發布時間：2022-04-04 08:23:07
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的1篇證券投資論文，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
一、應用型本科高校《證券投資學》教學改革的必要性
(一)外部要求———金融市場和金融創新對教學工作的挑戰
在經過幾十年的發展之后,我國的金融市場和金融創新工作實現了長足的進步,無論是公司金融、金融工程,還是微觀貨幣銀行學和行為金融學,都在一定程度上完成了與國際社會的接軌。但是,應用型本科高校《證券投資學》的傳統教學模式中,習慣性地向學生傳遞有關宏觀金融方面的知識,這與當前時代金融市場的“微觀化”是大相徑庭的[3-5]。不但教學內容顯得不全面,在教學的過程中也存在說服力不足的情況。另一方面,我國的資本市場逐漸實現了規范化操作,“直接融資”已經超越了間接融資領域。所以,應用型本科高校《證券投資學》的教學工作應該順應時代潮流,這樣有利于學生接近與了解現實,能夠更好地將所學的知識應用于實際。此外,自上個世紀7年代以來,我國的金融創新得到了強勢發展,無論是金融制度、組織創新還是金融市場創新、金融產品和服務創新,都已經對我國的金融市場產生了深遠的影響。并且,正當此時,西方國家的金融產品和金融機構已經實現了“去杠桿化”,與此形成鮮明對照的是:我國的杠桿化率太低[6]。因此,對應用型本科高校來說,無論是教材還是教學內容都應進行必要的革新,這樣才能與世界的發展保持同步。(二)內部要求———教學中存在一定的問題急需糾正
1.在應用型本科高校《證券投資學》傳統的教學模式中,理論知識方面的介紹往往占“絕對優勢”,對實踐教學的重視程度不夠,致使實踐教學環節較為薄弱,學生的實踐動手能力不強[7]。其中的原因是多方面的,比如,部分應用型本科高校證券投資學的實驗室建設相對落后,無論是資金投入還是領導的重視都未能達到該課程本身的要求。
2.不但如此,在人力資源的投入方面也顯得不足,比如專業師資較為缺乏,致使證券投資學的教學工作在很大程度上停留于課堂,停留在理論授課方面,實驗操作、模擬交易、案例教學和實踐教學流于形式。
3.證券投資學的內容更新率極高,原因是證券市場是極具動態性的,因此,對應用型本科高校而言,在教學的選擇和教學內容的選擇方面,應該與此保持同步,否則極有可能產生“時滯效應”[8],也就是說,教學內容一直在延續金融市場以往的規范,這種狀況是不利于知識的更新和創新能力的培養的。
4.在教學的編寫方面,應用型本科高校的教材一般只來自于以下渠道:國外投資理論教材的翻版和教師自行編寫的教材,不可否認,這兩類教材各有優勢,但是將前者應用于我國的教學工作,有“水土不服”的風險,后者與國內經典教材的距離又難以彌補,許多新事物難以在教材中得到及時的反映。
二、應用型本科高校《證券投資學》實施教學改革的重點
通過上文的分析可知,應用型本科高校的《證券投資學》課程在教學、教法、教材等方面存在著一定的問題,這些問題如果得不到及時改進,將會直接影響到人才培養的質量。為此,需要抓住教學改革的重點,有的放矢,真正體現《證券投資學》的教學價值。具體而言,《證券投資學》在進行教學改革時,應注重以下幾個關鍵性的問題:
(一)豐富教學的內容,注重“普遍聯系”
《證券投資學》是一個典型的交叉學科,它既于經濟學、管理學、會計學緊密相關,還會經常性的涉及到法律科學、心理學、社會學等多學科的知識[9]。因此,在該類課程的教學過程中,需要最大限度地豐富教學內容,注重普遍聯系,教學內容和實驗內容應不拘一格,旁征博引,觸類旁通。比如,在實踐教學方面,可以對教學內容進行技術上的分析,也可以研究“組合理論”的新方法;在理論課的教學過程中,既可以針對相關問題進行經濟學解釋,也可以對其進行社會學范疇的關注。
(二)增強學生的自主性
毋庸置疑,學生的主體性或者自主性對學習效果會產生直接的影響。因此,在《證券投資學》的教學改革中,首先要對學生“重新看待”,將其放在教學工作的中心位置[1]。在教學過程中(無論是理論教學還是實踐教學),強調學生要進行自主決策,鼓勵他們根據自己的學習計劃、個人條件和實際需要,自主靈活地與教師進行溝通,并在教學過程中得以實現和完成。尤其在實踐性教學的過程中,學生參加實踐的題目的確定、方案的設計、方法以及步驟等,都可以由學生獨立思考完成。這樣一來,學生所學的知識與技能才能得到真正的利用,他們發現問題、解決問題的能力以及創新能力也將會因此得到提高。
(三)注重“學以致用”,打好“用”的基礎
《證券投資學》課程的實踐操作性較強,除了需要能夠對證券市場進行技術分析外,還應具備熟練的交易軟件的使用技能。因此,對應用型本科高校而言,應注重教學工作的“學以致用”,使學生打好“用”的基礎。比如,首先要掌握證券投資學的基本理論,對其中的價值分析、技術分析和投資組合理論有全面的了解,然后帶著這些知識去熟悉交易軟件,當“技術”成熟之后,進入到最后模擬交易環節,即實驗或者實訓部分。這樣一來,學生的理論知識得到了檢驗和鞏固,應用部分也得到了具體的體現,這一過程符合人類對知識的認識規律。
(四)加強教師對學生的正確引導
在《證券投資學》的教學過程中,教師的作用應被最大限度地發揮。雖然,我們強調增加學生的自主性和主體性,但是這種主張并非對學生不加約束,加強教師對學生的正確引導還是十分必要的。比如,當學生作出某個思考后或者在實驗(實訓)中遭遇到疑惑需要他人幫助或者協助時,教師就應該對其進行必要的啟發與引導。也就是說,在“引導”和“自主”兩者之間,存在一個孰先孰后的問題,即引導應該發生在自主之后,而不是正好相反,教師對學生的自主性思考要進行引導而不是代替。這樣一來,學生就能夠更好地掌握科學的研究方法,啟迪自身的思維,消化知識難點,激發學習的興趣,提高教學的效果。
三、應
用型本科高校《證券投資學》教學改革的內容與過程設計 通過前文的分析可知,對應用型本科高校而言,《證券投資學》的教學改革勢在必行,并且,在改革的過程中還需依據既定的原則,抓住改革的重點。唯有如此,才能最終實現教學工作效果的提升。為了進一步明確該課程教學改革的內容和過程,以下對這一問題進行具體的設計和陳述。
(一)注重課程內容的引入和教學工作的循序漸進
為了能夠在每節課開始之時,就讓學生第一時間“進入狀態”,建議教師在上課的第一時間不要直奔主題,而是應該做一個小小的“緩沖”。比如,在每節課堂開始前的5-1分鐘,可以對當天或近期的國內外政治、經濟及影響行情變化的因素進行一下闡述,并以此為契機,對證券市場進行分析與評估。雖然這5-1分鐘會壓縮實際教學的時間,但是,這對學生領悟將要學習的內容,提升學習興趣是極具幫助性的。因為,有了這一“引子”,課堂教學的內容就與當前的市場環境緊密地結合在了一起,在進一步完成基本技能訓練之后,學生就能夠在教師的引導下,通過證券投資分析軟件,對相關的案例進行自主分析。這種教學內容的改革,不但能夠使學生學到時效性較強的國內外政策對證券市場的影響,還能緊跟市場達到“學以致用”的良好效果。
(二)在教學的全過程強化學生分析問題和解決問題能力的培養
在《證券投資學》的教學過程中,建議將課堂由教師一人擔當的方式轉變為由學生自行擔當的方式。也即,教師在將教學內容向組長一人,其余為組員,在組長的帶領下,其他組員要進行集體的分析和討論,并對最后投資品種選擇進行決策。這樣一來,學生學習的積極性和主動性能夠被有效地調動起來,同時,也培養了學生之間的協作關系和團隊精神;或者,在學習基本分析理論中的“價值分析”時,可以以“實際品種選擇”為內容,加強師生之間的交流與互動,由傳統的被動式、單一式教學模式轉變為以學生為主的互動式教學,以此來提高學生的綜合設計能力、實踐應變能力和創新能力。
(三)重新劃分理論教學和實踐教學的比例
為了最大限度地體現《證券投資學》的學科特征,建議將課堂授課的時間比例進行重新劃分。比如,可以將原來的理論授課內容分為兩個部分:以理論體系的主線貫穿教學的始終,但是這部分的用時應該盡量縮短,建議用時占總課時的5-1%,剩余的時間部分,要以實踐操作和組內討論的形式進行,這部分的用時建議占到總課時的9-95%。這樣一來,學生就能夠更好地領會理論教學的內容,理論教學的內容也能更好地指導實踐部分,兩者之間將形成良性的互補。此外,在講授實踐性相對更強的內容時,建議有條件的單位將教學地點由教室轉移至規范的實訓基地或者證券公司,保證人手一臺機器,保證網絡的暢通,在這種情況下,學生就可以通過對大盤的跟蹤,實現實戰動態演練。在這一過程中,任何一名學生都應該在教師的指導下,借助相應的證券分析軟件對證券市場進行基本面分析,能夠主動查找相關的財務數據與宏觀經濟資料,能夠從宏觀、中觀、微觀的角度對不同行業的股票走勢進行實時分析。這樣一來,學生的感受將會更加直觀,對知識的理解也更加快速和深入,進一步的,這種對理論教學和實踐教學進行“不平等分割”的模式還能夠激發起學生的學習興趣,調動學習的積極性和主動性。(四)改革考核方法,建立綜合性的考評體系改革考核方法是必然的,因為教學模式、教學方法以及教學內容都已經發生了變化,如果一味地延續傳統的考核方法,必定是不合時宜的。因此,有必要取消一張考卷定勝負的考核,要將學生的知識、操作、紀律和考試進行綜合衡量,并將其配以一定的權重,以一個綜合性的成績對學生的學習效果進行呈現。比如,課堂紀律占到1-2%、實踐操作能力成績占到3-4%、綜合知識考試占到4-5%,增加實踐操作能力的權重,逐漸弱化綜合知識考試的比例。這樣一來,就向學生傳遞了這樣一個訊號:學習的目的是為了應用,不是紙上談兵,學習的態度對于學習的效果來說同樣重要。
四、結束語
南陽理工學院是一所應用型本科高校,《證券投資學》是其工商管理和財務管理專業的專業必修課,屬于綜合性、應用性課程。該課程的教學目標在于通過對證券投資相關理論知識的學習,使學生能夠掌握證券投資的相關技巧,提高證券投資的分析能力和實踐能力。今年來,我國的證券市場得到了持續的發展和不斷規范,對于我校的《證券投資學》教學工作來說,應該尋找新的突破,實現更好的教學效果。因此,有必要對《證券投資學》課程的教學內容、教學方式、教學考核等環節進行系統的研究和再設計。本文就是基于這樣的思路,對應用型本科高校的《證券投資學》課程的教學改革問題進行了探討,得出了一些結論,但是本文的研究和觀點畢竟是初步的,需要在今后的教學工作中不斷完善和修正,以期更好地指導教學實踐。
1 概述
當今中國的證券投資學教材,對證券投資的研究對象的闡述較少,國內比較知名作者吳曉裘,趙錫軍、李向科等在其主編的證券投資學中都沒有對證券投資學的研究對象進行界定和闡述,而一門科學的研究對象、內容和方法,需要在學習中完善,在完善中學習,通過不斷地總結和修正,逐步完善這一學科,這一研究對證券投資理論發展和實踐都具有十分重要的現實意義。
2 證券投資概述
投資包括直接投資和間接投資兩大方面,直接投資是指各個投資主體為在未來獲得經濟效益或社會效益而進行的實物資產購建活動。如國家、企業、個人出資建造機場、碼頭、工業廠房和購置生產所用的機械設備等。間接投資是指企業或個人用其積累起來的貨幣購買股票、債券等有價證券,借以獲得收益的經濟行為。一切出于謀取預期經濟收益為目的而墊付資金或實物的行為都可以看作是投資。
證券投資是指間接投資,即投資主體用其積累起來的貨幣購買股票、公司債券、公債等有價證券,借以獲得收益的經濟行為。證券投資屬于非實物投資,投資者付出資金,購入的是有價證券,而不是機器、設備、黃金珠寶等實物。證券投資的收益一般包括股息、紅利收益、資本收益、債息收益和投機收益。
證券投資是一種特殊的投資活動,與一般意義上的投資相比,具有高收益性、高風險性、期限性和變現性等特點。
3 證券投資與投機
投機起源于古代,早期的投機以賺取地區差價為主要方式,不同區域對不同種類產品生產與需求的差別性,為投機者賺取買賣差價創造了條件。進入商品社會后,投機范圍日趨廣泛,它已伸展到生產、流通、金融等眾多領域。
投機的含義就是把握時機賺取利潤。在證券投資學中,投機的基本含義則是:在信息不充分的條件下做出投資決策,試圖在證券市場的價格漲落中獲利。而這種價格波動帶來的獲利時機同樣賦予所有的社會公眾,并未偏向某種特定的人,但事實上只有少數人把握住了這種機會。少數投機者之所以能夠成功,不只是他們熟悉市場的習性,具有豐富的經驗,準確的預見力和判斷力,更主要的是具有承擔風險的勇氣。承擔較大的風險,賺取高額利潤就是投機者根本的信條。而對于大多數人來說,并不愿意承擔更大的風險,他們往往偏重于通過資金、勞動力等生產要素的投入以圖賺取正常利潤的投資行為。
證券投資與投機的區別主要表現為對預測收益的估計不同。普通投資者進行證券投資時,較為重視基礎價值分析,以此作為投資決策的依據;證券投機者不排斥這些方法,但更重視技術、圖像和心理分析。普通投資者除關心證券價格漲落而帶來的收益外,還關注股息、紅利等日常收益;而證券投機者只關注證券價格漲落帶來的利潤,而對股息、紅利等日常收益不屑一顧。其次是所承擔的風險程度不同。投資的收益與風險是成正比的。普通投資者對投資的安全性較為關注,主要購買那些股息和紅利乃至價格相對穩定的證券,因而所承擔的風險較小;投機者主要購買那些收益高而且極不穩定的證券,因而其所承擔的風險較大。投機者既可能獲得巨大的收益,也可能遭受巨大的損失。
證券投資與投機并沒有本質上的區別,只是在程度上有差別。因此要把投資與投機完全區分開來是很困難的。投資是不成功的投機,投機是成功的投資。
4 證券投資學研究的對象
證券投資學的研究對象是證券市場運行的規律以及遵循其規律進行科學的管理和決策的綜合性方法論科學。具體地講,就是證券投資者如何正確地選擇證券投資工具;如何規范地參與證券市場運作;如何科學地進行證券投資決策分析;如何成功地使用證券投資策略與技巧;國家如何對證券投資活動進行規范管理等等。從學科性質上講,證券投資學具有下列特點:
第一,證券投資是一門綜合性方法論科學。
證券投資的綜合科學性質主要反映在它以眾多學科為基礎和它涉及范圍的廣泛性。證券投資作為金融資產投資,它是整個國民經濟運行的重要組成部分。股市是國民經濟的晴雨表,因此,資本、利潤、利息等慨念是證券投資學研究問題所經常使用的基本范疇。證券市場是金融市場的一項重要組成部分。證券投資學研究的一個重要內容是證券市場運行,證券投資者的投資操作,所以必然涉及到貨幣供應、市場利率及其變化對證券市場價格以及證券投資者收益的影響。證券投資者進行投資決定購買哪個企業的股票或債券,總要進行調查了解,掌握其經營狀況和財務狀況,從而做出分析、判斷。作這些基礎分析必須掌握一定的會計學知識。證券投資學研究問題時,除了進行一些定性分析外,還需要大量地定量分析,證券投資、市場分析、價值分析、技術分析、組合分析等內容都應采用統計、數學模型進行。因此,掌握經濟學、金融學、會計學、統計學、數學等方法對證券投資是非常重要的。因此,證券投資學是一門綜合性方法論科學。
第二,證券投資是一門應用性科學。
證券投資學雖然也研究一些經濟理論問題,但從學科內容的主要組成部分來看,它屬于應用性較強的一門科學。證券投資學側重于對經濟事實、現象及經驗進行分析和歸納,它所研究的主要內容是證券投資者所需要掌握的具體方法和技巧,即如何選擇證券投資工具;如何在證券市場上買賣證券;如何分析各種證券投資價值;如何對發行公司進行財務分析;如何使用各種技術方法分析證券市場的發展變化;如何科學地進行證券投資組合等等,這些都是操作性很強的具體方法和基本技能。從這些內容可
以看出,證券投資學是一門培養應用型專門人才的科學。 第三,證券投資是一門以特殊方式研究經濟關系的科學。
證券投資屬于金融投資范疇,進行金融投資必須以各種有價證券的存在和流通為條件,因而證券投資學所研究的運動規律是建立在金融活動基礎之上的。金融資產是虛擬資產,金融資產的運動就是一種虛擬資本的運動,其運動有著自己一定的獨立性。社會上金融資產量的大小取決于證券發行量的大小和證券行市,而社會實際資產數量的大小取決于社會物質財富的生產能力和價格。由于金融資產的運動是以現實資產運動為根據的,由此也就決定了實際生產過程中所反映的一些生產關系也必然反映在證券投資活動當中。即使從證券投資小范圍來看,證券發行所產生的債權關系、債務關系、所有權關系、利益分配關系,證券交易過程中所形成的委托關系、購銷關系、信用關系等等也都包含著較為復雜的社會經濟關系。因此證券投資學研究證券投資的運行離不開研究現實社會形態中的種種社會關系。
1.優化教學環節設計
1.1更新教學內容的力度要加強。
《證券投資實務》課程本身實踐性強,其知識理論更新都比較快。在實際教學中應注意結合國外教材體系為學生教學添加新內容,提高其學習興趣。這部分如何體現到現有課程中,需要思考和創新。在授課過程中要善于抓住機會引導學生,比如在講到證券交易程序時,并鼓勵學生到證券公司網點去觀察投資者如何開設股東賬戶和資金賬戶、購買股票以及與投資者交談。
1.2多種教學手段相結合。
課程教學應優化模塊化教學,將課程內容分為若干個模塊,兼顧理論部分(包括考證部分)、實驗部分。在教學過程中結合證券從業考試的重難點進行詳細的講解,讓學生掌握證券投資實務的基本原理和方法,增強學生考取從業資格證書的信心。其次,如何引入案例教學需要構思。根據教學內容難度的變化,選擇與之配套的典型案例,將復雜的、枯燥的理論用生動的案例表現出來,激發學生的學習興趣,既可便于學生理解,又可供學生討論,逐步培養學生分析問題、解決問題的思路與能力。
1.3教學成果評價方式改革與創新。
實踐教學模式下的教學成果評價方式,必須加強實踐環節考核力度,把課程考核分成實操考試和理論考試,不再簡單地把分數作為評價學生的唯一標準,增加平時成績、問題解決、項目學習等評價因素的權重,實現評價主體的多元化。課程具體設計方案為,考核變為平時過程性考核(2%)+實訓項目考核(6%)+期末理論考試(2%),淡化期末考核色彩,強化平時實訓實踐的考核比重。平時過程性考核由到課率和課堂表現兩部分組成。實訓項目考核由實訓手冊完成情況、項目方案設計及模擬投資成績構成。期末理論考試考察學生對于證券投資基本原理及考證內容的掌握程度。
1.4結合課外社團活動強化課內教學效果。
本課程對應的學院社團是理財協會。理財協會是針對對理財投資有興趣的同學交流的平臺,通過平時接觸、協會活動、專家講座、內部比賽等形式促進學生對證券投資理性的理解與把握,對其人生有很大的益處。金融專業同學幾乎都是協會會員,社團活動是對于課堂教學活動的有益補充與延伸,因此學院鼓勵學生積極參與社團,培養自己的愛好項目,力爭做到課堂學習與課外興趣的和諧統一。
2.強化實踐教學
《證券投資實務》課程實踐教學模式主要從以下幾個方面著手。
2.1學校應加強師資隊伍的實踐培訓。
實踐性教學需要有一批具有一定實踐經驗的師資隊伍,高素質的專業師資隊伍是培養高素質人才的有力保證。擔任實踐性教學的教師,不僅要具有深厚的專業知識,還要有豐富的證券投資實踐經驗,學校應支持教師定期到社會上的相關對口工作單位進修培訓,了解證券業的最新進展,以便將最新、最先進的知識教給學生,使教師與學生都能夠做到與時俱進,也可提高教學的社會適應性。
2.2改革證券投資模擬實驗方案設計。
運用證券軟件系統,開展以下綜合實驗:一是證券資訊閱讀分析。學會使用證券分析系統,增強搜集、觀察、甄別市場信息的能力,培養對證券市場的敏感性。二是技術分析實驗。學會識別、熟悉主要技術圖形、技術指標,掌握看盤技巧,能對個股及大盤行情做出基本判斷。三是基本面分析實驗。學習使用證券分析系統,掌握基本分析的主要方法。四是股票實盤模擬操作實驗。開設個人股票模擬賬戶,熟悉證券交易基本流程,掌握股票買賣技巧。通過模擬投資比賽,激發學生的學習熱情,增強教學效果。
2.3新增校外實踐學習方案設計。
我院應積極建立足夠的、相對穩定的證券投資教學校外實習基地,如與當地證券公司以及相關上市公司建立校外實習基地,讓學生到實習基地進行實踐,對于提高教學效果和學生的實際操作能力尤為重要。任課教師對于證券市場信息的把握和敏銳程度往往不如市場專業人士,因此,在條件許可的情況下,可聘請實務部門的高級專業人士授課或舉辦論壇,介紹來自市場的最新觀點和實務操作方面的最新模式,有利于學生加深對理論知識的掌握和對實務部門的感性認識。
2.4加強金融綜合實驗室建設。
課程迫切需要相應硬件和軟件支持,學院應該重視金融綜合實驗室的建設問題,及時完善和補充實驗設施,購買和更新相應證券模擬軟件,使學生及時了解和接觸到證券業最先進的電子設備和軟件,為學院培養應用型人才提供支持。恰逢學院搬遷新址,經管院實驗室整體籌劃應該凸顯金融作為一門應用型學科的地位。
3.探索“滾動式”工學交替教學模式
3.1為推行工學交替、校企合作的人才培養模式
金融專業可借鑒國內成熟高職院校的經驗,利用在校二年級上半學期或下半學期2—3個月的時間實行在工作崗位學習的辦法。該模式是將全年工學交替教學實習的學生分為若干個批次,每批學生實習周期為1周,實現每批實習學生之間的無縫對接(即中間不斷檔),以免影響實習單位的正常工作。“滾動式”工學交替教學模式有效解決了工學交替中學生實習期滿回校學習后,崗位空缺的問題,使企業的利益在工學結合教育中與學校利益取得了一致。
3.2以職業素養為質量標準,構建考核評價體系。
通過行業調研數據,很多企業不愿意招聘應屆畢業生的真正原因不是因為學生的職業技能差,而是因為其職業素養的欠缺。職業素養包括職業道德、職業意識和職業態度。在教學評價中,考慮引入職業素養的教學內容并構建以職業素養為質量標準的“工學交替”成績考核評價體系。“工學交替”教學模式是對學生實行職業理想、職業道德、職業意識和職業態度教育的有效途徑。真實的企業環境和企業文化有助于學生職業素養的養成。學院可采用了職業道德(2分)、出勤
與守紀(2分)、合作能力(2分)、適應能力(2分)和工作表現(2分)五個項目考慮學生的職業道德、職業意識和職業態度并將其作為評定學生成績的標準。 3.3以彈性學分制為保障,完善課程成績評定。
為實現培養目標,使學生全面掌握該專業各崗位要求的理論知識和實踐操作技能,課程進行調整方式可參考以下思路。課程的教學內容與實習崗位所應用的知識有一定的相關性,可采用教師指導、學生自學加課程置換的方法,其課堂教學總學時因工學交替教學實習而比原計劃減少,但工學交替學時可置換其課程的實踐教學學時數。因而該門課程的最終成績由課堂教學成績+工學交替實習成績+12字與課程內容相關的實習報告組成。其比例為2∶1∶1。
證券投資日益成為人們投資理財的一種選擇,在證券投資的過程中,對證券投資的認識需要不斷的加強的同時還應高有著較高的風險意識,明晰風險產生的原因,在投資的過程中不斷總結,以便更好的規避證券投資的風險。提升自身經營證券投資的能力。
一、證券投資相關概念
證券投資(investment in securities)是指投資者(法人或自然人)購買股票、債券、基金券等有價證券以及這些有價證券的衍生品,以獲取紅利、利息及資本利得的投資行為和投資過程,是直接投資的重要形式。證券投資具有如下一些特點:第一,證券投資具有高度的“市場力”;第二,證券投資是對預期會帶來收益的有價證券的風險投資;第三,投資和投機是證券投資活動中不可缺少的兩種行為;第四,二級市場的證券投資不會增加社會資本總量,而是在持有者之間進行再分配。證券投資的作用包括:其一證券投資為社會提供了籌集資金的重要渠道;其二證券投資有利于調節資金投向,提高資金使用效率,從而引導資源合理流動,實現資源的優化配置;其三證券投資有利于改善企業經營管理,提高企業經濟效益和社會知名度,促進企業的行為合理化;其四證券投資為中央銀行進行金融宏觀調控提供了重要手段,對國民經濟的持續、高效發展具有重要意義;其五證券投資可以促進國際經濟交流。
收益、風險,時間是證券投資構成的重要因素,也是證券投資成敗的重要內容。我國證券投資具有很高的市場力,是對預期帶來收益的有價證券的風險投資,在證券投資中投資和投機是不可缺少的兩種活動,同時二級市場的證券投資不會增加社會資本的總量,而是在持有者之間進行再分配等一系列的特點。
發行者、中介人和投資者是證券投資關系的三個重要組成部分,涉及證券投資的全過程。在證券投資的過程中人們通過書面證明所有權或債權債務的關系,簽訂具有法律效力的合法契約來約束證券投資活動的行為,使之符合法律規范。
證券投資在經濟生活中發揮著重要的作用:為社會籌集資金;調節資金走向,提高資金的使用效率,優化資源的配置;有利于企業改善經營管理,提高企業的經濟效益,樹立品牌形象;是政府進行宏觀調控的手段之一,有助于國民經濟更好更快的發展;有利于加強國際之間的交流與合作,借鑒國外先進經驗。
二、證券投資風險研究
隨著我國經濟的發展,證券投資也越來越多的被廣大人民所接受,但證券投資有著較高的風險,隨著居民投資理財意識的逐漸增強,對風險的認識也就越加深刻。證券投資風險是指未來投資結果的不確定性和波動性,進而影響證券投資的結果,或給投資者帶來很大的收益,或使投資者的利益受到損害,使資產貶值。
證券投資風險有系統風險和非系統風險之分,系統風險是指社會政治、經濟變化等對證券市場產生的不可抗拒的影響。包括市場風險,利率風險,購買力風險等;系統風險的原因是多方面的:股價過高,股市經過無理性的炒作之后,使股價大幅上升;很多股民存在著從眾行為,證券投資上許多股民并無主見,跟隨他人的投資行為使股價猛漲或猛跌。經營環境的惡化也是增加證券投資風險的一個重要原因,國家政策的轉變都會導致證券市場的變動;利率的變動會影響消費者的投資行為的選擇,使其改變貨幣的使用方向,進而增大證券投資風險;稅收政策將直接影響投資者和企業的投資行為,進而將證券投資的風險提升。
非系統風險是指個別原因對個別證券的影響和沖擊,包括信用風險,經營風險等。產生非系統風險的主要原因是對企業經營產生直接影響的一些因素,比如公司經營狀況,管理模式,產品結構等發生一系列的改變或者公司發生了一些不可預知的影響公司效益的事件都將產生非系統風險。
三、證券投資風險規避
1、回避風險,當證券投資項目對投資者利益存在威脅,或許將產生嚴重的不利后果,且無法采取相應的策略來避免時,投資者應主動放棄該項投資項目或改變投資方案來規避將要產生的風險。
2、分散風險,通過分散投資資金單位、行業投資分散、時間分散、季節分散等方法使風險降低,不至于一次投資的失誤導致滿盤皆輸的情況出現,更好的實現資金的增值保值。
3、轉移風險,通過合同或非合同的方式將風險進行轉嫁,由他人或單位來承擔,對于投資者來說可以通過財務型非保險和財務型保險這兩種方式來進行風險的轉移。一旦預期風險發生或造成損失則可以通過風險轉移減少損失。
4、控制風險,投資風險雖然很多情況下是由經濟這個大環境下產生的,但在很多程度上,投資者可以通過一定的方式加以避控制,不如遵守投資交易的風險管理制度,控制投資資金、規模,在資金出現問題時可以加以控制,根據自身特點制定相應的投資策略,關注信息,分析形式,注意交易的環節進而把風險降到最小。
5、風險自留,通過這種方式來使一些無法避免和轉移的風險,在不嚴重影響投資者利益的前提下,將風險承擔下來,在投資大的過程中,設立專門的款項,來彌補資金流動過程中造成的損失,不至于在投資出現風險的時,資金無法周轉而導致徹底失敗。
四、結束語
隨著經濟的發展,我國居民的證券投資意識增強,對證券投資的理解也逐步加深,證券投資活動也相應地增加,對證券投資的風險認識也日益加強,證券投資的風險性決定未來的收益狀況的不確定,因而了解證券投資,學會如何規避證券投資風險成為人們參與證券投資一個必不可少的課題。
一、量化投資的概念與特點
盡管量化投資已經成為市場投資的發展趨勢,但是大多數投資者并不是很熟悉量化投資。一方面是由于量化投資一定程度上依賴數學模型,而賺錢的投資模型都是機構的秘密武器,不會輕易披露。另一方面是由于量化投資采用計算機系統,設計各種交易手段,有著較為復雜的數學計算與技術要求,現在許多量化投資都是計算機自動執行的程序交易。另外,量化交易者,俗稱寬客(quants)的交易和故事多多少少增加了量化投資的神秘感。所以,人們一般把量化投資稱為“黑箱”。納蘭(Narang,R.,2012)描述了量化交易系統的典型構造,打開了量化投資的“黑箱”。納蘭認為阿爾法模型用來預測市場未來方向,風險控制模型用來限制風險暴露,交易成本模型用來分析為構建組合產生的各種成本,投資組合構建模型在追逐利潤、限制風險與相關成本之間做出平衡,然后給出最優組合。最優目標組合與現有組合的差異就由執行模型來完成。數據和研究部分則是量化投資的基礎:有了數據,就可以進行研究,通過測試、檢驗與仿真正確構建各個模型。預測市場并制定策略是量化投資的優秀,即阿爾法模型在量化投資中處于優秀地位。隨著量化投資的不斷發展,量化投資模型也在不斷改進。簡單的策略可能就是證券或組合的套利行為,如期現套利組合、市場異象研究中的差價組合等。統計套利策略是經典的量化投資策略,如匹配交易或攜帶交易。近年來,高頻交易成為量化投資的重要內容,基于高速的計算機系統實施高頻的程序交易已經是量化投資的重要利器。丁鵬(2012)將量化投資的主要內容分為以下幾個方面:量化選股、量化擇時、股指期貨套利、商品期貨套利、統計套利、期權套利、算法交易、ETF/LOF套利和高頻交易等。他認為量化投資的優勢在于:紀律性、系統性、及時性、準確性和分散化。
二、量化投資“黑箱”中的構造與證券投資學的差異
在傳統的證券投資學中,投資組合理論、資本資產定價模型、套利定價理論和期權定價理論是現代金融理論的四塊基石。前兩者主要依靠均值-方差組合優化的思想,后兩者則主要依靠市場的無套利條件。傳統的投資方法主要是基本面分析和技術分析兩大類,而量化投資則是“利用計算機科技并采用一定的數學模型去實現投資理念、實現投資策略的過程”。從概念看,量化投資既不是基本面分析,也不是技術分析,但它可以采用基本面分析,也可以采用技術分析,關鍵在于依靠模型來實現投資理念與投資策略。為了分析量化投資對證券投資學的啟示,本文從量化投資“黑箱”的各個構成來探討量化投資與證券投資學中思路和觀點的差異。
(一)資產定價與收益的預測
根據組合優化理論,投資者將持有無風險組合與市場風險資產組合,獲得無風險利率與市場風險溢價。資本資產定價模型則將此應用到單一證券或組合,認為證券的風險溢價等于無風險利率加上與風險貢獻比率一致的風險溢價,超過的部分就是超額收益,即投資組合管理所追求的阿爾法值。追求顯著正的阿爾法是資產定價理論給實務投資的一大貢獻。基于因素模型的套利定價理論則從共同風險因素的角度提供了追求阿爾法的新思路。其中,法瑪和佛倫齊的三因素定價模型為這一類量化投資提供了統一的參考。可以說,在因素定價方面,量化投資繼承了資產定價理論的基本思想。對于因素定價中因素的選擇,證券投資學認為,對資產價格的影響,長期應主要關注基本面因素,而短期應主要關注市場的交易行為,即采用技術分析。在量化投資中,主要強調按照事先設定的規則進行投資,這在一定程度上與技術分析類似。但是,在技術分析中,不同的人會有不同的結論,而量化投資則強調投資的規則化和固定化,不會因人的差異而有較大的不同。另外,量化交易更強調從統計和數學模型方面尋找資產的錯誤定價或者進行收益的預測。
(二)無套利條件與交易成本
在證券投資學里,流動性是證券的生命力。組合投資理論、資本資產定價模型以及套利定價理論等都認為市場中存在大量可交易的證券,投資者可以自由買賣證券。這主要是為了保證各種交易都能實現,如套利交易。根據套利定價理論,一旦市場出現無風險的套利機會,理性投資者會立即進行套利交易,當市場均衡時就不存在套利機會。現實市場中往往存在套利限制。一是因為凱恩斯說的“市場的非理性維持的時間可能會長到你失去償付能力”。二是因為市場總是存在交易費用等成本。但證券投資學中,對市場中套利限制與非流動性的關注較少,這是因為傳統金融理論中簡化了市場結構。市場微觀結構理論研究在既定的交易規則下,金融資產交易的過程及其結果,旨在揭示金融資產交易價格形成的過程及其原因。在市場微觀結構理論中,不同的市場微觀結構對市場流動性的沖擊是不同的。因而,從量化投資的角度看,為了降低交易帶來的價格沖擊,能實施量化投資策略的證券往往都應有較好的流動性,因為交易時非流動性直接影響投資策略的實施。從這個意義上講,量化投資時的交易成本不僅包括交易費用,更主要的是要考慮市場交易沖擊的流動性成本。
(三)風險控制與市場情緒
在證券市場中,高收益與高風險相匹配。量化投資在追求高收益的同時,不可避免地承擔了一定的風險。在證券投資學中,系統性風險主要源于宏觀經濟因素,非系統性因素則主要源于行業、公司因素,并且不考慮市場交易行為的影響。在量化投資中,較多地使用因素定價模型,不僅會考慮市場經濟因素,而且會考慮交易行為等因素,只是不同的模型有不同的側重點,在多模型的量化投資系統中自然包括了這兩方面的因素。除了各種基本面和市場交易的因素風險外,量化投資還有自身不可忽視的風險源。一方面,量化交易中,部分交易是采用保證交易的期貨、期權等衍生品交易,這種杠桿交易具有放大作用,隱藏著巨大的風險。另一方面,市場沖擊的流動性成本也是量化投資的風險控制因素,理所當然地在圖1的風險控制模型中體現出來。另外,在一般的投資過程中,市場情緒或多或少會成為風險控制的一個對象。然而,在量化投資中,更多的交易都是通過計算機來實現的,如程序交易等,這樣以來,投資者情緒等因素對投資決策的影響相對較小。所以,在量化投資的風險控制模型中較少地考慮市場情緒以及投資者自身的情緒,主要是通過承擔適度的風險來獲得超額回報,因為畢竟減少風險也減少了超額回報。
(四)執行高頻交易與算法交易
在對未來收益、風險和成本的綜合權衡下,實現投資策略成為量化投資的重要執行步驟。為了達到投資目標,量化投資不斷追求更快的速度來執行投資策略,這就推動了采用高速計算機系統的程序化交易的誕生。在證券投資學里,技術分析認為股價趨勢有長期、中期和短期趨勢,其中,長期和中期趨勢有參考作用,短期趨勢的意義不大。然而,隨著計算機信息科技的創新,量化投資策略之間的競爭越來越大,誰能運作更快的量化模型,誰就能最先找到并利用市場錯誤定價的瞬間,從而賺取高額利潤。于是,就誕生了高頻交易:利用計算機系統處理數據和進行量化分析,快速做出交易決策,并且隔夜持倉。高頻交易的基本特點有:處理分筆交易數據、高資金周轉率、日內開平倉和算法交易。高頻交易有4類流行的策略:自動提供流動性、市場微觀結構交易、事件交易和偏差套利。成功實施高頻交易同時需要兩種算法:產生高頻交易信號的算法和優化交易執行過程的算法。為了優化交易執行,目前“算法交易”比較流行。算法交易
優化買賣指令的執行方式,決定在給定市場環境下如何處理交易指令:是主動的執行還是被動的執行,是一次性交易還是分割成小的交易單。算法交易一般不涉及投資組合的資產配置和證券選擇問題。 三、對量化投資在證券投資教學中應用的思考
從上述分析可以知道,量化投資的“黑箱”構造與證券投資學之間存在一定的差異,因此,在證券投資的教學中應當考慮量化投資發展的要求。
(一)市場微觀結構與流動性沖擊
在理性預期和市場有效假說下,市場價格會在相關信息披露后立即調整,在信息披露前后市場有著截然不同的表現。在證券投資學里,一般認為價格的調整是及時準確的,然而,現實的世界里,價格調整需要一個過程。在不同的頻率下,這種價格形成過程的作用是不同的。在長期的投資中,短期的價格調整是瞬間的,影響不大。然而,在高頻交易中,這種價格調整過程影響很大。市場微觀結構就是研究這種價格形成過程。市場微觀結構理論中有兩種基本的模型:存貨模型和信息模型。存貨模型關注商委托單簿不平衡對訂單流的影響,解釋沒有消息公布時價格短暫波動的原因。信息模型關注信息公布后信息反映到價格中的這一過程,認為含有信息的訂單流是導致價格波動的原因。無論是關注委托訂單的存貨模型還是關注市場參與者信息類型的信息模型,這些市場微觀結構的研究加強了流動性與資產價格之間的聯系,強調流動性在量化投資決策中的重要作用。一般的證券投資學中基本沒有市場微觀結構的內容,因而,為了加強證券投資學的實用性,應關注市場微觀結構的內容與發展。
(二)業績評價與高杠桿
對于證券組合而言,不僅要分析其超額收益和成本,還要考慮其風險與業績。在組合業績評價中,一方面要考慮風險的衡量,另一方面則要分析業績的來源。在證券投資學中,組合業績來自于市場表現以及管理者的配置與選股能力。對于量化投資而言,市場時機和管理者的能力依然重要,然而,量化投資的業績評價還應考慮另一個因素:高杠桿。量化交易中,部分交易是采用保證交易的期貨、期權等衍生品交易,這種杠桿交易具有放大作用,在市場好的時候擴大收益,但在市場不好的時候會加速虧損,這些與傳統的業績評價就不太一樣。在一般的證券投資學里,業績評價主要考慮經風險調整的收益,很少考慮其杠桿的作用,這不僅忽略了杠桿的貢獻,而且有可能夸大了投資者的技能水平。
(三)人為因素與模型風險
在量化投資中,非常注重計算機對數據和模型的分析,這突出了量化投資的規則性和固定性。然而,實際中,別看量化采用了各種數學、統計模型,但策略設計、策略檢測和策略更新等過程都離不開人的決策。量化交易策略與判斷型交易策略的主要差別在于策略如何生成以及如何實施。量化投資運用模型對策略進行了細致研究,并借助計算機實施策略,能夠消除很多認為的隨意性。但是,量化策略畢竟體現投資者的交易理念,這一部分依賴于投資者的經驗,一部分依賴于投資者對市場的不斷觀察與更新。實際上,人始終處于交易之中,對于市場拐點以及趨勢反轉的判斷主要還是依賴投資者的經驗。光大的烏龍指事件充分表明了人為因素在量化投資中的兩面性:決策實施依賴于人的設定,而人的設定不僅依賴于經驗,而且人還會犯錯。人之所以會犯錯,一方面是因為人們對市場的認知是不完全的,另一方面則是人們使用了錯誤的模型。經典的證券投資理論中,股票價格的變動被認為是隨機的,小概率事件出現的機會比較小,但是經驗研究表明股票收益率具有肥尾現象,小概率事件發生的機會超出了人們原先的認識,即市場還會出現“黑天鵝”。更為關鍵的是,量化投資更依賴數學和統計模型,這就使得量化投資存在較大的模型風險,即使用了錯誤的模型。為了防范模型風險,應采用更為穩健的模型,即模型的參數和函數應該適應多種市場環境。近年來,研究表明,證券收益及其與風險因素的關系存在較大的非線性,同時,市場中存在一定的“噪聲”,采用隱馬爾科夫鏈等隨機過程和機器學習等數據挖掘技術進行信息處理成為量化投資的重要技術支持。
(四)2013年諾貝爾經濟學獎的啟示
2013年,提出市場有效性假說的尤金?法瑪和行為金融學代表人物的羅伯特?J?席勒以及提出廣義距估計的拉爾斯?皮特?漢森因對資產價格的實證分析而共同獲得諾貝爾經濟學獎。他們的研究表明:“預測股票和債券幾天或幾周后的價格是不可能的,但預測資產價格的長期走勢卻是可能的,比如三五年后的價格。”瑞典皇家科學院表示,三位獲獎者為理解資產價格理論奠定了基礎,這一理論一部分取決于風險和風險態度的變化,還有一部分取決于行為偏差及市場摩擦。這說明大家認為風險與風險態度、行為偏差與市場摩擦都不能單獨地解釋市場中資產價格,這些因素都是有作用的。實踐中,量化投資分析中經常使用多個模型,分別把風險因素、交易行為以及市場摩擦成本考慮在內,而證券投資學中主要介紹風險與風險態度,對于行為偏差與市場摩擦關注嚴重不足。另外,根據2013年的諾獎,不同期限上價格預測的能力是不同的,因而,考慮收益和風險以及成本的期限,綜合各種因素對資產價格的變動進行系統解釋與預測是證券投資學向深度挖掘的方向。
一、理論內涵:企業風險管理與風險導向內部審計
(一)風險導向內部審計釋義
風險導向內部審計突出“風險”二字,要求內審人員在整個審計過程中都要以降低風險為導向,在審計項目計劃制定階段對被審計機構進行風險分析,確定審計范圍和審計重點;在審計項目實施階段,以降低風險為導向實施各類審計程序,對企業各類業務和控制實施獨立評價,并針對發現的重大風險和內控缺陷提出審計建議。風險導向內部審計與企業內控體系建設相伴相生,它以風險管理為基本理念,既是基于降低審計風險,又是為了降低企業的經營管理風險,是企業總體風險管理的重要組成部分。歸納而言,風險導向內部審計主要有以下特點:
(1)風險導向審計的首要目標是評估與改善風險,不僅關注風險管理,同時也是風險管理的重要組成部分,試圖通過風險規避、風險轉移、風險控制等有效的風險管理手段來提高組織整體的效率和效果。
(2)風險導向審計的視野較為寬闊,從被審計機構經營風險分析入手,全面剖析被審計對象的風險水平、經營環境和誠信程度等,審計范圍、深度和廣度都大大擴展。
(3)風險導向內部審計重心前移,把審計起點設為風險評估,并將風險評估作為重心工作,全面了解被審計單位的基本情況及面臨的經營環境。
(4)風險導向內部審計要求更高的審計技術,引入風險管理工具和最先進的審計技術,并要求在審計程序和方法上與特定審計環境相適應,針對不同的風險領域和業務環節以及特定的審計目標實施個性化的審計程序。
(二)企業風險管理與風險導向內部審計的關系
風險貫穿于企業經營管理的各個環節。企業內外部經營環境千變萬化,業務流程和經營管理錯綜復雜,任何偏離預期的變化都會導致企業生產經營活動失敗。而企業風險管理,正是根據決策管理層的風險偏好,結合風險承受度及風險預警能力,對企業內可能產生的各種風險進行識別、評估和分析,并及時采取有效措施加以防范和控制,以最大限度為企業提供安全保障的一種管理方法。那么,企業風險管理的效果如何呢?這就需要專業的監督、評價與改進。現代風險導向的內部審計承擔了這一職責,其實質就是在企業風險管理基礎之上的再監督,其目的是強化并促進企業風險管理更加規范有效。可以說,風險導向審計與企業風險管理是相輔相成的,風險導向審計是企業風險管理的一個重要手段,通過評價和發現風險管理方面存在的問題并促其有效整改,進一步促進風險管理的規范和發展;反之,風險管理內容的不斷豐富和風險管理手段的不斷創新,也推動著現代風險導向內部審計和手段的提升與發展。根據英國與愛爾蘭內部審計協會頒布的“風險導向內部審計”立場公告(PositionStatement),在風險管理水平的較低級別,如未采取任何正式風險管理方法的風險暴露階段,內部審計只能以協助采用風險管理方法為目標,并在審計風險評估的基礎上開展內部審計;在風險管理融合的較高階段,內部審計完全可以將風險管理過程作為審計對象,在管理層對風險評估的基礎上進一步推進內部審計。可見,以風險為導向的內部審計應該結合企業的經營特點和風險管理水平,合理確定具體的審計目標和方法,從而更有效地發揮內部審計在企業風險管理方面的作用。
二、實證分析:風險導向內部審計在保險公司證券投資審計中的應用
(一)保險公司證券投資業務風險特點與分析
1.保險公司證券投資業務面臨的內外部風險保險公司證券投資業務具有較高的風險性,對保險公司證券投資業務進行內部審計,首先就是要確定其面臨的內外部風險,并逐一進行評價與分析。從保險公司面臨的外部環境看,證券投資業務面臨的風險主要包括政治風險、市場風險、行業政策風險及信用風險等;從保險公司證券投資業務的內部環境來看,面臨的風險主要包括資產風險、戰略風險、操作風險、聲譽風險及流動性風險等。
2.保險公司證券投資業務風險的具體評估在分析保險公司證券投資業務可能面臨的主要風險后,還應對其業務運行與管理過程的潛在控制點和風險點進行識別與分析,并考慮風險的重大性和可能性。保險公司證券投資業務面臨的最重要、最具有投資業務典型性的重要風險領域及其主要風險因素。在識別風險的基礎上,還要通過分析判斷各類風險發生可能性的大小、發生的條件、對實現工作目標的影響程度等,以綜合確定風險等級。風險評價可以采取定量與定性相結合的方法。定量方法如可對風險程度進行1、2、3之類的評分,定性方法一般指文字描述。
(二)以風險為導向實施保險公司證券投資業務審計的關鍵點
近年來,保監會、證監會等監管機關出臺了一系列規章制度,對保險公司風險管理、合規管理及保險投資業務的具體操作要求進行了規范。這標志著保險企業進入全面風險管理和合規經營階段,保險企業對于風險管理的認識提高到前所未有的高度。目前國內大多數保險公司在外部合規監管部門的要求以及自身業務發展的需要下,搭建了全面風險管理的組織架構,設置了專門的風險管理部門,建立了更加完善的投資風險控制制度、業務管理規則等,逐步形成了事前風險控制、事中風險控制防線與事后風險控制相結合的全面風險管理架構,內部審計也具備了充分發揮第三道防線作用的必要條件。具體而言,以風險為導向對保險公司證券投資業務實施內部審計重點應關注以下內容:
1.以風險為導向制定審計計劃,明確審計項目和審計范圍。審計部門在制定審計計劃時,應圍繞保險投資發展戰略,結合監管要點,重點關注董事會和公司管理層關注的流程和控制點,并對保險投資面臨的主要風險進行初步識別和綜合評估,充分考慮組織風險、管理需要和審計資源等因素,在此基礎上制定證券投資業務審計規劃
和計劃。 2.以風險為導向編制審計方案,明確審計方向和審計內容。在制定證券投資審計方案時,應對保險公司證券投資的相關風險要素進行全面系統評估,了解證券投資的業務流程及其內外部環境,評估各流程、各環節風險點,據此確定重點審計內容。
3.以風險為導向執行審計程序。在執行審計項目過程中,審計人員應將風險導向理念滲透于審計實施的全過程,增強風險審計意識,把風險管理意識和方法融入到審計實施全過程中。在審計方案的引領下,審計人員可以將時間和精力集中于風險較大或可能存在重大問題的證券投資領域,嚴格執行審計程序,以風險識別為基礎,通過風險評估、分析性復核、控制測試、實質性測試等方法,發現證券投資過程中的風險控制的漏洞和薄弱環節,以便將審計風險控制在既定范圍內。
4.以風險為導向編制審計報告。應對保險公司證券投資業務的內部控制和風險管理狀況進行總體評價,對發現的具體問題進行定性和定量的評估和分析,指出問題、分析原因、提出對策和建議。
三、審計實務探討:保險公司證券投資業務內部審計實施要點
根據保險公司證券投資業務重要風險領域及其風險特征,與前文第三部分風險分析所列五大內容相對應,內部審計應著重關注以下幾方面內容:
(一)財務會計控制目標與審計重點
1.是否建立并實施規范的會計核算流程,及時、準確、完整編制財務報表,確保會計信息的可靠性、真實性和對外披露的準確性。
2.是否建立嚴格的審批制度和預算控制制度,明確預算的編制、執行、分析、考核,及時分析和控制預算差異,控制費用支出,確保預算的執行。
3.是否妥善保管公司各類資產,及時登記,定期盤點,及時對帳,確保各項資產的安全和完整。
4.是否對資金運用專戶進行統一管理和運作,專戶的設立符合資產委托方的要求,及時掌握資金頭寸的變化,資金劃撥是否符合專戶資金運用的要求和具體投資業務的要求。
(二)投資決策控制目標與審計重點
1.是否建立完善的投資決策組織架構,制定透明、規范的投資決策程序和議事規則,投資決策流程是否包括研究、論證、決策、實施和報告等內容。
2.是否建立健全相對集中、分級管理、權責統一的投資決策授權制度,對授權情況進行檢查和逐級問責。
3.投資決策是否嚴格遵循國家法律法規和公司的規章制度,符合保險資金運用的投資范圍、投資限制等要求。公司投資決策是否有充分的依據及書面記錄,有關責任人是否在記錄上簽字,重要投資決策是否有詳細的研究報告;投資品種的選擇標準是否合理并定期評估調整。
4.是否兼顧資產與負債的匹配。
5.是否建立了相關的監督機制,保證投資的安全性與投資渠道、投資比例的合法合規性。
(三)投資操作控制目標與審計重點
1.是否建立獨立的交易部門和規范的投資操作流程。所有投資指令是否都經交易部門審核,確認其合法合規后予以執行。
2.是否對業務經辦人員建立了有效的監督和制約機制,談判、詢價應與交易執行相分離,密切監控交易過程中的談判、詢價和簽訂等關鍵環節。
3.是否建立交易監測系統、預警系統和反饋系統,嚴格控制投資過程中各種交易風險,確保投資交易的順利進行。
4.是否建立并有效執行嚴格的公平交易制度,確保不同性質或來源的保險資金的利益能夠得到公平對待。
5.是否建立完善的交易記錄制度,每日的交易記錄應及時核對并存檔。
6.場內投資(股票、基金、債券)是否實現投資與交易職能相互分離,是否建立并實行集中交易制度,是否建立對日常投資比例的監控機制,保證投資比例符合相關監管部門和公司的規定。
7.港股投資是否建立日常資金總額的監控機制,確保投資總額在相關監管部門的批復內。
1、《證券投資基金》課程教學現狀
1.1教學方法、方式不夠豐富教學的形式上,依然局限于傳統的板書,即使有多媒體教學,形式也相對單一,照本宣科的灌輸型的教學方式居多,在理論層面講解得較為詳細和全面,但是在實際操作的技能方面有嚴重欠缺,使得學生成為“理論的巨人,行動的矮子”,這導致了許多學生在課堂上提不起興趣,沒有把理論變成實際的技能。
1.2教材陳舊,未與時俱進脫胎于大學專科教育的高職高專教材,沒有從中提煉出適合高職高專院校本身特點的實際應用性,僅是換湯不換藥地延續著大學專科教育的理論性的東西,金融行業的發展日新月異,但一些教材還停留在相當落后的時期,一些新的金融事物沒有出現在教材中,與社會的實際發展嚴重脫節,這導致了學生在踏入社會進行實際操作時,會感到現實與理論的巨大差距。不利于學生快速融入就業環境。
1.3學校內外實際操作的空間仍需擴展作為應用性、工具性很強的學科,《證券投資》的教學一直應該理論與實踐相結合,但由于種種原因,比如資金、軟硬件等問題,導致學校內部的金融模擬實驗室的建設進展遲緩或者干脆中止,學生的實踐機會減少,學校外部的實踐基地,大多不成規模,零零散散,僅靠一些老師業余時間的開拓或洽談,從數量和質量上都不容樂觀,學生的鍛煉機會減少,無形中受到了限制。
2、《證券投資基金》教學改革初探
2.1因材施教,分類施教在課程教學中,應該將理論型知識和實際應用型知識分門別類,兩者并重,根據理論和實踐的不同特點,實行不同的教學方法,因為此課程的理論知識和實際操作兩者互相滲透,互相影響,共同發展。
2.1.1基礎理論教學概述目前,此學科的理論知識方面主要囊括了證券投資基金的定義、特點、種類、投資操作、績效評價等,作為此課程的基礎性理論,老師在課堂上的授課至關重要,占總課時的六成左右,在課堂上,授課者應讓學生透徹了解、理解此課程的基礎性知識,講解相關理論的運作原理,鍛煉思維方式,從課程的學習中,增強對基礎性理論知識的掌握,升華到理念和思維方法上來,加強職業道德觀念,為以后在此行業安身立命打下良好基礎。
2.1.2實踐內容教學概述通過和銀行等金融機構協商,讓學生有機會與金融機構零距離接觸,切身感受實際的業務的操作流程,通過社會實踐,切實感受到本課程的魅力,通過崗位職責的學習加強責任心,從過實際操作加強課程的直觀性和趣味性,從而更積極地學習。基金的交易方式(發行、申購、贖回)基金上市交易、基金的監管、營銷和關于信息披露的法律規定等都會在此過程中得到極大的“直觀性教育”。
2.2 創新教學模式、改革陳舊教學方法如果現有的教學模式不足以支撐學科的良性發展,必須探索現時代背景下新的教學模式,特別是隨著新媒體的興起,課堂不只局限于教室內,“三個課堂”的教學手段值得積極嘗試和探索。
2.2.1課堂教學:“第一課堂”培養是理論根基課堂教學是最傳統也是最有效的教學方式之一,在課堂學習中,也應注重理論和實踐相結合,除了課堂上理論知識的學習,還包括校內外的實踐活動。理論教學以鮮活的案例加深學生對理論知識的理解,學校內的模擬主要以學校內的實驗室為主,按照教學大綱的要求,進行一些證券投資理論知識的模擬操作,增強感性認識,提高實際操作能力。
學校外的實踐基地以證券公司、銀行等機構為主,通過參觀和參與實際操作,加深對基金認購、申購和贖回的辦理過程的理解,增強實務能力,第一課堂實行開放式辦學,不僅能整合資源,增強課堂的趣味性和吸引力,還能在“看得見、摸得著”的實踐過程中,不斷加深學生對理論的認識和化理論為技能的能力。
2.2.2重視新媒體作用,開辟第二課堂隨著新媒體的發展,新媒體作為一種重要工具,不斷深入人們的生活的各個領域,深刻影響著人們的生活,這給金融教學帶來了良好機遇,通過互聯網、公共微信帳號、QQ群、微博、博客等一系列的新媒體工具,師生之間可以方便地進行交流探討,不斷吸取最新的課程資訊和前沿知識,極大地提高了課程的趣味性、參與性、互動性和先進性。
2.2.3通過模擬實踐,以“第三課堂”提高技能模擬交易大賽,以接近實際操作的形式,提高學生的實踐能力,比如一些學校舉辦的模擬金融操作大賽、校內外聯合舉辦的各種形式、不同層次的和金融有關的模擬大賽等,都會對學生的實踐能力起到良好的促進和鍛煉作用,對學生的專業知識和職業能力都有很大的提升。知識只有轉化為能力,才是知識的最終目的,在各種形式的實踐中,學生對本課程的知識有了更為直觀的認識,不再只是紙上談兵。
3、因材施教,因人施教
自古以來,各位教育家都提倡因人施教、因材施教,這是對學生個性的尊重合培養,只有掌握了不同學生的情況和特點,才能在教學中有的放矢,實現教學效果的最大與最優。有的人適合做實踐,有的人適合進行理論的研究與突破,對金融學科而言,可以從這兩個大的方面入手,根據學生的不同特點,進行有目的的教學實踐。
對于第一種學生而言,要給他們創造盡可能多的機會參與社會實踐,通過對金融機構相關業務的操作和各種模擬實踐大賽的錘煉,不斷提高他們的動手、動腦能力,培育營銷的觀念,促使他們成為實際操作的高手。對于后者,更多地屬于思維沉穩、心思縝密、喜歡思考的類型,要加強深度的理論教學,培養目標為投資顧問、理財規劃師等。在基礎理論教學的同時,不斷加強對理論深度和寬度的吸收學習,結合有目的的實踐活動,使他們對理論加以升華,從理論的角度洞悉基金運作的規律,對基金的營銷、管理、規劃等了然于心,既有助于個人的投資,也有利于他們更好地為所在機構服務,提高自身競爭力。
這是一門理論與實踐并重的專業的優秀課程,對它的教學方式、授課手段、實踐操作等各方面的問題進行研究,有助于更好地開展教學實踐,探索出一條適合高職院校教學的改革之路。
1、應用型人才及其特征
1.1應用型人才的內涵
應用型人才是指能夠將專業知識和技能應用于所從事的專業,具有較強適應能力、實踐能力、創新創業精神等基本特征的一種專門的人才類型,與學術型人才只是類型的不同,而不是層次的差異。傳統的高等教育學術性人才是要培養學生的系統的知識體系和全面的各種相關學科知識背景。應用型人才則不必過分追求上述的傳統培養體系,其需要更加關注本學科的專業知識,更加注重專業化應用型的知識體系。應用型人才還需要具有較強的綜合素質,包括人際溝通能力、運用知識能力和組織協調能力等。與此同時,應用型人才的培養還需要專注于對學生心理的培養,增強學生的心理抗壓能力,以應對當今社會不斷變化的環境。
1.2應用型人才的特征
1.2.1在應用型人才所學專業領域,需要較深的知識儲備量,而在其他相關的專業領域,則需要廣泛的知識儲備,但并不必過深的涉足。這樣的知識儲備就既有利于應用型人才獲得本專業充分的專業知識,也有利于從相關專業獲取不同層面相關信息,從而為以后就業打下堅實的基礎。
1.2.2專業化應用型人才具有專業化的特征。應用型人才的知識、能力、素質結構具有鮮明的特點。理論基礎扎實,專業知識面較廣,實踐能力強,綜合素質高,并有較強的科技運用、推廣、轉換能力等。
1.2.3綜合能力強應用型人才的適應社會、適應工作崗位的能力要強于普通的學術型人才。主要體現在,其有較強的實際操作能力,主要得益于在校學習期間,學生得到了大量實習以及手工操作的機會,充分提高了其將知識轉化運用的能力。
2、應用型人才培養體系構建的基本原則
2.1規范化原則規范化原則是指高校需要建立規范的教學體系。將學生所必須獲取的知識和操作技能合理融入到日常的教學過程中,明確專業課程之間的相互關系,客觀的按照規律安排教學日程,循序漸進的開展日常教學活動。
2.2全面化原則全面化原則是指在日常的教學過程中,要注重學生的全面發展。具體地,既要注重基礎知識的學習,又要注重與實踐的結合,同時還要關注學生的心理健康以及抗壓能力等綜合素質的培養與提升。這樣培養出來的應用型人才才可以更好地融入到社會與生產實踐。
2.3多元化原則高校要打破傳統的“關門辦學”模式,積極采用“走出去和請進來”的方式,加強校企合作,根據實踐教學的有關要求,在市場上廣泛尋找合作伙伴,建立長期穩定的、多層次的實踐教學基地,為培養學生的實踐能力創造更多的有利條件。
2.4導向化原則導向化原則是指學校應結合社會需求培養應用型人才。當今社會行業的競爭其實就是人才的競爭,各種行業都相對缺乏高素質的專業化人才,這就急需高校了解適應社會需求,建立具有針對性的應用型人才培養體系以滿足實際工作崗位的需求。
3、證券投資方向應用型人才的培養現狀
3.1培養方向不明確培養證券投資方向的應用型人才不能僅僅只把培養目標定位于證券投資行業,畢竟我國在該行業還處于起步階段,很多方面都有不成熟的地方。這樣的目標定位會使學生的視野局限于一個較窄的領域,影響學生以后的發展。高校應該多培養其證券投資以及相關專業的知識體系,引導學生找到自身適合的發展方向,進而進行專門化的指導與教學,這樣就可以避免畢業生的同質化,體現其自身的專業特點。
3.2培養方式不科學培養方式不科學主要體現在,目前證券投方向應用型人才的教學中習慣于理論教學,把實踐部分放在次要的位置,導致了學生的實踐能力較差。證券投資專業主要是為銀行、券商、保險公司培養基層或一線工作人員,專業特點決定了其很多課程的教學,如個人理財、公司理財、證券投資原理、證券投資分析、證券投資基金、期貨投資實務等要突出學生實際操作能力的培養。但由于很多學校現代教學手段運用不夠,缺少必要的校內外實習實訓基地,不能保障學生上機實訓和臨柜實習,實踐教學環節比較薄弱。
3.3培養內容不合理我國高校證券投資方向的應用型人才培養區域模糊化,在校期間開設了管理學和經濟學的各種基礎課程,由于課程面過于寬泛,導致學生不能真正學到這些課程的精髓,同時證券投資方向的知識學習也受到較大的影響。
3.4培養條件不專業證券投資方向的應用型人才培養需要有大批的專業實驗室、與相關企業的合作以及高素質的師資力量。目前,大部分的高校都不具備這些軟硬件條件,導致在學的學生缺少實戰的機會,從而阻礙了證券投資方向應用型人才的能力培養。尤其是專業型的師資力量的缺乏,目前,高校的老師基本上是傳統學術型教育體系下培養出來的,基本沒有企業實際的操作經驗。
4、證券投資方向應用型
人才培養體系的構建證券投資行業具有高風險以及工作環境多變的特點,所以迫切需要高校有針對性的培養高素質的專業化證券投資應用型人才,因此,高校需要構建成熟合理的培養體系。
4.1注重專業化培養目標在日常教學中,強化學生的證券投資行業觀念,拓寬學生視野,結合本專業的實際情況,逐步使學生認識到證券投資行業的相關理論與實踐知識。聘請具有大量實戰經驗以及資歷厚重的證券高管作為組成人員,在此基礎上成立“專業指導委員會”,確定以培育高級證券應用人才為基本思路,科學合理地明確培養規格與培養目標,以制定旗幟鮮明的培育方案。
4.2構建科學合理的課程體系目前,我國高校在培養證券投資方向應用型人才時,將
經濟管理的大部分學科都納入到教學體系中,導致學科缺乏系統性以及專業性。在建立學科體系的過程中,需要充分考慮證券投資方向的專業性以及與其相關的廣泛性。可以充分參考國內外一流大學的教學經驗,在確保基礎課程的同時,適當增加與證券投資方向關聯性強的學科作為教學的重點。在建立學科體系的過程中必須達到系統性和層次性。 4.3建立綜合實驗基地培養高素質的證券投資方向應用型人才必須要在日常教學過程中不斷的訓練其實踐的技能,因此構建綜合實驗基地十分必要。高校必須建立專業化綜合性的證券投資實驗室,在日常的多媒體教學過程中輔以模擬實訓,這樣有助于學生深刻領悟所學知識,為以后的工作打下堅實的基礎。
4.4開發校企聯合模式校企聯合的模式是培養應用型人才的趨勢,尤其培養證券投資方向的應用型人才需要長期與相關證券、銀行和期貨等企業進行合作。通過校企的產業聯合,學生可以定期的到企業進行實際的鍛煉,以及相關行業從業人員的指導,這樣不僅可以強化所學的理論知識,也可以鍛煉學生的實踐能力、人際溝通能力和適應能力等。
中國證券投資基金經過十幾年的發展已經初具規模,在功能和結構上也基本步入了健康發展的軌道,但運作不規范、投資風格趨同等現象卻讓人們對證券投資基金制度在中國資本市場的發展充滿憂慮。其中證券投資基金管理人(指證券投資基金管理公司)的作用舉足輕重,他們的行為在基金實際管理和運作中起到了非常重要的作用。對這些行為及背后原因的分析,將有助于規范和引導基金管理人行為,促進中國證券投資基金的健康發展。
中國證券投資基金的發展伴隨著證券市場的風風雨雨一路走來。特別是2年以來,針對證券市場個人投資者眾多、投機氣氛濃厚等缺陷,中國證券監管部門明確提出超常規培育機構投資者的政策取向,在機構投資者中證券投資基金無疑是目前中國證券市場上最受矚目的。截至23年1月,中國證券市場上共有基金管理公司25家,發行54只封閉式基金,5只開放式基金,基金總份額為1674.28億基金單位,其中開放式基金規模為857.28億基金單位。
盡管證券投資基金的規模有了長足的發展,在保護中小投資者方面也起到了一定的作用,然而在一個發展并不健全的資本市場上發展起來的證券投資基金也出現了很多問題,證券投資基金管理人在證券市場上的行為表現并不令人滿意。2年以來基金績效普遍不佳、投資風格趨同、投機行為時有發生。在這些現象和問題的背后,證券投資基金管理人幾乎成為所有這些行為的主體,那么如何認識證券投資基金管理人的行為及其制度背景是解決問題的前提。
一、成熟資本市場中證券投資基金管理人的行為特征
(一)市場化的發起行為
美國共同基金的管理人是投資顧問或基金管理公司,他們實際管理和經營共同基金的資產,負責基金行政管理與投資操作。基金(本文專指證券投資基金)管理公司的設立與運行必須符合一定的條件,通過政府證券主管部門的審核并核發相應的執照后,管理人就有了從事基金管理業務的資格。基金公司的發起人通常是投資銀行、投資公司、投資咨詢公司、信托公司、經紀公司、保險公司或基金管理公司。發起人負責基金公司的審批以及向公眾募集資金,發起人常常通過控制基金公司的董事會而實際掌握基金管理人的控制權。基金管理人的發起完全置身于市場化的環境之中,通常由投資公司對宏觀經濟發展情況、資本市場狀況以及投資者需求和預期的深入了解和評估來把握投資方向,決定是否設立以及設立何種類型的基金。可見美國共同基金的發起設立是一種完全市場化的行為,至少為共同基金日后的運行打下了良好的市場基礎。
(二)以滿足投資者需求為中心的營銷行為
在美國共同基金的快速發展過程中形成了市場化的營銷方式,營銷方式創新的同時推動了基金品種甚至投資方式的創新。在銷售渠道上,共同基金主要通過各類經紀人、保險機構、財務顧問、金融策劃人和銀行等中介機構購買(代銷)以及直接從基金公司購買(直銷)。基金代銷機構的投資專家會分析客戶的金融需求和目標并推薦合適的基金品種,即使普通的基金推銷人員都受過嚴格的專業技能和職業道德培訓,為每一位投資者提供合適的基金類型,并取得美國證券交易委員會規則允許收取的由投資者支付的銷售委托費或從基金資產中扣除的服務費。一旦銷售人員為了獲取更多的服務費而向投資者推銷了不合適的品種,投資者會向監督部門投訴,而監督部門將會對基金管理人采取措施。在營銷行為的背后是管理人不斷的產品創新能力,來適應投資者不斷變化的要求。基金管理人開發了各種類型的基金,以便滿足投資者在年齡、金融資歷、承擔風險能力等方面的差異而產生的不同的投資要求,投資者買賣基金的成本也在不斷下降,以投資者需求為中心的產品創新體現了市場化營銷方式下的供給創造需求,這是促進共同基金進一步發展和完善的重要機制。
(三)責權明晰的管理行為
自1924年起,美國共同基金實行的就一直是公司型制度。在公司型制度下共同基金首先是一個法人組織機構,通常沒有自己的雇員,只設立一個基金董事會來代表基金持有人利益并維護基金持有人權益。所有這些業務委托均由基金公司董事會與各方簽訂契約,并以保護投資者利益和為投資者提供服務為根本。由此可見美國共同基金運作的優秀是董事會,它承擔著大量而復雜的業務管理職責。
二、中國證券投資基金管理人的行為表現
(一)基金管理人的發起
隨著“好人舉手”政策的出臺,中國證券基金的發起實行了很久的行政審批制正逐漸放松。“好人舉手”政策是中國證監會21年5月起要求申請設立基金公司的機構預先規范證券投資行為并提交自律承諾書制度,即改變行政審批及在小范圍內選擇基金管理公司,強調擬設立基金管理公司的金融機構和社會機構要用事實證明自身具備管理能力,并向社會公開承諾自己是行為規范理性的機構投資者。這項政策是基金行業準入制度的改革,更是基金業打破行業壟斷、市場化進程的重要內容。使一些市場信譽較好、運作規范的機構能夠作為發起人參與基金公司的設立,推動了以基金為代表的機構投資者隊伍的建設,加大了基金業的競爭。
(二)投資風格趨同
基金在訂立契約時都會明確說明各自的投資風格,基金經理根據產品設計的不同風格來為基金訂立投資
計劃,即在不同風險水平下實現產品的投資目標。如1999年和2年,網絡股、科技股在世界也在中國證券市場上備受推崇,此時中國基金的風格以成長型為主;而21年中期以來市場走勢一度低迷,成長型基金發展趨勢放慢,新成立的基金中出現復合型基金。經過21年下半年股指進一步向下,基金的投資策略已從追求成長到穩健投資,多數基金投資組合具有價值型特征。22年新發行的基金以成長價值混合型基金為主。可見基金風格隨著證券市場整體的走勢而變化,而在同一時期基金的風格卻是趨同的,導致基金的風格區分不明顯。 (三)簡單的營銷行為
基金管理人的營銷行為就是讓投資者了解管理人的投資理念、投資業績及運作機制等,以期獲得投資者信任從而代其投資理財。中國基金產品銷售從最初投資者徹夜排隊購買,到目前新基金銷售冷清的原因主要是基金管理人的迅速擴大和相對簡單的營銷行為產生了矛盾。中國開放式基金的營銷渠道分為代銷和直銷,代銷是利用銀行和證券公司網點多、方便購買等特點通過商業銀行和證券公司進行向廣大中小投資者的銷售;直銷是由基金管理人直接向投資者銷售,往往面向保險公司、財務公司等機構投資者。
(四)管理行為不規范
管理人的管理行為與基金治理結構密切相關,決定了管理人行為的規范性和有效性。目前中國基金治理結構中存在的不規范之處,歸根于基金管理人既是自身財產所有人又是基金所有權代表人的雙重人格,極易造成關聯交易,使管理人有機會利用其特殊地位損害持有人利益。首先,在管理人和發起人的關系上,《暫行辦法》頒布以后新發行的基金,管理人與發起人沒有徹底分離,基金管理公司的運作風格受到控股公司的巨大影響。發起人或者不干預公司治理和業務運作,只是被動地獲取投資收益,或者股東價值至上,將其對基金管理人的控制推到及至。甚至某些個人或機構可能會通過假借合法的金融機構掌控基金管理公司,利用金融杠桿以合法的形式借用基金管理人進行市場操縱。
其次是對管理人約束與激勵不足。在約束方面,契約型基金主要是由托管人和持有人大會對管理人進行監督和約束。但由于持有人較為分散,且大多數投資者關注的是資本獲利,通常用腳投票來選擇投資方向,沒有足夠的動力行使監督權,使持有人大會無法對管理人起到切實的監督作用。而托管人在固定托管費率下受到發起人選擇權的限制,沒有充分發揮應有的監督作用。而在激勵方面,封閉式基金固定的管理費提取制度使基金管理人能夠在存續期內獲得持續穩定收益,受業績因素的影響有限。管理人只要保持所管理資產的適度規模,經營上較小的壓力使其沒有足夠大提升業績的動力。同時,這種他利性經營與獲取固定的報酬的矛盾,弱化了管理人對基金的責任心。而目前報酬機制和基金評級體系的建立也無法達到對不同水平的基金管理人的有效區分和激勵,不利于優勝劣汰競爭環境的形成。公務員之家
最后管理人的有限責任制、低資本金與持有人利益的矛盾。經理人對基金運作結果只承擔有限責任,損失風險由受益人承擔。當管理人違反基金宗旨違規操作甚至損害基金資產或持有人損失時,則其應當承擔無限責任,即應以基金經理人的注冊資本金予以賠償,這樣管理人資本金的多少就決定著持有人求償安全性的高低。
三、中國證券投資基金管理人行為的制度背景
從制度經濟學的視角來分析目前中國證券市場投資基金管理人行為背后的原因可以總結為:在強制性制度變遷下,基金管理公司的發起人都是以國有制為基礎的證券公司、信托機構等,導致證券投資基金的產權約束不夠,產權所有人不明確就難以生成對基金管理人嚴格有效的監督;中國證券市場上存在兩種契約,一種是事實上以國家為監管人的基金公司,一種是以投資者個人為委托人和監督人的資金契約。兩種契約制度在競爭規則上的不公平,使兩種制度的收益成本不同,從而出現證券市場上投資手法“劣幣驅逐良幣”的現象,利益因素促使基金管理人投機炒作;由于中國證券市場制度的功能缺陷,上市公司普遍效率不高,導致證券投資基金管理人將利潤來源轉向投機炒作甚至是違規行為。
基金管理人的外部制度環境是與中國證券市場和投資基金所處的發展階段相聯系的,中國資本市場屬于歷史短、不規范的新興市場,還存在著結構和深度上的問題。目前可供投資基金選擇的投資品種僅有國債、流通股等,范圍十分狹窄,同時相應的獲取收益規避風險的金融工具也非常少,因此造成基金投資渠道單一,導致了基金產品設計及投資策略的趨同性。同時宏觀經濟政策的變幻無常,投資者的急功近利,證券市場濃重的投機氛圍,其中的每一項都足以將科學的投資理念扼殺掉,并進而扭曲了基金管理人的精神和企業的組織結構,然而投資理念恰恰是基金管理人的靈魂。
在投資基金制度中,基金管理人由基金管理公司聘任,盡管并不擁有基金的資產,但它接受基金投資者的委托而運作基金資產,同時每年提取固定的管理費,投資人在承擔全部投資風險的同時享有收益權。從微觀層面上看,基金管理人的組織制度也存在著缺陷,一方面,基金管理公司只能由證券公司作發起人,公司的管理人由發起公司指派,導致了基金管理公司與證券公司天然具有重大的關聯關系,目前證券公司普遍存在的自營行為,使其和基金管理公司在市場上相互配合成為可能;另一方面,基金管理公司“內部人”控制傾向又排斥了基金經理人市場和社會選擇機制,壓制了“管理者市場”的形成,使基金管理公司實際上不是“專家”理財而是“莊家”理財,從而出現了種種不規范甚至不合法行為,給證券市場帶來了較大的負面效應。
可見,當基金管理人所處的制度環境存在缺陷時,外部監管、基金治理結構的漏洞會為基金管理人提供“違規條件”。因此從制度上分析證券投資基金管理人的行為,將發現其行為的本源,而只有發現行為背后深層原因后才能指導我們提出規范、引導行為的方法,并針對目前中國證券投資基金的問題提出切實可行的解決方案。
1文獻回顧、制度背景與研究假設
1.1文獻回顧
國內的文獻從財務特征、公司治理和資本結構等角度分析上市公司證券投資行為的影響因素，也有從股市收益波動、政府監管的角度分析。吳文莉（2011）發現股市收益波動與公司現金持有水平變化呈負相關關系，而且這種負相關關系在牛市中更為顯著，在國有企業以及監管行業企業中也更為顯著。陳玖竹（2012）以我國制造類上市公司為例分析了經理人短視對證券投資的影響，研究發現換手率和證券投資額呈顯著正相關，大盤走勢和證券投資額呈負相關。與吳小莉的研究結果不同的是，陳玖竹認為熊市這種負相關關系更為顯著。吳文莉（2012）通過分析近年來上市公司可交易性金融資產變動與其現金流和貨幣資金變動的關系，發現非國有企業炒股的資金更多來源于經營現金流，而國有企業證券投資的資金與借款現金流呈顯著正相關關系。吳戰箎、李素銀（2012）重點分析了上市公司管理者基于自身利益的短視行為，研究發現大量上市公司管理者存在投資短視行為，其中管理者的年齡、經營能力對這種行為影響較大，與管理者薪酬和持有比例不存在顯著關系。我國是制造業大國，制造業是我國國民經濟增長的主要源泉，目前尚沒有對我國制造業上市公司證券投資與主營業務發展之間關系的全面研究。為了更好地形成對比，本文假設制造業上市公司如同前人對所有上市公司研究得出的結論，即會過度參與證券投資，探索制造業上市公司證券投資規模對主營業務產生的影響。
1.2我國制造業上市公司證券投資的分析
制造業是指對制造資源（物料、能源、設備、工具、資金、技術、信息和人力等），按照市場要求，通過制造過程，轉化為可供人們使用和利用的工業品與生活消費品的行業，包括扣除采掘業、公用業后的所有30個行業。制造業是我國國民經濟的支柱產業，是我國經濟增長的主導部分和經濟轉型的基礎。當前我國制造業正從高耗能、高污染、低技術含量、產品附加值較低向現代化、環保化、管理的科學化方向轉型。目前我國股票市場尚不成熟，其突出表現就是股票價格的異常波動，投資者的非理性程度也遠遠高于發達國家，帶來了大量的投機機會。近幾年來，通常作為投資客體的上市公司也熱衷于二級市場買賣股票。A股市場上不僅參與證券投資的上市公司越來越多，投入資金也越來越大。2011年有402家制造業上市公司參與證券投資，初始投資額由2010年的437.05億元增加到727.53億元，增幅為166.46%。以之相比較的是，這些上市公司2011年的主營業務收入降幅為12.64%。上市公司的投資動機從原來的閑置資金保值增值轉變為傾向于主動投資，更有甚者一些上市公司甚至利用募集資金進行短期證券投資。上市公司參與證券投資可以獲取短期收益，但會減少企業投入正常經營的資金，不利于企業長期發展。而一旦投資虧損，會“吞噬”企業正常經營獲得的收益。如蘭州黃河，2011年公司虧損1459萬元，而在2010年公司盈利為1.02億元，造成業績下滑的重要原因之一即是股票投資虧損。
雅戈爾2011年主營業務收入同比增長率為-20.49%，公司凈利潤為17.63億元，僅投資收益14.43億元，占比81.85%，2011年四季度共持有24家其他上市公司股權。制造業上市公司主要投資于實體經濟，如果我國制造業上市公司熱衷于短期證券投資行為，將可能對上市公司自身的主業經營發展戰略及證券市場甚至國家經濟的穩定產生不利影響。對此證監會對上市公司證券投資也做了規定。深圳證券交易所于2007年的《深圳證券交易所上市公司信息披露工作指引第4號———證券投資》在以下三個方面限制上市公司炒股：不得炒作自己的股票；不得使用募集資金炒股；不得使用銀行貸款炒股。深圳證券交易所于2009年的《中小企業板信息披露業務備忘錄第29號：超募資金使用及募集資金永久性補充流動資金》中亦有如下規定：上市公司使用“超募資金”償還銀行貸款或補充流動資金的，應當符合以下要求：一是公司最近12個月未進行證券投資等高風險投資；二是公司應承諾償還銀行貸款或補充流動資金后12個月內不進行證券投資等高風險投資并對外披露。可見監管部門認為上市公司從事證券投資屬于高風險行為。本文正是以制造業上市公司作為研究對象，通過今年來該類上市公司證券投資詳細數據分析其投資現狀，具有實際意義。
1.3主營業務發展與公司證券投資規模
理論指出，股東與經理人之間存在著利益沖突，具體表現在兩者對待項目投資風險的態度及處理的方式不同，由此就會導致企業存在無效率投資的行為。上市公司參與證券投資正是一種因投資短視而產生的無效率投資行為。管理者出于自身利益的考慮，會不遵循最佳投資政策，而選擇那些能迅速回報但并不能使公司價值最大化的項目進行投資。管理者的投資短視行為使得企業追求短期收益，延遲甚至放棄企業價值最大化的投資項目。自由現金流量理論認為，當公司主營業務成長性不佳時，通常也是公司處于生命周期的成熟階段或衰退階段，此時公司會擁有大量的自由現金。在我國制造業轉型期間，公司往往缺乏長期價值投資項目，在沒有完成產品結構調整戰略時，在新的利潤增長點尚未出現之前，上市公司有可能將過多的現金流投放到短期證券投資上以博取高風險的差價收益。基于以上理論分析，本文提出假設認為制造業上市公司會因為前期主營業務成長性不佳而參與證券投資。
假設1：前期主營業務收入增長率與當期證券投資規模之間負相關。另一方面，如果制造業上市公司過度利用富余資源投資于證券市場，可能會影響主營業務經營發展，諸如造成主營業務研發支出的不足，損害公司的長期發展。因此有必要進一步探索制造業上市公司證券投資與主營業務發展的影響。主營業務利潤率是指企業一定時期主營業務利潤同主營業務收入凈額的比率。它表明企業每單位主營業務收入能帶來多少主營業務利潤，反映了企業主營業務的獲利能力，是評價企業經營效益的主要指標。主營業務利潤率越高，說明企業主營業務市場競爭力強，發展潛力大，獲利水平高。該指標反映公司的主營業務獲利水平，主營業務突出，主營業務利潤率高的上市公司應當專注于主營業務的穩定發展，回避證券投資這類高風險的投資。固定資產投資擴張率反映了固定資產投資的擴張程度。該指標越大，說明企業正在進行較大規模的資產擴張投資項目，表明企業長足的盈利能力能夠有所增強，如果公司增加固定資產投資，必然會減少無效率的投資。因此本文選用主營業務利潤率代表主營業務的獲利水平，固定資產投資擴張率反映公司在主營業務上的投入，并提出以下假設：假設2：證券投資規模與當期主營業務利潤率之間負相關。假設3：證券投資規模與當期固定資產投資擴張率之間負相關。假設4：證券投資規模與當期主營業務收入增長率之間負相關。
2研究設計與樣本
2.1樣本選擇
本文選擇時段為2008年到2011年，采用半年度數據，以制造業上市公司為研究對象。為了保證數據的有效性，樣本中剔除了ST公司、B股公司、數據不全及異常數據的公司，最后得到1420個觀測值。財務與市場數據來自聚源數據庫與和訊網。本文以交易性金融資產和可供出售金融資產之和作為上市公司證券投資支出總額。
2.2模型選擇與變量定義
借鑒吳文莉（2011）及吳戰篪、李素銀（2012）的模型，提出本文的回歸分析模型。模型（1）中I為上市公司證券投資支出總額與當期總資產的比值，反映上市公司證券投資規模。模型（2）中的L為反映上市公司主營業務發展狀況的三個指標，即當期主營業務收入增長率、當期主營業務利潤率和當期固定資產投資擴張率。
2.3描述性統計
我國制造業上市公司證券投資占總資產的比率為2.1%，標準差為4.1%，可見不同上市公司參與證券投資的規模差異很大。2008-2011年樣本中，制造業上市公司的當期主營業務收入增長率為20.7%，但方差為55.2%，表明制造業上市公司之間主營業務成長性差異很大，對比上一期主營業務收入增長率均值可以發現，整體來看，參與證券投資的制造業上市公司主營業務收入普遍比去年同期要低。
3實證研究結果
本文利用SPSS16.0對樣本數據進行多元線性回歸，模型均在1%的水平顯著。此外，通過對VIF值的檢驗，多重共線性對本文的影響不大。在控制了其他影響因素后，前期主營業務收入增長率對當期證券投資支出之間沒有影響，假設1沒有得到支持，說明整體來看，對于參與證券投資的制造業上市公司來說，并沒有證據表明上市公司是因為主營業務成長性不佳而參與證券投資。主營業務收入增長率與證券投資支出之間沒有顯著相關性，說明制造業上市公司參與證券投資對主營業務影響并不顯著；主營業務利潤率與證券投資支出之間在0.01水平下顯著正相關，即主營業務獲利能力越強的公司，在證券上投入越多，這一現象說明制造業上市公司的過度投資；固定投資擴張率與證券投資支出之間在0.01水平上顯著負相關，說明制造業上市公司在增加固定資產投入時會減少證券投資規模。實證結果表明，固定資產投入越大的制造業上市公司會減少在證券市場上的投入，但主營業務盈利能力高的上市公司卻增加證券投資，有不務正業的現象。
4結論及政策建議
本文在現有研究的基礎上，以我國制造業轉型和上市公司普遍參與證券投資作為研究背景，分析了我國制造業上市公司證券投資行為與主營業務發展之間的關系。研究發現，對于參與證券投資的制造業上市公司來說，并不是因為前期主營業務發展不佳而增加當期證券投資規模；固定資產投入擴張越大的制造業上市公司，相應會減少證券投資的規模；而另一方面卻發現不好的現象，即主營業務盈利能力越強的上市公司，參與證券投資的規模反而越大。此外，本文還發現我國制造業上市公司證券投資支出與股市收益率沒有顯著相關性，也就是說我國制造業上市公司不會在外部股市收益率高時盲目“追漲”，也不會在股市下跌時“殺跌”。
從整體來看，作為實業投資特征突出的制造業上市公司，主營業務盈利能力越強在證券市場投入的資源越多；從個體來看，存在部分制造業上市公司證券投資支出很大，證券投資規模占總資產最多的高達34%。因此監管部門仍有必要加強對上市公司證券投資行為的監管，完善上市公司證券投資決策機制及風險控制機構的披露；制造業上市公司自身也應該制定科學的投資決策機制與風險控制機制，完善公司治理機制并實現主業經營發展戰略變革，在轉型期間嚴格注重資源的投向，應致力于技術創新等方面的發展而不是投資于高風險的證券市場；現有及潛在的投資者在市場估值與定價的過程中不僅需要關注利潤表的匯總收益信息，更應該關注不同性質收益構成及比值，尤其是上市公司是否具有可持續性的主營業務收益。
作者：朱文健 翟虎林 單位：廣西科技大學管理學院
1課程實踐性環節教學現狀分析
1．1教學目的
教學目的含有教學目標和教學價值取向兩層意思，但就現狀而言，應著重考察教學價值取向問題。“證券投資”課程所承擔的功能與其所處的地位相關聯，也決定它在課程知識體系的節點位置。就財經類專業來說，該課程作為專業優秀課程應在高年級開設，并應以“經濟學”、“金融學”、“會計學”等課程知識為支撐。在實踐性教學的價值取向上應傾向于鞏固和提高。然而，現階段在實施該課程教學時往往聚焦于“課堂炒股”的單純演練，從而導致學生難以建構起專業知識體系。就課改的實施主體而言，任課教師是課改的直接主體，同時也決定課改的格局。課改的價值取向直接反映教師對課程的態度。“證券投資”課程在實訓教學中所要承擔的任務，以及最終要達到的效果等問題，在教師中仍有爭議。為此，需要將該課程實踐性課改的價值取向，納入專業教改的大背景下來認識。這就表明，作為優秀課程和作為選修課程的“證券投資”，二者也應該是不同的。
1．2教學手段
由于各高校辦學實力不均衡，形成了各高職院校實踐性教學手段的差異化，從校內實踐性教學來看，部分高職院校在基于工作過程導向下，通過模擬金融機構環境和業務流程引導學生進行方案設計，有條件的學校則可以在股市開盤期間向學生模擬操盤過程。從校外實踐性教學來看，由于證券投資作為一種技術性含量很高的業務，因此，教學模式一般以學生觀摩和聽取報告為主。實踐性教學環節也就是實訓教學板塊，在手段的構建和實施上不僅面臨著硬件制約，也受到軟件的約束。對于前者而言，主要體現在校內實訓場所的建立，以及校外實訓基地的設置;對于后者來說，則主要指向實訓指導的師資。由現階段高職辦學一般規律可知，在實訓教學硬件和軟件的構建應遵循:重點專業—優秀課程—專業群的順序。因此，在“證券投資”課程實踐性教學手段的構建上，應積極挖掘現有教學資源。
1．3教學結果
這里的實踐性教學結果是指針對教學效果的評價機制，且這種評價機制將扮演控制職能，循序漸進地推進“證券投資”課程實訓教學的開展。然而，從現行的實踐性教學評價模式來看，幾乎無法承擔起這種控制職能。具體而言，實踐性教學的評價主要針對學生的學習狀況和參與程度，且主要以學生提交的實訓報告和教師的考勤記錄為依據，對學生的學習情況進行打分。這種評價機制既缺少對教師教學(帶隊)質量的考察，又缺乏對學生學習過程的監管，因此，與學生的實際學習情況相偏離。針對實踐性教學環節的績效評價，表面上看似乎很簡單，但實際上涉及評價指標、被評價對象、實施評價的主體、信息反饋處理等多項要件。因此，需要結合上述多個要件逐一優化現階段的評價機制。
2教學改革模式定位
在“證券投資”實踐性教學環節的課改中，首先，應解決課改的意識問題;其次著重挖掘現有的教學資源并建立起植根性的教學模式;最后，還應在教學評價機制的優化上下工夫。
2．1目的定位
應該在整體視域下看待“證券投資”實踐性環節課改的目的定位，即應從專業整體、專業群整體、學院教改整體等視域下來進行。就筆者所在學院的實際情況而言，該課程應以培養學生的投資意識、理念、能力為導向，且能將大一所學的基礎知識進行融合。因此，課程的實訓教學起到整合學生現有知識結構的作用。課程的目的定位應集中反映在實訓內容設計的廣度和實訓形式的多元性上。
2．2手段定位
教學改革的手段應遵循“循序漸進”的原則，充分利用學院現有的教學資源。校內實訓手段應重點突出理論與實踐相聯系的過渡環節，該環節是學生在工作任務導向下進行知識融合的基礎，也是學生體驗工作團隊業務模式的開始。校外實訓手段的構建應著重使學生感受到現場工作的氛圍，以及真實工作崗位的內在要求。這樣使學生在學習中能有明確清晰的職業方向。
2．3結果定位
多要件共同支撐下的評價機制設計，需要完善評價主體的構成，以及建立針對不同“被評價主體”的指標體系。應加強對教師和校外實訓效果的評價，這種被評價主體的調整將對其形成約束機制。但實施面臨一個難點，即如何約束校外實訓場所的教學行為(時常出現消極配合的情況)。為此，需要在常設管理機構上做文章。
3教學改革路徑構建
在定位驅動下，“證券投資”實踐性教學環節的改革路徑可從以下四個方面構建。
3．1形成校本要求下的教改意識
所謂“校本要求”可以解讀為:一切為了學校、一切依托學校。這實則是對當前高職課改中所反映問題的一種回答。在與同行進行交流時，聽到更多的是課改理念的創新、課程實訓形式的創新，但卻很少能考慮其在實施中的可操作性，以及即使可操作而由此所帶來的教學環境的震動。因此，應梳理“證券投資”實踐性環節的教學思路，以及在實施中可能遇到的教學組織管理難題。
3．2在問題導向下明確教改目的
根據人類行為邏輯可知，在“刺激—欲望—行為—結果”的內在邏輯下，一定的欲望應成為所實施行為的導向，而欲望的產生又依賴于對現狀的不滿與反思。因此，需要在問題導向下明確“證券投資”課程的實踐教改目的。在實施過程中，應圍繞學生歷年就業走向，以及從學生反饋的學習體驗，找到制約實訓教學質量提升的原因，從而對所需解決的問題進行排序，這樣便形成了教改目的中的內生變量。
3．3分類化的教學手段模式建立
根據校內實訓和校外實訓的不同，建立分類化的教學模式十分必要。根據高職院校各自校外教學資源的多寡，應在充分挖掘校內教學資源的基礎上，積極拓展校外實訓場所。校內實訓教學應在創設證券投資任務上下工夫，并根據學生的專業層次著重完成信息搜集、投資方案設計，以及小組方案論證。校外實訓環節應理解外協單位的苦衷，積極與之溝通，加強對學生崗位意識和企業文化等方面的培訓。
3．4多元綜合化的評價體系設計
建立多元綜合化的評價體系要遵循“先易后難”的原則，根據課程的地位來具體實施，應增加學生對教師教學評價的權重。另外，可與校外實訓單位建立起董事關系，在校企合作辦學的機制下約束校外單位的行為。
4改革的保障措施
4．1兼職教師方面
兼職教師承擔著培訓學生崗位實際操作能力的任務，因此，設置校內兼職教師和校外兼職教師崗位，強化校內外兼職教師對教學技巧的掌握和對金融專業人才培養目標的理解。在校內實訓環節上，應強調兼職教師的到崗率。對于那些有專職工作任務在身的兼職教師，應在學期開始前以任課清單的書面形式告知該教師。對校內專任教師需持續培訓其職業素養，對校外兼職教師則需加強教學素養的培訓。
4．2機構職能方面
在優化金融專業教學模式的機構路徑上，有不少專家進行了研究和展望。有的建議在學校層面設置專門的頂崗實習校企合作管理機構;有的更建議與企業直接合作建立金融學院，推進各種實踐教學的實施。筆者建議，為了真正達到優化教學模式的效果，機構職能路徑按如下四步實施:第一步，設置專職頂崗實習校企合作教師崗位，專職實踐教學事宜;第二步，建立系或專業群一級項目中心，承接校企合作實踐教學項目;第三步，整合整個金融專業群的優勢企業項目，成立金融學院;第四步，在學校層面設置專職機構統籌全校資源。如果沒有前兩步，直接設立金融學院或專職機構，無法達到優化教學模式的真正效果。所以，機構職能路徑按上述實施，循序漸進，能達到優化金融專業教學的真正效果。為了保證充足的頂崗實習崗位，盡可能選取規模較大的合作企業進入“學院”董事會。例如，在選擇會計專業合作企業時，應盡量選擇有分支機構的會計師事務所、稅務師事務所或會計崗位較多的大型國有企業。而金融專業在選擇合作銀行時，盡量選取市、區級的支行，因為這個級別的支行都會下轄數幾十個營業網點，每個網點都可以提供一到兩個頂崗實習崗位，這樣才能保證充足的頂崗實習崗位。
5結語
通過對“證券投資”課程實踐性環節教學現狀的分析，首先需要在教改目的、手段、結果等三個方面進行定位。在此基礎上，教改路徑則可圍繞:形成校本要求下的教改意識、在問題導向下明確教改目的、分類化的教學手段模式建立，以及多元綜合化的評價體系設計等四個方面來展開構建。具體而言，課程所在專業系部、教務部門應共同來梳理“證券投資”實踐性環節的教學思路;尋找制約實訓教學質量提升的原因，對所需解決的問題進行排序;在充分挖掘校內教學資源的基礎上，積極拓展校外實訓場所;與校外實訓單位建立起董事關系，在校企合作辦學的機制下來約束校外單位的行為。
作者：冷松 單位：揚州職業大學
一證券投資基金評價案例分析
1研究意義
證券投資基金是一種利益共享、風險共擔的間接集合投資模式，是經濟市場發展產物，與人們專業化理財服務需求相吻合。證券基金運作涉及大量投資專家的基金管理公司的運作與管理。證券投資基金具有間接性、投資費用低等特點。我國基金多為契約型基金，與我國國民經濟發展現狀相符。
2研究背景
我國基金業始于1991年，經歷了兩個發展階段，其發展里程碑為《證券投資基金管理暫行辦法》的頒布實施。由中國新技術創業投資公司與渣打銀行集團、匯豐銀行集團聯合創立的中國置業基金，是我國首個規范化投資基金。隨著經濟與基金行業的不斷發展，越來越多的基金亮相滬深交易所，開辟了我國基金發展新時期。基金發展的同時，我國金融監管也在不斷發展。《證券投資基金管理暫行辦法》的頒布與實施，促進了我國基金行業的規范化發展。
3基金評價意義
基金評價對象包括投資者、基金管理公司、基金本身以及基金市場。有效的基金評價對我國證券市場健康和諧發展具有積極作用，可以幫助投資者掌握基金知識，進行理性投資，同時又可以加強相關部門對基金管理公司的有效監督。通過基金評價對基金進行評價與考核，有利于企業完善內部管理機制，是完善我國基金市場，規范我國基金業健康和諧發展的有效切入點。
二我國投資基金評價問題分析
1基準選擇
相比模型選用，基準的選取對業績的影響更大，業績比較基準成為投資者評價基金管理公司業績的重要指標。隨著基金市場不斷發展，基金產品呈現多樣化發展趨勢，不同基金需要選擇不同的比較基準。比較基準是證券基金評價的重要內容之一。但是國內基準指標體系建設與應用仍存在一定漏洞，無法經受長時間的考驗，也無法獲得廣大投資者的普遍認同。
2樣本選擇
樣本選擇也是證券基金評價的重要內容之一，樣本選擇是否公平合理，是否存在生存偏差成為金融界廣泛議論的話題。不同樣本群體，選取樣本時間等都會對樣本分析結果產生直接影響。由于我國基金業發展時間較為短暫，樣本數量有限，導致基金可能偏離初始承諾的投資理念，樣本調查所呈現的問題并不能反映實際情況。
3我國基金產業實際價值的確定
基金凈值是評判基金業績的重要量化指標，其是否科學合理對于維護基金相關人員合法權益具有重要作用。國內基金凈值計算方式為股票市值、現金與國債市值相累加，此計算方式考慮范圍較為全面。但我國基金重倉股現象比較普遍，導致凈值計算存在一定水分，無法對我國基金產業實際價值進行估量，還會增加基金持有人成本。
三發展證券投資基金策略
1加強基金立法
監管與自律工作證券基金監管可以分為3個層次：法律約束，規章制度約束，自律管理。通過相關法律法規構建我國證券投資信托制度的法律框架，塑造良好的證券基金發展環境，促進證券市場健康發展。通過規章制度，細化基金管理工作內容，充實管理機制，確保基金管理人行為能夠有章可循。通過人員和行業自律，強化基金企業內部管理工作，約束相關工作行為。
2加強基金信息披露機制
建設有效的基金評價依賴大量有效基礎數據信息，包括數量性信息、描述性信息等。建立有效的基金評級體系，必須加強相關數據信息的披露。首先證券基金監管部門可以要求企業公開基金投資目標、投資范圍等內容，明確對基金契約等法律文件中的定義闡述。避免企業運用模糊化、空泛化、概念化的語言進行描述。加強基金內部管理運作信息溝通與交流，及時改進基金凈值核定計算，促進信息流通與披露。
3為基金發展提供穩定的稅收優惠證券
投資基金是一種較為特殊的信托，其財產利益主體未發生轉移。政府需要對基金運作進行必要的稅收優惠，推動我國基金業和諧快速發展。以稅收優惠為導向，緩解目前存在多重征收基金稅收的問題，逐步與國際通用稅收政策接軌。結合我國投資行業與投資者實際情況，建立中國社會主義特色的稅收優惠體系，為投資者提供穩定的政策預期，有利于證券基金市場形成較為穩定的資金補充渠道，有利于行業的長期穩定發展。
作者：陳海濤單位：江西財經大學
一、證券投資實訓室建設的構想與建議
證券實訓室建設對場地和硬件的要求一定要服從于場地和資金投入條件而定，所以這一問沒必要做太多說明，在此最重要的也就是決定實訓室品質的是軟件的功能和模式選擇。在軟件選擇上必須符合多功能全仿真虛擬交易所的環境要求，必須具備一個跨市場、跨品種和跨地區的全球金融實時資訊和分析終端。該終端充分運用了全球領先的國際化投資分析理念和金融工程分析技術，為投資者提供覆蓋全球六十多個國家的股票、債券、期貨、外匯，金融衍生品等上萬種金融產品更快捷、更精確、更深入的信息和分析工具，該產品將為追求價值投資與量化分析的用戶，提供前所未有的金融決策支持和投資體驗，虛擬交易所一套模擬交易教學和培訓的實訓軟件，以提供接近市場運作機制的模擬投資環境，通過舉辦各種規模的模擬投資賽事，達到幫助學員投資理論與實務操作充分結合訓練和提升的平臺系統。以競賽形式實施教學徐輝遼寧金融職業學院遼寧沈陽110122過程，由簡單到復雜，通過競賽讓學生循序漸進的體驗并掌握投資理論知識。包括單品種金融商品投資、組合投資、組合投資風險管理等。具體功能特征要求：
（一）多樣化的模擬品種
1、完整的股票、債券交易品種及行情先試分析系統：包括滬深A、B股的所有品種，創業板基中小板品種，各種國債、企業公司債券，可轉債及優先股交易品種，這樣可以使學生全面的交易和分析了解中國股市債市的全貌，學生可以身臨其境的近距離接觸中國證券市場，可以提高學生的投資交易能力，投資品種的選擇能力及投資組合能力，行情系統同時要具備國際證券市場的部分品種，比如紐交所行情、納斯達克市場行情、香港聯交所的個交易品種行情，這樣，在證券市場國際化的前提下，達到學生學習內容的全面化和國際化。
2、國內國際期貨市場的各個品種的模擬交易、行情顯示、分析系統：通過其行情顯示系統可以全面了解和獲悉國內國際期貨市場（包括商品期貨和金融期貨）的即時行情和進行投資分析；通過其信息咨訊系統可以了解國內外期貨市場和期貨商品的信息；通過其模擬交易系統可以讓學生在教師的指導下進行國內國際期貨的模擬交易買賣。
3、國內證券投資基金的各個品種：通過其行情顯示系統可以了解國內基金市場的開放式基金、封閉式基金基本行情，以及個基金的凈值變化情況、基金投資的持倉狀況；通過其柜臺系統可以使學生演練基金帳戶的開、銷戶及申購、贖回操作；通過其模擬交易系統，進行封閉式基金的模擬買賣交易。
4、外匯交易品種：通過其行情顯示系統全面獲悉國際外匯市場的八個外幣品種的交易行情和成交情況；利用其信息咨訊系統可系統了解所及各國的經濟狀況金融貨幣政策的變化情況，和各國貨幣的升貶值情況，以及各國貿易順逆差情況，這樣學生可以通過外匯這個窗口了解國際經濟、金融變化；通過其模擬交易系統，進行外匯實盤和外匯保證金交易的模擬買賣。從而對課本所學知識進行進一步的消化、理解和鞏固。
（二）高仿真交易機制
在模擬交易不論品種、交易界面、交易步驟及操作要求都應該與實際業務達到做大限度的一致，相當于既模擬交易所又模擬證券營業部的方式。交易中，營業部、交易所、銀行、登記結算公司各環節及處理程序盡量俱全，使學生得以訓練業務的全過程，特別是交易費用的設置上，應與實際業務保持一致，各種交易和結算規則必須符合交易所相關規定。第三方存管和印證轉賬業務環節也不可或缺。撮合成交原理及即時性不應與實際業務有所差別。
（三）必須擁有實訓指導教師可控制的不同范圍的各個品種的投資競賽系統
1、要求軟件提供開發商每學年必須進行不少于一次的全國性或區域性模擬投資大賽，這樣可以通過模擬投資比賽，既提高學生的學習興趣，又可以檢驗學生及教師的教學效果，通過這種實戰演練，提高學生的操作能力和投資分析、投資組合能力。
2、模擬交易軟件中要可以自行設置不同品種、不同范圍的比賽。比如：可以設置校內不同專業的比賽，專業內設置不同班級的比賽，是學生能夠在賽中學、賽中練，以充分發揮證券實訓室的作用。
3、系統中要具備師生互動環節，學生的投資組合中的各個投資品種要注明買入賣出理由，指導教師可以有針對性的進行指導。
4、比賽成績排行要多樣性：既有總收益排行，又有月、周收益排行。既有既有院校總排行，又有專業、班級排行。這樣可以及時全面掌握學生的學習效果和投資選股能力。
（四）交易流程必須完備
1、交易必須從資金賬戶和掌權賬戶的開立開始，第三方存管-銀證轉賬-委托下單-成交查詢-撤銷委托-證券交易清算與交收，完成整個過程。對于期貨交易必須具備開戶、開倉、加倉、平倉、逐日盯市，交割的全過程，并且具有跨市場套利跨品種套利的功能。
2、軟件要具備行情的歷史回放功能和非交易時間交易設置功能，這樣可以讓學生在非交易時間上課時同樣可以進行交易練習，這樣可以充分提高實訓系統的利用率，也可以對行情和交易進行盤后分析。
（五）、具有一個全面的、動態的宏微觀經濟數據庫
1、中國股票市場交易數據庫：提供滬深兩市所有股票交易數據，以及可比股票價格、多種回報率、詳細股本變動信息等。特色指標：（日、周、月、年度統計的）考慮現金紅利再投資的市場回報率（等權平均法、流通市值加權平均法、總市值加權平均法）；不考慮現金紅利再投資的市場回報率（等權平均法、流通市值加權平均法、總市值加權平均法）
2、中國上市公司財務報表數據庫：按照新舊會計準則，收錄主要科目的歷史對應數據和重要會計科目，體現專業數據調整技術。特色指標：同業存款、貴金屬、存貨凈額、保險業務收入、手續費及傭金支出、融資租賃固定資產、質押貸款凈增加額等。按照2007年新會計準則，調整合并會計數據，保證數據可比性。對2007年以前的財務數據，采取保留并兼容到現有結構的方法，在充分理解會計科目變更的基礎上，對歷史數據進行對應。
3、中國宏觀經濟研究數據庫：數據內容包括國內生產總值、人口就業與工資、固定資產投資、居民收入與消費、財政收支、價格指數、能源、環境、國內貿易、對外貿易、國際收支、農業、工業、建筑業、運輸業、郵電業、金融、保險等。特色指標：能源生產彈性系數、電力生產彈性系數、能源消費彈性系數、電力消費彈性系數、平均每天能源消費、居民熱力年消費量、工業污染治理投資、環境污染治理總投資、地質災害發生。
二、全仿真證券實訓室在教學中的應用
（一）行情分析軟件的應用
通過股票、債券、期貨、基金行情分析軟件，了解當日的及歷史行情綜合情況及個股漲跌情況，通過將理論課中學習過的各項技術分析方法、理論來對市場及個股進行分析和判斷、為模擬交易選擇股票、確定投資組合及買賣操作時機。
（二）全仿真模擬交易操作的應用
通過全仿真股票模擬交易系統，進行股票、債券、封閉式基金的買賣操作，對理論課講授的內容進行驗證、溫習和演練，增強學生的學習興趣、動手能力，零距離觸摸證券市場，切身體驗市場風險；有機會參加股票投資模擬交易大賽。
（三）證券市場數據庫的應用
學生可以利用數據庫，查詢分析與投資有關的宏觀經濟數據、國民經濟各行業數據、各個上市公司的經營財務業務歷史數據，以及各期貨、外匯品種的國際國內數據，提高其對證券市場的基本分析能力，為其股票、期貨、證券投資基金基金、外匯等證券品種的投資決策提供重要參考。
（四）證券實訓優秀崗位能力
通過證券投資實訓室的學習，應該培養學生以下能力：1、證券交易各項業務、各品種的實際買賣操作能力；2、所學理論知識在實踐中的應用能力；3、證券投資的風險控制能力；4、各種技術分析和基本分析方法在實戰中的應用能力；5、對各種財經相關媒體的選擇和在模擬交易中的應用能力；6、對證券市場大趨勢及個股的綜合研判能力；7、證券投資組合的選擇決策及買賣時機的選擇能力；8、對所學專業的整體認知能力及專業崗位的認知及頂崗能力；9、對股票市場的總結評述能力；10、對投資收益的測算、總結及投資策略的改進、調整能力；11、通過學生對宏觀和微觀經濟數據庫的利用，提高其對個股及市場的研發能力。
作者：徐輝單位：遼寧金融職業學院
一、滬港通發展趨勢及展望
滬港通模式還有很大的發展空間，未來將會朝以下幾個趨勢發展。首先便是逐漸放寬投資標的范圍，目前香港證券產品較為豐富，很多中小市值的股票并不在投資范圍內，因此投資標的范圍很可能被拓展。其次是逐漸放開滬港通跨境投資額的限制，為了防止資本異常流動，滬港通對投資額度進行了十分保守的限制，兩地交易額與市值相對有限，等積累一定經驗后可逐步放開投資額的限制。最后是提升兩地資本市場的國際競爭力，滬港通模式可以打通兩地的融資限制，吸引更多的企業到該市場融資。
二、跨境證券投資的漸進開放
1.投資品種不斷增加在實施“QFII”制度初期
金融產品僅限于投資境內交易所所的股票、債券以及基金等。隨著證券投資的不斷發展，“QFII”所批準的額度范圍增加了購買期貨項目，標志著境內的金融產品正式向境外開放。直至2011年底，“QFII”已進入實施階段，投資品種又得到了進一步擴展，其中已包含了銀行間的證券產品。隨著2014年滬港通的正式啟動，我國的投資品種范圍又進一步增大，投資品種也在不斷增加。
2.投資規模逐步擴大投資規模的擴大
主要體現為總規模與單家機構可投資規模的擴大，“QFII”制度實施的起初額度為100億美元，隨著證券投資的漸進開放，“QFII”總額度也在不斷增加。例如，在07年與12年，“QFII”的總額度分別增加了200億、500億美元，單家機構的可投資規模額度也得到了一定程度的提升，旨在鼓勵優秀的“QFII”機構進入境內證券市場，提高國內機構的投資效應。隨著滬港通試點的逐步成熟及完善，證券市場的投資規模同樣也會不斷擴大。
3.匯出入限制逐步放松任何制度的實施初期都會有嚴格的鎖定要求
滬港通機制也不例外。但從“QFII”制度與“RQFII”制度的發展歷程可以看出，證券產品的匯出入制度正在逐步放松。例如，“QFII”制度實施初期要求投資者的本金鎖定期限為一年，09年度降至為3個月，同時規定基金按月贖回的匯出入金額低于5000萬美元的無須審核，可在銀行直接辦理等。隨著滬港通模式的開通與使用、人民幣匯率彈性的不斷增強以及資本市場的不斷發展，相關證券部門將會不斷放松限制措施，最后將會過渡到常態、寬松的軌道上來。
4.投資市場和品種日益豐富在“QFII”與“QDII”制度建立的初期
由于受到行業主管部門的限制，證券投資市場與品種都比較集中，例如初期相關證券制度規定境外投資的市場僅限于香港，產品也局限于固定的收益產品，加之證券機構只愿意投資少數的市場，投資者出于風險考慮，僅將資產集中于香港、美國。隨著“QDII”機構的出現與滬港通的正式運行，監管部門逐漸放寬了對投資市場與產品的限制。實際操作中，證券產品的配置也逐漸實現多樣化，并受到投資者的歡迎。
三、滬港通對跨境證券投資模式的影響
1.創新了市場制度滬港通是推進上海、香港兩地資本市場雙向開放的重大決策
是對市場制度的一次重大創新。一方面，滬港通順應了投資者的需求，是滬港兩地勇于開拓、積極合作的成果。另一方面，滬港通來源于市場，創建了操作便利、風險可控的新投資模式，它優化了市場機構、豐富了交易品種。同時，滬港通也為境內外投資者提供了便利機會，有利于雙方分享彼此的發展經營成果，促進兩地經濟的共同發展。目前，我國的資本市場迎來了難得的發展機遇，因此，我們一定要抓住機會，不斷增強我國資本市場的實力，并逐步發展多層次的資本市場體系，增強整體實力。
2.促進了內地與香港資本市場的共同發展滬港通作為我國資本市場的重要內容
推動了內地與香港市場的共同發展，有效鞏固了上海與香港國際金融中心的地位，也進一步加強了內地與香港的金融合作。因此，我們應在風險可控的前提下，應盡快推出新產品、新服務，不斷拓展市場的廣度與深度，致力于打造國際化、規范化的資本市場環境。滬港通啟動后得到了國務院與各地政府部門的重視，作為國家開放戰略的一部分，滬港通奠定了上海與香港的合作基礎，確保上交所與港交所朝著國際化方向邁出了重要的一步。同時，滬港通也拓寬了兩地的投資渠道，提升了兩地市場的競爭力，逐步推進了人民幣國際化的進程。
四、結束語
滬港通打破了兩地資本市場的融資限制，創新了跨境證券投資模式，為我國資本市場的雙向開放打下了堅實的基礎。但滬港通是一個起點而不是一個終點，我們應在此基礎上繼續創造規范化的市場環境，更好地保護投資者的利益。
作者：王慧君單位：華安證券合肥潤安大廈營業部
1我國宏觀經濟狀況分析
1．1我國宏觀經濟狀況概述。進入2013年，雖然一些突出的社會問題和激烈的社會矛盾依然并將長期在我國存在，但是我國社會環境大體呈現出穩定的局面，這保證了國家能一心一意抓緊歷史機遇，努力搞好國家經濟建設，各行各業也能夠穩步前進，為國家的發展添磚加瓦，而我們的人民群眾也能夠安居樂業，積極參與社會工作，努力改善提升自己生活水平的同時，助力中國經濟能夠更上一個臺階。
1．2我國宏觀經濟形勢指標分析。(1)國內生產總值指標(數據來源:中國統計局)。2013年，前三個季度我國國內生產總值的增長率分別為7．7%、7．6%、7．7%，雖然未能超過8%的增長速度，但是這個發展速度在世界各個經濟體范圍內仍然處于翹楚低位，這種平穩增長的趨勢還是讓我們對我國的經濟發展保持一個樂觀的態度，進一步鞏固了我們世界第二大經濟體的世界地位。但是我們也應該清楚的認識到，2013年前三季度國內生產總值的增長率相較于2012年的增長率略有下降，說明歐債危機的發生對我國經濟也產生了一定程度的負面影響，因此，在對外貿易不理想的情況下，我們應該重點抓住投資和消費行為，從而保證我國經濟能平穩較快發展，而不至于被西方歐債危機拖累，造成經濟疲軟。(2)制造業采購經理人指數(數據來源:中國統計局)。2013年，我國制造業采購經理人指數均處于50%以上，表明產業經理人對目前經濟景氣持樂觀態度，反引出我國制造業目前總體處于擴張狀態。2013年1月份到5月份該數據處于小幅震蕩變化之中，而6月份到10月份，該指標持續走高，說明我國經濟總體向好的趨勢越來越明顯，大家對我國經濟的發展也越來越樂觀。(3)社會消費品零售總額指標(數據來源:中國統計局)。2013年10月份，社會消費品零售總額21491億元，同比名義增長13．3%(扣除價格因素實際增長11．2%，以下除特殊說明外均為名義增長)。1－10月份，社會消費品零售總額190308億元，同比增長13．0%。說明中國經濟總體向好，可持樂觀態度。(4)全國居民消費價格指標分析(數據來源:中國統計局)。2013年10月份，全國居民消費價格總水平同比上漲3．2%。其中，城市上漲3．2%，農村上漲3．3%;食品價格上漲6．5%，非食品價格上漲1．6%;消費品價格上漲3．2%，服務價格上漲3．1%。1－10月平均，全國居民消費價格總水平比去年同期上漲2．6%。10月份，全國居民消費價格總水平環比上漲0．1%。其中，城市上漲0．1%，農村持平(漲跌幅度為0);食品價格下降0．4%，非食品價格上漲0．3%;消費品價格下降0．1%，服務價格上漲0．4%。根據以上數據和圖片，我們看到2013年的物價總體較2012年仍然在小幅增長，這在一定程度上會抑制民眾的消費積極性，從而使消費不足，如果物價的增長能夠得到抑制，或者有所下降，我國的消費潛力將會得到激發和釋放，這將為中國的經濟發展加足馬力。
1．3我國金融市場形勢指標分析。(1)貨幣供應量指標。2013年，從1月份到9月份，我國貨幣供應量穩步增加，雖然增加的比率時高時低，但總體上還是處于一個較高的增長水平，這造成我國經濟有一定的通脹壓力。(2)五年及以上銀行貸款年利率(數據來源:中國人民銀行)。2013年以來，我國的5年及以上銀行貸款年利率沒有變化，表明我國目前實行較為積極穩定的金融政策。
2我國房地產行業分析
2．1房地產行業界定。我國房地產行業可分為四類:(1)地產服務業類，例如世聯地產;(2)商業地產類，例如中國國貿;(3)開發加持有類，例如金融街、世茂股份;(4)開發類，例如萬科A、招商地產、保利地產等，其中開發類屬于大部分。
2．2國家產業政策分析。我國目前對于房地產行業的產業政策基調為調控。2011年以來，各地區、各部門認真貫徹落實中央關于加強房地產市場調控的決策和部署，取得了積極成效。當前房地產市場調控仍處在關鍵時期，房價上漲預期增強，不同地區房地產市場出現分化。2012年10月12日、13日和15日，在中南海先后召開行業協會負責人、部分地方部門和企業負責人以及專家學者三場座談會，聽取大家對當前經濟形勢的意見和建議。指出，房地產調控初見成效，但依然不穩定，必須堅持調控政策不動搖。今天的調控，包括房地產業的科學規劃、規范市場秩序、使價格合理回歸，都是為了促進房地產業的長期穩定和可持續發展。調控手段，從長期講還需要逐步完善，更加注重市場和法制手段。2013年國務院辦公廳正對房地產行業專門發出公告，要求各省、自治區、直轄市人民政府，國務院各部委、各直屬機構完善穩定房價工作責任制，堅決抑制投機投資性購房，增加普通商品住房及用地供應，加快保障性安居工程規劃建設，加強市場監管和預期管理，加快建立和完善引導房地產市場健康發展的長效機制。
2．3房地產行業所屬生命周期分析。我國房地產行業開始邁進一個全新的階段，已然成為我國國民經濟的支柱性產業。房地產企業的實力越來越強，房地產行業呈現出蓬勃發展的勢頭。一個比較明顯的現象就是中國足球超級聯賽中的16支球隊幾乎全部擁有房地產背景，也因此，有國內外的媒體戲稱中國足球為“地產足球”，另有說法“中國足球步入房地產時代”，由此可見，房地產行業在我國社會及經濟發展中的地位。有學者認為，2012－2015年將是我國房地產行業大周期由成熟期進入衰退期的時間窗口，目前我國房地產行業正緩慢進入衰退期的前期階段。就中期而言，我國房地產行業正處于本輪嚴厲政策周期的中后期階段。本輪調控證明了政策完全有能力治理房價、樓市真實購買力不足及購房并非穩賺不賠等幾個重要基本事實，以此為基礎，推導出在“限購”等政策調控下，房地產將走向本輪中周期衰退的中后期階段。這也跟社會輿論認為中國房地產泡沫即將破裂的論斷不謀而合。
3、總結
隨著改革的呼聲是一浪高過一浪，在新的政治、經濟形勢下，人們，對中國經濟的新一輪的發展充滿期待。房地產行業作為中國國民經濟三大支柱型產業之一也是備受人們的關注，房價是否會跌?何時跌?房地產泡沫合適破滅?破滅之后中國經濟新的增長點將至于何處?這些都是人們熱議的話題。通過上述分析我們知道房地產行業卻是處于一個衰退期，但也僅僅處于衰退期的初期，因此在短期內房地產行業還將是會努力支撐著中國經濟的發展，不可能迅速崩潰。
作者：趙彬單位：西安石油大學
