發布時間：2022-03-21 09:59:47
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的1篇風險投資論文，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
一、高科技中小風險企業的融資渠道分析
高科技中小風險企業的融資機制主要指風險投資機構的投資方式，由風險投資企業的類型所決定。根據投資方的屬性，這些高科技中小風險投資企業的融資渠道主要包括五種類型:
(一)以政府出資為主導風險
投資公司的投資這類風險投資公司主要由地方財政出資，地方科技行政部門負責組建，目的在于推動本地區高新技術產業的發展。政府出資的投資公司在我國投資公司體系中占據主體性地位。
(二)大公司所屬的風險
投資公司的投資這類風險投資公司主要由上市公司和投資銀行通過獨資、參股或控股的方式建立，而上市公司組建風險投資公司的現象更為常見，為企業的優秀業務提供戰略協同。
(三)證券公司所屬的風險
投資公司投資2001年6月20日，中國證監會了《證券公司管理辦法(征求意見稿)》，第23條第6款規定:證券公司經中國證監會的批準可以發起、設立或參股風險投資公司。一般而言，券商風險投資公司具有較強的資本運作能力，比較重視后期的投資。
(四)民營及混合型風險
投資公司的投資這類證券公司的資本結構包括民間資本與上市公司資本的混合、民間資本與國有資本的混合兩種主要形式。目前，我國純粹民營的風險投資公司數量有限、融資規模較小，但是，從長遠發展來看，民營風險投資公司在我國風險投資市場上的位置日益顯著。
(五)外資風險投資公司與合資風險
投資公司的投資2003年3月1日，科學技術部等六部委聯合制定了《關于外商投資風險投資企業的管理規定》，為中外合資風險投資公司創造了組建、生存與發展的條件。目前，我國外資及合資風險投資公司已達數十家，包括跨國公司的風險投資公司、傳統的國家風險投資公司、國際投資銀行的風險投資公司以及其他金融機構的風險投資公司。我國高科技中小風險企業的融資機制具有多樣性，政府、大公司、證券公司、民營企業與外資風險投資公司等均可以向高科技中小風險企業提供資金。在我國，由于養老基金規模不大，并受到現行經濟政策的約束，不可能大規模用于風險投資。保險公司的資金規模較小，資金用途受到特殊的限制，無法用于企業的風險投資。國有商業銀行由于長期受到不良貸款的困擾，近年來奉行穩健的信貸資金政策，對風險投資持有謹慎的態度。相比之下，國外高科技中小風險企業的資金來源渠道較多，除政府、大公司、證券公司、外資機構等投資主體外，商業銀行、養老基金、保險公司、富有的個人及家庭等均可提供風險資本。在美國與歐盟地區，政府所提供的風險資本較少，主要來源于養老基金與商業銀行等資金機構。在美國，風險資本的形成主要來源于養老基金、保險公司等資金機構，約占風險資本總量的一半以上，而在歐洲，商業銀行是風險資本的最大投資方，為風險企業提供三分之一以上的風險資本。
二、高科技中小風險企業的風險投資機構的職能分析
高科技中小風險企業是風險投資機構與高科技中小企業相結合的產物，風險投資機構對高科技中小風險企業的運營機制存在著直接的影響。在高科技中小風險企業成長過程中，風險投資機構的職能主要表現在如下四個方面:
(一)解決高科技中小風險
企業的資金來源問題高科技中小風險企業的資產規模較小，信用記錄欠缺，自身擔保的實力較弱，但技術風險、市場風險和管理風險卻較突出，因此，銀行等金融機構不愿對其進行放款，導致融資難的問題一直存在。風險投資是一種中長期的股權投資，不是關注項目的短期盈利和安全性，而是項目的成長性，因而能夠彌補傳統融資的缺口。
(二)為中小企業提供專業性的人力資本
高科技中小風險企業在成長過程中可能會遇到一系列技術問題或管理問題，而風險投資機構擁有一批訓練有素的專業化技術人員和管理人員，可以對風險企業提供各種支持。
(三)參與高科技中小風險企業的管理
風險投資機構參與高科技中小風險企業管理的目的不是自己經營企業，而是要從財務戰略、技術戰略和營銷戰略等發展戰略來促進高科技中小風險企業的成長，以便最終能夠以較高的價格退出中小風險企業。同時，風險投資機構通過對中小風險企業的全方位管理，可以實現對企業運用機制的監控，從而降低人風險。
(四)扶持高科技中小風險企業的技術創新
高科技中小風險企業產品的替代性較強，替代時間也較短，企業必須不斷增加研發投入才能維持其相對技術優勢。
三、高科技中小風險企業立項評審機制分析
目前，我國高科技中小風險企業的風險資本形成主要以政府投資為主，因而，政府投資的立項評審機制在主體上代表了我國高科技中小風險企業的立項評審機制。我國大部分部級科技計劃，除了創新基金外，對項目的評審基本都是采用地方科技廳(局)或經濟發展局推薦，報科技計劃管理單位，由管理單位組織專家評審，再報送評審委員會最終確定是否立項，而評審委員會一般由財政部、科技部等主管部門的相關人員組成。現有的評審方式存在著一定的合理性和科學性，但也存在著一些弊端:一是造成地方推薦單位對項目缺乏把關，不管好壞項目全往上報。二是項目的立項決策過多依賴于專家的意見，導致評審偏差或失誤較大。具體原因有:對專家缺乏約束機制，專家并不對自己的評選結果負責任。在很多場合，專家的知識面也有限，不足以應付項目評審的需求。在極端的情況下，專家并不了解一些新技術，可能導致前景較好的項目被否決。專家的實踐經驗不足，過于拘泥于書面知識。許多專家來自于高等院校和科研機構，偏向于技術和財務，實踐技能薄弱。
四、高科技中小風險企業的經濟功能分析
在我國中小企業體系中，高科技中小風險企業具有較高的創造力，不僅對科技促進具有重要的激勵作用，而且能夠帶動國民經濟的全面發展。近十余年以來，我國高科技中小風險企業獲得了迅猛的發展，成為我國科技創新的中堅力量。據權威部門統計，我國技術創新體系中約70%的創新技術是由高科技中小風險企業完成的。一般而言，我國高科技中小風險企業具有如下功能:技術創新能力較強。由于規模經濟和資金實力的缺乏，為了在激烈的市場競爭中求得生存，高科技中小風險必須不斷實施技術創新。高素質的科研人員是風險企業的寶貴資源，是技術創新的源泉，也是市場競爭的主要力量。高科技中小風險企業專注于某一高科技領域的技術和產品開發，將研發成果轉化為市場需求的產品，往往在該項技術上居于行業的前沿位置;高科技中小風險企業對市場的反應較為靈敏。高科技中小風險企業的投資較少、規模較小、周期較短，主要依賴于技術創新，依賴于人力資本的開發，善于捕捉市場機會，尋找市場的切入點，不斷地向市場推出創新性的產品，滿足消費者日益多樣化的需求;研發資金投入的數額和比例較大。由于缺乏規模效益和資金實力，高科技中小風險企業必須依靠高技術含量、高附加值、高性價比的產品才能生存。在很多情況下，高科技中小風險企業的研發投入并不能在短期內取得回報，因而技術風險和市場風險都比較高;高科技中小風險企業大多涉足新興產業，可以創造更多的就業機會。高科技中小風險企業是試驗新技術的最佳場所，每一次新興產業的出現都可以帶動大量高科技中小風險企業的涌現，反過來又加快了新興產業的形成，特別是技術密集型產業的發展，從而有利于整個產業的優化。
作者：劉荷生張同建李明星單位：鎮江市創業風險投資有限責任公司江蘇大學
一、中日風險投資公司支撐環境比較探析
1.政策環境比較日本相關政策措施
日本風投起源于1972年。因受歷史原因、經濟體制、企業經營形態文化及民族特性影響，在對風投扶持中，日本政府更多采用直接參與模式。政府在風投公司的融資、投資等過程中發揮著主導作用，扶持政策包括權益投資、提供貸款、政府信用擔保等。近年來，日本政府又采用了新的方式支持風投行業的發展。例如，2000年4月開始的天使投資稅制優惠條款。對投資于創立時間不超過10年、研究開發資金比例高的風險企業的個人投資者，股票轉讓收益實施1/4利稅扣除，如果出現損失3年內給予結轉，以此鼓勵個人投資者對風險企業投資。2006年實施的新《公司法》中，日本政府徹底廢除了最低資本金規制，增加了重視人力資源以“人合公司”為特點的公司組織形態——合同公司，進而為風投企業的創建和發展提供了法律制度層面的保障。為了支持風險企業發展，日本政府還積極擴大對風投企業的政府采購，實施了政府“試購買”制度。截止2012年12月已有43個都道府縣實施了此制度。2010年10月12日，NEO、Hercules與JASDAQ市場合并成立新JASDAQ市場，這樣日本擁有了7個面向新興企業的股票市場。新型市場為中小風險企業提供了從股票市場獲取資金的同時，也為風投資金提供了獲得高利潤的退出渠道。日本政府的做法對日本風險投資事業發展起到助推器作用。但從長遠看，政府的大力介入及其導向對日本風投業造成了負面影響。一般來說，除了國家命脈產業，政府是不適宜參加產業經營的，更何況是風險較大的投資業。在日本政府導向作用下，銀行等金融集團在風險投資中一直扮演重要角色。銀行運作的謹慎原則與風投的高風險性相對立，導致日本風投業運作保守，發展受限。我國相關政策措施。從1984年原國家科委科技促進發展研究中心首次提出建立創業投資機制建議開始，我國風投政策法律研究與實踐已有20年發展歷史。我國現有風投中多家公司資本來自于政府財政撥款。但是，除了直接投資外，我國風險投資公司間接扶持政策還很不完善。例如：目前還未制定出專門針對風投機構的稅收優惠政策，且存在對風投機構雙重納稅問題。中日相關政策環境比較。比較中日政策環境措施可以得出，在風投發展初期，政府以各種方式直接提供資金參與風險投資是必要的。但政府應在產業發展到一定階段后逐漸退出，通過間接方式指導、調控風投發展是比較合理的政府行為；政府長期直接參與風投的發展，往往會事與愿違，且會對其發展形成一定阻力，達不到預期效果。日本相關政策在短期內對風投行業有很大推動作用，長期會使行業運行保守。我國政策環境還遠遠達不到日本水平，類似在1998年前的日本，創業板上市門檻過高，使得作為風險資本首要的退出渠道并不順暢。日本風投行業政策環境也在啟示我國政府，應該加強對該行業的政策傾斜，發揮政府的最大效用。
2.法律環境比較日本相關法律環境
在對風投發展的政策扶持中，日本政府更多以直接參與為主，政府在風投公司的融資、投資等過程中發揮主導作用。為保證扶持政策的連續性，明確相關主體的運作規則，日本以法律形式對相關優惠政策進行了確認。2000年以后，通過修訂《中小企業等投資事業有限責任組合契約法》，擴大投資對象和業務范圍，促進風險資本向企業初創期等高風險階段投資；以《金融商品交易法》替代《證券交易法》，完善風險投資的退出機制;創設天使優惠稅制，鼓勵個人風險投資。2009年，頒布《產業活力再生特別措置法》，由政府提供8000億日元的擔保額度，吸引民間資金為風險基金出資和投資風險企業。通過營造良好的政策環境，日本風險投資業得到較大發展，推動科技型中小企業做強、做大，促進了日本高新技術產業發展。我國相關法律環境。我國風投立法還相當滯后。一方面，我國尚未建立起一個完整的風投法律體系，還存在法律空白；另一方面，現有《公司法》《證券法》等法律存在很多與風投公司發展不相適應的地方，阻礙和制約著風險投資公司的運作與發展。比如，《公司法》規定實行注冊資本實收制，而不是國際上通行的承諾制，在客觀上抑制了民間資本的進入。另外，我國相關法律還限制養老基金、保險基金等機構投資者進入風險投資。投資過程中，我國主要存在投資手段、再融資能力、對外投資比例限制和對無形資產比例限制等法律障礙。風投機構為保證利益不受風險企業創業者或管理者侵犯，通常要求采用諸如分階段投資及持有優先股形式進行投資，但我國目前可采用的金融工具卻僅有普通股。風險資本的退出渠道也很受限。中日相關法律環境比較。日本為了推動風投快速發展，近年來制定了一系列法律法規，并于2006年公布了新《公司法》，增加了風投公司采取合同公司的形式。日本風投相關法律的制定及法律環境的完善，經歷了不斷發展的過程。我國風險投資發展歷史短暫，與日本相比，有關立法存在很大差距。不僅與風險投資相關的很多方面存在法律空白，現有《公司法》《證券法》等法律也存在與發展不適應的地方。
3.文化環境比較日本文化環境
日本文化環境與我國相似。日本社會強調集體主義和團隊精神，排斥個人主義、創造力和個人創業行為。在這種創業環境影響下，日本獨立創業活動并不很普遍。日本屬于“征信國家”，擁有較完善的信用體系，這對風投行業的發展無疑是最有幫助的。中國文化環境。中國人普遍安于現狀，缺乏冒險精神。反映在風險投資中，投資者和創業者均厭惡風險，滿足獲取穩定收益，不愿嘗試創業。我國信用體系不健全，市場參與主體的信用意識普遍缺乏，失信者比比皆是，這也是我國風險投資行業滯后的一個重要原因。中日文化環境比較。日本與我國創業文化有很多相似之處，人們普遍缺乏創新精神，冒險意識不夠，與風險投資的發展不相適應。從信用體系比較可看出，我國信息公開方式、信用服務企業市場發育程度、對失信者懲戒制度等，與日本存在很大差距。信用體系的不完善、市場參與主體信用意識的缺乏是制約我國風險投資業和風投公司發展的主要障礙之一。
二、改善我國風險投資公司支撐環境的路徑選擇
1.強化政策環境
對風投公司的政策扶持，應逐步減少政府直接出資比例，轉而對風險投資業的發展采取間接扶持政策，努力營造適宜風險投資發展的宏觀環境。應深化稅制改革，實施優惠的稅收政策。還應對高新技術產業進行政策傾斜，國家和地方財政每年應當新增部分撥款，專項用于創新成果的商品化孵化期的投入，為風險投資發展創造良好的市場環境。
2.完善法律環境
我國應盡快制定有關風險投資法律法規，比如《投資公司管理辦法》等，明確風險投資基金的法律定位，使風險投資的運營有章可循、有法可依；同時，對現有《公司法》《證券法》等法律中與風險投資發展不相適應的地方進行修改和完善，以便風險投資以股權方式進入和退出風險企業。
3.營造勇于創新的文化環境
目前，我國文化環境與風險投資的發展不相適應。應加強引導，鼓勵創業者的創業行為；培育和倡導獨立意識和個人冒險精神，加大對創業者的扶持力度，為風險投資的發展營造出適宜的文化和思想氛圍。還應盡快建立我國的現代信用體系，為風險投資發展提供講究誠信的文化環境。政策方面，日本政府相關政策措施對風險投資行業的發展有很大推動作用，日本以銀行為中心的風險投資模式給我們的啟發是，我國政府在風投初期應充分幫助風險投資企業成長，但發展到一定階段也應適時退出；法律方面，日本政府非常重視法律環境建設，并能根據外部環境變化適時調整，這啟示我國應加強法律制度建設，為風險投資公司營造良好的外部環境；文化方面，日本與我國的創業意識有相似之處，這是中日共同具備的缺點。但日本信用體系的成熟度是我國不能比擬的。我國在改善創業文化環境的同時，應加快信用體系的建設。
作者：高俊單位：上海理工大學
一、中國風險投資基金的現狀及存在的問題
(一)中國風險投資基金的發展歷史及現狀
從二十世紀末期到現在，短短二十年的時間里面，中國風險投資基金經歷了從無到有、從小到大的發展歷程。早在1995年，深圳市政府利用財政資金建立了中國第一個官辦的風險投資基金。隨后，各地方政府借助興建開發區的有力形勢，紛紛成立了官辦的風險投資企業。早期的風險投資基金普遍規模較小，并且具有明顯的行政色彩。1998年，中國政協的一號提案———“關于盡快發展我國風險投資事業”成為了當時投資界的熱點。在其之后，國內的風險投資基金如雨后春筍般地涌現了出來。2000年前后，中國投資界盛傳將要開設創業板股票市場，這導致了許多中小企業應運而生。這個時候本土的風險投資基金處于萌芽狀態，無論是從資金規模、投資能力以及專業水平來看都無法滿足創業資金的需求。這個時候，國外成熟的風險投資基金尚未全面進入我國市場，它們的投資對象僅限于搜狐、網易、新浪等具有海外背景的企業。二十一世紀初到現在，海外成熟的風險投資基金紛紛涉足國內市場。國內一些完成了創業階段、在國際資本市場取得了上市地位的企業、以及因此而致富的企業創始人也開始涉足風險投資領域。這個階段是我國風險投資基金發展最快的時期，從2004年到2013年，風險投資基金募集資金數量增長了889%，新成立的基金數量增長了847%，完成投資的案例數量增長了353%(詳見圖1和圖2)。中國風險投資基金行業的發展在2011年達到了高峰，隨之之后的兩年，風險投資基金在募集資金數量、募集資金個數、投資金額以及案例數量上都出現了顯著下降。究其主要原因是，在2012年，中國股票市場停止了IPO發行，風險投資基金行業的信心受到了重大打擊。
(二)中國風險投資基金行業存在的問題
中國經濟依托改革開放的國策長期快速發展，這也促成了中國風險投資基金行業的發展壯大。目前，中國的風險投資基金行業分為兩個陣營:一方是具有海外成熟風投經驗的合資基金，另一方是國內本土的風險投資基金。雖然兩個陣營都在良好的市場環境下快速發展，但是行業的主要問題也存在于兩個陣營的成員之間。首先，本土基金的資金容量較小。據《2014年中國風險投資年檢》的數據顯示:2013年，我國共有本土風險投資基金501家，外資背景風險投資基金223家。在本土基金中，除了中投、陜西高新、吉林亞東等具有官方背景的基金以外，大部分本土基金的管理資金數量在5億元人民幣以下，甚至有的基金管理的資金數量僅為幾百萬元。與之相對應，具有外資背景的風險投資基金(比如:IDG、軟銀亞洲)大部分管理的資金數量在20億美元以上。管理資金規模的不同，導致了本土風險投資基金和外資風險投資基金所處的風險等級不同。外資風投基金偏向于投資處于快速成長期并且資金量需求較大的創業企業，這類企業通常風險低，投資回收期短。本土基金主要投資于初創期的企業，這類企業風險大，投資回收期長。這樣一來，導致了本土風險投資基金在競爭中處于不利的地位。其次，本土風險投資基金在服務上無法與外資競爭。外資背景的風險投資基金大多依托具有多年歷史的大型風險投資機構，它們在資本市場運作經驗豐富，在項目投資過程中，能夠提供資金支持、財務顧問、危機管理、戰略股東引進、資本市場運營等全方位的增值服務。在這種競爭態勢下，本土風險投資基金現存客戶面臨著大量流失的風險。再者，本土風險投資基金再融資能力較弱。風險投資公司需要不斷地融資以補充資金。在國際上，對于一些較大型的投資項目，往往會組建專項基金進行投資。國際風險投資機構具有大量成熟的客戶資源，再融資能力極強。本土風險投資基金發展的歷史較短，積累的客戶資源較少，因而在大型項目的投資中資金捉襟見肘，往往會失去投資機會。最后，本土風險投資基金背靠的資本市場環境不利。外資背景的風險投資基金主要背靠發達國家成熟的資本市場，這些資本市場政策穩定，法律法規健全，具有極強的可預見性和可操作性。本土的風險投資基金背靠上海和深圳證券交易所，政策不穩定，甚至出現了暫停IPO上市的政策決定，這嚴重地阻礙了本土風險投資事業的發展。風險投資基金行業內部所存在的問題，不僅僅關系到本土基金和外資基金的競爭格局，還關系到資本市場話語權的問題。可以說，中國證券市場優質上市公司資源的流失與本土風險投資基金的弱勢具有直接關系。中國資本市場正呼喚著本土風險投資基金的變大、變強。
二、中國風險投資基金組織模式的選擇
(一)現行的市場環境中國風險投資
基金行業已經具備了成熟的法律環境。與中國風險投資基金運作相關的主要法律已經頒布，主要包括:《中華人民共和國公司法》、《中華人民共和國證券法》、《中華人民共和國信托法》以及《中華人民共和國合伙企業法》。《中華人民共和國公司法》在最近一次重新修訂中，取消了企業對外投資規模的限制，這為以投資為主營業務的企業發展提供了法律依據。《合伙企業法》則詳細規定了有限合伙企業參與各方的權利和義務，為有限合伙式風險投資基金提供了法律保障。目前，本土風險投資基金主要采用公司式和有限合伙式的組織模式，采用信托式組織模式的風險投資基金較少。中國投資者參與風險投資的熱情較高。自2013年開始，風險投資行業出現了一種新的“眾籌模式”，該模式的運作方式是普通投資者通過互聯網平臺直接參與企業投資。據統計，“2014年上半年，中國采用‘眾籌模式’完成風險投資1.56億元，完成投資430起。‘眾籌模式’的規模正在快速成長，2014年6月份的投資額超過了前5個月的總和。”上述情況表明，中國投資者參與風險投資的熱情極高，但是投資渠道明顯不足。
(二)中國本土風險投資基金的組織模式及優缺點
根據中國法律規定的要求，中國本土風險投資基金主要有三種可行的組織模式。第一種是公司制的風險投資基金。這種模式是按照《中華人民共和國公司法》的規定，以有限責任公司或者股份有限公司的形式來組建的風險投資基金。公司的股東就是風險投資基金的投資者，他們按照各自的出資比例對公司的重大事項具有決策權。第二種模式是近年來剛剛興起的有限合伙制風險投資基金。根據《中華人民共和國合伙企業法》，有限合伙制風險投資基金由普通合伙人和有限責任合伙人組成，普通合伙人承擔無限連帶責任，有限責任合伙人依照其投資額承擔有限責任。第三種模式是信托式風險投資基金。這類風險投資基金依靠《中華人民共和國信托法》設立。通常情況下是以信托公司為依托，以信托合同為主要標的，集合投資者的資金，委托專業的風險投資管理人進行管理。上述三種風險投資基金的組織模式是國際上的通行模式。在中國，風險投資基金主要采用的是公司制和有限合伙制，而信托式的基金由于有合同期限的限制，這種組織模式主要用來設立“陽光私募基金”，用來投資于股票二級市場，很少被采用作為風險投資基金的組織模式。從各個組織模式的特點來看，公司制風險投資基金所有權及關系清晰，屬于現在世界通行的企業制度，可以有效地參與市場競爭。它的最大的缺點是資本擴張的手續較為繁瑣復雜，還面臨著著重復征稅。有限合伙制的優點在于便于資本擴張，合伙人簽訂了合伙協議就意味著合伙關系確立了，因而有限合伙企業有著靈活、快速的優點。有限合伙制風險投資基金的缺點在于它不是法人，在進行風險投資中，風險投資基金對企業的所有權和管理權需要另行申明，這不利于投資那些具有復雜股權關系的風險企業。另外，有限合伙人只有利益分配權，沒有企業的管理權，無法約束管理人的行為，存在著重大的治理缺陷。契約式的風險投資基金產權關系明晰，可以隨時擴張規模，也避免了重復征稅。它的缺點是具有確定的期限，這個缺點可以通過事先設定長期契約或新設契約的方式來解決。
(三)發展契約式風險投資基金的必要性及可行性
從發展契約式風險投資基金的必要性來看，本土的風險投資基金急需改善環境和擴大規模，以便最終能夠在中國的風險投資市場拿到更大的話語權。契約式風險投資基金的發展可以幫助中國的風險投資行業達成上述目標。由于契約式風險投資基金能夠在大型項目投資中快速地實現規模擴張，能夠便于投資者監督人的行為，還具有清晰的產權結構，因而它是中國風險投資事業快速發展的不二選擇。也只有選擇契約型的組織模式，才能在短期內快速形成大量的具有較大規模和持續融資能力的本土風險投資金群，才能掌握資本市場的話語權，才能改變優質上市公司資源流失的不利局面，促進中國證券市場的健康發展。從發展契約式風險投資基金的可行性來看:首先，契約式基金的法律基礎完備，《中華人民共和國信托法》的制定，為契約式基金的設立提供了法律依據。目前，中國這種契約式的資金管理方式較為普遍，所以在法律環境上發展契約式風險投資基金是可行的。其次，契約式基金的發展具有良好的市場基礎。中國的證券投資基金都是以契約方式設立的，投資者普遍認同這種管理模式，這為契約式風險投資資基金的籌資帶來了便利條件。再者，契約式基金的組織模式有助于風險投資基金在滬深交易所掛牌交易。風險投資基金的盈利期往往在三年以后，這與滬深交易所的掛牌制度相矛盾，但是契約式基金不受“連續三年虧損摘牌”這個規則的制約，這使得本土的風險投資基金可以充分地利用交易所的良好環境實現快速發展。
三、發展契約型風險投資基金的政策建議
快速穩健地發展契約式風險投資基金，需要制定相關的法規及制度、確定合理的基金契約期限、選擇合格的投資者和基金管理人。這需要證監會和交易所共同制定規則，配合施行。首先，要求監管部門制定契約型風險投資金管理條例。因為契約式風險投資基金屬于上市基金，它的影響面較大，因此監管部門需要制定出一套行之有效投資監管條例，特別是要仿照《中華人民共和國證券投資基金法》關于分散化投資的規定，制定出風險投資基金的分散化投資原則，以減少個別風險發生所帶來的影響。其次，契約型的風險投資基金應該采取封閉式基金的模式。對于該基金的投資者，要參考滬深交易所融資融券業務對于客戶資金規模的要求，規定具有一定資金實力的投資者才可以購買契約式風險投資基金。由于契約式風險投資基金最適合進行長期投資，因此可以適當提高每手基金交易的金額和傭金。再者，要選擇具有風險投資經驗的機構作為基金管理人。可以效仿目前證監會對于公募基金管理公司的審批模式，選擇具有良好信譽的風險投資機構和綜合型券商作為風險投資基金的管理人。風險投資基金經理要具有豐富的風險投資經驗及企業管理知識。
作者：劉曉東盧晶單位：吉林財經大學金融學院
一、國內外研究現狀風險資本
一般在新興產業企業進入創業板融資前較早階段投資，所以面臨著較高的管理風險、技術和商業模式創新風險、市場風險以及高度的信息不對稱.在投資新興產業企業的過程中，由于技術創新、市場高風險和企業質量、創業團隊能力等信息不對稱，發達國家風險資本一般會在投資前通過事前的合同治理，事中的增值服務和董事會治理三種投資治理方式構建有效的創業團隊激勵和約束機制，有力促進新興產業創業孵化和技術創新，并最終實現其股權投資的增值。復雜的投資環境使風險資本投資上市前創業板企業的治理問題變得尤為重要和嚴峻。北美和歐洲實證研究表明，風險資本能顯著的改善被投資企業的公司治理水平，提升被投資企業的價值（。下面主要按照風險資本的三種主要治理機制進行風險投資治理的文獻歸納。
1.風險資本的合同治理研究
在風險資本合同治理中有影響的學者主要進行了如下三個方面的研究：有些學者研究分階段投資在風險資本治理中的效率。認為分階段投資是風險資本控制投資項目最好的辦法。發現分階段投資對風險資本具有項目質量的學習效應。的研究則發現分階段投資是解決投資后風險資本被創業團隊套牢的有效機制。其他學者的研究也發現，相對于事前的一次性投資，分階段投資能解決事后風險資本被創業團隊套牢的道德風險問題。同時，也有學者指出分階段投資可能導致產權保護力度不夠的情況下，風險資本事后套牢創業團隊的問題.部分學者研究風險資本使用投資工具的投資治理作用。發現美國風險資本大量使用可轉換優先股等可轉換證券。由于在風險資本投資中，投資合同簽訂后投資雙方付出的努力對風險資本投資的成功都具有重要的作用。不少學者發現通過合理的轉換比例、轉換條件設計，可轉換優先股能解決風險資本和創業團隊事后投資過程中投入不足的雙邊道德風險問題。還有部分學者利用規范分析研究投資合同中關鍵決策控制權分配在風險資本治理中的作用。認為，由于創業團隊異質性的人力資本在創業中的重要性，賦予風險資本關鍵決策控制權可以解決風險資本投資后被創業團隊套牢的道德風險問題。發現具有控制權的風險資本，在創業團隊管理層不能勝任的情況下，能付出最優的努力搜尋職業經理人并用職業經理人替換創業團隊管理層。不少學者研究關鍵控制權在風險資本和創業企業管理層之間的調整。等發現風險資本會擁有對投資企業關鍵決策（資產處置，項目退出方式，管理層替換）的控制權，尤其是在投資企業經營狀況變的比較糟糕的情況下。論證了當創業企業業績高度相關的指標變差時應該由風險資本控制；在業績指標中等的情況下，應該由雙方共同控制；而在業績指標非常好時則由創業團隊繼續控制。
2.風險資本增值服務治理研究
投資后，風險資本一般會通過增值服務提升創業企業的管理水平，幫助企業獲取創業過程中稀缺的人力資源和外部資源———融資、供應商關系、客戶等。近年來，學者傾向從企業風險特征、風險資本特征來研究風險資本提供增值服務的關鍵影響因素。認為影響風險資本提供增值服務的因素主要有項目的風險（創業團隊管理水平）、商業風險、項目不確定性以及風險資本管理人的經驗。證實德國風險資本投資階段偏好與所投企業特征（市場增長率、是否作為沉默合伙人）顯著影響風險資本對所投企業咨詢類的增值服務（研發咨詢、制造決策、銷售決策以及融資決策）的選擇和頻率。發現具有商業經驗合伙人的風險投資公司會更積極的幫助被投資企業招募管理人員，董事，協助后續融資，并保持與被投資公司積極的聯系。同時獨立型風險投資公司比附屬型風險投資公司更積極支持被投資公司發現相對于獨立型風險資本，公司型風險資本向創業型企業提供更有效的增值服務功能。另一些學者研究風險資本提供增值服務的類型及對其投資企業業績的影響，主要有如下的研究成果：研究表明美國，英國，法國以及荷蘭等國風險資本比較注重的增值方式是戰略咨詢、人際往來、以及幫助企業建立與其他公司和專業機構的網絡服務。證實風險資本通過在戰略層面（董事會建議，幫助融資，商業建議）、教練服務以及網絡服務（合同資源，管理層招募）等增值服務幫助比利時高科技企業提升價值。Vladimir等（2010）研究表明，相比獨立型風險資本，公司型風險資本能顯著的提高與母公司戰略一致的創業型企業的IPO估值和并購溢價。
3.風險資本董事會治理研究
國外關于風險資本對參股企業董事會的投資治理研究主要集中在三個方面：一部分學者研究風險資本對創業型企業董事會結構———董事會獨立性、規模以及董事長和總經理兩職分離的影響。大部分學者的研究表明風險資本的進入能顯著增加被投資企業董事會的獨立性，主要體現在：接受風險資本投資的企業的董事會構成中有更多的具有行業經驗的獨立董事董事長與總經理一般是分別任命的接受風險資本投資的企業具有更大的董事會.另一方面，在公開上市時，接受風險資本投資的企業的創業團隊持股比例更低，創業團隊更可能被替換。另一部份學者研究影響風險資本董事會治理的關鍵因素。學者們研究發現，風險資本聯合投資、風險資本投資股權比例、風險資本類型（獨立型，公司型）以及風險資本聲譽（能力）等都是影響風險資本改善董事會治理的關鍵因素，主要結論有：聯合投資、風險資本聲譽以及風險資本股權投資比例與風險資本參股企業的董事會獨立性正相關。此外，證實公司型風險資本投資的企業董事會和薪酬委員會中具有更多的外部董事；同時會出現更高比例的強制性CEO輪換。還有少部分學者研究風險資本董事會治理的效率。證實風險資本能提高其投資企業董事會獨立性，并顯著的降低公開上市后公司失敗率.發現風險資本能力（quality）對參股企業上市后董事會獨立性以及財務報表的質量有積極影響。
4.國內相關研究介紹
國內關于風險資本對參股企業投資治理的研究大多還處于總結發達國家風險資本的典型合同治理機制，并對之進行規范或定性分析。一些學者通過定性分析或規范分析研究分階段投資在風險資本投資治理中的作用。勞劍東等（2001）發現分階段投資情況下，風險資本相當于獲得了在后續階段放棄投資或重新評估企業并繼續投資的期權。陳灝康（2006）認為分期注入資金是風險投資家所能運用的重要監控機制。曹國華，潘蓉（2007）認為在分階段投資下，創業企業管理層為了獲得企業所需的后續資金，必須按照合同的規定運作企業并投入有效的努力。另一些學者研究投資形式在風險資本投資治理中的作用。唐偉（2005）認為在風險資本家與創業企業管理層的聯合努力能提高項目收益，雙方的努力程度與投入正相關，且在風險資本投入比例低的條件下，風險資本應該獲得普通股。李建軍、費方域（2010）發現可轉換優先股是風險資本實施事前獲得控制權的有效機制。還有一些學者對風險投資治理中的控制權分配的效率進行了研究。為了減少創業企業管理層的機會主義行為，同時為創業企業提供必要的管理支持，風險資本通常會以適當的方式直接參與企業管理（張曉晴，2006）。李建軍，費一文（2008）研究發現，在風險資本和創業企業管理層關于退出方式和時機的選擇存在利益沖突的情況下，條件控制相對單邊控制能更好的解決合同不完全情況下事后退出方式和時機的有效選擇問題。總體來說，國內風險資本投資治理研究還處于從國外典型問題出發，總結國外主要研究成果的階段；還非常缺乏中國轉型經濟和關系文化特征背景下的風險投資治理問題研究，尤其缺乏中國市場背景下，結合中國風險資本自身稟賦特征、所投資企業風險特征的風險資本投資治理模式和效率的實證研究。
二、現有研究總結
總體來說，對風險投資的治理機制的研究，取得了一些有建設性的積極的研究成果，有力的促進了風險投資理論的升華和實務的發展，但現有研究還需進一步深化。
1.目前關于風險資本投資治理的研究
主要集中在合同治理、增值服務以及董事會治理的模式與增值服務的作用上，缺乏對風險資本選擇的各種投資治理關鍵影響因素的研究，尤其缺乏風險資本組織結構特征、、風險資本人力資本特征、風險資本投資風格以及所投企業的風險特征等關鍵因素對風險資本選擇合同治理、增值服務治理以及董事會治理等治理方式影響的研究。忽略風險資本投資環境（風險資本稟賦特征，所投企業風險特征），單純地研究風險資本投資治理機制的作用是不符合管理學中情景管理理論的，這樣的研究對風險資本投資實踐指導意義不大。
2.目前研究缺乏關于風險資本投資治理
對企業持續增長影響機理的深入實證研究。風險資本對所投資企業創新能力與長期業績的提升是風險資本投資成功的關鍵。關于合同治理的研究缺乏關于包含分階段投資、投資工具、關鍵決策分配權（管理層替換權，優先清算權等）以及反稀釋條款等合同治理模式對風險資本所投資企業技術創新能力、盈余管理和長期業績影響的效率分析。增值服務治理效率的分析相對較多，但大多集中在增值服務對風險資本參股企業長期績效的影響，缺乏關于增值服務對企業創新能力和管理能力影響的深入研究。最后，關于風險資本如何影響被投資企業董事會治理效率的研究就更少。
3.目前的研究缺乏
對于風險資本治理機制之間內相互影響的研究。目前國內外學者傾向于從治理機制內生關系（替代或互補）的角度研究治理組合對上市公司的治理效率缺乏關于合同治理、增值服務治理以及董事會治理之間的相互影響的研究，就很難指導風險資本投資治理組合的選擇，也更難以深入分析風險資本治理組合與創業型企業技術創新、長期業績之間的關系。
4.缺乏轉型市場
尤其是中國市場背景下的風險資本治理機制的實證研究。當前，相關研究主要集中在北美、歐洲等西方發達市場。過去由于風險資本投資數據的缺乏，還缺少對中國風險資本治理微觀機制的黑箱進行深入解剖和系統研究，以梳理我國風險資本治理機制特征，揭示我國風險資本治理機制的形成機理、治理機制之間的相互影響以及治理機制組合對所投資企業創新能力和長期增長的影響。，將限制風險資金對我國新興產業的孵化和推動，不利于我國產業產業升級和經濟轉型。
三、研究未來發展方向和對中國的意義技術創新
在經濟增長中的重要性毋庸置疑，但要把技術創新的成果產業化中間還有很艱巨的任務。熊彼德認為，技術創新僅僅是創新的內容之一，只靠技術創新難以建立國家創新體系。技術創新必須要借助資本特別是風險資本的力量才能實現產業化發展。當前，我國的資本市場仍不完善，難以有效滿足資本市場多樣化的投融資需求和風險管理要求，尤其對創新型企業融資需求而言，需要進一步推動風險資本與創新型企業之間的良性循環互動。可以合理預見，未來的研究將以風險投資企業的投資治理模式和治理效率為研究對象，重點關注風險資本對企業的投資治理機制的主要類型；風險資本稟賦特征、風險資本所投企業的風險特征中影響風險資本投資治理機制選擇的主要因素；風險資本選擇的投資治理機制之間是否相互影響，風險資本選擇的投資治理組合（考慮若干治理機制間相互影響）是否能影響所投企業長期增長的優秀———技術創新能力、盈余管理以及長期業績等方面。
作者：鄭忠良陳來李建軍單位：中國農業大學經濟管理學院副教授
一、風險投資與技術創新概述
（一）風險投資概述。1.風險投資的界定。風險投資最早來源于美國，隨著經濟的發展和社會的進步已不再局限于其最原始的意義。一般來說，它偏好高潛力的成長型創新企業，是一種由職業投資者操縱投向具有高潛力、新發展的企業，依靠其豐富的管理經驗降低投資不確定性從而提升企業價值，并通過并購退出或者首次公開募股以獲取巨額回報的一種投資行為。2.風險投資的機制。風險投資的運作模式經歷了籌集、投資、監控以及退出四個過程。籌資初期，資金的來源、所面臨的投資環境以及投資方式都會影響風險投資，是需要考慮的重要因素；有了資本之后選擇合適的項目投資，這期間要綜合考慮被投資企業的各方面因素以降低風險；之后進行監管，可以給企業提供額外的管理服務（融資、決策等方面），盡量使風險最小化；最終風險投資者會選擇合適的時機收回投資以實現高額收益，如此不斷的周轉循環使風險投資實現高效利用。3.風險投資的功效。對于成長型創新企業來說，融資相對比較困難，不確定性較強，而風險投資最能滿足這類企業，它最基本的功能是為成長型創新企業提供資本，除此之外，它還可以在一定程度上解決信息失衡，能最大化地進行資源優化，從而促進經濟快速發展。風險投資的功效因對象而異。從投資機構主體來看，成功有效的投資行為能為其贏得良好的信譽和業績，為日后的發展壯大打下堅實基礎，比如更有效地籌集資本、更優秀的合作對象等；從成長型創新企業來看，接受風險投資不僅意味著擺脫資金短缺的困擾，還會獲得風險投資機構的增值服務，包括為企業經營出謀劃策、給予企業各種有利的資源等，提升企業成功的幾率；從宏觀經濟的發展來看，有關數據顯示風險投資能夠有效解決失業問題，加大信息產業的比重，促進GDP的增長，除此之外，還可以優化產業結構，推動高新技術的發展。
（二）技術創新概述。1.技術創新的影響因素。（1）外部環境。成長型創新企業所處的環境瞬息萬變，面臨著各種競爭，企業承受著巨大壓力，要想生存和發展就必須突破傳統謀求新方式，才能在高度競爭的市場中有所成就。（2）對風險的估量。投資風險是否可控直接影響成長型創新企業的技術創新，企業必須提前評估風險，否則會帶來嚴重的后果。（3）對投入和產出的估量。首先，對于成長型創業企業來說，發展初期各方面都需要巨大的資金量，最后能否實現技術創新取決于是否有可持續的投資；其次，產出也是影響技術創新的決定性因素，產品的市場推廣及市場價值至關重要，企業需要考慮是否可以讓產品在短期內商品化進而實現高收益。2.技術創新的不確定性。當今經濟高速發展，企業技術創新能否成功，受多種因素的影響，例如資本、市場環境、技術環境、相關制度等。首先，在技術創新初期，成長型創新企業無法掌握新技術和新產品的各種信息，必定會影響技術創新過程。其次，實施新技術、研發新產品需要各方面的支持，要有足夠的資本、一定的技術人員、高科技的設備和先進的管理模式，這其中資本是最重要的也是最具不確定性的。第三，不斷更新變化的相關制度對企業技術創新的不確定性也具有一定影響，如政府實施的稅收優惠以及并購政策等。
二、風險投資在技術創新上的作用機制
風險投資對技術創新具有重要意義，因為技術創新離不開大額資金的支持。當然企業可以選擇向銀行貸款，但是對于高風險的創新型企業來說，這種傳統的融資方式是不適合的，只有依賴于風險投資才能滿足這類特殊企業的發展，從而促進我國科技水平的提高。關于該作用機制，不同的學者有著不同的觀點。總結起來有：一是風險投資很大程度上彌補了成長型創新企業技術創新的資金不足等缺陷；二是成長型創新企業發展初期面臨較高的風險，一定程度上可以通過風險投資來分散。成長型創新企業的技術創新尚不成熟，對資金的需求時間較長而收益滯后，此外，因其處于創業階段，企業運營情況和信譽度等使得其難以公開募集資本，企業在技術和市場方面面臨巨大風險，無法通過傳統方式實現融資。而風險投資的融資方式和渠道多樣化，能夠使成長型創新企業上市，并在資本市場中實現融資，幫助企業脫離窘境。風險投資機構除了提供資金外，還可以實現對企業的監管，給企業提供戰略支持，依靠自身經驗影響企業的公司治理，促進企業技術創新發展。與此同時，同企業存在一定委托關系的風險投資機構還會規范企業的經營，影響董事會的決議，甚至參與企業的戰略部署，側面影響企業的技術創新。正因如此，我國已開始部署大力支持風險投資、改善經濟增長模式、主推技術創新競爭力等新的發展戰略。
三、我國創業板市場中風險投資和技術創新現狀
我國創業板發展的時間雖然不長，但是一直以來，創業板市場不斷推陳出新，發展創業投資的同時也優化了風險資本結構。2009年之前風險投資退出水平相對較低，2009年之后創業板擴容速度明顯增快，導致2010年風險投資退出案例大增。從參與情況看，截至2012年5月30日，317家創業板上市公司中半數以上的企業獲得過風險投資基金或私募股權（vc/pe）的支持，遠超上交所和深圳中小板；從集中的行業看，風險投資主要聚焦于新材料、新科技、新生物制藥等行業；從地域方面看，經濟較發達地區更容易獲得風險投資的青睞。創業板市場中有較高比例的高新技術企業，直接推動了技術創新的高速發展，表現在研發支出所占比重逐年遞增，申請的專利數量也不斷增加，這都離不開創業板市場自身的發展。但是也要看到，風險投資對技術創新的促進效果并不明顯，表現為技術創新水平不與風險投資成正比例變化，因為增加的風險投資并不是全部用于企業的技術創新，可見風險投資對技術創新具有不明顯的推動作用，這同大多數發達國家相比還有很大的差距，造成這種結果的原因有很多，主要原因歸納如下：一是尚不具備系統的風險投資模式。當前我國創業板市場中風險投資尚無完善系統的模式，機制也不健全，不能有效地規范風險投資企業，使得風險資本去向偏離預期，給有成長能力的創新型企業帶來巨大損失。二是創業板市場功能淡化，機制尚不健全。由于創業板市場機制的不健全，無法有效發揮市場功能，導致創業板上市公司的發行市盈率普遍較高，超募資金現象也較為嚴重，不利于市場資金的合理配置。三是相關法律和政策滯后。對我國來說，創業板和風險投資都處于起步階段，還是新鮮事物。與之配套的法律政策也處于摸索階段，相應的監管機制還有待提高，一定程度上阻礙了風險投資的發展。四是風險投資人才不足，整體素質不高。成長型創新企業的建立需要獨具慧眼的風險投資人才，要想創新最關鍵的是發現機會，而我國多數創業者不具備相應的能力，影響了成長型創新企業的發展和壯大。
四、相關政策建議
針對以上問題，本文提出如下建議：
（一）政府應在風險投資市場中找準定位、強化職能、加大扶持力度。面對有中國特色的風險投資環境，政府應盡力加強市場的資源配置作用，不再過分強調自身的主導地位，將主導轉換為引領，為創業板打造全新的良好投資環境。此外，政府還可以多手段多方式為創業板提供扶持，如增加免稅年限、降低所得稅稅率等，用實際行動鼓勵支持風險投資和技術創新的發展。
（二）完善風險投資的各項機制，有效進行管理。我國風險投資面臨的環境日趨復雜，相關職能部門應逐步完善風險投資的各項機制，實施行而有效的管理。如為保證風險資本的有效退出，應健全破產清算制度、創建優良的咨詢機構、提供全面的社會資源等，使風險投資維持在相對較好的水平。
（三）完善風險投資的市場環境，發揮創業板重要職能。風險投資市場環境的完善必須依靠配套的法規制度來規范，這就需要政府相關部門行使其職能。同時，發揮創業板的兩項職能，培育新興產業方面不僅上市時要對企業嚴加選擇和規范，而且過程中要嚴加監管；創業創新方面要通過各項措施引導風險投資向中小新興產業方向發展，進一步促進企業的技術創新發展。
（四）打造優秀的風險投資團隊，加強其創業和運作能力。風險投資具有一定的特殊性，這就需要更專業的風險投資人才。要重視創業方面的教育以及風險投資團隊的培養，通過優化各因素來培養高能力的風險投資者。綜上所述，風險投資與企業的技術創新密切相關，二者相互影響和制約。我國在發展技術創新時不能丟掉自身優勢，同時也要吸取成功經驗，建設有特色的創業板市場，使風險投資充分發揮自身效用，促進新興企業高速發展。
作者：蘇巍單位：太原旅游職業學院
一、風險投資中“雙重道德風險”
風險投資業作為一個具有時代特色的金融投資產業，在發達國家興起至今已經有幾十年的歷史了。在我國萌發于20世紀80年代中期，近幾年隨著高科技產業的進步和應用，風險投資業的發展更是風起云涌，開始興起了一股風險投資的狂潮。風險投資是高新技術產業發展的助推劑，為全球經濟的發展作出了突出的貢獻。據統計，美國在1965-1985年間風險投資的平均回報率為19%，是股票投資報酬率的2倍，長期債券投資報酬率的5倍。然而，風險投資業又是一種高風險的產業。在其投資的高科技產業中，只有20%能成功上市，60%能勉強生存。因此，在風險投資高收益的誘惑中，又處處存在著失敗虧損的風險。所以，風險投資作為融資方式的創新和經濟發展的推動工具，雖然充滿著巨大收益的誘惑，卻也存在著風險和失敗的可能。由信息不對稱而引發的道德風險問題容易導致風險投資項目的低效率，使風險投資業的發展不盡人意，風險投資機構在實際的運行過程中帶有一定程度上的盲目性。1998年中國第一家風險投資公司—中創公司因違規經營而被迫關閉也正好印證了這一點。由于其操作的復雜性和相關利益的多重性，在實際的運營活動中，信息不對稱的風險投資必然存在著“雙重道德風險”。一方面，風險投資者與專業投資人分別作為風險資本的提供者和管理者，構成了一種委托關系。專業投資人向風險投資者募集資金，再分散投向各個風險企業，風險投資者委托專業投資人管理運營自己的資金，以期獲得高投資回報，兩者獲得的信息是不對稱的。雙方在簽訂協議時，收益和風險是否搭配合理無法預知。專業投資人比對方更清楚自身的情況，因而更容易爭取到有利于自己的條款。
在簽訂契約后，風險投資者無法監控到專業投資人所投資的每個項目的具體操作，專業投資人享有信息優勢，風險投資者很難了解或者只有花費巨大的監督成本才能知道專業投資人的具體行動，因此存在著道德風險；另一方面，專業投資人籌集到資金后，就需要投向風險企業，從而實現資本的增值，獲得投資收益，并參與利益的分配。由于風險企業家經營管理著風險企業，專業投資人在與風險企業家簽訂協議契約后，對于風險資金的使用方式以及是否存在非必要性的開支等問題無從得知，從而有可能損害到專業投資人及風險投資者的利益。由于風險投資中存在著“雙重委托”關系，委托人和人所獲得的信息不對稱，從而產出是一個隨機變量，它主要取決于人的能力、努力程度和外界隨機因素。人的努力程度雖然具有不可驗證性和個人隨意性，但又是受風險投資項目的成效和委托人制約。委托人在選擇人之前，人的個人信譽和以往工作績效是在被考慮范圍內的，如若人有不好的信譽和道德記錄，將會制約人當選。委托人可以通過設計出一個約束激勵契約，既明確風險投資中控制權的配置，從而實現了對人的有效約束，又可以對人實行有效激勵，誘導人做出有利于委托人的行為，使人的努力程度維持在較高水平。由于道德風險的存在，風險投資者和專業投資人在進行決策時，都要猜測對方可能做出的反應，并根據對方可能的反應來選擇自己的行為，從而使自己得到的效用達到最大化，即雙方可以通過博弈過程來達成一個均衡契約。
二、“雙重道德風險”可控機理
在人管理委托人資金時，人的管理報酬將主要取決于他經營資金的收益，從而人的道德風險是可以受委托人控制的，即風險投資中“雙重道德風險”的控制具有可行性。根據雙方契約達成的帕累托最優條件，如果一方不改變的話，另一方也不會單獨改變自己的行動和策略，從而達成了納什均衡。由此如果設計出一套約束與激勵契約條件來控制道德風險，這套約束與激勵契約必須滿足：一是專業投資人采取能使自己效用最大化的策略，并且他所獲得的效用不能低于他期望的最低效用值(即接受契約前的保留效用u贊)；二是風險投資者在付給專業投資人報酬后，也能使自己的效用達到最大化。但風險投資者希望實現的投資回報效用只能寄予專業投資人效用最大化才能實現，即要滿足激勵相容；三是采取任何其他契約都無法使風險投資者的效用再提高，也就實現了帕累托最優。
三、“雙重道德風險”控制設計
從以上分析的風險投資的道德風險控制理論中，可以看出，在風險投資業的發展中，道德風險控制是最為關鍵的一環，為有效控制風險投資中道德風險，需從風險資本的組織機制和風險投資的治理機制著手，對項目評價、信息篩選、公司治理等方面對該項目的投資風險進行綜合審查，并在投資后參與公司的經營管理，有效克服信息不對稱問題，從而順利地實現高收益低風險的投資目標。
1．投資前道德風險防范投資前需要通過信息咨詢網絡平臺對信息進行篩選，組成專門的調研小組，走訪諸如科技局、經貿委、信息產業廳等政府部門，了解相關公司的經營業績、行業未來發展前景以及政府對該行業的支持力度；同時還要通過中介機構、銀行、客戶等信息渠道咨詢該公司的誠信度、聲譽、銷售服務能力、產品質量。確立專業投資人與風險企業家之間關系的契約，主要體現在對風險企業的定價、企業的分段投資模式、企業現金收益分配方式和企業剩余控制權如何分配方面的事前約定，是關于風險投資過程和企業治理機制規定的一種協議。通過各種風險投資契約（包括各種激勵與約束合同），專業投資人能有效解決來自風險企業家的道德風險問題。當然，風險投資者也可通過采用報告制度的形式實現對風險企業家的監督，即無限合伙人須每年召開一次有限合伙人（即風險投資者）和風險企業家共同參與的會議，向有限合伙人報告投資項目的投資價值、風險企業每年的發展概況以及對未來發展的展望。長期的交往合作過程中形成的較為親密和穩定的工作關系是對相關責任人的無形約束，其中最主要的組織形式是有限合伙制。有限合伙制的風險企業可以有效地激發專業投資人的努力程度，在其收益最大化的同時，促使風險投資者的利益最大化。
2．投資后道德風險管理為了有效控制由信息不對稱引發的道德風險，要建立一套科學的公司治理制衡機制，力圖在信息最大化和成本最小化的基礎上，使風險企業按照股東利益要求來經營管理企業。在組織機制上，可實行有限合伙制，把項目收益的一定比例分配給專業投資人，同時要求專業投資人對投資項目投入較小比例的資本金和對項目承擔無限責任，從而對專業投資人起到有效的激勵約束作用，降低投資者的風險。設立債務和股權的可轉換證券，能使投資者獲取固定收益和在清償結算時優先的權利的同時，還能夠分享到風險企業的收益。同時，可轉換證券持有者還擁有和普通股一樣的投票權和董事會權，實現了對風險企業的直接管理和共同控制，從而能有效降低風險投資中的”雙重道德風險”，化解“一股獨大”給專業投資人帶來的風險。確立以某一固定價格購買本企業股票的權利，即通過對風險企業家派發一定比例的股票期權，能有效激發其努力工作的積極性，來促使風險企業的股票增值，努力實現企業股票價值的最大化，從而實現專業投資人與風險企業家之間的雙贏。實行參與管理決策，由于風險企業不受強制性信息披露的制約，因而容易由信息不對稱而引發道德風險問題。可以通過采用分階段、分批的投資策略，專業投資人通過這種投資策略，參與投資決策過程，可以不時地在成本和監控成本之間進行權衡，從而最大限度地降低成本、最大化企業價值，有效控制風險企業的道德風險。
作者：李元華單位：溫州大學
一、國內外研究現狀
1.風險資本的合同治理研究。在風險資本合同治理中有影響的學者主要進行了如下三個方面的研究：有些學者研究分階段投資在風險資本治理中的效率。Sahlman（1990）認為分階段投資是風險資本控制投資項目最好的辦法。Bergemann和Hege（1998）發現分階段投資對風險資本具有項目質量的學習效應。Nether（1999）的研究則發現分階段投資是解決投資后風險資本被創業團隊套牢的有效機制。其他學者的研究也發現，相對于事前的一次性投資，分階段投資能解決事后風險資本被創業團隊套牢的道德風險問題（Wang&Zhou，2004）。同時，也有學者指出分階段投資可能導致產權保護力度不夠的情況下，風險資本事后套牢創業團隊的問題（Bigus，2006）。部分學者研究風險資本使用投資工具的投資治理作用。Kaplan和Stromberg（2002）發現美國風險資本大量使用可轉換優先股等可轉換證券。由于在風險資本投資中，投資合同簽訂后投資雙方付出的努力對風險資本投資的成功都具有重要的作用。不少學者發現通過合理的轉換比例、轉換條件設計，可轉換優先股能解決風險資本和創業團隊事后投資過程中投入不足的雙邊道德風險問題還有部分學者利用規范分析研究投資合同中關鍵決策控制權分配在風險資本治理中的作用。Neher（1999）認為，由于創業團隊異質性的人力資本在創業中的重要性，賦予風險資本關鍵決策控制權可以解決風險資本投資后被創業團隊套牢的道德風險問題。Hellman（1998）發現具有控制權的風險資本，在創業團隊管理層不能勝任的情況下，能付出最優的努力搜尋職業經理人并用職業經理人替換創業團隊管理層。不少學者研究關鍵控制權在風險資本和創業企業管理層之間的調整。如Kaplan和Stromberg（2002）等發現風險資本會擁有對投資企業關鍵決策（資產處置，項目退出方式，管理層替換）的控制權，尤其是在投資企業經營狀況變的比較糟糕的情況下。Vauhkonen（2003）論證了當創業企業業績高度相關的指標變差時應該由風險資本控制；在業績指標中等的情況下，應該由雙方共同控制；而在業績指標非常好時則由創業團隊繼續控制。
2.風險資本增值服務治理研究。投資后，風險資本一般會通過增值服務提升創業企業的管理水平，幫助企業獲取創業過程中稀缺的人力資源和外部資源———融資、供應商關系、客戶等。近年來，學者傾向從企業風險特征、風險資本特征來研究風險資本提供增值服務的關鍵影響因素。Sapienza等（1996）認為影響風險資本提供增值服務的因素主要有項目的風險（創業團隊管理水平）、商業風險、項目不確定性以及風險資本管理人的經驗。Schefczyk和Gerpott（2001）證實德國風險資本投資階段偏好與所投企業特征（市場增長率、是否作為沉默合伙人）顯著影響風險資本對所投企業咨詢類的增值服務（研發咨詢、制造決策、銷售決策以及融資決策）的選擇和頻率。Bottazzi等（2008）發現具有商業經驗合伙人的風險投資公司會更積極的幫助被投資企業招募管理人員，董事，協助后續融資，并保持與被投資公司積極的聯系。同時獨立型風險投資公司比附屬型風險投資公司更積極支持被投資公司Vladimir等（2010）發現相對于獨立型風險資本，公司型風險資本向創業型企業提供更有效的增值服務功能。另一些學者研究風險資本提供增值服務的類型及對其投資企業業績的影響，主要有如下的研究成果：Sapienza等（1996）研究表明美國，英國，法國以及荷蘭等國風險資本比較注重的增值方式是戰略咨詢、人際往來、以及幫助企業建立與其他公司和專業機構的網絡服務。Berghe&Levrau（2002）證實風險資本通過在戰略層面（董事會建議，幫助融資，商業建議）、教練服務以及網絡服務（合同資源，管理層招募）等增值服務幫助比利時高科技企業提升價值。Vladimir等（2010）研究表明，相比獨立型風險資本，公司型風險資本能顯著的提高與母公司戰略一致的創業型企業的IPO估值和并購溢價。
3.風險資本董事會治理研究。國外關于風險資本對參股企業董事會的投資治理研究主要集中在三個方面：一部分學者研究風險資本對創業型企業董事會結構———董事會獨立性、規模以及董事長和總經理兩職分離的影響。大部分學者的研究表明風險資本的進入能顯著增加被投資企業董事會的獨立性，主要體現在：接受風險資本投資的企業的董事會構成中有更多的具有行業經驗的獨立董事長與總經理一般是分別任命的（Gatsi，2006）；接受風險資本投資的企業具有更大的董事會。另一方面，在公開上市時，接受風險資本投資的企業的創業團隊持股比例更低，創業團隊更可能被替換。另一部份學者研究影響風險資本董事會治理的關鍵因素。學者們研究發現，風險資本聯合投資、風險資本投資股權比例、風險資本類型（獨立型，公司型）以及風險資本聲譽（能力）等都是影響風險資本改善董事會治理的關鍵因素，主要結論有：聯合投資、風險資本聲譽以及風險資本股權投資比例與風險資本參股企業的董事會獨立性正相關。此外，Ivanov和Masulis（2007）證實公司型風險資本投資的企業董事會和薪酬委員會中具有更多的外部董事；同時會出現更高比例的強制性CEO輪換。還有少部分學者研究風險資本董事會治理的效率。Baker和Gompers（2002）證實風險資本能提高其投資企業董事會獨立性，并顯著的降低公開上市后公司失敗率。Wan（2007）發現風險資本能力（quality）對參股企業上市后董事會獨立性以及財務報表的質量有積極影響。
4.國內相關研究介紹。國內關于風險資本對參股企業投資治理的研究大多還處于總結發達國家風險資本的典型合同治理機制，并對之進行規范或定性分析。一些學者通過定性分析或規范分析研究分階段投資在風險資本投資治理中的作用。勞劍東等（2001）發現分階段投資情況下，風險資本相當于獲得了在后續階段放棄投資或重新評估企業并繼續投資的期權。陳灝康（2006）認為分期注入資金是風險投資家所能運用的重要監控機制。曹國華，潘蓉（2007）認為在分階段投資下，創業企業管理層為了獲得企業所需的后續資金，必須按照合同的規定運作企業并投入有效的努力。另一些學者研究投資形式在風險資本投資治理中的作用。唐偉（2005）認為在風險資本家與創業企業管理層的聯合努力能提高項目收益，雙方的努力程度與投入正相關，且在風險資本投入比例低的條件下，風險資本應該獲得普通股。李建軍、費方域（2010）發現可轉換優先股是風險資本實施事前獲得控制權的有效機制。還有一些學者對風險投資治理中的控制權分配的效率進行了研究。為了減少創業企業管理層的機會主義行為，同時為創業企業提供必要的管理支持，風險資本通常會以適當的方式直接參與企業管理（張曉晴，2006）。李建軍，費一文（2008）研究發現，在風險資本和創業企業管理層關于退出方式和時機的選擇存在利益沖突的情況下，條件控制相對單邊控制能更好的解決合同不完全情況下事后退出方式和時機的有效選擇問題。總體來說，國內風險資本投資治理研究還處于從國外典型問題出發，總結國外主要研究成果的階段；還非常缺乏中國轉型經濟和關系文化特征背景下的風險投資治理問題研究，尤其缺乏中國市場背景下，結合中國風險資本自身稟賦特征、所投資企業風險特征的風險資本投資治理模式和效率的實證研究。
二、現有研究總結
1.目前關于風險資本投資治理的研究主要集中在合同治理、增值服務以及董事會治理的模式與增值服務的作用上，缺乏對風險資本選擇的各種投資治理關鍵影響因素的研究，尤其缺乏風險資本組織結構特征、、風險資本人力資本特征、風險資本投資風格以及所投企業的風險特征等關鍵因素對風險資本選擇合同治理、增值服務治理以及董事會治理等治理方式影響的研究。忽略風險資本投資環境（風險資本稟賦特征，所投企業風險特征），單純地研究風險資本投資治理機制的作用是不符合管理學中情景管理理論的，這樣的研究對風險資本投資實踐指導意義不大。
2.目前研究缺乏關于風險資本投資治理對企業持續增長影響機理的深入實證研究。風險資本對所投資企業創新能力與長期業績的提升是風險資本投資成功的關鍵。關于合同治理的研究缺乏關于包含分階段投資、投資工具、關鍵決策分配權（管理層替換權，優先清算權等）以及反稀釋條款等合同治理模式對風險資本所投資企業技術創新能力、盈余管理和長期業績影響的效率分析。增值服務治理效率的分析相對較多，但大多集中在增值服務對風險資本參股企業長期績效的影響，缺乏關于增值服務對企業創新能力和管理能力影響的深入研究。最后，關于風險資本如何影響被投資企業董事會治理效率的研究就更少。關于風險資本投資治理與績效之間的研究可能還需要調整研究視角，從一個更完整的治理組合角度研究投資治理的效率。
3.目前的研究缺乏對于風險資本治理機制之間內相互影響的研究。目前國內外學者傾向于從治理機制內生關系（替代或互補）的角度研究治理組合對上市公司的治理效率缺乏關于合同治理、增值服務治理以及董事會治理之間的相互影響的研究，就很難指導風險資本投資治理組合的選擇，也更難以深入分析風險資本治理組合與創業型企業技術創新、長期業績之間的關系。
4.缺乏轉型市場尤其是中國市場背景下的風險資本治理機制的實證研究。當前，相關研究主要集中在北美、歐洲等西方發達市場。過去由于風險資本投資數據的缺乏，還缺少對中國風險資本治理微觀機制的黑箱進行深入解剖和系統研究，以梳理我國風險資本治理機制特征，揭示我國風險資本治理機制的形成機理、治理機制之間的相互影響以及治理機制組合對所投資企業創新能力和長期增長的影響。，將限制風險資金對我國新興產業的孵化和推動，不利于我國產業產業升級和經濟轉型。
三、研究未來發展方向和對中國的意義
技術創新在經濟增長中的重要性毋庸置疑，但要把技術創新的成果產業化中間還有很艱巨的任務。熊彼德認為，技術創新僅僅是創新的內容之一，只靠技術創新難以建立國家創新體系。技術創新必須要借助資本特別是風險資本的力量才能實現產業化發展。當前，我國的資本市場仍不完善，難以有效滿足資本市場多樣化的投融資需求和風險管理要求，尤其對創新型企業融資需求而言，需要進一步推動風險資本與創新型企業之間的良性循環互動。可以合理預見，未來的研究將以風險投資企業的投資治理模式和治理效率為研究對象，重點關注風險資本對企業的投資治理機制的主要類型；風險資本稟賦特征、風險資本所投企業的風險特征中影響風險資本投資治理機制選擇的主要因素；風險資本選擇的投資治理機制之間是否相互影響，風險資本選擇的投資治理組合（考慮若干治理機制間相互影響）是否能影響所投企業長期增長的優秀———技術創新能力、盈余管理以及長期業績等方面。
作者：鄭忠良陳來李建軍單位：中國農業大學經濟管理學院安徽大學商學院華東理工大學商學院
一、我國風險投資業的發展現狀
（一）風險投資機構隨著社會主義市場經濟的發展，風險投資賴以發展的宏觀環境得到改善。1999年我國政府提出培育有利于高新技術產業發展的資本市場，逐步建立風險機制的發展計劃，使我國風險投資一度出現蓬勃發展的勢頭。在2002年的時候，我國風險投資機構一度達到366家，然而由于我國創業投資缺乏通暢的撤出渠道，創業板市場名義及時推出，到2005年時我國風險投資機構一度減少到319家，2003年和2004年一度出現負增長，但是，隨著我國市場經濟的發展及各項規章制度的完善，我國風險構造機構總體上是呈上升趨勢的。
（二）風險資本到2007年的時候我國風險資本總額達到了1205.85億元，相對上一年的風險資本總量583.85，翻了一番。我國風險資本一方面來源于國內，一方面來源國際，在2006年以前，國內風險資本占有過半比重，而到2007年海外風險資本占有明顯優勢。內資風險資本主要由政府資金、企業資金、金融機構資金和個人出資組成。企業出資占內資風險資本的過半比例，其次是政府資金。個人資本在風險資本中的比例不大，但是個人資本升幅較快，呈快速增長趨勢。
（三）風險資本投資行業情況我國風險投資涉及的行業很多，從工業、農業再到第三產業都有，但是50%左右的風險資本都投在了生物科技、IT行業、半導體行業、新能源和高效節能技術及傳統制造業上。這些行業都屬于除了制造業以外都屬于高科技行業的范疇，有利于推動我國高新技術產業的迅速發展。制造業得到風險投資的青睞是由我國的特色國情決定的，隨著經濟的發展，我國廉價的勞動力得到世界的認可，很多國家企業開始在我國尋找代工，也正是這個機遇使風險投資看到了盈利的前景，把風險資本投向了傳統的制造業。
（四）風險投資規模我國風險投資總量是呈穩步增長趨勢的，單個項目的平均投資額度也越來越大，投資項目也越來越多。但是，我國風險投資一個顯著的特點就是項目金額在300萬元以下的更容易獲得風險投資的支持，這是由我國政府風險投資的原因造成的。另外，我國風險聯合投資的情況增多，既有利于企業獲得更多的風險投資，推動企業發展，也有利于降低投資風險，獲得更多投資效益。
（五）風險投資方式我國風險機構投資的方式主要是參股，股權比例由投資機構和被投資企業共同協商確定。但有一個明顯的現象，我國風險投資機構在被投資企業所在股權比例一般在10~20%之間，而且這種股權分配的方式在所有風險投資機構的投資項目中占有的比例最高，而且呈上升趨勢，股權比例在10%以下的項目所占比例持續下降。這種現象說明風險投資機構越來越謀求被投資企業經營權，這也是我國風險投資機構逐步走向成熟的表現。畢竟只有參與到企業的經營當中才能對所投資的項目切實把握，有利于充分發揮風險投資機構的優勢對被投資企業進行必要的經營指導，從而降低投資風險。
（六）風險投資項目的經營時間2005年，我國風險投資項目一個顯著的特點就是，經營時間1年以下和5年以上的企業獲得的風險投資項目增多，而經營時間1~3年的企業獲得的風險投資項目減少。這是由于企業發展到三年左右的時間時，是企業發展面臨轉折的階段，市場風險和技術風險都較大，然而這個階段也正是企業需要大量資金支持的階段。國家有必要出臺相應的政策扭轉這種局面，否則很多具有潛力的企業可能被迫淘汰。（七）資本退出我國風險投資機構資本退出的方式有三種，上市交易、股權轉讓和清算。以2007年為例，當年資本退出的投資項目中，48.08%的采取上市交易的方式實現資本退出，47.77%通過股權轉讓實現，通過清算方式完成資本退出過程的僅占3.85%。其中，以股權轉讓方式實現資本退出的，所轉讓的股權大部分被企業原股東收購，被其他企業收購的很少。
二、我國風險投資發展存在的問題
（一）政府在風險資本構成中占有比例過大，民間資本來源不足在風險投資發展的初期階段由政府引導建立風險機構，以提高風險投資基金的信譽，提高投資者的信息和安全感是有必要的，但政府在風險資本構成中不能占主導作用，要及時做出轉變。畢竟政府資金軟約束性等特性，容易導致資金的低效使用和濫用。然而，我國風險資本構成中，政府一直處在主導地位，雖說隨著經濟的發展政府直接出資轉變為政府和企業及外資機構并舉的局面，然而，事實上，我國風險投資資本構成依然不能擺脫政府主導的狀況。
（二）現有風險投資政策和措施難以對境內外資金形成較大吸引力首先我國創業板市場沒有形成，使得風險投資的推出渠道不暢。相對美國78.6%的資本退出方式選擇公開上市，我國此比例僅為42.31%。正是由于資本退出渠道的不暢導致很多境外投資機構不愿意進入中國風險投資市場。其次，我國缺乏對風險投資的稅收優惠政策及金融扶持。相對西方發達國家而言，我國在風險投資行業上，沒有出臺稅收優惠或豁免政策，在中國進行風險投資必須交所得稅，不利于風險投資企業的發展。第三，我國不承認合伙制企業合法地位，導致我國風險投資活動面臨雙重征稅的窘境。另外沒有針對國外投資公司出臺相應的調整政策，也導致國內環境缺乏對境外風險資本的吸引力。
（三）風險投資的發展缺少法律法規的保障風險投資作為金融活動的一種，但其運行機制卻很獨特，必須出臺相應的法律法規規范風險投資行業運行機制，拓寬融資渠道。我國在進入風險投資以后，也出臺了相應的法律法規，然收效甚微。在我國，風險投資行業的許多領域都無法可依。具體體現為：一是長期以來，我國政府對風險投資公司的設立條件、資金籌集、業務經營范圍、組織形式、經營運作、股權實現等沒有做出系統性的規定；二是對于企業上市、股權交易及兼并收購規則沒有從法律的角度進行詳細闡述，做出規定；三是針對風險投資稅收的界定上只有一些零散的條例，沒有形成正式的法律條文。
（四）資本市場建設不完善風險投資的目的是為了獲得投資收益，而企業上市對投資公司來說是最有利用可圖的，然而，在我國那些風險投資公司扶持的企業很難達到我國的要求，造成風險投資公司資本退出難度加大。一是股票發行受額度限制，中小型高科技企業沒有行業主管部門，沒有地方政府支持很難的得到上市額度；二是風險投資的對象多為私人控股高科技企業，然而，在我國私人企業上市國家雖不禁止，但也不提倡；三是風險投資的對象多為中小型高科技企業，其規模、業績等很難達到主板市場的上市標準，而中國并沒有設立二板市場，從而導致風險投資企業即使投資成功，也難以變現。
（五）風險投資人才缺乏風險投資行業涉及到公司戰略規劃、企業經營管理、投資、稅務、金融、高科技等眾多學科知識，面臨的實踐操作異常復雜，不僅需要風險投資基金經理人有專業素養，更要有豐富的實踐經驗。然而，我國風險投資發展的時間短，投資經驗缺乏，加上我國傳統應試教育束縛了人才的發展，導致我國風險投資人才匱乏，這是我國風險投資行業難以達到國外同行水平的根本原因。
三、構建我國風險投資業發展的建議及對策
（一）宏觀上發揮政府的引導示范作用高新技術成果轉化和高新技術產業化需要強大的資金流支持，風險投資正是為高新技術產業發展提供資金支持的產業，因此，必須大力發展風險投資行業。首先明確政府直接出資介入風險投資個功能地位。通過政府直接出資吸引、帶動更多的民間資本參與到風險投資中來，彌補民間風險投資的缺口，推動高新技術產業的健康穩定發展和產業結構優化升級。但風險投資發展壯大以后，政府工作的重點轉移到法律制度建設、金融支持、稅收激勵方面。其次，建立風險投資階段的相對前移機制。風險企業的生命周期一般都經歷種子期、導入期、成長期和成熟期四個階段。目前我國高新技術企業正處在種子期，政府直接風險投資可以介入到風險相對較大的種子期，避免后期和民間資本爭利，也彌補了種子期的投資空白，推動高新技術產業和風險投資業的發展。第三，政府要建立功成身退機制。政府直接出資介入風險投資領域的目的是為了扶持風險投資行業的發展，并不是以盈利為目的的，一旦政府投資的風險企業能夠獨立運營，并有充足的民間資本供給時，政府要適時退出。
（二）完善相關法律制度及風險投資退出機制我國對外招商引資的經驗和國外風險投資發展的歷程告訴我們，健全和穩定的法律環境是風險投資發展的前提條件，也是境外風險投資機構確定是否在我國投資時考慮的一個重要因素。然而，長期的計劃經濟體制積累下來的詬病在經濟領域還廣泛存在，經濟體制、社會體制還沒有成熟，地方保護主義盛行，市場競爭缺乏公平等嚴重阻礙了我國風險投資業的發展，必須健全法律法規體系，為風險投資的發展創造一個穩定、有序、合理的市場環境。如，完善公司法，承認合伙制的合法地位，調動各方投資熱情；完善知識產權法，保護風險投資機構的權益；完善金融法規，規范市場主體行為等。另外，發展多層次資本市場，完善風險投資退出機制。風險資本增值是風險投資的目的，而這依賴于資本市場的發展情況。長期以來，我國中小型科技企業上市難，沒有建立創業板，導致風險資本退出難，也是我國風險投資發展緩慢的重要原因。因此，建立創業板，降低中小企業公開上市門檻是非常必要的，讓風險投資企業可以順利退出資本。此外還要規范收購兼并市場，減少風險資本退出難度，推動風險投資發展。
（三）加強風險投資的人才培養知識信息時代的競爭是人才的競爭，風險投資行業需要的是一批高素質、有豐富實踐經驗的人才，人才更是行業發展的關鍵。因此，要想推動我國風險投資業的發展，必須建立一套完善的教育體系，培養多層次、高素質的綜合型人才。第一，培養廣大的人才群體。政府通過調控鼓勵高校和風險投資機構加強合作，培養具有保險、金融、企業管理、科技經濟知識及預測、處理、承受風險能力的人才，滿足風險投資業對人才的需求。第二，建立人才流動機制。人才作為生產要素，通過市場競爭流動，有利于人才資源的合理配置，實現效益最大化。政府出臺相關政策，打破現有人才管理體制，促進人才流動，培養跨學科、跨行業的綜合型人才。第三，建立科學合理的人才激勵機制。目前，在風險投資行業中，公司職員可以購買個股，技術專家可以以技術入股，以激勵公司員工和吸引人才。激勵手段不缺，關鍵是合理利用和加以完善。其中，股票期權是激勵公司管理層改善經營管理，提高公司績效最有效的方法。
（四）微觀上企業要謹慎選擇投資項目風險投資資本退出難一方面是由于市場、法律等原因，一方面是由于風險投資機構選項目的問題。風險投資機構在開始選擇項目的時候就要考慮到資本退出的問題，所以，將來以哪種方式退出，如何退出都要計劃好，不能犯目光短淺的錯誤。要謹慎地評估要投資的項目，對于那些沒有市場的創新產品，無論如何是不能選擇的，選擇有利于將來資本退出的企業或行業。比如，如果將來準備以企業并購的方式退出資本，就選擇那些具有成長潛力，能夠給某些大公司帶來一定威脅或可能成為某些大公司上下游公司的企業，當這些公司發展到一定程度，很容易就被高價并購，從而實現風險資本退出。
作者：張武常耘單位：吉林師范大學
1風險投資的特點
1.1高風險、高收益風險投資主要投資于具有良好市場潛力，預期能夠在風險投資介入期內快速成長，能帶來較大經濟效益的項目。在現階段，風險投資的大部分項目都聚集在科技企業項目。但是從高新技術與新產品的研發、生產到最終走向成熟的過程中，存在很多的不確定性，比如說在技術、市場、管理方面都存在很大的不確定性，稍有不慎，所有的投資就會毀于一旦。風險資本所投資的項目都是經過非常專業的風險投資家篩選和評價之后，具有巨大潛在市場和發展前景的項目。近些年來，大多數的風險資本投資的對象是處于信息科技、生物工程等高科技領域的企業。
1.2風險投資是一種權益投資風險資本是一種權益資本，而不是一種借貸資本，因此其著眼點并不在于其投資對象當前的盈虧，而在于他們的發展前景和資產的增值，以便資金退出市場后取得高額回報。這有別于傳統的貸富不貸貧的信貸原則。風險投資選定企業或項目后，通常要進行投資結構和方式的設計，同時要取得被投資企業的股份。這樣風險資本和被投資企業可以很好地結合到一起，信息相對來說比較對稱。
1.3風險資本具有再循環的特點風險資本以投入、回收、再投入的資金運行方式為宗旨，是一個循環的投資過程。投資者把著眼點放在風險企業的開拓階段而不是成熟階段，一旦創業成功，風險投資家即在風險市場上拋售股票，收回資本，獲得巨額利潤，風險資本退出。風險資本退出后，便會帶著新的更大的投資能力去尋找新的風險投資機會，使科技企業不斷涌現，從而推動高新技術產業化的進程，帶來經濟繁榮。
2科技企業風險投資的策略
2.1建立完善的財務信息披露機制在加強科技企業風險投資項目中，應當通過政府和科技企業共同努力，建立完善的風險投資項目管理體系，合理控制和規避科技企業風險投資項目中的風險。首先，進行政府采購，提供政府擔保。科技企業在其建設發展的初期，其貸款行為受到商業銀行的嚴格限制，進而導致其融資能力不足，因此科技企業的風險投資項目迫切需要一個擔保人為其擔保，以獲取商業銀行的貸款。由政府作為企業擔保人為風險投資項目進行貸款，可以大大提高貸款速度，因此，政府可以針對科技企業風險投資項目設立科技貸款擔保基金等策略為科技企業風險投資項目提供貸款擔保。此外，對于國家直接控制或參與，關系到我國經濟發展的風險投資項目，可以直接通過政府投資或政府采購予以政策等方面的支持，為科技企業風險投資項目提供擔保。其次，制定相應的地方法律、法規予以支持。相關司法部門應當根據科技企業風險投資項目的發展狀況制定支持其發展與技術創新有關的地方法律、法規。科技企業是地區科技成果轉化的重要載體，但是由于科技企業發展較發達地區起步較晚，因此其基礎稍顯薄弱，這樣就減緩了科技企業風險投資項目的發展。同時，相關司法部門應當進一步規范科技企業風險投資項目運作的法律、法規，完善風險投資的法律體系，使風險投資行為權責明確，對風險投資保證科技企業風險投資項目正常運營，合理避免其操作與運營風險，推動地區科技企業風險投資的長遠發展。最后，將風險投資項目納入政府創新體系。風險投資項目是促進科技企業發展的重要組成部分，而高新技術的發展對經濟有著重要的影響，科技企業風險投資項目的成敗在很大程度上取決于當前的創新能力、創新環境和創新資源，因此，地區的相關政府職能部門應將科技企業風險投資項目納入政府創新體系中，對其制定統一的推行計劃。同時進一步完善地區的創新體系，提升地區創新體系層次，以此改變當前科技企業創新工作的現狀，保證其風險投資項目的順利進行。
2.2積極培養科技企業復合型風險投資人才在風險投資項目過程中，對風險投資項目的運行不但需要熟練掌握高新技術，且具有創新精神、敢于冒險、富有進取精神的技術人員，更需要具有金融知識并有較強風險意識的風險投資管理者。就目前來看，地區科技企業風險投資項目的相關復合型風險投資人才較少，而近年來科技企業風險投資項目與日俱增，所以復合型投資人才難以滿足當前科技企業風險投資項目的發展。科技企業在發展其風險項目的同時應當積極培養復合型的風險投資人才。一方面，科技企業可以利用高新技術開發區內高校等優勢資源，通過與高校或相關科研機構合作，開設相關風險人才培養專業，以此滿足市場對相關復合型風險投資人才的需求。另一方面，加強對國內外風險投資人才的學習力度，積極學習國內外先進的風險投資項目管理經驗，同時相關管理部門應當積極鼓勵國內外優秀的風險投資者進入，以此提高復合型投資人才的質量。
2.3建立有效的信息溝通渠道科技企業在進行風險投資項目的過程中，資金、技術、人員、市場等相關信息還存在著溝通不暢，甚至是無法溝通的狀況，這樣的現實狀況在一定程度上會造成風險投資項目的資金脫節、人員溝通障礙以及市場信息滯后等不良影響，這些都會影響科技企業風險投資項目的正常運行，使其風險投資項目因為信息溝通不暢而遭受不必要的風險，使本來就短缺的風險投資資金也不能正常發揮其作用。所以政府應當根據科技企業的實際需要，由政府牽頭，企業參與，組織和建立暢通、便捷、高效的信息溝通渠道，通過局域網或者是互聯網等方式進行連接，使科技企業能夠及時掌握國內外最新專利、技術等技術市場的行情信息，并獲取風險投資資金的信息，保證科技企業風險投資項目的資金需求量，這樣既可以為相關的風險投資者提供適合的風險投資項目，也可以為科技企業的創業者提供更多的資金來源渠道，進而保證科技企業風險投資項目資金的充裕，為企業創造更大的經濟價值。
2.4建立合理的風險分散機制科技企業風險投資項目屬于高風險的投資項目，因此建立合理的風險投資組織形式可以有效分散投資風險，保證科技企業風險投資項目的良性運營。科技企業要不斷優化風險投資的組成結構，強化資金利用率，建立一套符合科技企業風險投資項目的風險分散投資機制，將風險項目的投資資金進行合理分配，并采用資金組合、分批投資、風險投資項目監督管理機制、投資項目咨詢管理體制等來分散與降低項目投資的風險，同時借鑒國內外有限合伙制度來分散項目投資的風險，提高科技企業風險投資資本的運行效率，進而保證科技企業風險投資項目的良性發展。
作者：陳博遠單位：東北石油大學
一、中小企業及風險投資簡介
1.中小企業。中小企業(SmallandMediumEnterprises)，又稱中小型企業或中小企業，它是與所處行業的大企業相比人員規模、資產規模與經營規模都比較小的經濟單位。此類企業通常可由單個人或少數人提供資金組成，其雇用人數與營業額皆不大，因此在經營上多半是由業主直接管理，受外界干涉較少。中小企業的作用越來越突出。推動著社會生產力的發展，為失業人口提供較為充足的就業機會。同時，中小企業的發展也在一定程度上刺激了大企業的發展，成為大企業的左膀右臂。中小企業作為國民經濟不可或缺的一部分，其經營的特點不同于大企業：(1)由于規模小，資金充足的情況下，運作快速高效；但同時，也因為規模小，難以形成規模優勢與規模經濟，在缺乏資金保證的情況下難以持續經營，抵御風險能力和籌措資金能力相對較差；（2）中小企業類型多樣，經營范圍廣，可以很好的活躍市場。
2.風險投資。風險投資（VentureCapital）簡稱是VC。風險投資有廣義和狹義之分。廣義的風險投資是我們一般意義上的高投入可以帶來高收益的投資；狹義的風險投資一般是指技術型的產業投資，風險投資者將資金投入在科學技術開發上，通過支持中小企業將技術轉化為生產力而獲取高收益。在我國中小企業的融資過程中，吸引廣義的風險投資的中小企業占絕大多數，吸引狹義的風險投資的技術型中小企業也在逐步發展中。風險投資的特點的決定了風險投資更青睞于初創期的中小企業，而且風險投資著對高新技術企業“情有獨鐘”。風險投資對中小企業的管理要求極高，在做出投資決策之前，都會經過專業人士的分析和討論。這就要求我國中小企業要加大技術上的優勢，保證科技投入量，才能吸引更多的風險投資。另外，風險投資不僅能滿足中小企業在初創期的融資需求，而且一般也對被投資企業以后各發展階段的融資需求予以滿足，當然這需要中小企業能夠給予風險投資者高額利潤。這樣的特點就給與中小企業充足的資本進行運作。
二、我國中小型企業吸引風險投資的發展現狀
中小企業融資難已經不是新出現的問題。中小企業受其自身經營規模和經營能力的影響，往往陷在“經營能力下降——缺乏資金——更差的經營能力”的惡性循環中。也因此，中小企業便不能吸引風投。然而，風險投資可以為中小企業帶來非常豐厚的資金。風險投資的顯著特點是高風險、高收益，風險投資者為取得高收益就會進行高投入。另外，這一特點，決定了風險投資者對科技的投入將會更多，這就加快了中小型企業將科技成果轉化為生產力的速度，有利于推動中小企業的發展，跳出融資難的惡性循環。所以，我國中小型企業吸引風險投資是解決融資難的重要途徑之一。我國風險投資對中小企業的投資近年來呈現上升態勢，并且有一些風險企業都因獲得風險資本的投資而快速發展，進而上市。受我國經濟體制的影響，我國的風險投資發展并不是很完善，大都由政府控制，有著一些不同于西方發達國家的特點。比如：我國的風險投資公司大都是股份制形式；資金來源主要是以國有單位股東投入的資本金；在業務范圍上，與西方發達國家直接投資相比，主要有貸款、貸款擔保、技術咨詢、租賃等，直接投資所占比重相對較小；風險投資地區主要為人才集中、技術發展迅速、資金融通便利、條例法規相對完善的；風險投資地區主要為人才集中、技術發展迅速、資金融通便利、條例法規相對完善的沿海地區、城市，其中北京、上海、廣州、深圳、天津等地是投資的重中之重。隨著我國經濟的不斷發展，經濟體制的不斷完善，我國廣闊的消費市場和生產市場令很多行業能夠不斷從中汲取發展營養，這樣的市場給中小企業帶來了很好地發展機遇，從而使得風險投資者在相對較長時間內對中小企業市場都較為關注。當中小企業市場更加規范，投資環境更加完善，風險投資便會更源源不斷的流入中小企業市場，各個行業都可見風險投資的投資資本。
三、中小企業引進風險投資的作用
目前，國內風險投資行業大發展的階段，獲得風險投資成為眾多中小企業追求的主要融資途徑。風險投資對中小企業以及社會經濟發展都有著不可替代的作用。
1.對中小企業的作用。
1.1風險投資為中小企業發展提供重要的資金支持。中小企業缺少運營和發展資金一直是制約中小企業發展的主要障礙，尤其是那些處于初創時期的中小企業和處于技術研發階段的中小企業。由于這些企業缺乏生產規模和經營規模，運營資金有限，抵御風險的能力弱等，使其自身融資渠道受限。同時，貸款擔保的能力弱、政府政策扶持不力等使得很難受到銀行等金融機構給予貸款的青睞。風險投資的主要投資對象正是這樣的中小企業，這樣的中小企業增長迅速、發展潛力大，滿足風險投資高風險高收益的要求，而且能為自身籌到資金需求并提供增值服務。對企業而言，風險投資并不要求中小企業還本付息，也不要求控股，更不需要中小企業提供任何的擔保或抵押。這些特點給中小企業在融資過程中減少了很多資金壓力，更有利于中小企業管理運作。
1.2風險投資有利于改善中小企業的管理水平。風險投資公司為的是短時期內獲取高額的投資收益，為了保證投資資本的運行效率，風險投資對其投入的資金和管理經驗都有著嚴格把控。比如：風險投資公司會向中小企業提供專業的管理咨詢意見，促進其管理水平的改善。接受風險投資的中小企業也因此會有動力和壓力去克服和改善管理上的缺陷，并且保證資金的持續支持，以保證中小企業的持續發展。
1.3風險投資有利于推動中小企業的技術創新和資源優化配置。風險投資注重的是預期高額收益，一定程度上，風險投資做的是“期貨”。所以風險投資一般會著重那些具有市場潛質的中小企業。如果中小企業想讓自身一直擁有這樣的潛質，就必須掌握優秀技術，不斷進行資源的優化配置，創新技術。資金投入后，風險投資作為一種資金的配置方式，能夠運用其高度專業化和程序化的投資決策模式將資金與被投資企業的技術和人力及信息很好的整合，對被投資企業的經營管理過程及其財務狀況進行相應的監督和管理，以保證投資項目的效益和資金的使用效率，從而有利于中小企業的技術創新和資源優化配置。
2.對社會、國家的作用。這一方面，屬于中小企業吸引風險投資的正外部性作用。
2.1風險投資促進技術創新并增強國際競爭力。風險投資可以推動中小企業進行技術創新，與此同時，還可以給社會帶來正的外部性——增強國際競爭力。技術密集型產業無疑是世界經濟中最具有生長潛力跟投資潛力的，這說明，科學技術對經濟增長和增強國家競爭力的作用是不可替代的。某一個國家的經濟的創新能力很大程度上取決于技術成果的轉化能力，其經濟增長速度很大程度上又取決于高新技術是否能成為其經濟增長的優秀。風險投資的發展歷史表明，它能夠有效的促進技術成果的轉化，將高新技術高效的轉化為生產力，使其成為經濟增長的優秀。
2.2風險投資促進經濟增長。經濟增長，是指一國在充分就業狀態下國民生產總值或生產能力的持續增加。根據新古典經濟增長理論，資本投入遵循邊際報酬遞減規律，即，隨著經濟的不斷增長，資本投入越多，其回報率會逐漸減少。因此，在影響經濟增長的因素中，科學技術、勞動力資本、制度經濟等也起到了越來越重要的作用。其中，科學技術轉化為生產力是企業獲得市場壟斷利潤的關鍵性因素，也是影響經濟增長的重要因素。其中，科學技術為創業風險投資的發展提供了有力前提，也就是，風險投資對科學技術的創新以及投入使用感到很有興趣，如果能夠為其賺得豐厚的利潤，風險投資將會追加投資，從而，風險投資能有效地推動企業的技術創新，促進中小企業的發展和壯大，加快促進經濟增長。對一個國家和社會來說，風險投資在利用技術創新推動中小企業發展的同時也能夠促進一國的經濟增長、提供就業機會。
2.3風險投資促進科技優勢向競爭優勢的轉化。科學技術是第一生產力，只有通過技術轉化才能實現。實踐證明，只有使科學和經濟有機地結合和一體化發展，科技優勢才能轉化為競爭優勢。風險投資則起到了重要的推動作用。風險資本本身的特性決定了由它所支持的新技術必須面向市場，必須能夠產生經濟效益，從而有效地促成科技成果的轉化，推動經濟的發展。中小企業的發展需要資金支持，更需要風險投資這樣的“大手筆”，不僅在企業發展的初創期，在企業之后的發展與運營中，風險投資也能極大程度上帶動其發展。風險投資在追求高回報的投資中，能有力的帶動經濟的增長和發展。
四、我國中小型企業吸引風險投資中存在的問題
雖然，風險投資能解決我國中小企業在技術跟資金兩方面的問題，但是，我國中小型企業吸引風險投資的過程中存在著不少問題。
1.資金來源不能呈現多元化。目前，中小企業的風險資金多數來自政府和國有企業，方式主要是借助財政扶持和銀行機構的借貸，尚未形成包括個人、企業、金融和非金融機構等組合的規范資金供應鏈。另外，民間借貸資金雖然增長較快，但規模小、運作風險大等特點，使得民間借貸不能成為中小企業吸金的主要來源。因此，實現投資資金的多元化有利于減少中小企業融資制約的影響。
2.專業人才的匱乏。人才是發展的關鍵。風險投資涉及科技和金融兩大領域，其本身就是一項高風險的投資活動，同時實踐性也極強。因此，通曉科技和金融兩大領域的專業人才，并且在管理和實踐方面也很出色的綜合人才，有利于推動風險投資在中小企業中的發展。我國對中小企業的風險投資大多是政府行為，所以，操作者大多不是專業人才，致使我國中小企業在吸引風險投資方面不能有的放矢。
3.風險投資機制不健全。通過與西方發達國家在風險投資機制方面的對比發現，我國的風險投資機制存在著三個方面的問題。首先是，政府調控不力，缺乏合理規范的管理；其次是，金融體制不健全，落后于市場經濟不斷發展潮流，也因此更難適應風險投資的環境；最后是，相關法律條文的缺陷，缺少有關風險投資的法律條文，使我國的風險投資事業很難收到保護。
4.風險投資的法律尚不完善。我國現在還沒有與發展風險投資相適應的中小企業管理法規,現在的公司法與風險投資運作規則相抵觸的地方甚多。基于這些問題，我國中小企業、政府及風險投資者要解決這方面的問題可以參考以下建議。
五、吸收風險投資的建議
1.融資來源多元化。中小企業融資難，就使得中小企業的發展受到資金的制約，很多科技成果很難轉化到生產中去，進而使得風險投資者望而卻步。因此，使融資來源多元化，對中小企業吸引風險投資有極大的幫助。
2.培養人才，彌補專業人才的匱乏。風險投資涉及科技和金融兩大領域，那么培養一批精通經濟、管理與科技的人才，不僅能夠實現中小企業吸收風險投資的規范管理，更能在一定程度上減少風險投資的損失。因此，大力培養這樣的專業人才勢在必行。比如：設置相應的大學學科，加強相關工作者的實踐能力，引進外國人才等。
3.完善風險投資機制和運作環境。第一，政策扶持。政府可以通過補貼、稅收、完善擔保機制等，給予中小企業政策扶持。近年來，我國的風險投資對中小企業的投資已經逐步發展成規模，但是民間借貸資本卻沒有在這一類資本中形成大規模的優勢。民間借貸資本其實是風險投資資本的重要來源之一。要想減少政府因為風險投資資金產生的壓力，政府就應該在繼續發揮其資金的引導作用的同時，積極發揮民間資本在風險投資領域的作用。比如：政策扶持，通過降低資本利得稅、再投入退稅等優惠政策鼓勵民間資本進行風險投資。第二，完善金融機制。風險投資者雖然喜歡高風險、高收益，但是他們在沒有把握盈利時，他們會選擇上市。在內地設立創業板，能提高投資者信心，也有利于中小吸引風險投資。第三，完善相應的法律法規。無規矩不成方圓。在公司法中，我國應該在涉及風險投資的諸多方面，加強立法，有關風險投資的法律法規有待進一步健全。這樣，不僅能夠保護風險投資者，也能保護中下企業吸引風險投資。
4.完善風險投資退出機制。政府應該幫助中小企業，在充分考慮我國當前市場機制運作環境的情況下，深度探索符合國情的風險資本退出方式。風險投資根據自身的利益狀況，大多數時候會選擇并購或者上市。也可以進行股權回購，幫助風險資本減少不能安全退出的威脅。
5.另外，我國風險投資尚處于初期階段，規模較小,經營上方面難以形成規模優勢，投資上無法有效的進行組合,其收益率也難以達到高效穩定。所以，投資者要增強聯合意識,避免分散運作。比如，紅杉資本。紅杉中國的投資組合包括新浪網、阿里巴巴集團、酒仙網、萬學教育、京東商城、文思創新、唯品會、聚美優品、豆瓣網、諾亞財富、高德軟件、樂蜂網、奇虎360、乾照光電、焦點科技、大眾點評網、中國利農集團、鄉村基餐飲、斯凱網絡、博納影視、開封藥業、秦川機床、快樂購，蒙草抗旱、匹克運動等。作為“創業者背后的創業者”，紅杉中國團隊正在幫助眾多中國創業者實現他們的夢想。這樣的投資組合不僅能夠給予更多的中小企業資本支持，也能分散投資者的投資風險，同時也能支持社會經濟的發展進步。這也是中小企業為什么要多方面融資的原因，單方面的融資不僅資金有效，而且很可能不能高效運作。中小企業的創業人員要對風險投資有一個基本的認識，如風險投資的特點、運作機制，不同風險投資機構的偏好等，最為主要的就是了解風險投資機構篩選項目的一些基本標準。一般而言，不論什么風格的風險投資機構，對于擁有自主知識產權和產品市場前景廣闊的中小型高新技術企業都較為青睞。產權清晰，擁有優秀技術則是獲得風險投資兩個基本的條件。中小企業還要明確吸引什么樣的風險投資機構，不同的風險投資機構有不同的行業投資偏好，從而決定了能夠提供除資金支持外什么樣的增值服務，比如企業管理咨詢、市場策劃、人才培訓、發展規劃等等。
六、結語
中小企業要克服發展過程中存在的障礙，就要加快融資進度，提高融資力度，要充分結合我國的市場機制，從銀行金融機構、生產性企業、民間資本、專業風險投資機構等多方面進行融資，不斷拓展融資渠道。通過拓寬風險投資的資金來源渠道，實行投資主體多元化，極力減少中小企業融資的風險。政府要幫助中小企業建立行之有效和完善的風險投資退出機制，不斷加強中小企業信用擔保體系建設，使風險投資成為中小企業實施的有目的的長期性的戰略舉措，并在成功融資以后，堅持以戰略的高度統領資本，從源頭上改善資本效率，促進資本增值。中小企業要不斷強化經營管理，增強自身生產、經營以及創新能力，以自身的強大實力吸引外來投資。風險投資有利于幫助我國中小企業實現科技成果的順利轉化，能夠有力保障中小企業的長期良性發展。從我國現在的市場經濟運行環境來看，完善相應的風險投資機制勢在必行。
作者：胡白冰王大偉單位：大連交通大學經濟管理學院
一、風險投資的概述
1.什么是風險投資。風險投資是一種經濟行為。從投資行為的角度來講，風險投資是把資本投向蘊藏著失敗風險的高新技術及其產品的研究開發、具有生命力的領域，旨在促使高新技術成果盡快商品化、產業化，以取得高資本收益的一種投資過程。從運作方式來看，風險投資是指由專業化人才管理下的投資中介向特別具有潛能的高新技術企業投入風險資本的過程，也是協調風險投資家、技術專家、投資者的關系，追求一定的利益，并且使利益最大化的一種風險共擔的投資方式。近幾年來，風險投資在我國的發展也是相當不錯的，但是也不免會存在一定的問題。
2.風險投資的相關主體。風險投資的相關主體包括風險資金、風險投資者、創業企業。風險資金也就是指專業的風險投資者向需要投資資金注入的公司或者是企業的資本，這些資本可能就是這些生命力極強的新型企業成長壯大的資本，也是未來整個公司的運作資本，資金資本一般是用于一個新興企業的初建或者是新擴張的一個階段，在這個企業逐漸成長壯大之后，風險資金就會退出這個新興企業發展的過程了，最后成為這個企業發展和生存的長期資本。風險資金具有好多的特點，比如說風險資金具有周期性長的特點，在企業整個的發展過程當中，風險資金參與的只是企業的決策與管理，而不是企業長期的投資資本地位，除此之外，與風險資金直接掛鉤的是股權和貸款，在企業發展的后期，風險資金會分散為一部分私人資金等，甚至更多的會成為政府資金。風險投資的主要對象就是創業企業，并且風險投資的主要功能就是發現創業企業的價值，為具有新生命力的企業發展注入資金動力。風險投資的相關主體除了風險資金和創業企業之外，還包括風險投資公司。風險投資公司有包括風險投資家，指的是一些具有豐富的實戰經驗，具有專業投資知識的金融家，他們有著豐厚的投資經驗和關于金融方面的知識技能，他們能夠為創業企業帶來了極大的價值。
二、博弈論視角下的風險投資
1.投資者和風險投資家之間的初步博弈。研究博弈論視角下的風險投資行為，首先研究投資過程當中投資者與風險投資家之間的初步博弈關系。在整個風險投資的過程當中，投資者和風險投資家的關系是委托與被委托的關系，這就展開了投資者與風險投資家之間的博弈。投資者與風險投資家兩者選擇的第一步就是風險投資的資本，其中選擇風險投資資本是投資者與風險投資家的第一步博弈。其次，在風險投資的接下來的過程之中，投資者要不斷地對自己所委托的風險投資家進行一定的考察和鑒定，這就是投資者與風險投資家之間的進一步博弈。在整個風險投資的博弈過程當中，會存在著很多確定的因素或者是不確定的因素來供投資者進行選擇和辨別。投資者與風險投資家之間的這種博弈行為不是一蹴而就的，而是一個長期的過程。投資者和風險投資家不斷地博弈過程中和博弈的行為中，建立起兩者之間互相信任的條件以及投資者與風險投資家建立起委托關系的基礎，都是相當不容易的，投資者和風險投資家的出發點都是追求利益的最大化，他們之間的目標也是追求利益的最大化，通過雙方之間的博弈行為，從而達到自己風險投資的目標。所以，這就是投資者與風險投資家之間的初步博弈行為。
2.投資者和風險投資家之間的不確定因素博弈。上面講述了投資者和風險投資家之間的初步博弈，接下來就是投資者與風險投資家之間的不確定因素博弈。根據一系列的研究顯示，投資者與風險投資家有了初步的博弈之后，投資者和風險投資家面臨的下一步博弈就是風險投資過程當中不確定因素的博弈。風險投資中的不確定因素的博弈指的是在面臨一系列沒有預測到的風險之后，風險投資家是否可以按照投資者的要求去管理和妥善經營投資者的風險資金，所以這就展開了投資者與風險投資家之間的不確定因素的博弈。其實，由不確定因素引起的投資者與風險投資家之間的博弈的主要目的是能否在最后獲得最大的利益，這才是博弈的關鍵所在。在不確定因素的博弈過程當中投資者和風險投資家之間所掌握的信息是不對稱的，也就是說他們之間所掌握的信息是不同的，在這個不確定因素的博弈過程當中，很明顯，投資者在這一過程中所處的地位相對來說是不利的，而風險投資家的地位與投資者相比是有利的。因為，投資者在這一過程當中他不知道風險投資家會不會很好妥善的處理這些不確定因素，為自己所利用，投資者只能是憑借著自己的經驗來預測風險投資家所做出的舉措，但是對于風險投資家來講，而是對風險投資過程中的這些情況相當了解的。所以，這就是投資者與風險投資家之間的不確定因素的博弈。
3.風險投資家與企業家之間的初步博弈。除了投資者與風險投資家之間的初步博弈以及投資者與風險投資家的不確定因素的博弈之外，接下來的風險投資主體之間的博弈就是風險投資家與企業家之間的博弈了。風險投資家與投資者的博弈行為會直接影響到企業的經營，對企業風險的降低也有著一定的積極地作用。風險投資主要是針對一些風險企業的，這些風險企業的發展前景是相當不確定的，例如說對風險企業如何進行風險投資，以及在什么時候進行投資以及投資的多少，這些都是一些風險企業的不確定因素。風險投資家與企業家之間的博弈與風險企業的這些不確定因素是有著直接或者是間接的關系的，甚至可以說如果風險投資家在與企業家之間的博弈中優先掌握了這些與風險企業相關的因素，風險投資家在整個風險投資的過程當中就會掌握主動權，甚至會略勝一籌。在風險投資的整個過程當中，風險投資家就應該考慮到所有的關于風險企業的不確定因素，從而加強自己的判斷和預測。而且在風險投資家與企業家之間的初步博弈之中，風險投資家要不斷的考慮風險企業的發展前景，同時企業家的專業素質和知識技能也是風險投資家在整個風險投資的初步過程當中應該考慮的問題。如此一來，風險投資家在整個風險投資的過程當中，就會掌握主動權。所以說，風險投資家企業家之間的初步博弈是發生在風險企業的初步創立階段。
4.風險投資家與企業家之間的進一步博弈。風險投資家與企業家之間的博弈除了初步博弈之外，還包括進一步的博弈。風險投資家與企業家之間的初步博弈是指投資前期的博弈。風險投資家與企業家之間的進一步博弈是指投資之后風險投資家與企業家之間的博弈。在這個階段，有很多的風險投資家的主要精力放在了管理風險企業的環節之上，這個環節的工作主要包括投資公司的戰略計劃以及投資公司的管理人員的招聘以及投資公司的未來發展戰略問題。風險投資家在這一過程當中，主要致力于投資公司的投資管理，其中主要包括投資公司的市場潛力的研究以及生產的計劃還有風險企業的高速發展情況，這些都是風險投資家的工作范圍。在這一風險投資的階段，企業家會覺得自己的公司應經走上了正軌，甚至認為風險投資家的進一步工作是多余的甚至認為風險投資家的工作在這一過程當中會礙手礙腳。因此，這也就形成了在企業的發展階段，風險投資家與企業家之間的進一步博弈。在之后企業到了需要續資的發展階段，風險投資家與企業家之間的博弈還是存在的。在企業發展的這一階段，風險投資家與企業家需要進一步的研究和分辨企業一些項目發展的質量，從而做出一定的正確、科學的規劃來進行進一步的投資，所以進入企業發展的續資階段，風險投資家與企業家之間的博弈也是存在的。所以，這就是風險投資家與企業家之間的進一步博弈。
三、結語
從我國目前的實際情況來分析研究，我國風險投資這一行業起步較晚，從發展的階段來分析，我國的風險投資業處于低級階段，需要進一步的完善和發展。并且我國的投資業發展規模有限，風險投資的效率低下，除此之外，風險投資的效果不夠突出。所以我國的風險投資還需要一定的法律法規來約束和規范，使得我國的風險投資走上正常的發展道路，從而逐漸避免由于機制不健全造成的風險投資渠道不暢通。文章從博弈論的角度來分析和探索了風險投資行業，并且從投資者和風險投資家以及企業家之間的博弈來分析了風險投資。投資者以及風險投資家和企業家是博弈論視角下風險投資的關鍵性因素，他們三者之間存在著許多確定或者是不確定的博弈因素，不論是在投資的初級階段還是投資的管理階段都存在一定的博弈因子。文章從兩個方面來分析了博弈論視角下的風險投資，對我國未來風險投資產業的發展有著一定的積極意義和現實的發展意義。
作者：石岳單位：北京實創投資顧問有限責任公司
1理論分析
AlexanderPeterGroh（2010）認為，決定國家或地區的風險投資資本與私募股權的吸引力指數包括以下方面：經濟活動、資本市場深度、稅收、投資者保護和公司治理、人力、社會環境和企業文化。本研究結合中國風險投資年鑒定義，將風險投資系統環境區分為宏觀環境和微觀環境進行分析，宏觀環境因素包括宏觀經濟因素、政府政策因素、國家法律規制、社會文化等；微觀環境因素包括退出渠道、產業基礎、平臺建設、人力資源等。HenryChen（2010）認為風險投資行業具有特有的雙重地域集聚效應，產業中心的建立會促進風險投資中心的形成，風險投資中心的形成又反過來打造產業中心。風險投資公司會更偏向于將公司建立在低稅率高補貼、人才集聚、政府給予風險補償、退出渠道完善、法律制度規范、政府基金引導的高度集中有利的產業集群中心。企業家會偏好于在接近籌資渠道、大量人才、學術研究、信貸擔保制度完善的風險投資中心建立公司。兩者相互促進，從而提高風險投資家和企業家的利潤回報率。風險投資系統環境的各方面因素，會直接影響作用于風險投資中心和產業中心的形成，從而形成一級和二級聚集經濟性的良性循環，更加有效地配置資源。相反，對于不是風險投資中心和產業中心的地區來說，可能就是一個惡性循環，這也在一定程度上導致各個地區風險投資行業發展的差距不斷加大。對于非集聚中心的地區，如何扭轉惡性循環，發展風險投資，促進產業發展，成為地區政府關注的重點。Sahlman（1990）和Stromberg（2003）風險投資機構在本地投資的利潤回報率決定了該地區對于風險資本的吸引力。SwatiDeva（2008）認為，對于不是風險投資中心的地區政府如果要發展風險投資，改變惡性循環，最有效的辦法是制定政策吸引外地成熟的風險投資機構進入本地，降低其進入成本，而不是鼓勵本地建立新的風險投資機構。HenryChen（2010）認為集中于單一產業可能會提高二級聚集外部經濟效果，集中有限資源重點支持該產業的發展，形成區域特色的產業中心集聚，從而促進風險投資發展。
2風險投資系統環境分析
筆者基于雙重地域集聚效應理論，分析風險投資系統環境各個因素，以及各個因素如何作用于風險投資中心和產業中心的建立，從而探究風險投資如何形成雙重集聚效應的良性循環，實現快速發展的內在原因。
2.1宏觀環境
2.1.1政府政策因素Rosielloetal（.2010）以歷史分析方法研究了以色列和英國、蘇格蘭的創新政策框架，結果表明風險投資政策的成功取決于許多因素，包括風險投資市場出現的時期、高科技企業集群和特定國家或地區的制度背景。風險投資的相關政策，貫穿了募、投、管、退等各個環節，涵蓋了財稅支持，住房補貼、人才引進方方面面。通過制定完善的政策支持體系，能夠降低外地成熟的風險投資機構進駐本地的進入成本，降低風險投資公司的投資風險和運營成本，提高風險投資機構在本地投資的利潤回報率，從而吸引風險資本和投資機構流入，形成集聚效應，構建風險投資中心。
2.1.2法律規制風險投資只能生長在具有機會的靈活的市場和規制較少的市場結構中，太多的規則和條例將迷惑投資者、阻止他們進入。Cummingetal（.2010）采用1971年-2003年風險投資家對北美、南美、歐洲和亞洲39個國家中的3848家企業進行風險投資的數據，發現較好的法律制度能更快地促進篩選交易和達成交易，增加有益聯合投資的可能性，降低潛在有害的聯合投資可能性。地方政府在法律層面上給予了風險投資公司足夠的靈動性，同時規范和保護股權投資公司，加大知識產權保護力量，能夠為風險投資行業的發展奠定了寬松和相對完善的法律環境。這可以在一定程度上加大地區對于外地成熟的風險資本和投資機構的吸引力，促進風險投資中心的形成。
2.1.3社會文化區域流動性文化特點，造就了地區特有的創業激情、包容、開放和創新優勢，能夠為風險投資的發展創造良好條件。城市的包容文化和崇尚創新、創業的精神，培育了大批中小企業，為風險資本提供了大量優秀的投資對象。從而使該城市成為中小創業企業集聚，科學技術先進，創新氛圍濃厚、風險資本集聚的城市。
2.2微觀環境
2.2.1退出渠道風險投資退出渠道的豐富程度直接關系到創業投資資金的使用效率和投資信心，而拓寬風險投資的退出渠道，主要是通過加強多層次資本市場建設的方式來實現。Mckenzie和Janeway（2010）研究顯示整個投資周期的市場環境，尤其是退出時的退出環境是風險投資回報的重要決定因素。從全國的范圍內看，我國目前的退出渠道的結構仍然很不完善。中國的主板市場1400多家，中小板只有600多家，創業板300多家，新三板只有100家，這是倒金字塔結構。美國第一層次紐交所只有2000多家，創業板3000多家，第三層黃粉單加在一起有6000家，第四層次是上萬家，這是正金字塔結構。這需要各地區政府乃至全國，加大建設規范新三板、各地區的股權交易中心和產權交易所，完善多層次退出渠道，修正倒金字塔結構。
2.2.2產業基礎地區行業的發展以及中小企業基礎，能夠為創投、股權投資企業提供良好的微觀產業基礎。龐大的市場吸引了外地風險投資機構進入本地區，形成集聚效應，風險投資中心的建立又反過來推動企業的發展。由于我國目前的金融體系尚不完善，許多中小企業面臨的最大問題就是融資難。那么能否為企業解決這一難題，則在一定程度上影響了產業的發展水平和地區對于企業家的吸引力。美國、英國及加拿大政府普遍通過建立信用擔保政策來解決這一難題，我國發達地區政府采用了重點民營企業貸款風險補償的措施，政府對合作銀行發放中長期貸款給認定的創新成長型企業提供一定比例的風險補償，以降低企業的創新風險，解決中小企業的融資難問題。這種信用擔保補償機制實際上是一種風險轉移,通過政府少量的資金投入，可以帶動大量的銀行資金和民間資金投向中小型科技企業,實現產業結構升級和企業成長，促進產業中心的建立發展風險投資。這對于非發達地區提高地區對于企業家的吸引力，構建產業中心，有很強的借鑒意義。
2.2.3平臺建設服務交流平臺和科技創業園區的建設，可以將風險投資人和尋求資金的創業者企業家集聚在一起，起到催化劑作用，促進雙方建立信任關系，減少雙方的交易成本，促進早期種子項目的投資。通過會議、論壇、園區建設，地方政府將風險投資資本和企業家集聚在一起，促進了風險投資中心和產業中心的構建，實現產學研金的結合。地方政府同時應努力搭建完善服務平臺，加強科技部門與各類金融機構的合作，發揮各自的優勢。如招商銀行推出的天鷹斬翼計劃，交通銀行推出的產權貸款等都是值得借鑒的對象。
2.2.4人力資源風險投資是高度市場化的投資行為，同時又是與“人”高度相關的活動。風險投資項目經理在項目篩選、盡職調查、項目后續管理等方面發揮著重要的作用，是風險企業價值增加的源泉、推動風險資本市場發展的最重要的力量，對于風險投資業的發展至關重要。隨著市場競爭格局的演變，加強我國風險投資專業人才的培養和引進，將成為新階段的工作重點。地方政府應重視引進和培養高層次人才，及時解決高層次人才在居留、出入境、落戶、子女入學、配偶就業、醫療保險等方面的問題和困難，同時建立創新創業專項資助機制，在創業資助、項目研發資助、成果轉化資助、政策配套資助等方面支持高層次人才創新創業。由此，聚集大批的科技活動人才，為地區風險投資行業的發展源源不斷地輸送高質量血液，為風險投資的發展奠定了堅實的基礎。風險投資家和企業家，都更偏向于在大量人才集聚的區域建立公司，人才的集聚是風險投資系統環境的一個重要因素。
2.3總結風險投資系統環境各方面因素的優化，能夠有效地降低外地風險投資機構和外地企業進駐該地區的進入成本和經營成本，直接決定了該地區對于風險投資家和企業家的吸引力，提高了風險投資機構在本地投資的利潤回報率和企業的融資能力收益率。最終促進了風險投資中心和產業中心的構建，形成了一級和二級聚集經濟效應的良性循環。
3啟示
由于雙重地域集聚效應的存在，對于不是風險投資中心的地區來說，要形成一級聚集經濟效應就需要創造適宜的風險投資環境，規范完善法律法規，建立多層次的退出渠道，給予財稅支持，設立引導基金，建立風險補償機制，降低風險投資公司的進入成本和經營成本，提高風險投資機構在本地投資的利潤回報率來增加當地的吸引力。對于不是產業中心的地區，要獲得二級聚集經濟效應，則需要專注發展單一產業形成地域特色，建立信貸擔保補償機制，打造科技創業園區，發揮行業協會交流平臺的作用，建立人才的培養和引進機制，為中小企業解決融資難、尋才難、盈利難、發展難的問題，提高企業家的利潤回報率，吸引企業進駐，促進企業成長。伴隨風險投資中心和產業中心的建立，就可以互相促進，形成良性循環，突破發展風險投資的瓶頸。以下從8個方面來闡述地方政府如何打造風險投資系統環境，形成一級和二級聚集效應的良性循環。
3.1經濟環境經濟發展水平是風險投資發展的源動力，各地區政府應將發展生產力作為第一要義。對于經濟發展水平較低的地區，很難像北京、上海、深圳一樣，發展成為各行業集聚的綜合經濟金融中心。非發達地區要獲得二級聚集經濟效應，應該對自己的經濟有一個總體科學的規劃，清楚地明白應該以什么產業作為推動當地經濟發展的支柱，之后集中有限資源重點支持該產業的發展，形成區域特色的集聚效應，從而促進風險投資發展。
3.2政策環境建立和完善風險投資政策支持體系，從稅收減免、財政補貼、注冊落戶獎勵等方面降低外地風險投資公司的進入成本和經營成本，提高風險投資機構在本地投資的利潤回報率來增加當地的吸引力，構建風險投資中心。各地區政府可以參考北京、上海等地區所采取的風險補償政策措施，設立風險投資風險補償專項資金，對于風險投資機構投資符合條件的項目所產生的虧損，給予虧損金額一定比例的風險補償，設定上限。同時，由政府設立風險投資引導基金，以少量的政府基金撬動社會資金、民間資金、海外資金投資于初創期科技型中小企業，通過科學設立引導基金出資的比例，確保創投機構由專業機構管理，使政府的專項資金和社會資金更好地結合。
3.3法律環境制定并完善有關風險投資的法律法規，逐步推進風險投資的制度創新，盡快制定和頒布有關風險投資的暫行管理辦法，為風險資本市場的長期穩定發展提供法律保障。加強知識產權保護宣傳工作，加大知識產權執法力度，同時通過支持幫助企業申請國內外發明專利，建立和完善知識產權信息統計和申報制度等措施，提高創業投資參與者的投資信心和地區風險投資系統環境的吸引力。建立法律制度使得地方資本市場能夠進行股權交易，引導民間資本參與地方資本市場，規范風險資本的募資和運營，發展風險投資。
3.4社會文化環境張景安教授在第14屆風險投資論壇上，將創新文化建設列為發展風險投資的當務之急。地區政府應重視加強地區文化建設，形成獨具特色的區域文化。弘揚創新、創業、創投的文化理念，增強原創意識打造“中國創造”，崇尚創新容忍失敗，敢為人先打破局限。
3.5退出渠道地區政府應加強產權交易所的軟硬件建設，鼓勵企業將其作為股權交易的平臺，通過企業兼并、收購與股權回購等多種方式實現產權轉讓。仿效北京中關村園區股份轉讓試點和深圳淺海股權交易中心模式，積極爭取國家給予股份轉讓試點資格，推動高新技術企業成為公眾公司，為風險投資機構提供多層次的退出渠道。
3.6產業環境建立風險擔保補償機制，解決中小企業融資難的問題，從而吸引企業進駐，促進中小科技型企業的成長。具體做法是由政府成立一個信用擔保基金，當中小型企業和高科技企業向商業銀行申請貸款時，可以在對創業企業成立年限、貸款用途、行業前景、優秀競爭力、財務現金流狀況、風險等分析評估的基礎上，對其貸款額的70%-90%提供擔保，并收取0-2%的擔保費率。通過政府對銀行中小企業貸款的擔保補償,國家可以用少量的資金投入帶動大量的銀行資金和民間資金投向企業,從而解決中小企業融資難的問題，大大提高地區對于企業家的吸引力，促進產業中心的建立發展風險投資。
3.7平臺建設充分打造利用科技交流會、高新技術交易會平臺、風險投資論壇、行業協會的作用，將風險投資家和企業家集聚在一起，減少雙方的交易成本，促進雙方溝通交流，建立信任關系，發展風險投資。借鑒發達地區的經驗，大力發展大學科技園、科技企業孵化器、留學生創業園、生產力促進中心等創業孵化體系的功能建設，深入推進科技和金融的結合，將政府的科技投入與金融投資、民間投資進行鏈接和互動，建立多元化、多層次、多渠道的科技投融資體系，促進產學研結合。
3.8人力資源環境重視人才的引進和培養，加強對人才的資助和獎勵政策。可以對高新區科技人員進行經濟、金融知識教育，對金融工作者進行科技管理知識的培訓，從科技企業家、證券工作者中培養出一批風險投家，通過各種渠道和傳播媒體進行教育宣傳，培養風險投資觀念，提高風險投資行業的整體人才素質，解決制約風險投資事發展的人才瓶頸問題。
作者：李安蘭蔡昆穎單位：中山大學新華學院華南理工大學工商管理學院
內容摘要:本文從分析我國證券投資基金業風險管理現狀入手,揭示我國證券投資基金業在風險管理方面存在的問題和制度安排的缺陷,對進一步加強證券投資基金業風險管理和提高證券投資基金業風險管理能力做了深入研究。
關鍵詞:投資基金風險管理
截至2004年末,國內規范化發行并實際管理基金的基金管理公司已有40多家,共計54只封閉式基金和近百只開放式基金,擁有約三千億份基金單位,若以60%的持股市值計算,基金擁有的股票市值占股市流通市值比例已近20%,成為了一支舉足輕重的市場投資力量。因此,基金的風險管理引起人們關注。隨著我國證券市場規范化、市場化程度的加深,以及資本市場監管體制的完善、法制的健全都將使基金管理機構風險管理的背景和環境發生巨大變遷,從而對基金管理公司的風險管理提出更高要求。
我國證券投資基金業風險管理中存在的問題
基金業風險管理根基不穩
證券市場市場化發育程度先天不足、后天失調,使基金管理機構的風險管理處于根基不穩的不利處境。我國現有的基金產品多為股票型基金,投資對象結構布局也多集中于股票,由于我國證券市場的定位一開始即把支持國企改革作為基點的歷史局限,導致證券市場實際上成為了國企籌資解困的重要途徑,資本市場資源配置市場化功能被置于次要地位,使得投資行為預期極不穩定,助長了市場投機風盛行,投資者的權益保護問題成為長期以來不能很好解決的市場之痛。
證券市場承載過多的政府意圖、行政意志等非市場化的功能和任務,證券市場“政策市”的色彩揮之不去。證券市場不僅要承接數量龐大的國企上市融資和再融資的擴容黑洞,又要面對大量非流通的國有股、法人股,這必然助長投資行為的短期化,加大市場價格的波動頻率和幅度,增加了基金管理機構風險管理的成本和難度。
投資者普遍缺乏專業素養和監管滯后,眾多不規范投資者和投資行為的存在以及由此衍生的羊群效應,疊加并放大了市場風險,而監督層并未細分市場風險源而采取有針對性的監管措施,結果是嚴重犧牲了市場的效率和功能,限制了市場競爭和活力,造就了市場對政府政策投入的過度依賴與股市長期以來“不牛則熊”極端走勢的市場格局,對于追求長期收益的基金來說不利于有效開展資產風險管理。
市場交易制度不夠完善,風險管理手段嚴重不足。目前我國證券市場投資品種單一,基金的投資組合品種選擇范圍狹窄,通過構建多元化資產組合分散非系統風險存在困難,而同時指數期貨、無風險套利等規避系統風險的交易手段尚不具備,基金管理機構既不能根據市場趨勢在做多與做空之間順勢轉化,又不能運用其他金融工具進行風險對沖,這降低了基金抵御風險能力,加劇了股市的波動。
市場對證券投資基金的評價集中在收益性上,忽視了從收益性、風險性和流動性的綜合角度展開評價,使基金出現了單一片面追逐凈值的傾向,從而產生過度投機行為。
基金業風險監管效能不高
對證券投資基金業的監管生態不佳,監管效能不高,致使基金業運作中存在一些不規范現象和問題,不利于基金管理機構建設有足夠功效和長效的風險管理機制。
相關法律法規的配套不完備,基金在實際運作中存在風險生存的制度漏洞。盡管作為綱領性大法的《證券投資基金法》業已頒布,還缺乏相應的配套實施細則和管理辦法,特別是證券市場發展和變革快速,更需要對基金業的監管動作向前移位,加大事前監督力度。
相關的投資比例限制模糊,可操作性不強,如不同基金管理人管理的基金在利益沖動下,通過幕后的默契和聯手可以操控單只股票絕大多數的流通籌碼,在短期利益驅使下個別基金投資在個股上過度集中極易誘發流動性風險。
在證券投資基金運作實踐中,缺乏獨立、公正和權威的第三方責任審計和問責制度,而基金管理人掌握著基金的實際控制權,僅依靠基金管理人的自律不足以有效制約基金管理人嚴格遵守基金契約。
雖然基金資產的所有權、經營權、監督權基本分離,但基金持有人沒有適當和相應的訴訟、追償權利,持有人大會功能形同虛設,基金持有人對基金管理人不擁有實質性話語權,而且由于基金托管人一般由基金管理人選擇,基金資產托管協議由基金管理人與托管人簽訂,基金托管人演變成基金管理人的人,這種錯位導致基金托管人基于自身利益考慮,往往放棄了托管監督和委托管理責任,形成基金管理人和托管人事實上的利益趨同,基金持有人利益往往不能放在最優先位置,極易誘發基金管理人的道德風險。
基金管理機構市場準入退出機制不盡完善,管理費計提辦法弊端較多,不利于刺激基金管理公司提升資產運行效率,降低資產風險水平。
基金業風險管理制度存在風險
內部治理存在缺陷,形成制度性風險源,損傷了基金的風險管理制度優勢。基金管理公司股權結構普遍存在“一股獨大”問題,基金管理公司決策高層和管理高層來源于或受聘于公司股東,其股東背景容易出現“內部人控制”傾向,在基金投資者成為弱勢群體和基金持有人的約束嚴重軟化情況下,實際上基金管理公司行為的利益考慮當然地將公司股東利益置于最優先地位,偏離了證券投資基金兼顧基金投資者與基金公司股東二元利益平行的設計初衷。
基金管理公司董事、獨立董事和監事由大股東和高管提名選任,薪酬由董事會決定,這種利益關聯格局很難保證其獨立性。
基金經理權限過大而缺乏有效制衡。有的基金經理甚至將投資建議、評估投資建議、構建投資組合、下達投資指令與執行投資指令等職能集于一身,這種把控制決策和操作失誤風險寄托于對基金經理人的充分信任和道德判斷的幼稚做法顯然沒有制度、規則和機制的約束更有效、更先進。
加強我國證券投資基金業風險管理的建議
針對目前我國基金管理機構風險管理過程存在的諸多弊端,必須從制度安排、監管方式、市場結構等若干方面進一步深化改革,增強證券投資基金業加強風險管理的動力和壓力,全面提升基金管理機構風險管理能力和水平,以促進證券投資基金業穩健發展。構建有效的風險管理機制
進一步推動證券市場市場化改革,營造市場運行新生態,建立有效的風險管理機制的市場大環境。認真落實“國九條”,積極實施“全流通”戰略,解決股權分置問題,促進上市公司法人治理結構建設,改變上市公司“重上市、輕轉制;重籌資、輕回報”狀況,以有利于基金管理機構堅持崇尚充分研究和清晰價值判斷以及“穩定持倉、長期投資”的理性投資理念,引導市場投資理念逐步走向成熟,降低基金管理機構風險管理的成本和難度。
從完善市場交易制度、推動滬深股市與國際市場接軌和促進市場走向成熟著眼,在盡快推出我國統一指數基礎上適時推出股票價格指數期貨交易,一方面通過基金實施套期保值動作和在做多與做空之間順勢轉化,提高基金資產管理效率,增加基金抵御風險的能力,另一方面也可達到活躍和繁榮市場、降低市場價格劇烈波動的效果,以進一步完善市場交易制度,增加基金管理機構風險管理手段,增強應對系統風險的風險管理能力,提高資產風險管理水平。
對證券投資基金的評價要全面結合“新興加轉軌”的不成熟市場非系統風險和系統風險具有較大不確定性特征的實際狀況,從單一的收益性考量轉向對收益性、風險性和流動性的綜合評估,評價體系要有利于引導基金重視風險管理和提高風險管理質量,改變單一、片面追求凈值的傾向。
促進證券投資基金業合法合規經營,促使基金管理機構構建有足夠功效和長效的風險管理機制:
監管層要抓住《基金法》頒布和實施的有利時機,提高本行業依法經營的自覺性;提高《基金法》在實施中的可操作性,特別是要加強現場監管和不定期巡訪,對違法違規問題要及時、高效、公正和嚴格處理,硬化法律法規的強制約束力和嚴肅性。
從有效提高基金資產流動性出發,防止發生操控市場價格的情況,在監管辦法上要更具體地明確基金投資比例限制,特別是同一基金管理人管理的基金持有一家公司發行的股票總和不得超過該股流通市值的10%。
證監會應指定部分具有證券從業資格和誠信卓著的會計師事務所和審計師事務所定期或不定期對基金管理機構進行業務運營合規性、資產流動性、內控運行狀況的現場稽核,加強第三方責任審計,建立獨立、公正和權威的問責制度,以提高監管效能、促進證券投資基金業增強合規經營意識和提高風險管理水平。
監管層要引導、支持和鼓勵基金單位持有人依法啟動持有人大會機制,切實發揮持有人大會對基金管理機構的制約作用。為了增強基金持有人對基金管理機構的實質話語權,建議對基金持有人適當的訴訟地位和追償作出安排。
完善基金管理機構的市場準入退出機制,適當降低市場準入門欄,提高證券投資基金行業的競爭性。若基金在收益、資產流動性上存在限期內不能改變的問題和狀況就必須終止運作,以強化基金管理市場的優勝劣汰機制。
改變目前基金管理機構管理費從基金資產中計提的做法,建立基金持有人和基金管理人最大的共同利益目標函數。基金管理人的收益只能來源和體現在其運營帶來基金凈值不斷增長中。
完善基金管理機構的內部治理結構
消除制度性風險源。在基金管理公司籌建審批時,要關注其股東出資結構狀況,嚴格審核股東誠信記錄等,以均衡股東權利和增加股東之間的相互制衡,使基金管理機構高管層不僅代表股東利益,更要維護基金持有人權益,實現基金管理公司二元利益平衡格局的設計初衷。
為了確保基金管理公司的獨立董事、監察員履行職責的獨立性、公正性,打破獨立董事、監察員與股東、高管層的利益關聯格局,建議基金管理公司的獨立董事、監察員一律由監管層指定有專業水準、誠信良好的相關專業人士擔當司責,以形成良好的風險控制機制。
針對目前普遍基金經理權限過大問題,從有效防范道德風險出發,基金管理機構在制度層面要做到基金的投資建議、投資建議評估與構建投資組合、執行投資指令的投資過程關鍵環節做明確的人員區分和操作隔離,也就是說,研發人員采取定性與定量的技術手段,充分尊重統計規律,對價值高估或低估的品種進行科學遴選排列,提出具體的投資建議,基金經理要利用現資管理技術對投資建議作出評估和判斷,在征詢意見基礎上依據現代證券投資組合理論構建投資組合,并向交易人員下達投資指令,從而建立完備火墻機制以有利于基金強化風險管理。
1風險投資的財務風險類型
1.1融資風險
融資風險主要發生在風險投資行業進行投資運作的第一階段。風險投資的領域多數為高新技術或者是產品研發領域，成功與失敗的可能性都很大。成功的話，擁有高額的資金收益，失敗的話也要風險共擔。這樣的投資伴隨著高收益的同時，也有著很高的風險，因此很難從銀行或者資本市場進行資金的籌集。風險投資的籌資方式，一般是通過股權募集、或者是吸收直接投資來籌集風險投資的資金。這樣的情況下，風險投資要多多的考慮資金供給的成本，即融資風險。
1.2經營管理風險
經營管理風險主要發生在投資和管理階段，主要包括對投資項目評估的風險、投資決策的風險、財務監控風險等。對于投資項目評估的風險，主要是由于風險投資的企業管理者各自能力不同，工作背景不同，對當前經濟形勢判斷不一，再加上風險投資的技術性較強，投資項目的不確定性，由此帶來了投資項目評估的風險。對于投資決策方面的風險，涉及的因素較多，包括投資項目的商業規劃、管理者團隊的能力、項目可行性分析、國家產業政策分析等。財務監控制度就是要求企業的會計人員按照一定的法律、法規對該企業經營活動在財務賬目上表達準確的信息。但是，由于我國的財務監督制度存在著一定的漏洞和不足，所以企業內部的財務監督難以發揮實效，為投資產業的進一步發展造成了障礙。
1.3資本退出風險
資本退出風險是風險投資運作最后一個階段的風險。在進行了風險投資以后，在投資成功并獲得了一定的收益后，怎么樣將資金進行安全退出或者是更高利益的退出是最后一個階段，總的說來，一共有四種方式：收購、兼并、股權回購和清算。這四種資本退出方式分別適用于企業發展的不同狀態，通過不同的方式的選擇，降低資本退出造成的損失。
2風險投資財務風險防范的對策
2.1深入調研分析，降低融資風險
風險投資多數為高新技術或者是產品研發領域。面對新研發的產品或者是技術，投資公司要通過調研，深入分析該產品的市場前景和潛在消費量。隨著生活水平的提高，人們越來越多關注的是健康、綠色、環保和便捷。在這樣的情況下，符合人們新理念的產品要更有市場。其次，對于產品的潛在消費群體進行調研和分析，針對不同的消費群體進行不同的市場營銷。再次，要對市場進行細分，新產品的上市要符合市場空白。簡而言之即確保風險投資的項目具有較強的收益率。最后進行融資的時候，在正當合法方式的基礎上，選擇較為安全可靠的資本進行融資。
2.2多措并舉，降低經營管理風險
2.2.1提高財務風險管理意識首先要在企業內部形成財務風險管理的氛圍。以企業的資產負債表和利潤表為數據依據，進行償債能力、資產運行能力和盈利能力進行分析。其中償債能力包括短期償債能力分析和長期償債能力分析。通過流動比率和速動比率等財務指標分析，體現企業的短期償債能力。通過長期負債與總資產和權益資本的比例關系，體現企業的長期償債能力和發展前景。資產運用效率分析主要是通過流動資產周轉情況指標、固定資產周轉情況指標和總資產周轉情況指標，來分析企業的各項資產的運用能力。盈利能力分析通過主營業務利潤率、成本費用利潤率、總資產報酬率和凈資產收益率的數值變化，了解一定時期內企業的經營業績。2.2.2提高財務會計人員素質一是提高會計人員的專業技能。重視對企業會計人員的培訓和繼續教育，對會計人員從嚴考核、從嚴要求，提高會計人員的業務水平。同時在企業內部建立嚴格的獎懲機制。對于業務熟練知識扎實的會計人員給予獎勵，對于工作中不斷出錯的會計人員則進行一定的懲罰，以此來激勵會計從業人員不斷的提高自身的素質和水平。二是要加強企業負責人的責任意識。企業負責人要有較高的和較強的法律意識和風險意識，不僅要懂得業務知識，還應具備參與管理、決策、進行分析的能力，以適應現代企業管理的需求，全面提高會計工作的水平。2.2.3加強監督檢查首先要將會計監督落實到基層，放在會計工作的首要位置。不僅讓會計人員知道，更是要企業的負責人重視起來。從而幫助企業負責人正確認識會計監督的重要地位，使違法違紀行為遏制在會計工作初始階段。其次，要讓企業負責人明確會計工作以及數據信息的真實性，自己也是需要履行職責的，轉變他們只是抓生產和利潤的管理信念。最后，企業負責人要對企業的內部會計信息進行適時監督檢查。
2.3加強市場預測，降低資金退出風險
一是要建立相應的風險預警體制，在對企業進行財務指標分析的同時，注意企業其他相關信息的披露，結合市場經濟中的相關政策信息等，對企業未來的發展方向進行預測。二是要聯系企業壽命周期、產品壽命周期等情況進行分析，綜合考慮國家宏觀政策、國際國內政治氣候、所處行業的變化情況等方面的因素等，真實反映企業的綜合發展能力。三是根據風險投資的主要目的，即在回收資本時套取高額利潤，而并不是參與企業的分紅。因此，要在合適的階段選擇有利的資金退出方式，從而降低資金的退出風險，達到風險投資獲得高利潤的目的。
3結論
隨著科技信息的飛速發展，市場競爭變得越來越激烈。風險投資行業如果想立足長久發展，需要更加注重效率，注重降低和避免財務風險。風險投資運作過程的四個階段決定它所遇到的財務風險主要分為：融資風險、經營管理風險和資金退出風險。對于融資風險，要深入調研分析，對高科技技術現實化的產品進行銷量的市場分析，對于能夠填補市場空白，有潛在消費人群的高新技術項目，可以作為風險投資的選擇。對于經營管理方面的風險，則要進行多措并舉了。提高財務風險管理意識、提高財務會計人員素質以及增強監督檢查。最后，要想達到風險投資的最終目的，要進行市場預測，在合適的時間選擇利潤最大化的方式將資金退出，也就是降低資金退出風險。因此，對投資行業進行財務風險管理，形式將會更加多元化、內容將豐富化、對企業的決策支撐將會更加科學化，對企業發展的作用將會更加重要化。
作者：左文軍 單位：河北信息產業投資集團
長期以來．在中小企業融資環境中存在的企業內部經營混亂、管理無序、法律定位不明確．信用擔保體系、中小銀行體系不健全等一些問題制約著中小企業資金的籌集。據統計．占全國企業總數99％以上的中小企業占有的貸款資源卻不超過20％融資難已成為制約廣大中小企業生存和發展的重要因素．阻礙了其健康發展風險投資機構為中小企業的積極發展提供了風險創業資本，有力地支持了中小企業的發展，到目前為止，風險投資機構累計共投資將近500個項目．累計投資總額達21億元甚至更多。
1風險投資在實施中遇到的障礙
1．1中小企業融資難的內部因素
1．1．1經營風險過高
由于中小企業所研究和開發的技術、產品具有一定的超前性和復雜性，能否研究開發成功受很多不確定性因素的影響．由此可能導致大的風險。因此。中小企業經營的風險過高．必然導致其取得銀行的借貸資金極其困難
1．1．2信用等級偏低
銀行作為金融業的主體．是傳統的融資中介．在企業信用融資的過程中有著重要的作用。但中小企業信用等級普遍偏低．僅信用等級這一條件．許多企業就不能列入銀行信貸支持的范圍之內。
1．1．3缺少足夠的抵押和擔保
資產中小企業的性質決定了其資產結構的特點．即有形資產所占的比重要小于一般企業，也就是能用來作為抵押的房產、機器設備有限
1．2中小企業融資難的外部因素
1．2．1融資渠道狹窄．資金來源單一
中小企業融資渠道狹窄．發展主要依靠自身內部積累．即內源融資比例過高，外源融資比例相對不足。外源融資中缺乏直接融資渠道．間接融資主要還是依賴于金融機構的貸款
1．2．2缺乏完善的政策扶持
從金融政策上來看．還未形成完善的扶持中小企業發展的政策體系。我國目前的經濟、金融政策．主要還是依據所有制類型、規模大小和行業特征而制定的。因此，大多數社會資源都流向了大企業．銀行的大部分貸款也是貸給大企業。
1．2．3缺乏運作風險投資的人才
高素質的科技人才與風險投資經營人才是風險投資蓬勃發展的必備條件之一．缺乏相關專業知識的人才．將影響風險投資的實施。因此大力培養高素質的風險投資經營人才是當務之急。
2解決風險投資實施障礙的對策
目前，風險投資已經成為產業．這對于傳統的投融資方式也是一種挑戰．同時也對于傳統的融資方式構成了必要補充風險投資產業的發展．有助于填補創新企業對金融產品和服務的需求與一般金融機構所能提供的產品及服務之間存在的缺口從廣義的角度說，風險投資包含著冒風險的資金融通(riskfinance)和管理支持(managementsupport)兩方面的內容，這也是其能夠扶持創新企業迅速成長的主要原因。風險投資作為增長潛力極大、正處于發展期的投融資方式．要與中小企業的融資相適應就必須解決幾個關鍵的問題
2．1充分發揮以政府為中心的引導機制的作用
我國處于風險投資的“初級階段”．關于風險投資的政策、制度還沒有形成體系．更缺少魄力。這與沒有真正認識到風險投資的重要性有直接關系。有鑒于此．由政府起到示范作用引導私人投資加入風險投資的行列
2．1．1創造風險投資的政策環境
制定稅收優惠、信貸擔保、風險補償等優惠政策。針對中小企業。國家還應實施政府采購政策和產業引導．減少風險投資和技術創新的風險．扶持中小企業的發展。
2．1．2建立風險投資的法制環境
盡快制定與風險投資相關的管理條例．健全知識產權保護的法律體系，完善無形資產評估、科技人股等方面法律法規體系．加強執法力度
2．1．3營造風險投資的產業環境放寬技術創新型公司的創立條件．改革原有科技體制和經濟體制，探索以市場為導向、產業化為重點、企業為主體的科技與經濟緊密結合的新機制．發展高新技術產業．發揮中小企業在技術創新和產業化中的主體作用
2．1．4健全風險投資的金融環境
進一步規范、完善金融市場體系，加強證券公司、基金管理公司同國外一流投資銀行、風險投資基金的交流合作．培養高素質的風險投資人才和機構
2．2建立與風險投資相適應的服務機構與配套制度
風險投資的3個主要環節——籌集、退出、監管，都與若干服務中介機構分不開。服務中介機構的作用在于．可為企業進行風險投資提供成套的服務與咨詢．減少由于信息難以溝通帶來的不便及投資失敗的可能性。為此．應嘗試建立一批專門從事風險投資服務或類似于行業協會的組織．全面從事與風險投資配套的服務。針對中小企業規模，建立中小企業風險投資協會，集中大家的力量、智慧，對項目選擇、資金投入、政策運用、市場運作、退出方式等進行系統研究．尋找適合我國中小企業甚至大型企業風險投資的發展之路。
作者：陳媛 秦剛 王文娟 單位：萊蕪職業技術學院 國網山東省電力公司萊蕪供電公司
1文獻評述
孔特和萊文在研究金融結構時，采用了“兩分法”角度，將150個國家的相關數據分成了兩個組織模式：銀行主導型的金融結構和市場主導型，通過比較兩者金融結構組織模式，分析不同的金融結構對金融發展乃至經濟增長的作用“。兩分法”分別從規模角度、行為角度、效率角度分析金融結構與金融市場關系，相對于戈德史密斯和麥金農的指標，孔特和萊文的指標體系更豐富，也更接近實際，因此也被學者廣泛使用。國內學者對金融結構的研究始于20世紀80年代。李茂生(1987)、王兆星(1991)、王廣謙(2002)、劉仁伍(2002)、孫伍琴(2003)、李健(2004)等人先后用不同指標考察了我國的金融結構的現狀和發展。其中，王廣謙(2002)指出，金融結構分析極為重要，并分析了多種不同的開放式指標系統，還將金融結構的分析指標進行層次分析：第一層次是貨幣性金融資產、證券類金融資產、保障類金融資產各自占社會金融總資產的比值；第二層次是在第一層次基礎上分析各自內部的比率，如貨幣性金融資產其內部結構便是分析貨幣結構；第三層次是在上層基礎上依次細分，如證券類金融資產根據期限細分為貨幣市場和資本市場。此外，在前三個層次分析基礎上還可細分為第四層次、第五層次的分析指標[19]；劉仁伍(2002)對金融結構拓展后建立了金融結構健全性量化評估方法，根據特性各異的金融結構建立了一套由金融工具、金融機構、金融市場和金融制度在內的，用來衡量金融結構健全程度的金融結構健全性指數(FSI，FinancialStructureSoundnessIndex)；孫伍琴(2003)認為宏觀金融效率應由融資、配置和投資回報三方面來衡量，她還根據金融結構功能從數量和質量兩方面構建了金融結構指標體系[26]；李健(2004)認為金融結構是多層次的有機整體，因此研究時也要多層面、立體化地整體研究，這就需要把定量和定性結合起來。她在考察了金融各業的產業結構、金融市場結構、融資結構、金融資產結構、金融開放結構五個方面，分別設置了相應指標，對中國的金融結構進行了現實具體研究，將中國金融結構研究推向了一個高峰。
2指標選取與實證檢驗
根據國內外文獻，國家金融化和金融發展程度的綜合性指標主要有兩個：金融深度指標(M2/GDP)和金融相關比率(FIR)。限于數據的可獲得性，本文選取金融規模、結構和效率三方面指標來衡量我國金融結構發展，研究時期為1996～2012年。
2.1金融發展的規模指標(FIR)
根據金融相關率一般定義和簡化計算步驟，其分子為各類金融資產余額之和，分母為GDP。即FIR=全部金融資產總量/GDP，金融資產總量包括廣義貨幣(M2)、金融機構貸款余額、有價證券余額(SE)和保費收入(INS)，GDP用支出法計算。這個指標概括了我國改革開放以來金融結構的變化，因此具有一定的合理性。
2.2金融發展的效率指標(EF)
我國的金融結構屬于銀行主導的金融體系，資本市場證券資產化程度不高，國內主要的大銀行也是國有，因此國有企業獲取外部融資具有廉價性，而信息不對稱的民營企業容易出現外部融資困難。因此筆者認為Levine和King(1993)提出的PRIV指標，即非國有經濟主體獲得銀行貸款占GDP比重來衡量我國金融發展的效率具有一定合理性。該指標越大，表明國內金融機構對私人部門的貸款規模越大，金融發展效率越高。計算習慣上采取約數辦法，即非國有經濟貸款=各項貸款-(工業貸款+商業貸款+中長期貸款)，以此作為直觀判斷金融機構對非國有企業的貸款支持情況。
2.3金融發展的結構指標(SE)
改革開放以來，金融結構的最大變化是直接融資比例迅速提高，體現在證券、債券等直接融資比例方面。因此，對于金融發展的結構完善程度，選擇將債券余額、股票市值以及保費收入之和與金融總資產的比值作為衡量。
2.4風險投資發展指標(AVC)
本文將風險投資項目平均資本總額AVC作為衡量風險投資發展衡量指標。考慮到影響風險投資發展的因素較多，有必要在模型中加入控制變量以固定趨勢影響。為考察我國金融發展與風險投資之間是否存在長期均衡關系，以及金融發展是否對風險投資的發展起到促進作用，本文擬用兩類指標組(其中FIR、SE、FS衡量我國金融發展，AVC衡量我國風險投資發展)建立時間序列，并進行單位根檢驗、協整分析及格蘭杰因果檢驗等。為消除因為時間序列可能存在的異方差問題，有必要對所有變量取自然對數，分別記為LFIR、LSE、LEF和LAVC。它們的差分序列分別記作DLFIR、DLSE、DLEF和DLAVC。2.4.1單位根檢驗本文選用的指標多屬于非平穩變量，因此需要進行單位根檢驗。本文利用ADF單位根檢驗分別檢驗了兩類變量及它們的差分序列：如表1所示，四個變量的原序列是非平穩的，一階差分各在10%顯著性水平上平穩，說明它們都是一階單整序列，記為LFIR~I(1)、LSE~I(1)、DLEF~I(1)和LAVC~I(1)，可能存在協整關系。2.4.2協整檢驗Johansen(1988)提出一種以VAR模型為基礎的檢驗回歸系數的方法，可以進行多變量協整檢驗。本文采用Johansen檢驗法對以上變量進行協整檢驗，結果如表2所示：表2顯示，金融發展的各個指標均與風險投資發展指標存在著長期均衡關系。按照標準化后的協整系數，估計出各變量之間的協整關系為：LAVC=8.236LFIR-0.001LSE-2.418LEF-9.09R-squared=0.6657DW=0.540從表2可知，三個自變量和因變量之間在5%的置信水平下存在協整。其AR特征根的倒數絕對值(圖1)小于1，說明模型是穩定的，即金融發展各個指標均與風險投資發展指標存在長期均衡正相關關系。但是協整關系僅僅說明在單項因果關系存在，無法確定方向，因此，還需要進一步檢驗中國金融發展與風險投資發展之間的因果關系。2.4.3格蘭杰因果檢驗格蘭杰因果檢驗用于經濟變量間相關、因果及政策時滯等研究。根據協整分析和誤差修正模型，金融發展各指標與風險投資指標長期存在均衡關系。對于它們的因果關系，使用格蘭杰因果檢驗。利用赤池信息準則(AIC)，選擇滯后3期為最優，結果如表3所示：表3中：LEF和LAVC的因果關系沒有得到證據支持；LFIR和LAVC互為雙向格蘭杰因果關系，說明我國金融規模的擴張與風險投資的發展是相互促進的。LSE、LEF和LAVC檢驗結果，顯示它們之間不存在格蘭杰因果關系，說明我國的金融結構和金融效率對風險投資發展沒有產生實質影響，反之，風險投資對金融結構和金融效率指標也缺乏實證檢驗的支持；LFIR和LEF檢驗結果說明它們之間不存在因果關系。同理，LSE是引起LEF的格蘭杰原因，說明我國金融結構的優化有助于金融效率的提高；而LSE是引起LFIR的格蘭杰原因，說明金融結構的變化能對金融規模的擴張產生影響。
3實證結果與分析
本文分別用金融發展的規模指標FIR、結構指標SE和效率指標EF考察我國金融在規模擴張、結構調整和效率變化的三方面。通過協整檢驗，發現金融相關比率FIR、金融結構比率SE和金融效率比率與我國的風險投資發展存在長期均衡關系。這表明，風險投資作為一種職業金融家投資新興的、發展潛力巨大的企業或行業的權益資本，本身是一種金融創新，與一國金融發展狀況密切相關。其聯系是全方面的，包括金融發展規模、結構調整和效率的高低。從協整關系式得出，長期中，我國風險投資與金融發展規模發展呈正相關關系，與金融發展的結構、效率呈負相關關系，說明對我國風險投資發展真正起促進作用的是金融發展規模。若我國的金融發展規模、金融結構和金融效率分別增長1%，則風險投資平均項目資本額就對應提高8.236%，減少0.001%和2.418%。格蘭杰因果檢驗顯示，LAVC和LFIR互為雙向格蘭杰因果關系，表明大量國家金融規模擴張和風險投資發展之間的互相促進關系在中國也適用。一國風險投資的發展，面臨金融環境、資本運行機制和相關法律環境等因素的共同影響。風險投資是金融體系中特殊的部分，其資本運作無不體現金融的一般特征，在金融資本與產業資本的結合中形成了獨特運行機制。金融規模的擴張，為風險資本提供資金支持，同時也促進了流通產權市場、資本市場規模的進一步擴充。離開金融規模擴張作為風險投資發展的推動，風險資本就無法發揮作用。而風險投資發展的滯后，也使高新技術產業融資難題缺少一個有效解決機制，對緩解我國就業壓力和增添經濟活力作用是一般國有企業所不具備的。這在當前經濟危機導致的出口萎縮和失業率居高不下的局面下更為明顯。企業經濟效益和居民收入的提高為我國金融發展規模擴大提供了基礎。再者，LSE、LEF分別和LAVC之間不存在格蘭杰因果關系，說明我國在金融結構和金融效率方面并沒有對風險投資的發展產生實質影響，風險投資對金融結構和金融效率促進效用也缺乏實證支持。風險投資作為一種新型的金融運作方式，客觀上要求整個金融體制不斷突破和創新，因此經濟貨幣化水平、投資者結構、金融工具多樣性和合理的競價機制、資本市場的多層次，金融中介服務機構、風險及管理能力、金融體制創新機制等都是評價一國風險投資發展水平的主要指標。對于風險投資行業來說，一個合理的金融支持環境，不僅僅是通過在規模上的擴張，更是通過金融效率提高和金融結構優化體現出來。我國在金融效率和結構方面存在的諸多問題，很大程度上制約了風險投資的發展。
4結語
最后，LFIR和LEF不存在格蘭杰因果關系，表明我國的金融發展規模沒有引起金融效率的提高，金融效率的提高也不是造成金融規模擴大的原因。可以說，目前我國金融效率低下的原因是多方面的，除了體制轉軌、利率尚未真正市場化外，還包括市場主體通過銀行的間接融資比重較大，而資本市場的直接融資發展一直比較滯后。銀行借貸中的關系型融資特征明顯，造成資金的錯配和使用效率低下，中小企業資金短缺問題嚴重，具有政府背景的企業獲得資金的廉價性共同導致了我國一直以來金融效率沒有得到顯著提高。同理，LSE是引起LOGFIR、LEF的格蘭杰原因，說明我國金融結構的優化有助于金融規模擴張和金額效率的提高。發達國家的經驗證明一國合理的金融結構可以減少信息和交易成本，分擔風險，這對于投資、儲蓄和經濟發展至關重要。近年來我國隨著經濟總量不斷攀升，金融市場也逐步走上正軌，形成了銀行、保險、信托、證券為主體的金融結構。貨幣市場、資本市場改革初具成效，黃金、外匯、衍生品市場迅速發展，可以說是各子市場之間互相協調、互相補充，共同促進資源配置的格局，這些都為金融效率的提高和金融規模的發展提供了廣闊空間。美國等發達國家風險投資發展的實踐證明，沒有建立良好金融根基的情況下，風險投資就不可能獲得長足的發展。本文通過對金融發展和風險投資發展進行了定量研究，可以確認，在格蘭杰檢驗意義上，我國的金融發展規模指標確實構成了風險投資的發展原因，而風險投資的發展也為我國經濟發展起到了“發動機”作用，從而促進金融規模擴張。但必須看到，我國的風險投資的發展并不是建立在提高金融資源配置效率和金融結構優化基礎上的。因此，還需進一步完善現有的風險投資金融支持機制，促進風險投資、金融與科技創新緊密、有效地結合。
作者：顧伯君 高巖 單位：上海理工大學管理學院
一、風險投資必要性
（一）風險投資的內涵。
風險投資一般也被人們認為是創業投資，對風險投資的內涵分析主要分為廣義概念和狹義概念。廣義概念是指對所有具有創新性、開拓性的經濟活動的資本投入。狹義的風險投資是指資本投資人將投資資本投入到剛成立不久并且具有高科技含量的新興企業，并且知道需要承擔巨大的風險后還要為其提供長期的股權投資和增值服務，以此促進投資企業的發展，并且通過各種經濟活動取得高額報酬的投資行為。
（二）風險投資對經濟發展的作用。
風險投資對經濟發展起著重要的推動作用，尤其是受到風險投資支持的企業，其在為社會提供就業機會、開發新產品以及促進社會科學技術發展都有顯著的作用，據相關數據顯示：受到風險投資資金支持的企業其每年以30%多的速度為企業提供就業崗位，因為在剛開始時風險企業只有極少數的科研人員，隨著風險資本的投入，企業具備了一定的經濟實力之后，它們就會向制造、銷售等領域開發。同時，風險投資業也促進了一般大型企業的發展，風險企業通過風險資本的投入可以實現與大型企業的合作，為大型企業提供一定的科技以此獲得與大型企業合作并購的目的。
二、風險投資中存在的風險問題
風險投資在運作過程中存在許多不確定性，因此為加強風險投資的安全性，有必要對風險投資進行相應控制，以提高風險投資行為的正確性，而對風險投資的控制需要對風險投資行為進行風險分析。
（一）由于信息不對稱而產生的風險
1、風險投資者、風險投資家之間由于信息不對稱產生的風險。
風險投資者一般不直接將投資資本給予風險企業，而是通過風險投資家的中介作用投資到風險企業中。因此，風險投資者的投資行為就是將投資資本的所有權與支配權分離的過程，因此風險投資者與風險投資家常常會因為信息的不對等導致風險的出現，通常的信息不對等表現在：一是風險投資家為了獲得更多投資者的投資，他們會不符合實際地夸大其經濟實力以及社會地位等，而對自己的缺點避而不答，刻意隱瞞不利于投資者投資的信息，因此投資者在投資時可能會因為投資者的外在信息而選擇其而不是因為對投資家有全面的了解，結果加劇了投資行為的風險；二是投資企業家掌握著風險投資全過程，它對于風險投資的行為能夠進行全面的監管，因此在某種意義上說投資家對投資者的信息比較了解，而風險投資者卻因為沒有風險投資的管理權限導致風險投資者不能對風險投資過程有所全面的了解，使得投資行為可以因為投資家的私利行為導致投資風險出現不道德風險。
2、風險投資家、風險企業家之間由于信息不對稱產生的風險。
雖然風險投資家的投資行為是以追求高回報的經濟活動，但是由于需求風險投資的企業數量比較多，而其需求風險投資企業為了獲得投資，他們會通過各種渠道增加對風險投資家的了解與掌握，有的企業甚至聘請具有豐富經驗的專業人士專門從事風險投資引入工作，結果由于風險投資家的時間問題、經驗問題等等，使得他們可能對投資企業的項目沒有一個系統的認識，或者由于企業的刻意隱瞞等欺騙風險投資家與企業簽訂了風險投資合同；同時即使在前期進行了大量的信息調查之后，也會由于信息的不對等導致風險投資在投資之后產生風險投資家與投資企業之間的信息不對等，因為企業為了獲得經濟利益他們就會通過各種辦法可以隱瞞企業的盈利空間，隱瞞各種信息侵占風險投資家的經濟利益，而這些企業信息投資家不容易了解。
（二）風險企業經營過程中面臨的風險。
風險投資在投入到風險企業后，還要面臨著企業的經營風險，如果企業的經營出現問題就會導致風險投資的風險加劇，目前企業的風險投資主要集中在以下方面：
1、技術風險。
高科技風險企業由于屬于新興企業，其在技術層面上存在一定的風險，首先是企業的科技屬于創新研制階段，轉化市場產品存在一定的變數；二是風險企業的科技研制時間不確定。
2、市場風險。
風險企業除了面對科技因素的影響之外還要受到來自市場競爭的考驗，市場變化的速度非常快，市場科技更新速度更是快速，因此風險企業要時刻保持處在市場發展的前端。
3、管理風險。
管理風險屬于風險企業內部風險控制缺失而造成的企業損失。一般管理風險主要由于企業管理者的素質不高、管理組織不完善導致的。由于風險企業在前期的創業階段人數較少，而且主要組成一般多為科技型人員，同時由于企業人數少的原因，企業沒有規定相應的企業管理制度，結果導致企業的管理秩序比較混亂，使得企業的管理存在風險因素。
4、財務風險。
風險企業需要的資本比較多，尤其是風險企業的前期需要大量的資本為科技創新提供基本的資本保證，而且需要持續的資本投入，如果沒有持續的資本投入，就會導致科研的直接失敗，因此風險企業在沒有順利獲得成功之前，其存在巨大的財務風險，因此風險企業需要有一個持續的投資渠道。
（三）風險資本退出過程中面臨的風險。
風險資本投資最終的目的是為了獲得經濟利益回報，因此風險投資在確定獲利并且持續投資已經沒有豐厚利益的時候就會通過各種形式退出風險企業進而轉向別的風險投資企業。當然，風險投資在退出的過程中也會存在風險，如果風險投資不能獲得利益的時候，風險投資在退出時可能就會因為退出不及時。導致投資資金損失嚴重，導致投資者的資金陷入風險投資的惡性循環階段，使得投資者不能獲得預期的經濟效益。
三、發展我國風險投資策略分析
（一）充分利用外資。
目前，我國風險投資資金渠道主要集中在個人風險投資、企業風險資金投資以及政府部門專項風險投資。個人風險投資主要是民眾將閑置的資金拿來進行投資以此獲得經濟利益，但是由于個人程度風險的能力比較低，因此個人資產用來風險投資的數量有限，并且個人風險投資的周期也比較短；企業資金進行風險投資主要集中在一些股票交易等機構以及一些股份制企業將多余的錢進行資本投資以此增加企業的盈利空間，但是由于企業發展需要的資金是非常多的，企業不可能拿出較多的資金用來風險投資，并且企業在進行風險投資時其也會進行全面細致的分析；因此，風險投資的責任就會落入到政府部門，政府部門作為經濟管理部門，有責任推動科技企業的發展，通過各種手段發展科技企業的起步，但是畢竟政府部門受到財政的影響因素比較多，政府用于風險投資企業發展的資金有限，在某一程度上說政府可以為風險企業提供一定的政策支持，而不可能為其提供發展的資金。通過分析我國風險資金來源渠道可以清晰的得出結論：我國風險投資由于資金來源渠道的問題導致我國風險投資資金與企業發展的需求量之間存在嚴重的差距。因此，為解決我國風險投資資金短缺的問題，我們可以積極地吸引國外的風險投資資金用來發展我國科技企業發展，進而帶動我國風險投資業的長遠發展。我國風險投資吸引國外資金具有良好的環境氛圍。首先，我國經濟發展的政策有利于國外資金的投入。隨著我國改革開放政策的推進，我國與世界的聯系日益緊密，國外資金開始流向我國進行投資，如今中外合資企業數量已非常多，尤其是近兩年我國一些特殊行業也放寬了對國外資金的限制，允許國外資金投資一些關系我國基礎民生的行業，總之種種優惠政策為國外資金向中國投資帶來了許多的利好。比如現在的美國風險投資公司已開始涉足到我國的股票市場中，尤其是以亞太地區的風險投資公司開始向我國的股份制企業進行投資，到目前為止我國已經成為亞洲國外風險投資的第二國家；其次，利用國外風險投資資金的同時可以為我國的風險投資管理帶來一系列風險投資管理、市場開發維護以及人事管理等經驗，促進我國風險投資發展。國外風險投資機構對中國的風險投資可能會瓜分中國企業的科技成果，影響中國投資市場的短期秩序，但是從長遠的風險投資市場分析，國外風險投資機構向中國投入資金的過程可以為中國企業帶來豐富的好處，因此國外風險投資機構融入中國市場是一把雙刃劍，只要我們合理的利用就會為我國經濟發展帶來巨大的經濟價值。
（二）加強風險預警管理。
在風險投資中應該加強對投資行為的風險預警與管理，也就是對風險投資行為建立相應的風險信號指標，通過對各個風險投資指標的分析與監測，掌握風險的程度，進而實現對風險投資的預警處理與控制。風險預警管理不僅僅是針對即將要發生或者正在發生的各種風險，還要包括投資行為中潛在的風險，因此風險預警機制的建立需要整個投資行為的所有關系人都要根據風險預警機制建立相應的對應指標，以便根據各種指標對企業的風險投資進行控制。當然，風險預警機制的構建需要耗費投資機構的經濟費用，而且風險投資預警機制的建立運行之后，其消耗的經濟費用也會比較多，但是其發揮的效應與其投入的資金相比是微不足道的，因為一旦投資失敗后，其帶給投資機構的損失是巨大的，因此為了實現風險投資戰略管理，我國應該建立風險預警機制。雖然我國的風險預警機制還處在起步階段，但是只要我們堅持就一定能創建出符合我國特色國情的風險預警機制。
（三）設計合理的退出安排。
我國之所以發展風險投資主要是因為風險投資制度具有完善的風險退出機制，風險投資者可以通過制度渠道實現自己資金的退出，可以最大限度地保護自己的資本，實現資本增值時的價值轉移以及在資本出現縮水后及時撤回資本，因此退出是風險投資體系完整的重要環節，因此需要社會各個方面設計科學的退出制度。首先，上市是目前風險投資退出最優的方式。風險投資資金通過投入科技企業，并且在企業成功上市后其通過股權交易可以實現投資資金的成倍上升，根據對美國風險投資資本的調查研究發現：美國的大部分投資收益是在資本市場中實現的，因為市場發行對于公司的發展具有重要的作用，有利于企業在資本市場中獲取資金，因此通過上市成為推出風險投資的最優化途徑；其次，我國企業要積極利用證券中小板市場以及海外二板市場進行上市融資，企業在發展過程中要積極借助這些途徑實現上市，以此解決風險投資，是投資能夠及時地推出企業，進而獲得較大的收益，進而進行下一輪的風險投資；最后，風險投資也要積極向具有發展潛力或者潛在可能被上市公司兼并與收購的企業進行風險投資，有時大型企業為了實現資源的整合或者出于某種目的，他們需要借助中小企業進行發展，對此戰略投資者可以借助此因素，積極探索具有良好發展的中小企業進行投資，當然投資此種企業其獲得的收益或許不會超過上市公司那樣的回報，但是其風險系數相對較小，而且資金的回籠率要高，因此投資被收購企業的風險投資也是推出風險投資的一種途徑。
四、結束語
總之，風險投資在市場經濟中發揮的作用越來越明顯，其對于經濟的推動作用也越來越大，隨著世界經濟一體化的發展，我國證券市場的不斷完善，我國積極利用風險投資進行經濟發展的途徑也越來越多，因此為有效提高我國風險投資戰略的實施，應該盡快完善我國的法律體系建設，政府部門要積極通過政策引導，鼓勵資本市場資金進行風險投資，并且加快對風險投資管理人才的培養，最大限度地吸取國外先進的管理經驗，提供最佳退出渠道及加強風險投資機制建設等措施，積極促進我國風險投資業的健康發展，使風險投資更快地推動我國的科研成果商品化、技術產業化和高科技企業的成長和發展。
作者：袁得順 單位：渤海大學管理學院
一、貴州省創業風險投資發展現狀
1、發展概況
截止2012年底，我國創業風險投資資本來源主要是未上市企業、個人、銀行，來自政府和國有獨資投資機構的資金合計占風險資本總額的30.6%。截止2013年底，貴州省風險資本來自政府和國有獨資投資機構的比例高達76.4%，遠遠高于全國平均水平；來自未上市企業的比例占5.4%；目前仍然沒有銀行等金融機構進入貴州省創業風險投資領域。
2、投資運作情況
貴州省創業風險投資主要投向高技術服務、新材料、先進制造及生物與新醫藥技術等行業。從投資項目行業分布來看，截止2013年底，貴州省創業風險投資投向高技術服務領域的項目數占總投資項目數的20.2%，投資金額占總投資金額的19.7%；投向新材料領域的項目數占總投資項目數的17.0%，投資金額占總投資金額的12.0%；投向先進制造行業的項目數占總項目數的16.0%，投資金額占總投資金額的12.3%；投向生物與新醫藥技術領域的項目數占總項目數的12.8%，投資金額占總投資金額的22.1%。集中投向初創期企業。從投資項目的階段來看，2012年，全國創業風險投資投向初創期企業的項目占當年新增項目的占比是41.0%，投向初創期企業的投資金額占當年新增投資金額的25.9%。2013年貴州省創業風險投資新增投資項目有16個投向初創期企業，占2013年新增投資項目數的76.2%，有4個項目投向成熟期企業，有1個項目投向上市籌備期企業，貴州省創業風險投資主要投向初創期企業。貴州省創業風險投資投資強度較小。2012年我國創業風險投資平均強度為1322.66萬元，2013年貴州省創業風險投資平均強度為885.5萬元，貴州省創業風險投資平均強度約為全國平均水平的66.9%，投資強度較小。全省投資項目仍以小項目居多。截止2013年底，貴州省累計投資94個項目中有48個項目單項投資規模在300萬以下，占投資項目總數的51.1%。單項投資規模在1000萬元以上的項目僅占22.3%，但聚集了68.6%的投資總金額，貴州省創業風險投資以小項目居多。
二、貴州省創業風險投資存在的問題研究
1、規模小、數量少
截止2012年，全國創業投資機構數達1183家，資本總量達3312.9億元。而同期，貴州省創業投資機構數僅為27家，資本總量為20.4億元。貴州省創業投資機構數僅為全國的2.2%，資本量僅為全國的0.6%。創業投資機構和資本的不足，使得創業投資對我省高新技術產業和科技型中小企業發展的推動作用有限。
2、創業風險投資體系建設尚不完善
主要表現在兩方面：一是覆蓋區域不完善。目前我省創業風險投資機構都集中分布在貴陽市，地區基金方面僅有遵義市、銅仁市、六盤水市以及黔東南州等少數幾個地區發起設立了區域性基金。二是覆蓋企業發展階段的創業投資機構部完善。目前我省現有創業投資機構主要集中對企業發展后期進行支持，缺少對企業發展初期進行支持的基金，省級“天使投資基金”尚未設立。三是覆蓋重點產業的基金不夠。目前，我省現有基金中，尚缺少對各個重點產業進行支持的行業性基金。
3、創業投資配套環境尚待改善
2012年5月10日，貴州省人民政府辦公廳《貴州省促進創業投資加快發展的指導意見（試行）》，提出相關政策優惠及鼓勵措施，但是目前尚未出臺相關實施細則，推動政策的具體落實。尤其是在國有創投基金的退出方面，按照目前國有資產管理的有關政策，國有創業投資基金在股權退出時，應進行審計和資產評估并在政府指定市場進行公開掛牌交易，這個過程往往需經歷一段較長時間，導致失去最佳交易時機。
4、缺乏專業化、本土化的基金管理人才。
我省缺乏專業的、本土化的創業投資人才。貴州省創業投資引導基金參股子基金的管理團隊多以外地牽頭，包括來自深圳的創新投資集團，來自北京的英菲尼迪。本省的專業化管理團隊除貴州省科技風險投資體系外，人才團隊較少。由于缺乏人才和經驗，無論是政府對風險投資的宏觀管理能力，還是企業界和投資界的微觀管理能力，均不能較好地適應我省創業投資發展的需要，影響了我省財政出資基金運作的效率與資金安全。
三、促進貴州省創業風險投資發展的建議
1、壯大財政出資設立創業投資基金規模
轉變現在財政資金以項目無償資助為主的支持投入方式，采取“撥改投”方式，突出財政資金的引導放大作用，使基金成為我省扶持產業發展、推動我省經濟轉型升級提供融資支撐的重要載體。建議加大財政對基金的投入力度，壯大財政出資基金的規模。
2、加強創業風險投資子基金體系建設
一是設立覆蓋全省范圍的子基金體系。建議由政府出資設立的基金作為母基金，引導地方財政資金及社會資金，共同出資設立服務各市州的子基金，最終形成覆蓋全省各市州的子基金體系。二是設立支持企業各階段發展的專業化子基金。設立能夠覆蓋企業種子期、初創期、成長期、成熟期等不同發展階段的專業化子基金，包括科技成果轉化基金、天使基金、創業風險投資基金、私募股權投資基金、產業投資基金等，形成對企業不同發展階段提供持續鏈式資金支持的子基金體系。三是設立支持我省各個重點產業的行業子基金。圍繞我省“5個100”工程建設、“五張名片”工程建設和“四個一體化”工程建設，有計劃、有步驟的推動建立覆蓋我省重點產業的產業發展子基金，推動我省重點產業跨越式發展。
3、出臺促進我省創業風險投資快速發展的扶持政策
建議相關部門在貴州省人民政府辦公廳的《貴州省促進創業投資加快發展的指導意見（試行）》基礎上，盡快出臺具體實施細則，推動相關政策優惠及鼓勵措施的具體落實。在國有股權退出方面，建議我省參照江蘇、上海、深圳等其它省市的成功做法，如：上海制定《上海市國有創業投資企業股權轉讓管理暫行辦法》，允許國有創投機構根據事先約定通過協議轉讓退出；北京頒布《北京市屬國有創投企業持有和轉讓所持中關村國家自主創新示范區創業企業股權管理辦法（試行）》，允許采用協議轉讓方式進行交易；深圳出臺《深圳市屬國有創業投資企業轉讓所持創業企業股權管理暫行規定》，允許國有投資機構在產權交易所的見證下協議轉讓。另外，在稅收優惠方面，參照西部地區的重慶、內蒙古、新疆等地的做法，制定創投企業按西部大開發15%的優惠稅率執行的政策，吸引資金、創投人才、創業人才等向我省流動。
4、加強專業化、本土化人才隊伍建設
結合貴州省“百千萬人才引進計劃”等重大人才工程的實施，加大培養引進力度，打造專業化、本土化的人才團隊。營造寬松的環境，培育具備創新創業能力的復合型人才；同時建議參照北京、天津等地的做法，出臺高管人員個人所得稅地方財政留存部分返還政策，吸引高端人才進入創業風險投資領域，加快培育一批既懂專業又懂金融的復合型人才。
作者：羅紅梅 楊穎 單位：貴州省科技風險投資有限公司
一、風險投資必要性
（一）風險投資的內涵。
風險投資一般也被人們認為是創業投資，對風險投資的內涵分析主要分為廣義概念和狹義概念。廣義概念是指對所有具有創新性、開拓性的經濟活動的資本投入。狹義的風險投資是指資本投資人將投資資本投入到剛成立不久并且具有高科技含量的新興企業，并且知道需要承擔巨大的風險后還要為其提供長期的股權投資和增值服務，以此促進投資企業的發展，并且通過各種經濟活動取得高額報酬的投資行為。
（二）風險投資對經濟發展的作用。
風險投資對經濟發展起著重要的推動作用，尤其是受到風險投資支持的企業，其在為社會提供就業機會、開發新產品以及促進社會科學技術發展都有顯著的作用，據相關數據顯示：受到風險投資資金支持的企業其每年以30%多的速度為企業提供就業崗位，因為在剛開始時風險企業只有極少數的科研人員，隨著風險資本的投入，企業具備了一定的經濟實力之后，它們就會向制造、銷售等領域開發。同時，風險投資業也促進了一般大型企業的發展，風險企業通過風險資本的投入可以實現與大型企業的合作，為大型企業提供一定的科技以此獲得與大型企業合作并購的目的。
二、風險投資中存在的風險問題
風險投資在運作過程中存在許多不確定性，因此為加強風險投資的安全性，有必要對風險投資進行相應控制，以提高風險投資行為的正確性，而對風險投資的控制需要對風險投資行為進行風險分析。
（一）由于信息不對稱而產生的風險
1、風險投資者、風險投資家之間由于信息不對稱產生的風險。
風險投資者一般不直接將投資資本給予風險企業，而是通過風險投資家的中介作用投資到風險企業中。因此，風險投資者的投資行為就是將投資資本的所有權與支配權分離的過程，因此風險投資者與風險投資家常常會因為信息的不對等導致風險的出現，通常的信息不對等表現在：一是風險投資家為了獲得更多投資者的投資，他們會不符合實際地夸大其經濟實力以及社會地位等，而對自己的缺點避而不答，刻意隱瞞不利于投資者投資的信息，因此投資者在投資時可能會因為投資者的外在信息而選擇其而不是因為對投資家有全面的了解，結果加劇了投資行為的風險；二是投資企業家掌握著風險投資全過程，它對于風險投資的行為能夠進行全面的監管，因此在某種意義上說投資家對投資者的信息比較了解，而風險投資者卻因為沒有風險投資的管理權限導致風險投資者不能對風險投資過程有所全面的了解，使得投資行為可以因為投資家的私利行為導致投資風險出現不道德風險。
2、風險投資家、風險企業家之間由于信息不對稱產生的風險。
雖然風險投資家的投資行為是以追求高回報的經濟活動，但是由于需求風險投資的企業數量比較多，而其需求風險投資企業為了獲得投資，他們會通過各種渠道增加對風險投資家的了解與掌握，有的企業甚至聘請具有豐富經驗的專業人士專門從事風險投資引入工作，結果由于風險投資家的時間問題、經驗問題等等，使得他們可能對投資企業的項目沒有一個系統的認識，或者由于企業的刻意隱瞞等欺騙風險投資家與企業簽訂了風險投資合同；同時即使在前期進行了大量的信息調查之后，也會由于信息的不對等導致風險投資在投資之后產生風險投資家與投資企業之間的信息不對等，因為企業為了獲得經濟利益他們就會通過各種辦法可以隱瞞企業的盈利空間，隱瞞各種信息侵占風險投資家的經濟利益，而這些企業信息投資家不容易了解。
（二）風險企業經營過程中面臨的風險。
風險投資在投入到風險企業后，還要面臨著企業的經營風險，如果企業的經營出現問題就會導致風險投資的風險加劇，目前企業的風險投資主要集中在以下方面：
1、技術風險。
高科技風險企業由于屬于新興企業，其在技術層面上存在一定的風險，首先是企業的科技屬于創新研制階段，轉化市場產品存在一定的變數；二是風險企業的科技研制時間不確定。
2、市場風險。
風險企業除了面對科技因素的影響之外還要受到來自市場競爭的考驗，市場變化的速度非常快，市場科技更新速度更是快速，因此風險企業要時刻保持處在市場發展的前端。
3、管理風險。
管理風險屬于風險企業內部風險控制缺失而造成的企業損失。一般管理風險主要由于企業管理者的素質不高、管理組織不完善導致的。由于風險企業在前期的創業階段人數較少，而且主要組成一般多為科技型人員，同時由于企業人數少的原因，企業沒有規定相應的企業管理制度，結果導致企業的管理秩序比較混亂，使得企業的管理存在風險因素。
4、財務風險。
風險企業需要的資本比較多，尤其是風險企業的前期需要大量的資本為科技創新提供基本的資本保證，而且需要持續的資本投入，如果沒有持續的資本投入，就會導致科研的直接失敗，因此風險企業在沒有順利獲得成功之前，其存在巨大的財務風險，因此風險企業需要有一個持續的投資渠道。
（三）風險資本退出過程中面臨的風險。
風險資本投資最終的目的是為了獲得經濟利益回報，因此風險投資在確定獲利并且持續投資已經沒有豐厚利益的時候就會通過各種形式退出風險企業進而轉向別的風險投資企業。當然，風險投資在退出的過程中也會存在風險，如果風險投資不能獲得利益的時候，風險投資在退出時可能就會因為退出不及時。導致投資資金損失嚴重，導致投資者的資金陷入風險投資的惡性循環階段，使得投資者不能獲得預期的經濟效益。
三、發展我國風險投資策略分析
（一）充分利用外資。
目前，我國風險投資資金渠道主要集中在個人風險投資、企業風險資金投資以及政府部門專項風險投資。個人風險投資主要是民眾將閑置的資金拿來進行投資以此獲得經濟利益，但是由于個人程度風險的能力比較低，因此個人資產用來風險投資的數量有限，并且個人風險投資的周期也比較短；企業資金進行風險投資主要集中在一些股票交易等機構以及一些股份制企業將多余的錢進行資本投資以此增加企業的盈利空間，但是由于企業發展需要的資金是非常多的，企業不可能拿出較多的資金用來風險投資，并且企業在進行風險投資時其也會進行全面細致的分析；因此，風險投資的責任就會落入到政府部門，政府部門作為經濟管理部門，有責任推動科技企業的發展，通過各種手段發展科技企業的起步，但是畢竟政府部門受到財政的影響因素比較多，政府用于風險投資企業發展的資金有限，在某一程度上說政府可以為風險企業提供一定的政策支持，而不可能為其提供發展的資金。通過分析我國風險資金來源渠道可以清晰的得出結論：我國風險投資由于資金來源渠道的問題導致我國風險投資資金與企業發展的需求量之間存在嚴重的差距。因此，為解決我國風險投資資金短缺的問題，我們可以積極地吸引國外的風險投資資金用來發展我國科技企業發展，進而帶動我國風險投資業的長遠發展。我國風險投資吸引國外資金具有良好的環境氛圍。首先，我國經濟發展的政策有利于國外資金的投入。隨著我國改革開放政策的推進，我國與世界的聯系日益緊密，國外資金開始流向我國進行投資，如今中外合資企業數量已非常多，尤其是近兩年我國一些特殊行業也放寬了對國外資金的限制，允許國外資金投資一些關系我國基礎民生的行業，總之種種優惠政策為國外資金向中國投資帶來了許多的利好。比如現在的美國風險投資公司已開始涉足到我國的股票市場中，尤其是以亞太地區的風險投資公司開始向我國的股份制企業進行投資，到目前為止我國已經成為亞洲國外風險投資的第二國家；其次，利用國外風險投資資金的同時可以為我國的風險投資管理帶來一系列風險投資管理、市場開發維護以及人事管理等經驗，促進我國風險投資發展。國外風險投資機構對中國的風險投資可能會瓜分中國企業的科技成果，影響中國投資市場的短期秩序，但是從長遠的風險投資市場分析，國外風險投資機構向中國投入資金的過程可以為中國企業帶來豐富的好處，因此國外風險投資機構融入中國市場是一把雙刃劍，只要我們合理的利用就會為我國經濟發展帶來巨大的經濟價值。
（二）加強風險預警管理。
在風險投資中應該加強對投資行為的風險預警與管理，也就是對風險投資行為建立相應的風險信號指標，通過對各個風險投資指標的分析與監測，掌握風險的程度，進而實現對風險投資的預警處理與控制。風險預警管理不僅僅是針對即將要發生或者正在發生的各種風險，還要包括投資行為中潛在的風險，因此風險預警機制的建立需要整個投資行為的所有關系人都要根據風險預警機制建立相應的對應指標，以便根據各種指標對企業的風險投資進行控制。當然，風險預警機制的構建需要耗費投資機構的經濟費用，而且風險投資預警機制的建立運行之后，其消耗的經濟費用也會比較多，但是其發揮的效應與其投入的資金相比是微不足道的，因為一旦投資失敗后，其帶給投資機構的損失是巨大的，因此為了實現風險投資戰略管理，我國應該建立風險預警機制。雖然我國的風險預警機制還處在起步階段，但是只要我們堅持就一定能創建出符合我國特色國情的風險預警機制。
（三）設計合理的退出安排。
我國之所以發展風險投資主要是因為風險投資制度具有完善的風險退出機制，風險投資者可以通過制度渠道實現自己資金的退出，可以最大限度地保護自己的資本，實現資本增值時的價值轉移以及在資本出現縮水后及時撤回資本，因此退出是風險投資體系完整的重要環節，因此需要社會各個方面設計科學的退出制度。首先，上市是目前風險投資退出最優的方式。風險投資資金通過投入科技企業，并且在企業成功上市后其通過股權交易可以實現投資資金的成倍上升，根據對美國風險投資資本的調查研究發現：美國的大部分投資收益是在資本市場中實現的，因為市場發行對于公司的發展具有重要的作用，有利于企業在資本市場中獲取資金，因此通過上市成為推出風險投資的最優化途徑；其次，我國企業要積極利用證券中小板市場以及海外二板市場進行上市融資，企業在發展過程中要積極借助這些途徑實現上市，以此解決風險投資，是投資能夠及時地推出企業，進而獲得較大的收益，進而進行下一輪的風險投資；最后，風險投資也要積極向具有發展潛力或者潛在可能被上市公司兼并與收購的企業進行風險投資，有時大型企業為了實現資源的整合或者出于某種目的，他們需要借助中小企業進行發展，對此戰略投資者可以借助此因素，積極探索具有良好發展的中小企業進行投資，當然投資此種企業其獲得的收益或許不會超過上市公司那樣的回報，但是其風險系數相對較小，而且資金的回籠率要高，因此投資被收購企業的風險投資也是推出風險投資的一種途徑。
四、結束語
總之，風險投資在市場經濟中發揮的作用越來越明顯，其對于經濟的推動作用也越來越大，隨著世界經濟一體化的發展，我國證券市場的不斷完善，我國積極利用風險投資進行經濟發展的途徑也越來越多，因此為有效提高我國風險投資戰略的實施，應該盡快完善我國的法律體系建設，政府部門要積極通過政策引導，鼓勵資本市場資金進行風險投資，并且加快對風險投資管理人才的培養，最大限度地吸取國外先進的管理經驗，提供最佳退出渠道及加強風險投資機制建設等措施，積極促進我國風險投資業的健康發展，使風險投資更快地推動我國的科研成果商品化、技術產業化和高科技企業的成長和發展。
作者：袁得順 單位：渤海大學管理學院
