時間：2023-05-29 17:30:49
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇三維通信，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
今日投資個股安全診斷星級:
事件:
公司擬向特定對象非公開發行1500-2850萬股,發行底價15.66元,募集資金不超過4.22億元(扣除發行費用后)。發行預案尚需股東大會批準和證監會核準。本次募集資金將投向“無線網絡優化技術服務支撐系統項目”。
評價:
公司是專業的移動通信網絡優化覆蓋設備生產商和網絡優化覆蓋解決方案業務系統集成商,主要為國內各大移動通信運營商提供室內、室外網絡優化覆蓋解決方案服務,以及直放站系統等網絡優化覆蓋設備和相關軟硬件產品的設計、開發和制造。
目前公司的主要產品包括網優設備和射頻器件。其中,公司研發的基站遠端射頻單元(又稱RRU、基站拉遠單元)、數字電視同頻轉發設備(又稱數字電視直放站)等新產品受國家產業政策的支持,已經成為公司業務增長的新動力。2008年公司有效提高了射頻部件和無源器件的開發、生產能力和產品品牌,繼愛立信之后,又接受了全球通信知名企業阿爾卡特、RFS等公司的審核認證,并在2008年1月、2月順利獲得合格供應商資格,獲得重大突破,為后續業務拓展奠定了基礎。
公司業績快速增長
2010年1-9月公司實現營業收入6.36億元,同比增長28.89%;歸屬于上市公司股東的凈利潤為5857.96萬元,同比增長29.52%,全面攤薄每股收益為0.27元。公司2010年前三季度整體收入及凈利潤延續了較快速度的增長,這也反映了無線網絡優化覆蓋設備行業景氣態勢得到了延續。
分季度來看,雖然公司2010年第三季度單季收入同比增速僅為11.84%,但考慮到2009年下半年為整個行業的景氣高點,公司收入仍能維持此幅度增長殊為不易;凈利潤方面,單季相比去年同期增長27.98%,顯示了公司整體盈利能力已明顯增強。
另外,公司單季度毛利率基本維持了去年同期的水平,同樣表現出典型的“U”型發展路徑。公司的毛利率水平基本保持穩定,也為公司業績的持續快速增長提供保障。
行業景氣來臨
我們認為,三大電信運營商對網絡優化的需求在逐步增強。主要理由為:(1)三大電信運營商均已基本完成3G網絡的室外覆蓋,因此,其下一步網絡建設的重點將由“面”轉向“點”、由室外轉向室內、由廣泛覆蓋轉向深度覆蓋,這都對無線網絡優化覆蓋設備形成大量需求;(2)國內3G市場競爭日趨白熱化,網絡質量成為影響用戶使用選擇的重要因素之一,各大電信運營商均有強烈的網絡優化動機,以改善網絡質量爭搶用戶。
因此,我們認為,在移動通信市場競爭空前激烈的情況下,電信運營商出于提升用戶體驗、爭奪用戶的考慮,必然會將網絡質量作為業務運營的前導核心戰略之一,進而形成對2G/3G無線網絡的持續優化需求。在行業需求仍然維持高位的情況下,隨著公司競爭實力不斷提高,公司未來的業績仍將保持快速增長的態勢。
隨著網絡復雜度增加、3G網優需求逐步啟動、攜號轉網倒逼運營商提升用戶體驗,網絡優化服務行業景氣持續向上,預計未來幾年將保持25%以上增速。目前,行業主要參與者有三類:第一類為華為、中興等綜合服務商(前期維護);第二類為京信、三維等覆蓋設備提供商(后期維護);第三類為測試評估及優化服務類企業(多為中小企業)。目前競爭格局利于“設備+服務”一體化的公司以及具備完整產業鏈布局的領先廠商,主要因為:(1)運營商對外包規范性、專業性要求提高,行業標準逐步提高,大廠商具有準入優勢;(2)運營商趨向于與服務提供商建立長期合作伙伴關系,以保證服務的連續性和穩定性,設備在網使用量和持久合作關系優勢突出;(3)服務提供商提供的服務對象正在由單一網絡和設備向多系統、多設備、多網絡轉變,且多樣化、個性化和定制化服務將逐步增多,中小企業在人員、技術和網絡上均無法適應這一轉變。
公司大力拓展網優服務市場
無線網絡的優化、維護等運營環節的外包是未來電信運營的發展趨勢。同時,網絡優化服務與公司傳統的無線網絡優化覆蓋設備業務相比,具有明顯的優勢,體現在:(1)網絡優化服務的市場規模取決于現網規模,而設備產品的市場規模取決于建網規模,二者為“存量”與“增量”的關系,因此,網絡優化服務具有更加巨大和持久的業務模式;(2)從毛利率水平來看,網絡優化服務要明顯高于無線網絡優化覆蓋設備,這也有利于公司盈收能力的提升。同時,從實現方式來看,無線網絡優化包括測試、方案制定、參數調整、設備安裝等諸多環節和方式,而公司進軍網優服務市場能實現現有業務的有效延伸,從而與原有設備業務實現協同發展。因此,公司積極進軍網絡優化服務外包市場,將為公司長期增長提供動力。
募投項目利于公司做強做大
項目擬投資4.27億元,規劃配備通信技術和服務人員2500人,其中從事無線網絡優化技術服務外包業務人員1800人,從事軟件產品開發、生產、銷售及管理人員700人。具體開展的業務為:(1)無線網絡優化技術服務,包括綜合代維、專項網絡優化和日常網絡優化服務等;(2)移動通信網絡質量測試分析及優化系統、無線網絡巡檢測試儀等網絡優化技術產品開發和生產銷售。項目建設的主要內容包括:(1)在杭州建立移動通信網絡優化技術服務的研發、培訓及業務基地,購置網優業務相關系統設備及軟件,建設和完善網優技術研發中心、技術支持中心、技術培訓中心三大機構及全國網優服務業務管理支持系統;(2)在河北、河南、江蘇、上海、廣東、湖南、云南、湖北、甘肅、新疆、北京等地租賃或購置辦公場所并建設省級網優測試與服務中心,開展無線網絡優化服務業務。
3月26日
星期一
除權除息：三安光電。股東大會：西王食品、北京旅游、*ST關鋁、三花股份、三維通信、新嘉聯、富臨運業、滬電股份、鴻路鋼構、江粉磁材、萬潤科技、當升科技、奧克股份、堅瑞消防、瑞普生物、銀河磁體、赤天化、中恒集團、億利能源、南海發展、方大碳素、天威保變、電子城、ST金化、正泰電器。
3月27日星期二
除權除息：恒逸石化、七星電子、捷成股份、剛泰控股。股東大會：新希望、新鄉化纖、威海廣泰、東南網架、證通電子、步步高、東方雨虹、益盛藥業、萬昌科技、三維絲、秀強股份、仟源制藥、匯冠股份、華電國際、啤酒花、中昌海運、浦東建設、大東方、*ST通葡、華海藥業、祁連山、山西焦化。
3月28日星期三
除權除息：萬馬電纜、康力電梯、和順電氣。股東大會：廣聚能源、重慶百貨、ST長信、*ST金頂、中珠控股、迪馬股份、風帆股份、貴研鉑業、羚銳制藥、首旅股份、梅安森、冠昊生物、香雪制藥、盛運股份、鼎漢技術、樂普醫療、順榮股份、新界泵業、龍星化工、森源電氣、精華制藥、巨力索具、華英農業、九鼎新材、東力傳動、江蘇宏寶、長源電力、華凌鋼鐵、魯西化工、云鋁股份、*ST方向、青海明膠、銀基發展。
3月29日星期四
除權除息：滄州明珠、三維工程、蒙發利、成都路橋。股東大會：中國國旅、中國化學、博瑞傳播、ST魯北、寧波富達、聯創光電、重慶港九、贛粵高速、
3月30日星期五
除權除息：麗鵬股份。股東大會：廈工股份、杭州解百、新華錦、東軟集團、南寧百貨、*ST二紡、用友軟件、貴航股份、置信電氣、天富熱電、中化國際、雙良節能、涪陵電力、寧夏建材、中遠航運、中航電子、安琪酵母、浦東建設、萬通地產、銅峰電子、創興資源、長城電工、永泰能源、鄭州煤電、中國衛星、爾康制藥、千山藥機、森遠股份、納川股份、信維通信、科士達、金正大、益生股份、海峽股份、輝煌科技、利爾化學、帝龍新材、諾普信、*ST大地、眾和股份、鑫富藥業、安泰科技、新鄉化纖、眾合機電、嘉凱城、航天科技、山東海化、惠天熱電、興蓉投資、SST華塑、中航地產、ST寶利來。
第一，監管層多次釋放電信業改革信號，并且著手實施改革方案，旨在打破行業壟斷重塑電信業競爭格局，與此同時，三大運營商之間競爭程度逐漸增大，行業內部競爭持續加劇。
第二，以微信為代表的OTT廠商迅猛發展，逐漸蠶食運營商傳統業務，運營商傳統業務增長模式已然難以為繼。在此背景下，運營商積極尋求變革已經成為必然選擇，發達國家經驗表明，積極部署新一代無線通信網絡、尋求跨界發展成為運營商應對同業競爭、OTT沖擊的有效措施。
可以預見，為應對愈發激烈的同業競爭，電信運營商會繼續強化其網絡資源優勢，故加速部署4G網絡成為中國三大電信運營商的共識。我們判斷，未來兩年中國4G投資力度將會持續加大，從而推動行業景氣度持續向上。從美國、日本、韓國等主流經濟體4G建設歷程可以發現，4G建設期運營商資本開支均維持3年較快增長，以此推斷，伴隨中國4G進入全面建設期，運營商資本開支將會繼續加大，行業基本面將會處于持續確定性向上態勢。
鑒于此，我們持續看好4G網絡建設為整個通信設備行業帶來的投資機會。其投資邏輯可歸結于：
1.行業需求層面，三大電信運營商對于4G網絡投入力度會繼續加大，行業需求仍呈景氣上行態勢；
2.盈利方面，行業整體毛利率仍處于穩定上行通道中。
對于2014年整個4G產業鏈的發展機會，我們主要聚焦于兩個細分領域：
第一，持續看好通信設備廠商投資機會。
傳統的通信設備商仍然受益于4G驅動的資本開支持續增長，包括主設備廠商及配套設備廠商，推薦標的主要為烽火通信（600498.SH）、中興通訊（000063.SZ）、中恒電氣（002364.SZ）、光迅科技（002281.SZ）和宜通世紀（300310.SZ）。
第二，看好網絡優化板塊投資機會，主要邏輯在于行業需求反轉+外延并購擴張加速。
隨著4G業務將在2014年投入商用，電信運營商對網絡優化的需求將迎來密集釋放，網絡優化行業基本面拐點即將呈現；同時，在行業面臨低谷時，行業跨區域整合及產業鏈上下游延伸將更為頻繁，從而為行業主要公司帶來外延式擴張發展機遇。我們看好三維通信、世紀鼎利在此輪行業反轉中的投資機會。
除網絡側強化既往優勢外，電信運營商在業務領域的創新行為會使得移動支付等產業繼續呈現超預期發展的態勢。主要邏輯在于：
1.目前中國移動支付產業發展的客觀環境已經成熟，技術標準的統一、用戶需求的釋放、以及產業鏈合作模式的清晰使得移動支付具備大規模爆發的基礎條件。
2.運營商移動支付業務的競爭成為2014年移動支付產業超預期發展的重要驅動因素，出于競爭考量，三大電信運營商均會加大對NFC-SIM卡的采購力度，預計2014年總體采購量將至少1億張，且總量有超市場預期的可能性。
本文將為讀者梳理債券市場，看一看到底有多少債需要重新審視，到底有多少債的評級可能趨向違約。
11天威債（122083.SH）
11天威債目前已經停止交易。最近*ST天威的股票處于上漲的態勢當中，原因是公司一季度扭虧為盈，并且上半年可能都會維持盈利。那么事實是否真的如此？經調查，*ST天威扭虧來源于處置資產，這就意味其償債能力并未因此提升。債務是否能夠得到償付，償債意愿非常重要。天威有息債務達到66.37億，而股東權益只有2.81億，對于股東來說，違約進行破產清算能夠將損失鎖定，而救助則需付出數十倍代價。
違約指數：
11華銳01（122115.SH）和11華銳02（122116.SH）
這兩只債券的發行主體均為華銳風電（601558.SH），公司最近兩年的財務狀況堪憂。最新的財報顯示華銳風電延續了之前的頹勢繼續虧損。而從債券的評級來看，AA的評級恐怕會在4―6月期間有所變化，其償債能力削弱基本已成事實。而且11華銳01和11華銳02均為非擔保方式債券，在這種情況下，可能唯一的優勢就是其大股東為大連國資委了。至于地方國資委是否有意為華銳風電兜底，現在還無明確信息。
違約指數：
12湘鄂債（112072.SZ）
12湘鄂債的發行主體是上市公司湘鄂情（002306.SZ），這是一家民營企業，從事餐飲業務。受到政策影響，2013年公司的經營出現較大困難，全年出現了大幅虧損。另外公司的現金流狀況其實一直不是非常穩健，已經連續三年處于流出狀態。雖然近期公司退還了控股股東及一致行動人的財務資助資金，體現了公司業績的回暖，但是根本性的改變還沒有發生。而12湘鄂債評級為A，在沒有任何擔保的情況下，根據目前主體發行者的財務情況，12湘鄂債的評級很可能會在未來發生變化。至于違約，將取決于控股股東是否對湘鄂情抱有希望并做出實質性的經營調整。
違約指數：
12毅昌01（112160.SZ）
12毅昌01的發行主體是毅昌股份（002420.SZ），該公司2013年度全年虧損。而且每股現金流已經3年連續為負，目前毅昌股份的評級為AA負面，而債項評級卻為AA，兩者評級存在不匹配現象，加之最新的財務數據不佳，那么債券的評級變為AA負面的情況極有可能發生。所以即使12毅昌01不出現違約，那么評級下調價格下跌的風險也勢必存在。
違約指數：
12中富01（112087.SZ）
這只債券的發行主體是珠海中富（000659.SZ），這家公司主營塑料PET飲料瓶、瓶胚系列，PVC、OPP標簽等產品，是一家外資控股企業。公司2012和2013年度的經營情況并不理想，連續兩年虧損，而且去年的資金情況也進一步惡化。珠海中富的債券12中富01當前評級為AA-，由于其外資身份，而且沒有任何擔保，綜合來看，一旦出現兌付問題，大股東很可能選擇市場化的方式。所以12中富01這只債券的風險并不低。
違約指數：
12三維債（112168.SZ）
12三維債的發行主體是三維通信（002115.SZ），公司主營通信設備以及系統集成和軟件開發。公司2013年度出現了大幅虧損，此外公司的現金流也已經連續兩年出現凈流出的狀況。目前發行主體的評級是AA穩定，但不利的是公司的債項，12三維債被列入了信用評級觀察名單。由于公司是民營企業，而且債務沒有擔保，被列入信用觀察單意味著12三維債的AA評級很有可能不保。如果情況持續，違約將在所難免。
違約指數：
12海翔債（112125.SZ）
12海翔債的發行主體海翔藥業（002099.SZ），主要從事原料藥及醫藥中間體的制造與銷售，這家公司2006年上市。意外的是海翔藥業并不像其他醫藥企業一樣，在目前整個醫藥行業蓬勃向上時，海翔藥業反而出現業績下行。2013年度，公司出現全年虧損，2014年一季度也沒能扭虧。在這樣的背景下，12海翔債由于債務發行主體為民營企業，并且沒有擔保，如果目前海翔藥業進行的重大重組不能順利完成，那么12海翔債極有可能滑向違約的深淵。
違約指數：
12西資源（122237.SH）
12西資源的發債主體是西部資源（600139.SH），這家公司的經營范圍包括礦業、地產和基礎設施。今年礦業、地產等類型的信托正是兌付危機發生的集中地，可想而知目前西部資源的情況。2013年度西部資源全年虧損，另外資產重組方案也進行了重大調整。從債券本身來看，12西資源并沒有任何擔保，而且企業本身是民營企業，不具備國資背景，沒有大樹可靠，那么債券AA的評級要想保住，難度比較大。如果目前發債主體西部資源的財務情況進一步惡化，不排除違約的可能。
違約指數：
12南糖債（112109.SZ）
12南糖債的發行主體是南寧糖業（000911.SZ），公司在2012年度出現了虧損，但是2013年實現扭虧為盈，所以主體評級AA負面可能會有所調整，但是由于重組失敗，這一希望再次蒙上了陰影。回頭看債項評級，12南糖債本身為AA評級，由于企業主體本身雖然扭虧，但是現金流情況較差，加之12南糖債沒有擔保，這使得其AA評級遭遇負面展望的概率大大增加。現在南寧糖業唯有兩個優勢，一是南寧糖業為地方國企，背靠大樹好乘涼，二是寄希望于現金流盡快轉正，擺脫紙面盈利的窘境。
違約指數：
11中孚債（112093.SH）和12中孚債（122162.SH）
果說2010年是電子商務投資之年，那么2011年可謂移動互聯網的投資之年。據清科研究中心數字統計，截止2010年12月中旬，2010年中國移動互聯網行業投資案例共發生22起，其中16起案例披露投資金額，總投資額為2.07億美元，平均投資額為1293萬美元。
同樣的熱潮也在二級市場發生，但暗藏的風險也隨之而來。面對移動運營商、系統提供商、終端廠商、服務提供商、內容提供商等諸多環節的束縛與變局，投資者該如何選擇？在移動互聯網產業的諸多新特色面前，企業如何克服自身發展瓶頸？又該如何調整投資策略？
產業新特色
移動互聯網的發展首先要受益于網絡安全管理的成熟。目前國家網絡安全應對措施相對較少，在網絡化普及率較快的時代，盲目擴大范圍，隱患也無法避免。而網速是又一關鍵。隨著3G網絡的普及，移動互聯網從GPRS的M時代逐步跨進G時代，包括iPhone等智能手機，特別是相應的游戲以及商業軟件的成熟發展，給移動互聯網的商機帶來了無限的遐想。
而移動需求的增加也讓移動互聯網受益匪淺。在經濟高速發展的同時，人民的生活節奏也在不斷地提高，如此，隨時隨地辦公和解決問題就凸顯出重要性，以前我們轉賬要去銀行或者通過網銀，以前充話費要買充值卡，現在一個手機或平板電腦在手，就可以輕松解決這些問題。當然，在安全問題以及速度問題得到解決后，更多的商機會相繼浮出水面。
根據2011TD―LTE組網技術研討會數據顯示，中國3G用戶已經突破8000萬，3G網絡已覆蓋全國所有縣市和部分鄉鎮。二季度3G手機銷量環比大增27.3%，再創歷史新高。國內3G不斷完善，使得智能手機加速普及，缺乏3G技術的山寨機或步入盤整轉型期。
現在看來，2010 年爆發的觸摸屏，僅僅展現了移動互聯網投資機會的一絲曙光。2011 年將會是移動互聯網的重要轉折點，該領域已累積巨大的資本勢能；移動基礎應用、手機游戲、手機視頻、手機電子商務、手機終端、應用軟件服務，可能成為移動互聯網的破冰點。
相較之前，移動互聯網主要有幾個特點：一是有明確的政策支持。“三網融合”作為“十二五”的主題之一，其本質是為消費者創造新型消費需求，從而進一步刺激內需；二是，有足夠的存量客戶，在網絡普及之后，移動互聯網帶來的不只是更便捷，更智能，還有足夠的開拓創新空間；三是，有成熟的軟硬件支持，隨著國家對WLAN的放開，更多的投資熱點會相繼被開發出來。相對于固網時代，流量快速增長也是移動互聯網時代業務的特點。
據了解，AT & T在運營iPhone最初的三年用戶流量增長50倍。美國Android和IOS用戶的平均月流量分別為582MB和492MB。隨著3G和智能手機用戶比例的不斷提升，流量的經營將是運營商核心能力。目前來看，網絡速度提高，價格卻居高不下，發展初期的成本相對較高，但是隨著用戶量的增多，更大的發展方向在于增值業務。圍繞這個核心：運營商均在加大網絡建設優化同時掀起WLAN建設浪潮，試圖以WLAN分流未來對網絡產生巨大壓力的數據流量。移動射頻器件設備商將是直接受益者，如大富科技、三元達等。
現在，以蘋果為代表的智能手機與平板電腦，以其豐富的應用及大屏、觸摸等體驗而風靡全球。而市場也早已過了純粹炒作概念的階段，比如去年收益于蘋果系列產品的觸摸屏生產企業上市公司，萊寶高科、超聲電子、宇順電子以及歐菲光等在業績上都表現出了豐厚的收益，還有做相關增值服務的歌爾聲學等在市場上也一度成為熱捧對象。
投資新策略
目前，移動互聯網仍處在高速成長期。在渠道多元化和移動代替固定的大趨勢下，中間網絡運營商的利潤將會逐步向上游內容提供商和下游終端商轉移。三網融合政策對電信企業影響中性，其在寬帶接入市場的主導地位仍將延續，但播控平臺仍將控制在電視臺和有線運營商手中；廣電為融合寬帶數據業務改造網絡、電信寬帶網絡升級改造，都將帶來巨額資本支出，直接受益的是設備供應商，移動互聯網仍處在基礎設施大力發展的階段。直接受益的有中興通訊、烽火通信、中天科技等。此時，上述公司業績具有持續的爆發性增長潛力。
在風險方面，未來將面臨的最大挑戰是網絡安全問題。互聯網的安全問題還沒有被重視起來，這與人們的意識以及移動互聯網所處的階段密切相關，即移動互聯網業務中風險性較大的領域尚未被大面積普及，如手機銀行、網上支付等，同時新的犯罪手段也沒有被暴露出來。現在的人肉搜索等將挑戰人們生活中的種種隱私，將會反過來推動網絡安全的快速發展。
移動互聯網的發展，可從如下幾方面研究。一是無線網絡：通信設備行業收入多集中于下半年，而今年運營商在無線網絡方面的資本開支預算超過去年，且更重視室內覆蓋及網絡優化，綜合將推動包括 WiFi、網優服務在內的覆蓋優化行業收入在下半年獲得突出表現；二是終端設備：基于運營商的終端采購計劃，預計全年智能手機銷量將超1億部，是 1季度銷量的 5倍有余，整機及觸摸屏、芯片等元器件產商將延續較好表現；三是用戶規模：國內3G用戶規模將延續加速增長態勢，今年底累計達到1.2億戶基本沒有懸念，將推動運營商ARPU（每用戶平均收入）繼續上升，移動互聯網應用需求也將水漲船高；四是應用服務：運營商設立各自手機支付部門，手機支付產業鏈相關企業由此迎來實質發展；同時，移動互聯網用戶規模持續增長，及第三方支付帶來交易環節的閉環，將推動更多有效需求的出現，手機游戲、手機導航等商業模式清晰的應用提供商的業績增速提升可期。
由于整個物聯網板塊的整體相對估值仍相對較高，對下半年移動互聯網領域的投資機會，我們的觀點是立足于當前業績，進一步發掘未來增長前景良好的相關領域的上市公司。目前來看符合條件的主要有：一是，受益運營商加大投入以及3G網絡將帶來更大需求的網絡覆蓋優化行業，如近期表現優異的國脈科技、三維通信；二是，受益于3G用戶規模加速擴張帶來的需求增長的智能移動終端環節，包括觸摸屏、天線、芯片等元器件等；三是，受益用戶規模及終端銷量增長等，且商業模式清晰的移動互聯網應用環節，包括手機游戲、手機導航等，對應二級市場上的四維圖新、合眾思壯等。
關鍵詞：信息技術行業 經營績效 因子分析
一、引言
信息技術產業是我國的新興行業，它建立在現代科學理論和科學技術基礎之上，采用先進的理論和通訊技術，屬于高科技產業。信息產業的發展對整個國民經濟的發展意義重大，在我國經濟發展中發揮著越來越重要的作用，因此人們對其經營績效也越來越關注。
當前最常用的績效評價方法有兩種：單一指標的績效評價方法和多重指標的績效評價方法。單一指標的績效評價方法有凈資產收益率、投資報酬率、Tobin’s Q值和經濟增加值等，這些指標難以全面地評價企業的財務狀況。多重指標的績效評價方法主要有層次分析法、平衡計分卡和因子分析法等。經營績效評價指標具有復雜性、多樣性等特點，一些評價方法得到的分析結果并不理想，偏差較大，而采用因子分析法能夠克服這些缺點，使得評價結果較為客觀合理。本文運用因子分析法對信息技術行業上市公司經營績效進行系統的評價， 從而為信息技術行業的財務信息使用者提供直觀的、有價值的參考信息。
二、分析設計
（一）分析方法
因子分析法是研究如何在最少的信息丟失的情況下將眾多原有的變量提取成少數幾個因子，并使因子具有一定命名解釋性的多元回歸方法。其核心是用較少的互相獨立的因子反映原有變量的絕大部分信息，基本思路是將原來具有一定相關性的指標組合成少數幾個相互無關的具有代表性的綜合指標以替代原始數據，并且這幾個指標能盡可能多地反映原始數據所提供的信息，然后再根據綜合指標反映信息的重要程度客觀地賦予一定的權重，建立一個評價函數，由此計算經營績效評價值。因子分析法最大的特點是采用客觀的方法來確定指標以及其權重，從而保證評價結果的客觀和準確。本文全部數據處理均通過SPSS17.0軟件和EXCEL2003軟件進行。
（二）樣本選擇
本文以上市的信息技術行業全部A股作為研究對象。根據國泰安數據庫中的數據，截至2011年底，我國信息技術行業上市公司共183家。為了保證研究的可行性，本文剔除了2010年以后上市的公司75家，剔除不以信息技術為主營業務收入的公司13家，剔除財務數據不完整的公司11家，剔除部分虧損企業、資本重組等非經營性影響因素的ST企業7家，最終選取了77家信息技術行業上市公司作為研究樣本。
（三）指標構建
信息技術行業上市公司的經營績效主要表現在償債能力、盈利能力、營運能力、發展能力和現金流量能力五個方面。本文所選取的財務指標反映了企業經營績效這五個方面的能力，指標選取的原則是指標之間的相關性大于0.3。具體的財務指標見下頁表1。
三、實證分析過程
（一）確定原有變量是否適合因子分析
因子分析要求變量之間具有較強的相關性，如果相關系數大部分都小于0.3，意味著這些原始變量不太適合用因子分析法進行分析。在進行相關分析之前，需要將原始數據標準化。上述指標不存在標準化問題，但指標之間存在正指標（X5-X17）、負指標（X4）和適度指標（X1、X2 和X3）的區別，因此應將負指標和適度指標正向化，負指標對其求倒數，適度指標通過公式-X-K將其正向化，X為適度指標的值，K為適度值，根據經驗，X1、X2和X3的適度值分別為2、1和0.5。
（二）適用性檢驗
因子分析適用性檢驗方法為KMO和Bartlet檢驗，見表2。 KMO值為0.661>0.6，因子分析效果較好； Bartlett球檢驗值為1 909.333，相應的Sig值小于給定的顯著性水平0.001，拒絕原假設，認為選擇的變量適合作因子分析。
（三）因子提取
確定因子數通常有以下兩個標準：一是根據因子數大于1的特征確定；二是根據累計方差貢獻率大于0.85的特征根的個數為因子個數。基于以上標準和表3，前五個因子的方差貢獻率依次遞減，累積貢獻率達到88.882%（>85%），因此選前五個因子為主因子。
（四）因子經濟解釋
根據表4，我們可以看出因子覆蓋了反映企業經營績效的5個維度。第一主因子F1在流動比率、速動比率和有形凈值債務率具有較高的載荷，這3個指標都是反映企業的償債能力，所以將F1命名為償債因子；第二主因子F2在資產報酬率、總資產凈利潤率和凈資產收益率具有較大的載荷，這3個指標都是反映企業的盈利能力，所以將F2命名為盈利因子；第三主因子F3在總資產周轉率、股東權益周轉率和流動資產周轉率具有較大的載荷，這3個指標都是反映企業的營運能力，所以將F3命名為營運因子；第四主因子F4在盈余現金保障倍數和營業收入現金比率具有較高的載荷，這2個指標都反映企業的現金流量能力，所以將F4命名為現金流量因子；第五主因子F5在資本積累率和總資產增長率具有較高的載荷，這2個指標都反映企業的發展能力，所以將F5命名為發展因子。
（五）因子得分及排名
確定因子變量后，每個樣本數據都得到了因子得分。主因子的得分函數系數為因子得分系數矩陣。根據SPSS17.0輸出的因子得分矩陣，可得出各因子得分函數為：
F1=0.261X1+0.254X2+0.173X3-0.259X4+…+0.004X14-0.189X15+0.01X16+0.083X17
F2=0.049X1+0.036X2-0.019X3-0.036X4+…-0.065X14+0.078X15+0.045X16-0.082X17
F3=-0.008X1-0.065X2+0.037X3+0.075X4+…+0.07X14+0.074X15-0.074X16-0.038X17
F4=0.046X1+0.051X2+0.102X3-0.065X4+…+0.033X14+0.075X15+0.376X16+0.557X17
F5=-0.062X1-0.035X2+0.036X3+0.028X4+…+0.563X14-0.133X15-0.066X16+0.108X17
以各因子的方差貢獻率為權重，將F1、F2、F3、F4、F5作為自變量，即形成了新的綜合績效指標（F）。主因子的協方差為0，即F1、F2、F3、F4、F5不相關。
F=H1F1+H2F2+H3F3+H4F4+H5F5=0.25575F1+0.24703F2+0.16673F3+0.11389F4+0.10542F5
使用綜合得分的評價方法，求得2011年信息技術行業上市公司的綜合經營績效得分（以排名前十家為例）。見表5。
（六）結果分析
從表5我們可以得出以下結論：
1.從綜合績效得分情況來看，得分大于0且分值越大的公司綜合績效狀況越好，得分小于0且分值絕對值越大的公司綜合績效狀況越差，得分等于0或在0附近的公司其綜合績效一般。所選77個樣本公司中，41家公司的綜合績效得分大于0，比重為53.25%，36家公司的綜合績效得分小于0，比重為46.75%。說明我國信息技術行業上市公司經營績效整體上一般。同時績效水平高于0.6的公司只有6家，說明行業績效差距大。
2.從各因子得分情況來看，中國聯通、國電南瑞、三維通信、銀江股份和新大陸具有較高的償債能力，主要得益于國家對互聯網的大力支持，且其上市時間較早，具備充足的資金償還債務；石基信息、遠光軟件、國電南瑞、航天信息和海隆軟件具備較高的盈利能力，主要得益于出于企業自身管理的需要，國內各大企業對管理軟件的需求量大；紫光股份、長城電腦和長城開發具備較高的營運能力，主要是因為其上市時間最早，品牌發展成熟，市場占有率穩定；現金流量能力最強的為中國聯通，這得益于其持續經營和獲利能力穩定；發展能力較強的為遠望谷、川大智勝、奧維通信和華星創業，其上市時間較晚，擁有自主創新技術和較強的創新能力，具有較大的發展潛力。
四、總結
綜上所述，我國信息技術行業上市公司經營績效主要取決于公司償債能力、盈利能力、營運能力、現金流量能力和發展能力這五個財務指標，我國信息技術行業上市公司在2011年的整體經營績效水平一般。通過因子分析，我國信息技術行業上市公司可以充分地認識到自身財務能力的優勢與不足，有針對性地提出改善措施，進而提高綜合經營績效。（1）綜合得分較高的企業，應該充分利用其較高的償債能力、盈利能力和運營能力的優勢，充分利用銀行借款增加公司資本，擴大規模和開拓新的市場，加速企業的發展和運營，提高企業的現金流量能力和發展能力。（2）因子綜合得分一般的企業，優勢在于有較強的償債能力，可適當增加企業的債務，提高自主創新能力，利用先進技術，加強企業的運營與成長能力。（3）綜合得分較低的企業，應在保持已有的現金流量能力優勢的基礎上，挖掘潛力，改善管理和經營環境，提高企業盈利、運營能力，促進企業發展。
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作者簡介：
黃琳，女，贛南師范學院商學院企業管理研究生。研究方向：企業財務管理。
關鍵詞:上市公司;市場表現;主成分分析;因子分析;聚類分析
一、引言
2009年結束了,中國股市也畫上了一個圓滿的句號。對于中國股市而言,這是一個突飛猛進的年度,2008年12月31日最低點1814點開始確立上升趨勢后開始了一年的震蕩攀升,09年8月4日到達了3478點后開始調整回到了2639點后盤升到12月31日3277點收盤,累計漲幅達80%。GDP增長實現保八的目標,預計2010年中國經濟將繼續維持高增長。基于上述背景,同時考慮浙江的經濟發展模式對于全國具有示范效應,本文通過對2009年總部位于浙江的上市公司的市場表現進行評價分析,以期提出一些針對性的發展建議,從而為促進浙江經濟和資本市場的發展提供有益的參考。
本文界定浙江上市公司的標準是,如果一個上市公司的第一大股東是屬于浙江的企業、自然人或職工持股會,那么它就是浙江的上市公司。截至 2009年底 , 浙江省共有上市公司147家 , 約占全國上市公司總家數的8.61%。而其中僅杭州上市公司總數達62家,在全國各大城市中排名第四,僅次于北京、上海和深圳。10多年來,浙江上市公司共募集資金達800億人民幣, 為浙江省經濟的發展籌集了大量社會資本,調整了經濟結構, 對浙江經濟的持續穩定發展起到了極大的促進和推動作用。本文擬采用 2009年的上市公司年報數據, 從市場投資回報率、股價波動率、市盈率和市凈率等方面對浙江上市公司的市場表現狀況進行全面的分析,探討其存在的問題與解決的對策,
目前對上市公司市場表現的研究,主要如王志強等(2003)采用凈回報率和超額回報率作為衡量市場表現的指標對上市公司IPO盈余管理與其后市場表現進行了實證分析;楊文(2006)借鑒西方關于股票上市后市場表現的研究成果,結合我國股市的實際,用股票的收益率、送、配股及分紅后股票的調整收益率、累計超常收益率和購買持有收益率衡量了上市公司市場表現;周大研(2007)選擇包括平均收益率、平均收益率的標準差和β系數等主要金融指標作為評判依據,考察了云南上市公司的證券市場表現,;陳煒等(2008)研究了國家股比例對上市公司市場表現的影響;鄧曉嵐等(2008)把相對市值規模、股票換手率和年度超額收益率作為股票市場表現因素指標分析股票市場表現,并以COX比例風險模型與Logistic離散時間風險模型為分析工具,檢驗了股票市場表現變量對中國上市公司財務困境風險的解釋力與識別力。
二、研究設計
2.1樣本的選擇和數據來源
依據上述標準,本文對滬深兩地的A股上市公司進行了逐一的篩選。本文所用到的數據采用深圳市國泰安信息技術有限公司制作的中國上市公司數據庫查詢系統,其中財務數據來自于上市公司財務數據庫查詢系統CSMAR-Finacial,交易價格來自于股票市場交易數據庫查詢系統CSMAR-Trading。截至 2009年底, 浙江省共有上市公司147家,但由于其中27家公司的財務數據不完整,因此本文選取了120家上市公司的財務指標作為研究樣本。其中,這120家上市公司主要分布在批發和零售貿易類,機械、設備、儀表類,信息技術業,醫藥生物以及紡織、服裝、毛皮類這五個行業,以上五個行業上市公司數占浙江上市公司總數的半數以上。
2.2 指標的選取
結合國內外研究成果并參考《中國上市公司業績評價報告》一書,本文采用市場投資回報率X1、股價波動率X2、市盈率X3、市凈率X4和托賓Q值X5以及年個股交易股數X6作為體現上市公司市場表現的主要指標。
(1)市場投資回報率
市場投資回報率是指上市公司本年在資本市場上投資股票所獲得的收益同年初投資成本的比率,反映上市公司股權在一年內的增幅程度。市場投資回報包括股票價格變動、企業分紅派息和送配股等因素。市場投資回報率表示上市公司資本市場的增值能力,是評價上市公司市場表現的重要指標。計算公式為:
市場投資回報率X1=(1)
其中,本年股票投資收益是指在資本市場投資股票所獲得的收益,本年股票投資收益=股票復權價格-股票年初復權價格;股票投資成本是指年初投資股票時的復權價格。
(2)股價波動率
股價波動率是指上市公司每周股價同平均股價的標準平均方差,反映上市公司本年股票價格在股票市場上的波動情況。股價波動率主要體現上市公司的經營風險以及穩定持續發展情況。該指標為逆向指標,實際值越低,得分越高。計算公式為:
股價波動率X2= (2)
其中, 表示每周股票的復權開盤價,表示一年股票的平均復權價,n表示一年的股票開盤周數。
(3)市盈率
市盈率指在一個考察期(通常為12個月的時間)內,股票的價格和每股收益的比例。投資者通常利用該比例值估量某股票的投資價值,或者用該指標在不同公司的股票之間進行比較。市盈率把股價和利潤聯系起來,反映了企業的近期表現。如果股價上升,但利潤沒有變化,甚至下降,則市盈率將會上升。計算公式為:
市盈率X3=(3)
(4)市凈率
市凈率是公司每股股價和每股賬面價值的比值。它和市盈率一起,常常被許多證券機構用來評估公司的市場表現。它反映公司股價是否被高估,或者公司資產是否被低估。同時,它可以反映公司的成長潛力。因而在很多場合,市凈率被用作投資者對股票市場信心的表現。計算公式為:
市凈率X4=(4)
(5)托賓Q值
托賓Q值是反映投資者對于上市企業總體評價的指標值,越高表明市場對于該上市公司的市場評價和預期越高。計算公式為:
托賓Q 值X5=(5)
(6)年個股交易股數X6,即年內該股票的交易數量。
2.3具體方法
本文基于綜合指標法的優點,首先選取上述6個財務指標代表浙江上市公司市場表現的評價指標,然后通過主成分分析和因子分析將這6個指標轉化為能從4個方面反應上市公司市場表現的4個公因子,確定其權數后計算出綜合績效指標,最后將4個公因子得分作為變量引入聚類分析,以便對浙江省上市公司做出更加客觀、公正和清晰的評價。
三、實證結果
3.1 數據的標準化和適用性檢驗
首先用Z-Score法對原始指標數據標準化,由于上述指標不能保證彼此完全獨立,因此本文采用因子分析降維方法處理。通過分析,找出影響上市公司市場表現的內隱部分,并對因子給予重新解釋。應用原始數據與因子載荷矩陣,得出以主成分為指標的因子值,從而確定上市公司市場表現中最核心的部分。通過對各指標進行相關性分析,表明各指標之間有較強相關性,巴特利特球度檢驗拒絕了原假設,KMO測度值可以滿足做因子分析的基本條件,繼而應用因子分析法得到因子解釋方差。
3.2公因子數目的確定以及旋轉后因子載荷矩陣的求解
本文利用2009年財務數據,采用主成分分析法求解初始公因子特征值、 方差貢獻率及累計方差貢獻率。根據SPSS16.0的計算結果表明,提取4個公因子的累計方差貢獻率達到85.22%,這說明提取的4個公因子能解釋6個原始變量的85.22%,較為充分地保留了原始變量信息,所提取的公因子能夠較完整反映調查的內容。
對提取的4個公因子Fl、 F2、 F3和 F4 建立因子載荷矩陣,根據旋轉后因子載荷矩陣可得:第一公因子F1上高載荷的指標有市場投資回報率(X1)和股價波動率(X2),第二公因子F2上高載荷的指標有市凈率(X4)和托賓Q值(X5),第三公因子F3上高載荷的指標有市盈率(X3),第三公因子F4上高載荷的指標有年個股交易數(X6)。
3.3 因子得分和市場表現綜合得分
首先,根據因子得分系數矩陣與原始變量標準化值求解因子得分;然后,再根據各公因子得分與各公因子方差貢獻率占各公因子累計方差貢獻率的比重求解市場表現綜合績效得分。比如:
綜合績效得分大于0的公司對應的市場表現狀況較差,且其絕對值越大越差;分值等于0或在0附近的公司,說明其市場表現狀況處于一般水平。根據專家意見,經營績效得分超過0.6認為是優秀企業,經營績效得分小于-0.6的為低劣企業。由表1可知:綜合績效得分大于0的公司有77家,說明2009年浙江省上市公司的整體市場表現不錯,其中最高的績效值為2.85355,最低績效值為-0.5050,說明2009年浙江省上市公司市場表現差距較大。其中,只有9家公司的績效值超過0.6,綜合市場表現較好;剩下公司的績效值都徘徊在-0.6-0.6之間,即大多數公司的綜合績效表現一般。
3.4 聚類分析
本文采用主成分定義樣本之間的距離,將4個公因子得分作為變量引入聚類分析,可以得到以下聚類結果:
第一類:英特集團、ST 成功、眾合機電、華東醫藥、新和成、生意寶、大立科技、浙富股份、水晶光電、巨化股份、浙江醫藥、海正藥業、華儀電氣、華海藥業、恒生電子、臥龍電氣、新安股份、剛泰控股、通策醫療、錢江生化和杭州解百。
第二類:萬向錢潮、浙江震元、數源科技、錢江摩托、偉星股份、精功科技、傳化股份、盾安環境、凱恩股份、鑫富藥業、京新藥業、蘇泊爾、美欣達、宜科科技、兔寶寶、寧波華翔、三花股份、橫店東磁、江山化工、宏潤建設、華峰氨綸、景興紙業、棟梁新材、萬豐奧威、海翔藥業、廣博股份、三變科技、三維通信、康強電子、新海股份、天馬股份、天邦股份、銀輪股份、利歐股份、廣宇集團、東南網架、寧波銀行、宏達經編、報喜鳥、東力傳動、山下湖、新嘉聯、方正電機、東晶電子、海亮股份、海利得、三力士、大華股份、濱江集團、帝龍新材、聯化科技、大東南、杭汽輪B、浙江廣廈、古越龍山、浙江富潤、開創國際、東睦股份、浙江東方、維科精華、臥龍地產、美都控股、雅戈爾、新湖中寶、升華拜克、鷹股份、民豐特紙、浙江陽光、錢江水利、浙江龍盛、寧波韻升、海越股份、小商品城、士蘭微、杭蕭鋼構、龍元建設、騰達建設、菲達環保、信雅達、康恩貝、尖峰集團、京投銀泰、中大股份、寧波富達、東方通信、輕紡城、浙大網新、香溢融通、工大首創、百大集團、杉杉股份、寧波熱電、航民股份和東電B股。
第三類:中國南車。
第四類:寧波海運、海通集團、寧波富邦和*ST 波導。
結合4個公因子得分與綜合得分排序情況可以分析得出:第一類屬于市場表現較好的上市公司,第二類屬于市場表現一般的公司,第三類屬于市場表現較差的公司,第四類屬于市場表現優秀的公司。
四、結論和建議
本文選用2009年的年報數據,采用 SPSS軟件對總部位于浙江省的120家上市公司的市場表現進行了研究。通過對6 項財務指標進行的主成分分析、因子分析與聚類分析后發現:
第一,本文運用主成分分析與因子分析計算出各公因子得分和綜合績效得分,并由此發現2009年浙江省上市公司的整體市場表現不錯,但公司表現差距較大。在聚類分析分成的四類公司中,屬于第一類和屬于第四類的上市公司的綜合績效排名較靠前,都屬于綜合績效表現較好的公司,并從中發現市場投資回報率、股價波動率與市凈率是決定上市公司市場表現的關鍵因素。
第二,上市公司在F4因子上的得分較低,且絕大多數為負值。F4上高載荷的指標為年個股交易數,所以F4因子一定程度上代表上市公司的規模。結合浙江省上市公司本身的特點來看,其主要原因是浙江上市公司中以民營企業居多,而民營上市公司的規模普遍偏小,所以應該加大力度, 積極拓寬浙江企業在資本市場的融資渠道和融資規模。資本市場的一個重要功能就是為上市公司提供不斷融資的機會, 資本市場發展快慢一定程度上影響地方經濟發展的速度。浙江省應充分利用資本市場的這種優勢, 拓寬融資渠道和品種, 通過發行多種類型的股票和企業債券,擴大融資, 加快培育和推薦新企業上市, 特別是一些具有浙江本省經濟特點的公司如絲綢制造和黃酒釀造等, 爭取形成自己的品牌優勢。
第三,從綜合績效得分排名可以看到,浙江省目前市場表現較好的公司基本集中在紡織服裝、文體用品和通用機械等傳統產業,而電線、電纜、光纜及電工器材制造業等高新技術產業的上市公司一方面個數較少,另一方面市場表現一般,發展較為落后。所以應該繼續推動上市公司產業升級,促進全省產業結構調整。為此上市公司應該通過資產重組,配合全省產業結構調整戰略,已上市的公司應努力從非優勢產業轉向優勢產業、從傳統產業轉向高新技術產業,以推動浙江省優勢產業和高新技術產業的快速成長,為浙江全省產業結構的調整做出應有的貢獻。
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