發布時間：2022-03-21 10:12:30
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的1篇公司理財論文，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
隨著市場經濟的發展，公司面臨的社會經濟環境日益復雜多變，致使企業無法及時、準確地獲得經營活動所需要的各種信息。上市公司的理財活動也面臨著這些不確定性，其結果具有隨機性和風險性。上市公司理財是在公司價值最大化的經營目標下所進行的一系列的財務活動，包括了投資決策、融資決策、運營資金管理和股利分配決策等。而公司理財的基本職能就是對各項財務活動進行組織和管理，例如財務分析與預測、財務決策與計劃、財務組織與控制及財務評價與考核。由于上市公司存在與一個開放的系統中，極易受到內外部各種不確定因素的影響，其不確定性廣泛存在于這些財務活動中，上市公司的資金流動存在著諸多的風險。這些風險將通過公司的日常經營業務進行傳導和擴散，可能最終導致公司的理財目標與預期相悖，甚至影響公司的正常經營活動，故對這些風險的管理和防范已經成為一種重要的理財實務納入了公司的理財系統中，對上市公司理財系統風險的防范研究對于公司的穩定健康發展具有重要的意義。
一、上市公司理財系統風險成因
（一）上市公司理財系統風險概念 具體如下：
（1）風險的概念。風險可定義為一定條件下、一定時期內由于各種因素具有不確定性，導致未來事件的實際結果與預期結果的差異。在公司理財理論中可以理解為價格或收益的波動性，即可能是損失也可能是收益。對于一個公司的運行穩定性來說，對于風險的管理一般是強調對損失的控制。
（2）上市公司理財系統風險概念。風險可定義為一定條件下、一定時期內由于各種因素具有不確定性，導致未來事件的實際結果與預期結果的差異。在公司理財理論中可以理解為價格或收益的波動性，即可能是損失也可能是收益。對于一個公司的運行穩定性來說，風險管理一般是強調對損失的控制。因此上市公司理財系統風險可定義為：上市公司在進行各種公司理財活動時，由于受到各種不確定性因素的影響，而使公司理財活動的預期結果與實際結果產生的差異。
（二）上市公司理財系統風險種類及特征 對于上市公司理財系統來講，由于其涉及公司的投資決策、融資決策、運營資金管理和股利分配決策等，因此涉及三類風險：一是經營風險；二是財務風險； 三是市場風險。上市公司理財系統風險與風險的特征一致，包括了客觀性、不確定性、可度量性、雙重性和全面性。
（1）客觀性。上市公司理財系統的風險是廣泛存在于理財活動中的，不為人的意志而轉移，即使公司的經營管理水平高低、風險控制手段是否先進都不能完全消除這些風險，只能通過技術手段和管理方法對其進行控制。這一特性要求上市公司主動去了解這些風險產生的客觀原因，從而對其識別及防范。
（2）不確定性。不確定性是指風險的發生受到了各種不確定因素的影響，呈現隨機性。在何時何地發生程度等都具有不確定性，因此需要采取一些預防手段加以管理。
（3）可度量性。風險與不確定性的差別在于從理論上來說風險是可度量的，運用數學、概率統計等科學方法能夠進行計量，因而研究風險的管理和防范具有意義。
（4）雙重性。上市公司理財系統風險具有雙重性，即該風險既可能帶來收益和也可能引起損失，在研究時，更多的是關注其帶來的損失，以使公司穩定經營和發展。
（5）全面性。理財系統的風險存在于上市公司的各項理財活動中，并體現在各種財務關系上，因此要從全局出發，探討這些風險形成的原因、表現和度量、控制方法，進行全面管理，權衡風險損失和收益，實現企業價值最大化目標。
（三）上市公司理財系統風險成因 由于上市公司面臨復雜多變的經營環境，其理財系統會受到宏觀經濟因素、行業因素和企業自身因素不確定性的影響，因此上市公司理財系統風險的成因具體來說有以下幾個方面：
（1）宏觀環境因素。由于法律政策、宏觀經濟的不確定，使得上司公司面臨的政府宏觀調控、外部市場環境、法律政策導向、以及匯率、利率的多變性等不確定性因素的影響，使得上市公司的理財活動受到不同程度的影響。這些風險主要是由于外部市場、法律政策和宏觀形勢等發生變化所引起的，很難通過公司的理財手段來防范。
（2）行業因素。若某些上市公司所在的行業波動性較大，生產的產品更新換代較快，存在多種替代品，銷售額時高時低，則公司的現金流量不穩定將直接帶來較高的財務風險，由于財務狀況的不穩定，公司理財系統風險隨之產生。
（3）企業自身因素。企業自身的因素包括多方面，大致可以歸納為：一是內部控制因素。內部控制制度決定著公司內部風險的大小， 如今， 上市公司的內部控制系統尚待完善，存在著內部責權劃分不明確、成本控制不力、忽略理財系統的事前、事中控制等問題， 由于內控制度某些控制點的缺失， 將產生理財系統的風險。二是內部管理因素。企業內部管理因素包括兩方面：其一是上市公司內部決策，由于上市公司做出每一項決策時均需要足夠的資金保障、 資金使用的監控以及資金使用效率效果的分析等，決策的正確與否以及能否達到管理者的預期都面臨各種不確定性，導致了理財系統的風險； 其二是上市公司財務管理機制是否合理。若沒有建立權責分明、有效溝通的財務管理機制， 則會出現資金運作不善，使得理財活動效率降低，資產安全狀況欠佳等，帶來理財系統風險。三是風險意識薄弱。由于上市公司理財活動貫穿于日常生產經營過程中，相關人員在工作中涉及大量的職業判斷，如果風險意識薄弱，會直接導致理財活動的決策結果，可能采取冒進的理財行為或者沒有及時識別并防范風險，由此使得理財系統風險的產生。
二、上市公司理財系統風險防范
（一）提高上市公司理財系統柔性 上市公司理財系統的柔性是相對與剛性而言，是指公司能夠經濟而快速的處理理財活動中由于環境變化或環境變化引起的不確定性的能力。根據公司理財的內容可以分為籌資柔性、投資柔性和運營資金的柔性；根據公司理財的基本職能可分為財務計劃柔性、財務預算柔性、財務決策柔性、財務核算柔性、財務控制柔性、財務分析柔性。上市公司理財系統的柔性可以由緩沖能力、適應能力和創新能力構成。
（1）增加系統的緩沖能力。緩沖能力是指上市公司理財系統具有吸收或減少環境變化對系統影響的能力。增加上市公司的緩沖能力是通過儲備環境變化的各種資源，以增加不必要的開支為前提，是一種消極的風險防范方法。
（2）增加系統的適應能力。適應能力是上市公司理財系統具有隨環境變化而快速適應的能力。適應能力是一種應變能力，當理財系統不確定因素發生時，在不改變理財系統的基本特征前提下，做出相應的調整以適應變化，是風險防范中比較常見的方法，也是一種消極的防范方式。
（3）增加系統的創新能力。創新能力是上市公司理財系統具有影響企業內外部環境的能力。采用新的行為、舉措以主動適應不確定因素的改變，即盡快調整理財系統自身的結構以適應變化，另一方面影響環境使之像有利于理財系統的方面發展。創新能力是積極處理不確定性的方法，是上市公司理財系統的發展方向，以保證公司實現價值最大化的目標。
（二）構建上市公司理財系統風險的控制體系 具體如下：
（1）風險管理的框架。包括以下方面：
控制環境。理財系統的控制環境是進行風險管理的基礎，為其他要素提供規則和結構，主要包括董事會、管理者和風險文化。理財系統的風險偏好一般是由管理者設定，董事會進行復核，另外員工的態度、價值等受到風險文化的影響?？刂骗h境因企業的不同而有所不同，因此，上市公司在建立理財系統風險的控制環境時應當考慮與企業的經營戰略的一致性。
目標設定。上市公司的理財系統目標是風險評估、控制活動和監控的基礎。目標體系分為兩層，第一層是上市公司理財系統風險管理的總體目標應當符合公司的戰略目標――企業價值最大化；第二層是具體目標，即企業經營業績的目標、報告目標和合法合規的目標。
風險評估。上市公司的理財系統風險評估是指對影響理財系統的各種不確定因素進行識別。包括了解這些風險的內外部因素以及各自重要性，另外還需要明確這些因素將會對理財系統造成哪些影響及影響程度的大小。風險評估是一項持續性和重復性的活動。
控制活動。即對上市公司理財系統風險評估結論采取的應對方案。包括風險回避、風險降低、風險對沖和風險接受。這些應對方案是對風險潛在影響、風險對策的成本收益、風險帶來的機遇等綜合考慮所做出的決策。此外，某些控制活動具有關聯性，例如一項控制活動可以針對多項理財系統風險，但有時多項控制活動職能管理一項風險。
信息與溝通。信息與溝通是上市公司理財系統風險控制框架中最重要的層面。因為所以決策都是基于這些信息的基礎上做出的。 這些信息包括了財務和非財務信息， 也包括了內部和外部的信息。 有效的溝通還包括自上而下和自下而上以及橫向的溝通。
（2）上市公司理財系統風險控制體系評估。對上市公司理財系統風險控制體系的評估是防范風險的重要環節，因為雖然建立了一個風險控制體系，但是其運行的效率效果以及是否能有效防范理財系統中的風險，仍然是不得而知的，因此需要設立相應的評估體系來完善整個風險控制體系。包括對評價過程的總體設計、評估指標的設置以及評價標準的選擇和評價的過程。
（三）完善上市公司治理結構 上市公司的控制環境包括誠信與道德價值觀，組織結構和董事會與審計委員會，后兩者均是公司治理的主要內容。因此完善上市公司的治理結構能夠有效防范理財系統的風險。
（1）組織結構。上市公司的組織結構應當具有適當性， 以提高提供理財活動必要信息流的能力； 對關鍵的管理人員進行培訓， 以具備充分的風險管理知識以及專業性和經驗； 明確風險控制關鍵人員的職責； 組織結構的設計應當在某種程度上適應環境的不確定性。
（2）董事會與審計委員會。董事會或審計委員會應具有獨立性；設立風險控制閥門，特定事項應當由董事會專門委員會特別負責；提高董事理財系統風險的知識和相關經驗；首席財務官、外部審計人員反映的特定事項信息溝通渠道建設；董事會或審計委員會獲取信息的及時性和充分性。
利率互換是20世紀80年代三大金融創新業務之一。雖然其產生的歷史不長,但“在為銀行間債券市場提供新的交易工具的同時,也為利率風險管理和資產負債匹配管理提供了新的渠道”,因此受到越來越多的企業包括金融機構的青睞。經過短短十幾年的發展和演變,利率互換已成為國際金融市場的一個重要組成部分,被廣泛運用于融資、風險管理和資產負債結構管理等諸多方面。目前,西方發達國家的金融衍生產品市場中,利率互換交易已經占到全部金融衍生品交易量的80%左右。
所謂利率互換是指雙方簽訂一個合約,規定在一定的時間里,雙方定期交換以一個名義本金作基礎,用不同利率計算出的現金流。這里交換的本金之所以是名義上的,是因為雙方并不交換本金,只是用它來計算互換的利息額。
利率互換作為一種常用的金融衍生工具,使得參與者能夠把固定利率轉換成浮動利率,或把浮動利率轉換成固定利率,使它們的資產和負債的期限更加緊密及匹配,從而達到規避利率風險、降低融資成本、調整和改善資產負債結構的目的。
在我國,利率互換還是個新生事物。2006年2月9日,中國人民銀行的《中國人民銀行關于開展人民幣利率互換交易試點有關事宜的通知》,標志著我國利率互換市場的正式啟動。但它一經出現,就表現出了迅猛的發展勢頭。截至2006年3月底,人民幣利率互換交易在推出不到兩個月的時間內,成交的名義本金總額就已經達到145.1億元,其中1年和3年期利率互換的名義本金量為10.1億元,而5年和10年期互換的名義本金則高135 億元。具體而言,利率互換產品在以下幾個方面具有廣闊的應用前景。
一、降低企業融資成本
企業使用任何資金都有其相應的成本。一般而言,不同的公司由于其資信等級不同,在籌集資金時的利息成本會存在差異。利率互換是一種基于比較優勢、實現利益共享的交易,即互換得以發生的基礎是交易雙方關于資產價格的走勢的準確性判斷具有比較優勢,并且在不同的利率借貸市場上具有比較利率優勢。其具體做法:持有同種貨幣資產或負債的交易雙方,以一定的本金為計算基礎,其中一方以固定利率換取另一方的浮動利率,通過互換,交易一方以其某種固定利率資產或負債換成對方浮動利率的資產或負債。
如果不作利率互換安排,則A公司的資金籌措成本是“LIBOR+40bps”,B公司的資金籌措成本是8%,總融資成本為“8%+LIBOR+40bps”。為了降低融資成本,A公司和B公司可以利用各自的相對成本優勢進行巧妙的利率互換,即由A公司借入6%的固定利率資金,B公司借入“LIBOR+80bps”的浮動利率資金,這樣總的資金成本為“6%+LIBOR+80bps”,比不進行利率互換安排的資金節省了“2%-40bps”即節省1.6%。如果平均分配,各自可以享受到資金成本降低0.8%的好處,即A公司以“LIBOR-40bps”的利率為B公司支付浮動利率,B公司以則以7.2%的利率為A公司支付固定利率。這樣互換的結果,使得A公司和B公司的融資成本均得到大幅降低,而且不會給企業增加任何財務風險,不影響企業的資信狀況。二、規避利率風險
利率互換是一項常用的債務保值工具,可用于中長期利率風險管理?？蛻敉ㄟ^利率互換交易,可以將一種利率形式的資產或負債轉換為另一種利率形式的資產或負債。一般地說,當利率看漲時,將浮動利率債務轉換成固定利率較理想;而當利率看跌時,將固定利率轉換為浮動利率較好,從而規避利率風險,降低債務成本,同時還可以固定自己的邊際利潤,便于債務管理。
假設C公司以“LIBOR+1%”的利率從浮動利率貸款者那里借款。由于擔心 LIBOR會上升,因此該公司與某金融機構簽訂利率互換協議:C公司以固定利率6%向該金融機構進行支付,而金融機構以LIBOR向C公司進行支付。通過利率互換,C公司將原有的浮動利率負債轉換為固定利率負債,將融資成本鎖定為7%,從而幫助C公司在利率上漲的市場環境中規避了利率風險。
三、有利于資產負債管理
資產負債管理就是從安全性和收益性出發,尋求最佳的資產負債結構。利率互換是兩個當事人之間定期交換兩種名義貨幣相同、本金相等但利率不同的債權或債務的利息支付。由于交易雙方本金相互抵銷,現金流只是利息差額的交換,因此利率互換與其他資產或負債結合使用可以改變相關工具的現金流,由此合成所需的資產或負債。通過利率互換公司可以鎖定某項資產或負債的未來幣種及其利率,使它與該項資產或負債未來相匹配。因此可以在不依賴或不改變存量債務結構的條件下,通過利率互換大幅度地降低利息費用,使公司在浮動利息、固定利息負債以及資產中實現特定的結構,從而調整和改善其資產負債結構。
假設D公司是一家英國企業,每年需要從美國進口大量的原材料用于生產。假定D公司簽訂了一個5年期供貨合同,每年要向供貨方支付50萬美元的貨款。顯然,美元和英鎊的匯率對D公司的經營業績有重大影響。英鎊升值,D公司盈利將增加;英鎊貶值,D公司將遭受額外損失。根據對匯率的估計,英鎊貶值的可能性較大,因此D公司需要對匯率風險進行管理。D公司可以在利率互換市場上簽訂一份英鎊利率對美元利率的互換合約,來達到其資產和負債現金流之間的匹配,規避匯率下跌帶來
的額外損失。
利率互換作為一種新型的金融衍生產品,其出現對企業財務管理影響深遠。利率互換交易不僅可以改變已有債務的現金流,實現規避利率風險目的,還可以降低企業的融資成本,是一種十分多樣性和靈活性的工具。隨著人民幣利率互換市場的啟動和我國參與國際金融資本運作幅度的加大,利率互換已成為眾多公司及銀行之間常用的債務保值和資本升值的有效手段之一,其必將對我國公司金融資本運作產生深遠的意義。
統計資料顯示,2001年涉及委托理財的公司超過200家,占上市公司總數的17.75%,涉及金額累計246億元,平均每家委托理財的金額超過7000萬元。盡管去年上市公司委托理財因受股市大幅回調的影響而飽受爭議,但種種跡象表明,上市公司在今年依然對此情有獨鐘,2002年委托理財事項仍在繼續實施中。據初步統計,今年前4個月,有近30家上市公司公告委托理財,總金額約22億元,這一數字不遜于去年同期。另外,由于種種原因,上市公司將委托理財延期收回成為一種趨勢,這使得上市公司委托理財的總額在目前仍然處于較高水平。
今年新增委托理財的一個顯著特點是,如何進行風險控制受到高度重視。據統計,在進行委托理財的上市公司中,有半數上市公司稱,委托理財的投資方向將是國債,包括購買國債、國債回購等。有上市公司高管人員認為,相對于股市二級市場來說,國債投資的風險明顯較低。同時,今年的國債市場趨于火爆,有望帶來較為可觀的收益。如一家上海公司在3月底決定,將2億元的資金進行國債投資,公司稱“要獲取高于銀行存款利息的收益”。另外,對委托資金的風險管理更加細化,例如滬昌特鋼明確要視首筆資金委托的具體情況,再來決定是否要延續或加大委托理財的資金投入。
另一個特點是,委托理財的受托主體呈現多元化趨勢。過去,大多數的委托理財是通過券商和各類投資公司進行的,現在進行這一委托理財的受托主體在不斷拓寬,例如日前滬昌特鋼選擇信托公司進行委托理財,而據了解,基金公司也在積極研究如何幫助企業進行資產管理等委托理財事宜。
同時,保底收益的做法依然普遍存在。如外高橋決定委托上海富寶科技投資管理有限公司以5000萬元投資國債,受托方承諾上述資金的年收益率為9.5%,如實際收益率不足將予以補足。即使沒有保底收益,不少公司對委托理財的收益率仍然有較高期望,最低的也達到了8%。如首創股份擬將1.5億元委托北京巨鵬投資公司進行資產管理,雙方約定,委托資產的年收益率小于或等于8%時,不計提業績報酬;年收益率大于8%時才開始計提報酬。這種完成預定收益率才收取報酬的做法目前已被多家上市公司所采用。
引人關注的是,除新增委托理財外,不少上市公司在以前的委托理財無法按期收回,從而不得不延期。西部的一家上市公司在1月初稱,一筆4000萬元的委托理財只收回400多萬元,余額延期6個月。同時,該公司還有一筆3000萬元的委托理財更是將延期1年。初步統計,上市公司目前延期的委托理財約占到了去年委托理財總額的三成左右。
既然委托理財在上市公司中如此廣泛,如火如荼,形式多樣,那么委托理財及其投資收益如何核算呢?這似乎并不成為問題,但仍有探究的必要。
一、委托理財行為是長期投資還是短期投資
企業將自有閑置資金進行適當的委托理財,一般而言,期限不會超過一年。根據《企業會計制度》的有關規定,短期投資,是指能夠隨時變現并且持有時間不準備超過1年(含1年)的投資,包括股票、債券、基金等。長期投資,是指除短期投資以外的投資,包括持有時間準備超過1年(不含1年)的各種股權性質的投資、不能變現或不準備隨時變現的債券、長期債權投資和其他長期投資。因此,委托理財屬于短期投資。
當委托理財到期,對于不得不延期的委托理財,或是自愿延期的委托理財,即使前后期累計投資時間已超過一年,延期部分亦均可視為一次新的理財行為,即為短期投資。
二、委托理財投資的運作形式
在實際操作中,委托理財一般采取以下幾種方式:
1、委托方在受托方開設資金專戶,委、受雙方就資金流向及其余額定期(如按月)或隨時溝通,受托方向委托方提供交易及資金余額清單。
2、委托方在受托方開設資金專戶,委托方對受托方進行全權委托,受托資金封閉運行,受托方不向委托方提供交易及資金余額清單。
3、委托方并不在受托方開設資金專戶,而是將資金交付受托方后進行專項委托,受托方向委托方提供交易及資金余額清單。
4、委托方并不在受托方開設資金專戶,委托方對受托方進行全權委托,受托資金與受托方自有或其他資金混合使用,受托方不向委托方提供交易及資金余額清單。
三、委托理財投資的核算
(一)委托理財投資核算的一般原則:
委托理財投資,屬短期投資,一般應當按照以下原則核算:
1、短期投資在取得時應當按照投資成本計量。短期投資取得時的投資成本按以下方法確定:
委托理財均為現金方式。以現金購入的短期投資,按實際支付的全部價款,包括稅金、手續費等相關費用。實際支付的價款中包含的已宣告但尚未領取的現金股利、或已到付息期但尚未領取的債券利息,應當單獨核算,不構成短期投資成本。
已存入證券公司但尚未進行短期投資的現金,先作為其他貨幣資金處理,待實際投資時,按實際支付的價款或實際支付的價款減去已宣告但尚未領取的現金股利或已到付息期但尚未領取的債券利息,作為短期投資的成本。
企業向證券公司劃出資金時,應按實際劃出的金額,借記“其他貨幣資金”,貸記“銀行存款”科目。
企業購入的各種股票、債券、基金等作為短期投資的,按照實際支付的價款,借記短期投資(××股票、債券、基金),貸記“銀行存款”、“其他貨幣資金”等科目。如實際支付的價款中包含已宣告但尚未領取的現金股利,或已到付息期但尚未領取的債券利息,應單獨核算,企業應當按照實際支付的價款減去已宣告但尚未領取的現金股利,或已到付息期但尚未領取的債券利息后的金額,借記“短期投資”(××股票、債券、基金),按應領取的現金股利、利息等,借記“應收股利”、“應收利息”科目,按實際支付的價款,貸記“銀行存款”、“其他貨幣資金”等科目。
2、短期投資的現金股利或利息,應于實際收到時,沖減投資的賬面價值,但已記入“應收股利”或“應收利息”科目的現金股利或利息除外。
企業取得的作為短期投資的股票、債券、基金等,應于收到被投資單位發放的現金股利或利息等收益時,借記“銀行存款”等科目,貸記“短期投資”(××股票、債券、基金)。
企業持有股票期間所獲得的股票股利,不作賬務處理,但應在備查賬簿中登記所增加的股份。
3、企業應當在期末時對短期投資按成本與市價孰低計量,對市價低于成本的差額,應當計提短期投資跌價準備并計入當期損益。企業應在期末時按短期投資的市價低于成本的差額,借記“短期投資跌價準備”,貸記“投資收益”。
4、處置短期投資時,應將短期投資的賬面價值與實際取得價款的差額,作為當期投資損益。
企業出售股票、債券、基金或到期收回債券本息,按實際收到的金額,借記“銀行存款”科目,按已計提的跌價準備,借記“短期投資跌價準備” 科目,按出售或收回短期投資的成本,貸記“短期投資” (××股票、債券、基金),按未領取的現金股利、利息,貸記“應收股利”、“應收利息”科
目,按其差額,借記或貸記“投資收益”科目。
企業出售股票、債券等短期投資時,其結轉的短期投資成本,可以按加權平均法、先進先出法、個別計價法等方法計算確定其出售部分的成本。企業計算某項短期投資時,應按該項投資的總平均成本確定其出售部分的成本。企業計算出售短期投資成本的方法一經確定,不得隨意更改。如需變更,應在會計報表附注中予以說明。
5、“短期投資”應按短期投資種類設置明細賬,進行明細核算。
6、“短期投資”期末借方余額,反映企業持有的各種股票、債券、基金等短期投資的成本。
(二)委托理財投資特殊情況的核算:
1、企業在委托理財時,如上述“運作形式”所述,并不一定能夠獲取交易清單,亦不一定知曉在受托方購入股票等證券時實際支付的價款中是否包含已宣告但尚未領取的現金股利,或已到付息期但尚未領取的債券利息。在這種情況下,企業向證券公司劃出資金時,應按實際劃出的金額,直接借記“短期投資 ”,貸記“銀行存款”科目。而不再通過“其他貨幣資金”、“應收股利”、“應收利息”科目等核算。
在這種情況下,委托理財運行過程中,對于實際發生的現金股利或利息,因收于受托方券商或投資公司,并且無及時的交易紀錄,亦不予核算和反映。
2、企業在資金委托運作期內出售股票、債券、基金或到期收回債券本息,如無法獲取交易清單,企業不予核算和反映。運作期內某一清算期滿后統一清算,如跨年度時年底結算一次。但如果能夠獲取交易清單,應該及時確認損益。有些企業在運作期內已經處置所購證券并能計算處置所得,但并未確認和核算投資收益,而是一律全額直接沖減“短期投資”。理由是尚在運作期內,運作期未滿。這是對相關制度的誤解。企業只有短期投資的現金股利或利息,于實際收到時,才可能予以沖減投資的賬面價值。
3、對于企業與券商簽訂保底收益協議的,企業一般的做法是將清算時所得款項超過短期投資成本的差額部分,全部計入投資收益。這種做法值得探討。這里暫且不論保底的做法是否合乎法律法規的要求并受到法律的保護。如果保底收益率超過實際收益率,超額收益其實來源于受托方的捐贈。如果能夠從交易清單中分別確認實際收益和超額收益,該超額收益存在著計入投資收益還是資本公積兩種選擇。按照企業會計制度的相關規定,計入資本公積。但是,這種收入又確實是委托理財行為本身所帶來的經濟利益流入,而不是憑空產生。計入資本公積,似乎是難以接受的。筆者認為,兩種選擇都是可行的。
同樣,如果雙方規定在超過某一預定的投資收益率時,企業將一定比例的超額收益支付給受托方。那么, 超額收益分成的部分,其實來源于委托方企業的捐贈。如果能夠從交易清單中計算確認該部分超額收益分成,該超額收益分成,也存在著計入投資收益(減項)或營業外支出兩種選擇,也都是可行的。
4、企業無法按月或隨時獲取交易明細清單的,“短期投資”應按受托單位而不是按投資種類設置明細賬,進行明細核算。
近段時間，證券公司存在委托理財黑洞和巨額虧損的事件屢屢被曝光，震驚了管理層和廣大投資者。這些丑聞不但沉重打擊了市場本已十分缺乏的信心，推動了股指的持續下跌，而且使券商陷入了面臨嚴重虧損，大量資金無法償還的經營危機，嚴重影響了證券市場的持續健康穩定發展。
本文通過介紹審計人員對某證券公司進行的全面審計，使大家對證券公司違規理財業務的實質及由此導致的財務風險、經營風險、乃至社會危害性有更加清晰的認識。在此基礎上，對審計人員在實際審計工作中所運用的審計方法和技巧作了初步小結。
一、證券公司委托理財承諾保本付息，雙方實質上是借貸關系，是證券公司為擴大自營證券業務而采取的一種變相的融資手段
受托投資管理業務，是指證券公司作為受托投資管理人（以下簡稱“受托人”），依據有關法律、法規和投資委托人（以下簡稱“委托人”）的投資意愿，與委托人簽訂受托投資管理合同，把委托人委托的資產在證券市場上從事股票、債券等金融工具的組合投資，以實現委托資產收益最優化的行為。證券公司只是以人的身份從事受托投資管理業務，收取委托費用和投資收益分紅。然而實際上證券公司在與委托人簽訂委托理財合同時，在合同里或補充合同中基本上都附有保本付息的條款，承諾按照遠高于同期銀行貸款利率的成本向委托人歸還本金和支付利息，所有的證券投資風險全部由證券公司承擔，委托人只是純粹的債權人。
2000年10月18日，A集團公司與B證券公司簽訂《資產管理合同》，合同規定的內容在形式上完全符合證券監管部門制定的有關規程，但雙方以此為基礎簽訂《補充協議》上卻規定證券公司保證集團公司委托資產的年收益率為 7.822%.2000年10月13日、18日，B證券公司某營業部收到A集團公司合計轉入的2000萬元委托資金，11月2日B證券公司即以預付收益的名義從中返還了156.44萬元給集團公司，其實際利率遠高于同期銀行貸款利率。
審計人員因此認為，證券公司和委托人之間實際上是資金的借貸關系，這種廣泛開展的委托理財業務在本質上只是證券公司用于融通資金擴大自營業務的一種手段。在審計某證券公司的實際案例中，除極個別客戶外，99%以上的委托理財客戶都是按期收取利息的債權人，而不是真正的委托人。
二、在缺乏嚴密的內部控制和外部監管的環境下，證券公司這種形式上委托理財實質上融資自營的業務操作存在多種形式的違規
（一）利用理財資金“坐莊”操縱股票價格。
在運用理財資金進行自營投資時，承受巨大財務風險的證券公司往往會利用資金優勢，把不同委托賬戶的理財資金集中用于買賣同一股票，通過操縱證券交易價格的方式獲取高額的非法利益，而放棄不同客戶委托理財資產應當相互獨立運作的經營原則。
自2001年5月起，B證券公司持續使用大量的委托理財賬戶買賣、持有某只股票，截止至2003年12月，實際持倉量高已經達該股票流通盤的46.05%.這是B證券公司利用委托理財業務操縱股票市場，為牟取非法利益而成為股市莊家的一個典型案例。
（二）委托理財業務配合自營業務操作，運作缺乏獨立性。
證券公司雖然設立了獨立的受托投資管理部門，但其受托投資管理業務并未與自營業務嚴格分離、獨立決策、獨立運作，而是受到公司自營業務的影響，利用委托理財業務以客戶名義開設投資賬戶的特點，使用分散的委托理財賬戶大規模地買賣某種股票，分倉配合自營業務，甚至協助公司“坐莊”操縱股票。
（三）假借為客戶向銀行貸款提供擔保的名義，套取銀行資金進行委托理財業務，導致銀行資金間接流入股市。
按規定，證券公司應對委托人的資信狀況、收益預期、風險承受能力、投資偏好等進行了解，并關注委托人資金來源的合法性。但部分證券公司為了擴大融資的渠道，通過為客戶向銀行貸款提供擔保的形式，騙取銀行信貸資金進行“委托理財”業務，然后再以客戶投入的“委托理財”資金（實際上是銀行信貸資金）為自己的擔保行為提供反擔保。
B證券公司曾與A集團公司簽訂《資產管理合同》，并以此為基礎簽訂《補充協議》，協議規定B證券公司為A集團公司的銀行信用貸款提供擔保，A集團公司將在B證券公司開立證券交易賬戶，以賬戶內的股票和資金作為B證券公司為其擔保銀行貸款的反擔保。該委托理財資金實質上是銀行提供的信貸資金，違反了銀行信貸資金不得從事證券投資的有關規定。
（四）采用多種違規方式彌補到期委托理財的虧損。
證券公司為吸引客戶委托理財，違規承諾保本付息，但在虧損嚴重，流動性資金短缺，無法償還到期本金和高息的情況下，證券公司可能采取各種違規手段彌補到期委托理財的資金缺口。如違規將客戶利息本金化，簽訂沒有真實足額資金來源的新“委托理財”合同，或通過拆東墻補西墻的方式，挪用未到期客戶的理財資金來彌補到期客戶的本金和高息，或者被迫以更高的利息吸引新的“委托理財”資金來彌補資金的缺口，甚至鋌而走險，以“空存標準券”的形式挪用客戶托管的國債進行融資回購套取客戶資金，或者以營業部的客戶保證金作為抵押，騙取銀行信貸資金。
三、違規委托理財危害巨大，影響資本市場發展
委托理財業務只是證券公司的一項普通業務，如果合規經營，風險應當在可控制的范圍內，不會對市場以及參與的各方造成如此大的沖擊和危害。但是由于相應制度、法規的不夠健全以及相關人員的有法不依、有章不循，風險急遽放大，券商危機不斷爆發，大量理財資金無法收回。
證券公司在合同里或補充合同中向客戶違規承諾到期償還本金和支付固定收益，可能吸引更多客戶資金，但這類合同必然會給它帶來很大的經營風險和額外的還債負擔，迫使證券公司為獲取高額利潤而采取高風險的投資行為。因此證券公司極有可能把不同委托賬戶的理財資金集中買賣同一股票，或是配合公司自營業務買賣某只股票，“坐莊”操縱股價以謀取非法利潤，委托理財業務喪失了獨立性，風險集中并不斷加大，同時被操縱的股票價格根本無法反映股票的內在價值，市場機制不能有效發揮作用，市場秩序遭受破壞。當證券公司虧損嚴重，流動資金短缺，無法支付到期客戶本金和高息時，證券公司很可能采取挪用客戶保證金、挪用其它客戶的委托理財資金或是以擔保形式騙取銀行資金等違法手段彌補到期委托理財的資金缺口，有關風險也就相應傳遞到其他投資者和銀行那里。
在運用理財資金進行投資時，一旦出現股市長期下跌或是投資失敗的局面，券商就會陷入不斷虧損，不停融資的惡性循環，委托理財的窟窿像滾雪球一樣越來越大，如果券商的資金鏈斷裂，會不惜成本賣出股票，造成股價大幅下跌，股市震蕩，銀行以及相關投資者也將損失嚴重，證券市場的正常運行遭受嚴重破壞。
四、審計人員應充分利用違規委托理財的特征，抓住線索，理出思路
為了發現和揭露證券公司有可能存在的這種巨額風險，審計人員通過不斷的摸索和研究，提煉出證券公司違規委托理財的一些特征和可供審計人員利用的線索，并設計了證券公司委托理財業務審計模型，將其使用在具體的審計項目中。
（一）資金賬戶銷戶前曾有轉入資金、彌補虧損的行為。
證券公司違規委托理財承諾保本付息，如果理財賬戶運作失敗，未能達到預定的盈利水平，證券公司一定會向該資金賬戶中轉入補償資金，加入補償資金后的賬戶余額應略大于初始投資本金。
證券公司彌補客戶虧損的資金來源有幾種：一是帳內使用自有資金進行補虧，原始轉帳憑證填列的資金來源一般是某某證券有限公司；二是帳內挪用其他未到期客戶的委托理財資金，拆東墻補西墻，出現不同所有者名稱的資金賬戶之間大量劃撥資金的情況；三是使用帳外資金用于彌補客戶虧損。無論哪種情況，資金來源都不同于初始第一筆轉入的投資本金。
審計人員應關注轉出資金清空賬戶之前不久有資金轉入的資金賬戶，且該轉入資金的來源與投資賬戶初始本金來源和最終轉出資金去向都不相同。
（二）資金賬戶的資金存續時間為固定期限。
證券公司和投資者之間的委托理財合同是有固定期限的，一般為三個月、半年或一年，而正常的經紀業務投資者，投資期限一般不固定。
審計人員應關注初始本金轉入和最終轉出資金時間間隔恰好為三個月的整數倍的資金賬戶，且該投資賬戶標記為一般經紀業務賬戶。
（三）資金賬戶里的資金額為大額整數。
為方便計算傭金和利息，證券公司和投資者通常簽訂大額固定金額的理財合同，具體反映為新開戶的資金賬戶轉入大額整數資金，或者投資者原有資金賬戶的資金金額調整為大額的整數倍資金。在同一個資金賬戶中，委托期間一般不會中途增加投資資金或者以轉移資金或股票的方式減少投資本金。
審計人員應關注開戶初期轉入大額整數資金，整個投資期間都沒有發生資金或股票轉入轉出，短期內全部轉出資金并銷戶結束的資金賬戶。
（四）資金賬戶實行聯名共管、預留客戶和證券公司印鑒。
從事委托理財業務的雙方出于各自利益安全的考慮，一般都要求投資資金不得轉移出以投資者名義開設的資金賬戶，為了防止未經協商的資金轉賬和股票轉托管、指定交易行為，證券公司和客戶就必須共同預先留置資金賬戶的印鑒，實行聯名共管。在正常情況下，一般的個人投資者大多是憑密碼操作而不會使用印鑒。
審計人員應關注在開戶資料中預先留置了投資者個人印鑒和證券公司印鑒（或者證券公司員工個人印鑒）的資金賬戶，且該投資賬戶標記為一般經紀業務賬戶。
（五）委托理財交易賬戶的交易行為、持倉股票的品種、比重有很大的趨同性。
證券公司接受投資者委托從事理財業務，為謀取高利益，很可能將其管理下的眾多資金賬戶進行統一管理，由統一的決策人員、操盤人員集中資金進行高風險投資，這些被同一主體控制的不同交易賬戶之間的交易行為、持倉股票的品種及比重必然會有很大的趨同性。
審計人員應關注交易行為、持倉股票品種和比重比較類似，但所有者名稱不相同的資金賬戶。
（六）同一資金賬戶對應大量異名股東卡。
為便于核算和控制，同一個委托人投入的巨額理財資金應放在同一個資金賬戶里管理，而出于分散建倉從而逃避監管的目的，證券公司通常采用使用大量不同姓名的個人股東卡的方式，將大量的股票分散進行交易和持有。這些為數眾多的股東賬戶可能由證券公司提供，也可能由委托客戶提供，但股東賬戶的密碼應該統一由證券公司掌握。在正常情況下，無論是個人投資者還是機構投資者，一個資金賬戶只關聯一個深圳交易所股東卡和一個上海交易所股東卡。
審計人員應關注一個資金賬戶對應大量股東賬戶的異常情況。
（七）委托理財客戶手續費較低。
證券公司委托理財向客戶承諾保本付息，所以交易手續費實際上是由證券公司自身負擔，并且營業部不必考慮向客戶返傭，因此證券公司向委托理財客戶征收的交易手續費一般都會訂得比經紀業務客戶低。
綜上所述，證券公司的違規理財業務會在其業務經營和財務核算方面以不同的方式反映。審計人員應結合上述幾個特征，認真審查那些反映被審計單位經濟業務活動和財務經營狀況的信息資料，疑點越多，查出違規委托理財資金賬戶的可能性就越大。
針對證券市場不斷曝光的違規委托理財事件和由此導致的券商危機，中國證監會出臺了《證券公司客戶資產管理業務試行辦法》等一系列法規，旨在規范證券公司客戶資產管理活動，嚴控券商經營風險，保護投資者的合法權益，維護證券市場秩序。新形勢的發展要求負有經濟監督職責的審計人員不斷學習已有審計經驗，創新審計方法，開拓審計思路，及早發現和糾正證券公司的違規經營，防止此類危機的再次出現。
摘 要：財務分析是評價財務狀況、衡量經營業績的重要依據；是挖掘潛力、改進工作、實現財務管理目標的重要手段；是合理實施投資決策的重要步驟。財務分析作為企業財務管理的組成部分，是提高和改善企業的經營管理水平的重要手段。
關鍵詞：財務分析；財務管理；最大利潤；財務狀況
一、財務分析與公司理財
財務分析是以實際發生的經濟業務事項為依據，采用一定的統計分析方法，系統分析和評價企業過去和現在的經營成果、財務狀況及現金流動情況，并對企業的有關經濟活動做出評價和預測，為經營者正確決策提供依據的一種內部管理行為。財務分析是以財務報表和其他資料為依據，依靠財務人員的經驗，采用一定的統計分析方法，系統分析和評價企業過去和現在的經營成果、財務狀況和現金流動情況，對企業的有關經濟活動做出評價和預測，以便于經營者正確決策的一種內部管理行為。隨著市場經濟體制的確立和現代企業制度的完善，財務分析更加成為企業一項重要的管理活動。
隨著我國社會主義市場經濟體制的建立和完善，市場體系的日臻健全，對企業行為的要求也日趨規范、科學。財務分析是企業經營狀況的一條重要評價途徑，評價、分析企業生存和發展基礎的償債能力、贏利能力及其整體水平，也就顯得尤為重要了。從投資者和債權人角度看，企業未來價值具有更重要的意義。由于企業的未來價值受企業外部環境和內部條件諸多因素的影響，因此進行財務分析時應予以分別考慮。一般而言，諸如財政金融政策、科技發展水平、市場發育程度、法制建設狀況等外部環境因素，應作為預測企業未來價值的制約變量處理，客觀評價其對企業未來價值的有利或不利影響。而對于企業的內部條件，包括人、財、物等各種因素，則必須作為企業未來價值分析的基本要素?？梢?，對企業未來價值的分析，實質上是宏觀環境分析與微觀條件分析的有機結合。
二、當前財務分析現狀及存在問題分析
財務分析與評價是企業財務管理中不可缺少的組成部分。但財務分析與評價的結果不一定絕對準確，有時甚至與實際相去甚遠，這是財務分析與評價的局限性造成的。
（一）企業提供的報表數據的局限性
財務分析與評價的主要對象是財務報表所提供的數據，而報表數據本身是有局限的，其具體表現為：
1.會計處理方法的不同，會使不同企業同類報表數據缺乏可比性，從而使財務分析結果有差異。
2.會計報表中的有些數據是通過估計得來的，受會計人員主觀因素的影響較大。
3.通貨膨脹會使資產負債表、損益表中的各項數據嚴重地歪曲。
4.企業往往采用粉飾技術蒙騙會計報表使用者。一般而言，財務分析的諸多指標中，凡是以時點指標為基礎計算的大都可以喬裝打扮。
5.財務報告中的數據的不全面。
（二）分析方法及指標自身的局限
1.財務分析的基本方法有比率分析法和比較分析法兩類，無論是何種方法均是對企業過去的經濟上所進行的反映。另外，會計報表使用者取得會計報表的時間，與業務發生的時間就間隔更長了，可謂時過境遷，因此，用過去的數據去判斷企業目前甚至將來的財務狀況，往往不切實際。
2.可比性是比較分析法的靈魂，只有具有可比性的指標采用比較分析才有價值，而由于報表數據的局限，不同企業甚至同一企業不同時期的數據均缺乏可比性，從這個意義上說，比較分析法的運用必然受到影響。
3.企業的會計處理方法等會計政策的選擇，雖然要在會計報表說明書或附注中加以注明，但由于會計人員和會計報表使用者的能力、經驗、知識水平等方面的限制，不一定能完成建立可比性的調整工作。
4.財務指標缺乏統一的一般性的標準，目前某些報刊提供的部分行業財務數據往往行業劃分較粗，抽樣誤差較大，缺乏一定的代表性，使會計報表使用者無所適從。
5.現行財務分析指標常常是重“量”而忽視“質”，會計報表較難揭示詳實的資料，因而使會計報表使用者較難取得諸如存貨結構、資產結構、批量大小、季節性生產變化等信息。
具體來講，從償債能力、營運能力、贏利能力三個方面的財務分析指標存在的局限性。
第一，償債能力財務指標分析。償債能力分析包括短期償債能力分析和長期償債能力分析。短期償債能力是企業及時、足額償還流動負債的保證程度，其主要指標有流動比率、速動比率和利息保障倍數。這些比率越高，表明企業短期償債能力越強，但這些比率在評價短期償債能力時也存在一定的局限性。
流動比率指標。流動比率是用以反映企業流動資產償還到期流動負債能力的，可它不能作為衡量短期變現能力的絕對標準。要注意企業會計分析期前后的流動資產和流動負債的變動情況。企業可以通過瞬時增加流動資產或減少流動負債等方法來粉飾其流動比率，人為操縱其大小，從而誤導信息使用者。如虛列應收賬款，少提準備，提前確認收入，少轉成本等。速動比率指標。
速動比率是比流動比率更能反映流動負債償還的安全性和穩定性的指標。該比率雖然彌補了流動比率的某些不足，卻仍沒有全面考慮速動資產的構成。速動資產盡管變現能力較強，但它并不等于企業的現時支付能力。當企業速動資產中含有大量不良應收賬款、存貨跌價和積壓、投資損失等，即使該比率大于1，也不能保證企業有很強的短期償債能力。
利息保障倍數指標。利息保障倍數反映了獲利能力對債務償付的保證程度。該比率只能反映企業支付利息的能力和企業舉債經營的基本條件，不能反映企業債務本金的償還能力。同時，企業償還借款的本金和利息不是用利潤支付，而是用流動資產來支付。
第二，營運能力財務指標分析。應收賬款周轉率指標。應收賬款周轉率是用以反映應收賬款周轉速度的指標。其在實踐中存在以下局限性：一是沒有考慮應收賬款的回收時間，不能準確地反映年度內收回賬款的進程及均衡情況；二是當銷售具有季節性，特別是當賒銷業務量各年相差較懸殊時，該指標不能對跨年度的應收賬款回收情況進行連續反映；三是不能及時提供應收賬款周轉率信息。該指標反映某一段時期的周轉情況，只有在期末才能根據年銷售額、應收賬款平均占用額計算出來。
存貨周轉率指標。存貨周轉率是反映企業銷售能力強弱、存貨是否過量和資產是否具有較強流動性的一個指標，也是衡量企業生產經營各環節中存貨運營效率的綜合性指標。在實際運用中，存貨計價方法對存貨周轉率具有較大的影響，因此，在分析企業不同時期或不同企業的存貨周轉率時，應注意存貨計價方法是否一致。另外，為了改善資產報酬率，企業管理層可能會希望降低存貨水平和周轉期，有時受人為因素影響，該指標不能準確地反映存貨資產的運營效率。同時，在分析中不可忽視因存貨水平過高或過低而造成的一些相關成本，如存貨水平低會造成失去顧客信譽、銷售機會及生產延后。值得注意的是，存貨水平高、存貨周轉率低，未必表明資產使用效率低。存貨增加可能是經營策略的結果，如對因短缺可能造成未來供應中斷而采取的謹慎性行為、預測未來物價上漲的投機行動、滿足預計商品需求增加的行動等等。此外，對很多實施存貨控制（如準時制JIT）、實現零庫存的企業在對其進行考核時，該比率將失去意義。
第三，贏利能力財務指標分析。通常贏利能力的評價是以權責發生制為基礎的會計數據進行核算，他們不能反映企業伴隨有現金流入的贏利狀況。
銷售利潤率指標。贏利能力分析中主要的分析指標是銷售利潤率指標。銷售利潤率是企業一定時期的利潤總額與產品銷售凈收入的比值，其反映的是企業一定時期的獲利能力。銷售利潤率雖能揭示某一特定時期的獲利水平，但難以反映獲利的穩定性和持久性，并且該比率受企業籌資決策的影響。財務費用作為籌資成本在計算利潤總額時須扣除。在銷售收入、銷售成本等因素相同的情況下，由于資本結構不同，財務費用水平也會不同，銷售利潤率就會有差異。同時，投資凈收益是企業間相互參股、控股或其他投資形式所取得的利潤，與銷售利潤率中的當期產品銷售收入之間沒有配比關系。同樣，銷售利潤率指標之間以及營業外收支凈額與當期產品銷售收入之間也沒有配比關系。因此，銷售利潤率指標不符合配比原則與可比性原則。資本保值增值率指標。
資本保值增值率是考核經營者對投資者投入資本的保值和增值能力的指標。資本保值增值率存在以下不足：一是該指標除了受企業經營成果的影響，還受企業利潤分配政策的影響，同時也未考慮物價變動的影響；二是分子分母為兩個不同時點上的數據，缺乏時間上的相關性，如考慮到貨幣的時間價值，應將年初的凈資產折算為年末時點上的價值（或年末凈資產貼現為年初時點上的價值），再將其與年末（或年初）凈資產進行比較；三是在經營期間由于投資者投入資本、企業接受捐贈、資本（股本）溢價以及資產升值的客觀原因導致的實收資本、資本公積的增加，并不是資本的增值，向投資者分配的當期利潤也未包括在資產負債表的期末“未分配利潤”項目中。所以，計算資本保值增值率時，應從期末凈資產中扣除報告期因客觀原因產生的增減額，再加上向投資者分配的當年利潤。資本增值是經營者運用存量資產進行各項經營活動而產生的期初、期末凈資產的差異，若企業出現虧損，則資本是不能保值的。凈資產收益率指標。凈資產收益率反映了公司股東向公司投入資本的報酬率，反映了公司凈資產的增值情況。
凈資產收益率指標存在以下兩個主要問題：一是“年末凈資產”項目中由于已經剔除向股東派發現金股利的數額，導致采取不同股利政策的公司“凈資產收益率”的計算口徑存在差異；二是由于“年末凈資產”項目中包括公司年度內增加的凈資產，而這部分增加的凈資產是在報告年度內逐步取得的，而公司對該部分新增凈資產的使用自然是在取得以后，上述計算公式顯然沒有考慮到這部分凈資產的使用時間，導致“凈資產收益率”的計算結果不盡合理。
三、財務分析的完善和改進
以下試圖從應用企業效績評價結果及評價指標應注意的問題出發，談談常見的償債能力分析指標和贏利能力分析指標的局限性和認識誤區，并提出一些改進。
（一）償債能力財務指標分析
為彌補流（速）動比率的局限性，較為客觀地評價企業的短期償債能力，建議改用以下三個指標評價企業的短期償債能力：
1.超速動比率。用企業的超速動資產（貨幣資金+短期證券+應收票據+信譽高客戶的應收款凈額）來反映和衡量企業變現能力的強弱，評價企業短期償債能力的大小。由于超速動比率的計算，除了扣除存貨以外，還從流動資產中去掉其他一些可能與當前現金流量無關的項目（如待攤費用）和影響速動比率可信性的重要因素項目辦信譽不高客戶的應收款凈額，因此，能夠更好地評價企業變現能力的強弱和償債能力的大小。
2.負債現金流量比率。負債現金流量比率是從現金流動角度來反映企業當期償付短期負債能力的。我們知道，經營活動產生的現金流量凈額來源于現金流量表，年末（初）流動負債來源于資產負債表。由于有利潤的年份不一定有足夠的現金來償還債務，所以利用以收付實現制為基礎的負債現金流量比率指標，能充分體現企業經營活動所產生的現金凈流入可以在多大程度上保證當期流動負債的償還，直觀地反映出企業償還流動負債的實際能力，因此，用該指標評價企業償債能力更為謹慎。
3.現金支付保障率。它是從動態角度衡量公司償債能力發展變化的指標，反映公司在特定期間實際可動用現金資源能夠滿足當期現金支付的水平。本期可動用現金資源包括期初現金余額加本期預計現金流入額，本期預計的現金支付數即為預計的現金流出量?，F金支付保障率高，說明企業的現金資源能夠滿足支付的需要，如果該比率達100%，意味著可動用現金剛好能用于現金支付，按理說這是一種理想的保障水平，既能保證現金支付需要，又可使保有現金的機會成本降至最低，如果該比率超過100%，意味著在保證支付所需后，企業還能保持一定的現金余額未滿足預防性和投機性需求，但若超過幅度太大，就可能使保有現金的機會成本超過滿足支付所帶來的收益，不符合成本———效益原則。
（二）營運能力財務指標分析
從反映公司營運能力指標的會計內涵來看，要提高資產周轉率應合理調整存貨周轉率、應收賬款周轉率和固定資產周轉率的比重，使其組合的結果更有利于提高公司資產周轉率。但僅通過存貨周轉率或應收賬款周轉率的分析，并不能反映公司營運能力的好壞。還應通過分析反映公司營運能力指標的經濟內涵，以提高對財務比率的分析判斷能力。從經濟角度分析應收賬款周轉率。該指標是反映公司的營運能力的主要指標，通過其高低反映應收賬款的質量和流動性的高低。一般認為，應收賬款周轉率高，發生壞賬的可能性則小，其質量就高，若處于機制健全、發育完善的資本市場，公司在資金短缺時可以立即實現貼現，否則相反。在分析公司營運能力時，每一級財務比率指標的選用不應追求單一的最優，而應該是相關指標的組合最優。
（三）贏利能力財務指標分析
市場經濟條件下，在進行企業贏利能力評價和分析時，補充和增加評價企業伴隨有現金流入的贏利能力指標進行評價，顯得十分必要。以下提供一些這方面的指標供參考。
1.經營現金流量對銷售收入的比率。表示每一元主營業務收入能形成業務的收現能力。其公式為：經營現金流量對銷售收入的比率=經營活動產生的現金流量凈額/主營業務收入
一般來說，該指標值越高，表明企業銷售款的回收速度越快，對應收賬款的管理越好，壞賬損失的風險越小。
2.經營活動凈現金流量與營業利潤比率。其公式為：
經營活動凈現金流量與營業利潤比率=經營活動凈現金流量/營業利潤
該指標值越大，表明企業實現的賬面利潤中流入現金的利潤越多，企業營業利潤的質量越高。因為只有真正收到的現金利潤才是“實在”的利潤而非“觀念”的利潤。
3.投資活動凈現金流量與投資收益比率。其公式為：
投資活動凈現金流量與投資收益比率=投資活動凈現金流量/投資收益
該指標值越大，說明企業實際獲得現金的投資收益越高，通過該比率可以反映投資收益中變現收益的含量。
4.經營現金凈流量與凈利潤的比率。
經營現金凈流量，表明每一元凈利潤中的經營活動產生的現金凈流入，反映企業凈利潤的收現水平。其公式是：經營現金凈流量與凈利潤的比率=經營活動產生的現金流量凈額/凈利潤
該指標越高，可供企業自由支配的貨幣資金增加量越大，有助于提高企業的償債能力和付現能力。
5.凈現金流量與凈利潤比率。其公式為：
凈現金流量與凈利潤比率=現金凈流量/凈利潤凈現金流量與凈利潤比率反映企業全部凈利潤中收回現金的利潤是多少。
6.資產的經營現金流量回報率。資產的經營現金流量回報率表明每一元資產通過經營流動所能形成的現金凈流入，反映企業資產的經營收現水平。其公式是：資產的經營現金流量回報率=經營流動產生的現金流量凈值/資產總額
一般來說，該指標值越高，表明企業資產的利用效率越高，它也是衡量企業資產的綜合管理水平的重要指標。
改進和完善現行財務指標體系，對于提高會計信息質量、深化會計制度改革、規范會計工作都具有十分重要的意義。
摘 要：財務分析是評價財務狀況、衡量經營業績的重要依據；是挖掘潛力、改進工作、實現財務管理目標的重要手段；是合理實施投資決策的重要步驟。財務分析作為企業財務管理的組成部分，是提高和改善企業的經營管理水平的重要手段。
關鍵詞：財務分析；財務管理；最大利潤；財務狀況
一、財務分析與公司理財
財務分析是以實際發生的經濟業務事項為依據，采用一定的統計分析方法，系統分析和評價企業過去和現在的經營成果、財務狀況及現金流動情況，并對企業的有關經濟活動做出評價和預測，為經營者正確決策提供依據的一種內部管理行為。財務分析是以財務報表和其他資料為依據，依靠財務人員的經驗，采用一定的統計分析方法，系統分析和評價企業過去和現在的經營成果、財務狀況和現金流動情況，對企業的有關經濟活動做出評價和預測，以便于經營者正確決策的一種內部管理行為。隨著市場經濟體制的確立和現代企業制度的完善，財務分析更加成為企業一項重要的管理活動。
隨著我國社會主義市場經濟體制的建立和完善，市場體系的日臻健全，對企業行為的要求也日趨規范、科學。財務分析是企業經營狀況的一條重要評價途徑，評價、分析企業生存和發展基礎的償債能力、贏利能力及其整體水平，也就顯得尤為重要了。從投資者和債權人角度看，企業未來價值具有更重要的意義。由于企業的未來價值受企業外部環境和內部條件諸多因素的影響，因此進行財務分析時應予以分別考慮。一般而言，諸如財政金融政策、科技發展水平、市場發育程度、法制建設狀況等外部環境因素，應作為預測企業未來價值的制約變量處理，客觀評價其對企業未來價值的有利或不利影響。而對于企業的內部條件，包括人、財、物等各種因素，則必須作為企業未來價值分析的基本要素?？梢?，對企業未來價值的分析，實質上是宏觀環境分析與微觀條件分析的有機結合。
二、當前財務分析現狀及存在問題分析
財務分析與評價是企業財務管理中不可缺少的組成部分。但財務分析與評價的結果不一定絕對準確，有時甚至與實際相去甚遠，這是財務分析與評價的局限性造成的。
（一）企業提供的報表數據的局限性
財務分析與評價的主要對象是財務報表所提供的數據，而報表數據本身是有局限的，其具體表現為：
1.會計處理方法的不同，會使不同企業同類報表數據缺乏可比性，從而使財務分析結果有差異。
2.會計報表中的有些數據是通過估計得來的，受會計人員主觀因素的影響較大。
3.通貨膨脹會使資產負債表、損益表中的各項數據嚴重地歪曲。
4.企業往往采用粉飾技術蒙騙會計報表使用者。一般而言，財務分析的諸多指標中，凡是以時點指標為基礎計算的大都可以喬裝打扮。
5.財務報告中的數據的不全面。
（二）分析方法及指標自身的局限
1.財務分析的基本方法有比率分析法和比較分析法兩類，無論是何種方法均是對企業過去的經濟上所進行的反映。另外，會計報表使用者取得會計報表的時間，與業務發生的時間就間隔更長了，可謂時過境遷，因此，用過去的數據去判斷企業目前甚至將來的財務狀況，往往不切實際。
2.可比性是比較分析法的靈魂，只有具有可比性的指標采用比較分析才有價值，而由于報表數據的局限，不同企業甚至同一企業不同時期的數據均缺乏可比性，從這個意義上說，比較分析法的運用必然受到影響。
3.企業的會計處理方法等會計政策的選擇，雖然要在會計報表說明書或附注中加以注明，但由于會計人員和會計報表使用者的能力、經驗、知識水平等方面的限制，不一定能完成建立可比性的調整工作。
4.財務指標缺乏統一的一般性的標準，目前某些報刊提供的部分行業財務數據往往行業劃分較粗，抽樣誤差較大，缺乏一定的代表性，使會計報表使用者無所適從。
5.現行財務分析指標常常是重“量”而忽視“質”，會計報表較難揭示詳實的資料，因而使會計報表使用者較難取得諸如存貨結構、資產結構、批量大小、季節性生產變化等信息。
具體來講，從償債能力、營運能力、贏利能力三個方面的財務分析指標存在的局限性。
第一，償債能力財務指標分析。償債能力分析包括短期償債能力分析和長期償債能力分析。短期償債能力是企業及時、足額償還流動負債的保證程度，其主要指標有流動比率、速動比率和利息保障倍數。這些比率越高，表明企業短期償債能力越強，但這些比率在評價短期償債能力時也存在一定的局限性。
流動比率指標。流動比率是用以反映企業流動資產償還到期流動負債能力的，可它不能作為衡量短期變現能力的絕對標準。要注意企業會計分析期前后的流動資產和流動負債的變動情況。企業可以通過瞬時增加流動資產或減少流動負債等方法來粉飾其流動比率，人為操縱其大小，從而誤導信息使用者。如虛列應收賬款，少提準備，提前確認收入，少轉成本等。速動比率指標。
速動比率是比流動比率更能反映流動負債償還的安全性和穩定性的指標。該比率雖然彌補了流動比率的某些不足，卻仍沒有全面考慮速動資產的構成。速動資產盡管變現能力較強，但它并不等于企業的現時支付能力。當企業速動資產中含有大量不良應收賬款、存貨跌價和積壓、投資損失等，即使該比率大于1，也不能保證企業有很強的短期償債能力。
利息保障倍數指標。利息保障倍數反映了獲利能力對債務償付的保證程度。該比率只能反映企業支付利息的能力和企業舉債經營的基本條件，不能反映企業債務本金的償還能力。同時，企業償還借款的本金和利息不是用利潤支付，而是用流動資產來支付。
第二，營運能力財務指標分析。應收賬款周轉率指標。應收賬款周轉率是用以反映應收賬款周轉速度的指標。其在實踐中存在以下局限性：一是沒有考慮應收賬款的回收時間，不能準確地反映年度內收回賬款的進程及均衡情況；二是當銷售具有季節性，特別是當賒銷業務量各年相差較懸殊時，該指標不能對跨年度的應收賬款回收情況進行連續反映；三是不能及時提供應收賬款周轉率信息。該指標反映某一段時期的周轉情況，只有在期末才能根據年銷售額、應收賬款平均占用額計算出來。
存貨周轉率指標。存貨周轉率是反映企業銷售能力強弱、存貨是否過量和資產是否具有較強流動性的一個指標，也是衡量企業生產經營各環節中存貨運營效率的綜合性指標。在實際運用中，存貨計價方法對存貨周轉率具有較大的影響，因此，在分析企業不同時期或不同企業的存貨周轉率時，應注意存貨計價方法是否一致。另外，為了改善資產報酬率，企業管理層可能會希望降低存貨水平和周轉期，有時受人為因素影響，該指標不能準確地反映存貨資產的運營效率。同時，在分析中不可忽視因存貨水平過高或過低而造成的一些相關成本，如存貨水平低會造成失去顧客信譽、銷售機會及生產延后。值得注意的是，存貨水平高、存貨周轉率低，未必表明資產使用效率低。存貨增加可能是經營策略的結果，如對因短缺可能造成未來供應中斷而采取的謹慎性行為、預測未來物價上漲的投機行動、滿足預計商品需求增加的行動等等。此外，對很多實施存貨控制（如準時制JIT）、實現零庫存的企業在對其進行考核時，該比率將失去意義。
第三，贏利能力財務指標分析。通常贏利能力的評價是以權責發生制為基礎的會計數據進行核算，他們不能反映企業伴隨有現金流入的贏利狀況。
銷售利潤率指標。贏利能力分析中主要的分析指標是銷售利潤率指標。銷售利潤率是企業一定時期的利潤總額與產品銷售凈收入的比值，其反映的是企業一定時期的獲利能力。銷售利潤率雖能揭示某一特定時期的獲利水平，但難以反映獲利的穩定性和持久性，并且該比率受企業籌資決策的影響。財務費用作為籌資成本在計算利潤總額時須扣除。在銷售收入、銷售成本等因素相同的情況下，由于資本結構不同，財務費用水平也會不同，銷售利潤率就會有差異。同時，投資凈收益是企業間相互參股、控股或其他投資形式所取得的利潤，與銷售利潤率中的當期產品銷售收入之間沒有配比關系。同樣，銷售利潤率指標之間以及營業外收支凈額與當期產品銷售收入之間也沒有配比關系。因此，銷售利潤率指標不符合配比原則與可比性原則。資本保值增值率指標。
資本保值增值率是考核經營者對投資者投入資本的保值和增值能力的指標。資本保值增值率存在以下不足：一是該指標除了受企業經營成果的影響，還受企業利潤分配政策的影響，同時也未考慮物價變動的影響；二是分子分母為兩個不同時點上的數據，缺乏時間上的相關性，如考慮到貨幣的時間價值，應將年初的凈資產折算為年末時點上的價值（或年末凈資產貼現為年初時點上的價值），再將其與年末（或年初）凈資產進行比較；三是在經營期間由于投資者投入資本、企業接受捐贈、資本（股本）溢價以及資產升值的客觀原因導致的實收資本、資本公積的增加，并不是資本的增值，向投資者分配的當期利潤也未包括在資產負債表的期末“未分配利潤”項目中。所以，計算資本保值增值率時，應從期末凈資產中扣除報告期因客觀原因產生的增減額，再加上向投資者分配的當年利潤。資本增值是經營者運用存量資產進行各項經營活動而產生的期初、期末凈資產的差異，若企業出現虧損，則資本是不能保值的。凈資產收益率指標。凈資產收益率反映了公司股東向公司投入資本的報酬率，反映了公司凈資產的增值情況。
凈資產收益率指標存在以下兩個主要問題：一是“年末凈資產”項目中由于已經剔除向股東派發現金股利的數額，導致采取不同股利政策的公司“凈資產收益率”的計算口徑存在差異；二是由于“年末凈資產”項目中包括公司年度內增加的凈資產，而這部分增加的凈資產是在報告年度內逐步取得的，而公司對該部分新增凈資產的使用自然是在取得以后，上述計算公式顯然沒有考慮到這部分凈資產的使用時間，導致“凈資產收益率”的計算結果不盡合理。
三、財務分析的完善和改進
以下試圖從應用企業效績評價結果及評價指標應注意的問題出發，談談常見的償債能力分析指標和贏利能力分析指標的局限性和認識誤區，并提出一些改進。
（一）償債能力財務指標分析
為彌補流（速）動比率的局限性，較為客觀地評價企業的短期償債能力，建議改用以下三個指標評價企業的短期償債能力：
1.超速動比率。用企業的超速動資產（貨幣資金+短期證券+應收票據+信譽高客戶的應收款凈額）來反映和衡量企業變現能力的強弱，評價企業短期償債能力的大小。由于超速動比率的計算，除了扣除存貨以外，還從流動資產中去掉其他一些可能與當前現金流量無關的項目（如待攤費用）和影響速動比率可信性的重要因素項目辦信譽不高客戶的應收款凈額，因此，能夠更好地評價企業變現能力的強弱和償債能力的大小。
2.負債現金流量比率。負債現金流量比率是從現金流動角度來反映企業當期償付短期負債能力的。我們知道，經營活動產生的現金流量凈額來源于現金流量表，年末（初）流動負債來源于資產負債表。由于有利潤的年份不一定有足夠的現金來償還債務，所以利用以收付實現制為基礎的負債現金流量比率指標，能充分體現企業經營活動所產生的現金凈流入可以在多大程度上保證當期流動負債的償還，直觀地反映出企業償還流動負債的實際能力，因此，用該指標評價企業償債能力更為謹慎。
3.現金支付保障率。它是從動態角度衡量公司償債能力發展變化的指標，反映公司在特定期間實際可動用現金資源能夠滿足當期現金支付的水平。本期可動用現金資源包括期初現金余額加本期預計現金流入額，本期預計的現金支付數即為預計的現金流出量?，F金支付保障率高，說明企業的現金資源能夠滿足支付的需要，如果該比率達100%，意味著可動用現金剛好能用于現金支付，按理說這是一種理想的保障水平，既能保證現金支付需要，又可使保有現金的機會成本降至最低，如果該比率超過100%，意味著在保證支付所需后，企業還能保持一定的現金余額未滿足預防性和投機性需求，但若超過幅度太大，就可能使保有現金的機會成本超過滿足支付所帶來的收益，不符合成本———效益原則。
（二）營運能力財務指標分析
從反映公司營運能力指標的會計內涵來看，要提高資產周轉率應合理調整存貨周轉率、應收賬款周轉率和固定資產周轉率的比重，使其組合的結果更有利于提高公司資產周轉率。但僅通過存貨周轉率或應收賬款周轉率的分析，并不能反映公司營運能力的好壞。還應通過分析反映公司營運能力指標的經濟內涵，以提高對財務比率的分析判斷能力。從經濟角度分析應收賬款周轉率。該指標是反映公司的營運能力的主要指標，通過其高低反映應收賬款的質量和流動性的高低。一般認為，應收賬款周轉率高，發生壞賬的可能性則小，其質量就高，若處于機制健全、發育完善的資本市場，公司在資金短缺時可以立即實現貼現，否則相反。在分析公司營運能力時，每一級財務比率指標的選用不應追求單一的最優，而應該是相關指標的組合最優。
（三）贏利能力財務指標分析
市場經濟條件下，在進行企業贏利能力評價和分析時，補充和增加評價企業伴隨有現金流入的贏利能力指標進行評價，顯得十分必要。以下提供一些這方面的指標供參考。
1.經營現金流量對銷售收入的比率。表示每一元主營業務收入能形成業務的收現能力。其公式為：經營現金流量對銷售收入的比率=經營活動產生的現金流量凈額/主營業務收入
一般來說，該指標值越高，表明企業銷售款的回收速度越快，對應收賬款的管理越好，壞賬損失的風險越小。
2.經營活動凈現金流量與營業利潤比率。其公式為：
經營活動凈現金流量與營業利潤比率=經營活動凈現金流量/營業利潤
該指標值越大，表明企業實現的賬面利潤中流入現金的利潤越多，企業營業利潤的質量越高。因為只有真正收到的現金利潤才是“實在”的利潤而非“觀念”的利潤。
3.投資活動凈現金流量與投資收益比率。其公式為：
投資活動凈現金流量與投資收益比率=投資活動凈現金流量/投資收益
該指標值越大，說明企業實際獲得現金的投資收益越高，通過該比率可以反映投資收益中變現收益的含量。
4.經營現金凈流量與凈利潤的比率。
經營現金凈流量，表明每一元凈利潤中的經營活動產生的現金凈流入，反映企業凈利潤的收現水平。其公式是：經營現金凈流量與凈利潤的比率=經營活動產生的現金流量凈額/凈利潤
該指標越高，可供企業自由支配的貨幣資金增加量越大，有助于提高企業的償債能力和付現能力。
5.凈現金流量與凈利潤比率。其公式為：
凈現金流量與凈利潤比率=現金凈流量/凈利潤凈現金流量與凈利潤比率反映企業全部凈利潤中收回現金的利潤是多少。
6.資產的經營現金流量回報率。資產的經營現金流量回報率表明每一元資產通過經營流動所能形成的現金凈流入，反映企業資產的經營收現水平。其公式是：
資產的經營現金流量回報率=經營流動產生的現金流量凈值/資產總額
一般來說，該指標值越高，表明企業資產的利用效率越高，它也是衡量企業資產的綜合管理水平的重要指標。
改進和完善現行財務指標體系，對于提高會計信息質量、深化會計制度改革、規范會計工作都具有十分重要的意義。
利率互換是20世紀80年代三大金融創新業務之一。雖然其產生的歷史不長，但“在為銀行間債券市場提供新的交易工具的同時，也為利率風險管理和資產負債匹配管理提供了新的渠道”，因此受到越來越多的企業包括金融機構的青睞。經過短短十幾年的發展和演變，利率互換已成為國際金融市場的一個重要組成部分,被廣泛運用于融資、風險管理和資產負債結構管理等諸多方面。目前，西方發達國家的金融衍生產品市場中，利率互換交易已經占到全部金融衍生品交易量的80％左右。
所謂利率互換是指雙方簽訂一個合約，規定在一定的時間里，雙方定期交換以一個名義本金作基礎，用不同利率計算出的現金流。這里交換的本金之所以是名義上的，是因為雙方并不交換本金，只是用它來計算互換的利息額。
利率互換作為一種常用的金融衍生工具，使得參與者能夠把固定利率轉換成浮動利率，或把浮動利率轉換成固定利率，使它們的資產和負債的期限更加緊密及匹配，從而達到規避利率風險、降低融資成本、調整和改善資產負債結構的目的。
在我國，利率互換還是個新生事物。2006年2月9日，中國人民銀行的《中國人民銀行關于開展人民幣利率互換交易試點有關事宜的通知》，標志著我國利率互換市場的正式啟動。但它一經出現，就表現出了迅猛的發展勢頭。截至2006年3月底，人民幣利率互換交易在推出不到兩個月的時間內，成交的名義本金總額就已經達到145.1億元，其中1年和3年期利率互換的名義本金量為10.1億元，而5年和10年期互換的名義本金則高135 億元。具體而言，利率互換產品在以下幾個方面具有廣闊的應用前景。
一、降低企業融資成本
企業使用任何資金都有其相應的成本。一般而言，不同的公司由于其資信等級不同，在籌集資金時的利息成本會存在差異。利率互換是一種基于比較優勢、實現利益共享的交易，即互換得以發生的基礎是交易雙方關于資產價格的走勢的準確性判斷具有比較優勢,并且在不同的利率借貸市場上具有比較利率優勢。其具體做法：持有同種貨幣資產或負債的交易雙方，以一定的本金為計算基礎，其中一方以固定利率換取另一方的浮動利率，通過互換，交易一方以其某種固定利率資產或負債換成對方浮動利率的資產或負債。
由上表可以看出，a公司融資的固定利率和浮動利率兩種利率水平均比b公司低，具有絕對融資成本優勢。但通過比較可以發現，a公司在兩種利率市場上對b公司的優勢不相等。a公司在固定利率市場上具有比較優勢，b公司則在浮動利率市場上擁有比較優勢，因此，雙方就存在了互換的基礎。
如果不作利率互換安排，則a公司的資金籌措成本是“libor+40bps”，b公司的資金籌措成本是8％，總融資成本為“8％＋libor+40bps”。為了降低融資成本，a公司和b公司可以利用各自的相對成本優勢進行巧妙的利率互換，即由a公司借入6％的固定利率資金，b公司借入“libor+80bps”的浮動利率資金，這樣總的資金成本為“6％＋libor+80bps”，比不進行利率互換安排的資金節省了“2％－40bps”即節省1.6％。如果平均分配，各自可以享受到資金成本降低0.8％的好處，即a公司以“libor－40bps”的利率為b公司支付浮動利率，b公司以則以7.2％的利率為a公司支付固定利率。這樣互換的結果，使得a公司和b公司的融資成本均得到大幅降低，而且不會給企業增加任何財務風險，不影響企業的資信狀況。
二、規避利率風險
利率互換是一項常用的債務保值工具，可用于中長期利率風險管理?？蛻敉ㄟ^利率互換交易，可以將一種利率形式的資產或負債轉換為另一種利率形式的資產或負債。一般地說，當利率看漲時，將浮動利率債務轉換成固定利率較理想；而當利率看跌時，將固定利率轉換為浮動利率較好，從而規避利率風險，降低債務成本，同時還可以固定自己的邊際利潤，便于債務管理。
假設c公司以“libor+1％”的利率從浮動利率貸款者那里借款。由于擔心 libor會上升，因此該公司與某金融機構簽訂利率互換協議：c公司以固定利率6％向該金融機構進行支付，而金融機構以libor向c公司進行支付。通過利率互換，c公司將原有的浮動利率負債轉換為固定利率負債，將融資成本鎖定為7％，從而幫助c公司在利率上漲的市場環境中規避了利率風險。
三、有利于資產負債管理
資產負債管理就是從安全性和收益性出發，尋求最佳的資產負債結構。利率互換是兩個當事人之間定期交換兩種名義貨幣相同、本金相等但利率不同的債權或債務的利息支付。由于交易雙方本金相互抵銷，現金流只是利息差額的交換，因此利率互換與其他資產或負債結合使用可以改變相關工具的現金流，由此合成所需的資產或負債。通過利率互換公司可以鎖定某項資產或負債的未來幣種及其利率，使它與該項資產或負債未來相匹配。因此可以在不依賴或不改變存量債務結構的條件下，通過利率互換大幅度地降低利息費用，使公司在浮動利息、固定利息負債以及資產中實現特定的結構，從而調整和改善其資產負債結構。
假設d公司是一家英國企業，每年需要從美國進口大量的原材料用于生產。假定d公司簽訂了一個5年期供貨合同，每年要向供貨方支付50萬美元的貨款。顯然，美元和英鎊的匯率對d公司的經營業績有重大影響。英鎊升值，d公司盈利將增加；英鎊貶值，d公司將遭受額外損失。根據對匯率的估計，英鎊貶值的可能性較大，因此d公司需要對匯率風險進行管理。d公司可以在利率互換市場上簽訂一份英鎊利率對美元利率的互換合約，來達到其資產和負債現金流之間的匹配，規避匯率下跌帶來的額外損失。
利率互換作為一種新型的金融衍生產品，其出現對企業財務管理影響深遠。利率互換交易不僅可以改變已有債務的現金流，實現規避利率風險目的，還可以降低企業的融資成本，是一種十分多樣性和靈活性的工具。隨著人民幣利率互換市場的啟動和我國參與國際金融資本運作幅度的加大，利率互換已成為眾多公司及銀行之間常用的債務保值和資本升值的有效手段之一，其必將對我國公司金融資本運作產生深遠的意義。
摘 要：財務分析是評價財務狀況、衡量經營業績的重要依據；是挖掘潛力、改進工作、實現財務管理目標的重要手段；是合理實施投資決策的重要步驟。財務分析作為企業財務管理的組成部分，是提高和改善企業的經營管理水平的重要手段。
關鍵詞：財務分析；財務管理；最大利潤；財務狀況
一、財務分析與公司理財
財務分析是以實際發生的經濟業務事項為依據，采用一定的統計分析方法，系統分析和評價企業過去和現在的經營成果、財務狀況及現金流動情況，并對企業的有關經濟活動做出評價和預測，為經營者正確決策提供依據的一種內部管理行為。財務分析是以財務報表和其他資料為依據，依靠財務人員的經驗，采用一定的統計分析方法，系統分析和評價企業過去和現在的經營成果、財務狀況和現金流動情況，對企業的有關經濟活動做出評價和預測，以便于經營者正確決策的一種內部管理行為。隨著市場經濟體制的確立和現代企業制度的完善，財務分析更加成為企業一項重要的管理活動。
隨著我國社會主義市場經濟體制的建立和完善，市場體系的日臻健全，對企業行為的要求也日趨規范、科學。財務分析是企業經營狀況的一條重要評價途徑，評價、分析企業生存和發展基礎的償債能力、贏利能力及其整體水平，也就顯得尤為重要了。從投資者和債權人角度看，企業未來價值具有更重要的意義。由于企業的未來價值受企業外部環境和內部條件諸多因素的影響，因此進行財務分析時應予以分別考慮。一般而言，諸如財政金融政策、科技發展水平、市場發育程度、法制建設狀況等外部環境因素，應作為預測企業未來價值的制約變量處理，客觀評價其對企業未來價值的有利或不利影響。而對于企業的內部條件，包括人、財、物等各種因素，則必須作為企業未來價值分析的基本要素?？梢姡瑢ζ髽I未來價值的分析，實質上是宏觀環境分析與微觀條件分析的有機結合。
二、當前財務分析現狀及存在問題分析
財務分析與評價是企業財務管理中不可缺少的組成部分。但財務分析與評價的結果不一定絕對準確，有時甚至與實際相去甚遠，這是財務分析與評價的局限性造成的。
（一）企業提供的報表數據的局限性
財務分析與評價的主要對象是財務報表所提供的數據，而報表數據本身是有局限的，其具體表現為：
1.會計處理方法的不同，會使不同企業同類報表數據缺乏可比性，從而使財務分析結果有差異。
2.會計報表中的有些數據是通過估計得來的，受會計人員主觀因素的影響較大。
3.通貨膨脹會使資產負債表、損益表中的各項數據嚴重地歪曲。
4.企業往往采用粉飾技術蒙騙會計報表使用者。一般而言，財務分析的諸多指標中，凡是以時點指標為基礎計算的大都可以喬裝打扮。
5.財務報告中的數據的不全面。
（二）分析方法及指標自身的局限
1.財務分析的基本方法有比率分析法和比較分析法兩類，無論是何種方法均是對企業過去的經濟上所進行的反映。另外，會計報表使用者取得會計報表的時間，與業務發生的時間就間隔更長了，可謂時過境遷，因此，用過去的數據去判斷企業目前甚至將來的財務狀況，往往不切實際。
2.可比性是比較分析法的靈魂，只有具有可比性的指標采用比較分析才有價值，而由于報表數據的局限，不同企業甚至同一企業不同時期的數據均缺乏可比性，從這個意義上說，比較分析法的運用必然受到影響。
3.企業的會計處理方法等會計政策的選擇，雖然要在會計報表說明書或附注中加以注明，但由于會計人員和會計報表使用者的能力、經驗、知識水平等方面的限制，不一定能完成建立可比性的調整工作。
4.財務指標缺乏統一的一般性的標準，目前某些報刊提供的部分行業財務數據往往行業劃分較粗，抽樣誤差較大，缺乏一定的代表性，使會計報表使用者無所適從。
5.現行財務分析指標常常是重“量”而忽視“質”，會計報表較難揭示詳實的資料，因而使會計報表使用者較難取得諸如存貨結構、資產結構、批量大小、季節性生產變化等信息。
具體來講，從償債能力、營運能力、贏利能力三個方面的財務分析指標存在的局限性。
第一，償債能力財務指標分析。償債能力分析包括短期償債能力分析和長期償債能力分析。短期償債能力是企業及時、足額償還流動負債的保證程度，其主要指標有流動比率、速動比率和利息保障倍數。這些比率越高，表明企業短期償債能力越強，但這些比率在評價短期償債能力時也存在一定的局限性。
流動比率指標。流動比率是用以反映企業流動資產償還到期流動負債能力的，可它不能作為衡量短期變現能力的絕對標準。要注意企業會計分析期前后的流動資產和流動負債的變動情況。企業可以通過瞬時增加流動資產或減少流動負債等方法來粉飾其流動比率，人為操縱其大小，從而誤導信息使用者。如虛列應收賬款，少提準備，提前確認收入，少轉成本等。速動比率指標。
速動比率是比流動比率更能反映流動負債償還的安全性和穩定性的指標。該比率雖然彌補了流動比率的某些不足，卻仍沒有全面考慮速動資產的構成。速動資產盡管變現能力較強，但它并不等于企業的現時支付能力。當企業速動資產中含有大量不良應收賬款、存貨跌價和積壓、投資損失等，即使該比率大于1，也不能保證企業有很強的短期償債能力。
利息保障倍數指標。利息保障倍數反映了獲利能力對債務償付的保證程度。該比率只能反映企業支付利息的能力和企業舉債經營的基本條件，不能反映企業債務本金的償還能力。同時，企業償還借款的本金和利息不是用利潤支付，而是用流動資產來支付。
第二，營運能力財務指標分析。應收賬款周轉率指標。應收賬款周轉率是用以反映應收賬款周轉速度的指標。其在實踐中存在以下局限性：一是沒有考慮應收賬款的回收時間，不能準確地反映年度內收回賬款的進程及均衡情況；二是當銷售具有季節性，特別是當賒銷業務量各年相差較懸殊時，該指標不能對跨年度的應收賬款回收情況進行連續反映；三是不能及時提供應收賬款周轉率信息。該指標反映某一段時期的周轉情況，只有在期末才能根據年銷售額、應收賬款平均占用額計算出來。
存貨周轉率指標。存貨周轉率是反映企業銷售能力強弱、存貨是否過量和資產是否具有較強流動性的一個指標，也是衡量企業生產經營各環節中存貨運營效率的綜合性指標。在實際運用中，存貨計價方法對存貨周轉率具有較大的影響，因此，在分析企業不同時期或不同企業的存貨周轉率時，應注意存貨計價方法是否一致。另外，為了改善資產報酬率，企業管理層可能會希望降低存貨水平和周轉期，有時受人為因素影響，該指標不能準確地反映存貨資產的運營效率。同時，在分析中不可忽視因存貨水平過高或過低而造成的一些相關成本，如存貨水平低會造成失去顧客信譽、銷售機會及生產延后。值得注意的是，存貨水平高、存貨周轉率低，未必表明資產使用效率低。存貨增加可能是經營策略的結果，如對因短缺可能造成未來供應中斷而采取的謹慎性行為、預測未來物價上漲的投機行動、滿足預計商品需求增加的行動等等。此外，對很多實施存貨控制（如準時制jit）、實現零庫存的企業在對其進行考核時，該比率將失去意義。
第三，贏利能力財務指標分析。通常贏利能力的評價是以權責發生制為基礎的會計數據進行核算，他們不能反映企業伴隨有現金流入的贏利狀況。
銷售利潤率指標。贏利能力分析中主要的分析指標是銷售利潤率指標。銷售利潤率是企業一定時期的利潤總額與產品銷售凈收入的比值，其反映的是企業一定時期的獲利能力。銷售利潤率雖能揭示某一特定時期的獲利水平，但難以反映獲利的穩定性和持久性，并且該比率受企業籌資決策的影響。財務費用作為籌資成本在計算利潤總額時須扣除。在銷售收入、銷售成本等因素相同的情況下，由于資本結構不同，財務費用水平也會不同，銷售利潤率就會有差異。同時，投資凈收益是企業間相互參股、控股或其他投資形式所取得的利潤，與銷售利潤率中的當期產品銷售收入之間沒有配比關系。同樣，銷售利潤率指標之間以及營業外收支凈額與當期產品銷售收入之間也沒有配比關系。因此，銷售利潤率指標不符合配比原則與可比性原則。資本保值增值率指標。
資本保值增值率是考核經營者對投資者投入資本的保值和增值能力的指標。資本保值增值率存在以下不足：一是該指標除了受企業經營成果的影響，還受企業利潤分配政策的影響，同時也未考慮物價變動的影響；二是分子分母為兩個不同時點上的數據，缺乏時間上的相關性，如考慮到貨幣的時間價值，應將年初的凈資產折算為年末時點上的價值（或年末凈資產貼現為年初時點上的價值），再將其與年末（或年初）凈資產進行比較；三是在經營期間由于投資者投入資本、企業接受捐贈、資本（股本）溢價以及資產升值的客觀原因導致的實收資本、資本公積的增加，并不是資本的增值，向投資者分配的當期利潤也未包括在資產負債表的期末“未分配利潤”項目中。所以，計算資本保值增值率時，應從期末凈資產中扣除報告期因客觀原因產生的增減額，再加上向投資者分配的當年利潤。資本增值是經營者運用存量資產進行各項經營活動而產生的期初、期末凈資產的差異，若企業出現虧損，則資本是不能保值的。凈資產收益率指標。凈資產收益率反映了公司股東向公司投入資本的報酬率，反映了公司凈資產的增值情況。
凈資產收益率指標存在以下兩個主要問題：一是“年末凈資產”項目中由于已經剔除向股東派發現金股利的數額，導致采取不同股利政策的公司“凈資產收益率”的計算口徑存在差異；二是由于“年末凈資產”項目中包括公司年度內增加的凈資產，而這部分增加的凈資產是在報告年度內逐步取得的，而公司對該部分新增凈資產的使用自然是在取得以后，上述計算公式顯然沒有考慮到這部分凈資產的使用時間，導致“凈資產收益率”的計算結果不盡合理。
三、財務分析的完善和改進
以下試圖從應用企業效績評價結果及評價指標應注意的問題出發，談談常見的償債能力分析指標和贏利能力分析指標的局限性和認識誤區，并提出一些改進。
（一）償債能力財務指標分析
為彌補流（速）動比率的局限性，較為客觀地評價企業的短期償債能力，建議改用以下三個指標評價企業的短期償債能力：
1.超速動比率。用企業的超速動資產（貨幣資金+短期證券+應收票據+信譽高客戶的應收款凈額）來反映和衡量企業變現能力的強弱，評價企業短期償債能力的大小。由于超速動比率的計算，除了扣除存貨以外，還從流動資產中去掉其他一些可能與當前現金流量無關的項目（如待攤費用）和影響速動比率可信性的重要因素項目辦信譽不高客戶的應收款凈額，因此，能夠更好地評價企業變現能力的強弱和償債能力的大小。
2.負債現金流量比率。負債現金流量比率是從現金流動角度來反映企業當期償付短期負債能力的。我們知道，經營活動產生的現金流量凈額來源于現金流量表，年末（初）流動負債來源于資產負債表。由于有利潤的年份不一定有足夠的現金來償還債務，所以利用以收付實現制為基礎的負債現金流量比率指標，能充分體現企業經營活動所產生的現金凈流入可以在多大程度上保證當期流動負債的償還，直觀地反映出企業償還流動負債的實際能力，因此，用該指標評價企業償債能力更為謹慎。
3.現金支付保障率。它是從動態角度衡量公司償債能力發展變化的指標，反映公司在特定期間實際可動用現金資源能夠滿足當期現金支付的水平。本期可動用現金資源包括期初現金余額加本期預計現金流入額，本期預計的現金支付數即為預計的現金流出量?，F金支付保障率高，說明企業的現金資源能夠滿足支付的需要，如果該比率達100%，意味著可動用現金剛好能用于現金支付，按理說這是一種理想的保障水平，既能保證現金支付需要，又可使保有現金的機會成本降至最低，如果該比率超過100%，意味著在保證支付所需后，企業還能保持一定的現金余額未滿足預防性和投機性需求，但若超過幅度太大，就可能使保有現金的機會成本超過滿足支付所帶來的收益，不符合成本———效益原則。
（二）營運能力財務指標分析
從反映公司營運能力指標的會計內涵來看，要提高資產周轉率應合理調整存貨周轉率、應收賬款周轉率和固定資產周轉率的比重，使其組合的結果更有利于提高公司資產周轉率。但僅通過存貨周轉率或應收賬款周轉率的分析，并不能反映公司營運能力的好壞。還應通過分析反映公司營運能力指標的經濟內涵，以提高對財務比率的分析判斷能力。從經濟角度分析應收賬款周轉率。該指標是反映公司的營運能力的主要指標，通過其高低反映應收賬款的質量和流動性的高低。一般認為，應收賬款周轉率高，發生壞賬的可能性則小，其質量就高，若處于機制健全、發育完善的資本市場，公司在資金短缺時可以立即實現貼現，否則相反。在分析公司營運能力時，每一級財務比率指標的選用不應追求單一的最優，而應該是相關指標的組合最優。
（三）贏利能力財務指標分析
市場經濟條件下，在進行企業贏利能力評價和分析時，補充和增加評價企業伴隨有現金流入的贏利能力指標進行評價，顯得十分必要。以下提供一些這方面的指標供參考。
1.經營現金流量對銷售收入的比率。表示每一元主營業務收入能形成業務的收現能力。其公式為：經營現金流量對銷售收入的比率=經營活動產生的現金流量凈額/主營業務收入
一般來說，該指標值越高，表明企業銷售款的回收速度越快，對應收賬款的管理越好，壞賬損失的風險越小。
2.經營活動凈現金流量與營業利潤比率。其公式為：
經營活動凈現金流量與營業利潤比率=經營活動凈現金流量/營業利潤
該指標值越大，表明企業實現的賬面利潤中流入現金的利潤越多，企業營業利潤的質量越高。因為只有真正收到的現金利潤才是“實在”的利潤而非“觀念”的利潤。
3.投資活動凈現金流量與投資收益比率。其公式為：
投資活動凈現金流量與投資收益比率=投資活動凈現金流量/投資收益
該指標值越大，說明企業實際獲得現金的投資收益越高，通過該比率可以反映投資收益中變現收益的含量。
4.經營現金凈流量與凈利潤的比率。
經營現金凈流量，表明每一元凈利潤中的經營活動產生的現金凈流入，反映企業凈利潤的收現水平。其公式是：經營現金凈流量與凈利潤的比率=經營活動產生的現金流量凈額/凈利潤
該指標越高，可供企業自由支配的貨幣資金增加量越大，有助于提高企業的償債能力和付現能力。
5.凈現金流量與凈利潤比率。其公式為：
凈現金流量與凈利潤比率=現金凈流量/凈利潤凈現金流量與凈利潤比率反映企業全部凈利潤中收回現金的利潤是多少。
6.資產的經營現金流量回報率。資產的經營現金流量回報率表明每一元資產通過經營流動所能形成的現金凈流入，反映企業資產的經營收現水平。其公式是：
資產的經營現金流量回報率=經營流動產生的現金流量凈值/資產總額
一般來說，該指標值越高，表明企業資產的利用效率越高，它也是衡量企業資產的綜合管理水平的重要指標。
改進和完善現行財務指標體系，對于提高會計信息質量、深化會計制度改革、規范會計工作都具有十分重要的意義。
［摘 要］由于上市公司管理體制和內部會計控制制度的不健全,導致上市公司內部會計控制失效。因此,必須加快上市公司內部會計控制標準體系的構建,強化產權制度的改革,以進一步健全上市公司內部會計控制規范和約束上市公司的理財行為。
［關鍵詞］內部會計控制；信息披露；上市公司
內部會計控制是衡量上市公司管理的重要標志。隨著我國社會主義市場經濟的發展,上市公司內部會計控制也越來越重要。目前我國對上市公司內部會計控制認識不一致,管理比較混亂，沒有建立健全的內部會計控制制度,甚至一些上市公司的內部會計控制制度形同虛設,沒有得到有效執行。造成這種現狀的原因是市場的經濟不發達、對內部控制重視得不夠。我國上市公司內部會計控制建設應統一指導和規范、全面構建整體框架。下面就上市公司內部會計控制、理財行為存在的一些問題和如何解決這些問題的辦法進行膚淺的分析。
1 上市公司內部會計控制理論與委托理財
1.1 內部會計控制
內部會計控制的概念,最早產生于1958年,美國的會計師協會下屬審計程序委員會為了劃分注冊會計師的審計責任,將內部控制分為內部會計控制和內部管理控制。主要包括：貨幣資金、實物資產、對外投資、工程項目、采購與付款、籌資、成本費用、擔保等經濟業務的會計控制。
1.2 委托理財的含義
委托理財是企業的一種經營方式。企業生產經營過程中,當出現閑置的資金時,企業就可以將其委托給專業性的投資機構投資于股票、證券等其他金融工具,用來達到獲取上市公司內部會計控制的理財目標。
2 上市公司內部會計控制和委托理財中存在的問題
目前,我國許多上市公司存在著風險意識淡薄、內部會計控制不嚴格、委托理財行為缺乏行之有效的監控、決策程序極不完善的狀況。由于公司治理結構不完善,缺乏有效的投資決策程序,導致公司委托理財行為決策草率,上億元的委托理財經董事長或證券投資部經理大筆一揮就輕易流出。根本原因,就是缺乏有效的會計內部控制。
2.1 上市公司的費用支出失控,資產流失嚴重
一些大企業允許部門經理掌握開支一定比例的業務費用,但沒有規定具體的開支范圍,致使一些部門經理揮霍浪費；單位在材料采購、財產管理、產品銷售等環節監控的力度也不夠,再加上經濟往來中審查不嚴格,造成國有資產的大量流失,增加了單位的虧損。
2.2 上市公司的保底收益、全權委托缺乏法律保障
上市公司委托理財收益分配方式有三種：保底型、保底加分紅型和按比例分紅型。在現實中,證券商等受托機構為了吸引投資往往采取保底的做法,規定最低收益率。根據我國《證券法》規定,證券商接受客戶的委托時,不得用任何方式對客戶的收益作出承諾。所以,收益保底條款不具有法律效力,一旦發生爭議,不受法律保護。目前許多委托理財實際上就是一種全權委托行為,委托人將委托資金完全交給投資人進行投資,委托人不干預如何投資,在委托期滿后收取一定的收益。許多上市公司為了確保收益的穩定性,常常采用保底型的方式來委托中介機構進行理財,期待獲得穩定的收益。上市公司委托理財如果在牛市中,賺錢效益明顯,如果遇上操作失誤等人為因素,導致資金鏈斷裂,則必然給上市公司和券商帶來較大風險,自然也會影響證券市場的穩定性。
2.3 委托資金違規入市,極易誘發股市泡沫化
隨著市場經濟的不斷發展,上市公司現階段面臨著更大的環境變化和生存風險,諸如市場的風險、信貸的風險、營運的風險、技術的風險等，以及隨著交易類型和工具的變化所面臨的兼并收購等。企業應該建立能夠辨認、分析和管理的風險機制,并確認其高風險領域,以便加強管理。但是,目前我國上市公司缺乏的就是這種機制,董事會中沒有風險評估委員會或者形同虛設,造成領導者隨意決策。上市公司委托理財的資金來源渠道有三種：自有資金、銀行信貸資金、通過配股和增發新股募集來的資金。國家明文規定,上市公司委托理財用的必須是自有資金,信貸資金和募集資金是不能夠進入股市的。但在實際操作中,上市公司往往用的是“閑置資金”,很難分辨資金來源。利用自身信譽的優勢,獲取了銀行信貸資金以后,以“自有資金”形式轉向委托理財,其本質就是“洗錢行為”。上市公司募資到位以后,將募集資金用于投資理財,就造成了蓄意違規。使上市公司委托理財的合法性大打了折扣。大量的資金進入股市短期內有可能推動股價上揚,實質上使股市的泡沫成分增加,可能會迷惑一部分投資者進行投資,導致資金的無效率流動,其風險也是不言而喻的。而且,在這種情況下所形成的股價是十分脆弱的,稍有風險都足以使泡沫破滅、股價回落、股民損失巨大。上市公司進行委托理財使資金大量回流到資本市場,加劇了國民經濟的泡沫成分,對宏觀經濟也會產生不利影響。
2.4 上市公司的違法違紀現象時有發生
一些上市公司內部會計控制制度不健全。內部會計控制不具有科學性,規章制度對于內部控制的指導僅停留在理論層面,缺少切實可行的操作性和指導性,導致了會計的理解和執行的多樣性。缺少財務報告真實的保障機制,財務業務數據分析不具體。有些會計人員違反會計職業道德,不認真履行會計監督職能,致使一些財務主管的領導、業務經辦人員利用公司內控不嚴的漏洞,開虛假發票、非法侵吞企業資金；有的財會人員也參與違法亂紀活動,貪污、挪用公款,更有甚者,為違法違紀人員出謀劃策。為企業經營埋下隱患,同時也給投資者和國家造成巨大損失。
3 加強上市公司內部會計控制,規范委托理財業務的措施
上市公司已經成為我國資本市場的主體和社會主義市場經濟建設的主要力量,其內部會計行為的優劣直接關系到投資者的切身利益,也影響到債權人、商業伙伴的利益以及相關者的經濟利益,甚至危及社會穩定。上市公司規范理財的行為和程序,是全面推進依法理財、依法治財的重要環節。要按照效率與約束兼顧的原則,規范理財的程序,健全上市公司理財行為的約束機制,提高理財透明度,做到陽光理財。
3.1 上市公司要健全內部會計控制體系
上市公司內部會計控制的環節設置受公司規模的制約。對于上市公司而言,內部職務分工應該十分細致,要有足夠的管理人員來從事內部控制工作,建立健全內部會計控制體系。會計控制的主要形式就是會計制度控制。應依據財政部《內部會計控制規范》的具體要求,結合自身實際,完善適合上市公司特點的內部控制制度,實現各級控制主體會計以及經濟行為的規范化和有效化,以達到會計控制的目的,約束理財行為。
3.2 上市公司要建立多維度的社會綜合治理機制,控制違規行為
美國安然財務欺詐案爆發之初,人們將焦點放在公司本身的違規操作上面。事實上,導致安然公司破產倒閉的因素,并不只是會計與審計的缺陷,甚至其真正原因還遠不是會計與審計的問題；除公司和會計師事務所之外,投資銀行、證券分析和資信評級機構、律師事務所,乃至政府監管機構和民間的自律組織都難辭其咎；同時,相關機構如交易所、注冊會計師協會也面臨著全社會的信任危機。因此,我國政府監管機構的決策者必須認識到,一系列重大財務欺詐事件與行為的發生,其成因是復雜的,是各種因素綜合作用的產物。應該高度重視關系到資本市場健康發展的各種基礎設施的建設,這是解決信息披露行為失真需要考慮的環境要素。
3.3 上市公司要加強對委托理財的保底承諾的監管
證券法明文規定,受托機構不得對客戶的收益或損失補償進行任何的承諾。而事實上,保底收益的做法依然在委托理財中實行,已經成為引發上市公司委托理財風險的很重要的因素。取得收益必然以承擔風險為代價,高收益也就伴隨著高風險。表面上上市公司獲取的是無風險、高收益的保底,實際上是把所有的風險轉嫁給了受托機構。為了達到約定的收益率,受托機構只得違法將委托理財資金挪作他用,出現了問題,又難以化解。上市公司的委托理財本息必將受到嚴重的威脅。所以,監管部門一定要按照有關法律的規定,嚴格監管上市公司委托理財的合法運作程序。
3.4 完善委托理財的相關法律法規,嚴格限定上市公司資金的使用
近幾年來,上市公司融資流向,促進資源的合理配置。嚴格考察上市公司的資格,選擇真正優秀的公司上市是保證合理融資行為的一個重要前提。對上市公司經理的經營能力提出質疑,審批從嚴,造成重大影響、損失的,取消其配股資格。對上市公司的行為要全過程跟蹤監督,完善發達的資本市場是上市公司資本結構優化的控制器。要推動債券市場的健康發展,使債券市場與股票市場協調發展,通過相關法律約束上市公司的委托理財行為,從而避免引發大規模經濟泡沫。
4 結 語
我國的上市公司內部會計控制評價理論和實踐正在摸索中前進,還有許多問題值得進一步研究探索。上市公司內部會計控制是一個長期的、系統的工程,需要多方面的共同努力,保證公司順暢運轉而又不失控制。資本市場、監管機構、企業以及相關利益各方,應該從各自的立足點出發,采取針對性的對策與措施,對上市公司的會計違規行為起到強有力的約束作用。在完善公司治理結構的過程中,應不斷理順各種委托關系,形成公司治理、財務治理相互促進,使上市公司持續健康地向前發展。
論文 摘要：本文就具有明顯生命周期公司在初始期、成長期、成熟期、衰退期面對入世后新的理財環境，構建不同的理財平臺，采取的不同理財目標進行審視和探討。
一、銷售額最大化公司初始期的理財目標
初始期是公司創立和誕生的階段在此階段，公司應將銷售額最大化作為其理財目標。從初始期特征的分析可知，在此階段公司的組織系統還不很完善。產品無論是在結構上還是在工藝上都存在不足。產品生產成本高，因而價格高，市場認知程度低，銷量少，銷售額 自然 低，幾乎沒有利潤，處于虧損的狀態在初始期.公司不應一味地去考慮風險與收益的關系。因為此階段公司在技術、資金、市場等方面均存在著很大的風險，不管我們是否考慮風險，它都是客觀存在的在這種情況下，我們最需要做的就是培育顧客對產品的認知與喜愛，以使產品盡快地進入市場，為消費者了解和接受。公司應大力地進行廣告宣傳，采取合適的營銷策略，努力擴大銷售份額，讓社會熟悉、接受自已的產品，為將來的生存和 發展 奠定良好的基礎所以，把銷售額最大化作為此時的理財目標，是比較適宜的。
二、利潤大化成長期的理財目標
當公司順利地通過初始期進入成長期時，其各種條件都發生了一定的變化此時，公司開始由小變大，實力逐步增強，呈現加速發展的趨勢已經占有了一定的市場份額，市場上出現了競爭者，但不是很激烈在此階段，大規模的生產會使產品的成本下降，銷售額逐步提高，利潤顯著增加。
為了生存，成長期的公司必須在一定時期內保持高速增長此時，應抓住有利時機，通過舉債籌資擴大規模，運用財務杠桿原理，獲得更多的利潤。同時擴大市場份額，制定合理的產量決策，以期實現利潤最大化和自身的高速增長:在此階段，公司將利潤最大化作為理財目標，以便充分獲得占有很大市場份額的好處，并盡量實現其技術領先所獲得的超額利潤
三、價值最大化成熟期的理財目標
成熟期是公司最輝煌的時期。此時，軟硬件建設已趨向成熟，組織結構比較完整，銷量持續上升，但速度有所下降。市場已經趨于飽和，財務狀況良好成熟期產生較大的、穩定的現金流量有助于彌補初始期產生現金流量的赤字。在這個階段.公司的生存已不是主要問題。利潤也不可能再有大的提高，此時“利潤最大化”的目標已不再實用。目前，人們所普遍認同的價值最大化是公司的理財目標，均是把公司當作處在成熟期的 企業 來考慮的本文也贊同這一觀點，認為公司在成熟期首要考慮的應是實現企業的價值最大化。公司應關注自己的現金流量，通過提高現金流量來提高公司的價值，增強企業的整體實力，以保持在市場上的牢固地位。
同時，在這個階段，公司各個方面已經趨于成熟和穩定，不能僅僅局限于自身，應將目光投向社會責任在初始期和成長期，公司的規模還不是很大，產量有限，所以對環境一般不會有太大的污染。到了成熟期，生產達到了一定的規模，排放的污染物相應增多，如果公司不采取有效的環保措施，則會使我們的環境遭到嚴重的破壞。另外，在初始期和成長期，公司應繳的各種稅收額也不會很大，一般都能按時繳納。但在成熟期，公司的利潤很高，相應地應繳的各種稅收額也會劇增，這時有的公司難免會有偷稅漏稅的想法所以，此階段應增強社會責任意識，主動地承擔自已應負擔的社會責任。除了加強環保和按時納稅外，還要認真履行為社會服務的義務.多參加公益事業.以提高公司的社會形象。因此，在成熟期，公司的理財目標應是在履行一定社會責任的前提下盡可能實現企業的價值最大化。
四、保持較高的現金流衰退期的理財目標
在公司的衰退期，產品的銷量將加速下滑，利潤也跟著下降甚至開始出現虧損，各種公司病紛紛出現:產品、設備和工藝老化。公司創新意識缺乏。這一階段。公司應努力創新，應把資金投放于新的產品，加強產品的更新換代，盡可能地延長公司的生命周期。此時，財務管理的中心任務是有效地縮減開支，實施緊縮的財務政策，確保財務狀況良好，降低負債顯然是明智的。這個階段現金流量變得尤為重要，盡快回收現金是公司的首要任務，此時就不宜采用 會計 利潤來評價它的業績，而應以短期現金流入作為重點，以體現公司整體發展戰略的要求，從而延長公司的生命周期，實現可持續發展，此階段。公司要盡量保持較高的現金流，因為現金流越大，則企業的價值越大，這樣也就是實現了此階段的企業價值最大化。所以說.企業的衰退時期的理財目標是保持較高的現金流。
摘要：公司在理財過程中經常面臨多種制約因素，不同的公司治理結構模式、理財戰略以及理財理念等都會給公司理財帶來收益的不確定性。面對這些理財風險，公司必須加強業務人員培訓，理順公司治理結構與理財目標的關系，防范金融機構可能出現的道德風險，建立有效的風險管理組織體系和風險報告制度，才能確保最終理財目標的實現。
關鍵詞：公司理財；風險管理；道德風險
公司在理財過程中往往面臨各種風險，比如，由于突發因素導致股票市場大幅下跌而使股票套牢風險；在經濟發展進入新一輪宏觀調控周期中，由于銀行基準利率上升，會導致債券的實際收益率下降的風險；外匯匯率因為國際上不可預見因素導致大幅變動，特別是人民幣匯率的大幅升高對外匯理財產品必然產生沖擊，收益不確定的風
險在逐步加大 。公司如何預見并防范這些風險成為當前公司理財業務管理的重要任務。
暴露的問題只是公司在理財中的具體風險表現，如果要從根本上防范理財風險，就必須挖掘其業務開展過程中的深層次風險根源。公司理財業務表面上看是一種單純的資金與資產的運用，實際上其風險卻往往來自于資金層面之外。?
（一）公司治理結構對公司理財目標的制約?
現代公司需要在所有者和經營者之間形成一種相互制衡的機制，公司治理結構正是這樣一種協調股東和其他利益相關者關系的一種機制。長期以來，大多數公司的治理結構框架是股東至上原則，在這種公司治理邏輯下，財務管理的目標就是要通過財務上的合理經營為股東帶來最大化的財富。但是在現代企業中，除了股東投入資本外，一般管理者、職工、債權人等利益相關者都為公司的發展承擔了較大的風險，如果單純地強調股東財富最大化，忽視了公司的其他群體的利益，就會導致他們自動割裂與公司之間的利益紐帶，無法培養長期忠誠于公司的員工，這與現代管理理論中逐漸重視人力資本的理念是背道而馳的，因而以股東至上原則為基礎建立的公司治理結構需要發展與調整。而公司理財目標作為公司治理結構框架中存在和運行的一個重要子系統，它不但直接反映著公司治理結構環境的變化結果，而且還需要根據治理結構的變化適當地進行調整。因此，公司理財目標應該適應公司治理結構的發展而變化，進而通過財務管理活動在企業價值的增長中來滿足利益相關者的利益，否則將會給公司發展帶來極大的無形風險隱患。
（二）公司理財戰略缺失帶來的風險
對于現代公司管理而言，已經不再是單純地運用生產和銷售工具來為股東和其他相關利益者創造更多的財富了，資金的合理運營在很大程度上就決定著公司未來的發展。因此，制定一個適合自身及市場環境的理財戰略就顯得尤為重要。公司理財戰略是包括公司理財資產和資金的可使用范圍、分層次實現的階段目標、外包的金融機構、規劃的理財工具以及對可能出現風險的最大承受度和防范、化解的方法等。理財戰略是個全方位的綱領性文件，包含理財過程中的各種細節因素，公司必須按照既定的程序穩步地執行。在理財戰略規劃執行中，很重要的一個環節是對理財目標實現情況的及時反饋和調整。因為市場尤其是金融市場的瞬息萬變對公司理財工具的使用效果可能產生極大負面影響，從而影響到理財目標的實現?？傊?，理財戰略規劃是公司理財目標實現的重要保障，如果沒有制定理財戰略規劃，而是憑借對市場的感覺任意操作，就將會給公司的資產和資金運營帶來無法估量的損失。?
（三）非理性的投資觀念導致的理財誤區
公司理財的最終目標是為了公司能夠取得較高的收益以滿足各方相關利益者的需求。在這種觀念支配下，許多公司往往總是以資金運營的利潤最大化作為自始至終的目標來貫徹。尤其是當市場經濟發展還不成熟以及相關法規還不健全時，而市場監督機制也尚未完全完善，市場制衡力量還非常薄弱，就有越來越多的公司去追求違規所帶來的利益。錯誤的理財觀念雖然有時會給公司帶來短期的利益，但是潛在的深度風險終究會導致公司遭受沉重的信任危機，掉入自己挖掘的財務陷阱。有一些提供理財業務的金融機構盲目提供保底承諾的理財產品，利用理財計劃或產品進行變相高息攬儲，也不利于保護投資者的合法權益。除此之外，公司還可能陷入以下理財觀念誤區：注重短期收益，忽視長遠理財戰略規劃；對風險和收益的關系認識不足，盲目追尋機構宣傳的所謂“低風險、高收益”理財產品，完全忽視了資金自身內在的運行規律；分散風險意識不強，很多公司在投資理財產品時，過高地估計自己的風險承受能力，把大量資金集中投入到其看好的高風險項目中去。
（四）新型公司理財工具帶來的風險?
從開展理財業務公司的內部角度看，通過采用創新金融工具來提高其資產經營的流動性與安全性，并有效降低財務運營成本與交易成本來實現價值最大化，這是公司財務活動部門在內部推動新型理財業務發展的動因。金融機構則通過開發風險管理技術，可以提高理財公司的資產贏利能力以及提高現金的投資利用能力，為投資者創造更大價值而進行創新。但是，創新的理財工具都是以傳統理財工具為基礎衍生出來的，如期權、期貨交易等，其風險明顯大于傳統的理財工具。隨著金融市場規模的日益擴大和復雜化，資本活動的不確定性也愈發突出。公司在努力進行多方位經營，做出合理的投資組合的同時，所面臨可能爆發的風險也在不斷加大。運用新型理財工具開展業務的公司必須對其交易活動制定一套完善的內部控制措施，包括交易頭寸的限額，止損的限制，內部監督與稽核等。如果內部控制制度缺失和不完善，這些新型理財工具所導致的操作風險和市場風險將十分巨大，公司無法承受這種可能比本金放大若干倍的風險損失。
開展理財業務的公司常常忽視對于風險的防范與管理，主要原因是對于所選擇理財產品的盲目和對于理財金融機構的盲信，無論哪種情況，都會導致公司遭受較大損失，從而背離了公司初期所制定的資金保值增值目標。因此管理理財風險本身就是一種理財能力的體現。
（一）理順公司治理結構與理財目標之間的關系
建立良好的公司治理結構可以使其更有效地利用資源，以便更好地實現公司的財務目標?，F代公司治理結構模式主要在股東財富的最大化和企業價值的最大化之間進行選擇。公司治理結構模式對公司理財目標和理財戰略將產生極大影響。股東財富最大化的治理結構模式下的財務管理目標只強調股東的利益，而對其他利益相關者的利益重視不夠，但公司的效率需要建立在利益相關者平等的基礎之上才能發揮出來。這種情況下，就容易產生由于公司治理結構與理財目標之間不協調而造成的運轉風險。因此，就必須進行公司治理結構的創新，即創建企業價值最大化的治理結構模式，使公司主體之間形成平等互利的關系。企業價值最大化的治理結構模式決定了公司的目標是為全體利益相關者的利益服務。公司治理結構模式發生轉變，則公司進行理財決策的出發點和歸宿必然要發生相應變化，公司理財目標、理財戰略規劃、甚至理財工具也要隨之改變，從而避免了因為各種因素不協調而產生的風險。
（二）公司定期進行自我財務診斷
公司理財有著自身的運行規律，這就要求公司在理財戰略運行過程中不斷進行自我診斷，才能始終保持比較清晰的理財思路。公司理財規劃的制定者和具體操作者必須保持敏銳的觀察力，并且有目的地開展業務問詢和追蹤調查，發現問題征兆及時進行深入分析了解。在此基礎上，組織相關人員進行共同會診，并使用必要的理財工具進一步進行全面的論證，以保證對于本公司財務狀況做出準確的判斷。最后根據診斷結果，及時調整理財目標和理財戰略規劃。公司的自我診斷還需分解自身的發展戰略，從中尋找適合的理財工具。整個公司有其發展的總體戰略，它是由各個職能領域——研究與開發、生產運營、市場營銷、財務管理以及信息系統等具體戰略目標組成的。公司一旦制定了理財目標和理財戰略后，就需要將其分解為具體目標，而這些個性化的理財目標，必須恰好是公司的個性化理財需求，這也同時決定了理財工具的特性。因此，公司的自我診斷也必須從每個細化的具體目標開始，逐層排查，找出最終問題所在，從而完善理財戰略和理財工具。
（三）防止理財機構道德風險的轉移
公司理財機構主要包括證券機構、商業銀行、保險公司和信托機構等，不同機構的理財業務品種、期限、收益各不相同，尤其是風險程度差異較大。對于公司而言，在委托理財機構進行理財時，不能把全部焦點放在收益率的比較，一定要評估各家理財機構在保證收益前提下的風險度。公司理財是將暫時閑置的資產和資金交給理財機構去獲得短期收益，但這不是公司的最終經營目標。因此，強調過高的收益率一定會帶來較高的風險，而理財機構也會利用各種契約、合同和反向保證等手段，將可能的風險轉移給委托公司。因為公司理財是一種委托關系，理財機構是受托機構，從法律角度看，的確不應當承擔資金運用過程中的風險。但對于委托公司而言，必須能夠區分風險是來自于自身委托指令還是來自于理財機構的操作失誤，明確責任如何承擔。另外，理財機構除了接受客戶委托開展理財業務外，還有大量自有資金在金融市場上進行運營，因此，還要特別防范理財機構將自營業務失誤和損失向委托公司理財賬戶的轉移。對理財機構可能出現的道德風險的防范和監控是非常困難的，其為委托公司帶來的損失也是巨大的。
（四）建立有效的理財風險報告制度
公司一旦進入金融市場從事理財活動，就意味著成為市場中一種受險主體，必須對自身業務經營中所面臨的風險進行防范、控制及管理。公司除了建立與理財規模相當的風險管理組織架構， 還應當建立理財風險報告制度。理財風險報告制度實際有兩層含義：一是要求各個層級和崗位的財務管理人員必須對已經暴露的業務風險和發生風險的可能性做出反應并及時進行報告；二是各個層級的理財人員必須對匯總在本部門的風險信息進行分析，并將可能產生的結果和應對措施進行報告。理財風險報告制度能夠讓管理層持續了解公司的理財風險狀況，同時理財信息的雙向傳遞性也使基層管理人員能夠及時得到信息反饋，然后解決問題。為了保證理財信息的真實準確，必須規范理財風險報告的格式和傳遞路徑，明確每個崗位在理財風險報告制度中的責任和作用。
（五）強化財務管理人員的風險觀念
由于市場分工的細化和專業化要求，公司理財業務除了一部分是自己開展的，還有相當大的部分是委托給金融機構來操作。但無論是公司委托金融機構理財還是開展自營業務，公司理財業務都主要是在金融市場上通過金融策劃、金融機構安排的綜合性金融服務來完成的，例如，以商業銀行或投資銀行充當企業財務顧問，為企業資產重組和兼并、收購提供咨詢、策劃和安排等服務；通過委托方式進行資產管理；直接在資本市場上開展證券投資活動；利用衍生金融工具進行套利或保值等金融服務。這些理財業務活動都涉及到復雜的金融活動，就需要公司財務管理人員必須具備較高素質才能進行全面掌控。因為，理財業務中必要的操作和委托指令還是需要公司財務管理人員發出，尤其是當市場發生重大變化時，就需要公司財務管理人員審時度勢，快速反應，及時決策。此外，當今的金融理財產品層出不窮，并且為了提高收益不斷組合創新，在更加吸引客戶的同時風險也不斷提高。因此，公司理財人員必須能夠加強學習，在對新型理財產品的收益保持敏感的同時，對風險也能夠保持清醒的判斷，這樣才能保證公司資金運營的安全。
綜上所述，理財業務已經逐漸成為現代公司資本運營和資金使用過程中不可或缺的工具。但是，如同其它金融業務一樣，公司理財也具有其兩面性，在提供較高收益的背后，總隱藏著隨時可能爆發的風險。制定正確的理財戰略規劃、選擇適合的（包括收益率和風險度）理財工具、加強理財業務風險管理成為公司理財業務中必須強調的步驟。而這些因素的整體有效組合則是理財收益能夠得到最終實現的保障。理財風險雖然伴隨開展業務過程中，但又不完全來自于業務本身，這就需要從理財的管理與經營全程去進行控制。公司必須擺脫狹義的資金風險概念，而去主導理財業務的理念、建立風險控制系統，這些措施反過來給公司資金和資產的運營營造了安全的氛圍。理財風險是不確定的，但公司卻必須用確定的方法、工具和理念來防范和管理風險。
【摘要】 筆者認為: 會計 利潤僅僅是一個賬面數據,易受人為因素的干擾與操縱。而現金流量則表現為 企業 實實在在的現金流入與流出,從而體現出客觀性。在 現代 理財環境下,關注現金流量應該成為公司經理人關注經營運行的重點。
【關鍵詞】 會計利潤;現金流量;差異;關注
一、會計利潤,易受主觀因素影響的賬面數據
在現實 經濟 活動中,企業作為營利主體,獲利無疑成為其優秀目標。但是,許多企業盡管賬面上表現出豐厚的利潤,卻因無力支付和清償到期債務而陷入財務困境,仍然擺脫不了破產清算的厄運。相反,有些企業則可能賬面利潤表現并不突出,但因其現金流量狀況良好,支付能力強,而獲得投資者、債權人的“青睞”,得以不斷地 發展 。這難免給人們帶來困惑,也打擊了企業經營管理者的信心。通過對其深層次因素的剖析,從中得出結論,這主要是因為利潤與現金差異的存在。
作為評價企業經營業績、衡量企業財富增長狀況的一項指標,會計利潤,是遵循一定的會計原則,按照一定的會計程序與方法,將企業在一定期間所實現的營業收入及其他收入減去為實現這些收入所發生的成本與費用而得來的。在企業銷售商品或提供勞務完全是以現金形式進行交易,且不存在任何資產折舊以及費用攤銷的情況下,利潤與現金是完全相同的,收入的增加引起現金的流入,費用的增加造成現金的流出,這也就體現出利潤與現金的一致性。然而,這只是一種理想的假設,在企業現實經營活動中無法實現,企業利潤與現金的差異是客觀存在的,這種差異主要根源于:
(一)利潤與現金的記賬基礎不同產生的差異
即利潤與現金的確認與計量基礎不同。利潤的 計算 是以權責發生制為基礎,而現金的計算則是以收付實現制為基礎。由于這種差別的存在,在商業信用廣泛采用以及固定資產普遍存在的情況下,企業收入的增加并不是必然引起現金的流入。同樣,費用的增加也并不一定等于現金的流出。于是,作為衡量企業財富增長狀況的一項指標,由于確認與計量基礎的差別,利潤與現金既存在著一致性,又存在著差異性。例如受固定資產折舊、無形資產攤銷、資產減值準備、信用政策引起的應收與應付、付現性資本性支出與收益性支出、權益法核算的投資收益以及預提與待攤費用等因素影響,都會產生會計利潤與現金的差異。
(二)會計方法選擇以及會計估計應用產生的差異
在利潤的計算過程中,會計方法選擇的差異以及會計估計的應用,也都會對企業會計利潤產生不同的影響。例如,對于固定資產折舊的計提,就折舊方法來說,涉及到是采用直線折舊法還是加速折舊法,而會計估計則涉及到折舊年限長短以及預計凈殘值大小的問題,都會影響企業各期計入折舊費用的金額大小,進而影響企業各期的會計利潤。
由此可見,會計利潤僅僅是一個賬面數據,易受人為因素的干擾與操縱。而現金流量則表現為企業實實在在的現金流入與流出,是企業現金流量的真實反映,從而體現出客觀性。從這個角度分析,目前公司經理人對凈利潤、主營業務利潤、每股收益、凈資產收益率等財務指標的重視程度大大超過了對現金流量指標的關注,這不能不說是一大遺憾。
二、現金流量,企業決策與經營管理的首要變量
從經營角度看,企業任何日常經營活動均始于現金而終于現金,現金以及從現金到存貨、應收賬款,然后再回復到現金的及時轉換,是企業生存與發展的“血脈”。企業現金流轉的順暢與否對企業的生存與發展有著重大影響,任何環節的不暢或阻滯,都會給企業帶來嚴重的經濟后果,輕則造成企業生產經營活動陷入困境,重則引發企業財務危機的出現,造成企業陷入破產清算的境地,而直接威脅到企業的生存。一個企業現金流入的“管道”其實只有現金性收入、現金性融資等幾條,而現金流出的“管道”卻實在太多,可以說,有經營業務的地方可能就是現金流出的“|管道”。如何調節現金流入與流出的失衡并盡可能維持其均衡,是公司理財的難點之所在。
現金流量作為一項財務指標,在企業價值管理與行為管理中展現出利潤指標所不具有的優勢,其意義主要表現為:
(一)惟有現金性收入作支撐的利潤增長才是財務理念上追求的增長
強調現金和現金流量表,只是提醒利潤表的局限性,賬面利潤可能異化公司決策和歪曲經營業績。比如,一個公司如果通過價格戰、廣告戰實現了銷售額和市場占用率的迅速提高,在短期內很容易形成一種“欣欣向榮”的增長景象,但是如果這些景象沒有現金流入作支撐,很難說這種景象不會因“貧血”而曇花一現。這類只在市場上“瀟灑走一回”的企業并非個案。由此可見,沒有現金性收入的增長其實并不是財務理念上追求的增長。在公司內部業績評價中,收益性指標如果單純從利潤表取數,盡管用“主營業務利潤”來計算,也不能真實反映收益質量,因為極有可能主營業務利潤也是以“應收賬款”為基礎的。在企業內部業績評價中應該提倡使用“現金性利潤”來計算考核收益性指標,以達成財務目標、財務決策和財務評價的一致性。
(二)惟有現金流量才能提升企業價值
通俗地說,企業價值是指企業本身值多少錢,來源于企業資源的合理配置以及現有資產創造收益的能力。利潤及現金流量作為評價企業經營業績、衡量企業財富增長狀況的指標, 自然 成為衡量企業價值的標準。由于利潤代表企業新創價值的一部分,因而,利潤的增加在一定程度上意味著企業價值的增長。但是,企業價值不僅僅包括新創價值的一部分,而且還包括其未來創造價值的能力,因而,以利潤作為指標衡量企業的價值,其局限性十分明顯。在企業持續經營的情況下,企業價值主要由其每年現金流量和貼現率決定,現金流量的增加代表著企業價值的增長。企業價值的大小取決于企業現有資產創造現金流量的能力,最終形式則表現為一系列現金流量。企業現金流量的數量和速度決定了企業價值,從某種意義上說,企業價值最大化即是現金流量最大化。
(三)現金流量是企業維持增長和控制風險的關鍵因素
在市場競爭日益激烈的今天,企業追求收益的強烈愿望與客觀環境對流動性的強烈要求,使兩者之間的矛盾更加突出。企業發展規劃一般都反映其經營戰略,以獲利為目標,通常包括更高的經營規模、市場占用率和新的投資項目等內容,其實需以更多現金流出為前提,一旦現金短缺,其發展規劃無疑就成了“無源之水”。因而,企業規劃、戰略風險都必須以現全流量預算為軸心,把握未來主流量的平衡,以現金流量規劃作為其他規劃調整的重要依據,尤其是對資本性支出應該遵循“量入為出,量力而行”的基本原則。公司發展與擴張也應該負債經營,但是負債經營的規模,也應該以未來現金流量為底線。突破底線必然會導致財務風險的擴大。所以,維持增長也罷,控制風險也罷,現金流量規劃是關鍵制約因素。
(四)經理人在關注 企業 財務報表信息中,應把現金流量表信息放在首位
資產負債表最關鍵的是“結構”和“風險”問題,而利潤表最重要的是“規?！焙汀笆找妗眴栴}。但是能夠總覽公司“結構”和“風險”,“規?！焙汀笆找妗眴栴}的卻只有現金流量表,只有現金流量表才能提供企業的現金流量狀況,從整體上反映企業的財務狀況,并對企業的未來 發展 前景做出合理預測。經營者不把握現金流量表的內在信息,就不可能通過資產負債表和利潤表對企業財務狀況做出快速和準確的判斷,從而做出相應的決策。
綜上所述,現金流量在價值創造過程中,猶如企業風險與收益的“平衡器”。公司經理通過對現金流量規模與結構等的密切關注,能夠正確分析企業在不同時期的支付能力,客觀評價企業 經濟 實力,優化企業決策行為,從而達到未雨綢繆,防范和化解破產風險,提升企業價值。在 現代 理財環境下,關注現金流量應該成為公司經理人關注經營運行的重點。
三、現金流量在企業理財活動中的應用
現金流量分析,對企業理財具有多方面的影響:
(一)現金流量對企業籌資決策的影響
企業籌集資金額根據實際生產經營需要,通過現金流量表,可以確定企業籌資總額。一般來說,企業財務狀況越好,現金凈流量越多,所需資金越少,反之,財務狀況越差,現金凈流量越少,所需資金越多。
(二)現金流量對企業投資決策的影響
現金流量是企業評價項目可行性的主要指標,投資項目可行性評價方法有動態法和靜態法,動態法以資金成本為折現率,進行現金流量折現,若現金凈流量大于0或現值指數大于1,則說明該投資項目可以接受,反之該投資項目不可行。靜態法投資項目的回收期即原始投資額除以每年現金凈流量,若小于預計的回收期,則投資方案可行。否則,投資方案不可行。
(三)現金流量對企業資信的影響
企業現金流量正常、充足、穩定,能支付到期的所有債務,公司資金運作有序,不確定性越少,企業風險小,企業資信越高;反之,企業資信差,風險大,銀行信譽差,很難爭取到銀行支持。因此,現金流量決定企業資信。
(四)現金流量對企業價值的影響
在有效資本市場中,企業價值的大小在很大程度上取決于投資者對企業資產如股票等的估價,在估價方法中,現金流量是決定性因素。也就是說,估價高低取決于企業在未來年度的現金流量及其投資者的預期投資報酬率。現金流入越充足,企業投資風險越小,投資者要求的報酬率越低,企業的價值越大。企業價值最大化正是理財人員追求的目標,企業理財行為都是為實現這一目標而進行的。
(五)現金流量對企業破產界定的影響
我國現行破產法明確規定企業因經營管理不善造成嚴重虧損,不能清償到期債務的,可依法宣告破產,即達到破產界限,這與以往的“資不抵債”是兩個不同概念,通過現金流量分析,若企業不能以財產、信用或能力等任何方式清償到期債務,或在可預見的相當長期間內持續不能償還,而不是因資金周轉困難等暫時延期支付,即使該公司尚有盈利,也預示企業已瀕臨破產的邊緣,難以擺脫破產的命運。因此理財人員對現金流量要有足夠的重視,未雨綢繆,透過現象看本質,將信息及時反饋到公司管理層,當好公司的理財參謀。
【摘 要】 本文從國際大公司的理財案例分析中得出穩健理財是公司財務的基本原則，從理論上研究穩健理財的動因，探討了穩健理財模式的構建。
【關鍵詞】 公司理財； 穩健性原則； 案例研究
理財是企業追求價值最大化的過程，遵循收益和風險的對稱的基本定律，當企業財務決策面臨收益和風險抉擇時，該何去何從？“他山之石，可以攻玉”，筆者分別從融資、投資、控制等角度，以國際成功企業的案例來論證穩健原則這一企業理財的精髓。
一、國際公司穩健理財的典型案例分析
（一）宏?公司：保守的資金結構
宏?公司從5 000美元起家，到年收入百億美元的的超大集團。在快速而又穩健的增長過程中，公司創辦人施振榮先生獨特的財務觀起到了至關重要的作用。在《再造宏?》中他專辟一章介紹其穩健的理財觀念。
1.謹慎對待負債的杠桿作用。借錢投資能夠發揮“四兩撥千斤”的財務杠桿作用，在臺灣企業界流行“做生意不借錢是傻瓜”理念時，施振榮先生卻清醒地堅持“借錢擴張必倒論”，他看到的是經濟衰退或投資失敗時，負債給企業帶來的財務風險。
控制負債比例成為宏?公司的基本理財觀，快速發展的資金又從何而來呢？僅僅靠自我積累顯然是不現實的，宏?公司的解決辦法是：（1）吸收員工入股籌集資金；（2）變賣閑置資產；（3）提高資源運用效率，從而達到縮小資金規模。其中宏?公司尤其注重營運資金的管理，努力減少存貨和應收賬款的規模，從內部擠錢，認為“內部擠出來的錢，比外部找來的錢更健康?！惫緢猿帧氨±噤N”的政策，寧可價格低一點、利潤少一點，也要以現金銷售為主，降低庫存量，回收現金。對于實在需要賒銷的，則要求客戶必須提供資產抵押或銀行擔保，進行嚴格的信用管理，避免壞賬的發生。
2.從緊的財務風險管理體系。宏?公司建立有一套財務預警系統，從報表指標的異動中掌握公司財務狀況的變化，以及指標異動背后的意義，而且關注數字之間的關聯性，形成整體概念。宏?公司還針對海外公司建立了財務風險控制，幫助他們控制存貨規模，強化資金的周轉。
（二）耐克公司：基于優秀業務的投資戰略
多元化經營曾經風靡一時，認為多元化的經營戰略能夠分散經營風險，為企業尋找新的經濟增長點，但事實證明，多元化不僅沒能給企業降低風險，有時反而增加了企業投資失敗風險。返回優秀業務的歸核化戰略的興起，由于企業在優秀業務具有較強的競爭力，圍繞優秀業務“毗鄰擴張”在為企業贏得增長機會的同時，降低了投資風險。諾基亞、耐克、聯邦快遞、戴爾等國際大公司無一不是實行了歸核化的投資戰略，取得了巨大成功。
耐克公司自1964年以藍帶運動鞋成立以來，實現了以平均40%的綜合增長率發展，優秀業務強大以后，通過發現新的、合乎邏輯的毗鄰業務來補充實力，從1983年至1987年的平均水平看，運動鞋的增長放慢，直至零增長。從1987到1991年，耐克通過將其運動鞋經營權擴展到包括服裝業在內的新生產領域，增長率再次上升為36%。值得提醒一下的是耐克公司曾于1988年收購了一家時尚運動服裝公司cole-haan，犯下了一個與其精于主業的戰略相沖突的錯誤，但其很快就意識到，并將其剝離了。耐克公司不僅業務專業，而且集中了公司的所有精力和資源專注于那些增加市場價值的關鍵經營活動，耐克將資源主要集中在新產品的開發、推廣及營銷活動上。
耐克公司在發展歷程中始終追求高增長，當原有業務增長受到限制時，就尋求新的業務增長點，選擇的方式不是完全不相干的多元化，而是選擇自己熟悉的、與原有業務密切相關的領域，可以沿用原有的人才隊伍、制造商、經銷渠道等，避免進入完全陌生領域的風險，體現的是穩健的增長策略。
（三）艾默生公司：持續增長中的財務控制
世界500強的艾默生公司創建于1890年，總部設在美國密蘇里州圣路易斯市，是全球最悠久的跨國公司之一。股東回報豐厚，年平均增長16%，1956年投資艾默生公司，在2000年價值達638美元。能與艾默生公司的業績媲美的屈指可數。艾默生的秘訣何在？
艾默生的秘訣在于“管理過程”（the management process）六要素：保持簡化、注重計劃、強大的跟進和控制系統、以行動為導向的組織結構、卓越經營和創造利于員工發揮才能的環境。其中強大的跟進和控制系統是公司快速增長過程中的“保護帶”，保證公司在健康軌道上運行。其基本觀念是“計劃不是完美無缺的，所以我們每年都進行計劃?！?
艾默生公司每年在計劃、執行和控制方面投入大量的精力，ceo有超出一半的時間都用于計劃，coo（首席運營官）和其他高層管理人員則更多地投入到控制周期中去。艾默生公司首先從子公司層面發起計劃周期，為不同的子公司以及整個組織制訂利潤和增長計劃，在作利潤評估時，子公司的管理層與總公司的“利潤沙皇”（高級管理人員）舉行會議，利潤評估將審查前五年的歷史、當前年份的現狀以及未來五年的預測數據，時間跨度11年，以此建立利潤評估模型，模型會將價格變化、通貨膨脹、生產率提高、成本減少，業務重組等因素考慮進去；接下來是在業務平臺的戰略評估，從公司整體上評估執行計劃所需的資源，而不是從子公司的角度討論。若發現有子公司能力不足以應對某些機會時，能夠在公司層面上進行資源整合，確保公司整體的高效率。
在有效制訂計劃的基礎上，如何保證有效執行就成為更為重要的議題，沒有強大的跟進和控制系統是無法實現的，艾默生公司的控制是全過程的控制。第一，年度控制在每個財務年結束之前舉行財務評估會議——年度預算會議，主要內容是上一年的評估以及本財年的總結、未來一年的預測；第二，月度控制或常規控制。各個子公司的總裁每月都要提交總裁運營報告，關注重點是當月和未來三個月。對前一年的計劃與當年的實際結果逐季度進行跟蹤，并對以后幾個季度和當年的績效進行展望，實時更新年度預期，調整預算，是一種滾動式的計劃和預算模式，所以，“在艾默生公司，預算的壽命只有一個月?！背酥?，艾默生公司每個月召開一次董事會，評估子公司計劃中的財務計劃和行動計劃。
二、財務穩健原則的理論思考
從上述幾個案例中不難看出，大公司在理財過程中均秉承穩健原則，貫穿于融資、投資、營運資金等財務決策和財務控制的全過程，其原因何在？
（一）通過財務穩健控制企業總風險
企業的總風險是由經營風險和財務風險構成的。企業經營風險是指企業在市場經營面臨的各種不確定性，具體包括環境風險、市場風險、技術風險、生產風險等，而且隨著外部環境的不確定性和復雜性的加劇，企業所面臨的競爭越來越激烈，企業在經營風險控制中的主動權降低。基于經營風險的不可避免和難以控制，穩健理財、降低財務風險則成為企業主動性的選擇。相對經營風險的外部性，財務風險是內生性的，企業可以主動通過財務決策和財務控制化解財務風險。
穩健理財，控制財務風險是保證企業現金流量平衡的必然要求，也是企業生存的基本要求。因為法律對企業破產界限的規定是不能清償到期債務，反映在財務上就是現金流量失衡，企業處于入不敷出的狀態，穩健理財的根本原因就在于此。穩健理財表現為兩個方面：一方面保證投資收益、經營收入等開源方面的穩健性；另一方面是從財務成本控制、費用控制等節流方面的穩健性。
（二）通過財務穩健實現企業可持續增長
財務穩健是企業可持續增長的“保護帶”，保障企業在健康的軌道上增長。很多企業在快速增長過程中，激進的財務政策和不健全的財務控制是導致企業失敗的重要原因。愛多曾經因為“標王”而名噪一時，但又迅速隕落，而在其失敗時的狀況是：企業的現場和技術管理一流；品牌形象完好、市場銷售良好、無投資失誤。失敗的誘因是財務體系脆弱，經不起任何沖擊，財務失控導致巨額資金不明流失；過度依賴客戶資金使得企業財務體系失去彈性，無法面對環境變化帶來的風險，最終導致現金周轉不靈，企業破產。
財務穩健是企業可持續增長的“保護帶”，保障企業在健康的軌道上增長。財務穩健的具體作用表現在兩個方面：一是穩健的投融資決策，其目的是實現現金流量的均衡；二是積極有效的財務控制，其目的是保證企業成本控制和增長戰略的執行。
三、穩健財務管理模式的構建
（一）柔性的融資戰略
“柔性管理”是相對于“剛性管理”提出來的。與“剛性管理”規則的硬性約束不同，“柔性管理”強調跳躍和變化、速度和反應、靈敏與彈性。將這種思想運用于財務戰略管理就要求財務戰略的動態性，根據企業環境的動態變化相機決策，而不是一成不變，增強企業的適應性，提升企業理財的穩健程度。企業應根據宏觀的經濟周期和自身的生命周期適時調整投資戰略和融資戰略，當國家銀根收縮時，企業應壓縮不必要的投資，提高自有資金比例，減少負債規模。柔性財務戰略管理還要求遵循彈性原則，留有余地。企業從戰略的角度考慮，必須控制現時的負債比例，為未來的融資需求留下較多的可能性。
（二）科學的投資決策方法
基于現金流量貼現的凈現值法是投資決策常用的方法，但面對眾多估計上的風險和不確定性，人們也許會認為現金流量估計毫無意義，沒有進行正式投資評價的必要。這種做法對管理實踐是沒有好處的。雖然不確定性毫無疑問給決策者進行現金流量估計帶來了嚴重的問題，但仍然需要使用投資評價方法。通過科學的投資評價方法，決策者仍有可能制定出明智的決策。
1.期望凈現值標準
期望凈現值標準是一個處理風險的極為簡單的方法。這種方法基于以下觀點：在現金流量不確知的情況下，根據與投資結果相關的一組假設條件（比如，與銷售水平、勞動力成本、原材料成本相關的假設等）得出的某一組現金流量估計值進行投資評價是不明智的。決策者首先應當以多種情形為基礎進行現金流量估計；其次，計算出每種可能情形的結果的預期現金流量和凈現值；最后對每種可能狀態的發生概率進行計算后，計算凈現值的期望值。
2.風險調整貼現率法
厭惡風險的投資者們要求較高的收益率以彌補他們為承擔風險付出的代價。風險越大，收益率必須越高。風險調整收益率法將這個簡單的概念付諸于實踐。決策者應首先決定零風險投資所需的收益率（這是現金流量確定情況下使用的無風險收益率或貼現率）；然后根據投資的風險狀況加上風險報酬。風險越大，風險報酬應越大。用這種方法計算出的收益率（無風險收益率加上風險報酬）將作為凈現值計算中的貼現率使用。
這兩種方法均考慮了投資決策中的風險因素和企業對風險的承受能力，增強了企業投資獲利的成功率，增強企業財務的穩健性。
（三）有效的財務風險控制
財務風險管理是應對外部理財環境的不確定性和內部資金管理不確定性的過程，包括評估企業面臨的財務風險和財務風險管理戰略兩個部分。戰略性的財務風險管理不僅是降低企業財務體系不確定性的過程，還是企業機會監測的重要工具。
財務風險分為市場風險和內部風險。市場風險包括外匯風險、利率風險、證券投資風險、信用風險等；內部風險則主要包括操作風險、流動性風險和系統風險。財務風險管理是一個持續進行的過程，第一，識別主要財務風險并區分優先順序；第二，確定合適的風險容忍水平；第三，實施與風險管理政策相一致的風險管理戰略；第四，對風險進行度量、報告、監控，并根據需要進行調整。
穩健理財的本質就是將財務風險控制在可容忍的范圍內。企業應在對風險分類的基礎上，對各類風險進行評估，充分利用實施相應的管理戰略，如利用公司內部借貸、資產負債管理、利率互換協議等方式控制利率風險；利用遠期合約、互換協議、期權期貨等方式控制外匯市場風險。利用零庫存和應收賬款管理方法加強營運資金管理，控制現金失衡的風險?？傊?，企業需要建立應對各類風險的管理戰略和控制方法。
【摘要】公眾一直十分認同上市公司應履行相應的社會責任，但是將社會責任引入到上市公司理財目標的確定中尚未引起學術界的普遍關注。當前只有少數公司意識到在確定理財目標的同時應考慮社會責任。本文將社會責任融入到公司理財目標的確定之中，分析上市公司在理財目標的選擇過程中社會責任意識所引發的問題和對上市公司長久利益的影響，并針對上市公司理財目標確定的社會責任缺失提出相關建議。
【關鍵詞】上市公司；理財目標；公司理財
一、上市公司理財目標確定存在的問題
當前我國大部分上市公司普遍接受西方理財目標觀念，把股東財富最大化作為我國公司理財的最優目標。有少數的公司選擇利潤最大化、公司價值最大化的理財目標。這樣確定的理財目標較極端，在確定上市公司理財目標的時候沒有將社會責任考慮其中，這樣引出了一系列有關社會責任的問題。
（一）上市公司領導層社會責任意識淡薄
上市公司前期社會責任的投入比較大，由于這種原因，很多上市公司領導層的社會責任意識淡薄，沒有把社會責任確定為的公司理財目標之中，只顧過分的追求利潤最大化、股東財富最大化、公司價值最大化。最終造成公司的誠信缺失、資源過度開發利用、社會上假冒偽劣產品橫行、責任事故頻發等問題，導致貧富差距日益拉大、社會不和諧程度增加。他們沒有意識到社會責任投入后所引出的回報將會更多，同時可實現公司長久競爭力的提升。
（二）上市公司社會責任的審計及報告缺少規范性
到目前為止，我國還沒有任何法律、法規明確要求上市公司要進行社會責任審計并編制社會責任報告。上市公司編制社會責任報告沒有經過注冊會計師事務所或者其他專門的機構進行審計，人們對這樣的報告的真實性和可靠性提出質疑。雖然上市公司有意識地主動披露社會責任，沒有法律、法規的依托，很難促使社會責任成為上市公司理財目標確定的考慮范圍，最終導致上市公司社會責任的缺失，上市公司也很難為和諧社會創造長久的價值。
（三）上市公司社會責任激勵及約束機制不健全
從目前總體情況看來，約束我國上市公司的法律、法規并不夠健全，沒有涵蓋到社會責任所涉及的各個方面。并且，由于懲戒力度不夠，導致一些公司不惜以身試法。比如有的公司寧愿被罰款處罰，也不愿安裝排污設備，因為一旦被發現查處，只不過罰個幾萬的，但安裝一套設備至少需要幾十萬。這樣就使得原本社會責任意識很好的公司缺乏了繼續保持下去的積極動力，在經濟利益的驅使和僥幸心理的綜合作用下，也紛紛效尤，造成經濟學上的“劣幣驅逐良幣”的現象。
二、解決上市公司理財目標確定問題的對策
上市公司社會責任是指上市公司對所有者、職工、客戶、供應商、社區等利益相關者以及自然環境承擔責任，以實現企業與經濟社會可持續發展的協調統一。同時，上市公司在經營活動中應當遵紀守法，遵守商業道德，維護消費者的合法權益，保障勞動者的健康和安全，并積極承擔保護環境和節約資源的責任，參與社會捐獻、贊助等各種社會公益事業。
（一）增強上市公司領導層社會責任意識觀念
領導層是公司內部控制的優秀與關鍵，是公司為來決策與發展的掌舵人。強化公司領導層的社會責任意識觀念，有助于推動社會責任意識在公司的形成。上市公司社會責任不僅抓住了構建和諧社會精要，而且有助于提升公司優秀競爭力。在許多產業陸續迎來微利時代的情況下，未來的公司競爭不再是單純的新技術、新產品、人才的競爭，而是社會責任品牌的競爭。自覺承擔社會責任是聰明的公司占領市場份額的經營方略。因此，上市公司不僅可以在為自己謀取利益的同時帶動社會經濟的發展，同時還可以兼顧到社會責任，穩定社會，協調社會，融入社會，減少利益的沖突，達到可持續發展的戰略。
（二）推動上市公司社會責任審計的發展并規范及完善社會責任報告
公司社會責任在我國還處于起步階段，但是發展迅速。隨著社會責任意識的提高，人們評價上市公司不僅僅局限于財務報表上的數字，還會考慮其對社會承擔的責任的多少。2000年我國出現了第一份獨立的社會責任報告—中國石油天然氣股份有限公司（簡稱中國石油）的《健康、安全與環境報告》。2006年9月深交所《上市公司社會責任指引》后，先后有39家包括深交所上市的20家上市公司在內的企業了2006年度社會責任報告。2008年有132家上市公司企業社會責任報告，2009年達到371家，2010年披露社會責任報告的471家a股上市公司中，其中有超過七成存在不規范行為。上市公司的社會責任報告與其財務報表一樣，都是對外報出，同時提供給社會信息。而社會責任報告的編報缺少強制性要求和相關法律的約束，應通過專門的機構進行獨立的審計，方可對外報出。這樣，一方面提高了社會責任報告的可信度，使社會責任報告更有應用的價值，讓相關利益者做出科學、合理、正確的決策，另一方面社會責任報告更加規范、真實，促進社會責任審計的發展，提高社會責任在上市公司理財目標確定的地位。
（三）形成上市公司社會責任的激勵與約束機制
有關部門應加快制定社會責任激勵與要積極約束機制，形成社會責任的評價標準和獎懲體系，并且科學的運用到上市公司的理財目標的確認上。比如sa800作為全球第一個具有積極意義的第三方社會責任標準，其最終很可能成為全球公認的國際標準。隨著社會的不斷發展與進步，作為為社會提供利益的上市公司在良好的社會責任的激勵與約束機制環境下，不但能夠為本公司提供可持續發展的動力，而且起到了榜樣的導向作用，更好的促進了我國公司發展的良性循環。
【摘要】 筆者認為:會計利潤僅僅是一個賬面數據,易受人為因素的干擾與操縱。而現金流量則表現為企業實實在在的現金流入與流出,從而體現出客觀性。在現財環境下,關注現金流量應該成為公司經理人關注經營運行的重點。
【關鍵詞】 會計利潤;現金流量;差異;關注
一、會計利潤,易受主觀因素影響的賬面數據
在現實經濟活動中,企業作為營利主體,獲利無疑成為其優秀目標。但是,許多企業盡管賬面上表現出豐厚的利潤,卻因無力支付和清償到期債務而陷入財務困境,仍然擺脫不了破產清算的厄運。相反,有些企業則可能賬面利潤表現并不突出,但因其現金流量狀況良好,支付能力強,而獲得投資者、債權人的“青睞”,得以不斷地發展。這難免給人們帶來困惑,也打擊了企業經營管理者的信心。通過對其深層次因素的剖析,從中得出結論,這主要是因為利潤與現金差異的存在。
作為評價企業經營業績、衡量企業財富增長狀況的一項指標,會計利潤,是遵循一定的會計原則,按照一定的會計程序與方法,將企業在一定期間所實現的營業收入及其他收入減去為實現這些收入所發生的成本與費用而得來的。在企業銷售商品或提供勞務完全是以現金形式進行交易,且不存在任何資產折舊以及費用攤銷的情況下,利潤與現金是完全相同的,收入的增加引起現金的流入,費用的增加造成現金的流出,這也就體現出利潤與現金的一致性。然而,這只是一種理想的假設,在企業現實經營活動中無法實現,企業利潤與現金的差異是客觀存在的,這種差異主要根源于:
(一)利潤與現金的記賬基礎不同產生的差異
即利潤與現金的確認與計量基礎不同。利潤的計算是以權責發生制為基礎,而現金的計算則是以收付實現制為基礎。由于這種差別的存在,在商業信用廣泛采用以及固定資產普遍存在的情況下,企業收入的增加并不是必然引起現金的流入。同樣,費用的增加也并不一定等于現金的流出。于是,作為衡量企業財富增長狀況的一項指標,由于確認與計量基礎的差別,利潤與現金既存在著一致性,又存在著差異性。例如受固定資產折舊、無形資產攤銷、資產減值準備、信用政策引起的應收與應付、付現性資本性支出與收益性支出、權益法核算的投資收益以及預提與待攤費用等因素影響,都會產生會計利潤與現金的差異。
(二)會計方法選擇以及會計估計應用產生的差異
在利潤的計算過程中,會計方法選擇的差異以及會計估計的應用,也都會對企業會計利潤產生不同的影響。例如,對于固定資產折舊的計提,就折舊方法來說,涉及到是采用直線折舊法還是加速折舊法,而會計估計則涉及到折舊年限長短以及預計凈殘值大小的問題,都會影響企業各期計入折舊費用的金額大小,進而影響企業各期的會計利潤。
由此可見,會計利潤僅僅是一個賬面數據,易受人為因素的干擾與操縱。而現金流量則表現為企業實實在在的現金流入與流出,是企業現金流量的真實反映,從而體現出客觀性。從這個角度分析,目前公司經理人對凈利潤、主營業務利潤、每股收益、凈資產收益率等財務指標的重視程度大大超過了對現金流量指標的關注,這不能不說是一大遺憾。
二、現金流量,企業決策與經營管理的首要變量
從經營角度看,企業任何日常經營活動均始于現金而終于現金,現金以及從現金到存貨、應收賬款,然后再回復到現金的及時轉換,是企業生存與發展的“血脈”。企業現金流轉的順暢與否對企業的生存與發展有著重大影響,任何環節的不暢或阻滯,都會給企業帶來嚴重的經濟后果,輕則造成企業生產經營活動陷入困境,重則引發企業財務危機的出現,造成企業陷入破產清算的境地,而直接威脅到企業的生存。一個企業現金流入的“管道”其實只有現金性收入、現金性融資等幾條,而現金流出的“管道”卻實在太多,可以說,有經營業務的地方可能就是現金流出的“|管道”。如何調節現金流入與流出的失衡并盡可能維持其均衡,是公司理財的難點之所在。
現金流量作為一項財務指標,在企業價值管理與行為管理中展現出利潤指標所不具有的優勢,其意義主要表現為:
(一)惟有現金性收入作支撐的利潤增長才是財務理念上追求的增長
強調現金和現金流量表,只是提醒利潤表的局限性,賬
利潤可能異化公司決策和歪曲經營業績。比如,一個公司如果通過價格戰、廣告戰實現了銷售額和市場占用率的迅速提高,在短期內很容易形成一種“欣欣向榮”的增長景象,但是如果這些景象沒有現金流入作支撐,很難說這種景象不會因“貧血”而曇花一現。這類只在市場上“瀟灑走一回”的企業并非個案。由此可見,沒有現金性收入的增長其實并不是財務理念上追求的增長。在公司內部業績評價中,收益性指標如果單純從利潤表取數,盡管用“主營業務利潤”來計算,也不能真實反映收益質量,因為極有可能主營業務利潤也是以“應收賬款”為基礎的。在企業內部業績評價中應該提倡使用“現金性利潤”來計算考核收益性指標,以達成財務目標、財務決策和財務評價的一致性。
(二)惟有現金流量才能提升企業價值
通俗地說,企業價值是指企業本身值多少錢,來源于企業資源的合理配置以及現有資產創造收益的能力。利潤及現金流量作為評價企業經營業績、衡量企業財富增長狀況的指標,自然成為衡量企業價值的標準。由于利潤代表企業新創價值的一部分,因而,利潤的增加在一定程度上意味著企業價值的增長。但是,企業價值不僅僅包括新創價值的一部分,而且還包括其未來創造價值的能力,因而,以利潤作為指標衡量企業的價值,其局限性十分明顯。在企業持續經營的情況下,企業價值主要由其每年現金流量和貼現率決定,現金流量的增加代表著企業價值的增長。企業價值的大小取決于企業現有資產創造現金流量的能力,最終形式則表現為一系列現金流量。企業現金流量的數量和速度決定了企業價值,從某種意義上說,企業價值最大化即是現金流量最大化。
(三)現金流量是企業維持增長和控制風險的關鍵因素
在市場競爭日益激烈的今天,企業追求收益的強烈愿望與客觀環境對流動性的強烈要求,使兩者之間的矛盾更加突出。企業發展規劃一般都反映其經營戰略,以獲利為目標,通常包括更高的經營規模、市場占用率和新的投資項目等內容,其實需以更多現金流出為前提,一旦現金短缺,其發展規劃無疑就成了“無源之水”。因而,企業規劃、戰略風險都必須以現全流量預算為軸心,把握未來主流量的平衡,以現金流量規劃作為其他規劃調整的重要依據,尤其是對資本性支出應該遵循“量入為出,量力而行”的基本原則。公司發展與擴張也應該負債經營,但是負債經營的規模,也應該以未來現金流量為底線。突破底線必然會導致財務風險的擴大。所以,維持增長也罷,控制風險也罷,現金流量規劃是關鍵制約因素。 (四)經理人在關注企業財務報表信息中,應把現金流量表信息放在首位
資產負債表最關鍵的是“結構”和“風險”問題,而利潤表最重要的是“規?！焙汀笆找妗眴栴}。但是能夠總覽公司“結構”和“風險”,“規模”和“收益”問題的卻只有現金流量表,只有現金流量表才能提供企業的現金流量狀況,從整體上反映企業的財務狀況,并對企業的未來發展前景做出合理預測。經營者不把握現金流量表的內在信息,就不可能通過資產負債表和利潤表對企業財務狀況做出快速和準確的判斷,從而做出相應的決策。
綜上所述,現金流量在價值創造過程中,猶如企業風險與收益的“平衡器”。公司經理通過對現金流量規模與結構等的密切關注,能夠正確分析企業在不同時期的支付能力,客觀評價企業經濟實力,優化企業決策行為,從而達到未雨綢繆,防范和化解破產風險,提升企業價值。在現財環境下,關注現金流量應該成為公司經理人關注經營運行的重點。
三、現金流量在企業理財活動中的應用
現金流量分析,對企業理財具有多方面的影響:
(一)現金流量對企業籌資決策的影響
企業籌集資金額根據實際生產經營需要,通過現金流量表,可以確定企業籌資總額。一般來說,企業財務狀況越好,現金凈流量越多,所需資金越少,反之,財務狀況越差,現金凈流量越少,所需資金越多。
(二)現金流量對企業投資決策的影響
現金流量是企業評價項目可行性的主要指標,投資項目可行性評價方法有動態法和靜態法,動態法以資金成本為折現率,進行現金流量折現,若現金凈流量大于0或現值指數大于1,則說明該投資項目可以接受,反之該投資項目不可行。靜態法投資項目的回收期即原始投資額除以每年現金凈流量,若小于預計的回收期,則投資方案可行。否
則,投資方案不可行。
(三)現金流量對企業資信的影響
企業現金流量正常、充足、穩定,能支付到期的所有債務,公司資金運作有序,不確定性越少,企業風險小,企業資信越高;反之,企業資信差,風險大,銀行信譽差,很難爭取到銀行支持。因此,現金流量決定企業資信。
(四)現金流量對企業價值的影響
在有效資本市場中,企業價值的大小在很大程度上取決于投資者對企業資產如股票等的估價,在估價方法中,現金流量是決定性因素。也就是說,估價高低取決于企業在未來年度的現金流量及其投資者的預期投資報酬率?，F金流入越充足,企業投資風險越小,投資者要求的報酬率越低,企業的價值越大。企業價值最大化正是理財人員追求的目標,企業理財行為都是為實現這一目標而進行的。
(五)現金流量對企業破產界定的影響
我國現行破產法明確規定企業因經營管理不善造成嚴重虧損,不能清償到期債務的,可依法宣告破產,即達到破產界限,這與以往的“資不抵債”是兩個不同概念,通過現金流量分析,若企業不能以財產、信用或能力等任何方式清償到期債務,或在可預見的相當長期間內持續不能償還,而不是因資金周轉困難等暫時延期支付,即使該公司尚有盈利,也預示企業已瀕臨破產的邊緣,難以擺脫破產的命運。因此理財人員對現金流量要有足夠的重視,未雨綢繆,透過現象看本質,將信息及時反饋到公司管理層,當好公司的理財參謀。
摘要：筆者認為:會計利潤僅僅是一個賬面數據,易受人為因素的干擾與操縱。而現金流量則表現為企業實實在在的現金流入與流出,從而體現出客觀性。在現財環境下,關注現金流量應該成為公司經理人關注經營運行的重點。
關鍵詞：會計利潤;現金流量;差異;關注
一、會計利潤,易受主觀因素影響的賬面數據
在現實經濟活動中,企業作為營利主體,獲利無疑成為其優秀目標。但是,許多企業盡管賬面上表現出豐厚的利潤,卻因無力支付和清償到期債務而陷入財務困境,仍然擺脫不了破產清算的厄運。相反,有些企業則可能賬面利潤表現并不突出,但因其現金流量狀況良好,支付能力強,而獲得投資者、債權人的“青睞”,得以不斷地發展。這難免給人們帶來困惑,也打擊了企業經營管理者的信心。通過對其深層次因素的剖析,從中得出結論,這主要是因為利潤與現金差異的存在。
作為評價企業經營業績、衡量企業財富增長狀況的一項指標,會計利潤,是遵循一定的會計原則,按照一定的會計程序與方法,將企業在一定期間所實現的營業收入及其他收入減去為實現這些收入所發生的成本與費用而得來的。在企業銷售商品或提供勞務完全是以現金形式進行交易,且不存在任何資產折舊以及費用攤銷的情況下,利潤與現金是完全相同的,收入的增加引起現金的流入,費用的增加造成現金的流出,這也就體現出利潤與現金的一致性。然而,這只是一種理想的假設,在企業現實經營活動中無法實現,企業利潤與現金的差異是客觀存在的,這種差異主要根源于:
(一)利潤與現金的記賬基礎不同產生的差異
即利潤與現金的確認與計量基礎不同。利潤的計算是以權責發生制為基礎,而現金的計算則是以收付實現制為基礎。由于這種差別的存在,在商業信用廣泛采用以及固定資產普遍存在的情況下,企業收入的增加并不是必然引起現金的流入。同樣,費用的增加也并不一定等于現金的流出。于是,作為衡量企業財富增長狀況的一項指標,由于確認與計量基礎的差別,利潤與現金既存在著一致性,又存在著差異性。例如受固定資產折舊、無形資產攤銷、資產減值準備、信用政策引起的應收與應付、付現性資本性支出與收益性支出、權益法核算的投資收益以及預提與待攤費用等因素影響,都會產生會計利潤與現金的差異。
(二)會計方法選擇以及會計估計應用產生的差異
在利潤的計算過程中,會計方法選擇的差異以及會計估計的應用,也都會對企業會計利潤產生不同的影響。例如,對于固定資產折舊的計提,就折舊方法來說,涉及到是采用直線折舊法還是加速折舊法,而會計估計則涉及到折舊年限長短以及預計凈殘值大小的問題,都會影響企業各期計入折舊費用的金額大小,進而影響企業各期的會計利潤。
由此可見,會計利潤僅僅是一個賬面數據,易受人為因素的干擾與操縱。而現金流量則表現為企業實實在在的現金流入與流出,是企業現金流量的真實反映,從而體現出客觀性。從這個角度分析,目前公司經理人對凈利潤、主營業務利潤、每股收益、凈資產收益率等財務指標的重視程度大大超過了對現金流量指標的關注,這不能不說是一大遺憾。
二、現金流量,企業決策與經營管理的首要變量
從經營角度看,企業任何日常經營活動均始于現金而終于現金,現金以及從現金到存貨、應收賬款,然后再回復到現金的及時轉換,是企業生存與發展的“血脈”。企業現金流轉的順暢與否對企業的生存與發展有著重大影響,任何環節的不暢或阻滯,都會給企業帶來嚴重的經濟后果,輕則造成企業生產經營活動陷入困境,重則引發企業財務危機的出現,造成企業陷入破產清算的境地,而直接威脅到企業的生存。一個企業現金流入的“管道”其實只有現金性收入、現金性融資等幾條,而現金流出的“管道”卻實在太多,可以說,有經營業務的地方可能就是現金流出的“|管道”。如何調節現金流入與流出的失衡并盡可能維持其均衡,是公司理財的難點之所在。
現金流量作為一項財務指標,在企業價值管理與行為管理中展現出利潤指標所不具有的優勢,其意義主要表現為:
(一)惟有現金性收入作支撐的利潤增長才是財務理念上追求的增長
強調現金和現金流量表,只是提醒利潤表的局限性,賬面利潤可能異化公司決策和歪曲經營業績。比如,一個公司如果通過價格戰、廣告戰實現了銷售額和市場占用率的迅速提高,在短期內很容易形成一種“欣欣向榮”的增長景象,但是如果這些景象沒有現金流入作支撐,很難說這種景象不會因“貧血”而曇花一現。這類只在市場上“瀟灑走一回”的企業并非個案。由此可見,沒有現金性收入的增長其實并不是財務理念上追求的增長。在公司內部業績評價中,收益性指標如果單純從利潤表取數,盡管用“主營業務利潤”來計算,也不能真實反映收益質量,因為極有可能主營業務利潤也是以“應收賬款”為基礎的。在企業內部業績評價中應該提倡使用“現金性利潤”來計算考核收益性指標,以達成財務目標、財務決策和財務評價的一致性。
(二)惟有現金流量才能提升企業價值
通俗地說,企業價值是指企業本身值多少錢,來源于企業資源的合理配置以及現有資產創造收益的能力。利潤及現金流量作為評價企業經營業績、衡量企業財富增長狀況的指標,自然成為衡量企業價值的標準。由于利潤代表企業新創價值的一部分,因而,利潤的增加在一定程度上意味著企業價值的增長。但是,企業價值不僅僅包括新創價值的一部分,而且還包括其未來創造價值的能力,因而,以利潤作為指標衡量企業的價值,其局限性十分明顯。在企業持續經營的情況下,企業價值主要由其每年現金流量和貼現率決定,現金流量的增加代表著企業價值的增長。企業價值的大小取決于企業現有資產創造現金流量的能力,最終形式則表現為一系列現金流量。企業現金流量的數量和速度決定了企業價值,從某種意義上說,企業價值最大化即是現金流量最大化。
(三)現金流量是企業維持增長和控制風險的關鍵因素
在市場競爭日益激烈的今天,企業追求收益的強烈愿望與客觀環境對流動性的強烈要求,使兩者之間的矛盾更加突出。企業發展規劃一般都反映其經營戰略,以獲利為目標,通常包括更高的經營規模、市場占用率和新的投資項目等內容,其實需以更多現金流出為前提,一旦現金短缺,其發展規劃無疑就成了“無源之水”。因而,企業規劃、戰略風險都必須以現全流量預算為軸心,把握未來主流量的平衡,以現金流量規劃作為其他規劃調整的重要依據,尤其是對資本性支出應該遵循“量入為出,量力而行”的基本原則。公司發展與擴張也應該負債經營,但是負債經營的規模,也應該以未來現金流量為底線。突破底線必然會導致財務風險的擴大。所以,維持增長也罷,控制風險也罷,現金流量規劃是關鍵制約因素。
(四)經理人在關注企業財務報表信
息中,應把現金流量表信息放在首位
資產負債表最關鍵的是“結構”和“風險”問題,而利潤表最重要的是“規?！焙汀笆找妗眴栴}。但是能夠總覽公司“結構”和“風險”,“規?！焙汀笆找妗眴栴}的卻只有現金流量表,只有現金流量表才能提供企業的現金流量狀況,從整體上反映企業的財務狀況,并對企業的未來發展前景做出合理預測。經營者不把握現金流量表的內在信息,就不可能通過資產負債表和利潤表對企業財務狀況做出快速和準確的判斷,從而做出相應的決策。
綜上所述,現金流量在價值創造過程中,猶如企業風險與收益的“平衡器”。公司經理通過對現金流量規模與結構等的密切關注,能夠正確分析企業在不同時期的支付能力,客觀評價企業經濟實力,優化企業決策行為,從而達到未雨綢繆,防范和化解破產風險,提升企業價值。在現財環境下,關注現金流量應該成為公司經理人關注經營運行的重點。
三、現金流量在企業理財活動中的應用
現金流量分析,對企業理財具有多方面的影響:
(一)現金流量對企業籌資決策的影響
企業籌集資金額根據實際生產經營需要,通過現金流量表,可以確定企業籌資總額。一般來說,企業財務狀況越好,現金凈流量越多,所需資金越少,反之,財務狀況越差,現金凈流量越少,所需資金越多。
(二)現金流量對企業投資決策的影響
現金流量是企業評價項目可行性的主要指標,投資項目可行性評價方法有動態法和靜態法,動態法以資金成本為折現率,進行現金流量折現,若現金凈流量大于0或現值指數大于1,則說明該投資項目可以接受,反之該投資項目不可行。靜態法投資項目的回收期即原始投資額除以每年現金凈流量,若小于預計的回收期,則投資方案可行。否則,投資方案不可行。
(三)現金流量對企業資信的影響
企業現金流量正常、充足、穩定,能支付到期的所有債務,公司資金運作有序,不確定性越少,企業風險小,企業資信越高;反之,企業資信差,風險大,銀行信譽差,很難爭取到銀行支持。因此,現金流量決定企業資信。
(四)現金流量對企業價值的影響
在有效資本市場中,企業價值的大小在很大程度上取決于投資者對企業資產如股票等的估價,在估價方法中,現金流量是決定性因素。也就是說,估價高低取決于企業在未來年度的現金流量及其投資者的預期投資報酬率。現金流入越充足,企業投資風險越小,投資者要求的報酬率越低,企業的價值越大。企業價值最大化正是理財人員追求的目標,企業理財行為都是為實現這一目標而進行的。
(五)現金流量對企業破產界定的影響
我國現行破產法明確規定企業因經營管理不善造成嚴重虧損,不能清償到期債務的,可依法宣告破產,即達到破產界限,這與以往的“資不抵債”是兩個不同概念,通過現金流量分析,若企業不能以財產、信用或能力等任何方式清償到期債務,或在可預見的相當長期間內持續不能償還,而不是因資金周轉困難等暫時延期支付,即使該公司尚有盈利,也預示企業已瀕臨破產的邊緣,難以擺脫破產的命運。因此理財人員對現金流量要有足夠的重視,未雨綢繆,透過現象看本質,將信息及時反饋到公司管理層,當好公司的理財參謀。
摘要：隨著股份有限公司和金融市場體系的完善與發展，公司理財的重要性也逐漸的顯現出來。理財目標是理財主體在特定的理財環境下，組織財務活動、處理財務關系所要達到的目標。從根本上而言，理財目標和公司的治理結構存在較大的聯系，隨著公司治理結構的變化，公司財務決策的出發點和歸宿必然要相應變化，也就是作為財務進行驅動的理財目標也要相應變化。
關鍵詞：理財目標；治理結構
國內外各相關學科的學者對這一問題的認識也有一個逐步深化的發展的過程。
一般說來，公司理財的目標的選擇主要有以下幾種：
(1)營銷最大化。
(2)擴大市場占有率。
(3)利潤最大化。
(4)每股收益最大化。
(5)股東財富最大化。
前兩者的實質即收入最大化。在現代企業“經理革命”之后，西方發達國家公司理財的目標就基本鎖定在“公司股東財富最大化”和“企業價值最大化”上了。
1西方發達國家公司理財的目標的選擇
從上圖可以得到，不同的國家對公司的所有者持有不同的看法，這也造成不同的國家公司理財的目標的差異。總的來說為以下兩種情況：
1.1美國的樹形持股模式
樹形持股的集團公司內，各子公司之間通過資本紐帶建立聯系，理論上聯系的方式可以是絕對控股，也可以是參股，但實證分析發現絕對控股方式的公司基本不存在，因而企業的實際控制人是企業經理，而不是股東，股東的真實權利體現在分紅收益方面。顯然，對于經理人而言，如果不能經營好企業，不但股東會選擇用腳投票，企業因此不能獲得新的股權投資進而影響到債權投資，而且該經理人的職業經營生涯也可能從此結束。可見，在樹形持股模式下，企業的經營決策者實際上是企業的經營者，而理財的目標卻必須鎖定在股東利益上，“股東財富最大化”就是必然的選擇。至于內部人控制下的各種可能弊端，則由企業經營者選擇決策機制、社會監督制度、法律法規等去避免。
1.2日本的環形持股模式
環形持股的集團公司內，企業之間以相互持股為特征，此時企業的股東實際上由于權利的互相制衡，即使對“子”公司具有絕對控股的股權，也很難對“子”公司的經營指手畫腳，因而，環形持股模式下的經營者控制更加明顯，但企業經營者卻需要股東、債權人、員工等的支持，不以股東為第一利益者，而以所有利益相關者的利益為理財對象，就成為環形持股的理財目標選擇，這就是“企業價值最大化”。
從“樹形持股”和“環形持股”兩種模式的分析可以看出，西方發達國家公司理財的目標選擇直接與市場的健全和完善相聯系，有效的“經理市場”和有效的“資本市場”，才有公司以“股東財富最大化”和“企業價值最大化”為目標的可能性。
2我國公司理財目標選擇的現實狀況
與西方發達國家公司理財目標一致性不同的是，我國公司理財目標一直存在較大爭議，選擇上存在許多不同。且理財目標表現出隨意性和盲目性，常見如下選擇：
(1)選擇利潤最大化作為目標；
(2)選擇企業價值最大化作為目標；
(3)選擇企業資產保值增值作為目標；
(4)選擇社會效益作為目標；
(5)選擇企業員工收益最大化作為目標；
(6)選擇企業各關系人(股東、經理、員工、債權人、客戶等)利益平衡作為目標等。
3問題分析
問題主要集中于以下六個方面
(1)股權過分集中。上市公司多以國有企業為主，而國有企業的股權又十分集中。流通股在上市公司總股本中所占的比例相對較低。
(2)內部人控制嚴重。公司的信息主要集中在少數人的手中，內部人操縱公司運作，進行大量關聯交易。
(3)中小股東、債權人權益得不到合理保護。公司大股東擁有公司的絕對或相對控制權，中小股東的投票權難以與大股東相抗衡，致使中小股東失去監督大股東的有效方式及動力。中小股東的權益難以得到司法程序上的有力支持。在企業破產程序上，債權人的合法權益也難以得到真正保護。
(4)董事會的功能難以發揮。公司董事會結構不盡合理，執行董事所占比例過高。
(5)法律環境不完善?！豆痉ā贰ⅰ蹲C券法》、《破產法》、信息披露、會計準則等一系列法律法規中存在許多與現實的公司運行環境不相宜的規定，法律法規相對滯后。孱弱的法律體系已在事實上阻礙了公司治理結構的持續改善。另一方面，有法不依、執法不嚴的問題也需要進一步加以解決。
(6)地方政府的不合理干預。一方面，政府直接干預企業運營的情況還十分普遍，在一些地方，企業決策往往受到政府的干預。有些需要破產的企業也不能履行破產程序。另一方面，國有銀行對企業的貸款往往會受到來自政府部門的壓力。
4實際案例
根據有關調查發現，公司治理中一個較為嚴重的問題是控股股東占用上市公司資金的現象大量存在。據不完全統計，曾有680余家上市公司存在被控股股東通過多種形式占用資金的情況，資金總額達970億元，有超過20%的上市公司為控股股東及其關聯方提供擔保。
1993年，猴王焊接股份公司從猴王集團中“剝離”出去，改組為猴王股份公司上市，猴王集團公司成為猴王股份公司的第一大股東。但此次資產重組實際上只是一種形式上的“剝離”，猴王集團和猴王股份從未在人員、資產和財務上實施真正意義上的分開剝離。這也就為后來的猴王集團破產以及猴王股份演變為“空殼”埋下了禍根。
猴王股份公司自上市以來，經營狀況江河日下，1999年開始出現虧損。由其2000年公布的債務往來可以看出：自1994年以來，借貸給猴王集團的長期借款高達8.91億元，未還款數額為5.9億元；自1998年4月份以來，猴王公司為其下屬企業提供信用擔保金額45862.4萬元。由于突然宣告破產，有近3億的擔保金額血本無歸。這兩項數額加起來達近9億。而根據猴王公司2000年中期報告的數據，猴王公司總資產才93408萬元。也就是說，隨著猴王集團的破產，猴王股份公司已經變成一家空殼公司，幾乎沒有什么凈資產而言。
5結束語
理財目標是企業從事財務活動所期望達到的結果，只有確立恰當的理財目標，企業財務管理活動才能有的放矢。從國內外的理財目標來看，國內和國外的公司理財的目標存在很大的差異，這也反映了國內外經濟環境的差異，我國的公司治理相當復雜，這是由其所處的轉軌經濟特點所決定的，雖然在這樣一個階段會存在著很多投機的不良現象，但是不可否認的是經濟轉軌促進了中國公司治理機智的不斷完善，提升了社會資源的配置效率。并且在資本市場上，監管部門的監管思路和方式也在根據市場的變化不斷改進。在我國建立現代企業制度的過程中，必須正確把握公司治理結構的內涵，實現公司治理結構的創新，并需要根據環境變化調整理財目標。
「摘要現代財務理論吸收心理學、行為科學、決策科學等相關成果，注重對財務主體決策過程的探索，逐步發展成了一門新的學科———行為財務學。行為財務的理論研究和實踐給轉軌過程中的我國公司理財活動提供了理論指引，我國公司的理財活動也為行為金融理論的研究提供了豐富的素材。本文主要針對我國公司理財實踐中最典型的“異象”，借助已有的行為金融理論和心理實驗發現，解釋公司行為的“非理性”必然，尋找公司理財決策行為的合理性基點———制度基礎和市場依據。
「關鍵詞行為財務學；公司理財；行為偏好
一、行為理財學研究的意義和要點
在實際財務決策中，人們常常發現財務決策者的種種行為“異象：公司的管理決策者往往在他們負有責任的失敗項目上投入比成功項目更多的錢（L.May，1988）；大多數公司決策是在群體環境下作出的，群體行為經常擴大個體錯誤（E.Russo，和P.Schoemaker，1989）；過度自信的財務主管可能會選擇一個負債比率過高而導致公司陷入財務困境的資本結構；過度悲觀的決策者，則會選擇一個過于保守的資本結構而喪失可能的發展機會；利潤操縱，包括粉飾報表、選擇披露和盈利的短期偏好等都是公司理財實踐中常見的行為表現。
根據現代財務理論模擬出的公司價值行為總是與現實財務實踐發生偏差，人們究其所以，發現在理財決策過程中把人抽象掉了。這里引用著名行為金融學家RichardThaler的一段話：“在金融學術研究和午夜新聞的報導中存在著有趣的對比。只要金融市場出現在新聞中，那么新聞報導中就充斥著人們進行各種瘋狂活動的畫面：……。與此相反，當我們閱讀標準的金融教科書時，比如說Brealey和Myers著名的《公司財務原理》，我們就會留下這樣的印象：金融市場幾乎沒有人類活動存在。如果公司部門和金融部門被機器人取代，那么我們在金融教科書中看到的幾乎不會有什么變化”。
行為理財學研究就是要把現實中有差異的人拉回到現代財務理論的研究框架中，行為財務已成為我們研究公司財務理論和實踐的一個新范式。行為理財的研究重點集中到以下幾個方面：（1）公司價值估計。行為財務理論認為，部分投資者因非理性或非標準偏好的驅使會做出非理性的行為，而且具有標準偏好的理性投資者無法全部抵消非理性投資者的資產需求?；诖耍琀ershShefrin和MeirStatman（1994）提出了行為資本資產定價理論（BCAPT），對傳統的CAPM進行調整。（2）公司融資決策與資本結構的決定。根據MM理論及其修正模型確定的公司最優資本結構是在抽象掉公司行業特點和公司市場地位等諸多因素基礎上確立的，現實的財務決策結果就必然與理論測算結果存在偏差。公司資本結構理論的研究已被納入行為金融研究的框架之中。通過分析公司股票的市場價值表現，決策融資方式，選擇公司股票發行時機；通過研究財務決策中的個體行為和群體行為模式，構建公司融資決策的理論模型成為行為金融學致力解決的問題。（3）投融資者個體行為研究。行為金融學從心理學和行為認知學角度對投資者產生理性偏差的原因作了研究。行為金融學借助這些行為研究成果對證券市場中出現的種種“異像”進行系統性的解釋。（4）公司理財中的投資策略。利用行為金融理論中所揭示的非“理性”心理因素系統性地戰勝市場，實現對資產的有效管理。在中國進行行為理財研究具有獨特的土壤和現實意義。第一，財務學是一門研究財務主體選擇的科學。社會經濟、文化和個性的差異已被證實是影響財務主體決策的因素，在財務國際化的大趨勢下，對決策者行為的本土化研究就成了一個很重要的課題。在我國轉軌經濟形態下，政府的影響力滲透到經濟的各個層面；政府決策滲透下的企業理財決策、個人行為選擇必然遵循獨特的行為軌跡。中國當代行為財務必須注重從政府行為、資本市場條件和投資者心理特征等方面來分析財務問題，以更好地解釋和預測財務主體的實際行為。第二，中國的市場參與者的行為具有廣泛的、典型的“非理性”表現。這一低效率市場可以為行為財務的理論研究提供豐富的研究素材。相對于成熟市場，在中國的新興市場出現的“異像”及其表現有它的獨特性，基于新興市場的行為財務研究必將豐富和促進行為金融的發展。第三，在中國進行行為財務理論的研究具有很大的內在驅動力。行為財務的實踐意義在于它提供了一種針對決策者非完全理性和非完全市場的投資操作策略。研究行為理財策略對中國廣大企業，特別是上市公司和證券市場中廣大投資者無疑具有重大價值。
二、對我國典型理財行為決策偏差的分析
（一）股利相關和公司股利政策中的股票股利偏好
目前我國上市公司分紅主要采用的是派現和送股這兩種形式。這兩種方式對公司財務狀況的影響是不同的：派現使公司的資產和所有者權益同時減少，股東手中的現金增加；送股使流通在外的股份數增加，每股賬面價值和每股收益同比例下降，同時公司賬面上的未分配利潤減少，股本增加。根據經典金融理論，投資者對紅利和資本利得無偏好差異。在不考慮稅收與交易費用的情況下，公司保留盈余增加，意味著公司有較大的擴張潛力，公司股價上升，投資者隨時可以通過賣出股票自制“紅利”。
事實上，投資者偏愛現金紅利。行為金融學的分析認為，在行為人進行決策的時候，是無意識地把一項決策放入不同的心理賬戶分別管理：一部分是風險低的投資，用來規避貧窮；另一部分是風險較高的投資，用來一朝致富。投資者在進行決策時，往往一次只考慮一個心理賬戶，實施“分離決策”。心理學研究結果顯示，人們對不同行為選擇下的行為結果會產生不同的感受，這就是遺憾理論（也稱后悔理論）。后悔總是和責任相連的，而責任來源于選擇。買賣股票是一種重大的抉擇，自然可能導致重大的遺憾。而等待分紅是一種不必選擇的選擇，自然遺憾較少。投資者偏愛現金紅利由行為金融理論給予了很好的解釋。與此同時，在信息不對稱的情況下，股利政策有信號揭示的作用。現金紅利在某種程度上可以被看作是企業即期和未來經營狀況的指示器。盈利能力是公司選擇現金股利的前提，投資者的“理性”告訴他們，現金紅利是真正的現金流出，沒有一定盈利能力和足夠現金的公司是不可能發放的。其他的分紅方式不需要企業資金的流出，上市公司可以通過更改會計政策等手段，在公司實際經營情況沒有改變的情況下虛增企業利潤，然后通過賬面上的處理，向股東“分紅”，所以其他分紅方式所能反映的信息不如現金紅利那么可靠。有研究人員對滬市上市公司1998、1999年度以及2000年度中期的分配政策與公司經營業績之間的關系進行的實證分析發現，1998年采取派現分配政策的公司在當年及此后幾年的凈資產收益率和凈利潤增長率都顯著高于不派現的公司（傅繼波等，2002）。米勒認為與其說投資者重視分紅，莫如說投資者更為關注分紅政策信息里所包含的內涵和信號。清楚內情的公司經理人制訂的分紅政策反映了他們對公司未來的預期和信心；對不知內情的股
東來說，披露的分紅方案則是一種可以解讀的信號。
我國的上市公司在確定股息政策時，更加偏愛紅股派送。為什么選擇送紅股呢？有以下幾種可能：首先，送紅股固然不會增加股票的內在價值，但是對股東來說將收益作為本金留存公司是一種再投資行為。只要公司經營長線看好，股票紅利就很誘人。其次，從市場評價來看，送股題材相當吸引人。大劑量送股后每股收益被稀釋，為了填補每股盈利的缺口，給公司經營提出了更高的要求。根據信息理論，大劑量送股給市場這樣一個信號：公司對盈利增長有信心。再次，公司紅股決策最直接的動因還是為了更多地圈錢。比如承銷商會建議某些小盤股，先送紅股將盤子做大，然后配股，這樣配股價不致太高，還可以多圈錢。最后，送股還有避稅、沒有交易成本等優點。
（二）融資決策中的權益融資偏好
現代財務理論主張，相同資產類型、經營風險和稅負的公司應有大致相同的最優資本結構。20世紀60年代，許多學者從公司融資行為的實際考察發現，企業一般遵從先內后外，先股后債的融資順序。但是，在信息不對稱的情況下，經理人占有更多的關于企業經營和發展的信息，當公司未來發展前景十分看好時，公司發行普通股后市場股價上漲，新股東坐享其成，老股東被挖走一大塊既得利益。當公司舉債融資時，老股東獨享企業價值增值的全部利益。所以當公司發展前景看好時，公司管理層將傾向于更多的負債而盡量避免發行新股；當公司經營境況和前景不好時，企業更傾向于股權融資，使新老股東分攤可能的損失。投資者在獲知公司將發行新股時，會把這個信息看成是壞消息而拋售股票，引起股價下跌，公司融資成本增大。
我國企業具有極端強烈的股權融資偏好。這種融資行為選擇有較強的制度性依據和市場發展階段的必然。第一，債券市場與股票市場的發展失衡，相對于債券融資，股票融資有較少的制度約束。有資料表明，我國上市公司的內源融資比例非常低，那些“未分配利潤為負”的上市公司幾乎完全依賴外源融資。在外源融資中，股權融資所占比重平均超過了50%.2000年企業債券發行額只相當于A股籌資額的8.48%.債權市場的流動性差，截至2001年8月，我國境內上市公司家數已達1151家，流通股份為1273.36億股，而在交易所債券市場上掛牌交易的企業債券僅有12個，發債主體6家，日成交金額平均不足5000萬元（國信證券有限責任公司課題組，2002）。企業在資本市場上的融資結構失衡，直接加大了企業融資的成本和難度。因無法進行債權融資，股權融資就成為大多數企業直接融資的“獨木橋”。事實上，無論是各級政府，還是上市公司，都把上市作為一種籌集低成本資金的來源來使用，這是我國長期以來外延數量型經濟和國有企業“賴賬機制”所帶來的必然的公司融資選擇。所以，經濟增長方式的轉變和產權制度的體制深化是規范上市公司融資行為的必然選擇。第二，制度設計缺陷。我國上市公司中三分之二非流通的國有股和法人股股東擁有決定權、表決權、資金支配權，但國有股不能流通，其價值一般以凈資產多少來衡量。一般地，增發價高于凈資產價，增發新股后將顯著提高上市公司的每股凈資產，處于控股地位的非流通股大股東是最大的受益者。增發后，非流通的國有股和法人股股東的股權迅速增值，可支配資金數額大增，二級市場的價格波動對非流通股東的利益也不產生影響。這樣的制度機制激勵上市公司追求股本擴張，而忽視擴容資金的收益率。第三，管理制度缺陷。我國上市公司盈利能力問題是人們長期關注的問題，在留存利潤較少的情況下，企業競相爭取配股資格。由于會計制度本身的缺陷，使得上市公司有可能為了獲得配股資格而粉飾利潤。更有甚者，一些上市公司通過編造虛假財務指標、作假賬、編制假報表來蒙騙股東和監管機構。目前我國證券市場信息披露制度還不完善，廣大中小股東無法了解公司經營的真實狀況，也就不可能對配股資金的使用效率做出合理的判斷。債券市場和股票市場的協調發展是企業多渠道、低成本籌集資金的市場基礎，也是平衡債權約束和股權約束、形成有效企業治理結構的必要條件。
（三）上市公司的報表管理
趙宇龍（1998）、陳曉等（1999）對上市公司所作的研究發現，盈余數字具有很強的信息含量。趙宇龍和王志臺（2000）研究發現中國股票市場具有“鎖定效應”。這說明投資者將上市公司會計信息作為投資決策的依據，但是，投資者并不能“看透”財務報表。在實際工作中，投資者通常根據公司財務報表所提供的利潤對股票進行心理定價，根據其盈余水平和未來變動趨勢判斷當前及未來企業的經濟價值并據以做出投資判斷；債權人根據企業的獲利能力和資產規模確定對企業的信用規模，判斷信貸資金的風險程度；政府部門則根據企業的利潤產生情況制定不同的財稅政策，扶植企業發展。
既然會計盈利可以成為衡量企業價值的計量指數，并對公司股價形成產生影響，那么公司管理當局選擇盈利管理或稱“披露管理”就會成為必然的選擇。公司的盈利管理并不增加企業的實際盈利，但會改變企業實際盈利在不同的會計期間的反映和分布。會計方法的選擇、會計方法的運用、會計估值的變動、會計方法的運用時點、交易事項發生的時點控制等都是典型的盈利管理手段。
綜上所述，中國現階段資本市場為行為金融素材的采集和研究提供了機會，將豐富行為金融的理論研究；中國上市公司在融資方式選擇、股息政策確定和信息披露等方面所表現出來的、有悖于現代公司財務理論的行為模式，根源于與轉軌經濟密切關聯的制度設計缺陷、市場初級階段的管理約束和弱勢有效市場的管理者行為選擇“規律”所決定。在現財理論基礎上考察公司理財中管理者的行為傾向和選擇，有助于投資者更好地把握認識現實市場，根本地，價值回歸應該成為未來中國資本市場發展的主線；對于政府管理當局，把握上市公司決策行為，有針對性地調整體制偏差、完善法規、實現資本市場的有效運行。
