛牌股票的平均市盈率仍然遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于兩地主板。
無論白貓黑貓，能抓到老鼠就是好貓。投資于證券市場，能夠獲取收益才是硬道理。社?；鹁拶Y“打新”結(jié)果到底如何，時間將會給出答案。因此，對于目前市場的質(zhì)疑，我們不妨以一種平和的心態(tài)視之。即使如此，筆者以為，對于普遍高市盈率發(fā)行的創(chuàng)業(yè)板新股，社保基金在“打新”問題上還是應(yīng)該采取謹(jǐn)慎的態(tài)度。
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道：19日召開了信托監(jiān)管會議。據(jù)悉，本次會議采取了電視電話會議的形式，各家信托公司董事長、總裁參會。一位信托高層稱，業(yè)務(wù)層面本次主要強(qiáng)調(diào)了四方面內(nèi)容：嚴(yán)監(jiān)管、去通道、控房地產(chǎn)、控政府平臺。
上海證券報：僅僅降溫了一個月，新股的熱度又上去了。統(tǒng)計顯示，近1個月來上市的新股，其上市后平均連板數(shù)達(dá)10.5個，有個別新股上市后的一字板數(shù)達(dá)到17個，遠(yuǎn)超市場預(yù)期。業(yè)內(nèi)人士表示，預(yù)計在新股發(fā)行速度放緩的大背景下，新股炒作熱情可能延續(xù)。
證券時報：資金追逐創(chuàng)業(yè)板的勢頭不減。最新數(shù)據(jù)顯示，規(guī)模最大的兩只創(chuàng)業(yè)板ETF再獲大額凈申購，其中，華安創(chuàng)業(yè)板50ETF份額首度突破60億份。4月20日，易方達(dá)創(chuàng)業(yè)板ETF份額升至67.75億份，較上個交易日增加2.48億份；華安創(chuàng)業(yè)板50ETF份額達(dá)到61.47億份，較上個交易日增加3.56億份，這是兩只基金份額連續(xù)第三日創(chuàng)新高。
中國證券報：從去年上半年開始，記者就不斷獲知基金子公司的項目違約。大部分違約項目都通過各種方式獲得了足額清償，所以罕見投資者上門“維權(quán)”事件。但在業(yè)內(nèi)人士眼里，從此番前海開源的遭遇中足以看出基金子公司正面臨新一輪的風(fēng)險爆發(fā)。
證監(jiān)會：《公開發(fā)行證券的公司編排規(guī)則第14號》，修改了非標(biāo)準(zhǔn)審計意見的定義，上市公司被出具非標(biāo)準(zhǔn)審計意見時不再強(qiáng)制停牌。
龍虎榜：盤后數(shù)據(jù)顯示，4月20日龍虎榜中，共11只個股出現(xiàn)了機(jī)構(gòu)的身影，有5只股票呈現(xiàn)機(jī)構(gòu)凈買入，6只股票呈現(xiàn)機(jī)構(gòu)凈賣出。當(dāng)天機(jī)構(gòu)凈買入前三的股票分別是中國軟件、神霧節(jié)能、麗島新材，凈買入金額分別為1.45億元、1421萬元、768萬元。
數(shù)據(jù)一覽
滬深股市：滬指4月20日低開低走，收盤大跌1.47%，再度失守3100點整數(shù)關(guān)口，收報3071.54點；創(chuàng)業(yè)板指走勢更弱，收盤重挫2.06%，失守1800點整數(shù)關(guān)口，收報1782.81點。兩市合計成交4473億元，行業(yè)板塊普跌，國產(chǎn)芯片概念股逆市走強(qiáng)。
港股：香港恒生指數(shù)4月20日收盤跌0.9%至30,418.33點。
滬深港通：截至4月20日收盤，滬股通當(dāng)日凈流出7.54億元，當(dāng)日余額137.54億元；深股通當(dāng)日凈流出2.95億元，當(dāng)日余額132.95億元；北向資金當(dāng)日凈流出10.49億元。港股通（滬）當(dāng)日凈流出13.34億元，當(dāng)日余額118.34億元；港股通（深）當(dāng)日凈流出9232萬元，當(dāng)日余額105.92億元；南向資金當(dāng)日凈流出14.26億元。
融資融券：截至04月19日，上交所融資余額報5991.81億元，較前一交易日減少9.18億元；深交所融資余額報3920.09億元，較前一交易日減少10.69億元；兩市合計9911.89億元，較前一交易日減少19.86億元。
關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)板；中小企業(yè)；超募
一、研究背景
“創(chuàng)業(yè)板”在我國又稱二板市場，是相對主板而專為那些暫時無法上市的中小企業(yè)和新興公司提供融資途徑的證券交易市場。2007年10月，黨的十七大提出自主創(chuàng)新戰(zhàn)略，在此政策背景下，歷經(jīng)十年籌備期中國創(chuàng)業(yè)板于2009年10月正式創(chuàng)立。經(jīng)過了八年的發(fā)展，2015年我國創(chuàng)業(yè)板一共有492家上市公司，預(yù)期平均凈利潤1.16億到1.36億，同比增長19.2%至39.2%。其中，凈利潤同向增長的公司有299家，占比61%；基本持平的33家，扭虧為盈的10家，同向下降131家，虧損的22家。
創(chuàng)業(yè)板市場作為主板市場的補(bǔ)充有效解決了中小高新技術(shù)企業(yè)融資難的問題，為創(chuàng)新型企業(yè)的發(fā)展提供了非常便利的融資渠道，但其隨后產(chǎn)生的一系列問題也令人堪憂。從創(chuàng)業(yè)板開板以來的數(shù)據(jù)來看，掛牌以創(chuàng)業(yè)板“三高”問題顯著，即“高發(fā)行價格”“高募集資金”和“高發(fā)行市盈率”，且比起主板和中小板來有愈演愈烈之勢。盡管監(jiān)管部門出臺了一系列相關(guān)文件，理論界也針對解決方案進(jìn)行了系列的研究探討，但結(jié)果都收效甚微。高超募現(xiàn)象所帶來的一系列問題已使我國上市公司的發(fā)展收到嚴(yán)重影響，廣大投資者的切身利益無法保障，資本市場的正常運(yùn)行存在隱患。
二、超募問題的成因分析
（一）宏觀環(huán)境因素
一方面，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的改變是導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板超募問題的一個重要原因。隨著2008年金融危機(jī)的逐漸好轉(zhuǎn)，2009年度我國的GDP、CPI等多項指標(biāo)均符合預(yù)期，這些利好因素導(dǎo)致投資者再次把目光投向證券市場。此外，2009年為應(yīng)對金融危機(jī)而實施的4萬億投資刺激計劃，積極財政政策和寬松貨幣政策的聯(lián)合使用，人民幣升值預(yù)期明顯，熱錢大量入境，看上去似乎非常充裕的人民幣賬面資金為超募現(xiàn)象的產(chǎn)生打下資金基礎(chǔ)。另一方面，自主創(chuàng)新戰(zhàn)略和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級的提出也導(dǎo)致了創(chuàng)業(yè)板超募現(xiàn)象的產(chǎn)生。由于國家大量政策的支持，投資者普遍看好以自主創(chuàng)新為特色的成長型企業(yè)，作為融資服務(wù)的新平臺，創(chuàng)業(yè)板自然成為人們關(guān)注的重點。
（二）新股發(fā)行審核機(jī)制
低效率的新股發(fā)行審核機(jī)制是導(dǎo)致超募現(xiàn)象的原因之一。我國新股發(fā)行實行的是核準(zhǔn)制，企業(yè)啟動上市程序后，先向證監(jiān)會提出申請，經(jīng)審核批準(zhǔn)后方可上市。與國外的注冊制相比，我國創(chuàng)業(yè)板IPO程序更為復(fù)雜，并且耗時長，而在這個漫長的準(zhǔn)備階段，市場環(huán)境，企業(yè)經(jīng)營狀況，投資者對公司盈利的預(yù)期隨時在發(fā)生變化，這容易導(dǎo)致新股發(fā)行定價的不穩(wěn)定，并使投資者有機(jī)可乘，股價被人為炒高。
（三）投資者非理性情緒干擾和“炒新”的歷史偏好
我國股票市場經(jīng)過不斷發(fā)展，投資者隊伍壯大但并不成熟。股票市場的投資者絕大部分人都是短期投機(jī)者，大家都是抱著賺一把見好就收的心態(tài)，而并不是出于上市公司良好發(fā)展前景的理性考慮，由此導(dǎo)致的投資繁榮和投資恐慌在股市交替出現(xiàn)。在二級市場人們對創(chuàng)業(yè)板股票的預(yù)期一般都比較高，為了獲得更大的申購份額，大的機(jī)構(gòu)投資者往往憑其雄厚的資金實力在市場上有計劃的推高詢價，在非理性狂熱情緒支配下的散戶投資者不知內(nèi)里，一味盲目跟進(jìn)，導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板公司新股在二級市場被不斷熱炒。
（四）保薦機(jī)構(gòu)、詢價機(jī)構(gòu)等利益第三方助推
1、保薦機(jī)構(gòu)。根據(jù)我國相關(guān)法規(guī)規(guī)定，公司在創(chuàng)業(yè)板上上市除了要符合新股發(fā)行的實質(zhì)條件，在程序上還要按照規(guī)定制作申請文件，由保薦人保薦并向中國證監(jiān)會申報。一方面，保薦機(jī)構(gòu)的收費(fèi)方式有理由使我們相信他有推高市盈率、高股價的動機(jī)。此外，保薦行業(yè)常見的“保代持股”也是誘惑保薦機(jī)構(gòu)推高股價的原因之一。2、承銷機(jī)構(gòu)。我國新股IPO采用承銷方式。承銷商為了獲得更多的收益，不可避免的和保薦機(jī)構(gòu)一樣會和機(jī)構(gòu)投資者捆綁成利益共同體。在二級市場上，許多承銷商往往通過隱秘的手法炒作新股，與發(fā)行人結(jié)成一個利益共同體，一旦達(dá)成協(xié)議不會太考慮發(fā)行人本身存在的問題，推高股價熱炒新股，一級市場與二級市場的循環(huán)造勢將使發(fā)行價維持在一個遠(yuǎn)超其內(nèi)在價值的區(qū)間。
除了上述相關(guān)利益方外，發(fā)行公司本身、會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所和私募股權(quán)投資基金和創(chuàng)業(yè)投資基金等相關(guān)機(jī)構(gòu)也都存在與發(fā)行價格相關(guān)的利益聯(lián)系，這些因素的合力一定程度導(dǎo)致超募現(xiàn)象的進(jìn)一步嚴(yán)重。
三、超募問題防范治理對策
1、引入存量發(fā)行機(jī)制。存量發(fā)行是指公司IPO時，公開出售一部分原有公司股東的股份。為了調(diào)和市場化定價、較低的融資超募率水平和首發(fā)比例三者之間的關(guān)系，勢必要逐步引入存量發(fā)行制度。因為存量發(fā)行募集的資金不歸公司而歸原有股東，這樣做可以避免新股的過多發(fā)行和資金的過多募集，同時增加的首日供應(yīng)量也有助于弱化市場炒作。因此，減少公司原始股限售股的積累，合理利用解禁日對公司股價的沖擊效應(yīng)，有利于我國股票市場的健康運(yùn)行。
2、做好投資項目的管理與選擇。上市公司應(yīng)該在投資項目管理方面加大力度，認(rèn)真研究市場狀況，制定有效的執(zhí)行計劃。明確項目的投資方向、發(fā)展進(jìn)度，對公司財務(wù)數(shù)據(jù)要進(jìn)行透徹的分析。對于項目推進(jìn)過程中的突況，要學(xué)會更加靈活的處理。在開展新項目或擴(kuò)大現(xiàn)有規(guī)模之前，要慎重分析當(dāng)前形勢，合理部署，對于不必要的投資風(fēng)險能避免就盡量避免，以維護(hù)公司的平穩(wěn)發(fā)展。
3、加強(qiáng)監(jiān)管，切斷不當(dāng)利益輸送。面對大量的自由現(xiàn)金流，擴(kuò)大投資，追尋短期利潤是大部門管理者難以抵抗的誘惑，然后這種類似暴發(fā)戶的行為所能產(chǎn)生的惡性后果是必然存在而又難以準(zhǔn)確估量的。為了成本的降低，保護(hù)投資者的利益，監(jiān)管層要嚴(yán)格監(jiān)管超募資金投向，嚴(yán)謹(jǐn)上市公司隨意改變資金投向而增加投資風(fēng)險。另外，新股發(fā)行的初步詢價階段，機(jī)構(gòu)投資者通過人為操作抬高申購價，人為破壞股票發(fā)行價格與其內(nèi)在價值之間的關(guān)聯(lián)，這些惡意干預(yù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)律，破壞市場運(yùn)行的行為需要監(jiān)管者的嚴(yán)加管控。
四、結(jié)束語
無論是公司、政府還是投資者，每一方都應(yīng)該有一個清醒的認(rèn)識，那就是和美國等西方發(fā)達(dá)國家相比，我國的資本市場仍是不成熟的。而對于成立不到十年的中國創(chuàng)業(yè)板，我們更應(yīng)該清醒的認(rèn)識到其存在的不足。資本市場的建立是一個國家經(jīng)濟(jì)建設(shè)的重要部分，也是一項需要長期努力的工作，我們應(yīng)該在總結(jié)自身經(jīng)驗教訓(xùn)的基礎(chǔ)上，虛心學(xué)習(xí)并借鑒國外成功經(jīng)驗，打造獨(dú)具中國特色的資本市場運(yùn)行體系。（作者單位：湘潭大學(xué)）
參考文獻(xiàn)：
[1] 趙璐.周曉晨.創(chuàng)業(yè)板上市公司超募融資及資金使用研究，經(jīng)濟(jì)與管理，2014
關(guān)鍵詞:創(chuàng)業(yè)板;高市盈率;高成長性;新商業(yè)模式
中國早在10年前就有了專門設(shè)立高新技術(shù)企業(yè)板塊的計劃。1999年3月,中國證監(jiān)會第一次明確提出“可以考慮在滬深證券交易所內(nèi)設(shè)立科技企業(yè)板塊”,其目的是為了給中小企業(yè)提供更為方便的融資渠道,為風(fēng)險資本營造一個正常的退出機(jī)制,同時,這也是中國調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、推進(jìn)經(jīng)濟(jì)改革的重要手段。經(jīng)過10年的籌備,中國大陸創(chuàng)業(yè)板的大門終于正式開啟。9月25日,首批10家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)進(jìn)行了網(wǎng)上、網(wǎng)下申購,并將于10月下旬集體上市交易。值得注意的是,這10家公司的平均市盈率竟然高達(dá)54倍。多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為,從前10家公司的情況看,其發(fā)行價格并不便宜。還未上市時其平均市盈率就達(dá)50多倍,上市后估計將會躥升至80乃至百倍以上,而同期二級市場主板市盈率卻在20倍上下,中小板市盈率也不過在30多倍左右。
表1首批10家創(chuàng)業(yè)板公司發(fā)行市盈率
對于如此之高的發(fā)行市盈率,市場人士紛紛提出了質(zhì)疑,甚至有些本想?yún)⑴c申購創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的中小投資者對其只能望而卻步了。那么,支撐創(chuàng)業(yè)板公司高價發(fā)行的原動力是什么?如此之高的發(fā)行市盈率有沒有其合理性?
一、市場化的定價機(jī)制以及對于新事物的強(qiáng)烈偏好
創(chuàng)業(yè)板市場,顧名思義,著眼于創(chuàng)業(yè),是為了適應(yīng)自主創(chuàng)新企業(yè)及其他成長型創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展需要而設(shè)立的市場,又稱二板市場,即第二股票交易市場,目前世界上最具代表性的是美國的NASDAQ(納斯達(dá)克)市場。與主板市場只接納成熟的、已形成足夠規(guī)模的企業(yè)上市不同,創(chuàng)業(yè)板以自主創(chuàng)新企業(yè)及其他成長型創(chuàng)業(yè)企業(yè)為服務(wù)對象,具有上市門檻低、信息披露監(jiān)管嚴(yán)格等特點,這有助于有潛力的中小企業(yè)獲得融資機(jī)會。它的高價發(fā)行與其自身特點密不可分。
首先,創(chuàng)業(yè)板市場新股發(fā)行的定價采用的是市場詢價方式。這種方式確定新股發(fā)行價格一般包括2個步驟:
第一,根據(jù)新股的價值(一般用現(xiàn)金流量貼現(xiàn)等方法確定)、股票發(fā)行時的大盤走勢、流通盤大小、公司所處行業(yè)股票的市場表現(xiàn)等因素確定新股發(fā)行的價格區(qū)間。第二,主承銷商協(xié)同上市公司的管理層進(jìn)行路演,向投資者推介該股票,并向投資者發(fā)送預(yù)定邀請文件,征集在各個價位上的需求量,通過對反饋回來的投資者的預(yù)訂股份單進(jìn)行統(tǒng)計,主承銷商和發(fā)行人對最初的發(fā)行價格進(jìn)行修正,最后確定新股的發(fā)行價格。從第二個步驟可以看出,路演推介是直接面向市場以征集市場需求量,如果市場上對創(chuàng)業(yè)板公司存在著大量的需求,就一定會推高其價格。供不應(yīng)求,則價格上升,供大于求,則價格下降。從這一點上不難發(fā)現(xiàn),這10家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)相對于整個中國證券市場而言,可謂是“稀缺資源”了。據(jù)統(tǒng)計,截至10月9日,在上海證券交易所掛牌的上市公司867家,深圳證券交易所764家,其中中小板297家。因此,這10家創(chuàng)業(yè)板公司的發(fā)行上市,必定會吸引整個證券市場的目光,并吸引大量資金參與其中。
其次,一種新事物的出現(xiàn),必定會受到整個社會的強(qiáng)烈關(guān)注。而在中國的資本市場上,就有著“逢新必炒”的歷史傳統(tǒng),基本上每只新股發(fā)行上市后都要被莊家瘋炒一把。
讓我們先來回顧一下首批中小板公司上市當(dāng)天的表現(xiàn)情況。新八股首日的平均漲幅達(dá)到了130%。
此外,2009年上半年證監(jiān)會啟動了新股發(fā)行制度的改革,并重啟了暫停近10個月的IPO。而IPO重啟后最先發(fā)行的3家中小板及一家主板公司,其上市首日的強(qiáng)勁表現(xiàn)也大大出乎了許多投資者與市場人士的意料。
根據(jù)以上統(tǒng)計數(shù)據(jù),可以預(yù)計,創(chuàng)業(yè)板在開閘之初也會受到各路資金的熱烈追捧,首批上市的公司極有可能在上市首日遭遇爆炒。而在市場詢價的機(jī)制下,對于這批創(chuàng)業(yè)板股票的大量需求促成了其較高發(fā)行價格及發(fā)行市盈率。由于參與詢價的機(jī)構(gòu)普遍會認(rèn)為,既然這些股票上市首日受到炒作的概率很大,幾乎沒有破發(fā)的可能,那么一定存在著大量的需求。于是,各個機(jī)構(gòu)投資者為了獲取更多的配售股份就會盡可能提高自己的報價。這樣一來,發(fā)行價格就會定得很高,甚至偏離公司的內(nèi)在價值。
二、行業(yè)增長預(yù)期較強(qiáng)
根據(jù)證監(jiān)會創(chuàng)業(yè)板發(fā)行審核辦公室的相關(guān)資料,截至9月10日,149家已受理企業(yè)主要集中于電子信息、新材料、生物醫(yī)藥、現(xiàn)代服務(wù)等行業(yè),占比約為68%。其中,電子信息業(yè)占149家企業(yè)的37%、生物醫(yī)藥占10%、新材料占12%,制造業(yè)占比約為15%。此外,還包括部分新能源、文化教育傳媒、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)等新興行業(yè)企業(yè)。而首批發(fā)行的10家企業(yè)中,電子信息IT類企業(yè)為2家,生物制藥2家,其余企業(yè)則屬于醫(yī)療器械、船舶與海洋工程裝備設(shè)計、電氣機(jī)械、氣體傳感、通風(fēng)與空氣處理及戶外用品等高科技行業(yè)。上述企業(yè)所屬行業(yè)都具有明顯的高科技行業(yè)特征,在行業(yè)分布上具有創(chuàng)業(yè)板的明顯特點。
2009年年初,為應(yīng)對國際金融危機(jī)、確保經(jīng)濟(jì)增長,國務(wù)院審議并出臺了10大重點產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃,其中包括了電子信息、裝備制造、船舶等高科技行業(yè)。
分析一下目前被眾多研究機(jī)構(gòu)一致看好的生物醫(yī)藥行業(yè),此行業(yè)個股在二級市場上正被炒得如火如荼。醫(yī)藥行業(yè)是必需性行業(yè),也是成長性行業(yè),受整體經(jīng)濟(jì)的影響較小。在需求保持穩(wěn)定增長、產(chǎn)品價格相對穩(wěn)定的背景下,醫(yī)藥行業(yè)穩(wěn)定增長較為確定。需求方面,人口的增加、人口老齡化程度的加劇、醫(yī)療保障體系建設(shè)都將增加對醫(yī)藥產(chǎn)品的需求。目前中國衛(wèi)生費(fèi)用占GDP的比重不足5%,無法和一些發(fā)達(dá)國家相比。同時,由于中國的人口基數(shù)非常大,使得中國人均衛(wèi)生費(fèi)用大大低于世界平均水平,醫(yī)療保障程度較低。隨著醫(yī)療保障體系建設(shè)的不斷完善,對醫(yī)藥類產(chǎn)品的需求將會持續(xù)增加。另外,隨著中國醫(yī)藥企業(yè)營銷效率和管理效率的提高、行業(yè)監(jiān)管的不斷完善,醫(yī)藥行業(yè)的銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率逐步降低,營運(yùn)能力逐步增強(qiáng),醫(yī)藥行業(yè)稅率也在降低。由此可見,生物醫(yī)藥行業(yè)未來增長明確。
2008年10月,中央在《關(guān)于加強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新,發(fā)展高科技,實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化的決定》中明確提出,要“優(yōu)先支持有條件的高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)入國內(nèi)和國際資本市場”。證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)也多次強(qiáng)調(diào),證券市場要進(jìn)一步扶持高新技術(shù)企業(yè),對于符合條件的,將不受額度、家數(shù)的限制,準(zhǔn)予優(yōu)先上市。從上述《決定》可以看出,包括生物醫(yī)藥在內(nèi)的高科技公司在發(fā)行上市、配股和增發(fā)新股方面優(yōu)先于一般公司。
綜上所述,首批10家創(chuàng)業(yè)板公司所屬的行業(yè)既具有高科技行業(yè)的特征,受到國家的大力扶持,而且這些行業(yè)未來增長明確,因此置身其中的企業(yè)必將受惠于行業(yè)的高景氣度。
三、具備創(chuàng)新型、高科技企業(yè)的高成長性
(一)非線性高成長
作為創(chuàng)業(yè)板的第一家上市公司,特銳德受益于國家鐵路投資,公司訂單充足,產(chǎn)能利用率連續(xù)3年高于170%,鐵路電氣化進(jìn)程為公司盈利增長提供了廣闊空間。公司的客戶主要集中在鐵路、電力、煤炭行業(yè)。從各行業(yè)的營收占比來看,鐵路行業(yè)的產(chǎn)品營收占比最大。未來中國在鐵路建設(shè)里程和鐵路電氣化率方面均會有大幅提升,這為公司盈利成長提供了保障。
作為制造業(yè)公司,漢威電子是國內(nèi)氣體傳感器、檢測儀表設(shè)計制造的龍頭企業(yè)。公司擁有較寬的產(chǎn)品線,是目前國內(nèi)唯一同時生產(chǎn)半導(dǎo)體、催化燃燒、電化學(xué)和紅外光學(xué)4大類氣體傳感器的企業(yè)。公司的營業(yè)收入由2006年的2909.79萬元,增加到2008年的9733.14萬元,增長幅度為234.50%,復(fù)合增長率為82.89%;歸屬于母公司所有者的凈利潤由2006年的732.52萬元,增加到2008年的2964.84萬元,增長了304.75%,符合增長率為101.18%,體現(xiàn)出很高的成長性。
另一家制造業(yè)企業(yè)南風(fēng)股份受益于核電建設(shè),這2年業(yè)績出現(xiàn)了爆發(fā)式的增長,近3年公司主營業(yè)務(wù)收入、主營業(yè)務(wù)利潤和凈利潤的年增長率平均為76.42%、92.15%和163.51%。雖然南風(fēng)股份的發(fā)行市盈率高達(dá)71.53倍,名列首批10家企業(yè)之首,但公司的主營產(chǎn)品――通風(fēng)與空氣處理設(shè)備將保證公司的業(yè)務(wù)在未來繼續(xù)保持高速平穩(wěn)的發(fā)展。這是因為公司的風(fēng)機(jī)設(shè)備主要應(yīng)用在核電、地鐵、公路隧道等領(lǐng)域,而國內(nèi)未來幾年正是此類基礎(chǔ)設(shè)施投資高速增長期,這為公司的發(fā)展提供了難得的歷史機(jī)遇。
(二)企業(yè)商業(yè)模式新,新型業(yè)務(wù)層出不窮
發(fā)行規(guī)模位列10家公司之首的樂普醫(yī)療的核心產(chǎn)品――血管內(nèi)藥物洗脫支架,其毛利率保持在80%以上,而公司是目前世界上第3家擁有這項技術(shù)的公司。相對于高毛利率,公司生產(chǎn)的心血管支架的價格仍然比國外產(chǎn)品低很多,價格優(yōu)勢是最大競爭力。此外,樂普醫(yī)療所處的行業(yè)高速發(fā)展,公司前景被市場看好。
北京立思辰科技股份有限公司是以賣復(fù)印機(jī)起家立業(yè)的,雖然它所處的行業(yè)是傳統(tǒng)行業(yè),但公司力求在傳統(tǒng)中創(chuàng)新。公司的產(chǎn)品不僅僅是辦公設(shè)備,更多的是一種服務(wù),一種辦公設(shè)備應(yīng)用的系列整合方案。公司的核心競爭力在于通過專業(yè)的外包服務(wù)管理體系,幫助客戶優(yōu)化并運(yùn)營其辦公文印、視音頻會議等系統(tǒng)。其服務(wù)團(tuán)隊在客戶現(xiàn)場駐場或巡視,幫助客戶運(yùn)行辦公信息系統(tǒng),使客戶的辦公更加高校,同時帶來節(jié)約紙張、節(jié)能減排等環(huán)保效益。世界500強(qiáng)中已有85%采用了文件管理外包服務(wù),而國內(nèi)目前尚不足6%,發(fā)展?jié)摿薮蟆?/p>
上述分析表明,創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的創(chuàng)新與具備高成長性的特點是支撐其高價發(fā)行的最大動力,市場給予其高溢價反映出看好公司未來的發(fā)展。
誠然,風(fēng)險與機(jī)遇并存。投資者通過創(chuàng)業(yè)板投資創(chuàng)業(yè)企業(yè),固然可以分享企業(yè)高速成長帶來的超額收益,但也要注意到,創(chuàng)業(yè)型公司既有自主創(chuàng)新能力強(qiáng)、業(yè)務(wù)模式新的特點,同時也存在著規(guī)模較小、業(yè)績不確定性大、經(jīng)營風(fēng)險高等特點,因此,創(chuàng)業(yè)板市場整體的投資風(fēng)險也要高于主板。投資者切忌盲目跟風(fēng)炒作,應(yīng)當(dāng)對創(chuàng)業(yè)板抱著謹(jǐn)慎與冷靜的態(tài)度,學(xué)習(xí)和掌握相關(guān)規(guī)則,充分考慮自身風(fēng)險承受能力,理性參與創(chuàng)業(yè)板投資。
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