發布時間：2022-05-11 09:30:48
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的1篇投資論文，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
固定資產的再生產過程包括固定資產更新、改建、擴建、新建等活動。固定資產投資是社會固定資產再生產的主要手段。隨著現代物流業的迅猛發展,運輸設備的投資決策與管理越來越成為管理層關注的焦點。由于石油資源易燃、易爆、易揮發等特點,對于油品運輸設備的投資決策與管理具有一定的特殊性。
作為企業的一項重要決策,固定資產投資決策綜合了投資決策的基本程序、整個投資決策過程中各種不同的評價方法以及決策的不確定性分析。固定資產投資決策的程序一般包括以下步驟:固定資產投資項目的提出、固定資產投資項目的評價、固定資產投資項目的決策、固定資產投資項目的執行以及固定資產投資再評價。
(1)按照投資在生產過程中的作用分類。可以把固定資產的投資分為新建企業投資、簡單再生產投資和擴大再生產投資。其中新建企業投資指的是為了一個新企業建立生產、經營、生活條件所進行的投資;簡單再生產投資是指為了更新生產經營中已經老化的物質資源和人力資源所進行的投資。擴大再生產投資是指為了擴大企業現有的生產經營規模而進行的投資。
(2)按照對企業前景的影響進行分類。固定資產投資可以分成戰術性投資和戰略性投資兩大類。所謂戰術性投資是指不牽涉整個企業前景或對企業前景影響甚小的投資。所謂戰略性投資是指對企業的全局有著重大影響的投資。
美國是世界上最大的資本輸出國和輸入國,一貫所堅持的對投資的高保護標準,在國際投資法領域有著重大的影響。由于發達國家和發展中國家立場分歧嚴重,達成普遍性多邊投資公約的可能性微乎其微。因此美國非常重視締結雙邊投資條約,試圖通過逐個擊破的方式,使自己所主張的國際投資法標準經由雙邊條約實踐被接受為普遍的習慣國際法。①為規范這種締約實踐,美國從1982年開始制定雙邊投資條約的范本(ModelBIT),作為談判的基礎。這一范本在1994年曾進行較大修訂,而在24年2月,該范本再次重大修訂,反映出美國在投資保護立場上出現了一些新的變化。
一、美國雙邊投資條約24年范本的起草情況
從國際法角度看,美國雙邊投資條約范本并沒有法律效力。其制定目的是設定一個指導美國談判的框架,一旦美國決定與某個國家談判雙邊投資條約,那么談判將在該范本的基礎上進行。由于美國在政治、經濟等各領域的優勢地位,其談判對手往往很難拒絕采用美國條約范本的表述,最終達成的約文和范本常常大體相同,尤其是在一些重要條款上,甚至只字不差。
美國雙邊投資條約范本在24年修訂的主要原因在于,1994年之后的1年間,伴隨著北美自由貿易區、拉美國家的投資仲裁實踐,國際投資法領域出現了一些新的動向,涉及到投資者與東道國利益的協調。
在美國,范本的起草由美國國務院和美國貿易代表負責,此外還涉及到兩個咨詢委員會,一個設在國務院,一個設在貿易代表辦公室,其組成成員來自有關利益方,包括行政機構、非政府組織和各種社會團體、行業協會、工會等。這些利益團體的參與使范本起草過程往往頗費周折,但也保證了范本在私人利益和公共利益之間的平衡以及起草的透明度。
24年范本正文共37條,分A、B、C三節,A節是實體性條款,B節是投資者和東道國的爭端解決條款,C節是締約雙方的爭端解決條款。此外還有4個附件,分別涉及習慣國際法和征收的定義,締約方法律文件服務中心,以及雙邊仲裁上訴機構。相比1994年范本,24年范本在內容上要詳細得多,篇幅增加到4頁,并根據十年的條約解釋和仲裁實踐做了大量修改。它一方面將國際投資法領域的原有概念進行明確化,另一方面則將美國所提倡的國際投資法領域的新概念進行推廣。在隨后幾年實踐中,該范本的這些主張都被吸收進新的條約中,包括單獨締結的雙邊投資條約和綜合性的自由貿易協定。
限于篇幅,本文將只針對范本中引起較大爭議的最低待遇標準、征收、透明度和仲裁上訴機制等4個問題予以探討。
二、公平與公正待遇
24年范本和1994年范本一樣,都規定了公平與公正待遇原則(FairandEquitableTreatment),同時還規定了充分保護和安全原則(FullProtectionandSecurity),并將二者置于“待遇的最低標準”(MinimumStandardofTreatment)這一標題下。
公平與公正待遇為雙邊投資條約廣泛采用,可以說反映了投資條約的約文標準,但是各條約對這一待遇所作的具體規定并不相同。其中最重要的區別在于,公平與公正待遇是否以國際法為依據,或是否不得低于國際法的要求。發達國家在實踐中,從《北美自由貿易協定》(NAFTA)到《多邊投資協議》(MAI)都將公平與公正待遇同國際法的要求聯系起來,而許多發展中國家則拒絕將此兩者相聯系。②因此對于公平與公正待遇的內容,國家之間在理解上存在分歧。
即使在發達國家學者中,對于公平與公正待遇所依據的國際法也有不同理解。例如有學者認為,公平與公正待遇以及充分的保護和安全只是國際投資法對于習慣國際法上最低標準待遇的另一稱呼,因此其內容不應超過192年代的Hopkin、Neer等案已經確定的定義。③另一部分學者則認為,公平與公正待遇的內涵不僅來自習慣國際法的最低標準待遇,還來自其他國際法淵源。④此外,還有學者認為,公平與公正待遇是一個獨立和自治的待遇標準,專屬于國際投資法,因此其內容有別于國際最低標準待遇。⑤
在2年前后發生的數起NAFTA仲裁案中,仲裁庭傾向對公平與公正待遇做寬泛理解,而不將其局限于習慣國際法,從而使得這一待遇標準成為投資者索賠的重要依據。為限制仲裁庭的解釋,NAFTA自由貿易委員會(FreeTradeCommission)在21年了對NAFTA第11章的解釋意見,將公平與公正待遇所依據的國際法限于習慣國際法。
在24年范本中,“國際法”同樣被限于“習慣”法。并且,范本第5條第1、2款明確指出,公平與公正待遇以及充分保護和安全就是國際最低標準待遇:
“第5條待遇的最低標準
1.締約方給予條約所指的投資的待遇應符合習慣國際法,包括公平與公正待遇以及充分的保護和安全;
2.為期明確,第1款所指給予投資的最低待遇標準即習慣國際法上給予外國人的最低待遇標準。公平與公正待遇和充分的保護和安全這兩個概念并不要求額外的或超越這一標準本身要求的待遇,也不產生額外的實體權利。根據第1款,義務包括:
a.公平與公正待遇,指根據世界主要法律體系所包含的正當程序原則,在民事、刑事和行政程序中不拒絕司法的義務;
b.充分的保護和安全,要求締約方提供習慣國際法所要求的警察保護水平。”
24年范本第2款的起草參考了美墨求償委員會的判例,特別是Neer案。通過第2款的表述,美國希望將公平與公正待遇的內容固定在192年代的判例范圍內,從而避免把公平與公正待遇的定義留給仲裁庭裁量。⑥
為進一步限制仲裁庭解釋的權利,第5條第2款還明確了公平與公正待遇以及充分的保護和安全的含義。根據定義我們可以了解,美國試圖將公平與公正待遇的理解側重于投資者的程序權利方面,而范本中的其他待遇標準如國民待遇和最惠國待遇則側重實體權利方面。這種理解和安排,不僅使待遇標準之間形成協調關系,而且可以防止仲裁庭隨意擴大公平與公正待遇的內容,避免出現東道國被濫訴的情況。
24年范本對公平與公正待遇以及充分的保護和安全表現得十分謹慎,主要是由于199年代以來的國際投資仲裁實踐。雙邊投資條約目的在于引導和保護投資,但投資并不只限于從發達國家流向發展中國家,事實上,國際投資大部分是在發達國家之間流動的。北美自由貿易區的投
資仲裁實踐表明,如果條約規定的保護標準太高,發達國家也難免訴訟纏身。⑦ 由于對投資者濫訴的顧慮,24年范本在待遇標準上有所后退,為違反公平與公正待遇設置了一個較高的門檻。但為避免嚴重損害本國投資者的利益,美國還是試圖進行平衡,在防止仲裁庭擴大解釋的同時,確認習慣國際法上已經存在的投資保護原則,⑧這規定在附件A中:
“締約方確認他們對于第5條和附件B中提到的習慣國際法的理解不論在一般意義上還是特別意義上都是一致的,它來自各國的普遍和一貫的實踐,并被認為是法律義務。就第5條而言,習慣國際法上的外國人的最低標準待遇是指保護外國人經濟權利和利益的所有習慣法原則。”
第5條和附件A結合在一起可以比較全面地了解美國的立場。一方面,公平與公正待遇以及充分的保護和安全,其內容是清晰的,不能任意擴大解釋。但另一方面,它也不能比192年代確立的習慣國際法的最低標準更低,并且如果證據表明存在更高的標準,那么仲裁庭也可以按照新的習慣國際法裁決。
三、征收>
在目前時代背景下,對外資直接征收的可能性很小。根據聯合國跨國公司中心在1992年的報告,1975年全世界共發生國有化事件53起,1985年下降到1起,而從1985年至1991年,沒有發生過一起國有化事件。⑨但由于東道國的管制行為導致的間接征收仍有可能發生,而對此并沒有清晰的界定。24年范本的附件B,澄清了間接征收概念,并為征收補償設定了例外情況。
此前,NAFTA第111條規定了征收的兩種形式,但沒有明確定義。因此在NAFTA有關征收的仲裁實踐中,各仲裁庭對征收的構成有不同的判斷標準,總的來講,仲裁庭的解釋方法較寬泛,這使三個締約國普遍感到擔心。美國在22年后開始對雙邊條約中征收的規定進行完善,反映在23年與智利和新加坡的自由貿易協定中,24年范本則吸收了這些規定。
范本第6條重申了征收的條件:“締約方不得征收或國有化投資,不論是以直接方式還是通過與征收和國有化同等的間接措施,除非(1)為公共利益;(2)通過非歧視方式;(3)給予及時、充分、有效的補償;(4)按照法律和第5條第1到3款所規定的程序進行。”這與美國的以往立場以及NAFTA的規定沒有區別,但范本又通過附件B進一步對征收進行了定義:
“3.第6條包括兩種情況,一種是直接征收,指對投資進行國有化或以其他直接形式通過形式上的權利轉移或直接奪取進行征收。
4.第二種情況是間接征收,指締約方采取一個或一系列行動,其效果等同于直接征收,盡管沒有通過形式上的權利轉移或直接奪取。”
根據這一定義,間接征收應當是在效果上使投資者無法行使權利的政府行為。但征收不能完全根據效果來判斷,這會使之太寬泛,從而擴大索賠的可能性。附件B第4(a)條也列舉了其他條件,包括(1)政府行為的經濟影響,但僅僅投資價值的減少這一個條件并不足以確定存在間接征收;(2)政府行為對投資的干預范圍和程度;(3)政府行為的性質。這些條件將為仲裁庭做判斷提供參考,從而在一定程度上限制仲裁庭的解釋,防止判定間接征收的門檻過低。但由于這種列舉是未窮盡的,并且附件B特別強調要根據事實分析個案情況來確定是否構成征收。因此,在判斷征收問題上,仲裁庭仍然擁有最終的決定權。
但仲裁庭的這種權力不能用來限制國家為公共利益立法和制定規則的權利,24年范本附件B第4(b)條規定:“除非極少數情況,旨在保護合法公共利益,如保護公共健康、安全及環境的非歧視的管制措施不構成間接征收。”這一規定來自于美國與智利和新加坡的自由貿易協定,在文字表述上完全一樣。而在此前的NAFTA中,雖然也有類似條文,但表述不夠全面清晰。NAFTA第1114條只是一般性地表示,其第11章有關投資的規定不排除締約國采取保護環境的措施,締約國不得以放松保護公共健康、安全及環境措施的方式吸引投資。
在Metalclad案⑩中,仲裁庭認為,征收不僅包括公開、蓄意的奪取財產,如直接剝奪或強迫轉讓權利,而且包括隱蔽地或附帶地干涉財產的使用。這種干涉在效果上使所有者喪失對全部或大部分財產的使用或喪失對財產的合理預期利益,即使并不必然直接有利于東道國。該案對征收所下定義較為寬泛,使人們擔心NAFTA第11章的索賠會妨礙締約國頒布和實施關于環境和健康方面的法律。一些非政府組織認為,這些保證投資安全規定已對環境立法等產生了不確定性和不可預見性,反對將政府為保護環境所采取的管制措施認定為間接征收。
鑒于NAFTA的仲裁實踐和非政府組織的強烈意見,24年范本對征收問題做了上述的完善。這種對以往片面強調保護投資者利益的條約實踐的逆動,反映出在雙邊投資條約中出現了平衡公共利益和私人利益的趨勢。
四、透明度
24年范本的許多條款都涉及透明度問題,如第1條有關投資的法律和決定的公布,第11條透明度,第15條特殊形式與信息要求,第18條根本安全,第19條信息披露,第29條仲裁程序的透明。大體上,這種透明度的要求主要體現在非爭端解決領域和爭端解決領域兩個方面。
1.非爭端解決領域的透明度
透明度要求締約方保證良好的信息,締約方在信息的公布、通知和交換上承擔一定義務,為此范本第11條規定,應建立國家信息聯絡點以便利投資領域的信息交流。實際上,透明度問題在國際經濟條約中早已出現,典型代表是《服務貿易總協定》(GATS),但24年范本對透明度的要求已超過GATS。GATS在信息的公布時間上雖然也要求迅速,但締約方可在法律文件生效的同時公布。而24年范本則要求締約方應盡可能提前公布擬頒布的法律文件,以便利益關系人和締約方能有合理的機會發表意見。盡管有“盡可能”一詞限制,但締約方如果有可能提前公布而沒有公布,仍存在承擔國際責任的可能性。此外,24年范本還特別強調行政程序的透明,凡適用于投資者的行政措施應當給予其合理機會陳述事實和表達觀點,締約方應當設立司法的、準司法的或行政的法庭或程序對這種最終的行政措施進行審查。但透明度也有限制,根據范本第18條,如果信息涉及國家安全的根本利益,可以不予披露。
關于透明度的當代條約實踐產生了一個新問題,即透明度是否構成國際法原則或習慣?如果它構成國際法的一般原則,或者雖然未被抬高到原則地位,但卻為國家實踐所反復驗證,形成了法律的確信,構成了國際習慣,那么它將獨立于條約載體而存在,成為各國的一項普遍義務。如果情況相反,它還構不成一般原則或習慣,則只能根據條約規定而具有法律效力。我們知道,Metalclad案的仲裁庭認為,透明度本身盡管不是原則,但卻構成公平公正待遇的要素,拒絕透明將導致違反該待遇標準。因此仲裁庭傾向于將透明度界定為習慣,但該案判決被墨西哥政府請求撤銷,因為這一結論不能從習慣國際法中得到驗證,法院部分支持了墨西哥政府的意見。
對于任何一個法治國家,透明度的要求同樣也具有國內法上的意義,它應當是立法和
行政管理的一項基本原則。盡管在國際法上這一問題還存在爭論,但由于國際交往的日益繁密,以及國民待遇原則地位的鞏固,透明度必然成為國際經濟參與者包括投資者的要求,最終將體現在國際法的實踐中。應當說,24年范本中透明度要求還只是條約義務,但是隨著美國等國家雙邊條約實踐的開展,不排除會形成相應習慣國際法。 2.爭端解決領域的透明度
24年范本第29條規定了仲裁程序的透明度問題,這里是指投資者和東道國之間的仲裁。對于仲裁程序的透明,主要有三個規則:
首先,被訴締約方在收到以下文書時,應將其通知另一締約方,并使之可為公眾查閱:(1)起訴方準備提起仲裁的通知,仲裁通知,訴狀等書面材料;(2)口頭程序和庭審報告等;(3)仲裁庭的命令、裁決和決定。
其次,仲裁庭應使庭審公開,在征求爭議各方意見后確定合適的安排。但是如果一方準備在庭審中使用機密信息,仲裁庭應采取合適措施防止其擴散。
最后,這種信息是否屬于機密信息,不能由仲裁當事方決定,應交由仲裁庭按照特定程序加以認定,并決定怎樣使用和保護這些機密信息。根據范本第18和19條,有關國家安全、維護國際和平與安全、如公開將損害法律執行、公共利益和特定企業合法商業利益的信息屬于機密信息。
第29條的規定與傳統的仲裁程序規則形成了對比。傳統上,仲裁強調程序的保密性,這也是當事人選擇仲裁解決爭議的原因之一。根據1965年《解決國家和他國國民間投資爭議國際公約》(華盛頓公約),仲裁過程是秘密的,仲裁裁決也只在雙方同意時才公開。但秘密仲裁的做法是否適合投資者與東道國之間的爭議,是存在疑問的。與一般商事仲裁只涉及私人利益不同,投資仲裁往往涉及東道國的公共利益,特別是由于東道國的公共事務管理行為引起的爭議,作為納稅人的東道國國民,在涉及其利益問題上應當有了解仲裁過程的權利。
在24年范本之前,美國已經在其與智利和新加坡的自由貿易協定(23年)和與烏拉圭的雙邊投資條約(25年)中加入了程序透明要求。程序透明將使仲裁面臨公眾監督,仲裁庭在裁決上會更加謹慎。另一方面,程序透明也對投資者有利。在傳統仲裁程序中,投資者本國由于不是仲裁當事方,本來無從介入仲裁,而根據美式范本,投資者本國也能了解仲裁進展情況,東道國在仲裁中的活動處于投資者本國的監督之下,對之產生壓力。
五、仲裁裁決的上訴機制
雙邊投資條約涉及的仲裁可分為國家間的仲裁和投資者與東道國間的仲裁。國家間爭議主要涉及條約的解釋和適用,在此問題上24年范本沒有變化。主要變化出現在投資者與東道國間仲裁問題上。
按照仲裁規則以及仲裁實踐,各仲裁庭彼此獨立,只針對具體個案存在,裁決時在法律上不受先例的約束。投資仲裁的這些特點導致的最大問題是,仲裁庭判例的發展缺乏一致性。雖然仲裁庭在解釋和適用有關保護投資的規則時,也意圖尋求統一,但由于仲裁庭并不受先前判例的約束,并且沒有上訴機構來改正這些不同的解釋,因此其統一性缺乏保證,造成了法律規則的不穩定和不確定。
美國認為應該有一個機制來解決這些裁決的不一致性,但這種機制不應是現有的國內法院監督的模式,因為法院可以宣告裁決無效的情況非常有限,一般限于仲裁程序問題,不可能監督事實認定或法律解釋、適用。并且,國內法院對于無效之訴,在判決結果上彼此也存在差異,并不能保證法律解釋和適用的一致性。(11)因此美國認為應該建立仲裁上訴機制,用第二審來改正第一審的錯誤,這種主張在199年代即有學者提出。(12)24年范本第28條第1款對此規定:
“如果一個對締約雙方有效的獨立的多邊協定建立了一個旨在根據國際貿易和投資安排審查投資爭議仲裁裁決的上訴機構,本條約雙方應盡力達成協議授權該上訴機構審查根據本條約第34條在該多邊協定對締約方生效后做出的裁決。”
因此,美國希望產生一個監督仲裁裁決的上訴機構,這個機構能確認或推翻仲裁裁決,當因事實或法律錯誤推翻一個裁決時,該上訴機構可以直接給出裁決。顯然,這種上訴機構只能通過國際條約方式建立,并且最好是多邊條約,但這是非常困難的。美國也非常清楚這些困難,對此它試圖通過雙邊條約或區域性方式各個擊破,最終達到建立多邊體制的目的。24年范本附件D反映了這種意圖:
“附件D雙邊上訴機構的可能性
在本條約生效3年內,締約雙方考慮是否建立一個雙邊上訴機構,或類似機構,以審查根據第34條在該上訴機構或類似機構建立后做出的仲裁裁決。”
附件D針對的是在第28條第1款規定的多邊上訴機制尚未實現的情況下,暫時以雙邊機制代替多邊機制。但即使如此,仲裁裁決的統一還是不能得到保證,因為每一雙邊條約都有自己的上訴機構,彼此獨立,其裁決必然會不協調。因此一個多邊體制是唯一的解決途徑,也是美式范本的終極目標。
實際上,在24年范本公布之前,美國締結的與智利、新加坡的自由貿易協定(23年)已經出現仲裁上訴機制條款,此后,美國所締結的有關投資條約均加入了該條款。(13)并且,在26年簽署的《美國-中美洲國家-多米尼加共和國自由貿易協定》(CAFTA-DR)中,其附件1-F明確規定,在該條約生效后3個月內應建立談判組談判仲裁上訴機制問題。因此,目前美國在此問題上已經進入了著手實施的階段,而不再僅是一種意愿的宣示。
在投資仲裁領域,1965年華盛頓公約和ICSID體系仍處于中心地位,如果任由美式范本所推行的雙邊上訴機制發展,將嚴重削弱ICSID在此方面的作用,導致ICSID仲裁的邊緣化,華盛頓公約體系將面臨嚴峻的挑戰。在此情況下,也許ICSID不得不考慮在其體系內產生一個上訴機制,這需要根據華盛頓公約第6條,經董事會同意賦予該上訴機構相關的能力和資格。如果ICSID產生這種想法,可以預見,如此重大的改變在ICSID成員方間將形成尖銳的分歧,達成協議之路決非平坦。美式范本在此問題上所要達到的目的隱約向我們顯示,在WTO爭端解決機制形成了國際貿易領域的司法化后,國際投資領域將是美國等發達國家的下一個目標。
六、結論
從美國雙邊投資條約24年范本及隨后實踐中,我們可以看出它對待國際投資法發展的復雜而矛盾的態度,這主要反映在如何平衡公共利益和私人投資者利益問題上。正如本文前面所述,作為主要資本輸入國,美國也面臨國內公共利益被過高的投資保護標準損害的危險,因此在這個問題上美國選擇了向公共利益傾斜。除最低待遇標準和征收問題外,范本第12條(投資和環境)和第13條(投資和勞工)還規定各方不應減損其立法在環境和社會領域的保護水平,即使這些減損有利于促進投資。(14)它還明確,締約方在投資準入后仍是自由的,可以頒布和適用必要措施,以便使投資行為能考慮環境和社會保障問題。因此,即使這種措施損害了投資者的經濟利益也不導致賠償。這種對公共利益的考慮不僅有利于美國,在客觀上也有利于他國,特別是發展中國家。但從總體上講,24年范本仍朝著有利于投資者的方向發展。不過這種有利更側重于營造一個穩定的具有可預見性的法律環境。這在國內法層面上體現為透明度原則,在國際法層面上則是仲裁上訴機制。前者的發展顯然對美國是有利的,束縛的多是法制發展水平不如美國的國家。而后者對國家和投資者來講都是利弊參半,但如果因此達到了使國際法更為清晰明確的目的,顯然也是有利于保護投資者的,對于美國這樣的主要資本輸出國當然也是有利的。因此我們可以看出,24年范本所做的一切修改和發展都建立在對美國有利的基礎之上,用“主觀利己客觀利他”來形容恰當不過。由于美國在世界政治經濟體系中的強勢地位,它總是在主動引導國際法的發展,把持著游戲規則的制定權,這種情況在短時間內不會改變,它有意識地影響國際法發展的態度、方法值得我們研究和借鑒。
環境是一個寬泛的概念，從狹義上講，就是我們的人居生存環境；從廣義上講，就是我們人居環境和和諧的人際關系的總和。在這個意義上，優化投資環境就是建立美好的和諧社會，就是按照自然規律，科學的建立人與人之間的和諧關系。因此，黨的干部充分地解放思想，始終牢記“抓環境就是抓生產力”的思想，才會強化執政能力，不斷提高自身的政治素質。做到了解放思想，黨的形象才不會受損，黨和人民的利益才不會受到傷害，黨的干部才會真正成為建立和諧社會的中流砥柱。做到了解放思想，黨的政府才會廉潔高效，黨所領導的事業才會科學發展。做到了解放思想，黨的干部才會以天下為己任，充分發揮自己的創造力，人盡其才為建立美好的和諧社會作出貢獻。
一、解放思想是優化投資環境，保障科學發展的原動力。
豐富淵博的知識是解放思想所必須的，領導干部必須學習歷史知識，了解、感知和通曉歷史，從歷史的進程中發現規律，總結規律，才會以歷史昭示未來，錘煉自己的政治眼光；還要學習國外歷史和國際關系學，明晰中國在世界坐標中的位置，才會充分擺正位置，冷靜的分析所在部門和單位現狀，才不會因小有成就而沾沾自喜，并沉著、科學地作出決策，優化投資環境，保障科學發展；領導干部還必須學習地理知識，充分了解所在國家和地區的現狀，對當地的自然概貌作到充分了解，才會做到因地制宜，對癥下藥，合理地作出決策，使自己真正成為經濟發展的領頭人。在此基礎上，還應借鑒和學習國內外的成功經驗，去偽存真，借勢發展。用思想的大解放換取經濟的大發展，使解放思想真正成為優化投資環境，保障科學發展的原動力。
二、政治理論修養是優化投資環境，保障科學發展的內推力。
杰出的領導干部必須認真學習馬克思主義辯證法，透徹的理解辯證唯物主義的方法論，充分歷練自己分析問題、解決問題的能力，學習黨的各項大政方針，吃透中央和地方政策的精神實質，創造性的開展工作，始終和黨中央保持一致，夯實自己對社會主義和諧社會建設的堅定性，用誠信和忠誠為黨的事業奮斗終身。堅決反對學習上的形式主義，寫幾萬字，抄幾篇心得，就以為學到了精神實質，那只不過是掩耳盜鈴罷了，要學就要系統的學，扎實的學，達到學以致用為止。只有這樣，黨的干部用理論武裝自己，用實踐壯大自己，才會顧全大局，正確履行工作職責，規范行政行為，遵守工作紀律，把優化投資環境，保障科學發展落到實處。較高的政治理論修養會使領導干部統籌兼顧，不失時機地作出決策，用政治上的堅定驅除植根于自身的種種不良行為，用政治上的崇高信仰規范自己的言行，達到立場堅定、政治清廉、服務于民的目的。使政治理論修養成為優化投資環境，保障科學發展的內推力。
三、爭先進位是優化投資環境，保障科學發展的驅動力。
20__年，我們的責任重于泰山，經濟危機直接影響著我們的日常生活，時代賦于我們新的挑戰，同時，中央的擴大內需有給我們帶來了千載難逢的發展機遇，“三農問題”成為農村發展的大問題，在這樣的形勢下，在優化投資環境，保障科學發展中，爭先進位必然成為我們的歷史性選擇。要做到爭先進位，卡卡9來自于日常的工作它是實踐和理論有機結合得出的結論。因此，我們要善于深入基層進行調研，堅決反對固步自封的官僚主義，傾聽群眾呼聲，了解群眾意愿，同時杜絕思想僵化、因循守舊等腐朽思想；要做到爭先進位我們要堅持“創新是發展的動力”的主導思想；要做到爭先進位我們統籌兼顧，開足馬力實現我們的工作目標。讓爭先進位成為優化投資環境，保障科學發展的驅動力。
四、共艱克難是優化投資環境，保障科學發展的凝聚力。
目前，農民工返鄉已成為不爭的事實，機場擴建將會封閉底張的門戶，但是我們不會因為道路的艱難而停止發展的腳步，我們借機場擴建和擴大內需之東風，“跳出底張看底張”，加強“一園一區”建設，做大做強旅游產業，做精做亮拳頭產品，萬民同心從困境中崛起，在困境中發展，用產業化發展農業，用工業化富裕農民，用城鎮化繁榮農村，使共艱克難成為優化投資環境，保障科學發展的凝聚力。
五、借勢發展是優化投資環境，保障科學發展的戰斗力。
在充分摸清鎮情的基礎上，用學習型政府、陽光式操作進一步精簡政府工作程序，加大招商引資力度，筑巢引鳳，借勢發展，使投資環境寬松，宜人。用優惠的政策吸引商戶，用寬松的環境招攬商戶，用和諧的氛圍感化商戶，使他們落戶底張，扎根底張，讓借勢發展成為優化投資環境，保障科學發展的戰斗力
優化投資環境，保障科學發展，關鍵在人，尤其是掌握國家權力的領導干部，領導干部的思想解放必然成為科學發展的首要任務，因而領導干部的解放思想勢必成為優化投資環境，保障科學發展的關鍵，思想解放了，我們的領導干部才會統一思想，與時俱進，形成推進改革開放的強大合力，放開手腳，以科學的思維，果斷的決策，做大做強建設和諧社會這塊大蛋糕，以高速度、高效率、高智商完成優化投資環境，保障科學發展的艱巨任務，盡快實現爭先進位的工作目標。
在中國經濟發展的現階段,工薪階層依舊是社會經濟人群的重要組成部分,對于這部分人群的證券投資策略分析具有很強的運用價值與現實意義。
一、工薪階層的經濟特點分析
工薪階層是指以獲得工作單位相對固定的勞動報酬為主要收入來源的經濟群體。他們有著比較相似的經濟特點,主要表現在:(一)收入來源相對單一。對工薪階層來說,收入主要有兩個來源——工作收入和理財收入。由于目前大部分工薪階層的理財觀念比較傳統,加之我國整體理財的條件不夠成熟,理財收入相當有限。相比而言,工作收入在工薪階層的經濟來源中仍占有較大的比重,也是他們理財的重要基礎,更是工薪階層在進行證券投資時所要考慮的現實條件。
(二)投資理念相對趨同。目前的工薪階層大多對社會發展的未來趨勢有諸多近憂遠慮。他們認為自己的工作前景、子女未來教育、父母養老送終、健康身體的保障等方面都存在比較多的不確定因素,這樣的生活狀況決定了他們對資金的變現能力、貨幣的流動性等方面有較多要求,投資的基本目標比較一致。
(三)消費方式相對多元化。根據馬斯洛的需求層次論,工薪階層在基本生存需要上有所滿足的前提下,開始更多地關注能實現提升生活質量、改善消費品位的相關項目。他們不僅對旅游、健身、美容、娛樂等方面有普遍追求,而且對教育、房產、汽車、人際關系的維系有較大的差異性支出,所以在能使有限的經濟收入用于實現更大的效用水平方面的證券投資策略組合方面也會有不同的要求。
(四)家庭整體承受風險能力相對有限。在現行的社會保障機制作用下,考慮到工薪階層受工作年限與經濟條件的制約,工薪階層在各方面的風險系數依舊比較大。但結合我國目前證券投資市場的發展狀況來分析,可知工薪階層在進行證券投資時很難保證有確定的高收益,所以他們在真正面臨風險時往往會顯得手足無措,應對不暇。從這種角度上來看,在工薪階層的證券投資策略分析中還要加入更多的社會與制度的影響因素作為變量分析。
(五)適宜進行證券投資的工薪階層行業相對集中。雖然工薪階層本身是一個覆蓋面相當廣泛的概念,但由于收入水平的差距較大,并不是所有的工薪階層都可以進行證券投資。根據我國歷年的行業收入水平排名情況來看,金融業、電信業、汽車業、石油業等行業的從業人員有較高的收入,可以考慮進行適度的證券投資。同時,公務員、教師、醫生、外企職員、企業中高級管理人員等職業都可以考慮參與證券投資活動。本文中將主要以工薪階層的這些有證券投資愿望與能力的人員為分析對象。
二、證券投資策略的基本產品分析
證券投資是指投資者將資金投放于有價證券上以獲取一定收益的行為。證券投資的主要形式為股票投資、債券投資、基金投資等等。證券投資策略即指投資者在進行證券投資前應當掌握的行動方針和謀略,在對總體策略定位的基礎上,還可以詳細確定市場策略、行業策略、公司策略、期限策略、組合策略等。其具體的表現形式往往是按不同的比例對多種不同風險與收益狀況的證券投資工具進行有機組合。可見對各種證券投資的產品進行簡單的分析與比較是制定合適的證券投資策略的必然要求。
從概念上看,廣義的證券包括商品證券(如提貨單、購物券等)、貨幣證券(如支票、商業票據等)以及資本證券(如股票、債券、基金等)。狹義的證券僅指資本證券,它們是代表對一定資本所有權和收益權的投資憑證。在本文中涉及的證券投資工具主要根據后者界定。股票是典型的風險投資工具,其最主要的特點是高風險高回報。在我國目前股票市場還不夠成熟與規范的情況下,選擇股票為主要證券投資工具的投資者需要以足夠的時間與專業知識為保證,還要有較充裕的資金和較強的心理承受力。考慮到目前我國股票市場整體行情有復蘇跡象,并且股票的可選空間較大,投資機會較多,在證券投資策略中可以適當調整績優股的比重以滿足不同風險偏好的投資者。債券品種比較豐富,一般都有收益與風險適中的特點。其中比較常見的有國債、企業債券與地方債券及某些根據特殊需要發行的債券。相對而言,工薪階層比較了解與愿意購買的主要債券產品是國債和有一定收益保證的企業債券。尤其是前者,因為其相對存款而言具有免稅與收益較高的優勢,相對股票而言又具有較好信用保證與較強社會信譽等特點,往往是深受工薪階層歡迎的證券投資品種,也有“金邊債券”之稱。基金是近幾年發展起來的投資產品。根據不同標準可以進行多種分類,其中股票型基金收益率比較高,一般在8%左右,適合1年期以上的投資;債券基金一般年收益率分別在2%和2.4%左右,收益穩定,本金較安全,可以確定比較自由的投資期,但考慮到其相應費用與持有期時間有關,在沒有找到更好的替代品前,可以適當延長投資時間;貨幣基金是短期低風險理財產品,收益率波動幅度不大,是銀行儲蓄的良好“替代品”,適合短期投資,也可以作為一種過渡型投資品種。
三、工薪階層的證券投資策略分析
工薪階層在激烈的投資過程中都希望避免或分散較大的投資風險,并達到較高的預期收益,所以正確選擇和運用適宜自身情況的證券投資策略具有很重要的意義。在設計工薪階層的證券投資策略時,要顧及諸多因素,比如工薪者的收入水平、消費情況、投資理念、生活區域
、職業特點、行業前景、年齡階段、家庭構成、性格類型等等,不一而足。下文主要從工薪階層的不同生命周期、家庭階段、風險偏好、收入水平幾方面簡單地制定其對應的證券投資策略。 (一)以不同生命周期分類分析
美國經濟學家弗朗科.莫迪利安尼在生命周期消費理論中,強調人們會在人生相當長的時間范圍內計劃生活的消費支出,并達到在整個生命周期內的消費情況最優配置。由于人們的收入在滿足消費之余主要可以用于儲蓄與投資,所以該理論在為工薪階層制定證券投資策略時有較強的借鑒意義。生命周期消費理論提出年輕人家庭收入較少,消費支出水平普遍高于經濟收入水平,在此階段多以負債消費為主,即便有一定剩余資金,也主要用于未來投資資本的原始積累,可以不要過多地考慮證券投資策略。當然,為了鼓勵年輕人進行必要的資金貯備,可以建議他們采取定期定額方式購買貨幣型基金,或采取相對保守的投資策略,相信一定時期的累積可以為下一個生命周期的證券投資提供比較充足的資金和更為豐富的投資經驗。隨著人們進入中年階段,收入水平日益增長,收入會多于消費,經濟能力和生活方式上都趨于穩定。保證提供子女教育的經費和贍養父母的資金是現階段工薪階層主要需考慮的問題,著手準備投資保值與增值計劃成為必然的投資選擇。此階段的工薪者可以考慮每月將剩余收入的2%投向較有風險的投資或股票,4%購買各項平衡型基金或其他較為穩定型基金,2%購買新型證券投資產品或選擇其他理財或投資工具,1%作為保險資金,另1%作為緊急備用金或儲蓄費用。由于他們有較強的風險承受能力,應該以進取型投資風格為主,力求投資品種多樣化,投資思路開闊化。等到工薪者進入老年階段,他們收入水平相對消費需要又會略顯不足,但由于有中年階段的投資與理財的補充收入,仍有制定證券投資策略的必要。鑒于老年工薪者幾乎沒有提高經濟收入的發展空間,風險承受能力也越來越低,生活需求相對簡單,對養老資金的安全性、保值增值性考慮較多,所以證券投資策略應該以投資收益穩妥、有底線保證為首選目標,盡量少選擇風險性、激進性投資工具,以避免養老費用的損失。一般每月可以將多余收入的3%投向平衡型基金,4%購買國債,2%購買貨幣型基金,1%進行儲蓄。這種組合既能對老年工薪者的資金有一定收益保障,緩解通貨膨脹或其他經濟因素可能造成的消極影響,也能有效降低風險程度,有利于老年工薪者的身心健康,減輕他們的心理與經濟壓力。總體而言,不論身處生命周期的哪個階段,都要有居安思危,未雨綢繆的意識,不要低估長期投資的升值能力,要盡早形成證券投資的意識并選擇自己比較熟悉與感興趣的產品。
(二)以不同家庭階段分類分析
根據家庭所處的階段,一般可以劃分為單身打拼期(一人)、家庭形成期(兩人)、家庭建設期(三人以上)、家庭成熟期(子女進入非義務教育階段)、家庭細分期(子女開始獨立生活)等類型。為了簡單起見,也有理財專家將其劃分為青年家庭、中年家庭和老年家庭。但因為在本文中已經有對處于不同生命周期的工薪階層的證券投資策略分析,在此還是主要側重于前一種分類標準下的具體分析。
1、單身打拼期的工薪階層,往往因為對于創建事業與組建家庭的考慮比較多,主要資金大多形成對自身和工作或感情的投資,所以在證券投資方面的考慮還處于“心有余而力不足”的階段。當然,如果有其他外來資本,又有較多時間與精力學習證券投資方面的新知識,也不排除“借雞生蛋”的獲益。鑒于這種情況尚不是主流趨勢,在本文中不必過多涉及。
2、家庭形成期的工薪階層可以合二人之力共同參與證券投資,在資金方面相比單身打拼期的工薪階層有所增加,投資觀念也逐漸形成,對于培育下一代、開展家庭建設、完善家庭設備等方面的考慮還有較大的彈性,所以可以設定比較靈活、主動的證券投資策略,在風險較高、收益也較大的證券投資品種要多加關注,適當增加其在證券投資中的比重以實現增值型投資目標,同時也要增加適當低風險或無風險的投資品種達到保證基本收入的目標。在對日常生活水平不會造成較大影響的前提下,可以用家庭成員中一方的資金大膽嘗試多種證券投資手段,并放松心態,強化投資的積極與進步意識。
3、處于家庭建設期的工薪階層無論在經濟還是精力上都比家庭形成期的工薪者要更顯緊張,但因為年齡或工作經驗等原因,投資理念更趨理性與成熟,所以在開源節流的途徑選擇上也有了更多的方法。在發展自身的同時,要對小孩養育與培育的費用有充分的估計,同時在證券投資工具的選擇上要集中于比較擅長與熟悉的幾種工具上,不必過于分散。當然,相對而言,如果已經有了證券投資的心得,還可以適當的融資投入比較有把握的證券產品上。
4、處于家庭成熟期的工薪者,一方面事業發展進入上升期,工作比較繁忙,投資的跟蹤時間相對較少;另一方面家庭規模比較確定,在經濟收入與支出方面都比較清晰,對未來安排與生活定位比較明了,投資的目標比較明確。此階段家庭的主要開支是小孩的后續教育經費、夫妻雙方的事業發展經費、日常的醫療保健經費等項目。所以應該以溫和進取型投資風格為主,可以在扣除日常消費支出后,先將比較固定的存款轉換成較有保障的國債或基金,以保證孩子上大學的費用,剩余的零散資金投入貨幣市場基金及保險。在投資產品期限與種類的選擇上,可以與小孩受教育的階段性費用支出相對應,形成一個中長期(2年以上)的證券投資策略,目標年收益率要在通貨膨脹率的兩倍以上,并形成長期理財習慣。
5、當工薪階層進入家庭細分期時,如果不要額外負擔子女們在經濟方面的要求,又沒有更多消費支出方面的增加項目,可以在證券投資的長期策略基礎上,增加部分短期與中期投資品種,以提高投資的預期收益率,并能更主動地抓住更多的良好投資機會。當然,在中國傳統的家庭模式中,在此階段的工薪者可能要隨時應對子女們在事業與家庭發展等方面的追加資本投入需求,所以還是要準備部分流動性較強的證券投資產品提高資金的變現能力。總體而言,目前我國工薪階層在不同家庭階段,都要先保證實現家庭經濟基本功能,再顧及證券投資的增值功能,切忌本末倒置,舍本逐末。
(三)以不同風險偏好分類分析
證券投資中的風險主要有市場風險、形勢風險、行業風險、財務風險、管理風險、通貨膨脹風險、利率風險、流動性風險等等。一般而言,風險偏好類型的確定主要取決于投資者的年齡、收入、性別、經歷和個性等具體因素。比如,年齡較小的人不怕失敗,所以多為風險趨向型投資者,隨著年齡的增加,對于風險的態度逐漸表現為中立型甚至規避型;收入越高的人們能承受的風險往往比較高,相比而言,收入偏低的人群對于風險大多有回避的傾向。通常認為男性趨于冒險、女性趨于保守,但也有人認為隨著現代經濟生活中男女承擔社會角色的互換及女性在理財中的重要地位,部分女性也呈風險愛好型;一般人生經歷比較豐富的個體屬風險趨向型,而經歷比較簡單順利的個體屬于風險規避型,自然也有其他因素可能會影響他們在不同情況下的風險選擇。總體而言,工薪階層中大部分人員屬于風險規避型和風險中立型,對證券投資風險的整體承受能力相當有限。只有在對工薪階層的風險狀態基本了解的前提下,才能選擇各自適合的證券投資策略。一般而言,對于風險趨向型的工薪投資者可以增加證券投資新品種的比重,因為往往新產品在高風險的后面也隱含高收益。對于風險中立型的工薪階層可以
采取在高、中、低風險型的不同投資工具中設置不同比例以達到趨利避害的效果,當然也可以將資金主要投入風險中等的債券和混合型基金上,這樣可以集中精力,深入分析比較集中的品種,從而獲取更高收益。而風險規避型的投資者一方面可以采取購買國庫券、債券基金、貨幣基金為主的簡單投資方式,另一方面也可以根據各種年度報道與評比結果,選擇有較好社會與經濟效益的證券公司、基金公司、銀行等各種金融機構,進行集合型證券投資。相對而言,由于貨幣市場基金與其他低風險理財產品相比較,在收益率相當的情況下,在投資門檻和流動性方面具備明顯優勢,可以滿足偏好低風險理財產品的投資者對資金的高流動性和對收益的穩定性的綜合要求,分析人士指出,貨幣市場基金將繼續成為這部分人群的首選理財工具。當然,隨著人們對基金市場的熟悉,指數型基金、混合型基金均可以成為低風險的證券投資產品。由于工薪者處于不同境遇時,也可能改變風險偏好,所以要在對自己的投資意愿有足夠了解的前提下選擇合適的證券投資策略。 (四)以不同收入水平分類分析
雖然同為工薪階層,但收入水平還是有較大差異。比如以湖南省25年的工資水平為標準,據統計資料顯示,當年在職人員的平均月工資水平為153元。以此為標準,比平均線低2%,但高于當地最低工資水平的工薪者可以認為是低收入群體。而高出平均水平一定值的工薪階層可歸為高收入群體。低收入者一般會采用比較傳統與保守的方法進行證券投資,比如購買國庫券是他們選擇的主要證券投資方式。中等收入的工薪階層一般投資觀念傳統,家庭理財要求絕對穩健。建議每月做好支出計劃,除正常開支外,可將剩余部分分成若干份進行重點證券投資產品的投資理財,切忌廣而全,頻繁交易。對于風險較大的股票市場,考慮到工薪階層的風險承受能力較弱,專業知識也相對匱乏,可以不做重點考慮。保險、基金和國債等投資產品仍是該收入水平工薪階層的主要選擇。至于高收入工薪階層的證券投資策略中,可以考慮將大部分資金用于進攻型投資,更大地發揮“錢生錢”的功能。考慮到風險因素,“攻”的資金中又可以分為“穩攻”和“強攻”兩部分。對于穩攻部分,有一定投資理財概念的人可以選擇購買一些市場波動度較小、預期報酬較穩健的證券產品,如混合型基金、大型藍籌股等,力求年收益率達到5%-1%的水平;強攻部分則為某些高風險高收益發證券產品組合。可以考慮在專業理財規劃師的指點下,將部分資金投入各類預期收益率較高的股票上。在證券投資中,既要有對單個股票和債券、基金行情的把握,又要具有投資組合的理念,以適度分散投資來降低風險。總體而言,在為工薪階層制定證券投資策略時,要更多地關注他們的不同需求目的以及對不同價格與風險類型產品的需求彈性,從而在保障他們現有資產與生活水平不受影響的情況下,實現未來資產價值與質量的提升。
也就是說,工薪階層不論是屬于上述哪種類型或階段,在進行證券投資時,都要具體狀況具體對待,并綜合考慮以上因素進行抉擇。當然,工薪階層的證券投資策略也有共通之處。一旦工薪者決定了要進行證券投資,就應努力作到以下四點來保證策略生效。
(一)制定具體可行的各期目標。在人生的不同階段有不同的計劃,根據自己的具體情況與經濟實力,確定在不同年齡與時期的投資目標,并在達到預期收益水平時要適時收手,重新選擇下一個目標。
(二)遵照投資理財的基本規律。總體上工薪階層進行證券投資策略時要本著“終身快樂”的原則,也就是要盡量作到“抓住今天的快樂,規避明天的風險,追逐未來生活的更加幸福”原則。在具體選擇投資品種時,要遵循“不要把所有雞蛋都放在同一個籃子里”的原則。
(三)確定詳細周全的步驟。作為普通的工薪階層,最好要制訂具體的投資步驟,逐步有效的拓寬投資渠道,增加各層次的投資品種,最終實現自己的投資理想。
(四)制定穩中求變的策略。投資策略的適應性與創新性是決定投資成敗的重要因素。投資策略有很多,關鍵是要尋找適合自己的投資策略,并在投資實踐中不斷反思與修正。工薪階層如果能真正理解與掌握以上四點,在找到適合自己的證券投資策略基礎上,加強對策略的落實與調整,在投資理財的道路上必然有較好的收益。
一、《證券投資實務》課程教學中存在的問題
1.課程體系的設置不盡合理《證券投資實務》課程在教學內容上具有綜合性,它綜合了數學、經濟學、財政與金融、會計、企業管理等學科的知識,學習者需要綜合運用這些知識為投資決策提供支持。學院在2013級財經專業群人才培養總體方案中,將課程定位為專業方向模塊中的金融服務領域,其前導課程有經濟數學、經濟學基礎、會計基礎實務與管理基礎,課程的設置體現出學習必備的知識基礎,但缺乏財政金融方面的課程設置,這會給課程的講授和實踐帶來障礙。
2.實踐環節比較薄弱《證券投資實務》課程具有很強的實踐性。
證券市場是一個充滿機會與風險、時效性強、紛繁復雜的市場,中國特色的證券市場更是具有很多新的內容。在現代,網絡資源豐富,將學生帶入到投資環境中,以投資者的角色進行學習會獲得事半功倍的教學效果,采用“干中學”的方式,在實踐中掌握理論并學以致用,這才是課程的最終教學目的。目前學校在實訓室中很好地貫徹了這一點。然而,課程教學環節還應思考如何與崗位技能相銜接的問題,即不僅僅是教會學生怎么買賣股票和分析走勢,更重要的是服務技能與客戶溝通的理念和方法,包括投資理念的傳遞、日常業務的處理、客戶開發與維護等。最后,我校金融綜合實驗室建設相對滯后,專業化的實驗操作和實踐教學嚴重不足。
3.學生的素質和能力不高探討高職教學改革策略,前提是要對高職院校的學生特點有全面的認識。從目前的招生體制來看,高職院校生源的現狀決定了高職學生知識基礎相對薄弱,學生整體素質相對較低。在教學過程中不注意適當調整教學方法,不注意學生的接受和領悟的情況,想當然地進行教學,以至于課程結束時教師覺得該講的知識都講了,可是學生依舊覺得難以掌握,最終導致了學生學習的積極性不高,教學效果差的結局。還有部分學生剛開始接觸課程時熱情很高,但在模擬虧損后,他們往往會有浮躁心理,慢慢地對課程學習的熱情也隨之減弱,以致有的同學在課堂上玩游戲、聊天等行為。再者,現在的學生學習還是以應試為主,他們的學習主動性非常差。
4.教學手段不夠靈活《證券投資實務》課程作為一門投資類課程,受到學生的廣泛歡迎。但是,隨著教學的深入,理論難度加大,而教師的教學方法單調,案例教學和課程實踐安排不足,學生不能很好理解所講授內容,導致部分學生失去了學習的興趣。最終,由起初的積極熱情到最后的應付期末考試而死記硬背。而授課教師在教學過程中沒有發現或沒有根據學生的學習狀況及時調整教學內容和教學方法。
二、《證券投資實務》課程教學改革的設想
1.優化教學環節設計
第一,更新教學內容的力度要加強。《證券投資實務》課程本身實踐性強,其知識理論更新都比較快。在實際教學中應注意結合國外教材體系為學生教學添加新內容,提高其學習興趣。這部分如何體現到現有課程中,需要思考和創新。在授課過程中要善于抓住機會引導學生,比如在講到證券交易程序時,并鼓勵學生到證券公司網點去觀察投資者如何開設股東賬戶和資金賬戶、購買股票以及與投資者交談。
第二,多種教學手段相結合。課程教學應優化模塊化教學,將課程內容分為若干個模塊,兼顧理論部分(包括考證部分)、實驗部分。在教學過程中結合證券從業考試的重難點進行詳細的講解,讓學生掌握證券投資實務的基本原理和方法,增強學生考取從業資格證書的信心。其次,如何引入案例教學需要構思。根據教學內容難度的變化,選擇與之配套的典型案例,將復雜的、枯燥的理論用生動的案例表現出來,激發學生的學習興趣,既可便于學生理解,又可供學生討論,逐步培養學生分析問題、解決問題的思路與能力。
第三,教學成果評價方式改革與創新。實踐教學模式下的教學成果評價方式,必須加強實踐環節考核力度,把課程考核分成實操考試和理論考試,不再簡單地把分數作為評價學生的唯一標準,增加平時成績、問題解決、項目學習等評價因素的權重,實現評價主體的多元化。課程具體設計方案為,考核變為平時過程性考核(20%)+實訓項目考核(60%)+期末理論考試(20%),淡化期末考核色彩,強化平時實訓實踐的考核比重。平時過程性考核由到課率和課堂表現兩部分組成。實訓項目考核由實訓手冊完成情況、項目方案設計及模擬投資成績構成。期末理論考試考察學生對于證券投資基本原理及考證內容的掌握程度。
第四,結合課外社團活動強化課內教學效果。本課程對應的學院社團是理財協會。理財協會是針對對理財投資有興趣的同學交流的平臺,通過平時接觸、協會活動、專家講座、內部比賽等形式促進學生對證券投資理性的理解與把握,對其人生有很大的益處。金融專業同學幾乎都是協會會員,社團活動是對于課堂教學活動的有益補充與延伸,因此學院鼓勵學生積極參與社團,培養自己的愛好項目,力爭做到課堂學習與課外興趣的和諧統一。
2.強化實踐教學《證券投資實務》課程實踐教學模式主要從以下幾個方面著手。
第一,學校應加強師資隊伍的實踐培訓。
實踐性教學需要有一批具有一定實踐經驗的師資隊伍,高素質的專業師資隊伍是培養高素質人才的有力保證。擔任實踐性教學的教師,不僅要具有深厚的專業知識,還要有豐富的證券投資實踐經驗,學校應支持教師定期到社會上的相關對口工作單位進修培訓,了解證券業的最新進展,以便將最新、最先進的知識教給學生,使教師與學生都能夠做到與時俱進,也可提高教學的社會適應性。
第二,改革證券投資模擬實驗方案設計。
運用證券軟件系統,開展以下綜合實驗:一是證券資訊閱讀分析。學會使用證券分析系統,增強搜集、觀察、甄別市場信息的能力,培養對證券市場的敏感性。二是技術分析實驗。學會識別、熟悉主要技術圖形、技術指標,掌握看盤技巧,能對個股及大盤行情做出基本判斷。三是基本面分析實驗。學習使用證券分析系統,掌握基本分析的主要方法。四是股
票實盤模擬操作實驗。開設個人股票模擬賬戶,熟悉證券交易基本流程,掌握股票買賣技巧。通過模擬投資比賽,激發學生的學習熱情,增強教學效果。 第三,新增校外實踐學習方案設計。
我院應積極建立足夠的、相對穩定的證券投資教學校外實習基地,如與當地證券公司以及相關上市公司建立校外實習基地,讓學生到實習基地進行實踐,對于提高教學效果和學生的實際操作能力尤為重要。任課教師對于證券市場信息的把握和敏銳程度往往不如市場專業人士,因此,在條件許可的情況下,可聘請實務部門的高級專業人士授課或舉辦論壇,介紹來自市場的最新觀點和實務操作方面的最新模式,有利于學生加深對理論知識的掌握和對實務部門的感性認識。
第四,加強金融綜合實驗室建設。課程迫切需要相應硬件和軟件支持,學院應該重視金融綜合實驗室的建設問題,及時完善和補充實驗設施,購買和更新相應證券模擬軟件,使學生及時了解和接觸到證券業最先進的電子設備和軟件,為學院培養應用型人才提供支持。恰逢學院搬遷新址,經管院實驗室整體籌劃應該凸顯金融作為一門應用型學科的地位。
3.探索“滾動式”工學交替教學模式
第一,為推行工學交替、校企合作的人才培養模式,金融專業可借鑒國內成熟高職院校的經驗,利用在校二年級上半學期或下半學期2—3個月的時間實行在工作崗位學習的辦法。該模式是將全年工學交替教學實習的學生分為若干個批次,每批學生實習周期為10周,實現每批實習學生之間的無縫對接(即中間不斷檔),以免影響實習單位的正常工作。“滾動式”工學交替教學模式有效解決了工學交替中學生實習期滿回校學習后,崗位空缺的問題,使企業的利益在工學結合教育中與學校利益取得了一致。
第二,以職業素養為質量標準,構建考核評價體系。
通過行業調研數據,很多企業不愿意招聘應屆畢業生的真正原因不是因為學生的職業技能差,而是因為其職業素養的欠缺。職業素養包括職業道德、職業意識和職業態度。在教學評價中,考慮引入職業素養的教學內容并構建以職業素養為質量標準的“工學交替”成績考核評價體系。“工學交替”教學模式是對學生實行職業理想、職業道德、職業意識和職業態度教育的有效途徑。真實的企業環境和企業文化有助于學生職業素養的養成。學院可采用了職業道德(20分)、出勤與守紀(20分)、合作能力(20分)、適應能力(20分)和工作表現(20分)五個項目考慮學生的職業道德、職業意識和職業態度并將其作為評定學生成績的標準。
第三,以彈性學分制為保障,完善課程成績評定。
為實現培養目標,使學生全面掌握該專業各崗位要求的理論知識和實踐操作技能,課程進行調整方式可參考以下思路。課程的教學內容與實習崗位所應用的知識有一定的相關性,可采用教師指導、學生自學加課程置換的方法,其課堂教學總學時因工學交替教學實習而比原計劃減少,但工學交替學時可置換其課程的實踐教學學時數。因而該門課程的最終成績由課堂教學成績+工學交替實習成績+1200字與課程內容相關的實習報告組成。其比例為2∶1∶1。
《證券投資實務》課程關系到學生證券方面知識和技能水平,直接決定了他們將來從事證券行業工作的可能性與可行性。或許課程的容量有限,今后學生仍需進修與培訓,但本課程體系的引導性與實踐性會給學生進入工作崗位奠定扎實的基礎,具有重要的意義。
一、為什么郵政儲蓄必須與郵政體制聯動改革
1.郵政儲蓄和郵政體制都需要改革
中國郵政金融業務自1986年恢復開辦以來得到了長足的發展。至22年末,郵政儲蓄存款余額達到7369億元,市場占有率為8.48%,僅次于四家國有商業銀行居第五位;郵政儲蓄機構網點3174個,僅次于農行居第二位;代辦保險、發放工資、代收稅費等各項業務合計達到16多億元。
但是隨著郵政金融業務的發展,一些過去沒有暴露出來的問題和矛盾逐漸突出。目前郵政儲蓄的問題集中表現在以下方面:
第一,現行郵政儲蓄機構吸收儲蓄存款再轉存中央銀行、獲取高額轉存款利息(目前郵政儲蓄的轉存款利率為4.131%,而在中央銀行連續降低利率之后,金融機構的存款準備金利率已降為1.89%,兩者相差近2.24個百分點)的做法,使郵政儲蓄享受了“超國民待遇”,在一定程度上導致了不公平競爭,并引發了一些基層機構的違規操作;
第二,因郵政儲蓄未納入金融監管體系,有關監管部門對基層郵儲機構的違規行為難以監管;
第三,郵儲與郵政攪在一起,為郵政提供隱性巨額補貼,不僅不利于郵政業務的核算,也不利于郵政部門職工專注于主業,延滯了郵政部門自身的結構調整。事實上,由于郵政儲蓄已經成為郵政系統最具獲利能力的部門,很多基層機構都將之作為“吃飯業務”大力發展,而郵政原有的業務能力相對削弱;
第四,轉存款利息與吸儲利息之間的巨大利差由中央銀行承擔,實際上是迫使中央銀行承擔了本應由中央財政負責的出資職能,造成宏觀調控部門之間的職能混淆,同時也加大了貨幣政策操作的成本。
另一方面,郵政體制也迫切需要改革。其問題主要是:
第一,郵電分離后,郵政系統機構臃腫,人浮于事現象較為突出,服務效率相對較低,虧損嚴重。
第二,東西部居民所享受的郵政公共服務水平相差極大。例如北京、上海郵政業務的發達程度在世界上可以排名23、26位,西寧則列于13位之后。
第三,外資快遞公司進入中國市場之后,郵政體系在強敵面前競爭乏力,市場占有率迅速減少。目前在部分沿海地區,大約9%的市場份額已被外資公司奪去。
此外,在世界一些國家紛紛改革既有郵政體制的大背景下,我國郵政體制改革的壓力進一步加大。
2.對現有改革方案的分析
針對上述問題,近年來有關部門曾多次醞釀改革。1998年郵政、電信分離后,從1999年開始推出“8531計劃”。即在四年中,分別將國家對郵政的虧損補貼額減少至8億、5億、3億和1億。1999年,有關部門還設計了將郵政儲蓄從郵政分離出來,單獨成立郵政儲蓄銀行的改革方案。但是,上述單兵突進式的改革并沒有解決郵政系統和郵政儲蓄的實質問題。
首先,從單獨改革郵政體制方案的實施情況看,盡管國家財政確實逐年減少了對郵政的補貼,但郵政部門的虧損并沒有減少乃至消失,而是通過不斷擴大郵政儲蓄的規模、用郵政儲蓄的盈利彌補郵政的經營虧損。而郵政儲蓄的盈利又主要來自中央銀行為之提供的高額轉存款利息。由于中央銀行對金融機構的再貸款利率最高只有3.78%,人民銀行至少要負擔.4個百分點的利差倒掛損失。隨著郵政儲蓄存款的迅速增加和中央銀行再貸款數量的減少,人民銀行的負擔也不斷加重。以22年為例,當年郵政儲蓄余額為7373億元,而再貸款余額僅為1374億元,兩者相差近6億元。再貸款的利差倒掛加上轉存款利率與存款準備金利率之間的利差,人民銀行承擔的損失接近14億元。對于國家來說,相當于按住了左邊衣袋,卻不得不從右邊衣袋掏錢,并無實質意義。
隨著國家補貼的減少,迫于扭虧的壓力,郵政部門為降低成本而收縮了不少網點,造成普遍服務能力(特別是農村)下降和服務質量惡化。例如,某省兩個鄉8多人口共用一個郵電所,所里只有一個工作人員,且辦公條件十分惡劣。這種狀況不僅與中國作為經濟大國的形象不符,而且在一定程度上影響了政令的暢通。
其次,由于單獨改革郵政儲蓄的方案未考慮郵政體制的現實困難,無法彌補郵政在提供服務中出現的窟窿,在現實中也不具備可操作性。目前郵政系統總收入的三分之一來自儲蓄,而且越是基層比重越高。據介紹,在一些農村支局,郵政儲蓄的收入占比高達9%,一旦將郵儲從郵政分離又沒有補償措施的話,這些郵政的營業網點將立刻垮掉。因此,該方案必然會遭到郵政部門的抵制。
上述分析表明,將郵政體制撇在一邊,單獨進行郵政儲蓄的改革不可行;不考慮郵政儲蓄改革,單獨改郵政體制也不行,郵政儲蓄改革必須與郵政體制改革聯動進行。惟此,才有可能兼顧郵政、財政和中央銀行等多方面的利益關系,使改革能夠順利推進。
二、關于郵政儲蓄與郵政體制聯動改革的構想
1.改革的基本前提
近年來,隨著外資企業的進入,郵政專營的局面已被打破。郵政部門的高收入領域受到擠壓,而虧損的普遍服務(尤其是農村的信函投遞服務)又不能不做,由此造成郵政部門的經營狀況不斷惡化。
需要指出的是,郵政在很大程度上實現的是政府職能。郵政通過提供公共服務支持著國家政權,是傳遞黨和政府聲音、保證我國13億公民通信權利的重要工具。因此,將郵政系統定性于企業,簡單地歸于企業化管理是有問題的。對于普遍服務的虧損部分,國家有義務給予資金支持。從國外情況看,無論是發達國家還是發展中國家,對郵政都是給予財政方面支持的。例如美國、英國將郵政定位于政府公共服務部門,享受免稅待遇;日本、印度的郵政職員均被列入
公務員系列,享受與政府雇員相同的待遇。相比之下,我國的郵政事業還很不發達,服務能力和水平都相對低下。同為發展中國家的印度,國土面積為3萬平方公里,人口1億,其擁有15萬個郵政網點,25萬個投遞員。而在我國,相對于96萬平方公里和13億人口,卻只有7萬個網點,1萬個郵遞員。除少數大中城市外,公眾享有的郵政服務還遠遠不夠。因此,財政過去對郵政提供的資金相對還是不足的。 基于上述理由,財政對郵政必須提供資金和政策支持,這是改革的前提和必要條件。
2.郵政儲蓄與郵政體制聯動改革的方案構想
我們說財政必須支持郵政業務的發展,并不等于要讓財政將郵政全部包下來。郵政業務大體上可以分為三大類型:一是通政類服務,主要是保證黨中央聲音的及時傳遞和政令的暢通,具體包括黨報黨刊的發送、機要文件的傳遞、邊防官兵信函的郵遞等等。顯然這類業務的經營虧損是需要財政補貼的;二是通民類業務,主要是保證公民的通信權利,為公眾提供公共服務。這類業務也屬于政府職責,應由政府承擔收入無法彌補支出形成的缺口;第三類是通商類業務,主要是利用現有國內郵政網點,為企業和公眾提供商業性服務,包括集郵、快遞、收費、匯兌、郵政儲蓄等。這類業務通常是營利性的,無須財政補助。
關于郵政普遍服務的實際虧損額,據郵政部門的測算,每年至少需財政補貼1億元才能自求平衡。其理由是,根據“8531計劃”,中央財政從1998——22年共補助郵政17億元,加上113億元的建設資金補貼,平均每年補貼7億。如果考慮到郵政收入的水分(22年估計為3-4億),則合計為1億元。而根據中介機構的測算,該數值為45億,兩者差異較大。由于過去郵政對各類業務沒有單獨核算,不同業務混在一起共用郵政設施和網絡,所以要得出準確的數據相當困難,這也是財政與郵政部門產生意見分歧的主要原因。考慮到22年在中央財政補貼1個億的基礎上,郵政儲蓄還劃撥了盈利1余億用于彌補郵政虧損,在郵政現有經營水平下,1億的估計可能比較接近現實。但是現實并不等于合理,通過改革,郵政部門應該能夠在改善服務的基礎上降低成本,提高效率,而這一點也正是我們改革的目的。
根據郵政的業務特點和發展現狀,我們提出“兩步走”的改革設想:
第一步改革的目標是將通商類業務與其他兩類業務剝離出來,準確核算各類業務的收入和成本。在這一階段,郵政儲蓄等通商類業務仍留在郵政體制內,但須獨立核算,同時逐步放開其資金運用領域,培養經營能力。這一階段大約需要3-5年的時間。
第二步改革的目標是實現通商類業務的市場化運行。在這一階段,通商類業務與郵政體制完全脫離,自主進行市場化運作。同時郵政體系應通過運營機制的改善,進一步提高郵政體系的效率和服務能力。
做出這一設計的目的,主要是在不對現有利益格局產生巨大沖擊的前提下平穩推進郵政體制和郵政儲蓄的改革。一方面,要使有關各方都能承受,即財政少拿一點、郵政不致失衡、中央銀行負擔得到減輕;另一方面,也要促使郵政體系向更有效率、更有競爭力方面轉變。
3.改革的基本內容
第一步改革的要點可以用五句話歸納:“分離業務,獨立核算,以盈補虧,調整結構,加強監管”。
分離業務:即將郵政的普遍服務運營與通商類服務運營分離開來,在國家郵政局下分設快遞、郵儲、等獨立運作的業務實體。將目前混用的辦公設備一律劃給普遍服務部門,通商類業務部門仍需借用的,普遍服務部門可以按合理的價格收費。
獨立核算:即對分離后的經營主體采取獨立核算、分別設計績效考核指標體系的辦法進行管理。通過幾年的試運行,就可以大體搞清楚各類業務的成本及其他核算數據,為下一步改革提供依據。
以盈補虧:即下面分開經營,上面并賬補貼。國家郵政局用下屬通商類業務部門的盈利和繳費來彌補普遍服務的虧損,如果仍有缺口,則由財政給予補貼。
調整結構,包含兩個方面的內容:一是郵政部門自身要調整業務結構,將發展業務的重點從郵政儲蓄轉向郵遞的本業,努力提高郵政領域的競爭力。郵政屬于規模經濟行業,只有擴大信函數量,現有的投遞網絡和設施才能充分發揮效用。美國每年人均信函達到7封,英國為3封,而我國只有15封,差距之大說明郵政系統還有很大的潛力可挖,特別在銀行賬單、廣告等方面還大有拓展的余地。
二是郵政儲蓄部門要調整資金運用結構,隨著其他業務的展開,逐步減少向中央銀行的轉存款,提高郵儲資金的使用效率。
加強監管:應明確郵政儲蓄機構的金融機構屬性,使其在業務上接受有關監管機構的監管,消除經營活動中的違規行為。
第二步改革的要點是,“分離機構,市場化運作”。
分離機構:可在適宜的時機將郵政儲蓄從郵政部門脫離,成立完全獨立、自主經營的郵政儲蓄銀行。其他通商類業務如快遞,也可以分拆上市,或吸收外部資本進行重組。
市場化運作:脫離郵政體系機構將完全按照市場規則運行,其盈利不再用于虧損部門的補貼,而是依法納稅。獲得專營權的,政府還可以考慮收取合理的專營費。
機構脫離后,郵政系統普遍服務的虧損部分全部由財政補貼,但隨著郵政體系的分拆、業務結構的調整以及業務發展,財政承擔部分應比改革前的虧損相對要小得多。
4.有關政策配套
實現上述改革需要一些政策配套措施,主要包括:第一,對郵政實行減免稅政策。如前所述,由于郵政提供的是公共服務,屬不以營利為目的的公共部門,財政理應給予免稅,這也是符合國際慣例的。通過免稅,估計可以使郵政增收2億左右。
第二,允許郵政部門適度擴大通商類業務的范圍。例如開辦簡易養老保險,代辦養老金發放等等。如果這類業務能夠開展起來,每年為郵政提供數十億的盈利應該是沒有問題的。
第三,人民銀行不要一次性將轉存款利率降到存款準備金利率的水平,而應制訂一個逐年降息的計劃,以使郵政儲蓄機構對未來幾年能有一個明確的預期,并據此安排資金運用結構的調整。隨著郵政儲蓄資金運用范圍的拓展,人民銀行可逐步取消對郵政儲蓄轉存款的優惠政策。這樣既使郵政能有一個平穩的過渡時期,保證正常運轉,也使財政不至于面對過重的補貼壓力。
第四,適當放松對郵政業務的價格管制,使郵政部門有權根據市場競爭的狀況及時調整價格,增強市場競爭力。
第五,目前國家郵政局隸屬于信息產業部,對郵政行業管理不具備權威性。建議將郵政局設為國務院直屬機構,并賦予其執法權。在此基礎上,有必要對現存信函市場的過度混亂狀況進行整頓,整頓的優秀是提高經營信函業務的門檻,確保郵遞公司的資質,制止不合理競爭。
通過以上措施,力爭做到在財政少出錢甚至不出錢的情況下啟動和推進郵政和郵政儲蓄第一階段的改革。
三、未來郵政金融改革的理想模式
1.郵政儲蓄銀行的性質
我們認為,未來的郵政儲蓄銀行不應當是一個普通商業銀行,而應定性于以批發為主的特殊商業銀行。即郵政儲蓄銀行不做直接面對企業的貸款業務,將資金批發給其他金融機構獲取利差。理由如下:
第一,從郵政儲蓄的現有人員構成、知識結構以及運作方式來看,郵政儲蓄部門根本不具備對貸款風險的識別和控制能力,一旦開展零售業務,必將帶來極大的經營風險。
第二,目前四大國有商業銀行的改革任務十分繁重,面對的困難不少,我們完全沒有必要再去建設第五個國有商業銀行。
第三,郵政儲蓄由于得到民眾的普遍信任,與農村信用社相比,在吸收存款上有著天然的優勢,在一定程度上成為農村資金流出的原因,近年來已經引致不少批評。如果將郵政儲蓄銀行建成一個普通商業銀行,從商業利益出發,其必定不會愿意向農戶和小型企業發放貸款,從而
進一步加大農村的資金缺口。這一點已經從我國許多股份制商業銀行、城市信用社的發展軌跡得到驗證。 如果郵政儲蓄銀行在資產運用方面采用以批發為主的模式,則不僅可以省去大量貸款審查和風險管理人員,避免不良貸款出現,而且在一定程度上可以根據調控經濟的需要選擇資產運用方向,成為國家調控經濟的工具。
2.如何與農村金融改革配套
由于郵政網點的普及性,郵政儲蓄吸收的存款在很大程度上來源于農村。為使來自農村的資金能夠用于促進農村經濟的發展,可以考慮通過某種制度設計讓郵政儲蓄吸收的部分存款能夠在農村留下來。例如,目前農村信用社已經交給省級地方政府管理,是否可以在省政府協調、提供某種保障的情況下,將一定比例的存款交給農村信用社運用。至于資金運用的期限、利率等條件都可以通過談判決定。
另一方面,郵政儲蓄通過為農村居民開辦簡易人壽保險,不僅可以為游離于社會保障體系之外的農村為居民提供一定水平的生存保障,而且還可以探討用保單到金融機構質押貸款的新業務,從而為農民和鄉鎮小企業開辟一條新的融資途徑。
3.郵政儲蓄銀行的資金運用范圍
未來的郵政儲蓄銀行似應可以在以下方面開展批發業務:
第一,購買金融機構發行的金融債券,特別在四大國有商業銀行的改革過程中,可以考慮利用郵政儲蓄的一部分資金參與國有銀行的改組改造。第二,進入銀行間同業拆借市場,作為資金的富裕者向短缺方提供資金。第三,購買國債獲得長期穩定收入。第四,購買部分信用等級高的大企業發行的債券。第五,委托國家政策性銀行(如國家開發銀行、進出口銀行)運用資金。第六,購買證券投資基金。
建議在組建郵政儲蓄銀行時,為之設置專門的>法律,對郵政儲蓄銀行的性質和職能給出明確的定義,并在資金運用的結構比例方面作出規定。
一、行為金融學
所謂的行為金融學指的是在金融學中融入心理學的行為科學理論,通過個體行為以及這種行為內在的心理動因,對金融市場的發展趨勢進行預測、研究和解釋。對金融市場中市場主體出現的反常和偏差行為進行分析,并且探尋在不同的環境下不同的市場主體表現出的決策行為特征和經營理念的不同,從而對市場運行的狀況和市場主體的實際決策行為進行正確的描述,并建立相應的描述性模型。對于商業銀行公司治理問題的研究而言,行為金融學為其提供了全新的視角。首先,行為金融學打破了傳統金融理論關于人的行為的假設。在傳統的金融理論中,認為人是基于相機抉擇、效用最大化、回避風險、理性預期的基礎上來做出決策的。然而通過心理學的分析發現事實并非如此。在投資過程中會出現一些其他因素,人們總是對自己的判斷過分自信,通過自己的主觀判斷來預測投資決策的結果,從而主導自己的投資行為。行為心理學特別指出這是一種系統性的偏離理性決策的行為,不能夠通過統計平均而進行消除。其次,行為金融學打破了傳統金融理論關于有效的市場競爭的假設。在傳統金融理論中,非理性投資者總是為理性的投資者創造套利機會,通過市場競爭,只有理性投資者能夠幸存。然而事實上市場上常常出現大量的反常現象,通過市場競爭幸存下來的并非全是理性投資者。行為金融學對商業銀行公司治理的最大啟發就是:不應該將人的行為視為一種假設而予以排斥,而是應該在理論分析中進行行為分析,不僅研究從理論層面上應該發生什么,還應該研究實際情況中發生了什么,只有這樣才能對決策者的投資決策進行正確的指導。
二、標準金融投資分析與行為金融的對比
證券市場效率和投資者心理到問題上,標準金融認為投資者是理性的,由投資者的理性而推導出市場和價格的理性。但是行為金融學沒有將投資者視為理性人,投資者存在認知偏差和情緒,難以做到效用最大化和理性預期,這種非理性的行為也會造成資產價格的偏離和市場的非有效性。兩者的差異在以下幾個方面有所表現:1.在進行信息處理時,標準金融學認為投資者能夠對統計工具進行恰當和正確的使用,行為金融學卻認為交易者在進行數據處理時依賴于啟發式處理模式,也就是過分相信過去的經驗法則,從而影響了其理性的判斷。投資者所形成的預期帶有各種偏差,因此其經驗法則也并不完善。2.最終的決策會受到決策問題形勢的影響,標準金融認為投資者的決策不會因為形式的不同而受到干擾,金融將投資者視為理性人,認為投資者能夠對各種不同的形式進行洞察,對事物的本質進行掌握,從而進行理性的判斷和決策。然而行為金融學卻認為決策問題的構造會影響交易者對收益和風險的理解,這是由于投資者必須依賴于問題的形式來進行決策。也就是說標準金融學認為投資者的投資決策行為是絕對獨立的,而形容金融學卻認為實際上投資者的決策是相對依賴的。3.標準金融學認定市場的有效性,也就是即使市場上存在少量的非理性人,也不會對市場的有效性造成影響證券的價格與價值,不會發生過大的偏離。行為金融學則認為市場價格會受到相對依賴和啟發式偏差的影響,從而脫離基本價值,造成市場失去其有效性。
三、行為金融學對我國證券投資的影響
1.行為金融學的“過度自信”對證券投資的啟示。回金融學認為,投資者在決策的過程中往往過于自信,對自己的決策力和判斷力過于高估,從而不能很好的判斷客觀情況的變化,容易造成決策的失誤。過分的自信對投資者的影響主要體現在兩個方面。第一,在處理信息時如果過于自信,就會對自己收集到的信息過分相信,也就是形成噪聲交易,對于真正能夠反映實際情況的信息卻視而不見。例如投資者過分相信收集到的錯誤信息,忽視了公司的會計報表。第二,由于過度自信,投資者在對信息進行處理時往往會自動過濾不利于自己自信心的信息,過分夸大能夠增強自己自信心的信息。2.因為金融學的“回避損失”對證券投資的啟示。在經濟活動中,人們遵循趨利避害的原則,也就是先回避風險、避免損失,再想辦法取得收益。然而在行為金融學的研究中卻發現,在進行投資時人們的內心并不能正確的權衡利害,也就是先產生回避損失的意識。在進行證券投資時人們往往考慮當產生風險時,哪只股票到損失比較小,然后再考慮收益問題。3.行為金融學的“從眾與時尚心里”對證券投資的啟示。行為金融學認為人普遍具有盲從心理,其典型的表現就是追求時尚。人群之間的相互影響會極大地改變人的偏好,這種心理在金融投資領域同樣有所體現。投資者會表現出一些從眾心理和行為,也就是所謂的股市中的“羊群行為”。由于一些投資策略,單個投資者會受到其他投資者的影響,從而做出一些非理性的行為,與其他人采取相同的投資策略。與此相反,單個投資者如果發現其他投資者并不采取自己相同的投資策略時,可能就會對自己的投資策略產生動搖。這種情況會導致證券投資市場上的投資策略的趨同,在熊市或牛市中這種現象表現得更為明顯。4.行為金融學的“推卸責任與減少后悔”對證券投資的啟示。人們在進行投資決策的過程中,更愿意選擇能夠減少后悔的方案。如果出現投資失誤,投資者難免會產生后悔心理,為了避免產生后悔心理,投資者往往傾向于選擇能夠減少后悔心情的方案,這種投資心理也會影響到投資者的具體決策。5.行為金融學的“錨定現象”對證券投資的啟示。心理學上的“錨定現象”指的是數量評估的過程中,問題表述方式經常會影響到評估值。特別是一些金融產品本身就具有模糊的內在價值,這種“錨定現象”就會對人們產生更大的影響。人們并不知道每個股票指數到底代表著多少,只是受到“錨定心理”的影響。特別是如果缺少一個準確的信息,人們更傾向于以類似的產品和以往的價格作為參照物來對當前的價格進行確定。我國的股票市場與政策的聯系非常緊密,在證券投資中,每個投資者都會對政策產生不同的反應。因為信息不完全,普通的個人投資者對政策往往做出過度的反應。機構投資者則可以提高預見性,進行反向投資。在證券市場中羊群行為非常普遍,造成了市場預測的系統偏差。
四、結語
從行為金融學的角度來對證券投資進行探析,能夠為證券投資提供一個新的視角。我國的證券市場中仍然存在著“跟莊”“跟風”的現象,導致了證券投資市場的預測偏差,從而引起股票價格的偏離。如果能夠對行為金融學進行掌握,則能夠從新的視角來探析證券投資,在股市中就能夠更加游刃有余。股市的本質是一種群體行為,投資群體的決策會對股市的漲跌產生極大的影響,這就需要證券投資者能夠掌握大多數人的行為和心理,充分利用行為金融學來為證券投資進行指導,尋找投資機會,規避投資風險。
截至24年末,國內規范化發行并實際管理基金的基金管理公司已有4多家,共計54只封閉式基金和近百只開放式基金,擁有約三千億份基金單位,若以6%的持股市值計算,基金擁有的股票市值占股市流通市值比例已近2%,成為了一支舉足輕重的市場投資力量。因此,基金的風險管理引起人們關注。隨著我國證券市場規范化、市場化程度的加深,以及資本市場監管體制的完善、法制的健全都將使基金管理機構風險管理的背景和環境發生巨大變遷,從而對基金管理公司的風險管理提出更高要求。
我國證券投資基金業風險管理中存在的問題
基金業風險管理根基不穩
證券市場市場化發育程度先天不足、后天失調,使基金管理機構的風險管理處于根基不穩的不利處境。我國現有的基金產品多為股票型基金,投資對象結構布局也多集中于股票,由于我國證券市場的定位一開始即把支持國企改革作為基點的歷史局限,導致證券市場實際上成為了國企籌資解困的重要途徑,資本市場資源配置市場化功能被置于次要地位,使得投資行為預期極不穩定,助長了市場投機風盛行,投資者的權益保護問題成為長期以來不能很好解決的市場之痛。
證券市場承載過多的政府意圖、行政意志等非市場化的功能和任務,證券市場“政策市”的色彩揮之不去。證券市場不僅要承接數量龐大的國企上市融資和再融資的擴容黑洞,又要面對大量非流通的國有股、法人股,這必然助長投資行為的短期化,加大市場價格的波動頻率和幅度,增加了基金管理機構風險管理的成本和難度。
投資者普遍缺乏專業素養和監管滯后,眾多不規范投資者和投資行為的存在以及由此衍生的羊群效應,疊加并放大了市場風險,而監督層并未細分市場風險源而采取有針對性的監管措施,結果是嚴重犧牲了市場的效率和功能,限制了市場競爭和活力,造就了市場對政府政策投入的過度依賴與股市長期以來“不牛則熊”極端走勢的市場格局,對于追求長期收益的基金來說不利于有效開展資產風險管理。
市場交易制度不夠完善,風險管理手段嚴重不足。目前我國證券市場投資品種單一,基金的投資組合品種選擇范圍狹窄,通過構建多元化資產組合分散非系統風險存在困難,而同時指數期貨、無風險套利等規避系統風險的交易手段尚不具備,基金管理機構既不能根據市場趨勢在做多與做空之間順勢轉化,又不能運用其他金融工具進行風險對沖,這降低了基金抵御風險能力,加劇了股市的波動。
市場對證券投資基金的評價集中在收益性上,忽視了從收益性、風險性和流動性的綜合角度展開評價,使基金出現了單一片面追逐凈值的傾向,從而產生過度投機行為。
基金業風險監管效能不高
對證券投資基金業的監管生態不佳,監管效能不高,致使基金業運作中存在一些不規范現象和問題,不利于基金管理機構建設有足夠功效和長效的風險管理機制。
相關法律法規的配套不完備,基金在實際運作中存在風險生存的制度漏洞。盡管作為綱領性大法的《證券投資基金法》業已頒布,還缺乏相應的配套實施細則和管理辦法,特別是證券市場發展和變革快速,更需要對基金業的監管動作向前移位,加大事前監督力度。
相關的投資比例限制模糊,可操作性不強,如不同基金管理人管理的基金在利益沖動下,通過幕后的默契和聯手可以操控單只股票絕大多數的流通籌碼,在短期利益驅使下個別基金投資在個股上過度集中極易誘發流動性風險。
在證券投資基金運作實踐中,缺乏獨立、公正和權威的第三方責任審計和問責制度,而基金管理人掌握著基金的實際控制權,僅依靠基金管理人的自律不足以有效制約基金管理人嚴格遵守基金契約。
雖然基金資產的所有權、經營權、監督權基本分離,但基金持有人沒有適當和相應的訴訟、追償權利,持有人大會功能形同虛設,基金持有人對基金管理人不擁有實質性話語權,而且由于基金托管人一般由基金管理人選擇,基金資產托管協議由基金管理人與托管人簽訂,基金托管人演變成基金管理人的人,這種錯位導致基金托管人基于自身利益考慮,往往放棄了托管監督和委托管理責任,形成基金管理人和托管人事實上的利益趨同,基金持有人利益往往不能放在最優先位置,極易誘發基金管理人的道德風險。
基金管理機構市場準入退出機制不盡完善,管理費計提辦法弊端較多,不利于刺激基金管理公司提升資產運行效率,降低資產風險水平。
基金業風險管理制度存在風險
內部治理存在缺陷,形成制度性風險源,損傷了基金的風險管理制度優勢。基金管理公司股權結構普遍存在“一股獨大”問題,基金管理公司決策高層和管理高層來源于或受聘于公司股東,其股東背景容易出現“內部人控制”傾向,在基金投資者成為弱勢群體和基金持有人的約束嚴重軟化情況下,實際上基金管理公司行為的利益考慮當然地將公司股東利益置于最優先地位,偏離了證券投資基金兼顧基金投資者與基金公司股東二元利益平行的設計初衷。
基金管理公司董事、獨立董事和監事由大股東和高管提名選任,薪酬由董事會決定,這種利益關聯格局很難保證其獨立性。
基金經理權限過大而缺乏有效制衡。有的基金經理甚至將投資建議、評估投資建議、構建投資組合、下達投資指令與執行投資指令等職能集于一身,這種把控制決策和操作失誤風險寄托于對基金經理人的充分信任和道德判斷的幼稚做法顯然沒有制度、規則和機制的約束更有效、更先進。
加強我國證券投資基金業風險管理的建議
針對目前我國基金管理機構風險管理過程存在的諸多弊端,必須從制度安排、監管方式、市場結構等若干方面進一步深化改革,增強證券投資基金業加強風險管理的動力和壓力,全面提升基金管理機構風險管理能力和水平,以促進證券投資基金業穩健發展。
構建有效的風險管理機制
進一步推動證券市場市場化改革,營造市場運行新生態,建立有效的風險
管理機制的市場大環境。認真落實“國九條”,積極實施“全流通”戰略,解決股權分置問題,促進上市公司法人治理結構建設,改變上市公司“重上市、輕轉制;重籌資、輕回報”狀況,以有利于基金管理機構堅持崇尚充分研究和清晰價值判斷以及“穩定持倉、長期投資”的理性投資理念,引導市場投資理念逐步走向成熟,降低基金管理機構風險管理的成本和難度。 從完善市場交易制度、推動滬深股市與國際市場接軌和促進市場走向成熟著眼,在盡快推出我國統一指數基礎上適時推出股票價格指數期貨交易,一方面通過基金實施套期保值動作和在做多與做空之間順勢轉化,提高基金資產管理效率,增加基金抵御風險的能力,另一方面也可達到活躍和繁榮市場、降低市場價格劇烈波動的效果,以進一步完善市場交易制度,增加基金管理機構風險管理手段,增強應對系統風險的風險管理能力,提高資產風險管理水平。
對證券投資基金的評價要全面結合“新興加轉軌”的不成熟市場非系統風險和系統風險具有較大不確定性特征的實際狀況,從單一的收益性考量轉向對收益性、風險性和流動性的綜合評估,評價體系要有利于引導基金重視風險管理和提高風險管理質量,改變單一、片面追求凈值的傾向。
進一步加強對證券投資基金業的監管
促進證券投資基金業合法合規經營,促使基金管理機構構建有足夠功效和長效的風險管理機制:
監管層要抓住《基金法》頒布和實施的有利時機,提高本行業依法經營的自覺性;提高《基金法》在實施中的可操作性,特別是要加強現場監管和不定期巡訪,對違法違規問題要及時、高效、公正和嚴格處理,硬化法律法規的強制約束力和嚴肅性。
從有效提高基金資產流動性出發,防止發生操控市場價格的情況,在監管辦法上要更具體地明確基金投資比例限制,特別是同一基金管理人管理的基金持有一家公司發行的股票總和不得超過該股流通市值的1%。
證監會應指定部分具有證券從業資格和誠信卓著的會計師事務所和審計師事務所定期或不定期對基金管理機構進行業務運營合規性、資產流動性、內控運行狀況的現場稽核,加強第三方責任審計,建立獨立、公正和權威的問責制度,以提高監管效能、促進證券投資基金業增強合規經營意識和提高風險管理水平。
監管層要引導、支持和鼓勵基金單位持有人依法啟動持有人大會機制,切實發揮持有人大會對基金管理機構的制約作用。為了增強基金持有人對基金管理機構的實質話語權,建議對基金持有人適當的訴訟地位和追償作出安排。
完善基金管理機構的市場準入退出機制,適當降低市場準入門欄,提高證券投資基金行業的競爭性。若基金在收益、資產流動性上存在限期內不能改變的問題和狀況就必須終止運作,以強化基金管理市場的優勝劣汰機制。
改變目前基金管理機構管理費從基金資產中計提的做法,建立基金持有人和基金管理人最大的共同利益目標函數。基金管理人的收益只能來源和體現在其運營帶來基金凈值不斷增長中。
完善基金管理機構的內部治理結構
消除制度性風險源。在基金管理公司籌建審批時,要關注其股東出資結構狀況,嚴格審核股東誠信記錄等,以均衡股東權利和增加股東之間的相互制衡,使基金管理機構高管層不僅代表股東利益,更要維護基金持有人權益,實現基金管理公司二元利益平衡格局的設計初衷。
為了確保基金管理公司的獨立董事、監察員履行職責的獨立性、公正性,打破獨立董事、監察員與股東、高管層的利益關聯格局,建議基金管理公司的獨立董事、監察員一律由監管層指定有專業水準、誠信良好的相關專業人士擔當司責,以形成良好的風險控制機制。
針對目前普遍基金經理權限過大問題,從有效防范道德風險出發,基金管理機構在制度層面要做到基金的投資建議、投資建議評估與構建投資組合、執行投資指令的投資過程關鍵環節做明確的人員區分和操作隔離,也就是說,研發人員采取定性與定量的技術手段,充分尊重統計規律,對價值高估或低估的品種進行科學遴選排列,提出具體的投資建議,基金經理要利用現資管理技術對投資建議作出評估和判斷,在征詢意見基礎上依據現代證券投資組合理論構建投資組合,并向交易人員下達投資指令,從而建立完備火墻機制以有利于基金強化風險管理。
在國際投資條約自由化的趨勢下,一些發展中國家相繼接受了ICSID的全面管轄權、寬泛的間接征收定義等自由化條款,給國家的外資管轄權帶來挑戰。為此,應采取例外規定、限制間接征收等防御性條款,以保障國家基于環境、國家安全等政策的需要對外資實施必要的管制措施。自1998年以來,我國投資條約的內容日趨自由化,研究在BIT中采取適當的防御性規定、避免類似阿根廷不慎放權的教訓,是當前我國BITs實踐的迫切需要。
20世紀80年代以來,國際投資規則就呈現出自由化發展的態勢。一方面,各資本輸入國尤其是一些發展中國家為吸引外資紛紛修改其國內外資法,取消對外資準入的限制,提高外資保護標準;另一方面,以美式BITs為代表的自由化程度極高的雙邊投資條約開始大行其道,其內容陸續為其他國家間的雙邊投資條約、區域性多邊投資條約所效仿。一些發展中國家為了解決債務危機或出于吸引外資的需要,在BITs中對發達國家的高標準要求相繼作了讓步或妥協,有的卻在實踐中“不慎放權,如潮官司”。而發達國家之間的投資條約實踐表明,這些自由化內容的投資條約也有貶損國家主權的嫌疑,如在NAFTA體制下,投資爭端中有大約60%是由美國投資者對加拿大政府提起的,或者是由加拿大政府對美國政府提起的,某些案例還引起了這些國家各界廣泛的關注。自由化的投資條約無疑是對東道國外資管轄權的一種限制,因此東道國必須審慎設計一些針對性、防御性的條款,在投資條約自由化和國家主權之間保持平衡。
一、自由化國際投資條約與東道國外資管轄措施的沖突
根據最近國際投資條約的實踐及相關案例,筆者認為,對投資條約某些條款的解釋存有歧義、某些重要概念范圍日益寬泛、投資爭端國際仲裁的條件逐步降低等都是引發東道國主權危機的直接原因,具體表現如下:
(一)關于間接征收的認定
關于征收的范圍,發達國家認為征收包括直接征收和間接征收,由于國際投資條約一般都沒有對間接征收作出概念界定,而只進行描述性界定,即“間接征收是具有相當于直接征收的效果的措施”,[1]導致在認定間接征收上存在不確定性。20世紀90年代有關征收的文件和實踐表明,發達國家在不斷擴大征收的外延,例如,OECD多邊投資協議(MAI)的談判史上曾經有過一個工作報告,報告將與征收具有同等效果的措施解釋為:沒收、充公、干涉、臨時接受、使用和處分投資的方式、干擾、政府管理(即使這些措施并沒有影響到投資的所有權)、強制銷售等等,雖然MAI談判最終流產,但這種寬泛的列舉表明了發達國家不斷擴大間接征收范圍的意圖。[2]此外,20世紀90年代后期在NAFTA體制下就發生了投資者頻頻濫用征收的寬泛定義從而挑戰東道國主權的案件,如美國Metalaclad公司訴墨西哥案、美國Ethyl公司訴加拿大案、加拿大Methanex公司訴美國案,這些案例表明東道國基于維護環境、公共健康、經濟調整而采取的措施都有可能構成間接征收,給國家外資管轄權帶來挑戰,而這一切也是當時作為發達國家資本輸出大國—美國所始料未及的。
(二)投資者—國家仲裁機制
在20世紀五六十年生了大量因東道國征收、國有化帶來的國際投資爭議,其結果是解決國際投資爭端的國際仲裁模式應運而生。作為發達國家與發展中國家妥協的代表之作就是1965年《解決國家與他國國民間投資爭端公約》,該公約授予東道國以“逐案審批同意”權、“當地救濟優先”權、“東道國法律適用”權、“重大安全例外”權,確保東道國主權及管制外資權力不受侵蝕。但是,近年來在國際投資自由化發展的背景下,一些發展中國家紛紛放棄這四大“安全閥”,賦予外國投資者爭議發生后直接出訴權,其結果是發展中國家被訴次數大為增加。[3]而ICSID仲裁還存在片面維護私人財產權的傾向,傾向于裁決東道國承擔責任,而置東道國的經濟主權于不顧。[4]
(三)有關公平公正待遇解釋的爭議
在國際投資條約中,大都規定有對外國投資者及其投資給予公平公正待遇的內容,但是各條約對這一待遇的表述并不相同。美式BITs范本將公平公正待遇與保護和安全、不低于國際法要求等聯系起來,使得該待遇的范圍十分廣泛。而發展中國家則不愿將此二者聯系。美式BITs的做法為NAFTA所沿襲,在其投資爭端案例中,仲裁庭也趨向于對該待遇做出寬泛的解釋。
如在引起廣泛關注的Matalclad公司訴墨西哥聯邦政府案中,Matalclad公司取得墨西哥聯邦政府的危險廢物處理設施開發的項目許可,但墨西哥Guadalcaza市政當局宣布該項目所在地是為保護稀少的仙人掌而設的“生態地域”,拒絕發建設許可證并阻止Matalclad公司經營。仲裁庭裁定,由于在要求投資者盡力遵守墨西哥聯邦政府關于危險廢物處理設施場地的法律過程中,未能給投資者提供透明和可預見的構架,墨西哥政府違反了第1105條(最低待遇標準)的規定。值得注意的是,依據1105條A節的規定,締約國并不存在向投資者提供透明度的明確義務,習慣國際法上也無東道國透明度義務的要求。[5]所以,該案仲裁庭的裁決引起了廣泛的爭議,人們普遍認為,隨意施加給東道國以投資法透明度義務,并將之作為最低待遇標準的要求,加重了東道國在投資法上的義務,而對公平公正待遇包括最低待遇標準的寬泛解釋,勢必使得東道國的相關管制法規較易于被認定為違反該待遇,這樣就會危及到政府對環境管制的權利。在NAFFA其他幾個案例中,也存在類似問題。如波普與塔波特公司訴加拿大政府案中,仲裁庭認為,NAFTA“公平公正待遇”的權力是依據國際法享有的待遇一語之外的權利,不受“依據國際法享有的待遇”一語的限制;國際法的限制會使外國投資者獲得低于國內投資者的待遇,這種待遇與國民待遇原則不一致。而在梅耶公司訴加拿大政府案中,仲裁庭裁定加拿大政府違反NAFFA第1105條(最低待遇標準)的規定在很大程度上是以其違反國民待遇為基礎的,并主張“最低待遇標準”比國民待遇的范圍更寬。
筆者認為,在投資條約中,“公平公正待遇”條款的抽象、模糊性使得其具有一種宣示、解釋締約方保護投資意愿的作用,一般并不能直接施加給締約方具體的權利義務。將公平公正待遇與透明度要求、國民待遇、國際法最低標準聯系起來,在國際法上沒有獲得普遍支持,國際法最低標準本身就是一個含義極為不明確的概念,廣大發展中國家都沒有接受這一概念,更不愿將之作為衡量公平公正待遇的標準、尺碼。NAFFA的投資爭端案件中運用上述彈性的概念和要求來界定東道國是否遵守公平公正待遇,并將之作為投資者提起國際仲裁、索賠的依據,對東道國正常的法律管制措施、正當的外資管轄權利無疑是一種挑戰。
(四)其他爭議較多的問題
東道國在承擔BITs下的國民待遇、最惠國待遇義務時,由于涉及的管制措施較多,在判斷外國投資者與內國投資者、外國投資者之間是否享有“同等待遇”以及兩者是否居于“同類情勢”時,需要結合具體事實判斷,所以NAFTA下涉及的幾個案例都給仲裁庭留下了自由
裁量權,也容易引起爭議。
對于外國投資者能否依據“保護傘條款”主張東道國違反了合同義務而應承擔投資條約下的責任,國際仲裁庭對此看法不一,ICSID仲裁庭在SGS訴巴基斯坦案中認定,東道國巴基斯坦對合同的違反即產生了該協定所規定的“保護傘條款”所規定的國際義務,但最近仲裁庭的裁決反映出對該問題還有不同看法,如EIPaso訴阿根廷案和BP-PanAmerican訴阿根廷案的仲裁庭判定,美國與阿根廷的雙邊投資協定的保護傘條款不能把任何合同索賠都解釋為違反國際法。[6]
二、國際投資條約中防御性條款設置的模式
為避免國家正常的外資管轄措施被認定為是對投資條約的違反,有必要采取一些合適的方法澄清具有爭議的條款,結合投資條約的現有實踐以及一些學者的建議,可以在投資條約中考慮設置某些具有“防御性”性質的條款。
(一)例外條款的適用
從投資條約的實踐來看,為免除國家基于本國安全、重大利益等采取的外資管轄措施被投資者指責為間接征收并訴至于國際仲裁庭的危險,在條約中設置例外條款是最為直接且運用非常普及的安全閥模式。具體說來采取例外條款有以下幾種方式:[7]
1.通過附錄規定的例外:許多自由化投資條約在附錄中將政府管制措施或者將來可能實施的措施排除在條約規定或某部分規定的適用范圍之外。例如中國和西班牙關于促進和相互保護投資協定議定書就規定了國民待遇的例外,對我國任何現存的與國民待遇不符的措施及其延續、修正不適用于有關國民待遇的規定。這種例外之下的政府措施非常廣泛,它既可以將政府的各種管制措施排除在征收、投資者—國家爭端解決機制等具有潛在威脅國家外資管轄權的條款之外,還可以保證政府維持、實施或將來實施與投資條約不相符合的措施。一般在附錄或議定書中規定的例外,涉及的都是在正文中含有自由化內容、需要逐步放寬的措施。
2.在條約正文中,通過專門的章節或專門的條款列舉某項或某類政府管制措施作為整個條約適用的例外:有的條約列舉了稅收措施、強制許可措施等,如哥倫比亞的范本BIT第2條第4款就規定:本條約的規定不適用于稅收措施。可以作為例外的措施還可以包括政府實施的保護環境、勞工、人類健康等方面的措施,它相對于上述附錄所規定的例外,反映出政府對某些具體政策如環境保護方面等加強管制的意圖,或者體現政府需要擁有稅收等政策的自由掌控權。
3.以GATT20一般例外為模版的一般例外:東盟自由貿易協定第13條規定:對本條所列措施的實施不得在條件相同的國家之間構成無端的或不合理的歧視手段或構成對投資流動的變相限制,本協定的任何規定不得解釋為阻止成員國采取或實施以下措施:(a)為保護國家安全和公共道德所必需的;(b)為保護人類、動物或植物的生命或健康所必需的措施……
這種例外方式一般是在自由貿易協定(含投資內容)中,會產生一系列問題,成員國能否將之作為征收行為的借口?什么是判斷“無端的或不合理的歧視”的標準?WTO貿易法上的判斷標準能否借用?這些問題都還沒有明確的答案。
(二)限定間接征收的范圍
自從美國、加拿大政府的管制措施在NAFTA下也遭遇了來自投資者提出的間接征收的指控,并引起公眾和國內各界的不滿和批評之后,美、加政府立即作出反應,在各自新的BITs范本中開始對間接征收的認定規定一些標準,來限定征收范圍擴大化的趨勢,試圖在一定程度上保障東道國維護公共利益的正當性。如2004年美國——烏拉圭BIT附件第4條第1款規定,應該以事實為基礎,逐案考察多種因素認定是否構成間接征收,這些因素包括:“1.盡管締約一方實施的一個行動或一系列行動對于投資的經濟價值具有消極效果,但僅僅根據政府行動的經濟影響本身不能認定發生了間接征收;2.政府行動對明顯的、合理的投資賴以進行的干預程度;3.政府行動的特征。”雖然這三個因素非常抽象,但第一個因素所發出的限制間接征收范圍的信號是極其明顯的。
此外,美國——烏拉圭BIT附件第4條第2款規定:“除非特別情況,締約一方旨在保護正當的公共福利目標,如公共健康、安全及環境而制定及實施的非歧視性管制行動,不構成間接征收。”而且上述公共福利目標的列舉不是窮盡的,列舉只是基于更大確定性的考慮。美國2004年BIT范本第18條重大安全的例外更是將履行有關維持國際和平、安全或保護本國重大安全利益方面的義務而采取的措施作為整個條約的例外,這樣美國通過對間接征收的例外、重大安全的例外等方式雙管齊下,確保國家的經濟主權不受威脅。
2004年,加拿大BIT范本作了與美國相似的規定。總之,發達國家已經充分意識到限制間接征收范圍的必要性。
(三)澄清一些關鍵術語
寬泛的投資定義已經成為當前BITs的普遍做法,投資定義越寬泛,東道國所承擔的保護責任就越多。當前國際投資條約對此一般采取三種定義方式:“基于資產”的投資定義、“基于企業”的投資定義、“完全清單”的投資定義、循環的投資定義。[8]哥倫比亞投資條約范本第2條3款是以企業為基礎的定義,要求投資至少應具有下列特點:1.對資本或其他資產的承諾;2.預期獲得利潤;3.承擔投資的風險。[9]墨西哥投資條約范本采取的也是基于企業的投資定義,[10]這種定義方式明顯體現締約國希望保護的是具有較長投資周期的直接投資。
對于國民待遇,美國近年的相關實踐引入了“同類情勢”的概念,從而使得仲裁庭在裁決時借用了WTO體制中“同類產品”涉及的判定解釋方法,雖然目前并沒有非常明確的標準來判斷東道國是否履行了國民待遇,但至少為具體案件的解決提供了一個解決思路。
(四)對投資者——國家爭端的防御性規定
在BITs中,東道國放棄國內管轄而允許投資者直接將爭議提交ICSID國際仲裁是晚近國際投資自由化發展的一個趨勢,但是如果不對投資者—國家爭端機制施加適當的限制,東道國可能因遭遇金融危機等重大事件采取各種管制措施時,面臨來自外國投資者的如潮訴訟,阿根廷為此就付出了極為慘痛的教訓。[11]因此,針對國際投資的爭端解決,東道國應該充分利用《ICSID公約》和《維也納條約法公約》授予東道國的“逐案審批同意”權、“當地救濟優先”權、“東道國法律適用”權、“重大安全例外”權。[12]
那么對于已經在BIT中授予外國投資者以直接申請國際仲裁權利,為防止其他國家投資者援用最惠國待遇也要求享有直接申請國際仲裁的決定,可以考慮對最惠國待遇的適用范圍限制在實體程序,而不適用于爭端解決程序,并且施加“不溯及既往”的限制。
至于保護傘條款,哥倫比亞BIT范本干脆不含有任何保護傘條款,以免引起不必要的爭議。[13]
(五)序言中增設保護投資以外的公共政策目標條款
依據條約法解釋的基本原則,序言可以作為條約實質性條款解釋的輔助,傳統的國際投資條約都是以促進和保護投資為目的,如2003年我國和德國締結的關于促進和相互保護投資的協定的序言就表述為:締約雙方“愿為締約一方的投資者在締約另一方境內投資創造有利條件,認識到鼓勵、促進和保護投資將有助于激勵投資者經營的積極性和增進兩國繁榮,愿加強兩國間的經濟合作,達成協議如下……”。由于這類序言強調的是促進締約雙方經濟合作和相互投資的優良環境的重要性,那么在投資者對政府管制外資措施產生爭議并訴訟到仲裁庭時,仲裁庭對相關條款進行解釋認定時,就會優先考慮該措施是否符合序言保護投資的目的,從而做出有利于投資者的裁斷。
現在有越來越多的投資條約序言中明確規定,投資促進和保護的目標需要尊重其他重要的公共政策目標,這些目標
包括健康、安全、環境和消費者的保護,或者國際承認的勞工權利的維護等。如NAF-TA、能源憲章等都有正式的序言(Preamble),列出眾多條約希望達到的目標。
三、我國新一資條約的內容變更
自1983年與瑞士簽訂雙邊投資條約以來,我國已陸續與一百多個國家訂立了雙邊投資條約,其中包括一些對原有BITs的修訂。值得注意的是,與上個世紀80年代初到90年代的內容較為謹慎的投資條約相比,近年來我國對外簽訂投資條約的態度及內容有了較大變化,總體而言,新一代我國雙邊投資條約的發展呈現出自由化、對外資保護標準不斷提高的態勢,主要體現為:
(一)投資定義較為寬泛
我國對外投資協議一般列舉了5類受保護的投資資產形式,采取的是“基于資產”的投資定義,但也將這種資產與企業管理聯系,體現了我國強調對直接投資保護的意圖。如2003年中德投資協定議定書特別規定:“投資,系指為了企業建立持續的經濟關系,尤其是那些能夠對企業的管理產生有效影響的投資。”但是相對于前期的條約,新一資條約還是擴大了投資的范圍,如以中德條約為例,概括規定了知識產權,將“商業秘密”和“商譽”列為受保護的財產,此外還擴大了特許權的范圍,除礦產權外,增加了耕作、開采自然資源的特許權,間接投資也受到保護等。[14]
(二)在投資條約中開始引入國民待遇
在1998年之前我國簽訂的BITs中,只有少數協定對國民待遇作出了規定,但在這些協定中,我國承擔的給予國民待遇義務是一種“軟性”義務,具有很強的彈性,有的甚至構成了對國民待遇的實質性限制。例如1986年中國與英國協定第3條第3款以及1993年中國與斯洛文尼亞協定第3條第2款使用的措辭是締約一方應“盡可能”“根據其法律法規”對締約另一方投資者實行國民待遇,而1988年中日協定正文規定的是符合現資法上國民待遇原則的措辭,但又在附件中規定了締約國基于公共秩序、國家安全等不實行國民待遇的例外。所以前期我國的BITs并未真正確立國民待遇原則。
1998年之后我國關于外資國民待遇的態度有了較大變化,在BITS正文中一般不再使用“盡可能”、“根據其法律法規”等限制性語言,如2003年中國與德國關于促進和相互保護投資的協定第3條第2款規定:“締約一方應給予締約另一方投資者在其境內的投資及與投資有關活動不低于其給予本國投資者的投資及與投資有關活動的待遇。”另一方面,又通過“凍結條款”保證我國能繼續實施并維持現有的與國民待遇不同的保護措施,通過“回撤條款”表明我國承諾以后取消現有不符國民待遇的措施。
從商務部條法司公布的我國對外簽訂的投資保護協定的文本來看,大都對國民待遇的規定采取了與中德協定相同的措辭,正文正式給予外國的投資者及其投資以國民待遇,附件又對國民待遇仍實行一定限制。總之,雖然我國實施的還不是完全的國民待遇,但這種立法方式表明我國已非常傾向于采取正式、完全的國民待遇。
(三)全盤接受ICSID仲裁管轄
我國自1998年7月與巴巴多斯簽訂的BIT全盤接受ICSID仲裁管轄以來,又陸續在10多個BIT全面接受了ICSID仲裁管轄,對提交ICSID仲裁不再限于征收補償額的爭議而是擴大與投資有關的任何爭議,提交ICSID仲裁前僅要求投資者用盡東道國的國內行政復議程序。我國一改以往對提交ICSID仲裁管轄的“逐案同意”的態度而轉變為對ICSID仲裁全面接受,這種不加任何限制的方式不僅與美國、加拿大這些發達國家的BIT實踐不同,也可能因為我國與其他國家BIT中的最惠國待遇條款使得這種接受被全面擴大化,而使我國面臨極大風險。[16]
(四)征收與間接征收
我國前期的BITs如中英協定等一直主張我國對國有化征收的態度仍然是國家可基于公共利益等對外國投資進行國有化征收,征收補償的標準是適當補償,并且也沒有涉及間接征收。但在新一資條約中可以很明顯地看出,我國已經逐步接受了發達國家一直主張的間接征收的概念以及全面補償要求。如在2003年的中德投資協定中,第4條征收與補償第2款規定:“締約一方投資者在締約另一方境內的投資不得被直接或間接地征收、國有化或者對其采取具有征收、國有化效果的其他任何措施(以下稱”征收“),除非為了公共利益的需要并給予補償。這種補償應等于采取征收或征收為公眾所知的前一刻被征收投資的價值,以在先者為準。補償的支付不應遲延,應包括直至付款之日按當時商業利率計算的利息,并應可有效地兌換和自由轉移。”該款的實質內容已經非常接近發達國家所主張的“赫爾原則”。
四、我國新一資條約評析
自1998年后我國對外投資條約的內容之所以有較大的變更,接受了一些投資自由化內容的條款,并在條約中提高對投資的保護標準,其主要原因在于:一是我國對外投資額逐年增長,對外投資主要集中在一些具有豐富礦產、石油等資源的發展中國家,因此,在與這些發展中國家的投資條約中提高投資保護標準有了迫切需求;二是我國加入WTO之后,建立完善市場經濟需要較為成熟完善的法律體制,自由化投資條約反映的是發達國家也就是成熟的市場經濟國家經驗,在投資條約實踐中接受這些條款有利于我國建設完善市場經濟體制。[17]
但是,我國在與一些發達國家進行投資條約談判和續簽時,采取的仍然是我國對發展中國家的自由開放政策,這種做法引起了國內學者的關注、擔憂,有人專門分析了簽訂投資保護協定對吸引外資的效果,認為對雙邊投資條約實際引資效果的量化評估還需要進一步深化和完善,也就是并沒有科學的研究數據表明BITs對吸引外資有明顯的積極的作用。[18]而其他學者對二十多年來我國吸引大量外資與中外BITs之間的實證關系進行了考察,發現對華投資的多寡,并不取決于投資者母國是否與中國締結了任何標準的BIT,外資流入我國的主要決定性原因不在于BIT,而是經濟政治等綜合因素共同作用的結果,所以對BIT的引資效果不宜高估。[19]
至2004年11月,我國已經對外簽訂了115個BITs,[20]這些國家絕大多數屬于發展中國家,其中屬于發達國家并且對我國投資較多的國家有荷蘭、德國,2004年后,我國又與葡萄牙、芬蘭簽訂了自由化程度較高的BIT,[21]對我國投資數額較大的資本輸出大國如日本、韓國、英國、法國等國與我國簽署的投資條約沒有到期,與美國、加拿大的雙邊投資協議談判仍在進行。所以,我國今后面臨的實際問題是:是否所有國家一視同仁均實施自由化投資政策,還是對發達國家和發展中國家區別對待?如前所述,在可預見的近期內,雖然我國對外投資還會有所增長,但相對于我國資本流入流出的對比數據,我國對外投資總額只大體相當于我國實際使用外資總額的2.45%~4.78%.所以,近期內我國投資條約的談判策略應當是“區分兩類國家,實行差別互惠”,[22]對發展中國家可以采取開放自由的政策,以達到保護我國對外投資的目的,而與發達國家進行談判,則應謹慎從事,設置一些例外性條款。下面就我國可以設置的例外條款進行探討。
五、我國對外投資條約宜采取的防御性條款
由于我國投資定義較為寬泛,又將逐步接受投資的國民待遇,在對外資征收補償問題上接受了“間接征收”,這些都是較易引起投資爭端的條款,因此,為確保我國外資管轄權不輕易被投資者提起國際仲裁,可考慮采取以下策略:
(一)例外條款
首先,我國宜繼續在附錄或議定書中實施國民待遇的例外,沿用現有國民待遇規定的凍結、回撤條款;其次,應借鑒美國2004年BIT范本第18條所規定的重大安全例外,把我國履行有關維持國際和平、安全或保護本國重大安全利益方面義務而采取的措施作為整個條約的例外,給我國政府管制權留下較大的空間。
(二)間接征收問題
借鑒美國—烏拉圭BIT的規定對間接征收的范圍進行限制,即使政府的某些管制行為對于投資的經濟價值具有消極效果,但僅僅根據政府行動的經濟影響本身不能認定發生了間接征收,還須結合政府管制措施的目的、效果等因素進行綜合評價。此外,還可訂立針對間接征收的例外條款,保證我國保護正當的公共福利目標—如公共健康、安全及環境而制定及實施的措施不被認定為間接征收。
(三)投資爭端國際仲裁和最惠國條款問題
我國近期簽訂的BITs對ICSID仲裁管轄權全盤接受,并且還有可能因其他國家要求沿用最惠國待遇條款將之擴大化,對此,我國已有許多學者表示擔憂,并開始研討對策。具體辦法是在今后簽訂投資條約時應恢復原來部分接受模式,采取一攬子部分接受為原則,逐案酌情接受為例外的立場,在最惠國待遇的適用范圍方面使用更明確的措辭,明確其不適用于程序性規定,不是用爭端解決問題,防止IC-SID管轄權的擴大化。[23]
(四)其他防御性條款或措辭
如前所述,我國目前所簽訂的BITs中的引言部分采取的均是表達促進保護投資意愿的措辭,今后也可考慮加入體現締約方要保護其他公共利益、國家安全目標的措辭,留下一定的政策空間。對于國民待遇,我國在進行BIT談判時應盡量爭取采取國民待遇例外清單的方式;至于保護傘條款問題,我國一些投資條約中相繼納入了含有保護傘含義的條款,但外國投資者并不能僅僅依據其主張BIT下的國際索賠,一些西方學者開始探討這種可能性,甚至對外國投資者與我國國有企業合同的爭議能否依據保護傘條款提交國際仲裁進行分析。[24]筆者認為,雖然我國不用像哥倫比亞那樣完全在BIT中取消保護傘條款,但可以與投資者簽訂具體合同明確合同爭議適用的法律為我國國內法,而非BIT,即可有效避免將合同爭議上升到BIT下的爭議。最后,/！/我國必須堅持在條約的待遇標準中不接受所謂的國際法標準,以免與來自發達國家的投資者就公平公正待遇這種含混條款發生紛爭。
1993年到23年,我國房地產開發投資從1937.5億元,增長至116.1億元,1年間增長了4.2倍,平均每年增長17.96%,盡管比同期全社會固定資產投資增長率低約1.5個百分點,但卻遠遠超過了同期GDP的增長速度。24年1-5月,房地產開發投資同比增長速度雖然逐月回落,但是1-5月同比增長仍達32%,占固定資產投資的比例為26.1%。在新一輪的投資增長中,房地產業占有非常突出的位置,在進入統計的19個行業中,房地產業占固定資產投資的比重僅次于制造業居第二位。
與此同時,我們面臨著以下兩種形勢:一是全國各地商品房庫存量高達近億平方米,房地產開發過程中普遍存在的拖欠民工工資、違規占地,暴力征地等現象仍時有發生,多數地區住宅價格與居民收入的比例關系失衡;二是投資高增長引發了自23年下半年以來的鋼材、水泥、煤炭、電力等原材料和能源供應緊張,目前仍沒有得到根本緩解。在這樣的背景下,如何認識、調控和引導房地產業健康發展便成為一個很值得關注的問題.
房地產開發投資的基本趨勢
1. 資金向大企業集中
中國房地產大中型企業完成的投資額占大部分,而中小企業完成的投資額相對較少,同時這種相對集中的趨勢仍在加強。21年,規模在5萬元以上的開發企業完成的投資額占全部房地產開發投資的79.6%,22年這一比例上升到82.4%,絕對額達到6421.7億元,而規模在5萬元以下的中小企業完成的投資額總計1369.2億元,占全部房地產投資的17.6%。在大中型企業中,以規模1-5億元的企業完成的投資最多,占全部房地產投資的38%。
2. 所有制結構日益多元化
截至22年底,中國已經擁有各類房地產開發企業32618個,其中,國有企業515個,集體企業2488個,港、澳、臺資企業2884個,外商投資企業177個。從企業數量上看,私人企業占64.9%居首位,國有企業占15.4%居第二位,港、澳、臺資企業占8.8%居第三位,集體企業占7.6%居第四位,外商投資企業占3.3%居第五位。與1999年相比,國有和集體企業有明顯減少,相應地私人企業的數量迅速增加,3年中國有企業個數減少了2355個,減幅為32%;集體企業減少了1639個,減幅為4%;私人企業增加了11229個,增長了113%。
房地產開發投資的主要問題
1. 資金來源結構存在嚴重缺陷,銀行貸款和經營性欠款數量巨大
1997年以來,房地產投資的各種資金渠道中,國家預算內資金、債券、利用外資以及外商直接投資均呈現回落趨勢,最低點分別出現在23年和21年。而國內貸款、自籌資金和其他資金來源則迅速上升。23年,國內貸款、自籌資金和其他資金來源占當期房地產開發投資總額的比例高達98.5%,3項總計12932.29億元。24年1-5月,國內貸款、自籌資金和其他資金來源占當期房地產開發投資總額的比例上升到98.7%,而銀行貸款和經營性欠款兩項合計就達3772.13億元,占全部資金來源的61.1%。
2. 資金投向結構不合理,經濟適用房建設投入不足
1997-23年,住宅開發投資穩定增長,23年達到6782.41億元,占當年房地產開發投資的67.1%;雖然經濟適用房的開發投資規模在各類住宅建設中所占的比例并不是最低的,但是與我國的收入結構比,這一比例明顯偏低。24年1-5月,在房地產和住宅開發投資增長分別高達32.%和32.2%的同時,經濟適用房開發投資的增長只有9.1%。因此造成供給與需求的結構性矛盾有加劇之勢。一些城市普通商品房和經濟適用房供不應求,高檔商品房卻不同程度地空置積壓。據統計,截至24年6月末,全國各地商品房空置面積高達9697萬平方米,其中空置一年以上的商品房達5673萬平方米,占空置商品房總面積的58.5%;全國商品房空置面積同比增加.2%。
房地產開發投融資體制面臨挑戰
1. 降低國內貸款和預售籌資比例帶來的融資渠道相對收縮
長期以來,中國房地產開發企業的資金主要來源于銀行貸款和預售貨款,企業自有資金在開發投資中只占很小的一部分。這種依靠銀行貸款和預售款進行房地產開發的做法不僅沒有受到質疑,反而成為一種通行的模式。但隨著中國銀行體制改革,房地產投融資體制發生了很大變化,特別是隨著中國人民銀行總行出臺的關于住宅開發貸款和住宅按揭貸款的限制性文件的進一步落實,各家銀行對房地產開發貸款將更為慎重。另外,由于期房銷售受到限制,依靠預售房款籌集開發資金的渠道也越來越狹窄了。上述變化表明,我國房地產投資體制正在發生變化,將扭轉長期以來房地產開發過度依靠銀行貸款和預售貨款,從而加大金融風險的局面。另一方面,由于貸款難度加大,使開發商面臨開發資金緊張和還貸的雙重壓力,不僅會迫使開發商調整價格策略,以維持企業的有效運轉,同時也推動有關方面加大金融創新的力度。上述制度性變化所產生的效果已經顯現出來,據有關人士透露,目前已經有一些處境困難的小房地產公司,為了避免破產而積極尋找大企業收購。
2. 自籌資金比例居高不下,債券融資拓展緩慢
1997年以來,自籌資金占房地產開發資金來源總額的比例不斷上升,23年占到當年房地產開發資金來源的28.6%,24年1-5月占比上升到31.1%。債券融資在房地產開發資金來源中所占的份額一直很低,而且1997-21年一路下滑,22年雖然有較大反彈,但是23年卻下降到1997年以來的最低點,絕對值為34萬元,僅占當年資金來源總額的.26%,24年1-5月絕對值為23萬元,占比仍是極低的,這與我國房地產業的發展階段是不適應的,應當大力拓展債券融資的空間。24年伴隨《國務院關于推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見》出臺,國家對于債券融資的態度會有實質性改變,因此房地產開發企業的債券融資空間將會增大。
3.經營性欠款數量巨大,其中蘊藏的風險需要及時化解
統計表明,我國房地產開發企業的經營性欠款自1997年以來一直處于上升中,1997年經營性欠款占當年資金來源總額的38.1%,到23年這一比例上升到46.1%。由于24年以來各地清繳拖欠工程款的力度加大,加之有關部門對房屋預售做出了相對嚴格的規定,促使經營性欠款的比例有所下降,24年1-5月經營性欠款占下降到38.3%,比例仍偏高。經營性欠款的主要部分表現為待出售的房地產項目,但是由于價格原因,供給和需求在低水平上維持均衡,短期內似乎難以改變,因此及時降低這部分比例成為一段時間內的重要內容。
4.房地產業應對國際、國內沖擊的能力亟待提高 1997-21年我國房地產開發利用外資額持續走低,22年這一數字開始回升,24年1-5月外商直接投資同比增長1.4%。結合中國金融業對外開放步伐的加快,這預示著外商對中國房地產的投資有可能持續回升,并成為我國房地產開發投資的重要力量,從而必然對我國的房地產發展產生一定程度的影響。因而外資以何種形式進入我國房地產市場,必須加以注意,以便妥為利用,并防范其負面影響。
種種跡象表明,近一段時間以來,流入中國的國際投機資本一部分存在銀行,另一部分則進入到房地產市場,并已形成對房地產健康發展的干擾。分析表明,我國幾個主要城市的房地產價格大幅上漲同境外資金的涌入有直接關系。因此說,防范國際資本對我國房地產業的沖擊已經成為我國必須面對的一種現實。盡管目前投機資本的相當數量只是進入房地產二級市場,但是其對房地產開發投資的影響仍不可輕視,尤其是\熱錢的投機性給我國房地產業發展帶來的整體性風險必須加以防范。
除了境外資本的大量進入,國內游資對房地產的投機也值得關注,目前一些省份的游資有千億元之巨,如何利用其有利的一面,防范其負面影響,也是有關各方不可忽視的問題。
結構性矛盾源于體制與制度的不完善
1. 體制弊端造成管理秩序混亂,成為房地產開發畸形發展的根源之一
首先,管理部門之間缺乏有效的溝通。有關管理部門政策、政令的頒布實施缺乏必要的征詢程序,部門之間的長效對話協調機制沒有建立起來,因此對于政策實施后可能引起的各種結果考慮不足,政策之間的連接不好,斷檔與沖突多有存在,結果造成一些政策出臺后副作用過大,反而引起市場秩序混亂,許多地方甚至政策剛剛頒布就又不得不收回。凡此種種,加劇了市場的不確定性,造成理性預期難以形成,引起市場秩序的混亂。
其次,政府不當參與和干預過多,使得市場配置資源的基礎作用難以充分發揮。當前國內的房地產開發投資中相當比重是各級政府部門的政績工程,這些工程并不代表多少市場信號,反而對正常的房地產開發投資造成擠壓,扭曲了投資結構。加之操作中各種違規違紀現象的普遍存在,其危害遠遠超出了房地產行業。
再次,政府監管缺位,助長了開發商違規行為的蔓延。在政府干預過多現象存在的同時,還存在政府監管缺位的現象,應該加以監管和規范的行為得不到有效規范。例如,房地產開發、交易行為不規范問題,商品住宅建設中的質量問題,市場監管體系不健全、市場信息系統不完善的問題。再比如,房地產開發中普遍存在的靠巨額銀行貸款或變相集資開發樓盤的現象,一直沒有得到有效治理;而國際上已有成功經驗的房地產金融創新卻得不到支持。
2. 法制不健全導致房地產開發行為失范
房地產開發必須有法可依,然而直到目前,中國房地產開發投資方面的法規還很不完善。這勢必造成無法可依、有法難依甚至有法不依的混亂局面。
首先,涉及房地產開發、交易的法律規定少,體系不健全,且不夠具體。歷年出臺的涉及房地產開發投資的法律、法規,多為原則性規定,在執法過程中難以把握合理的尺度,客觀上造成有關各方的無效博弈,增大了交易成本,并產生嚴重的不確定性,最終導致投資的市場配置失靈。不僅如此,有些亟需出臺的法規尚未醞釀成熟,比如,由于我國關于財產稅的法規不健全,使得持有財產不需要承擔稅負,長時間以來我國土地、建筑物等資源的呆滯狀態與此有直接關系,客觀上造成資源配置無效和嚴重浪費。
其次,身份歧視導致壟斷,破壞了公平的市場競爭機制。我國房地產開發投資的政策法規帶有明顯的所有制歧視、地方保護主義色彩。例如,在許多地方由于有關政策的規定,外地房地產開發商無法以同等價格水平獲得必要的土地,而本地一些開發商卻可以憑借某些政策獲得大量廉價土地,這種不公平破壞了市場經濟要求公平競爭的原則,從而誘發許多違規、違法和腐敗現象。
再次,對于諸如土地交易、資金投向缺乏明確合理的規范。一段時期以來,我國房地產開發中普遍存在的非法侵占、征用土地的現象得不到有效治理,不僅對于合法開發土地資源、保護正當開發產生嚴重消極影響,而且造成嚴重的社會問題。其重要原因就是法律規定不合理。另外,對于開發商擅自改變投資方向的現象,法律缺乏相關的明確規定,造成監管不利。
3. 金融市場不完善降低了市場總體效率
(1) 金融市場體系尚未建立起來。一個健康的房地產業,需要公平競爭的多元化主體存在,健全的多層次的金融市場體系是實現多元化利益主體公平競爭的基本平臺。多層次金融市場體系建設的根本指標是市場能夠滿足多層次主體多樣化需求的程度。按照這一指標衡量,我國房地產金融市場的完善程度遠遠不夠,許多企業,尤其是中小企業的資金需求得不到滿足。與此并存的另一現象卻是我國系統性金融風險居高不下,且并未因為金融抑制政策而有所改善,說明金融市場的體制建設存在重大缺陷。讓各類企業都能享受到比較充分的金融服務,是今后房地產金融市場體系建設的基本方向。
(2) 金融創新滯后,金融產品缺乏。金融市場上的產品十分有限,幾乎沒有留給企業任何選擇余地。從我國房地產企業的資金來源看,渠道非常有限,最主要的就是股票市場和銀行貸款。而對于中小企業而言這兩個渠道并不暢通,尤其是股票市場。在這樣的金融環境下,市場配置資源的效率不可能很高,公平競爭的市場秩序難以形成。
(3) 金融運行機制和市場參與規則的單一化,扼殺了競爭性融資的最后一條出路。相對靈活的金融運行機制和市場參與規則能夠擴大金融服務的范圍,提高市場的配置效率,促進市場公平競爭。但是由于市場參與規則的不合理、簡單化,使得這一調整機制也未建立。以資本市場為例,不同級別的市場在參與規則上應有所不同,但是我國的各類資本市場在參與規則上卻高度雷同,造成不同的市場只是名稱不同而已,與滿足多層次主體需求的初衷形成鮮明反差。
(4) 市場的不完善為行政干預提供了依據,政府的調控作用似乎得到了發揮,但同時市場的效率損失得更大。在當前的市場體制下,各級政府仍然能夠很容易地通過行政手段對投資實施干預,這本身已經說明市場還不完善,這樣的狀況,近期看似乎很有效,但與我國市場化取向的經濟體制改革是矛盾的。
完善房地產投資相關政策建議
1. 完善市場運行機制是根本,行政手段須慎用
房地產業！作為我國經濟的一個新生長點,對國民經濟增長發揮著重要的帶動作用,如果政策過猛,調控力度過大,有可能引起連鎖反應,抑制經濟增長。因此政策力度選擇應適當。此外,我國房地產開發的公平競爭環境問題一直比較突出,應當努力為房地產開發創造一個良好的法制環境,完善市場功能,以期在實現調控目標同時兼收培育市場之功效。
總體而言,我國房地產開發的風險不在開發商的數量上,而在于不公平競爭上。目前全國房地產開發企業達到3萬多個,有人擔心這么多的房地產開發企業是造成房地產投資過熱的人為因素,并呼吁加以清理。目前各地針對土地供應、“爛尾樓”出臺了不少政策,但是其中相當部分帶有明顯的行政強制色彩,對市場的作用重視不夠,一些地方明確提出“提高門檻”、“治理城市疤痕”等對策。其實關鍵在于建立公平競爭的環境,而不是強迫開發商服從政府意志,如果通過行政手段強制性地推行某些政策主張,甚至采取所謂的提高門檻等歧視性政策,不僅無助于降低市場風險,反而加重市場的扭曲,導致更大的風險。可取的政策導向是化解結構性矛盾,增加市場的公
平性。具體而言,要讓不同類型、不同經濟實力的開發商接受同樣的市場規則,而不應由政府部門依靠行政力量施以不同待遇,這樣依靠市場競爭機制確立的資源配置才是有效的,也因此結構性矛盾會有所緩解;要置供給方與需求方于對等的地位,兩者的均勢地位是市場機制的基石,如果政府運用行政力量打破了這種均勢,市場發揮作用的基礎就徹底被動搖了,市場的有效性也將無從實現。目前我國在上述兩方面均存在較大的缺陷,應當盡快加以改善。 2. 近期主要目標是結構調整,以結構優化促進總量調整,控制空置面積繼續增長,消化存量商品房
房地產業目前的金融風險不在規模上而在結構上。首先是資金使用的結構。很明顯,直到目前我國廣大城鎮家庭的居住面積仍沒有達到基本的標準,對房屋的購買欲望仍非常強烈,有購買力的需求也十分龐大。另一方面,空置一年以上的房屋在56萬平方米以上,龐大的需求和供給由于價格因素而無法有效實現。其次是資金來源結構。房地產開發投資中,銀行貸款和經營性欠款所占比例過高,23年兩項合計占房地產開發資金來源總額的大約7%,24年1-5月,兩項合計占比仍高達61.1%。有效地改善供需結構、資金結構,是近期調控房地產市場,降低風險的最有效的著力點。央行“121號”文件以及存款準備金率的上調,傳達了房地產產品結構調整的強烈信號。因此,應抓緊出臺實際措施,消化存量商品房,控制空置面積繼續增長,使房地產市場步入健康發展軌道。
3. 加強房地產市場的規范管理力度,把好土地源頭關
近年來政府主管部門出臺了一系列支持和規范房地產市場發展的政策。這些政策的實施,表明了政府對房地產市場的調控從以往簡單的行政手段為主轉向以法制手段為主,這在一定程度上提高了房地產市場的運行效率。在此基礎上,應更深切體會土地資源對于經濟可持續發展的重要性,實施更嚴格、高效的土地管理制度。對建設用地進行合理控制,進一步完善年度土地供應計劃,全面盤活土地資產,加快建立健全的、適應市場經濟需要和房地產業發展的土地產權制度。
4. 完善財產稅制度,打擊過度投機和資源浪費并存的痼疾
我國房地產業發展中存在的另一個深層次頑癥是資源的無效配置,而這種無效配置的原因就在于占有資源不需要付出額外成本,因此造成資源的嚴重浪費。與此同時由于不需要付出額外成本便可以擁有財產,刺激了以投機為目的的財產集聚和沉淀,導致投機有愈演愈烈之勢。這兩種現象對資源的有效配置和經濟的健康發展危害極大,必須加以改變。根據國內外已有的經驗和理論分析,適時改革和完善財產稅制度是一項有效的措施,建議有關方面抓緊研究,及早出臺可行的方案。
5. 差別化引導市場,加快金融創新步伐
23年,我國人均GDP超過1美元,這些都為房地產市場的發展提供了一個堅實的購買力基礎。隨著需求結構的細化,房地產市場產品結構調整也應當跟上,不同城市、不同群體對住宅檔次的需求差異也較大。一個健康的房地產業,需要公平競爭的多元化主體存在,健全的多層次的金融市場體系是實現多元化利益主體公平競爭的基本平臺。與此相適應,應豐富金融產品品種,加快金融創新步伐。
6. 防范和化解風險并重,關注市場變化,提高預警能力
防范風險的根本原則是減少不確定性。因此,有關部門應當廣泛搜集房地產市場信息,建立動態的統計、分析和監控體系,加強房地產的政策研究、市場研究和需求方面研究,提高風險預警能力。與此同時,對已經存在的風險,必須加以化解。當前的重點應當放在限制過度投機上,尤其是限制gsgj的違規投機炒作行為。應當認識到,限制投機就是保護合理消費,有助于房地產的長久發展。從長遠看,加強市場的公開性、公正性、公平性,是防范和化解房地產業風險的根本出路。
房地產企業的網絡營銷之路
一、房地產顧客購買行為的特殊性
房地產作為商品具有其特殊性,如位置固定、生產周期長、非標準化、對環境和區位的要求程度高、價值高額等,并且房地產商品的價格比較高,一般來說,消費者在購買時都會進行較多的理性思考,因此房地產作為商品是一種理性商品。消費者在購買這種商品時會采取一些比較特殊的行為。一般來說購房者在購買房地產這種商品時要經歷如下幾個階段:
1、確認需求水平,制定購房預算。購房者一般都有自己的目標商品,根據自己的收入情況和負擔水平,在考慮可獲得的各類貸款和借款等因素的基礎上,來估算自己的實際購買能力,確定可能購買的房屋類型。
2、收集房地產商品信息。購房者一般在確定了購房意向以后,就將著手開始收集房地產商品信息。一般是通過以下幾個渠道來獲得:一是媒體廣告,如報刊雜志、廣播、電視廣告等;二是親友介紹;三是開發商或商郵寄發送的宣傳資料;四是現場售樓處的資料及現場周邊的廣告;五是房地產交易會;六是通過互聯網檢索;七是通過其他渠道。
3、進行實地調查。購房者在選定了幾個目標后,進行實地調查,以比較各個項目之間的優劣,以及房地產的各種資料,如產權情況、環境情況、物業情況、價格情況、配套設施、交通情況、戶型、面積、工期、建筑質量、裝修情況、朝向、通風、采光等因素。
4、簽訂認購書、房屋購買或租賃合同。購房者在確定了最終的購買目標后,將進入購房的實質操作過程。在此階段,購房者要交付定金,提供自己的資信和收入證明,交付首期款,并辦理金融貸款。
5、入住并體驗。簽訂合同以后,開發商應嚴格地按照合同規定,按期提供房地產商品,購房者也會按期入住,在入住期間,購房者會對自己以前的決定進行驗證,他會拿自己的居住感受跟供應商的說法相對照,這是整個購買過程的延續。
在這些過程中房地產提供商就可以在一定的環節和階段采用網絡技術手段進行,例如在市場調查、廣告傳播、營銷組織管理、營銷效果評價等過程,從而可以充分發揮網絡技術的優勢,改進傳統營銷的不足之處,并且將那些適合在網絡上進行的一些管理過程和交易過程通過網絡來進行,可以縮短交易過程、減少交易手續,節省交易成本,提高交易效率。
二、房地產企業進行網絡營銷的基本過程
房地產企業為了更好的應對其所面對的顧客的特殊性,就應該引入網絡營銷的理念,利用先進的技術為其顧客提供商品。具體來說房地產企業進行網絡營銷時應經歷如下過程:
(一)做好基礎工作
為了很好的將網絡優勢與房地產營銷過程結合起來,企業必須做好以下基礎工作:
1、建立企業局域網絡應用系統,實現公司內部信息交流網絡化。具體來講,是建立公司自己的網站、主頁及項目信息庫,開發企業的MIS系
統,實現公司內部的信息共享。 2、積極應用現有網絡技術平臺的現有服務,如各個ICP服商和ISP服務商所提供的服務,如各個房地產網站和綜合型網站。由于他們具有各種專業的網絡技術服務能力,能夠發揮聚集效應,使得房地產企業能夠以更低的價格享受到同等的服務。同時消費者也可以在一個網站上就可以查到更多的房地產信息,這大大提高了信息檢索的全面性,降低搜索的時間。
(二)制定網絡營銷總體戰略
房地產企業在制定網絡營銷戰略時應考慮:網絡營銷目標;網絡營銷的管理部門和財務預算;網絡營銷方案的設計及執行;反饋信息的管理;保持企業網上形象的一致性等。一般而言,房地產企業應該結合自己的產品特點來確定合適的網絡營銷目標,網絡營銷目標制定要建立在充分的市場調查的基礎上。根據所定的目標來確定網絡營銷預算,在營銷部門建立專門的管理部門或協調人員來進行營銷信息的控制和客戶管理。在此基礎上,制定網絡營銷計劃。網絡營銷計劃要回答以下幾個問題:一是進行網絡營銷對本企業意味著什么;二是企業為什么要進行網絡營銷;三是企業如何進行網絡營銷。一個企業在回答了以上的問題后,就可以著手進行網絡營銷戰略計劃的制定,以及組織和實施等工作了。
首先,要制定好市場營銷總體戰略,企業必須進行市場調研。利用網絡進行市場調研具有一般媒體調查無法比擬的優勢,這是因為網絡在市場調研方面具有信息的及時性和共享性,便捷和成本低,樣本容量大等特點。利用網絡進行市場調研,其基本過程與原來的市場調研并無多大的差別,同樣也具有調查目的與調查對象的確定,調查問卷設計,調查數據結果整理分析,形成調查結果等過程。與傳統的調查方法不同的是,利用網絡進行市場調查,可以將調查問卷設計成電子表格的形式,由網頁的瀏覽者或訪問客戶填寫后提交,自動地存儲在計算機的數據庫里,調查結果直接存入電腦,免除了傳統的調查問卷的人工輸入數據的處理過程。而通過編寫好一定的程序或利用現有的統計分析軟件即可以自動的進行有效問卷的篩選,數據的統計分析,得到調查結果。由于調查過程采取在線的方式,甚至可以超越時間和地域的限制,省卻了大量的人工勞動,調查成本大大降低。
其次,要制定好市場營銷總體戰略,企業還必須確定目標客戶。在目標客戶的定位問題上,運用網絡提供的針對性強、篩選速度快、能夠判斷被調查者的來源地等技術手段可以迅速地應對市場的變化,甚至可以將市場細分到更小。針對某個特定年齡、某個特定社會階層、某個特定職業、某個特定區域甚至某個特定家庭提供個性化極強的房地產產品。例如,專門針對22-27歲量身定做的單身公寓、針對廣告人、自由職業者等設計的辦公居住和二為一的單套居室住宅。
(三)確定網絡營銷基本策略
在具體的營銷策略上,房地產企業也可以從網絡技術上發現巨大的能量。
1.網頁宣傳策略
房地產企業或房地產項目的網頁,可以涵蓋項目書的全部內容,利用先進的互聯網多媒體技術,可以多角度、多層次、全面地介紹項目的情況。一個完整的網頁應該包括文字介紹、圖片、聲像等內容,具有信息檢索、信息拷貝下載、信息在線打印、提問、轉發、下載有關法律合同文書、在線預訂等功能。例如:在介紹項目的網頁中可以通過色彩的變化來表現某個房間一天24小時的光線變化情況,利用三維動畫技術可以36度地展示項目周邊的實際情況。可以說,網頁技術可以彌補紙媒介的不足,能夠更加逼真的顯示項目的真實情況,并且所提供的內容更加豐富和全面。
2.網絡公關策略
在制定市場營銷策略階段,我們可以采用如下方式來開展網絡公共關系:一是建立企業自己的平臺或應用現有的網絡平臺企業消息;二是設立專門的制度,由專人負責網絡公關,或拓展現有的公關人員的業務內容;三是利用網絡無地域限制的特點,與各個門戶綜合型知名站點、房地產網站、新聞媒體、網絡社區開展信息互換、共享服務;四是建立反饋意見處理制度,在了解顧客評價的基礎上,改進與顧客之間的關系;五是不定期的舉行網絡活動,激發訪問者參與的積極性。
3.網絡廣告策略
房地產企業的網絡廣告策略首先要明確企業網絡廣告的標。不同的目標對應的廣告策略、廣告設計和廣告預算都不一樣。其次,要確定廣告的互動程度,即廣告設計成是單向還是雙向交流,一般而言,網絡廣告大部分為雙向交流。最后要確定廣告的形式和整體方式,企業常用的網絡廣告形式有網頁、專業銷售網、旗幟廣告(Banner)、視覺廣告(View)、三維動態廣告、文字鏈接和電子郵件等。
對房地產企業而言,網絡廣告具有極強的互動性,可實現多種交流功能,例如查找、咨詢、提出意見等,其針對性大大高于一般的傳統媒體。同時,網絡廣告還具有聲音、圖像、文字、動畫等多種表達方式,可以傳遞豐富的信息。網絡廣告的成本低,效率高,消除了時間和空間的限制,幾乎可以影響到每一個有購買欲望的消費者。
三、房地產企業進行網絡營銷的好處
網絡營銷改變了傳統營銷中信息的“推送”(Push)方式,而提供了一種“牽引”(Pull)方式,網絡上的消費者既可以是信息接受者,也可以是信息發送者,營銷信息針對的消費者可以有很大的主動權,可以自主決定在什么時候瀏覽、到哪個網頁去瀏覽、瀏覽什么內容的信息。另外,消費者如果對互聯網上的房地產廣告感興趣,可以點擊相關的內容,得到更加詳細的資料,這樣營銷者與消費者之間的關系發生了根本性變化。房地產企業利用這種新型的營銷方式可以獲得如下的好處:
1.節省營銷活動的費用
房地產企業在進行網絡營銷時如果采取建立互聯網上的WEB站點方式,其成本主要包括設立站點的成本、網絡服務器軟硬件費用、網絡使用費和日常維護費用(包括網頁的設計和維護費用),這些與開設專門房地產銷售店面的昂貴的租金、裝飾費用等相比顯得很不起眼。如果直接應用已有的房地產網絡信息服務商(ICP),或利用網絡服務提供商(ISP)租賃網頁空間,則成本更為低廉,同時房地產企業在互聯網上從事有關房地產營銷活動,參與服務商提供的各種營銷工具,也將大幅度降低房地產廣告信息制作和成本。
2.提供24小時不間斷營銷服務
以網絡為媒體的專事營銷服務的計算機系統能實現24小時服務,3W(WORLD WIDE WEB)站點能夠全天24小時,全年365天不知疲倦地持續工作,隨時響應來自全國各地甚至全球的消費者的要求,這給平時白日工作繁忙的消費者帶來了極大的便利,他們可以下班以后在家里連接互聯網絡,瀏覽房地產網站內容,了解房地產信息,選擇自己
需要的房地產。 3.消費者可以互動地參與營銷活動
在精心設計的網絡站點上,消費者可以方便地把自己的意見及時反饋給營銷者,可以在網頁上留言,可以填寫網頁上的市場調查表格,進行購買要求登記。每一個消費者都可以在網頁上得到他所需要的詳細資料,同時,營銷者也可以收到各個消費者的反饋信息,并相應地調整網上的營銷行為,使網上的營銷活動更有效。這種溝通是雙向交互式的,在給予消費者有關房地產商品信息的同時,也回收了消費者的反饋信息。
4.利用多媒體的功能全面介紹房地產項目
與曇花一現的電視廣告片段、小篇幅的報刊廣告相比,房地產的網上營銷可以做到立體式的全景信息展示,能更加充分生動地表現房地產的特質,作到有聲有色,圖文并茂。現在互聯網的軟件技術能集現有各種媒體的功能于一體,利用文字、圖形、圖像、聲音等多種表達形式來傳遞信息,甚至利用計算機虛擬技術讓消費者能“身臨其境”地體驗自己所選房屋的大小、光線明暗、周圍環境等。因此,精心構思和設計的3W站點會給每一位訪問者留下非常深刻的印象和美好的記憶,激發每一個潛在的購房者的購買欲。
5.網絡營銷突破房地產營銷的地域界限
由于房地產為不動產,具有地域的固定性,因此傳統的房地產營銷活動一般在房屋所在地進行,而今后商品房的出售,特別是高檔別墅的出售,往往打破了地區的界限。隨著商品經濟的發展,商品房銷售對象不再局限于某些地區和某些部門,因此,房地產企業要想把自己建造的各類商品房讓全國各地的,甚至境外的購房者都知道,完全可以借助互聯網這種遠程信息傳遞形式。通過詳細地介紹商品房設計方案、裝飾材料、設施功能、交通環境、價格、付款、購買方式等內容,到營銷房地產的目的,及時連通國際市場,讓原本地區性極強的房地產營銷活動的空間拓展到全球范圍,突破房地產營銷活動的地域界限。這一點尤其有利于開發檔次高、目光遠大、營銷定位目標高的房地產企業
四、房地產企業實施網絡營銷可能遇到的障礙
前面已經分析了網絡營銷的基本過程以及優點,下面將對目前房地產網絡營銷和網絡交易中存在的一些障礙加以分析。
1、安全障礙
網絡交易安全是制約著網絡營銷和網絡交易發展的最大障礙。網絡營銷的安全障礙主要來源于網絡的安全漏洞。網絡技術最初設計時采用的是開放性的設計標準,所采用的TCP/IP協議最初是建立在可信環境之中,在局部范圍內應用的,而后來的全球化推廣卻忽略了這一點,造成對網絡安全方面的考慮不足,形成了安全隱患。雖然后來人們采用了一系列的防范措施,但是效果甚微。
網絡營銷要在解決安全性問題的同時,還要解決交易信息的真實性和有效性,數據完整性,交易的不可抵賴性以及身份的可確認性等問題,這樣才能保證網絡交易活動的順利完成。
2、交易制度和交易政策上的障礙
目前關于電子商務交易的法律法規,在理論上還落后于實踐。一些網絡交易的稅費收取方法還有待于進一步研究,需要盡快制訂出一個符合網絡營銷發展規律的管理辦法。同時各個國家和地區在網絡營銷的管理、安全、保密、認證等方面還沒有一個統一的標準,這在一定程度上也延緩了網絡營銷的發展。
3、法律障礙
世界各國至今還沒有制訂出有關互聯網方面的完備的法律。傳統上的貿易合同都采用書面合同的方式簽訂,或通過手寫簽名和印章來辨別。但在網絡營銷活動中,電子貨幣、電子簽名會使與有形合同相關的法律很難再適用于網絡交易,因此,網絡合同的權利、義務和法律效力尚待進一步明確。
4、基礎設施障礙
網絡營銷基礎設施的建設包括企業網絡化、商業網絡化、金融電子化、以及政府電子化等。在大規模的商業網絡、金融網絡和政府網絡形成之前,網絡營銷的發展空間是有限的。整體基礎設施建設速度的快慢,影響著網絡營銷發展的步伐。
5、網絡支付障礙
目前,國內的銀行業務雖然在技術上已經實現了互聯互通,但是在用戶的利潤分享和資源的使用調配等問題上,一直沒有一個統一的管理方法。通常是一個消費者同時擁有各大銀行的信用卡,卻無法統一使用,本來應該是很方便的信用卡,反而不是很方便;而且國內的各個銀行的網絡應用平臺與世界其他國家銀行的不統一,更加不利于銀行之間業務的互聯。
6、消費習慣障礙
網絡交易不直觀,氣味、光、風景等無法親身體驗。尤其是目前我國消費者的消費習慣仍然是實地消費,這種多年來的消費習慣和購物心理已經根深蒂固,一時還無法逆轉。培養和建立新的消費方式還要花費一定的時間。
7、信用障礙
我國目前尚未建立起個人信用體系,與此有關的法律法規也未制訂。個人信用難于評估,而且由于網絡本身的虛擬性,使網上交易的成功充滿了疑問。此外,企業之間的信用體系也不完善,企業與銀行之間的信用機制也不健全。
五、房地產企業網絡營銷的理想模式
在上述問題解決后,房地產企業就可以采用B2C的網絡營銷模式來開展網上營銷業務,辦理網絡交易。房地產企業實施B2C網絡營銷的完全模式如圖1所示:
圖中各個步驟的具體內容是:
1、消費者在房地產網站(企業自建或房地產網絡服務提供商提供)查詢房地產品信息。比較后,發出購買請求,并通過網絡銀行在線支付首付款。
2、網站把消費者支付信息發送到電子貨幣網關上加以驗證。
3、網站在驗證后向消費者發送支付首付款確認信息。
4、由支付網關將支付信息發送到房地產企業開戶行。
5、企業開戶行接到信息后向發卡行發出確認請求。
6、發卡行轉帳到企業開戶行。
7、消費者將必要的資料及貸款請求發送到提供房地產按揭貸款的銀行。
8、提供按揭貸款的銀行對資料進行審核,確認無誤后,做出答復。
9、消費者將該答復信息反饋到網站,由網站將信息傳遞給房地產企業。
1、直接將該信息傳遞給房地產企業。
11、房地產企業與消費者共同到房屋土地管理部門辦理房屋交易手續12、房屋土地管理部門提供產權登記證書。13、房地產企業將產權證書信息傳遞給提供按揭的銀行。14、按揭銀行根據收到的證書及有關資料,向企業開戶行轉帳。
以上是理想的房地產網絡營銷的流程,消費者可以完全的通過網絡,以在線的方式完成交易。在目前實際的經濟生活中,由于存在有網絡安全性、部門之間的協調性、消費習慣、網絡信用以及法律制度等方面的原因,距離這樣的理想狀態還很遙遠。特別是我國消費者比較喜歡親身體驗,擁有“眼見為實”的消費習慣,使得房地產在線銷售困難重重。但是,我們可以積極的探索傳統的房地產業務中哪些部分是可以利用網絡來進行的,從而充分利用網絡工具,促進房地產品的生產和交易。
總之,網絡營銷在我國任重而道遠,房地產商品網絡化經營的發展道路尤其復雜而艱辛。但是我們相信這個過程不會很久。現在,企業就應積極的調整經營思路,探索那些可以適合在網絡上開展的業務;同時,政府要積極地加快相應的立法工作,建立統一的標準,促進網絡營銷和電子商務的發展。
試論房地產市場失敗的邊界界定
西方學者在對市場缺陷的認識過程中不斷深化和系統化,逐步形成了“市場失敗”理論。所謂“市場失敗”,首先是指市場機制運作未能實現資源配置的帕累托效率,其次是指市場運行雖然實現了帕累托效率,但未能滿足其他的社會目標,也就是說在市場機制正常運作時出現的資源配置失效或其他不良后果。在市場失敗的情況下,從理論上講,通過非市場力量的作用(主要是政府干預),或者可以進一步提高資源配置的靜態效率,獲得帕累托改進,或者可以在不降低效率的前提下實現諸如改善收入分配等社會目標
。因此對房地產市場失敗的邊界加以界定,實質上是劃清了政府進行理性干預的范圍。 運用“市場失敗”理論界定房地產市場上可能市場失靈的區域,及確定政府應該承擔職能可從以下方面進行分析:
1房地產商品的嚴重信息不對稱現象
在房地產市場中,商品房的成本和質量等信息在買賣雙方的分布是不對稱的,即買主和賣主對商品房情況的了解和掌握程度不同,賣主比買主占有更多的有關商品房的質量、成本、權屬關系等方面的信息。這就導致了賣主對價格的壟斷和絕對的信息優勢,而買主由于缺乏足夠的信息被迫地接受價格和承擔風險。以下將不對稱信息歸納為三類:
1.1權屬關系信息不對稱
住宅商品具有空間固定性的特點,所謂住宅買賣只能是附著其上的各種權利的買賣,因此明晰產權是房地產買賣的重要前提之一。隨著社會經濟的發展,房地產產權呈現多元化的趨勢,特別是在舊的住房福利體制被打破,公房紛紛入市的背景下,住宅產權關系變化迅速,產權類型日趨復雜多樣。在理論上,住宅產權可分為所有權利與限制性權利兩方面。單從所有權利來看,又可分為完全所有權利和不完全所有權,后者包括住宅的福利性產權、有限產權、部分產權、共有產權(林增杰,1999)。具有什么樣的產權才能上市流通,不同省份和地區出臺不同的規定。此外,附屬于所有權之上的限制性物權也紛繁復雜,如是否已被所有者典當、抵押、留置。作為一個外行的購買者不能輕易了解到該宗住宅具備的產權信息,這為房地產開發商或原所有者的qz行為埋下了伏筆。
1.2價格信息不對稱
房地產價格不僅僅取決于征地成本、土建成本、地理位置,還取決于環境、區域政策、區域經濟發展水平等因素,從而不同區域和地段里同等使用功能、同等規模、同樣結構的房屋價格差異巨大。即使在同一個供給圈內,由于地理位置、建筑設計、建筑工藝、地質狀況不同,價格個別性仍是最主要的特征。一般而言,購買者對所欲購買的房產成本及其同類物業的價格都不甚了解,使得房地產商哄抬房價牟取暴利的可能性有所增加。
1.3質量信息不對稱
西方學者(卡爾頓、佩羅夫,1998)認為商品可分為“搜尋”商品、“經驗”商品、“信任”(credence)商品。如果消費者能在購買之前檢查并確定產品質量,則該產品具有搜尋質量;如果消費者必須通過消費該產品以確定它的質量,該產品被稱為具有經驗質量;還有一些商品的質量即使在消費后也不能斷定,達比和卡尼(Darby and Kami,1973)稱之為“信任”商品,消費者對此類商品的判斷必然依賴于商品提供者作出的良好工作保證。
住宅作為特殊商品同時具備以上三種特征。在購買階段的查房過程中,隔音效果、地面平整性、設計工藝、門窗密實度等初級質量問題可以通過目測顯現出來;而滲漏、地面起砂空鼓、房屋沉降引起的諸多中級質量問題只有消費過程中才能發現;在特殊事故場合,如火災、地震中,建筑設計合理性、防火防震要求、混凝土標號是否符合設計要求等高級質量問題才會露出馬腳。購買者只是根據初級質量作出購買與否的決定,不免給建造商偷工減料提供了機會。簡言之,質量顯現的特征為其機會主義行為提供了條件。
不完全信息經濟學認為,不對稱信息主要從兩方面降低了市場資源配置的效率:一是信息成本是對社會資源的一種額外扣除。消費者要購買合意的商品房,必須掌握足夠的信息,這要花費一定的時間、精力、交通費和支付專業咨詢人員的費用,于是產生了搜尋成本。二是容易形成不合理的決策。經濟信息理論的基本原理認為,“有效率的信息安全程度”是當獲得的“信息增量”所能帶來的收益與為獲取這一信息增量而付出的成本正相抵消時所實現的信息安全程度。因此在成本高于收益的情況下,去追求完全和對稱的信息是不經濟的。信息費用過高,使人們在購買商品的過程中會在信息不完全的情況下匆忙決策,這樣的決策不一定是最優的,而且還可能使大量有利有效的房地產交易無法實現。
因此,政府必須進行干預。相比于市場中分散的主體來說,政府無論是在信息量獲取,還是在改變信息不對稱狀態方面,都有著更大的優勢,可以發揮信息的規模效果。因此,政府的介入能夠彌補市場的這一效率缺陷,包括向購房者同類房產的價格信息、審定建筑商的資質、對商品房的質量進行檢測、提供權屬關系變遷的檔案等。
2外部性
所謂外部性,是指人們的經濟行為有一部分的利益不能由自己享用,或有一部分成本不必自行負擔。前者稱為外部經濟性或外部收益,后者稱為外部不經濟或外部成本。
土地利用中的外部性十分明顯。合理的農地保護產生的良好社會效益、生態效益大部分體現不到農地保護和利用者身上,從而使市場調節下對農地的保護量小于社會最優量。從而導致城市土地或其他非農建設用地的增加,造成耕地數量銳減,對農業乃到整個國民經濟可持續發展造成不利影響,而在完全的市場條件下也未由責任者負擔責任,使得理性的人對農地的占用大于社會最優量。這樣,城市土地的市場均衡量必然大于社會最優量,這就需要政府制定詳細的用地計劃,根據城市發展的需要,逐年編制農轉城市用地的數量,并在總額、用途上加以嚴格控制,對征地金額設定最低的界線。
房產生產過程的外部性主要表現為施工階段產生的環境污染對周邊居民的影響和打樁做基礎對周圍地基承載力的危害。減少房產生產的外部性必須從提高施工技術上著眼,而技術水平的提升依賴于資金的支持,這必然間接提高住宅的建造成本。在廣大建筑商技改資金不足的前提下,房產生產以周邊居民的福利驟減為代價。庇古認為政府通過征稅來矯正經濟當事人的私人成本,促使私人成本與社會成本趨于一致。在機械的自然壽命期間,當稅收的凈累積額超過改造更新施工機械設備的價值,理性的建筑商會積極推動技術進步。科斯主張,只要明晰產權,同樣可以解決外部性問題。污染權、危害權屬于建筑商,建筑商會我行我素地生產他們認為最適宜的房屋數量。若兩權屬于周邊居民,周邊居民則有權要求賠償。科斯思路在理論上提供一個嶄新的視角,但在實際生活中,由于談判引致的交易費用過高和受害人群范圍的模糊性,這種方案不可能實施。
房產消費領域的外部性體現在示范效應上。凱恩斯消費函數假設每個人的消費只受自己的偏好、收入及商品價格的影響,而不受其他人消費的影響。杜森貝利認為這個假設不能回答消費者的偏好之間的相互作用問題,應以偏好相互依賴假設來代替偏好獨立假設,并以此為基礎來解釋消費的決定,則更符合實際。人的需求要通過消費不同數量與質量的商品來得到滿足,處在現代社會里的人,通過不斷接觸高質量的商品使自己的消費水平不斷提高,并通過消費來維護自尊。自尊是通過人的社會地位表現出來的,而較多的社會地位則是通過較高的收入水平與消費水平體現出來的。因此,一旦高收入集團的收入及消費水平被作為較高社會地位的象征,他們的消費方式便成為其他人追求的目標,這就是示范效應。住宅作為一種重要的消費資料,其示范效應極為強烈。一部分私營業主、外企管理人員等高收入者或者公款購房者購買高檔別墅、高級公寓,成為收入稍低的階層的效仿對象,這有兩方面的影響:一方面開發商追逐超額利潤,大量開發高檔物業,造成畸形的住宅供給結構,有限的資源不能得到充分的配置,中低檔住宅相比于需求人群數量過少,間接推動其價格上漲;另一方面,高檔住宅價格高漲造成虛幻的房地產市場繁榮,導致中低檔住宅尾隨價格上升。這可能是我國住宅價格與家庭年收入比例遠高于同等生活水平的國家的主要原因。高收入者的購房行為造成房價在高價位持續徘徊,卻讓低收入者承受成本,因為低收入者住宅價格需求彈性遠遠大于高收入者,從這個意義看,低收入者的消費者剩余被剝奪得更多。這種外部性的解決應由政府出面,對高檔物業課以重稅,爾后作為安居工程的補充經費,達到社會公平的目的。
3壟斷
壟斷造成的市場失靈,針對地產市場而言,土地的有限性必然造成土地供給上的一定程度的壟斷。特別當地價
上漲過快時,人們往往把土地當成保值和增值的手段,從而影響土地的高效配置和合理利用。例如日本戰后城市化高速發展時期,對城市用地需求量迅速增加,198年以“首都圈”為中心的城市地價達到了戰前的9394倍。對此,日本一橋大學經濟學教授野口悠紀雄認為,地價高漲并沒有帶來土地的高度利用,反而造成土地的低度利用:把土地作為資產來保有,為確保隨時變賣,往往以空地或低度利用形式來保有,造成土地有效供給減少,從而使地價進一步上漲。其結果是“市區區域內殘存著大量農地,就連已經被住宅化的土地,實際的容積率也不到城市計劃所規定的容積率的一半”。日本的農業長期處于小規模和兼業化經營狀態與人們把土地當成“增值手段”有關。 在1993年加強宏觀調控以前,我國城市尤其是各類開發區中出現的瘋狂的土地投機現象也說明,由于壟斷的存在,僅靠市場機制難以實現土地資源的高效率配置,政府必須采取征收土地增值稅等措施抑制土地壟斷造成的投機行為。
4社會分配不公
即使市場機制能夠實現資源的最優配置,也不能解決社會目標問題。根據“福利經濟學第二定理”,收入在各社會集團之間的分配與通過市場提高整個社會的經濟效率,是互不統屬的兩個問題。在埃奇沃斯方盒圖上,通過市場均衡能夠實現的帕累托最佳狀態并不是一點而是一條線,即不論收入分配的結果如何,都能在契約曲線上找到一個適合于帕累托最佳狀態的點。也就是說,市場不可能自動實現收入分配的相對平等。
收入不均在住房消費領域表現為住房消費不均。但是,住房是人們的基本生活資料,關系到社會的穩定,而且,住房又是一種價值高昂的商品,并非每個家庭都能承受。因此,政府有必要干預住房市場,幫助低收入家庭獲得適當的住房。這決定我國的城鎮住房體系首先必須發揮市場的作用,由市場來供應大多數居民的住房,同時政府直接供應一部分必要的社會保障住房作為輔助的手段。
關于市場失敗的理論,為我們研究政府在房地產市場中扮演什么角色提供了基本的思路,其基點仍然是要為充分發揮市場效率機制的作用創造條件,而不是像舊的住房福利體制那樣由政府去取代市場,畢竟市場機制是迄今發現的最為完善的資源配置制度。
美國的房地產投資信托(REIT)從196年美國的房地產信托投資法成立以來,經歷了3多年的 歷史 ,而房地產投資信托只是在2世紀9年代中期才被市場認識到它的巨大潛力。2世紀9年代初,美國金融市場發生了深刻的流動性不足的 問題 ,由于房地產投資信托所具有魅力的投資手段,使其得以迅速發展,并成功地解決了美國金融市場的流動性不足的問題。這幾年,隨著 中國 房地產市場的迅速發展,房地產的泡沫、不良資產和流動性不足等問題也越來越引起政府以及金融界的關注,資產證券化正被納入立法的程序,而作為房地產證券化的先頭金融產品——房地產信托投資還沒有被金融界所認識,這不能不說是房地產證券化 理論 的一種缺陷,也是房地產證券化市場不能完善且很難啟動的重要原因。因此,我們有必要對美國房地產信托投資進行深入的研究。
一、房地產投資信托的內涵
房地產投資信托是從眾多的投資者籌集資金投資運用到房地產市場,把所獲得的收益,幾乎全部以紅利的形式分配給投資者,而且投資受益證券可以在證券市場進行買賣的一種組織形式。符合規定條件(包括資產構成、收入來源收入分配等)的房地產投資信托公司可以免繳公司所得稅和資本利得稅。房地產投資信托對于希望投資房地產業的投資者來說,通過房地產投資信托這種方式即使是只有少額存款,或對房地產市場的知識和經驗不足,也可以投資到大型的房地產項目中去,而且在任何時候,都可以換回現金,被稱為是“夢幻般的金融商品”。
從房地產的開發和建設所需資金來看,房地產投資信托可以較低的成本來籌集資金,也正是這樣促進了房地產的供給,促進了房地產市場的發展。可以預見,房地產投資信托商品將成為21世紀最具有魅力的金融投資商品之一。
我國的資產證券化在理論界和金融界已經歷了多年的探討,甚至準備推出資產證券化產品(以下主要指房地產證券化),但是由于政策 法律 還不配套、證券化資產本身質量、資產證券化目的(主要是資產的流動性)不明確以及資產證券化的需求不足等原因,使我國迫切需要的資產證券化還只能停留在研究和探索之中。資產證券化的需求是保證資產證券化商品能否最后實現的關鍵。從 目前 我國的情況來看,我國的機構投資者—— 社會 養老保險基金、商業保險公司、現有的投資基金以及商業銀行由于各種原因,用于投資資產證券化商品的資金規模非常有限,很難對資產證券化起到推進作用。而從現有我國個人儲蓄和投資環境來看,個人投資者應該是資產證券化的最大投資者,但是對于資產證券化這種高風險且信息不對稱的新金融商品,個人投資者很難有能力直接投資于資產證券化商品,只能以信托的方式,通過專門的房地產投資信托公司間接地投資于包括資產證券化商品在內的房地產投資。因此,房地產投資信托發展的情況很大程度上 影響 了資產證券化的進展。實際上我們也可以把房地產投資信托看做是一種資產證券化商品。遺憾的是在我國的理論界卻還很少有人研究房地產投資信托這一高端的新金融商品。
二、美國房地產投資信托的發展過程
房地產投資信托(REIT-Real Estate Investment Trust)的雛形起源于美國的19世紀末,當時在新格蘭頓這個地方,為了發展房地產業,以富裕階層作為對象,發放較大金額面值的信托憑證,共同投資到房地產業,這種信托組織被認為是房地產投資信托的起源。盡管由于3年代的美國 經濟 大蕭條,這種信托組織的發展開始停滯。但是,5年代末期,這種信托組織的構想在房地產界被越來越受到重視,以致房地產界努力爭取把這種構想通過立法得以承認。196年,在艾森豪爾大總統任期的最后幾個月前,簽署了《內國歲入法》的856-859條的法文,規定滿足了一定條件的房地產投資信托可以免征所得稅和資本利得稅,這就是最初的房地產投資信托法。
房地產投資信托根據它的投資對象可分為權益型(equity REIT)、不動產擔保借貸型(mortgage REIT)和混合型(hybrid REIT)三種類型。從1961年到1967年間,美國成立的房地產投資信托在法律上只承認直接所有型的房地產投資信托,再加上股票市場的低迷,在這一期間總共只有38家直接所有型的房地產投資信托成立。但是,這以后不動產擔保貸款型的房地產投資信托也被法律認可,而且房地產投資信托對于咨詢公司也好,對于投資者也好,都成了非常需要的金融商品。從1968年到1973年,有29家的直接所有型房地產投資信托和13家的不動產擔保貸款型房地產投資信托成立,在這5年間,房地產投資信托的總資產大約是以前的2倍。不動產擔保貸款型房地產投資信托開始高速發展。在1969年有1億美元,在197年有13億美元以上的資金流入到房地產投資信托中。在197年初,銀行和儲蓄金融機構也開始擴大貸款,銀行的貸款并沒有大量、直接投放到房地產市場,而是選擇了對房地產投資信托的貸款來擴大貸款規模,使不動產擔保貸款型房地產投資信托進一步擴大。1973年,FRB(美國聯邦準備銀行)再一次提高利率,同年又爆發了石油危機,經濟不景氣,房地產投資信托受到嚴重的打擊,近3家房地產投資信托倒閉。房地產投資信托又經受了一次危機。
從198年初開始,REIT(房地產投資信托)市場開始復蘇并迅速發展。1981年,美國政府規定有限責任合資公司投資的房地產,可以加速提取房地產的折舊,這對投資者來說可以起到節稅的效果。正是這樣,美國的機構投資者以及國外的投資者積極投資于房地產,使美國的建設和房地產業得到空前的大發展。但是到了1986年,由于稅制改正法,對于有限責任合資公司的稅制上的優惠被取消,而房地產投資信托公司卻被允許直接開發房地產項目。可以說,這時的房地產投資信托完全取代了有限責任合資公司,成為了最具有代表性的房地產投資手段。
隨著2世紀8年代后期商業房地產的急跌,房地產市場經過幾年的調整,在1992年前后,美國房地產市場開始出現復蘇的跡象。以房地產投資信托為主的各種投資家開始從RTC(1989年成立的、專門處理金融機構不良債權的整理信托公社Resolution Trust Corporation)中大量購買已經不良化了的債權(這些證券主要是用于擔保的不動產)從中獲取高額的收益。但是,房地產投資信托本身由于資金不足,在1992年前后,房地產投資信托公司開始公開上市,這樣,不但在短期內可以從市場上籌集大量的資金,而且,那些還沒有上市的房地產投資信托所擁有的房地產通過公開上市還可以獲得減稅。從1988年到1992年5年間,公開上市的房地產投資信托公司只有5家,而1993年一年間卻公開上市了5家房地產投資信托公司,籌集了93億美元。1994年又上市了45家,籌集了72億美元。199年美國房地產投資信托公司的時價總值為87億美元,而到1997年房地產投資信托公司的總值則達到145億美元,可以說房地產投資信托的發展在2世紀9年代已經達到了空前的高潮。
三、日本的房地產投資信托的發展
日本的房地產證券化理論和房地產投資信托的理論開始盛行是在1985年前后,當時正是日本泡沫經濟的時候,人們對房地產和房地產的有關話題非常熱衷。理論界對房地產的證券化特別是對房地產投資信托的探討異常活躍
,但是,由于當時的房地產的價格正在不斷地上漲,投資者只要直接購買房地產很快就可以得到增值,房地產公司的擔保能力也大幅增加,很簡單就能從銀行里得到貸款,因此,那時的房地產公司對于采取多樣化的籌集資金手段的必要性也認識不夠,這樣,投資者和房地產公司對于房地產投資信托這種金融商品都沒有現實的需求。 1987年,一些人把房地產投資信托的幾個法律提案提交到日本國會,但是由于受到強烈的反對而最后沒有被采納。反對這些提案的理由主要有兩個;一是房地產投資信托會進一步引起對房地產的潛在需求,從而引起房地產價格的上漲;二是日本的銀行有大量富余的資金,即使不實行房地產投資信托制度,對促進房地產的發展不會產生任何的不利影響。對于以上兩個理由,當時看來似乎有些道理,但是現在回頭來看是多么的鼠目寸光。這對日本來說是個經驗教訓,而對中國現在來說則是一種對經驗教訓的 學習 和啟示。
2世紀9年代初,日本的泡沫 經濟 開始破滅,股票和房地產的價格暴跌,日本房地產經歷了13年連續下跌, 金融 機構和房地產公司再也不能像以前那樣依賴房地產的增值來進行融資和開發。相反,金融機構卻留下大量貶值的抵押房地產,從而形成大量的不良資產,使金融機構接二連三地破產。面對這樣的現實,金融機構和房地產公司也開始認真考慮房地產的流動性,認識到房地產證券化的必要性,開始極力推出有關房地產的證券化產品。同時政府也在1998年9月開始實施《關于特定目的公司的特定資產的流動化的法》,21年1月,房地產投資信托公司被允許在證券市場上市。但是,房地產投資信托的 發展 并不是那么簡單的事。日本的房地產證券化和房地產投資信托的發展并沒有像預期的那樣快,它既沒有解決金融機構的抵押房地產的流動性 問題 ,也沒能馬上阻止房地產價格的下跌,房地產證券化和房地產投資信托并沒能給日本房地產業帶來更多的生機。
四、美國和日本的房地產投資信托發展對我國的啟示
我國的資產證券化 理論 大約在1999年前后才開始認真 研究 ,各銀行對于住房抵押貸款證券化的研究更是特別的積極,并且對此寄予很高的期望。但是,至今資產證券化產品還沒有被推出,這其中有政策的配套、對產品的認識、投資環境、信息的披露、投資主體的缺乏、配套產品等原因。在這里筆者想通過對資產證券化的投資主體也可以說是配套產品的房地產投資信托的研究,并結合美國和日本的房地產投資信托發展,完善我國的資產證券化理論,使我國房地產證券化能夠更加理智、健康地發展。
從美國的房地產投資信托的發展過程可以看出,美國的房地產投資信托從196年被立法到現在已經歷了4多年的市場的洗禮,才在 法律 、稅務、透明性、公正以及內部經營管理等方面逐漸完善。在這4年間,房地產投資信托業(包括房地產公司、投資者、房地產投資信托公司)也經歷了多次的失敗,并且受到了嚴重的損失,美國也正是在這些失敗中認識到房地產投資信托和其他房地產商品一樣只是一種優良的投資工具,而并非解決房地產市場問題的萬能手段。因此,美國能夠通過改善和調節投資的環境,讓新的金融商品能夠客觀地、理性地 自然 成長,而沒有被催化,使美國的金融商品能夠比較健康快速發展。
日本的房地產投資信托從1987年開始研究、調查到現在也經歷了15年,卻不見有多大的發展,充其量也只能說是剛剛開始,其中的原因是什么?筆者通過對房地產證券化、房地產投資信托、日本經濟文化的研究,對其原因進行了 分析 。
(一)房地產投資信托這種新的金融商品從產生、發展到投資者的認識要花費很長的時間。美國的房地產投資信托從196年法制化以來,到1993年開始高速發展,經歷了3年的艱難歲月。日本雖然在2世紀8年代中期開始對房地產投資信托進行研究,但是中斷了近1年的時間,從1999年才真正把房地產證券化和房地產投資信托提到議事日程。
(二)房地產證券化是連接資金需求者和資金供給者的紐帶,如果不能保證在稅務、法律、財務和證券交易上的公正性和透明性,那么必然阻礙房地產證券化商品的發展。日本政府也正是在沒有認真調整房地產證券化所必須的條件下,單純為了處理銀行的不良資產和阻止房地產下跌趨勢而匆匆推出了房地產證券化產品和房地產投資信托產品。
(三)從日本人的文化特征來看,對新的事物在沒有完全確定的情況下,不敢輕易行動。另外日本泡沫經濟破滅,經過連續12年房地產價格下跌,日本人對房地產市場還抱強烈的不信任感,在這種對政策和市場都抱有不信任的背景之下,房地產投資信托確實很難發展。
從對美國和日本房地產投資信托的發展的成功經驗和失敗教訓的研究中,筆者認為,我國的房地產投資信托業的發展必須注意以下幾點
(一)我國的房地產投資信托在理論上幾乎還是空白,必須盡早對房地產投資信托進行認真細致地研究,并推動政策的市場化,來達到房地產的證券化。我國的現狀與日本的8年代后期比較相似,銀行大量的資金流向房地產,房地產公司也可以簡單地從銀行獲得資金,同時銀行還有大量的資金在尋找出路,這樣銀行和房地產公司對于房地產投資信托的熱情不會太高。但是, 總結 日本的教訓,我們應該未雨綢繆,盡快建立一套房地產投資信托的體系,完善房地產投資信托的操作。
(二)正確認識房地產投資信托的特性。房地產投資信托是一種新的金融商品,它有自己產生的條件和發展的 規律 ,我們只能給它創造適合生長和發展的條件,不能只是為了處理銀行的不良資產(當然它可以作為處理不良資產的一種手段),更不能為了利用它的初期性來轉移金融機構的不良資產而極力發展,這樣只能起到拔苗助長的作用。
(三)在政策上,根據房地產投資信托的特點制定出相應的法律、稅務、財務和證券交易等相關法律法規,保證和維持整個市場的公平、公正、公開和透明,來推進房地產投資信托業健康、理性地發展。
(四)在房地產證券化的發展過程中,應極力開發相關和配套的房地產證券化商品,培養大量的機構投資者。例如,美國在發展房地產投資信托的同時,大力開發了房地產特定共同事業、特定目的公司(SPC)、公司型投資信托等中介商品,并由此發展了大批機構投資者,使美國的房地產投資信托和房地產證券化市場能夠形成一個相互聯系且日益完整的市場。
(五)我國房地產業才剛剛開始發展,我們必須通過房地產投資信托的發展建立一套完整的房地產投資的管理和戰略體系。
工業化發展現狀
對于工業化發展狀況,目前已有部分專家和學者進行了相關研究,如:王秉建(28)對工業化水平進行了評價;胡亭亭(27)對工業化的發展現狀和存在的問題進行了分析;余華銀(26)對工業化的進程進行了評價等。通過對研究的梳理可知,工業化的發展狀況為:工業化進程慢于全國,工業化已處于工業化的實現和經濟高速增長期的初期,但與全國相比還有一定的差距;工業高度化水平低于全國,高度化進程也相對較弱,工業處于由重工業化階段向高加工度化階段轉變時期,工業高度化水平不斷提高,但工業高度化水平明顯偏低:輕工業中以非農產品為原料的加工業比重低;重工業中加工工業比重低;重加工工業內部高技術含量、高附加值的加工業的比重低。
現階段工業化發展的外部環境和內部條件分析
(一)外部環境
1.有利條件。新型工業化道路為農業發展帶來新的機遇。在新型工業化道路和新區域工業化模式下,人們開始重視農業地區和農業的發展。一方面,工業化的目標從單純的經濟增長轉向人的全面發展,這就要求大力發展農業和農業地區經濟;另一方面,技術進步成為經濟增長的最主要驅動力,使得農業的價值得到了重新認識。在新型工業化道路中,工業化的內容不再是狹義的,而是通過包括農業在內的各個產業的技術進步和效率提高實現全面發展。因此,農業不僅是加速工業化的一種工具,而且本身也是工業化的目的;發達地區產業轉移和人們消費結構升級促生新機遇。雖然面臨這一系列約束條件,但是,仍然存在有利于工業化的機遇:發達地區產業結構調整,一部分勞動力密集型產業逐步向內陸地區轉移。可以選擇適合本地比較優勢的產業,通過承接發達地區的產業轉移,積累工業化的資金;隨著人們生活水平的提高,對消費品的需求日益多樣化,特別是對綠色生態產品的需求越來越大,這就為發揮其優勢,發展綠色生態產業提供了機遇。
2.不利外部條件。國際金融危機的持續蔓延。最近一個時期以來,國際金融危機持續蔓延,對我國經濟的負面影響日益加深,對于來說尤其明顯,主要表現為:一是農產品價格全面下行。二是農村就業和增長局面趨于嚴峻。三是質量安全事件對農民、農業產業的沖擊不可低估。民以食為天,我國有13億人口,占世界人口的22%,而耕地面積只占世界的1%,糧食安全現狀面臨嚴峻考驗。作為糧食主產區,在糧食安全體系中承擔了重要責任,28年平均糧食產量為647萬噸,占全國總產量的5.78%。因此,在選擇新型工業化道路時絕不能以損害農業、減少糧食產量為代價。
(二)內部條件
豐富的資源條件。處于我國腹地,蘊藏了豐富的礦產資源。如煤炭、有色金屬等。同時擁有大量的水資源。以中部五省為例,不僅擁有長江、淮河等水系,還擁有鄱陽湖、洞庭湖和巢湖等三大淡水湖。豐富的農業資源,有利于農、林、牧、漁的全面發展和形成較高的農業生產率,為充分發揮農業資源優勢,建設現代農業,提供了廣闊的資源配置空間和環境。
優越的地理區位。從地域優勢看,位于長三角腹地,東臨江蘇、浙江等發達省份,西連廣大中西部地區,承東啟西,地跨江淮,交通發達,發展農業生產條件優越,區位優勢明顯。可充分利用東部沿海發達地區的信息、資金,接受輻射,又可面向全國,推廣自己的優勢產品。特別是隨著東部地區產業的升級換代,將逐步淘汰一部分落后的勞動密集型產業,作為重要的勞務輸出人口大省,積累了相當的技術和資金要素,已完全有能力承接長三角產業特別是農產品加工業的產業轉移,這些都為農業的發展創造了難得的機遇。
較強的科研優勢。從科研優勢看,的高校、科研單位眾多,合肥是全國四所科技城之一。截至27年底,全省共有各類研究與開發機構157家,其中國有獨立科研機構116家(包括2家中央在皖科研院所、96家省屬及省以下科研機構)、高等學校科研機構154家。這些科研機構特別是一批中央在皖科研院所,是科技資源優勢的集中體現,強大的科研優勢為工業化的發展提供了堅實的科研條件。
良好的生態環境。由于長期以農業為主,工業化進程相對緩慢,因此高污染、高能耗的傳統工業較少,這使得的自然生態環境得到較好的保護。可以充分利用生態優勢,跨越重化工業階段,直接進入高起點發展對環境要求高的生態產業。
不利的因素。“三農”問題依然比較突出。面臨嚴重的“三農”問題,主要表現在:農村基礎設施相對落后,生產、生活條件較為惡劣。農業比較效益低,市場化發育程度低,小農生產的特點導致農業省在農業中的比較優勢和競爭力無法發揮出來。農民收入水平不高,且商品意識、創新精神和經營能力不足,無法滿足農業省工業化發展的需要。“三農”問題對工業化發展來說,依然是一個重要的制約因素;城市化發展水平相對滯后。
現代農業驅動型工業是工業化的現實選擇
綜上,結合實際,筆者認為應選擇現代農業驅動型的新型工業化道路,即依托區域比較優勢,以市場為導向,以生物技術、信息技術改造傳統農業,圍繞現代農業這個優秀,把農業資源深度開發產業確立為區域主導產業,并形成有競爭力的產業集群,以勞動力密集型和技術密集型產品進入市場的工業化道路。這一選擇具有重要意義,具體來說,主要體現在以下方面:
現代農業驅動型工業化模式符合新型工業化的特點。由于符合本階段的資源稟賦結構,可以充分發揮其比較優勢,在此戰略下建立的產業體系能夠適應激烈的市場競爭,不斷發展壯大。通過產業的發展,利益的積累可以逐步改變的資源享賦結構,實現由農業省向工業省的轉變。在資源稟賦結構變化后,現代農業有可能不再占主導地位,而是由更符合區域資源稟賦結構的產業取代,從而實現產業結構的升級,促進經濟的發展。
有利于形成現代農業區域聚集優勢,獲取重要資源。現代農業與傳統農業不同,具有要素投入集約化、資源配置市場化、生產手段科技化、產業經營一體化的特征,產品附加值高,有很高的投資回報率,這樣就可以吸引區域外資金、人才等要素的流入。通過產業聚集主動吸收資源的作法,改變了以往被動等待資金、技術支持(即簡單的工業反哺農業)的引資方式;改變了因傳統農業效益低下而出現資源凈流出的局面。通過市場化競爭吸引要素的方式,可以實現經濟的可持續增長。
有利于發揮比較優勢,找準定位,確立主導產業。首先,的比較優勢在農業,新型工業化的重點應放在農產品加工業。其次,如果不發揮在農業生產方面的比較優勢,提供更為豐富的農產品和深加工品,發達省份就會將需求轉向國外尋求替代供應者,這樣,就會失去發展的外部市場。區域工業化理論認為,有競爭力主導產業是區域經濟增長的關鍵。而現代農業正是具有競爭優勢的產業,因僅使用傳統生產要素的農業是無法對經常經濟增長作出重大貢獻的,但現代化的農業能夠實現。
可以有效克服資金瓶頸的約束。一方面,農產品加工業所需資金少、投入門檻低,是一種適合的勞動力密集型工業。另一方面,農產品加工業與農業形成良性聯動關系,可以通過
加工增值農副產品,進而增加農民收入,提高農戶積累能力,為加工業的進一步發展積累資金。 能夠實現農村剩余勞動力的有效轉移。由于現代農業驅動型工業化模式強調工業與農業的聯動關系,必然促進農業生產向深度和廣度發展,在農業內部吸收大量勞動力,緩解農村剩余勞動力流動帶來的負面影響。傳統工業限制了農村剩余勞動力的轉移,而新型工業化是農村剩余勞動力轉移的根本保證。
一、我國銀行證券投資在目前存在的問題
(一)觀念意識較為模糊我國的銀行工作者對于證券投資和證券市場的了解并不是很清晰,認為銀行的介入可能會給證券市場帶來不穩定的因素甚至是混亂的情況,因為我國的金融體系尚不健全。銀行在具體的證券投資操作管理中,由于受到各種限制還有管理上的缺陷從而導致阻礙這一業務的發展。
(二)發展較為緩慢我國從國債的發行開始,一定意義上來講銀行就已經開始了證券投資,但是還有一些不足,比如專業性比較強的一些銀行受到傳統業務分工的影響,而且我國證券投資起步比較晚,發展較緩慢。在我國,投資的證券有很多種形式,一般情況下,主要分為以下幾類:國庫券、財政債券、保值公債等等不同的類別。在投資方面,對于地方的企業債券、國家重點建設的債券以及其他各種股票往往沒有真正涉及到,而且其發展的速度還是非常緩慢,投資的金額相對而言也是比較小的。
(三)對證券市場進行逐步完善我國的國債相對來說在證券市場上還是比較少的,所以,可選擇性也比較低。另外,由于我國沿海與內地的經濟發達程度存在著差別,也就導致了在股份制方面的區域不平衡。內地的股份制企業相對于沿海方面要少很多,由此也就看出相關的銀行等還有很大的進步空間。
(四)法律法規的不健全在銀行證券投資方面目前我國在這一方面的法律法規仍是欠缺,沒有一部較完整的法律對其進行規范和監管,希望可以在以后能夠在這一方面彌補不足,保證證券金融行業的健康發展。
二、對于我國銀行證券投資的相關建議分析
(一)推動和提高專業銀行化的發展速度在我國大力推進金融體制改革的背景下,在我國經營業務和政策業務分離的前提下,加快商業銀行專業化的進程。對銀行證券的投資及銀行資產進行合理調整和規劃,在擴大銀行證券投資上表現出積極態度。
(二)建立健全銀行證券投資的法律、法規銀行證券投資其他證券必須經過中國人民銀行的資格審查,由于我國現有的企業股份制還不夠成熟,很多情況下仍處于試點階段,因此以銀行證券不適宜涉足股票。
(三)加強銀行證券的監管在銀行證券的發展中,個別銀行的投資規模較大而且在涉及范圍上也是比較廣泛的,另一方面,證券業務對于一些銀行來說還是一個比較新的事物。所以,如何能夠在對其進行適當的調整及規范后使其可以穩定、健全的發展經營也就成為了該進一步思考的問題。
(四)提高對商業銀行的證券投資的認識通過對法律法規的不斷健全、完善,對銀行證券的投資行為進行監管,掃除弊端,保證投資行為的健康穩定發展,推動我國證券市場的發函發展,最終達到銀行商化。
三、由證券的研究延伸至對銀行金融產品創新的思考
在我國商業銀行的競爭中,金融產品的創新是一個殺手锏,如今的金融產品的創新存在著諸多因素的影響,使得金融產品的創新出現不平衡,在一定的程度上束縛了金融產品的創新能力。
(一)商業銀行在金融產品的創新上待解決的問題在金融產品的創新結構上沒有更好的對創新產品進行結構規劃,導致不同類別的產品不具備良好的聯動性。金融產品在結構上的不平衡,對于銀行的金融產品創新會產生影響,使產品整體協調性出現問題,如果不能夠很好的利用新的制度以及電子化帶來的益處,那么產品的功能和作用也就被削弱了。現有的金融產品,很多具有相似性,產品不夠具有特點,對于金融產品而言就沒有品牌效益。由于知識產權在金融產品這一塊沒有相關的規定,也就產生了某銀行如推出了新的金融產品,緊隨其后的其他金融機構也會同樣的推出類似的金融產品,如此循環就無法達到持續且有利的發展模式,也就不可能獲得相應的效益,很多金融產品現在都存在這個問題。對于銀行的金融創新產品,在產品推出和銷售的環節中并沒有很好的銜接。比如銀行推出了產品后,銀行的工作人員對產品的了解、講解上仍存在很多問題,不能夠做到清晰、有條理,這就導致客戶在對產品了解的過程中存在很多疑問或不確定,從而導致客戶放棄購買產品的想法。銀行在推出創新產品的同時也要對客戶群進行分析,并對銀行員工進行培訓,這樣才可以將產品更快、更好的推向市場,使銀行得到應有的經濟效益。
(二)造成我國現在的制度條件和體制框架商業銀行的金融產品創新主要原因受限于觀念。在不同的政策體制中,金融產品的創新也就有了相應的變化,金融產品本身離不開政策和法律的制約,他們之間存在著各種復雜的關系。分行業經營與分行業體制管理這樣的體制是一個較大的束縛,很明顯目前我國的法律還不能夠滿足這方面的需求,還需要不斷的健全,并且在政策和法規下,金融產品的創新還是具有一定的限制性,對其創新發展還存在一定的阻礙。內部管理上存在著限制。因為我國的商業銀行發展的比較晚,出現的時間較短,因此,商業銀行的管理體制都有一定的問題和限制,一些管理金融產品創新的體制還是幾位不完善,而且,很多的調研、規劃、審批等等方面都存在著一定的缺陷,對風險控制方面管理不到位。這些內部管理上的限制還表現在領導和協調方面的問題,創新活動隨意性非常高。受到技術性的限制。由于受到經濟發展水平及差異的限制,金融行業中所涉及的一些信息技術方面仍然比較滯后,不能緊跟時代的步伐,與發達國家現代化的銀行技術相比,還有很大一段距離,每個銀行對技術標準的規定也不相同。我國銀行網絡信息技術還有待提高。商業銀行在產品創新方面由于技術受限,就不能夠很好的迎合客戶,對整體效益產生影響。
四、結束語
銀行證券投資體現在銀行對其資產的合理規劃,以錢生錢最終達到為銀行贏得效益的目的,銀行在證券投資上的作為往往會成為對其經營管理評價的標準之一,這是為體現銀行的經營管理水平、流動性及安全性。近年來隨著我國金融體制的不斷改革,專業性的商業銀行也在不斷完善和發展,最終會帶動我國證券市場的壯大。
現代金融理論由于忽略了對人的心理活動及其行為模式的研究,造成了理論與實證的背離。行為金融理論將心理學尤其是行為科學理論融入到金融學之中,從微觀個體行為以及產生這種行為的心理、社會動因來解釋、研究和預測證券市場的現象和問題,逐步形成了自己的理論框架,建立了行為投資決策模型。在對證券市場的大量統計研究基礎之上,行為金融理論家們已獲得了關于投資者投資行為的大量實證研究結論,從而為投資者提供了良好的證券投資策略。因此綜合國內外已有的研究成果基礎,用行為金融理論深入探討中國證券市場的投資策略,并對可能存在的問題作一些初步研究已顯得非常必要。
一、行為金融理論與投資決策模型
大量的事實證明,投資者的行為方式及其深層次的心理特征對投資活動的結果具有直接的、重要的影響,在研究復雜的金融市場時,我們必須考慮人類自身行為所具有的復雜多變性特點。在借鑒行為科學、心理學以及社會學研究成果的基礎上,初步形成了以投資活動當事人的心理因素為基礎的行為金融理論體系。對應于現資理論的假設,行為金融理論給出自己的理論假設:(1)人是有限理性的;(2)非完全市場的存在;(3)投資者的投資具有群體行為特征。行為金融理論基礎主要有:(1)期望理論(ProspectTheory1979);(2)行為資產定價模型(BAPM);(3)行為金融資產組合理論(BehavioralPortfolioTheory1999)。在此基礎之上構造的行為金融投資決策模型有:(1)BSV模型與DHS模型;(2)統一理論模型(UnifiedTheoryModel);(3)羊群效應模型。
二、行為金融對投資者行為的實證研究結論
1.過度自信。人的心理中往往有過分高估自己能力和知識的傾向,表現為投資決策中過分相信自身的判斷和決策,而忽視了客觀情況變化造成決策失誤的可能性。由上交所組織完成的《中國證券投資者行為研究》指出,我國股市65萬投資者中無業者占較大比例,有理由相信這些無業者中有相當一部分人是缺乏市場競爭力的人,由于無事可做,也不考慮自己的能力,就想到股市賺錢,由此可見我國投資者過度自信之嚴重程度。
2.拋錨性錯誤。人們在對某件商品的價值進行判斷時,通常需要一定的信息錨作為判斷的參照標準。同樣,投資者對于證券價格的變動預測也需要一定信息作為參照的錨。拋錨性往往導致投資者對新的、正面的信息反應不足。我國投資者往往是利用類似行業、板塊、股本大小、經營業績等的股票價格來衡量其投資股票的價格的。但是錨并不能長時間一直保持準確性和有效性,即錨會使投資者判斷出錯。
3.羊群行為。股市中的“羊群行為”是指投資者由于受其他投資者投資策略的影響而采取相同的投資策略。其關鍵是其他投資者的行為影響投資者的投資決策,并對他的決策結果造成影響。我國股市中存在的大量“跟風”、“跟莊”、投資基金的投資組合類同等都是典型的“羊群行為”。孫培源(22)通過構造股票收益率的橫截面絕對偏離和市場收益率的非線性檢驗,實證了中國股市羊群效應的存在。
4.噪聲交易。非理性投資者把與價值無關的信息認為是與價值有關,或者某些投資者人為地制造虛假信息,而其他投資者無法識別其真偽,這兩種信息被認為是噪聲,相應產生的交易稱為噪聲交易。我國股市近4%的年換手率中至少3%可以歸因于噪聲交易。施東暉(21)實證研究表明,由于技術分析方法在上海股票市場被廣泛使用,當某此技術信號顯示“上升”或“下跌”趨勢時,將引發大量的買賣行為,從而強化現有的股價趨勢。
5.過度反應與反應不足。過度反應是由DeBondt和Thaler(1985)最早發現的,他們發現投資者對于近期的好消息不是做出正確的貝葉斯反應,而是過度反應致使股票價格超過其內在價值。我國王永宏(21)運用DT的方法研究了中國股票市場的過度反應現象證實了中國股市存在著明顯的過度反應現象。反應不足是指投資者對自身的判斷過度自信,或是一味依賴過去的>歷史經驗作為判斷的參照標準(犯拋錨性錯誤),對市場中出現的新趨勢和新變化反應遲鈍,喪失了獲利的良好時機。我國股市中存在的“輪漲效應”就是一種“反應不足”。
6.處置效應。“處置效應”是指投資者長時期持有套牢的股票而過早拋出贏利的股票的現象。這意味著當投資者處于盈利狀態時是風險回避者,而處于虧損狀態時是風險偏好者。趙學軍(21)等人的研究結論是:與國外相比,我國投資者更加傾向于賣出盈利股票,繼續持有虧損股票。我國股市的處置效應在年末相對增強,個人投資者的處置效應強于機構投資者。
7.動量效應。在一定持有期內,平均而言,如果某只股票或某些股票組合在前一段時期內漲幅較好,那么,下一段時期內,該股票或股票組合仍將有良好表現。通過對我國股市歷年大盤及個股的統計分析,我們認為無論是在大盤還是在個股上,我國股市都存在動量效應。大盤的動量效應以日為時間單位比較明顯,而一些典型個股無論是以日、周還是以月為時間單位都非常顯著。
8.過度恐懼與政策依賴性心理。當股市虛假消息滿天飛、股市暴跌時,投資者不計成本的大量拋出股票,表現出十足的恐懼。在股市暴跌時,我國投資者往往把自己的希望寄托在政府的救市政策上,這種對政策的依賴超過了世界上任何一個國家。
9.遺憾。遺憾理論認為投資者為了回避曾經做出的錯誤決策的遺憾和報告損失帶來的尷尬,可能避免賣掉價格已下跌的股票。還有,即使決策結果相同,如果某種決策方式能減少投資者的后悔心理,對投資者而言,這種決策方式就優于其它決策方式。因此,投資者有從眾心理,傾向于購買本周熱門或受大家追漲的股票,因為當考慮到大量投資者也在同一投資上遭受損失時,投資者可能降低其情緒反應或感覺。
1.暴富心理與賭博心理。中小投資者短線頻繁操作,其目的是為了快速致富。面值1元的股票炒到1多元還有人敢去追漲;公司虧損了幾億元,已經資不抵債還有人敢去接盤;ST現象是指那些被冠以特別處理的上市公司,其股價在特別處理消息公布后不跌反升的現象。明知上市公司巨額弄虛作假還有人敢去炒底,這些都充分暴露了我國投資者實足的賭性。
11.輪漲輪躍效應(補漲補跌效應)。在一次行情中,如果某些股票沒有上漲(下跌),那么它們就具有補漲(補跌)的潛力。沒漲的要無條件補漲,沒跌要五條件補跌。長期以來我國股市個股輪番炒作就是一例。
12.小盤股、新股效應。我國股市對小盤股、新股獨有情忠,逢小必炒、逢新必炒已是我國股市的慣例。我們統計分析發現在過去的十年中,我國小盤股、新股的收益率顯著高于大盤股和老股。但自21年6月中國股市長期下跌及證券投資基金大量發行以來,這一狀況有所改變。
三、行為金融理論指導下的證券投資策略
行為金融學的理論意義在于確立了市場參與者的心理因素在投資決策行為以及市場定價中的作用和地位,否定了傳統金融理論關于理性投資者的簡單假設,更加符合金融市場的實際情況。行為金融學的實踐指導意義在于投資者可以采取針對非理性市場行為的投資策略來實現投資贏利目標。在美國證券市場上,目前有數家資產管理公司在實踐著行為金融學的理論,其中有的基于行為金融的共同基金取得了復合年收益率25%的良好投資業績。考察我國證券市場的投資者行為特點,我們總結出我國金融市場的投資策略:
1.針對過度反應的反向投資策略。反向投資策略就是買進過去表現差的股票而賣出過去表現好的股票來進行套利的投資方法。行為金融理論認為,由于投資者在實際投資決策中,往往過分注重上市公司的近期表現,從而導致對公司近期業績情況做出持續過度反應,形成對績差公司股價的過分低估,最終為反向投資策略提供了套利的機會。
2.動量交易策略。即預先對股票收益和交易量設定過濾準則,當股票收益或股票收益和交易量同時滿足過濾準則就買入或賣出股票的投資策略。行為金融意義上的動量交易策略的提出,源于對股市中股票價格中間收益延續性的研究。
3.成本平均策略。指投資者在將現金投資為股票時,通常總是按照預定的計劃根據不同的價格分批地進行,以備不測時攤低成本,從而規避一次性投入可能帶來的較大風險的策略。
4.時間分散化策略。指根據投資股票的風險將隨著投資期限的延長而降低的信念,建議投資者在年輕時將其資產組合中的較大比重投資于股票,而隨著年齡的增長將此比例逐步減少的投資策略。
5.小公司效應策略。小公司效應是指小盤股比大盤股的收益率高。Banz(1981)發現股票市值隨著公司規模的增大而減少的趨勢。Siegl(1998)研究發現,平均而言小盤股比大盤股的年收益率高出4.7%,而且小公司效應大部分集中在1月份。根據小公司效應而采用的投資策略稱為小公司效應策略。
6.組合投資策略。行為金融學認為,證券市場并不是有效的(一般指半強式有效,semlstrongefficient)。這就意味著傳統的證券組合投資理論中,“在有效市場中,投資者不可能獲得與其所承擔風險不對稱的額外收益”的提法在實踐中是不成立的。也就是說,通過選擇合適的組合投資策略,投資者將可能獲得額外收益。
7.針對羊群行為的相反策略。由于市場中廣泛存在的羊群行為,證券價格的過度反應將是不可避免的,以致出現“漲過了頭”或者“跌過了頭”。投資者可以利用可以預期的股市價格反轉,采取相反投資策略(contrarianstrategy)來進行套利交易。中國的股票市場素有“政策市”之稱。考察中國證券市場的歷史走勢,我們會發現在重要的頂部或底部區域,在消息面上總是伴隨著一些重要的股市政策的出臺。不同的投資者對政策的反應是不一的。針對個人投資者的行為反應模式,投資基金可以制定相應的行為投資策略——相反投資策略,進行積極的波段操作。
8.購買并持有策略。個人和機構投資于股票應執行幾種能幫助控制認識錯誤和心理障礙的安全措施。控制這些心理障礙的關鍵方法是所有類型的投資者都要實施一種嚴格的交易策略——“購買并持有”策略。投資者在為組合購進一只股票時,應詳細地記錄購買理由,而且要制訂一定的標準以利于進行投資決策。長期采取“購買并持有”策略,通常業績將超過高周轉率的短期交易策略。
9.利用行為偏差。心理學和決策科學提出,在某種情形下,投資者并不是盡力使財富最大化,并且在某些情形下投資者還會在智力方面犯系統性判斷錯誤,這些行為偏差將導致證券定價的錯誤,合理利用這些偏差將給投資者帶來超額收益。行為型投資人則盡力尋找由于行為因素而被市場錯誤定價的證券從而獲取超額利潤。可見,對人類行為偏差的正確把握是獲取市場超額利潤的來源之一。
1.ST投資策略。上市公司被宣布為特別處理,意味著公司陷入嚴重困境。但同時,ST公司也成為潛在的并購目標。考慮到殼資源在中國證券市場上的稀缺性,ST公司的價值無疑是巨大的。作為一種投資策略,ST公司是可以被納入證券投資組合之中的。
總之,行為金融理論尋求并確定投資者可能對新信息產生反應過度或反應遲鈍而導致證券定價錯誤的市場情形。行為金融學投資策略的目標就是在大多數投資者認識到自己的錯誤以前,投資那些定價錯誤的股票,并在股票價格正確定位之后拋出獲利。
四、應用行為金融理論指導證券投資要注意的問題
行為金融學的科學性在于它始于公理并尋求建立在公理上的理論能解釋金融市場的行為。它試圖理解和預測心理決策過程的系統的金融市場意義。如上所說,中國股票市場中存在著普遍的運用傳統金融理論無法解釋的金融現象,而用行為金融理論可以很好地解釋之,并由此導致了許多有價值的行為投資策略,但在具體運用這些投資策略時還要注意以下幾點問題。
1.行為金融理論本身也是處于不斷發展之中。行為金融理論的投資策略是:在大多數投資者尚未意識到錯誤時投資于某些證券,隨后當大多數投資者意識到錯誤并投資于這些證券時賣出這些證券。一旦證券市場的絕對多數投資者認識到這一問題并采取相同的策略,那么結果又會怎樣?我們相信隨著行為科學的深入研究、證券市場的不斷變化和發展,會進一步發現更多的行為金融問題,并且一些已有的行為金融現象可能會淡化甚至消失。因此在應用行為金融投資策略時,要防止教條化。
2.要切忌對國外現有行為投資策略的簡單模仿。現有的行為金融理論主要是在發達的金融市場產生的。我國證券市場同成熟的證券市場比較,還是一個新興的證券市場——歷史短、不規范。中國金融市場與發達的金融市場的共性與特殊性決定了我們在運用行為金融投資策略時,不是對國外現有行為投資策略的簡單模仿,而應當掌握行為金融學的理論方法,對中國證券市場的行為特點進行深入研究,探索適應我國證券市場運行特點的我們自己的行為金融學投資策略。
3.行為投資策略不是一成不變的。隨著金融市場的發展、金融監管的深入及投資者結構的改善,我國金融市場行為金融現象會發生很大的變化。例如小公司效應現象就不如過去明顯、莊股由于監管的加強從而動量效應也明顯減弱。我們預言隨著管理層對股市認識的轉變和管理水平的提高,我國的ST現象遲早會消失。
4.不同投資者需要有不同的投資策略。將行為金融學的研究成果運用到我國證券市場的實踐中,可以合理引導投資者的行為。對于廣大中小投資者,要通過教育來使其趨于理性化,提高證券市場投資者的投資決策能力和市場的運作效率。對于機構投資者,要提高其投資管理水平。投資者決策中的心理偏差是與生俱來,而這些認知偏差可以通過學習、訓練等手段得到有效緩解,因此,不同投資者應該采用不同的投資策略,只有呼吁所有各層次的投資者共同參與探討我國行為金融問題,行為金融投資策略才能在我國有用武之地。
實物期權在資本密集產業特別盛行,對實物期權的積極支持者包括著名的大型企業惠普—康柏(Hp-compaq),波音(BoEing),美國電話電報公司(AT&T)等全球500強企業,并在不同行業的企業中得到運用,這不僅是因為實物期權允許決策者在獲得新信息后,再選擇最有吸引力的備選投資項目,而且實物期權的存在增加了投資機會的價值,特別是在不確定的環境中,這一價值可能是非常大的。
實物期權的概念、優秀思想和意義
(一)實務期權的概念“實物期權”一詞最初由MIT斯隆管理學院斯圖爾特·邁爾斯(Stewart Myers,1984)教授提出。
他最先指出,期權分析對公司成長機會的合理估價是重要的,許多公司的實物資產可以看成是一種看漲期權。這種期權價值依附在利潤增長的商業業務上。如邁爾斯所討論的,由于公司在未來一些項目上可能有機會超過競爭性費率的收益,公司的價值可能超過當前所屬項目的市場價值。傳統資本決策為這樣的項目估價所采用的標準方法,是把預期完成日期的價值貼現為當前的凈現值。因此,這種方法隱含了一個假定:一旦投資者決定投資就要始終堅持投資直到項目終結。這一標準方法忽略了在完工日之前條件變化的情況下,管理層不再推進該項目的選擇權的價值。而且由于財務人員對投資項目的未來利潤只能作出不精確的估計,因此考慮到這種約束性條件,考慮相關經營選擇權就顯得更重要了。邁爾斯還指出,公司資本結構的選擇也會極為重要地影響到這些項目的價值。傳統資本預算方法不考慮項目經營選擇權,也不考慮公司資本結構的靈活性。然而和經營選擇一樣,財務靈活性也可以用財務選擇權的價值來衡量,公司通過資本結構的選擇而獲得財務選擇權。對于包含相當不確定性的長期投資項目來說,財務靈活性和經營靈活性之間的相互影響是相當明顯的。邁爾斯強調,實物期權是分析未來決策能如何增加價值的一種方法或研究在將來可以相機而動這種靈活性有多大價值的一種方法。在相關的文獻中,與實物期權類似的概念是,“管理期權”,“在不確定條件下的投資”等概念。
