時(shí)間：2023-05-29 17:24:36
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇?jiǎng)?chuàng)業(yè)投資概念股，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。
創(chuàng)業(yè)投資，簡稱創(chuàng)投。相比較于一般的投資，創(chuàng)業(yè)投資不僅投入資金，而且創(chuàng)司運(yùn)用長期積累的經(jīng)驗(yàn)、知識和各種資源幫助企業(yè)進(jìn)行更好的經(jīng)營與管理。創(chuàng)業(yè)投資的領(lǐng)域以高科技行業(yè)為主，傳統(tǒng)行業(yè)為輔。
創(chuàng)投概念，指主板市場中涉足風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)業(yè)投資的上市公司，并有望通過相關(guān)項(xiàng)目在國內(nèi)或者國外創(chuàng)業(yè)板上市獲得收益的上市公司。
創(chuàng)投概念包括廣義和狹義兩種。廣義的創(chuàng)投概念，包括持有準(zhǔn)上市公司企業(yè)股權(quán)的公司和傳統(tǒng)行業(yè)中已經(jīng)或正在以創(chuàng)業(yè)投資為渠道實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和產(chǎn)業(yè)升級的公司。
狹義的創(chuàng)投概念股是指參股創(chuàng)司的上市公司，創(chuàng)業(yè)板成立后，隨著相關(guān)創(chuàng)業(yè)投資公司大量投資項(xiàng)目在創(chuàng)業(yè)板的上市，相關(guān)上市公司將獲得直接的經(jīng)濟(jì)利益。
完善的價(jià)值創(chuàng)造鏈條
創(chuàng)業(yè)投資不僅僅是為企業(yè)提供融資便利，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)還有著自己的價(jià)值創(chuàng)造鏈條，即價(jià)值發(fā)現(xiàn)、價(jià)值管理、價(jià)值實(shí)現(xiàn)。對于一個(gè)成功的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，在這三個(gè)環(huán)節(jié)中都各有獨(dú)特的競爭策略與優(yōu)勢。
價(jià)值發(fā)現(xiàn)是一個(gè)優(yōu)秀項(xiàng)目的尋找過程，找到物超所值的行業(yè)和公司是這一階段的核心任務(wù)。對于產(chǎn)業(yè)趨勢的把握與公司的議價(jià)能力是這一階段最重要的兩個(gè)要素。除此以外，還需要品牌、渠道、達(dá)成交易和投資決策等能力。其中對產(chǎn)業(yè)趨勢的把握要求公司從戰(zhàn)略的角度、從更長遠(yuǎn)的角度看問題，發(fā)掘企業(yè)的價(jià)值。
價(jià)值管理是三個(gè)環(huán)節(jié)中最核心的環(huán)節(jié)，也是決定創(chuàng)投企業(yè)是否創(chuàng)造價(jià)值、創(chuàng)造多少價(jià)值的關(guān)鍵。創(chuàng)投企業(yè)依靠自己的經(jīng)驗(yàn)、智慧與各項(xiàng)資源，為企業(yè)提供比金錢更有價(jià)值的東西。價(jià)值管理可以大致分為三個(gè)方面：
第一，為企業(yè)設(shè)定長期的戰(zhàn)略規(guī)劃。對于一個(gè)企業(yè)來說，要有一個(gè)長期規(guī)劃，再根據(jù)市場的變化做一些微調(diào)。舉例來說，有一個(gè)企業(yè)有兩部分業(yè)務(wù)，第一部分業(yè)務(wù)的利潤率很高，而第二部分業(yè)務(wù)不僅沒有優(yōu)勢，還連年虧損。作為原有企業(yè)的管理層，每年將第一部分掙到的錢拿來彌補(bǔ)第二部分業(yè)務(wù)的虧損，結(jié)果企業(yè)的發(fā)展停滯不前。而作為一個(gè)創(chuàng)投企業(yè)，則要求你對公司的長遠(yuǎn)做出規(guī)劃，不看好的業(yè)務(wù)要果斷地予以處理。
第二，通過新投資者的介入理順企業(yè)的管理和激勵(lì)制度。中小型企業(yè)在公司治理方面，很多都是一言堂，沒有人能夠和公司的領(lǐng)導(dǎo)平等地交流。而通過新進(jìn)投資者的加入，可以發(fā)現(xiàn)公司許多潛在的問題，促進(jìn)公司更快地發(fā)展。
第三，運(yùn)用自己的資源優(yōu)勢彌補(bǔ)公司關(guān)鍵領(lǐng)域的缺陷。攜程旅行網(wǎng)最早是一個(gè)旅游的門戶網(wǎng)站，作為網(wǎng)站的原始管理者并不清楚公司的盈利模式，創(chuàng)司就幫助攜程做了一個(gè)兼并和收購，一個(gè)是訂票的公司，一個(gè)是訂旅館的公司，恰恰是做了這兩個(gè)收購，給攜程網(wǎng)帶來了很大的盈利份額。
價(jià)值實(shí)現(xiàn)作為風(fēng)險(xiǎn)投資價(jià)值鏈的最后一個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)，也是與收益直接相關(guān)的一個(gè)環(huán)節(jié)。價(jià)值實(shí)現(xiàn)包括退出時(shí)機(jī)的選擇，退出方式的選擇及退出之后戰(zhàn)略投資者的選擇。在中國目前資本市場欠完善的背景下，許多優(yōu)秀的創(chuàng)投項(xiàng)目只能謀求海外上市或者以重組、并購的方式實(shí)現(xiàn)退出。
最典型的一個(gè)例子，就是無錫尚德太陽能電力有限公司。2001年1月，施正榮博士帶著多年積累的在光伏領(lǐng)域的豐富知識和經(jīng)驗(yàn)回到中國，創(chuàng)建了無錫尚德太陽能電力有限公司。三年時(shí)間，產(chǎn)能增加超過了12倍。通過不斷地技術(shù)創(chuàng)新，尚德太陽能電池增強(qiáng)產(chǎn)品的性能和質(zhì)量持續(xù)提高，“Suntech”成為國際光伏行業(yè)的知名品牌。2006年，尚德公司已經(jīng)成為全球最大的太陽能電池制造商之一，目前公司的市值已經(jīng)超過了60億美元。江蘇高科技投資集團(tuán)參股的創(chuàng)司于2001年對尚德電力進(jìn)行種子期投資，尚德公司于2005年12月15日在美國紐約證券交易所掛牌上市，江蘇高科技投資集團(tuán)參股的創(chuàng)司從投資到退出，4年多的時(shí)間里投資回報(bào)率達(dá)到了17倍。
多元化的經(jīng)營模式
經(jīng)過近十年的發(fā)展，創(chuàng)投行業(yè)初步形成了“創(chuàng)業(yè)投資+孵化器”的基本模式，并在此基礎(chǔ)上衍生出許多不同的經(jīng)營模式，以適應(yīng)市場化的要求。
主流創(chuàng)投模式：選擇符合投資標(biāo)準(zhǔn)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，提供創(chuàng)業(yè)資金和相關(guān)的專業(yè)增值服務(wù)促進(jìn)企業(yè)迅速成長，并通過資本市場完善的退出渠道，獲得資本增值收益。
戰(zhàn)略投資模式：通過目標(biāo)收購-資產(chǎn)重組-注入資源-企業(yè)再造-增值轉(zhuǎn)讓-獲利退出，最終實(shí)戰(zhàn)略收購和產(chǎn)業(yè)重組的目標(biāo)。該種模式成功與否取決于產(chǎn)業(yè)的整合經(jīng)驗(yàn)、注入資源的儲備和明確的退出渠道三大要素。
LBO/MBO模式：以戰(zhàn)略投資者身份聯(lián)合企業(yè)內(nèi)外部管理者，共同參與企業(yè)資產(chǎn)的并購重組與整合。此模式在西方資本主義發(fā)展階段曾經(jīng)盛行一時(shí)，在歷史上起到了良好的示范作用。
迅速擴(kuò)張的市場容量
中國的創(chuàng)投行業(yè)在過去幾年發(fā)展迅速。從下表中可以看出，2002年中國創(chuàng)投行業(yè)的總投資金額僅僅5.34億美元，而到了2006年，創(chuàng)投行業(yè)的總投資額已經(jīng)達(dá)到了21.81億美元。短短的5年時(shí)間，總投資額已經(jīng)是原來的4倍了。并且在2005年和2006年，總投資的年度增長率呈現(xiàn)出加速增長的趨勢，投資的年度增長率分別達(dá)到了63.7%和52.5%。隨著扶持政策的出臺和多層次資本市場體系的日益完善，在可以預(yù)見的未來幾年，創(chuàng)投行業(yè)將迎來春天，行業(yè)的容量和項(xiàng)目數(shù)量也將急劇上升。
但是值得注意的是，外資在中國創(chuàng)投市場中占據(jù)了絕大部分的份額，2006年，中資的投資金額僅占全部投資金額的6.8%，而外資的投資金額占據(jù)了85.2%，如果算上中外合資的部分，這一比例還要提高。隨著相關(guān)扶持政策的不斷出臺和落實(shí)，本土創(chuàng)投企業(yè)所占的比例將逐漸擴(kuò)大。因?yàn)閺膰业慕嵌瓤矗瑒?chuàng)業(yè)投資一方面要實(shí)現(xiàn)國家產(chǎn)業(yè)升級，提高經(jīng)濟(jì)發(fā)展的質(zhì)量；另一方面，在高科技行業(yè)，國家希望本土企業(yè)拿到控股權(quán)，這樣在產(chǎn)業(yè)升級完成后，才能夠最大限度地分享由此帶來的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。
差異懸殊的收益率
創(chuàng)投行業(yè)中公司與公司的收益率差距很大，而且這一趨勢有著一定的持續(xù)性。因?yàn)閯?chuàng)業(yè)投資的價(jià)值創(chuàng)造經(jīng)歷了價(jià)值發(fā)現(xiàn)、價(jià)值管理和價(jià)值創(chuàng)造三個(gè)過程，中間的每一個(gè)環(huán)節(jié)都反映了團(tuán)隊(duì)的管理和運(yùn)作能力，是一個(gè)系統(tǒng)工程。
有機(jī)構(gòu)曾經(jīng)對中外近100只創(chuàng)業(yè)投資基金進(jìn)行了調(diào)研，其中有6只基金在長達(dá)五年的時(shí)間里內(nèi)部收益率均保持在30?40％，并一直處于前20名之列。這也印證了我們的觀點(diǎn)――相對于投資風(fēng)格和投資領(lǐng)域，創(chuàng)投團(tuán)隊(duì)更為重要，它決定了一個(gè)創(chuàng)業(yè)投資公司收益率的高低。
退出渠道的選擇
退出機(jī)制一直是阻礙創(chuàng)投行業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵因素。從下表中可以看出：在2006年，上市是創(chuàng)業(yè)投資的主要退出方式，其在全部退出方式中占比達(dá)到了43.4％，但是大部分企業(yè)選擇了海外上市作為主要方式，比例占到了33.3％，而選擇國內(nèi)上市的只有10.1％。由于缺少創(chuàng)業(yè)板，國內(nèi)資本市場并沒有成為創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)很好的退出渠道和價(jià)值實(shí)現(xiàn)方式。
創(chuàng)業(yè)板的潛在客戶就是有融資需求的中小企業(yè)。根據(jù)其不愿在A股上市的原因，可分為三類：第一類企業(yè)不愿意上市的主要原因是對中國內(nèi)地證券市場的不認(rèn)同。他們認(rèn)為上市過程漫長且充滿不確定性，不愿投入巨大的制度成本。第二類為上不了市的企業(yè)。即資產(chǎn)規(guī)模、盈利年限等不符合主板市場和中小板市場上市標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)。第三類為選擇海外上市的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。此類企業(yè)對于海外證券市場的認(rèn)同度比較高，認(rèn)為海外市場可以充分滿足企業(yè)的再融資需求，能更嚴(yán)格地規(guī)范企業(yè)的經(jīng)營管理，而且國際化可以提高企業(yè)的知名度，具有品牌效應(yīng)。
隨著股權(quán)分置改革后全流通時(shí)代的到來，及創(chuàng)業(yè)板成立后多層次資本市場體系的建立，上市的過程將更規(guī)范，效率也會更高，企業(yè)對于中國證券市場的認(rèn)同度也會隨之增加，繼而，第一類企業(yè)的態(tài)度將會慢慢發(fā)生變化。
創(chuàng)業(yè)板是多層次資本市場體系中的一部分，其上市的條件將更加寬松，上市的標(biāo)準(zhǔn)一定會低于主板市場和中小板市場，給那些有良好發(fā)展前景，但是不符合標(biāo)準(zhǔn)的中小企業(yè)提供了發(fā)展機(jī)會。這部分企業(yè)將是創(chuàng)業(yè)板的主要目標(biāo)群體，是目前中國創(chuàng)業(yè)投資公司的主要投資項(xiàng)目。以深圳創(chuàng)新投資集團(tuán)有限公司為例，深創(chuàng)投的高層透露，其儲備項(xiàng)目相當(dāng)豐富，僅2007年上半年接洽的項(xiàng)目就超過500個(gè)。
第三類公司是目前中國經(jīng)濟(jì)中的明星企業(yè)，如新東方、如家酒店和無錫尚德等公司，這類公司考慮更多的是上市后對于企業(yè)未來發(fā)展的影響。我們認(rèn)為，其一，中國作為目前世界上經(jīng)濟(jì)發(fā)展最快的國家之一，其受到的關(guān)注度將越來越高。其次，中國經(jīng)濟(jì)目前面臨著流動性充裕的狀況，并且這種狀況有望長期維持，所以隨著資本市場制度的建立，再融資的審批和進(jìn)展將會產(chǎn)生質(zhì)的飛躍。
隨著股權(quán)分置后中國資本市場融資功能的重啟和創(chuàng)業(yè)板的推出，加上《關(guān)于外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》的出臺，本土IPO的比例將大幅度增加，創(chuàng)投企業(yè)的價(jià)值鏈將更加完整。
關(guān)注創(chuàng)司的兩大理由
創(chuàng)投概念隱含巨大投資機(jī)會
近期創(chuàng)投概念股的上漲雖然有市場炒作的成分，但以理性的角度看待創(chuàng)業(yè)板的推出，創(chuàng)投概念股決不僅僅是概念，其后隱含著長期巨大的投資機(jī)會。
一方面，作為廣義創(chuàng)投概念股的遼寧成大、吉林敖東、雅戈?duì)枴⒛暇└呖频裙善币呀?jīng)向市場證明，通過上市，企業(yè)持有的股權(quán)價(jià)值將得到成倍提升，持有相關(guān)上市公司股票的投資者將得到豐厚的回報(bào)。
另一方面，股權(quán)分置改革之后，中國的資本市場已經(jīng)步入正軌，目前最為缺乏的就是優(yōu)質(zhì)的上市資源。股市恢復(fù)融資功能以來，對于新上市的公司，特別是具有高成長性的中小公司，市場給予很高的溢價(jià)。截至9月7日，2007年在深圳中小板上市的企業(yè)達(dá)到62家，其中8月份上市的公司有21家，其上市以來的平均漲幅為289.63％。在中國宏觀經(jīng)濟(jì)長期向好和資本市場不斷發(fā)展的大背景下，市場對于小市值、高成長性的中小企業(yè)給予了充分的肯定。
創(chuàng)業(yè)投資推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級
其他國家和地區(qū)創(chuàng)投行業(yè)發(fā)展的歷史經(jīng)驗(yàn)告訴我們，創(chuàng)業(yè)投資是推動一國經(jīng)濟(jì)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的重要路徑。
上世紀(jì)90年代是信息技術(shù)時(shí)代，美國進(jìn)入了持續(xù)時(shí)間最長的一次經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張周期。主要原因是在創(chuàng)投基金的興起和資本市場不斷完善的背景下，以硅谷為代表的高科技產(chǎn)業(yè)日益崛起，高科技公司紛紛在納斯達(dá)克上市。有資料顯示，1994?1996年，美國經(jīng)濟(jì)在創(chuàng)業(yè)板的推動下，開始轉(zhuǎn)型，作為傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)的帶頭產(chǎn)業(yè)――汽車和建筑業(yè)對于經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)率分別為4％和14％，而同期的高科技產(chǎn)業(yè)對于美國國民生產(chǎn)總值的貢獻(xiàn)超過了27％。創(chuàng)投行業(yè)的扶持政策和完善的退出機(jī)制是企業(yè)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的前提條件。
上世紀(jì)60年代的中國臺灣憑借廉價(jià)的勞動力資源，依托傳統(tǒng)工業(yè)的發(fā)展實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)的起飛。但到80年代后，勞動力成本提高，經(jīng)濟(jì)發(fā)展出現(xiàn)了停滯。對此，臺灣政府出臺了眾多措施，發(fā)展創(chuàng)投行業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)，并大力推行二板市場的發(fā)展。據(jù)統(tǒng)計(jì)，1983?1998年，創(chuàng)司帶動了約5600億臺幣的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)資本的形成，為臺灣經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型立下了汗馬功勞。90年代至今，臺灣電子產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)量在世界首屈一指，創(chuàng)業(yè)投資帶來的是經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的長周期。
中國目前處于重工業(yè)化過程中，推動經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長靠的是廉價(jià)且優(yōu)質(zhì)的勞動力、巨大的資金和資源的投入，但卻由此帶來了環(huán)境的日益惡化。中國的人口紅利在短期內(nèi)雖然不會結(jié)束，但是如果中國不能夠在未來的10?20年中實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級，優(yōu)化經(jīng)濟(jì)發(fā)展的結(jié)構(gòu)，中國的可持續(xù)發(fā)展將無從談起，創(chuàng)投行業(yè)作為產(chǎn)業(yè)升級的突破口，長期來看，在外生力量和內(nèi)生力量的雙重推動下，將會得到巨大的發(fā)展。
把握兩類投資機(jī)會
隨著創(chuàng)業(yè)板的推出，創(chuàng)投行業(yè)的春天即將到來，而相關(guān)的投資機(jī)會值得投資者關(guān)注，建議把握兩類投資機(jī)會。
第一類：關(guān)注持有主要?jiǎng)?chuàng)司大比例股權(quán)的上市公司。
這主要是由于三個(gè)因素決定的：一是創(chuàng)投行業(yè)的收益率波動較大，但是優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)投資團(tuán)隊(duì)能夠憑借其強(qiáng)大的資源、管理和戰(zhàn)略規(guī)劃，持續(xù)實(shí)現(xiàn)高于行業(yè)平均水平的回報(bào)率。
二是主要?jiǎng)?chuàng)司雖然處于國內(nèi)行業(yè)中的領(lǐng)先地位，有著眾多的項(xiàng)目儲備，但是項(xiàng)目的平均水平并不高，創(chuàng)業(yè)板的推出將大幅增加其上市項(xiàng)目的數(shù)量，帶來直接的經(jīng)濟(jì)利益。以深創(chuàng)投為例，早在2000年擬設(shè)立創(chuàng)業(yè)板時(shí)，當(dāng)時(shí)提出首批推薦的15家企業(yè)中就有深圳市創(chuàng)新投資集團(tuán)參股的6家。07年上半年深創(chuàng)投共考查了大約500個(gè)項(xiàng)目，其中投資了21個(gè)項(xiàng)目。預(yù)計(jì)兩年內(nèi)這些投資項(xiàng)目中的九成將會實(shí)現(xiàn)上市，公司高層還表示在未來2?3年每年都會有5?10只股票在國內(nèi)上市。
三是只有持有創(chuàng)業(yè)投資公司大比例股權(quán)的上市公司才會對公司的凈利潤產(chǎn)生顯著的影響，提升上市公司的價(jià)值。建議重點(diǎn)關(guān)注的上市公司有紫光股份、大眾公用、綜藝股份、杉杉股份、電廣傳媒、錢江水利和北京城建。
第二類：關(guān)注屬于傳統(tǒng)行業(yè)的上市公司中，已經(jīng)或正在通過參股創(chuàng)業(yè)投資公司實(shí)現(xiàn)其產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移與產(chǎn)業(yè)升級的上市公司。隨著這些公司戰(zhàn)略規(guī)劃的日益清晰，將具有長期的投資價(jià)值。
“科學(xué)只是太年輕，還不能理解一切真理。”這是《達(dá)?芬奇密碼》一書的作者丹?布朗（Dan Brown）在其懸疑小說《天使與魔鬼》中的經(jīng)典話語。在丹?布朗看來，科學(xué)和信仰并不是敵人，只是由于科學(xué)太年輕，因此，教會讓他們停下來，放慢腳步、思考、等待。天使還是魔鬼？無人可以妄下判斷，正如VIE模式。
有人說，VIE模式是個(gè)魔鬼，因?yàn)樗恼Q生就是為了規(guī)避政府的審批和監(jiān)管，從出生就帶著原罪。也有人認(rèn)為VIE模式是個(gè)天使，正是由于它的誕生才解決了當(dāng)時(shí)在《關(guān)于外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》的限制下，中國公司海外上市的結(jié)構(gòu)問題。“VIE模式的出現(xiàn)和存在有著特定的歷史原因，雖然從表面上來看，政策對于一些合資企業(yè)的審批沒有什么問題，但是實(shí)際上合資企業(yè)辦理審批手續(xù)需要很長的時(shí)間，進(jìn)而導(dǎo)致了投資機(jī)構(gòu)在投資以及企業(yè)上市時(shí)有著種種約束，”北極光創(chuàng)投創(chuàng)始合伙人鄧鋒認(rèn)為：“VIE模式是一個(gè)不得已的產(chǎn)物。”
VIE模式作為一個(gè)“不得已的產(chǎn)物”已經(jīng)“合法”的存在了多年，然而,就在今年年中，馬云以“VIE非法”為由，單方面終止了VIE協(xié)議，進(jìn)而以極低的價(jià)格將支付寶從阿里巴巴集團(tuán)轉(zhuǎn)移到了自己所控制的內(nèi)資企業(yè)，將支付寶的股權(quán)進(jìn)行了一個(gè)乾坤大挪移。也正是因?yàn)轳R云與雅虎和軟銀之間的這場戰(zhàn)爭，使得VIE模式開始被人們所質(zhì)疑。人們開始擔(dān)心，若VIE模式被清理互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)或劇變。
VIE的純真年代
“沒有VIE，就不會有中國新行業(yè)的誕生，正是VIE孕育了大量在中國環(huán)境下不能生存的世界級企業(yè)。”一家中國在納斯達(dá)克上市公司的CEO張兵（化名）憤然道。
在過去的10多年間，中國那些優(yōu)秀的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)就是通過VIE模式才敲開了海外資本市場的大門，盡管在設(shè)計(jì)之初只是用在在美國上市的項(xiàng)目，特別是用在電信行業(yè)，后來才慢慢擴(kuò)大到傳媒、教育、互聯(lián)網(wǎng)、金融服務(wù)等領(lǐng)域中。
誠然，VIE模式的誕生伴隨著諸多的無奈，它不過是金融市場中的一個(gè)變通產(chǎn)物，然而不可否認(rèn)的是，VIE模式已經(jīng)成為了資本市場上重要的一部分，很多中資概念股能夠順利獲得外資創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的融資并且在海外成功上市，都是通過這條渠道，可以說，VIE是很多中資概念股上市的必由之路。
當(dāng)年在美國加州的一塊30英里長、10英里寬的狹長地帶誕生了谷歌、英特爾、eBay、雅虎等一大批著名企業(yè)而令硅谷成為人們心目中的創(chuàng)業(yè)圣地，也因此奠定了創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)對于TMT領(lǐng)域根深蒂固的熱衷，紅杉資本就是依靠著對谷歌、YouTube以及甲骨文等科技企業(yè)巨擘的投資，不僅贏得了財(cái)富，也同時(shí)贏得了名聲。
然而在當(dāng)年的中國，很多產(chǎn)業(yè)都需要在牌照的管制之下生存，特別是外資創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)所感興趣的互聯(lián)網(wǎng)、新媒體等敏感行業(yè)都受到投資的限制，而中國國內(nèi)那些有牌照和資質(zhì)的企業(yè)卻又因?yàn)槿狈Y金而難以發(fā)展壯大。
既然外資機(jī)構(gòu)不能設(shè)立這一類的公司，那么不如將資金投資給這些國內(nèi)的企業(yè)，雙方一拍即合。然而對于外資創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)而言，逐利的本性迫使他們需要上市后在二級市場通過拋售股票來獲得回報(bào)，因此這些接受外資投資的中國企業(yè)絕大多數(shù)要選擇海外上市。
1999年，信息產(chǎn)業(yè)部認(rèn)定互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容服務(wù)（ICP）為電信增值服務(wù)，新浪不得不因此重組，剝離了禁止外資介入的ICP業(yè)務(wù)。新浪將原有的ICP業(yè)務(wù)以及資產(chǎn)從母體公司四通利方剝離出來，成立了一個(gè)全新的純內(nèi)資企業(yè)――北京信息服務(wù)公司，由CEO王志東和COO汪延以自然人身份持股。隨后，兩人又以自然人身份成立新浪互動廣告公司，來經(jīng)營網(wǎng)站的廣告部分。盡管剝離之后，只有四通利方走向海外上市，然而四通利方與兩家純內(nèi)資公司簽訂了包括軟件技術(shù)服務(wù)協(xié)議、顧問服務(wù)協(xié)議、股權(quán)質(zhì)押協(xié)議等在內(nèi)的一系列控制協(xié)議。這個(gè)方案得到了信息產(chǎn)業(yè)部的認(rèn)可，也就此成為了互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)海外上市的重要模式，搜狐、網(wǎng)易、新東方、騰訊、百度等在海外上市時(shí)皆采用了這個(gè)模式。“可以說，如果沒有VIE，就不可能有中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)。”IDG合伙人熊曉鴿如是說。
忐忐忑忑走過10年
在新浪架構(gòu)成功的獲得信息產(chǎn)業(yè)部的認(rèn)可而海外上市之后，VIE模式也在與制度之間博弈過程中慢慢完善著。所有采用VIE架構(gòu)上市的企業(yè)都會在招股說明書風(fēng)險(xiǎn)提示的最后一行說明，采用此模式存在著一定的風(fēng)險(xiǎn)，而當(dāng)相關(guān)部門不出來說話的時(shí)候，這個(gè)模式也就被人們大膽地使用了起來。要么餓死，要么鋌而走險(xiǎn)，企業(yè)想要存活也只好捏著一把汗打起了球。
然而，炸彈沒有爆炸不代表這顆炸彈是個(gè)“啞巴”，每一次相關(guān)部門有所動作都讓使用著VIE架構(gòu)的企業(yè)擔(dān)驚受怕。2006年7月13日，信息產(chǎn)業(yè)部頒發(fā)了《關(guān)于加強(qiáng)外商投資經(jīng)營增值電信業(yè)務(wù)管理的通知》，指出“發(fā)現(xiàn)一些外國投資者通過域名授權(quán)、注冊商標(biāo)授權(quán)等形式，與境內(nèi)增值電信公司規(guī)避《規(guī)定》要求，在我國境內(nèi)非法經(jīng)營增值電信業(yè)務(wù)”，并要求境內(nèi)電信公司不得以任何形式向外國投資者變相租借、轉(zhuǎn)讓、倒賣電信業(yè)務(wù)經(jīng)營許可。當(dāng)時(shí)該通知被解讀為叫停外資租借牌照，一度引起了很多相關(guān)公司的恐慌，這個(gè)告誡性的信號并沒有禁止VIE，因此最后不了了之。
此后兩個(gè)月，商務(wù)部、國資委、國家稅務(wù)總局、證監(jiān)會、外管局、國家工商總局等6部委在2006年8月8日聯(lián)合頒發(fā)了《關(guān)于外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》，不僅針對“假外資”問題引入了“實(shí)際控制”原則，同時(shí)也嚴(yán)格了外資準(zhǔn)入制度。根據(jù)安永和道瓊斯統(tǒng)計(jì)，《規(guī)定》生效之后，在2007年的第一季度，國際風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對華投資總額為3.45億美元，比2006年同期降低5%，投資項(xiàng)目數(shù)量下降至36個(gè)， 出現(xiàn)了2004年以來首次風(fēng)險(xiǎn)投資全面下降的狀況，其中受影響最大的是種子期投資和第一輪投資。
2007年5月，國家外匯管理局頒布了《關(guān)于印發(fā)操作規(guī)程的通知》（即106號文），此文作為2005年由國家外匯管理局頒發(fā)的《關(guān)于境內(nèi)居民通過境外特殊目的公司境外融資及返程投資外匯管理有關(guān)問題的通知》（即75號文）的配套操作細(xì)則出臺，明確了境內(nèi)居民通過境外特殊目的公司融資及返程投資外匯管理的具體細(xì)則。緊隨政策的出臺，證監(jiān)會組織大部分VC/PE在武夷山開了一個(gè)閉門會議，讓外資創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)感受到今后的道路變得難走了許多。
自106號文頒發(fā)之后，中國企業(yè)海外上市的進(jìn)程進(jìn)入了一個(gè)調(diào)整期，很多VC/PE都感覺到了問題的嚴(yán)重。在2011年7月1日，國家外匯管理局關(guān)于《境內(nèi)居民通過境外特殊目的公司融資及返程投資外匯管理操作規(guī)程》（即19號文）正式實(shí)施，對75號文作出修訂。根據(jù)規(guī)程，境內(nèi)居民個(gè)人應(yīng)在其境內(nèi)企業(yè)資產(chǎn)或權(quán)益所在地外匯局辦理登記。境內(nèi)居民個(gè)人因特殊目的公司資本變動獲得的收入調(diào)回境內(nèi)的，需向原特殊目的公司登記地外匯局申請開立資產(chǎn)變現(xiàn)專用賬戶存放，這意味著外匯管理部門對返程投資監(jiān)測將更趨完善。
匿于幕后的窺視
VIE模式存在了多年，多個(gè)相關(guān)部委都希望能夠?qū)⑵浼{入自己的管轄范圍，在頒發(fā)的一系列文件中，都規(guī)定企業(yè)需要向自身申請審批。75號文規(guī)定企業(yè)設(shè)立境外特殊目的公司以及返程投資，不用同時(shí)去商務(wù)部和外管局兩邊報(bào)批，只需要前往所在地的外匯管理分局、外匯管理部申請辦理境外投資外匯登記手續(xù)。
而在幾年之后的《規(guī)定》則規(guī)定境內(nèi)公司在境外設(shè)立特殊目的公司，應(yīng)向商務(wù)部申請辦理核準(zhǔn)手續(xù)，特殊目的公司境外上市交易，則應(yīng)經(jīng)證監(jiān)會批準(zhǔn)。此外《規(guī)定》還規(guī)定，企業(yè)和個(gè)人前往境外設(shè)立特殊目的公司必須到商務(wù)部報(bào)批。而且須報(bào)送特殊目的公司最終控制人的身份證明文件和境外上市商業(yè)計(jì)劃書，之后才能去外匯管理部門辦理外匯登記。證監(jiān)會也在爭奪話語權(quán)，《規(guī)定》第40條中規(guī)定，特殊目的公司境外上市交易，應(yīng)經(jīng)國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)。
且不說對VIE監(jiān)管的權(quán)力最終花落誰家，對于企業(yè)家和投資機(jī)構(gòu)而言，最重要的是互聯(lián)網(wǎng)等輕資產(chǎn)公司的資金鏈條不能被人為截?cái)啵驗(yàn)橥赓Y創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)偏好于TMT領(lǐng)域以及早期投資項(xiàng)目，尤其是近年來在Twitter、Facebook、Groupon等互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新模式的帶動下，中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)再次成為了投資熱點(diǎn)。
在這片積聚了大量資本的中國土地上，一批批的人民幣基金在瘋狂地成長著，全民PE熱潮使得人民幣基金開始與外資創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)爭搶投資項(xiàng)目。對于后者而言，VIE操作難度的升高勢必會影響他們的投資。“在互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)未有利潤的情況下，如果企業(yè)仍然能夠上市并吸引基金和股民的投資，這時(shí)的VIE才沒有存在的價(jià)值，但是短期之內(nèi)還很難出現(xiàn)這種情況。”高原資本董事總經(jīng)理涂鴻川表示。
盡管目前的局勢影響了公司的上市意愿，但是對于創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)而言，這也未嘗不是一件好事。因?yàn)槟壳癙re-IPO的市場開始明顯降溫，投資公司開始對一些原本已經(jīng)敲定的投資框架進(jìn)行重新評估，甚至放棄原有的框架，一些公司IPO的市盈率低于早期創(chuàng)業(yè)投資基金進(jìn)入時(shí)的水平，估值的下降反而可能成為機(jī)構(gòu)投資者的入市好時(shí)機(jī)。
前途未卜的明天
VIE模式是境外上市公司與境內(nèi)公司通過“暗合同”實(shí)現(xiàn)控制的，有合同就存在著違約的風(fēng)險(xiǎn)，支付寶股權(quán)轉(zhuǎn)移事件捅破了這層窗戶紙，備受關(guān)注之后必然有更多的忐忑，每個(gè)人都在等待著監(jiān)管層的態(tài)度。
資本市場作為最敏感的地帶，已然產(chǎn)生了震蕩。當(dāng)9月20日關(guān)于證監(jiān)會建議取締VIE的消息一出，當(dāng)日納斯達(dá)克上市的中國互聯(lián)網(wǎng)公司股票遭遇全線大跌，百度、搜狐、網(wǎng)易等互聯(lián)網(wǎng)公司遭遇普跌，新浪網(wǎng)當(dāng)日大跌15.17%。在9月的最后一周之內(nèi)，中概股全周的累計(jì)跌幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過美股大盤。納斯達(dá)克中國指數(shù)上周五報(bào)收于165.31點(diǎn)，全周下跌12.2%。26日，中國概念股再次全線下跌，包括百度、新浪、網(wǎng)易在內(nèi)的13只股票跌幅超過5%。27日，3大門戶股價(jià)同時(shí)創(chuàng)當(dāng)日最低。收盤時(shí)，新浪下跌5.26%，網(wǎng)易下跌6.01%，搜狐股價(jià)觸及當(dāng)日最低54.35美元，最終反彈，漲幅0.92%。
受到關(guān)于VIE即將被叫停的消息的影響的又豈止是二級市場？一旦VIE被叫停，首當(dāng)其沖受到?jīng)_擊的就是計(jì)劃著海外上市的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。本身這些企業(yè)中就有很多還處于“燒錢”的階段，如若企業(yè)路演上市的道路遭遇障礙，必然難以完成“魚躍龍門”的夢想，投資機(jī)構(gòu)如果在政策明確之后為了保證回報(bào)而要求企業(yè)通過如并購等方式而套現(xiàn)，那就更加雪上加霜。即使企業(yè)能夠加速IPO的進(jìn)度，在政策出臺之前完成上市的目標(biāo)，其未來的融資前景仍然是一個(gè)巨大的難題。一方面在海外上市的渠道被封，另一方面又很難達(dá)到國內(nèi)上市門檻的要求，中國數(shù)千萬的互聯(lián)網(wǎng)等輕資產(chǎn)的中小企業(yè)前途未卜。
似乎就差臨門一腳，去年年中迅雷兩次三番啟動赴美IPO，卻遭遇募集資金不斷縮水。
如果說已經(jīng)持續(xù)盈利的迅雷短期之內(nèi)仍然“等得起”，“失血過多”的電子商務(wù)卻已是“傷不起”。3月23日，奢侈品B2C網(wǎng)站唯品會似乎重新叩開了上市之門，可惜首日破發(fā)瞬間沖淡了敲鐘時(shí)的喜悅，所謂中概股“破冰”，不過是嗷嗷待哺的套現(xiàn)之旅。
但是，作為中概股的一支關(guān)鍵力量，TMT從未缺乏看點(diǎn)，尤其是從2011年下半年赴海外上市窗口關(guān)閉以來，從盛大、阿里巴巴輪番宣布私有化、退市，到唯品會的上市折戟，再到優(yōu)酷土豆的非典型性收購，似乎都讓TMT中概股的復(fù)蘇充滿玄機(jī)。
“從歷史角度看，整個(gè)資本市場還是處于極端狀態(tài)，比最低點(diǎn)稍微好一點(diǎn)，但是波動非常大，在這種情況下沒有人說美國市場已經(jīng)復(fù)蘇了。中概股復(fù)蘇？我覺得可能談不上”，軟銀賽富基金管理有限公司首席合伙人閻焱在2012年深圳IT峰會上稱。
考驗(yàn)?zāi)托?/p>
一種預(yù)言是：Facebook火爆上市能正式重啟中概股赴美上市的窗口。但是，宜搜CEO汪溪卻認(rèn)為，中國與美國資本市場已經(jīng)脫鉤，今年以來美國股市漲幅超過30%，但是，中國概念股一直沒動靜。
“中國概念股是自身的問題，是VIE（可變利益實(shí)體）的問題，是財(cái)務(wù)造假的問題”，汪溪對《英才》記者稱。
2011年以來影響中國公司上市和融資的兩大事件，當(dāng)屬VIE監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)和少數(shù)公司內(nèi)部治理混亂。由于采用VIE模式的企業(yè)集中在互聯(lián)網(wǎng)和新媒體，所以，TMT板塊受累較深。可以預(yù)見的是，未來TMT在海外上市的門檻要求會更高，對內(nèi)部治理和法律體系的要求也將更加完備。
“上市窗口并不是關(guān)閉，是在唱空中國概念”，深圳市創(chuàng)新投資集團(tuán)有限公司董事長靳海濤對《英才》記者預(yù)測，由于涉及到文化和誠信，以及遵照契約等問題，唱空過程將持續(xù)一年至一年半時(shí)間。
“上市窗口打開和關(guān)閉永遠(yuǎn)受到多個(gè)因素制約，有流動性過剩的正面因素，也有歐債危機(jī)，還有外界對一些高科技領(lǐng)域和消費(fèi)者消費(fèi)力的擔(dān)憂所產(chǎn)生的負(fù)面因素，加上中國概念誠信問題的陰霾未能完全散去等一系列問題，都會使得新IPO充滿未知與挑戰(zhàn)”，金沙江創(chuàng)業(yè)投資董事總經(jīng)理丁健對《英才》記者判斷，在2012年4-6月將會開啟短暫的上市窗口，如果抓住機(jī)會出現(xiàn)一兩家能讓投資人真正獲利的優(yōu)質(zhì)公司，夏季之后IPO前景才值得期待，否則，窗口將一直關(guān)閉到明年。
目前，除了迅雷、盛大文學(xué)，還有58同城、趕集網(wǎng)等一批互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在排隊(duì)等待上市。在唯品會“投石問路”失敗之后，京東商城、凡客等電商對上市態(tài)度越發(fā)曖昧。TMT在復(fù)蘇與低迷間不斷徘徊，可謂極大的考驗(yàn)著投資人和創(chuàng)業(yè)者的耐心。
難言回報(bào)
近兩年來，電子商務(wù)、云計(jì)算和移動互聯(lián)幾乎占盡TMT行業(yè)風(fēng)頭，但這三大熱門投資領(lǐng)域何時(shí)釋放回報(bào)仍是一個(gè)未解之謎。
據(jù)China Venture統(tǒng)計(jì)，2011年，電子商務(wù)披露案例116起、投資總額53.53億美元，投資金額環(huán)比增長451.5%，占據(jù)當(dāng)年互聯(lián)網(wǎng)投資總規(guī)模的65.6%。但是，高融資并不等于高收益。
以唯品會為例，IPO文件顯示，2011年公司運(yùn)營現(xiàn)金流為130多萬美元，賬上資金儲備4646萬美元；相對的，卻是唯品會運(yùn)營開支達(dá)到7633.1萬美元，可見B2C電商資金之吃緊程度。
“電子商務(wù)本質(zhì)像做貿(mào)易，我不太喜歡那種先賠本建平臺的模式，還有自建物流到底怎么建，也有很多爭議。”靳海濤對《英才》記者直言。
似乎，更多的投資人并不相信，如京東商城一樣平臺化、多品類、高投入建物流的模式，能多家共存。如今，更多的投資案例發(fā)生在茶葉、紅酒、化妝品等垂直B2C領(lǐng)域。
同樣，云計(jì)算，已從三年前的無人能懂，演變?yōu)楫?dāng)下的無人不曉，但究竟如何定義云計(jì)算商業(yè)模式，尤其在應(yīng)用層面并不清晰。
“云計(jì)算，其實(shí)是新瓶裝舊酒，這兩年忽然火起來，是因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)信息量呈現(xiàn)爆炸性增長。”特藝中國總裁吳斌對《英才》記者稱，當(dāng)下最值得思考的是，如何讓云計(jì)算走近每個(gè)人的生活并形成如“自來水”般的盈利模式。
由于移動互聯(lián)與云計(jì)算密不可分，智能終端多樣化和寬帶普及化，讓云計(jì)算和移動互聯(lián)的錢景再次放大，投資案例也呈現(xiàn)不斷上升。只不過，近兩年來并未見清晰的盈利模式，也未能見到孵化出大體量公司。
“互聯(lián)網(wǎng)在初期并不賺錢，百度和騰訊也一樣，2004年，中國互聯(lián)網(wǎng)用戶達(dá)到1億時(shí)，大規(guī)模盈利出現(xiàn)”，IDG資本創(chuàng)始合伙人熊曉鴿對《英才》記者預(yù)測，當(dāng)智能手機(jī)用戶數(shù)突破2億時(shí)，也正是移動互聯(lián)大規(guī)模盈利時(shí)。
勒緊腰帶
如何渡過資本寒冬，最為現(xiàn)實(shí)也最為殘酷。
去哪兒網(wǎng)CEO莊辰超對《英才》記者稱，對先拼用戶再思考盈利的方式其并不認(rèn)同，“就好像買彩票，總有人摸得中但并不一定是你，第一天起扎實(shí)做盈利模式的公司更容易存活。”
擁有創(chuàng)業(yè)者與天使投資人雙重身份的A8音樂集團(tuán)董事局主席兼CEO劉曉松對《英才》記者稱，當(dāng)下現(xiàn)金流最為珍貴，創(chuàng)業(yè)者應(yīng)該更加清醒的盤點(diǎn)資源。
但是某些TMT的老人已經(jīng)逐漸隱退。UT斯達(dá)康創(chuàng)始人之一的周韶寧，如今已轉(zhuǎn)戰(zhàn)物流行業(yè)。對《英才》記者談及此，他說：除了剛性需求之外，還有一條，該行業(yè)沒有真正的巨頭。
“二級市場八九個(gè)月不解凍，所有電商企業(yè)都要勒緊褲腰帶過冬，中國很可能有大批電商會死掉”，汪溪直言。
于是，不止一家TMT創(chuàng)業(yè)公司選擇傍上一個(gè)互聯(lián)網(wǎng)巨頭，如好樂買與騰訊，開心網(wǎng)與騰訊，去哪兒與百度等等，畢竟背靠大樹好乘涼。
目前，國內(nèi)網(wǎng)游市場的競爭，已經(jīng)漸趨白熱化，雖然中國有著龐大的用戶群體，可是在不斷有網(wǎng)游新軍殺入的情況下，這個(gè)產(chǎn)業(yè)在國內(nèi)已經(jīng)有紅海跡象。走出國門、開拓新疆土已經(jīng)成為很多網(wǎng)游企業(yè)的戰(zhàn)略首選。利用“中國特色”的網(wǎng)游產(chǎn)品出擊國際市場，將成為未來網(wǎng)游企業(yè)發(fā)展的重點(diǎn)。
北極光投資高級副總裁姜皓天對《中國聯(lián)合商報(bào)》記者說，客觀來講，經(jīng)濟(jì)增長的放緩還是對整個(gè)中國創(chuàng)業(yè)和投資的影響比較大，企業(yè)要融資可能會比較困難，VC投資也會更加謹(jǐn)慎。但是從整個(gè)行業(yè)角度來說，金融危機(jī)對整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)是好事，有助于使整個(gè)行業(yè)避免有太多的噪音。
未受危機(jī)影響
國內(nèi)網(wǎng)游市場一向?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)巨頭分食，根據(jù)艾瑞最新的《2008年第三季度中國網(wǎng)絡(luò)游戲市場監(jiān)測報(bào)告》顯示，盛大、網(wǎng)易、巨人、騰訊和九城的營收總額占55.8%，前十位的廠商分食了超過80%的市場份額，僅留給其他網(wǎng)游9.9億元的市場空間。
開信創(chuàng)業(yè)投資合伙人曾之杰對《中國聯(lián)合商報(bào)》記者說，金融危機(jī)對中國網(wǎng)游影響不大，因?yàn)榫W(wǎng)游是最便宜的娛樂消費(fèi)，對于玩家來說，經(jīng)濟(jì)壓力不大，可以承受。這也是金融危機(jī)對網(wǎng)游影響不大的原因。
領(lǐng)航資本的管理合伙人楊鐳認(rèn)為，目前美國金融風(fēng)暴對以網(wǎng)游、社區(qū)、門戶等概念股影響不大。“從某種意義上會變好，消費(fèi)者外出的消費(fèi)變少了，就會在家里消耗更多時(shí)間，這樣會促進(jìn)網(wǎng)游和社交網(wǎng)站的發(fā)展”。
與此同時(shí)，被巨人投資的也確認(rèn)，基于其龐大社區(qū)的網(wǎng)游平臺將于11月公測。
華登國際副總裁鐘良先生對《中國聯(lián)合商報(bào)》記者說，網(wǎng)絡(luò)游戲雖然現(xiàn)在還處于發(fā)展早期，它已經(jīng)有了很強(qiáng)大的市場需求。艾瑞提供的數(shù)據(jù)顯示，2008年中國網(wǎng)絡(luò)游戲市場規(guī)模突破200億元已成定局，預(yù)計(jì)最終可達(dá)207億~210億元左右。
低潮顯機(jī)會
曾之杰認(rèn)為，網(wǎng)游受到整個(gè)金融危機(jī)的影響相對較小，金融危機(jī)對網(wǎng)游來說，更是一個(gè)春天。
KPCB副總裁趙勇日前表示，很多最好的投資是來自互聯(lián)網(wǎng)低潮的時(shí)候，也往往是真正有雄心的創(chuàng)業(yè)者做事的好時(shí)機(jī)，這時(shí)候員工更容易留的住，這時(shí)候企業(yè)更能靜下心來聽用戶的想法。當(dāng)然，從VC投資角度來考慮，大家可能會更謹(jǐn)慎的投入。
實(shí)際上，網(wǎng)游目前還在發(fā)展階段，它是游戲家族里面的一個(gè)相對低端的產(chǎn)品。值得一提的是游戲社區(qū)與網(wǎng)游的結(jié)合，應(yīng)該是一種生態(tài)的組合，而不是簡單的鏈接，簡單的鏈接往往不能達(dá)到預(yù)期效果。
對于，國內(nèi)網(wǎng)游周邊市場的強(qiáng)烈需求和潛在機(jī)會，易觀國際分析黃超對《中國聯(lián)合商報(bào)》記者說，國內(nèi)網(wǎng)游玩家群體已經(jīng)具備一定的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，消費(fèi)能力有了較大提升。中國網(wǎng)游市場在經(jīng)歷幾年的高速發(fā)展后，已經(jīng)積累了相當(dāng)龐大的用戶群體。其中，廣大80后玩家已經(jīng)逐步步入社會，成為中國經(jīng)濟(jì)中實(shí)力最強(qiáng)的消費(fèi)推動力。
2007年2月28日晚，上海的天空下起了春節(jié)以來的第一場雨。
1天后的早晨，還是在上海，分眾以2.25億美元~3億美元的價(jià)格收購好耶的消息就像這場春雨中的一聲春雷傳向華夏四方。
水到渠成
“朱海龍和我認(rèn)識的時(shí)候，他還沒有加入好耶；我投資好耶的時(shí)候，分眾還沒有成立。”2007年3月1日，分眾整合好耶新聞會現(xiàn)場，江南春試圖用這番開場白來詮釋分眾和好耶之間的淵源。
事實(shí)上，分眾和好耶曾經(jīng)是上海市江蘇路某一座辦公樓上的隔壁鄰居；不但朱海龍時(shí)不時(shí)便跑去找江南春蹭飯吃，而且好耶會議室不夠用的時(shí)候還經(jīng)常去蹭分眾的會議室開會。
2004年8月，分眾與好耶還曾經(jīng)計(jì)劃以換股的方式進(jìn)行合并；朱海龍甚至為此還擔(dān)任過3個(gè)月沒有公開宣布也沒有印名片的分眾CEO。IDGVC合伙人章蘇陽表示，當(dāng)時(shí)朱海龍沒能轉(zhuǎn)正的原因在于，“一是正和聚眾處在競爭膠著狀態(tài)的分眾期望能夠盡快上市；二是負(fù)責(zé)操作分眾上市事宜的高盛、瑞士信貸等投行不希望分眾在上市之前做太大的動作。”
2005年7月13日，分眾傳媒成功登陸納斯達(dá)克（NASDAQ:FMCN），融資1.717億美元，創(chuàng)下了納斯達(dá)克中國概念股IPO融資額之最。同年年底，在中國互聯(lián)網(wǎng)廣告監(jiān)測軟件、互聯(lián)網(wǎng)廣告、按效果付費(fèi)網(wǎng)站聯(lián)盟等三個(gè)領(lǐng)域都位居第一的好耶也開始積極準(zhǔn)備登陸納斯達(dá)克。
但是兩個(gè)月前，身為好耶天使投資人的江南春在了解到有國際廣告巨頭想出高價(jià)收購好耶的消息后，隨即向分眾董事會提出了收購好耶的建議，并很快就獲得了同意。
經(jīng)過1個(gè)多月的努力，2月22日晚上，分眾董事會最終批準(zhǔn)了分眾收購好耶的方案。
Earn-Out結(jié)構(gòu)
江南春本來打算盡可能用現(xiàn)金來收購好耶，好耶的股東們則希望拿到手的都是分眾的股票。經(jīng)過一番討價(jià)還價(jià)，雙方很快就在兩者之間找到了平衡點(diǎn)：分眾采用現(xiàn)金+股票的方式收購好耶100%的股份。這項(xiàng)交易預(yù)計(jì)將于2007年3月底之前完成。
根據(jù)分眾和好耶之間達(dá)成的協(xié)議，分眾收購好耶的代價(jià)是7000萬美元現(xiàn)金和價(jià)值1.55億美元的分眾傳媒股票。此外，如果好耶在2007年4月1日至2008年3月31日期間實(shí)現(xiàn)了特定的收益目標(biāo)，分眾還將根據(jù)“線性條件額外支付”相應(yīng)價(jià)值的分眾傳媒股票給好耶股東。好耶股東因此“額外”最多將可能收獲價(jià)值7500萬美元的分眾傳媒股票。
分眾傳媒為收購好耶而支付的股票均為新發(fā)行股票。分眾傳媒向美國證監(jiān)會（SEC）提交的文件顯示，其每股美國存托憑證（American Depository Share，簡稱ADS）代表10股分眾傳媒普通股股票。江南春則透露，此次交易過程中分眾傳媒新發(fā)行的股票價(jià)格是根據(jù)交易前30個(gè)交易日分眾傳媒每股ADS平均交易價(jià)格77.62美元計(jì)算確定的。
截至2006年12月31日，分眾傳媒累計(jì)發(fā)行了5400萬股美國存托憑證。按照每股美國存托憑證77.62美元計(jì)算，分眾傳媒為收購好耶需要新發(fā)行199.69萬股美國存托憑證，占發(fā)行完成后分眾總股本的3.566%；如果1年后好耶完全或者超額實(shí)現(xiàn)了雙方約定的收益目標(biāo)，屆時(shí)，分眾還將向好耶股東“額外”支付96.625萬股美國存托憑證。兩次新發(fā)行的美國存托憑證合計(jì)占發(fā)行完成后分眾總股本的5.2%。
顯然，這是分眾傳媒采用典型的Earn-Out（盈利能力支付計(jì)劃）方式進(jìn)行的又一次收購行動。Earn-Out是指由于交易雙方對價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)的判斷不一致，將傳統(tǒng)的一次性付款方式轉(zhuǎn)變成按照未來一定時(shí)期內(nèi)的業(yè)績表現(xiàn)進(jìn)行支付的交易模式。
網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅之后，Earn-Out方式在TMT領(lǐng)域比較常見。但是近年來，Earn-Out方式在美國企業(yè)并購過程中應(yīng)用的頻率正呈現(xiàn)出下降的趨勢。
換種方式上市
從美國的Myspace、Youtube到中國的聚眾傳媒，再到眼下的好耶，這些曾經(jīng)讓人們充滿無限遐想的明星級企業(yè)終究沒有能夠逃脫被他人收編的結(jié)局。
究竟是什么樣的內(nèi)在基因決定了好耶們?nèi)绱说拿\(yùn)？
1998年10月，剛剛從上海大學(xué)畢業(yè)的王建崗和他的三個(gè)高中同學(xué)在上海創(chuàng)建了好耶。剛開始時(shí)，好耶主要是幫助一些國際廣告公司在國內(nèi)的網(wǎng)站上投放廣告。2000年3月，好耶獲得了來自IDG技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資基金的第一筆300萬元人民幣投資。連同過橋貸款在內(nèi)，IDGVC在好耶第一輪融資過程中累計(jì)投入了182萬美元，占其股份接近40%。
2000年10月，曾經(jīng)在麥肯光明、FCB等4A廣告公司任職的國際關(guān)系學(xué)院英語系畢業(yè)生朱海龍加盟好耶。朱海龍先后出任過好耶公司副總裁、首席運(yùn)營官。現(xiàn)任好耶首席執(zhí)行官的朱海龍不無得意地回憶道，“后來隨著好耶經(jīng)營狀況的好轉(zhuǎn)，我們硬是把其中的50萬美元貸款給還了。”當(dāng)初好耶引進(jìn)朱海龍的主要目的之一就是要把那些網(wǎng)站用來抵債的廣告位變成現(xiàn)錢。
“找一個(gè)CEO(首席執(zhí)行官)來”也是當(dāng)初IDGVC投資好耶時(shí)雙方談判確定的主要條件之一。王定標(biāo)曾經(jīng)擔(dān)任過好耶第一任CEO。
隨著王定標(biāo)、朱海龍等職業(yè)經(jīng)理人的加盟，好耶內(nèi)部一支由職業(yè)經(jīng)理人、創(chuàng)業(yè)者組成的管理團(tuán)隊(duì)開始成型。好耶也由此轉(zhuǎn)入了快車道。2004年，好耶實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2億多元人民幣，利潤則超過了2000萬元人民幣。
2005年12月，好耶成功獲得了來自IDGVC和Oak Investment Partners(橡樹投資，簡稱Oak)總計(jì)3000萬美元的第二輪投資。Oak是DoubleClick的投資人，而這也是IDGVC愿意讓Oak投資好耶的主要原因之一。
除了Oak之外，IDGVC旗下專注于投資成長期企業(yè)的IDG-Accel中國成長基金在好耶第二輪融資過程中也投資了數(shù)百萬美元，IDG技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資基金則追加了少量投資。相應(yīng)地，由王建崗（好耶創(chuàng)始人，現(xiàn)任CTO）、章蘇陽（投資方代表，IDGVC合伙人）、朱海龍（管理層代表，現(xiàn)任CEO）組成的好耶董事會也開始浮出水面。
2005年年底，以朱海龍為首的管理團(tuán)隊(duì)開始籌備好耶獨(dú)立上市。2006年9月，好耶正式啟動納斯達(dá)克上市程序。“連招股說明書都做好了，好耶本來的打算是在2007年晚些時(shí)候登陸納斯達(dá)克。”
但是朱海龍卻不得不面對來自資本市場的判斷和檢驗(yàn)。好耶之前，美國本土已經(jīng)有ValueClick、aQuantive等3家跟好耶商業(yè)模式類似的公司先后登陸納斯達(dá)克。其中，好耶最初的效仿者和主要競爭對手DoubleClick，在上市7年之后已經(jīng)于2005年退市。
ValueClick、aQuantive目前的市值均在20億美元左右徘徊。對比中美兩國模式相近的互聯(lián)網(wǎng)公司就不難發(fā)現(xiàn)，中國“學(xué)生”的市值一般是美國“老師”市值的1/10到1/50。以搜索公司為例，百度目前的市值大約在30億美元到40億美元之間，Google當(dāng)前的市值則超過了1300億美元。相比之下，前者的市值還不到后者的1/30。
隱藏在這種市值鴻溝背后的是中美兩國互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展之間的差距，典型的表現(xiàn)比如好耶和ValueClick們服務(wù)的對象―網(wǎng)絡(luò)廣告市場。不同來源的研究報(bào)告都顯示，2006年中國網(wǎng)絡(luò)廣告市場的規(guī)模大約在50億元人民幣左右，大約占中國廣告市場的3%左右；同年，美國網(wǎng)絡(luò)廣告市場的規(guī)模大約為168億美元，占美國廣告市場的比重則超過了5%。根據(jù)艾瑞咨詢的報(bào)告，2006年，好耶的總收入約為5億元人民幣，據(jù)此估算好耶近兩年來的復(fù)合增長率比較接近其對外宣稱的100%。
盡管如此，中國網(wǎng)絡(luò)廣告市場的成熟程度及作為參照系的美國公司在納斯達(dá)克的表現(xiàn)，使得好耶即便能夠獨(dú)立登陸納斯達(dá)克，但要想實(shí)現(xiàn)其融資1億美元、市值4億美元的目標(biāo)也絕非易事。
在這種條件下對于好耶而言，一般意義上作為次優(yōu)選擇的并購(M&A)就有可能上升為最優(yōu)選擇。
事實(shí)上，好耶幾乎從問世之日起，“緋聞”就一直伴隨其左右。僅僅最近一段時(shí)間以來，就有傳言稱好耶跟包括aQuantive在內(nèi)的10多家大型廣告、媒體公司眉來眼去。經(jīng)過1個(gè)多月的比較、思考之后，好耶最終選擇了出價(jià)并非最高的分眾傳媒。
“按照分眾收購好耶的價(jià)格計(jì)算，分眾的市盈率甚至比aQuantive 和ValueClick還要高。”IDGVC合伙人熊曉鴿說，“這也是好耶選擇搭上分眾傳媒這趟便車的重要原因之一。”
誰是最大贏家？
在每一次有VC參與的并購交易（Venture Backed M&A）公布之際，總是會有人忙著幫VC計(jì)算自己掙了多少錢。
這一次也不例外。
截至好耶被分眾收購前，IDGVC通過連續(xù)兩次注資一共獲得了好耶31.5%的股份，成為好耶單一最大股東。按照好耶2.25億美元~3億美元的收購價(jià)計(jì)算，在不考慮股價(jià)變動影響的情況下，IDGVC在好耶的7年資本之旅中獲得的回報(bào)將超過7000萬美元。同時(shí)由于第二輪融資時(shí)好耶的估值便已經(jīng)超過1億美元，因此章蘇陽非常自信地公開表示，“IDGVC對好耶第一輪投資的回報(bào)保守估計(jì)也將超過50倍”。另一主要機(jī)構(gòu)投資者Oak在投資好耶1年之后，獲得的內(nèi)部收益率（IRR）也比較接近100%。
不過章蘇陽并不同意外界普遍流傳的IDGVC就是最大贏家的說法，“好耶創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)持有的股份加起來比我們還要多幾個(gè)點(diǎn)。”而據(jù)王建崗自己回憶，其他三個(gè)創(chuàng)始人在全職創(chuàng)建好耶之前月收入還沒有當(dāng)時(shí)IDGVC當(dāng)初給出的月薪（5000元人民幣）高，幾年之后，以王建崗為首的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)在好耶獲得的回報(bào)甚至超過了其最大股東IDGVC，更是遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了好耶最大的現(xiàn)金出資人Oak。
“好耶跟一般中國創(chuàng)業(yè)企業(yè)不同之處，就在于創(chuàng)業(yè)者、投資人、職業(yè)經(jīng)理人分工明確，各自干著自己該干的事情。”章蘇陽所言“職業(yè)經(jīng)理人”就是指以朱海龍為首的好耶管理團(tuán)隊(duì)。當(dāng)初由于王建崗們年齡小，缺乏管理經(jīng)驗(yàn)，因此IDGVC投資好耶的前提條件之一，就是要找到專業(yè)的管理人員，“甚至從1999年下半年開始，章蘇陽們幫好耶做的一項(xiàng)重要工作就是找人”。
“我們管理團(tuán)隊(duì)占有好耶15%以上的股份。”朱海龍的表情當(dāng)中透著滿足。好耶管理團(tuán)隊(duì)這一持股比例不僅要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于納斯達(dá)克中國概念股管理層持股的平均水平，而且也比絕大多數(shù)國內(nèi)企業(yè)管理層持股的比例高出一大截。
由于每個(gè)利益相關(guān)者（Stake Holder）在好耶成長過程中扮演的角色各異，因此單純的比較其收益是沒有太大意義的。好耶具有的不同于一般中國公司的治理結(jié)構(gòu)本身對于這樁并購案或許更加具有實(shí)質(zhì)意義。
好耶被分眾收購后，作為財(cái)務(wù)投資者的IDGVC不但獲得了大約2500萬美元左右的現(xiàn)金，而且更為重要的是獲得了分眾給其帶來的順暢退出通道；借著好耶變相上市，王建崗等創(chuàng)始人的身份也從一家私營企業(yè)股東變成了上市公司股東。
與此同時(shí)，根據(jù)朱海龍和分眾簽署的協(xié)議，朱海龍仍將繼續(xù)擔(dān)任好耶CEO一職，好耶仍將完全獨(dú)立運(yùn)營。
這樣一來，幾乎所有的賣家都將成為贏家，惟一的條件是分眾傳媒的股票能夠守住77.62美元這根紅線或者保持上漲的趨勢。
分眾下一步
俗話說，“買的沒有賣的精”。但是這話在分眾收購好耶案當(dāng)中好像就不那么靈光。
在這起剛剛發(fā)生的收購案當(dāng)中，分眾及其創(chuàng)始人江南春對于好耶來說本來就不是外部人（Outsider）。早在2000年前，江南春就是好耶的天使投資人，據(jù)說江南春當(dāng)初曾給好耶投資20萬元人民幣并持有后者10%的股份，經(jīng)過2次稀釋后這一比例降到了2%--3%左右。
正是由于有了這層關(guān)系，江南春對于競爭對手給好耶開出的條件了如指掌。這一點(diǎn)在分眾收購好耶的交易框架中也得到了充分的體現(xiàn)：分眾收購好耶的價(jià)格上限正好等于好耶原先計(jì)劃IPO前對自己的估值。
除了收購價(jià)格合適外，收購好耶對分眾更大的戰(zhàn)略價(jià)值在于：借助好耶，分眾一腳踏進(jìn)了其一直垂涎欲滴但此前從來沒有機(jī)會分一杯羹的互聯(lián)網(wǎng)廣告市場。
2006年年底前，在成功收購框架傳媒、聚眾傳媒、北京凱威點(diǎn)告后，江南春的生活圈媒體群戰(zhàn)略中還有兩片純藍(lán)色的板塊：快速增長的互聯(lián)網(wǎng)廣告市場和擁有龐大存量價(jià)值的電視廣告市場。
對于電視廣告市場，短時(shí)期內(nèi)，江南春還沒有收購的打算。同時(shí)鑒于分眾傳媒在戶外媒體領(lǐng)域的布局也已經(jīng)基本完成，因此近期內(nèi)發(fā)生大規(guī)模收購案的可能性也不是很大。
回顧2011年，讓高能資本有限公司（以下簡稱高能資本）創(chuàng)始人王曉濱最為自豪的項(xiàng)目是高能資本投資的太重煤機(jī)公司（以下簡稱太重煤機(jī)）。這個(gè)項(xiàng)目體現(xiàn)了高能資本增值服務(wù)真正的價(jià)值。最初，高能資本投資銀行部門為太重煤機(jī)提供咨詢服務(wù)，幫助太重煤機(jī)收購澳大利亞大利朗沃國際集團(tuán)公司，收購金額為10億人民幣左右。收購成功后,繼而高能資本給新的大利朗沃投資了1.8億元。此項(xiàng)目中，高能資本的投資銀行部和投資部完美配合，不僅幫助太原重工完成百分之百的收購，還對太原重工的國際化有重要戰(zhàn)略意義。我們看到，在并購過程中，高能資本幫助太原重工過關(guān)斬將，歷經(jīng)半年從11家國際競爭對手中脫穎而出。
2011年4月7日，太原重型機(jī)械煤機(jī)有限公司并購澳洲威利朗沃國際集團(tuán)在澳洲正式簽約，太原重工認(rèn)為紅石基金背后的高能團(tuán)隊(duì)才是他們需要的。也許，正是由于高能資本有企業(yè)所需要的增值服務(wù)，才得以促成這樣的一次合作。王曉濱說：“太原重工在發(fā)展過程中有很充裕的現(xiàn)金流。在以后的道路上，為了繼續(xù)提升高能資本的增值服務(wù)，專業(yè)化和專注將是高能資本所一直努力追求的。”
王曉濱談到2012年高能資本的戰(zhàn)略規(guī)劃時(shí)說：“我們今年最主要做的是打造高能的專注和專業(yè)化。”她認(rèn)為，很多好的項(xiàng)目并不缺錢，所以錢已不具備競爭優(yōu)勢。機(jī)構(gòu)要提升競爭力要提升增值服務(wù)。
她說：“專注指的是行業(yè)的專一性，專一性擁有別人無法企及的資源和優(yōu)勢，比較容易實(shí)現(xiàn)一個(gè)行業(yè)的上中下游產(chǎn)業(yè)鏈整合。今年，高能資本會繼續(xù)募集紅石三期基金和紅石四期基金，繼續(xù)保持對礦業(yè)的專注。”
2 周煒 投資會加速
2007年, 凱鵬華盈就已經(jīng)在中國設(shè)立投資基金。
凱鵬華盈創(chuàng)業(yè)投資基金主管合伙人周煒談到：“2012年，我們會加快投資速度。”無論是宏觀環(huán)境還是產(chǎn)業(yè)政策發(fā)生改變，無論投資界如何紛紛大談募資難于上青天，如何大談未來環(huán)境不明朗，如何大談需要放緩?fù)顿Y速度，凱鵬華盈依然勇往直前。40多年的歷史，凱鵬華盈已然練就了兵來將擋水來土掩的本領(lǐng)。
回顧2011年，周煒表示凱鵬華盈關(guān)注了更多早期項(xiàng)目。在每個(gè)周五，他們都會找一些種子期項(xiàng)目的企業(yè)家到凱鵬華盈的辦公室溝通。長期的努力使得凱鵬華盈僅在2011年11月這一個(gè)月中就投資了兩個(gè)項(xiàng)目。對于周煒個(gè)人而言，他在2011年的所投項(xiàng)目中最看好花瓣網(wǎng)。
周煒說：“中國電商在迅速崛起，我們非常關(guān)注與在線購物的入口相關(guān)的產(chǎn)品模式。社會化購物是我們非常感興趣的領(lǐng)域。”對于花瓣網(wǎng)而言，周煒認(rèn)為最值得投資的就是它的團(tuán)隊(duì)。事實(shí)上對于那些處于早期階段的項(xiàng)目來說，核心人物團(tuán)隊(duì)是投資人最為看重的。
問及為何凱鵬華盈會在2012年加快投資的步伐，周煒表示，由于2011年出現(xiàn)了太多的泡沫，經(jīng)過環(huán)境的冷卻，2012年會容易看到更多值得投資的項(xiàng)目。此外他也表示在2012年，凱鵬華盈所投資項(xiàng)目可能會更偏重于早期。
3 孔強(qiáng) 偏愛中原農(nóng)業(yè)
盡管中原地區(qū)是中華文明的發(fā)源地，然而中國的投資界似乎甚少關(guān)注這片土地。因?yàn)椋琓MT、清潔技術(shù)、醫(yī)療這些高科技領(lǐng)域大多數(shù)投資人眼中的肥肉，多集中在東部沿海、北上廣等地。
當(dāng)投資界人士自然地頻繁游走于中國這些極發(fā)達(dá)的城市之中。在上海秉原秉鴻股權(quán)投資管理有限公司（以下簡稱秉鴻資本）所披露出的將近20個(gè)投資項(xiàng)目中，卻多屬于農(nóng)業(yè)領(lǐng)域。秉鴻資本創(chuàng)始人孔強(qiáng)介紹：“秉鴻資本一直非常看好農(nóng)業(yè)投資，雖然農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)薄弱，但是整個(gè)行業(yè)政策利好，我們相信在未來農(nóng)業(yè)會爆發(fā)出更大的投資潛質(zhì)。”
據(jù)悉，秉鴻資本成立之初就分析過市場行情，大家很看好中部地區(qū)未來的廣闊空間。孔強(qiáng)希望避開那些如TMT等已經(jīng)被激烈爭搶的行業(yè)，形成一種差異性化的競爭。
秉鴻資本原名秉原秉鴻，“許多人都說名字很繞口，也不明白什么意義。”2011年更名成秉鴻資本。
在進(jìn)入投資界之前，孔強(qiáng)曾經(jīng)嘗試過自己創(chuàng)業(yè)，以失敗告終。或許每個(gè)成功者都需要在一次次的“試錯(cuò)”中歷練才能夠走上康莊大道。2005年，孔強(qiáng)進(jìn)入深創(chuàng)投集團(tuán)，開始了他投資人生涯。在深創(chuàng)投3年打磨，是具有非凡意義的。孔強(qiáng)感嘆：“一切都很像是在一種機(jī)緣之下才變的順理成章。”
新的一年中，秉鴻資本不會去嘗試更多的領(lǐng)域，而是還會繼續(xù)加大在現(xiàn)代農(nóng)業(yè)方面的投資。“在未來，秉鴻資本會繼續(xù)按照幾個(gè)目標(biāo)方向投資，包括現(xiàn)代農(nóng)業(yè)、新材料、節(jié)能環(huán)保以及生物技術(shù)。”孔強(qiáng)透露說。
4 鮑鉞 喜歡玩并購
投資圈的“細(xì)分氣氛”似乎越來越濃，有的投資機(jī)構(gòu)在摸索中嘗試更多細(xì)分市場，也有的機(jī)構(gòu)在嘗試了多種“玩法”之后，發(fā)現(xiàn)并購是一項(xiàng)技術(shù)活，并且似乎利潤頗豐。
硅谷天堂資產(chǎn)管理集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱硅谷天堂）執(zhí)行總裁鮑鉞說：“今年1月份在杭州召開的集團(tuán)2012年務(wù)虛會上，我們提出，2012年業(yè)務(wù)中只要有并購，并購必定優(yōu)先，在并購業(yè)務(wù)上，只要有機(jī)會，我們就要竭盡全力去完成。”
據(jù)鮑鉞透露，硅谷天堂目前存量基金中VC/PE投資占比已經(jīng)降至30%以下，增量基金中VC/PE投資甚至已降至25%以下，且該類投資也已由中后期轉(zhuǎn)向中早期。目前公司并購業(yè)務(wù)是其轉(zhuǎn)型后最主要的業(yè)務(wù)，投資占比已超過50%，主要參與上市公司重組、定增和產(chǎn)業(yè)并購整合。
硅谷天堂設(shè)定此戰(zhàn)略是有原因的。一方面以往的嘗試獲得了很大的成功，他們相信這條道路會給硅谷天堂帶來不一樣的未來。另一方面，國際的私募股權(quán)投資公司中，70%的收入來自于企業(yè)的兼并重組，只有30%的收入通過投資IPO項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)。“目前，我們海外并購業(yè)務(wù)的準(zhǔn)備工作已經(jīng)完成，香港子公司已經(jīng)成立，并且與海外合作方也簽訂了條件協(xié)議。”鮑鉞談到。
據(jù)了解，證監(jiān)會近期頒布的一些鼓勵(lì)并購重組的政策也有利于推動國內(nèi)并購市場的發(fā)展壯大。近幾個(gè)月來，監(jiān)管部門陸續(xù)出臺了一些鼓勵(lì)并購重組的政策。形勢的利好對于硅谷天堂而言，可以在今年大展拳腳。
5 劉綱 穩(wěn)健為先
作為本土創(chuàng)投領(lǐng)跑者的深圳市創(chuàng)新投資集團(tuán)有限公司（以下簡稱深創(chuàng)投），即使在2011年IPO境況低迷的狀況下，其成果依然沒有讓人失望。
據(jù)清科數(shù)據(jù)顯示，深創(chuàng)投共有11家企業(yè)成功IPO，平均賬面回報(bào)倍數(shù)5.73倍。深創(chuàng)投北京公司總經(jīng)理劉綱介紹說：“2011年，深創(chuàng)投共投資82家企業(yè)，投資總額逾27億人民幣，2家企業(yè)過會待發(fā)。”
在眾多企業(yè)中，讓劉綱感受頗深的是昭儀新天地（北京）珠寶股份有限公司（以下簡稱昭儀珠寶）和麒麟網(wǎng)兩個(gè)項(xiàng)目。2009年，深創(chuàng)投為昭儀珠寶注資6000萬元，2011年，第二次投資金額達(dá)1.87億元。劉綱說：“投資昭儀珠寶時(shí)候，它還是一個(gè)非常早期的項(xiàng)目，我們主要看中未來廣闊的奢侈品市場。”
截至目前，昭儀珠寶擁有包括頂級品牌昭儀翠屋及年輕品牌MINIGEM在內(nèi)的3個(gè)珠寶品牌。3個(gè)品牌覆蓋了不同群體以及不同風(fēng)格的多個(gè)市場，這就是昭儀珠寶最大的優(yōu)勢所在。多年來深創(chuàng)投在昭儀珠寶發(fā)展的整個(gè)過程中付出了不少心力。
劉綱預(yù)測,2012年,首先，由于經(jīng)濟(jì)的高度不確定性會影響投資人的考量。其次，美元基金可能會有策略的放緩。第三，整體市場的變化對于主流的人民幣基金不會有太大的影響。
而談到2012年深創(chuàng)投，劉綱談：“由于我們已經(jīng)創(chuàng)立了這么多年，形成了一定的規(guī)模，所以一些經(jīng)濟(jì)環(huán)境等外在因素對我們的投資不會有太大的影響。體量不會有太大影響，投資項(xiàng)目數(shù)量上也不會減少，可能在投資領(lǐng)域以及投資價(jià)格上我們會慎重考量。”
6 葉衛(wèi)剛 堅(jiān)持以往風(fēng)格
對于變局的2011年的結(jié)束，2012年的開始，許多投資機(jī)構(gòu)投資人都紛紛根據(jù)形勢在投資風(fēng)格戰(zhàn)略上有了些許改動或大調(diào)整。而蘇州達(dá)泰創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司（以下簡稱達(dá)泰資本）則大有“以靜制動”的意思。
近日，達(dá)泰資本創(chuàng)始合伙人葉衛(wèi)剛表示，達(dá)泰資本在2011年總共投資了14個(gè)項(xiàng)目，這些項(xiàng)目大多數(shù)分布在高端制造以及消費(fèi)領(lǐng)域，同時(shí)兼顧部分TMT以及清潔技術(shù)領(lǐng)域。而對于今年，達(dá)泰資本依然會主要關(guān)注在高端制造和消費(fèi)兩個(gè)領(lǐng)域，在投資策略上暫時(shí)不會有過多的變動。
對于目前許多投資機(jī)構(gòu)都將投資Pre-IPO階段轉(zhuǎn)變成為了向成長期投資，或者是從成長期投資向更早期轉(zhuǎn)變的行為，葉衛(wèi)剛表示：“當(dāng)前一些機(jī)構(gòu)確實(shí)在將投資階段前移，這對于整個(gè)行業(yè)而言是好事情，但是在將投資的重心從Pre-IPO階段向成長期轉(zhuǎn)變的過程中，投資機(jī)構(gòu)也會面臨一些挑戰(zhàn)。”葉衛(wèi)剛認(rèn)為，想要進(jìn)行這種轉(zhuǎn)型，首先要做到心態(tài)的調(diào)整、法律的調(diào)整以及投資團(tuán)隊(duì)構(gòu)成的調(diào)整。
目前達(dá)泰資本有美元基金和人民幣基金。“未來我們一定還會按照這個(gè)方向，同時(shí)管理美元基金和人民幣基金，如此可以根據(jù)企業(yè)所處的行業(yè)和未來發(fā)展的方向來為其選擇適合他的基金。” 葉衛(wèi)剛表示。
7 蘇丹瑞 沉穩(wěn)而HOLD住
蘇丹瑞金發(fā)碧眼，談話之中充滿了美國式幽默，他是個(gè)美國人。他曾經(jīng)游走于華爾街著名的投資銀行高盛，1999年來到中國，開始了他的“中國夢”。
在投資圈，云月投資管理有限公司（以下簡稱云月投資）見光率極低。這家成立于2007年，至今已經(jīng)步入第5個(gè)年頭的公司，一共只投了11家企業(yè)，目前公司有30名員工。 對于許多投資機(jī)構(gòu)一年投將近100個(gè)項(xiàng)目而言，美國血統(tǒng)的蘇丹瑞似乎很滿足于他這種沉穩(wěn)。“我們一定要對LP負(fù)責(zé)，也要對企業(yè)負(fù)責(zé)，我們講求打造一支具有企業(yè)家精神的團(tuán)隊(duì)。” 蘇丹瑞說道。
蘇丹瑞經(jīng)常往返于各個(gè)所投企業(yè)，云月投資所投的每個(gè)項(xiàng)目也都會由相關(guān)的項(xiàng)目組負(fù)責(zé)，與企業(yè)一同處理出現(xiàn)的各種狀況。云月投資的LP來源主要是一些高盛合作伙伴的資金、大學(xué)基金、家族基金以及一些機(jī)構(gòu)如歐洲某些國家的養(yǎng)老金。而其所投資的行業(yè)很多地處西部，主要涵蓋消費(fèi)品、消費(fèi)服務(wù)業(yè)及農(nóng)林業(yè)等傳統(tǒng)行業(yè)。
對于2011年，蘇丹瑞認(rèn)為股權(quán)投資行業(yè)的監(jiān)管對于整個(gè)行業(yè)的規(guī)范非常有好處，在市場慢慢變亂的時(shí)候進(jìn)行規(guī)劃，很利于行業(yè)今后更好的發(fā)展。 “我們在2012年依然會關(guān)注目前的領(lǐng)域，不會去過多地嘗試其他行業(yè)，投資速度也會按照目前的狀態(tài)，雖然比較慢，但是我們會和企業(yè)一起發(fā)展。”蘇丹瑞談到。近日，云月投資并購了廣州一家專做嬰兒服飾的企業(yè)，看來短期內(nèi)又難以聽到他們的動向了。
8 甘劍平 親身感受中概股
2011年，啟明維創(chuàng)投資咨詢有限公司（以下簡稱啟明創(chuàng)投）所投資的淘米網(wǎng)和世紀(jì)佳緣紛紛在納斯達(dá)克上市，啟明創(chuàng)投董事總經(jīng)理甘劍平一直伴隨著這兩家公司的全程路演。“美國對中國概念股在年初十分追捧，而到年底卻異常冰冷。”甘劍平談到。
“當(dāng)然針對這種狀況，我認(rèn)為不用太消極，過去創(chuàng)投行業(yè)受宏觀環(huán)境影響一直過熱，現(xiàn)在冷卻了下來，我們正好可以利用這段時(shí)間專心做企業(yè)。對于目前投資的企業(yè)，我們只要保證他們有足夠的資金和現(xiàn)金流，保持健康的成長，待市場條件轉(zhuǎn)好后仍會考慮上市。”
對于2012年，甘劍平談到：“在新的一年，我們的投資方向是不會有什么變化的，依然主要關(guān)注TMT、消費(fèi)、醫(yī)療健康和清潔能源幾大板塊，并且也只會投這幾個(gè)行業(yè)，除此之外是不會去考慮的。”對于時(shí)下火熱的移動互聯(lián)網(wǎng)，甘劍平也表示說這會是啟明創(chuàng)投重點(diǎn)投資的方向之一。
同時(shí)，對于2012年環(huán)境低迷、行業(yè)洗牌等等風(fēng)聲的此起彼伏，甘劍平認(rèn)為，啟明創(chuàng)投經(jīng)歷過不少大風(fēng)大浪，相信能夠平穩(wěn)度過。在策略上，啟明創(chuàng)投依然保持10個(gè)左右的投資項(xiàng)目，同時(shí)關(guān)注一些早期企業(yè)。“我們會繼續(xù)投資，不管這個(gè)市場怎么樣。”甘劍平說。
9 鄭偉鶴 打造孵化器
深圳同創(chuàng)偉業(yè)創(chuàng)業(yè)投資有限公司（以下簡稱同創(chuàng)偉業(yè)）如今已跑了差不多12個(gè)年頭，而董事長鄭偉鶴十幾年間在投資圈內(nèi)的打拼，自然也有資歷去預(yù)言很多事。鄭偉鶴是一個(gè)很喜歡總結(jié)的人，他說，這些年來中國人先是全民炒股到全民炒房，再到全民PE，而如今大有全民創(chuàng)業(yè)之勢。而伴隨這樣形式的變化，同創(chuàng)偉業(yè)也在由主投pre-IPO過渡到投資成長期項(xiàng)目，如今又開始布局早期項(xiàng)目。
鄭偉鶴介紹說：“同創(chuàng)偉業(yè)在2011年投資了將近40個(gè)項(xiàng)目，總規(guī)模將近15億。而在2012年，同創(chuàng)偉業(yè)將會做部分調(diào)整。”
鄭偉鶴認(rèn)為2012年的整個(gè)環(huán)境，都會鼓勵(lì)人們?nèi)?chuàng)業(yè)，因此偏向早期項(xiàng)目是必要的選擇。今年，同創(chuàng)偉業(yè)已經(jīng)完成了一個(gè)早期基金的募集，另外，同創(chuàng)偉業(yè)也會構(gòu)建一個(gè)孵化器――“同創(chuàng)夢工廠”，作為天使投資去關(guān)注一些種子期項(xiàng)目。
不僅如此，“我們也在做美元基金的部署。”鄭偉鶴介紹說。在目前中國市場上，美元基金發(fā)起一支人民幣基金是相對更加容易的事情，因?yàn)樗麄儗鴥?nèi)已經(jīng)十分熟悉，但是如同創(chuàng)偉業(yè)這樣的本土機(jī)構(gòu)，希望“走出去”就相對會艱難很多。“目前美元基金涉獵人民幣基金的進(jìn)程明顯比反過來要快得多，我們會一直去摸索，我們也要尋找突破。”鄭偉鶴堅(jiān)定地說。
同創(chuàng)偉業(yè)2012年也會在市場的深度和寬度方面做更多的布局。關(guān)于早期項(xiàng)目和美元基金的退出期限，同創(chuàng)偉業(yè)也顯示出了更大的耐性和包容。
10 葉東 有計(jì)劃的追夢
從創(chuàng)立以來北京青云創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司（以下簡稱青云創(chuàng)投）一直秉承“環(huán)保作風(fēng)”，專注于投資清潔技術(shù)領(lǐng)域十幾年不曾改變。
在青云創(chuàng)投成立之初，還沒有太多投資人關(guān)注環(huán)保行業(yè)。青云創(chuàng)投創(chuàng)始人葉東是一個(gè)商人，他的理念是“利成于益”，他期望實(shí)現(xiàn)一種夢想，這種夢想可以帶來豐厚的利潤，而賺取豐厚利潤的目的是為了實(shí)現(xiàn)更大的夢想。
2011年，青云創(chuàng)投被投中集團(tuán)的2011年綠色創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)排行榜評為第二名。其中有3個(gè)項(xiàng)目被評為明星項(xiàng)目：三得普華、上澎太陽能以及亞威朗光電。
如今，青云創(chuàng)投進(jìn)入第3個(gè)“5年計(jì)劃”。葉東透露，從青云創(chuàng)投成立最開始，就有設(shè)立5年計(jì)劃的傳統(tǒng)。在第2個(gè)5年計(jì)劃時(shí)期，整體市場市場環(huán)境很差，而他們的計(jì)劃就是堅(jiān)持。“在那段最難熬的時(shí)間里，我們就是通過這種方式自我鼓勵(lì)，好在沒有艱苦太長時(shí)間，就獲得了階段性的勝利。后來從2006年開始，清潔能源就開始被投資者看好了。”葉東回憶道。
而對于2012年所處的第三個(gè)5年計(jì)劃，葉東稱青云創(chuàng)投會繼續(xù)關(guān)注清潔技術(shù)領(lǐng)域，同時(shí)會嘗試得更廣更深。“目前這塊領(lǐng)域所爆發(fā)出的潛質(zhì)只是冰川一角，真正的大戲還沒開始，未來這個(gè)行業(yè)才會迎來它真正的爆發(fā)，而我們也會一直堅(jiān)持走下去。”葉東說到。
11 蘇禹烈 打造青陽控股
這段時(shí)間對于天使投資人蘇禹烈來說是異常忙碌的，他的生活一直處于所謂的“創(chuàng)業(yè)狀態(tài)”，從來也沒有片刻休息。最近，他要經(jīng)常穿梭于北京和長沙之間。據(jù)創(chuàng)始合伙人蘇禹烈透露，2012年青陽天使投資基金（以下簡稱青陽天使投資）將會進(jìn)行戰(zhàn)略性的重大調(diào)整。
蘇禹烈所投的項(xiàng)目包括其投資的孵化器旗下的項(xiàng)目，由于這些項(xiàng)目都處于早期狀態(tài)，因此2011年對于他們來說退出回報(bào)方面暫時(shí)還沒有成績。“我希望我們可以陪著企業(yè)走得更遠(yuǎn)，不想短期就退出。”
青陽天使投資在2012年將改變以往純投資的方式，轉(zhuǎn)變成“投資+實(shí)業(yè)”的模式。“我們計(jì)劃將青陽天使投資打造成集團(tuán)化運(yùn)營，在2012年會構(gòu)架出青陽控股。”
據(jù)蘇禹烈透露，青陽控股旗下會包括三部分。第一部分是投資，包括青陽的基金（目前第一、二期已本目前管理的資金量達(dá)130億元左右。2011年，聯(lián)想投資完成了超過30個(gè)項(xiàng)目的投資，全年有5個(gè)項(xiàng)目完成IPO。“由于經(jīng)濟(jì)環(huán)境的原因，這些項(xiàng)目比預(yù)期中的上市節(jié)奏要慢一些，但是無論他們上市節(jié)奏是快還是慢，我們都要確保其業(yè)務(wù)的規(guī)范、健康以及可持續(xù)發(fā)展。”
李家慶說：“聯(lián)想投資的基金周期通常在8-10年，投資期在3年左右。超過一半的項(xiàng)目集中于中早期項(xiàng)目。”而對于2012未知的經(jīng)濟(jì)形勢，李家慶認(rèn)為投資周期相對拉長、上市節(jié)奏相對放緩的局面會在今年一直持續(xù)，“這可能將是中短期的常態(tài)，很難再指望依靠資本市場短線套利來輕松盈利。” 李家慶說：“君聯(lián)資本接下來要做的，就是坐在中國私募股權(quán)投資的第一排，在中國機(jī)會下投資出偉大公司。”
12李家慶說：“君聯(lián)想投資更名為君聯(lián)資本，微博上熱議不斷。君聯(lián)資本董事總經(jīng)理李家慶也在新聞會的現(xiàn)場拍了一張照片。照片中，只有聯(lián)想投資和君聯(lián)資本幾個(gè)巨大的字，李家慶卻模糊地隱沒在角落中。
從2001年進(jìn)想投資，已經(jīng)十幾年，無論是君聯(lián)資本還是聯(lián)想投資，在李家慶心中都有非同尋常的位置。
李家慶談到：“2011年，我們完成了第五支美元基金和第二支人民幣基金的募集，兩支基金規(guī)模總共約10億美元。此外，國家社保基金作為我們最大的投資人之一，再次參與到君聯(lián)資本的人民幣基金。”
一、風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式的概述
目前，風(fēng)險(xiǎn)投資退出路徑主要由首次公開發(fā)行（IPO）、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、破產(chǎn)清算等三種方式組成。
(一）IPO
IPO是指風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)展到一定程度時(shí)，首次在證券市場向社會公眾發(fā)行股票，風(fēng)險(xiǎn)投資者借此獲得股權(quán)的流動性，以實(shí)現(xiàn)其價(jià)值增值的一種退出方式。IPO一般是風(fēng)險(xiǎn)投資取得最佳收益的退出方式，在各種退出方式中收益率最高、交易成本最低、投資回收期相對較短。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)通過IPO，既保持了管理上的連續(xù)性和獨(dú)立性，也為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供了持續(xù)的后續(xù)融資渠道，實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)投資家利益最大化與創(chuàng)業(yè)企業(yè)家利益最大化的協(xié)調(diào)。通過公共資本市場融資，削弱了風(fēng)險(xiǎn)投資家的控制力，這為企業(yè)家提供了除薪酬、股權(quán)激勵(lì)以外，類似于基于企業(yè)成長的看漲期權(quán)激勵(lì)機(jī)制，減少了信息不對稱和委托——問題。創(chuàng)業(yè)者可以獲得出讓股份及提高股份流通性帶來的收益，取得企業(yè)控制權(quán)以及由此帶來的巨大私人價(jià)值，風(fēng)險(xiǎn)投資家憑借股份共享使創(chuàng)業(yè)企業(yè)價(jià)值升值。同時(shí)，從前期的準(zhǔn)備和宣傳到成功上市，均較為迅速地提高了企業(yè)的知名度和聲譽(yù)。IPO退出方式受證券市場繁榮程度、成本等因素影響。研究表明，國家間風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展的不平衡性，主要原因在于各國IPO市場的差別。IPO過程中的成本較高，包括承銷商的承銷費(fèi)用、會計(jì)師的費(fèi)用以及律師的費(fèi)用；手續(xù)繁多，涉及法律、會計(jì)、中介等問題。由于企業(yè)規(guī)模小、信息披露不足等原因，很多風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)達(dá)不到上市條件而無法實(shí)施IPO。此外，企業(yè)上市后還面臨著公眾監(jiān)督、競爭對手獲取信息、股價(jià)波動等方面壓力。
(二）股權(quán)轉(zhuǎn)讓
股權(quán)轉(zhuǎn)讓主要包括并購、回購等方式。
1.并購
并購是指風(fēng)險(xiǎn)投資家在時(shí)機(jī)成熟時(shí)，通過另外的企業(yè)對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)實(shí)施整體兼并或收購，或?qū)⑺钟械娘L(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股份由另外的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)收購，從而實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資退出。并購操作程序簡單、費(fèi)用低廉，企業(yè)面臨的談判對象只有少數(shù)幾個(gè)買主。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)一般會要求支付收益溢價(jià)，獲得較高的回報(bào)率。企業(yè)并購的平均收益率僅為IPO的1/5，但持有期短，可實(shí)現(xiàn)即時(shí)的確定收益。此外，它適用各種類型和規(guī)模的公司，風(fēng)險(xiǎn)權(quán)益的售出對象、方式和時(shí)機(jī)都有很大的靈活性，對于一些無法達(dá)到上市要求的小公司可能是唯一可行的選擇。在實(shí)際操作中，特定行業(yè)在一定地區(qū)中尋找到的合適買主畢竟不多，尋找過程需付出很大努力，價(jià)格也不盡合理。并購可能會使企業(yè)喪失獨(dú)立性，容易遭到風(fēng)險(xiǎn)投資家和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)管理層的反對。并購合約中常附帶一些條款保證風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)售后業(yè)績，為風(fēng)險(xiǎn)投資帶來更大風(fēng)險(xiǎn)。并購后業(yè)務(wù)整合上往往不協(xié)調(diào)，造成資源浪費(fèi)，影響并購的整體經(jīng)濟(jì)效益。
2.回購
回購是指風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)管理層或員工以現(xiàn)金、票據(jù)等形式，購回風(fēng)險(xiǎn)投資家持有的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股份，并將回購股票加以注銷的一種方法。回購?fù)顺龅氖找媛时菼PO方式低得多，但比并購方式要高一些。股份回購比較靈活，可以調(diào)動管理層的工作積極性。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)可以完整保存下來，使外部股權(quán)全部內(nèi)部化。明晰的產(chǎn)權(quán)是回購?fù)顺龅幕A(chǔ)。同時(shí)，如果風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的創(chuàng)辦者暫時(shí)用其他資產(chǎn)或需要支付一定利息的長期應(yīng)付票據(jù)進(jìn)行支付回購，則可能會面臨變現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)問題。
(三）清算
清算退出是當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)缺乏足夠的成長性而不能取得預(yù)期的投資回報(bào)，或者當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)陷入嚴(yán)重困境，出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資家采取清算的方式回收部分或全部風(fēng)險(xiǎn)投資的一種退出方式。清算是由企業(yè)董事會依據(jù)法律規(guī)定的程序，自行組織對本企業(yè)債權(quán)、債務(wù)及財(cái)產(chǎn)進(jìn)行清理結(jié)算的活動。統(tǒng)計(jì)研究表明，清算方式退出的投資大概占風(fēng)險(xiǎn)投資基金投資的32%，僅能收回原投資額的64%。
二、中國風(fēng)險(xiǎn)投資退出的現(xiàn)狀
(一）股權(quán)轉(zhuǎn)讓是我國風(fēng)險(xiǎn)投資退出的主要方式
在我國風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式中，股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式退出占比最大。受資本市場環(huán)境影響，IPO退出占比變化較大，清算方式退出比例較小。2004年之前，我國風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目接近70%以股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式退出。隨著中小企業(yè)板塊的開啟和相關(guān)政策環(huán)境的完善，以IPO方式退出的項(xiàng)目比例和融資額不斷增多。2007年，IPO成為風(fēng)險(xiǎn)投資的主要退出方式。而受國際金融危機(jī)的影響，全球各資本市場持續(xù)低迷，原本計(jì)劃上市的企業(yè)無法進(jìn)行融資或?qū)⑷谫Y計(jì)劃延期，IPO退出占比下降。隨著新股發(fā)行改革等工作取得重大進(jìn)展，創(chuàng)業(yè)板推行以及海外IPO市場持續(xù)回暖，金融危機(jī)期間積累的IPO需求得到釋放，IPO所占比重又大幅提高。
(二）回購方式退出所占比例較大
在股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式中，回購尤其是原股東回購所占的比例較大。從退出收益角度而言，并購收益往往大于回購，這說明并購?fù)顺龅闹贫拳h(huán)境不完善，影響了企業(yè)選擇并購?fù)顺龇绞健Ｎ覈F(xiàn)有產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)200多家，先后建立了長江流域產(chǎn)權(quán)交易共同市場、北方產(chǎn)權(quán)交易共同市場、廣州產(chǎn)權(quán)交易共同市場、海西聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易市場、西部產(chǎn)權(quán)交易共同市場等區(qū)域性的產(chǎn)權(quán)交易市場，但規(guī)模普遍偏小，運(yùn)作模式還不夠規(guī)范，尚未形成全國的產(chǎn)權(quán)交易市場。產(chǎn)權(quán)交易在形式上以實(shí)物交易為主，法律法規(guī)體系還未建立，不利于保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)產(chǎn)權(quán)的合法轉(zhuǎn)讓。
(三）境外IPO較活躍
我國風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)可采用主板上市、國內(nèi)外創(chuàng)業(yè)板上市、買殼或借殼上市等方式實(shí)現(xiàn)公開發(fā)行。我國現(xiàn)階段對上市公司的股本、發(fā)起人認(rèn)購股本數(shù)額、企業(yè)經(jīng)營業(yè)績、無形資產(chǎn)比例等要求，對于剛步入擴(kuò)張階段或穩(wěn)定階段的中小型高新技術(shù)企業(yè)來說難以達(dá)到。借殼上市可以避開申請上市過程中繁復(fù)的手續(xù)及要求，上市時(shí)間較短，但是需要對收購企業(yè)的資產(chǎn)和人員進(jìn)行重整，所需的資金量很大、風(fēng)險(xiǎn)高。在國際資本市場整體活躍的背景下，中國企業(yè)背靠國內(nèi)龐大消費(fèi)市場及新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景，普遍受到國際投資者認(rèn)可，中國概念股受到追捧，創(chuàng)造了中國企業(yè)境外上市的高峰。其中，香港交易所在IPO數(shù)量和融資金額兩方面均領(lǐng)先于其他境外市場。納斯達(dá)克對公司當(dāng)前盈利要求并不高，更關(guān)注公司的成長性。在納斯達(dá)克市場上市還可以提升公司的國際知名度。另外，成熟、發(fā)達(dá)的私募股權(quán)基金，風(fēng)險(xiǎn)投資以及投資銀行與納斯達(dá)克形成成熟的產(chǎn)業(yè)鏈條，共同發(fā)現(xiàn)、推動與誘導(dǎo)中國最優(yōu)質(zhì)的企業(yè)到納斯達(dá)克上市。
三、風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式的國際經(jīng)驗(yàn)及借鑒
從世界范圍來看，風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展模式大體可以分為三類：以美、英為代表的證券市場為中心的發(fā)展模式中，風(fēng)險(xiǎn)資本家和證券市場是市場的主要參與者，風(fēng)險(xiǎn)投資的退出主要是以IPO方式退出為主，其他的退出方式為輔；以德、日為代表的銀行為中心的發(fā)展模式中，銀行在風(fēng)險(xiǎn)資本市場上扮演主要角色，更多采取兼并和回購的方式退出；而在以色列、印度等一些投資后起國家中，政府在風(fēng)險(xiǎn)投資過程中發(fā)揮著較大作用，傾向于通過海外市場上市退出。
(一）市場中心型：美國
20世紀(jì)70年代至80年代末，美國風(fēng)險(xiǎn)投資退出以企業(yè)并購和回購為主。隨著美國經(jīng)濟(jì)的逐步復(fù)蘇以及資本市場的日趨活躍，尤其是納斯達(dá)克市場為風(fēng)險(xiǎn)投資提供了最佳的退出場所，IPO成為美國主要退出方式。但第五次并購浪潮開始后，風(fēng)險(xiǎn)投資家更多地采用并購的方式退出。到2008年風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)并購比IPO數(shù)目高了近三十倍。
1.完善的多層次資本市場開辟多種退出渠道
美國的證券市場是由交易所市場、場外交易市場組成的多層次的金字塔結(jié)構(gòu)。全國性的證券交易所市場主要面向發(fā)展成熟、有良好業(yè)績的大型企業(yè)；區(qū)域性的證券交易所市場主要交易區(qū)域型企業(yè)的證券和一些本區(qū)域在全國性市場上市的公司股票；場外交易市場主要面向于新興成長性中小企業(yè)；私募股票交易市場為私募證券提供交易平臺，參與交易的是有資格的機(jī)構(gòu)投資者。
2.不同層次市場之間建立靈活的轉(zhuǎn)板機(jī)制
當(dāng)?shù)蛯哟问袌錾系钠髽I(yè)經(jīng)過發(fā)展符合更高一層次的上市標(biāo)準(zhǔn)，企業(yè)可以通過法定的審批程序，申請到更高層的市場掛牌上市；當(dāng)高層次市場的上市企業(yè)經(jīng)營業(yè)績不理想，并在規(guī)定的期限內(nèi)無法達(dá)到上市標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，將被強(qiáng)行退入到低一層次的市場中。
3.NASDAQ市場是創(chuàng)業(yè)板市場的典范
較低的上市標(biāo)準(zhǔn)和上市費(fèi)用、競爭性的“做市商制度”、快捷的電子報(bào)價(jià)系統(tǒng)，為風(fēng)險(xiǎn)資本的退出創(chuàng)造了良好條件。全球品牌包括星巴克、蘋果、谷歌、微軟、史泰博、英特爾、安進(jìn)和夢工廠都在納斯達(dá)克上市。
4.良好的法律法規(guī)環(huán)境、高素質(zhì)的投資和創(chuàng)業(yè)人才是風(fēng)險(xiǎn)投資退出的保障
政府很少直接參與風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作與管理，而是致力于為改善企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營能力和外部生存環(huán)境提供法律法規(guī)保障，降低風(fēng)險(xiǎn)和誘導(dǎo)投資。大批具有極強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識的戰(zhàn)略投資者，能夠甄選出好的項(xiàng)目進(jìn)行投資，對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的經(jīng)營活動提供指導(dǎo)和咨詢，選擇最佳的方式和時(shí)機(jī)退出。
(二）銀行中心型：德國
德國是歐洲風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)最發(fā)達(dá)的國家，退出方式主要以回購為主，其次是并購，IPO所占的比重偏小。
1.不健全的退出方式阻礙風(fēng)險(xiǎn)投資退出
德國政府實(shí)施的WFG計(jì)劃和建立創(chuàng)業(yè)板市場，均以失敗告終，而主板市場門檻較高。在銀行風(fēng)險(xiǎn)資本輔助下成長起來的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)不愿意選擇上市，一旦企業(yè)經(jīng)營失敗不得已才會選擇清算退出。
2“.關(guān)系型融資體制”限制風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展
投資者通過在企業(yè)中持有大量的股份或以主要貸款人的角色在企業(yè)中享有一定控制權(quán)，實(shí)現(xiàn)了更好的監(jiān)督管理。但從長期來看，限制了企業(yè)能找到的資本來源。
3.不適宜的創(chuàng)業(yè)環(huán)境不利于風(fēng)險(xiǎn)投資退出
德國是個(gè)相對比較保守、厭惡風(fēng)險(xiǎn)的民族，害怕會失去獨(dú)立性和對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的控制權(quán)，創(chuàng)業(yè)型企業(yè)大多不愿意接受股權(quán)融資的方式。對風(fēng)險(xiǎn)投資家而言，將面臨嚴(yán)重的逆向選擇問題，即成功的經(jīng)理人不會輕易放棄目前的職位，而愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)業(yè)者則很可能是那些沒有取得成功的人。
(三）政府中心型：以色列
以色列通過恰當(dāng)有效的政府干預(yù)，風(fēng)險(xiǎn)投資快速發(fā)展，多以境外上市實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資退出。
1.通過海外上市充分利用國際市場
大部分以色列的公司都在海外上市，如美國的NASDAQ市場、英國的AIM市場以及歐洲的EASDAQ市場等。在NASDAQ上市的以色列上市公司的數(shù)量超過了歐盟所有國家在該交易系統(tǒng)上市公司的總和。對外資過度依賴，使風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)受外部環(huán)境影響過大。
2.建立政府風(fēng)險(xiǎn)基金引導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)投資
以色列早在1992年就出資1億美元設(shè)立國有獨(dú)資的YOZMA政府風(fēng)險(xiǎn)基金，通過與私人資本“共同運(yùn)作、共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)”的方式，引導(dǎo)國內(nèi)外風(fēng)投對“種子期”項(xiàng)目進(jìn)行投資，吸引的國際資本高達(dá)近50億美元。Waldern、Advent、奔馳、DEG、GAN等國際上著名的集團(tuán)公司都在此計(jì)劃下進(jìn)入以色列。
3.創(chuàng)新的技術(shù)孵化器模式成為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)投資家之間的紐帶
技術(shù)孵化器的投資基金由政府投資與民間投資構(gòu)成，向處于種子階段的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供經(jīng)營場所、資金、管理和營銷方面的支持和幫助，直到其成長為一個(gè)高科技企業(yè)。政府不干預(yù)技術(shù)孵化器管理中心的資本運(yùn)行活動，而是通過工貿(mào)部首席科學(xué)家辦公室審批投資項(xiàng)目。
4.政府為投資者營造較為良好的投資環(huán)境
以色列所有銀行都在西方國家金融中心設(shè)有子公司、分部或辦事處，大多數(shù)國際知名的投資銀行都在以色列設(shè)有辦事處，便利了高技術(shù)企業(yè)的資金融通和兼并收購。政府重視吸收和安置移民科學(xué)家，施行首席科學(xué)家制度，促使產(chǎn)學(xué)研密切結(jié)合。
四、完善我國風(fēng)險(xiǎn)投資退出的對策建議
(一）構(gòu)建多層次資本市場，完善我國風(fēng)險(xiǎn)資本退出渠道
中國資本市場發(fā)展和風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制建設(shè)的目標(biāo)應(yīng)是建立完善的資本市場體系，包括主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板和新三板在內(nèi)的多層次市場。各個(gè)層次市場的上市條件、監(jiān)管要求各不相同，符合具有不同特性、規(guī)模、行業(yè)以及發(fā)展階段的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的需要。建立起良好的場內(nèi)、場外市場雙向轉(zhuǎn)板機(jī)制，最終形成一個(gè)上下聯(lián)動、互相補(bǔ)充的“無縫”市場，為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供多渠道的退出通道。
1.建立適合我國的創(chuàng)業(yè)板市場
創(chuàng)業(yè)板市場應(yīng)定位于具有發(fā)展?jié)摿Φ闹行∑髽I(yè)，制定合適的市場準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)。適當(dāng)放寬上市條件，逐步過渡到由市場決定上市盈利或退市的模式。改革新股發(fā)行審批制度，將創(chuàng)業(yè)板新股發(fā)行審核權(quán)力下放到深圳交易所，根據(jù)不同行業(yè)的特點(diǎn)制定差異化的上市標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管要求。引入競爭性的多元做市商制度，研究縮短上市股權(quán)鎖定期限辦法，執(zhí)行嚴(yán)格的直接退市制度。
2.借助新三板整合全國產(chǎn)權(quán)交易市場
隨著新三板的擴(kuò)容，非上市公司股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)范圍將分期、分批穩(wěn)步的擴(kuò)展到其他具備條件的國家級高新技術(shù)園區(qū)。應(yīng)該借著新三板的開通，整合全國產(chǎn)權(quán)交易市場，規(guī)范產(chǎn)權(quán)交易流程，提高產(chǎn)權(quán)交易市場的服務(wù)水平，形成規(guī)范、高效的產(chǎn)權(quán)交易市場網(wǎng)絡(luò)，為一些尚處于發(fā)展階段的高新技術(shù)企業(yè)服務(wù)，促進(jìn)股權(quán)轉(zhuǎn)讓交易的發(fā)展。
3.逐步建立雙向流動的轉(zhuǎn)板機(jī)制
打通新三板和創(chuàng)業(yè)板、中小企業(yè)板及主板的轉(zhuǎn)板通道：當(dāng)企業(yè)發(fā)展?fàn)顩r良好，符合創(chuàng)業(yè)板條件時(shí)可以不經(jīng)審批直接升入創(chuàng)業(yè)板，而當(dāng)創(chuàng)業(yè)板發(fā)展良好符合中小企業(yè)板上市要求時(shí)，可以便捷的轉(zhuǎn)入中小企業(yè)板；創(chuàng)業(yè)板的退市公司在滿足一定條件之后，可以重新申請到場外市場掛牌，解決個(gè)人投資者股權(quán)流轉(zhuǎn)的需求。
(二）加強(qiáng)相關(guān)配套措施建設(shè)，創(chuàng)造有利的外部環(huán)境
風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的完善除了建立多層次資本市場之外，還要加強(qiáng)相關(guān)的配套建設(shè)，如制定和完善法律法規(guī)，政府稅收扶持，成熟中介機(jī)構(gòu)的參與及風(fēng)險(xiǎn)投資專業(yè)人才的培養(yǎng)等。
1.制定和完善相關(guān)的法律法規(guī)
制定與風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展緊密聯(lián)系的《風(fēng)險(xiǎn)投資法》、《有限合伙法》和《企業(yè)并購法》。完善《證券法》、《公司法》的相關(guān)規(guī)定，對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)上市、風(fēng)險(xiǎn)投資的轉(zhuǎn)讓和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的回購給予更寬松的條件。研究修訂《企業(yè)破產(chǎn)法》中有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)投資解散和清算的內(nèi)容。進(jìn)一步補(bǔ)充修改《知識產(chǎn)權(quán)法》、《專利法》和《商標(biāo)法》的相關(guān)條款，推動對知識產(chǎn)權(quán)與無形資產(chǎn)的有效保護(hù)。
2.加大政策扶持力度
積極發(fā)揮政府引導(dǎo)作用，促使更多的民間資本參與到風(fēng)險(xiǎn)投資中來，并及時(shí)采取措施熨平波動過于劇烈的投資周期。不斷創(chuàng)新監(jiān)管機(jī)制，規(guī)范交易行為，遏制投機(jī)行為。通過財(cái)政補(bǔ)貼、稅收優(yōu)惠、政府采購、信用擔(dān)保等政策扶持風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展。
3.建立規(guī)范公證的中介機(jī)構(gòu)
完善高科技標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)證機(jī)構(gòu)、高科技產(chǎn)品市場鑒定機(jī)構(gòu)、創(chuàng)業(yè)投資咨詢服務(wù)機(jī)構(gòu)等中介機(jī)構(gòu)。借助風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會或分會對風(fēng)險(xiǎn)投資組織的管理，加強(qiáng)行業(yè)自律。通過規(guī)范化和規(guī)模化的信息搜集和傳播來降低風(fēng)險(xiǎn)投資過程中的信息不完全、不對稱，提供高效、公平的服務(wù)。
近期，北京等幾大城市多次出現(xiàn)的霧霾天氣，讓大氣污染受到了前所未有的持續(xù)關(guān)注。每一個(gè)身處霧霾中的人，心里都有些許壓抑與恐懼。這一環(huán)境公害事件的發(fā)生，也意外地帶動了口罩脫銷、空氣凈化器等銷量大增，企業(yè)辦公室、家庭等都開始裝備空氣凈化器。如此立竿見影的影響以至于讓一些投資機(jī)構(gòu)開始對空氣凈化設(shè)備行業(yè)及相關(guān)企業(yè)刮目相看。
當(dāng)然，室內(nèi)空氣凈化設(shè)備并不能標(biāo)本兼治，揚(yáng)塵、燃煤、二次硫酸鹽和硝酸鹽以及機(jī)動車尾氣等才是大氣污染的主要原因，正因?yàn)槿绱耍琕C/PE對大氣污染監(jiān)測及治理的上游行業(yè)的關(guān)注度也明顯提升，尤其是對能在源頭減少污染源的相關(guān)產(chǎn)業(yè)加大了關(guān)注力度。
事實(shí)上，在VC/PE眼里這是清潔技術(shù)領(lǐng)域內(nèi)的重要投資方向，對大氣污染領(lǐng)域的投資也一直在持續(xù)，但日益嚴(yán)峻的形勢無疑成為了大氣污染領(lǐng)域投資的強(qiáng)心針。未來國家勢必會對空氣污染與治理相關(guān)的產(chǎn)業(yè)提供更多的資金和政策支持，這也讓VC/PE等投資機(jī)構(gòu)意識到了其中更多的投資機(jī)會和前景。
霧霾的陰影未能消散，水污染等又接踵而至，諸多環(huán)境公害事件頻繁發(fā)生引起了社會的警醒，污水處理等相關(guān)行業(yè)受到了比以往更密切的關(guān)注。去年，國內(nèi)環(huán)保領(lǐng)域里的投資遭遇“霧霾天氣”，投資規(guī)模出現(xiàn)了嚴(yán)重下滑，而在這樣的事件推動下，投資機(jī)構(gòu)對今年環(huán)保領(lǐng)域的投資信心倍增。
空氣凈化設(shè)備走俏
1月28日，北京的空氣質(zhì)量再度降到了“重度污染”，北京市氣象臺了霧霾黃色預(yù)警，這是自當(dāng)月13日發(fā)出首個(gè)霧霾預(yù)警以來，半個(gè)月內(nèi)的第四個(gè)霧霾預(yù)警！而霧霾天氣并未自此結(jié)束，2月28日，大霧又開始籠罩著京城，北京儼然成為了中國的“霧都”。
連續(xù)不斷的霧霾天氣影響了人們的生活和健康，然而也并不都是壞事，一些空氣凈化領(lǐng)域的產(chǎn)品和企業(yè)則收到了令人“意外”的驚喜――多種室內(nèi)空氣凈化設(shè)備受到了企業(yè)和個(gè)人消費(fèi)者購買意愿上漲的利好影響，銷售數(shù)字顯示，空氣凈化設(shè)備銷量近期出現(xiàn)了巨大增長。
深創(chuàng)投一位投資人士稱，他們所熟知的一家空氣凈化設(shè)備銷售機(jī)構(gòu)近期迎來了產(chǎn)品銷量爆發(fā)式的增長。“1月份，受北京持續(xù)霧霾天氣的影響，他們的空氣凈化器銷量比同期翻了三倍。”該投資人士說。
家電零售商的數(shù)據(jù)或能窺視出市場需求的火爆程度。數(shù)據(jù)顯示，僅1月25日至29日5天時(shí)間里，國美電器北京地區(qū)空氣凈化器和空氣加濕器的銷售總量已達(dá)去年同期的5倍。
銷售數(shù)量的猛漲使得生產(chǎn)廠家也聞風(fēng)行動，一些很早就涉足凈化行業(yè)的傳統(tǒng)家電巨頭如遠(yuǎn)大、美的、格力等，正利用集團(tuán)其他產(chǎn)品的優(yōu)勢加速推廣空氣凈化器產(chǎn)品；霍尼韋爾、松下、夏普、3M等大型跨國公司也依托其長期積累的相關(guān)技術(shù)，進(jìn)一步拓展市場；據(jù)說主營健康產(chǎn)品的安利近期也開始涉足生產(chǎn)空氣凈化器產(chǎn)品。
“這兩天剛看到有朋友發(fā)郵件，問要不要購買某種空氣凈化器，他們單位正在組織第二次內(nèi)部集體購買，說是上回已經(jīng)賣斷貨了。”在北京一家金融機(jī)構(gòu)供職的某人士稱，健康意識越來越受到現(xiàn)代都市人的重視，有能力購買空氣凈化設(shè)備的人并不是小數(shù)目。
1月21日，蘇州貝昂科技有限公司在其淘寶網(wǎng)店上掛出致歉信。該信稱：“由于最近突發(fā)的全國范圍的嚴(yán)重空氣污染，造成貝昂產(chǎn)品的需求量井噴式爆發(fā)。我們的庫存量遠(yuǎn)遠(yuǎn)無法滿足大家的需求，我們的工廠正在加班加點(diǎn)地趕制產(chǎn)品……”
蘇州貝昂科技有限公司主要生產(chǎn)離子風(fēng)空氣凈化器，該空氣凈化器能去除小到20納米的可吸入顆粒物。這家企業(yè)目前還處于相對較早的發(fā)展階段，瞄準(zhǔn)的就是家庭空氣處理產(chǎn)品這一市場，并有意在未來向提供行業(yè)解決方案方面的業(yè)務(wù)擴(kuò)展。
清科研究中心認(rèn)為，發(fā)達(dá)國家空氣凈化器家庭普及率已超過34%，借此可以從中發(fā)現(xiàn)中國市場發(fā)展?jié)摿薮蟆Ｉ虅?wù)部月度監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，2010年至2012年前三季度中國空氣凈化器零售量逐年遞增，同比增長幅度由11.4%增至14.7%，未來市場年增幅直逼15%。從市場發(fā)展?jié)摿砜矗壳爸袊諝鈨艋鞯钠占奥什蛔?%。
巨大的市場空間、誘人的發(fā)展同樣吸引著VC/PE的目光。專注于清潔技術(shù)投資的青云創(chuàng)投合伙人張立輝表示，青云創(chuàng)投還沒有投資直接進(jìn)行空氣凈化和處理的消費(fèi)品企業(yè)，但也在觀察這一細(xì)分領(lǐng)域的發(fā)展態(tài)勢。
事實(shí)上，空氣凈化設(shè)備行業(yè)并非是一個(gè)新興產(chǎn)業(yè)，在多位投資環(huán)保行業(yè)人士的眼里，對這一細(xì)分市場的空間和相關(guān)產(chǎn)品的核心技術(shù)一直存有疑慮。
據(jù)了解，目前空氣凈化器的市場競爭事實(shí)上已經(jīng)相當(dāng)激烈，尤其是在消費(fèi)品市場這一細(xì)分領(lǐng)域中，除了眾多的國內(nèi)生產(chǎn)空氣凈化設(shè)備的廠家外，還有許多國際知名品牌早已經(jīng)推出了相關(guān)產(chǎn)品，瞄準(zhǔn)這一市場的企業(yè)必須擁有較為領(lǐng)先的技術(shù)、知名品牌和強(qiáng)大的渠道資源。因此，對于VC/PE而言，找到有投資價(jià)值且規(guī)模較大的企業(yè)并不容易。
“國內(nèi)生產(chǎn)空氣凈化設(shè)備的廠商中還沒有出現(xiàn)比較成熟且規(guī)模較大的企業(yè)，現(xiàn)有的這些企業(yè)要么是做傳統(tǒng)家電的企業(yè)所配套著做的一些產(chǎn)品，并非是專業(yè)的環(huán)保企業(yè)；要么是一些技術(shù)實(shí)力較為薄弱的小型企業(yè)所進(jìn)行的嘗試，利用一些基礎(chǔ)的技術(shù)‘組裝’出一些產(chǎn)品，整體而言，技術(shù)實(shí)力都不強(qiáng)，核心技術(shù)并沒有太強(qiáng)的競爭力，也不具備一定的品牌優(yōu)勢。”上述深創(chuàng)投投資人士稱。
清科集團(tuán)在一份研究報(bào)告中也指出了空氣凈化設(shè)備行業(yè)所面臨的一些問題，其中之一便是空氣凈化設(shè)備產(chǎn)業(yè)發(fā)展需要統(tǒng)一規(guī)范。目前，市場上各種空氣凈化器五花八門、價(jià)格不等。而中國對空氣凈化器的等級劃分，采用的是標(biāo)注前后的濃度差異效率，而美、日等國使用的是潔凈空氣量和額定風(fēng)量的比值。同一個(gè)產(chǎn)品，采用標(biāo)注前后的濃度差測算的凈化效率可達(dá)90%，而采用潔凈空氣量計(jì)算后，則可能只有60%。有些知名過濾器的凈化效率甚至不到50%。許多商家把精力放在了商品外觀的改善上，而忽略了產(chǎn)品性能的提升，但后者才是消費(fèi)者真正需要的。
這些問題曾長時(shí)間困擾著VC/PE等對空氣凈化設(shè)備行業(yè)感興趣的投資人士。此次大氣污染對公眾的觸動所引發(fā)的搶購潮后，上述觀點(diǎn)也有了些許改變，讓投資機(jī)構(gòu)對空氣凈化設(shè)備企業(yè)的市場前景多了一份樂觀。
前述蘇州貝昂科技有限公司也受到了資本的高度關(guān)注。北極光創(chuàng)投董事總經(jīng)理?xiàng)罾诒硎荆睒O光創(chuàng)投已經(jīng)開始物色空氣處理方面的企業(yè)，公司正考慮投資于生產(chǎn)空氣凈化器的蘇州貝昂科技有限公司。
監(jiān)測治理污染商機(jī)
資本的嗅覺總是靈敏的，從近期A股市場中環(huán)保產(chǎn)業(yè)相關(guān)的概念股的超群表現(xiàn)便可見一斑。而VC/PE機(jī)構(gòu)也在重新尋找著這一細(xì)分領(lǐng)域中有望脫穎而出者，對大氣污染的監(jiān)測和治理相關(guān)的上游產(chǎn)業(yè)抱有了更多興趣。
“我們一直是投資清潔技術(shù)領(lǐng)域，大氣污染的相關(guān)產(chǎn)業(yè)一直在看，也投過一些企業(yè)，這次霧霾事件后，我們也會對大氣監(jiān)測和治理這一更加細(xì)分的領(lǐng)域投入更多關(guān)注。”青云創(chuàng)投合伙人張立輝稱。
張立輝說，VC/PE界對于大氣污染治理方面的關(guān)注已經(jīng)持續(xù)了很長一段時(shí)間，這并不是新鮮的投資領(lǐng)域，從資本市場來看，已經(jīng)有一系列相關(guān)的上市公司掛牌上市。“以前我們也投了一些相關(guān)的公司，但這些公司并不是直接進(jìn)行空氣凈化處理的，因?yàn)榭諝鈨艋幚碇荒芙鉀Q一小部分空氣問題，治標(biāo)不治本，根源還是在于汽車尾氣排放、揚(yáng)塵、燃煤等，因此我們此前是在這些領(lǐng)域的治理上投資的項(xiàng)目更多一些。”
事實(shí)上，根據(jù)研究數(shù)據(jù)，構(gòu)成北京等地PM2.5的主要原因是揚(yáng)塵、燃煤、二次硫酸鹽和硝酸鹽以及機(jī)動車尾氣排放等，其中燃煤和機(jī)動車尾氣排放等是核心因素。
霧霾事件發(fā)生后，機(jī)構(gòu)對從根源上治理大氣污染的相關(guān)產(chǎn)業(yè)給予了更大興趣，尤其是在政策因素對產(chǎn)業(yè)影響異常明顯的環(huán)保領(lǐng)域，投資機(jī)構(gòu)也都意識到了未來政策利好將帶來的種種機(jī)遇。
大氣監(jiān)測領(lǐng)域是重要產(chǎn)業(yè)發(fā)展機(jī)遇之一。環(huán)境保護(hù)部副部長吳曉青曾表示，“十二五”期間，國內(nèi)要建設(shè)近1500多個(gè)PM2.5監(jiān)測點(diǎn)位，前期投入將超過20億元，從去年第二季度開始，PM2.5監(jiān)測儀器已呈現(xiàn)出一輪爆發(fā)式增長，一直持續(xù)到第四季度。據(jù)統(tǒng)計(jì)，去年全國范圍內(nèi)安裝了約1000臺此類儀器。
除了監(jiān)測，污染源的治理也是重中之重。
2013年1月24日，全國環(huán)保工作會議在北京召開，環(huán)境保護(hù)部部長周生賢表示，當(dāng)前中國環(huán)境形勢依然嚴(yán)峻，2013年在完成主要污染物減排任務(wù)的同時(shí)，要重點(diǎn)做好以防治PM2.5為主的大氣污染及重點(diǎn)流域水污染防治等工作。會議確定2013年的減排目標(biāo)是：與2012年相比，化學(xué)需氧量、二氧化硫排放量分別減少2%，氨氮排放量減少2.5%，氮氧化物排放量減少3%。這被外界認(rèn)為，大氣污染治理等領(lǐng)域有望進(jìn)一步獲得國家政策的支持，為大氣污染治理相關(guān)產(chǎn)業(yè)的企業(yè)帶來實(shí)質(zhì)性利好。
上述深創(chuàng)投投資人士稱，未來幾年國家政策將突出支持二氧化硫和氮氧化物減排、改善水環(huán)境質(zhì)量、大氣污染物綜合控制等方面工作，這對防治污染的相關(guān)產(chǎn)業(yè)是絕佳的機(jī)會。
清科集團(tuán)也認(rèn)為，國家對污染源監(jiān)控日益嚴(yán)格，針對工礦企業(yè)、汽車尾氣、居民排污等污染源的凈化設(shè)備，從中長期來看也會有較大發(fā)展空間。
眾所周知，倫敦是世界上最“知名”的霧都。早在中世紀(jì)，倫敦就開始出現(xiàn)了煤煙污染大氣的問題。在經(jīng)過30年對污染的治理后，如今倫敦的上空已基本難見其滾滾濃煙和彌漫的黃霧，呈現(xiàn)在大家眼前的是一片蔚藍(lán)。
驅(qū)散環(huán)保投資陰霾
事實(shí)上，近期在環(huán)保投資領(lǐng)域受到關(guān)注的還并不僅僅只有大氣污染檢測與治理領(lǐng)域，在霧霾天氣受到各方高度關(guān)注后，水污染也成為了另外一個(gè)備受矚目的環(huán)境公害事件。這些諸多環(huán)境公害事件的發(fā)生，在不斷地警醒著公眾和社會的環(huán)保意識時(shí)，無疑也會帶動更多環(huán)保產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。
中信證券認(rèn)為，從歷史經(jīng)驗(yàn)看當(dāng)人均GDP在8000-10000美元、工業(yè)化率達(dá)到45%左右時(shí)，將進(jìn)入環(huán)境公害的集中爆發(fā)期，中國未來5年可能都將處于這個(gè)階段。從發(fā)達(dá)國家的環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展歷程看，伴隨著環(huán)境公害的集中爆發(fā)，環(huán)保產(chǎn)業(yè)也同樣進(jìn)入了快速發(fā)展期。在環(huán)境治理初期，環(huán)保裝備類呈現(xiàn)爆發(fā)式增長。步入環(huán)境治理中期，隨著治理理念由“公害治理”向“環(huán)境保護(hù)”的轉(zhuǎn)變，相應(yīng)的廢物處理裝備增長將加速。
這些環(huán)境公害事件的偶然發(fā)生也有望為此前正處于資本投資低谷期的環(huán)保產(chǎn)業(yè)帶來重回資本中心地帶的曙光。
環(huán)保行業(yè)常常被投資機(jī)構(gòu)認(rèn)為反周期特性明顯，并被諸多投資機(jī)構(gòu)選定為經(jīng)濟(jì)低谷時(shí)較好的投資品種，但近年來環(huán)保行業(yè)的投融資態(tài)勢也呈現(xiàn)出了“霧霾籠罩”的態(tài)勢，投資節(jié)奏起伏不定，去年的下滑狀況異常突出。
從過往幾年的投融資趨勢來看，2007年―2009年環(huán)保節(jié)能行業(yè)融資金額逐年增長，2009年達(dá)到了10.42億美元的歷史高點(diǎn)。經(jīng)過2010年小幅回調(diào)后，2011年度受鼎暉2.58億美元收購新達(dá)科技、KKR1.14億美元投資聯(lián)合環(huán)境兩起融資案例的拉動，環(huán)保節(jié)能行業(yè)融資再度活躍。但是，這一活躍在去年戛然而止，并出人意外地出現(xiàn)了巨幅下滑。
根據(jù)ChinaVenture投中集團(tuán)旗下CVSource統(tǒng)計(jì)顯示，2012年中國環(huán)保節(jié)能行業(yè)共披露融資案例27起，融資總額為3.59億美元，數(shù)量和金額同比分別下降43.8%和52.2%，創(chuàng)下近四年新低。其中，第四季度披露的融資案例僅有4起，融資1300萬美元。
青云創(chuàng)投合伙人張立輝認(rèn)為：“去年整個(gè)私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資的活躍度都出現(xiàn)了明顯下降，這是大前提。要從清潔技術(shù)這一范疇來看的話，拖累投資規(guī)模的應(yīng)該是新能源行業(yè)出現(xiàn)的下滑，如果僅僅只是從環(huán)保領(lǐng)域的投資來看，我個(gè)人感覺并沒有太明顯的變化，大家還是長期看好這一行業(yè)的。”
而另一位環(huán)保產(chǎn)業(yè)界人士則稱，環(huán)保產(chǎn)業(yè)在一定程度上也是反映了宏觀經(jīng)濟(jì)的景氣度。受制于上游工業(yè)領(lǐng)域的發(fā)展?fàn)顩r，由于宏觀經(jīng)濟(jì)的下滑使得工業(yè)企業(yè)的盈利狀況和現(xiàn)金流狀況變差，企業(yè)節(jié)能、保護(hù)環(huán)境方面努力的動力減弱，支出減少。
